導(dǎo)語：如何才能寫好一篇上市融資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】上市公司 內(nèi)源融資 外源融資 銀行借款 股票融資 債券融資

一、上市公司融資方式概述

我國上市公司的持續(xù)經(jīng)營主要看能否有穩(wěn)定的資金來源，而獲得穩(wěn)定的資金來源，是保證現(xiàn)金流的重要方式，除日常經(jīng)營積累下的資金以外，企業(yè)如果想擴(kuò)大規(guī)模，則如何籌集資金便成為保證企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。主要是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負(fù)債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。

二、幾種融資方式介紹

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)的自有資金（包括未分配利潤及留存收益等），上市公司在使用自有資金時具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會稀釋原有股東的控制權(quán);但內(nèi)源融資的規(guī)模受企業(yè)盈利能力的影響較大，且如果企業(yè)將未分配利潤全部用于其他投資，而不對股東進(jìn)行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。

（二）外源融資

外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優(yōu)點(diǎn)是籌集到的資金規(guī)模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對資金的需求，提高資金的使用效率。當(dāng)然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。

1.銀行借款。向銀行申請貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快，籌資費(fèi)用低，但銀行借款的規(guī)模較小、需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行抵押（或者質(zhì)押），且定期需要還本付息，當(dāng)然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業(yè)對借款資金的使用。

2.股票融資。上市公司利用股市這個平臺，發(fā)行股票，募集資金。股票融資最大的優(yōu)點(diǎn)是股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金不需要?dú)w還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營情況而定，通過股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當(dāng)然股票融資的缺點(diǎn)是籌劃時間長，準(zhǔn)入門檻高，需支付高額的中介費(fèi)用。

3.債券融資。債券融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的方式。債券融資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規(guī)模較大，但缺點(diǎn)是債券融資所籌集到的資金不是企業(yè)的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業(yè)經(jīng)營不善，通過債券融資可能會增加企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會。

前述部分介紹了幾種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對幾種主要融資方式進(jìn)行詳細(xì)比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：

三、影響上市公司融資方式選擇的因素

上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規(guī)避融資風(fēng)險。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個方面：

一是公司對資金的需要情況，如果公司對資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內(nèi)源融資或者向銀行申請貸款;如果對資金的需求規(guī)模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。

二是參考國家的政策法規(guī)，如果國家對部分行業(yè)（如房地長業(yè)）要求較為嚴(yán)格，則該行業(yè)選擇股票融資或者債券融資的難度將會較大，而內(nèi)源融資或者銀行借款將會是一個較好的方法。

三是充分考慮融資成本及融資風(fēng)險，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經(jīng)營不佳時可能導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)甚至生存危機(jī)，而發(fā)行股票則沒有這種風(fēng)險，這也是上市公司融資時偏向于股權(quán)融資的重要原因之一。

四是公司自身的舉債能力，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率有利于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司將資本投向更有發(fā)展前景的項目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財富實現(xiàn)最大化。

四、小結(jié)

通過對上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時，應(yīng)綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。

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篇2

關(guān)鍵詞：上市公司；再融資；原因分析；解決

上市公司再融資是指除其初次上市融資以外的融資，其融資方式的選擇對公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高盈利能力具有非常重要的意義。目前我國上市公司的再融資方式的選擇偏好于采用配股和增發(fā)等股權(quán)性質(zhì)的籌資方式，這給公司的資本結(jié)構(gòu)和我國證券市場的發(fā)展帶來諸多不利影響。我們有必要對此進(jìn)行較為深入的探討，以期找到較為理想的解決途徑。

一、我國上市公司再融資方式選擇的現(xiàn)狀

我國的上市公司融資順序一般表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。無論是經(jīng)濟(jì)效益好還是經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)，也無論是資產(chǎn)負(fù)債率高還是資產(chǎn)負(fù)債率很低的上市公司，都十分熱衷于通過配股和增發(fā)的方式再融資，而且籌資金額也越來越大。據(jù)調(diào)查，在1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一方式；2000年以來，增發(fā)成為上市公司對再融資方式的另一選擇；2001年開始，可轉(zhuǎn)債融資成為上市公司追捧的對象。上市公司再融資時對股權(quán)融資方式的偏好，不僅沒有優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，而且并沒有使公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，也沒有帶來資源配置效率的提高，發(fā)行新股現(xiàn)在已被一些上市公司濫用成為圈錢的手段。另據(jù)統(tǒng)計，2007年全年共計190家上市公司提出配股或增發(fā)的再融資計劃，金額共3940億元，平均每家公司近21億元，超過2001-2006年6年間的再融資總額，而2008年前兩個月，上市公司提出的再融資計劃就已經(jīng)接近去年全年的再融資總和，截至2008年2月20日，2008年的30余個交易日里，共有44家上市公司提出配股或增發(fā)的再融資計劃，籌資總額高達(dá)2599.28億元，平均每家公司59億多元。比較可見，2008年我國上市公司計劃通過股權(quán)融資的金額相對于以往年度將出現(xiàn)巨額增長，這也導(dǎo)致了流通股股東對整個股市的恐慌。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的“啄食順序”原則，其基本觀點(diǎn)為：當(dāng)公司要為自己的新項目進(jìn)行融資時，將優(yōu)先考慮內(nèi)源融資（主要是留存收益與折舊等），其次是采用債務(wù)融資，最后才考慮股權(quán)融資，即內(nèi)源融資優(yōu)于外部債務(wù)融資，外部債務(wù)融資優(yōu)于外部股權(quán)融資。

這一理論在美國企業(yè)中得到了很好的證實，經(jīng)過長期的演進(jìn)和發(fā)展，美國的經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)十分成熟和完善、發(fā)達(dá)，企業(yè)制度也非常完善，企業(yè)行為非常理性化，完全在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。美國企業(yè)融資方式的選擇完全體現(xiàn)了“啄食順序“原則，據(jù)統(tǒng)計，1979-1992年，美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，1992年甚至達(dá)到97%，平均為71%；從1970-1985年，美國企業(yè)通過債務(wù)融資籌集的資金在企業(yè)外部籌資中所占的比重為91.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資所籌資金的比重。

這一在西方國家得到驗證的理論也可以為我國上市公司的再融資提供一個借鑒，我國上市公司目前在再融資方式選擇方面存在著相當(dāng)大的風(fēng)險與缺陷。

二、我國上市公司再融資偏好于選擇股權(quán)融資方式的成因分析

（一）我國上司公司的股權(quán)融資實際成本低且風(fēng)險小

傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，股權(quán)融資的成本高于負(fù)債融資，這是因為：一方面，從投資者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險較高，要求的投資報酬率也會較高；另一方面，對于籌資公司來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。

然而在我國的證券市場上，利用股票融資的成本反而較低。第一，目前我國證券市場規(guī)模較小，可供投資的對象很少，投資者的投資需求又非常大，進(jìn)行股票投資的熱情也較高，這使我國股票市場的市盈率和股價長時間維持在較高的水平，非常有利于上市公司及時足額的募集資金。但另一方面，我國上市公司的股利發(fā)放水平卻很低，甚至有些公司長期不發(fā)放股利，從而使得企業(yè)股權(quán)融資的實際成本很低。第二，一般來說負(fù)債融資面臨著固定的還本付息壓力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時容易引發(fā)財務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險；而股權(quán)融資使得企業(yè)擁有一筆永久性占用的可以自由支配的資金，在經(jīng)營困難時也可不必發(fā)放股利。相比較負(fù)債融資來說，股權(quán)融資對于我國上市公司就好比是免費(fèi)的午餐，因此股票融資風(fēng)險要低得多。

（二）我國企業(yè)債務(wù)融資市場發(fā)展滯后

首先，企業(yè)債券籌資處于尷尬境地。從現(xiàn)實情況來看，我國證券市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象，股票市場和國債市場迅速發(fā)展，規(guī)模急劇擴(kuò)張，而企業(yè)債券市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展。第一，企業(yè)債券籌資規(guī)模較小?！蹲C券法》規(guī)定，企業(yè)累計發(fā)行債券總額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%，這就導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力。第二，企業(yè)債券流動性較差，對投資者缺乏吸引力。第三，缺乏規(guī)范、公正的信用評級機(jī)構(gòu)，投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)債券是否具有投資價值。信用評級機(jī)構(gòu)對于企業(yè)債券市場的發(fā)展至關(guān)重要，是投資者識別企業(yè)債券風(fēng)險的重要依據(jù)，也是企業(yè)債券定價的重要依據(jù)，而在我國，信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)實需要。

其次，企業(yè)通過借款方式籌集資金的難度日益增大。隨著我國商業(yè)銀行改革進(jìn)程的不斷深入，銀行越來越重視風(fēng)險防范，尤其對中長期信貸控制非常嚴(yán)格，使得上市公司獲取中長期貸款的難度加大。

這兩個因素導(dǎo)致債務(wù)融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股或增發(fā)的方式進(jìn)行再融資活動，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（三）我國大部分上市公司效益差制約了其內(nèi)源融資和債務(wù)融資

我國上市公司整體盈利能力偏低，留存收益為零的公司較多，而企業(yè)發(fā)展需要資金，這導(dǎo)致上市公司無法通過內(nèi)源融資滿足資金需求，轉(zhuǎn)而尋求外部融資，由于外部債務(wù)融資彈性小，每年必須支付一定數(shù)量的利息，且到期必須還本付息，這會給上市公司形成一個硬約束，而上市公司如果效益低下，甚至低于債券資金成本率或銀行的利率，財務(wù)杠桿便會對其形成負(fù)效應(yīng)，而股權(quán)融資卻不涉及這些，增資時只要預(yù)期能達(dá)到銀行利率即可，由此，它可以通過包裝獲得增發(fā)股票的權(quán)利，而增發(fā)后就不必受償還利息和本金的限制。

（四）我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

我國大部分上市公司是國有企業(yè)進(jìn)行股份制改造形成的，股權(quán)結(jié)構(gòu)分割為非流通股和流通股，國有股比例過大。國有資產(chǎn)投資主體存在不確定性，引起“所有者虛位”的現(xiàn)象，大股東很容易控制上市公司，侵害中小股東的利益。上市公司不但第一大股東持股比例過高，并且相當(dāng)一部分上市公司的前幾大股東之間存在密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系，相互之間不獨(dú)立。上市公司的經(jīng)營管理者總體持股較少，“零股”總經(jīng)理比例很高，而且考核經(jīng)營者的指標(biāo)通常是企業(yè)盈利的多少，這些特征勢必導(dǎo)致經(jīng)營者做決策時，往往不是考慮企業(yè)價值最大化，而是更多地考慮自己利益最大化，在選擇再融資方式時，為了提高企業(yè)利潤，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，他們更愿意選擇沒有還本付息壓力且風(fēng)險小的股權(quán)籌資?？梢?，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范是其再融資方式選擇不合理的根源。

三、我國上市公司再融資方式偏好的后果

上市公司偏好于選擇股權(quán)性質(zhì)的再融資方式的行為將給企業(yè)和社會帶來諸多不利影響：

第一，不利于公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，企業(yè)沒有享受適度負(fù)債帶來的避稅和財務(wù)杠桿效應(yīng)，無法實現(xiàn)企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價值最大的財務(wù)管理目標(biāo)。公司采用股權(quán)融資方式融資得到的資金屬于自有資金，這種只運(yùn)用自有資金的資金運(yùn)作模式基本上屬于傳統(tǒng)的運(yùn)作模式，不利于企業(yè)利用社會資金發(fā)展企業(yè)，也不利于社會資源的優(yōu)化配置。

第二，降低了資金的使用效率。由于采用股權(quán)融資，上市公司支付的成本即為股利，而上市公司對于股利的發(fā)放有決定權(quán)，我國大部分上市公司支付的股利相當(dāng)少，換言之，采用股權(quán)融資，公司支付的成本較低，而且有些公司甚至很長時間都不派發(fā)股利，這就可能導(dǎo)致一些公司只注重資金籌集而不注重投資項目的回報率，造成資金使用效率低。在一些公司甚至出現(xiàn)了資金閑置現(xiàn)象，這勢必降低了公司的盈利能力，如此惡性循環(huán)，內(nèi)源融資的能力將逐漸被削弱。而且，從長遠(yuǎn)來看，不給股東相應(yīng)的回報，企業(yè)難以得到投資者的長久支持與信任，終將喪失股權(quán)融資帶來的好處，走入資金短缺的死胡同。

第三，不利于股票市場的健康發(fā)展，弱化了股票市場資源配置的功能。大多數(shù)上市公司的再融資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實際需求，過量融資現(xiàn)象普遍，并且再融資資金投資項目隨意更改。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多，變更絕對額度超過億元的上市公司有40家，幾乎占到總數(shù)的50%。不少上市公司在實現(xiàn)再融資計劃后，面對低成本圈來的錢不知如何處理，有的甚至用于購買國債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財。上市公司盈利能力得不到保障，派發(fā)的股利自然很少，股東無法獲得應(yīng)有的股利收入，只能通過短期買賣獲取價差，導(dǎo)致股市動蕩不安，增加了投機(jī)成分。

四、對策建議

第一，政府相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對股票市場的監(jiān)管，規(guī)范股權(quán)融資行為，特別是加強(qiáng)對股票發(fā)行、利潤分配、資金使用的法律監(jiān)管，使企業(yè)提高資金使用效率，確實發(fā)揮股票市場資源配置作用和監(jiān)督功能。此外，還應(yīng)大力發(fā)展企業(yè)債券市場，減少對企業(yè)債券發(fā)行的限制，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制，建立流通市場。

第二，上市公司應(yīng)加快股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者的多元化，要吸收機(jī)構(gòu)投資者的加入。機(jī)構(gòu)投資者最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，因此，它有能力對企業(yè)實行有效監(jiān)督。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，還應(yīng)適當(dāng)加入企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)和股票期權(quán)份額。只要經(jīng)營者能夠達(dá)到企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，那么對于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)敢于承諾，并將其與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃相聯(lián)系，使期權(quán)的激勵作用得到充分發(fā)揮。

