導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場的特征和功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

不能否認，證券市場是一種特殊的市場。但是由于它也是市場，因此也應(yīng)該符合相關(guān)的經(jīng)濟學(xué)價格理論。如果將證券市場買賣的有價證券看做普通商品，那么也可以運用供給和需求經(jīng)濟學(xué)工具來分析。先來分析證券市場功能發(fā)揮的比較完美的完全競爭市場情況。假設(shè)證券市場上存在著大量的上市公司和許多證券購買者，由于他們數(shù)量眾多，上市公司之間的證券沒有差異，購買者購買哪支證券都是一樣的。因此，證券市場上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價格。完全競爭證券市場功能可以看出，證券市場供給曲線S和證券市場需求曲線D共同決定了證券市場的價格Pe和數(shù)量Qe，達到了證券市場出清。此時，各種制度和行為主體都按照證券市場價格這只看不見的手的指揮有條不紊地運轉(zhuǎn)，證券市場真正實現(xiàn)了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒有任何無謂損失。這是最理想的證券市場狀態(tài)。但是，中國證券市場不符合完全競爭市場特征，而是具有壟斷市場特征。因此，應(yīng)該用壟斷市場相關(guān)理論來分析。假設(shè)上市公司為壟斷賣方，根據(jù)利潤最大原理，當(dāng)MR=MC時，該上市公司在證券市場上實現(xiàn)利潤最大。此時，證券市場壟斷價格和壟斷數(shù)量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無謂損失，該無謂損失正是我國證券市場功能沒有完全發(fā)揮的體現(xiàn)。其中，無謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱為證券市場的“主體行為扭曲”，無謂損失的cbd三角形部分是由于上市公司的原因造成的，也可以看成是由于制度因素造成的，因此可以稱為證券市場的“制度扭曲”，從證券市場功能的經(jīng)濟學(xué)分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場功能的發(fā)揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經(jīng)濟學(xué)供給與需求分析的不足。從本質(zhì)上說，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數(shù)學(xué)模型。

二、證券市場功能的彈性模型

從上面的證券市場功能的經(jīng)濟學(xué)分析可以看出，證券市場功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱為主體行為因素存在著復(fù)合函數(shù)關(guān)系，即證券市場功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，因此，可以將證券市場功能與制度因素和行為主體因素寫成函數(shù)關(guān)系F=f［U(S)］。為方便分析，將證券市場功能函數(shù)簡寫成F=f(S)。進一步假設(shè)，該函數(shù)為光滑曲線，存在二階導(dǎo)數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)知識可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標(biāo)系內(nèi)，如果證券市場功能函數(shù)越陡峭，那么制度因素S對證券市場功能影響越敏感;如果證券市場功能函數(shù)越平坦，那么制度因素S對證券市場功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對證券市場功能影響程度，只需要分析證券市場功能函數(shù)的陡峭程度就可以。那么，用哪個工具來描述證券市場功能函數(shù)的陡峭程度比較合適呢?“彈性”自然是最佳選擇。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)彈性定義，可以方便地寫出證券市場功能函數(shù)的彈性公式，如下:e=dFdS×SF此時，又涉及如何衡量制度因素S問題，可以將證券市場制度是否完善作為一個衡量標(biāo)準，如是否存在“一股獨大”、產(chǎn)權(quán)、監(jiān)管和“內(nèi)部人控制”等。為了更好的進行分析，可以借助曲率重新改寫證券市場功能函數(shù)的彈性公式。假設(shè)證券市場功能函數(shù)的弧h與制度因素S存在函數(shù)關(guān)系h=h(S)，同時，因為證券市場功能函數(shù)F=f(S)具有二階導(dǎo)數(shù)，又因為dFdS=tanα，其中α為證券市場功能函數(shù)F=f(S)為弧兩端切線的夾角。所以下面公式成立。當(dāng)證券市場功能函數(shù)為增函數(shù)時，證券市場功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取正值，所以證券市場功能函數(shù)彈性e為正數(shù)。當(dāng)證券市場功能函數(shù)為減函數(shù)時，證券市場功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取負值，所以證券市場功能函數(shù)彈性e仍然為正數(shù)。從這個修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場功能函數(shù)為直線形式，要求證券市場功能函數(shù)為光滑的曲線。

三、證券市場功能彈性模型的圖形分析

無須證明，當(dāng)彈性越大時，表示制度因素對證券市場功能影響越大;當(dāng)彈性越小時，表示制度因素對證券市場功能影響越小。下面對影響證券市場功能函數(shù)彈性的各種因素進行逐一分析。當(dāng)證券市場功能函數(shù)的曲率N越大時，根據(jù)彈性表達式可以知道，證券市場功能函數(shù)的彈性e越小。當(dāng)證券市場功能函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)d2F/dS2越大時，即證券市場功能函數(shù)的切線轉(zhuǎn)動的較顯著時，證券市場功能函數(shù)的彈性e越大。一般說來，在證券市場功能函數(shù)的駐點處，曲率較大，并且切線轉(zhuǎn)動的比較顯著，所以證券市場功能函數(shù)的曲率N和二階導(dǎo)數(shù)都較大，它們對彈性的大小起著相反的作用，因此，要將它們統(tǒng)一起來考慮。通常說來，二階導(dǎo)數(shù)的力量超過了曲率的力量。所以，在駐點f點、、p點和w點處，證券市場功能函數(shù)彈性e較大。雖然在和w點彈性較大，但是證券市場功能卻較小。和w點處表明，雖然制度改善了，但是證券市場功能卻下降了，稱為“彈性陷阱”。當(dāng)一個國家的證券市場處于證券市場的“彈性陷阱”時，應(yīng)該實行一些新的制度，如讓證券市場更加接近完全競爭市場，跳出證券市場功能的“彈性陷阱”。但是，當(dāng)一個國家證券市場處于“彈性陷阱”時，也不能說此時證券市場制度不完善。例如，的制度完善程度要大于f點的制度完善程度，但是f點處的證券市場功能卻發(fā)揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個國家剛剛實行現(xiàn)代企業(yè)制度時，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。因此，當(dāng)前我國證券市場功能的發(fā)揮受到限制的原因，很可能是處于的“彈性陷阱”。該狀態(tài)表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發(fā)揮出來?？梢灶A(yù)測，隨著證券市場制度的進一步完善，將來我國證券市場功能一定能夠到達p點，也一定會再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點處。但是，到那時，我國證券市場的制度會更好。運用這個彈性圖形，也可以說明，即使證券市場高度發(fā)達的國家，例如美國，有的時候也會陷入“彈性陷阱”，即證券市場功能發(fā)揮受到限制的時候，證券市場出現(xiàn)混亂狀態(tài)。但是，美國的證券市場所陷入的“彈性陷阱”比我國陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。接著，再來思考證券市場功能彈性e的S/F部分，將∠xOSx記為，∠yOSy記為φ。因此直線Ox的斜率為tan=Fx/Sx，直線Oy的斜率為tanφ=Fy/Sy，所以對于中國來說，Sx/Fx=1/tan;對于美國來說，Sy/Fy=1/tanφ。該狀態(tài)表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發(fā)揮出來?？梢灶A(yù)測，性小于美國證券市場功能函數(shù)彈性，也就是說美國證券市場制度比中國證券市場制度完善，證券市場功能運作的比較好。另外，也可以運用兩條證券市場功能函數(shù)曲線來探討中國和美國證券市場功能函數(shù)彈性大小。

四、結(jié)論

篇2

關(guān)鍵詞：中國 證券市場 監(jiān)管目標(biāo)

證券市場監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對證券市場進行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點和歸宿，我國理論界具有代表性的觀點認為，政府對證券市場進行監(jiān)管的主要目的就是為了實現(xiàn)公平和效率，營造一個高效和公平的市場環(huán)境。

按照經(jīng)濟學(xué)的一般理論，在市場經(jīng)濟條件下，政府干預(yù)市場的唯一目的就是要克服和彌補市場缺陷，糾正市場失靈，從而實現(xiàn)公平和效率。

證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現(xiàn)象。首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價格變化和交易速度極快，市場風(fēng)險會很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對社會經(jīng)濟發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價格。證券市場又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點，不付出任何成本的市場主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，因此市場本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對稱，投資者處于信息弱勢者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負外部性或不完全性在其他市場上也不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現(xiàn)得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也無法解決。比如，由于個別行為主體的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證券市場的負外部性，不能象其他市場那樣可以通過征收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證券市場實行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不利影響，從而實現(xiàn)公平和效率。由此可見，政府對證券市場進行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場需要監(jiān)管，成熟的市場同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場的監(jiān)管目標(biāo)在不同國家和不同的市場條件下也將具有不同的特點，是普遍性和特殊性的有機統(tǒng)一。

我國證券市場監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國證券市場的建立時間較短，同發(fā)達國家成熟的證券市場相比，其市場缺陷更加明顯，市場的效率水平較低，克服市場缺陷，提高市場效率理所當(dāng)然地成為我國政府對證券市場進行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時，我國證券市場所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國證券市場的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢者的地位，所以保護投資者的合法權(quán)益，是證券市場監(jiān)管中帶有共性的問題。1998年9月，國際證監(jiān)會組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護投資者。然而，在不同的市場條件下，保護投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護的意識和能力較強，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來，買者自行小心，投資者應(yīng)對自己的買賣決策負責(zé)的觀點在西方較為流行，也可以說明這一點。在不成熟的證券市場上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國證券市場的現(xiàn)實情況正是這樣，近年來受到廣泛關(guān)注的一股獨大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國證券市場實現(xiàn)公平和效率的一個重要條件。只有將保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國證券市場監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場功能的正常發(fā)揮和完善。

推動市場發(fā)展

我國證券市場的市場規(guī)模和市場容量較小，市場中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場體制和運行機制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場的投機成分較濃，市場風(fēng)險很大，市場功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強對市場的監(jiān)管力度，對證券市場監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個角度來看，我國證券市場存在的所有問題，都是發(fā)展中的問題，是市場缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問題，除了不斷地推動市場的發(fā)展，引導(dǎo)市場逐步走向成熟之外，是沒有其他的途徑可走的。對于我國的證券市場來說，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔α⑵饋?。故此，推動證券市場的不斷發(fā)展也是我國證券市場監(jiān)管的一個重要目標(biāo)。在對證券市場進行監(jiān)管的過程中，不但要堅持嚴格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場的發(fā)展進程來制定規(guī)則，注意保持市場的相對穩(wěn)定，營造一個有利于市場發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴張，也包括市場體制的健全，既包括數(shù)量的增長，更包括質(zhì)量的改進。故此，我們在實施監(jiān)管、促進市場發(fā)展的過程中，不僅要不斷推動市場規(guī)模的擴大，更要注重提高市場的質(zhì)量，從目前的情況來看，推動市場發(fā)展的一個主要任務(wù)就是要下力氣促進上市公司質(zhì)量的提高。

促進市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善

從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，一個沒有誠信的、參與者缺乏自律的市場，就肯定是一個沒有效率的市場。從某種意義上甚至可以認為，市場參與者的誠信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場參與者普遍缺乏誠信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會流于形式。長期以來，我們對證券市場的監(jiān)管總是雷聲大雨點小，政府在實施監(jiān)管的過程中總是表現(xiàn)出一種家長式的父愛主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個重要的原因就是，我國證券市場誠信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場上，失信的成本很高，充分的市場競爭和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價。而在我國證券市場上，由于競爭的不充分、信息的不對稱和市場結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場本身對失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴重影響到了我國證券市場的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善作為監(jiān)管的一個重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場主體的自律能力，加強對失信的監(jiān)管力度，嚴厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動。

