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關(guān)鍵詞：美國次貸危機(jī)；形成原因；貨幣政策；金融自由化；失衡；按市價調(diào)整

一、美國次貸危機(jī)理論概述介紹

美國次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。

二、美國次級抵押貸款市場的發(fā)展

美國次級抵押貸款市場的興起，源于上世紀(jì)80年代次級抵押貸款的產(chǎn)生。80年代以來，隨著美國金融市場地發(fā)展壯大，企業(yè)開始充分利用資本市場進(jìn)行直接融資，從而取代了以往利用銀行部門進(jìn)行間接融資地發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式地中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入增長。于是，這就迫使銀行業(yè)漸漸退出傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)增長點(diǎn)轉(zhuǎn)向了質(zhì)量較差的收入增長，他們通過適當(dāng)?shù)亟槿搿案呤找骘L(fēng)險”的次級貸款業(yè)務(wù)來優(yōu)化以往“低收益風(fēng)險”的信貸組合然后將這些資產(chǎn)證券化，出售給各機(jī)構(gòu)，以達(dá)到分散風(fēng)險、降低成本的目的。

三、美國次貸危機(jī)的形成機(jī)理

20世紀(jì)80年代，美國從以銀行為主的金融體系開始發(fā)展成為以市場為主的金融體系。美國金融業(yè)面臨著外部和內(nèi)部兩個方面的競爭壓力：一方面，隨著美國資本市場的發(fā)展，企業(yè)開始充分利用資本市場進(jìn)行直接融資，從而取代了以往主要利用銀行部門進(jìn)行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。這就迫使銀行逐漸縮減傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)轉(zhuǎn)向了差異很大的消費(fèi)者客戶群體上。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實(shí)際上完全改變了原來銀行業(yè)長期積累的商業(yè)信貸管理的有效模式。來自資本市場和其他金融機(jī)構(gòu)的激烈競爭使商業(yè)銀行被迫改變經(jīng)營戰(zhàn)略：從以公司信貸業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡€人信貸業(yè)務(wù)為主；從傳統(tǒng)穩(wěn)健的資本管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧みM(jìn)的風(fēng)險管理的現(xiàn)代模式。這樣經(jīng)營業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變給商業(yè)銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都帶來新的挑戰(zhàn)。

四、美國次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)分析

1. 月供數(shù)額重新設(shè)置

每到5年或10年， 次優(yōu)級貸款人的償還金額將自動重新設(shè)置， 貸款機(jī)構(gòu)將按照新的貸款總額重算月供金額。貸款人將發(fā)現(xiàn)他們的月供金額大幅度增加， 由于負(fù)攤銷的作用， 很多人貸款總債務(wù)不斷上升， 他們唯一的希望是房地產(chǎn)價格不斷上揚(yáng)才能賣掉房子以解套， 否則將會失去房產(chǎn)。

2. 還款壓力前松后緊

次貸產(chǎn)品的利率和還款機(jī)制大都帶有“誘惑性”，月供呈現(xiàn)前松后緊的特點(diǎn)，借款人在貸款初期往往只需交納優(yōu)惠的月供額，隨著后續(xù)恢復(fù)市場利率，月供額不斷增大，借款人面臨較大的還款壓力。

3.產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜難懂

次貸產(chǎn)品復(fù)雜的利率和還款機(jī)制使借款人難以準(zhǔn)確地判斷自己的償還能力， 同時次貸產(chǎn)品對借款人提前還款征收較高的罰金。在月供之外， 借款人還需支付稅收和保險?？纱蠖鄶?shù)借款人對這類產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險不太了解， 缺乏對自己支付能力的合理判斷。

4. 風(fēng)險控制自我放松

發(fā)放次貸產(chǎn)品時， 為與同業(yè)競爭， 貸款機(jī)構(gòu)降低對借款人收入證明的要求， 甚至不需提供， 且降低首付， 甚至無首付， 使借款人的實(shí)際投入較少， 違約風(fēng)險增大。

五、美國次貸危機(jī)存在的問題分析

1.放款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險和逆向選擇

通過二級市場出售貸款或?qū)①J款證券化后，銀行已經(jīng)不再是真正意義上的債權(quán)人，只是借款人和貸款購買機(jī)構(gòu)或債券投資者的“服務(wù)中間人”。對“中間人”來講，借款人的信用風(fēng)險已經(jīng)被轉(zhuǎn)移出去。！因此，放款機(jī)構(gòu)在利益的誘惑下很容易產(chǎn)生一些不負(fù)責(zé)任的“掠奪性”貸款行為，如降低貸款標(biāo)準(zhǔn)、放松對借款人的審查，而這些行為是證券化債券投資者觀察不到的，其后果在短期內(nèi)也很難顯現(xiàn)、尤其是在經(jīng)濟(jì)景氣時。

2.評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。

由于投資者無法準(zhǔn)確了解抵押貸款組合的真實(shí)信息，使得信息不充分的投資者更加依賴信用評級機(jī)構(gòu)，并將評級結(jié)果作為預(yù)期投資收益安全保證的信號。

而對評級機(jī)構(gòu)來講，收入來自于收取評級費(fèi)用。在次級債券市場上，評級機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)動，不排除人為提高次級債的信用級別，以便順利出售證券后從證券發(fā)行者處獲得較高收益的可能性。

3.抵押經(jīng)紀(jì)人的道德風(fēng)險

美國60%的住房抵押貸款交易由經(jīng)紀(jì)人來完成。由于經(jīng)紀(jì)人主要靠推銷貸款來利，因此，要想獲得更多的利潤就需要更多的人借款、更大的負(fù)債金額、更長的負(fù)債時間。在利益的驅(qū)動和監(jiān)管不當(dāng)?shù)那闆r下，抵押經(jīng)紀(jì)人同樣容易產(chǎn)生掠奪性貸款行為，如向借款人惡意推銷貸款、獲得傭金以外的其他收入、誤導(dǎo)和欺詐行為、以各種手段誘使借款人在對借款條件了解不充分的情況下被動接受貸款、貸款合約條款含糊不清損害借款人利益等 。

4.自我膨脹與風(fēng)險積累

在這種信貸模式下，由于銀行出售貸款或?qū)①J款證券化后所得資金并不是存款，是資產(chǎn)交易的結(jié)果。這部分資金不需要繳納法定準(zhǔn)備金，因此，銀行“創(chuàng)始貸款”的規(guī)模幾乎不受法定準(zhǔn)備金和資本金的約束。

六、中國防止次貸危機(jī)的防止策略

1.加強(qiáng)貸款前審查

次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因主要是因?yàn)榘l(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)沒有堅(jiān)持嚴(yán)格的貸前審查。因此我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款前要認(rèn)真對審核借款人的還款能力，房地產(chǎn)的價值。對不同信用等級的借款者實(shí)行嚴(yán)格區(qū)分，從各個方面考察借款人。并且這些工作要由商業(yè)銀行自己做，不要盲目委托其他的機(jī)構(gòu)，防止道德風(fēng)險的發(fā)生。只有把這些工作做好，防微杜漸，才能真正提高自身抵御風(fēng)險的能力。

2.提高金融監(jiān)管水平

次貸危機(jī)的產(chǎn)生，反映了監(jiān)管部門對潛在風(fēng)險反映不迅速的狀況。因此我國的監(jiān)管部門應(yīng)該監(jiān)督發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，在各種金融產(chǎn)品的營銷中，要向借款者充分了解金融產(chǎn)品的信息，讓借款者充分的了解產(chǎn)品的還款方式和潛在風(fēng)險。并且告知借款者必須應(yīng)盡的義務(wù)和享受的權(quán)利。由于房地產(chǎn)行業(yè)容易出現(xiàn)泡沫，因此，監(jiān)管部門還應(yīng)建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高借款人和投資機(jī)構(gòu)的防風(fēng)險的能力。

3.加強(qiáng)外匯儲備管理

中國出口依存度高，中國是美國的最大貿(mào)易伙伴，每年出口大量的產(chǎn)品到美國，為避免對美國市場的過度依賴，要盡快推動出口多元化，分散風(fēng)險。同時，中國外匯儲備規(guī)模巨大，持有大量的包括美國國債、公司債等在內(nèi)的金融資產(chǎn)，風(fēng)險比較大，因此必須加強(qiáng)外匯儲備的管理，加強(qiáng)與我國對外經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度高的國家的風(fēng)險的跟蹤監(jiān)測，并采取切實(shí)措施防范與化解風(fēng)險。

總結(jié)：由于金融資本對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面滲透乃至控制，金融資本經(jīng)營的相對集中，使得金融部門成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中牽引資源配置的核心，即通過金融資本的流動就可影響甚至決定著人力資本、其他物質(zhì)資本以及技術(shù)要素的流向與相互結(jié)合，因而對于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的形成和整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率是至關(guān)重要的。一旦當(dāng)這些因素所引起的風(fēng)險集中積累到一定程度，就不僅會造成金融資本營運(yùn)的中斷，更為嚴(yán)重的是，它將影響甚至極大地破壞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，以及整個社會生活秩序。因此，應(yīng)對美國這種類似的金融風(fēng)險加以高度的重視。

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篇2

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因?yàn)槲覈丝诨鶖?shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。

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關(guān)鍵詞： 金融風(fēng)險 次級貸款危機(jī) 根源 影響

中圖分類號: F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號：1006-1770(2008)06-022-04

