導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇直接投資和間接投資的聯(lián)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：國(guó)際直接投資　國(guó)際間接投資　融合

一、國(guó)際直接投資和間接投資的傳統(tǒng)區(qū)別

哪里有能帶來(lái)足夠的利潤(rùn)的投資機(jī)會(huì)，資本就有向哪里流動(dòng)的趨勢(shì)，當(dāng)這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在海外時(shí)，國(guó)際投資的發(fā)生就順理成章。像國(guó)內(nèi)投資分為直接和間接一樣，國(guó)際直接投資也有這樣的分法：把錢交給別人使用然后拿利息的間接投資，自己管理資本、自己控制項(xiàng)目運(yùn)作以賺取利潤(rùn)的直接投資。

逐利的本性決定了資本擴(kuò)張的必然。在自由競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，資本主義擴(kuò)張的主要手段是“商品輸出”，但作為掠奪資源輸出商品之輔助的對(duì)外投資也是新興資產(chǎn)階級(jí)熱衷的活動(dòng)。它可以追溯到18世紀(jì)時(shí)期東印度公司、哈德遜灣公司等為進(jìn)行掠奪性貿(mào)易而在殖民地進(jìn)行的各種投資活動(dòng)。到了壟斷資本主義時(shí)期，“過(guò)剩資本”的大量出現(xiàn)使得國(guó)際投資（尤其是以借貸為主的間接投資活動(dòng)）大張旗鼓地展開，并把資本主義的生產(chǎn)方式帶到文明世界的每個(gè)角落。

二戰(zhàn)后，這種產(chǎn)業(yè)資本的跨國(guó)流動(dòng)得到了更迅猛的發(fā)展，并表現(xiàn)出與傳統(tǒng)的資本流動(dòng)迥然不同的特點(diǎn)。首先，二者最大的區(qū)別在于直接投資對(duì)國(guó)外企業(yè)控制權(quán)的要求。直接投資既全部或部分的擁有國(guó)外企業(yè)，又直接或間接的經(jīng)營(yíng)國(guó)外企業(yè)。而間接投資則很少涉及到這一問(wèn)題。第二，從資本移動(dòng)的形式上看，直接投資不只是單純貨幣形態(tài)的資本轉(zhuǎn)移，而是貨幣資本、技術(shù)設(shè)備、經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)驗(yàn)資源在國(guó)際間的一攬子轉(zhuǎn)移。第三，直接投資具有實(shí)體性，它一般通過(guò)投資主體在國(guó)外創(chuàng)設(shè)獨(dú)資、合資、合作等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)；而間接投資則通過(guò)投資主體購(gòu)買有價(jià)證券或發(fā)放貸款等方式進(jìn)行，投資者按期收取股息、利息，或通過(guò)買賣有價(jià)證券賺取差價(jià)，其投資具有虛擬性。最后，由于直接投資直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其投資回報(bào)與投資項(xiàng)目的生命周期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān)，通常周期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較大；而間接投資則更具流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)要小。

傳統(tǒng)的資本流動(dòng)理論對(duì)這種日益流行的海外直接投資也越來(lái)越?jīng)]有解釋力。直接投資并不絕對(duì)的取決于東道國(guó)的利率水平，而且很多情況下東道國(guó)的利率并不高于母國(guó)利率。海默是最早注意到直接投資和間接投資之不同的西方學(xué)者，并開創(chuàng)性地提出了大型跨國(guó)企業(yè)之所以熱衷于海外直接投資乃其擁有東道國(guó)企業(yè)無(wú)法比擬的壟斷優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)外直接投資，他們可以充分地利用這些壟斷優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。英國(guó)學(xué)者伯克雷和凱森從內(nèi)部化的角度解釋了這種直接投資行為，他們認(rèn)為，海外直接投資是跨國(guó)公司為克服海外市場(chǎng)的不完全性（由于政府管制、信息缺失和不對(duì)稱、壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等造成）而進(jìn)行的內(nèi)部化行為。鄧寧的折衷理論是有關(guān)FDI理論的集大成者，他認(rèn)為FDI的進(jìn)行取決于所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)三方面因素。

二、直接投資和間接投資的融合趨勢(shì)

當(dāng)理論界對(duì)直接投資和間接投資條分縷折地分而論之時(shí)，這二者的界限在實(shí)踐中卻并非同樣地涇渭分明。在越來(lái)越多的場(chǎng)合它們相伴相隨，有時(shí)甚至很難在它們之間劃出界線。這主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）資本市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)使大量對(duì)外投資行為既有直接投資的內(nèi)涵，又有間接投資的手法和特點(diǎn)

在資本市場(chǎng)上，資產(chǎn)表現(xiàn)為以下四種基本形式：（1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)；（2）實(shí)體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；（3）信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務(wù)；（4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。實(shí)體資產(chǎn)的國(guó)際流動(dòng)是FDI的本質(zhì)特征，而間接投資則側(cè)重于其他金融資產(chǎn)的流動(dòng)。然而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體資本的轉(zhuǎn)移必然大量的借助于各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)。當(dāng)柯達(dá)投資于中國(guó)的彩卷行業(yè)時(shí)，它不是簡(jiǎn)單地把生產(chǎn)線、管理人員、專利技術(shù)等搬入中國(guó)，而是通過(guò)股權(quán)投資、信貸安排、長(zhǎng)期合同、現(xiàn)金流動(dòng)等多種方式進(jìn)行。隨著資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，在金融中介和各種金融工具的幫助下，這四種資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)化變得越來(lái)越便利和快捷。從FDI的發(fā)起看，F(xiàn)DI中涉及間接投資因素的情況簡(jiǎn)要列舉如下：

1.兼并收購(gòu)（M＆As）在FDI中的比例越來(lái)越高，方式也日趨復(fù)雜。較之新建方式的直接投資，并購(gòu)具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：首先，它可以讓投資者在進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)就消滅一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者；而且，它可以讓投資者獲得公開市場(chǎng)上不易獲取的被收購(gòu)企業(yè)的商標(biāo)、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系網(wǎng)、銷售渠道等等；并購(gòu)方式建設(shè)周期短，使投資者可以迅速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，迅速擴(kuò)展產(chǎn)品線和營(yíng)銷渠道，從而有利于降低經(jīng)營(yíng)中的不確定性；并購(gòu)方式還可以讓投資者利用東道國(guó)貨幣貶值、股市大跌、東道國(guó)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)等情況廉價(jià)地獲取資產(chǎn)從事海外經(jīng)營(yíng)。

托賓（JamesTobin）的Q理論為投資者對(duì)并購(gòu)或創(chuàng)建方式的選擇提供了理論解釋和指導(dǎo)。假設(shè)R1，R2分別為收購(gòu)和新建兩種方式的投資收益率，C1，C2分別為兩種投資所須資本的成本。Q1=R1/R2，Q2=R2/C2，如果Q1>Q2，且Q1>1，則跨國(guó)公司應(yīng)選擇收購(gòu)方式進(jìn)行投資，反之，如果Q2>Q1，且Q2>1，則跨國(guó)公司應(yīng)選擇新建方式進(jìn)行投資。

在這里，對(duì)跨國(guó)公司而言，對(duì)外投資，不論是間接還是直接，都可以被抽象為一種數(shù)字的決策。而對(duì)東道國(guó)來(lái)說(shuō)，這種投資又具有間接投資的某些特點(diǎn)。從經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)來(lái)看，很多情況下跨國(guó)公司只是部分地?fù)碛斜皇召?gòu)企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)，為了充分利用被收購(gòu)企業(yè)的當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)，跨國(guó)公司對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理也并非面面俱到。從資源轉(zhuǎn)移的角度看，資源首先是通過(guò)貨幣資本的形式支付給被收購(gòu)企業(yè)的原股東的，而隨著并購(gòu)方式的日趨復(fù)雜，并購(gòu)的支付方式可能是股票等有價(jià)證券。而其他技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)營(yíng)資源的轉(zhuǎn)移則視需要而定，有時(shí)這些資源并非由投資者轉(zhuǎn)向被收購(gòu)企業(yè)，而是相反。當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)在東道國(guó)是上市公司時(shí)，投資者既可以通過(guò)被收購(gòu)企業(yè)每年的贏利收回投資，也可以通過(guò)出售其股票的形式收回投資。

2.少數(shù)股權(quán)投資。這種投資雖采用股權(quán)形式，但并不要求對(duì)受資企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)也有別于單純追求股票升值的間接投資。通常，它是企業(yè)間欲達(dá)成某種聯(lián)盟而采取的形式。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和科技的迅猛發(fā)展，如今的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比任何時(shí)代都要激烈、復(fù)雜，即使是像500強(qiáng)這樣的大企業(yè)也沒(méi)有能力在各個(gè)方面保持領(lǐng)先。為了在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗，很多企業(yè)積極地在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等方面尋求與同行乃至其他行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)的合作，以求強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。通過(guò)對(duì)對(duì)方進(jìn)行股權(quán)投資（有時(shí)這種投資是相互的），可以在加強(qiáng)這種聯(lián)盟關(guān)系的同時(shí)保持各自經(jīng)營(yíng)管理上的獨(dú)立性。

3.從FDI的資金來(lái)源看，跨國(guó)公司海外直接投資的資金來(lái)源可以歸結(jié)為四個(gè)方面：（1）公司集團(tuán)內(nèi)部的資金。（2）母公司以外的母國(guó)資金，主要指母公司利用母國(guó)資本市場(chǎng)獲得的資金。（3）東道國(guó)當(dāng)?shù)氐馁Y金，主要指跨國(guó)公司利用東道國(guó)當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)獲取的資金，或從東道國(guó)的合作伙伴處獲取的股東資金。（4）國(guó)際資金，指利用國(guó)際資本市場(chǎng)獲得的資金。從第二和第四種資金來(lái)源看，直接投資和間接投資只是一線之隔?？鐕?guó)公司的直接投資行為是由其母國(guó)乃至第三國(guó)的無(wú)數(shù)投資者的間接投資行為所支撐的。

4.從FDI的回收來(lái)看，傳統(tǒng)的直接投資是通過(guò)海外企業(yè)的贏利逐步收回，而在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)情況下，企業(yè)還可以利用各種資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、收回投資，從而使得FDI在回收上要利用間接投資的回收手段。

（二）一些投資機(jī)構(gòu)的國(guó)際投資行為往往兼有直接投資和間接投資的特征

1.國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)要求高，能在這樣的舞臺(tái)上提供大量資金的多為商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、各種基金會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者，它們的投資通常數(shù)額大，期限長(zhǎng)，注重通過(guò)投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)上，機(jī)構(gòu)投資被認(rèn)為是間接投資，但由于其投資規(guī)模龐大，為保證投資的安全性和收益性，它們通常與被投資企業(yè)有著非常密切的聯(lián)系，并常常作為戰(zhàn)略投資者成為被投資企業(yè)的一員。這又使得它們的投資具有直接投資的特點(diǎn)。它們雖不直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但時(shí)時(shí)監(jiān)督著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，并對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向、利潤(rùn)分配乃至一些關(guān)鍵人員的變動(dòng)都有著重要的影響。另一方面，它們雖不會(huì)直接向企業(yè)提供技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)營(yíng)資源，但卻可以成為被投資企業(yè)獲取這些國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的橋梁。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為一種特殊的投資基金，更是兼具直接投資和間接投資的雙重特性，它以權(quán)益資本的形式向那些新興的快速發(fā)展的小企業(yè)（通常為高科技企業(yè)）提供創(chuàng)業(yè)資金。它是一種直接投資，因?yàn)樗峁┑氖菣?quán)益資本，而且常常占有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的大部分股權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)提供資金，而且提供技術(shù)上和經(jīng)營(yíng)上援助，幫助企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)計(jì)劃，促成企業(yè)成長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)基金在投資時(shí)必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有全面的了解，從技術(shù)水平到產(chǎn)品的市場(chǎng)前景乃至管理團(tuán)隊(duì)的綜合素質(zhì)等，只有這樣，它才能對(duì)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ羞m當(dāng)?shù)呐袛唷Ｍ瑫r(shí)，它也是一種間接投資，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是控股，也不是直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)資金和技術(shù)的幫助，促進(jìn)受資企業(yè)的發(fā)展，從而使資金得到增值。受資公司的經(jīng)營(yíng)管理仍是由原管理層負(fù)責(zé)，即使風(fēng)險(xiǎn)投資者可能是大股東，原管理層也不必?fù)?dān)心失去企業(yè)的控制權(quán)；從風(fēng)險(xiǎn)投資的退出看，風(fēng)險(xiǎn)資本越來(lái)越多地通過(guò)企業(yè)上市、管理層收購(gòu)、大企業(yè)收購(gòu)等途徑退出，反映了其追求資本增值的本性；風(fēng)險(xiǎn)投資往往通過(guò)組合投資的手段同時(shí)投資于多家不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

關(guān)鍵詞:企業(yè);財(cái)務(wù)投資;財(cái)務(wù)投資策略

一、企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略的概述

一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)策略包括籌資策略、投資策略和分配策略三個(gè)主要部分,這三個(gè)部分由籌資開始,經(jīng)過(guò)投資到分配行成一個(gè)有機(jī)完整的整體。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)籌資是研究資金的流入及其資金流入結(jié)構(gòu)的問(wèn)題,是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的源頭;而財(cái)務(wù)投資和財(cái)務(wù)分配則是研究資金的流出,財(cái)務(wù)投資在流出資金的同時(shí)相應(yīng)的獲得了資產(chǎn)或者收入補(bǔ)償,財(cái)務(wù)分配是在投資者投入資金保值增值的基礎(chǔ)上做出的資金流出。對(duì)于一個(gè)注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,以建立持續(xù)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo),并能持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的任何一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)投資策略毫無(wú)疑問(wèn)是最為重要的,因?yàn)樨?cái)務(wù)投資是將企業(yè)蛋糕做大的根本,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)的總目標(biāo),財(cái)務(wù)投資策略的選擇是根本所在。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)投資的策略選擇