培育市場主體的責(zé)任意識

由于特殊的歷史的原因，我國證券市場是在政府的一手扶植和推動下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國有企業(yè)的色彩，在一個較長的時期內(nèi)，我們在實際上也是將證券市場的功能定位于為國有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識淡薄，許多人甚至認為，政府應(yīng)該對他們的投資后果負責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國證券市場的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會風(fēng)險，必須引起我們的高度重視。我們在實施證券市場的監(jiān)管過程中，也必須將加強對投資者的教育，培育市場主體的責(zé)任意識作為我們的一個目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險的認識，使投資者清楚地了解市場各個層次參與者的功能和責(zé)任，以增強其主體責(zé)任意識，自覺自愿地為自己的投資行為和投資后果負責(zé)。

參考資料：

篇3

    第一章主要闡述了證券民事責(zé)任的概念、特征,做了證券民事責(zé)任與證券刑事責(zé)任、證券行政責(zé)任的比較。筆者認為,證券法上民事責(zé)任的實質(zhì)是證券法對民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責(zé)任范圍。 

    第二章分析了我國現(xiàn)行法律對于證券當(dāng)事人的法律責(zé)任作出的相關(guān)規(guī)定,筆者認為尚有諸多方面需要進一步發(fā)展,尤其是證券民事責(zé)任制度的建立和完善等。 

    第三章針對證券民事責(zé)任訴訟的理論問題,細分了訴訟的形式,詳細闡述了投資者集團訴訟和股東代表訴訟是證券市場特有的兩種不同性質(zhì)的訴訟制度。筆者認為,只有投資者集團訴訟和股東代表訴訟相結(jié)合,才能從源頭上堵截證券市場的侵權(quán)違法行為,維護投資者的切實利益。 

    第四章分析了我國的現(xiàn)行法律對證券發(fā)行當(dāng)事人的法律責(zé)任的一系列規(guī)定,提出了發(fā)起人應(yīng)承負民事法律責(zé)任的建議。筆者認為,建立發(fā)起人的證券民事責(zé)任制度,有利于規(guī)范證券發(fā)行行為。 

    第五章詳細研究了證券民事侵權(quán)的主要方式、損失賠償?shù)姆N類等,指出證券民事責(zé)任損失賠償?shù)闹饕椒ㄊ墙疱X賠償。鑒于現(xiàn)行法律對證券損失賠償額度和范圍沒有具體規(guī)定,筆者認為,賠償應(yīng)在分析了證券民事侵權(quán)的方式、損失賠償種類的基礎(chǔ)上,確定證券賠償額度。 

    第六章在以上五章分析的基礎(chǔ)上,對我國證券民事責(zé)任制度的改革和完善提出了加強證券私法建設(shè)、分類分標(biāo)準計算證券損失賠償額度等較為具體的建議和思考。 

    【關(guān)鍵詞】證券  民事責(zé)任  研究 

    1 制度變遷與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中證券民事責(zé)任概述 

    1.1 證券民事責(zé)任的概念 

    證券民事責(zé)任是指證券法上明確規(guī)定的,在證券發(fā)行和交易過程中,證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券交易服務(wù)機構(gòu)、證券監(jiān)督管理機構(gòu)及其從業(yè)人員因違反證券法的規(guī)定,侵犯其他主體的合法民事權(quán)益而應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的民事法律后果。 

    1.2證券的民事責(zé)任、刑事責(zé)任和行政責(zé)任之比較 

    證券法中的法律責(zé)任有刑事責(zé)任、行政責(zé)任和民事責(zé)任三種,只有證券法上民事責(zé)任是保護證券法律關(guān)系主體民事權(quán)利的重要措施。證券法上民事責(zé)任的實質(zhì)是證券法對民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責(zé)任范圍。證券法上民事責(zé)任所表現(xiàn)的是個人對他人和社會應(yīng)當(dāng)擔(dān)負的民事法律后果。證券法上民事責(zé)任與刑事責(zé)任、行政責(zé)任分別叢私法和公法的角度,對證券法律關(guān)系進行了調(diào)整。三者各有所長,只有協(xié)調(diào)一致,才能更好的維護證券市場的秩序;刑事責(zé)任由國家負責(zé)追究,行政責(zé)任及處罰由主管機關(guān)追究。民事責(zé)任則由蒙受損害的投資大眾根據(jù)本身的意愿從事追訴。民事責(zé)任即不能代替其他的法律責(zé)任形式,也不能由其他的法律責(zé)任形式所替代。 

    2 證券法中民事責(zé)任制度建設(shè)亟待加強 

    2.1 證券市場的發(fā)展亟需民事責(zé)任的確立和強化 

    《中華人民共和國證券法》第一條定明了立法目的,“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為,保護投資者的合法權(quán)益,維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益,促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展,制定本法。”第207條“違反本法規(guī)定,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和交納罰款、罰金,其財產(chǎn)不足以同時支付時,先承擔(dān)民事賠償責(zé)任。”這些都強調(diào)了在證券市場對投資者進行保護的重要性。但由于《證券法》對民事責(zé)任認識不足和立法上的諸項缺陷,該宗旨沒能很好的貫徹在全部證券法中,造成股民在鄭百文虛假重組案、中科創(chuàng)業(yè)、紅安科技股價操縱案、銀廣夏虛構(gòu)利潤案等若干侵害投資者權(quán)益的惡性證券欺詐案件中的救濟權(quán)得不到實現(xiàn),嚴重影響了股民的心理平衡,損害了對證券市場的投資信心,導(dǎo)致證券市場危機重重。 

    2.2 證券民事責(zé)任制度建立的必然性 

    通觀《中華人民共和國證券法》的全部條文可以發(fā)現(xiàn),針對證券市場違反禁止性行為而施加的法律責(zé)任中,絕大多數(shù)都是諸如吊銷資格證書、責(zé)令停止或關(guān)閉沒收違法所得、罰款等行政責(zé)任,以及當(dāng)違法行為構(gòu)成犯罪時產(chǎn)生的刑事責(zé)任,而極少關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定。此種現(xiàn)象反映了多年來我國經(jīng)濟立法中長期存在的重行政、刑事責(zé)任而轉(zhuǎn)民事責(zé)任的形式。 

    “無救濟,無權(quán)利?！薄叭魏沃贫戎挥幸载?zé)任作為后盾,才具有法律上之力,權(quán)利人才可借此法律之力強制義務(wù)人履行其義務(wù)或為損害賠償,以確保權(quán)利的實現(xiàn)。”盡管我國證券市場已取得了令世人矚目的成就,證券市場中各項制度的建設(shè)也處逐步完善之中,但由于證券法中民事責(zé)任制度并未真正建立和完善,致使許多因證券違法或違規(guī)行為而蒙受損害甚至傾家當(dāng)產(chǎn)的投資者無法獲得法律上的救濟,違法違規(guī)行為也難于受到有效監(jiān)控和遏止。我國目前證券市場中存在著諸多問題,確與民事責(zé)任制度的不完善有直接關(guān)系,長期以往,我國證券市場地發(fā)展前景的確令人擔(dān)憂。尤其是當(dāng)前中國已加入WTO。證券業(yè)將面臨進一步的開放,此時建立與完善證券法中民事責(zé)任制度具有更為迫切與更為重要的意義。筆者認為,具體表現(xiàn)在以下三個方面: 

    2.2.1證券民事責(zé)任制度的建立符合證券立法的根本宗旨,是保護投資者合法權(quán)益的有力舉措 

    《證券法》第1條即強調(diào)指出其立法宗旨之一便是“保護投資者的合法權(quán)益”。證券市場是信心市場,對其投資者合法權(quán)益的切實保護是其源泉之一。對投資者來說,證券市場的風(fēng)險再大,也大不過上當(dāng)受騙后告訴無門的風(fēng)險。如果投資者在遭受損失時卻被告之無法行使訴權(quán)時,保護投資者利益就是一句空話。 

    在證券交易這一復(fù)雜的民事活動中,中小投資者往往處于劣勢地位,而且由于交易的特殊性、大眾性和責(zé)任分析的高風(fēng)險性,在發(fā)生侵權(quán)后中小投資者尋求賠償往往無從下手,難以按一般的民法原則來運作。因此,只有在證券法律給予明確、具體的規(guī)定后,使他們在投資時能預(yù)見到如果發(fā)生侵權(quán)行為,其利益能受到的保護程度及追償?shù)目刹僮餍?這樣他們參與市場才會有安全感。由于我國證券法中缺乏民事責(zé)任的規(guī)定,因此在實踐中,對有關(guān)的違法違規(guī)行為一般都采取行政處罰的辦法解決,但對受害人卻沒有給予補償,如瓊民源虛假報告等等。這種忽視對受害者提供補救的制度,顯然是不利于證券市場的長遠發(fā)展,因為保護投資者是證券立法的首要目的。如果無視投資者的合法權(quán)益,則會使證券市場賴以存在的基礎(chǔ)喪失,最終影響到他的發(fā)展。只有建立完整的證券民事責(zé)任制度,才會使可能的與現(xiàn)實的投資者增強信心和安全感,激起、保護公眾參與投資的熱情,實現(xiàn)資源的合理配置,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),發(fā)揮資金作用,真正實現(xiàn)社會經(jīng)濟的良性循環(huán)、發(fā)展和《證券法》的社會價值。 

    2.2.2證券民事責(zé)任制度的建立是填補損害的重要補償手段,對威懾和預(yù)防違法行為的發(fā)生起到了積極作用 

    填補損害的補償功能是民事責(zé)任制度的住作用所在。損害賠償是民事責(zé)任中最重要和最常見的責(zé)任形式,其實質(zhì)是法律強制民事違法行為人向受害人支付一筆金錢,其目的在于禰補因違法行為所遭受的財產(chǎn)損失。損失賠償?shù)拿袷仑?zé)任制度,其本質(zhì)就在于填補損害,以求其結(jié)果如同損害事故未發(fā)生。因此,損害賠償責(zé)任突出表現(xiàn)了民事責(zé)任填補損害的補償功能和性質(zhì),系治患于已然。這一功能使民事責(zé)任與刑事責(zé)任、行政責(zé)任明顯區(qū)別開來。民事責(zé)任、刑事責(zé)任、行政責(zé)任雖然都是為了維護證券市場的秩序,但只有民事責(zé)任具有救濟受害人的功能,以恢復(fù)損害發(fā)生前的狀態(tài),維系投資大眾對證券市場的信心。因為投資大眾因為投資大眾所關(guān)心的是能否獲得投資利潤,也既是僅從經(jīng)濟之觀點著眼;今雖課違法者以刑事責(zé)任或行政責(zé)任,但此等效果對受害人而言,并無所增益,還會影響投資大眾的投資意愿,阻礙資本的形成,進而影響證券市場的長久存在。正因為這樣,在證券法律責(zé)任中,作為維護市場秩序的手段,民事責(zé)任制度往往以優(yōu)先于刑事責(zé)任和行政責(zé)任制度而適用。 

    通過民事責(zé)任機制的建立和運行,在實現(xiàn)填補損害功能的同時,還同時令潛在的違法行為者不敢輕舉妄動,預(yù)防了損害投資者合法權(quán)益現(xiàn)象的發(fā)生,防范于未然。證券法上民事責(zé)任的重大性,能使招股說明書類文件的編造者或使用關(guān)系人采取違法行為時會三思而后行,這樣有利于貫徹公開原則,積極的阻止和預(yù)防違法。 