一、次貸危機(jī)的背景

2007年爆發(fā)了次貸危機(jī)，進(jìn)而影響到國際金融市場的穩(wěn)定。次貸危機(jī)的原因很復(fù)雜，我們就從它的一些背景資料入手了解一下全貌。

什么是次級貸款和次級貸款市場？

次級貸款抵押債券（subprime mortgage MBS），主要是指以次級房貸等為抵押品的資產(chǎn)化債券。一般由投資銀行按其可能出現(xiàn)的拖欠幾率分為幾塊，這就是所謂的CDO（Collateralized Debt Obligations）債務(wù)抵押憑證。其中風(fēng)險最低的稱為“高級品CDO”(Senior tranche, 大約占80%)；風(fēng)險中等的稱為 “中級品CDO” ( Mezzanine, 大約占10% )。風(fēng)險最高的稱為“普通品CDO”( Equity, 大約占10%)。而后還出現(xiàn)CDS，合成CDO，CDO的平方等更高風(fēng)險的產(chǎn)品。

次級貸款市場（Subprime Market），在美國，根據(jù)面向的對象不同，可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場（Prime Market）面向信用等級高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級貸款市場（“alternative-A” Market）既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，又包括分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶中的相當(dāng)一部分人，他們的信用記錄不錯或很好，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。次級市場是指面向那些信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人的貸款市場。

美國的信用評分由FICO完成。具體內(nèi)容可以參見表一。FICO評分的理論分值在300-900分之間，實(shí)際操作中分值主要集中在500至800分，過高或過低的情況都是極少發(fā)生的。評分越低，表明信用風(fēng)險越大。

次級市場的貸款產(chǎn)品分為以下兩個主要大類：

無本金貸款（interest only loan）--這種產(chǎn)品往往以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然后從第二年開始按照利率市場進(jìn)行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。

可調(diào)整利率貸款（ARM，adjustable rate mortgage）--這類產(chǎn)品可分為3年、5年、7年可調(diào)整利率貸款。選擇性可調(diào)整利率貸款允許貸款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差額部分自動計(jì)入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。因此，貸款人在每月還款之后，會欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之后，也將隨行就市。

次級市場總規(guī)模大致在13000億美元左右, 其中有近半數(shù)的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。這是一個高風(fēng)險的市場，瑞銀國際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達(dá)10.5％，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。其回報(bào)率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準(zhǔn)利率高2-3%。

我們再來了解一下次級貸款的生產(chǎn)鏈。次級貸款從最初創(chuàng)建到最終銷售分別由以下機(jī)構(gòu)完成。

次級貸款銀行--負(fù)責(zé)放貸，制造出次級貸款。

投資銀行、房利美和房地美公司--負(fù)責(zé)包裝加工、抵押和資產(chǎn)證券化。這些投資銀行包括雷曼兄弟公司, 貝爾斯登公司, 美林證券, 花旗銀行, 美聯(lián)銀行（Wachovia）, 德意志銀行, 美國銀行(BOA)等大牌投行。

資產(chǎn)評級公司--進(jìn)行評級提升信用。

商業(yè)銀行--提供信貸。

對沖基金--批發(fā)性購入次級債券并向其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓。

最終購買與持有者--養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險基金、外國機(jī)構(gòu)投資者。

二、次貸危機(jī)的風(fēng)險積累過程

1．過度競爭

劣質(zhì)貸款機(jī)構(gòu)為了和實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，采用低息戰(zhàn)略惡性競爭，導(dǎo)致市場定價機(jī)制扭曲，優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)差異化高質(zhì)量服務(wù)的成本無法通過利率調(diào)整來負(fù)擔(dān)，信用風(fēng)險越積越大。并且在宏觀經(jīng)濟(jì)較為有利的情況下，此風(fēng)險被虛假的繁榮所掩蓋。

2．事前監(jiān)管的缺乏

特殊客戶層沒有抵押資產(chǎn)，沒有連帶保證，無法做到信息完全公開，所以，監(jiān)管部門只能通過事后的貸款機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況的好壞來加以判斷。但是往往這類貸款機(jī)構(gòu)都在積極介入資產(chǎn)證券化的過程，因此，財(cái)務(wù)狀況也很難及時反映出他們當(dāng)前貸款的質(zhì)量。直到發(fā)生像近期這樣資金鏈斷裂的現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局才如夢初醒，但是為時已晚。

3．資信審查的動力不足

標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險的大小取決于次級按揭貸款市場的經(jīng)紀(jì)商所做出的資信審查報(bào)告和貸款機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險定價能力。在流動性過剩和競爭激烈的時代，資信審查的動力會大大削弱，信用風(fēng)險就會大大增加。

4．次級債定價困難

如果次級債價格和紅利事先設(shè)計(jì)有誤，比如，對樓市價格和利率水平的走勢判斷錯誤，那么，事后貸款機(jī)構(gòu)所獲得的實(shí)際收益就根本無法負(fù)擔(dān)支付給次級債持有者(機(jī)構(gòu)投資者等)的本金和利息的回報(bào)，這時一旦撥備再不足，就會出現(xiàn)資金鏈的斷裂，爆發(fā)流動性危機(jī)。標(biāo)的資產(chǎn)市場的信用風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化擴(kuò)散到衍生品市場，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)，投資者和監(jiān)管部門、甚至不知情的外國投資者等各個利益群體，形成標(biāo)的資產(chǎn)市場和衍生市場的雙重危機(jī)。

三、次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)

美國這樣成熟的金融體系當(dāng)然知道次級按揭的風(fēng)險。因?yàn)橹溃圆艑⒋渭壈唇耶a(chǎn)品證券化，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到全世界。美國制造了流動性，通過財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，將美元轉(zhuǎn)化成為其他國家和企業(yè)(主要是創(chuàng)造價值國家和出口資源國家)外匯結(jié)余；然后再用美國房地產(chǎn)吸收這些流動性。這種用磚頭再次收回美元的邏輯，本質(zhì)上就是將全球美元貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)化為美國國民財(cái)富。這是一個完美的紙幣換財(cái)富的過程。

這個過程的絕妙之處，就是次級按揭產(chǎn)品證券化。它將借貸行為轉(zhuǎn)換成了投資行為，次級貸款產(chǎn)品擁有人永遠(yuǎn)沒有機(jī)會將產(chǎn)權(quán)還原成為債權(quán)，必須接受投資失敗。一句話，由于投資失誤，他們將自動放棄他們國民創(chuàng)造的財(cái)富和他們用本國資源換取的財(cái)富。這個過程的實(shí)現(xiàn)借助于金融產(chǎn)品創(chuàng)新，其前提條件就是全球經(jīng)濟(jì)一體化。

由于依賴出口的國家，壓縮了國民福利，本國民眾購買力不足以支持過于強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，為了維持就業(yè)，就必須接受美國制造的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。也就是說，必須借錢給美國人買出口國的產(chǎn)品。沒有創(chuàng)造價值作基礎(chǔ)的貨幣發(fā)行，提供給經(jīng)濟(jì)體系的不僅僅是流動性，其結(jié)果必然是貨幣貶值。這就為美元大規(guī)模貶值預(yù)留了伏筆。

于是，問題出現(xiàn)了，當(dāng)美元貶值的時候，誰持有美元？要知道美國國民是不儲蓄的，他們已經(jīng)通過金融工具大量借貸，擁有大量的動產(chǎn)和不動產(chǎn)。貨幣貶值的時候，他們將是資產(chǎn)升值的受益者。美國政府只有負(fù)債，絕無現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，美元貶值等于削減政府債務(wù)。美國企業(yè)正在以極快的速度用現(xiàn)金回購股權(quán)，最大限度地減持現(xiàn)金。最大的受害人將是持有巨額美元外匯的國家、企業(yè)和個人。全球央行注資或大面積非知情人的虧損，其實(shí)就是這個風(fēng)險積累過程的必然結(jié)果。

四、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響

2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，格林斯潘以低利率政策刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)需求使美國避免了蕭條的危機(jī)，結(jié)果導(dǎo)致：

首先，低利率政策導(dǎo)致房地產(chǎn)需求增加和泡沫的出現(xiàn)，其中次貸對房地產(chǎn)的需求和泡沫起了推波助瀾的作用；

其次，低利率政策和房地產(chǎn)泡沫也導(dǎo)致消費(fèi)增長，貿(mào)易巨額赤字；

再次，房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致次貸危機(jī)，財(cái)富蒸發(fā)、消費(fèi)下降、經(jīng)濟(jì)疲軟蕭條；

最后，貿(mào)易巨額赤字導(dǎo)致美元疲軟，進(jìn)口產(chǎn)品價格上漲，美國可能出現(xiàn)滯脹。

五、次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)可能的影響

由于中國銀行業(yè)購買的次貸很少，次級債風(fēng)波發(fā)生后有關(guān)金融機(jī)構(gòu)采取了一系列自我保護(hù)措施。次貸危機(jī)對中國金融業(yè)幾乎沒有任何直接的影響。

美國雖然為中國第二大的貿(mào)易伙伴，最大的出口盈余來源國，但是中國的出口以中低檔的消費(fèi)品為主，其收入彈性低，美國經(jīng)濟(jì)蕭條對中國出口的影響將相較于出口高檔和投資品的發(fā)達(dá)國家小。

美國如果出現(xiàn)滯脹，美國為了防止物價不斷上漲，將會避免美元繼續(xù)貶值，人民幣匯率對美元和歐元升值的壓力將會減少。

次貸危機(jī)在美國金融機(jī)構(gòu)中有可能進(jìn)一步蔓延,但還沒有影響到美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì),那么對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就不大。

