導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇直接融資的缺點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢以及企業(yè)自身?xiàng)l件的欠缺，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，現(xiàn)階段的籌資方式越來(lái)越暴露出其自身的缺點(diǎn)。從我國(guó)上市公司外源融資方面著手，對(duì)我國(guó)上市公司的外源融資方式進(jìn)行初步的調(diào)查研究。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資決策；股權(quán)融資；債權(quán)融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2013）14-0008-02

1 上市公司籌資的原因、籌資現(xiàn)狀

資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本條件?；I資是為了滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本支出的需要而籌措資本（金）的財(cái)務(wù)行為。企業(yè)籌集資金是指企業(yè)通過(guò)各種渠道采用不同的方式去取得經(jīng)營(yíng)所需的資金，是決定企業(yè)資金規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的基本因素。企業(yè)籌資活動(dòng)需要通過(guò)一定渠道并采用一定方式來(lái)完成。

企業(yè)融資主要包括內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指通過(guò)內(nèi)部積累的方式籌集資金；外源融資指通過(guò)外部資金來(lái)源籌集資金，主要包括直接融資和間接融資兩類(lèi)方式。直接融資主要包括上市公司進(jìn)行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)，這部分融資被稱(chēng)為股權(quán)融資，另外，上市公司也可以通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行債券融資；間接融資是指上市公司來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)，稱(chēng)為債務(wù)融資。

資金是企業(yè)進(jìn)行正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基本的前提和基礎(chǔ)，同時(shí)企業(yè)對(duì)選中的項(xiàng)目投資也需要資金的支持。因此，籌資既是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，也是企業(yè)再生產(chǎn)順利進(jìn)行的根本保證。概括的說(shuō)企業(yè)籌集資金主要是由以下動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的：

（1）擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)；

（2）償債性籌資動(dòng)機(jī)；

（3）混合性籌資動(dòng)機(jī)。

我國(guó)上市公司的籌資現(xiàn)狀：

（1）存在過(guò)度融資，主要表現(xiàn)為股權(quán)偏好；

（2）內(nèi)源融資比例偏低。

2 我國(guó)上市公司籌資的幾種策略

與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司在發(fā)展壯大的過(guò)程中，為滿(mǎn)足對(duì)資金的需求可采用的融資方式主要包括留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和向金融機(jī)構(gòu)借款等。上市公司融資方式多種多樣，按照資金來(lái)源劃分有內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源融資包括折舊和留存收益。外源融資又分為外源直接融資和外源間接融資，外源直接融資有配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，外源間接融資有銀行借款融資。

本文從外源直接融資方式分析我國(guó)上市公司的三種外源直接融資策略。下面先簡(jiǎn)單介紹三種外源融資的發(fā)展歷程：

1998年到2001年配股是我國(guó)上市公司最主要的外源直接融資方式，尤其是1999年以前。我國(guó)上市公司增發(fā)是在1998年才開(kāi)始的，而在當(dāng)時(shí)配股的融資額高達(dá)增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年，增發(fā)有所增長(zhǎng)，但160多億元的融資額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于當(dāng)年達(dá)到高峰的配股融資額519.45億元。從2002年開(kāi)始配股公司數(shù)量跳水式回落，配股籌資額驟然減少，只有54.57億元，只有增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長(zhǎng)，增發(fā)略有減少，但融資額遠(yuǎn)不比前幾年。到2003年，可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞，成為上市公司再融資的新寵，全年籌資額達(dá)到180.6億元。表1為1998到2004年我國(guó)上市公司外源直接融資的統(tǒng)計(jì)資料。

配股和增發(fā)作為股權(quán)融資共同的優(yōu)點(diǎn)：

（1）不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司掌握；

（2）無(wú)償還本金的要求，在決定留存利潤(rùn)和現(xiàn)有股東配售新股時(shí)，公司可以自主掌握利潤(rùn)留存和配售的比例及時(shí)機(jī)，而且運(yùn)作成本較低；

（3）由于沒(méi)有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)：

（1）融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)；

（2）融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%；

（3）要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)；

（4）股利只能在稅后利潤(rùn)中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)：

（1）融資成本較低：按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本。

（2）融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

（3）避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張?jiān)斐擅抗墒找鏀偙〉膯?wèn)題，減輕企業(yè)業(yè)績(jī)壓力。一個(gè)投資項(xiàng)目的周期很長(zhǎng)，往往需要3—5年，短期內(nèi)效益可能很小甚至沒(méi)有。如果采用增發(fā)或配股融資，當(dāng)時(shí)全額計(jì)入總股本、募集資金全部計(jì)入凈資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)當(dāng)即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績(jī)壓力。而可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股，股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，所以比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)：

可轉(zhuǎn)換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問(wèn)題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還轉(zhuǎn)債本金，公司境況將會(huì)進(jìn)一步惡化。

3 籌資策略效果分析

每種融資策略都有其自己的融資效果，從上市公司募集資金的使用效果比較分析，本文以2002年4-8月上市公司作為樣本，其中包括增發(fā)的11家公司、配股的10家公司和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的3家公司，對(duì)于這些公司2003年1-6月的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)總額與2002年同期進(jìn)行比較，如表2。

可以看出發(fā)行債券籌資（即發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資）的上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率比以股權(quán)籌資（進(jìn)行配股和增發(fā)）的上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率要高。

4 對(duì)我國(guó)上市公司籌資策略的幾條建議

為了使我國(guó)上市公司有更好的發(fā)展前景，我們應(yīng)該努力開(kāi)拓多種融資渠道，提高企業(yè)資金的使用效果，獲得持續(xù)穩(wěn)定和長(zhǎng)足的發(fā)展。為促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，創(chuàng)建良好的融資環(huán)境。我們應(yīng)該在以下幾個(gè)方面進(jìn)行努力：

（1）從目前許多學(xué)者的調(diào)查研究中可知，我國(guó)上市公司的融資方式雖然很多，但目前我國(guó)上市公司卻熱衷于股權(quán)融資，面對(duì)這種融資融資傾向我們應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)范股票融資市場(chǎng)。加強(qiáng)對(duì)公司股票發(fā)行行為、利潤(rùn)分配行為、資金使用過(guò)程的法律監(jiān)督，強(qiáng)化約束機(jī)制，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率。同時(shí)嚴(yán)格配股、增發(fā)新股的審批制度，規(guī)范上市公司融資行為。

（2）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，拓寬融資渠道，鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債券。要大力發(fā)展債券債券市場(chǎng)：完善債券市場(chǎng)發(fā)展的各類(lèi)相關(guān)制度，大力推進(jìn)債券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)；大力發(fā)展資信評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)發(fā)展提供誠(chéng)信基礎(chǔ)；完善債券市場(chǎng)的登記、交易和清算體系；致力于增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新，滿(mǎn)足不同類(lèi)型的投資需求；擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模并拓寬債券發(fā)行主體，努力使各類(lèi)合格企業(yè)均等的獲得發(fā)債機(jī)會(huì)。

（3）建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，比如實(shí)行股票期權(quán)制度、年薪制度及其他激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)人和經(jīng)營(yíng)者重視公司的可持續(xù)發(fā)展。在約束監(jiān)督機(jī)制方面，要特別注重發(fā)揮外部約束機(jī)制的作用，避免內(nèi)部人控制，促使經(jīng)理人員以公司和所有者利益為重。以此加強(qiáng)對(duì)公司戰(zhàn)略決策的監(jiān)督，防止企業(yè)管理人盲目融資和暗箱操作，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。

參考文獻(xiàn)

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篇2

（一）直接融資政策 （1）直接融資是通過(guò)資金需求者向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券（包括股票和債券）是資金的所有權(quán)證書(shū)，只是一種剩余的索取權(quán)或資本權(quán)利證書(shū)。（2）通過(guò)直接融資取得的資金企業(yè)可以長(zhǎng)期使用。（3）因?yàn)楣善薄鳛榻鹑谏唐?，交易價(jià)格的確定是通過(guò)資金市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行的，所以可按其市場(chǎng)交易價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著資金市場(chǎng)的完善和不斷發(fā)展，直接融資市場(chǎng)的迅猛發(fā)展必將推動(dòng)社會(huì)資源的有效配置，提高企業(yè)融資效率，提高企業(yè)價(jià)值。其作用具體表現(xiàn)為：直接融資市場(chǎng)的發(fā)展將有利產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，從而改變公司的資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)，使其變成一種“公眾型”的企業(yè)；直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，可利用市場(chǎng)這一“看不見(jiàn)的手”，調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有利于完善金融市場(chǎng)體系，促使企業(yè)加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，克服“一股獨(dú)大”、內(nèi)部人控制等弊端；直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，可極大地提高資本的流動(dòng)性與效率，擴(kuò)大社會(huì)資金供給總量。市場(chǎng)化直接融資的出現(xiàn)不能替代企業(yè)體制的改造與控制方式的變革。直接融資的發(fā)展需要一定的外部條件，在企業(yè)組織與經(jīng)營(yíng)制度尚未改革到位之前，市場(chǎng)融資對(duì)企業(yè)的作用與影響會(huì)受到很大限制，甚至被扭曲，市場(chǎng)直接融資的基本功能會(huì)因此而受到影響。

（二）間接融資政策 （1）債權(quán)債務(wù)雙方地位的平等性。債權(quán)人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權(quán)后，除依法享有到期收回資金本息的權(quán)利外，不能任意干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務(wù)人在承諾如期償付本息取得資金的使用權(quán)后，有權(quán)獨(dú)立自主地運(yùn)用借入資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（2）間接融資的收益取決與債務(wù)資金總成本的高低，當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率大于債務(wù)總成本率時(shí)，就可化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效益。否則將會(huì)面對(duì)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是企業(yè)債務(wù)資金的本質(zhì)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、決策和理財(cái)活動(dòng)。（4）還本性。企業(yè)向債權(quán)人借人資金都有一定時(shí)間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況如何，否則債權(quán)人有權(quán)對(duì)企業(yè)提請(qǐng)?jiān)V訟或破產(chǎn)申請(qǐng)。（5）限制性。由于債權(quán)人不享有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，他通過(guò)在有限時(shí)間里將自己財(cái)產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權(quán)人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些行為可能會(huì)違背債權(quán)人的初衷，因此債權(quán)人為保護(hù)他自身的利益就會(huì)在讓渡其財(cái)產(chǎn)使用權(quán)的同時(shí)附加給債務(wù)人一些限制條件。