第三，提高上市公司的盈利能力，建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的財務(wù)制度，減輕企業(yè)稅費(fèi)，規(guī)范企業(yè)利潤分配和利潤留存制度，引導(dǎo)企業(yè)內(nèi)源性資本擴(kuò)張，增強(qiáng)自我發(fā)展能力。規(guī)范上市公司資金使用計劃，使資金用到投資回報率高的投資項目，杜絕母公司侵占上市公司資金的行為，規(guī)范關(guān)聯(lián)方交易。

第四，理順公司法人治理機(jī)制，完善經(jīng)理人市場，將市場競爭的規(guī)則引入現(xiàn)代企業(yè)的人事制度。盡快取消非流通股份，繼續(xù)推動股改進(jìn)程，使上市公司形成真正的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)。

總之，對于上市公司而言，再融資是一把雙刃劍，成功融資可以幫助公司在業(yè)內(nèi)形成比較優(yōu)勢，有助于公司的快速發(fā)展，但同時再融資如果選擇不當(dāng)，就會有攤薄股本降低投資者收益等后果，不僅削弱投資者的信心，而且也會損害公司的形象。因此，在再融資方式的選擇方面上市公司應(yīng)當(dāng)慎重，不妨多考慮內(nèi)源融資和外部的債務(wù)

融資少用股權(quán)融資，同時對再融資的投向要嚴(yán)格把關(guān)，真正做到對投資者負(fù)責(zé)、對企業(yè)負(fù)責(zé)、對證券市場負(fù)責(zé)。

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[關(guān)鍵詞] 股票增發(fā) 分離交易可轉(zhuǎn)債 資金成本 財務(wù)風(fēng)險

2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經(jīng)濟(jì)正由于美國次級債問題出現(xiàn)了衰退跡象，全球經(jīng)濟(jì)正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)。中國的證券市場在牛市里也經(jīng)歷著嚴(yán)峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正在這種背景下，一些上市公司進(jìn)行巨額再融資，一時引發(fā)了牛市的大回調(diào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2007年6月以來，剔除增發(fā)預(yù)案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發(fā)177次、公募增發(fā)43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發(fā)價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預(yù)計增發(fā)價，占比高達(dá)70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發(fā)，而極少采用分離交易可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行資金籌集，這種現(xiàn)象的背后值得我們進(jìn)行思考。

本文僅從股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種上市公司再融資方式的財務(wù)利弊進(jìn)行探討，進(jìn)而提出對融資風(fēng)險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優(yōu)點(diǎn)分析

目前我國再融資有配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式。股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數(shù)。以下分別分析股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)：

1.股票增發(fā)

股票增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票的一種權(quán)益類融資方式。

股票增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發(fā)行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費(fèi)用支出，因而可以改善公司的財務(wù)狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發(fā)股票，可以提高公司信譽(yù)等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風(fēng)險，如果此時發(fā)行債券，利率就可以適當(dāng)降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債

分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證。可轉(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價格，債權(quán)人可以根據(jù)市場行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價買賣股票的選擇權(quán)證明。分離交易可轉(zhuǎn)債是一個雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。

分離交易可轉(zhuǎn)債的的優(yōu)點(diǎn)有如下幾方面：

（1）分離交易可轉(zhuǎn)債可以降低資金成本及降低財務(wù)風(fēng)險。由于分離交易可轉(zhuǎn)債具有權(quán)證可交易，以及債券可轉(zhuǎn)換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風(fēng)險相對小，因而，企業(yè)發(fā)行的債券利率會較低，企業(yè)以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉(zhuǎn)換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行費(fèi)也低于股票的發(fā)行費(fèi)用。如果，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)無需歸還本金，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而有效降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

（2） 避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力。可轉(zhuǎn)債避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉(zhuǎn)換債券融資可以優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權(quán)比重和債務(wù)比重的調(diào)節(jié)器。在資本市場利率很高或企業(yè)收益暫時欠佳的情況下，可以使企業(yè)實現(xiàn)低成本融資。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券將完成轉(zhuǎn)換過程，企業(yè)不需要還本付息，以權(quán)益資本代替了負(fù)債資本。

二、兩種融資方式的財務(wù)風(fēng)險的分析

我們在認(rèn)識兩種融資方式有優(yōu)點(diǎn)的同時，也需要充分認(rèn)識其可能帶來的財務(wù)風(fēng)險:

1.股票增發(fā)融資的風(fēng)險

(1)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務(wù)管理理論分析，權(quán)益性籌資的成本要大于債務(wù)籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權(quán)益性籌資的發(fā)行費(fèi)用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險

（1）增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。債券的本息是企業(yè)固定支出，債券越多，償債能力就越低。當(dāng)債券利率高于企業(yè)資金利潤率，就可能會產(chǎn)生負(fù)的財務(wù)杠桿作用。

（2）可轉(zhuǎn)換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴(yán)峻的財務(wù)危機(jī)，成為股價和經(jīng)營狀況的惡性循環(huán)。

（3）有可能導(dǎo)致企業(yè)總資本金成本上升。當(dāng)企業(yè)債券比率超過一定限度，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大、信譽(yù)等級下降。這時，不但債券的利率要相應(yīng)提高，同時也會導(dǎo)致股權(quán)融資困難，使企業(yè)資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風(fēng)險的若干建議

從財務(wù)理論分析，比較理性的融資順序應(yīng)為：首先,內(nèi)部融資，其次,債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發(fā)展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權(quán)融資。合理地從本企業(yè)的實際出發(fā)，兼顧各方投資人的利益，從防范財務(wù)風(fēng)險的角度出發(fā)，權(quán)衡兩種融資的相關(guān)因素進(jìn)行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風(fēng)險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機(jī)，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認(rèn)為上市公司考慮籌資方式時，應(yīng)考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當(dāng)公司財務(wù)風(fēng)險較大時，可發(fā)行股票籌資，以降低財務(wù)風(fēng)險、改善財務(wù)狀況。當(dāng)公司盈利水平較低時，應(yīng)發(fā)行股票籌資，以避免發(fā)行債券所產(chǎn)生的負(fù)財務(wù)杠桿作用。

其次，嚴(yán)格控制財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)所能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業(yè)的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應(yīng)盡可能利用債券融資，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權(quán)益與負(fù)債比例，同時發(fā)行股票和發(fā)行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應(yīng)事先與投資各方進(jìn)行有效溝通，在市場接受程度之內(nèi)進(jìn)行融資，從而保證再融資行為的正面效應(yīng)。

綜上所述，筆者認(rèn)為上市公司在進(jìn)行再融資的決策過程中，應(yīng)充分考慮到內(nèi)外的環(huán)境因素變化，充分考慮風(fēng)險因素，預(yù)防各種風(fēng)險發(fā)生，并建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制。上市公司對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認(rèn)識,對防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的措施要準(zhǔn)備充分。針對公司的實際情況制定恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險規(guī)避方案,通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險,充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險, 選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu), 以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。

成熟的市場經(jīng)濟(jì)，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責(zé)任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負(fù)責(zé)的決策。

參考文獻(xiàn):

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[2]王化成:《高級財務(wù)管理》.首都經(jīng)貿(mào)出版社

[3]王雍君:《財務(wù)精細(xì)化分析與公司管理決策》.中國經(jīng)濟(jì)出版社

篇4

［關(guān)鍵詞］電子商務(wù);二手房市場;信息化服務(wù)

2015—2020年互聯(lián)網(wǎng)對二手房市場的影響與投資機(jī)會研究報告顯示，二手房市場與電子商務(wù)結(jié)合已經(jīng)成為大眾購房的關(guān)鍵要素之一。電商模式與傳統(tǒng)模式的區(qū)別在于兩點(diǎn):一是二手房交易具有信息密集、非標(biāo)準(zhǔn)化、本地化及頻率低等特點(diǎn)，而這一特征直接影響著大眾的房產(chǎn)選擇應(yīng)該是線上獲取信息，線下交易，這也表明了二手房電商具有重資產(chǎn)的特征。二是該特征也決定了線上發(fā)展的空間巨大，不僅可以提供房產(chǎn)信息，還可以聯(lián)動金融服務(wù)等交易周邊業(yè)務(wù)。為此，探討電子商務(wù)與二手房市場的發(fā)展融合具有重要實踐意義。

1二手房電子商務(wù)的發(fā)展歷程及方向

二手房電子商務(wù)正式起步于1998年，那時上海房地產(chǎn)之窗和中華企業(yè)聯(lián)合推出網(wǎng)上房產(chǎn)拍賣活動，但其只限于網(wǎng)上競價，其他交易環(huán)節(jié)均在線下實現(xiàn)。2011年淘寶、SOHO等大型企業(yè)開始嘗試以電商拉動房產(chǎn)走上新高，并在同年新浪樂居推出了首個房產(chǎn)電商頻道，這也標(biāo)志著房產(chǎn)由原來線上競價轉(zhuǎn)變?yōu)橘M(fèi)用支付、認(rèn)籌、詢價等一體化。2014年中國房產(chǎn)開始全面進(jìn)入電商發(fā)展階段，二手房中介市場開始面臨著Q房網(wǎng)、搜房網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)企業(yè)的沖擊，線上模式已經(jīng)成為整個市場的發(fā)展趨勢，如我愛我家、鏈家等二手房企業(yè)開始進(jìn)行線上布局。二手房電商發(fā)展的方向主要呈現(xiàn)五個特點(diǎn)。一是國際化。網(wǎng)絡(luò)的無邊界化為房產(chǎn)信息在全球范圍內(nèi)傳播提供了條件。二是延伸化。房產(chǎn)交易不再局限于房產(chǎn)本身，而逐漸延伸至其周邊服務(wù)，如電子金融。三是大眾化。這得益于我國網(wǎng)民在不斷增加，且每年進(jìn)城流動人口4000萬，住房公積金使用等優(yōu)惠政策致使大眾優(yōu)先考慮二手房。四是個性化。主要體現(xiàn)于深度服務(wù)、業(yè)務(wù)擴(kuò)展、房產(chǎn)評論、能力發(fā)掘、商品選擇、信息制定方面。五是區(qū)域化。我國區(qū)域特征致使二手房信息在各區(qū)域的重點(diǎn)有所不同。

2二手房電子商務(wù)發(fā)展的模式及可行性分析

目前二手房電子商務(wù)發(fā)展模式主要有三種。首先，C2C模式，房產(chǎn)企業(yè)可以提供一個交易平臺，買賣雙方可以自由在平臺進(jìn)行交易，目前交易領(lǐng)域主要涉及房屋價格評估、權(quán)證、拍賣、租賃等，它的主要優(yōu)勢就是不受限于空間和時間，大大降低了買賣雙方溝通成本。其次，B2C模式，由企業(yè)在平臺上曝光房源，其房源真實性由企業(yè)核實，買方可以在平臺上選擇合適的房子，并聯(lián)系中介企業(yè)。最后，B2B模式，該模式主要用于裝潢、建材等行業(yè)，通過企業(yè)間的信息平臺有效降低了對房產(chǎn)供應(yīng)鏈的管理成本。電子商務(wù)與二手房市場發(fā)展融合的可行性包含了有利性、安全性和必要性。首先，有利性主要體現(xiàn)于房地產(chǎn)企業(yè)可以跨空間進(jìn)行二手房房源信息收集及交易，同時也方便消費(fèi)者自由貨比三家、在線咨詢，激活了二手房市場的信息流動，使交易雙方信息趨于均衡。這符合當(dāng)下我國倡導(dǎo)的信息共享經(jīng)濟(jì)。其次，安全性主要體現(xiàn)于目前我國在社會安全證明、數(shù)字證書、數(shù)字簽名、數(shù)據(jù)加密技術(shù)與防火墻技術(shù)方面取得了顯著進(jìn)步，一定程度上保障了信息交易的可靠性。最后，必要性體現(xiàn)于政府的參與，目前我國新房空置率較高，但是房價卻呈現(xiàn)微上升趨勢，而二手房租賃、重購市場逐漸成為一線城市房產(chǎn)主市場，政府的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管、財稅體系配套均是必要的。且目前政府一直在努力出臺各種法律法規(guī)以保障網(wǎng)絡(luò)信息流動的安全性和合法性。

3電子商務(wù)與二手房市場發(fā)展融合的優(yōu)化策略

3.1明晰二手房電子商務(wù)的機(jī)會點(diǎn)

明晰二手房電子商務(wù)的機(jī)會點(diǎn)主要體現(xiàn)于三方面。首先，明晰二手房電商背后的作用邏輯，一是市場邏輯，目前二手房市場正在實現(xiàn)賣方市場向買方市場的轉(zhuǎn)變，互聯(lián)網(wǎng)可以最大化地挖掘潛在買方和曝光賣方房源;同時，我國的房產(chǎn)市場正在由新房主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槎址恐鲗?dǎo)，目前在我國的一線城市(如北京、上海)已經(jīng)成功轉(zhuǎn)變?yōu)槎址恐鲗?dǎo)，但鑒于二手房的信息透明需求更加強(qiáng)烈，因此電子商務(wù)會使二手房市場的布局更加復(fù)雜、信息度更加密集。二是互聯(lián)網(wǎng)邏輯，目前中國正在進(jìn)入一個線下向線上的人口大遷移活動，自媒體、客戶端的信息獲取作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于中介部門、紙媒。其次，二手房電子商務(wù)的界定，它主要可以劃分為三個方面，其一是渠道電商，其本質(zhì)是渠道融合，單一企業(yè)無法完成整個房產(chǎn)鏈條的運(yùn)轉(zhuǎn)，國內(nèi)主要以吉屋科技、好屋中國、房多多為典型代表。其二是媒體電商，其本質(zhì)是媒體，主要為二手房中介部門做線上推廣，國內(nèi)主要以搜狐焦點(diǎn)、安居客為典型代表。其三是交易電商，這是未來二手房電商發(fā)展的主流趨勢，也是真正意義上可以顛覆傳統(tǒng)模式的電商模式，國內(nèi)主要以搜房、鏈家網(wǎng)為典型代表。最后，模式轉(zhuǎn)變，這對不同規(guī)模的企業(yè)具有差異化，對大型規(guī)模企業(yè)而言，需要構(gòu)建的不僅是ERP系統(tǒng)，而是一個生態(tài)圈，其中包含了規(guī)范的流程和技術(shù)支撐;對中小規(guī)模企業(yè)而言，這是最難進(jìn)行模式轉(zhuǎn)變的企業(yè)類型，由于其線下缺乏規(guī)模效應(yīng)，線上缺乏網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，房源短缺，門店不夠，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型困難。但是對一些大規(guī)模以連鎖為主的企業(yè)，例如鏈家，其轉(zhuǎn)型問題就是是否將重資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為輕資產(chǎn)、開放網(wǎng)絡(luò)問題?？傊?，二手房與電子商務(wù)、電子金融相結(jié)合，實現(xiàn)企業(yè)交易無邊界化、信息化，是未來交易電商的發(fā)展主流。