中國雖然購買了美國的國債,但主要都是評級較高的政府債券,評級較低的次級按揭有關(guān)債券占比較低,幾乎沒有。所以現(xiàn)在面臨的主要是美元貶值的匯率風(fēng)險而不是次貸的違約風(fēng)險。但是我們要警惕次貸危機(jī)引起的美元危機(jī)。

如果危機(jī)最終影響到美國的消費(fèi)的話,對中國的出口會有一些影響,但總體上中國的國民生產(chǎn)總值增長速度不會受到很大影響。主要原因如下。

第一,中國的出口結(jié)構(gòu)正在升級,高附加所占的比重在增大,傳統(tǒng)產(chǎn)品服裝、食品在下降,在全球的出口結(jié)構(gòu)中,中國產(chǎn)品的性價比在全球仍然是最優(yōu)的,這是避免外部需求尤其是美國需求降低的可能之一。另外,中國的出口地也在多樣化,以前主要出口美國,現(xiàn)在歐洲取代美國成為中國第一大出口貿(mào)易伙伴。

第二,假如這還不足以抵擋而真正影響到中國的出口和就業(yè)的話,那么中國政府也有足夠的財(cái)力和能力來為經(jīng)濟(jì)提供財(cái)政上的支持, 比如加大對基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保等領(lǐng)域的投資。

但是，美國為了刺激經(jīng)濟(jì)大幅度降低利率，中美利差擴(kuò)大增加我國金融改革的難度。擴(kuò)大利差所可能引起的大幅資本流入也是我們間接承擔(dān)的美國次級債風(fēng)波沖擊。

次級債風(fēng)波之后，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的利率開始“調(diào)頭”（美聯(lián)儲降息的程度非同小可），而中國通脹的壓力讓中國的貨幣政策進(jìn)入一個加息的周期。內(nèi)外利差擴(kuò)大和人民幣升值的雙預(yù)期，再加上美國可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整，使外部資金（全球流動性過剩的本質(zhì)絲毫沒有改變）大量滲透到國內(nèi)市場，沖銷央行“反通脹”的貨幣政策效果，加劇不成熟金融市場的泡沫，甚至打亂我國匯率改革的正常節(jié)奏。這一點(diǎn)必須引起高度的重視。

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篇4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制；影響；措施

次貸危機(jī)從爆發(fā)至今已經(jīng)有兩年多的時間，目前進(jìn)入了后危機(jī)時代。此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)都帶來巨大的沖擊，其危害也不僅僅局限于在金融機(jī)構(gòu)和資本市場的損失，而是演變成為次貸危機(jī)造成的貨幣市場緊縮對其他資本市場的溢出影響，進(jìn)而波及到整個金融體系，使之處于癱瘓狀態(tài)。

在經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的背景下，中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，融合也日益緊密。中國資本市場和世界金融市場的聯(lián)系也日益增強(qiáng)。眾所周知，美國在全球金融貿(mào)易體系中占有主導(dǎo)地位，次貸危機(jī)必然會通過對美國的影響向其他國家經(jīng)濟(jì)體延伸。次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)波動和金融危機(jī)，正通過國際貿(mào)易途徑、國際投資途徑以及國際資本市場進(jìn)行波及和蔓延，通過匯率機(jī)制、資本流動機(jī)制、利率機(jī)制、資產(chǎn)價格機(jī)制以及預(yù)期機(jī)制進(jìn)行傳導(dǎo)，向中國的資本市場尤其是股票市場發(fā)生著間接影響。

一、次貸危機(jī)主要蔓延和波及的途徑

而且根據(jù)國際金融理論和危機(jī)傳導(dǎo)理論，金融危機(jī)通常進(jìn)行國際傳導(dǎo)的途徑通常有三條，即國際貿(mào)易、國際投資、國際資本。通過這三條途徑，金融危機(jī)將其引致的風(fēng)險和效應(yīng)蔓延到發(fā)生危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體之外，繼而引發(fā)全球性的金融危機(jī)，甚者演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。此次次貸危機(jī)也正是通過國際貿(mào)易、國際投資、國際資本市場這三條主要的途徑向外傳導(dǎo)，先因次貸危機(jī)在美國爆發(fā)，然后蔓延到歐洲、亞洲等地區(qū)。由房貸市場、資本市場延伸到整個金融市場、甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼而傳導(dǎo)到中國金融市場，尤其是中國的資本市場。

次貸危機(jī)通過國際貿(mào)易途徑對中國的影響主要分為直接影響和間接影響兩個方面。直接影響是指對中美雙邊貿(mào)易的影響，尤其是對中國出口貿(mào)易方面的影響較大。間接影響是指美國次貸危機(jī)對世界多邊貿(mào)易產(chǎn)生影響，可能會間接影響中國與美國或者其他國家的雙邊貿(mào)易。

次貸危機(jī)通過國際投資途徑的傳導(dǎo)主要是指在投資關(guān)系上的改變，即中國資本對海外投資和外資對中國資本市場的投資方面的改變。一方面，受次貸危機(jī)影響，中國資本海外投資風(fēng)險加大，海外投資收益及前景不容樂觀；另一方面，美國次貸危機(jī)的發(fā)生之后，美元持續(xù)貶值。為尋求避險和更高的投資收益，原本投資于美國資本市場的大量資金可能會從美國市場撤離而轉(zhuǎn)向中國。這兩種沖擊都反映在上市公司的股票上，從而將影響并傳導(dǎo)到整個股票市場。這給中國股市帶來強(qiáng)烈市場波動，也給投資者帶來心理恐慌。

次貸危機(jī)通過資本市場途徑傳導(dǎo)只要是指次貸危機(jī)引發(fā)的心理恐慌，這種心理認(rèn)為次貸危機(jī)會進(jìn)一步惡化，會進(jìn)一步影響資本市場，而中國近期股票市場的低迷不振的表現(xiàn)就是這種心理性沖擊最好的證明。

二、次貸危機(jī)的影響向中國資本市場的傳導(dǎo)機(jī)制

以上三種方式是次貸危機(jī)主要蔓延和波及的途徑，而其次貸危機(jī)的影響向中國資本市場的傳導(dǎo)機(jī)制主要有匯率機(jī)制、資本流動機(jī)制、利率機(jī)制三個方面。

(一)匯率機(jī)制

自從美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，回升無力，失業(yè)率居高不下。而美國對華貿(mào)易逆差更是呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大的趨勢。美國認(rèn)為這是中國政府對人民幣匯率操縱的結(jié)果。人民幣被嚴(yán)重低估，大量的廉價中國商品不斷流入美國市場，這不僅是美國貿(mào)易產(chǎn)生逆差的根本原因，而且還是美國國內(nèi)失業(yè)率高居不下的主要原因。次貸危機(jī)的爆發(fā)使美國加大對人民幣匯率的施壓程度。總之，次貸危機(jī)引致的美元貶值同時也帶來人民幣升值問題的巨大壓力，這對中國的出口貿(mào)易不利。

(二)資本流動機(jī)制

正如上文所講，次貸危機(jī)帶來中國資本的海外投資和外資對中國資本市場的投資方面的改變。一方面，受次貸危機(jī)影響，中國資本海外投資風(fēng)險加大，海外投資收益及前景不容樂觀。另一方面，美國次貸危機(jī)的發(fā)生之后，美元持續(xù)貶值。為尋求避險和更高的投資收益，原本投資于美國資本市場的大量資金可能會從美國市場撤離而轉(zhuǎn)向中國。這也將影響股市的波動。

(三)利率機(jī)制

為緩解通貨膨脹的壓力，各國為應(yīng)對通脹而普遍加息、收緊銀根的行為，最終必然會加大企業(yè)的融資成本、使其業(yè)績受到影響，這種影響必然通過其上市的股票價格的變動予以體現(xiàn)。

三、次貸危機(jī)對我國的啟示

盡管次貸危機(jī)給我國金融市場帶來了一定的負(fù)面影響，加劇了房地產(chǎn)的市場危險。但是從另一個角度來看，美國次貸危機(jī)給我國帶來了許多的積極影響。比如說，次貸危機(jī)給還在金融創(chuàng)新領(lǐng)域摸索前進(jìn)的中國帶來許多彌足珍貴的啟示。同時，也給我國金融創(chuàng)新樹立一個很好的示范作用。

(一)在金融創(chuàng)新中要時刻謹(jǐn)記“謹(jǐn)慎”原則

我們要適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，但是也必須符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。我國的金融創(chuàng)新要從基礎(chǔ)做起，堅(jiān)決不能被巨大的利潤遮住雙眼而忽略了其背后的風(fēng)險。

(二)銀行監(jiān)管要加緊

我們要重視放松監(jiān)管所帶來的市場風(fēng)險。加強(qiáng)對人的監(jiān)管和制約，必要的時候采用立法執(zhí)法等手段防患于未然，避免金融危機(jī)在中國發(fā)生。

(三)處理好房地產(chǎn)市場發(fā)展過度泡沫化的問題

房地產(chǎn)市場發(fā)展過度泡沫化蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險。次貸危機(jī)的發(fā)生警示我們：當(dāng)資產(chǎn)價格處于上升時往往看不出風(fēng)險的大小。而當(dāng)資產(chǎn)價格下降時，風(fēng)險會迅速沿著信用鏈條向外蔓延。我國又采取銀行和房地產(chǎn)共生增長的模式，房地產(chǎn)市場泡沫化的風(fēng)險問題更應(yīng)該引起我們的重視。所以我們要以次貸危機(jī)為鑒，處理好房地產(chǎn)市場發(fā)展過度泡沫化的問題。

