導語：如何才能寫好一篇項目融資和傳統(tǒng)融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：項目融資 資產(chǎn)證化 ABS模式

一、項目融資的概述

（一）項目融資的定義

隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，國際競爭日趨激烈，世界各國在不斷發(fā)展自身實力的同時，積極尋求國際間的合作，加強自身的基礎設施建設，提高自身在國際市場上的競爭力。然而在許多國家，尤其是發(fā)展中國家，單靠自身的實力，很難得到有效的發(fā)展，大多數(shù)發(fā)展中國家的基礎設施建設，都有建設周期長，投資大，回報率低的特點，在當今的中國當然也存在諸如此類的問題，因此，必須要找到一條有效的途徑，來解決這一問題，項目融資就是這樣一種有效的途徑。對于項目融資的定義，現(xiàn)在還沒有一個國際上通用的統(tǒng)一的定義，一般來說，可以給項目融資給出一個定義：項目融資就是指項目發(fā)起人為某項工程建設而成立一家項目公司，以項目公司的名義貸款，以該項目現(xiàn)金流量及所產(chǎn)生的收益作為還款的資金來源的一種融資方式。除此之外，資金提供方不得向項目以外其他實體追索，不得要求以項目以外的資產(chǎn)償還融資。項目融資的主要形式包括貸款和發(fā)行項目債券。一般項目融資與資產(chǎn)證化的技術(shù)相結(jié)合的ABS項目融資方式在近幾年不斷發(fā)展，這也是本文著重論述的。

（二）項目融資的特點

根據(jù)上述定義，我們可以對項目融資的特點做出一個歸納，隨著項目融資形式的不斷發(fā)展，其形式也變得多樣化，但是，他們都有共同的特點，大致包括以下幾點：

（1）項目融資的成功與否主要依賴于項目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)狀況，而非依賴于項目的投資者或發(fā)起人的資產(chǎn)和信用，這是不同學者在對項目融資下定義時所必須體現(xiàn)出來的法律特征，也是項目融資與傳統(tǒng)的融資方式（如貸款）的重要區(qū)別之一。這是項目融資非常重要的一個特點，和普通融資不同，在普通融資中，項目發(fā)起人的資產(chǎn)和信用是融資過程中中非常重要的一個環(huán)節(jié)，是不可分割的，但是在項目融資中，是由成立的特別的項目公司來完成融資，進行融資的基礎資產(chǎn)，也是和項目投資人的資產(chǎn)以剝離開的，因此，對與項目融資來說，并不會對項目的投資人的資產(chǎn)和信用產(chǎn)生過度的依賴，項目融資的所有活動，都以項目為中心進行。

（2）由于項目融資多數(shù)都具有涉外性質(zhì)，因此，項目融資在承擔的風險方面，還是面臨著比較復雜的情況。

（3）在項目融資中，對于項目投資的人追索權(quán)是有限追索權(quán)，這也是項目融資一個非常重要的特點。具體來說，就是指，對于項目投資人項目資產(chǎn)外，不能對項目投資人的其他資產(chǎn)進行追索。但是要注意的是，有限追索只是針對于項目投資人，對于項目投資人為了進行項目融資而特別設立的項目投資公司，追索權(quán)還是完全的。這一特點也是后來，我要著重論述的項目融資中的破產(chǎn)隔離制度的基礎。

二、資產(chǎn)證化的項目融資

（一）資產(chǎn)證化的含義

但是由于資產(chǎn)證化作為一種新型的金融產(chǎn)品，其具體操作十分靈活，而且作為一種金融現(xiàn)象，又是出于一種不斷變化的發(fā)展過程中，也就是說他一直處于一種動態(tài)的過程，因此要想給他下一個國際通行的完整的標準定義還是有一定的難度的。但是，從已有的定義中，我們還是可以歸納出資產(chǎn)證化的共性，從而對資產(chǎn)證化得到一個比較全面的認識，大概說來，可以說是，資產(chǎn)證化是以流動性較差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用基礎，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級等措施，發(fā)行證券以籌措資金的過程。

（二）資產(chǎn)證化與項目融資的關(guān)系

資產(chǎn)證化與項目融資，都是現(xiàn)在國際上比較通行而且有效的融資方式，正是因為如此，這兩者之間，必然存在著某種聯(lián)系，從法律的角度來看，在許多法律關(guān)系上，二者也是相互關(guān)聯(lián)，密不可分的。

（1）首先是從對債券的追索權(quán)來看，資產(chǎn)證化與項目融資都不同于傳統(tǒng)的融資，傳統(tǒng)的融資一般都是無限追索權(quán)，但是不論是對于資產(chǎn)證化還是項目融資的融資技術(shù)來說，這二者都是有限追索權(quán)。

（2）從上述第一點所述，我們可以引申出第二點的聯(lián)系，即，融資的破產(chǎn)隔離保護，也就是說，債權(quán)的有限追索權(quán)是實行融資破產(chǎn)隔離保護的基礎，而且從這兩者的融資結(jié)構(gòu)來看，因為他們都要求設立獨立的項目公司，這也能夠在一定程度上實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的保護。而基于同樣的原理，資產(chǎn)證化，則是通過專門的資產(chǎn)證化的證發(fā)行人（SPV）來實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護的。

（3）從融資過程中個方所處的法律關(guān)系來看，我們也可以看出，不論是項目融資結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)證化結(jié)構(gòu)，項目投資人都是處于一個間接融資的地位，直接融資人，應該是專門設立的項目公司或者SPV。

以上是對項目融資和資產(chǎn)證化在共性上進行的分析，除了二者之間的共性外，他們之間還存在著互補性，這樣也進一步的說明了，有將二者相結(jié)合運用的可能性。

（1）我們先從資產(chǎn)證化的會計安排來看，資產(chǎn)證化的會計安排可以有多種不同的形式，既可以采取表內(nèi)方式，也可以采取表內(nèi)的模式，這都是根據(jù)資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)讓來確定的，而對于單純只依靠表內(nèi)安排的項目融資來說，則能夠豐富其投資模式。具體來說，則是在表外模式下，項目投資人，也就是真正的原始權(quán)利人，將其所有的基礎資產(chǎn)，完全轉(zhuǎn)讓給SPV，其最后所融得的資金是因為轉(zhuǎn)讓所得，最后應該屬于非債務性融資。

（2）從融資的風險來看，由于資產(chǎn)證化的融資方式，是對既存權(quán)利的進行的證化，法律已經(jīng)對其采取來一系列的保障措施，再加上，一般情況下，在進行資產(chǎn)證化的融資過程中，都會有第三方對其進行信用等級增級，對其進行信用保障，這樣也使得資產(chǎn)證化的融資方式具有投資風險低，融資成本低，但是最后融資效率高的特點。而對于一般的項目融資，一般是都是對還沒完工的項目進行擔保，其融資的擔保是該未完成項目未來的收益、效益以及第三方的保證，因此相對于資產(chǎn)證化模式，其風險明顯是偏高的，一旦項目工程出現(xiàn)問題而不能按時完工，那么預期的經(jīng)濟效益就不可能出現(xiàn)，那么出現(xiàn)的經(jīng)濟損失將是不可估量的。

正是因為項目融資與資產(chǎn)證化的融資模式，存在著共性與互補性，這樣也才有可能實現(xiàn)二者之間的聯(lián)合，為這兩種技術(shù)相互借鑒提供了可能。因此，也就產(chǎn)生了現(xiàn)在最新的項目融資模式，也就是項目融資與資產(chǎn)證化相結(jié)合的產(chǎn)物――ABS。

三、ABS項目融資模式

隨著世界經(jīng)濟的飛速發(fā)展，世界各國在加強自身基礎設施建設的時候，都亟需大量的資金，因此推動的融資技術(shù)的飛速發(fā)展，項目融資技術(shù)在原有的基礎上，不斷地適應新時代的要求，不斷地衍生出新的模式，從現(xiàn)在已經(jīng)在中國比較成熟的BOT模式，一直到90年代引進中國的ABS模式，都說明了，隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，融資技術(shù)和融資模式都在不斷的進步。雖然，現(xiàn)在ABS模式，在中國應用的領域還不算多，人們對其的認識程度也還非常有限，但是，ABS模式確實具有其他融資模式所不能比擬的優(yōu)勢，我認為對這種新型融資模式的發(fā)展和應用，對中國適應國際經(jīng)濟發(fā)展趨勢，進一步完善我國的基礎設施建設是非常有必要的。

ABS項目融資，是指以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，通過在國際高等證市場發(fā)行證來籌集資金，在融資的過程中，除了包含項目融資的基本結(jié)構(gòu)外，還加入了資產(chǎn)證化的技術(shù)，例如破產(chǎn)隔離制度以及信用增級制度，以實現(xiàn)在國際證市場上的發(fā)行，值得注意的是，這些資產(chǎn)必須是要能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，并將項目可預期的未來現(xiàn)金流和收益作為償還項目債券本息的資金來源。

四、ABS項目融資的主要制度

（一）ABS項目融資的破產(chǎn)隔離制度

由于在項目融資與資產(chǎn)證化模式下，都存在著破產(chǎn)隔離制度，由此可以看出該制度不論對項目融資還是資產(chǎn)證化，都是非常重要的，對于由這兩項制度相結(jié)合而產(chǎn)生的ABS項目融資模式，破產(chǎn)隔離制度的重要性不言而喻。

既不同于傳統(tǒng)的項目融資模式，也不同于單純的資產(chǎn)證化融資模式，ABS破產(chǎn)隔離制度既有二者共同的特點，也有自己獨有的特點。最值得一提就是SPV與項目公司之間的破產(chǎn)隔離制度。

由于SPV是資產(chǎn)證化融資模式里獨特的機構(gòu)，而項目公司是項目融資模式里的必要組成部分，因此，這兩者之間的破產(chǎn)隔離機制，既體現(xiàn)出了ABS項目融資模式與這兩者之間的聯(lián)系，也體現(xiàn)出了自己獨特之處。

SPV在法律地位上，應該具有當然的獨立性，不附屬于項目公司，一般而言，只要能夠有效實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，SPV可以采取的形式主要有公司、信托和合伙。而且由于ABS是以發(fā)行證的形式來實現(xiàn)融資，因此必須要所成立的SPV必須要有能夠發(fā)行證的資質(zhì)。同時，要真正的做到破產(chǎn)隔離保護，必須還要防止項目公司與SPV進行實質(zhì)性的合并，這是由于，項目公司仍然掌握了對SPV轉(zhuǎn)讓的項目資產(chǎn)債權(quán)的所有權(quán)，這就產(chǎn)生了所有權(quán)與收益權(quán)相分離的特殊形式，因此，我們不僅要保證SPV在形式上的獨立性，還必須要在保持其在實質(zhì)上的獨立，這樣才能防止在項目公司遭遇破產(chǎn)的時候，由于ABS特殊的融資模式，而被法院判處實質(zhì)合并的可能。真正的實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護。