    2.2.3證券民事責(zé)任制度的建立是協(xié)助執(zhí)行法律和管理市場的手段之一,完善了監(jiān)管體系 

    證券法中的民事責(zé)任既有填補損害的補償功能,又具有阻止違法的預(yù)防功能。當(dāng)這兩種功能正常發(fā)揮作用時,證券發(fā)行、交易市場必然井然有序。從法律經(jīng)濟學(xué)的角度看,提高投資者的法律意識,使之協(xié)助執(zhí)行法律、管理市場是民事責(zé)任效益功能的具體體現(xiàn)。證券法上的民事責(zé)任能調(diào)動廣大的投資大眾監(jiān)督市場主體的積極性,提高投資大眾的法律意識,協(xié)助主管機關(guān)執(zhí)行法律,管理和維護市場秩序,以使證券市場的秩序好轉(zhuǎn),進而吸引更多的閑散資金,促進國民經(jīng)濟的高投資、高增長。另一方面,證券民事責(zé)任制度的建立,將權(quán)利廣泛的授予公眾,由公眾從切身利益出發(fā),時刻緊密跟蹤證券市場的不法行為,與政府并行監(jiān)管,將更好的達到管理的目的。這是因為,法律有公法、私法之分,權(quán)利也有公權(quán)利、私權(quán)利之分,對一個市場來說,只有公法和私法同時調(diào)整,同時運用公權(quán)利和私權(quán)利,才能更好的促進整個市場的健康發(fā)展。 

    3證券民事責(zé)任的訴訟 

    3.1證券民事責(zé)任訴訟的形式 

篇4

一、證券市場國際化將增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力

從邏輯上講，證券市場國際化應(yīng)該是建立在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν忾_放基礎(chǔ)之上的金融開放，應(yīng)該是進一步促進我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對外開放，而從目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，尚不足以成為金融開放的堅實基礎(chǔ)。但是，加入WTO必將導(dǎo)致我國各個領(lǐng)域?qū)ν忾_放進程的加快，國際競爭在各個領(lǐng)域的全方位滲入必將會對我國各類弱勢產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊，而證券市場國際化可能進一步加劇這種國際資本滲透的速度和深度。由此可見，無論從證券市場國際化需要的堅實基礎(chǔ)來看，還是從證券市場國際化可能帶來的沖擊來看，迫切需要調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已成為證券市場國際化進程中的一個突出矛盾。

二、金融體制改革滯后與證券市場國際化的矛盾

（一）商業(yè)銀行主導(dǎo)的融資模式與證券市場國際化要求之間的矛盾

1.金融領(lǐng)域的現(xiàn)有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對主導(dǎo)地位。在成熟的市場經(jīng)濟國家中，證券市場融資已獲得廣泛認可并有較為充分的發(fā)展，從某種意義上講，證券市場國際化的一個首要要求就應(yīng)該是國內(nèi)證券市場已經(jīng)獲得相當(dāng)程度的發(fā)展，從而實現(xiàn)證券市場融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，但目前在我國金融領(lǐng)域中商業(yè)銀行屬于絕對主導(dǎo)的融資模式，與證券市場國際化的要求還是存在一定差距的。

首先，從居民儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化情況來看，改革開放以來我國居民收入的大幅提高，基本都是通過商業(yè)銀行儲蓄存款的大幅增長體現(xiàn)的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)戶儲蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲蓄，收益表現(xiàn)自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，重新進入物質(zhì)財富的創(chuàng)造過程。一項統(tǒng)計表明，居民儲蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。

其次，從企業(yè)融資的角度看，“過度銀行化”現(xiàn)象十分突出。由于我國在經(jīng)濟上屬于后發(fā)展國家；強大的外部壓力（短期內(nèi)趕超西方發(fā)達國家）使其不愿通過慢慢集聚資本來實現(xiàn)工業(yè)化，而是采取政府干預(yù)下由銀行推動的工業(yè)化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進工業(yè)發(fā)展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門中去的金融中介。換句話說，就是銀行信貸在國民經(jīng)濟發(fā)展過程中舉足輕重，商業(yè)銀行融資對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，出現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展過度依賴銀行的“過度銀行化”現(xiàn)象。自我國證券市場建立以來，證券市場融資方式逐步得到重視，但從目前我國企業(yè)融資構(gòu)成來看，銀行貸款仍占有絕對主導(dǎo)地位。

2.證券市場融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，不符合證券市場的國際化要求。我國目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而證券市場的發(fā)展則相對滯后。這種融資體制下，一個突出表現(xiàn)就是政府控制下的銀企關(guān)系背離市場運行規(guī)律，一方面，由于市場信號扭曲導(dǎo)致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業(yè)行為缺乏約束出現(xiàn)巨額的銀行壞賬。

（二）金融監(jiān)管不完善與國際資本流動產(chǎn)生的金融風(fēng)險之間的矛盾

1.金融監(jiān)管不完善下的金融開放具有很大的金融風(fēng)險。金融運行是經(jīng)濟運行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎(chǔ)上的證券市場開放才是真正有效的對外開放，如果在金融不安全基礎(chǔ)上進行證券市場開放，不僅是無效的，而且會加劇金融的動蕩。東南亞金融危機的一個重要教訓(xùn)，就是這些國家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下，盲目地過度開放證券市場，導(dǎo)致事前盲目的金融擴張和事后資金的大規(guī)模抽逃，從而引發(fā)了大規(guī)模的金融危機。

2.我國目前金融監(jiān)管模式具有明顯的剛性特征，尚無法有效控制國際金融風(fēng)險。我國目前的金融監(jiān)管體系基本上是以嚴格管制為主要特點（資本賬戶不可自由兌換），以本國市場為監(jiān)管對象，以手工操作為基本手段，這種監(jiān)管模式已經(jīng)越來越難以適應(yīng)日新月異的金融發(fā)展趨勢。在這種金融監(jiān)管水平下，開放證券市場的風(fēng)險是難以估量的。既然風(fēng)險是客觀存在的，那么我們就不能回避它，而應(yīng)當(dāng)勇敢的挑戰(zhàn)風(fēng)險。因為任何想要“堵”風(fēng)險的企圖都是危險的，它一方面制約了我國證券市場國際化的進程，另一方面又沒有起到一個有效的監(jiān)管作用，而且風(fēng)險掩蓋到一定程度可能會以一種更為強烈的形式爆發(fā)，從而引起大規(guī)模的危機。由此可見，在證券市場開放之前，努力提高我國金融監(jiān)管的水平，增強我國金融市場的抗風(fēng)險能力才是明智之舉。

（三）金融調(diào)控手段單一與國際金融市場自由化之間的矛盾

1.我國目前的金融調(diào)控手段仍具有明顯的行政化特征?？傮w上看，改革開放使市場經(jīng)濟得到了較為充分的發(fā)展，但金融領(lǐng)域的改革進度和市場化程度明顯滯后于企業(yè)改革和市場經(jīng)濟中的其他生產(chǎn)要素改革。

首先，在金融調(diào)控方式上，仍然延續(xù)以往的直接調(diào)控思路，調(diào)控手段行政化特點突出。我國由于長期以來一直習(xí)慣計劃調(diào)控手段的運用，如信貸規(guī)模限制、信貸總量、結(jié)構(gòu)管制等，對經(jīng)濟、貨幣供求的調(diào)控不是充分運用市場化手段而是采取強硬的行政命令手段，這對習(xí)慣于在市場化環(huán)境下運作的國外資本來說是難以適應(yīng)的，必將影響我國證券市場對外開放的程度。

其次，作為公開市場業(yè)務(wù)操作的載體——國債市場，發(fā)展嚴重滯后，遠遠沒有形成像國外一樣標(biāo)準化、有序化、經(jīng)?；陌l(fā)行機制，而且截至目前我國發(fā)行國債的基本動因還只是彌補財政赤字，其調(diào)控功能完全沒有得到發(fā)揮，在國債利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準化的調(diào)控工具都相差甚遠。

最后，利率在成熟的市場經(jīng)濟國家中都是作為貨幣政策作用的中間目標(biāo)，是貨幣政策工具作用的對象。在我國，人民銀行目前并不是通過貨幣政策工具來調(diào)控利率，而是直接制定利率，這不僅說明中國目前的利率不是市場利率，只是一種行政性利率，是一種外生變量，也決定了這種利率與經(jīng)濟的相關(guān)性較差，對經(jīng)濟行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。投資者希望通過把握利率的變化來洞察經(jīng)濟波動的規(guī)律，做出正確的決策、或者是貨幣當(dāng)局希望通過利率的變化來調(diào)整投資者的行為，都是難以有效實現(xiàn)的。

2.行政化的調(diào)控手段顯然無法適應(yīng)國際證券市場的金融自由化傾向。一國證券市場對外開放的根本保證必要條件之一就是金融市場自由化、金融調(diào)控手段市場化。沒有這一基本條件，則必將大大削弱本國證券市場對外國投資者的吸引力。因為資本是具有最強烈逐利性的事物，在利益機制的驅(qū)動下，國際資本對處于金融壓制中的國家往往是不感興趣的。

（四）外匯管制與國際資本自由流動之間的矛盾

事實上，從金融體系各部分的內(nèi)在聯(lián)系看，一國證券市場國際化的過程就是一國匯率制度不斷放松乃至取消的過程，可以說，外匯管制程度將直接決定一國證券市場國際化的進程。證券市場國際化屬于以證券為媒介的國際間資本流動，這種流動必然會受到不同幣種的兌換制度和出入境制度的影響，如果貨幣交易實行比較嚴格的管制政策，匯率決定機制非市場化，本外幣出入境不自由，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動性和收益性就無法保證，將直接影響到國際資本的交易是否通暢、便捷。因此，境外投資者在進行跨國投資時，會對該外匯體制十分關(guān)注。

總之，從短期看，外匯管制有利于保護我國證券市場免受國際游資的沖擊，但從長期看，如果不把握時機進行改革，強化我們在經(jīng)濟、市場和監(jiān)管等方面的市場化建設(shè)，必將成為限制我國證券市場融入全球市場體系的障礙?？梢哉f，中國證券市場的對外開放程度，目前與人民幣完全實行可自由兌換的時機以及對資本賬戶放松管制的進度有著直接密切的聯(lián)系。

三、證券市場發(fā)展不成熟與證券市場國際化的矛盾

（一）證券市場規(guī)模偏小，很難滿足國際資本的流動性要求

無論從股票市場總規(guī)模、上市公司數(shù)量還是交易金額來看，我們與世界發(fā)達國家的交易所相比都存在明顯的差距：滬深兩市相加的股票總市值也只相當(dāng)于紐約證券交易所的5.25%左右，如果進一步扣除我國證券市場中的非流通股權(quán)的話，市場規(guī)模差距將更為明顯；但與此同時，上市公司家數(shù)已經(jīng)達到了紐約證券交易所的44%。由此可見，我國上市公司的規(guī)模與國際證券市場中上市公司規(guī)模存在相當(dāng)大的差距，而具有穩(wěn)定增長特征的大型藍籌股恰恰是許多機構(gòu)投資者青睞的投資品種。當(dāng)然，如果以衡量一國證券市場發(fā)達程度的證券化率來看，與許多發(fā)達國家相比，我國證券市場未來的發(fā)展空間將更加巨大，而我國宏觀經(jīng)濟在過去的10年中始終保持了高速、穩(wěn)健的增長，將給未來證券市場發(fā)展提供強有力的保障，也必將對國際資本通過證券市場分享我國經(jīng)濟增長成果產(chǎn)生極大的吸引力，但規(guī)模巨大的國際資本一旦形成對我國證券市場的良好預(yù)期，也將對我國證券市場形成巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動性低且集中度高，缺乏對國際資本正常流入的吸引力