總之，次貸危機(jī)的爆發(fā)帶給我們許多啟示，世界經(jīng)濟(jì)也進(jìn)行了調(diào)整。這對于我國來說，即是一個機(jī)遇，也是一個挑戰(zhàn)。人才大量流動有利于我們引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)。只要我們及時發(fā)現(xiàn)問題，果斷采取措施，調(diào)整政策，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，我國一定能保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃小軍，陸曉明，吳曉暉，對美國次貸危機(jī)的深層思考[J]，國際金融研究，2008，(5)

篇5

論文摘要:文章選取美國儲貸危機(jī)、北歐危機(jī)及日本金融危機(jī)作為研究對象進(jìn)行比較分析，指出政府的救助措施將對美國金融危機(jī)的治理起著至關(guān)重要的作用，為美國政府救助方案的實(shí)施提供理論上的支持。

一、美國金融危機(jī)的性質(zhì)探討

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫的和超周期的惡化?！?/p>

根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998》中的分類，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類：(1)貨幣危機(jī)。當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲備，大幅度地提高利率。(2)銀行業(yè)危機(jī)。銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個銀行系統(tǒng)的危機(jī)。(3)外債危機(jī)。一國內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。(4)系統(tǒng)性金融危機(jī)?？梢苑Q為“全面金融危機(jī)”，是指主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時或相繼發(fā)生。

根據(jù)IMF的分類，我們知道，美國目前的狀況正符合第二種分類。美國的金融危機(jī)是由提供次級住房貸款的金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)、接管所致，因此我們將美國這次次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)定性為銀行業(yè)危機(jī)。

二、歷次重大銀行危機(jī)的比較研究

根據(jù)上述的分析，我們更加關(guān)注美國金融危機(jī)與歷次銀行業(yè)危機(jī)的比較。我們發(fā)現(xiàn)這次危機(jī)與美國1987年的儲貸危機(jī)、1990年代的北歐危機(jī)以及日本金融危機(jī)頗有相似之處，與它們比較更加可行。原因是這幾次歷史上的銀行業(yè)危機(jī)的演變過程與美國金融危機(jī)更為相似，都是源于房地產(chǎn)泡沫的銀行業(yè)危機(jī)。

(一)危機(jī)發(fā)生的原因比較分析

危機(jī)發(fā)生之前，這些國家的經(jīng)濟(jì)都處于一段黃金時期，房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展，需求增長迅速，也由此使市場產(chǎn)生過度樂觀的情緒。而其后經(jīng)濟(jì)增速下滑和房地產(chǎn)周期下行亦成為觸發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。最后實(shí)體經(jīng)濟(jì)則承受樓市泡沫破滅和金融危機(jī)的雙重打擊而陷入衰退。

監(jiān)管當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)姆潘晒苤剖剐刨J過度擴(kuò)張，金融體系風(fēng)險敞口增大。儲貸危機(jī)始于1980年—1981年政府鼓勵儲貸機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)發(fā)放貸款。而2004年起資產(chǎn)支持證券的爆發(fā)式增長和政府大力推行次級房貸危機(jī)埋下伏筆，二者均使得房貸市場迅速膨脹。

篇6

關(guān)鍵詞：銀行業(yè) 金融危機(jī) 影響 對策

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

一、金融危機(jī)對我國銀行業(yè)造成的影響

美國“次貸危機(jī)”給全球金融銀行業(yè)帶來了深重的影響，也影響著中國的金融銀行秩序。此前，中國經(jīng)濟(jì)已備受國際石油價格上漲波動、全球經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣匯率升值等國際因素和自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱、自然災(zāi)害和通貨膨脹等國內(nèi)因素的雙重壓力。金融旋風(fēng)突襲，無疑更使中國經(jīng)濟(jì)處境雪上加霜。

次貸危機(jī)導(dǎo)致國際金融業(yè)重新整合，將不可避免地影響到中國金融業(yè)在開放條件下的生存和發(fā)展。從中國來看，必須及時追蹤次貸危機(jī)的發(fā)展趨勢，掌握國際金融業(yè)整個脈絡(luò)，實(shí)現(xiàn)在動蕩環(huán)境中的自我保護(hù)和自我發(fā)展。應(yīng)依照審慎原則穩(wěn)步發(fā)展本國衍生品市場，適當(dāng)調(diào)整國內(nèi)金融經(jīng)營和監(jiān)管模式，加快混業(yè)經(jīng)營步伐，并適時建立銀行存款保險制度。同時，利用有利時機(jī)參與國際證券期貨業(yè)并購管理重組，獲取先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的核心技術(shù)資源。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對于經(jīng)濟(jì)的影響，會反過來越來越多地影響銀行。上半年一大批好的企業(yè)，好多都在下半年急轉(zhuǎn)直下，有些甚至是全行業(yè)的虧損。

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)給中國銀行業(yè)提供了很好的警示。反觀這一次美國次貸危機(jī)，根源就在于部分銀行的經(jīng)營管理背離了審慎原則。在房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲過程中，從事房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，放棄了銀行業(yè)一貫堅(jiān)持的審慎信貸標(biāo)準(zhǔn)，不關(guān)心客戶的信用記錄，不注重貸款的還款來源，過度看重抵押品市場價格，甚至出現(xiàn)住房貸款的"零首付"。同時，投資銀行的高杠桿融資，以及證券化資產(chǎn)的過度衍生，又助長了銀行次級貸款發(fā)起和分銷的授信經(jīng)營模式，放大了房地產(chǎn)市場和衍生品市場的泡沫風(fēng)險。對于我國銀行業(yè)，由于我國銀行在西方金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的不良債券上風(fēng)險敞口有限，監(jiān)管層對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對審慎，次貸危機(jī)雖然會使中資銀行損失掉今年的一部分利潤，但不會傷及資本金，因而，對于銀行后續(xù)經(jīng)營不會產(chǎn)生過大影響。

二、我國銀行業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對金融危機(jī)的影響

首先，應(yīng)對危機(jī)，要提高靈活性和適應(yīng)性。在應(yīng)對危機(jī)時，應(yīng)該認(rèn)識到在流動性管理方面要有靈活性。在應(yīng)對危機(jī)的過程中，要意識到事態(tài)是在不斷發(fā)生變化的，處理方式要有靈活性。其實(shí)對于金融市場來說，前幾天的判斷是根據(jù)前幾天的條件，現(xiàn)在的判斷是根據(jù)現(xiàn)在條件作出的，在金融市場瞬息萬變中，都是很正常的。從應(yīng)對危機(jī)的調(diào)整能力的角度看，關(guān)鍵是要提高經(jīng)濟(jì)金融的微觀上的靈活性，對價格、市場供需變化的適應(yīng)性，而不能在價格、供需、制度設(shè)計(jì)上注入過多的剛性。

其次，對于中國來說，防范和應(yīng)對危機(jī)要求提高對本國貨幣、市場和對中央銀行的信心。保持幣值穩(wěn)定，實(shí)行靈活的匯率，保持本國貨幣兌換上的信心，提高經(jīng)濟(jì)應(yīng)對各種沖擊的適應(yīng)性。定期對本國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評估，對經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險因素提早警覺，加以研究，準(zhǔn)備預(yù)案。雖然國際社會對國際貨幣基金組織有很多批評，但其每年對成員國定期進(jìn)行的包括“第四條款磋商”在內(nèi)的監(jiān)測機(jī)制，是一個對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“全面、定期體檢”的有效方式。

篇7

關(guān)鍵詞：支付系統(tǒng)；貨幣政策；中介目標(biāo)；操作效果

中圖分類號：F832　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1428(2010)07－0060－04

一、本輪金融危機(jī)的深層次根源：一個治理風(fēng)險視角的剖析

美國次貸危機(jī)之所以演變成為如此嚴(yán)重的全球金融危機(jī)。從微觀層面上看，實(shí)質(zhì)上是一場公司治理的危機(jī)。李維安(2009)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)治理體系的不完善蘊(yùn)含著金融機(jī)構(gòu)自身的治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險、治理行為風(fēng)險、治理對象風(fēng)險，累積到一定程度，必然會爆發(fā)金融風(fēng)險事故。我們認(rèn)為，可以按照內(nèi)部治理和外部治理的角度來分析金融機(jī)構(gòu)的治理缺陷，正是由于包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部和外部的雙重治理缺陷蘊(yùn)含著潛在的治理風(fēng)險，而治理風(fēng)險的累積將引致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險。而金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險爆發(fā)擴(kuò)散到整個金融市場，逐漸演變成一場系統(tǒng)性的金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

上述邏輯蘊(yùn)含了從治理缺陷到金融危機(jī)的內(nèi)在演化機(jī)理，我們可以將其劃分為以下階段：危機(jī)孕育階段、危機(jī)爆發(fā)階段和危機(jī)擴(kuò)散階段(如圖1所示)。

從圖1可以看出，危機(jī)孕育階段是指從治理缺陷暴露到治理風(fēng)險累積。金融機(jī)構(gòu)的公司治理存在著較嚴(yán)重的缺陷：從內(nèi)部治理缺陷來說，包括董事會治理不健全、高管層治理出現(xiàn)扭曲、內(nèi)部人控制、信息披露不完全等；從外部治理缺陷來說，包括政府監(jiān)管缺位、法律機(jī)制不健全等。這些內(nèi)外部的治理缺陷導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤、決策失靈、監(jiān)督失效、控制失范，從而導(dǎo)致了各種治理風(fēng)險的累積。