間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運(yùn)用的經(jīng)營(yíng)思想和使用的融資政策，其作用具體表現(xiàn)在：（1）通常情況下，由于負(fù)債融資的成本低于權(quán)益融資的成本，所以負(fù)債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于負(fù)債利息是相對(duì)固定的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，單位息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息就會(huì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）由于負(fù)債利息是在稅前通過(guò)收入補(bǔ)償?shù)?，所以具有?jié)稅利益。（4）負(fù)債具有傳遞信號(hào)的作用，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時(shí)，一般都選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。（5）負(fù)債有利于企業(yè)控制權(quán)的保持，在企業(yè)籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌集在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。；負(fù)債融資也有其不足之處： （1）負(fù)債融資由于要還本付息，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高要承擔(dān)較高；（2）企業(yè)負(fù)債可能給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的也有其負(fù)面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)虧損； （4）負(fù)債資金缺乏財(cái)務(wù)處理上的靈活性；（5）企業(yè)負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力。

（三）項(xiàng)目融資 （1）在通常方式下，項(xiàng)目的主辦人憑借自身的資產(chǎn)和信譽(yù)舉債，要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，還要承擔(dān)項(xiàng)目損失和虧損的風(fēng)險(xiǎn)。（2）貸款人最初通過(guò)考察項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量和未來(lái)收益來(lái)決定是否向該項(xiàng)目進(jìn)行貸款。（3）項(xiàng)目融資的主要擔(dān)保是基于工程項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益，項(xiàng)目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項(xiàng)目主辦人或其他參與人的合同義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)保證書(shū)。因此，項(xiàng)目主辦人的財(cái)力和信譽(yù)不是融資的主要擔(dān)保對(duì)象。貸款提供者對(duì)項(xiàng)目所有人（或發(fā)起人）沒(méi)有財(cái)務(wù)追索權(quán)。可以看出，項(xiàng)目融資使貸款提供者承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于項(xiàng)目融資對(duì)項(xiàng)目主辦人的信貸能力和資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負(fù)債表以外的融資。所以，此項(xiàng)融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項(xiàng)目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項(xiàng)目，不能用于其他項(xiàng)目。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排戰(zhàn)略

（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 首先要對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析，就是運(yùn)用綜合資本成本比較法和公司價(jià)值比較法等方法，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定性分析，就是企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理及財(cái)務(wù)人員在分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)成長(zhǎng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度、金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等諸多因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，應(yīng)把它們結(jié)合起來(lái)加以運(yùn)用。最后在分析的基礎(chǔ)上，對(duì)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進(jìn)行評(píng)價(jià)，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。在實(shí)施的過(guò)程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應(yīng)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對(duì)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使之趨于合理。

（二）借鑒國(guó)外企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的成功經(jīng)驗(yàn) 縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度近似的工業(yè)國(guó)如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等，它們的資本結(jié)構(gòu)安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過(guò)研究出版《資本結(jié)構(gòu)之謎》一書(shū)，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業(yè)知道投資者所不知道信息時(shí)的融資和投資決策》，對(duì)“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結(jié)論是：企業(yè)應(yīng)偏好內(nèi)部融資，因?yàn)榛I集這些資金不會(huì)傳送任何可能降低股票價(jià)格的逆向信號(hào)；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結(jié)構(gòu)安排主要原因是各國(guó)共同的經(jīng)濟(jì)體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者的行為必須以股東利益最大化為導(dǎo)向。

（三）根據(jù)不同融資方式的特點(diǎn)選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，有許多可利用的資金來(lái)源，企業(yè)可采取切實(shí)的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費(fèi)；降低利潤(rùn)分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會(huì)計(jì)政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào)度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)建立密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用各種金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，以獲得長(zhǎng)期而穩(wěn)定的貸款。金融機(jī)構(gòu)的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過(guò)發(fā)行各種有價(jià)證券特別是股票和債券來(lái)籌集所需的資金，通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券來(lái)籌措資金的來(lái)源較廣，既有家庭和個(gè)人的資金又有金融機(jī)構(gòu)的資金，還有其他企業(yè)和社會(huì)公共團(tuán)體的資金。因此，實(shí)施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長(zhǎng)期使用的資金。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運(yùn)用范圍和作用將會(huì)越來(lái)越大。聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合、信用、吸收、合并、收買(mǎi)、投資等方式籌措資金。

參考文獻(xiàn)：

［1］李紅霞：《資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)研究》，上海立信會(huì)計(jì)出版社2004年版。

篇3

摘 要 近年來(lái)，我國(guó)民間融資得到了巨大的發(fā)展，究其原因是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中小企業(yè)機(jī)急需規(guī)模的擴(kuò)張，但金融體制的不完善，使得中小企業(yè)融資困難；再加上居民投資意識(shí)的增強(qiáng)，CPI的上升，人們?yōu)榱吮３重泿诺脑鲋?，所以民間融資就得到了追捧。但是管理體制的不規(guī)范使得民間融資中出現(xiàn)不少問(wèn)題，所以如何建立健全的機(jī)制使引導(dǎo)民間融資健康的發(fā)展，就成為了必須要解決的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞 金融 民間融資 中小企業(yè)

一、民間融資的概念及其融資方式

作為現(xiàn)在被大多數(shù)學(xué)者所接受的一個(gè)民間融資的概念：所謂民間融資，是指出資人與受資人之間，在國(guó)家法定金融機(jī)構(gòu)之外，以取得高額利息與取得資金使用權(quán)并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價(jià)證券融資和社會(huì)集資等形式暫時(shí)改變資金所有權(quán)的金融行為。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，我們把融資分為了正式金融與非正式金融。其區(qū)分的標(biāo)準(zhǔn)是其活動(dòng)是否受到國(guó)家信用控制和中央銀行管制（姜旭朝、丁昌鋒， 2004）。民間金融主要是因其不受?chē)?guó)家的金融監(jiān)管部門(mén)的信用控制并且缺乏中央銀行的有效監(jiān)管，所以被并為非正式金融。除了民間金融外， 非正式金融主要指低利貸款以高利貸出，銀行間的不規(guī)范拆借， ， 以高利率為誘餌的非法集資、金融詐騙，以大量現(xiàn)金形式交易的地下經(jīng)濟(jì)。李曉紅（2006）認(rèn)為我國(guó)民間融資的形式主要有以下幾種：一是民間借貸。二是合會(huì)。

二、民間融資的形成原因

（一）正規(guī)金融無(wú)法滿(mǎn)足現(xiàn)實(shí)與潛在的金融需求而催生了民間金融。張杰在麥金農(nóng)的“金融二元主義刀基礎(chǔ)上針對(duì)中國(guó)的實(shí)際情況提出了“金融三元主義”，即與國(guó)有企業(yè)相對(duì)應(yīng)的國(guó)家金融控制與金融支持，與集體企業(yè)（鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為主）相對(duì)應(yīng)的金融支持以及與私營(yíng)企業(yè)相對(duì)應(yīng)的民間金融支持。

（二）民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展產(chǎn)生大量資金需求。車(chē)正紅認(rèn)為：改革開(kāi)放以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位、作用日趨重要。它們一般都是處于成長(zhǎng)階段中的中小企業(yè)，自有資金不足，迫切需要進(jìn)行外部融資。但是，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)缺乏盈利記錄和信用記錄，有形抵押品少，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，加之信用擔(dān)保體系不健全，因而很難獲得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款。

（三）民間融資是適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物。張小春（2010）認(rèn)為：由于我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)的不平衡，主要表現(xiàn)在存在直接融資比重小，間接融資比重大的融資結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。而民間融資為中小企業(yè)提供了直接融資渠道，從而使不同發(fā)展規(guī)模的企業(yè)在資本市場(chǎng)上都能得到資金，這就在一定程度上改善了間接融資和直接融資比例失調(diào)狀況，是對(duì)資本市場(chǎng)上資金需求不足的彌補(bǔ)。

三、民間融資中存在的問(wèn)題

盡管民間金融能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)融資，完善了我國(guó)的資本市場(chǎng)，但是其缺點(diǎn)也在慢慢的顯現(xiàn)。首先它表現(xiàn)在民間借貸手續(xù)由于其不完備的監(jiān)管體制，同時(shí)也缺乏法律約束以及有效監(jiān)控管理、風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)差等缺點(diǎn)使民間融資潛藏金融風(fēng)險(xiǎn)，增加社會(huì)的不穩(wěn)定性。其次， 因?yàn)槊耖g融資信息不公開(kāi)，體制不透明，所以其征信機(jī)制薄弱，這就導(dǎo)致了稅務(wù)管理部門(mén)難以對(duì)其進(jìn)行征稅，從而產(chǎn)生了嚴(yán)重的漏稅行為。最后，由于民間融資活動(dòng)的隱蔽性，相關(guān)的金融監(jiān)管部門(mén)無(wú)法對(duì)其監(jiān)管，這就削弱了貨幣政策的相關(guān)作用，從而導(dǎo)致宏觀調(diào)控的效果不能達(dá)到預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)。

苗淼，劉雪茹（2009）認(rèn)為，民間融資中存在的主要問(wèn)題：一是，民間融資不規(guī)范和盲目性，資金供給者信用風(fēng)險(xiǎn)較大。二是，民間融資高利貸特征明顯，資金需求者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。

四、民間融資研究對(duì)策和建議

（一）加強(qiáng)民間融資立法和政策引導(dǎo)

