導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：金融投資 證券市場 效用

一、引言

改革開放以來，以商品市場和金融市場為代表的市場經(jīng)濟體系逐漸形成，其中以央行為領(lǐng)導(dǎo)核心的金融市場和以證券行業(yè)協(xié)會為領(lǐng)導(dǎo)核心的證券市場得到了跨越式的發(fā)展。毫無疑問的是，證券市場的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場為代表的實體經(jīng)濟的發(fā)展，更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此，本文首先介紹了與證券市場效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對金融投資概念進行了界定，在此基礎(chǔ)上分析金融投資對于證券市場的效用，為促進我國證券市場進一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

（一）現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來世界經(jīng)濟的快速發(fā)展，以貨幣市場理論和證券市場理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對于證券市場的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經(jīng)濟個體（包括自然人）在金融投資時首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動量交易理論等。第二，金融市場理論。金融投資對于證券市場存在效用的前提為貨幣市場與證券市場是相互關(guān)聯(lián)的，即金融投資是商品經(jīng)濟的概念，代表性的理論包括機會成本理論等。第三，金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計算機技術(shù)和數(shù)學(xué)在現(xiàn)代金融學(xué)中的不斷應(yīng)用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創(chuàng)新。然而，金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進證券市場的迅速發(fā)展，另一方面也提高了證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，不利于證券市場的穩(wěn)定。

（二）金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國證券市場的發(fā)展實踐，本文將金融投資界定為一種證券市場的微觀行為，理性經(jīng)濟人購買、流通與銷售證券市場中股票、期貨、債券等無形資產(chǎn)的個體行為。股票投資的主要市場為上交所和深交所，期貨投資的主要市場包括各行業(yè)（農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等）、各地區(qū)且不同形式的期貨市場，而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場的方方面面，即影響我國證券市場是否能夠有效運行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對于證券市場的效用分析

（一）提高證券市場深度

金融投資對于證券市場的效用涉及金融投資理論、金融市場理論以及金融工具創(chuàng)新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎(chǔ)上進一步分析金融投資對于證券市場的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場深度。證券市場深度主要是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，是衡量證券市場發(fā)展水平的主要指標(biāo)。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進入證券市場，在理性預(yù)期的框架下理性經(jīng)濟人根據(jù)利益最大化的目標(biāo)必然會涌入證券市場中去，從而增加了證券市場交易主體數(shù)量，提高了證券市場深度。此外，由于我國商品市場和金融市場的迅速發(fā)展，證券市場的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高，為提高證券市場深度提供了必要基礎(chǔ)。加之日益完善成熟的證券市場機制，金融投資在證券市場中發(fā)揮作用的同時也能夠規(guī)避風(fēng)險，最大程度的促進證券市場的繁榮發(fā)展。

（二）拓展證券市場廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場深度，根據(jù)金融市場理論，金融投資對于證券市場的效用還包括拓展證券市場廣度。證券市場廣度是與證券市場深度相對應(yīng)的概念，證券市場深度是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，即總量意義，而證券市場廣度是指證券市場交易主體類型的多樣，是反映證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的主要指標(biāo)。如果證券市場中交易主體類型較少或者實際參與交易的主體較為單一，那么證券市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性就會增加，“暗箱操作”或者“操縱市場”的概率就會提高，不利于證券市場的發(fā)展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進證券市場的發(fā)展，而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護證券市場的穩(wěn)定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn)，市場交易主體的類型伴隨市場競爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升證券市場效率

提高證券市場深度為金融投資對于證券市場的前期效用，拓展證券市場廣度為金融投資對于證券市場的中期效用，而后期效用則為提升證券市場效率。這里需要注意的是，證券市場的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場的過程中必須同時加以考慮，否則會出現(xiàn)金融投資偏誤的問題。同時，傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系，而證券市場效率是指證券部門對于金融發(fā)展或者經(jīng)濟發(fā)展的貢獻程度，是判斷證券市場是否健康有序發(fā)展的重要指標(biāo)，具體評價方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善，證券市場對于實體經(jīng)濟的貢獻將會大大增加。毫無疑問的是，證券市場結(jié)構(gòu)性的改善對于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的隔閡，為解決企業(yè)融資問題、規(guī)避風(fēng)險提供良好的市場。

四、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對于證券市場的效用進行了很好的歸納。然而在我國證券市場實際運行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場的關(guān)聯(lián)。同時，本文認(rèn)為至少可以從證券市場深度、證券市場廣度以及證券市場效率三個方面分析金融投資對于證券市場的效用，從而真正發(fā)揮金融投資應(yīng)有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，避免證券市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能，為促進實體經(jīng)濟或商品市場的發(fā)展做出貢獻。

參考文獻：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應(yīng)――來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)理論與實踐，2014（02）

[2]孫一瑋.淺議金融投資對于證券市場的效用[J].科學(xué)中國人，2014（04）

篇2

實證研究 （項目編號：HB10XGL021）

摘要：可轉(zhuǎn)換債券作為我國證券市場一種較新型的金融衍生產(chǎn)品，其市場尚處在發(fā)展階段，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司大多對可轉(zhuǎn)債的融資風(fēng)險及其防范缺乏足夠的認(rèn)識，且風(fēng)險化解能力不足。本文從可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的特征入手，通過可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險與普通債券融資風(fēng)險的特征比較，深層次分析了可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的成因，并提出相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)債 融資風(fēng)險 成因分析

目前，學(xué)術(shù)界對風(fēng)險概念有著不同的解釋，但可以歸納為兩種代表性觀點：一是風(fēng)險的狹義定義，即風(fēng)險是指事物損失的不確定性。二是風(fēng)險的廣義定義，即指事物的不確定性。顯而易見，風(fēng)險的狹義定義沒有涵蓋事物盈利的不確定性。在經(jīng)濟行為中，風(fēng)險和收益成正比，所以積極性進取偏向于高風(fēng)險是為了獲得更高的利潤，而穩(wěn)健型的投資者則著重于安全性的考慮。風(fēng)險既可能給活動主體帶來威脅，也可能帶來機會，這就是廣義風(fēng)險的概念。本文采用風(fēng)險的狹義定義。

一、可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的特征

（一）可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的構(gòu)成要素

可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險概念的構(gòu)成要素，是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險概念的內(nèi)涵表述中的顯性必要因素。可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的本質(zhì)屬性、主體（風(fēng)險承擔(dān)者）、風(fēng)險因素、形成過程、時限期間稱為“可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險概念構(gòu)成的五要素”。

可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的本質(zhì)屬性是可能產(chǎn)生損失的不確定性，亦即可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的類別屬性。

可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的主體即可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的承擔(dān)者，亦是可轉(zhuǎn)債融資企業(yè)，或稱為可轉(zhuǎn)債的發(fā)行者。

可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的風(fēng)險因素，即企業(yè)在利用可轉(zhuǎn)債融資過程中，各種難以預(yù)料和無法控制的因素?？赊D(zhuǎn)債融資風(fēng)險的風(fēng)險因素、風(fēng)險事件和風(fēng)險結(jié)果是可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的基本構(gòu)成要素。其中，風(fēng)險因素是可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險形成的必要條件，是可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險產(chǎn)生和存在的前提。風(fēng)險事件是由于環(huán)境變量發(fā)生無法預(yù)料和無法控制的變動從而導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的事件，它是風(fēng)險存在的充分條件，在整個可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險中占據(jù)核心地位。風(fēng)險事件是連接風(fēng)險因素與風(fēng)險結(jié)果的橋梁，是將可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險由可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實性的媒介。

可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的形成過程即被界定在可轉(zhuǎn)債的融資過程內(nèi)，可轉(zhuǎn)債融資過程可分為可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行過程、上市過程、轉(zhuǎn)換股份過程和償還過程。

可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的時限期間即被界定在可轉(zhuǎn)債的融資過程所對應(yīng)的“一定期間”。

（二）可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險概念的顯性特征

1.可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的二元風(fēng)險復(fù)合性――兼具債券風(fēng)險和股權(quán)融資風(fēng)險的復(fù)合風(fēng)險。由于可轉(zhuǎn)債本身兼具債券性質(zhì)和股權(quán)性質(zhì)，利用可轉(zhuǎn)債這種金融衍生產(chǎn)品融資時就必然具有債券融資風(fēng)險和股權(quán)融資風(fēng)險的復(fù)合風(fēng)險。主要包括兩個層次的內(nèi)容：一是企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險；二是舉債而導(dǎo)致股東的利益遭受損失的風(fēng)險。