證券市場最大的特點是充分體現(xiàn)資本的意志，對于許多中小投資者而言主要是行使其“用腳投票”的權(quán)利，對于許多資金規(guī)模很大的機構(gòu)投資者而言就不僅局限于此，他們對于股份公司包括股權(quán)結(jié)構(gòu)在內(nèi)的基本情況更為關(guān)心，而且包括在一些公司重大經(jīng)營決策以及保護自身投資安全等方面能否真正行使一個股東的權(quán)利和義務(wù)，而保證這一權(quán)利的基礎(chǔ)就是需要一個合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的法人治理結(jié)構(gòu)。從中石化在海外市場上市的過程和國外成熟機構(gòu)投資者評價上市公司的眼光來看，他們不僅僅關(guān)心企業(yè)所處行業(yè)的成長性或壟斷性，而且對企業(yè)的管理層、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方方面面的因素給予充分的重視和考慮。但就目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，非流通的國有股在整個市場中處于絕對控股地位，“一股獨大”且治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，將極大地限制了非國有股東的意志。

應(yīng)該說，國有股減持政策的醞釀和出臺，正是為了改善目前上市公司股權(quán)低流動性缺陷，可以肯定，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動性缺陷必將得到逐步改善，但從截止2000年6月29日滬深證券市場規(guī)模來看，總股數(shù)為3943.61億股，總市值為53630.58億元，其中非流通股比例高達65.04%，這種低流動性的股權(quán)結(jié)構(gòu)至少短期內(nèi)難以得到根本改善。國有股權(quán)及法人股權(quán)的非流通性，降低了我國證券市場整體的流動性，造成了國有股權(quán)及法人股權(quán)交易的封閉性，但更為關(guān)鍵的問題是，非流通股權(quán)在整個證券市場中占有絕對的控股地位，形成特殊的不合理的法人治理結(jié)構(gòu)。截止1998年底，我國境內(nèi)上市公司的第一大股東所持股本占總股本的平均比例為45.33%，前三大股東、前五大股東以及前十大股東的平均持股比例為57.35%、59.66%和62.75%。與發(fā)達國家相比，我國上市公司前五大股東的持股比例在50%-80%之間最為密集，平均為58.97%，這一指標(biāo)比美國高50%，比日本高25%以上，比股權(quán)集中度較高的德國還高17%左右。

最新的研究表明，法人治理結(jié)構(gòu)不健全是導(dǎo)致我國上市公司經(jīng)營業(yè)績低下的主要原因，而且從國內(nèi)外的眾多數(shù)據(jù)來看，上市公司經(jīng)營業(yè)績好壞與股權(quán)分散程度存在明顯的相關(guān)性，股權(quán)集中度在40%以下時，業(yè)績存在穩(wěn)步提高的趨勢，如果一旦超過40%后，業(yè)績出現(xiàn)明顯的下滑跡象。因此，降低我國上市公司股權(quán)集中度，提高股權(quán)的流動性，真正發(fā)揮外部監(jiān)管機制的有效性，才有望逐步改善目前上市公司業(yè)績不佳和股權(quán)流動性低的現(xiàn)狀，才能增強對國際長期資本的吸引力。

（三）股價總水平存在相當(dāng)多泡沫，高股價、高換手率的市場特征與國際長期資本的偏好存在一定矛盾

資本的本質(zhì)是逐利性，任何國際資本的流動都是基于一種尋求獲利空間或回避風(fēng)險的考慮，因此，證券市場對國際資本吸引力的強弱總是與自身的投資或投機價值密切相關(guān)的，這既是美國經(jīng)濟穩(wěn)定增長背景下其證券市場獲得全球資本追逐的根本原因，也是東南亞金融危機爆發(fā)的關(guān)鍵原因。而以我國證券市場目前的投資價值來看，與發(fā)達國家相比，過高的市盈率水平顯然難以對國際資本形成強有力的吸引。相反，如果國際資本涌入是基于我們自身的監(jiān)管或體制缺陷原因的話，其必然是一種加劇金融風(fēng)險的短期資本，對當(dāng)前的投機氣氛將起到推波助瀾的負作用，屆時極有可能對我國證券市場以及整個經(jīng)濟發(fā)展帶來極強的傷害。

首先，以市盈率指標(biāo)衡量，我國滬深兩市的整體價格水平明顯高于世界主要交易所的價格水平，雖然從我國證券市場所處的發(fā)展階段和宏觀經(jīng)濟的增長速度來看，市盈率高于發(fā)達國家也有其合理之處，但問題的關(guān)鍵是：到目前為止，我國證券市場的一個突出特征是股價結(jié)構(gòu)無法準確反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績：一方面經(jīng)營業(yè)績滑坡的上市公司不斷增多，而絕大多數(shù)公司的股價依然保持著相當(dāng)高的市盈率水平，甚至還存在一些經(jīng)營虧損而繼續(xù)以較高價格維持交易活躍的上市公司；另一方面許多資產(chǎn)規(guī)模（更準確的說是股本規(guī)模）較大、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定而優(yōu)良的上市公司，始終處于低于市場平均市盈率水平的區(qū)域；還有一些上市公司雖然能夠在相當(dāng)長一段時間保持業(yè)績的高速增長，但上漲更為快速的股價表現(xiàn)依然無法僅僅從業(yè)績增長獲得合理的解釋。這種不合理的股價結(jié)構(gòu)對于關(guān)注長期穩(wěn)定收益的國際長期資本而言，顯然存在較大的不確定性，對于國際短期資本而言或許存在一定吸引力，但與我國證券市場國際化的根本目標(biāo)卻差之甚遠。

其次，我們可以看到，以年換手率衡量我國證券市場活躍程度的話，要遠遠高于世界上任何一個交易所，包括被認為代表新經(jīng)濟的最活躍的NASDAQ交易市場，而與高換手率相伴而生的就是整個市場的波動幅度偏高、波動周期偏短的市場特征。應(yīng)該說，交易的活躍和波動幅度的偏高對于尋求短期獲利機會的短期國際流動資本而言是具有一定吸引力的，但與證券市場國際化真正希望吸引的長期國際資本的偏好則存在較大差距，因為他們并不期望通過頻繁的交易來實現(xiàn)自己的盈利預(yù)期，也不希望通過把握市場短期波動機會實現(xiàn)自身的盈利預(yù)期，而是追求通過長期投資來實現(xiàn)穩(wěn)定的投資回報。但是，換手率的降低和波動周期的延長需要整個證券市場投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，而長期投資理念的培育既能延長各類投資者的持股期，也可以逐步改變目前我國多數(shù)投資者的擇股標(biāo)準，使股價水平和結(jié)構(gòu)進一步趨于理性和合理。

（四）證券市場體系不健全、交易品種單一，無法滿足不同層次和不同風(fēng)險要求的國際資本需要，也無法有效分散潛在的金融風(fēng)險

1.債券市場和股票市場發(fā)展?fàn)顩r與國際證券市場存在相?，F(xiàn)象。事實上，債券市場和股票市場是一個完善的證券市場體系的兩大支柱，從全球證券市場一體化的進程來看，債券市場也始終是一個國際資本流動更為活躍和青睞的市場。但我國目前的證券市場體系非常簡單：(1)債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場。債券市場規(guī)模的大小和發(fā)達程度對于國際資本的流動傾向具有舉足輕重的作用，因為債券市場具有流動性高、風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的特點，所以總是機構(gòu)投資者重要的投資組合品種，其規(guī)模和發(fā)展速度遠非股票市場可比。但我國目前的債券市場規(guī)模小、市場化程度不高，根本無法滿足國際資本的投資要求。(2)股票市場本身缺乏層次。以美國證券市場為例，其既擁有歷史悠久、上市條件嚴格的紐約證券交易所，也擁有發(fā)展迅速、上市條件稍低的NASU,AQ交易所，還有第三、第四交易市場，從而為不同風(fēng)險要求的投資者提供了不同的投資選擇，也為不同籌資要求和不同規(guī)模的企業(yè)提供了充分的融資選擇。但我國目前只擁有類似于美國紐約證券交易所的一個交易市場層次，既無法滿足不同的投資者風(fēng)險要求差異，也無法實現(xiàn)不同規(guī)模企業(yè)的不同融資要求，而且在很大程度上成為我國證券市場退出機制無法啟動的重要障礙，客觀上成為我國證券市場投機氣氛濃厚的原因之一。

2.金融衍生產(chǎn)品缺乏，無法滿足國際資本的避險要求。從證券市場一體化的進程來看，金融衍生產(chǎn)品的不涌現(xiàn)功不可沒，它既是國際資本收益和避險要求的必然結(jié)果，也是推動國際資本大規(guī)模流動的重要原因，應(yīng)該說，多樣化的金融交易品種與證券市場的國際化是相輔相成、密不可分的。但就我國目前的金融交易品種而言，顯然無法滿足國際資本多樣化的收益和避險需求，金融衍生品種之所以得到國際資本的青睞，一個很重要的原因就是投資者可以借助多樣化的衍生交易品種來規(guī)避證券市場潛在的各種投資風(fēng)險，而我國證券市場目前可以說還沒有任何一種可以有效回避或降低投資風(fēng)險的金融衍生交易品種，也沒有股票投資的“做空”機制，而證券市場本身的波動幅度和波動周期又無法為理性的國際資本流動提供一個寬松的投資環(huán)境。

（五）相關(guān)經(jīng)營機構(gòu)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、盈利能力等綜合實力方面與國際綜合性投資銀行存在巨大差異

從某種意義上講，證券經(jīng)營機構(gòu)可謂證券市場運行的核心，它一方面承擔(dān)著為投資者交易媒介、咨詢服務(wù)的中介功能，另一方面也為籌資者提供發(fā)行上市、資產(chǎn)重組及多方面的財務(wù)顧問類服務(wù)。不僅如此，證券經(jīng)營機構(gòu)還往往是金融交易產(chǎn)品的創(chuàng)新者，正是不斷的創(chuàng)新，推動著證券市場長期保持高速發(fā)展和穩(wěn)定活躍。從美國證券經(jīng)營機構(gòu)的發(fā)展歷程來看，在其證券市場幾百年的發(fā)展史上，大型投資銀行經(jīng)歷了“混業(yè)——分業(yè)——再混業(yè)”的過程，目前采取的混業(yè)經(jīng)營模式一方面可以充分發(fā)揮傳統(tǒng)商業(yè)銀行資金實力雄厚的優(yōu)勢支持投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，另一方面也可以充分利用投資銀行的盈利能力提高傳統(tǒng)商業(yè)銀行的獲利水平。當(dāng)然，這一模式的根基所在就是要擁有一套完整、有效的監(jiān)管體系，能夠成功地控制和降低因此可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險傳遞現(xiàn)象。

對應(yīng)我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，目前的分業(yè)經(jīng)營是有利于維持證券市場的穩(wěn)定發(fā)展的，也是有利于防止某類金融風(fēng)險向其他領(lǐng)域擴散的有效模式。但是，在有效防范金融風(fēng)險相互滲透和擴散的同時，也限制了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利能力的提高，限制了投資銀行拓展業(yè)務(wù)過程的籌資渠道，使我國證券經(jīng)營機構(gòu)在資金實力、業(yè)務(wù)品種以及創(chuàng)新能力上都明顯處于弱勢地位。