既然企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著極大的支持作用,企業(yè)就必須從整體上對(duì)財(cái)務(wù)投資策略進(jìn)行宏觀把握,不能僅僅局限于一些零散的財(cái)務(wù)決策方法之中,而缺乏對(duì)企業(yè)整體的認(rèn)識(shí),要避免只見樹木、不見森林的片面觀。在具體選擇企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略的時(shí)候,可以從以下幾個(gè)角度入手。

(一)尋找投資機(jī)會(huì)的策略

1、關(guān)注國(guó)家和地方各項(xiàng)政策的調(diào)整

政策的調(diào)整能夠使國(guó)內(nèi)的和國(guó)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化,企業(yè)要善于從國(guó)家和地方各項(xiàng)政策及其變化中分析有利因素,發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)分析國(guó)家和地方的經(jīng)濟(jì)政策和方針,關(guān)注各項(xiàng)政策方針的出臺(tái)或調(diào)整,否則可能會(huì)造成被動(dòng),尤其是在改革快速推進(jìn)的時(shí)期。稅收政策的改變、投資政策的改變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等,都將直接影響到經(jīng)營(yíng)環(huán)境。比如,企業(yè)可以從這些政策中領(lǐng)會(huì)國(guó)家和地方在今后幾年內(nèi)優(yōu)先、重點(diǎn)發(fā)展何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些優(yōu)惠政策措施。弄清國(guó)家和地區(qū)將控制、限制何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些限制手段。又比如,較易取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的,或投資效益好的;而較難取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,則是國(guó)家限制發(fā)展的,或投資效益差的。另外,由于稅收對(duì)一個(gè)企業(yè)的影響也是非常大的,因此在進(jìn)行投資選擇式,應(yīng)該格外關(guān)注各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的稅收政策及優(yōu)惠政策,比如可以利用稅法中對(duì)投資有關(guān)減稅優(yōu)惠的規(guī)定,選擇不同的投資方案,達(dá)到減輕稅收負(fù)擔(dān)的目的。

總而言之,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的條件和優(yōu)勢(shì),從國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策方針中尋找契機(jī),一方面大膽地作出政策允許的、既有利于社會(huì)又有利于本企業(yè)的投資決策,減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益;另一方面,可以從國(guó)家和地區(qū)的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國(guó)家和地方政府的政策,主觀片面地決定是否投資以及如何投資,十有八九是要失敗的。

2、研究市場(chǎng)狀況及其變化

對(duì)于市場(chǎng)狀況的研究可從以下幾個(gè)方面入手:第一,研究產(chǎn)品的市場(chǎng)容量。產(chǎn)品市場(chǎng)容量越大,企業(yè)投資的機(jī)會(huì)也越多,企業(yè)投資成功的把握就越大;反之,則不利于企業(yè)進(jìn)行投資。第二,研究市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況。包括其數(shù)量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、銷售渠道、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、價(jià)格策略等。第三,研究消費(fèi)需求變化。比如,現(xiàn)在人們對(duì)住房改善及家庭汽車需求旺盛,這不僅拉動(dòng)房地產(chǎn)和汽車工業(yè)的加速發(fā)展,同時(shí)還帶動(dòng)了建筑、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第四,研究產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格的高低是直接決定企業(yè)投資收益的重要因素,研究?jī)?nèi)容不僅包括該產(chǎn)品最近幾個(gè)年度的價(jià)格,還應(yīng)該國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的價(jià)格,從而整體把握所投資生產(chǎn)的產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì),以此決定投資的力度和時(shí)間。第五,研究原材料市場(chǎng)及交通運(yùn)輸條件等。這些對(duì)于企業(yè)的投資的順利進(jìn)行有著重要的作用,直接影響著投資的成敗。

總而言之,企業(yè)在作出投資決策時(shí)既要立足于眼前,又要對(duì)將來(lái)有所預(yù)測(cè),既要立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),又要放眼于國(guó)際市場(chǎng),重視差異性,在大量調(diào)研的基礎(chǔ)上,對(duì)市場(chǎng)狀況及其變化作出綜合分析,形成準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位,從而使自身的優(yōu)勢(shì)能夠得到充分的發(fā)揮,做到揚(yáng)長(zhǎng)避短。

(二)選擇投資地區(qū)的策略

選擇投資地區(qū)時(shí)應(yīng)遵循的總原則是:第一,選擇企業(yè)的產(chǎn)品或項(xiàng)目有比較優(yōu)勢(shì)、進(jìn)去后有市場(chǎng)的地區(qū),這需要結(jié)合上文所提的市場(chǎng)狀況分析來(lái)做出決策。第二,應(yīng)該充分利用各國(guó)或地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策。例如選擇低稅負(fù)的國(guó)家地區(qū)或者避稅地進(jìn)行投資。又如國(guó)家對(duì)于高新技術(shù)行業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠,這個(gè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇上也是考慮的因素。第三,考慮各生產(chǎn)要素的可獲得性以及成本,例如該項(xiàng)投資需要投入較多的勞動(dòng)力,就應(yīng)該選擇在勞動(dòng)密集型的地區(qū)。又如某地雖然各種生產(chǎn)要素價(jià)格都比較低廉,但是交通運(yùn)輸卻很不方便,這個(gè)時(shí)候企業(yè)就需要慎重對(duì)待了。第四,在其他條件相同時(shí),可以選擇在企業(yè)密集區(qū)或產(chǎn)業(yè)集群區(qū),這樣可以有效實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施共享、加強(qiáng)相互信息技術(shù)人員交流等,從而達(dá)到節(jié)約成本、提高效率、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。第五,考慮各地的文化差異。不同國(guó)家或地區(qū)的文化差異,會(huì)對(duì)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不同的影響,雖然同一國(guó)家內(nèi)部文化的差異性小于不同國(guó)家間文化的差異性,但不同地區(qū)的文化差異,仍舊會(huì)對(duì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響,特別是我國(guó)的國(guó)土面積較大,各地的文化差異較大,對(duì)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力的影響也較為顯著。

(三)選擇投資方式的策略

1、直接投資方式的選取

直接投資方式是指企業(yè)將資金直接投入生產(chǎn),流通領(lǐng)域,并參與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種投資活動(dòng),它有新建、改建、擴(kuò)建、技術(shù)改造、設(shè)備更新等形式?？茖W(xué)地進(jìn)行直接投資,要注意考慮到以下幾個(gè)因素:首先,進(jìn)行直接投資時(shí),投資企業(yè)是堅(jiān)持原來(lái)的行業(yè)產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式等,還是進(jìn)行新的開拓,這需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、企業(yè)自身的優(yōu)劣勢(shì)、被投資地區(qū)的具體情況等進(jìn)行綜合比較和分析。其次,進(jìn)行直接投資時(shí),投資者可以選擇的投資方式主要有合資方式、獨(dú)資方式和并購(gòu)方式等。這個(gè)時(shí)候,投資企業(yè)就需要根據(jù)自身財(cái)力和投資領(lǐng)域的不同而選擇不同的投資方式?？偠灾?企業(yè)需要將有限的資金發(fā)揮最大的效用,應(yīng)該盡量選擇那些投資少、見效快、效益好的,或者是有良好發(fā)展前景的行業(yè)項(xiàng)目,同時(shí)要結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行綜合考察和分析。

2、間接投資方式的選取

間接投資是指企業(yè)用資金購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券,而不直接參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一種投資活動(dòng)。 第一步,企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí),需要通過(guò)一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較,例如投資收益率、凈收益、現(xiàn)金流量等,來(lái)分析和選擇是從事間接投資還是直接投資。第二步,如果比較分析結(jié)果證明還是進(jìn)行間接投資劃算之后,那么就需要對(duì)間接投資的工具進(jìn)行選擇,選擇標(biāo)準(zhǔn)包括有家證券發(fā)行單位的資信等級(jí)、經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)等,要注意投資證券期限、收益率的合理搭配,要注意風(fēng)險(xiǎn)的分散,不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里面。

總而言之,企業(yè)做間接投資決策的時(shí)候,應(yīng)該選擇那些收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對(duì)象,同時(shí)還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應(yīng)的目標(biāo),權(quán)衡利弊做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

(四)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的策略

1.提高投資決策能力

投資風(fēng)險(xiǎn)往往在投資決策階段就已經(jīng)形成,因此企業(yè)的投資決策必須要慎重,要格外注重投資決策階段的風(fēng)險(xiǎn)控制尤其重要,這關(guān)系到企業(yè)的投資能否成功,甚至關(guān)系到企業(yè)的生存。必須保證決策程序的嚴(yán)密性、科學(xué)性和合理性,要在有關(guān)部門憑借科學(xué)的預(yù)測(cè)手段,掌握投資過(guò)程中的大量信息,進(jìn)行全面系統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證的情況下,對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè),包括對(duì)企業(yè)內(nèi)部的資金風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)外部的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等的預(yù)測(cè)。只有對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面而周密的分析,才能找出避免風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施,從而避免和減少風(fēng)險(xiǎn)損失,取得較好的投資效益。

2、建立投資退出機(jī)制

公司通過(guò)投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問(wèn)題。不少公司正是由于沒(méi)能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。建立投資退出機(jī)制,具有實(shí)現(xiàn)投資資金的良性循環(huán)、優(yōu)化資源配置、改善財(cái)務(wù)狀況、培育核心業(yè)務(wù)等優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)出現(xiàn)投資項(xiàng)目與公司發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符,公司難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán),公司根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量需要對(duì)投資總量進(jìn)行控制等情況時(shí),企業(yè)就應(yīng)該選擇主動(dòng)退出。投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來(lái)完成。一般說(shuō)來(lái),公司退出投資的主要手段包括通過(guò)轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)等,在企業(yè)的實(shí)際操作中,如果項(xiàng)目整體退出有難度,可分階段、分項(xiàng)目進(jìn)行,又如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度,可通過(guò)以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、股轉(zhuǎn)債等方式間接退出,或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出等。這些資產(chǎn)退出手段并不是相互獨(dú)立的,而是緊密聯(lián)系的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意綜合運(yùn)用這些手段,實(shí)施符合企業(yè)自身情況的投資退出策略和方案。

3、實(shí)施企業(yè)內(nèi)部審計(jì)

在企業(yè)內(nèi)部實(shí)施投資決策審計(jì)是規(guī)范投資決策行為,完善和強(qiáng)化投資決策自控系統(tǒng),預(yù)防投資決策失誤,保障企業(yè)自身利益的重要措施。企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手:首先,確立投資決策審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)以國(guó)家財(cái)經(jīng)法規(guī)和對(duì)投資管理的規(guī)定及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)內(nèi)部制度作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)結(jié)合企業(yè)的具體情況,做到效益優(yōu)先。其次,保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性和權(quán)威性。內(nèi)部審計(jì)由于其特殊性,往往受到企業(yè)內(nèi)部高層的影響而使其未能發(fā)揮應(yīng)有的作用,因此,維持其應(yīng)有的獨(dú)立性是相當(dāng)必要的。最后,注重審計(jì)人員的素質(zhì)。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)該具有豐富的知識(shí),而不能只局限在財(cái)務(wù)這一塊,應(yīng)該建立一支高素質(zhì)的內(nèi)部審計(jì)隊(duì)伍。

4、建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

如計(jì)提跌價(jià)損失準(zhǔn)備金或長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備金,以備不時(shí)之需,可以達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償損失等目的,但需要注意的是,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金只能覆蓋預(yù)期損失,而不能覆蓋非預(yù)期損失和極端損失。這個(gè)時(shí)候企業(yè)可以引入外部保障機(jī)制,例如向保險(xiǎn)公司進(jìn)行投保,轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)損失。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)投資策略的質(zhì)量在很大程度上決定了公司的前景和公司發(fā)展的健康程度,足見投資策略的制定在公司及其決策中的重要地位。而實(shí)踐證明根本不存在唯一正確的財(cái)務(wù)投資策略,一項(xiàng)有效的財(cái)務(wù)策略應(yīng)當(dāng)是以財(cái)務(wù)投資總體目標(biāo)為核心,以企業(yè)財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ),與變化的外部財(cái)務(wù)環(huán)境相適應(yīng)的、相協(xié)調(diào)的,不能孤立靜止地看待投資策略,而應(yīng)該從全局把握。

參考文獻(xiàn):

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[3] 張光科:論中小企業(yè)的投資策略[J]. 經(jīng)濟(jì)師,2009,(3).