2.可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的最終承擔(dān)者單元性――企業(yè)融資者。企業(yè)的經(jīng)營者作為企業(yè)所有者的委托人僅僅是所有者經(jīng)營和管理企業(yè)。雖然經(jīng)營者也要承擔(dān)一些企業(yè)經(jīng)營失敗的風(fēng)險，但是可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的最終承擔(dān)者就是企業(yè)的所有者，或稱為企業(yè)融資者、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人。

3.可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的風(fēng)險成因多元性。雖然可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險可以分解為債權(quán)性融資風(fēng)險和股權(quán)性融資風(fēng)險，但是引起其風(fēng)險的因素往往呈現(xiàn)為多元性因素，這里不僅僅是指某種風(fēng)險因素既可誘使債權(quán)性融資風(fēng)險又可誘使股權(quán)性融資風(fēng)險，更重要的是指往往同時存在多種風(fēng)險因素誘使可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險事件，造成風(fēng)險損失。

4.可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的風(fēng)險過程階段性。一般而言，可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的風(fēng)險過程，在時空上可分解為四個階段：可轉(zhuǎn)債的發(fā)行風(fēng)險、可轉(zhuǎn)債的上市風(fēng)險、可轉(zhuǎn)債的股份轉(zhuǎn)換風(fēng)險、可轉(zhuǎn)債的償還風(fēng)險。四個階段逐次鏈接，結(jié)點明晰且突出，便于風(fēng)險階段的識別及防范與控制。

5.可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的存在必然性?？赊D(zhuǎn)債融資風(fēng)險在實質(zhì)上，最起碼在融資起點上是由于企業(yè)負(fù)債融資而引起。企業(yè)如果全部資本都是自有資本而沒有負(fù)債融資，則不會存在融資風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債融資兼具負(fù)債融資的固有屬性――負(fù)債融資風(fēng)險存在的必然性。

（三）可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險與普通債券融資風(fēng)險的特征比較

債券融資風(fēng)險是指企業(yè)發(fā)行債券負(fù)債經(jīng)營后，不能到期及時償還債務(wù)本息或是股東權(quán)益受損的可能性。其風(fēng)險可以分解為兩個方面：一是支付風(fēng)險，即企業(yè)收不抵支或現(xiàn)金流量不足導(dǎo)致的不能及時償付到期債務(wù)本息的風(fēng)險；二是企業(yè)未能合理設(shè)計財務(wù)杠桿支點，致使股東權(quán)益受損的風(fēng)險。在這種情況下即便企業(yè)收可抵支、現(xiàn)金充裕，但由于財務(wù)杠桿支點不當(dāng)，也可能使股東收益減少。這可以從下面公式看出：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)報酬率×（1-所得稅率）+產(chǎn)權(quán)比率×（總資產(chǎn)報酬率-負(fù)債利息率）×（1-所得稅稅率）。當(dāng)總資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債利息率（負(fù)債成本）時，凈資產(chǎn)收益率為正，財務(wù)杠桿呈現(xiàn)為正效應(yīng)，即凈資產(chǎn)收益率隨負(fù)債額的增加而增加。當(dāng)總資產(chǎn)報酬率小于負(fù)債利息率（負(fù)債成本）時，凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，財務(wù)杠桿呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，即凈資產(chǎn)收益率隨負(fù)債額的增加而減小。此種情況即為財務(wù)杠桿支點設(shè)計失當(dāng)，股東利益受損。此時，股票和債券分別作為兩種獨立的金融產(chǎn)品進行融資，在調(diào)整財務(wù)杠桿的支點時可以采用以下三種措施之一：一是只改變股權(quán)值，使資本結(jié)構(gòu)改變以調(diào)整支點；二是只改變債券值，使資本結(jié)構(gòu)改變以調(diào)整支點；三是既改變股權(quán)值又改變債券值，使資本結(jié)構(gòu)改變以調(diào)整支點。也就是說，針對債券融資風(fēng)險而言，可以通過采用三種操作來調(diào)整企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)的正負(fù)方向，以達到調(diào)整財務(wù)杠桿、控制債券融資風(fēng)險的目的。

可轉(zhuǎn)債融資與普通債券有所差異。原因是，可轉(zhuǎn)債將債券產(chǎn)品和股權(quán)產(chǎn)品合二為一，債券和股權(quán)不再獨立，無法單獨采用上述三種操作來達到調(diào)整企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)的正負(fù)方向，控制可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險。因為，可轉(zhuǎn)債發(fā)行以后，到期后是轉(zhuǎn)換為股權(quán)，還是獲得償還的本息，將由可轉(zhuǎn)債的持有者而非企業(yè)經(jīng)營者決定。換言之，債券融資風(fēng)險的財務(wù)杠桿支點的控制者是企業(yè)經(jīng)營者，可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的財務(wù)杠桿支點的控制者是可轉(zhuǎn)債持有者。

二、可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的成因

（一）證券市場整體結(jié)構(gòu)缺陷構(gòu)成的風(fēng)險

我國目前的股票市場和國債市場迅速發(fā)展，企業(yè)債券市場和基金市場發(fā)展則相對滯后。這導(dǎo)致市場風(fēng)險增加，嚴(yán)重影響證券市場的長遠和良性發(fā)展。股票市場是具有強烈的波動性和投機性的高風(fēng)險市場，而債券市場的特點是風(fēng)險低、流動性高、收益穩(wěn)定。股票市場相對于債券市場過度超越發(fā)展，致使投機氣氛過于濃厚，加劇了股票市場的波動，造成股價的大幅波動或失控。投資者難以通過證券市場上的投資品種的有效組合來分散投資風(fēng)險，造成相互制衡股票市場與債券市場的機制缺失。基金市場滯后使得機構(gòu)大戶難以發(fā)揮投資基金的穩(wěn)定市場功能，更加突出了市場的非理性。與此同時，整體結(jié)構(gòu)缺陷所導(dǎo)致的市場風(fēng)險會呈現(xiàn)隨市場結(jié)構(gòu)差距的拉大而愈發(fā)突出的趨勢。

（二）股票市場結(jié)構(gòu)缺陷所構(gòu)成的風(fēng)險

由于投資主體結(jié)構(gòu)、交易品種結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場層次結(jié)構(gòu)存在缺陷，在一定程度上增加了股票市場風(fēng)險。

一是從投資主體結(jié)構(gòu)看，目前，證券市場上的投資者結(jié)構(gòu)呈散戶主導(dǎo)型特征，而機構(gòu)投資者的比例較低，一般而言，機構(gòu)投資者入市資金量大而投資行為理性，更注重投資的安全性及長期利益，更具有較強的風(fēng)險意識和風(fēng)險防范能力；散戶投資者入市資金量小而投資行為非理性，更注重投資的收益性及短期利益，風(fēng)險意識淡薄，且風(fēng)險防范能力弱。機構(gòu)投資者數(shù)量過少致使穩(wěn)定市場的作用很有限，將導(dǎo)致市場盤口投機有余而投資不足，增大市場波動。另一方面，機構(gòu)投資者作為一個機構(gòu)大戶，可能由于行為不規(guī)范，憑借其特有的資金規(guī)模和市場信息，通過操縱市場來謀取收益，這又會助長市場投機的一面。

二是從交易品種結(jié)構(gòu)看，目前我國證券市場上交易品種少且結(jié)構(gòu)單一，致使投資者投資渠道狹窄，也使投資者無法通過有效的投資組合來實現(xiàn)風(fēng)險對沖。這使得我國證券市場由于缺乏風(fēng)險對沖機制導(dǎo)致定價機制扭曲，導(dǎo)致市場風(fēng)險不能及時有效地得到釋放而不斷積累，進而引發(fā)證券市場系統(tǒng)風(fēng)險。

三是缺乏不同層次市場間的遞進遞退機制，使得上市公司缺乏進取的動力和競爭的壓力，可能損害投資者的利益。同時，市場結(jié)構(gòu)缺乏層次，會誘導(dǎo)許多劣質(zhì)公司爭奪上市資源，市場制約機制失靈，逐漸累積系統(tǒng)風(fēng)險。

四是中介機構(gòu)由于制度性因素的影響與上市公司聯(lián)手作假，欺騙投資者并操縱市場，股票市場回報率畸高誘導(dǎo)社會資金流入股票市場從事投機炒作，造成整個社會投機心理的惡性膨脹和金融資產(chǎn)價格的暴漲，股市呈現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫化，加劇了股市風(fēng)險。