首先，從經(jīng)營規(guī)模來看，我國證券經(jīng)營機構(gòu)1999年的平均資產(chǎn)規(guī)模尚不足國際大型投資銀行1998年資產(chǎn)規(guī)模的1/10，而資本實力更是只有國際大型投資銀行的3.95%左右，而我們的資產(chǎn)負債率要遠遠高于國際同類經(jīng)營機構(gòu)，換句話說，我們不僅在規(guī)模上無法競爭，而且在資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營風(fēng)險方面與國際經(jīng)營機構(gòu)存在更大的差距。造成這一差距的原因主要有以下幾點：一是多數(shù)國際同類機構(gòu)當(dāng)時雖然尚未進入混業(yè)經(jīng)營階段，但普遍與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處于同一集團的控股之下，其業(yè)務(wù)發(fā)展得到了強有力的支持，而我國證券經(jīng)營機構(gòu)則普遍具有較強的獨立性和單一性；其次，國際同類機構(gòu)基本都是公眾公司，通過證券市場籌資獲得了進一步的資金支持，而我國證券經(jīng)營機構(gòu)目前只有1家上市公司可以通過其熟悉的證券市場獲得資金支持；三是國際同類機構(gòu)都經(jīng)過長期的資本積累以及同業(yè)間的兼并重組，而我國證券經(jīng)營機構(gòu)只有不到10年的積累過程，增資擴股只是近年才提到議事日程，更缺少市場化的大規(guī)模兼并重組。

其次，從收入構(gòu)成來看，國內(nèi)證券經(jīng)營機構(gòu)與美國投資銀行相比，具有更高的不穩(wěn)定性。(1)國內(nèi)證券經(jīng)營機構(gòu)的核心收入為手續(xù)費收入和自營證券差價收入，二者占比高達74.12%，而美國投資銀行的收入構(gòu)成更為多樣化，也相對均衡，幾項收入均在10%-25%之間。(2)國內(nèi)證券經(jīng)營機構(gòu)的核心收入在很大程度上依賴證券市場活躍程度。目前來看，券商盈利水平高低與市場年換手率高低和波動幅度高低具有很強的正相關(guān)性，但一個成熟的證券市場必將在理性投資的引導(dǎo)下，逐步降低換手率和波動幅度。與其形成鮮明對比的是，美國投資銀行最大的收入來源是各類投資銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)該說其業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性要明顯高于手續(xù)費收入和自營證券差價收入?？梢?，我們的收入結(jié)構(gòu)表明我們的盈利能力具有更高的不穩(wěn)定性。

四、結(jié)論

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投資理念一般是由投資者的投資動機、心理等因素所構(gòu)成，它集中體現(xiàn)投資者在其投資活動中的個性特征，并影響投資者的分析決策，進而反映出投資者對投資活動的所持有的理念。

二、投資理念的分類及其特點介紹

證券市場是一個按照其內(nèi)在規(guī)律運行的市場，因而進行證券投資必須通過分析證券市場的種種表現(xiàn)找出其內(nèi)在規(guī)律，才能制定正確的投資決策，降低投資風(fēng)險。不同的學(xué)者根據(jù)對證券市場規(guī)律的把握不同，形成了不同的投資理念，下面主要介紹基于供求理論的投資理念和基于價值分析的投資理念。

（一）“供求理論”的投資理念

“供求論”投資理念一般是指證券市場上的投資者進行投資決策的參照標(biāo)準是證券市場上資金和證券的供求關(guān)系。

“供求論”投資理念的主要體現(xiàn)是：其一，是證券的供給量。如IPO數(shù)量增加，已經(jīng)上市的公司宣布進行再融資，機構(gòu)投資者和高管套現(xiàn)、國有股減持等因素有可能促使證券市場證券供給量增加的行為的出現(xiàn)，會讓投資者認為是利空的消息；其二，是資金的供給量，如：國家嚴格查處違規(guī)入市資金，提高證券市場印花稅等交易費用增加入市成本等規(guī)定的出臺會向市場的投資者傳遞負面消息。反之，如果暫停IPO發(fā)行，延緩上市企業(yè)再融資和實行合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度、允許保險資金和社?；疬M入證券市場等行為會被市場投資者認為是利好消息。

價值投資理念的特點，其一，投資理念傾向于以證券市場證券發(fā)行量和資金進入量為基準做出投資決策。這在一定程度上會造成投資者盲目跟風(fēng)進行投資，也就是我們通常所說的“羊群效應(yīng)”，從而加劇了證券市場的劇烈波動，放大證券市場的風(fēng)險。另一方面，從證券投資的一般理論來說，如果證券市場上證券供給量增加，有利于投資者進行組合投資，從而分散市場非系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，從這個角度來說供求論的投資理念缺乏相應(yīng)的理論依據(jù)。

（二）價值投資理念

價值投資理念一般是指通過對上市公司的分析，去尋找和發(fā)現(xiàn)價值被低估的公司股票買入持有，等到價值回歸時進行獲益的一種投資方式。該理論認為：其一，證券具有內(nèi)在價值；其二，證券的價格在受到市場因素的影響時，會沿著內(nèi)在價值上下波動；其三，證券的價格會向其內(nèi)在價值進行回歸。

價值投資傾向于分析上市公司的核心競爭力及其未來發(fā)展，因而屬于長期的投資。這種長期性的投資首先有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，充分發(fā)揮證券市場的籌資功能；有利于充分發(fā)揮證券市場的資源配置和優(yōu)勝劣汰功能。通過對公司成長能力的分析，投資者會選擇具有核心競爭力的公司，資金會大量流向成長潛力和收益率較高的公司，實現(xiàn)企業(yè)的價值，而那些競爭力弱的公司會被淘汰以致退市，從而實現(xiàn)證券市場健康有序發(fā)展。

三、目前我國投資理念發(fā)展的現(xiàn)狀

目前我國的證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展已初具規(guī)模，相應(yīng)的投資理念也隨之不斷變化，大體有以下幾個階段：

第一，沒有投資理念意識階段。這個階段出現(xiàn)在證券市場建立之初，這個階段投資者對證券是沒有明確的認識，證券市場的交易也處于混亂狀態(tài)，人們買賣證券主要依據(jù)各種政策消息和小道消息；

第二，“供求論”投資理念萌芽和發(fā)展期。這個理念從證券市場建立之初就已經(jīng)具有，90年代中后期以來得到強化和發(fā)展。具體表現(xiàn)就是上市公司證券價格與證券發(fā)行量呈高度負相關(guān)。主要原因是政策導(dǎo)向。證券市場建立之初實行審批制度，規(guī)?？刂剖钦{(diào)節(jié)和控制證券市場的手段，證券市場對政府的規(guī)?？刂普呦鄳?yīng)做出上漲和下跌的反應(yīng)，因此，這一政策的實施是對“供求論”投資理念的認同，使得這種投資理念深入人心。這種理念在后來的股市調(diào)控、國有股減持和股權(quán)分置改革中等事件中得到進一步體現(xiàn)。

第三，價值投資理念的萌芽和發(fā)展期。2005年后，一些資金雄厚具有專業(yè)知識的投資者開始運用價值投資進行投資分析和決策，選擇中長期持有證券。一方面，價值投資雖然在這一時期得到發(fā)展，但是投資者一般獲得的是價差收益而不是股票分紅。另一方面，進行價值投資需要相關(guān)的專業(yè)知識，我國具有專業(yè)知識水平的投資者比重較低。

四、證券市場投資理念發(fā)展趨勢

我國證券市場投資理念經(jīng)過上述幾個階段的發(fā)展，已形成具有中國特色的發(fā)展特點，主要表現(xiàn)在：其一，多種投資理念并存。目前我國75%左右的投資者的理念仍然停留在價值投資以前的階段，只有少數(shù)投資者會關(guān)注上市公司的財務(wù)指標(biāo)，大多數(shù)利用技術(shù)分析關(guān)注證券的市場表現(xiàn)。同時，由于我國證券市場發(fā)展時間較短，絕大部分投資者選擇多次買賣進行短線操作。其二，選擇價值投資理念的比重不斷上升。一般換手率是衡量證券交易頻繁程度的一個指標(biāo)。目前我國的滬市換手率從1990年的800%不斷下降，2010年時在200%以下，這說明我國的投資者逐漸接受先進的投資理念，投資理念不斷成熟。其三，我國的投資理念不斷與國際接軌。QFII制度被引進后，國外的先進投資理念隨之進入我國。

綜上，我認為未來投資理念的發(fā)展趨勢是價值投資。首先，根據(jù)證監(jiān)會的2012年統(tǒng)計的一季度上市公司價格變化趨勢顯示，藍籌股普遍上漲，非藍籌股普遍下跌，說明價值投資理念正在回歸。其次，機構(gòu)投資者開始意識到買賣證券的次數(shù)越頻繁，判斷失誤率越高，投資理念逐漸向價值投資回歸。最后，目前上海證券交易所正在全面布局藍籌股市場、債券市場、基金市場和衍生品市場，引導(dǎo)投資者進行價值投資。

參考文獻

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[2]秦婷.我國股票市場投資理念發(fā)展研究[M].中國優(yōu)秀碩士論文庫.

篇6

關(guān)鍵詞：證券市場，股票市場，債券，發(fā)展

 

1.中國證券市場的形成

中國證券市場的發(fā)展是30年來中國經(jīng)濟改革模型成功實施的結(jié)果，旨在建立文明的市場管理方法，中國證券市場的發(fā)展歷史同時也是中國改革開放歷史的縮影。

中國股票市場制度的形成得益于國有企業(yè)公司化、混合經(jīng)濟的形成、及時的建立超過300部法律和其他規(guī)范性文件的穩(wěn)固的法律框架等一系列措施。中國證券市場在其發(fā)展過程中不僅建立了相當(dāng)完備的自身法規(guī)體系，而且也推動了其他相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善。例如，股份制改革和證券市場的出現(xiàn)同時，不同程度的推動和加速了《公司法》及《破產(chǎn)法》的出臺以及修訂，新的證券品種的出現(xiàn)更是推動了《物權(quán)法》對新型物權(quán)提供保護，刑事立法不斷地修訂就是為了應(yīng)對更多的違法犯罪行為，大量的國有資產(chǎn)管理立法也不斷的出現(xiàn)并且調(diào)整，等等。

1.1中國債券市場

中國股票市場具有流通性、廣泛性和有價證券的特征，具有高度的行政法規(guī)。對于證券的發(fā)行人、潛在的發(fā)行條件、投資者的目標(biāo)群以及投資者使用資金支付的方式都有所不同。債券是國家政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券籌資的優(yōu)點有資本成本低、具有財務(wù)杠桿作用、所籌集資金屬于長期資金、債券籌資的范圍廣、金額大，而缺點是財務(wù)風(fēng)險大以及限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。根據(jù)發(fā)行主體的不同可以將債券分為政府債券和企業(yè)債券。在中國證券市場上，政府債券和企業(yè)債券分別占這個國家營業(yè)額的75%和25%。與其它類型的企業(yè)債券相比，信用度高的政府債券深受大多數(shù)中國人的歡迎。其次，國債發(fā)行之后，由于它的的可靠性，國有和私有股份公司都開始在中國證券市場上發(fā)行債券。但每個公司必須在有許可證的基礎(chǔ)上進行生產(chǎn)，并且在國家層面上受配額的限制。

中國國債市場由于外資機構(gòu)參與程度較低（2005年底，在銀行間債券市場5508家機構(gòu)中，外資銀行在華分行一共45家，占比0.82%，國債持有余額27.77億元，占比0.10%），投資人構(gòu)成結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)出本土化和機構(gòu)化的特點。根據(jù)資料顯示，截至2005年末，商業(yè)銀行類機構(gòu)國債持有量最大，持有16522.63億元，占國債可流通余額的61.92%；其次為特殊結(jié)算人員（包括人民銀行，財政部，政策性銀行，交易所，中國國債公司和中證登公司等機構(gòu)）持有國債6399.83億元，占23.99%；保險類機構(gòu)排名第三，持有國債1693.94億元，占6.35%。