篇3

（一）證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤(rùn)與投資者的喜好放在一起，并組合成最佳形式，證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置，建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合，通過(guò)合理的控制風(fēng)險(xiǎn)獲得最可觀的利益。作為金融投資而言，必須對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏了如指掌，只有知己知彼才會(huì)做到萬(wàn)無(wú)一失。對(duì)于目前的購(gòu)買者而言部分購(gòu)買者對(duì)于自己的判斷能力具有過(guò)高的自信心而成功概率卻并不樂(lè)觀，所以就要求對(duì)信息的判定仔細(xì)斟酌，隔離效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷，投資市場(chǎng)中還有羊群效應(yīng)這都是需要改變的。

（二）證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型，對(duì)于基本分析來(lái)，是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)做基本思想從而進(jìn)行分析，并且以當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值形式進(jìn)行仔細(xì)研究，從而分析企業(yè)的價(jià)值對(duì)證券的影響，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和目前的證券價(jià)格做對(duì)比進(jìn)行分析，其次要有技術(shù)指導(dǎo)作為指導(dǎo)，利用現(xiàn)代化的計(jì)算機(jī)等設(shè)備對(duì)當(dāng)前一段時(shí)期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實(shí)時(shí)的聽取相關(guān)專家的證券分析等，只有對(duì)證券交易進(jìn)行全面的掌握才能夠進(jìn)行證券投資。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性與其帶來(lái)的利益是相對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)與效益相并存，只有進(jìn)行充分的“備戰(zhàn)”，才能夠在“戰(zhàn)爭(zhēng)”中取勝。

（三）證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)分為兩類，證券投資市場(chǎng)的也必須通過(guò)買賣才能夠進(jìn)行市場(chǎng)形式的體現(xiàn)，在一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場(chǎng)，證券行市就是證券買賣的價(jià)格，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場(chǎng)利率之比。其根據(jù)當(dāng)前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場(chǎng)。但是兩者的交易并不能夠進(jìn)行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同，投資者必須在選擇證券之前對(duì)其進(jìn)行綜合分析在進(jìn)行購(gòu)買，以免造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。目前市場(chǎng)上越來(lái)愈多的職業(yè)分析人員，他可以對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買的證券進(jìn)行分析并從中賺取提成。

二、證券投資研究

（一）投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家已形成了一套相對(duì)成熟的基金績(jī)效理論體系。投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式，可分為直接投資和間接投資，直接投資當(dāng)中包含實(shí)物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進(jìn)行投資而間接投資就是一種無(wú)形的資產(chǎn)進(jìn)行投資。對(duì)證券的規(guī)模正確的處理和合理的進(jìn)行投資會(huì)對(duì)企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀(jì)五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益進(jìn)行綜合性的分析在避開風(fēng)險(xiǎn)最大基礎(chǔ)上進(jìn)行收益。

（二）決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢(shì)表明，相比區(qū)域、規(guī)模和風(fēng)格配置，行業(yè)配置策略的重要性日益提升，對(duì)于證券投資的方法來(lái)說(shuō)，是將投資收益與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，并且對(duì)其進(jìn)行綜合分析，權(quán)衡利益的大小，最終進(jìn)行證券的妥善處理證券投資決策方法。對(duì)于證券來(lái)說(shuō)都不宜長(zhǎng)期持有，要適時(shí)的進(jìn)行出手，對(duì)于持有者還有秉著本金安全的基礎(chǔ)思想，股票是相對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)的，證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)于證券分析的工具之一，對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)模型可以對(duì)證券的期望報(bào)酬進(jìn)行判斷，計(jì)算好其價(jià)值并對(duì)投資方案進(jìn)行選擇。

（三）風(fēng)險(xiǎn)性證券投資當(dāng)中不可避免的會(huì)存在著風(fēng)險(xiǎn)，但是其中又包含了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是不可避免的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是會(huì)直接影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但是這都是在決定參與證券活動(dòng)中不可避免要承擔(dān)的，其次就是非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種分先就可以通過(guò)多種方式進(jìn)行消除進(jìn)行最小程度的減小風(fēng)險(xiǎn)。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正處于快速發(fā)展階段。

（四）證券投資的價(jià)值形式經(jīng)濟(jì)是擁有自己的周期的，有行業(yè)輪動(dòng)周期，在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象，對(duì)于資產(chǎn)配置而言，要對(duì)所購(gòu)買的證券進(jìn)行了解，資產(chǎn)可以答題分為三個(gè)方向，第一類是資本資產(chǎn)第二類是非耐用可交易的資產(chǎn)，第三類就是保值類資產(chǎn)例如古董等，房地產(chǎn)就處于多種的結(jié)合體，在選擇之前要對(duì)資產(chǎn)的每月收益的動(dòng)態(tài)分布圖進(jìn)行分析以及波動(dòng)率是否穩(wěn)定。

三、結(jié)語(yǔ)

篇4

轉(zhuǎn)軌時(shí)期外資流入的流量、存量與結(jié)構(gòu)

俄羅斯1992年啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌后，配合激進(jìn)的“休克療法”，在貨幣制度和資本流動(dòng)方面實(shí)行了經(jīng)常項(xiàng)目下的盧布可自由兌換、放松資本國(guó)際流動(dòng)管制和吸引外資流入的政策。

1.利用外資的流量與形式結(jié)構(gòu)

從流量上看，從1991年到1998年8月俄羅斯金融危機(jī)之前，俄羅斯利用外資的年度流量保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和俄羅斯國(guó)家統(tǒng)計(jì)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料，從1991年到2000年上半年，俄羅斯累計(jì)吸引外資517.1億美元。到2001年年初，實(shí)際形成的利用外資存量總量為292.53億美元。

轉(zhuǎn)軌以來(lái)，俄羅斯利用外資的形式主要有外商直接投資、外商間接投資和其他形式的外國(guó)投資。其中，從1991年到2000年上半年，直接投資流量累計(jì)為216.54億美元，占全部利用外資額的41.9%；間接投資流量為10.71億美元，占全部利用外資額的2.1%；其他外國(guó)投資289.84億美元，占全部利用外資額的56.1%。

外商對(duì)俄羅斯的間接投資是伴隨著俄羅斯國(guó)有企業(yè)的私有化和工業(yè)企業(yè)股份化改造發(fā)展起來(lái)的，快速私有化的1994年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年的“大眾私有化”政策吸引了大量外資購(gòu)買俄羅斯企業(yè)股份。1997-1998年是另一個(gè)俄羅斯利用外國(guó)間接投資的高峰。1997年俄羅斯利用外國(guó)間接投資總額達(dá)到最高峰——6.8億美元。

俄羅斯轉(zhuǎn)軌期間使用的國(guó)際信貸投資大部分來(lái)自國(guó)際金融組織（國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行即世界銀行IBRD、國(guó)際貨幣基金組織IMF、國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)IDA、國(guó)際金融公司IFC、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行EBRD等）和國(guó)外大型商業(yè)銀行及銀行集團(tuán)。這些金融資源多用于俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)改革的緊急項(xiàng)目。

2.利用外資的部門結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)軌時(shí)期俄羅斯利用外資的部門結(jié)構(gòu)變化，一方面反映了俄羅斯政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外資流入的影響，另一方面也反映了俄羅斯利用外資的政策指導(dǎo)思想。俄羅斯為了防止利潤(rùn)流失和經(jīng)濟(jì)被控制，最具活力的部門一般不予開放，允許外商投資的一般是生存非常困難的企業(yè)和部門。這種政策有其積極一面，即外資對(duì)那些最困難的部門和企業(yè)提供了資金支持；其消極的一面是，本來(lái)就屬于高風(fēng)險(xiǎn)、缺乏吸引力的俄羅斯經(jīng)濟(jì)難以吸引大量外資。

轉(zhuǎn)軌期間，俄羅斯外資投入的部門結(jié)構(gòu)有一個(gè)顯著的變化過(guò)程。1993年外資居前兩位的是金屬加工與機(jī)器制造業(yè)（占外資總額的23.2%）和商業(yè)飲食業(yè)(16.3%)，1994年是燃料能源工業(yè)(49.5%)和商業(yè)飲食業(yè)(9.8%)，1995年是商業(yè)飲食業(yè)和金融、銀行、保險(xiǎn)業(yè)，1996年是金融信貸領(lǐng)域(27.3%)和食品加工業(yè)(7.9%)，1997年和1998年是金融信貸領(lǐng)域(32.5%)和燃料工業(yè)(16%)，1999年是能源燃料工業(yè)(17.8%)、商業(yè)飲食業(yè)(17%)和食品加工業(yè)(14.8%)居前三位。到2000年上半年，累積流入外資的存量排序中居前三位的是：金融信貸領(lǐng)域（93.53億美元、32%）、能源燃料工業(yè)（43.58億美元、14.9%）和食品加工工業(yè)（31.66億美元、10.8%）。它反映了俄羅斯吸引和使用外資的主要部門。

在地區(qū)結(jié)構(gòu)上，俄羅斯外資流入的分布非常不均衡，主要集中于莫斯科、圣彼得堡等少數(shù)幾個(gè)大城市和薩哈林州、秋明州、韃靼斯坦共和國(guó)等少數(shù)幾個(gè)能源原材料生產(chǎn)發(fā)達(dá)的地區(qū)。整個(gè)90年代中期，那些通常被認(rèn)為對(duì)外資具有吸引力的工業(yè)發(fā)達(dá)且急需外資進(jìn)行技術(shù)設(shè)備更新的地區(qū)，如烏拉爾工業(yè)區(qū)和伏爾加河沿岸工業(yè)區(qū)，幾乎沒(méi)有外資流入。對(duì)此的解釋是，一方面，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和地方當(dāng)局實(shí)行了一種保護(hù)壟斷，不放開外商進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)的政策；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化使得依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的制造業(yè)的盈利前景暗淡，對(duì)外資缺乏吸引力。相對(duì)而言，那些產(chǎn)品主要供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的能源原材料產(chǎn)業(yè)則顯得更具投資吸引力。

另外，值得注意的是，俄羅斯政府特意建立的實(shí)行稅收等投資優(yōu)惠政策的自由經(jīng)濟(jì)區(qū)，如濱海邊疆區(qū)（納霍德卡）、克麥羅沃州、加里寧格勒州、赤塔州和阿爾泰邊疆區(qū)等，郡沒(méi)有達(dá)到吸引外資的效果和目的。看來(lái)，僅僅是建立自由經(jīng)濟(jì)區(qū)的一紙聲明并不具有吸引外商投資的實(shí)際效力，外商看中的可能是包括法律制度在內(nèi)的綜合投資環(huán)境。

3.利用外資的相對(duì)規(guī)模和資本凈流入額

盡管經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來(lái)，俄羅斯的外資流入基本保持著增長(zhǎng)勢(shì)頭，但無(wú)論是絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)規(guī)模，都比較小。2000年初俄羅斯累積形成的外資使用規(guī)模為292.53億美元，居世界第25位，大大落后于其他一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家。其中，長(zhǎng)期直接投資總額為127.57億美元，不到同期世界對(duì)外直接投資總額的1%。就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響而言，外國(guó)投資占俄羅斯國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本投資的比重也一直很低，1998年金融危機(jī)之后，由于盧布貶值造成的進(jìn)口替代效應(yīng)和俄羅斯停止進(jìn)口管理的自由放任政策，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本投資中外資所占比重才有了較大幅度提高（見表2）。

在考察俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間外資流入的影響時(shí)，必須注意到，轉(zhuǎn)軌開始后俄羅斯境內(nèi)的國(guó)際資本流動(dòng)是雙

向的。在外國(guó)資本流入的同時(shí)，也存在大量的國(guó)內(nèi)資本流出。而且，必須注意到，俄羅斯的國(guó)內(nèi)資本外流動(dòng)機(jī)主要不是追逐利潤(rùn)，而是出于安全動(dòng)機(jī)，是私有化初期積聚起來(lái)的私人或集團(tuán)資本為了規(guī)避國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而出走國(guó)外。尤為嚴(yán)重的是，每年俄羅斯資本外流的規(guī)模都大于資本流入。IMFl997年的數(shù)據(jù)表明，1992-1997年間，俄羅斯外資流入減去資本流出的差額是負(fù)979億美元，即有979億美元的資本凈流出（注：參見國(guó)際貨幣基金組織1997年10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》，中國(guó)金融出版社1998年。）。俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家A·布拉托夫根據(jù)俄羅斯國(guó)際收支帳戶估算的1992-2000年上半年間俄羅斯資本外流高達(dá)2900億美元（不包括走私）。1992年到2000年上半年，俄羅斯外資流入、資本流出和外資流入凈余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重見表3。資本的凈流出成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間資本投資連年下降的重要原因。

轉(zhuǎn)軌時(shí)期外資流入的制度轉(zhuǎn)型效應(yīng)

外資流入對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的影響可以從兩個(gè)方面分析：外資流入的制度轉(zhuǎn)型效應(yīng)和外資流入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)?？傮w上看，外資流入對(duì)俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的積極影響要大于其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的靜態(tài)效應(yīng)又大于其長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)效應(yīng)。

1.資本流入對(duì)俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的積極影響

首先，俄羅斯轉(zhuǎn)軌期間的外資流入在特定時(shí)期為市場(chǎng)化制度改革的進(jìn)一步發(fā)展提供了資金支持。在特定時(shí)期，在改革矛盾尖銳化而又無(wú)法調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源平息矛盾的時(shí)候，通過(guò)利用外資贖買改革中弱勢(shì)群體的支持和平息利益受損階層的反對(duì)聲音，穩(wěn)定了改革的方向。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的實(shí)質(zhì)在于它是一個(gè)制度變遷過(guò)程，其核心是制度替代和制度轉(zhuǎn)換。它意味著：第一，原有的財(cái)富配置結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)剩余索取權(quán)配置結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中將發(fā)生重大變化（因?yàn)橹贫鹊谋举|(zhì)在于它是一種產(chǎn)權(quán)配置方式和規(guī)則），財(cái)富的重新分配將產(chǎn)生社會(huì)摩擦，既得利益者需要得到補(bǔ)償，否則經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)；第二，新制度的建立需要付出時(shí)間成本和信息成本，實(shí)施成本等其他制度轉(zhuǎn)換成本；第三，在制度轉(zhuǎn)換和制度替代過(guò)程中，社會(huì)可能暫時(shí)失去維持自身生存的正常生產(chǎn)功能和社會(huì)保障功能。上述種種問(wèn)題意味著，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間要求有一定的社會(huì)資源為轉(zhuǎn)軌的順利進(jìn)行提供必要的物質(zhì)保障。因此，轉(zhuǎn)軌國(guó)家共同面臨的一個(gè)重大問(wèn)題必然是轉(zhuǎn)軌的資本支持問(wèn)題。外資可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金不足。

前面的分析表明，俄羅斯1992-2001年間利用外資規(guī)模盡管相對(duì)較小，但在其使用的外資中，“其他形式外資”占的比重很大。“其他形式外資”主要是來(lái)自國(guó)際金融組織和國(guó)外大型商業(yè)銀行及銀行集團(tuán)的“國(guó)際信貸投資”以及在國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)上籌措的外資。表1的數(shù)據(jù)顯示，這部分外資在1996年以后占俄羅斯利用外資的比重一直在50%以上，1998年甚至接近70%。這部分外資除了部分用于償還到期政府債務(wù)以外，主要用于社會(huì)轉(zhuǎn)移支付目的，用來(lái)補(bǔ)發(fā)拖欠的退休金、教師工資，以及用于其他緩解社會(huì)矛盾的社會(huì)保障目的，起到了重要的社會(huì)穩(wěn)定作用，從而有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的繼續(xù)進(jìn)行。

外資流入對(duì)俄羅斯制度轉(zhuǎn)型所起的第二個(gè)積極作用是，它在一定程度上為國(guó)有企業(yè)的私有化產(chǎn)權(quán)改造提供了資金支持，并推動(dòng)了俄羅斯國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的形成、發(fā)展和成熟。