除了上述之外，由于ABS的特殊復雜性，因此要實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護，還要從多方面進行分析，比如傳統(tǒng)項目投資中破產(chǎn)隔離保護，將項目投資人項目的投資資產(chǎn)同其他資產(chǎn)隔離開來，以及將項目基礎資產(chǎn)同項目公司的破產(chǎn)隔離開來，都是ABS項目融資模式中，破產(chǎn)隔離保護制度的重要內(nèi)容。

（二）ABS項目融資的信用增級制度

由于ABS發(fā)行的證是要在國際高等證市場上發(fā)行，對于其發(fā)行的證等級要求是非常高的。因此對于尋求信用擔保機構(gòu)為ABS提供額外的信用擔保，以彌補資產(chǎn)本身的信用質(zhì)量，加強交易結(jié)構(gòu)的安全性，是十分必要的。這樣給證投資者安全性帶來了進一步的保障，這樣也為ABS發(fā)行的證等級提供了保障。

具體來說，為了實現(xiàn)信用增級，主要是通過內(nèi)部增級以及外部增級來得以實現(xiàn)。內(nèi)部增級主要是由SPV證發(fā)行人提供的，主要依靠的就是基礎資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。而對于外部增級來說，形式就要多樣話一些，可以通過銀行擔保，信用擔保以及金融擔保等不同模式來實現(xiàn)信用的增級。

ABS項目融資具有傳統(tǒng)項目融資模式不可比擬的優(yōu)越性，這種新興的融資方式，融資成本低，融資效率高，大大提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而且其安全性更高，也無需擔心外匯平衡的問題，因此，鑒于它特有的優(yōu)越性，對于我國大力進行基礎設施建設，是值得利用和推廣的融資新模式。

參考文獻：

[1]吳志攀主編:《國際金融法》，法律出版社，1999年版，

[2]姚梅鎮(zhèn)主編:《國際經(jīng)濟法概論》，武漢大學出版社，1999年修訂版，[3]孫黎.國際項目融資[M].北京:北京大學出版社，1999.第10頁.

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關(guān)鍵詞：項目融資；匯率風險；利率風險

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2013年5月19日

項目融資是形成于上世紀七十年代的一種融資方式，因為其具有改善和提高項目經(jīng)濟強度及項目債務承受能力、減少項目投資者的自有資金投入、提高項目投資收益率等諸多優(yōu)勢，在國際大型項目建設中得到了非常廣泛的運用。

一、項目融資的概念和特征

項目融資作為一個金融術(shù)語，迄今為止尚無一個公認的嚴格定義。從廣義上講，為了建設一個新項目或者收購一個現(xiàn)有項目，或者對已有項目進行債務重組所進行的一切融資活動都可以被稱為項目融資。從狹義上講，項目融資是指以項目的資產(chǎn)、預期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動。一般提到的項目融資僅指狹義上的概念。

相較于傳統(tǒng)融資方式，項目融資具有如下特點：

（一）在融資基礎方面。傳統(tǒng)融資方式主要是依賴于籌資方的資信，而項目融資主要是依賴于對項目的預計現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的評估和分析。也就是說，項目融資是一種典型的項目導向的融資方式。

（二）在追索程度方面。追索，是指在借款人未按期償還債務時貸款人要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務的權(quán)力。

不同于傳統(tǒng)融資的完全追索，項目融資采用了有限追索的方式。貸款人可以在貸款的某個特定階段（例如，項目的建設期和試生產(chǎn)期）對項目借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)（這種規(guī)定范圍包括金額和形式的限制）對項目借款人實行追索，除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔的義務之外的任何形式的財產(chǎn)。

（三）在風險分擔方面。傳統(tǒng)融資的完全追索方式導致風險較多地集中在投資方或者貸款方。而在項目融資的有限追索方式下，對于與項目有關(guān)的各種風險要素，需要以某種形式在項目投資者（借款人）、與項目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進行分擔。一個成功的項目融資結(jié)構(gòu)應該是在項目中沒有任何一方單獨承擔起全部項目債務的風險責任，這一點構(gòu)成了項目融資的第三個特點。

（四）在會計后果方面。傳統(tǒng)融資方式勢必會增加籌資方的負債，提高其資產(chǎn)負債水平。而在項目融資的有限追索方式下，項目的債務不表現(xiàn)在籌資方的資產(chǎn)負債表中，只需以某種說明的形式反映在公司資產(chǎn)負債表的注釋中即可。

另外，項目融資還具有信用結(jié)構(gòu)靈活多樣、融資周期較長、相對籌資成本較高等特點。

二、項目融資活動中的財務風險類型及其原因分析

財務風險是企業(yè)風險中最為常見的一種，可以分為廣義的財務風險和狹義的財務風險。這里討論的是狹義的財務風險。狹義的財務風險通常被稱為舉債籌資風險，是指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務（即償還到期的本金加利息）的不確定性。具體地說，是由于企業(yè)因為借入資金而增加的喪失償債能力的可能和企業(yè)利潤（股東效益）的可變性。狹義財務風險與經(jīng)營風險、投資風險一起構(gòu)成了企業(yè)所面臨風險的主體。

（一）利率風險。利率風險是指在項目融資過程中由于利率的變動而帶來項目價值損失或收益的不確定性。利率作為資金的使用價格，其變動將直接導致資金的使用成本的變化，從而造成項目成本的變化，并最終影響項目發(fā)起方的收益。

利率風險主要表現(xiàn)為兩種方式：一種是在采用浮動利率融資時，若利率上升，則會導致融資成本的增加；另一種是在采用固定利率融資時，若利率下降，則會產(chǎn)生資金機會成本的損失。

利率風險產(chǎn)生的原因主要是由項目融資本身的特點決定的。對于項目融資來說，從最初的融資決策分析、談判簽約、建設投資到最終的項目生產(chǎn)運營、取得銷售收入并償還借款，經(jīng)歷相當長的時間，其時間跨度往往超過十年以上。如此一來，相較于傳統(tǒng)融資，項目融資在這么長的時間跨度內(nèi)面臨利率波動的風險顯著上升。

（二）匯率風險。匯率風險主要體現(xiàn)在跨國項目投資活動中。隨著中石油“走出去”戰(zhàn)略的大力實施，石油行業(yè)中的跨國投資行為逐年增多，項目融資活動中的匯率風險無可避免。

匯率風險，又稱外匯風險或外匯風險暴露，是指在國際金融和經(jīng)營活動中，以外幣計價的收付款項、資產(chǎn)與負債業(yè)務因國際金融市場上匯率的變動而導致各經(jīng)濟主體未來收益變化的不確定性。外匯風險包括三類：外匯的不可獲得風險、外匯的不可轉(zhuǎn)移風險和匯率波動風險。

1、外匯的不可獲得風險。這是指由于項目東道國外匯短缺等原因?qū)е马椖抗静荒軐數(shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成需要的外國貨幣，以償還對外債務或其他對外支付，從而使項目無法正常進行的風險。

2、外匯的不可轉(zhuǎn)移風險。這是指由于外匯管制的存在導致項目公司的經(jīng)營所得不能轉(zhuǎn)換成需要的外匯匯出國外。所以，即使項目公司產(chǎn)生了足夠的現(xiàn)金流量，如不允許兌換成外匯匯出國外，外國投資者也將無法及時取得利潤。

3、匯率波動風險。這是指由于匯率的波動而給持有或使用外匯的項目公司或其他利益參與者帶來損失的風險。項目融資的成本和利潤對金融市場上匯率變動比較敏感。首先，本國貨幣與國際主要貨幣之間匯率變化的風險將影響其生產(chǎn)成本和費用，同時也會加劇國內(nèi)市場的競爭，因為國外同類產(chǎn)品的生產(chǎn)者會發(fā)現(xiàn)這個市場更具吸引力；其次，各國貨幣之間的交叉匯率變化也會間接影響到該項目在國際市場上的競爭地位；再次，匯率變化將對項目的債務結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

三、項目融資活動中的財務風險防范措施

（一）利率風險的防范。一般有以下幾種防范利率風險的方法：

1、采用混合利率貸款。無論是單一采用浮動利率還是單一采用固定利率，都會面臨一定的利率風險。因此，筆者建議在融資談判階段，就依據(jù)項目自身的風險評估、資產(chǎn)評估等結(jié)合對未來的預期，制定固定利率基礎上的浮動利率貸款協(xié)議。這樣可以盡可能地將利率風險降至最低。但這一方法的成功實施，還取決于項目發(fā)起方對項目風險、未來經(jīng)濟走勢甚至項目東道國的政治環(huán)境等大量外部因素的準確預測。應該說，這是一種在項目融資前期開展的利率風險防范機制。

2、利率遠期交易。利率遠期交易具體包括利率期貨套期保值和利率期權(quán)交易。

利率期貨套期保值是在期貨市場上交易人采取與現(xiàn)貨市場相反的交易部位，通過買進或賣出利率期貨合約，沖抵現(xiàn)貨市場上現(xiàn)行資產(chǎn)或預期資產(chǎn)以確保其價格利率或收益率的買賣活動。采用這種方法一般不可避免全部的利率風險，但可以把利率風險降到最低限度。

利率期權(quán)是一項關(guān)于利率變化的權(quán)利。買方支付一定金額的期權(quán)費后，就可以獲得這項權(quán)利：在到期日按預先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣，當市場利率向不利方向變化時，買方可固定其利率水平；當市場利率向有利方向變化時，買方可獲得利率變化的好處。利率期權(quán)的賣方向買方收取期權(quán)費，同時承擔相應的責任。采用這種方法，在項目前期，由于項目還未帶來任何現(xiàn)金流入，卻要發(fā)生大量債務。因此，可采用利率期權(quán)交易保證項目有較低的利息負擔。隨著時間的推移，項目債務逐步減少，現(xiàn)金流量逐步增加，債務承受能力也不斷增強，這時候利率在一定范圍內(nèi)可逐步增加。所以，一般通過逐步遞增的利率上限來充分利用項目現(xiàn)金流量特點，最大限度地降低風險，提高項目投資收益率。

這一方法的成功實施依賴于項目發(fā)起方對于國際金融市場的準確把握，對參與各方的金融產(chǎn)品運作能力要求很高。

（二）匯率風險的防范。匯率風險的防范主要有以下幾種：

1、投資和收入流動性的選擇?，F(xiàn)在國際金融市場瞬息萬變，匯率波動頻繁，時間對于規(guī)避匯率風險就顯得尤為重要，因此投資或收入的資金是否可自由兌換，以及兌換所需要的時間在進行投資時就必須慎重考慮。對于境外的項目發(fā)起方，為了減少匯率風險，從東道國的中央銀行得到自由兌換的硬通貨的承諾協(xié)議是最有效的。