袁秀梅（2009）強(qiáng)調(diào)，政府要采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)和保護(hù)民間資本介入融資市場(chǎng)，在放寬投資領(lǐng)域方面應(yīng)當(dāng)開(kāi)啟民間資金的多種投資“渠道”。

（二）強(qiáng)化監(jiān)督約束機(jī)制和服務(wù)體系建設(shè)

陳建良指出，金融監(jiān)管部門(mén)要加大對(duì)民間融資的監(jiān)管力度，認(rèn)真研究民間資本流動(dòng)的新動(dòng)向，完善監(jiān)管政策和手段，積極引導(dǎo)民間資本有序流動(dòng)，對(duì)民間金融進(jìn)行規(guī)范、指導(dǎo)，使其步入正軌；對(duì)民間融資利率進(jìn)行監(jiān)測(cè)，定期予以公布。

（三）開(kāi)放市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化

王大松，李爽指出，由于利率市場(chǎng)化是由利率的交易主體根據(jù)資金的期限結(jié)構(gòu)、數(shù)量結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)決定的，所以積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，取消利率的行政管制，形成以市場(chǎng)供求為導(dǎo)向的利率形成機(jī)制，充分發(fā)揮利率在民間融資中的作用。利率市場(chǎng)化有利于優(yōu)化資源配置，提高銀行資金運(yùn)作效率，民間金融活動(dòng)變得透明，減少民間金融的監(jiān)管成本，降低其活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、評(píng)述

盡管現(xiàn)有的理論都認(rèn)為民間融資產(chǎn)生的原因是因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身信用的缺乏，需要通過(guò)別的方式融入資金，但是他們都忽略了一點(diǎn)就是我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）的不發(fā)達(dá)，這就限制了中小企業(yè)融資渠道，使得企業(yè)融資困難，所以O(shè)TC市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)也是推動(dòng)民間融資的一個(gè)因素。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)丁商銀行江蘇省分行課題組.體外循環(huán)資金及對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的影響.金融論壇.2006(1).

[2]林毅夫,孝永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資.經(jīng)濟(jì)研究.2001(1).

[3]鐘凱林,覃祖強(qiáng).銀行體外循環(huán)資金狀況與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)策.廣西金融研究.2005.12.

篇4

我國(guó)的貨幣政策框架正式引入貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)始于1996。1998年，隨著信貸規(guī)?？刂圃獾綏売茫泿殴?yīng)量作為中介目標(biāo)的地位更是無(wú)可撼動(dòng)。但是，2011年5月，中國(guó)人民銀行在2011年一季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，首次將社會(huì)融資規(guī)模作為宏觀調(diào)控的統(tǒng)計(jì)和檢測(cè)指標(biāo)，代替了之前一直使用的貸款增量指標(biāo)。社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。2011年下半年，中國(guó)人民銀行已經(jīng)啟動(dòng)了對(duì)社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)檢測(cè)工作，并致力于將其作為貨幣政策新的中介目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】

貨幣政策；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；貨幣量

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)向廣度和深度發(fā)展，各類(lèi)新型融資工具不斷出現(xiàn)，銀行間接融資比重下降幅度巨大，中央銀行統(tǒng)計(jì)的社會(huì)融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)顯示，2012年前10個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模中，人民幣貸款僅占總增量的55.50%，即使加上未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，也只有61.94%，而外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資分別占同期社會(huì)融資總量的5.09%，7.33%，6.50%，14.29%，1.74%。直接融資比例的明顯提高，且商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款也起著較大的替代作用，新增人民幣貸款已經(jīng)不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模，金融體系開(kāi)始由銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。因此，當(dāng)前提出社會(huì)融資規(guī)模的概念是符合我國(guó)金融發(fā)展和金融宏觀政策需要的。

根據(jù)2002年至2010年中央銀行內(nèi)部的月度和季度的社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，表明，社會(huì)社會(huì)融資規(guī)模相較于貨幣供應(yīng)量及新增人民幣貸款與重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性更大，且存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，其變動(dòng)能顯著影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；基礎(chǔ)貨幣、利率等貨幣政策操作工具也與社會(huì)融資規(guī)模存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。因此，社會(huì)融資規(guī)模具備作為貨幣政策中間目標(biāo)相關(guān)性的條件。

社會(huì)融資規(guī)模概念的提出，順應(yīng)了我國(guó)金融市場(chǎng)多樣化的發(fā)展，是加強(qiáng)宏觀審慎管理的要求。自08年金融危機(jī)之后，許多學(xué)者及貨幣當(dāng)局意識(shí)到參與貨幣創(chuàng)造的不僅僅是傳統(tǒng)的金融主體，影子銀行在內(nèi)的許多非銀行和準(zhǔn)金融活動(dòng)也參與了信用的創(chuàng)造過(guò)程，同時(shí)，各種結(jié)構(gòu)性金融工具同樣會(huì)影響居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)，影響消費(fèi)和投資行為，進(jìn)而影響到產(chǎn)出的穩(wěn)定性。為了防范潛在風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，有必要將上述信用活動(dòng)置于監(jiān)管范圍之內(nèi)。通過(guò)檢測(cè)社會(huì)融資規(guī)模，不僅能夠從總量上了解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還能反應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)的分布，通過(guò)檢測(cè)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資的全貌和全社會(huì)通過(guò)金融體系實(shí)現(xiàn)的信用交易總量及結(jié)構(gòu)，有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)社會(huì)流動(dòng)性異常變動(dòng)并預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，引入社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)入貨幣政策框架，將之作為貨幣政策制定的金融指標(biāo)之一是沒(méi)有問(wèn)題的。但是現(xiàn)階段將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中介目標(biāo)，確有不妥之處。

缺點(diǎn)其一，概念內(nèi)涵具有爭(zhēng)議。重新研讀社會(huì)融資規(guī)模的定義，不難發(fā)現(xiàn)其定義著重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)融資方是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體，而金融體系是否作為發(fā)行方并沒(méi)有較強(qiáng)要求，盛松成所述社會(huì)融資規(guī)模內(nèi)涵的三個(gè)方面之一就包括是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資。社會(huì)融資規(guī)模的兩大理論基礎(chǔ)來(lái)源分別是貨幣供給理論中整體流動(dòng)理論和金融中介機(jī)構(gòu)理論，20世紀(jì)60年代提出的金融中介機(jī)構(gòu)理論提出了直接融資和間接融資的概念，并說(shuō)明非銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的金融債券憑證與貨幣之間具有此消彼長(zhǎng)的替代性作業(yè)。盛松成在提出此內(nèi)涵時(shí)，將非金融企業(yè)股票籌資與企業(yè)債納入其中，2012年中國(guó)人民銀行對(duì)外公布的社會(huì)融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)表中，已經(jīng)涵蓋了企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票兩類(lèi)非金融體系發(fā)行主體的社會(huì)融資，卻將地方政府債券、其他非金融性公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)及其他證劵、外債被排除在統(tǒng)計(jì)口徑之外。并且廣義貨幣量只能涵蓋本幣貸款而導(dǎo)致與眾多宏觀變量的相關(guān)系數(shù)越來(lái)越低，那為了研究貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的更全面影響，不將上述信貸總額納入社會(huì)融資規(guī)模是有失偏頗的。

缺點(diǎn)之二，相關(guān)統(tǒng)計(jì)方法及口徑仍未公布或尚未做出詳細(xì)具體的規(guī)定。從中央銀行2011年開(kāi)始公布的每季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的貨幣信貸概要中均會(huì)給出從2002年以來(lái)的社會(huì)融資規(guī)模，但是附錄中均寫(xiě)有當(dāng)期數(shù)據(jù)為初步統(tǒng)計(jì)數(shù)。既然央行已將社會(huì)融資規(guī)模作為宏觀調(diào)控的統(tǒng)計(jì)和檢測(cè)指標(biāo)，那么相關(guān)科目具體涵蓋哪些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，每個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)口徑應(yīng)該如何統(tǒng)一規(guī)范，在對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行合并計(jì)算的過(guò)程中如何避免重復(fù)計(jì)算等問(wèn)題都是需要亟待解決的問(wèn)題。并且現(xiàn)階段我國(guó)正處于金融市場(chǎng)高速發(fā)展金融創(chuàng)新不斷深化的過(guò)程，繼滬深300股指期貨推出后，又會(huì)不斷推出國(guó)債期貨；實(shí)體經(jīng)濟(jì)還會(huì)增加新的融資渠道，如私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金等，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的連續(xù)性與縱向的可比性，需要在對(duì)社會(huì)融資規(guī)模該指標(biāo)范圍統(tǒng)計(jì)孔徑等進(jìn)行前瞻性設(shè)計(jì)及明確的劃分與科學(xué)可改進(jìn)的統(tǒng)計(jì)方法，唯有此才能在未來(lái)多樣化融資創(chuàng)新中做到從容應(yīng)對(duì)，使得相關(guān)數(shù)據(jù)具有良好的可用性。

缺點(diǎn)之三，“簡(jiǎn)單疊加”的計(jì)算方式有待商榷。各國(guó)在統(tǒng)計(jì)廣義貨幣量時(shí)，因?yàn)榀B加法計(jì)量較為簡(jiǎn)明，因此為大多數(shù)國(guó)家所采納?，F(xiàn)在提出的社會(huì)融資規(guī)模，更是將疊加法應(yīng)用到大部分社會(huì)融資規(guī)模中。不同種類(lèi)的融資方式在流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性均有極大差異，把這些不同融資規(guī)模直接簡(jiǎn)單相加得出的社會(huì)融資規(guī)?？偭窟M(jìn)行分析，是有失偏頗的。得出的數(shù)據(jù)只能在一定程度上反應(yīng)社會(huì)融資的渠道的改變，并不能直接反應(yīng)各經(jīng)濟(jì)主體間融資中或有的融資風(fēng)險(xiǎn)。