3.2健全信息監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化信息化服務(wù)

由于房產(chǎn)具有生產(chǎn)非連續(xù)性、耐久性、固定性等特征，在網(wǎng)絡(luò)交易時潛在巨大風(fēng)險。首先，二手房產(chǎn)企業(yè)必須聯(lián)合政府部門聯(lián)合開展信息風(fēng)險監(jiān)管，組織開展對企業(yè)、全行業(yè)信息科技治理、信息科技風(fēng)險管理、信息安全、信息系統(tǒng)測試和維護(hù)、信息科技運(yùn)行等方面內(nèi)部控制，建立健全二手房交易狀況和執(zhí)行效果以及風(fēng)險狀況的監(jiān)管。其次，搭建行業(yè)數(shù)據(jù)平臺，實現(xiàn)行業(yè)基礎(chǔ)信息系統(tǒng)與政府相關(guān)部門信息系統(tǒng)以及銀行信息系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)傳輸與對接，促進(jìn)行業(yè)市場數(shù)據(jù)的共享與監(jiān)測。最后，創(chuàng)新部門聯(lián)動機(jī)制，對二手房市場交易實行企業(yè)、政府、買賣雙方監(jiān)管的協(xié)調(diào)與配合，強(qiáng)化對各二手房企業(yè)網(wǎng)站檢查的指導(dǎo)管理，將指導(dǎo)落實到檢查開展的各個階段，切實提升信息安全檢查的質(zhì)量與成效。目前二手房市場逐漸轉(zhuǎn)向裝修、采購、融資互助和資訊共享一體化服務(wù)，為此在網(wǎng)絡(luò)平臺上強(qiáng)化專業(yè)化與物業(yè)服務(wù)顯得尤為關(guān)鍵。首先，在B2C平臺上，要開啟銀行按揭、法律服務(wù)、辦證手續(xù)、二手房評估等專業(yè)化服務(wù);在C2C平臺上，實現(xiàn)買賣雙方二手房租賃、評估、等服務(wù)。其次，開啟網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化社區(qū)，例如打造裝修咨詢服務(wù)，為客戶提供個性化、專業(yè)化的裝修服務(wù)建議，同時數(shù)字化社區(qū)也可以特約服務(wù)、專門服務(wù)和公共服務(wù)信息，提升二手房電子商務(wù)附加值。最后，強(qiáng)化二手房交易平臺的支付方式，打造資金托管模式，買方將資金交給房產(chǎn)平臺，經(jīng)過二手房自由交易中心，由賣方取出購房款，這樣就有效將金融、電子商務(wù)與二手房融合?？傊?，強(qiáng)化信息化監(jiān)管與服務(wù)始終是保障二手房市場與電子商務(wù)融合的重要手段。

4結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展得日益成熟，致使各行各業(yè)開始思考與“互聯(lián)網(wǎng)+”相結(jié)合。二手房市場是我國一線城市房產(chǎn)市場的主導(dǎo)市場，其與電子商務(wù)、電子金融相結(jié)合是整個市場發(fā)展的主趨勢。為此，本文在分析可行性與發(fā)展方向基礎(chǔ)上，著重提出了目前二手房電商發(fā)展的機(jī)會點(diǎn)、強(qiáng)化信息化監(jiān)管與信息化服務(wù)。但如何更好地實現(xiàn)眾多中小型房產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行信息平臺搭建，卻仍然是急需解決的關(guān)鍵問題。

參考文獻(xiàn):

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篇5

【關(guān)鍵詞】 項目 融資 問題 對策

0 引言

政府投資建設(shè)工程項目具有投資大、周期長、風(fēng)險大的特點(diǎn)，對國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展具有重要意義。政府投資項目BT融資建設(shè)在項目管理中起著舉足輕重的作用。本文主要探討、分析政府投資項目BT融資建設(shè)招商方案存在的問題和相應(yīng)對策。

1 政府投資項目BT融資建設(shè)招商方案存在的主要問題

1.1 國家對政府投資項目BT融資建設(shè)招商缺乏專項的法律法規(guī)

目前我國沒有專項的BT模式方面的法律法規(guī)，使得BT項目在實際操作中缺乏明確的法律依據(jù)，給BT模式的實施帶來一定的難度。

1.2 國家對政府投資項目BT融資建設(shè)招商缺乏招商指導(dǎo)性文本

我國對建設(shè)工程施工招標(biāo)有專項的標(biāo)準(zhǔn)文本，但對政府投資項目BT融資建設(shè)招商沒有相應(yīng)的指導(dǎo)性文本，各地政府只能因地制宜實施對政府投資項目BT融資建設(shè)管理，基本上一個項目制訂一個招商方案，而很難制訂適用于當(dāng)?shù)馗黜桞T融資項目通用的招商方案，造成審定BT招商方案的周期較長。

1.3 對投資人主體資格的確定存在意見分岐

目前，對投資人主體資格的確定通常有如下三種不同的意見：1）投資人既需要有資金實力又需要有施工資質(zhì)的企業(yè)法人（包括組成聯(lián)合體）；2）投資人需要有資金實力而不需要有施工資質(zhì)企業(yè)法人（但施工需要另行公開招標(biāo)）；3）投資人只需要有資金實力的企業(yè)法人、其他組織和自然人。上述三種意見往往爭論不休甚至難以統(tǒng)一。

1.4 政府投資項目BT融資建設(shè)招商后，投資人是否還需要施工二次招標(biāo)

目前，我國現(xiàn)行招標(biāo)、招商方面的法規(guī)對建設(shè)工程項目招商后施工二次招標(biāo)并沒有強(qiáng)制要求。但地方政府相關(guān)部門對此問題仍然爭論不休，未形成統(tǒng)一意見。有一種意見認(rèn)為招商公告可以要求具備施工資質(zhì)的投資人參加招商競投，由于投資人已具備施工資質(zhì)就不需要施工二次招標(biāo)；另一種意見認(rèn)為招商后無論投資人是否具備施工資質(zhì)均應(yīng)在招商后施工二次招標(biāo)，否則就違反國家招標(biāo)投標(biāo)法或地方招標(biāo)相關(guān)規(guī)章。

1.5 資金回報

資金回報確定高了，將會增加項目投資工程造價；資金回報確定低了，將影響投資人投資積極性并造成BT融資建設(shè)項目招商失??；資金回報是招商人和投資人共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

1.6 回購資金擔(dān)保

投資人在參加BT融資建設(shè)項目競投前，需要考察招商人信譽(yù)、財務(wù)狀況和建設(shè)項目償還投資資金來源，更要考察建設(shè)項目投資回購資金擔(dān)保方式和擔(dān)保效力，以確保投資資金能及時回購。沒有回購資金擔(dān)?；驌?dān)保無力的BT融資建設(shè)項目將不被投資人接受而致項目招商不會成功。因此，回購資金擔(dān)保是BT融資建設(shè)項目招商的必要條件，如何確定項目回購資金擔(dān)保方式是BT融資建設(shè)項目招商至關(guān)重要的問題。

2 探討政府投資項目BT融資建設(shè)招商方案存在問題的解決方法及工作實踐

2.1 深入研究國家有關(guān)BT融資建設(shè)的相關(guān)法規(guī)，為項目BT融資建設(shè)招商提供法律依據(jù)

BT融資建設(shè)招商人應(yīng)依據(jù)法規(guī)，大膽探索適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的BT融資建設(shè)方案；只要不違背國家法規(guī)，應(yīng)允許進(jìn)行大膽實踐、總結(jié)；不應(yīng)以個別項目出現(xiàn)問題而禁止BT融資建設(shè)。

在實踐中，BT模式招標(biāo)原則上宜采用公開招商和競爭性談判相結(jié)合的方式確定投資人。例如，四川宜賓臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)龍順家園保障性住房和安置房BT建設(shè)工程項目采用通過公開招商方式，該項目《招商公告》同時在《四川日報》、《四川建設(shè)網(wǎng)》（http：//.cn）、《四川招商政務(wù)網(wǎng)》（http：//）進(jìn)行公開。

2.2 編制政府投資項目BT融資建設(shè)招商參考文本，以規(guī)范BT融資建設(shè)招商行為

由于我國在政府投資項目BT融資建設(shè)招商沒有相應(yīng)的指導(dǎo)性文本，各地只能結(jié)合項目具體情況編制單項工程的招商文件，而且每個項目蝗招商條件均不相同，特別是對招商文件的主要條款基本上需花費(fèi)大量時間和精力進(jìn)行反復(fù)討論、會審，導(dǎo)致工作效率不高。

2.3 探討政府投資BT融資建設(shè)項目對投資人主體資格的要求

目前，政府投資BT融資建設(shè)項目對投資人主體資格要求主要有如下三種類型：1）投資人既需要有資金實力又需要有施工資質(zhì)的企業(yè)法人（包括組成聯(lián)合體）；2）投資人需要有資金實力而不需要有施工資質(zhì)企業(yè)法人（但施工需要另行公開招標(biāo)）；3）投資人只需要有資金實力的企業(yè)法人、其他組織和自然人。

下面以一個案列說明四川宜賓臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)已實施政府投資項目BT融資建設(shè)對投資人主體資格要求問題，案例：四川宜賓臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)龍順家園保障性住房和安置房BT建設(shè)工程項目建筑面積約20萬m2，工程費(fèi)用投資約3.2億元，建設(shè)工期720天；該項目具有建設(shè)規(guī)模大、專業(yè)性較強(qiáng)、工期緊的特點(diǎn)。因此，該項目投資人主體資格要求具有資金實力和房屋建筑施工總承包壹級及以上資質(zhì)的企業(yè)法人，不接受無施工資質(zhì)的企業(yè)法人、其他組織或自然人參加競投，以確保工程安全、質(zhì)量，按時完成保障房建設(shè)任務(wù)。

2.4 政府投資項目BT融資建設(shè)招商后，投資人應(yīng)根據(jù)實際情況決定是否需要施工二次招標(biāo)

結(jié)合我國BT融資建設(shè)項目實踐，通?？筛鶕?jù)實際情況決定是否需要施工二次招標(biāo)。如果在招商公告已明確要求具備施工資質(zhì)條件的投資人參加招商競投時，可由投資人直接施工而不需要施工二次招標(biāo)。如果在招商公告無明確要求具備施工資質(zhì)條件的投資人參加招商競投時，可視下列情況決定需要或不需要施工二次招標(biāo)：若投資人的施工資質(zhì)條件滿足項目施工資質(zhì)要求時，可由投資人直接施工而不需要施工二次招標(biāo)；若投資人不具備施工資質(zhì)或施工資質(zhì)條件不能滿足項目施工資質(zhì)要求時，可由投資人組織項目施工二次招標(biāo)。

2.5 合理確定資金回報

通常來說，如果建設(shè)規(guī)模大、建設(shè)周期長、項目專業(yè)性強(qiáng)、工程復(fù)雜、項目回購資金周期短、項目回購資金前期比例高、當(dāng)?shù)刭Y金平均融資成本高、國家宏觀調(diào)控嚴(yán)格和融資市場環(huán)境差時，由于項目需要投資人具有較好的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理水平、充足的流動資金、較強(qiáng)的融資能力和較強(qiáng)的抵抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險能力，因此此類項目資金回報應(yīng)適當(dāng)提高。反之，項目資金回報應(yīng)適當(dāng)降低。

2.6 合理確定回購資金擔(dān)保

目前，我國政府投資項目已限止國有土地質(zhì)押，但可以采用指定地塊土地出讓地方收益部分作為回購資金擔(dān)保。四川宜賓臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)已實施政府投資項目BT融資建設(shè)回購資金擔(dān)保案例如下：四川宜賓臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)龍順家園保障性住房和安置房BT建設(shè)工程項目建筑面積約20萬m2，工程費(fèi)用投資約3.2億元，建設(shè)工期720天；該項目具有建設(shè)規(guī)模大、建設(shè)周期長特點(diǎn)。該項目回購資金擔(dān)保采用財政支付承諾和指定地塊土地出讓地方收益擔(dān)保組合方式。

3 結(jié)束語

政府投資項目BT融資建設(shè)對促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展具有重要意義，而項目BT融資建設(shè)招商方案對政府投資項目BT融資建設(shè)招商成敗和項目管理風(fēng)險控制起關(guān)鍵作用。招商人應(yīng)通過項目BT融資建設(shè)招商實踐進(jìn)行總結(jié)、提高，不斷探索政府投資項目BT融資建設(shè)招商的新方案，以滿足我國政府投資項目管理的需要。

參考文獻(xiàn)

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[2]王守清，柯永建.特許經(jīng)營項目融資（BOT、PFI和PPP）.清華大學(xué)出版社，2008.7