（三）證券市場自身所蘊藏的風(fēng)險

證券市場自身的脆弱性以及市場上微觀主體運行過程中的非系統(tǒng)性風(fēng)險惡化，是引發(fā)證券市場危機的內(nèi)部根源。

證券市場自我平衡和自我調(diào)節(jié)的能力較弱，具有內(nèi)生脆弱性的特點，這種內(nèi)生脆弱性首先突出地表現(xiàn)為證券價格的過度波動。相對一般商品，證券資產(chǎn)是一種虛擬資產(chǎn)，其價格變化除了受宏觀經(jīng)濟形勢影響外，還要受證券市場自身經(jīng)濟運行規(guī)律的控制，資產(chǎn)收益具有較強的不確定性。此外，證券價格的變化取決于投資者對未來市場前景的心理預(yù)期，而投資者對于未來通常會產(chǎn)生模糊的、不確定的、缺乏可靠基礎(chǔ)的認(rèn)知偏差。因此，證券市場通常面臨較大的波動，證券價格的過度波動積累了大量的風(fēng)險，極易引發(fā)證券市場危機。

證券市場的內(nèi)生脆弱性還與證券市場的運行機制有關(guān)。證券價格極易背離市場價值，從而形成證券市場的自我膨脹機制。證券價格往往反映企業(yè)的真實價值，但具有一定的滯后性。這種滯后性往往會使證券價格與企業(yè)的真實價值發(fā)生分離，也就是說，當(dāng)企業(yè)實際價值下降時，其用證券價格表示的市場價值并不會立即減少。這一特點也與投資者的心理預(yù)期有關(guān)，當(dāng)投資者普遍預(yù)期在未來一定時期內(nèi)整體經(jīng)濟將持續(xù)穩(wěn)定增長時，證券市場的購買力旺盛，推動了證券資產(chǎn)價格的快速上漲。然而，當(dāng)經(jīng)濟實際增長比預(yù)期要低得多時，受到信心喪失的傳導(dǎo)效應(yīng)以及無力支付的連鎖反應(yīng)等多方面因素的影響，證券市場會出現(xiàn)功能性失衡，市場資金將大大減少，證券資產(chǎn)價格隨之迅速下跌。因此，當(dāng)證券價格與實際價值背離到一定程度時，不得不通過危機的方式來使其向真實價值回歸。在證券市場內(nèi)在脆弱性的循環(huán)作用下，市場上不斷產(chǎn)生和積累引發(fā)危機的能量。由于證券市場的敏感性，宏觀經(jīng)濟周期性波動、證券市場本身波動或者突發(fā)事件或者政策調(diào)整的出現(xiàn)，都可能導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)突變，并引發(fā)證券市場危機。

（四）上市公司管理機制不完善引發(fā)的信任風(fēng)險

除了市場本身的因素之外，市場上以上市公司為代表的微觀主體在經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、信息披露和重大投資等方面面臨較強的不確定性，這種不確定性通常被稱為證券市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

一方面，上市公司質(zhì)量不佳將使投資者逐漸失去對證券市場的信心，加大證券市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險。上市公司在經(jīng)營管理、生產(chǎn)和投資活動等方面的重大變化或者上市公司經(jīng)營不善，都將使上市公司面臨經(jīng)營風(fēng)險，上市公司償債能力的惡化以及財務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理，往往又會給上市公司造成財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)上述風(fēng)險通過一定數(shù)量的上市公司反映出來并積累到一定程度時，將引發(fā)證券市場危機。另一方面，上市公司的不道德行為將給公司股東帶來損失的可能性，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。一旦市場上上市公司的不道德行為泛濫，極易造成投資者對證券市場的信心危機，并最終演變?yōu)樽C券市場危機。

三、可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的防范對策

針對可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險的成因，可以采取如下防范措施：一是優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)，降低可轉(zhuǎn)債融資的市場風(fēng)險。二是規(guī)范股票市場發(fā)展，為可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股打通道路。三是健全證券市場運行機制，提高可轉(zhuǎn)債融資效率。四是強化上市公司治理，提升可轉(zhuǎn)債融資公司的聲譽。X

參考文獻：

1.王蕾.淺析企業(yè)融資風(fēng)險的成因及防范[J].商業(yè)研究，2005，（13）.

篇3

《中庸》是儒家重要經(jīng)典，是古代許多儒家的方法論，對中華文明的形成有著深遠的影響。朱熹對中庸的定義：中者，不偏不倚、無過不及之名。庸，平常、適度性。理論力學(xué)研究物體機械運動一般規(guī)律的科學(xué)。其中靜力學(xué)則是研究物體受力分析、力系的簡化、平衡條件。經(jīng)濟系統(tǒng)中也提到均衡，如：均衡價格、局部均衡、一般均衡論、非均衡的經(jīng)濟等。博弈論有納什均衡、完美納什均衡等等?？傊诤芏囝I(lǐng)域出現(xiàn)類似平衡的概念，平衡的狀態(tài)，非平衡的現(xiàn)象。儒家之所以把中庸作為方法論，就在于它能維持社會穩(wěn)定，對社會的進步起到推動作用。同時也是我們現(xiàn)代社會中，解決自然科學(xué)和社會科學(xué)的諸多問題的方法論之一。

二、中庸的平衡或均衡思想

《中庸》中有兩個基本概念“中和”和“時中”，從人的性情來說，一個人還沒表現(xiàn)出喜怒哀樂時，心情平靜，不偏不倚叫“中”，當(dāng)表現(xiàn)出來又有節(jié)度，無過不及叫做“和”，這蘊含著任何事物的存在和發(fā)展都有它的客觀規(guī)律，滿足類似于靜力學(xué)平衡或經(jīng)濟領(lǐng)域的均衡狀態(tài)?！皶r中”指“中無定體，隨時而在”，中處于變動不居之中，隨時處中。揭示了任何事物不斷發(fā)展的整個過程中也要達到動態(tài)平衡或動態(tài)均衡狀態(tài)。

三、理論力學(xué)的靜態(tài)平衡和動態(tài)平衡

以某個體或系統(tǒng)作為研究對象，以地球作為參照物，進行受力分析、力系簡化、得到所有各力作用下滿足的靜力學(xué)平衡條件，反映的是所有作用通過研究對象這個載體發(fā)生相互作用，達到的一種平衡狀態(tài)。用這套理論來解決大量的工程設(shè)計問題。動靜法是利用靜力學(xué)方法解決動力學(xué)問題，滿足一定條件形成動態(tài)平衡。為求解復(fù)雜系統(tǒng)的動力學(xué)問題提供普遍解決方法。

四、市場經(jīng)濟體系中均衡與非均衡

均衡是經(jīng)濟學(xué)中被廣泛應(yīng)用的概念，經(jīng)濟系統(tǒng)中相互作用的變量滿足一定條件，所達到相對平衡的狀態(tài)，既各參與方的利益在相互妥協(xié)后達到均衡，形成相互制約。微觀經(jīng)濟分析中，市場均衡分為局部均衡和一般均衡，局部均衡為單個或局部市場供求和價格之間的關(guān)系達到均衡狀態(tài)，一般均衡為整個經(jīng)濟系統(tǒng)所有市場供求與價格之間的關(guān)系到達均衡狀態(tài)。市場上供給量和需求量相等的狀態(tài)稱為市場出清狀態(tài)，目前國家進行供給側(cè)改革，也就是商品嚴(yán)重過剩情況下，調(diào)整供給的過程，使非均衡經(jīng)濟轉(zhuǎn)化為均衡經(jīng)濟。