而隨著治理風(fēng)險的不斷累積，就進(jìn)入到了第二個階段危機(jī)爆發(fā)階段。隨著貨幣政策、經(jīng)濟(jì)形勢、投資者心態(tài)等多種因素發(fā)生變化，第一階段由于治理缺陷所累積的治理風(fēng)險不斷被放大，當(dāng)各種誘發(fā)因素的綜合作用使得累積的治理風(fēng)險放大到臨界點(diǎn)時，單個金融機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)，此時金融危機(jī)初現(xiàn)端倪。

第三個階段是危機(jī)擴(kuò)散階段。在這一階段，由于各種金融鏈條的相互作用、資本市場的相互關(guān)聯(lián)，同時由于外部監(jiān)管反應(yīng)不及時，危機(jī)很快從單個金融機(jī)構(gòu)的蔓延到整個金融市場，誘發(fā)金融市場動蕩，最終引發(fā)系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。在這一階段，由治理缺陷所引發(fā)的治理風(fēng)險最終被徹底引爆，最后演變?yōu)橐粓鋈蛐缘奈C(jī)。

從上述作用機(jī)理可以清楚地發(fā)現(xiàn)。金融危機(jī)的根源在于金融機(jī)構(gòu)公司治理的內(nèi)在缺陷。因?yàn)?，如果金融機(jī)構(gòu)的公司治理是完善的，那么金融機(jī)構(gòu)的治理風(fēng)險就可以避免，從而危機(jī)可以在第一個階段得到化解。ACCA(2008)認(rèn)為，次貸危機(jī)的根源是銀行公司治理方面的失敗，那些阻礙有效監(jiān)控的、過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品的使用，以及向那些幾乎沒有還款希望的人發(fā)放貸款的不道德行為的擴(kuò)張，顯示出某些公司缺乏基本的公司治理。在接下來的部分，我們將對金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)外部治理缺陷進(jìn)行深入的剖析。

二、金融危機(jī)凸顯銀行業(yè)公司治理缺陷

(一)銀行業(yè)內(nèi)部治理存在的缺陷

1、不健全的董事會治理。

董事會是公司治理的核心。因此，當(dāng)危機(jī)爆發(fā)金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境后，公眾的問責(zé)之矛就首先指向了這些公司的董事會(李維安，2009)。盡管美國在董事會治理方面已相當(dāng)成熟，但次貸危機(jī)表明，以美國銀行業(yè)為代表的金融機(jī)構(gòu)在這方面仍然存在著嚴(yán)重缺陷，一些金融機(jī)構(gòu)的董事會放任管理層追求短期利潤最大化而疏于對風(fēng)險進(jìn)行適當(dāng)評估和有效控制。例如。由于多為現(xiàn)任和前任管理層，花旗集團(tuán)的董事會就被認(rèn)為是缺乏客觀性和獨(dú)立性。董事會的根本作用應(yīng)該是提供監(jiān)督、指導(dǎo)和控制，在必要時提出質(zhì)疑，然而很多銀行董事會并未起到這樣的作用(ACCA，2008)。2008年8月，花旗銀行董事會執(zhí)行委員會主席魯賓(Robert Rubin，前美國財(cái)政部長)從他擔(dān)任長達(dá)九年之久的花旗銀行董事會執(zhí)行委員會主席一職卸任，外界普遍認(rèn)為，魯賓未能盡職地履行監(jiān)督時任CEO普林斯的責(zé)任，關(guān)鍵時刻沒有發(fā)揮作用，沒能把花旗脫離次貸的泥潭，他應(yīng)該為花旗銀行在次貸產(chǎn)品上的投資失誤承擔(dān)連帶責(zé)任，花旗銀行董事會執(zhí)行委員會這一個有七名成員的機(jī)構(gòu)也同時宣告撤銷。

2、不合理的內(nèi)部人控制。

作為一種在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興市場經(jīng)濟(jì)體常見的現(xiàn)象，內(nèi)部人控制在美國金融機(jī)構(gòu)中同樣非常普遍。美國金融機(jī)構(gòu)形成內(nèi)部人控制現(xiàn)象主要有以下兩個方面的原因：一方面，美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分分散，例如美國銀行第一大股東持股比例僅為4％左右，花旗銀行第一大股東持股比例僅為5％左右，這就使得美國的銀行大股東對銀行的控制力較其他國家弱；另一方面，在美國公司治理中，董事長和CEO“兩職合一”的現(xiàn)象非常普遍，職業(yè)經(jīng)理人既是董事長又兼首席執(zhí)行官，集決策和執(zhí)行于一身。這種做法有利的一面是，可以充分發(fā)揮個人的能力和智慧、執(zhí)行力強(qiáng)、效率高，但其弊端非常明顯，容易導(dǎo)致獨(dú)斷專行，不能充分發(fā)揮董事會的集體力量和智慧。上述兩個方面共同形成“弱股東、強(qiáng)管理層”的內(nèi)部人控制格局，從而導(dǎo)致CEO為代表的內(nèi)部人事實(shí)上控制了銀行的重大決策活動。因此，華盛頓互惠銀行(WaMu)的機(jī)構(gòu)投資者就明確提交“將CEO和董事會主席分開”的股東提案并獲得51％的投票支持率。

3、不對稱的高管激勵。

美國企業(yè)非常注重高管激勵，銀行業(yè)大多實(shí)施了高管期權(quán)激勵和收益分紅制度，但卻缺少著眼于可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險約束機(jī)制，即在企業(yè)制度設(shè)計(jì)中缺少對企業(yè)遭受重大損失的問責(zé)機(jī)制和高管層不當(dāng)收入的追回機(jī)制，華爾街的激勵機(jī)制呈現(xiàn)出明顯的當(dāng)期性、短期性和不對稱性。這種扭曲的激勵機(jī)制一方面誘發(fā)了高管的短期投機(jī)行為，高管以個人收入最大化為著眼點(diǎn)，毫無顧忌地進(jìn)行所謂金融產(chǎn)品創(chuàng)新，過度擴(kuò)張有風(fēng)險的次貸業(yè)務(wù)，對于潛在的風(fēng)險幾乎都視而不見：另一方面，這種不合理的激勵機(jī)制使得高管的收益與其承擔(dān)的風(fēng)險極端不對稱，因?yàn)榧词菇?jīng)營失敗，高管也能借助所謂“金色降落傘”等條款，在危機(jī)中引咎辭職時獲取高額補(bǔ)償，例如在危機(jī)中被勒令離職的房利美CEO和房地美CEO仍可以拿到930萬美元離職金和1410萬美元“遣散費(fèi)”?？梢哉f，極不合理的激勵機(jī)制使得銀行業(yè)高管將潛在的風(fēng)險和應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任置之腦后，根本不從股東和其他利益相關(guān)者的視角來考慮公司價值，這必然危及銀行的長遠(yuǎn)價值，換句話說，現(xiàn)行管理層薪酬制度誘使高管層拿公司的未來賭博，最終釀成惡果。因此，美國財(cái)政部將薪酬成為金融危機(jī)的重要原因，稱“尤其是。短期收益動機(jī)壓倒了意在減小過度杠桿風(fēng)險的制衡原則”。Bicksler(2008)認(rèn)為，在次貸危機(jī)中，公司治理最大的失敗在于CEO的薪酬，它不是任

何公平談判的結(jié)果，而是管理層權(quán)力的產(chǎn)物。

4、不透明的信息披露。

銀行業(yè)公司治理不完善還表現(xiàn)在信息披露不透明。梅拉梅德(2008)認(rèn)為，次貸債券在發(fā)行過程中信息不夠透明是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。信息披露的重要性顯而易見，在充分的信息披露下投資者能客觀定位風(fēng)險偏好和改善風(fēng)險管理，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)能加強(qiáng)有效監(jiān)管。與之相反，信息不對稱則會降低公司治理水平，次貸危機(jī)表明，高質(zhì)量的信息對有效公司治理的重要性正如同它對卓越的企業(yè)業(yè)績一樣重要。長期以來，金融機(jī)構(gòu)對與次貸相關(guān)的金融衍生品的披露非常不到位，一些金融機(jī)構(gòu)利用表外業(yè)務(wù)信息披露制度的不完善，將大量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到表外以掩蓋自身風(fēng)險，為規(guī)避新巴塞爾協(xié)議中的相關(guān)規(guī)定，他們發(fā)起成立了結(jié)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)(SIV)以持有次貸產(chǎn)品，然而，SIV并未對次貸產(chǎn)品的風(fēng)險進(jìn)行充分披露，也未在財(cái)務(wù)報(bào)表中做必要說明。因此，單純看業(yè)務(wù)收益和支出，無論是投資者還是監(jiān)管部門都不能及時發(fā)現(xiàn)問題。