[3]王鐵軍，黃恒學(xué).中國地方政府融資22種模式成功案例.中央金融出版社，2008.8

篇6

[摘 要] 資本市場幫助企業(yè)籌集到更多的資金，是投資者與資金持有者之間的橋梁，發(fā)展和利用好資本市場關(guān)系到一個地方的經(jīng)濟(jì)水平的提升。文章通過對廣東和廣西上市公司籌資方式進(jìn)行對比研究，分析粵桂兩省區(qū)上市公司的籌資方式特點(diǎn)及形成其特點(diǎn)的原因，并提出相應(yīng)的建議以改善廣西上市公司的融資現(xiàn)狀。

 

[關(guān)鍵詞] 資本市場；上市公司；融資行為；股權(quán)；負(fù)債融資

[作者簡介] 張榮艷，廣西大學(xué)行健文理學(xué)院講師，廣西 南寧，530005；章愛文，廣西大學(xué)行健文理學(xué)院，廣西 南寧，530005

[中圖分類號] f275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼

] a [文章編號] 1007-7723（2013）04-0006-0004

資本市場幫助企業(yè)籌集到更多的資金，是投資者與資金持有者之間的橋梁，發(fā)展和利用好資本市場可以改善企業(yè)的融資環(huán)境，增加融資渠道。廣東和廣西地域相連，但是由于各方面因素，兩廣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距非常大，企業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量也有很大的差距，進(jìn)而導(dǎo)致粵桂上市公司的融資行為呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。本文旨在分析粵桂兩省區(qū)上市公司的籌資行為特點(diǎn)及形成不同特點(diǎn)的原因，并提出相應(yīng)的建議以改善廣西上市公司的融資現(xiàn)狀。

 

為了考察粵桂兩省區(qū)上市公司籌資行為方式的特點(diǎn)，本文以兩省上市公司連續(xù)3年（2009～2011年）的財務(wù)數(shù)

據(jù)作為分析基礎(chǔ)，共選取了廣西上市公司22家，廣東上市公司62家作為分析樣本。對桂粵兩省區(qū)上市公司籌資方式現(xiàn)狀的研究主要在以下幾個方面：通過對廣東和廣西兩地區(qū)的上市公司籌資方式的各項指標(biāo)進(jìn)行對比，如對兩省區(qū)上市公司配股、發(fā)放股利、增發(fā)股票、發(fā)行債券、通過短期借債融資的次數(shù)以及該項行為發(fā)生的公司數(shù)所占該省上市公司比例，和負(fù)債規(guī)模、資產(chǎn)總額、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、短期借款、長期借款等進(jìn)行對比，來分析兩省區(qū)上市公司籌資發(fā)展情況和特點(diǎn)，并針對廣西資本市場情況提出相應(yīng)對策。

 

一、粵桂資本市場發(fā)展情況

截至2011年12月31日，廣東省在a股上市的公司共167家，占

全部上市公司的比例為8.35%，其中在主板上市的公司71家，在中小板上市的有67家，創(chuàng)業(yè)板29家。廣東省上市公司總股本為1040.8億股，總市值為8637.53億元，占a股總市值的3.95%。2011年實行融資的廣東上市公司46家，其中通過ipo（指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程）籌集到的資金為143.43億元。通過再融資（包括配股、送股、發(fā)行債券等）籌集到的資金為418.61億元。

 

上市公司是廣西金融業(yè)發(fā)展的“短板”之一。上市企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小，企業(yè)上市進(jìn)展與先進(jìn)省區(qū)市相比仍有不小的差距，28家境內(nèi)上市公司占全國上市公司總數(shù)的

1.22%，在全國排名第23位，在西部省區(qū)市中排名第5。在a股上市的23家廣西上市公司資產(chǎn)總額為1520億元，占a股市值的0.70%。李榮（2010）在研究我國民族自治區(qū)資本市場發(fā)展時指出，我國民族地區(qū)證券化率（上市公司市值占gdp比例）普遍偏低，說明資本市場對民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較小，資本市場的直接融資作用沒有得到充分發(fā)揮。2009年，廣西、西藏、寧夏、新疆、內(nèi)蒙古的證券化水平分別為16.60%、84.74%、29.60%、70.70%、9.80%，而同期全國證券化率為72.36%。 [

] 

 

二、桂粵上市公司融資方式比較分析

（一）籌資方式比較

企業(yè)可以通過不同的籌資方式獲取資金，而企業(yè)要根據(jù)自身的情況選擇不同的籌資方式，以下是對廣西22家上市公司和廣東62家上市公司2009～2011年股利分配及籌資方式的統(tǒng)計。

 

從表1可以看出以下幾個特點(diǎn)：第一，廣西上市公司送股的平均比例要遠(yuǎn)高于廣東上市公司，廣西的上市公司比廣東的上市公司更傾向于通過送股的方式增加資本；第二，桂粵兩地上市公司的轉(zhuǎn)增籌資方式的趨勢截然相反。廣西上市公司進(jìn)行轉(zhuǎn)增籌資行為的比例

從2008年的27%逐年下降到2011年的14%，廣東上市進(jìn)行轉(zhuǎn)增籌資行為的比例則有較大漲幅，從2008的1.61%跨越式增長到2009年的14.5%；第三，廣東上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的比例較高，平均占比達(dá)62%，表明廣東上市公司的外源融資能力較廣西上市公司強(qiáng)，企業(yè)將利潤派發(fā)給投資者，再從企業(yè)外部進(jìn)行融資；第四，桂粵兩地的上市公司利用債券融資的比例逐年上升，數(shù)據(jù)表明近年來上市公司越來越重視通過發(fā)行債券融資，但是通過債券融資的比重還未能從“量變”達(dá)到“質(zhì)變”，債券融資的總額相對于股權(quán)融資還只是很少的一部分；第五，桂粵兩地的上市公司利用配股融資的比例一直不高，廣西上市公司近三年來沒有進(jìn)行過配股籌資，

廣東上市公司只有1%左右在2009年和2010年進(jìn)行了配股籌資。

 

（二）粵桂上市公司負(fù)債融資對比

負(fù)債融資是企業(yè)獲取資金的主要方式，過于激進(jìn)的財務(wù)政策又會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，而過于謹(jǐn)慎的財務(wù)政策就失去了負(fù)債的稅盾作用和財務(wù)杠桿作用。因此，上市企業(yè)應(yīng)該充分把握負(fù)債水平，一方面利用“稅盾效應(yīng)”來增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，減少融資成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。本文考察了粵桂兩省區(qū)樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率，短期借款、長期借款和信用融資占負(fù)債總額的比重，以此分析粵桂兩省區(qū)上市公司負(fù)債融資的特點(diǎn)。以下是粵桂兩省區(qū)樣本公司2009～2011年負(fù)債結(jié)構(gòu)表。

 

通過

對比粵桂兩省區(qū)樣本上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，可知兩省區(qū)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)差別不大。廣東上市公司的短期借款比率略低于廣西上市公司，而長期借款比率的差距較短期借款的差距要大，廣東上市公司平均長期借款比率比廣西上市公司公司平均長期借款率低將近6個百分點(diǎn)；從信用融資角度來看，廣東上市公司信用融資比率略高于廣西上市公司；從整體來看，兩省區(qū)樣本上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本持平。

 

從比率值上來看，粵桂兩省區(qū)樣本上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)基本相同，但從絕對值上看，兩省區(qū)樣本上市公司各項負(fù)債值差距非常大。以下是兩省區(qū)樣本上市公司2009～2011年資產(chǎn)總額和各項負(fù)債的倍數(shù)表。

從表3可以

看出，廣東上市公司資產(chǎn)2009、2010、2011年平均資產(chǎn)總額分別是廣西的25倍、20倍、20倍，兩省區(qū)上市公司的規(guī)模相差非常懸殊；兩省區(qū)樣本公司的負(fù)債籌資結(jié)構(gòu)雖然比較相似，但是基數(shù)相差巨大，廣東上市公司實際通過應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、短期借款、長期借款等所籌集的資金相比于廣西上市公司來說大很多。結(jié)合兩省區(qū)樣本公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)表和負(fù)債倍數(shù)表，粵桂兩省區(qū)上市公司的負(fù)債融資差距被放大，差距明顯。廣東上市公司通過外源融資的方式獲得比廣西上市公司更多的資金。

 

（三）桂粵上市公司融資方式特點(diǎn)

1. 廣西上市公司融資方式特點(diǎn)

第一，廣西上市公司傾向于內(nèi)源

融資。從表1的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，廣西上市公司采用股票股利的方式發(fā)放股利的比例要高于廣東樣本上市公司；采用盈余公積轉(zhuǎn)增資本的比例也高于廣東樣本公司；但采用分派現(xiàn)金股利的比例遠(yuǎn)小于廣東樣本公司。從這三個比率數(shù)據(jù)可知廣西上市公司的外源融資能力相對較差，所以更傾向于采用內(nèi)源融資方式籌集企業(yè)所需資金。

 

第二，廣西上市公司較少采用債券融資方式籌集資金。從表1統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，2009年和2010年，廣西上市公司采用債券融資方式籌集資金的公司比例遠(yuǎn)小于廣東樣本公司；在2011年，廣西上市公司采用債券融資方式籌集資金的公司比例較前兩年有了很大的增長，高于廣東樣本公司的比例，但從公司絕對數(shù)和籌

資絕對數(shù)來看，廣西上市公司采用債券融資方式籌集資金所占的比例仍舊很小。

 

第三，廣西上市公司短期借款和長期借款所占比重較大。從表2的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，廣西上市公司的平均短期借款比率高于廣東樣本公司，平均長期借款比率比廣東上市公司高6個百分點(diǎn)，由此可知廣西上市公司較廣東上市公司更多地依賴來自金融機(jī)構(gòu)的借款。

 

2. 廣東上市公司融資方式特點(diǎn)

第一，廣東樣本上市公司傾向于外源融資。從派現(xiàn)的比率可知，廣東樣本上市公司較多采用了現(xiàn)金股利的方式發(fā)放股利。從這一點(diǎn)可以看出廣東上市公司有較強(qiáng)的外源融資能力，可以從資本市場獲取企業(yè)發(fā)展所需的資金，從而將企業(yè)的利潤

以現(xiàn)金的方式發(fā)放給股東，這一點(diǎn)是廣西上市公司無法比擬的。同時，較少地采用股票股利方式發(fā)放股利和較少采用盈余公積轉(zhuǎn)增資本的方式增加資本金的行為也驗證了廣東上市公司較傾向于外源融資。

 

第二，廣東樣本上市公司較多地采用債券融資方式籌集資金。由于資本市場發(fā)展還不夠成熟，從全國范圍來看，上市公司采用債券融資的比例都比較少，但廣東上市公司采用債券融資的比例較其他地區(qū)，如廣西地區(qū)仍是較高的。

 

第三，廣東樣本公司短期借款和長期借款占負(fù)債總額的比重較小，信用融資比率相對較高。結(jié)合表2的資產(chǎn)負(fù)債率和表3的絕對倍數(shù)可知，廣東樣本上市公司在負(fù)債資金中對銀行等金融機(jī)構(gòu)的依賴比

較小。在兩省區(qū)樣本公司基本相同的資產(chǎn)負(fù)債率中，廣東樣本公司的短期借款和長期借款比率較低，而信用融資比率較高，2009年至2011年廣東樣本公司的信用融資比率逐年上升，廣東樣本上市公司的負(fù)債資金更多地來自于信用融資。由于信用融資不需要支付利息費(fèi)用，這為廣東上市公司節(jié)省了相當(dāng)多的財務(wù)費(fèi)用，相應(yīng)地提高企業(yè)的利潤率。

 

（四）桂粵兩省區(qū)籌資方式差異分析

上市公司的籌資行為受到諸多因素影響，如地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、融資環(huán)境、企業(yè)規(guī)模和業(yè)績狀況等?；浌饍墒^(qū)樣本上市公司存在不同的融資特點(diǎn)，原因有以下幾個方面：

1. 粵桂兩省區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大

桂粵兩地雖

然同屬華南沿海省份，且是鄰省，但是兩省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平卻存在著巨大差異。根據(jù)2011年全國各省市g(shù)dp排行表，廣東以gdp總量45636億元位居全國第一，廣西則以9150億元排全國第18名。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的顯著差異，使得兩地在資本市場建設(shè)和發(fā)展程度也略有不同，特別是上市公司數(shù)量、規(guī)模、質(zhì)量等方面存在著較大差距，進(jìn)而對上市公司籌資方式產(chǎn)生重大影響。

 

2. 粵桂兩省區(qū)上市公司規(guī)模和質(zhì)量差距較大

從廣東樣本上市公司統(tǒng)計出數(shù)據(jù)可知，2011年樣本上市公司平均資產(chǎn)總額為1274億元，與廣西上市公司同期相比，廣西上市公司平均資產(chǎn)總額僅為66億元。廣東上市公司的平均資產(chǎn)總額

是廣西上市公司平均資產(chǎn)總額的近20倍?；浌饍墒^(qū)上市公司規(guī)模差距甚大。從上市公司質(zhì)量角度來看，廣東上市公司中不乏各個行業(yè)的佼佼者，贏利能力較好。而廣西上市公司中僅有4家上市公司股本在10億股以上，大多數(shù)企業(yè)的股本規(guī)模較小，從企業(yè)經(jīng)營效益來看，大多數(shù)上市公司的凈利潤增長率處于行業(yè)中下水平。企業(yè)自身的規(guī)模和質(zhì)量影響著其籌資方式。規(guī)模大、質(zhì)量好的企業(yè)更容易通過信用融資方式獲取資金，而反之則反之。這正好與前文數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出的廣東樣本上市公司更多通過信用融資方式獲取資金的特點(diǎn)相吻合。

 

3. 桂粵兩地資本市場發(fā)展程度不同、融資環(huán)境不同

上市公司的籌資方式受到所在地區(qū)籌資環(huán)境

的影響。在相對良好的融資環(huán)境中，企業(yè)能以較低的資金成本獲取所需的生產(chǎn)資金，融資渠道多，融資速度快，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況選擇適合的融資方式。廣東是我國最早開發(fā)的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快，資本市場相對國內(nèi)其他地區(qū)要成熟，上市公司在成熟的資本市場中更容易通過外源融資方式獲取資金；而廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展較慢，資本市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)外源融資受到限制，因此出現(xiàn)廣東上市公司傾向外源融資，廣西上市公司傾向內(nèi)源融資的特點(diǎn)。