1.2中國的股票市場

盡管中國的債券市場發(fā)展迅速，但是對于債券公司來說最有前途的新興市場是中國股票市場。。它將允許資本流動到國民經(jīng)濟中最具有競爭力的領(lǐng)域。1991年，在中國股市交易的股票有14家，到1999有949家股份制企業(yè)，而2007年達到1434家。中國股票市場在2001-2005年經(jīng)歷了漫長的熊市，直到2005年底，股票市場開始爆發(fā)。。2006年，上證指數(shù)漲幅達到了130%，而2007年也翻了一番，并且在10月份創(chuàng)造了中國股市歷史最高點，中國股票市場在世界資本市場面前創(chuàng)造了一個奇跡。在倫敦證券市場上市的公司大多數(shù)屬于國有企業(yè)或國家直接控制股份的所有權(quán)。

1990年到2005年中國企業(yè)通過發(fā)行股票籌集了總額達1.353萬億元(170億美元) 的投資基金。目前，許多中國公司在香港、紐約和倫敦證券交易所上市并發(fā)行股票，其他全球股票交易所將保管收據(jù)，這是大型外資銀行在中國的上市公司發(fā)行證券的衍生工具。

在外國資本市場發(fā)行的股票被認為是在監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管下的股票。通過良好的市場運行機制來吸引更多的投資，這不僅是一個有效的方法，也是提高中國股票吸引力的一種企業(yè)管理活動。通過分析中國股票市場不同方面的作用，表明在它制度和功能的開發(fā)上存在著嚴重的問題，那就是中國當(dāng)局進一步的深化的經(jīng)濟改革的原因。在特殊情況下，許多外國專家致力于開發(fā)落后的股票市場以滿足經(jīng)濟迅速增長的需求。中華人民共和國政府債券在股票市場上仍然具有一定的優(yōu)勢，然而潛在的投資者對企業(yè)債券更感興趣。

2.中國證券市場的特點及對社會的作用

2.1證券市場

中國債券市場的形成離不開另一個重要的角色—投資者，其中包括共同基金、商業(yè)銀行、保險公司和個人投資者(居民和非居民)。國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的公開流通的股票中，個人投資者持有60%。中國證券市場而今的快速發(fā)展主要得益于證券市場所涉及利益的廣泛性、所涉及利益的一致性以及經(jīng)濟功能的直接性和顯在性。

國有企業(yè)的改革所需籌集的資金所面臨的困難是相當(dāng)大的，能夠籌集的資金也是有限的，然而國有企業(yè)改革所需要的資金又是龐大的。此時證券市場的功能就相當(dāng)重要了，證券市場通過自身特有的優(yōu)勢，能夠直接大量的進行融資，然后再將所融的資金作為國有企業(yè)改革所用，解決了國有企業(yè)所面臨的最大難題，同時也反過來促進證券市場的快速發(fā)展；企業(yè)制度的建立與改革是相當(dāng)重要的，也是相當(dāng)必要的，同時更是相當(dāng)困難的一件事。而證券市場龐大的企業(yè)數(shù)量加上強大的競爭壓力也為上市企業(yè)進行現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和改革提供了很好的經(jīng)驗參考和促進作用，同時也可以增強上市企業(yè)的市場意識和競爭意識；現(xiàn)代企業(yè)環(huán)境充斥著這樣或那樣諸多的競爭，同時由于市場的不穩(wěn)定性以及矛盾或錯誤累積必將導(dǎo)致上市企業(yè)面臨市場萎縮、資金周轉(zhuǎn)不靈等問題，或是金融市場突發(fā)變故導(dǎo)致金融風(fēng)暴，必將有很多企業(yè)面臨困境，這時有證券市場的存在就可以通過股權(quán)置換等手段進行企業(yè)并購以及資產(chǎn)重組，通過并購與重組來促進社會資源的優(yōu)化配置以及提高資源的配置效率；企業(yè)的發(fā)展離不開資金，而企業(yè)如果想進行大的調(diào)整或進行大的項目就需要更加龐大的資金支持，證券市場就是一個平臺，一個為數(shù)千萬投資者提供關(guān)闊的投資渠道；與此同時，由于證券市場的存在，也解決了很多的人員的就業(yè)問題，使失業(yè)人數(shù)減少，證券市場每日巨額的資金交易也為國家創(chuàng)造了大量的稅收。正是由于這些原因，致使國家對證券市場也始終采取了積極支持的政策，即使在股票價格非常低迷的時期，國家政府也采取了積極的直接激活市場的措施，而證券市場的特殊的無可取代的功能以及其功能的直接性、顯在性則是國家如此做的保證。

2.2證券市場的衍生

證券市場在中國的出現(xiàn)催生了證券公司、基金公司等證券服務(wù)機構(gòu)，隨著市場的發(fā)展，中國證券市場形成的重要范疇也受益于它的基礎(chǔ)設(shè)施，包括證券交易所、證券公司、投資基金、保管和清算結(jié)算機構(gòu)、投資公司等。它們一方面幫助企業(yè)壯大自身實力為社會提供更多的就業(yè)機會，另一方面也推動了投資銀行、證券經(jīng)紀與銷售、資產(chǎn)管理、證券分析、證券咨詢等新型職業(yè)的興起，為中國的金融行業(yè)培養(yǎng)提供了大量的專業(yè)人才。而隨著市場經(jīng)濟體制的逐步建立和完善，對市場化資源配置的需求也是日益的增加，證券市場現(xiàn)在在國民經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用越來越大，發(fā)揮作用的范疇以及程度也是日益的提高。另外，證券市場的發(fā)展對參與市場的主體的誠信意識提出了相當(dāng)高的要求，由此也推動了中國證券市場信用體系的初步建立。

2007年1月份，在上海和深圳證券交易所里，每日平均的成交額已經(jīng)達到了100億元，是2006年同期每日平均成交額的三倍，同時股票市場的市值也已經(jīng)達到了歷史最高的水平10.25萬億元，（1.31萬億美元)相當(dāng)于其本國國民生產(chǎn)總值的50%。每一個中國企業(yè)的發(fā)展部門為了吸引外來的投資者，對其自身的大型機構(gòu)投資者政策也進行著不斷的改進，特別是鼓勵他們建立自己的基金，當(dāng)然，也包括外國管理公司。

3.中國證券市場面臨的問題

中國證券市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)初步的形成了具有一定規(guī)模的國債市場、金融證券市場、企業(yè)債券市場和股票市場組成的較為完善的證券市場體系，同時在吸收引進外國資金、加快社會主義市場經(jīng)濟體制方面也發(fā)揮了巨大的作用。雖然自中國證券市場建立以來取得了巨大的成就，不過縱觀這些年經(jīng)濟改革過程中出現(xiàn)的問題以及現(xiàn)在的制度設(shè)計，可以很清晰的發(fā)現(xiàn)中國證券市場還存在著一些深層次的問題亟待解決。不可避免的是，與西方國家相比，西方國家的證券市場已經(jīng)發(fā)展了有百年之多，中國的證券市場還是相當(dāng)?shù)牟煌晟坪秃懿灰?guī)范。具體的表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）市場功能不夠完善，資源配置率較低；（2）市場組織結(jié)構(gòu)規(guī)模小，品種單一；（3）上市公司結(jié)構(gòu)不健全，治理結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)分割運作不規(guī)范，同時企業(yè)也缺乏持續(xù)發(fā)展能力；（4）投資者結(jié)構(gòu)不合理以及市場化程度不高，投資理念不成熟；（5）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠完善；（6）部分風(fēng)險管理能力足、缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定機制；（7）市場結(jié)構(gòu)不合理，各股之間分割市場相互分割，等等。。

中國股市從一開始就是政府主導(dǎo)的市場，由于前期市場結(jié)構(gòu)的不完善以及政府制定的各種措施打壓瘋漲的股市，當(dāng)市場下跌時政府主動推漲，打破了市場自己運行的方式；中國證券在發(fā)展過程中經(jīng)歷過一段黑暗混亂的時期，由于公開性很差，幕后操作、惡意炒作等一直困擾著市場正常運行；虛假信息，股評與莊家勾結(jié)；新股發(fā)行制度存在缺陷，監(jiān)管不嚴，政策導(dǎo)向存在問題，上市公司的惡意圈錢分紅回報少，以及投資者不成熟，造成了市場的不穩(wěn)定，同時政府部門對投資者也缺乏風(fēng)險教育。這些存在的市場弊病制約了市場功能的有效發(fā)揮，導(dǎo)致中國的資本市場與境外的成熟資本市場相比仍然存在著一定的差距。

4.中國證券市場展望及結(jié)論

在中國股票市場這個巨大的領(lǐng)域里，發(fā)展水平參差不齊，因而股票市場需要額外的來自不同地區(qū)的組織者共同努力，才能使中國股票市場更快更好的發(fā)展。中國證券市場的前景還是很廣闊的，當(dāng)然，首先要解決證券市場中現(xiàn)存的弊病，找到一個合適的途徑使得證券市場能夠健康自由的運轉(zhuǎn)。中國的證券市場未來的發(fā)展的重點是要把其證券市場建設(shè)成全球性的資本運作平臺。

首先是要建設(shè)成為支持國家經(jīng)濟體制創(chuàng)新和改革的平臺，證券市場的作用對一個國家的建設(shè)來說是相當(dāng)大的，縱觀世界每一個經(jīng)濟強盛的國家無不是有一個強盛的證券市場，證券市場將為國家的結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級以及創(chuàng)新能力的增強起到了一個重要的支持平臺作用；其次，建立一個區(qū)域性的資本運作中心對區(qū)域經(jīng)濟是相當(dāng)有益的，中國的證券市場如果作為一個區(qū)域資本運作的中心將對中國的經(jīng)濟起到難以想象的作用，而且中國有地緣以及文化比較接近的有利條件，同時風(fēng)險小、成本低、競爭小等客觀因素也將為中國的證券市場進軍全球有力的幫助?？v觀中國證券市場的發(fā)展歷程，可以預(yù)見，中國將在以后的20到30年里在世界的經(jīng)濟領(lǐng)域里創(chuàng)造出新的神話。

參考文獻

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關(guān)鍵詞：證券市場 投資 比較分析

一、投資品種比較分析

美國有著種類繁多的投資品種，比如信托憑證、可轉(zhuǎn)換債券、股票和股指（如標(biāo)準普爾指數(shù)、道瓊斯指數(shù)等）的現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)等品種。通過多種投資產(chǎn)品的組合，投資者不僅能避免股市暴漲暴跌的情況發(fā)生，還可以通過投機來盈利或者降低投資的風(fēng)險。比如，在股市開始顯露下跌的時候，投資者通過將股指期貨合約賣出和把看跌期權(quán)買入這兩種手段，可以有效分散股市投資風(fēng)險，避免因大量拋售而導(dǎo)致股市市值的下跌，在最大程度上來投機盈利或者保值避險。中國證券市場與美國證券市場相比，主要是A、B股現(xiàn)貨交易和可轉(zhuǎn)換債券，擁有的投資品種非常單一，致使避險工具（指股指期貨尚在籌備中）的缺乏，也就是說在風(fēng)險開始顯露的情況下，投資者要想減少股市下跌帶來的損失，只能拋售手中的股票。

二、投資規(guī)模比較分析

在2012 年底，我國股市市值占美國股市市值（約為17.8 萬億美元）的四分之一。2008年，美國股市市值蒸發(fā)了大概 2.27 億美元，遠不及我國股市市值，投資者的投資理念不成熟是這種情況發(fā)生的主要原因。美國的股票內(nèi)在價值和公司業(yè)績對股票價格起著決定作用，這是因為美國擁有價值推動型的證券市場，而我國證券市場的股票價格受單只股票的供求關(guān)系的影響，并不是由上市公司的盈利性和成長性及股票內(nèi)在的價值所決定，是因為我國的證券市場是資金推動型市場，這種市場的基本特征是：股市波動幅度較大；有著比較強的投機性；市場不規(guī)范。