五、證券市場的均衡與非均衡問題

中國證券市場20多年里，發(fā)展理念和政策設(shè)計，更多強調(diào)企業(yè)的融資功能，忽視了投資功能。正確認(rèn)識證券市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，是發(fā)展證券市場的前提。不管是傳統(tǒng)金融還是現(xiàn)代金融都是經(jīng)濟體系的一部分，同樣離不開供求關(guān)系，也必須保持均衡狀態(tài)。證券市場IPO首次發(fā)行股票滿足融資功能，股票的分紅配送和價格波動滿足投資功能，融資功能更好的滿足資源配置，投資功能滿足投資者的收益，兩者的作用缺一不可。適度發(fā)行股票和更多關(guān)注培育市場投資功能，才能保證并促進證券市場的發(fā)展，過渡IPO將使市場萎靡不振，一潭死水，反作用也就降低了融資功能，這也就是證券市場發(fā)展20多年來無數(shù)次暫停IPO的原因，不能過度強調(diào)融資功能而忽視或輕視投資功能的培育。股票發(fā)行數(shù)量和市值規(guī)模與投資之間的關(guān)系，怎么才處于平衡狀態(tài)，不是想發(fā)行多少股票就發(fā)行多少，能不能從概率角度得到一個量化的結(jié)論，是值得長期研究的課題。證券市場的監(jiān)管和市場活躍度也有均衡和非均衡問題，適度的監(jiān)管使之有章可循有法可依，適度活躍使市場充滿生機，使投資者理性投資不致過度投機。過度監(jiān)管使投資者望而生畏，縮手縮腳，市場失去活力。過度放松使投資者失去對市場的敬畏，投機流行，過度重視短期投資，2015上半年創(chuàng)業(yè)板股票過度投機平均市盈率很高，甚至個別股票上千倍的市盈率。頻繁炒作概念，不顧企業(yè)真實價值，股價一飛沖天。頻繁換手，有些股票一周換手率達到100%，甚至個別股票一個交易日達到30%左右，明顯是莊家對倒，達到出貨的目的。這些現(xiàn)象都是監(jiān)管弱化和不到位的表現(xiàn)，非均衡危害之大不言而喻。證券市場制度創(chuàng)新開放與穩(wěn)步發(fā)展之間也有均衡和非均衡問題。投資群體中非理性投資者占多數(shù)情況下，2016年初匆忙推出股票熔斷機制，僅存活幾個交易日以失敗告終。使市場連續(xù)大幅下挫，財富損失是巨大的。在基礎(chǔ)制度不完善的情況下，過早提出注冊制，引起投資者的恐慌，紛紛撤離資金，證券市場還怎么發(fā)展，更可怕的是，使投資者對管理層管理市場的能力產(chǎn)生懷疑，對證券市場信心遭受重創(chuàng)，這不是危言聳聽，急速縮減的成交量就是例證，非均衡的危害要警鐘長鳴。上市公司融資預(yù)期與給投資者提供的回報也有均衡與非均衡的問題。證券市場為企業(yè)融資提供了資金池，為調(diào)節(jié)資源配置提供了有效的平臺。上市企業(yè)在選擇投資項目和分紅配送時應(yīng)兼顧國家利益和投資回報，如果一味到證券市場融資或者說不負(fù)責(zé)任的圈錢，絲毫不顧及投資回報率，相當(dāng)于非均衡現(xiàn)象的出現(xiàn)，投資者將失去投資股票的動力，其反作用將是市場每況愈下，投資者參與意愿降低，資金池里的資金嚴(yán)重減少，更多需要真正融資的企業(yè)融不到資金，形成惡性循環(huán)。

六、參與證券交易的個體投資者的非均衡行為

過度看盤和不及看盤的問題，當(dāng)和個人投資者交流發(fā)現(xiàn)很多投資者交易時間一直盯盤，甚至中午吃飯都在看K線圖研究技術(shù)指標(biāo)，正是這種頻繁的關(guān)注，使對股市的起伏漲跌過于敏感，只顧短時間的漲跌忽略了長周期運行規(guī)律，處在頻繁交易狀態(tài)，不能盈利甚至小虧一直大虧也就成為必然。舉個例子，騎自行車者如果只盯著輪子下面坑坑洼洼，極容易出事故，一定精疲力盡極度疲勞，也走不遠。股票市場上也有相反的情況，個別投資者一月二月看不一次盤，對于我們一般投資者而言將失去對盤的感覺，從而失去很多機會，除非做長線，但就中國股票市場而言恐怕做長線很難盈利?？傊幢P也有個適度，即均衡看盤問題，否則交易就出現(xiàn)偏差。出現(xiàn)非均衡看盤。

七、結(jié)束語

篇4

【關(guān)鍵詞】羊群行為；行為金融

一、羊群行為概念和分類

羊群行為的最初含義是指羊群等動物的成群移動，在不斷的歷史演進中，羊群行為的含義逐漸擴展為對一種社會現(xiàn)象的描述，用來表示某一個群體的人以相同的思維、行為模式來做出具體行為，也可以理解為某一種行為模式在群體中的傳播。羊群行為運用到金融證券市場之后，對于羊群行為并沒有明確的定義，羊群理論的最初定義來自于19世紀(jì)研究投資市場群體行為研究的兩本著作。

證券市場的羊群行為分類依據(jù)非常多，比較常見的分類有如下幾種：首先是故意羊群行為和虛加羊群行為，這種分類的依據(jù)主要是從概念的發(fā)生機制角度分析的，故意羊群行為是一種有意識的行為，這源于人對于群體的認(rèn)同，趨向于跟著群體尋找安全感，比如中小證券投資者跟隨大機構(gòu)或者著名人物；虛加羊群行為是指投資者在面對相似或者相同的決策機會或者相同的信息時采取的相似的行為。其次是理性羊群行為（包含有限理性）和非理性羊群行為。理性羊群行為實在理性經(jīng)濟人假設(shè)下提出的，但是在實際中真正的理性人是不存在的，有限理性成為了心理和情緒等影響后的選擇，有可能是是一種跟隨；非理性是理性的對立的，可能存在的狀態(tài)是一種任意的隨機行為。

二、證券市場的羊群行為產(chǎn)生的原因分析

（一）一般心理學(xué)分析

1.受限的溝通

羊群效應(yīng)的發(fā)生其本身就是在經(jīng)常性溝通的群體中，這與人的天然屬性是密切相關(guān)的，人類除了是自然人之外更重要的角色是社會人，但是社會人的溝通交流是有固定邊界的，這種邊界就使得交流會被限制著某一個或者幾個群體中，這樣觀念和思維的交流就會在一定的群體中傳播，形成羊群效應(yīng)。

2.從眾思維

從眾心理是個體在一定的社會環(huán)境下，和群體采取一致的行為，這種從眾的選擇不只在人類社會存在，也廣泛存在于動物界，可以認(rèn)為這是一種生物的自然選擇，這種群體選擇的優(yōu)點是一般情況下可能可以節(jié)約時間和精力，但是群點就是采取非理性的路徑。

（二）行為金融學(xué)的解釋

行為金融學(xué)的理論認(rèn)為，證券市場參與者都是“有限理性”的，存在著理性的成分，但是也有著非常大成分的非理性因素。行為金融學(xué)認(rèn)為導(dǎo)致證券市場參與者行為偏差的原因主要有兩個方面。一是參與者個體的偏差，二是集體的偏差。

1.個體行為偏差分析

證券市場中個人行為偏差的產(chǎn)生受到幾個方面因素的影響，但主要的分析角度還是個體的心理因素，個人的心理因素是導(dǎo)致個人行為偏差的主要原因。個人產(chǎn)生行為偏差的心理因素有以下幾種：一是自信過度，在證券市場中，部分投資者往往對自己的技巧和判斷非常自信，不善于吸取失敗教訓(xùn)；二是選擇性認(rèn)知，選擇性認(rèn)知就是部分投資者會將自己對將來的預(yù)期與最近看到的事例進行聯(lián)想，從而做出判斷；三是遺憾心理，在損失和收益方面，人們對損失賦予的權(quán)重是收益的數(shù)倍，因此在決策時，投資者更愿意選擇可能帶來更小后悔心理的選擇；四是顯著性心理。其核心含義就是如果個體在最近觀察到了一種非正常的現(xiàn)象，會在內(nèi)心加重對這種心理的認(rèn)識，擴大其真實存在的概率。五是鉚釘心理，鉚釘效應(yīng)會使得個體對于新的信息產(chǎn)生一種抵觸或者是反應(yīng)遲鈍，或者被之前的判斷和選擇影響過多。

2.個體行為偏差帶來的影響

由于受到個人心理的影響，人們在進行選擇的過程中就會收到嚴(yán)重影響，首先就是對于市場信息的反應(yīng)，不能做出應(yīng)有的正常的市場行為人的行為，俗稱滯后行為；其次是超限行為，超限行為的含義是在發(fā)現(xiàn)市場變化之后，證券投資者不能根據(jù)信息進行有效的判斷，其做出的選擇明顯的高于了市場行為人應(yīng)有的正常反應(yīng)；再次是過度的投機行為，投機行為的主要目的是獲得證券市場的差價，這種投機的代價是要承擔(dān)相應(yīng)的市場風(fēng)險，投機行為按照其程度可以分為適度的證券投機和過分的證券投機，過度的投機行為是賭博心理的結(jié)果，會帶來巨大的風(fēng)險。

（二）群體行為偏差分析

群體行為偏差是個體投資者在受到其他投資者的影響之后做出羊群行為，羊群行為的主要特點是要受到外界群體的影響。但是羊群產(chǎn)生羊群行為的根本原因還是由于個體行為的偏差，個人行為的偏差導(dǎo)致了其做出羊群行為的選擇。在群體的行為壓力之下，個體投資者做出非理性的選擇。

三、如何減少證券市場的羊群行為

（一）政府監(jiān)管角度

我國證券市場的發(fā)展與我國政府的大力關(guān)注和支持是密切分不開的，我國的證券市場被稱之為“政策市”因此為了防止出現(xiàn)過分的市場羊群行為，政府可以從多個角度進行規(guī)范和管理。首先是提高政策的穩(wěn)定性，在制定經(jīng)濟和證券政策的過程中充分考慮政策的延續(xù)性，保證穩(wěn)定；其次是規(guī)范信息披露，當(dāng)前證券市場的內(nèi)部交易不斷，信息的不對稱也直接導(dǎo)致投資者投資判斷的失敗。