缺點(diǎn)之四，社會(huì)融資規(guī)模不適合作為名義錨。中介目標(biāo)的必要性之一在于其名義錨的功能，充當(dāng)名義錨的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)必須是容易控制而且便于觀察的。融資方式的多樣化是可測(cè)的，但是在現(xiàn)階段央行對(duì)其是不可控的。社會(huì)融資規(guī)模中間目標(biāo)體現(xiàn)了數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控相結(jié)合的貨幣政策，改變了過(guò)去單一的數(shù)量調(diào)控方式。但是目前，價(jià)格型工具在我國(guó)基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并存的利率體系中并不能起到明顯作用，甚至由于此消彼長(zhǎng)的影響還會(huì)引起相反作用。要解決調(diào)控類(lèi)型的轉(zhuǎn)型問(wèn)題，最根本的還是利率市場(chǎng)化，只有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，才能真正有效地調(diào)節(jié)社會(huì)融資規(guī)模。另外，名義錨作為貨幣當(dāng)局與社會(huì)公眾之間的信息橋梁，具有預(yù)警性的作用。社會(huì)融資規(guī)模是近期才提出的概念，公眾對(duì)其內(nèi)涵概念認(rèn)識(shí)不夠充分，投資者對(duì)社會(huì)融資規(guī)?？傤~數(shù)值上的改變敏感度低，很難發(fā)揮中介目標(biāo)預(yù)警性的作用。在政策確定范圍內(nèi)，面對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，由于投資者認(rèn)知度與敏感度較低，社會(huì)融資規(guī)模作為的中介目標(biāo)很難影響投資者的預(yù)期、引導(dǎo)投資方向和規(guī)模，起到熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。

綜上所述，社會(huì)融資規(guī)模作為中介目標(biāo)無(wú)論在定義、統(tǒng)計(jì)方法與可控性方面都存在著不足。即使不足得到改善，筆者也不建議將社會(huì)融資規(guī)模作為中介目標(biāo)。

是貨幣政策的最終目標(biāo)為充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。由于最終目標(biāo)只是原則性的，各國(guó)通常在政策工具與最終目標(biāo)之間設(shè)定中介目標(biāo)，通過(guò)對(duì)中介目標(biāo)的變動(dòng)來(lái)分析了解當(dāng)前和未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。從其他各發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的演進(jìn)過(guò)程不難發(fā)現(xiàn)中介目標(biāo)的選擇是隨著貨幣政策最終目標(biāo)的側(cè)重改變而發(fā)生變化的。二戰(zhàn)后西方發(fā)達(dá)國(guó)家的中介目標(biāo)經(jīng)歷了價(jià)格型——數(shù)量型——多元化的演進(jìn)過(guò)程。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境、特征和金融發(fā)展?fàn)顩r都發(fā)生了極大變化，貨幣政策中介目標(biāo)理應(yīng)以數(shù)量型為主，逐步向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。但在中介目標(biāo)的選擇方面，可以更多得參考別國(guó)的政策制定經(jīng)驗(yàn)及反饋案例，運(yùn)用已有的價(jià)格型中介目標(biāo)，不必走中國(guó)特色。完成轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于構(gòu)建完整的利率體系、完善利率傳導(dǎo)機(jī)制、進(jìn)一步發(fā)揮利率作為價(jià)格型手段對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用而非將社會(huì)融資規(guī)模作為中介目標(biāo)。

貨幣調(diào)控“是一門(mén)非常具體而又復(fù)雜的藝術(shù)”，絕非由課本上傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)若干理性假定得出的結(jié)論就能解決實(shí)際問(wèn)題。政府提出要保持合理的社會(huì)融資規(guī)模；央行將社會(huì)融資規(guī)模納入貨幣政策框架、提出新的目標(biāo)框架，這些都是我國(guó)金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新的歷史必然。充分體現(xiàn)了政府與貨幣當(dāng)局對(duì)于市場(chǎng)上金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度正在不斷加強(qiáng)。提出社會(huì)融資規(guī)模并非要將其作為中介目標(biāo)，在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，社會(huì)融資規(guī)模所揭示的信息都可以作為貨幣政策操作的重要依據(jù)之一。美國(guó)次貸危機(jī)之后，2011年政府提出這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的直接動(dòng)因在于融資結(jié)構(gòu)的變化，其根本目的在于要求貨幣當(dāng)局對(duì)金融市場(chǎng)交易的全面監(jiān)控，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。著力構(gòu)建完善的利率市場(chǎng)才是貨幣當(dāng)局在維持物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)需要考慮的重中之重。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]盛松成.2011《社會(huì)融資規(guī)模概念的理論基礎(chǔ)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》《中國(guó)金融》.

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[4]尹繼志.2011《社會(huì)融資總量與金融宏觀調(diào)控新目標(biāo)》《上海金融》.

篇5

[關(guān)鍵詞]金融環(huán)境 融資方式 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

一、我國(guó)現(xiàn)在金融市場(chǎng)的環(huán)境

企業(yè)所面對(duì)的金融市場(chǎng)環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)?，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱(chēng)，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

金融市場(chǎng)的宏觀環(huán)境包括：(1)政治法律環(huán)境，即指國(guó)家的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等要素；(2)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素；(3)技術(shù)環(huán)境，是一個(gè)國(guó)家的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展動(dòng)向等的總和。同時(shí)，微觀環(huán)境則是確定企業(yè)籌資方式的前提，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能力、人力資源開(kāi)發(fā)程度、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)發(fā)狀況等方面在內(nèi)的企業(yè)內(nèi)部的各種制約條件。

二、企業(yè)一般的籌資方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌資方式大致有內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1．內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資無(wú)需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費(fèi)用，其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足資金需要時(shí)企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。另外，相當(dāng)一部分表外籌資也屬內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，故此籌資方式既能滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。間接表外籌資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。

2．外源融資方式

企業(yè)的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不通過(guò)銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無(wú)須還本付息，風(fēng)險(xiǎn)由投資者和企業(yè)共同承擔(dān)，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經(jīng)常監(jiān)督公司，因而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業(yè)在上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)的條件下，通過(guò)銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的杠桿收購(gòu)融資方式較為常見(jiàn)。采用杠桿收購(gòu)的融資策略，籌資企業(yè)只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，可迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下企業(yè)，有助于促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對(duì)于銀行而言，有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購(gòu)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，還可充分調(diào)動(dòng)參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現(xiàn)行企業(yè)可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購(gòu)融資

它較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業(yè)規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善的大中型企業(yè)。

2.信托融資

它的優(yōu)勢(shì)在于：第一，能夠比較靈活地適應(yīng)和處理多種經(jīng)濟(jì)和法律關(guān)系，能解決其他渠道難以解決的問(wèn)題。第二，相對(duì)其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業(yè)整體的融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，還有利于資金的持續(xù)應(yīng)用和公司的發(fā)展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對(duì)企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)需求和具體項(xiàng)目設(shè)計(jì)個(gè)性化的資金信托產(chǎn)品，從而增大市場(chǎng)供需雙方的選擇空間。

3.戰(zhàn)略性私募融資

它的優(yōu)勢(shì)又在于：首先，可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度。其次，可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問(wèn)題，建立起有利于上市的員工激勵(lì)制度。第三，可以通過(guò)引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，從而在未來(lái)上市的時(shí)候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰(zhàn)略投資者(特別是國(guó)際戰(zhàn)略投資者) 所具有的市場(chǎng)視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長(zhǎng)和成熟起來(lái)，也更有可能產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的協(xié)同效應(yīng)，在較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并最終帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)和股東價(jià)值的提升。最后，比較而言，戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來(lái)市場(chǎng)的長(zhǎng)期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報(bào)。

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篇6

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期融資；企業(yè)發(fā)展

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）03-0-01

一、融資是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)

1.背景材料

華能?chē)?guó)際是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一。2009年，公司決定采取長(zhǎng)期融資的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，通過(guò)發(fā)行十二億A股四億H股，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期融資的目的。

2.企業(yè)融資的外部環(huán)境

在國(guó)際金融、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生重大變化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，公司境內(nèi)外 業(yè)務(wù)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。在國(guó)家提倡新能源下，華能?chē)?guó)際積極調(diào)整電源結(jié)構(gòu)，將逐漸形成以火電為主、新能源互補(bǔ)的多元化發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司融資完成后，負(fù)債率可降約3個(gè)百分點(diǎn)至72%左右，現(xiàn)金流顯著改善，為后續(xù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。通過(guò)融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

3.公司融資的內(nèi)部原因

根據(jù)華能?chē)?guó)際“十二五”規(guī)劃的設(shè)想，至2015年底，公司裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到9000萬(wàn)千瓦，大力提高清潔能源比重，力爭(zhēng)清潔能源比例超過(guò)25%。加強(qiáng)公司煤炭的港口儲(chǔ)存和運(yùn)輸能力，努力擴(kuò)大集團(tuán)內(nèi)部煤炭供應(yīng)規(guī)模，保證煤炭長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)。華能?chē)?guó)際表示，增資中新電力將為華能?chē)?guó)際進(jìn)一步拓寬海外業(yè)務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、長(zhǎng)期融資是企業(yè)融資的重要組成部分

1.企業(yè)融資組成概念

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充生產(chǎn)能力的要求，都需要大量資金給予支持。這些資金的來(lái)源除自有資本外，相當(dāng)多的部分要依靠外部融資來(lái)解決。根據(jù)時(shí)間不同，融資分為短期融資和長(zhǎng)期融資。我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期資金來(lái)源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)渠道，其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分；外部融資又可分為通過(guò)銀行籌資的間接融資和通過(guò)資本市場(chǎng)籌資的直接融資。直接融資又包括債券融資和股權(quán)融資。