判斷證券市場是否成熟的依據(jù)是市場參與各方是否具有價值投資的行為與理念，這是由成熟證券市場的經(jīng)驗所證實的。要想達到我國證券市場又快又好地理性發(fā)展的目的，市場參與各方必須牢記價值投資的理念，并將各自的實際行動落實轉(zhuǎn)化，加快我國證券從資金推動型向價值推動型轉(zhuǎn)變的步伐。

三、投資者結(jié)構(gòu)比較分析

影響股市能否健康發(fā)展的重要因素是機構(gòu)投資者內(nèi)在素質(zhì)及其隊伍的大小。在投資者大部分是機構(gòu)投資者的歐美國家，證券投資基金成為投資者的首選，此外還有保險基金和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者。在美國證券市場上的機構(gòu)投資者中，養(yǎng)老基金、共同基金及保險基金是其主要投資項目，1950 年其占美國總股本的比重是 7.2%，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，現(xiàn)如今已超過 50%，在三者之中發(fā)展最快的是共同基金， 1990 年共同基金是10 651.9 億美元，之后以60.5%的平均年速度增長，到了2012 年共同基金的規(guī)模已達120 210.3 億美元。同中國一樣，雖然美國證券市場上有許多個人投資者，但其和中國證券市場有一個共同特點那就是，通過對共同基金的持有，個人投資者可以間接地投資證券市場。在2012年依據(jù)美國投資公司協(xié)會報告顯示，持有共同基金的美國家庭占總數(shù)的44%。我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)剛開始是以個人投資者為主體，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，發(fā)生了巨大變化，機構(gòu)投資者開始成為為主體。我國的基金管理公司的短處是起步晚，規(guī)模小，但是其最大的長處是擁有非?？斓陌l(fā)展速度。華安創(chuàng)新可以說是第一只開放式基金，而我國的基金業(yè)也因為它的發(fā)行，開始步入了嶄新的階段。近年來隨著企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險基金等機構(gòu)資金開始入市，機構(gòu)投資者正逐步成為我國證券市場的中流砥柱。

四、監(jiān)管系統(tǒng)與制度方面的差距分析

保護投資者的合法利益和保證證券市場的信息公開是美國證券交易委員會（SEC）的職責(zé)，同時它為證券市場的“自由性”創(chuàng)造條件，全面管理證券發(fā)行、證券交易以及證券市場各主體，享有的權(quán)限十分廣泛。1975 年美國建立了一套對自律組織實施監(jiān)管的程序，這是美國國會在對1934 年《證券交易法》進行重大修改的基礎(chǔ)上完成的。1975年后，宏觀的間接管理成為是美國政府的管理重點，而一線監(jiān)管由證券業(yè)自律組織負責(zé)。

國家集中統(tǒng)一監(jiān)管是我國的證券監(jiān)管采取的模式。中介機構(gòu)證券發(fā)行、證券交易、投資公司、證券交易所、基金管理公司、上市公司、證券商是國務(wù)院設(shè)立直屬的證監(jiān)會的監(jiān)管對象。為了完善證券監(jiān)督方面的法律，我國制定了一系列法律和法規(guī)，如《證券法》、《公司法》等。這些法律用來規(guī)范證券市場及證券公司，對證券市場采取進入和業(yè)務(wù)特許制，對管制證券業(yè)務(wù)嚴重管制，規(guī)定證券公司的風(fēng)險控制。

五、結(jié)束語

九十年代初，中國證券市場的發(fā)展雖然快速，但是缺少法律法規(guī)來規(guī)范，導(dǎo)致度設(shè)計的不合理阻擋了市場發(fā)展的腳步。要想實現(xiàn)中國證券市場又好又快地健康發(fā)展，必須要深刻認識中國證券市場存在的問題。本文運用制度經(jīng)濟學(xué)制度變遷理論，分析了中國證券公司的承銷制度、發(fā)展差距、中國證券市場和美國證券市場的功能定位，并且找出了其中的問題，提出了建議。政府要想在短期內(nèi)推動證券市場的發(fā)展，必須要借鑒中國證券市場管理體制發(fā)展歷史及管理的制度變遷的經(jīng)驗，要時刻注意政府強制性的制度變遷可能會帶來非常大的后遺癥。根據(jù)對中國證券市場的研究，找出我國證券市場的不足和與發(fā)達國家證券市場之間的差距，進一步改進和完善我國證券市場，提高我國企業(yè)的國際競爭力，充分發(fā)揮社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)的優(yōu)勢。

參考文獻：

[1]胡繼之著.中國股市的演進與制度變遷[J].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2012

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關(guān)鍵字： 證券市場，證券，網(wǎng)絡(luò)法，網(wǎng)絡(luò)化

一、證券市場網(wǎng)絡(luò)化程度的現(xiàn)狀及發(fā)展

20世紀90年代初期，隨著信息技術(shù)革命的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的日益普及和電腦的大量應(yīng)用，使得證券的化交易方式具有高效、經(jīng)濟的優(yōu)勢已日益為世界各國主要證券市場接納并認同，成為當(dāng)今世界證券市場發(fā)展的潮流。如“NASDAQ已經(jīng)將自己的網(wǎng)絡(luò)與Internet連接在一起；芝加哥期貨交易所也關(guān)閉了其交易大廳，全部采用網(wǎng)絡(luò)交易方式；巴黎MATIF期貨交易所在引入網(wǎng)絡(luò)交易方式的八個星期以后，關(guān)閉了交易廳；倫敦期貨交易所不幸受到德國電子交易所重創(chuàng)，失去了最大的一個客戶，不得不改變以往不接受聯(lián)機定單的規(guī)定。聯(lián)機證券交易服務(wù)的蓬勃發(fā)展是促使交易所本身建立虛擬交易大廳的原動力。，已經(jīng)有74家互聯(lián)網(wǎng)證券交易商能夠提供全方位證券服務(wù)，他們不僅需要提供聯(lián)機下單服務(wù)，而且需要進一步實現(xiàn)聯(lián)機市場交易。未來大部分公司都能在互聯(lián)網(wǎng)上面向全世界發(fā)行它們的股票，進行全天候的交易。電子化證券交易方式對投資者來說，簡化了投資過程，因此降低了投資成本；對公司來說，能夠在最大的范圍內(nèi)聚集到盡可能多的資金?！保?）同樣，我國證券交易所的運作也已經(jīng)實現(xiàn)了高度的無形化和電腦化，建立了安全、高效的電腦運行架構(gòu)。投資者除了在證券商柜臺直接下單買賣證券外，也可以在家里或其他地方通過電話機上的按鍵或通過互聯(lián)網(wǎng)下單買賣，其委托由證券公司柜臺終端通過通訊網(wǎng)絡(luò)傳送到交易所電腦撮合主機，撮合成交后實時回報，投資者可以立即查詢交易結(jié)果，整個交易過程幾秒鐘就可完成，其高效、快捷、方便的程度處于世界領(lǐng)先地位。

2003年上半年我國發(fā)生 “非典型肺炎”疫情期間，電話委托、網(wǎng)上交易以及其他遠程交易方式等整個非現(xiàn)場交易占比在大幅度攀升。隨著4月28日中國證監(jiān)會《關(guān)于做好證券、期貨營業(yè)場所非典型肺炎預(yù)防工作的通知》的下發(fā)，使得以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場交易成了證券市場競爭的焦點。根據(jù)上報數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2004年4月份，證券公司網(wǎng)上委托交易量約為2077.06億元，占滬、深證券交易所2月份股票（A、B股）、基金總交易量10536.82億元（雙邊）的19.71%，比2003年4月上升了5.33%.通過對上報報表中客戶數(shù)的統(tǒng)計，網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)達533.42萬戶，占滬、深交易所開戶總數(shù)一半3561.74萬戶的14.98%，比2004年3月增加了約1.87萬戶。（2）

由此可見，證券交易電子化最明顯的標(biāo)志-網(wǎng)上交易的迅速發(fā)展已經(jīng)成為中國證券市場上的特征，這是符合世界證券市場發(fā)展趨勢的。網(wǎng)上證券交易作為一種全新的交易方式能夠在極短的時間內(nèi)迅速地發(fā)展，并大有替代傳統(tǒng)證券交易方式的勢頭，一方面是由于近年來國際互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展以及與證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的有機結(jié)合，另一方面是和網(wǎng)上證券交易相對于傳統(tǒng)的交易方式具有眾多優(yōu)勢。如成本低廉，突破地域限制，信息廣泛、快捷等等。但在實際上，證券市場的網(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)-網(wǎng)絡(luò)化證券究為何物這一基本問題并未完全明確，其能否適用證券法，還是應(yīng)該適用所謂的網(wǎng)絡(luò)法規(guī)？本文將以網(wǎng)絡(luò)化的證券作為切入點，對其性質(zhì)及基本特征進行分析，以求能對某些可能出現(xiàn)的法律問題提供解決的對策。

二、網(wǎng)絡(luò)化證券的性質(zhì)及基本特征

證券是隨著市場經(jīng)濟與現(xiàn)代化大生產(chǎn)的發(fā)展而產(chǎn)生的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，是現(xiàn)代社會不可回避的產(chǎn)物。其作為學(xué)術(shù)上的概念卻因為各個學(xué)科的角度不同而存在著較大差異，即使在法學(xué)學(xué)科內(nèi)部，也因為經(jīng)濟和社會的發(fā)展而發(fā)生了一些變化。

在傳統(tǒng)法學(xué)上，證券是指表彰一定權(quán)利的文書，即記載并且代表一定權(quán)利的書面憑證。這種權(quán)利存在于證券之上，在通常情況下，權(quán)利與證券結(jié)合在一起，權(quán)利不能離開證券而存在。在日常生活中，我們能看到多種證券形式，如車船機票、各種入場券、郵票、存折、支票、股票、債券等等，這些證券本身就代表一定的權(quán)利，而不僅僅是證明權(quán)利的存在。證券的存在（有無）與權(quán)利的存在（有無）有密切聯(lián)系。這是證券與證書的最大區(qū)別，后者的作用僅僅是證明某種法律事實或法律行為曾經(jīng)發(fā)生過。（3）根據(jù)證券與其所表示的權(quán)利之間的聯(lián)系是否密切，可以將其分為金券、資格證券和有價證券三大類。（4）

在各種證券中，有價證券應(yīng)用最廣。通常所稱的證券即指有價證券。但它與證券法律制度中的證券外延仍不同，其只是證券法中證券概念的基礎(chǔ)。有價證券依據(jù)不同的標(biāo)準有多種分類，但其最主要的分類是按有價證券體現(xiàn)的，將其分為貨幣證券和資本證券兩種，資本證券，又稱投資證券，則是指基于籌資目的發(fā)行的，表彰投資人某種權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓證券。其是有價證券的主要形式，一般認為狹義的有價證券僅指資本證券。其主要表現(xiàn)是股票、債券等。此外，有學(xué)者認為，在此種分類下還有一種貨物證券，或稱商品證券，即代表一定商品的有價證券。其主要表現(xiàn)為提單、倉單等。隨著商品經(jīng)濟與信用經(jīng)濟的高度發(fā)展，有價證券體系內(nèi)部為適應(yīng)經(jīng)濟活動的需要，發(fā)生了職能分化。一部分證券，如票據(jù)、倉單、提單等貨幣證券或商品證券，擔(dān)負起支付功能和商品流通功能。而另一部分證券，如股票、債券等資本證券，分化出來，擔(dān)負起籌資功能。對于前者，傳統(tǒng)的民商法均有所規(guī)定，特別是票據(jù)制度已形成獨立的法律系統(tǒng)。而后者也有某種獨立的法律制度來規(guī)范，這便是現(xiàn)代各國存在的證券法或證券交易法。就這樣，傳統(tǒng)的證券概念受到了極大沖擊，其已經(jīng)被實際上的資本證券概念所取代，即一種基于籌資目的發(fā)行的，表彰投資人某種權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓憑證。這也是在各國證券市場領(lǐng)域?qū)嶋H上存在的證券概念。盡管各國證券法調(diào)整的證券種類差異很大，但其均為具有流通性的直接投資工具卻是不爭的事實。本文所強調(diào)的傳統(tǒng)證券即是指這種資本證券。