(二)銀行業(yè)外部治理存在的缺陷

1、政府監(jiān)管不到位。

梅拉梅德(2008)指出，次貸危機(jī)的根源之一是政府監(jiān)管缺位。李維安(2008)認(rèn)為，美國政府作為重要的外部治理者沒能很好地發(fā)揮作用。馬太斯克f20081指出。當(dāng)前的金融監(jiān)管離完善相差甚遠(yuǎn)，當(dāng)前的監(jiān)管體制暴露出許多的弱點(diǎn)，金融監(jiān)管應(yīng)覆蓋所有相關(guān)的機(jī)構(gòu)、所有相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表以及所有相關(guān)的國度。首先，監(jiān)管體制存在缺陷。《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》通過之后美國實(shí)行混業(yè)經(jīng)營，卻沿襲分業(yè)監(jiān)管格局。該體制屬于“雙重多頭”監(jiān)管，在危機(jī)中暴露出標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存等問題。其次，監(jiān)管理念存在問題。監(jiān)管當(dāng)局過于相信市場理性，奉行自由放任的監(jiān)管理念，傾向于自律化和合規(guī)化監(jiān)管，而不是傳統(tǒng)的現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)管，更不是宏觀和審慎的系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管。最后，金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新。金融衍生品在金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局之間造成了嚴(yán)重的信息不對稱，而監(jiān)管人員知識水平更新跟不上金融創(chuàng)新步伐，顯示出“非專家性”。

2、法律機(jī)制不健全。

美國次貸危機(jī)之所以演變成為如此嚴(yán)重的全球金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，重要原因還是美國公司法律機(jī)制出了問題。因此，Ramirez(2009)提出，公司治理法律必須進(jìn)行改革，法律的改革必須保證公司治理在危機(jī)期間能和在平穩(wěn)期間一樣有效運(yùn)作。金融危機(jī)的爆發(fā)表明美國的法律機(jī)制也是不健全的。首先，法律對金融監(jiān)管的放松為危機(jī)埋下隱患。近三十年來美國出臺數(shù)部法律，逐步放松金融管制。至2000年。美國金融業(yè)的許多保護(hù)性制度被撤銷，為危機(jī)爆發(fā)埋下隱患。其次，法律執(zhí)行不嚴(yán)格。以此次金融危機(jī)的基礎(chǔ)產(chǎn)品次級貸款為例。美國有多項(xiàng)法律來規(guī)范金融機(jī)構(gòu)貸款，但是在實(shí)際操作中，金融機(jī)構(gòu)卻有意忽視了這些法規(guī)，誘使借款人申請超過其償付能力的貸款，嚴(yán)重違反了《誠實(shí)借貸法》等法律的規(guī)定，這表明法律在實(shí)踐中沒有得到很好的執(zhí)行。

3、評級機(jī)構(gòu)不獨(dú)立。

作為揭示信用風(fēng)險的手段，信用評級在資本市場曾獲得廣泛的認(rèn)可，信用評級機(jī)構(gòu)甚至一度被譽(yù)為投資者利益的“守護(hù)者”和資本市場的“看門人”。然而，金融危機(jī)的爆發(fā)表明，信用評級機(jī)構(gòu)喪失了其公司治理外部監(jiān)管者的職能，對危機(jī)起到了推波助瀾的作用(李維安，2008)。美國2008年《關(guān)于金融市場發(fā)展的政策建議報(bào)告》也指出，造成次貸危機(jī)的一個主要原因是信用評級出現(xiàn)了問題。評級機(jī)構(gòu)喪失了投資者利益“守護(hù)者”和資本市場“看門人”作剛的一個重要原因就在于。利益沖突導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)失去了獨(dú)立性。這是因?yàn)?，在資本市場上，評級機(jī)構(gòu)的費(fèi)用是由他們所評級的發(fā)行人來支付的。這種關(guān)系會導(dǎo)致利益沖突(Strier，2008)。哪一家評級機(jī)構(gòu)能給予所發(fā)行證券最高評級，發(fā)行人就會聘用哪一家的服務(wù)，這樣信用評級機(jī)構(gòu)就有了打高分的傾向。特別是，近年來評級機(jī)構(gòu)還可能在債券發(fā)行后得到一部分提成，進(jìn)一步使評級機(jī)構(gòu)的中立性遭到了廣泛的質(zhì)疑。

四、結(jié)論與啟示

此次危機(jī)暴露出美國等發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)在公司治理方面仍然存在著嚴(yán)重缺陷，這尤其值得引起長期以發(fā)達(dá)國家為學(xué)習(xí)對象的中國銀行業(yè)的高度關(guān)注和重視。盡管中國銀行業(yè)受此次危機(jī)的沖擊相對較小，但這并不意味著中國銀行業(yè)的治理水平和管理能力領(lǐng)先于歐美銀行，相反，我們在很多方面存在不足，應(yīng)該從金融危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，強(qiáng)化公司治理建設(shè)。此次金融危機(jī)從內(nèi)部治理和外部治理兩個方面為中國銀行業(yè)公司治理的發(fā)展方向提供了深刻的教訓(xùn)和生動的啟示。

(一)強(qiáng)化內(nèi)部治理機(jī)制建設(shè)

首先，提高董事會治理水平，充分發(fā)揮董事會職能。董事會是公司治理的核心，金融危機(jī)表明，美國很多金融機(jī)構(gòu)的董事會其實(shí)是嚴(yán)重失職的，董事會治理的缺位是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)陷入困境的重要原因。為此，應(yīng)該不斷強(qiáng)化董事會決策中心的地位，增強(qiáng)董事會在戰(zhàn)略制定、風(fēng)險管理、監(jiān)督控制等方面的職能；應(yīng)該盡快完善董事選聘機(jī)制，多聘用財(cái)務(wù)和法律專家等真正“懂事”的獨(dú)董。

其次，完善激勵機(jī)制，強(qiáng)化問責(zé)制度。金融危機(jī)中，華爾街的薪酬制度受到了廣泛的質(zhì)疑和批評。在這一背景下，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分汲取其中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改革只與短期業(yè)績掛鉤而和風(fēng)險無關(guān)的薪酬制度，建立長期化的激勵機(jī)制，使員工和高管的切身利益和公司的長期效益掛鉤。此外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)問責(zé)制，特別是設(shè)立不當(dāng)收入追回條款，加大經(jīng)濟(jì)、行政和刑事責(zé)任的處罰力度。

改進(jìn)信息披露，提高透明度。金融危機(jī)表明，建立嚴(yán)格的信息披露制度，解決信息不對稱問題，是對銀行業(yè)進(jìn)行治理的重要手段，也是監(jiān)督銀行經(jīng)營者經(jīng)營行為和績效的最有效方法。相對于美國金融機(jī)構(gòu)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信息披露水平更低，甚至連“形式主義”都還談不上。因此，當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)一步規(guī)范信息披露的格式、內(nèi)容、深度和廣度，確立“實(shí)質(zhì)主義”信息披露規(guī)則，加大打擊虛假信息披露行為的力度，增加金融機(jī)構(gòu)違規(guī)成本，增強(qiáng)其經(jīng)營透明度，保護(hù)投資者利益。

(二)完善外部治理機(jī)制建設(shè)

首先，加強(qiáng)政府監(jiān)管，改善監(jiān)管模式。金融危機(jī)中美國政府監(jiān)管成為眾矢之的，監(jiān)管不足被認(rèn)為是危機(jī)的重要外部誘因。作為一種外部治理機(jī)制，銀行監(jiān)管以對銀行進(jìn)行持續(xù)的分析性審查為基礎(chǔ)，為此需要在監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管思路、監(jiān)管手段等方面進(jìn)行不斷創(chuàng)新。

篇8

關(guān)鍵詞：華爾街金融風(fēng)暴　金融危機(jī)　次貸危機(jī)

引發(fā)全球金融動蕩。導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)的美國華爾街金融風(fēng)暴。不僅給人類現(xiàn)有的發(fā)展模式和金融體系提出了挑戰(zhàn)，而且也為人類今后的生存與發(fā)展敲響了警鐘。

華爾街金融風(fēng)暴，暴露出了人類現(xiàn)行發(fā)展模式和金融體系當(dāng)中存在的種種弊端和缺陷。人類不得不對自己所選擇的發(fā)展模式和研究成果進(jìn)行深刻的反思，以尋求一種更加安全可持續(xù)的發(fā)展道路。

一、華爾街金融風(fēng)暴之所指

華爾街金融風(fēng)暴，又稱華爾街金融海嘯，是一場由2007年的美國華爾街的次貸危機(jī)引起的，至2008年席卷整個華爾街的金融危機(jī)。而這場華爾街金融危機(jī)迅速擴(kuò)散、波及、蔓延，最終演變成為了全球性的金融危機(jī)。

2007年華爾街次級房貸危機(jī)爆發(fā)后，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發(fā)流動性危機(jī)。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機(jī)的爆發(fā)。

到2008年，這場金融危機(jī)開始失控，并導(dǎo)致多家相當(dāng)大型的金融機(jī)構(gòu)倒閉或被政府接管。3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購：7月11日，加利福尼亞州印地麥克銀行由政府接管：9月7日，全美最大兩家住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”由政府接管；9月15日，有著158年輝煌歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司遞交破產(chǎn)保護(hù)申請：美國第三大投行美林集團(tuán)以總額440億美元出售給美國銀行。9月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向美國國際集團(tuán)(AIG)提供850億美元緊急貸款，正式接管這家全球最大保險機(jī)構(gòu)。至此。華爾街這一全球金融創(chuàng)新中心，失去了昔日的風(fēng)光，華爾街神話徹底破滅，危機(jī)全面爆發(fā)，并迅速演變成為2008年的全球金融危機(jī)。