2.長(zhǎng)期融資是企業(yè)最理想的融資辦法

a.長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)述。長(zhǎng)期融資包括銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資，銀行貸款具有程序相對(duì)簡(jiǎn)單、成本相對(duì)節(jié)約、靈活性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，而且可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。但銀行貸款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款較多，籌資數(shù)額也有限。債券屬于固定收益的金融產(chǎn)品。債券在本質(zhì)上也是借錢(qián)與還錢(qián)，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開(kāi)交易。貸款除非債券化，是不進(jìn)行公開(kāi)交易的。相對(duì)于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對(duì)公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類(lèi)似的缺點(diǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多，且籌資數(shù)額有限。對(duì)于融入資金的公司來(lái)說(shuō)，債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn)，我們把二者統(tǒng)稱(chēng)為債權(quán)融資。股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票融資。對(duì)公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于長(zhǎng)期自有資本；對(duì)股東而言，所持股份代表對(duì)公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對(duì)于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢(shì)，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨p易吸收社會(huì)資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點(diǎn)，如發(fā)行費(fèi)用高、易分散股權(quán)等。

b.長(zhǎng)期融資適合華能?chē)?guó)際目前的內(nèi)部需求。公司融資都要付出成本代價(jià)，不同的融資渠道和融資方法取得的資金，其資本成本各有差異。公司應(yīng)當(dāng)在考慮融資難易的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同來(lái)源資金的成本進(jìn)行分析，盡可能選擇經(jīng)濟(jì)、可行的融資渠道與方式，力求降低融資成本。合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償還能力，防范財(cái)務(wù)危機(jī)。提高籌資效益。公司應(yīng)充分利用有利的融資條件，綜合考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)狀況等，從企業(yè)的資本來(lái)源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿(mǎn)足其健康發(fā)展的需要。

c.長(zhǎng)期融資完全符合華能?chē)?guó)際企業(yè)的發(fā)展長(zhǎng)期戰(zhàn)略。隨著資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平逐步提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。公司為了逐步降低負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)更好地滿(mǎn)足一批新建項(xiàng)目的資金需求，公司非公開(kāi)發(fā)行A股及H股股票，以充實(shí)公司資本實(shí)力，提高公司的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，以?xún)?yōu)良的業(yè)績(jī)回報(bào)公司的廣大投資者。

三、企業(yè)長(zhǎng)期融資將使企業(yè)得到可持續(xù)健康發(fā)展

1.長(zhǎng)期融資改善公司的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會(huì)資本所有者的利益。企業(yè)融資有負(fù)債融資和權(quán)益融資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資必須達(dá)到綜合資金成本最小，同時(shí)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價(jià)值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。

2.股利政策是企業(yè)長(zhǎng)期融資成功的關(guān)鍵因素。股利政策是公司籌資投資活動(dòng)在利潤(rùn)分配領(lǐng)域的邏輯延續(xù)。一方面，合理的股利分配政策能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本，幫助實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)；另一方面，連續(xù)穩(wěn)定的股利會(huì)向市場(chǎng)傳遞關(guān)于公司未來(lái)前景的正確信息，樹(shù)立良好的公司形象，激發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。

四、總論

企業(yè)通過(guò)融資得到發(fā)展，企業(yè)選擇融資必須結(jié)合企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，并針對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目實(shí)際選擇最適合企業(yè)的融資方法，是企業(yè)成功發(fā)展的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的意義

首先，提高企業(yè)并購(gòu)收益。實(shí)施科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有利于防范和控制企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的不確定性事項(xiàng)，從而就會(huì)降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失，相應(yīng)的就會(huì)提高企業(yè)并購(gòu)的收益。其次，確保企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有利于制定企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略方案，保證并購(gòu)戰(zhàn)略的順利實(shí)施，開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)還有利于分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與性質(zhì)，科學(xué)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及可能導(dǎo)致的損失。戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，對(duì)具體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，是整體并購(gòu)戰(zhàn)略成功實(shí)施，確保企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的有力保證。

二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制

1　明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容。明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容是控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值由兩部分組成，一是目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立價(jià)值；二是并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，包括并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)增加的價(jià)值與實(shí)物期權(quán)帶來(lái)的戰(zhàn)略性?xún)r(jià)值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)質(zhì)上就是評(píng)估這兩部分價(jià)值。

2　科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)，改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況。

(1)重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)狀況等的調(diào)查，還包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂及中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)。

(2)全面分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，從目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)能否為自己生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定經(jīng)營(yíng)方向、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)開(kāi)發(fā)等提供服務(wù)出發(fā)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)可用程度鑒定，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金的持有情況，現(xiàn)金指企業(yè)持有的貨幣資金和銀行存款，企業(yè)必須有應(yīng)付日常需要和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金。

3　完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)可以根據(jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購(gòu)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。并購(gòu)企業(yè)亦可以根據(jù)并購(gòu)目的、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否繼續(xù)存在以及掌握資料信息的可靠充分程度來(lái)進(jìn)行選擇，也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型來(lái)彈性評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的承受能力、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)供求狀況及目標(biāo)企業(yè)的談判能力等多方面因素確定并購(gòu)交易的最高價(jià)與最低價(jià)，以此控制并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)結(jié)合各方面實(shí)際情況合理設(shè)計(jì)融資支付方式，以實(shí)現(xiàn)綜合資本成本最小，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。具體說(shuō)來(lái)應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面的因素：

1　企業(yè)并購(gòu)的融資方式。企業(yè)并購(gòu)融資包括內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內(nèi)源融資可以減少信息不對(duì)稱(chēng)及與此相關(guān)的激勵(lì)問(wèn)題，節(jié)約交易費(fèi)用，降低融資成本。但內(nèi)源融資受企業(yè)盈利能力、未來(lái)收益預(yù)期等方面的制約，因此在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中需要借助外源融資。外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時(shí)資金供需雙方直接發(fā)生信用關(guān)系，間接融資時(shí)資金供需雙方通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生信用關(guān)系。直接融資的中介機(jī)構(gòu)反映的是一種委托一關(guān)系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發(fā)行金融憑證；間接融資的中介機(jī)構(gòu)本身則是資金供需的主體，需要發(fā)行債務(wù)憑證。

2　企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇。企業(yè)并購(gòu)融資應(yīng)當(dāng)遵循的原則：成本最小化、風(fēng)險(xiǎn)最小化及股權(quán)稀釋最小化等，企業(yè)選擇并購(gòu)融資方式的時(shí)候，應(yīng)優(yōu)先考慮資金成本低的內(nèi)源融資，其次再考慮資金成本較高的外源資金，內(nèi)部積累具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行費(fèi)等優(yōu)點(diǎn)，但通常企業(yè)內(nèi)部積累資金有限，而并購(gòu)所需資金數(shù)量較大，就需要選擇合適的外部融資方式，在選擇外源資金時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

3　企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資成本等進(jìn)行綜合考慮。不同資金來(lái)源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)開(kāi)闊視野，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。

四、企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

篇8

一､轉(zhuǎn)變觀念､提高認(rèn)識(shí),正確評(píng)估我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)

我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的理論研究,并把立足點(diǎn)置于對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)達(dá)到正本清源的目的,這也將為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)｡

一是要樹(shù)立企業(yè)債券市場(chǎng)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念｡企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求,對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有明確的方向｡

二是要樹(shù)立“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”觀念｡我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來(lái)源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請(qǐng)銀行貸款,再次是發(fā)行股票｡而我國(guó)目前的“間接融資為主､直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展影響很大｡建議要切實(shí)樹(shù)立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場(chǎng)為主,信貸市場(chǎng)為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”的觀點(diǎn),以便為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供政策依據(jù)｡

三是樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模觀念｡一些學(xué)者主張比照國(guó)外某些國(guó)家企業(yè)債券市場(chǎng)與GDP的比例關(guān)系來(lái)確定我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模｡如按美國(guó)的比例計(jì)算,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)?？梢赃_(dá)到5萬(wàn)億元以上;如果按德國(guó)的比例計(jì)算,則我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模小得可以忽略不計(jì),筆者建議,應(yīng)通過(guò)合理測(cè)算我國(guó)GDP發(fā)展､企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化､投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)｡四是樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀念｡企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于市場(chǎng),也須在市場(chǎng)中得到消化,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對(duì)待企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)｡要合理樹(shù)立企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn),并正確確立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體,即市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要由市場(chǎng)主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門(mén)承擔(dān)｡通過(guò)以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有全新的視野,有利于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)｡

二､建立和健全信用評(píng)級(jí)制度,大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級(jí)的高低直接影響到債券的利率､期限､還款方式以及能否順利發(fā)行､到期能否及時(shí)兌付等一系列問(wèn)題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗｡投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果是最重要的依據(jù)｡國(guó)際上著名信用評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項(xiàng)評(píng)級(jí)結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策｡因此,我國(guó)應(yīng)盡快建立科學(xué)､有序的資信評(píng)級(jí)制度,擺脫地方保護(hù)主義,統(tǒng)一管理各類(lèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)｡要建立和完善信用評(píng)級(jí)收費(fèi)和對(duì)評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評(píng)級(jí)市場(chǎng),同時(shí)大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)公司,提升信用評(píng)級(jí)的運(yùn)作質(zhì)量｡

三､改善債券結(jié)構(gòu)､活躍二級(jí)市場(chǎng),提高債券流動(dòng)性

企業(yè)債券市場(chǎng)要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國(guó)企業(yè)債券品種單一､期限固定､利率固定的局面,適時(shí)推出利率浮動(dòng)､期限靈活､附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿(mǎn)足不同投資者的多種需求｡對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—30年的中長(zhǎng)期債券,解決長(zhǎng)期資金的來(lái)源問(wèn)題｡企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況,既要有利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益,又要滿(mǎn)足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求｡

發(fā)展企業(yè)債券的二級(jí)流通市場(chǎng),增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性是拓展企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要途徑,可以通過(guò)采取做市商制度和柜臺(tái)交易來(lái)解決｡為了活躍我國(guó)的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易､期權(quán)交易､回購(gòu)交易和利率掉期交易等｡