俄羅斯國(guó)有資產(chǎn)總量巨大，私有化改造方案一經(jīng)實(shí)施即遇到資金問(wèn)題。事實(shí)上，俄羅斯選擇“大眾私有化”而不是捷克或波蘭的“基金私有化”方式，即有出于私有化產(chǎn)權(quán)運(yùn)作的資金制約問(wèn)題的考慮。但“大眾私有化”只是簡(jiǎn)單地把企業(yè)產(chǎn)權(quán)由國(guó)家手中轉(zhuǎn)移到千千萬(wàn)萬(wàn)的民眾手中，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)在市場(chǎng)上的流通和重組之前，私有化的資源重新配置目的并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)。而俄羅斯自己國(guó)內(nèi)擁有的資金還不足以推動(dòng)產(chǎn)權(quán)的有效流通，需要外部資金的注入。正是考慮到這一點(diǎn)，俄羅斯政府通過(guò)頒布相關(guān)政策吸引國(guó)際戰(zhàn)略投資力量購(gòu)買和持有俄羅斯企業(yè)私有化證券。相應(yīng)政策措施收到了一定的預(yù)期效果。僅大規(guī)模私有化的1994年，外國(guó)投資者在8月、11月、12月三個(gè)月里用于購(gòu)買俄羅斯企業(yè)股份的資金投入就達(dá)9億美元。這一數(shù)量相對(duì)于俄羅斯龐大的國(guó)有資產(chǎn)總量可能微不足道，但它在俄羅斯證券市場(chǎng)所發(fā)揮的邊際推動(dòng)作用的意義卻不能低估。

投入到俄羅斯金融市場(chǎng)上的外國(guó)資本，除了向轉(zhuǎn)軌提供信貸投資，以彌補(bǔ)轉(zhuǎn)軌當(dāng)期收益與當(dāng)期成本的“赤字”差額以外，還在客觀上推動(dòng)了俄羅斯國(guó)內(nèi)金融資本市場(chǎng)的形成、發(fā)展和成熟。外資基金在管理制度、金融產(chǎn)品服務(wù)種類、投資技巧等方面都擁有俄羅斯當(dāng)?shù)亟鹑谕顿Y者不能比擬的優(yōu)勢(shì)，他們參與俄羅斯金融市場(chǎng)的投資運(yùn)作，客觀上推動(dòng)了俄羅斯金融市場(chǎng)體系的發(fā)展和完善。

最后，外國(guó)直接投資和其他長(zhǎng)期資本在俄羅斯總外資流入中所占的比重較小，但其對(duì)俄羅斯現(xiàn)代企業(yè)制度的建立所起的作用也不能忽視?！昂腺Y企業(yè)”是外資在俄羅斯進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要組織形式。根據(jù)俄聯(lián)邦司法部企業(yè)注冊(cè)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2000年上半年，在俄羅斯注冊(cè)的“合資企業(yè)”總數(shù)為28000家，約占俄羅斯企業(yè)總數(shù)的1%，其中大約40%的“合資企業(yè)”的外商出資份額為100%。在俄羅斯企業(yè)私有化由“證券私有化”過(guò)渡到“現(xiàn)金私有化”階段后，在第一階段形成的企業(yè)經(jīng)理和職工等“內(nèi)部人”控制的公司產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)開始發(fā)生緩慢的變化，企業(yè)股權(quán)在證券市場(chǎng)的運(yùn)作下逐漸集中，外國(guó)投資者和一批“新俄羅斯人”等戰(zhàn)略投資者開始主導(dǎo)企業(yè)的控制權(quán)。他們（特別是外國(guó)投資者）逐漸使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，并且實(shí)現(xiàn)了較好的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效?！岸砹_斯經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)中心”1995、1997和1999年對(duì)俄羅斯不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行的樣本調(diào)查顯示，由戰(zhàn)略投資者擁有多數(shù)股權(quán)的外部股東控股企業(yè)和管理者控股企業(yè)效益好于金融機(jī)構(gòu)控股企業(yè)和職工控股企業(yè)?！昂腺Y企業(yè)”經(jīng)濟(jì)效益一般好于內(nèi)資企業(yè)。外資推動(dòng)了俄羅斯企業(yè)產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化。:

需要注意的是，我們?cè)谠u(píng)價(jià)上述外資流入對(duì)制度轉(zhuǎn)型的積極影響時(shí)，必須考慮由于流入外資的規(guī)模較小，其發(fā)揮的積極作用非常有限。

2.資本流入對(duì)俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的消極影響

篇5

關(guān)鍵詞：FDI地區(qū)差距 國(guó)內(nèi)投資差距 區(qū)位優(yōu)勢(shì)

一．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的概念和現(xiàn)狀

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯提出，發(fā)展中國(guó)家只有大規(guī)模增加資本積累才能夠走出“貧困的惡性循環(huán)”。 伴隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距卻在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長(zhǎng)成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題，而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來(lái)自投資差距。

1.基本概念

投資指的是經(jīng)濟(jì)主體為獲得經(jīng)濟(jì)效益而墊付的貨幣或其他資源的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在一項(xiàng)投資活動(dòng)中，至少包括主體和客體，意即實(shí)施投資活動(dòng)的主體和貨幣或其他經(jīng)濟(jì)資源等投資客體。文中的所說(shuō)的內(nèi)外資即是根據(jù)投資主體的不同來(lái)劃分的，國(guó)內(nèi)投資是指一國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)主體的投資行為，國(guó)外投資是一國(guó)以外的其他經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。

在投資地區(qū)差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響中，不能籠統(tǒng)的將國(guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的綜合差距作為投資地區(qū)差距。因?yàn)閲?guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)態(tài)的影響程度是不同的，必須將兩者區(qū)分開來(lái)，作為兩個(gè)獨(dú)立的變量分別進(jìn)行分析研究。

國(guó)外投資又分為國(guó)外直接投資與國(guó)外間接投資，在本文中，由于國(guó)外間接投資在投資總額中所占份額較小，而且對(duì)一國(guó)的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面影響較弱，進(jìn)而對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)問(wèn)題影響不大，為簡(jiǎn)化模型起見，本文的內(nèi)外資地區(qū)投資差距中的外資僅指FDI地區(qū)分布差距，忽略國(guó)外間接投資部分。

由于投資需求是一定時(shí)期內(nèi)全社會(huì)形成的固定資產(chǎn)投資和存貨增加額之和，因此在國(guó)內(nèi)投資中重點(diǎn)分析一下固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資是指投資主體為獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性或服務(wù)性的固定資產(chǎn)來(lái)墊付貨幣或物資的過(guò)程，是建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動(dòng)。其過(guò)程包括固定資產(chǎn)的局部甚至全部更新以及改建、擴(kuò)建、新建固定資產(chǎn)的活動(dòng)等等，是改造原有固定資產(chǎn)以及構(gòu)建新增固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資的結(jié)果是物質(zhì)資本包括機(jī)器設(shè)備、廠房以及其他基礎(chǔ)設(shè)施的形成。

2.我國(guó)內(nèi)資、外資地區(qū)差距的現(xiàn)狀

我國(guó)在改革開放之前，地區(qū)之間的資本流動(dòng)完全是一種計(jì)劃行為，中央政策集中規(guī)劃來(lái)分配資本。自改革開放以后實(shí)施市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的這20多年，資本在地區(qū)之間的流動(dòng)在政府分配財(cái)政資金和國(guó)家銀行政策性資金分配的制約之下，主要會(huì)受到市場(chǎng)的引導(dǎo)。

我國(guó)FDI的區(qū)域性差異非常明顯,國(guó)外直接投資并沒(méi)有均衡地進(jìn)入到我國(guó)各地區(qū)。從區(qū)域分布的東、中、西三大地區(qū)看，跨國(guó)公司的直接投資仍集中在我國(guó)的東部地區(qū), 占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，外資西進(jìn)的態(tài)勢(shì)并不明顯, 明顯呈“東高西低”的基本格局，但外資對(duì)我國(guó)中部地區(qū)的投資增長(zhǎng)速度明顯加快，F(xiàn)DI的區(qū)域分布差異異常懸殊。從20世紀(jì)90年代以來(lái)，這種地區(qū)差距就表現(xiàn)得十分突出。90年代初期東部地區(qū)吸引外商直接投資占比高達(dá)93．9％，而中、西部地區(qū)比重分別為3．87％和2．26％。在整個(gè)90年代，跨國(guó)公司在我國(guó)東部地區(qū)的直接投資比例一直保持在85%以上, 我國(guó)的西部地區(qū)的直接投資基本保持在3%以下，而在我國(guó)中部地區(qū)的直接投資則呈現(xiàn)出逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但2000年以后，東部地區(qū)外商直接投資總額占地區(qū)GDP的比重卻顯著下降。2000年、2004年分別為5.3％和4.4％。將2004年與1995年的中部、西部和東北地區(qū)的相對(duì)規(guī)模相比較，比重分別下降了0.15、1.0和0.06個(gè)百分點(diǎn)，這顯示出2000年以后東部地區(qū)相對(duì)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)有所下降，從而減緩了地區(qū)差距的擴(kuò)展。

改革開放以后，1992至2000年?yáng)|部、西部的固定資產(chǎn)投資總額逐年上升，在10年內(nèi)增長(zhǎng)了3到4倍。東部地區(qū)的固定資產(chǎn)總額從4689.55億元增長(zhǎng)到15883.5億元，相比西部則從1095.55億元增長(zhǎng)到4704．3億元，東西部地區(qū)差距懸殊。從人均投資額來(lái)看，東部地區(qū)各年人均投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，而西部地區(qū)均低于全國(guó)平均水平，且與東部差距更大。從1992―2001年平均數(shù)來(lái)看，西部不及東部地區(qū)的一半。從資本化比率看，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資額與GDP的比率即投資率也在逐年上升，特別到20世紀(jì)90年代末實(shí)行西部大開發(fā)之后，西部地區(qū)的投資率超過(guò)了東部地區(qū)的平均水平，也超過(guò)了東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江蘇、浙江、山東等省，在2002年更是達(dá)到了42%的高點(diǎn)，由此可見，投資在改革期間直到西部大開發(fā)之前是向東部?jī)A斜的。

二．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的形成因素

上文中在我國(guó)地域分布上國(guó)外直接投資和國(guó)內(nèi)投資的巨大差異的現(xiàn)實(shí)，反映的是我國(guó)對(duì)外改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中無(wú)法避免的發(fā)展軌跡。導(dǎo)致這種差異形成的原因有很多種，各種經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素共同作用造成我國(guó)大部分外資集中在東部地區(qū)，國(guó)內(nèi)投資的重要資源也向東部地區(qū)集中。本文將影響投資地區(qū)差異的形成因素概括為以下三種。

1.天然的區(qū)位優(yōu)勢(shì)差距引致投資地區(qū)差距

對(duì)我國(guó)投資的地區(qū)分布差距具有決定性影響的其中一個(gè)因素是宏觀意義上的區(qū)位因素。我國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的傳統(tǒng)劃分為東、中、西部的做法，不僅是由于三大地帶明顯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距來(lái)劃分，而且隱含著一種天然的區(qū)位優(yōu)劣勢(shì)差異。這種天然的區(qū)位差異是特定的、客觀存在的，是由不同地區(qū)的自然地理位置導(dǎo)致的地緣差異、要素稟賦差異以及成長(zhǎng)發(fā)展和變動(dòng)差異等各種復(fù)雜因素綜合作用的結(jié)果，通常由成本驅(qū)動(dòng)的投資會(huì)選擇自然區(qū)位優(yōu)勢(shì)較好的地區(qū)。

首先，自然地理位置的差異與我國(guó)國(guó)內(nèi)外投資的地區(qū)分布差異具有很高的關(guān)聯(lián)性。東部地區(qū)所具有的自然地理優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在東部省市基本上都是位于沿海一帶，接近港口，便利的海上交通使得這些地區(qū)對(duì)外聯(lián)系具有無(wú)可比擬的便捷性。占優(yōu)的運(yùn)輸條件形成天然的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是機(jī)器設(shè)備的引入、產(chǎn)品的進(jìn)出還是人員流動(dòng)，通暢的物流循環(huán)過(guò)程所花費(fèi)的時(shí)間大大減少，成本也隨之降低，這成為國(guó)內(nèi)投資者以及外商的首要考慮因素。特別對(duì)于外商直接投資而言，投資者最優(yōu)的選擇便是在有利于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的地區(qū)投資生產(chǎn)，這是由我國(guó)改革開放所制定的外向型政策引導(dǎo)的。

其次，那些具有更為突出的地緣優(yōu)勢(shì)的地區(qū)更是對(duì)投資者特別是外商投資者具有更為強(qiáng)大的吸引力。比如我國(guó)東南沿海的廣東、福建、海南等省，它們吸收了全國(guó)44%的外資,而70%以上來(lái)自港澳臺(tái)地區(qū)6，毫無(wú)疑問(wèn)這與這些地區(qū)毗鄰港、澳、臺(tái)地區(qū)有利的地理位置是密不可分的。外商投資者首先會(huì)由于這種地理上的鄰近對(duì)相鄰地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的布局、市場(chǎng)發(fā)展的信息完美程度、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的激烈程度、技術(shù)人員和配套軟硬件的完備程度等等一系列會(huì)影響到投資效率的因素有比較清楚的了解，或者至少擁有可以交流的更為便捷準(zhǔn)確的通道。如此一來(lái)，外商直接投資就容易呈現(xiàn)出地區(qū)集聚的特點(diǎn)，并由此引致我國(guó)外商直接投資在地區(qū)分布上的差異。