 

三、改善廣西上市公司融資現(xiàn)狀的幾點(diǎn)建議

通過以上分析可知粵桂兩省區(qū)上市公司的融資方式特點(diǎn)，及形成兩省區(qū)上市公司融資方式特點(diǎn)的原因，筆者認(rèn)為可以從以下幾個方面著手，以改善

廣西上市公司的融資現(xiàn)狀。

（一）加快廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展

廣西地處中國華南沿海，南臨北部灣，面向東南亞，是中國與東盟之間唯一既有陸地接壤又有海上通道的省區(qū)，是聯(lián)結(jié)華南、西南的樞紐，是全國唯一的具有沿海、沿江、沿邊優(yōu)勢的少數(shù)民族地區(qū)。近幾年，隨著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)和東盟貿(mào)易的發(fā)展，廣西的經(jīng)濟(jì)有了長足發(fā)展。經(jīng)濟(jì)發(fā)展能帶動企業(yè)的快速成長，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、實力增強(qiáng)，融資渠道自然相應(yīng)增加，提升企業(yè)的融資能力；廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時也會帶動廣西資本市場的發(fā)展，能為企業(yè)搭建一個更為廣闊的融資平臺，改善企業(yè)的融資環(huán)境。

（二）提高上市公司的質(zhì)量

通過前文分析可知，造成粵桂兩省

區(qū)上市公司籌資方式差異的原因之一是兩省區(qū)上市公司規(guī)模和質(zhì)量差距較大，因此提高廣西上市公司質(zhì)量，擴(kuò)大上市公司規(guī)模是改善廣西上市公司融資現(xiàn)狀的途徑之一。廣西上市公司在科技創(chuàng)新能力、核心競爭能力、個性化經(jīng)營方式等方面與發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司還有一定的差距，廣西上市公司應(yīng)將提高公司質(zhì)量作為現(xiàn)階段工作的重點(diǎn)，結(jié)合廣西區(qū)域和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；引入先進(jìn)的公司管理機(jī)制，改善公司治理；引入制度制約機(jī)制，通過制度管人，提高廣西上市公司質(zhì)量。同時，還可以通過并購重組等方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。政府相關(guān)部門也應(yīng)在融資安排、并購重組審核等方面給予支持，促進(jìn)廣西企業(yè)的快速發(fā)展。

 

（三）改善廣西的融資

環(huán)境

第一，發(fā)展多層次的資本市場。全國證監(jiān)會副主席屠光紹發(fā)表關(guān)于多層次資本市場發(fā)展問題的演講，發(fā)展多層次資本市場是直接融資的載體，單一的市場不利于直接融資，只有發(fā)展多層次資本市場，才能促進(jìn)更多的企業(yè)獲得長足的發(fā)展，能夠解決它們的融資問題。發(fā)展多層次資本市場是全國資本市場面臨的問題，對于廣西資本市場尤為重要。廣西的資本市場相對于其他發(fā)達(dá)省份已經(jīng)處于落后狀況，如能趁著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展和東盟經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展的機(jī)遇，發(fā)展多層次資本市場，必能改善廣西的融資環(huán)境，以改善企業(yè)的融資現(xiàn)狀。

 

第二，大力發(fā)展廣西銀行業(yè)。首先，可以由廣西政府牽頭設(shè)立地方性商業(yè)銀行，例如柳州銀行、桂林銀行

和廣西北部灣銀行等，通過各種創(chuàng)新理財項目吸收閑散的民間資本，進(jìn)而投放給區(qū)內(nèi)企業(yè)，擴(kuò)大企業(yè)的資金來源。其次，還可以引入外資或是外省民營金融機(jī)構(gòu)，使金融市場競爭主體多元化，如此國有、外資、民營及區(qū)內(nèi)地方性商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)激烈的競爭會大大提高金融市場的融資效率，降低融資成本。

 

第三，大力發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。廣西的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展比較緩慢，廣西本土的證券公司至今僅有國海證券有限責(zé)任公司。該公司在2011年8月通過借殼桂林集琦上市，具有資本市場融資功能。廣西政府應(yīng)該加大力度發(fā)展本土證券公司，扶持已有證券公司、積極培育新證券公司，以壯大廣西資本市場參與主體。同時還可引入省外證券公司，

使其形成競爭格局，提高廣西資本市場的運(yùn)作效率。

 

四、結(jié) 語

通過對比兩廣上市公司籌資方式研究發(fā)現(xiàn)，廣西上市公司規(guī)模小，地域性較強(qiáng)，在區(qū)內(nèi)發(fā)展還算過得去，但是要走出去，向外擴(kuò)展卻阻力重重，很難成為全國性企業(yè)，目前看來，屬于全國性企業(yè)的廣西上市公司少之又少。而廣東省的上市公司已經(jīng)有很多是全國性企業(yè)，如美的、tcl、萬科、中國平安等。規(guī)模小是個問題，廣西上市公司的負(fù)債籌資也只有同期廣東上市公司負(fù)債籌資的百分之十 。上市公司如何通過低成本籌集到資金，在于當(dāng)?shù)刭Y本市場融資的寬松程度。廣東和廣西作為東西鄰省，在區(qū)位上有優(yōu)勢互補(bǔ)的條件，抓住機(jī)遇，不斷學(xué)習(xí)廣東成功經(jīng)驗，才能實

現(xiàn)廣西經(jīng)濟(jì)的騰飛。

 

[參考文獻(xiàn)]

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篇7

目前，我國相關(guān)部門為了適應(yīng)傳媒企業(yè)的發(fā)展需要，鼓勵新聞出版企業(yè)上市。國家新聞出版總署署長柳斌杰在今年10月份接受英國《金融時報》采訪時透露，作為新聞出版行業(yè)全面改革的一部分，中國已經(jīng)完全放開地方報紙、出版集團(tuán)的國內(nèi)外上市。并表示說：“允許新聞出版?zhèn)髅降恼w上市，而不是局限于過去將報紙的采編業(yè)務(wù)與廣告等商業(yè)經(jīng)營剝離開來的做法?！薄巴鈦碣Y本的持股比例眼下還不好說，但國資應(yīng)該要控股?！绷蠼芡谕嘎叮|寧出版集團(tuán)的IPO進(jìn)程已進(jìn)入關(guān)鍵階段，預(yù)計很快可以實現(xiàn)整體上市。另有消息透露，很多地方的新聞報業(yè)、出版發(fā)行集團(tuán)遞交了上市方案，預(yù)計未來會有13家公司將在這一輪進(jìn)程中先后上市。

上市是一種很好的融資方式，能夠幫助傳媒企業(yè)打通資本通道，增強(qiáng)自身的資金實力和核心競爭力，但是對于傳媒企業(yè)這種政治風(fēng)險很大的企業(yè)來說，必須考慮到自身的特殊性，盡最大可能地在利用上市融資的優(yōu)勢的同時，規(guī)避上市的缺點(diǎn)和弊端，使自身能夠可持續(xù)發(fā)展。

幾種常用融資方式的比較

目前，企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)源型融資和外源型融資兩種。內(nèi)源型融資主要是指依靠自我積累再投資，外源型融資又可以分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。

1　內(nèi)源型融資

內(nèi)源型融資的資金來源于公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，方式主要有利潤留成，計提折舊，計提壞賬準(zhǔn)備金等。其優(yōu)點(diǎn)在于：由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量，同時由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。但是其最大的缺點(diǎn)和制約在于自我積累的速度慢和自我積累的資金量小。

2　債務(wù)融資

銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡單、辦理快、方式靈活、可以直接獲取貨幣資金。其缺點(diǎn)是融資成本高、風(fēng)險高、貸款條件比較嚴(yán)格和籌資數(shù)額有限。

3　股權(quán)融資

股權(quán)融資分為引入戰(zhàn)略投資者融資和上市發(fā)行股票融資兩種。

第一，引入戰(zhàn)略投資者融資

引入戰(zhàn)略投資者融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)有：可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時建立起有效的治理結(jié)構(gòu)監(jiān)管體系、法律框架和財務(wù)制度可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵問題，建立起有效的員工激勵約束制度?？梢酝ㄟ^引入戰(zhàn)略資本，幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，戰(zhàn)略投資人特別是國際戰(zhàn)略投資人所攜帶的市場視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長和成熟起來，同時引入戰(zhàn)略投資者更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應(yīng)，從而在比較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升，戰(zhàn)略投資人注重長遠(yuǎn)利益會與企業(yè)捆綁緊密，同時還會提供他自身的部分資源來支持企業(yè)發(fā)展。

引入戰(zhàn)略投資者的主要缺點(diǎn)在于分散股權(quán)，使得原公司的控制力減弱。主要體現(xiàn)在：戰(zhàn)略投資者會加入董事會參與管理；要求企業(yè)改變傳統(tǒng)的管理方式，與國際企業(yè)運(yùn)行規(guī)則接軌，不斷創(chuàng)新管理模式；會要求財務(wù)規(guī)范化、財務(wù)信息透明化、公司信息透明化。

第二，上市發(fā)行股票融資

上市發(fā)行股票融資的主要優(yōu)點(diǎn)有：企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營情況決定是否向股東發(fā)放股利，無固定利息負(fù)擔(dān)，股東在企業(yè)經(jīng)營期間不能抽回資金但是可以轉(zhuǎn)讓，因此，企業(yè)所籌集的資金可以永久使用，不用償還；所籌集的資金是企業(yè)的自有資金，可以增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力和商業(yè)信譽(yù)；有利于完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

其缺點(diǎn)是：股利不能進(jìn)人成本，要從企業(yè)的稅后利潤中支付，發(fā)行新股票會分散企業(yè)的股權(quán)，進(jìn)而分散企業(yè)的管理權(quán)；證券交易管制機(jī)構(gòu)的報告要求，公司管理難度增大，企業(yè)上市后從股東大會管理層到各項業(yè)務(wù)都要求正規(guī)化。不得違反相關(guān)法規(guī)，從而降低公司事務(wù)的處理彈性，股東信任危機(jī)。信息披露的要求，上市公司須公開年報等各類期間報告，公布重大業(yè)務(wù)人事以及法律事務(wù)，使經(jīng)營活動處于公眾關(guān)注之下；較為昂貴的上市成本。盡管在第二板上市費(fèi)用較主板市場低許多，但仍需承擔(dān)人市費(fèi)年費(fèi)、律師費(fèi)、審計師費(fèi)、財務(wù)顧問費(fèi)、承銷商費(fèi)以及各種雜費(fèi)如印刷申請、宣傳廣告調(diào)查等費(fèi)用和傭金。

把這幾種融資方式和傳媒集團(tuán)的現(xiàn)狀結(jié)合起來，傳媒集團(tuán)(主要是靠做內(nèi)容的傳媒集團(tuán))的整體政治風(fēng)險較高，傳媒集團(tuán)的項目可以分為政治風(fēng)險高和政治風(fēng)險低的項目兩種。

在傳媒管理體制尚未進(jìn)行根本性變革的情況下，傳媒集團(tuán)應(yīng)采取多種融資方式相結(jié)合的融資戰(zhàn)略，對于不同類型的項目選擇不同的融資方式：對于有政治風(fēng)險的項目，應(yīng)選擇戰(zhàn)略投資者的融資方式；對沒有政治風(fēng)險的項目，應(yīng)選擇上市的融資方式。選擇沒有政治風(fēng)險的項目上市，不僅能夠解決傳媒集團(tuán)的資金缺口和打通集團(tuán)的資本通道，而且能夠豐富和完善傳媒集團(tuán)的融資渠道。可以毫不夸張地說，傳媒集團(tuán)集團(tuán)上市比不上市好，早上市比晚上市好!