二、華爾街金融風(fēng)暴之成因

分析者普遍認(rèn)為，華爾街的次貸危機(jī)，是引發(fā)2008金融危機(jī)的導(dǎo)火索。而美國自上世紀(jì)90年代以來，長期寬松的貨幣政策和金融監(jiān)管，以及在這種寬松的貨幣政策和金融監(jiān)管下的高杠桿率和復(fù)雜的金融衍生品，則是這次金融危機(jī)的主要誘因。

(一)高杠桿比率導(dǎo)致了流動性的過剩

上世紀(jì)90年代年來。美國投行的經(jīng)營模式發(fā)生了變化，過度投機(jī)和過高的杠桿率，使美國投行轉(zhuǎn)向次貸市場和復(fù)雜產(chǎn)品的投資。例如，高盛公司在近年內(nèi)。直接股權(quán)投資和其他投資所獲占到其總收入的80％左右。

過高的杠桿比率，使得投行的經(jīng)營風(fēng)險不斷上升，而投資銀行在激進(jìn)參與的同時，卻沒有對風(fēng)險進(jìn)行足夠的控制。一方面，由于杠桿率較高，一旦投資出現(xiàn)問題會使其虧損程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資本金；另一方面，高杠桿使得這些投資銀行對流動性要求較高，在市場較為寬松時，尚可通過貨幣市場融資來填補(bǔ)交易的資金缺口，而一旦自身財(cái)務(wù)狀況惡化。評級公司降低其評級使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下的。同樣，評級公司降低雷曼兄弟的評級，也是其徹底崩盤的重要因素。

由于美國放松金融監(jiān)管，名目繁多的金融衍生品層出不窮。在對大量金融衍生品的交易中，投行賺取了大基利潤，例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過去十幾年中每年的平均凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)20％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出商業(yè)銀行12％-13％的回報(bào)率。

美國不斷降低的再貸款的門檻。也使得金融機(jī)構(gòu)可以無限量的向美聯(lián)儲借款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的異常增長和金融機(jī)構(gòu)的流動性泛濫。從2003年6月份到2004年6月份，這段時間美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率降到l％。美國存款的金融機(jī)構(gòu)不斷向美聯(lián)儲進(jìn)行資金的拆借、回購和再貸款的規(guī)模不斷增加，從2001年的9.6萬億美元，增加到2007年的17萬億美元，年均增長達(dá)到10％，是GDP增長的3.86倍。這些寬松的貨幣信貸政策和金融機(jī)構(gòu)借款、再貸款規(guī)模的擴(kuò)大，使美元的基礎(chǔ)貨幣迅速的擴(kuò)展，導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的流動性泛濫，杠桿比率一再提高，從而積累了巨大的風(fēng)險。雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)時，其負(fù)債高達(dá)6130億美元，負(fù)債權(quán)益比是6130：260，美林被收購前負(fù)債權(quán)益比率也超過20倍。

(二)低利率條件刺激了房市泡沫的產(chǎn)生

在2001年“911事件”和美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美國實(shí)行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續(xù)25次降息。聯(lián)邦基金利率從6.5％一路降到1％，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付。且房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮。

美聯(lián)儲不斷降低的利息，資金不斷涌入房地產(chǎn)市場，房價一路飆升。房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆。使得美國眾多銀行對于房地產(chǎn)市場的預(yù)期過于樂觀，貸款條件不斷放松，以至于沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請貸款。這些低質(zhì)量的貸款隨后通過美國發(fā)達(dá)的金融衍生品市場不斷包裝被銷往全球。然而，復(fù)雜的金融衍生工具和漫長的銷售鏈條，導(dǎo)致投資者看不到貸款質(zhì)量的高低，與此同時。風(fēng)險可以得到分散但卻不可能消除，等到美國進(jìn)入加息周期。房地產(chǎn)市場泡沫破裂，這些風(fēng)險就會像埋藏的定時炸彈被引爆。

美聯(lián)儲儲蓄有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時期是2003年至2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。這一階段的利率下調(diào)，帶動了美國房產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮，同時也導(dǎo)致了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。由于低利率和房產(chǎn)價格一路飆升，投資房產(chǎn)成為巨大的誘惑，次貸規(guī)模迅速擴(kuò)大。至2008年，次貸規(guī)模達(dá)到1.1萬億至1.2萬億美元。

從2005年到2006年。為防止市場消費(fèi)過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1％提高到5.25％，市場利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司報(bào)告，2007年美國房價下降8.9％，為至少20年來最大降幅，至2008年，美國各地的房價已經(jīng)跌到2004年以來的最低水平。房產(chǎn)泡沫的破裂和消失，使資本市場受到?jīng)_擊，金融危機(jī)即隨之而來。

(三)資產(chǎn)抵押加大了次貸風(fēng)險

當(dāng)流動性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價格迅速上升，形成資產(chǎn)泡沫時，資產(chǎn)抵押就成為潛在風(fēng)險。資產(chǎn)泡沫破滅時，出現(xiàn)信用違約，造成信用危機(jī)，銀行收不回貸款，抵押資產(chǎn)價格下跌，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，次貸引發(fā)金融危機(jī)。

次貸的抵押資產(chǎn)為房產(chǎn)，房產(chǎn)的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響

到貸款人的信譽(yù)和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升。需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權(quán)。貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水。于是出現(xiàn)虧損，甚至資金流轉(zhuǎn)不起來，引發(fā)金融危機(jī)。

(四)次貸證券化導(dǎo)致風(fēng)險擴(kuò)散

美國對金融產(chǎn)品和金融市場監(jiān)管的放松，使得華爾街加速其次貸證券化和多級金融衍生工具的發(fā)明，

通過次貸證券化，金融機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)打包并以此為擔(dān)保，用于發(fā)行可流通的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去；通過美國發(fā)達(dá)的衍生品市場交易。使許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)投資于這些金融債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機(jī)構(gòu)獲得較高的收益。從2001年以來美國次級抵押貸款的大規(guī)模擴(kuò)張，次貸的證券化也在加速。2001年次貸證券化率為45.8％，2004年猛升到67.2％。2005年又進(jìn)一步提高到74.4％。這些美國次級債券基本分散在5類金融機(jī)構(gòu)手中，包括銀行(31％)、資產(chǎn)管理公司(22％)、對沖基金(10％)、保險公司(19％)和養(yǎng)老基金(18％)。

三、華爾街金融風(fēng)暴之啟示

華爾街金融風(fēng)暴的影響是深遠(yuǎn)的。教訓(xùn)是深刻的，對中國的啟示是多方面的。

(一)維護(hù)資本市場的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展

我國的資本市場處于早起發(fā)展階段，不同于美國成熟發(fā)達(dá)的資本市場，因此，我們不可因噎廢食。我們應(yīng)該在認(rèn)真研究和汲取美國市場的教訓(xùn)的同時，堅(jiān)定不移地推動資本市場的改革和發(fā)展，尋求更加科學(xué)的資本市場發(fā)展模式，走穩(wěn)健發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展之路。

(二)加強(qiáng)金融監(jiān)管以避免資本泡沫

我國的金融創(chuàng)新還處于起步階段，金融衍生品遠(yuǎn)不及華爾街的繁多和復(fù)雜。鑒于華爾街之教訓(xùn)，我們必須審慎推進(jìn)金融創(chuàng)新，加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)制，提升對金融衍生品的認(rèn)識和判斷能力，科學(xué)合理地利用各種金融工具，使各種金融產(chǎn)品，能夠起到完善和修復(fù)金融市場，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展的作用。有必要利用政策手段，進(jìn)行對金融市場和資本市場的監(jiān)管和控制，以避免資本市場泡沫的形成，消除產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性。

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)，汽車行業(yè)，電器行業(yè)，對外貿(mào)易

一、金融危機(jī)對日本金融業(yè)的影響

美國此次爆發(fā)的次貸危機(jī)對整個日本金融業(yè)而言是一個沉重打擊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日本四大銀行（三菱UFJ、瑞穗金融集團(tuán)、三井住友和住友信托銀行）2007－2008財(cái)年次貸相關(guān)虧損預(yù)計(jì)達(dá)47億美元，約占其預(yù)期利潤的近30%。瑞穗金融集團(tuán)作為美國次貸危機(jī)的受害者，可謂受害非淺。據(jù)該公司的最新一季財(cái)務(wù)報(bào)告預(yù)計(jì)，公司在美國次級貸款相關(guān)資產(chǎn)方面的損失將達(dá)2750億日元，直接導(dǎo)致全年利潤下滑26%，至4800億日元。該報(bào)告同時指出，公司第三季度利潤下跌了65%，凈收入跌至660億日元，目前，瑞穗金融集團(tuán)正在考慮采取非常措施，通過股票發(fā)行彌補(bǔ)其在次貸危機(jī)方面的損失。日本市值最大的銀行－－三菱UFJ去年第三季度利潤下滑了68%：東京三菱UFJ表示，正準(zhǔn)備分拆住房信貸業(yè)務(wù)到一個專業(yè)公司，目的是整合該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)消息人士透露，東京三菱UFJ的核心銀行部門將從集團(tuán)分離其約140個貸款促銷辦公室的全國網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)建這個專業(yè)公司。三井住友與次貸問題相關(guān)的損失擴(kuò)大到990億日元：住友信托的相關(guān)虧損達(dá)299億日元。美國次貸危機(jī)給日本銀行界帶來的影響正在不斷擴(kuò)大。