（二）證券交易所角度

證券交易所是證券市場規(guī)范的主體也是證券市場制度制定的主體，因此可以從制度本身角度出發(fā)進行制度的改良，從而減少羊群行為。證券交易所可以從IPO發(fā)售、提升交易品種和服務(wù)方式的多樣性、較低交易成本等角度進行適度的改進。證券交易所的制度改善需要與政府的行政監(jiān)管同步改進，因此這種改善需要非常大的推動力。

（三）投資者角度

事實上理論上的金融理論存在著嚴(yán)重的缺陷，證券市場的有效性和信息對稱在市場中是不存在的，因此這種市場的實際狀況就造成了羊群行為的無時無刻存在。要有效的防止羊群效應(yīng)，個體的需要改進自身的投資策略，從行為金融角度看可以采取以下幾種投資策略：逆向投資選擇、集中投資選擇、成本平均選擇等。逆向投資就是指在證券市場購買過去表現(xiàn)較差的，而賣掉手中表現(xiàn)出色的股票；集中投資選擇的前提是對市場信息的收集，在信息上知識上占據(jù)優(yōu)勢；成本平均是指在將現(xiàn)金投資于股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險的策略。

參考文獻：

[1]全程紅，關(guān)于羊群行為的分析及在我國股市的實證檢驗，上海管理科學(xué)，2002（6）

篇5

一、四國證券市場會計監(jiān)管模式特點分析

(一)美國：行業(yè)自律為主，政府干預(yù)為輔，保護投資者利益

美國的證券市場會計監(jiān)管模式的主要特點可以歸納為，以保護投資者利益為最高目標(biāo)，以民間審計為主要監(jiān)管方式，由注冊會計師事務(wù)所對上市公司實施監(jiān)管，而美國證券交易委員會則對注冊會計師事務(wù)所實行再監(jiān)管。在這一模式中，美國證券交易委員會負(fù)責(zé)監(jiān)督上市公司的財務(wù)報告，但美國證監(jiān)會的這種監(jiān)管是間接的，通常情況下其具體的業(yè)務(wù)由會計師事務(wù)所進行審計。從理論上來說，行業(yè)自律監(jiān)管模式是基于這樣一種假設(shè)：會計師依靠行業(yè)內(nèi)部制度來約束自己的行為，若他們的行為違反了行業(yè)規(guī)范，就有可能被驅(qū)逐出會計行業(yè)。雖然這種監(jiān)管模式在20世紀(jì)70年代曾由于美國國內(nèi)發(fā)生的一系列審計失敗案件而受到美國政府的質(zhì)疑，但當(dāng)時的美國注冊會計師協(xié)會為了防止美國政府過多地干預(yù)會計行業(yè)的監(jiān)管，建立了一整套行業(yè)自律監(jiān)管機制，特別成立了公共監(jiān)管委員會，對注冊會計師的獨立性和審計質(zhì)量實施監(jiān)管。

事實上，一種會計監(jiān)管模式是否符合一國證券市場，必須和它所處的歷史環(huán)境相適應(yīng)，美國過去100年引以為豪的行業(yè)自律模式在當(dāng)今形勢下也表現(xiàn)出廠某種局限性。安然事件的爆發(fā)，使美國現(xiàn)行監(jiān)管模式成為焦點，受到了各界的質(zhì)疑，為了維護美國監(jiān)管當(dāng)局的權(quán)威，美國證監(jiān)會對此迅速做出了反應(yīng)，頒布了《薩班斯――奧克斯利掖案》，設(shè)立了獨立的監(jiān)管機構(gòu)，標(biāo)志著“后安然時代證券市場會計監(jiān)管模式”的到來。在新的監(jiān)管模式下，監(jiān)管當(dāng)局嘗試將宏觀監(jiān)管與微觀監(jiān)管性結(jié)合，從而更加有效地維護證券市場的健康有效運行。

(二)英國：民間審計為主，保護投資者利益

英國證券市場會計監(jiān)管模式強調(diào)公司財務(wù)報告應(yīng)給予真實與公允反映。1948年《公司法》規(guī)定英國的會計監(jiān)管主體屬于民間組織，隨著經(jīng)濟全球化和會計國際化的發(fā)展，以行業(yè)自律為主的英國會計監(jiān)管模式的局限性也逐漸暴露出來。由于缺乏一套強有力的會計監(jiān)管法規(guī)，使得英國各地之間會計監(jiān)管的程度不完全一致，極大地影響了英國證券市場會計監(jiān)管的水平，因此，英國監(jiān)管當(dāng)局也希望借鑒政府集中監(jiān)管模式的經(jīng)驗，對現(xiàn)有會計模式進行有益的補充與完善。

(三)法國：政府驅(qū)動，稅務(wù)主導(dǎo)

法國是西方國家中在一定程度上實行計劃經(jīng)濟的國家。在會計立法上，政府在制定會計準(zhǔn)則中發(fā)揮了較人作用，強調(diào)會計準(zhǔn)則的統(tǒng)一性，強調(diào)會計服從稅法的要求并與稅法的規(guī)定保持一致。法國實行“會計總方案”，政府組建了全國會計監(jiān)督委員會米負(fù)責(zé)實行會計總方案，會計總方案實行統(tǒng)一的會訓(xùn)制度，滿足國家稅收的要求。

(四)日本：以法律為基礎(chǔ)，政府集中監(jiān)管

日本證券市場會計監(jiān)管主體是由大藏大臣直接領(lǐng)導(dǎo)的，以證券交易監(jiān)視委員會為專門的政府監(jiān)管機構(gòu)，由大藏大臣任命的地區(qū)財政局長為地方證券監(jiān)視長官的垂直管理式的監(jiān)管模式。在法律的基礎(chǔ)上執(zhí)行監(jiān)管任務(wù)時，實行了證券交易監(jiān)視委員會和自律機構(gòu)的有機結(jié)合。

二、會計監(jiān)管模式產(chǎn)生差異的原因分析

第一、各國會計差異及會計模式的國際分類是證券市場會計監(jiān)管模式產(chǎn)生差異的根本原因。

國際會計模式的分類是將國際范圍內(nèi)各國會計制度用抽象化和典型化的方法進行分組。歸類而形成的具有一定特征的會計事務(wù)形式和定式。通過確立各種影響因素與會計差異之間的相關(guān)關(guān)系，對影響會計模式的因素加以概括，這些影響各國會計的因素與各國證券市場會計監(jiān)管模式的形成就有了某種必然的聯(lián)系。

一方面，歐美法學(xué)界根據(jù)各國法律的特點及其源流關(guān)系對各國法律進行分類。一般分為五大法系：中國法系、印度法系、阿拉伯法系、普通法系和羅馬法系，前三種屬于法制史上的概念，后兩者在西方各國有重要影響。其中普通法系源于英國，是英國古代不成文的習(xí)慣法依靠法庭審判案件的判決逐漸延傳下來的。屬于普通法系的國家有英國、愛爾蘭，美國、加拿大、澳大利亞和新西蘭等。在普通法系的國家中，企業(yè)的會計處理和財務(wù)報告形式在法律的框架范圍內(nèi)有很大的自由度，而且許多詳細(xì)的會計規(guī)則是由會計職業(yè)界制定的。羅馬法系也稱“大陸法系”，是古羅馬的法律以及在羅馬法的基礎(chǔ)上制評訂和發(fā)展起來的，屬于羅馬法系的國家包括法國、意大利、德國、西班牙、荷蘭、葡萄牙和日本，在羅馬法系的國家中，各公司進行的會計處理必須嚴(yán)格遵守法定的要求，會計職業(yè)界幾乎沒有自己制定會計規(guī)則的余地。

另一方面，經(jīng)濟體制的不同導(dǎo)致了對會計的要求有所不同。在經(jīng)濟高度發(fā)達的國家中，必然要求高水平的會計理論和會計實務(wù)，在這樣的國家中證券市場的發(fā)育必然發(fā)達，所以要求比較完善的監(jiān)管模式對其進行監(jiān)管。而在經(jīng)濟相對落后的國家中，會計理論和會計實務(wù)還處于發(fā)展與探索階段，在這桿的證券市場中，必然要結(jié)合實際情況并借鑒其他國家的經(jīng)驗，找到合適的監(jiān)管模式進行監(jiān)管。

此外，一國稅收體制、文化背景、政治制度等都會對會計活動、會計理論和實務(wù)存在直接或間接的影響。英國學(xué)者諾貝斯借用生物學(xué)的劃分方法，按“綱”、“亞綱”、“族”與“種”等概念，將不同國家的會計模式進行了分類。由此可以看出，監(jiān)管模式的選擇是與其會計模式的選擇密不可分的，這也是本文選擇這四個國家作為研究對象的原因所在。