由于進行項目融資的項目通常資金需要量極大并且建設期很長，因此東道國為吸引資金，通常都會主動提供一些優(yōu)惠的政策。項目各參與方只要充分利用好這些有利條件，一般都可以很好地解決自由兌換的問題。

2、貨幣的選擇。匯率的風險主要是兩種貨幣比價的變化導致的投資和收入的變化。所以，正確地選擇貨幣是規(guī)避匯率風險有效的方法之一。正確的選擇貨幣最主要的是進行正確的預測。影響匯率變化的因素一般有國際收支、相關(guān)國家的國內(nèi)通貨膨脹率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況、相關(guān)國家的國內(nèi)利率等，對這些影響因素進行收集分析，一般就可以對匯率進行大致的預測。當預測東道國的貨幣將會升值時，就可以選擇東道國的貨幣作為未來收入的貨幣，這樣可以兌換更多的本國貨幣，使收益從匯率的變化中增值。如果預測東道國貨幣將要貶值，則可以選擇本國貨幣或者第三方硬通貨，以達到規(guī)避匯率風險的效果。另外，還可以采用貨幣組合的形式來確定未來的收入，使風險的損害達到最小。

3、合同中規(guī)定外匯保值條款。境外的項目發(fā)起方可以和東道國的項目發(fā)起方簽訂一個合同，把匯率固定下來，這樣就把匯率風險轉(zhuǎn)嫁到了東道國項目發(fā)起方的身上，可以很好地規(guī)避匯率的變化。但這樣的合同能否簽訂，就要看雙方的實力對比了。

四、結(jié)論

通過以上分析，我們可以看到項目融資過程中的財務風險防范是一項復雜的技術(shù)性工作。不僅需要我們對各種風險有準確的認識，還必須加強風險的全過程管理，而要實現(xiàn)這一目標，企業(yè)當前就必須積極培養(yǎng)、儲備一批具有國際視野、熟悉國際金融市場的高端人才。

主要參考文獻：

[1]馬秀巖，盧洪升.項目融資[M].大連：東北財經(jīng)大學出版社，2002.

[2]黃為一，范征，張云峰.項目融資的匯率風險管理[J].國際經(jīng)濟合作，2007.9.

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一 項目融資及其風險管理概況

項目融資的含義有廣義與狹義之分,廣義的項目融資是指一切針對具體項目所進行的資金籌集活動；狹義的項目融資,按照《美國財會標準手冊》的定義,“是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源,而且將其項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。該項目主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素來考慮。”本文所指的是后者。項目融資是20世紀70年代在國際金融市場出現(xiàn)的一種新型融資方式,經(jīng)過30年的發(fā)展項目融資已經(jīng)日趨成熟,項目的操作模式和框架日趨系統(tǒng)化和規(guī)范化。由于項目融資主要依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn),而不是項目投資者或發(fā)起人的資信來安排融資,貸款人對借款人的追索最多只能限定在某個特定階段或規(guī)定的范圍內(nèi),即所謂“有限追索”；并且項目融資時間長、規(guī)模大、參與方多、結(jié)構(gòu)復雜,因而比一般的傳統(tǒng)貸款風險更大。風險的合理分配和嚴格管理是項目融資成功的關(guān)鍵。在西方風險的管理是項目融資實施的必要環(huán)節(jié),每個融資項目都要進行風險分析,制定風險管理計劃,并付諸實施。

我國在20世紀80年代中期引入項目融資,90年代后在大型工程項目尤其是基礎設施項目的籌資活動中得以廣泛應用。項目融資的出現(xiàn),對有效利用外資,調(diào)動民間資本加強基礎設施建設投入,盡快改善我國基礎設施的落后狀況,起到了不容忽視的積極作用。然而,由于項目融資在我國起步較晚,目前尚處于探索階段,其規(guī)范發(fā)展所需的各種主、客觀條件尚不完備,加之受傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟思維的影響,與西方發(fā)達國家相比,項目融資的實際操作并不完善,風險管理水平落后。缺乏系統(tǒng)的風險意識和管理手段,將會成為項目融資進一步發(fā)展的嚴重障礙,最終導致其難以適應我國快速發(fā)展的經(jīng)濟發(fā)建設的需要。因此,當務之急是要找到項目融資風險管理現(xiàn)存的問題并加以解決,推動項目融資在我國的發(fā)展。

二 我國項目融資風險管理存在的主要問題

(一)法律法規(guī)體系不完備,風險管理法律依據(jù)混亂

項目融資的推行要求有健全的法律體系作為保證,這是項目融資發(fā)展所需的客觀條件。項目融資的風險管理主要是通過各種合同文件和信用擔保協(xié)議,將項目風險在參與者之間進行合理分配,這一過程涉及政府、企業(yè)和金融機構(gòu)等多個利益群體,融資結(jié)構(gòu)體系復雜、實施操作程序繁瑣,各利益主體的行為必須有一套完整的、對各方均具備約束力的法規(guī)體系來約束。倘若這方面不具備條件或條件較差,必然增大投資風險,加大風險管理工作的難度。

從我國目前的狀況看,項目融資的直接依據(jù)主要有：國家計委頒布的《外商投資特許權(quán)項目暫行規(guī)定》,外經(jīng)貿(mào)部頒布的《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》,國家計委、原電力部、交通部頒布的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知》等。這些規(guī)定出自于不同的政府職能部門,缺乏統(tǒng)一性,甚至出現(xiàn)矛盾之處。一方面,這些規(guī)定都是針對外商投資項目的,對于外商來講,其法律地位是不夠的。另一方面,對于國內(nèi)企業(yè)參與項目融資這一越來越普遍的情況,則沒有法律依據(jù)。

(二)金融市場欠發(fā)達,制約風險規(guī)避手段的實現(xiàn)

對于像我國這樣的發(fā)展中國家,吸收境外資金是推行項目融資的初衷和主要融資渠道。項目融資通常主要以外匯進行融資、以人民幣取得收益,項目自身不易做到外匯平衡,人民幣是否可以兌換成硬通貨是國外投資者十分關(guān)注的問題。一方面,我國屬于外匯管制國家,在資本項目中外匯進出是受到嚴格限制的。這樣,人民幣不能自由兌換無疑加大了境外投資者的外匯利率和匯率風險,也同時加大了風險管理的難度。另一方面,項目融資資金需求量大,融資渠道和融資方式的合理設計是項目能否成功的前提條件,多渠道的籌資方式有利于降低項目融資的風險,減少籌資成本。在項目融資中各種類型的貸款無疑是項目的主要籌資方式,在西方發(fā)達國家,發(fā)行股票和債券也較為常見。在我國對發(fā)行股票和債券實行限制性的政策,對發(fā)行主體或發(fā)行人都有著嚴格的規(guī)定,使得這些籌資方式實現(xiàn)的難度較大；我國資本市場欠發(fā)達,使得項目的融資渠道不暢通,直接加大了項目公司的融資風險；我國金融服務市場尚未完全開放,利用金融工具規(guī)避外匯利率和匯率風險的手段較少,這無疑使得融資風險的合理規(guī)避受到限制。

(三)目的審批管理不規(guī)范,加大融資項目的審批風險

項目融資多應用于涉及國計民生的基礎設施項目,所在國政府對項目的審批管理一般較為嚴格。由于融資項目的實施涉及面廣,參與部門多,其審批程序是比較繁瑣的,涉及多個不同的審批部門。項目的順利實施需要各主管部門遵循統(tǒng)一的規(guī)定,否則就可能由于不同主管部門之間的工作不銜接而導致項目審批工作遲緩,進而增加項目的風險。

在我國由于缺乏項目融資基本法律,各部委的相關(guān)規(guī)定（如前所述）既缺乏統(tǒng)一性、又不具備應有的權(quán)威性,而且難以涵蓋項目融資的所有環(huán)節(jié),使得項目的審批管理政策操作性不強。從實際情況看,我國對項目融資的管理基本上是套用現(xiàn)有外資法律或法規(guī),同時參照一些國際慣例,這種狀況不能夠適應對融資項目這樣一個復雜的系統(tǒng)工程進行管理的需要,人為地加大了融資項目的審批風險。

三 促進我國項目融資風險管理發(fā)展的主要對策

(一)提高項目融資的立法層次,完善相關(guān)政策法規(guī)

鑒于項目融資的特殊性與復雜性,我國宜采用專門立法的形式,對項目融資的一些共性問題進行統(tǒng)一規(guī)定；對項目融資涉及的其他問題,由相關(guān)配套法律規(guī)范,形成以項目融資專門法為核心。項目融資的單行法應重點將項目融資與其他形式投資區(qū)分開來,明確規(guī)定項目融資應遵循的原則和各環(huán)節(jié)應遵循的程序性規(guī)則,對現(xiàn)行法律沒有規(guī)定或規(guī)定有沖突的地方做出專門規(guī)定。

(二)加快金融體制改革的步伐,進一步開放金融保險市場

項目融資作為一種高風險的融資方式,項目所在國金融領域的市場化程度如何,將直接影響項目風險的預測和轉(zhuǎn)移規(guī)避等風險管理手段的實現(xiàn),發(fā)達的金融市場和靈活多樣的金融工具是項目融資風險管理得以順利實施的必要條件。因此,我國應大力發(fā)展商業(yè)銀行,建立健全多類型、多層次的金融機構(gòu)體系,并制定相應政策,拓寬商業(yè)銀行的業(yè)務范圍,鼓勵國內(nèi)商業(yè)銀行參與項目融資。與此同時,逐步開放金融服務市場,創(chuàng)造多種金融工具規(guī)避利率和匯率風險；加快保險業(yè)的發(fā)展,為項目融資擔保機制的完善提供可能；對項目融資的外匯管理實行特殊政策,解決項目融資外匯平衡的難題。

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Abstract: This paper described the basic theory of financing project. Tthe BOT model, AB model, TOT financing model, TBT mode and PPP model of project financing were analyzed and studied. We put forward our own view on the operation procedure of BOT financing model.