四､逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化

我國(guó)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》對(duì)企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時(shí)缺乏價(jià)格彈性,不具備明顯的投資價(jià)值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)的市場(chǎng)化｡市場(chǎng)利率是在一國(guó)政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場(chǎng)上既競(jìng)爭(zhēng)又協(xié)商的條件下而形成的利率｡此種利率能很好地體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)原則,促使社會(huì)資源配置合理化､社會(huì)效益最大化｡企業(yè)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場(chǎng)的供求狀況及自身資信條件､經(jīng)營(yíng)狀況､償債能力等因素來(lái)確定,而不能由行政計(jì)劃來(lái)確定｡要擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化｡我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的浮動(dòng)利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時(shí)主要是由于我國(guó)銀行存貸款利率上調(diào)帶來(lái)的企業(yè)債券發(fā)行困難問(wèn)題,上調(diào)幅度為100個(gè)BP,其后,17億元的“03蘇高速債”､50億元的“03網(wǎng)通債”､40億元的“03華能債”､50億元的“03國(guó)家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場(chǎng)條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動(dòng)利率成為我國(guó)企業(yè)債券的主要定價(jià)方式｡但是,我國(guó)企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動(dòng),具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門(mén)討價(jià)還價(jià),而不是市場(chǎng)詢(xún)價(jià),管理理念和操作方式都非常落后｡為此,建議在我國(guó)銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過(guò)渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動(dòng)空間,在不超過(guò)銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動(dòng),人民銀行只規(guī)定利率浮動(dòng)的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線｡五､改進(jìn)和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。

我國(guó)債券市場(chǎng)本身的發(fā)展就是由政府推動(dòng)的,許多政策的出臺(tái)都完全由政府本身的意志決定｡企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者､企業(yè)和市場(chǎng)中介進(jìn)行選擇｡大多數(shù)國(guó)家,對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門(mén)通過(guò)制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)保護(hù)投資者的權(quán)益｡目前我國(guó)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國(guó)人民銀行在經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的､國(guó)家計(jì)委會(huì)同人民銀行､財(cái)政部､國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃內(nèi)審批｡中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國(guó)人民銀行省､自治區(qū)､直轄市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)委審批｡”嚴(yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計(jì)劃的額度中｡這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國(guó)家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身的需要來(lái)決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性｡

六､積極引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國(guó)有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因?yàn)殂y行貸款成本低于企業(yè)債券成本｡目前我國(guó)企業(yè)債券利率一般都超過(guò)同期儲(chǔ)蓄利率,加上發(fā)行費(fèi)用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負(fù)擔(dān);目前我國(guó)銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對(duì)銀行而言,沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運(yùn)行機(jī)制,資金配置的非市場(chǎng)化問(wèn)題仍然存在;對(duì)企業(yè)而言,向銀行借款無(wú)論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本､按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小｡因此,在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中,企業(yè)首先想到銀行貸款｡

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊｡就債權(quán)融資來(lái)說(shuō),缺點(diǎn)是融資企業(yè)需按事先約定期限還本､付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)沒(méi)有增加,如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費(fèi)時(shí)間短,費(fèi)用低,市場(chǎng)監(jiān)管比較寬松｡就股權(quán)融資來(lái)說(shuō),缺點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制､上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時(shí)間長(zhǎng),費(fèi)用高,市場(chǎng)監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)沒(méi)有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實(shí)施分配｡在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng),企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過(guò)發(fā)行債券融資量比通過(guò)發(fā)行股票融資量要大得多｡但我國(guó)的國(guó)有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國(guó)國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)｡企業(yè)認(rèn)為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績(jī),而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)的表現(xiàn),無(wú)形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性｡由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴(lài)發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴(kuò)張過(guò)快,企業(yè)債券市場(chǎng)受到股市的強(qiáng)烈沖擊｡新晨

國(guó)有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過(guò)改變以往對(duì)企業(yè)的考核制度來(lái)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債券融資｡不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo),而要將國(guó)有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的､科學(xué)的考核體系｡合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是促進(jìn)和發(fā)展債券融資的前提｡

篇9

［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)；融資；擔(dān)保；中小銀行

［中圖分類(lèi)號(hào)］F274 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）27-0012-03

中小企業(yè)在吸收勞動(dòng)力就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增加地方財(cái)政收入、技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)穩(wěn)定等方面,都發(fā)揮著重要的作用,但中小企業(yè)的融資卻十分的困難,這嚴(yán)重束縛了中小企業(yè)的發(fā)展,從而阻礙著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量。

本文立足我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀,分析中小企業(yè)融資難的原因,并從多種渠道、多個(gè)方面來(lái)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

1 我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.1 以?xún)?nèi)源融資作為主要的融資方式

中小企業(yè)的融資以?xún)?nèi)源融資為主。內(nèi)源融資具有融資費(fèi)用低、風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)點(diǎn),但由于僅僅依靠企業(yè)自身的資金不能迅速使企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大,企業(yè)的發(fā)展會(huì)受到很大的制約。

1.2 外源融資以銀行貸款為代表的間接融資為主

就外源融資渠道看,我國(guó)中小企業(yè)通過(guò)銀行貸款進(jìn)行的融資占全部外源融資的比例高,中小企業(yè)的外源融資渠道以銀行貸款為主。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中小企業(yè)的外源融資中,有約70%的資金來(lái)自銀行貸款。

1.3 直接融資渠道狹窄

中小企業(yè)通過(guò)直接融資渠道進(jìn)行的融資所占比例非常小。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入的門(mén)檻高,公司股票、債券發(fā)行的條件多、標(biāo)準(zhǔn)高,大多數(shù)中小企業(yè)難以通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行資金的籌集。為了解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題,我國(guó)正在發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)為不夠上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供了股份發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所,是那些成長(zhǎng)性、高科技領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)行融資的重要渠道。如天津股權(quán)交易所于2008年開(kāi)始運(yùn)營(yíng),現(xiàn)在的掛牌上市企業(yè)有68家,既有外地的企業(yè)也有本地區(qū)的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板的推出與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展,在一定程度上解決了中小企業(yè)的融資難問(wèn)題,但是,在這些市場(chǎng)上上市的企業(yè)占全部中小企業(yè)的比例非常小,仍然無(wú)法解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

1.4 非正規(guī)的金融渠道占外源融資一定比例

由于中小企業(yè)自身的資產(chǎn)規(guī)模小,資產(chǎn)抵押能力弱、管理水平較低等原因,中小企業(yè)從銀行、資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的渠道受限,如果內(nèi)源融資不能滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求,中小企業(yè)只能傾向于通過(guò)手續(xù)簡(jiǎn)便、快捷的商業(yè)信用、民間借貸、地下錢(qián)莊等非正規(guī)的渠道進(jìn)行融資。這些非正規(guī)的融資渠道,雖然融資成本(利率)較正規(guī)的融資渠道高,但是能及時(shí)地滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求,融資手續(xù)也相對(duì)簡(jiǎn)便。

2 我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因分析

我國(guó)中小企業(yè)融資難有多方面的原因,既有中小企業(yè)自身的內(nèi)部原因,又有金融體系的不完善、融資環(huán)境差、政府宏觀政策偏向等外部原因。

2.1 中小企業(yè)融資難的外部原因

2.1.1 以銀行為主體的間接融資金融體系結(jié)構(gòu)失衡

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展處于初級(jí)階段,大多數(shù)企業(yè),尤其是中小企業(yè)無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資,外源性融資渠道主要是通過(guò)以銀行為主體的間接融資金融體系進(jìn)行。

目前,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系仍然以四大國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo),政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)并存。

四大國(guó)有銀行往往傾向于向國(guó)有企業(yè)放貸,并且大部分貸款借給了大企業(yè)。例如,2010年上半年,工商銀行對(duì)43萬(wàn)戶(hù)工商企業(yè)發(fā)放的流動(dòng)資金貸款情況表明：貸款大量投向了大型和重點(diǎn)中型企業(yè),而中小企業(yè)的貸款額明顯偏少,僅占1/10的大中型企業(yè),卻得到了一半以上的貸款。在貸款的投向上,不同所有制企業(yè)受到的對(duì)待是不平等的,國(guó)有銀行的貸款多流向國(guó)有企業(yè)。

我國(guó)成立了許多股份制商業(yè)銀行、地方性銀行和農(nóng)業(yè)信用合作社。幾家大的股份制銀行如交通銀行、招商銀行的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與四大國(guó)有銀行的業(yè)務(wù)大同小異,即使是在城市信用社基礎(chǔ)上組建起來(lái)的城市商業(yè)銀行,也由于傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式的影響,沒(méi)有把為中小企業(yè)提供金融服務(wù)作為業(yè)務(wù)重點(diǎn),而是將資金大部分用于風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的業(yè)務(wù)上。而專(zhuān)門(mén)支持中小企業(yè)的民營(yíng)商業(yè)銀行,則少得很。

2.1.2 以資本市場(chǎng)為主體的直接融資渠道狹窄

直接融資是不通過(guò)金融中介的融資,由資金的需求者和供給者直接進(jìn)行交易。我國(guó)的金融體系是以銀行為主導(dǎo)的,以資本市場(chǎng)為主體的直接融資處于次要的地位。

我國(guó)的證券市場(chǎng)分為交易所內(nèi)的場(chǎng)內(nèi)交易和交易所外的場(chǎng)外交易。就場(chǎng)內(nèi)交易方面,股權(quán)類(lèi)的證券(股票)分為主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。其中,主板市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)交易的主體,中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為那些有成長(zhǎng)潛力、高科技含量的中小企業(yè)提供融資的渠道。中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立,無(wú)疑為中小企業(yè)的融資開(kāi)辟了新的渠道,但是,通過(guò)中小板或創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資的中小企業(yè)畢竟只有少數(shù),只占全部中小企業(yè)的很小比例。

債權(quán)類(lèi)的證券(債券)方面,企業(yè)在發(fā)行公司債券時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)非常嚴(yán)格,只有少數(shù)大企業(yè)或中型企業(yè)能通過(guò)評(píng)級(jí)發(fā)行債券,而中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的可能性很小。可見(jiàn),中小企業(yè)直接融資的渠道仍然十分的狹窄。