第二、證券市場不同會計監(jiān)管模式形成有其深刻的歷史原因。

不同的監(jiān)管模式大都是經(jīng)歷了市場震蕩、監(jiān)管失靈和加強監(jiān)管的過程而逐步形成和完善的。在不同的監(jiān)管模式背后，蘊涵著促成其形成不同風(fēng)格的社會經(jīng)濟原因。作為行業(yè)自律為土、政府監(jiān)管為輔模式典型代表的美國來講，正是歷史慘痛的教訓(xùn)，特別是經(jīng)歷了“安然事件”以后，使政府更加積極主動地介入到證券市場會訓(xùn)監(jiān)管當(dāng)中來，確立嚴(yán)格、全面的立法體系和統(tǒng)一的證券市場監(jiān)管制度，奠定了證券市場會計監(jiān)管的國際領(lǐng)先地位。與美國不同，英國是老牌資本主義國家，在極其漫長的資本主義發(fā)展的歷史長河中，其證券市場監(jiān)管的發(fā)展和演變是相對漫長而平緩的。英國人有其特有的人文環(huán)境，其經(jīng)濟、政治等各方面的因素也促進了其自律監(jiān)管模式的成長和完善，形成了自我約束、自我管理和自我發(fā)展為顯著特點的自律組織和以自律為主的監(jiān)管模式。

綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)證券市場會計監(jiān)管模式產(chǎn)生的歷史原因是模式產(chǎn)生差

異的內(nèi)在原因，證券市場會計監(jiān)骨模式是伴隨著各國證券市場的發(fā)展，什隨著各國經(jīng)濟、政治、法律、文化、地理和社會背景等方面的變化而發(fā)展變化。

第三、各國會計監(jiān)管主體的職能差異是決定證券市場會計監(jiān)管模式差異的直接原因。

英美兩國的監(jiān)管模式在“安然事件”以前都實行以行業(yè)自律為主的監(jiān)管模式。英國的監(jiān)管組織是民間性質(zhì)的，所以依靠行、帳組織的自律是英國的監(jiān)管手段。美國的證監(jiān)會雖然是獨立的監(jiān)管機構(gòu)，但不直接參與會計準(zhǔn)則的制訂，而一直把這項權(quán)利限制于監(jiān)督作用，準(zhǔn)許并鼓勵民間職業(yè)團體在會計準(zhǔn)則的制訂方面起主導(dǎo)地位，在“安然事件”以后兩國都有意向獨立的監(jiān)管模式發(fā)展，尋求一種行業(yè)監(jiān)管和政府監(jiān)管的有效結(jié)合。而法國和日本的監(jiān)管機構(gòu)都是由政府主導(dǎo)的，由政府控制的機構(gòu)，所以他們的監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主。

三、關(guān)于構(gòu)建中國證券市場會計監(jiān)管模式的幾點啟示

各國證券市場會計監(jiān)管的歷史、實踐和經(jīng)驗的分析為我國證券市場會計監(jiān)管體系的設(shè)計提供極其重要的啟示。

第一、政府在證券市場的會計監(jiān)管中的作用不容忽視。相對而言，美國證券市場會計監(jiān)管被公認(rèn)為最嚴(yán)格、最卓有成效的監(jiān)管體系，具模式為許多其他國家所效仿。其證券市場會計監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗和教訓(xùn)充分說明：統(tǒng)一立法和集中管理是在總體上保證證券市場公平與效率、更為有效的管理方式。強調(diào)政府監(jiān)管的思想精髓，就是要以充分保護投資者尤其是中小投資者的利益，最終實現(xiàn)資源優(yōu)化配置為目標(biāo)。

篇6

    一、證券基金的概念及作用

    1、證券基金的概念

    證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產(chǎn),由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險的集合投資方式,是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資計劃。

    2、證券基金的特點

    與其他投資方式相比,它有其自身特點:(1)集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資,發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢,以利于降低投資成本,獲取投資的規(guī)模效益;(2)專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運作,表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化;(3)組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制,進行資產(chǎn)配置和投資組合,分散投資風(fēng)險;(4)嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心,國際的相關(guān)監(jiān)管部門都對基金業(yè)實行嚴(yán)格的監(jiān)管,對各種有損投資者利益的行為進行嚴(yán)厲的打擊,并強制基金進行較為充分的信息披露。

    3、證券基金的作用

    證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金;另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場,從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

    (1)促進證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

    首先,證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者,它的投資理念、投資策略都對市場產(chǎn)生深遠影響,證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利;其次,證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權(quán)得到制度保障,同時在二級市場上,基金投資與運作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?有利于督促上市公司規(guī)范化運作;第三,證券投資基金作為供投資者投資的品種,擴大了證券市場的交易規(guī)模,起到了豐富和活躍證券市場的作用;第四,不同類型、不同投資對象、不同風(fēng)險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時,也成為資本市場上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。

    (2)拓寬中小投資者的投資渠道

    對中小投資者來說,投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等,存款和債券風(fēng)險較低,但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力,而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障,因此其風(fēng)險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業(yè)化投資,為中小投資者提供了風(fēng)險收益相對較好的投資品種。對機構(gòu)投資者來說,特別是對資產(chǎn)的風(fēng)險控制要求較高,收益也相對較高的機構(gòu)投資者來說,同樣是一種較好的投資渠道。在我國,保險公司、社?；?、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機構(gòu)投資者。

    (3)促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長

    證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場,擴大了直接融資比例,為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境,實際上起到了將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長提供了重要的資金來源,有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟的發(fā)展。

    二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題

    根據(jù)統(tǒng)計,截止2007年12月31日,我國共有321只證券投資基金正式運作,資產(chǎn)凈值合計856416億元,份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19%,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81%,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20%,證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時,它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)以及促進投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

    與國外相比,我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速,但是由于起步相對較晚,在發(fā)展中還存在很多不足,從基金運作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

    1、證券市場不完善,上市公司質(zhì)量不高

    目前,我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達有密切關(guān)系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況,也難以進行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴張,投資于各類實業(yè),大規(guī)模地對外融資、增資擴股,導(dǎo)致財務(wù)成本越積越高,最后形成巨額虧損,加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏,使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手,盲目的投資,注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的,股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風(fēng)險,降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實的反映市場的收益率和風(fēng)險,基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn),更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度,還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

    2、法律法規(guī)不健全,市場監(jiān)管不力

    目前,我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺,《信托法》等還在研究、制定中,法規(guī)體系還有待進一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機性很強,違規(guī)資金在證券市場上興風(fēng)作浪,一些機構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

    3、我國基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理,內(nèi)部監(jiān)管機制不健全

    目前,我國設(shè)立的基金都是契約型基金,契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管,容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面,導(dǎo)致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置,責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。

    證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管,但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的,很難保證監(jiān)管的質(zhì)量,如此一來,基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機制不健全帶來的風(fēng)險。

    4、缺乏避險工具,系統(tǒng)性風(fēng)險高

    我國基金的風(fēng)險分散能力不高,這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少,可供基金管理公司進行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外,我國的金融市場產(chǎn)品比較單一,債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達,資本市場沒有做空機制,投資基金無法通過做空機制回避系統(tǒng)性風(fēng)險,基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險的能力,基金管理人不得不面對比國外同行更大的風(fēng)險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多,沖擊太大。

    5、市場存在明顯的羊群行為

    羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動,與大多數(shù)人在一起、保持一致,或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對稱性、,投資行為的趨同性等造成的。

    6、缺乏公眾認(rèn)可的評價體系

    隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴大,我國基金評估市場己初步成形,但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構(gòu),大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系,僅有為數(shù)不多的科研機構(gòu)可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構(gòu),投資者購買基金時缺乏依據(jù),基金經(jīng)理在運作基金時沒有參考,這些都將影響基金的良性運作。

    三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議

    為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展,在資本市場中發(fā)揮更積極的作用,本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

    1、規(guī)范資本市場,為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境

    為加快我國投資基金的發(fā)展,提高金融資源的配置效率,必須加快我國資本市場的規(guī)范化、市場化和法制化,減少行政干預(yù),擴大股票、債券和貨幣市場規(guī)模,建立多層次金融體系,給投資基金搭建一個能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時,還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質(zhì)量,這不僅是對基金的支持,也是整個證券市場健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進入與退出機制:一方面,通過新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān),將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外,為股市提供具有良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液;另一方面,建立股市的退出機制,讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無望的企業(yè)退出股市。