關(guān)鍵詞: 建設項目；融資模式；運作程序

Key words: construction project；financing model；operation procedure

中圖分類號：[TU-9]文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）16-0076-02

作者簡介：關(guān)書溪（1954-），男，天津人，天津房信集團主任，研究方向為建筑管理。

1 項目融資理論概述

按照FASB（美國財會標準手冊）所下的定義,項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。傳統(tǒng)的融資方式是一個公司主要利用自身的資信能力安排融資。項目融資是為一個特定項目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時，以該項目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，以該項目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。如果項目的經(jīng)濟強度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔保、間接擔?；蚱渌问浇o予項目附加的信用支持。項目融資至少有項目發(fā)起方、項目公司、資金提供方3方參與；項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司；資金提供方為項目公司提供資金（或投資者購買項目債券）；資金提供方（債券投資者）主要依靠項目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量作為還款保證，原則上對項目發(fā)起方項目以外的資產(chǎn)，沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。項目融資的根本特征就是融資不僅僅是依靠項目發(fā)起人的信用保障或資產(chǎn)價值，貸款銀行主要依靠項目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量來考慮貸款償還保證。因此，項目融資風險分擔，及對項目融資采取周密的金融安排，并將此項目有利益關(guān)系的各個方面的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，不使任何一方承擔項目的全部風險，是項目融資活動的重要內(nèi)容。

2 項目融資模式研究及其運作程序

2.1 BOT模式

2.1.1 BOT模式簡介 BOT（Build-Operation-Transfer）是二十世紀80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資模式。這種模式的基本思路是：由項目所在國政府或其所屬機構(gòu)為項目的建設和經(jīng)營者提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）作為項目融資的基礎，由本國公司或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應的政府機構(gòu)。根據(jù)世界銀行《1994年世界發(fā)展報告》的定義，BOT實際上至少包括以下三種具體的建設方式：

2.1.1.1 BOT（Build-Operate-Transfer）即建設一經(jīng)營一移交。BOT融資模式的基本思路是:由政府或所屬機構(gòu)對項目的建設和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）作為項目融資的基礎。由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目，并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應的政府機構(gòu)。有時，BOT模式被稱為“暫時私有化”過程（Temporary Privatization）。

2.1.1.2 BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）即建設―擁有―經(jīng)營―轉(zhuǎn)讓。私人合伙人,或某國際財團融資建設基礎設施項目，項目完成以后，在要求的時間里取得所有權(quán)同時對其進行經(jīng)營，規(guī)定的期限到達之后，就要把項目移交給政府。這種方式同BOT方式的主要不同是：①時間上的不同。相比于BOT方式，使用BOOT方式，由項目完成至移交給政府此段時間要比BOT方式長一些；②所有權(quán)的差別。BOT項目完成之后，在要求的時間內(nèi)僅有經(jīng)營權(quán)，而無所有權(quán)，但是，BOOT在此時間內(nèi)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)都具有。

2.1.1.3 BOO（Build-Own-Operate）即建設―轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營，承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán),建設并經(jīng)營某項產(chǎn)業(yè)項目，但是并不將此項基礎產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門。此外，由于具體項目的條件不同和實際操作的差異，在實踐中，BOT還有一些其他的變通形式，如BTO（Build-Transfer-Operate）建設―轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營，對于關(guān)系到國家安全的產(chǎn)業(yè)如通訊業(yè)，為了保證國家信息的安全性，項目建成后，并不交由外國投資者經(jīng)營，而是將所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給東道國政府，由東道國經(jīng)營通訊的壟斷公司經(jīng)營，或與項目開發(fā)商共同經(jīng)營項目；DBTO（Design-Build-Finance-Operate）設計―建設―融資―經(jīng)營，這種方式是從項目設計開始就特許給某一私人部門進行，直到項目經(jīng)營期收回投資，取得投資收資，但項目公司只有經(jīng)營權(quán)沒有所有權(quán)；BLT（Build-Lease-Transfer）即建設―租賃―移交模式，使用這個模式，政府只讓項目公司融資和建設，在項目建成后，由政府租賃并負責運行，項目公司用政府付給的租金還貸，租賃期結(jié)束后，項目資產(chǎn)移交政府。

2.1.2 BOT融資模式的運作程序 ①確定方案：招標人提出項目建設的必要性，確定項目需要達到的目標。②立項：向計劃管理部門上報《項目建議書》或《預可行性研究報告》，取得批復文件或同意進行項目融資招標的文件。③資格預審：招標公告，發(fā)售資格預審文件，組織資格預審，通知資格預審結(jié)果，發(fā)出投標邀請書，投標方：獲取項目招標信息，購取資格預審文件，編寫并遞交資格預審文件。④準備投標書。⑤評標與決標。⑥合同談判。⑦融資與審批。⑧實施項目。

3 ABS（Asset―Backed Securitization）項目融資模式

3.1 概念 ABS融資是Asset-Backed Securitization的英文縮寫，指的是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。概括說就是“以項目所屬的資產(chǎn)為支持的證券化融資方式”。

3.2 特點 ①資產(chǎn)形成的在將來特定的時間內(nèi)的現(xiàn)金流，能夠和別的資產(chǎn)形成的現(xiàn)金流分開，也就是本資產(chǎn)相對獨立，在出售的過程中難和被的資產(chǎn)混淆在一塊。這就是資產(chǎn)能夠被證券化的首要條件。②從技術(shù)方面來講，資產(chǎn)被證券化還應達到特定的量。若規(guī)模相對小，就應找到和它有相同之處的資產(chǎn)，一起構(gòu)成一個能夠被證券化的資產(chǎn)池，進而達到規(guī)模經(jīng)濟。③資產(chǎn)被證券化后，其收益率有著能夠拆分的經(jīng)濟價值，也就是一定要有可重組性。被證券化的資產(chǎn)的實質(zhì)需要組合里的每種資產(chǎn)的收益水平、期限以及風險等大體上相同。④資產(chǎn)持有人員應提高所發(fā)證券的信用。

4 TOT融資模式

TOT項目融資模式是借鑒傳統(tǒng)BOT融資模式和我國城市土地市場交易的理論和實踐而提出的一種基礎設施建設項目融資模式。其實質(zhì)是融資方把已經(jīng)投產(chǎn)運行的項目在一定期限內(nèi)移交（Translation）給投資者經(jīng)營（Operation），以項目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標的，一次性地從投資者那里融得一筆資金，用于建設新的項目，投資者經(jīng)營期滿后，再把原來項目移交（Translation）回融資方（政府）。通過這種融資方式，引進了基礎設施建設資金，使新的項目及時啟動。從T（Translation）-O（Operation）-T（Translation）的運轉(zhuǎn)過程看，它是一種既不完全同于傳統(tǒng)BOT方式，也不同于融資租賃的一種新型項目融資方式，特別適合于有穩(wěn)定收益、長周期基礎設施項目的建設融資。

5 TBT（Asset―Backed Securitization）項目融資模式

TOT和BOT融資方式組合在一起就是TBT，這種項目融資模式以BOT為主，以TOT為輔。之所以采用TOT主要是達到促成BOT的目的。對于TBT的實施，其有以下過程：政府已招標的形式把運營一段時間的項目與將來些許年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資者；投資者的任務是組建項目公司，從而建設與經(jīng)營還未建設的項目；等項目完成并開始經(jīng)營以后，政府從BOT項目公司取得和項目經(jīng)營權(quán)有相同價值的收益；依據(jù)TOT與BOT協(xié)議，投資者相繼把經(jīng)營權(quán)移交給政府。其實，是政府把一個已經(jīng)建設的項目和一個待建項目打包處理，從而獲得一個逐年增加的協(xié)議收入，最終收回待建項目的所有權(quán)益。

6 PPP融資模式

公共部門基本是提供公共服務，不僅僅是構(gòu)建基礎設施。這使得自從公共或私人部門有了他們自己的領域和專家，他們能結(jié)合這些資源去實施公共建筑項目或提供公共服務而滿足雙方的利益。這種公共部門和私人部門的合作和安排稱為公共-私人合作方式PPP融資模式（Public-private-partnership）。PPP模式一般適用于規(guī)模大、周期長的項目。通常基礎設施項目的規(guī)模都比較大，收益也比較長，因此適合采用PPP融資模式。常見的基礎設施項目有交通設施項目、公共設施項目、公共工程項目。應用私人融資模式使得實施項目工程更加容易。因此，建筑市場對經(jīng)濟周期反映敏感，政府可以使用私人融資模式作為反周期經(jīng)濟政策。如果較好的運用這種融資模式，可以幫助公共部門更有效的運用資金和為其他的方面配置資源。另一個優(yōu)點是使得提供更加有效的公共服務，節(jié)約成本。PPP融資模式的組織結(jié)構(gòu)和運作程序是私人參與者（一般為投資財團）和公共部分（一般為項目發(fā)起人）在建筑、經(jīng)營企業(yè)過程中相互協(xié)調(diào)，包括項目確認、可行性研究階段、項目招標建設階段、項目運營階段、項目移交階段。PPP模式是一個完整的項目融資概念，但并不是對項目融資的徹底更改，而是對項目生命周期過程中的組織機構(gòu)設置提出了一個新的模型。它是政府、贏利性企業(yè)和非贏利性企業(yè)基于某個項目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，參與各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。參與各方雖然沒有達到自身理想的最大利益，但總收益卻是最大的，實現(xiàn)了“帕雷托”效應，即社會效益最大化，這顯然更符合公共基礎設施建設的宗旨。

參考文獻：

[1]楊志祥,王承志.BOT投資方式法律問題探析[J].鄂州大學學報,2002,(3).

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一、項目融資風險識別

項目融資表現(xiàn)類型主要有以下幾種：

1、信用風險。項目融資所面臨的信用風險是指項目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責任和義務而出現(xiàn)的風險。像提供貸款資金的銀行一樣，項目發(fā)起人也非常關(guān)心各參與方的可靠性、專業(yè)能力和信用。

2、完工風險。完工風險是指項目無法完工、延期完工或者完工后無法達到預期運行標準而帶來的風險。項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產(chǎn)階段，它是項目融資的主要核心風險之一。完工風險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。

3、生產(chǎn)風險。生產(chǎn)風險是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運營階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風險。生產(chǎn)風險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風險、資源風險、能源和原材料供應風險、經(jīng)營管理風險。

4、市場風險。市場風險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險。市場風險主要有價格風險、競爭風險和需求風險，這三種風險之間相互聯(lián)系，相互影響。

5、金融風險。項目的金融風險主要表現(xiàn)在項目融資中利率風險和匯率風險兩個方面。項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化加以認真分析和預測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會引發(fā)項目的金融風險。

6、政治風險。項目的政治風險可以分為兩大類：一類是國家風險，如借款人所在國現(xiàn)存政治體制的崩潰，對項目產(chǎn)品實行禁運、聯(lián)合抵制、終止債務的償還等；另一類是國家政治、經(jīng)濟政策穩(wěn)定性風險，如稅收制度的變更，關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的調(diào)整，外匯管理法規(guī)的變化等。在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔政治風險，項目的政治風險可以涉及到項目的各個方面和各個階段。

7、環(huán)境保護風險。環(huán)境保護風險是指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項目停產(chǎn)等風險。隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進程對自然環(huán)境的影響，許多國家頒布了日益嚴厲的法令來控制輻射、廢棄物、有害物質(zhì)的運輸及低效使用能源和不可再生資源?！拔廴菊叱袚h(huán)境債務”的原則已被廣泛接受。因此，也應該重視項目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護方面的風險。