此外，曾成功進(jìn)軍美國RMBS業(yè)務(wù)領(lǐng)域的日本最大的證券商野村控股株式會社也表示，受美國次貸危機(jī)影響，該公司去年第三季度利潤下滑71%，凈收入也大幅下跌至226億日元。

二、金融危機(jī)對日本汽車行業(yè)的影響

汽車行業(yè)是日本重要的經(jīng)濟(jì)支柱之一，對就業(yè)和稅收的貢獻(xiàn)都不容忽視。然而目前日本汽車行業(yè)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，眾多企業(yè)正在采取各種可能的辦法，盡量減少金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響。日本汽車業(yè)三大巨頭豐田、本田和日產(chǎn)公司相繼宣布，受全球金融危機(jī)的影響，汽車銷售市場低迷不振，導(dǎo)致1月份汽車產(chǎn)量銳減。已經(jīng)取代了美國通用汽車全球銷量第一寶座的豐田公司在一份聲明中說，其1月份全球汽車生產(chǎn)量比去年同期下降了39.1%。僅為48.8萬輛。其中豐田在日本本土的汽車產(chǎn)量下滑了34.6%，海外工廠的產(chǎn)量降低了44.2%。該公司日前證實(shí)。豐田汽車2008年出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)虧損500億日元。這將是豐田汽車46年來首次虧損。豐田汽車公司副社長木下光男表示，上一次豐田汽車出現(xiàn)經(jīng)營虧損，是因?yàn)榈诙问澜绱髴?zhàn)。這一次則因?yàn)榻鹑谖C(jī)，目前豐田汽車在北美和歐洲市場的銷量大幅減少。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年1至12月，豐田汽車在美國市場總銷量為220萬輛。盡管市場份額從2007年的16.2%上升至16.7%，但銷量卻同比減少了40萬輛。美國汽車市場陷入蕭條，對豐田汽車打擊甚大。

本田公司則宣布，其全球汽車生產(chǎn)量1月份下滑了33.5%，為22.7萬輛，其中產(chǎn)量銳減最為明顯的是本田在美國的工廠。這已經(jīng)是本田公司自去年以來連續(xù)3個月汽車生產(chǎn)量大幅下降。日產(chǎn)公司1月份的全球汽車生產(chǎn)量下降了54%，為14.5萬輛，美國工廠的產(chǎn)量減幅最大。為應(yīng)對全球金融危機(jī)造成的汽車銷售頹勢，日本汽車廠商紛紛減產(chǎn)、裁員。

三、金融危機(jī)對日本對外貿(mào)易的影響

受全球金融危機(jī)影響，2008年底以來外部需求低迷，日本出口遭受重大打擊。日本財(cái)務(wù)省的最新統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，日本去年經(jīng)常項(xiàng)目順差（經(jīng)常項(xiàng)目是衡量一國與他國的貿(mào)易、資金往來情況，主要包括商品和服務(wù)貿(mào)易、收益以及單方面轉(zhuǎn)移）較前年下降34.3%，其中商品和服務(wù)貿(mào)易順差下降81.7%。2008年全年日本經(jīng)常項(xiàng)目順差為16.28萬億日元（1美元約合92日元），較2007年下降34.3%。商品和服務(wù)貿(mào)易順差為1.8萬億日元，較前年驟降81.7%。去年日本商品貿(mào)易出口額為77萬億日元，較前年減少3%：進(jìn)口額為73萬億日元，增長8.8%；商品貿(mào)易順差為4萬億日元，比前年減少67.3%。可見，經(jīng)濟(jì)危機(jī)給日本的對外貿(mào)易帶來了嚴(yán)重的影響，各個貿(mào)易公司絞盡腦汁，尋求良策，渴望盡早渡過難關(guān)。

四、金融危機(jī)對日本電器行業(yè)的影響

由于日本、歐洲和美國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致消費(fèi)者削減開支，為了抵御全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)所導(dǎo)致的巨額虧損，松下預(yù)計(jì)截至3月份的當(dāng)前財(cái)年將凈虧損3800億日元（約合42億美元）。松下財(cái)務(wù)主管上野山實(shí)表示，該公司計(jì)劃在2009年3月底之前關(guān)閉27家工廠，裁員1.5萬人，預(yù)計(jì)至明年該數(shù)字會進(jìn)一步增加。

NEC公司與日立公司1月30日下調(diào)了2008財(cái)年業(yè)績預(yù)期。受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)下滑與日元升值影響，NEC預(yù)計(jì)將凈虧損2900億日元（約合219億元人民幣），并宣布將在2010年3月底前在集團(tuán)內(nèi)裁員2萬余人，其中正式員工與非正式員工各裁員1萬人以上，

日立連續(xù)3年虧損。公司曾于IT泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的2001財(cái)年虧損4838億日元，此番的虧損額刷新了這一紀(jì)錄。預(yù)計(jì)凈虧損將達(dá)7000億日元，刷新創(chuàng)業(yè)以來的最差紀(jì)錄。另外，日本的東芝與索尼等電機(jī)企業(yè)也出現(xiàn)了巨額虧損，紛紛宣布裁員。據(jù)專家分析，世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對日本的高科技企業(yè)。特別是電子企業(yè)帶來巨大打擊。這些負(fù)面影響主要表現(xiàn)在需求減少、出口萎縮、日元升值等。為渡過難關(guān)，日本高科技企業(yè)除減產(chǎn)、裁員和削減投資外，還應(yīng)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上下功夫。汽車業(yè)與電機(jī)業(yè)并為日本的支柱產(chǎn)業(yè)，但如今電機(jī)巨頭可謂“全軍覆沒”，預(yù)計(jì)今后業(yè)界將加速重組。通過并購等大舉改革經(jīng)營狀況。

五、金融危機(jī)對日本工薪階層的影響

據(jù)日本媒體不完全統(tǒng)計(jì)，日本工薪族的月薪和年終獎金持續(xù)幾年連續(xù)下滑。此次金融危機(jī)來勢洶洶。工薪階層這一支撐日本社會發(fā)展的龐大群體自然不能幸免。統(tǒng)計(jì)顯示，金融危機(jī)使普通的工薪階層薪水縮水5%至25%不等，臨時雇傭者的時給也有所下調(diào)。2008年12月，失業(yè)率已經(jīng)升至4.4%，攀升到40年最高水平。在日本，工薪族的工資一般是在員工與公司簽訂合同時商議達(dá)成的。每年年初，公司通常都會給員工增加“工齡工資”。而今年，許多工薪族接到工資商議通知時，得到的是減薪的消息。由于日本勞動合同法和派遣勞動合同法相對健全，人們紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)咨詢減薪相關(guān)法律問題，部分工薪族準(zhǔn)備拿起法律武器捍衛(wèi)自己的權(quán)益。而更多的人則選擇接受降薪的現(xiàn)實(shí)，采取節(jié)衣縮食，減少家庭開支等方式重新考慮養(yǎng)家糊口的現(xiàn)實(shí)問題。

六、金融危機(jī)對日本學(xué)生的影響

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關(guān)鍵詞:貨幣金融危機(jī)理論;美國金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);

中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析

金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實(shí)性時,把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)時,強(qiáng)調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。

1.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個特殊階段,應(yīng)同那種也稱為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開來。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生,只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運(yùn)動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財(cái)政?！盵1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因?yàn)椤傲魍ㄋ阅軌虼蚱飘a(chǎn)品交換的時間、空間和個人的限制,正是因?yàn)樗堰@里存在的換出自己的勞動產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立?！盵1]這樣以來,商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價值實(shí)現(xiàn)過程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時代或商品經(jīng)濟(jì)時代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現(xiàn)實(shí);因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒有實(shí)際地表現(xiàn)出來,那就不會有危機(jī)?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實(shí)現(xiàn)時,危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。

2.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)性

獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)條件來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂?！拔C(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！盵3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因?yàn)樾庞煤托庞秘泿挪皇钦嬲呢泿?不是真實(shí)的財(cái)富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應(yīng)該能夠同時一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時一起再轉(zhuǎn)化為資金。”這時,以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會出現(xiàn)所謂“金融過?！?危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動的社會性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個處在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西,獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會不可避免?！盵4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性時,都特別強(qiáng)調(diào)了信用的發(fā)展對金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運(yùn)動是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。

3.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性

馬克思對金融危機(jī)的分析雖然是以國內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒有限于國內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過程中,各國金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業(yè)發(fā)達(dá)國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個國家比如英國爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰?！盵4]金融危機(jī)就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動了一切國家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務(wù)的價值最終仍然都需要貨幣來實(shí)現(xiàn)和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。

二、美國金融危機(jī)的成因探析

按照金融危機(jī)理論,可以說美國金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨(dú)立性的金融危機(jī)。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(jī)(簡稱次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個角落。這次美國金融危機(jī)無論從其可能性,現(xiàn)實(shí)性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動,也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實(shí)現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)?！盵7]馬克思當(dāng)時對于信用和虛擬資本發(fā)展對金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度發(fā)展的必然結(jié)果。

2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹钨J危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫

由美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱美聯(lián)儲)從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房價只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。

3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時,他已經(jīng)意識到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對獨(dú)立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動,是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國金融危機(jī)也正印證了這一點(diǎn),其最大特點(diǎn)就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價值,其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會變成無根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說,美國金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過度發(fā)展。

三、總結(jié)

金融危機(jī)理論關(guān)于獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性,而且對于我們認(rèn)識美國金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經(jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢的同時,防止其過度發(fā)展所造成的“金融過?！倍l(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國際貿(mào)易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。

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