篇7

一、銀行證券投資概述

證券市場是一個國家國民經(jīng)濟的“晴雨表”。它具有籌資投資的功能，還有定價、資本配置的功能等。證券市場在籌資投資的功能上的表現(xiàn)是它一方面為資金需求者提供通過發(fā)行證券籌資資金的機會，另一方面又為資金提供者提供了投資的對象。而證券市場在定價功能上的表現(xiàn)就是證券能產(chǎn)生高投資回報的資本，所以市場的需求就大，相應(yīng)的證券的價格就會高；反之，證券的價格就會低。還有就是證券市場在資本配置上的功能表現(xiàn)為它是通過證券價格引導(dǎo)資本的流動從而實現(xiàn)資本的合理優(yōu)化配置的。通過介紹證券市場在這三個方面的功能，我們不難看出銀行證券的重要性，所以我們很有必要分析一下目前我國銀行證券存在的問題，并提出一些解決目前我國銀行證券問題的對策，從而促使我國國民經(jīng)濟的又好又快發(fā)展。

二、我國銀行證券目前存在的問題

1.證券市場規(guī)模偏小

目前我國的證券市場發(fā)展正在越來越好，很有潛力，但是相比于國外證券市場的發(fā)展規(guī)模來看，我國的證券市場的規(guī)模還是偏小，還是有很大的差距，就拿股票市場為例，全世界參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例平均是8%，其中發(fā)達國家如英國，美國這些國家的比重就更是高達20%以上，而我國的股民投資者是3300萬，占我國總?cè)丝诘?.7%。如果我們在從股票市場總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例上來比較的化，那我國相對于其他國家的差距就讓人擔(dān)憂了，所以從這些數(shù)據(jù)上，我們都不難看出我國證券市場目前的規(guī)模還偏小的現(xiàn)狀。

2.國家法制不夠健全，市場監(jiān)控力度不夠

完善健全的國家法制制度，是確保市場經(jīng)濟快速發(fā)展，公平發(fā)展的有力保障，然而我國的國家法制在規(guī)范銀行證券的交易市場上還存在不夠完善的地方，不能夠很好的保障到我國股民的利益，讓投資者面臨的風(fēng)險較大，從而造成我國的股民不斷的失去信心和積極性。我國的證券交易制度不夠健全和完善，并且在執(zhí)行能力上也存在不力，一些證券交易的法規(guī)還有脫節(jié)的現(xiàn)象，這些問題都嚴(yán)重的阻礙著我國證券市場的又好又快發(fā)展。

3.國民主見意識缺乏，存在跟風(fēng)性

我國銀行證券市場還存在的問題就是，我國的國民獨立自主的能力還比較的缺乏，國民缺乏主見意識，存在跟風(fēng)的現(xiàn)象，羊群現(xiàn)象比較的普遍，例如：一些股票或者是基金等，一旦一些人買了賺了，就會造成很多人不根據(jù)自己的實際情況來購買，在股票漲的時候，舍不得賣，股票在下跌的時候又不能做出讓自己的損失降低到最小的能力，國民在投資上存在很大的盲目性，沒有自己正確的理財方案，很多人都是盲目的跟風(fēng)，從而造成自己在投資上的失誤，引起不必要的損失。

4.缺乏避險工具，系統(tǒng)性風(fēng)險較高

我國的證券市場在風(fēng)險管理上還有很大的缺乏，缺乏避險工具，沒有現(xiàn)代意義上真正的獨立的風(fēng)險管理部門和風(fēng)險管理體系，對此銀行的高層管理們的風(fēng)險意識還是有一定的形成，但是在行業(yè)中的大部分員工還是沒有形成很高的風(fēng)險意識，沒有在行業(yè)中形成大家都能認(rèn)同的風(fēng)險管理文化，對風(fēng)險存在的認(rèn)識還不夠，沒有系統(tǒng)的宏觀的風(fēng)險控制方案和工具，甚至把風(fēng)險的存在看作是一種投資上的理所應(yīng)當(dāng)，而沒有想出一套能夠成功避免風(fēng)險或者降低風(fēng)險的有效法則，這其中部分的業(yè)務(wù)人員還將風(fēng)險管理看作是阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展與拓展的絆腳石，他們在面對市場風(fēng)險，操作風(fēng)險和法律風(fēng)險上的認(rèn)識上還僅僅局限在理性的認(rèn)識上，沒有一個全面的，統(tǒng)籌兼顧的宏觀的風(fēng)險管理意識，從而就使得我國在證券市場的交易上的系統(tǒng)性風(fēng)險還比較的高的問題。

三、對我國銀行證券存在的問題的解決措施

1.挖掘我國國民在證券交易市場上的巨大潛力

我國的證券市場規(guī)模雖然還存在偏小的現(xiàn)象，但是我國的證券市場的發(fā)展?jié)摿s是巨大的，對于目前我國的證券市場規(guī)模偏小的現(xiàn)象，我們其實也不必過于的擔(dān)心，我國證券市場規(guī)模明顯低于國外發(fā)達國家，其實也是和我國的國民在投資概念的認(rèn)識上有很大的關(guān)系，我國的國民普遍的認(rèn)為證券投資，這種賺錢的方案還存在很大的風(fēng)險，對此我國應(yīng)該幫助我們的國民樹立起正確客觀的理財意識，協(xié)助我國的國民成功走出在投資認(rèn)識上的誤區(qū)，我想如果能成功的將我國國民的投資意識引到一個正確的認(rèn)識上來，那我們的證券市場一定會有很大規(guī)模的增大。我們的國家在引導(dǎo)國民在投資意識的認(rèn)識上需要做出努力的同時，國家還應(yīng)該規(guī)范好上市公司的證券交易活動，提高上市公司的質(zhì)量，推動資本主體市場的發(fā)展，從而保證我國國民的利益。

2.完善我國銀行證券市場法制，加強市場監(jiān)控

證券市場講究的是高度的信用化，而只有建立起完善的銀行證券市場法則制度，讓我們一切嚴(yán)格按照證券市場的法律制度來辦事，才能讓證券市場得到充分的保護，讓我們的證券交易安全可靠，從而才能確保好證券交易市場雙方的利益不受到侵犯，確保好他們的基本權(quán)益，進而使得我國的證券交易市場能夠正常的運行和發(fā)展，逐步讓我國的證券市場走向制度化、法制化的軌道上。

3.普及銀行證券理財知識，提高國民自主選擇能力

在關(guān)于我國國民存在跟風(fēng)性的問題上，我們應(yīng)該有正確的認(rèn)識，國民之所以有大面積的跟風(fēng)現(xiàn)象存在，主要還是因為他們對理財不是很清楚，在理財上不專業(yè)，所以才會沒有主要，才會盲目的跟風(fēng)，對此，我們可以采取的措施就是普及銀行證券理財?shù)闹R，例如：我們可以在銀行里面多放一些證券理財上的雜志，方便人們閱讀。也可以在銀行里面多增加一些專門為投資者講解證券理財理論的專業(yè)人士，甚至還可以讓這些證券的專業(yè)人士成為那些證券投降者的貼身財務(wù)管家，不斷的正確的引導(dǎo)證券投資者避免好風(fēng)險，從而獲得利益，增加證券投資者的信心，提高他們的自主選擇能力和避免并承受風(fēng)險的能力。在普及證券投資的知識上，我們的國家還可以做的就是，利用現(xiàn)代多媒體的東西，如電視、電腦等來宣傳證券投資的知識。

4.建立避險工具，降低系統(tǒng)性風(fēng)險

為了使我國的證券市場更夠健康快速的發(fā)展，我們必須建立避險工具，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，從而才能有效的保障到我國證券投資者的利益，對此我們需要做的就是樹立全面的風(fēng)險管理觀念，建立獨立的風(fēng)險管理組織機構(gòu)，讓所有的風(fēng)險都有專門的部門來應(yīng)對，從而讓風(fēng)險降低到最小的程度，同時我們還應(yīng)該在證券行業(yè)中，讓每一個從業(yè)人員都有強烈的風(fēng)險管理意識，有全面的、整體的抗風(fēng)險理念，并對銀行的高層管理人員進行監(jiān)測等。

篇8

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設(shè)備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎(chǔ)價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險程度不同。投資的收益與風(fēng)險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學(xué)地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或

債券，總要進行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計、數(shù)學(xué)模型進行。因此，掌握經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟事實、現(xiàn)象及經(jīng)驗進行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進行財務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質(zhì)財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運動是以現(xiàn)實資產(chǎn)運動為根據(jù)的，由此也就決定了實際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法

5.1 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險并存的經(jīng)濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風(fēng)險與收益。風(fēng)險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現(xiàn)風(fēng)險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對證券投資中的風(fēng)險與收益進行度量？如何實現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險目的的投資組合

等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。

5.2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運用的基礎(chǔ)之上。

5.2.2 強調(diào)結(jié)論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強調(diào)動態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對象，它是一門研究證券市場運行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運作，科學(xué)地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻：

[1]崔勇主編.《證券從業(yè)人員資格考試叢書》[m]，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社，2001.