傳媒集團(tuán)上市必須解決的問題

1　目前很多傳媒集團(tuán)上市都是政治任務(wù)，實踐證明效果不好

傳媒集團(tuán)上市應(yīng)該是基于自身的目的，或為了后續(xù)發(fā)展獲取資金，或為了規(guī)范內(nèi)部管理等。但是，我國目前傳媒集團(tuán)上市多是地方政府出于政績目的，這種政治任務(wù)式的上市很難取得好的效果。如“北青傳媒”就是一個很好的例證。

2　囿于外部管理體制。各項管理還比較落后

傳媒企業(yè)實行“事業(yè)單位企業(yè)化運(yùn)作”，其各項管理比較落后，制度不健全，尤其是財務(wù)管理水平相對較低。如果上市，企業(yè)制度化管理必須更加規(guī)范，企業(yè)財務(wù)管理狀況必須更加透明。這種情況下，就會大幅度降低企業(yè)的利潤，更有甚者，可能還會出現(xiàn)其他一些更嚴(yán)重的問題。

3　沒有合適的項目裝進(jìn)去

企業(yè)上市必須要有良好發(fā)展前景的項目裝入，但是在傳媒業(yè)市場區(qū)域分割的市場環(huán)境下和傳媒集團(tuán)目前的管理體制下，傳媒集團(tuán)很難有合適的項目裝進(jìn)來。

4　傳媒業(yè)本身利潤率很高，上市會稀釋企業(yè)的利潤

傳媒業(yè)本身是一個利潤率很高的行業(yè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，一般利潤率高的企業(yè)是不愿意上市融資的。傳媒企業(yè)通過上市融資，就會降低企業(yè)的股權(quán)比例，相應(yīng)地，企業(yè)的利潤就會被稀釋，單純從財務(wù)的角度來看，高利潤率企業(yè)是得不償失的。

5　傳媒企業(yè)上市的政治風(fēng)險太高

傳媒企業(yè)，尤其是意識形態(tài)領(lǐng)域的傳媒企業(yè)，具有很大的政治風(fēng)險。此外，高政治風(fēng)險的企業(yè)上市之后，由于其政治風(fēng)險太高，會導(dǎo)致其經(jīng)營發(fā)展的不可持續(xù)性，給股東帶來

很大的風(fēng)險。綜合說來，上市后的整體收益不會太理想。由于政治風(fēng)險太高，一旦出現(xiàn)政治問題，會導(dǎo)致停盤甚至取締，給廣大股東帶來巨大的損失，而且這種政治風(fēng)險是很難預(yù)料的，從這個意義上說，不利于社會的穩(wěn)定。

6　缺乏高素質(zhì)的熟悉資本市場的人才

資本市場是一個風(fēng)險很大的市場，在資本市場需要專業(yè)化的高素質(zhì)的資本運(yùn)作人才。而從傳媒集團(tuán)目前的自身能力來看，顯然不具備這方面的人才。如果在缺乏這樣的人才的情況下上市，就可能會出現(xiàn)玩不過別人的結(jié)果。

傳媒集團(tuán)上市融資的目的，原則與思路

1　上市的目的

(1)打通資本通道

通過上市融資，可以打通傳媒集團(tuán)的資本通道，通過漸進(jìn)地把更多的項目包裝逐步上市的方式，可以為傳媒集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展提供源源不斷的資金支持。

(2)提升傳媒集團(tuán)的影響力和品牌力

中國傳媒集團(tuán)的規(guī)模尚小，實力尚弱。和其他行業(yè)的企業(yè)集團(tuán)旗下有多個或者幾十個上市子公司相比。相差懸殊。如果傳媒集團(tuán)旗下有多家上市子公司，將能夠極大地提高傳媒集團(tuán)的影響力和提升傳媒集團(tuán)的整體品牌價值。

(3)改進(jìn)和提升傳媒集團(tuán)的管理能力和水平

傳媒集團(tuán)上市將對傳媒集團(tuán)和上市子公司的整體管理水平提出很高的要求，這種外部壓力將有助于傳媒集團(tuán)轉(zhuǎn)變管理體制和提高傳媒集團(tuán)的整體管理水平。

2　上市的原則

(1)為了傳媒集團(tuán)的可持續(xù)健康發(fā)展

傳媒集團(tuán)上市既不是“面子”工程，更不是出于短期發(fā)展的目的。而是為了實現(xiàn)傳媒集團(tuán)的長期發(fā)展和短期發(fā)展相結(jié)合的重大戰(zhàn)略選擇，是為了實現(xiàn)傳媒集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展，做強(qiáng)做大做優(yōu)的戰(zhàn)略選擇。具體來說：一是為了解決傳媒集團(tuán)拓展新的發(fā)展空間所需的資金缺口，二是在上市融資方面進(jìn)行積極有益的探索，為了下一步的可持續(xù)發(fā)展積累經(jīng)驗和培養(yǎng)人才。在傳媒管理體制進(jìn)一步改革和外部環(huán)境成熟的情況下，逐步實現(xiàn)傳媒集團(tuán)其他更多項目的上市。

(2)適度規(guī)模的上市

基于傳媒集團(tuán)的現(xiàn)狀，傳媒集團(tuán)應(yīng)該采取適度規(guī)模上市的原則。所謂適度規(guī)模的上市，含義是指：一是不采取傳媒集團(tuán)整體上市，而是拿出部分項目和資產(chǎn)進(jìn)行上市，二是有政治風(fēng)險的先不進(jìn)行上市，無政治風(fēng)險的先進(jìn)行上市。三是傳媒集團(tuán)的主業(yè)不進(jìn)行上市。傳媒集團(tuán)的非主業(yè)進(jìn)行上市。

3　上市的總體思路

集團(tuán)上市融資的總體思路可以歸結(jié)位：選擇合適的項目。通過良好的上市方式?？焖賹崿F(xiàn)上市。積極穩(wěn)妥地打通集團(tuán)的資本通道。

其關(guān)鍵點(diǎn)在于選擇什么樣的項目、選擇什么樣的上市方式和多長的時間實現(xiàn)上市。

4　上市融資的具體思路

具體思路主要包括項目的選擇，上市方式和上市地點(diǎn)的選擇。

(1)項目的選擇

在進(jìn)行項目選擇時，應(yīng)堅持如下原則：既要規(guī)避掉政治風(fēng)險，又有實際的資本需求和良好的發(fā)展前景。其原因如下：一是傳媒業(yè)目前整體上是個高政治風(fēng)險的行業(yè)，避免經(jīng)濟(jì)問題政治化情況的發(fā)生，二是為了減少問題發(fā)生的幾率。在項目的選擇上，應(yīng)選擇具有很大資金需求量的項目上市，這樣就能把融來的資金直接用于該項目，將大大降低上市的風(fēng)險，三是為了實現(xiàn)傳媒集團(tuán)、投資者和利益相關(guān)者的多贏，傳媒集團(tuán)應(yīng)拿具有良好發(fā)展前景的項目上市，這不僅能夠促進(jìn)傳媒集團(tuán)的可持續(xù)健康發(fā)展，而且能夠使投資者賺錢，促進(jìn)資本市場的發(fā)展和促進(jìn)社會和諧，這些都能夠大大提升傳媒集團(tuán)的影響力和聲譽(yù)，否則將有損傳媒集團(tuán)的影響力和聲譽(yù)。

(2)上市方式的選擇

上市方式主要有兩種：一種是IPO上市，即首次上市，另外一種是買殼上市，兩種方式各有各的優(yōu)缺點(diǎn)。

第一，OPO的優(yōu)缺點(diǎn)。

優(yōu)點(diǎn)：可以在發(fā)行同時進(jìn)行融資；企業(yè)在股票公開發(fā)行推介時，有助于企業(yè)形象宣傳，

缺點(diǎn)：要求嚴(yán)格，申請程序復(fù)雜，所需時間長，約1年以上，費(fèi)用很高，不能保證發(fā)行成功，容易受市場波動影響，

第二，買殼上市的優(yōu)缺點(diǎn)。

所謂買殼上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差，籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的。

要實現(xiàn)買殼上市，必須首先要選擇殼公司，要結(jié)合自身的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況，融資能力及發(fā)展計劃。選擇規(guī)模適宜的殼公司，殼公司要具備一定的質(zhì)量，不能具有太多的債務(wù)和不良債權(quán)，具備一定的盈利能力和重組的可塑性。接下來，非上市公司通過并購，取得相對控股地位，要考慮殼公司的股本結(jié)構(gòu)，只要達(dá)到控股地位就算并購成功。其具體形式可有三種：一是通過現(xiàn)金收購，這樣可以節(jié)省大量時間，智能軟件集團(tuán)即采用這種方式借殼上市，借殼完成后很快進(jìn)入角色，形成良好的市場反映。二是完全通過資產(chǎn)或股權(quán)置換，實現(xiàn)“殼”的清理和重組合并，容易使殼公司的資產(chǎn)、質(zhì)量和業(yè)績迅速發(fā)生變化，很快實現(xiàn)效果一三是兩種方式結(jié)合使用，實際上大部分借“殼”或買“殼”上市都采取這種方法。

優(yōu)點(diǎn)：手續(xù)簡單，上市條件靈活：與直接上市相比，買殼方式顯然沒有那么多復(fù)雜的上市審批程序-時間短，成本低：買殼上市(約6－8個月以內(nèi))一步到位，節(jié)省許多時間和費(fèi)用；避免復(fù)雜的財務(wù)、法律障礙；買殼方式對上市中的審計與法律審核方面的要求要輕松得多。

缺點(diǎn)：先上市，后融資。欲上市公司通過與一個已上市公司合并后，首先取得上市地位，在投資銀行專家的指導(dǎo)下，根據(jù)公司業(yè)績的好壞，股價的高低，通過增發(fā)新股等方式進(jìn)行融資；要聘請專業(yè)的投資銀行為企業(yè)尋找合適的殼公司，并充分指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行財務(wù)和法律等方面的清理；空殼公司可能有許多債務(wù)，處理這些債務(wù)也需要很多的時間和精力。

(3)上市地點(diǎn)的選擇

目前來說，可供選擇的主要有美國納斯達(dá)克市場，香港市場和內(nèi)地市場，囿于傳媒業(yè)政策的限制，內(nèi)地市場將是傳媒集團(tuán)的首選，不過納斯達(dá)克市場也可以供傳媒集團(tuán)選擇。

5　上市融資的具體步驟和程序

(1)統(tǒng)一思想和認(rèn)識

上市融資作為傳媒集團(tuán)的一項重大發(fā)展戰(zhàn)略，傳媒集團(tuán)要把上市融資戰(zhàn)略置于足夠高度。大力宣灌該戰(zhàn)略，在內(nèi)郝各層次、各部門達(dá)成共識，統(tǒng)一大家的思想和認(rèn)識，使力量統(tǒng)一到該戰(zhàn)略上來。

(2)成立上市融資領(lǐng)導(dǎo)小組，建立起制度保障

傳媒集團(tuán)在實施上市融資戰(zhàn)略時，必須有一個組織機(jī)構(gòu)來領(lǐng)導(dǎo)和實施，也必須健全和完善相關(guān)制度，以保證上市融資戰(zhàn)略的順利和成功實施。在這方面，一要建立起一個上市融資領(lǐng)導(dǎo)小組，由該小組來研究和實施上市融資戰(zhàn)略，明確其權(quán)利和責(zé)任，并使其權(quán)責(zé)相對稱；二要建立起相關(guān)制度，使上市融資戰(zhàn)略制度化和規(guī)范化運(yùn)作。

(3)上市融資的準(zhǔn)備階段

一是聘任顧問和中介機(jī)構(gòu)。應(yīng)該選擇具有深厚背景、能力和經(jīng)驗豐富以及做過傳媒業(yè)上市工作的顧問和中介機(jī)構(gòu)，一般選擇知名的證券公司和大的投資咨詢公司，二是重組，三是選擇并人上市公司的資產(chǎn)；四是準(zhǔn)備財務(wù)報表；五是盡職調(diào)查，六是決定資本結(jié)構(gòu)，七是決定項目結(jié)構(gòu)?八是估值定價。

(4)上市融資的實施階段

主要分為如下十個步驟：起草文件：文件提交證監(jiān)會；證監(jiān)會反饋意見一分發(fā)招股書初稿；上市前研究報告，前市促銷，準(zhǔn)備管理層問答；管理層路演，投資意愿建檔(薄記)，定價和分配。

篇8

關(guān)鍵詞:上市公司 融資方式 建議

資金對每個上市公司而言都是稀缺資源,如何有效地進(jìn)行籌資就成為企業(yè)財務(wù)管理部門一種極其重要的基本活動。上市公司作為同類企業(yè)中的佼佼者,在融資渠道和方式的選擇上更為靈活多樣,盡管如此,由于資本市場發(fā)展緩慢以及企業(yè)自身條件的欠缺,上市公司在籌資過程中存在著諸多問題。

一、融資的基本概念

融資就是資金融通,從廣義上講,融資是指資金在不同所有者之間的流動,彌補(bǔ)資金需求者資金短缺的一種經(jīng)濟(jì)行為,是一種資金雙向互動的過程,不僅包括資金的融入,也包括資金的融出。而從狹義上講,融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況,以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要,通過科學(xué)的預(yù)測和決策,采用一定的方式,從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金,組織資金的供應(yīng),以保證公司正常生產(chǎn)需要,經(jīng)營管理活動需要的理財行為。

二、企業(yè)融資的基本方式

企業(yè)融資方式多種多樣,有很多種不同的分類標(biāo)準(zhǔn),目前引用得較多的主要是以下兩種分類方式:按資金的來源分類,可分為內(nèi)源融資和外源融資;按資金的融通是否通過媒介分類,可分為直接融資和間接融資。

(一)內(nèi)源融資與外源融資

內(nèi)源性融資(internal financing,或internal sources)是企業(yè)自身的資本積累過程,即企業(yè)發(fā)展過程中從初創(chuàng)時期的原始資本積累到運(yùn)營過程中的資本化。資金來源主要是原始投資,折舊基金、留存收益(包括各種公益金、公積金和未分配利潤等)。內(nèi)源融資具有原始性,自主性,低成本性和抗風(fēng)險性的特點(diǎn)。內(nèi)源融資是企業(yè)最有效率的融資方式,也是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。外源性融資是企業(yè)通過各種途徑從企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體處籌得資金,而不是通過企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)活動來獲得資金。資金來源主要是發(fā)行股票和企業(yè)債券、銀行貸款等。外源融資具有規(guī)模性,有償性,高效性,高風(fēng)險性等特點(diǎn)。外源融資(external financing)是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。外源融資分方式包括:銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等,此外,企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。 在市場經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)融資方式總的來說有兩種:一是內(nèi)源融資,二是外源融資。外源融資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求,外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。

(二)直接融資與間接融資

根據(jù)是否通過金融中介機(jī)構(gòu),格利又將外源性融資分成直接融資和間接融資。直接融資:是指貨幣資金供給者和貨幣資金需求者之間直接發(fā)生的信用關(guān)系。雙方可以直接協(xié)商或在公開市場上由貨幣資金供給者直接購入債券或股票。通常情況下,由經(jīng)紀(jì)人或證券商來安排這類交易。直接融資的主要特征是:貨幣資金需求者自身直接發(fā)行融資憑證給貨幣資金供給者,證券商、經(jīng)紀(jì)人等中間人的作用只是牽線搭橋并收取傭金。間接融資:是指貨幣資金供給者與貨幣資金需求者之間的資金融通通過各種金融機(jī)構(gòu)中介來進(jìn)行。金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行各式資金憑證給貨幣資金供給者,獲得貨幣資金后,再以貸款或投資的形式購入貨幣資金需求者的債務(wù)憑證,以此融通貨幣資金供給者與貨幣資金需求者之間的資金憑證。間接融資的主要特征是,金融中介自身發(fā)行間接債務(wù)憑證,將貨幣資金供給者的貨幣引向貨幣資金需求者。直接融資與間接融資共同構(gòu)成了上市公司外源融資體系。他們之間存在著密切的聯(lián)系,二者相互促進(jìn),優(yōu)勢互補(bǔ)。兩大融資方式的優(yōu)點(diǎn)對應(yīng)對方在發(fā)揮融資功能時的融資劣勢,在發(fā)揮各自優(yōu)勢的同時可以彌補(bǔ)對方的不足,從而構(gòu)成一個功能相對完善的融資體系。企業(yè)在選擇融資方式時也不是非此即彼,往往是兩者兼而有之。