二、項目融資風險評估

在風險識別的基礎上，通過對所收集大量資料的分析，利用概率統(tǒng)計理論，對財務風險發(fā)生的概率、損失程度和其他因素進行綜合考慮，估計和預測財務風險發(fā)生的可能性和相應損失的大小，得到描述財務風險的綜合指標，并通過與安全指標的比較，判斷是否采取應對措施。

1、建立項目融資決策凈現(xiàn)金流量模型

NPV=，式中：NPV是項目的凈現(xiàn)值；Nct是項目第t年的凈現(xiàn)金流量；R%是項目設定的社會平均投資收益水平；n是項目的壽命期。NPV大于零，則項目從財務角度是可行的。

2、計算項目投資滿意率

P＝P（NPV＞NPVo），式中：P是項目投資滿意率，也就是項目凈現(xiàn)值大于項目目標凈現(xiàn)值的概率；NPV是項目的凈現(xiàn)值；NPVo是項目的目標凈現(xiàn)值。項目投資滿意率應達到項目既定目標才可行。

3、計算項目資本結(jié)構(gòu)風險度

P`＝×P，式中：P`是項目資本結(jié)構(gòu)風險度；P是上述第2點求出的項目投資滿意率；D是項目資本金；E是項目貸款。項目的資本結(jié)構(gòu)風險度用于項目在資本結(jié)構(gòu)不同的方案中進行比選，相對較大者為優(yōu)選項目。通過上述模型和指標的測算，可以對項目融資的風險進行較為全面的評估，并制定相應的應對措施。

三、項目融資風險應對

1、信用風險。在項目融資中，即使對借款人、項目發(fā)起人有一定的追索權(quán)，貸款人也應評估項目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)等，因為這些因素是貸款人依賴的項目成功的保證。

2、完工風險。超支風險、延誤風險以及質(zhì)量風險是影響項目竣工的主要風險因素，控制它們的方法通常由項目公司利用不同形式的“項目建設承包合同”和貸款銀行利用“完工擔保合同”或“商業(yè)完工標準”來進行。

3、生產(chǎn)風險。降低這種類風險可以通過一系列的融資文件和信用擔保協(xié)議來實施。針對生產(chǎn)風險種類不同，設計不同的合同文件。對于能源和原材料風險，可以通過簽訂長期的能源和原材料供應合同，加以預防和消除。對于資源類項目所引起的資源風險，可以利用最低資源覆蓋比率和最低資源儲量擔保等加以控制。對于生產(chǎn)風險中的技術(shù)風險，貸款銀行一般要求項目中所使用的技術(shù)是經(jīng)過市場證實的成熟生產(chǎn)技術(shù)，是成功合理并有成功先例的。

4、市場風險。市場風險貫穿于項目始終。在項目籌劃階段，投資方應做好充分的市場調(diào)研和市場預測，減少投資的盲目性。在項目建設和經(jīng)營階段，項目應該簽訂長期的原材料供應協(xié)議，產(chǎn)品銷售協(xié)議等。項目公司還可以爭取獲得其他項目參與者，如政府或當?shù)禺a(chǎn)業(yè)部門的某種信用支持來分散項目的市場風險。在一定程度上，市場風險是產(chǎn)供銷三方均要承擔的。

5、金融風險。對于金融風險的控制主要是運用一些傳統(tǒng)的金融工具和新型的金融衍生工具。傳統(tǒng)的金融風險管理上是根據(jù)預測的風險，確定項目的資金結(jié)構(gòu)。新型的金融衍生工具可采用遠期合同、掉期交易、交叉貨幣互換等方式。

6、政治風險。廣泛搜集和分析影響宏觀經(jīng)濟的政治、金融、稅收方面的政策，對未來進行政治預測，規(guī)避風險。還可以通過向官方機構(gòu)或商業(yè)保險公司投保政治風險，轉(zhuǎn)移和減少這類風險帶來的損失。

7、環(huán)境保護風險。項目投資者應熟悉項目所在國與環(huán)境保護有關(guān)的法律，在項目的可行性研究中應充分考慮環(huán)境保護風險；擬定環(huán)境保護計劃作為融資前提，并在計劃中考慮到未來可能加強的環(huán)保管制；以環(huán)保立法的變化為基礎進行環(huán)保評估，把環(huán)保評估納入項目的不斷監(jiān)督范圍內(nèi)。

四、項目融資風險監(jiān)控

項目融資的風險監(jiān)控就是跟蹤已識別的風險，監(jiān)視殘余風險和識別新的風險，保證風險應對措施的實施，并評估這些措施對降低風險的有效性。

1、累計債務覆蓋率指標監(jiān)控法

DCRt=，式中：At是第t年到期債務本金；Ati是第t年應付利息，NCi是第i年項目未分配的凈現(xiàn)金流量。在項目進行過程中，從每年度開始直到項目還款期結(jié)束，對項目每年的累計債務覆蓋率ΣDCRt進行計算，并將計算結(jié)果與ΣDCRt最小值進行比較，如不能滿足ΣDCRt≥ΣDCR最小值，就說明項目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來應對項目可能存在的風險。

2、項目債務承受比率指標監(jiān)控法。項目債務承受比率是指項目現(xiàn)金流量現(xiàn)值與預期貸款金額的比值，可用下式表示：

CR=，式中：PV為項目融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；D為項目不考慮貼現(xiàn)的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項目進行過程中，每年結(jié)束后對CR指標重新進行計算，檢驗P｛CR≥CR｝≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標不滿足，就說明項目按期償債具有一定的風險，為規(guī)避破產(chǎn)風險，投資者就應當采取相應的措施。

3、凈現(xiàn)值指標監(jiān)控法。在項目進行過程中，每年結(jié)束后根據(jù)變量的實際發(fā)生值求出新的NPVe，并與項目預定的NPV標準值進行比較，如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標準值，投資者就應當要求下游客戶提高購買價格，或采取措施降低項目的運行成本，以確保項目NPV與預定NPV標準值之間的差額保持在可以控制的范圍內(nèi)。

五、結(jié)束語

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)；重大基建項目；融資；財務；影響

一、重大基建項目融資的內(nèi)涵

融資決策是一個寬泛的概念，涵蓋了經(jīng)濟生活的宏觀和微觀各個方面，而重大基建項目融資是項目融資的分支之一。本文認為，重大項目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，載體不同。企業(yè)財務管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產(chǎn)（股東資產(chǎn)、債權(quán)人資產(chǎn)）為載體開展的，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、促進企業(yè)價值最大化為目的的財務活動；基建項目融資是以項目為載體的，確保項目資金需求、同時兼顧效益性的融資行為，并且相對獨立于企業(yè)融資。

第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經(jīng)濟及金融環(huán)境、負債水平（融資空間）、營運資本規(guī)模、風險承受能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經(jīng)營的各個方面；基建項目融資影響因素主要有：項目投資規(guī)模、營運資金回收、建設期的長短、項目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項目本身。

第三，決策標準不同。企業(yè)融資決策標準圍繞著降低融資成本、風險可控、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC），實現(xiàn)每股收益（EPS）最大化；基建項目融資決策主要圍繞項目本身的現(xiàn)金流量進行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法（NPV）、內(nèi)部報酬率法（IRR），對于互斥項目評價，主要使用NPV法決策，即項目凈現(xiàn)值大于零，就是可行的，項目融資決策必須符合這樣的標準。

二、重大基建項目融資方式及其選擇

關(guān)于重大基建項目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權(quán)益融資、債務融資、混合融資，以下分別對其內(nèi)容和適用情況進行分析：

（一）權(quán)益融資方式及其選擇

權(quán)益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項目資金需求。具體而言，包括投資者增資（主要是非上市公司）、留存收益融資、在二級市場公開或定向發(fā)行股票（主要是上市公司）、引入戰(zhàn)略投資者等。

權(quán)益融資方式的主要優(yōu)點：獲得長期資金需求，無須還本付息；不因?qū)嵤┗椖渴蛊髽I(yè)償債能力下降，增加財務負擔；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿足重大項目建設資金需求；權(quán)益融資方式的主要缺點：造成控制權(quán)稀釋；融資成本相對較高，需要支付發(fā)行費用，并負擔股東要求的較高回報率；權(quán)益融資方式的適用范圍：1）處于初創(chuàng)期或成長期初期的公司；2）上市公司；3）無法進行債務融資或償債能力很差，但資產(chǎn)狀況良好，能夠吸引投資者進入的公司。

（二）債務融資方式及其選擇

債務融資方式主要是指通過增加企業(yè)債務方式解決重大基建項目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券（含中期票據(jù)、短融券等）進行直接融資、向銀行（含銀團貸款）及其他金融機構(gòu)取得借款、借入私募債、資產(chǎn)抵（質(zhì)）押融資等。

債務融資方式的主要優(yōu)點：融資程序相對簡單，速度快；一般不存在發(fā)行費用，融資成本相對較低；債務融資方式的主要缺點：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設定寬限期，但一般在建設期后期或期末就需要還本付息，加大財務風險；債務融資方式的使用范圍：1）處于成長期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負債水平低于行業(yè)平均水平；2）權(quán)益融資難度較大的非上市公司；3）借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。

（三）混合融資方式及其選擇

混合融資方式是指通過債務和權(quán)益融資方式結(jié)合解決重大基建項目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債/借款與權(quán)益方式組合融資、通過組合融資協(xié)議方式融資等。

混合融資方式的主要優(yōu)點：通過融資組合，利用分散融資風險；融資規(guī)模較大；通過合理的安排，可提高資金使用靈活性；混合融資方式的主要缺點：融資管理難度大，例如可轉(zhuǎn)債可能變?yōu)閭鶆杖谫Y，后續(xù)債務負擔加重；總體成本相對較高，包括尋找融資對象的成本；混合融資方式的適用范圍：1）融資規(guī)模大，單一方式無法滿足投資需求的企業(yè)；2）能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；

三、重大基建項目融資方式及其財務會計影響分析

對于重大基建項目，選擇不同的融資方式會產(chǎn)生不同的財務會計影響，本文主要圍繞對企業(yè)財務報告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融資是基于債務融資和權(quán)益融資衍生的，以下重點分析債務融資和權(quán)益融資方式的財務會計后果，具體分析詳見下表：

四、啟示和建議

通過以上的分析，本文認為，對于重大基建項目的實施決策，不僅需要關(guān)注項目實施前的概念設計、勘察設計等工作，同時也需要關(guān)注項目實施中及其實施后的評價（包括項目后評價），對于重大項目融資方式?jīng)Q策，可以按照以下步驟進行：步驟1：編制重大基建項目資金計劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項目實施前，對可能的融資方式進行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實施條件、不確定性、財務影響分析等相關(guān)基礎資料；步驟3：組織項目管理人員、財務專家（必要時聘請外部專家）對融資方式進行選擇，形成初步意見提交決策機構(gòu)決策，并付諸實施。

在重大基建項目融資過程中，需要關(guān)注以下事項：

首先，堅持適用性原則，即需要根據(jù)項目建設特點安排融資，建設期短且未來前景好的項目應偏重于債務融資，降低融資成本；對于建設期長，不確定性大的項目應偏重于權(quán)益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對于投資規(guī)模大、周期長的項目，側(cè)重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現(xiàn)問題時無法補救。

其次，堅持風險可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應關(guān)注融資方式本身的風險，控制好相關(guān)協(xié)議、合同、約定相關(guān)的風險內(nèi)容，確保風險能夠在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。

再次，堅持動態(tài)財務分析，即在項目實施前、實施中、實施后都要做好財務影響的動態(tài)分析。由于重大基建項目往往關(guān)系到企業(yè)的長遠發(fā)展，是一種戰(zhàn)略性的安排，對于企業(yè)某一期間（特別是建設期后期和投產(chǎn)前期）的經(jīng)營將產(chǎn)生重要影響，例如：實施前，做好可行性評價中的融資分析，重點是保障資金需求；實施中，做好投資預算控制（如變更洽商、索賠等控制），包括提前考慮其對經(jīng)營業(yè)績的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對稱造成價值低估；實施后，要做好后評價工作，重大建設項目周期長，短期很難有客觀的評價，必須做好后評價，特別是財務（融資）后評價，以為后續(xù)項目的實施提供經(jīng)驗、教訓。

參考文獻：

[1] 財政部會計資格評價中心.高級會會計實務[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，第二章第53111頁.