再次，要素稟賦的差異對(duì)于資本的流向也有一定的影響力。要素稟賦的差異主要是指一個(gè)地區(qū)的自然資源、勞動(dòng)力資源、固有的資本和技術(shù)資源等方面在總量和質(zhì)量上的差異。但是我國(guó)自然資源很明顯地呈現(xiàn)由東至西優(yōu)勢(shì)度遞增的梯度，為什么在吸引資本流入的時(shí)候卻反而表現(xiàn)出相反的狀況呢？筆者認(rèn)為，要素稟賦尤其是自然資源要對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯作用，是需要長(zhǎng)期的持久性作用的。比如能源、礦產(chǎn)資源、耕地和氣候資源等自然資源在短期內(nèi)是不會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有很大的影響的。但是投資者對(duì)于所投入資本期望獲得的收益是有時(shí)限性的，他們希望在越短的時(shí)間內(nèi)獲取越大的回報(bào)收益，因此自然資源的優(yōu)勢(shì)對(duì)于短期投資商來(lái)說(shuō)是沒(méi)有吸引力的。我國(guó)目前投資區(qū)域也反映出自然資源稟賦的影響作用不是很明顯。但是要素稟賦的另一個(gè)指標(biāo)，即勞動(dòng)力資源和固有的資本和技術(shù)資源與資本流向有直接相關(guān)的關(guān)系。由于我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是勞動(dòng)力豐裕，外商在中國(guó)的投資在一定程度上是為了獲取低廉的勞動(dòng)力成本，而在勞動(dòng)力密集的地區(qū)則更是如此，當(dāng)然這其中與勞動(dòng)力的技術(shù)層次和技術(shù)含量也是相關(guān)的，較高技術(shù)含量的勞動(dòng)者不僅為投資商節(jié)省勞動(dòng)成本，而且節(jié)省教育培訓(xùn)成本。技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯的地區(qū)容易形成產(chǎn)業(yè)積聚和聚集，有助于規(guī)模優(yōu)勢(shì)的形成，是國(guó)內(nèi)以及國(guó)外投資者為節(jié)省信息成本、交通通信成本時(shí)會(huì)考慮的因素。

另外，文化習(xí)俗等人文社會(huì)背景的差異也會(huì)對(duì)資本尤其是外資的地區(qū)選擇有影響。文化習(xí)俗涉及到一個(gè)地區(qū)對(duì)外來(lái)資本的社會(huì)關(guān)系認(rèn)同感，這方面會(huì)存在著非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本在選擇地區(qū)投入時(shí)，在其他條件相同的情況下，會(huì)優(yōu)先考慮與資本原本的所在地的文化背景相同或者相似的地區(qū)，這樣能夠比較快地融入資本的正常運(yùn)營(yíng)。或者選擇一個(gè)文化容忍度和接受度比較高的地區(qū)，降低由于文化沖突而造成的風(fēng)險(xiǎn)或損失。而這些都對(duì)我國(guó)中西部地區(qū)而言處于一個(gè)相對(duì)不利的地位，造成資本集中于東部地區(qū)，而中西部地區(qū)資本積累比較匱乏。

2.外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異引致投資地區(qū)差距

外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同也是導(dǎo)致我國(guó)各個(gè)地區(qū)間國(guó)內(nèi)投資和對(duì)外直接投資分布不均衡的原因之一。經(jīng)濟(jì)水平較高的區(qū)域通常具有區(qū)位的綜合優(yōu)勢(shì)。這里的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括地區(qū)間市場(chǎng)容量的差異、市場(chǎng)開放程度的不同、資本產(chǎn)出效率的不同等等，通常由市場(chǎng)機(jī)制驅(qū)動(dòng)的投資為了順利投入生產(chǎn)會(huì)比較傾向于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有優(yōu)勢(shì)的地區(qū)。

地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，通常是市場(chǎng)體系較為完善的地區(qū)，投資者不僅對(duì)這些地區(qū)的市場(chǎng)較為熟悉，而且對(duì)外商投資的產(chǎn)業(yè)限制相對(duì)較少，因此投資者認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)較小。投資者如果身處于我國(guó)改革開放前沿的地區(qū)（尤其是4個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海14個(gè)開放城市），就可以將自身的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)與這些區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合, 降低大量的市場(chǎng)索尋成本和信息成本以及交易成本，提高資本邊際效益，創(chuàng)造出更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。得以引進(jìn)外資的地區(qū)必然要求有一定的開放程度，而且地區(qū)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系越密切，其對(duì)外依存度越高，就越有利于吸引外資的進(jìn)入。因?yàn)橥顿Y者在選擇投資區(qū)域時(shí)，不僅要考慮到資本的收益回報(bào)率，而且還要考慮到較低的風(fēng)險(xiǎn)性。顯而易見，市場(chǎng)開放程度較高的區(qū)域比不開放的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)要低，透明度較高，取得信息的成本就低，政策比較穩(wěn)定。從具體數(shù)據(jù)也可見一斑。四個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和14個(gè)沿海開放城市從改革開放伊始，所吸引的FDI占全國(guó)的比重基本上都在40%以上，最高的年份超過(guò)45%。

任何一個(gè)投資者都是希望伴隨著較低的風(fēng)險(xiǎn)而獲取較高的投資回報(bào)率，那么在資本產(chǎn)出率較高的地區(qū)就會(huì)吸引更多的投資商，無(wú)論是國(guó)內(nèi)投資者還是外資企業(yè)，因此資源配置效率的不同也會(huì)引起投資的地區(qū)差異。也就是說(shuō)，不同地區(qū)要素投入產(chǎn)出效率的差異與地區(qū)的投資分布差異也有著某種關(guān)聯(lián)性。我國(guó)東部地區(qū)市場(chǎng)較為完善，產(chǎn)業(yè)積聚和產(chǎn)業(yè)集群極容易形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)要素、中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品的供求信息較為完備，使得企業(yè)投資信息成本低，便于做出正確的決策和決定，投資的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品方向正確，承受的風(fēng)險(xiǎn)和損失較低，有利于企業(yè)從事生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)高級(jí)，而且資源配置效率較高，因此對(duì)資本的吸引力大，而西部地區(qū)則相對(duì)較弱，資本的回報(bào)率也較低，因而投資的風(fēng)險(xiǎn)大，不利于吸引資本流入。

3.政府的政策性傾向引致投資地區(qū)差距

我國(guó)對(duì)外開放政策呈現(xiàn)明顯的空間傾向性，在一定程度上也引起我國(guó)利用國(guó)內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)分布差異。我國(guó)政府實(shí)行對(duì)外開放政策是最早在東部沿海地區(qū)開始的，因此在早期國(guó)外直接投資的資本積累大部分集中于東部地區(qū)，導(dǎo)致了各地區(qū)之間的不平衡情況。我國(guó)政府實(shí)行的這種優(yōu)先發(fā)展東部地區(qū)的政策，目的是為了吸引投資，進(jìn)而由投資中心向邊緣地區(qū)發(fā)展，利用資本的外溢效果來(lái)發(fā)展內(nèi)陸地區(qū)，但是由上文分析可以看出，資本的流動(dòng)是要受到很多因素影響的，只有政策性的引導(dǎo)并不能很好地達(dá)到預(yù)期的效果。后來(lái)隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略和振興東北戰(zhàn)略的實(shí)行，才次第地向中部和西部進(jìn)發(fā)，但是政府的政策和管理手段的作用在目前還比不上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用。當(dāng)然，隨著中西部地區(qū)市場(chǎng)的進(jìn)一步的發(fā)展，低廉勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)（相對(duì)于東部地區(qū)來(lái)說(shuō)），交通通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，政策引導(dǎo)的作用就會(huì)越來(lái)越明顯了?？梢娢覈?guó)政府所采取的這種漸進(jìn)性開放政策深刻地影響了國(guó)內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)差異格局。并且這種影響不是短期的、靜止的，在得到政策性鼓勵(lì)的地區(qū)獲得這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)以后，會(huì)形成一種持久的長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)，因此制度上的優(yōu)勢(shì)對(duì)其潛在的區(qū)位優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮具有極其重大的意義。我國(guó)政府的優(yōu)惠政策和先行優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的有利條件，使得我國(guó)東部地區(qū)的收益率普遍高于中部和西部地區(qū)，國(guó)內(nèi)資本和國(guó)外直接投資會(huì)比較傾向于東部地區(qū)。另外，由于東部地區(qū)的制度環(huán)境較為完善，其相關(guān)制度較為透明和清晰，會(huì)給予投資者減少不確定風(fēng)險(xiǎn)的信心。尤其是一些在自己的國(guó)內(nèi)已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小資本為了繼續(xù)生存，會(huì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的國(guó)際轉(zhuǎn)移，而他們?cè)谶x擇投資國(guó)家以及投資區(qū)域時(shí)，比較注重的是政策上的優(yōu)惠，會(huì)選擇我國(guó)政策傾斜較多的地區(qū)作為生產(chǎn)基地進(jìn)行直接投資。

良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件、高素質(zhì)技術(shù)人員的比較優(yōu)勢(shì)、快速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、巨大市場(chǎng)容量、便利的交通運(yùn)輸條件以及政府的政策引導(dǎo)等因素都對(duì)投資者有著強(qiáng)烈的吸引力，至今中西部地區(qū)與東部地區(qū)在以上要素條件上的差距仍然較大，所以國(guó)內(nèi)投資和國(guó)外直接投資的空間分布仍無(wú)法避免“東重西輕”的格局。但是，將中部和西部地區(qū)對(duì)對(duì)比的話，中部地區(qū)吸引國(guó)內(nèi)資本和國(guó)外直接投資的比重增長(zhǎng)相對(duì)較快，也是由于上文中所提到的這幾種因素共同作用造成的。中部地區(qū)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、交通運(yùn)輸和通信等基礎(chǔ)設(shè)施條件、市場(chǎng)體系成長(zhǎng)階段、還是在人員的技術(shù)構(gòu)成等方面都比較接近于東部地區(qū)，其區(qū)位優(yōu)勢(shì)較為明顯，成為投資者次于東部地區(qū)的選擇區(qū)域。

小結(jié)

總之，我國(guó)東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長(zhǎng)成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題，而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來(lái)自投資差距。東部地區(qū)由于自身的天然地區(qū)優(yōu)勢(shì)、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策傾斜的優(yōu)勢(shì)，其引資能力高于西部地區(qū)，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和收入都高于西部地區(qū)，引起了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不平衡發(fā)展，影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。通過(guò)地區(qū)差距的成因分析可以為我國(guó)在發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)的資源配置上提供重要的參考依據(jù)，為尋求最優(yōu)解決方案創(chuàng)造有利條件。

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篇6

關(guān)鍵詞：國(guó)際投資學(xué)；教學(xué)改革；創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

一、引言

隨著我國(guó)“一帶一路”國(guó)際投資戰(zhàn)略的實(shí)施，面對(duì)“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境，必須重視國(guó)際投資專業(yè)人才培養(yǎng)。如何通過(guò)國(guó)際投資學(xué)這門課程學(xué)習(xí)，使學(xué)生不僅理解國(guó)際投資的發(fā)展歷程和經(jīng)典理論，同時(shí)又有全面把握國(guó)際投資新發(fā)展、解決新問(wèn)題的學(xué)術(shù)科研能力和社會(huì)實(shí)踐能力，國(guó)際投資教學(xué)需要在重新定位教學(xué)目標(biāo)、優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容與創(chuàng)新教學(xué)方式和方法等方面進(jìn)行課程教學(xué)改革。因此，積極探索課程教學(xué)改革模式、實(shí)施途徑與方法，優(yōu)化學(xué)生知識(shí)結(jié)構(gòu)，提高學(xué)生綜合素質(zhì)能力，實(shí)現(xiàn)專業(yè)課程教學(xué)與學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)踐活動(dòng)有機(jī)融合具有十分重要意義。

二、國(guó)際投資學(xué)教學(xué)的狀況

國(guó)際投資學(xué)是針對(duì)國(guó)際貿(mào)易專業(yè)開設(shè)具有較強(qiáng)實(shí)踐性的一門課，傳統(tǒng)教學(xué)模式，導(dǎo)致學(xué)生缺乏主動(dòng)性、能動(dòng)性和創(chuàng)造性，獨(dú)立實(shí)踐能力不足，已經(jīng)不能滿足時(shí)展對(duì)大學(xué)生的期望和要求。如何讓學(xué)生從被動(dòng)接受到真正學(xué)以致用，需要引入與時(shí)俱進(jìn)，內(nèi)容豐富，操作性強(qiáng)的相關(guān)知識(shí)到教學(xué)中。更要注重學(xué)生發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力培養(yǎng)，將傳統(tǒng)知識(shí)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)知識(shí)相結(jié)合，理論與實(shí)踐相結(jié)合，建立以師生互為主體的研討體驗(yàn)式教學(xué)模式，在教師創(chuàng)設(shè)的學(xué)習(xí)情景中，讓學(xué)生通過(guò)對(duì)問(wèn)題的研究、討論和體驗(yàn)獲得知識(shí)和能力，從而達(dá)到教學(xué)目標(biāo)。

三、國(guó)際投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容的豐富性國(guó)際投資學(xué)主要研究

國(guó)際貨幣資本和產(chǎn)業(yè)資本跨國(guó)流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。主要包括國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資，跨國(guó)公司是國(guó)際直接投資主體，他們的國(guó)際化發(fā)展迅速，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。針對(duì)我校國(guó)際貿(mào)易專業(yè)特點(diǎn)，教學(xué)中應(yīng)積極調(diào)整國(guó)際投資學(xué)理論授課內(nèi)容，基于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)考慮，國(guó)際投資學(xué)主要內(nèi)容宜重點(diǎn)選擇以直接投資為主，主要包括：

1.國(guó)際直接投資基本理論。包括國(guó)際直接投資的概念、方式和作用，國(guó)際直接投資現(xiàn)狀和發(fā)展，具有影響力的直接投資理論，如西方主流投資理論、發(fā)展中國(guó)家適用性理論、中小企業(yè)適用性理論。

2.跨國(guó)公司特點(diǎn)及運(yùn)行機(jī)制。

3.國(guó)際直接投資工具。

4.國(guó)際投資管理及中國(guó)國(guó)際投資實(shí)踐等。在講授國(guó)際投資理論知識(shí)時(shí)既重視傳統(tǒng)理論的背景、假設(shè)條件和理論內(nèi)容解釋，又注重理論對(duì)學(xué)生投資實(shí)踐應(yīng)用的闡述，以期給學(xué)生未來(lái)職業(yè)發(fā)展打下扎實(shí)基礎(chǔ)。另外，強(qiáng)化教學(xué)內(nèi)容及教學(xué)各環(huán)節(jié)改革，合理設(shè)計(jì)和安排課堂、課外相關(guān)理論與實(shí)踐課程的教學(xué)內(nèi)容，將本專業(yè)前沿知識(shí)、實(shí)際案例知識(shí)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教學(xué)中相關(guān)知識(shí)補(bǔ)充到教學(xué)內(nèi)容中，通過(guò)在課程內(nèi)容及形式上創(chuàng)新,使學(xué)生牢固、系統(tǒng)地掌握專業(yè)知識(shí)的同時(shí),發(fā)揮學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)潛能，發(fā)展學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力。