2.1.3 擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)置和運(yùn)行方面存在缺陷

目前我國(guó)中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的制度還不完善,具體運(yùn)作、管理方式都存在一定的缺陷。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金投入不足,是我國(guó)擔(dān)保體系運(yùn)行中的最大障礙。目前,我國(guó)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)平均規(guī)模不到2000萬(wàn)元人民幣,占可運(yùn)用的資金總額的2.5倍,在保責(zé)任余額為可運(yùn)用的資金總額的1.3倍,沒(méi)有起到應(yīng)有的放大作用。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)健康發(fā)展的保證,目前,在擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制上,擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估體系,對(duì)受保企業(yè)的資信狀況調(diào)查主要借助于財(cái)務(wù)報(bào)告和簡(jiǎn)單的詢(xún)問(wèn),缺乏客觀、真實(shí)、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。

資信調(diào)查體系發(fā)展緩慢。資信調(diào)查,即資金和信用調(diào)查,是銀行或企業(yè)委托中介機(jī)構(gòu)對(duì)借款方的資金和信用進(jìn)行調(diào)查,為信貸決策提供參考。某些發(fā)達(dá)國(guó)家或者已經(jīng)建立起以中央銀行為主體的完善的國(guó)家社會(huì)信用征信體系,或者建立了商業(yè)化運(yùn)作模式的征信體系。在這些國(guó)家,信用調(diào)查機(jī)構(gòu)可以通過(guò)各種合法途徑收集或購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的信用信息,做成信用調(diào)查報(bào)告后送給各銀行或使用的企業(yè)。這樣,銀行或企業(yè)在進(jìn)行貸款決策時(shí),就不用自己對(duì)所要貸款的客戶(hù)進(jìn)行信用調(diào)查、評(píng)審,而是直接采取信用調(diào)查機(jī)構(gòu)所提交的信用調(diào)查報(bào)告作為決策的依據(jù)。這實(shí)際上是一種業(yè)務(wù)外包,即銀行或貸款企業(yè)把信用調(diào)查的職能外包給專(zhuān)門(mén)進(jìn)行信用調(diào)查、評(píng)估的機(jī)構(gòu),或從專(zhuān)業(yè)化分工的角度看,專(zhuān)門(mén)的資信調(diào)查機(jī)構(gòu)的出現(xiàn),是金融業(yè)專(zhuān)業(yè)化分工深入的必然結(jié)果。

缺乏完善的法律法規(guī)支持。中小企業(yè)立法不規(guī)范,且法律執(zhí)行環(huán)境差,一些地方政府為了自身局部利益，縱容中小企業(yè)逃避銀行債務(wù),法律對(duì)銀行債權(quán)的保護(hù)能力低,加劇了金融機(jī)構(gòu)的“恐貸” 心理。

2.2 中小企業(yè)融資難的內(nèi)部原因

2.2.1 企業(yè)自有資金實(shí)力較弱,規(guī)模較小,可以抵押的資產(chǎn)少

中小企業(yè)初始資本投入不足,多由個(gè)人獨(dú)資或幾個(gè)人合伙創(chuàng)辦。大多數(shù)中小企業(yè)固定資產(chǎn)少,流動(dòng)資產(chǎn)變化快,無(wú)形資產(chǎn)難以量化。固定資產(chǎn)少,決定了企業(yè)可以用來(lái)抵押的資產(chǎn)少。如果沒(méi)有土地等能夠保值、增值的資產(chǎn)作為抵押,銀行不會(huì)輕易貸款給中小企業(yè)的。很多中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模小,流動(dòng)資金少,當(dāng)它要以融資補(bǔ)充流動(dòng)資金時(shí),貸款人就有理由擔(dān)心其到期的償還能力。中小企業(yè)多處于創(chuàng)業(yè)的初期,沒(méi)有建立起自己的品牌或商譽(yù),而這些是企業(yè)主要的無(wú)形資產(chǎn)。無(wú)形資產(chǎn)不能彌補(bǔ)有形資產(chǎn)的缺乏,造成了無(wú)論是通過(guò)以銀行為主要形式的間接融資或是以發(fā)行債券或股票為主要形式的直接融資都難以進(jìn)行。

2.2.2 內(nèi)部管理(尤其是財(cái)務(wù)管理)不善

當(dāng)前,我國(guó)相當(dāng)多數(shù)中小企業(yè)尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)管理制度,而是沿用了“家長(zhǎng)式”或“家族式”的管理模式,不少企業(yè)內(nèi)部管理較為混亂和落后。與國(guó)有企業(yè)相比,民營(yíng)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理不規(guī)范現(xiàn)象比較突出。這是由于企業(yè)財(cái)務(wù)人員專(zhuān)業(yè)水平較低,部分中小企業(yè)主試圖利用現(xiàn)行稅收及審計(jì)制度的不完善之處偷逃國(guó)家稅款等原因造成的。不良的內(nèi)部管理會(huì)使貸款人如銀行對(duì)其賬目的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑,從而無(wú)法根據(jù)其賬面數(shù)據(jù)來(lái)判斷企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況,從而削弱了銀行對(duì)借款中小企業(yè)的貸款意愿。

2.2.3 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高

中小企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,雖然有靈活、專(zhuān)注于某一細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn),但是同時(shí)有許多缺點(diǎn)：如經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)少,資金少,規(guī)模小。與大型企業(yè)相比,抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力弱,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí),由于中小企業(yè)的資金實(shí)力弱,出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)的概率高。所以,銀行或其他貸款人對(duì)中小企業(yè)的貸款持謹(jǐn)慎的態(tài)度。這并不是觀念上的嫌貧愛(ài)富,而出于貸款人自身的利益作出的決策。

2.2.4 中小企業(yè)失信行為嚴(yán)重

目前,我國(guó)整體的信用環(huán)境較差,企業(yè)借款后不按照協(xié)議規(guī)定還款,還款期拖了又拖,甚至企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)狀況不佳而逃債的情況較為普通。而中小企業(yè)的資本金少,可抵押的資產(chǎn)少,而且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,內(nèi)部管理的經(jīng)驗(yàn)少、管理標(biāo)準(zhǔn)低,增加了企業(yè)借款的信用風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為企業(yè)逃脫債務(wù)、賴(lài)賬、合同履約率低、企業(yè)進(jìn)行虛假信息披露等。

3 解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的對(duì)策

緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題是一項(xiàng)涉及面廣、系統(tǒng)性強(qiáng)的工程,需要政府、銀行、企業(yè)和社會(huì)各方面的相互配合、共同努力,不斷完善中小企業(yè)融資體系,緩解中小企業(yè)貸款難,幫助中小企業(yè)更好更快地發(fā)展。

3.1 改善中小企業(yè)融資的政策環(huán)境

由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、資金籌措能力低,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的弱者,政府作為一個(gè)市場(chǎng)規(guī)則的制定者和克服市場(chǎng)失靈的政策提供者,有責(zé)任為中小企業(yè)的融資提供便利條件。首先,應(yīng)進(jìn)一步建立健全中小企業(yè)融資的法律法規(guī)體系,為中小企業(yè)發(fā)展提供基本的制度保障。其次,國(guó)家應(yīng)設(shè)立政府專(zhuān)管部門(mén)和建立一些政策性和商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu),加強(qiáng)中小企業(yè)在創(chuàng)辦、經(jīng)營(yíng)、融資、投資、發(fā)展等方面的管理和支持,制定優(yōu)惠政策,為中小企業(yè)構(gòu)建良性發(fā)展的融資環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

3.2 建立中小銀行,增加針對(duì)中小企業(yè)的融資機(jī)構(gòu)

大力發(fā)展中小型銀行。首先,中小銀行多為地方性組織,對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)水平、發(fā)展前景和資信狀況更為了解,能夠較多地獲取有關(guān)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信息,可以較好地克服信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,從而有選擇地為中小企業(yè)融資,這是大銀行所無(wú)法做到的。其次,中小銀行數(shù)量眾多,分布廣泛,更接近于中小企業(yè),在提供金融服務(wù)時(shí)更為迅速,效率更高,更適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的需要。

3.3 拓寬資本市場(chǎng)的中小企業(yè)直接融資渠道

加強(qiáng)中小企業(yè)資本市場(chǎng)建設(shè),完善多層次資本市場(chǎng)體系。2009年5月,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng),它最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入,嚴(yán)要求運(yùn)作。加上已經(jīng)運(yùn)行6年的中小企業(yè)板,可以說(shuō)目前我國(guó)為中小企業(yè)融資服務(wù)的多層次資本市場(chǎng)體系正不斷健全。今后,應(yīng)進(jìn)一步完善和壯大創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場(chǎng),發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),擴(kuò)大市場(chǎng)容量,更好地滿(mǎn)足中小企業(yè)多樣化融資需求。

我國(guó)雖已建立了中小企業(yè)板市場(chǎng),但由于其上市規(guī)則、條件等的限制,中小企業(yè)通過(guò)其融資仍然有困難。應(yīng)適當(dāng)降低門(mén)檻,開(kāi)辟有利于中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng),形成中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。讓那些運(yùn)作規(guī)范,有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)上市直接融資。同時(shí),致力于設(shè)立按照市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)行,主要投資于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,為正在開(kāi)發(fā)并有廣闊前途的高新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資。

加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展是進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難的極為重要的途徑。

3.4 構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保服務(wù)體系

中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為連接企業(yè)與銀行的信用橋梁,對(duì)解決中小企業(yè)融資難、提高企業(yè)信用發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。應(yīng)堅(jiān)持政府引導(dǎo)與市場(chǎng)化運(yùn)作相結(jié)合,建立“一體兩翼”的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系?！耙惑w”指以政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主體；“兩翼”指商業(yè)性擔(dān)保和民間互擔(dān)保為兩翼。要加大對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的財(cái)政支持力度,擴(kuò)大抵押擔(dān)保品范圍。