[2]蒲濤.劉險鋒主編.《證券投資學(xué)》[m]，中國財政經(jīng)濟出版社，2007.12.

[3]吳曉求主編.《證券投資學(xué)》[m].（第二版），中國人民大學(xué)出版社，2004.

[4]中國證券從業(yè)人員資格考試委員會辦公室編.《證券市場基礎(chǔ)知識》[m].上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

[5]楊大楷著.《證券投資學(xué)》[m]，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

[6]曹鳳岐等主編.《證券投資學(xué)》[m]，北京大學(xué)出版社，2000.

篇9

近年來，國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展?fàn)顩r的簡單、直觀的指標(biāo)，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯誤。目前必須澄清錯誤認(rèn)識，樹立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。

市盈率不是一個孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價因素。因為在較長一段時間，我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟快速發(fā)展時期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗看，資本市場在各國經(jīng)濟的快速成長期，對于整個社會資源的有效配置，為經(jīng)濟發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經(jīng)濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經(jīng)濟持續(xù)高速增長時期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實質(zhì)性快速擴容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進投融資體制改革和經(jīng)濟持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國股市目前已具有較高投資價值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時報指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價值。

完善資本市場結(jié)構(gòu)

市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達，有的甚至還開設(shè)了四板市場。而我國目前只有主板市場。

其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風(fēng)險控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進一步加大機構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時，加快退休養(yǎng)老基金和保險基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個市場的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運用渠道狹窄，風(fēng)險不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動創(chuàng)造條件：

擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應(yīng)探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機構(gòu)參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構(gòu)和個人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。

探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r機逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險。

組建銀行業(yè)和保險業(yè)的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個逐步實現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點，由證券公司等中介機構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場等在內(nèi)的第二市場方案等。

定價機制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個權(quán)數(shù)，進而確定減持價格。

以凈資產(chǎn)左右的價格賣給老股東，來取代目前正在實施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價配售對老股東進行補償?shù)氖侄危炊鵀榻窈蠼鉀Q其流通問題設(shè)置了障礙。

市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國新股發(fā)行的認(rèn)購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對法人機構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進式改革的原則，對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進行配號抽簽，決定哪些賬號中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場預(yù)期，穩(wěn)定市場信心，證監(jiān)會發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場化。同時以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動機。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個市場的市盈率，從而降低證券市場風(fēng)險。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級市場大戶投資者的吸引力，同時還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。

切實保護中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規(guī)來切實維護他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識；其次是加強法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實施辦法和操作細(xì)則。可以借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗和做法，制定《中小股東權(quán)益保護法》，建立健全證券民事訴訟（如集團訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會），為投資者提供及時有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場監(jiān)管效率，加大對違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強投資者的維權(quán)意識，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國證券業(yè)的“旗艦”

目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點，容易受到市場波動的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費嚴(yán)重，優(yōu)勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時重點扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級的大投資銀行。鼓勵券商組建金融控股集團。其次，打破地方保護主義的封鎖，實施市場化的退出機制，通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。

降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險的積聚

在股票市場大幅調(diào)整的情況下，我國證券市場品種過少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進行風(fēng)險對沖。由于缺乏風(fēng)險對沖機制，還使得我國證券市場的定價機制受到扭曲，證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險不能及時有效地得到釋放，導(dǎo)致市場風(fēng)險不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對沖機制也將對吸引國外合格的機構(gòu)投資者(QFII)進入國內(nèi)股票市場造成障礙。因此，建立風(fēng)險對沖機制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。

我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險對沖機制的條件：現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展，機構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險意識不斷強化等。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗與我國證券市場的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險對沖產(chǎn)品。

進一步提高監(jiān)管效率

我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進步，但目前在認(rèn)識上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強調(diào)證券市場為國有企業(yè)融資服務(wù)，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能上來。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實際操作過程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發(fā)展為代價，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機融合在一起的動態(tài)的監(jiān)管理念；

——缺乏市場化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時機選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場的基本功能。堅持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經(jīng)濟快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認(rèn)識。

要進一步完善市場化的調(diào)控手段。尊重市場客觀規(guī)律，對各項政策的具體實施手段、實施力度和時機選擇予以充分重視，以達到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會、證券交易所、各級證管辦之外，保監(jiān)會和人民銀行也對其有很大的影響。三個部門之間的監(jiān)管工作需要加強信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場，證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險。

全方位、多層次、有步驟地推進國際化步伐

中國已經(jīng)加入WTO，證券市場國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機性風(fēng)險，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價享受國際化帶來的利益。

亞洲金融危機給我們的教訓(xùn)是，證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。

篇10

近年來，國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展?fàn)顩r的簡單、直觀的指標(biāo)，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯誤。目前必須澄清錯誤認(rèn)識，樹立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。

市盈率不是一個孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價因素。因為在較長一段時間，我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟快速發(fā)展時期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗看，資本市場在各國經(jīng)濟的快速成長期，對于整個社會資源的有效配置，為經(jīng)濟發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經(jīng)濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經(jīng)濟持續(xù)高速增長時期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實質(zhì)性快速擴容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進投融資體制改革和經(jīng)濟持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國股市目前已具有較高投資價值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時報指數(shù)為61.86倍。考慮到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價值。

完善資本市場結(jié)構(gòu)

市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達，有的甚至還開設(shè)了四板市場。而我國目前只有主板市場。

其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風(fēng)險控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進一步加大機構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時，加快退休養(yǎng)老基金和保險基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個市場的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運用渠道狹窄，風(fēng)險不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動創(chuàng)造條件：

擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應(yīng)探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機構(gòu)參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構(gòu)和個人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。

探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r機逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險。

組建銀行業(yè)和保險業(yè)的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個逐步實現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點，由證券公司等中介機構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場等在內(nèi)的第二市場方案等。

定價機制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個權(quán)數(shù)，進而確定減持價格。

以凈資產(chǎn)左右的價格賣給老股東，來取代目前正在實施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價配售對老股東進行補償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。

市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國新股發(fā)行的認(rèn)購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對法人機構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進式改革的原則，對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進行配號抽簽，決定哪些賬號中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場預(yù)期，穩(wěn)定市場信心，證監(jiān)會發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場化。同時以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動機。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個市場的市盈率，從而降低證券市場風(fēng)險。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級市場大戶投資者的吸引力，同時還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。

切實保護中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規(guī)來切實維護他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識；其次是加強法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實施辦法和操作細(xì)則。可以借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗和做法，制定《中小股東權(quán)益保護法》，建立健全證券民事訴訟（如集團訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會），為投資者提供及時有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場監(jiān)管效率，加大對違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強投資者的維權(quán)意識，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國證券業(yè)的“旗艦”

目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點，容易受到市場波動的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費嚴(yán)重，優(yōu)勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時重點扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級的大投資銀行。鼓勵券商組建金融控股集團。其次，打破地方保護主義的封鎖，實施市場化的退出機制，通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。

降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險的積聚

在股票市場大幅調(diào)整的情況下，我國證券市場品種過少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進行風(fēng)險對沖。由于缺乏風(fēng)險對沖機制，還使得我國證券市場的定價機制受到扭曲，證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險不能及時有效地得到釋放，導(dǎo)致市場風(fēng)險不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對沖機制也將對吸引國外合格的機構(gòu)投資者(QFII)進入國內(nèi)股票市場造成障礙。因此，建立風(fēng)險對沖機制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。

我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險對沖機制的條件：現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展，機構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險意識不斷強化等。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗與我國證券市場的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險對沖產(chǎn)品。

進一步提高監(jiān)管效率

我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進步，但目前在認(rèn)識上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強調(diào)證券市場為國有企業(yè)融資服務(wù)，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能上來。在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實際操作過程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發(fā)展為代價，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機融合在一起的動態(tài)的監(jiān)管理念；缺乏市場化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時機選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場的基本功能。堅持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經(jīng)濟快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認(rèn)識。要進一步完善市場化的調(diào)控手段。尊重市場客觀規(guī)律，對各項政策的具體實施手段、實施力度和時機選擇予以充分重視，以達到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會、證券交易所、各級證管辦之外，保監(jiān)會和人民銀行也對其有很大的影響。三個部門之間的監(jiān)管工作需要加強信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場，證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險。

全方位、多層次、有步驟地推進國際化步伐

中國已經(jīng)加入WTO，證券市場國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機性風(fēng)險，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價享受國際化帶來的利益。

亞洲金融危機給我們的教訓(xùn)是，證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。