四、國(guó)際投資學(xué)教學(xué)方式和方法的多樣性

國(guó)際投資學(xué)課程內(nèi)容的豐富性與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)的特殊性，要求課程教學(xué)在傳統(tǒng)課堂授課基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用研討體驗(yàn)式教學(xué)模式，以適應(yīng)教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)內(nèi)容的調(diào)整。

1.案例教學(xué)法。為激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和深入理解，在講授課程每章知識(shí)時(shí)，都是從講解國(guó)內(nèi)外實(shí)際發(fā)生的國(guó)際投資方面案例開始。例如，在講授“第三章跨國(guó)公司”時(shí)，首先，向?qū)W生講述海爾集團(tuán)的國(guó)際化，從公司的發(fā)展歷程直至創(chuàng)立知名品牌，及對(duì)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)啟示。其次，引申到跨國(guó)公司涵義、產(chǎn)生和發(fā)展、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與組織結(jié)構(gòu)演變等內(nèi)容。通過(guò)案例教學(xué)法，使學(xué)生由被動(dòng)接受教師課堂講授的內(nèi)容，變?yōu)橹鲃?dòng)理解、思考和總結(jié)的內(nèi)化知識(shí)過(guò)程，進(jìn)一步鞏固課堂內(nèi)所學(xué)到的理論與實(shí)踐知識(shí)，提高教學(xué)效果。

2.撰寫小論文。為提高學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際能力和研究問(wèn)題積極性，教師選用我國(guó)跨國(guó)公司直接投資4個(gè)成功案例，并針對(duì)每個(gè)案例給出相應(yīng)題目，每個(gè)小組學(xué)生通過(guò)收集相關(guān)資料，課堂回答問(wèn)題和組織討論，并形成紙質(zhì)版論文，最后，教師進(jìn)行總結(jié)和點(diǎn)評(píng)。通過(guò)這種方式，既活躍了課堂氣氛，又學(xué)到很多傳統(tǒng)知識(shí)和課本以外的創(chuàng)新知識(shí)，同時(shí)，還提高學(xué)生的協(xié)作能力和撰寫論文水平，提升學(xué)生綜合運(yùn)用相關(guān)知識(shí)和解決實(shí)際問(wèn)題能力。

3.模擬實(shí)戰(zhàn)法。在學(xué)習(xí)理論知識(shí)和分析很多經(jīng)典案例，學(xué)生直觀地明確企業(yè)的內(nèi)涵,了解企業(yè)如何運(yùn)作的基礎(chǔ)上，布置學(xué)生根據(jù)自己所學(xué)知識(shí)撰寫模擬建立一個(gè)海外分公司的計(jì)劃報(bào)告，并做成PPT演示，每個(gè)小組同學(xué)積極性和熱情非常高，充分發(fā)揮他們的才智和創(chuàng)造力，紛紛建立自己的個(gè)性化公司，并以組為單位展示團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)成果。有助于培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)，激發(fā)學(xué)生創(chuàng)業(yè)能力，積累更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

4.多媒體教學(xué)。教學(xué)過(guò)程中多媒體起到了很大作用。在講解國(guó)際投資學(xué)理論知識(shí)和學(xué)科發(fā)展前沿知識(shí)時(shí)，課件制作中運(yùn)用大量數(shù)據(jù)、圖表，做到直觀、圖文并茂，充分發(fā)揮多媒體信息量大特點(diǎn)，使學(xué)生更加容易理解和接受。在教學(xué)中，直接講授實(shí)務(wù)內(nèi)容比較難懂，通過(guò)一些國(guó)際投資的實(shí)際案例、新聞短片和視頻資源等途徑，深入淺出，生動(dòng)、形象和具體，例如，播放我國(guó)跨國(guó)公司海外投資的短片，讓學(xué)生在親身感受跨國(guó)公司創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)奮斗歷程中、深入理解所學(xué)知識(shí)，體會(huì)國(guó)際投資對(duì)人才的高標(biāo)準(zhǔn)要求。實(shí)踐表明，通過(guò)課程教學(xué)改革，充分調(diào)動(dòng)了學(xué)生獲取知識(shí)的積極性和主動(dòng)性，培養(yǎng)學(xué)生具有較高的理論水平和較好的實(shí)際應(yīng)用能力，收到了良好教學(xué)效果。

參考文獻(xiàn)：

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[3]盧寶臣.創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育視閾下的人才培養(yǎng)體系的構(gòu)建[J].黑龍江高教研究,2011(7).

篇7

一

關(guān)于國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資之間關(guān)系的諸多分析框架，對(duì)于兩者之間的雙向作用究竟是相互替代還是相互促進(jìn)這一，一直未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·芒德爾(Robert A.Mundell)提出了著名的貿(mào)易與投資替代模型。芒德爾從傳統(tǒng)的赫克歇爾—俄林理論的兩國(guó)家、兩要素和兩產(chǎn)品的分析框架出發(fā)，假定：(1)X國(guó)是資本要素豐富的國(guó)家，Y國(guó)是勞動(dòng)力要素豐富的國(guó)家；(2)在國(guó)際貿(mào)易中，兩國(guó)以各自的比較優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)相應(yīng)的產(chǎn)品，X國(guó)將集中生產(chǎn)資本密集型產(chǎn)品a，Y國(guó)將集中生產(chǎn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品b;(3)X、Y兩國(guó)具有相同的生產(chǎn)函數(shù)。在自由貿(mào)易條件下，各種生產(chǎn)要素可以在兩國(guó)間自由流動(dòng)，X國(guó)將出口a產(chǎn)品，從Y國(guó)進(jìn)口b產(chǎn)品；Y國(guó)則出口b產(chǎn)品，并從X國(guó)進(jìn)口a產(chǎn)品。在實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易平衡的狀態(tài)下，X、Y兩國(guó)的資本和勞動(dòng)力的要素報(bào)酬率是相等的，因此不存在資本跨國(guó)流動(dòng)的必要。然而，當(dāng)兩國(guó)之間存在著關(guān)稅壁壘、產(chǎn)業(yè)壁壘等可阻止自由貿(mào)易的障礙時(shí)，情況就不一樣了。假定Y國(guó)現(xiàn)在對(duì)來(lái)自于X國(guó)的進(jìn)口商品a征收高關(guān)稅，這勢(shì)必提高X國(guó)的a商品在Y國(guó)的價(jià)格，并刺激Y國(guó)a商品生產(chǎn)部門生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，伴隨而來(lái)的必然是生產(chǎn)a商品所需的、原來(lái)在Y國(guó)就相對(duì)稀缺的資本要素的國(guó)內(nèi)需求量的擴(kuò)大，進(jìn)而推動(dòng)Y國(guó)的資本要素價(jià)格的上升，并提高Y國(guó)的資本要素報(bào)酬率。在Y國(guó)資本要素高利潤(rùn)回報(bào)的吸引下，X國(guó)的資本勢(shì)必通過(guò)直接或間接投資等方式流入Y國(guó)，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了Y國(guó)a商品的生產(chǎn)規(guī)模。整體上資本要素的流動(dòng)并沒(méi)有增加a商品的總產(chǎn)量，只不過(guò)是以Y國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增加，替代了X國(guó)出口量的減少。在Y國(guó)對(duì)a商品的需求保持不變的情況下，Y國(guó)從X國(guó)進(jìn)口的a商品的數(shù)量勢(shì)必下降，亦即國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)果最終取代了國(guó)際貿(mào)易。由此，芒德爾得出的結(jié)論是，在存在國(guó)際貿(mào)易壁壘的情況下，如果直接投資廠商始終按特定方式實(shí)施跨國(guó)直接投資，那么這種跨國(guó)直接投資就能夠在相對(duì)最佳的效率或最低的生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)換成本基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)商品貿(mào)易的完全替代。

首先對(duì)芒德爾貿(mào)易與投資替代模型提出挑戰(zhàn)的是日本一橋大學(xué)的小島清(K.Koyimo)教授。20世紀(jì)70年代后期到80年代中期，小島清發(fā)表了國(guó)際直接投資和國(guó)際貿(mào)易方面的大量論著，他強(qiáng)調(diào)了國(guó)際分工原則的重要作用，認(rèn)為國(guó)際分工既能解釋國(guó)際貿(mào)易，也能解釋國(guó)際直接投資，因此，國(guó)際直接投資和國(guó)際貿(mào)易可以統(tǒng)一在國(guó)際分工原則的基礎(chǔ)上。與芒德爾不同，小島清把傳統(tǒng)模型中勞動(dòng)和資本要素用勞動(dòng)和經(jīng)營(yíng)資源來(lái)替代，因此國(guó)際直接投資已不再是簡(jiǎn)單的資本流動(dòng)，而是包括資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理和人力資本的總體轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合日本的經(jīng)驗(yàn)，小島清認(rèn)為，投資國(guó)的對(duì)外直接投資應(yīng)從本國(guó)處于比較劣勢(shì)的邊際產(chǎn)業(yè)開始依次進(jìn)行，相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外直接投資與東道國(guó)的技術(shù)差距越小，技術(shù)就越容易為東道國(guó)所吸收和普及，進(jìn)而就可以把東道國(guó)潛在的比較優(yōu)勢(shì)挖掘出來(lái)；同時(shí)投資國(guó)可以集中精力創(chuàng)造和開發(fā)出新的技術(shù)和比較優(yōu)勢(shì)，從而使兩國(guó)間的比較成本差距擴(kuò)大，為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件。由此可見，國(guó)際直接投資并不是對(duì)國(guó)際貿(mào)易的簡(jiǎn)單替代，而是存在著一定程度上的促進(jìn)關(guān)系；在許多情況下，國(guó)際直接投資也可以創(chuàng)造和擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易。

由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不全及統(tǒng)計(jì)的缺陷，芒德爾的貿(mào)易與投資替代模型及小島清的互補(bǔ)模型，都是從傳統(tǒng)理論的分析框架上衍生出來(lái)的，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)證的檢驗(yàn)。20世紀(jì)80年代以來(lái)，貿(mào)易和直接投資的實(shí)證取得了突破性的進(jìn)展。研究結(jié)果表明，戰(zhàn)后的資本流動(dòng)，尤其是國(guó)際直接投資的迅速增加，并沒(méi)有阻礙國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展；實(shí)證資料顯示，國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資雙雙快速發(fā)展。李普西和韋斯(Lipsey and Weiss)依據(jù)美國(guó)20世紀(jì)70年代的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，研究了美國(guó)跨國(guó)在發(fā)展家所設(shè)立的子公司的生產(chǎn)和出口行為。他們選取了一系列樣本商品作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)這些子公司的相應(yīng)產(chǎn)品的年產(chǎn)量，與美國(guó)同年向這些發(fā)展中國(guó)家出口的類似商品的出口總量呈顯著正相關(guān)；進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，這種正相關(guān)廣泛存在于美國(guó)近60%的產(chǎn)業(yè)部門中。也就是說(shuō)，美國(guó)的對(duì)外直接投資對(duì)同行業(yè)的國(guó)際貿(mào)易更多地顯示的是正面的積極。胡弗鮑爾(Hufbauer)等人重點(diǎn)研究了美國(guó)20世紀(jì)80年代以來(lái)的情況，他們將美國(guó)1980、1985和1990年的對(duì)外直接投資總量與出口總量進(jìn)行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)時(shí)間跨度中，出口總量與對(duì)外直接投資總量一直保持著正相關(guān)關(guān)系。

然而，統(tǒng)計(jì)分析并不等于理論分析，要真正弄清國(guó)際直接投資與國(guó)際貿(mào)易之間是替代還是促進(jìn)作用，顯然必須在理論上澄清“促進(jìn)”與“替代”的含義。筆者認(rèn)為，所謂國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際直接投資的促進(jìn)作用，是指由于國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)行，帶來(lái)本產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)的國(guó)際直接投資增加，而原來(lái)的國(guó)際貿(mào)易并不減少；所謂國(guó)際直接投資對(duì)國(guó)際貿(mào)易的替代作用，是指原來(lái)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的產(chǎn)品引起國(guó)際直接投資的進(jìn)行，而原產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易不再進(jìn)行，國(guó)際直接投資應(yīng)該與原國(guó)際貿(mào)易額正相關(guān)。反之，國(guó)際直接投資對(duì)國(guó)際貿(mào)易的促進(jìn)作用，是指由于國(guó)際直接投資的進(jìn)行，產(chǎn)生了新的國(guó)際貿(mào)易，而原國(guó)際直接投資并不減少；國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際直接投資的替代作用，是指進(jìn)行的國(guó)際直接投資導(dǎo)致了該產(chǎn)品國(guó)際貿(mào)易的產(chǎn)生，而原國(guó)際直接投資不再進(jìn)行。在廓清了基本概念的基礎(chǔ)上，更為重要的是進(jìn)一步剖析二者之間相互作用的內(nèi)在機(jī)制。為此，必須從微觀分析入手，通過(guò)建立恰當(dāng)?shù)拇鷶?shù)模型而加以驗(yàn)證。

二

探討國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的雙向作用機(jī)制，就邏輯而言，適合于進(jìn)行微觀分析。因?yàn)檫@兩者本身是同一企業(yè)面對(duì)不同外在環(huán)境而進(jìn)行的兩種選擇，兩者統(tǒng)一的基礎(chǔ)在于企業(yè)的理性決策。因此，決策分析構(gòu)成了本文模型的中心環(huán)節(jié)。