規(guī)范中介擔(dān)保機(jī)構(gòu)的行為。中介機(jī)構(gòu)能否取得市場(chǎng)的信任、健康良好的發(fā)展,關(guān)系著我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)。因此中介機(jī)構(gòu)必須遵守誠(chéng)實(shí)信用、提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。同時(shí),政府也應(yīng)加大對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和扶持,規(guī)范其行為標(biāo)準(zhǔn),走上良性發(fā)展的軌道,共同構(gòu)建我國(guó)完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。

加強(qiáng)信用擔(dān)保再保險(xiǎn)的建設(shè)。可以在財(cái)政預(yù)算中設(shè)立再擔(dān)?；?以提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作中的安全性和穩(wěn)定性,幫助其有效分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家采取的再保險(xiǎn)體系經(jīng)驗(yàn),如日本中央信用保險(xiǎn)公司為地方性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保提供大概70%~80%的再保險(xiǎn)。借鑒國(guó)外做法,我們可以將再保險(xiǎn)與擔(dān)保行業(yè)結(jié)合,擔(dān)保機(jī)構(gòu)將已承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)按照一定比例進(jìn)行再保險(xiǎn)。

3.5 構(gòu)建我國(guó)中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系

針對(duì)我國(guó)目前現(xiàn)狀,可以從以下幾個(gè)渠道拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源。

第一,鼓勵(lì)大型企業(yè)集團(tuán)及有實(shí)力的企業(yè)建立投資公司或創(chuàng)業(yè)投資基金。目前,我國(guó)許多大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)已形成了較強(qiáng)的實(shí)力,尤其一些效益顯著的上市公司已有了雄厚的資金積累,拿出少部分錢(qián)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資是完全可能的,而且是必要的。

第二,創(chuàng)辦國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資公司。目前,在較短時(shí)期內(nèi)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資要僅僅依靠國(guó)內(nèi)資金形成大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資尚有困難,積極吸引外資不失為一種有益的途徑。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力雄厚,風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)豐富,也有意物色中國(guó)有高成長(zhǎng)潛能的企業(yè)進(jìn)行投資。因此,我們要引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的管理模式和技術(shù),積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。

第三,政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期通常會(huì)只有一個(gè)專(zhuān)利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)及創(chuàng)業(yè)思路,他們?nèi)鄙俚木褪琴Y金支持,因此,對(duì)于新創(chuàng)立的高新技術(shù)企業(yè)政府可以以股權(quán)等形式對(duì)有關(guān)項(xiàng)目提供必要的資金支持,支持中小企業(yè)的發(fā)展。

3.6 完善中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)

長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)的中小企業(yè)由于管理不科學(xué)、內(nèi)部關(guān)系不穩(wěn)定、資金規(guī)模小、生產(chǎn)效率低、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)等原因,使其缺乏科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu),自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大,嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)的融資。

要不斷完善財(cái)務(wù)制度,改善財(cái)務(wù)狀況,提供真實(shí)、合法的財(cái)務(wù)報(bào)告；增強(qiáng)信用意識(shí)主動(dòng)還款,使中小企業(yè)管理規(guī)范、運(yùn)作高效,使金融機(jī)構(gòu)有充分理由相信其發(fā)展前途,有能夠償債的信用基礎(chǔ),從而愿意為其融資。

參考文獻(xiàn):

［1］李小見(jiàn).我國(guó)中小企業(yè)融資難的對(duì)策研究［D］.北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2009.

篇10

關(guān)鍵詞:鋼鐵企業(yè) 融資 國(guó)民經(jīng)濟(jì)

一、我國(guó)鋼鐵企業(yè)的特點(diǎn)

從鋼鐵企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用、生產(chǎn)技術(shù)特性以及產(chǎn)品需求的現(xiàn)狀可以看出，鋼鐵企業(yè)具有與眾不同的特征：

(一) 鋼鐵企業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是用來(lái)衡量和描述企業(yè)的規(guī)模，說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模是否合理。鋼鐵產(chǎn)品的成本主要由投資成本、制造成本和銷(xiāo)售運(yùn)輸成本等構(gòu)成，同時(shí)與原料地的距離及運(yùn)輸成本有關(guān)，過(guò)大的銷(xiāo)售范圍和遠(yuǎn)離原材料產(chǎn)地將導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)品成本的升高。因此，在單個(gè)企業(yè)規(guī)模一定的情況下，通過(guò)規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)和集團(tuán)化的發(fā)展能夠降低融資成本和經(jīng)營(yíng)成本。

(二) 鋼鐵企業(yè)是資金和技術(shù)密集型的企業(yè)

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和科技水平的提高，鋼鐵需求市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化，即普通鋼材產(chǎn)量過(guò)剩，而高附加值和高技術(shù)難度鋼材產(chǎn)量不足，也就是鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供需失衡，高附加值和高技術(shù)難度鋼鐵品種的消費(fèi)量在鋼鐵總消費(fèi)量中所占的比例越來(lái)越大，所以這些“雙高”產(chǎn)品對(duì)高新技術(shù)與資金規(guī)模的要求越來(lái)越高，使得鋼鐵行業(yè)成為具有資金和技術(shù)雙重壁壘的“雙高”行業(yè)。

(三) 鋼鐵企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度

眾所周知，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)性行業(yè)。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有不可替代的地位，作為一個(gè)原材料的生產(chǎn)和加工部門(mén)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，與各行業(yè)的關(guān)系密切。

(四)鋼鐵企業(yè)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期影響較大

鋼鐵行業(yè)的周期性主要表現(xiàn)在該行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響較大。從世界鋼鐵和中國(guó)鋼鐵的歷史來(lái)看，鋼鐵行業(yè)受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和市場(chǎng)供求關(guān)系變化影響很大，總體上與經(jīng)濟(jì)周期保持同步動(dòng)態(tài)。

二、鋼鐵企業(yè)融資途徑

(一)企業(yè)內(nèi)部融資

隨著鋼鐵企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)外部環(huán)境的變化，內(nèi)部管理融資在企業(yè)中的作用越來(lái)越重要。企業(yè)不斷提高企業(yè)信息化水平，加大人力資源投資，就是為了提高企業(yè)的管理水平，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量。企業(yè)內(nèi)部融資可以通過(guò)增加留存利潤(rùn)等方式籌集資金，也可通過(guò)成本的節(jié)約，效益的增加，資金總需求的降低來(lái)實(shí)現(xiàn)。該種融資方式對(duì)于鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)點(diǎn)是這是成本最低，風(fēng)險(xiǎn)最小的融資工具，缺點(diǎn)是短期內(nèi)效果不明顯，最容易被企業(yè)忽視。

(二)民間資金

中國(guó)的民間資金是一支分散而強(qiáng)大的資本力量。近年來(lái)居民儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)率都在15%左右。一方面，許多鋼鐵企業(yè)對(duì)資金需求大并且嚴(yán)重缺乏資本；另一方面，如此龐大的資本卻被閑置在銀行中，違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率優(yōu)先的原則。另外，民間資本操作靈活，通過(guò)民間擔(dān)保公司擔(dān)保向銀行貸款，通常采取協(xié)議評(píng)估的形式，與國(guó)有擔(dān)保公司比較，手續(xù)較為簡(jiǎn)便，服務(wù)較為靈活，貸款時(shí)效也提高了，所以要將民間資本直接用于鋼鐵企業(yè)。

(三)外商資金

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)大舉吸引外資的政策。目前我國(guó)正處于利用外資的調(diào)整階段，利用外資逐步規(guī)范化，從單純量的積累轉(zhuǎn)入對(duì)質(zhì)的要求，有利于更好地通過(guò)外商資金這一籌集渠道籌措資金。外商直接投資不僅可以籌措現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)以及管理方式，盡快形成生產(chǎn)能力。直接投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，不存在償債壓力。

(四)股票融資

在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票，是鋼鐵企業(yè)的重要融資途徑。目前，我國(guó)大型的鋼鐵企業(yè)都已經(jīng)上市，通過(guò)該途徑取得資本。當(dāng)前我國(guó)有50家鋼鐵行業(yè)的上市公司，它們借助股票這一載體直接從資金盈余部門(mén)流向資金短缺部門(mén)，資金供給者作為所有者享有對(duì)企業(yè)控制權(quán)的融資方式。股票融資具有不需歸還本金，沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)的融資形式。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還。

(五)債券融資

債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，而我國(guó)正和國(guó)外相反，股票融資比債券融資受歡迎。其實(shí)，從客觀上看來(lái)，債券融資具有財(cái)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。首先，債券融資具有抵稅作用。我國(guó)稅法準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國(guó)家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)稅收節(jié)約價(jià)值。同時(shí)，債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。所謂財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)成果具有放大作用。此外，債券融資還有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用。

三、優(yōu)化鋼鐵企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

首先，加強(qiáng)股權(quán)融資。例如定向增發(fā)、送紅股認(rèn)股權(quán)證等等。因?yàn)殇撹F行業(yè)的國(guó)有股比例很高。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，截止到2007年末，在未流通股中寶鋼集團(tuán)的國(guó)有股比例為67.9%，鞍鋼的國(guó)有股比例為67.28%，武漢鋼鐵的國(guó)有股比例為60%。因此，就鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行股權(quán)融資的空間還很大。股權(quán)融資的增加意味著自有資金比例的上升，從而使債權(quán)融資的空間加大。同時(shí)，它還有利于整合資源提高產(chǎn)業(yè)集中度。

其次，積極利用其他融資渠道。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益發(fā)達(dá)，融資方式也越來(lái)越多，但是如何積極利用這些融資方式才是最重要的。鋼鐵公司除了把融資目光集中在銀行貸款和證券市場(chǎng)上，還應(yīng)當(dāng)考慮利用其他工具和渠道進(jìn)行融資。

參考文獻(xiàn)

[1]崔濤.中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2004

[2]黎玉柱.我國(guó)鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及其調(diào)整優(yōu)化戰(zhàn)略》，冶金經(jīng)濟(jì)與管理，2006.05