篇7

隨著我國改革開放的不斷推進和經(jīng)濟全球化程度的不斷深化，中國經(jīng)濟已經(jīng)越來越深地融入到了世界經(jīng)濟體系當中，將基于項目自身經(jīng)濟強度的有限追索的項目融資模式引入到政策性銀行出口信貸實踐中去，構(gòu)建起基于項目融資理論的政策性銀行出口信貸運作模式，突破大型“走出去”項目的融資瓶頸，把政策性銀行對國家外經(jīng)貿(mào)的支持和推動作用落到實處，以解決當前我國出口信貸在支持大型境外投資項目中受傳統(tǒng)貿(mào)易融資模式限制而存在的固有缺陷，最終達到提高我國政策性銀行出口信貸對“走出去”項目支持力度的目的。

一、出口信貸項目融資的含義

出口信貸是一個特定的融資范疇，是對貨物出口和境外投資提供信貸資金融通的總稱；項目融資是一種特定的融資模式，是對有限追索的具有類似信用保證結(jié)構(gòu)的項目資金運作模式的總稱。出口信貸中引入項目融資模式即是要通過項目融資這種特定的資金運作模式來對出口信貸項目進行操作，這一概念是相對于通過傳統(tǒng)貿(mào)易融資模式對出口信貸項目進行操作而提出來的。項目融資模式下運作的出口信貸項目，貸款人將根據(jù)項目本身的經(jīng)濟強度而采取不同程度的追索權(quán)，是有限追索的融資模式，貸款人提供授信的主要信用支撐點是項目的現(xiàn)金流量和項目資產(chǎn)，貸款人將與借款人以及其它利益關(guān)系人一起在精心設計的信用保證結(jié)構(gòu)框架下，在特定的期間和范圍內(nèi)，分擔項目所具有的各類風險；在有限追索限定的范圍內(nèi)，項目一旦因風險發(fā)生而最終失敗，貸款人將僅以項目資產(chǎn)受償，其追索權(quán)不涉及項目以外的任何資產(chǎn)。出口信貸項目融資模式更適用于那些建設周期長、投資量大、收益相對穩(wěn)定、受市場變化影響較小的出口信貸項目，最典型的就是境外承包工程和境外投資類的出口信貸項目，非常適用于通過項目融資模式來進行運作。

二、出口信貸項目融資可行性分析與項目投資結(jié)構(gòu)設計

（一）出口信貸項目融資可行性分析

出口信貸項目融資的可行性分析主要包括對項目的基本資格進行審核、對項目技術(shù)經(jīng)濟可行性的分析、對項目風險的分析等三方面內(nèi)容。

1.出口信貸項目基本資格審核。貸款銀行受理出口信貸項目后，首先要對項目的政策性準入標準進行審核，確定該項目是否具備取得出口信貸的基本資格。審核借款人資格，根據(jù)項目的實際特點，確定是否適于采取項目融資模式安排融資。一般來說，對于一些境外出口信貸項目：如境外承包工程；境外資源開發(fā)項目；帶動國內(nèi)設備、技術(shù)、產(chǎn)品等出口的境外加工貿(mào)易項目、境外投資建廠項目和基礎設施項目；提高國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)能力和出口競爭能力的境外研發(fā)中心、產(chǎn)品銷售中心和服務中心項目；開拓國際市場、提高企業(yè)國際競爭能力的境外企業(yè)收購、并購或參股項目等，這些項目往往金額大、期限長，除項目自身經(jīng)濟強度支撐外，借款人難以解決有效擔保，因而比較適合通過項目融資模式進行安排。

2.出口信貸項目技術(shù)經(jīng)濟可行性分析。對于具備申請出口信貸基本資格的項目，貸款銀行要對項目投資者所作的可行性研究的科學性、合理性進行獨立論證，對于專業(yè)性強、比較復雜的出口信貸項目可聘請有關(guān)方面專家參與論證。項目的可行性研究就是指通過對項目的主要技術(shù)經(jīng)濟要素，包括技術(shù)、管理、勞動力、市場、原材料、能源、基礎設施、環(huán)境保護、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等的分析，據(jù)以對項目做出綜合性的技術(shù)評價和經(jīng)濟效益評價，獲得項目凈現(xiàn)值（NPV）、投資收益率（ROI或ROE）和內(nèi)部收益率（1RR）等具體反映項目經(jīng)濟效益的指標。需要說明的是，貸款銀行在這里所進行的可行性分析是建立在投資者可行性研究的基礎上的，其重點在于對投資者可行性研究的科學性與合理性進行檢驗，從而對可行性研究報告的結(jié)論進行判斷與校正。

如果申貸項目所作的可行性研究存在某些重大遺漏，貸款銀行應當要求借款人對可行性研究進行補充修正；對于借款人可行性研究報告中的信息、數(shù)據(jù)和參數(shù)的準確性、及時性和科學性，貸款銀行應當進行認定，特別是對于資源儲量、原料供應、市場預測、定價模型、成本分析、貼現(xiàn)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的科學性和準確性要進行深入分析與判斷，因為一旦這些數(shù)據(jù)的準確性出現(xiàn)問題，將可能導致可行性研究的結(jié)果完全不可用，以此為依據(jù)實施的項目和提供的融資將不可避免失敗的結(jié)果。通過對借款人可行性研究的補充與修正而得到的項目可行性分析結(jié)論，是貸款人進行貸款決策的重要參考依據(jù)。

3.出口信貸項目風險分析。可行性分析是項目投資者從資本獲利的角度出發(fā)，側(cè)重于分析項目出現(xiàn)好的可能性和程度，即在各項環(huán)境條件、參數(shù)等處于理想狀態(tài)的假定基礎上對項目的投資收益率、內(nèi)含報酬率和投資回收期等指標所進行的分析預測；而風險分析則是貸款銀行從貸款安全的角度出發(fā)，側(cè)重于分析項目出現(xiàn)壞的結(jié)果的可能性和壞的程度，進而對項目未來的償債能力做出判斷。因此，貸款銀行在對出口信貸項目經(jīng)濟技術(shù)可行性進行分析的基礎上，還必須對項目進行風險分析，對有關(guān)的風險因素做出評價，判定項目的經(jīng)濟強度和各種風險要素對項目經(jīng)濟強度的影響程度。出口信貸項目的風險分析是決定貸款銀行是否為一個項目提供融資的關(guān)鍵決策因素，并且為貸款銀行通過投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)的設計規(guī)避項目風險提供了重要的基礎數(shù)據(jù)。

（二）出口信貸項目投資結(jié)構(gòu)設計

1.項目投資結(jié)構(gòu)設計的基本因素。貸款銀行應當在一個出口信貸項目的運作初期就與項目主辦投資者進行深入接觸，并參與到項目投資結(jié)構(gòu)的設計中去，以為項目的成功運作以及后續(xù)的項目融資奠定良好的基礎。目前國際上較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制或有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。在對項目投資結(jié)構(gòu)進行設計時需要考慮到以下幾個基本因素：項目資產(chǎn)的擁有形式、項目產(chǎn)品的分配形式、項目管理的決策方式與程序、債務責任、項目現(xiàn)金流量的控制和稅務結(jié)構(gòu)等。此外，會計準則對于報表合并的規(guī)定、對投資可轉(zhuǎn)讓性的需要、對項目資金的考慮等也是設計項目投資結(jié)構(gòu)所應當考慮的重要因素。

2.項目投資結(jié)構(gòu)設計。貸款銀行與投資人就出口信貸項目的基本情況進行深入了解后，應當與投資人共同研究設計與投資特點及融資要求相適應的項目投資結(jié)構(gòu)。目前國際上較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制或有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。貸款銀行在介入一個擬申請出口信貸的境外投資項目后，為確保項目運營以及項目融資能夠順利執(zhí)行，需要與項目投資者（借款申請人）及有關(guān)各方就項目情況進行深入研究，對項目投資者從投資角度出發(fā)的需要以及貸款銀行從融資角度出發(fā)的要求進行綜合平衡，并結(jié)合項目本身的特點對項目投資結(jié)構(gòu)進行設計。這一步的工作是至關(guān)重要的，它不但關(guān)系到項目今后能否成功運轉(zhuǎn)，而且是項目融資信用保證結(jié)構(gòu)的重要基礎，是融資能否成功的關(guān)鍵。

三、出口信貸項目融資的BOT模式設計

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關(guān)鍵詞：工程項目融資 工程建設 市場形勢

一、傳統(tǒng)工程項目融資的局限性

上世紀末，我國實行發(fā)行長期建設國債的積極財政政策， 建成大批重大基礎設施。但因也連年發(fā)行長期國債，加大了我國的財 政 風險。長期建設國債的使用效率較低，本質(zhì)上仍屬于計劃、行政配置投資，不利于完善市場投資機制和社會信用體系建設，與我國投資體制改革方向不符。隨著國家經(jīng)濟體制改革深入，基礎設施領域國有資金投入減少，國家有意引入市場競爭機制，實現(xiàn)投資多元化以提高基礎設施運行效率，使財政資金以外各類資本有機會參與基礎設施投資。

二、工程項目融資類型

1.所有權(quán)融資方式

⑴直接投資融資。即投資者通過簽署協(xié)議直接向工程項目投 入股本金的融資方式?？衫猛顿Y者擁有的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗，盡快形成建設項目生產(chǎn)力， 資金成本較高?？煞譃楹腺Y、合作、合伙、獨資等形式。