（一）模型的建立

1.模型Ⅰ

國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資雙向作用的微觀分析，即是考察一個(gè)企業(yè)在擴(kuò)大海外市場(chǎng)時(shí)，面對(duì)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資兩種選擇，作何取舍的問(wèn)題。設(shè)a、b兩國(guó)組成一個(gè)生產(chǎn)—消費(fèi)體系，a為本國(guó)，b為外國(guó)。為簡(jiǎn)化分析，進(jìn)一步假設(shè)：(1)只有一種產(chǎn)品，且只在一國(guó)生產(chǎn)、在兩國(guó)平均消費(fèi)，無(wú)論在哪國(guó)生產(chǎn)，其生產(chǎn)總量Q不變；(2)Q的生產(chǎn)函數(shù)是勞動(dòng)量L的一元線性函數(shù)，即：Q=AL，其中A為勞動(dòng)效率，兩國(guó)的勞動(dòng)效率相同；(3)成本函數(shù)P為勞動(dòng)力價(jià)格S乘以勞動(dòng)量L，即：P=SL，若在b國(guó)生產(chǎn)，則增加對(duì)外直接投資凈成本F。

對(duì)于模型Ⅰ，我們可以分兩種情況進(jìn)行討論：

第一，Q在a國(guó)生產(chǎn)，出口至b國(guó)。此時(shí)，該產(chǎn)品的生產(chǎn)總量為：Q=AL；其價(jià)格為：P[，1]=S[，a]L；對(duì)外貿(mào)易量則為：X=0.5Q，由a國(guó)出口至b國(guó)；生產(chǎn)該產(chǎn)品的平均單位成本為：

C[，1]=P[，1]/Q=S[，a]/A

(1)

第二，Q在b國(guó)生產(chǎn)，出現(xiàn)直接投資。此時(shí)，該產(chǎn)品的生產(chǎn)總量為：Q=AL；其價(jià)格為：P[，2]=S[，b]L+F；對(duì)外貿(mào)易量則為：X=0.5Q，由b國(guó)出口至a國(guó)；生產(chǎn)該產(chǎn)品的平均單位成本為：

C[，2]=P[，2]/Q=S[，b]/A+F/(AL)

(2)

比較(1)式與(2)式，若C[，1]＞C[，2]，則出現(xiàn)直接投資。即若進(jìn)行對(duì)外直接投資，必須：S[，a]/A-[S[，b]/A+F/(AL)]＞0；整理得：L(S[，a]-S[，b])-F＞0。將L=Q/A=2X/A代入，則得出對(duì)外直接投資條件：

X(S[，a]-S[，b])A-F＞0

(3)

(3)式表明，貿(mào)易數(shù)量越大，工資差額越大，勞動(dòng)效率越低，對(duì)外投資凈成本越小，則越有可能出現(xiàn)國(guó)際直接投資。在后三個(gè)條件不變情況下，國(guó)際貿(mào)易額越大，越有可能出現(xiàn)國(guó)際直接投資。進(jìn)一步地分析，假設(shè)直接投資條件滿足，Q在b國(guó)生產(chǎn)，則國(guó)際直接投資額為：

P=S[，b]L+F=2XS[，b]/A+F

(4)

(4)式中，國(guó)際貿(mào)易額X出現(xiàn)在直接投資額P表達(dá)式的分子上，這說(shuō)明國(guó)際貿(mào)易與隨后出現(xiàn)的國(guó)際直接投資成正比，而且前者是后者的形成原因。但在進(jìn)行直接投資后，原來(lái)由a國(guó)到b國(guó)的出口消失，被a國(guó)對(duì)b國(guó)的直接投資所代替，這表明國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際直接投資具有替代作用。此時(shí)，由于假設(shè)(1)的存在，發(fā)生b國(guó)對(duì)a國(guó)的出口0.5Q，但若放寬這一假設(shè)，這一貿(mào)易量不一定出現(xiàn)。

2.模型Ⅱ

假設(shè)：(1)某一最終產(chǎn)品G的生產(chǎn)需投入中間產(chǎn)品M、勞動(dòng)力Lg、總部服務(wù)Ng和運(yùn)輸費(fèi)用Tg;(2)中間產(chǎn)品M的生產(chǎn)需投入勞動(dòng)力Lm、總部服務(wù)Nm和運(yùn)輸費(fèi)用Tm;(3)共有a、b、c三國(guó)，企業(yè)總部設(shè)在a國(guó)；(4)最終產(chǎn)品的世界總需求為G，產(chǎn)品在三國(guó)均分。

在初始階段t[，o]時(shí)，設(shè)M、G只在a國(guó)生產(chǎn)，此時(shí)僅有對(duì)外貿(mào)易，國(guó)際貿(mào)易量為：由a國(guó)至b國(guó)以及至c國(guó)的各1/3G。因沒(méi)有直接投資，故不需總部服務(wù)，所以：Nga=Nma=0

在t[，1]時(shí)，設(shè)有直接投資，且a、b、c三國(guó)生產(chǎn)M的成本函數(shù)如(5)(6)(7)式所示：

Pma=Nma+SaLma+Tma

(5)

Pmb=Nma+SbLmb+Tmb

(6)

Pmc=Nma+ScLmc+Tmc

(7)

不失一般性，設(shè)Pmb＜Pma，Pmb＜Pmc，則M在b國(guó)生產(chǎn)。另外，a、b、c三國(guó)生產(chǎn)G的成本函數(shù)分別如(8)(9)(10)式所示：

Pga=Nga+Pmb+SaLga+Tga

(8)

Pgb=Nga+Pmb+SbLgb+Tgb

(9)

Pgc=Nga+Pmb+ScLgc+Tgc

(10)

不失一般性，設(shè)Pgc＜Pga，Pgc＜Pgb，則G在c國(guó)生產(chǎn)。這樣，G的生產(chǎn)函數(shù)為：

Pgc=Nga+(Nma+NbLmb+Tmb)+ScLgc+Tgc

(11)

此時(shí)國(guó)際貿(mào)易量分別有：Nma（由a國(guó)出口至b國(guó)）；Nga（由a國(guó)出口至c國(guó)）；Mb（由b國(guó)出口至c國(guó)）；1/3G（由c國(guó)出口至a國(guó)）；1/3G（由c國(guó)出口至b國(guó)）。與t[，0]時(shí)比較，創(chuàng)造的國(guó)際貿(mào)易ΔX有：

ΔX=Nma+Mb+Nga=Na+Mb

(12)

即包括總部服務(wù)出口和中間產(chǎn)品出口。這表明國(guó)際直接投資對(duì)國(guó)際貿(mào)易具有促進(jìn)作用。

由直接投資所建立的子公司又會(huì)直接帶動(dòng)a國(guó)資本品、中間產(chǎn)品、服務(wù)的出口，帶動(dòng)相配套產(chǎn)業(yè)新的貿(mào)易與投資，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的垂直一體化與水平一體化，把b、c兩國(guó)的生產(chǎn)納入國(guó)際生產(chǎn)與營(yíng)銷體系，改變b、c兩國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大b、c兩國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，并通過(guò)與b、c兩國(guó)其他企業(yè)的非股權(quán)聯(lián)系（如分包等）發(fā)揮溢出效應(yīng)，提高b、c兩國(guó)其他企業(yè)的對(duì)外貿(mào)易，提高a國(guó)與b、c兩國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）模型驗(yàn)證設(shè)想

關(guān)于模型的進(jìn)一步驗(yàn)證，可有下列：

1.根據(jù)模型Ⅰ，對(duì)其他方面相似的國(guó)家來(lái)說(shuō)，具有較大出口額X的國(guó)家，應(yīng)有較大國(guó)際直接投資接受額P。即應(yīng)有：Ri∝Pi，i為其他方面相似的各國(guó)家。

2.根據(jù)模型Ⅰ，在其他方面相似的國(guó)家之間，生產(chǎn)成本取決于工資率S，而較小S的國(guó)家應(yīng)有較大的國(guó)際直接投資接受額P。即Si負(fù)相關(guān)于Pi，i為其他方面相似的各國(guó)家。

3.根據(jù)模型Ⅰ，較小的直接投資凈成本F，將導(dǎo)致較大的國(guó)際直接投資額P，而在各方面越相似的國(guó)家之間，具有越小的F。即越相似的國(guó)家之間，國(guó)際直接投資額越大。

4.根據(jù)模型Ⅰ，較小的勞動(dòng)生產(chǎn)率A，將導(dǎo)致較大的國(guó)際直接投資額P。即在勞動(dòng)生產(chǎn)率越小的產(chǎn)品上，越有可能出現(xiàn)國(guó)際直接投資。

5.研發(fā)費(fèi)用R可看作總部服務(wù)出口N的指標(biāo)，由于企業(yè)研發(fā)費(fèi)用R與產(chǎn)品的復(fù)雜程度有關(guān)，亦可用作衡量中間產(chǎn)品量M的指標(biāo)。根據(jù)模型Ⅱ，較大的總部服務(wù)與較大的中間產(chǎn)品應(yīng)產(chǎn)生較大的貿(mào)易量X。應(yīng)有：Ri∝Xi，i則為世界各時(shí)期。

以上推論，經(jīng)初步定性驗(yàn)證，符合得較好。

三

從以上兩個(gè)模型中可以看出，不能籠統(tǒng)地說(shuō)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資是促進(jìn)還是替代關(guān)系。國(guó)際直接投資對(duì)原產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易是替代關(guān)系，國(guó)際直接投資又對(duì)新的國(guó)際貿(mào)易（中間產(chǎn)品、總部服務(wù)等貿(mào)易）形成促進(jìn)關(guān)系，這就是雙方相互作用的動(dòng)力機(jī)制。因此，正如許多實(shí)證所顯示，兩者雙雙表現(xiàn)為正相關(guān)的高增長(zhǎng)；而且正是由于這種機(jī)制，貿(mào)易結(jié)構(gòu)（包括進(jìn)出口結(jié)構(gòu)與進(jìn)口、出口的內(nèi)部結(jié)構(gòu)）發(fā)生了深刻的變化。

以上兩個(gè)模型中的企業(yè)在現(xiàn)實(shí)中的對(duì)應(yīng)者顯然是跨國(guó)公司。這表明在國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資雙向作用使得世界聯(lián)系更趨緊密的過(guò)程中，跨國(guó)公司處于中心地位。跨國(guó)公司一體化的國(guó)際生產(chǎn)、營(yíng)銷，使之已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)與貿(mào)易的核心?？鐕?guó)公司垂直與水平一體化日益將全球生產(chǎn)與貿(mào)易推向新的高度，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資兩種方式，使各國(guó)經(jīng)濟(jì)的相互依賴增強(qiáng)，推動(dòng)著地區(qū)及全球經(jīng)濟(jì)一體化的。可以預(yù)見的是，跨國(guó)公司將為國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際直接投資理論構(gòu)造一個(gè)可行的微觀進(jìn)路。

從世界范圍看，跨國(guó)公司國(guó)際生產(chǎn)的發(fā)展及其全球一體化生產(chǎn)營(yíng)銷體系的建立，極大地增加了國(guó)際間產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)的流動(dòng)，突出表現(xiàn)在公司內(nèi)部貿(mào)易的發(fā)展。由貿(mào)易發(fā)展帶來(lái)的跨國(guó)公司在發(fā)展家的直接投資，打破了這些國(guó)家在投資、技術(shù)、生產(chǎn)與營(yíng)銷等方面的“瓶頸”，從而使這些國(guó)家優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)與出口成為可能。在這一過(guò)程中，國(guó)際生產(chǎn)是聯(lián)系國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易的紐帶，即國(guó)際直接投資的擴(kuò)大必然帶來(lái)國(guó)際生產(chǎn)的發(fā)展，而國(guó)際生產(chǎn)的發(fā)展又必然促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)。因此，隨著跨國(guó)公司一體化國(guó)際生產(chǎn)的發(fā)展，國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易將更緊密地結(jié)合在一起；而國(guó)際直接投資與國(guó)際貿(mào)易之間的密切聯(lián)系又將導(dǎo)致投資與貿(mào)易的政策措施之間的交叉，即貿(mào)易政策措施對(duì)投資或投資政策措施對(duì)貿(mào)易將發(fā)生越來(lái)越重要的作用。

我國(guó)已正式加入WTO，隨著新一輪開放局面的形成，將有更多的跨國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)，我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資將有新一輪的發(fā)展。在此背景下，我國(guó)應(yīng)當(dāng)順應(yīng)國(guó)際貿(mào)易與投資的發(fā)展趨勢(shì)，有效地將外資政策與貿(mào)易政策有機(jī)結(jié)合起來(lái)，改變它們由不同機(jī)構(gòu)管理、受不同直接目標(biāo)所左右的相互分離的狀態(tài)。具體而言，在政策制定上，必須體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，制定具體產(chǎn)業(yè)目錄；在體制方面，要抓緊實(shí)現(xiàn)外向型經(jīng)濟(jì)體制（出口導(dǎo)向、進(jìn)口替代導(dǎo)向）向開放型經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，實(shí)行國(guó)民待遇，變單向通行為雙向通行，實(shí)行公平競(jìng)爭(zhēng)與優(yōu)惠政策的有機(jī)結(jié)合；同時(shí)，進(jìn)一步改善軟環(huán)境，加強(qiáng)政府對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資的服務(wù)功能，使國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

收稿日期：2001年11月15日

【】

[1] Mudell，R.A.(1957)，International Trade and Factor Mobility，American Economic Review，47，pp.321-335.

[2] Lipsey，R.E.and Weiss，M.Y.(1981)，F(xiàn)oreign Production and Exports in Manufacturing Industries，Review of

Economics and Statistics，66(2)，pp.304-308.

[3] Hufbauer，G.C.，Lakdawalla，D.and Malani，A.(1990)，Determinants of Foreign Direct Investments and Its Concentration to

Trade，UNCTAD Review，pp.39-51.