三、我國上市公司融資現(xiàn)狀分析

從上市地點(diǎn)看,目前我國上市公司可以選擇境內(nèi)上市或者是境外上市。不管是境內(nèi)上市融資還是境外上市融資,上市公司都可以選擇直接上市融資和間接上市融資。上市公司很難達(dá)到直接上市標(biāo)準(zhǔn),但可以選擇間接進(jìn)入資本市場。間接上市可以避開企業(yè)所在地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券市場所在地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙重審查。上市公司以其他公司名義收購一家上市公司部分股份,實現(xiàn)控股后,將本公司高科技資產(chǎn)置換到上市企業(yè)后繼續(xù)融資。間接上市的方式可以分為三種情況:造殼上市、買殼上市和借殼上市。但是我國資本市場仍處于發(fā)展初期,企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件,能夠滿足這些條件的企業(yè),絕大部分是國有大中性企業(yè),特別是其中支柱行業(yè)中的骨干企業(yè)。少部分的規(guī)模較大、技術(shù)或產(chǎn)品比較成熟、經(jīng)營管理較好、經(jīng)濟(jì)效益較好、發(fā)展前景較好的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類中的中小企業(yè)可以通過股份制改造直接上市,或通過收購股權(quán)、控股上市公司,達(dá)到買“殼”或借“殼”上市融資。雖然市場總量在不斷上升,但絕大多數(shù)的中小企業(yè)很難主板上市融資。

從債券融資方式上看,債券融資是指通過發(fā)行有價債券融通資金的行為。債券是債務(wù)人開給債權(quán)人的債務(wù)證書,證書持有人可憑此證書在將來一定時期支付一定金額的利息,并在債券期滿時向發(fā)行人要求收回本金的信用憑證。在我國,發(fā)債主體幾乎都是國有企業(yè),絕大多數(shù)上市公司難以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn),這除了上市公司主觀上的種種缺陷,如資信度差,風(fēng)險大,也存在著客觀條件的約束。客觀上,債券融資和銀行信貸同屬于債務(wù)融資,我國企業(yè)債券是作為銀行信貸的一種補(bǔ)充。國家對企業(yè)發(fā)行債券有嚴(yán)格規(guī)定,企業(yè)債券完全受到計劃額度的控制。國內(nèi)的債券交易市場發(fā)展相對滯后,滬深兩個證券交易所上市交易的企業(yè)債券,與企業(yè)股票比較,數(shù)量少,規(guī)模小。

四、有效拓寬我國上市公司融資渠道的建議

十七大報告中指出,“多渠道提高融資比重, 這就需要加快建立多層次資本市場, 拓寬資金渠道?！笔叽髨蟾嬷赋隽宋覈鴮硪欢螘r間的金融發(fā)展目標(biāo),加快建立我國的多層次的資本市場,發(fā)展融資。我國中小企業(yè)融資渠道狹窄,融資方式單一,一些高技術(shù)企業(yè)面臨著融資渠道門檻高,退出困難等問題,因此有必要拓寬中小企業(yè)的融資渠道。

(1)創(chuàng)新服務(wù)模式和方式。政府、銀行、企業(yè)要三方互動,有效整治金融環(huán)境,積極搭建企業(yè)信用平臺,加強(qiáng)對中小企業(yè)信用輔導(dǎo)工作,建立政、銀、企三方交流定期會議制度,促進(jìn)金融與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展互相交流、促進(jìn)、融合和切入。

(2)建議設(shè)立中小企業(yè)銀行,發(fā)展我國的中小企業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)。中小企業(yè)銀行可以以城市商業(yè)銀行為基礎(chǔ),通過多方參股來建立。此外,建議盡快建立我國的中小企業(yè)風(fēng)險投資市場,比如利用和創(chuàng)建適合中小企業(yè)融資的二板市場。在二板市場上市的企業(yè),經(jīng)過一段的考察與適應(yīng),達(dá)到交易所公開上市標(biāo)準(zhǔn)的則可正式掛牌上市。當(dāng)其不再符合公開上市條件,則轉(zhuǎn)到第二板市場,其原有股東的股份也在第二板市場交易,公司也可在第二板市場繼續(xù)籌資。

(3)適度發(fā)展民間信用融資市場。在市場經(jīng)濟(jì)體制確立的今天,就應(yīng)該通過必要的法律法規(guī)政策的引導(dǎo)與規(guī)范、發(fā)展。

(4)建議設(shè)立創(chuàng)新基金,發(fā)展為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。例如融資租賃和典當(dāng)融資的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1] 汪輝.上市公司債務(wù)融資,公司治理與市場價值[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008;8

篇9

（一）美國上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

據(jù)有關(guān)資料，1970-1985年美國企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資分別占企業(yè)融資總額的67%和33%，其中股權(quán)融資占外源融資的2.1%。從1984年起，美國大部分公司基本停止股票融資，并發(fā)行債券回購股份。2000年1-11月，美國上市公司共有1592家發(fā)行債券，融資9350億美元，同期僅199家上市公司發(fā)行股票，融資1460億美元，債權(quán)融資為股票融資的6.4倍。

（二）中國上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

根據(jù)1999年上市公司增加的長期資金來源比重看，上市公司內(nèi)部資金（留存收益）為177.6億元，占長期資金增加額的41.2%；長期負(fù)債為26.7億元，占長期資金增加額6.2%，其中主要是長期借款和各種應(yīng)付賬款，而且沒有一家公司發(fā)行企業(yè)債券；股權(quán)融資為227.2億元，占長期資金增加額的52.6%。可見，我國上市公司的融資渠道主要依靠股權(quán)融資，其融資順序為股權(quán)融資-留存收益-負(fù)債融資。

二、中美上市公司融資方式選擇的比較分析

（一）美國上市公司的融資方式選擇完全符合西方的“融資順序理論”（即啄食理論）

“啄食理論”認(rèn)為：第一，內(nèi)源融資不需要對外支付利息，也不發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本遠(yuǎn)低于外源融資，而且可以避免普通股融資帶來的所有權(quán)稀釋問題。因此它是西方企業(yè)首選的融資方式。第二，股權(quán)融資會帶來所有權(quán)稀釋。當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)“瓶頸”，需要從外部融資時，若采用股權(quán)融資方式，由于普通股數(shù)量的增加會造成每股收益下降及每股市價下跌。同時，新股東提供的新權(quán)益會降低老股東在企業(yè)資產(chǎn)中所占的份額，從而可能導(dǎo)致現(xiàn)有股東的控制權(quán)旁落。西方國家企業(yè)大股東的股權(quán)很少超過25%，如通用公司控股股東的股權(quán)不到10%，迪尼斯僅為5%左右。第三，股權(quán)融資成本高。第四，信號傳遞及不對稱信息。公司進(jìn)行外源融資時，傳遞著公司未來現(xiàn)金流量變化的信號。由于股東和公司之間存在著信息不對稱，如果公司及控股股東知道目前公司價值被高估，則希望有人分擔(dān)將來股價下跌的損失；反之，則不希望有人分享股價上升的好處。股權(quán)融資傳遞了公司價值被高估的信息，往往引起股價下跌。所以，股權(quán)融資是后續(xù)融資最差的選擇，西方國家的公司一般將其排在可選融資金方式次序的最后。

（二）我國上市公司的融資方式與“啄食理論”相悖

我國上市公司的融資方式以股權(quán)融資為主，其融資順序為股權(quán)融資——留存收益——負(fù)債融資。這不僅與前文所提到的“啄食理論”相悖，而且與美國上市公司的融資方式的選擇即股權(quán)籌資的衰落和債權(quán)籌資的興起也不相順應(yīng)。

（三）中國上市公司的融資方式選擇分析

1.資本市場的非均衡發(fā)展，與股票市場相比，債券市場比較弱

近幾年，我國企業(yè)債券的發(fā)行呈萎縮的態(tài)勢，2001年企業(yè)債券僅發(fā)行了147億元，大體相當(dāng)于股票發(fā)行的1/8，僅占當(dāng)年全社會企業(yè)新增融資的1%。統(tǒng)計顯示，作為我國資本市場最活躍、最重要的參與者的上市公司，對企業(yè)債券市場的參與程度很低：1997年以前上市公司發(fā)行企業(yè)債券的極少，在1998年發(fā)行的147.9億元企業(yè)債券中，也只有不到2%是由上市公司發(fā)行的。從二級市場看，債市與股市的差距更加明顯。同國際上成熟的資本市場相比，債券融資的規(guī)模顯然偏小。股權(quán)融資規(guī)模和比重的快速增長，客觀上是大力發(fā)展股票市場，上市公司大量增加的結(jié)果。

2.市場的投機(jī)性過強(qiáng)，導(dǎo)致公司管理層不會受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力

我國股票市場目前仍存在嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)交易，大機(jī)構(gòu)操縱市場、惡性炒作等現(xiàn)象，致使市場波動性過大，投機(jī)性過強(qiáng)。無論是個人散戶還是機(jī)構(gòu)大戶，往往報著“賭一把”的心理進(jìn)行短線投機(jī)活動。1993-1998年的6年間，我國股票市場的平均換手率達(dá)437%，而同期紐約、東京、倫敦、韓國、香港股市在這一期間的平均換手率分別為59%、29%、152%、56%。在這種充滿濃厚投機(jī)氣氛的市場中，上市公司的價格與價值發(fā)生背離，相當(dāng)多的股票價格不再以公司的經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)。而且以股價和股票現(xiàn)價總值為標(biāo)準(zhǔn)評估企業(yè)經(jīng)營狀況的國際通行做法完全不通，甚至出現(xiàn)劣質(zhì)企業(yè)股價高于績優(yōu)股，ST股票受到追捧的異常現(xiàn)象。這就更加劇了我國上市公司重股權(quán)融資，輕債券融資。

3.上市公司的經(jīng)理們不愿承擔(dān)債務(wù)違約和企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險

西方資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，經(jīng)理的個人效用價值依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存。理由是，企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理就會喪失可享有的經(jīng)理任職的好處。由于公司破產(chǎn)風(fēng)險與舉債的關(guān)系是呈正相關(guān)的，而經(jīng)理的報酬包括貨幣性收入和非貨幣性收入（控制權(quán)收益），如果采用舉債融資，將導(dǎo)致破產(chǎn)概率增加，則經(jīng)理的非貨幣性收入就會減少；另一方面，債務(wù)融資需要還本付息，它可能使“自由現(xiàn)金”枯竭。目前控制權(quán)收益（非貨幣性收入）占我國上市公司經(jīng)理收益的主要部分，因此經(jīng)理較偏好于采用股票融資?？梢娫谏鲜泄局?，經(jīng)理越不想承擔(dān)投資風(fēng)險，就會越偏好于股權(quán)式融資。

三、針對我國上市公司籌資方式的選擇，筆者的幾點(diǎn)建議

（一）加快培育和發(fā)展資本市場

在完善及發(fā)展股票市場的同時，我們也要加快債券市場的培育發(fā)展步伐，促進(jìn)上市公司積極參與債務(wù)融資。企業(yè)債券滿足廣大公司合理融資需求是我國金融體制改革向縱深發(fā)展的必然要求，而作為中國優(yōu)秀企業(yè)代表的上市公司，積極涉足企業(yè)債券市場，推進(jìn)企業(yè)債券監(jiān)管體制的改革，必將對充分發(fā)揮中國企業(yè)債券的功能產(chǎn)生全面、積極、深遠(yuǎn)的影響。因此，通過加強(qiáng)企業(yè)債券市場的建設(shè)，有利于促進(jìn)上市公司參與債券融資，改變目前過分依賴股權(quán)融資的現(xiàn)象。

（二）企業(yè)應(yīng)改變對股權(quán)融資的錯誤認(rèn)識，提高自身的財務(wù)管理水平

企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到，僅僅或過多地依靠股權(quán)融資是無法滿足企業(yè)對資金的大量需求的，對于正處于成長期和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來說更是如此，負(fù)債經(jīng)營可以說是現(xiàn)代企業(yè)的一個重要的和明顯的特征。而且隨著投資者投資行為的逐步理智化，過分依靠股權(quán)融資也將是不可能的，企業(yè)應(yīng)充分利用各種融資方式并將其恰當(dāng)組合以形成最優(yōu)的或優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)。確定最佳資金結(jié)構(gòu)的實質(zhì)就是利用負(fù)債資金的兩大作用，合理確定負(fù)債在企業(yè)全部資金中的比例。

（三）應(yīng)建立和完善經(jīng)營者激勵機(jī)制，建立利潤分享計劃，促使經(jīng)營者敢于有意識地負(fù)債籌資

針對多數(shù)上市公司薪酬結(jié)構(gòu)單一，“高薪低績”的現(xiàn)象，制定有效的激勵機(jī)制，發(fā)展持股或股票期權(quán)為形式的激勵方式以對經(jīng)理人產(chǎn)生激勵或約束功能，避免經(jīng)理人員的短期行為，使其個人利益導(dǎo)向與公司的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)取得一致。

參考文獻(xiàn)：

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[2]邢樂成，宋琳.論中外上市公司融資次序差異的決定因素.山東社會科學(xué)，2003，(6).

[3]姜曦，李青原.芻議上市公司的籌資順序.管理現(xiàn)代化，2000，(5).

[6]歐樹軍.資本成本分析和融資決策.江漢石油職工大學(xué)學(xué)報，2001.