⑵發(fā)行股票融資。即股份有限公司向出資者簽發(fā)出資證明或股份 憑證為工程項目籌集建設資金。具有無期性、流通性、風險性、趨利性特點。

2.債權(quán)融資方式

⑴銀行及多邊金融機構(gòu)貸款融資

商業(yè)銀行貸款是工程項目主要籌資渠道。融資速度快， 交易成本低。是我國城市基礎設施建設的重要來源。

①出口信貸。即國家為鼓勵出口， 由本國銀行對出口商或外國進口商提供低息貸款。貸款僅限購買本國大中型機械設備， 其優(yōu)點是資金來源便宜， 貸款金額不超過購買合同的85%， 金融風險較低，提款靈活。

②多邊金融機構(gòu)貸款。即世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行等全球性或區(qū)域性金融機構(gòu)貸款。在我國基礎設施工程建設中較多使用。主要有3種形式：國際復興開發(fā)銀行的硬貸款，貸款對象為會員國政府，有政府擔?？少J向國有或私營企業(yè)；國際開發(fā)協(xié)會的軟貸款，貸款對象為欠發(fā)達國家政府，不允許下放到具體項目；國際金融公司貸款，貸向會員國（特別發(fā)展中國家）私營企業(yè)或參股，無需政府擔保。

⑵外國政府貸款融資

外國政府貸款屬于兩國間雙邊援助貸款。一般貸款期限較長 、利率低， 貸款的 25%以上為贈予。貸款使用有指向性，被指定用于購買貸出國貨物及技術(shù)裝備， 用于借款國基礎設施等大型項目。

⑶發(fā)行債券融資

是一種“硬約束”，必須按時還本付息。發(fā)達國家廣泛采用市政債券為城市基礎設施項目融資，其優(yōu)點是安全性高 、流動性強 、期限靈活。目前我國尚不允許發(fā)行市政債券， 如果能突破這個障礙，市政債券將是我國城市基礎設施融資的新方向。

3.BOT項目融資方式。

即政府將工程項目建設經(jīng)營權(quán)授予私營機構(gòu)， 由其進行工程項目融資、設計、建造、經(jīng)營、維護 ， 私營機構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)向使用者收取費用，以回收項目投資 、維護成本等 ， 并獲取合理回報，經(jīng)營期 限滿后政府無償收回項目，其衍生模式有以下幾種：

① BOOT“建設-擁有-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”模式；②BOO“建設-擁有-經(jīng)營”模式；③BTO“建設-轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營”模式；④BT“建設-轉(zhuǎn)讓”模式。

4.TOT“移交-經(jīng)營-移交”， 指政府與投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運行的可收益公共設施項目移交給民間投資者經(jīng)營，憑借該設施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性從投資者手中融得一筆資金，用于建設新的基礎設施項目；期滿后，投資者再把該設施無償移交給政府管理。TOT方式不需直接由投資者投資建設基礎設施，避開了基礎設施建設過程中產(chǎn)生的大量風險和矛盾，比較容易使政府與投資者達成一致。

5.ABS融資模式，即以項目所擁有資產(chǎn)為基礎， 以項目預期收益為保證在資本市場發(fā)行證券融資。它不受原始權(quán)益人自身條件限制 ， 繞開客觀存在的籌資壁壘， 實現(xiàn)以較低成本籌集到大量資金目的。ABS適用于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的城市基礎設施建設，使用范圍比BOT廣泛。

6.融資租賃模式，融資租賃方式適用于項目公司需要添置設備而又缺乏資金的情況， 出租人代為購進或者租進所需設備， 然后租給項目公司使用， 按期收回租金。其租金的總額相當于設備價款+貸款利息+手續(xù)費。

三、發(fā)展工程項目融資對我國建設行業(yè)在國內(nèi)外市場的重要性

工程項目融資使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本全新對接， 既為政府解決基礎設施建設資金周轉(zhuǎn)困難問題，又為投資方提供了新的利潤分配體系，為剩余價值找到了新的投資途徑。提高各方對項目抗政治風險、金融風險、債務風險的分析、識別、評價及轉(zhuǎn)移能力。有利于積極推進政府融資體制改革的深化，促使政府完善償債機 制，建立專項償債發(fā)展基金，健全國有資產(chǎn)運作機制，重新整合各類資產(chǎn)，特別是特許經(jīng)營管理的項目建設。工程項目融資模式不僅可使建設企業(yè)獲取較大投資效益，還提高項目管理效率，增強投資方的人文技能、管理水平及參與市場競爭能力，積累了工程項目融資模式經(jīng)驗，增加施工業(yè)績，為以后打入融資建筑市場創(chuàng)造條件。國際上對外工程承包界也進入了以融資為導向時期，尤其是在發(fā)展中國家建設市場，能否提出最具吸引力的融資安排方案，將關(guān)系到參與國際競爭的工程承包企業(yè)在國際市場上的生存狀況及地位。符合國際慣例的工程項目融資有利于控制金融風險和提高投資效率，對解決我國經(jīng)濟建設資金需求及推動我國對外承包工程有重要的現(xiàn)實意義。

參考文獻：

[1] 張紅麗. BO項目融資與城市基礎設施[J].環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展.2007.

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關(guān)鍵詞：水電項目；融資管理；問題；對策

1.我國水電項目融資中存在的問題

在水電項目建設不斷發(fā)展的過程中，項目融資水平也得到了很大的提高。然而，在實際的操作過程中，水電項目融資還存在一定的問題，這些問題中的一部分是歷史遺留問題，而有些也是由于現(xiàn)階段我國的宏觀經(jīng)濟以及水電行業(yè)的發(fā)展而新出現(xiàn)的。因此，為了綜合提高我國的水電項目融資管理水平，相關(guān)工作人員就應該能夠充分認識到其中存在的問題，并且能夠采取合理的解決措施，只有這樣，才能夠為人們的生產(chǎn)生活提供優(yōu)質(zhì)的水電服務。

1.1法律法規(guī)不健全：水電項目融資是一個系統(tǒng)性的工作，其涉及到保險、金融、司法等多個方面。復雜的融資結(jié)構(gòu)需要有完善的法律體系來進行保障，因此，良好的法律環(huán)境對于維護水電項目融資承包商、投資者以及債權(quán)人的利益都具有重要的影響。然而，我國當前正處于社會主義經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)型時期，許多基本的法律法規(guī)很不健全，需要得到進一步的發(fā)展和完善。此外，作為融資項目的重要組成部分，水電融資在我國起步較晚，當前的相關(guān)法律法規(guī)也非常少，因此，在實際的操作過程中，經(jīng)常缺乏相應的章程以及法規(guī)等遵照執(zhí)行。當前水電項目融資相關(guān)法律的缺失是水電工程建設中面臨的一個重大問題，只有建立健全相關(guān)水電項目融資的法律法規(guī)，才能夠切實提高我國的水電項目的建設水平。

1.2電價形成機制不合理：在水電項目的發(fā)展過程中，其用于發(fā)展的現(xiàn)金流主要是通過售電收入而獲得的，而電價是決定售電收入的一個重要的因素。我國電價主要是由國家規(guī)劃部門的發(fā)改委進行制定的。之前，電價的收取形式比較簡單，主要有兩種模式，一種是直接向最終用戶收取電價，另一種是向電力分銷商收取批發(fā)電價。這種電價的收取方式存在較大的問題，主要表現(xiàn)為：我國的電力企業(yè)不能夠在電力市場需求時獲得較高的利潤，而且在某些情況下，甚至會被迫降低價格。而在電力生產(chǎn)過剩時期，發(fā)電相關(guān)企業(yè)也只能夠依靠關(guān)閉低負荷使用產(chǎn)能來確保現(xiàn)金流的穩(wěn)定，使得電力工程項目能夠持續(xù)經(jīng)營下去。

我國的電價收取發(fā)生了比較大的變化，上網(wǎng)電價分為了兩個時間段來執(zhí)行，主要包括上網(wǎng)競價前的電價和上網(wǎng)競價后的電價兩個部分。該辦法規(guī)定，競價上網(wǎng)前的上網(wǎng)電價由國家價格主管部門根據(jù)發(fā)電項目經(jīng)濟壽命周期，按照合理補償成本、合理確定收益和依法計入稅金的原則核定：競價上網(wǎng)后的電價實行兩部制電價，分為容量電價和電量電價，容量電價由國家價格主管部門確定，電量電價由市場競爭確定。雖然，新辦法在電價確定方面有所進步，但是沒有完全實現(xiàn)市場化的電價形成機制，政府定價還是占據(jù)了主要位置。而且，競價上網(wǎng)前后的區(qū)分也沒有明確的時間界定。因此，這種電力價格形成機制沒有更好地反映各利益主體的成本和收益，增加了電力項目的市場風險，政治風險，降低了電力項目對于外商的吸引力。

1.3電力投資政策變化頻繁：在我國的電力市場的發(fā)展過程中，電力的供應量一直在短缺與過剩之間轉(zhuǎn)換。因此，為了積極避免這種狀況對電力市場造成的負面影響，政府需要采取相關(guān)政策對電力市場進行引導。然而，這種政策環(huán)境就會導致電力市場的相關(guān)投資政策和經(jīng)濟政策等會經(jīng)常發(fā)生變化。此外，由于水電項目的建設周期相對較長，投資相對較大，多變的政策形式使得水電項目的經(jīng)濟風險等增加了許多。雖然我國政府一直積極鼓勵外國資本能夠進入到中國電力市場，能夠及時參與到我國電力建設中來。但是，多變的政策環(huán)境使得很多外國投資者望而卻步，不敢貿(mào)然進入中國電力市場。在投資過程中，大多數(shù)外國投資者首先考慮的是投資風險，其次才是經(jīng)濟效益。

1.4融資成本較高：在水電項目的融資過程中，其融資結(jié)構(gòu)相對復雜，涉及面也比較廣，而且存在大量的稅收結(jié)構(gòu)、風險分擔以及資產(chǎn)抵押等工作，動輒就要上百個法律文件才能夠解決問題。水電融資過程中具有有限追索性，因此，其融資成本要比傳統(tǒng)公司企業(yè)高出很多。在水電項目的融資過程中存在許多不合理的方式，也在很大程度上增加了項目融資的費用。

1.5中外方權(quán)益不平等：在水電項目的融資過程中，存在中外方權(quán)益不平等現(xiàn)象。權(quán)益不平等主要是指在實際的中外合作過程中，沒有體現(xiàn)風險共擔、利益共享的原則。一般來講，中方承擔了較大的義務和風險，主要是因為我國的項目融資發(fā)展不夠充分，缺乏相關(guān)人才。其次，有些水電項目為了獲取外國資金的進入，給外國投資者提供了較多的優(yōu)惠，而承擔的風險卻較少，違背了項目融資過程中合理分配風險的原則，從而也不利于水電項目的進一步發(fā)展。