[4] 唐海燕：《國(guó)際貿(mào)易環(huán)境論》，華東師范大學(xué)出版社，1999年。

[5] 陳銘：《作為專業(yè)化與分工結(jié)果的國(guó)際貿(mào)易理論》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2001年第1期。

[6] 梁志成：《論國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的新型關(guān)系》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2001年第2期。

篇8

    一、國(guó)際直接投資對(duì)投資國(guó)與東道國(guó)間收入趨同的影響

    在過(guò)去的20年中,國(guó)際直接投資已迅速地?cái)U(kuò)散到世界經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落。越來(lái)越多的國(guó)家和部門變成了國(guó)際直接投資網(wǎng)的一部分。國(guó)際直接投資的高水平和互異的形式促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的一體化。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的過(guò)程中,國(guó)與國(guó)之間的收入趨同已經(jīng)成為一個(gè)非常重要的研究主題。經(jīng)驗(yàn)和理論的研究已聚焦在國(guó)與國(guó)之間是否存在收入趨同的現(xiàn)象(Ben-David,1994:Greasley and Oxley,1997;Rassekh et al.,2001)。

    自從 Lucas(1988)強(qiáng)調(diào)人力資本的積累是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素后,關(guān)于收入趨同的理論分析在內(nèi)生變量模型的背景下就發(fā)展了起來(lái)。Tamura(1991)認(rèn)為技術(shù)投資中的人力資本溢出效應(yīng)導(dǎo)致了國(guó)家間資本收入和產(chǎn)量增長(zhǎng)率的趨同。Yuen(1997)使用與Lucas(1988)類似的內(nèi)生增長(zhǎng)模型研究了要素流動(dòng)性在收入趨同中的作用。他們認(rèn)為,資本流動(dòng)將加速收入水平和增長(zhǎng)率的趨同,并且收入水平和增長(zhǎng)率的趨同能夠通過(guò)附帶勞動(dòng)流動(dòng)性的人力資本而可觀地獲得。通過(guò)使用一個(gè)以人力資本為基礎(chǔ)的增長(zhǎng)模型發(fā)現(xiàn),如果人力資本積累過(guò)程中存在知識(shí)溢出,作為勞動(dòng)力流動(dòng)代替者的跨國(guó)公司可能也提供一個(gè)學(xué)習(xí)國(guó)外技術(shù)的機(jī)會(huì)。

    國(guó)際直接投資本身是資本流動(dòng)的最重要類型,并且作為勞動(dòng)力流動(dòng)的代替者能夠影響國(guó)家之間人力資本的溢出。A. Mody(2002)認(rèn)為,國(guó)際直接投資在過(guò)去的20年中已經(jīng)促進(jìn)了國(guó)與國(guó)之間收入的趨同,而國(guó)際直接投資之所以能夠促進(jìn)投資國(guó)與受資國(guó)之間收入趨同的主要原因在于:(1)國(guó)際直接投資比間接投資效率更高。Bosworth and Collins(1999)研究了外資對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y的影響,他們發(fā)現(xiàn),在發(fā)展經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中,一美元的國(guó)際直接投資轉(zhuǎn)化成了一美元的當(dāng)?shù)赝顿Y;相比之下,銀行貸款和債券發(fā)行在東道國(guó)產(chǎn)生的投資效率則要低一些。因?yàn)榇蟛糠值膰?guó)際直接投資是以“綠地”投資的形式進(jìn)行,這涉及新的投資。而銀行貸款和債券發(fā)行可能不涉及新的投資;(2)國(guó)際直接投資產(chǎn)生了生產(chǎn)力溢出,能夠通過(guò)溢出效應(yīng)提高當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)力。從水平溢出角度來(lái)看,通過(guò)非正式的接觸和外國(guó)投資者對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)員工的培訓(xùn),當(dāng)?shù)仄髽I(yè)能夠提高生產(chǎn)力。從垂直溢出角度來(lái)看,國(guó)際直接投資企業(yè)在東道國(guó)會(huì)產(chǎn)生一種縱向聯(lián)系,外國(guó)投資者從而有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移技術(shù)并提供培訓(xùn)以提高當(dāng)?shù)毓?yīng)者的生產(chǎn)力。

    Changkyu Choi(2004)使用1982-1997年間OECD的16個(gè)投資國(guó)和57個(gè)東道國(guó)的雙邊國(guó)際直接投資的數(shù)據(jù),運(yùn)用平行數(shù)據(jù)回歸的方法對(duì)國(guó)際直接投資在國(guó)與國(guó)之間收入水平和收入增長(zhǎng)趨同中的作用進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)當(dāng)雙邊國(guó)際直接投資增加時(shí),投資國(guó)與東道國(guó)收入水平和收入增長(zhǎng)的差距是降低的,并且發(fā)現(xiàn),地理接近和語(yǔ)言相近在收入水平和收入增長(zhǎng)中起著重要作用。Choi假設(shè)雙邊國(guó)際直接投資對(duì)收入水平和收入增長(zhǎng)率產(chǎn)生趨同作用,那么國(guó)與國(guó)之間的國(guó)際直接投資規(guī)模越大,收入增長(zhǎng)率的差距和每單位資本收入的差距就越小,并且所有的差距變量用絕對(duì)數(shù)據(jù)而非原始數(shù)據(jù)來(lái)表示;同時(shí)假設(shè)當(dāng)國(guó)際直接投資由低收入國(guó)家進(jìn)入高收入國(guó)家時(shí),存在逆人力資本溢出的可能性,亦即甚至在國(guó)際直接投資是從低收入國(guó)家流向高收入國(guó)家時(shí),低收入國(guó)家也能夠有機(jī)會(huì)改進(jìn)人力資本從而與高收入國(guó)家進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。另外,地理接近和語(yǔ)言接近被認(rèn)為是收入趨同的重要因素,因?yàn)樗鼈兡軌虼龠M(jìn)跨國(guó)人力資本的溢出。

    需要說(shuō)明的是,不像已有的經(jīng)驗(yàn)研究,Choi是在考慮人力資本溢出的前提下,通過(guò)運(yùn)用收入水平和增長(zhǎng)差距的絕對(duì)值方程,來(lái)檢驗(yàn)雙邊國(guó)際直接投資的增加是否導(dǎo)致了收入水平和增長(zhǎng)率的趨同。他認(rèn)為,不論什么情況,只要國(guó)際直接投資率增加,收入差距就將減小;而且,如果兩個(gè)國(guó)家距離接近并使用相同的語(yǔ)言,收入水平和增長(zhǎng)率就會(huì)趨同。以此為基礎(chǔ),Choi又進(jìn)一步對(duì)收入水平和增長(zhǎng)差距的絕對(duì)值方程,運(yùn)用普通最小二乘法回歸和平行數(shù)據(jù)回歸,發(fā)現(xiàn)當(dāng)雙邊國(guó)際直接投資流動(dòng)增加時(shí),兩國(guó)之間的人均收入水平和增長(zhǎng)率確實(shí)趨同了。這證明國(guó)際直接投資的流動(dòng)對(duì)人力資本溢出是很重要的,從而產(chǎn)生了趨同。同時(shí)發(fā)現(xiàn),地理接近和擁有相同的語(yǔ)言在趨同中起了很重要的作用。當(dāng)兩國(guó)接近并使用相同語(yǔ)言時(shí)人力資本溢出效應(yīng)加強(qiáng)。

    由此可見,伴隨著國(guó)際直接投資的顯著增長(zhǎng),國(guó)際直接投資將驅(qū)使世界收入趨同或趨散是一個(gè)很值得研究的重要問(wèn)題。以前關(guān)于收入趨同的研究表明,通過(guò)勞動(dòng)力流動(dòng)而產(chǎn)生的人力資本溢出是造成收入水平和增長(zhǎng)率趨同的非常重要的因素,而Choi(2004)則以收入水平和增長(zhǎng)差距的絕對(duì)值方程為基礎(chǔ),通過(guò)普通最小二乘法回歸和平行數(shù)據(jù)回歸,證明國(guó)際直接投資是造成投資國(guó)與東道國(guó)之間收入水平和增長(zhǎng)率趨同的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。

    二、國(guó)際直接投資對(duì)東道

    國(guó)內(nèi)收入差距的影響

    (一)國(guó)際直接投資對(duì)東道國(guó)內(nèi)收入差距影響的兩種理論

    國(guó)際直接投資對(duì)東道國(guó)內(nèi)收入差距的影響是國(guó)際直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的結(jié)果。而關(guān)于國(guó)際直接投資的結(jié)果有著相互對(duì)立的兩種理論--“發(fā)展/現(xiàn)代化”假說(shuō)和“世界系統(tǒng)/附庸”假說(shuō)。

    1.發(fā)展假說(shuō)理論。發(fā)展假說(shuō)理論建立在邊際生產(chǎn)率理論和儲(chǔ)蓄、消費(fèi)傾向的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念之上。該理論認(rèn)為收入差距是改進(jìn)每個(gè)人收入的必要的前提條件。其研究主線是沿著庫(kù)茲涅茲倒U型曲線假說(shuō)進(jìn)行的,根據(jù)這一曲線,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段收入差距擴(kuò)大,但當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定階段時(shí)收入差距就會(huì)縮小。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前期階段,高收入和低收入部門間的收入差距會(huì)擴(kuò)大并且每一部門內(nèi)部的收入差距也會(huì)擴(kuò)大。這直接導(dǎo)致了整個(gè)社會(huì)收入差距的擴(kuò)大(Adelman and Robinson,1989)。在增長(zhǎng)的后期階段,當(dāng)更多的產(chǎn)品被生產(chǎn)和足夠的勞動(dòng)力從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移到現(xiàn)代工業(yè)部門,農(nóng)業(yè)部門的剩余勞動(dòng)力逐漸消失并且農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的邊際生產(chǎn)率將提高到工業(yè)勞動(dòng)力的水平。隨著實(shí)際勞動(dòng)收入的增加,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政治自由的增加將導(dǎo)致收入分配的更加平等(Fei and Rains,1964:Lenski,1966)。

    雖然發(fā)展假說(shuō)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家很少直接涉及國(guó)際直接投資的分配結(jié)果,發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家也還沒(méi)有關(guān)于考察國(guó)際直接投資和收入差距假說(shuō)的經(jīng)驗(yàn)研究,但是發(fā)展假說(shuō)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入差距研究已經(jīng)做出的重大貢獻(xiàn),足以使我們對(duì)其代表性的研究進(jìn)行概括和總結(jié)。根據(jù)發(fā)展假說(shuō)理論,更為重要的是現(xiàn)在的投資而非原來(lái)的投資。資本,無(wú)論是國(guó)外的還是國(guó)內(nèi)的,帶來(lái)了增長(zhǎng)并且其益處會(huì)最終擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中。因此,即使國(guó)際直接投資僅在幾個(gè)領(lǐng)先部門帶來(lái)了收入的增長(zhǎng),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將有利于收入分配的平等。例如,東亞出口加工區(qū)的國(guó)際直接投資,曾經(jīng)對(duì)低工資就業(yè)的增加起了很重要的作用,從而改進(jìn)了收入分配的范圍。大多數(shù)的發(fā)展假說(shuō)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的類型和發(fā)展策略等因素,是收入分配的決定性因素。只要充分考慮這些因素的影響,外資數(shù)量的不同不能引起收入差距的任何變化。因此,發(fā)展假說(shuō)理論的觀點(diǎn)是:從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,國(guó)際直接投資有利于東道國(guó)內(nèi)的收入分配,不會(huì)引起東道國(guó)內(nèi)收入差距的擴(kuò)大。

    2.附庸假說(shuō)理論。相對(duì)于發(fā)展假說(shuō)理論的內(nèi)隱論證,附庸假說(shuō)理論則提出了一些關(guān)于國(guó)際直接投資分配效應(yīng)的觀點(diǎn)。附庸假說(shuō)理論從世界經(jīng)濟(jì)和歷史的角度研究差距問(wèn)題,認(rèn)為影響收入差距的是社會(huì)體制和生產(chǎn)組織,而不是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量和財(cái)富。一個(gè)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)位置是決定其收入分配的關(guān)鍵。更確切地說(shuō),收入差距是核心國(guó)家和邊緣國(guó)家之間關(guān)系的對(duì)應(yīng)物,并且邊緣國(guó)家收入差距的程度由附庸發(fā)展過(guò)程決定(Girling,1973;Rubinson,1976:Bornschier and Chase-Dunn,1985)。

    伴隨著國(guó)際直接投資的工業(yè)化進(jìn)程的逐漸加快,在發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)部門任職的員工明顯地形成一個(gè)新的社會(huì)階層。這些“勞動(dòng)精英”的收入是標(biāo)準(zhǔn)收入的4-10倍(Girling,1973),以至于促使在傳統(tǒng)部門工作員工的工資伴隨著生產(chǎn)過(guò)程的資本密集程度的不斷提高而逐漸增加,這反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致傳統(tǒng)工業(yè)部門失業(yè)人數(shù)的增加。結(jié)果,勞動(dòng)收入相對(duì)份額的增加不僅沒(méi)有帶來(lái)更大的平等,而且直接導(dǎo)致了收入差距的擴(kuò)大。換句話說(shuō),在這種附庸工業(yè)化的類型下,收入的擴(kuò)散和混合效應(yīng)沒(méi)有出現(xiàn)。而且,當(dāng)融入世界經(jīng)濟(jì)后,勞動(dòng)精英通常會(huì)努力維持和鞏固他們的領(lǐng)先地位。由于共同的利益,當(dāng)?shù)貏趧?dòng)精英會(huì)為外國(guó)投資者壓制甚至驅(qū)逐本土企業(yè)家。這種為了使利益最大化的國(guó)家間利益聯(lián)合的嘗試,具有深層涵義。在世界系統(tǒng)框架中,國(guó)家被認(rèn)為具有市場(chǎng)和生產(chǎn)的權(quán)力。當(dāng)勞動(dòng)精英包括了國(guó)家組織中強(qiáng)有力的執(zhí)行者,并且當(dāng)勞動(dòng)精英和國(guó)家通常由國(guó)外信用支撐時(shí),一個(gè)經(jīng)濟(jì)加政治的“三角聯(lián)盟”就出現(xiàn)了(Evans,1979)。然后,當(dāng)市場(chǎng)不能為它們的利益服務(wù)時(shí),這個(gè)經(jīng)濟(jì)加政治的聯(lián)盟就會(huì)操縱國(guó)家的獨(dú)有權(quán)利來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。這個(gè)聯(lián)盟的形成因此意味著,任何想改進(jìn)收入分配的政策都具有內(nèi)在破壞性的因素。實(shí)際上,這可能是發(fā)展中國(guó)家收入差距的最根本原因之一。

篇9

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看。

篇10

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看。