篇10

關(guān)鍵詞:上市公司;再融資;公司治理

一、上市公司再融資中存在的問題

從1998年開始,我國上市公司明顯表現(xiàn)出了對再融資的熱衷。從我國證券市場再融資的發(fā)展進(jìn)程來看,上市公司再融資已成為當(dāng)前證券市場的一大爭論熱點(diǎn)和監(jiān)管難點(diǎn)。

1.偏好股權(quán)融資。按照現(xiàn)代融資理論的“融資定律”,最優(yōu)融資順序是:內(nèi)部融資(留存收益和固定資產(chǎn)折舊)、外源融資(債權(quán)融資、股權(quán)融資)。國外再融資實踐為我們證明了該定律,據(jù)資料顯示,美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均為留存收益,其次是負(fù)債,而股權(quán)融資則均居于末位。在股票市場最發(fā)達(dá)的美國,股權(quán)融資的比例最低。中國的再融資同樣也以內(nèi)部融資為起點(diǎn)。但與傳統(tǒng)再融資理論不同的是,隨著內(nèi)部融資市場的逐漸飽和,我國再融資企業(yè)傾向于股權(quán)融資而非債權(quán)融資,股權(quán)融資比率高達(dá)70%左右,上市公司呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

2.股權(quán)融資以增發(fā)為主。2001年以前,配股是上市公司再融資的惟一方式。2001年以后,增發(fā)成為上市公司再融資開辟了新的方向,相對于配股而言,上市公司可以從二級市場上獲取更多的資金。2008年1月,中國平安1600億元的巨額再融資計劃如一枚重磅炸彈投在了A股市場上,炸得中國股市遍體鱗傷。不僅平安股票急劇下跌,而且整個股市指數(shù)狂跌。正是由于許多上市公司都抱有“股市好圈錢,不圈白不圈”的心態(tài),在同時具備增發(fā)和配股資格的條件下,我國上市公司一般都會選擇增發(fā)新股。

3.融資效率低下。上市公司可以在資本市場上輕松的獲得巨額資金,這導(dǎo)致許多上市公司抱著一種先把錢拿到手再說的心態(tài),盲目地實施再融資,造成資金使用效益低下。據(jù)華泰證券研究所的一份統(tǒng)計結(jié)果表明:2001年中期平均每家公司閑置資金數(shù)為3.11億元,同期,滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數(shù)額超過了20億元。這種情況近年來雖有所改善,但并非根本性的改變。不少上市公司融資后將大量資金留存銀行或者委托理財。另外,還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把發(fā)行股票籌集來的資金,重新投入股票市場,參與股市投機(jī)炒作,獲取短期投機(jī)收益,彌補(bǔ)主業(yè)的不足。

4.融資投向具有盲目性和不確定性。上市公司普遍不注重對投資項目進(jìn)行可行性研究,對項目選取的隨意性較大,缺乏科學(xué)的態(tài)度,有時甚至是采取臨時拼湊項目的做法,完全是基于“為再融資而再融資”的目的來選取投資項目,其出發(fā)點(diǎn)不是真正要進(jìn)行投資項目而只是借投資項目的名義來實現(xiàn)“圈錢”目的。在這種“圈錢”目的下的再融資,投資項目的科學(xué)性、合理性以及最為關(guān)鍵的贏利能力就讓人質(zhì)疑。

5.融資金額超過實際需求。上市公司在募集資金時,首要考慮的不是上市公司對資金的需求,而是可能融資的額度。大多數(shù)上市公司通常按照政策所規(guī)定的上限進(jìn)行再融資,而不是根據(jù)投資需求來測定融資額。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式及制訂發(fā)行方案的重要目標(biāo),其融資金額往往超過實際資金需求。

6.再融資審批制度存在缺陷。我國IPO的審批是很嚴(yán)格的,但再融資的審批卻比較寬松,對上市公司融資行為的合理性和市場的承受能力,對廣大中小投資者的利益考慮不多,比如再融資的時間,以及再融資額度均缺乏限制條款。這就有可能使一些上市公司利用政策的“空子”,把股市當(dāng)成“提款機(jī)”,進(jìn)行大規(guī)模增發(fā)、惡意“圈錢”。

二、上市公司再融資問題原因

1.股權(quán)融資實際成本低。股權(quán)融資成本包括:股票分紅成本、股權(quán)融資交易費(fèi)用等。市場經(jīng)濟(jì)條件下,股權(quán)融資成本主要指的是股票的紅利支出。我國上市公司股利政策的實際情況是相當(dāng)多的公司常年不分紅,或者只是象征性的分紅,極少有企業(yè)將當(dāng)年盈利全部實施分配,因此股票融資的紅利成本是極低的。黃少安、張崗(2001)研究了我國上市公司股權(quán)融資偏好問題,認(rèn)為中國上市公司股權(quán)融資的成本大大低于債權(quán)融資成本。這正是造成我國上市公司偏好股權(quán)融資方式的重要原因。

2.再融資觀念存在誤區(qū)。由于我國的證券市場只是為了國企解困和促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展,所以,一些效益不好但與地方利益關(guān)系緊密的企業(yè)在獲得優(yōu)先上市資格后,為了達(dá)到再融資的目的,地方政府常常采取給上市公司地方財政補(bǔ)貼、降低稅負(fù)、減免利息、土地資源價格優(yōu)惠等措施來粉飾企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。地方政府的政策扶植,助長了企業(yè)改制上市和再融資的欲望。這些企業(yè)在改制上市過程中不是注重轉(zhuǎn)變機(jī)制,建立現(xiàn)代企業(yè)制度,而是熱衷于財務(wù)數(shù)據(jù)包裝,甚至不惜通過會計造假達(dá)到再融資條件,以便將募集的資金當(dāng)作“免費(fèi)午餐”長期占為己有。李志文和宋衍蓄(2003)的研究結(jié)果表明,中國上市公司配股的真正原因除了成長需要以外,還可能存在“圈錢”的動機(jī),包括保留資金儲備的“時機(jī)性圈錢”和回報個別利益集團(tuán)的“無條件圈錢”。

3.企業(yè)債券市場尚不成熟。債券市場作為金融市場體系和資本市場的重要組成部分,其發(fā)展程度是整個國家金融體系發(fā)展程度的一個重要標(biāo)志。成熟的債券市場是資本市場與金融市場的穩(wěn)定器。但長期以來,我國融資體系發(fā)展不平衡,債券市場的發(fā)展尚不完善。從存量看,截至2007年末,我國債券總存量為14.7萬億元,僅為股票總市值的36.8%,僅為當(dāng)年GDP的58.8%。而在美國,截至2006年末,美國債券總存量為27.2萬億美元,為股票市場總市值的1.4倍,為當(dāng)年GDP的2倍。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,發(fā)達(dá)國家且債券市場規(guī)模一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場規(guī)模。另外,債券品種發(fā)展不均衡。我國債券主要體現(xiàn)在國債、中央銀行票據(jù)和政策性銀行金融債券等政府信用產(chǎn)品方面,非政府信用產(chǎn)品規(guī)模較小。

4.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。上市公司“一股獨(dú)大”和人實際控制公司的現(xiàn)象普遍存在。岳續(xù)華(2003)認(rèn)為上市公司偏好股權(quán)再融資的根本原因是大股東獲取控制權(quán)收益的動機(jī)。有數(shù)據(jù)顯示,2006年底,第一大股東平均持股比例為35.99%,第二大股東平均持股比例僅為9.15%;2007年底,第一大股東平均持股比例為35.28%,第二大股東平均持股比例僅為8.43%。在公司決策中,大股東很少受到來自其它股東的挑戰(zhàn)和阻力,大股東成為上市公司的實際控制者。具有控制地位的大股東具有融資決策權(quán),對融資問題通常是從自身利益出發(fā),這導(dǎo)致了大股東再融資時具有獲取控制權(quán)收益強(qiáng)烈的股權(quán)融資動機(jī)。

5.政策存在的缺陷。上市公司再融資的方式主要有增發(fā)(包括公開增發(fā)與定向增發(fā))、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等,自《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布實施以及“新老劃斷”后,定向增發(fā)由于程序簡單、操作方便、費(fèi)用低廉等優(yōu)點(diǎn)成為再融資最主要的形式。政策和監(jiān)管力度會對再融資產(chǎn)生重要影響,上市公司具有充分利用政策實現(xiàn)低成本、便捷、規(guī)模收益最大化的再融資傾向。中國上市公司之所以選擇以股權(quán)融資作為再融資的主要方式,正是與中國證券市場的制度設(shè)計、政策和監(jiān)管力度有關(guān)。

三、規(guī)范上市公司再融資的建議

1.完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。從公司治理理論的發(fā)展和邏輯來看,股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ),上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征在很大程度上影響著公司治理機(jī)制作用的有效發(fā)揮。為了改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,可從以下幾方面著手:第一,限制股東過度膨脹的控制權(quán)。第二,規(guī)范控股股東的行為。控股股東應(yīng)當(dāng)明確其對上市公司及其它股東負(fù)有誠信的義務(wù),應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)法律來行使出資人的權(quán)利,不得利用資產(chǎn)重組等手段損害上市公司和其它股東的合法權(quán)益,不得利用其特殊地位謀取額外的利益。第三,實行有效的補(bǔ)償機(jī)制?！段覈痉ā芬?guī)定:“股東大會、董事會的決議違反法律、行政法規(guī)、侵犯股東合法權(quán)益的,股東有權(quán)向人民法院提起要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟?！?/p>

2.股權(quán)融資應(yīng)以配股為主。中國股市的健康發(fā)展,離不開投資者的理性投資,同樣也需要融資者的理性融資。而要使融資者理性融資,就必須提倡配股的再融資方式。這是一種既能讓融資者獲得合理的融資金額(而非惡意圈錢)、又能保護(hù)投資者利益的融資方式。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定,上市公司配股,不僅在數(shù)量上“不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十”;同時,要求公司控股股東在股東大會召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量。更重要的是,配股只能采用代銷方式發(fā)行,控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾,或者代銷期限屆滿,原股東認(rèn)購股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量百分之七十的,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購的股東。因此,配股的方式不僅將控股股東的利益與公眾投資者的利益捆綁在了一起,而且,為了配股能夠成功發(fā)行,上市公司推出的配股價格,就必須是一個相對合理的、能夠為公司原股東所接受的價格。

3.制度創(chuàng)新,提高再融資門檻。在市場處于全流通時代,隨著股份供應(yīng)數(shù)量的爆炸式增長,嚴(yán)控上市公司再融資,是有效維持市場供求關(guān)系所應(yīng)該面對的重要問題。目前上市公司的再融資門檻并不高,很多上市公司在A股上市還未滿一年,便迫不及待地推出了巨額的再融資方案。對于再融資,制定更高的門檻,顯然能更好地保護(hù)投資人的利益。提高上市公司再融資門檻可從三方面入手:一是兩次融資間(包括首次融資與再融資、再融資與再融資)的時間間隔可以三年為時限,嚴(yán)格控制上市公司過度融資的欲望;二是公開發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤應(yīng)不少于同期實現(xiàn)的年均可分配利潤的50%;三是再融資額度不得超過首次公開發(fā)行的規(guī)模。通過制度創(chuàng)新,規(guī)范上市公司再融資行為,在充分考慮上市公司融資需求的同時,最大限度地保護(hù)投資者的利益,達(dá)到融資者和投資者“雙贏”的效果。

4.再融資與分紅掛鉤。上市公司穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅是投資者最好的投資回報,投資者只有取得高于其它投資的回報率,才樂于再投資。從市場來看,由于A股對于分紅沒有嚴(yán)格的約束,很多上市公司連續(xù)多年不分紅或者很少量分紅。為了規(guī)范上市公司再融資行為,應(yīng)將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的必要條件?，F(xiàn)階段,對申報再融資的上市公司,可以要求上市公司將盈利不低于40%的部分作為分紅,回報給投資者。對于違背常理應(yīng)分不分的情況,監(jiān)管部門可以采取一些行政處罰措施強(qiáng)制執(zhí)行;對于分紅不到位,連續(xù)兩年不分紅等情況,股東可以進(jìn)行訴訟;此外,最高院可以針對上市公司分紅問題制定一個司法解釋進(jìn)行規(guī)范。

5.加快債券市場發(fā)展?！按罅Πl(fā)展債券市場,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),擴(kuò)大公司債市場規(guī)模,完善公司債券信用評價和監(jiān)管辦法?！边@是在2008年年中全國證券期貨監(jiān)管工作會議上對發(fā)展債券市場提出的新要求。建立健全多層次的企業(yè)債券市場,可從如下幾方面著手:第一,豐富固定收益類債券品種。第二,促進(jìn)交易所與銀行的協(xié)調(diào)發(fā)展。第三不斷加強(qiáng)制度與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

6.加強(qiáng)融資資金監(jiān)管。為了規(guī)范上市公司再融資行為,必須加強(qiáng)對上市公司再融資資金的監(jiān)管。第一,完善資金投向的審核。第二,限制資金額度。第三,加強(qiáng)對使用效果的考核。

7.加大違法行為的處罰力度。中國證監(jiān)會公布的有關(guān)加強(qiáng)上市公司募集資金運(yùn)用的規(guī)定,應(yīng)當(dāng)說對上市公司過度“圈錢”可能是比較好的措施,但從處罰角度看,似乎太輕了。處罰成本太低將大大制約了不規(guī)范行為的約束力。對違規(guī)上市公司進(jìn)行處罰,有必要加大對責(zé)任人的處罰力度,使這種處罰具有威懾力。對再融資項目的承銷商,應(yīng)明確和加強(qiáng)他們的職責(zé),對參與作假的證券公司應(yīng)取消其從事再融資的資格,對上市公司的不僅要取消其再融資的資格還應(yīng)其承擔(dān)賠償所有損失的責(zé)任。對造成投資者損失過大,又無力賠償?shù)纳鲜泄?、證券中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任人,應(yīng)嚴(yán)厲追究各種責(zé)任,永久驅(qū)逐出證券市場。只有這樣,募集資金的使用質(zhì)量才會進(jìn)一步提高。

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