2.完善水電項目融資管理的對策

2.1水電行業(yè)風險應對：為了提高水電項目融資風險應對水平，應該對債券審批制度進行適當?shù)母母铮饕拇胧┦菍⒂觅Y項目審核轉(zhuǎn)變?yōu)橛脗髽I(yè)的債務結(jié)構(gòu)的審核，以確保用債企業(yè)能夠及時償還債券資金。因此，在未來的發(fā)展過程中，電力企業(yè)要能夠?qū)ζ髽I(yè)系統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化管理，而且要采取動態(tài)管理模式，在此基礎上要建立水電項目融資的風險控制指標，以此來提高電力企業(yè)的財務風險應對水平。

2.2國家政策的支持體系：為了提高項目融資的水平，很多國家都在資產(chǎn)證券化過程中給予了大力的支持，我國的香港地區(qū)也是如此。因此，為了進一步提高我國的水電項目融資水平，政府相關(guān)部門要進一步完善政府支持體系。在實際的操作過程中，我國政府應該培養(yǎng)相關(guān)投資者能夠進入到資產(chǎn)證券化的市場之中，以此來提高我國資產(chǎn)證券的發(fā)展動力。此外，相關(guān)政府機構(gòu)以及工作人員要能夠根據(jù)相關(guān)法律、規(guī)范對投資者進行科學的引導，使得更多的社會資金能夠進入到水電工程的建設中來。

2.3相關(guān)法律法規(guī)的完善：在資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，由政府發(fā)起的國有獨資的SPV是最適合電力市場資產(chǎn)證券化發(fā)展的，但是，在實際的發(fā)展管理過程中，還存在一定的法律障礙和問題。相關(guān)部門要能夠?qū)ψC券法以及公司法等中涉及到的SPV相關(guān)條款進行修訂，以使其能夠符合當前水電項目融資的發(fā)展狀況。在證券發(fā)行過程中，要能夠?qū)ψC券法中的相關(guān)條款進行變通，從而使其更有利于水電發(fā)展的需要。

2.4融資方內(nèi)部管理措施的加強：在水電項目的融資過程中，融資方是主動方，其內(nèi)部工作開展的好壞直接關(guān)系到整個融資事業(yè)的發(fā)展水平。首先，融資方應該能夠制定科學合理的融資目標，并能夠?qū)θ谫Y目標進行分解，以使得融資工作能夠順利地開展。其次，融資方要能夠積極擴大融資的渠道，對于社會資金能夠積極地吸收，使其能夠獲得充足的資金來源。最后，在實際的融資管理過程中，相關(guān)工作人員要能夠嚴格遵守項目融資相關(guān)的法律、法規(guī)，一切融資活動都能夠在國家法律制定的范圍內(nèi)進行，不能夠進行非法操作。

結(jié)束語：在當今社會，電力的生產(chǎn)和使用對于社會生活具有重要的影響。然而，電力生產(chǎn)過程中的項目融資卻存在一定的問題，導致電力不能夠得到穩(wěn)定安全的供應。為了切實提高我國社會生產(chǎn)生活水平的質(zhì)量，電力企業(yè)相關(guān)工作人員就應該及時發(fā)展水電項目建設特別是融資管理中存在的問題，并能夠采取針對性的措施，只有這樣，才能夠為我國的經(jīng)濟社會的發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)的電力資源。（作者單位：四川小金河水電開發(fā)有限責任公司）

篇10

項目融資是近些年興起的一種融資手段，是以項目的名義籌措一年期以上的資金，以項目營運收入承擔債務償還責任的融資形式。項目融資形式很多，也比較靈活，所以深受企業(yè)的歡迎。企業(yè)如何進行項目融資，專家認為，企業(yè)首先要尋找項目資金的來源，其次在項目融資過程中注重風險評估和風險管理。

尋找項目資金的來源

北京某企業(yè)融資中心融資專家仰春玲說，一旦企業(yè)建立了項目融資公司，就必須策劃項目的融資計劃，而尋找項目資金的來源是其重點，他們必須擁有必要的技術(shù)專長、交際能力、成績記錄和創(chuàng)新的思維方式，要將多個出資單位組合在一起，同時考慮出資各方的利益。

她說，項目融資發(fā)展到現(xiàn)在，主要運用于三類項目：資源開發(fā)、基礎設施建設、制造業(yè)項目。第一，資源開發(fā)項目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項目融資最早就是源于資源開發(fā)項目。第二，基礎設施建設項目一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項目的建設?；A設施建設是項目融資應用最多的領域，其原因是：一方面，這類項目投資規(guī)模巨大，完全由政府出資有困難；另一方面，商業(yè)化經(jīng)營的需要，只有商業(yè)化經(jīng)營，才能產(chǎn)生收益，提高收益。第三，制造業(yè)項目。項目融資多用于工程上比較單純或某個工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項目，也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項目。

仰春玲說，項目融資的主要構(gòu)成因項目的不同而各有差別，但通常每個項目都會有多個資金來源，包括短期和長期債務。為了使項目擁有最佳的融資計劃，必須利用起所有可以想到的資金來源。通常項目資金的自有來源是母公司對該項目所注入的資金，特別是在計劃之初和啟動階段，該項資金會體現(xiàn)在項目公司的資產(chǎn)負債表上。

項目融資的外來資金來源首先是商業(yè)銀行貸款，這是項目融資計劃的主要部分，這是一項中短期業(yè)務，并且根據(jù)浮動利率定價。銀行貸款通常在項目早期關(guān)鍵性的前幾年實施，而且長久以來對項目公司和第三方擔保者享有追索權(quán)。如果對方能提供適當?shù)膿?，銀行也可以接受無追索權(quán)的產(chǎn)品支付的方式。銀行貸款經(jīng)常以銀團的方式進行，這意味著必須說服許多銀行相信項目和貸款切實可行。成功的銀行融資從某種程度上來看，是依靠貸方制定的貸款和償還條款是否“合適相配”。對于許多項目來說，融資需求可以擴展到超越傳統(tǒng)銀行借貸條款，有時這種形式的融資只局限于項目初期運行階段的短時間內(nèi)。

第二，尋求股本資本。一些潛在的客戶會在少量參與的基礎上，為項目提供股份資本。這些潛在的客戶包括，富有的個人、投資管理公司的資金。

第三，保險公司資金和債券公司資金也是項目融資計劃的理想資金來源，由于這些非銀行機構(gòu)相對穩(wěn)定，又有可預測的現(xiàn)金流，所以，融資者可以通過這些機構(gòu)得到長期限的貸款。不過，保險公司通常會收取相當高的利率，并需要有非常嚴格的償還計劃或擔保。這便要求當?shù)卣峁┹o助擔保，否則他們會完全打消參與的念頭。

第四，客戶信貸也是一種融資來源，特別是當項目是為特定的買主(例如電力公用事業(yè)、鋼鐵公司、商行或政府采購機構(gòu))提供原材料或能源而設計時。例如，美國的公用事業(yè)公司有時用預付款來資助能源的勘探與開發(fā)。

注重項目融資的風險

仰春玲說，在項目融資過程中，風險評估和風險管理是特別重要的。

通常項目融資的風險包括：第一，建設風險(完工風險)。項目的建設風險是工程項目中所面臨的最主要的風險，是項目融資的核心風險之一。主要是指項目不能按照預定的目標按時、按量、按質(zhì)地投入生產(chǎn)、營運。表現(xiàn)形式主要為：項目建設期的拖延；項目建設成本的超支；或者達不到設計要求的技術(shù)經(jīng)濟指標，甚至由于資金、技術(shù)或者由于其他不可控的外部因素而完全放棄項目。項目出現(xiàn)建設風險將造成的直接后果是投資成本的增加，項目不能產(chǎn)生預期的現(xiàn)金流量，從而影響了銀行貸款的如期歸還。

第二，生產(chǎn)營運、管理風險。主要是由于生產(chǎn)經(jīng)營管理能力的原因，影響到項目生產(chǎn)效率的提高、產(chǎn)品質(zhì)量的控制、生產(chǎn)成本的控制等。在項目試生產(chǎn)和生產(chǎn)運行階段存在的技術(shù)、資源儲量、原材料供應、運營等風險因素的總稱。

項目主要的投資者是否在行業(yè)中具有成功的運行管理經(jīng)驗，應是評判項目經(jīng)營管理風險大小的一個主要指標。如果項目的投資者缺乏這方面的經(jīng)驗，應要求將項目的運行管理發(fā)包給行業(yè)中有經(jīng)驗的運行管理商，并簽訂相應的運行管理合同。

第三，產(chǎn)品市場風險，主要是項目生產(chǎn)的最終產(chǎn)品或者提供的服務，所面臨的市場銷售風險、銷售價格風險。產(chǎn)品銷售量及銷售價格是否與預期相符將直接影響項目收益。對此，貸款銀行可能會要求借款人設立共管帳戶，即將產(chǎn)品購買人支付的銷售款只能支付到該監(jiān)管帳戶，產(chǎn)品銷售收入受到貸款銀行的監(jiān)管，在滿足生產(chǎn)營運商正常的運行管理支出之外，產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量優(yōu)先用于歸還銀行長期貸款。

第四，金融風險，主要包括利率風險和匯率風險。貸款利率的變化將影響到項目的盈利能力及貸款償還能力。對于此類風險，應更多地咨詢銀行，尋求銀行的金融服務，利用多種金融工具降低金融風險。

第五，能源和原材料供應風險。主要是供應的可靠性和供應價格，能源和原材料的供應將直接影響預期收益的實現(xiàn)。

對于這些風險，項目融資防范的主要措施，第一，加強項目考察工作。建議聘請相關(guān)行業(yè)的甲級勘察設計企業(yè)、金融機構(gòu)、專業(yè)律師等共同參與考察。通過實地調(diào)查，在盡可能搜集詳實的經(jīng)濟、技術(shù)資料的基礎上，對項目的投資必要性、技術(shù)適用性、經(jīng)濟合理性、建設可行性、項目場址、建設規(guī)模、建設標準、產(chǎn)品方案、工藝流程、設備材料選型合理性、產(chǎn)品銷售渠道等方面進行論證，并分析項目的社會及經(jīng)濟效益、投資回收年限和融資的可行性等。

第二，進一步規(guī)范可行性研究報告的編制?？尚行匝芯繄蟾娴木幹茊挝槐仨毷窍嚓P(guān)行業(yè)具有甲級資質(zhì)的設計院，內(nèi)容主要包括：項目背景和歷史情況、投資必要性、研究工作的依據(jù)和范圍、產(chǎn)品需求預測，銷售渠道和擬建項目規(guī)模、項目實施規(guī)劃、投資生產(chǎn)成本估算、資金籌措、財務經(jīng)濟分析及社會效益評價、融資安排和結(jié)論等部分。