傳統(tǒng)的證券在存在形式上總是一種有形的實物憑證形式， 一般為紙質(zhì)憑證。其基本特征就在于一是表明財產(chǎn)權(quán)，證券上載明持有人的財產(chǎn)內(nèi)容；二是證券票面所示的權(quán)利與證券不可分離；三是證券為權(quán)利運行的載體，權(quán)利的形式和轉(zhuǎn)移以出示和交付證券為條件。（5）隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展，有形的實物證券逐漸向無形化轉(zhuǎn)變?！白C明股權(quán)關(guān)系的股票和債權(quán)關(guān)系的債券等證券不再是實物憑證，而成了電子符號或數(shù)據(jù)存在于數(shù)據(jù)庫中。這種沒有實物憑證的股權(quán)關(guān)系和債權(quán)關(guān)系被儲存在電腦中，以電子符號或數(shù)據(jù)的形式證明發(fā)行人和持有人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，這樣的證券被稱為電子證券?！保?）而所謂的網(wǎng)絡(luò)化證券是指傳統(tǒng)證券在證券市場網(wǎng)絡(luò)化背景下由于這種電子化、無紙化證券進入互聯(lián)網(wǎng)交易，而被賦予一定特征時所形成的一種證券存在形式。

（一） 網(wǎng)絡(luò)化證券的法律特征

網(wǎng)絡(luò)化證券不同于傳統(tǒng)證券的法律特征應(yīng)該主要包括以下幾個方面：

1、存在形式的虛擬化

可以說，網(wǎng)絡(luò)化的證券與傳統(tǒng)證券最大的區(qū)別就在于其存在形式的虛擬化。即證券存在形式不再是以紙質(zhì)為媒介。而是以一種電子符號或數(shù)據(jù)形式存在于相應(yīng)的電腦或數(shù)據(jù)庫中，實際上，目前我國的證券市場上所流通的社會公眾股全是無紙化的網(wǎng)絡(luò)化證券，即投資者并不是持有證券的實物存在形式，其能夠看到的只是股票帳戶上的數(shù)字而已。投資者對這種網(wǎng)絡(luò)化證券所進行的轉(zhuǎn)移等權(quán)利行為，也是通過電腦和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進行所謂的數(shù)據(jù)交換（EDI），而不會再出現(xiàn)將股票等證券由一方手中交付給另一方的手中這樣直接明確的轉(zhuǎn)移行為。

在化的信息，化證券的存在形式只是一種虛擬的符號，其既不是文字，其載體也不能為人們所直接感知，（7）它完全屬于一種虛擬化的存在，然而這種虛擬化的存在不會其固有的證券性質(zhì)，即體現(xiàn)并表明相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。這是因為網(wǎng)絡(luò)化證券的存在形式完全可以發(fā)生紙質(zhì)書面證券形式的作用。幾百年來，隨著證券市場和股份制度的，股票、債券等資本證券已經(jīng)逐漸完備與成熟，其固有的權(quán)利、義務(wù)也在相應(yīng)的法規(guī)中加以明確，傳統(tǒng)證券的紙質(zhì)形式僅僅是一種表征，這樣一種形式性的表征并不會改變，既然內(nèi)容是固定的，那么相對于紙質(zhì)形式所具有的記載、交流等功能，網(wǎng)絡(luò)化證券的虛擬化存在形式也同樣具備?！懊抗P以電子符號紀錄的相同性質(zhì)的證券，其名稱、種類、票面金額及代表的股份數(shù)、發(fā)行者的詳細情況、證券持有人的名稱住址等資料都記錄到相關(guān)機構(gòu)的電腦中，并且留有備份，其解釋不可能因人而異或被人有意歪曲，也不存在欺詐、偽證或偽造以及因事實變遷或距離遙遠而改變?！保?）事實上，當(dāng)證券從物理形式轉(zhuǎn)移到虛擬形式后，一個重要的就是電子化存儲系統(tǒng)的安全性問題。僅從技術(shù)上而言，不存在絕對安全的系統(tǒng)，其不安全因素來自于兩個方面，一方面是信息網(wǎng)絡(luò)本身，另一方面來自與外部攻擊或破壞。但同樣的，傳統(tǒng)證券的紙制形式也可能出現(xiàn)篡改、復(fù)制、丟失等情況，所以防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險是網(wǎng)絡(luò)化證券與傳統(tǒng)證券所共同面對的問題，只不過解決的途徑和方式不同而已。

2、流通方式的虛擬化

我們已經(jīng)在上文中到，網(wǎng)絡(luò)化證券的虛擬化存在形式導(dǎo)致物理狀態(tài)下的轉(zhuǎn)移交付為虛擬化的電子清算和交割方式所代替。在我國，證券交易的清算和交割統(tǒng)一的中央證券存管機構(gòu)完成，（9）作為從事證券存管、結(jié)算業(yè)務(wù)專門機構(gòu)，其為實現(xiàn)證券的無紙化，減少實物流轉(zhuǎn)，使大量證券交易以簿記方式集中進行交收，從而提高交收效率，降低交收風(fēng)險提供了可能。而在實際操作過程中，證券投資者在參與證券交易所內(nèi)的交易時，都開設(shè)了證券和資金賬戶，故交割交收時實為賬戶劃撥。證券公司應(yīng)向委托人交付交割交收清算清單，記載成交日期、成交證券名稱、數(shù)量、成交價格和金額、稅收、傭金等事項作為委托合同履行完畢的憑證。而“我國證券市場從一開始就采用機處理從投資人委托申報、交易系統(tǒng)主機撮合到成交回報全過程，其中沒有中斷和人工干預(yù)。1998年上證登記公司的參與人遠程操作平臺（Participants Remote Operation Platform-PROP）投入使用后，實現(xiàn)結(jié)算數(shù)據(jù)后臺處理再回到經(jīng)紀人并通過經(jīng)紀人提供給投資人的電子數(shù)據(jù)交換，至此，上海證券市場做到從投資人交易委托申報到證券與資金交付交收全過程STP.這在全球CSD中可以認為處于領(lǐng)先位置?！保?0）

這種流通方式的虛擬化還表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)化證券交易中不受地域限制的現(xiàn)象。不僅因為網(wǎng)絡(luò)化證券在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中可以打破地域界限，交易可以跨時空進行，隨著WAP（無線協(xié)議）為互聯(lián)網(wǎng)和無線設(shè)備之間建立了全球統(tǒng)一的開放標(biāo)準，使其成為未來無線信息技術(shù)發(fā)展的主流。WAP技術(shù)可以使股票交易更方便，通過WAP可實現(xiàn)多種終端的服務(wù)共享和信息交流，包容廣泛使用的和新興的終端類型，如手機、呼機、PDA等設(shè)備。用戶通過手機對券商收發(fā)各種格式的數(shù)據(jù)報告來完成委托、撤單、轉(zhuǎn)帳等全部交易手續(xù)。由此可見，未來幾年基于互聯(lián)網(wǎng)的移動證券交易市場將有巨大的發(fā)展空間。證券交易正在進入移動交易時代。

（二）網(wǎng)絡(luò)化證券的性質(zhì)

正如上文所提到的那樣，我們可以認為網(wǎng)絡(luò)化的證券并沒有改變傳統(tǒng)證券的實質(zhì)，其仍然是作為一種資本或債權(quán)的憑證。然而網(wǎng)絡(luò)化證券的確具有一些獨有的特征，這是否就意味著網(wǎng)絡(luò)化證券與傳統(tǒng)證券在性質(zhì)上并非同一。這將直接影響到網(wǎng)絡(luò)化證券在適用相關(guān)法律上存在較大問題。因為我國《證券法》并未對所謂的網(wǎng)絡(luò)化證券或電子化證券加以規(guī)定，《證券法》是否就不能適用于網(wǎng)絡(luò)化證券呢？公司法中有少部分內(nèi)容對其有所涉及，其中的132條規(guī)定，“股票采用紙面形式或者國務(wù)院證券管理部門規(guī)定的其他形式。股票應(yīng)當(dāng)載明下列主要事項：（一）公司名稱；（二）公司登記成立的日期；（三）股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)；（四）股票的編號?！惫善庇啥麻L簽名，公司蓋章。發(fā)起人的股票，應(yīng)當(dāng)標(biāo)明發(fā)起人股票字樣。第133條規(guī)定：“公司向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票，并應(yīng)當(dāng)記載該發(fā)起人、機構(gòu)或者法人的名稱，不得另立戶名或者以代表人姓名記名。對公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票?！钡?67條規(guī)定：“公司發(fā)行公司債券，必須在債券上載明公司名稱、債券票面金額、利率、償還期限等事項，并由董事長簽名，公司蓋章?！睆倪@些規(guī)定中可以得知，法律并沒有對網(wǎng)絡(luò)化證券的形式進行禁止性的規(guī)定。在現(xiàn)實生活中，除了實物證券之外，還存在一種簿記證券，即由證券發(fā)行人按照法律和行政法規(guī)的統(tǒng)一格式制作的，記載證券權(quán)利的書面名冊?！安居涀C券不是一種實物形態(tài)的證券，而是通過記賬的方式將證券持有人持有的證券種類和數(shù)額予以表現(xiàn)的一種符號?！保?1）目前，我國已經(jīng)發(fā)行了簿記券式股票和記帳式國債。這種證券將權(quán)利持有狀況記載于統(tǒng)一的書面名冊上，可以減少相應(yīng)的證券印制成本，保管與清點更加容易，安全性更高，不易遺失或被盜，可以說是一種更為高級的證券形式，其具有證券無紙化的特征。從這個角度上講，網(wǎng)絡(luò)化證券的這種無紙化和電子化特征也應(yīng)該不影響其法律性質(zhì)。

三、結(jié)論

通過上文的分析，我們可以得出這樣的結(jié)論，即網(wǎng)絡(luò)化證券是適應(yīng)證券市場網(wǎng)絡(luò)化的必然產(chǎn)物，是符合市場發(fā)展要求的，其所具有的特征也是降低交易成本和費用，增強競爭力的需要，但這并沒有導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)化證券完全喪失傳統(tǒng)證券所具有的基本性質(zhì)，即表征一定權(quán)利義務(wù)關(guān)系的作用。因此，《證券法》及相關(guān)法律法規(guī)仍然對網(wǎng)絡(luò)化證券的交易、結(jié)算等運行過程具有適用效力。但我們也應(yīng)該認識到網(wǎng)絡(luò)化證券基于其電子化和網(wǎng)絡(luò)化的特點，對我國乃至世界各國的現(xiàn)行法律都提出了挑戰(zhàn)，產(chǎn)生了諸多法律問題，如在線交易的稅收問題、管轄權(quán)和準據(jù)法問題、法律規(guī)避問題、網(wǎng)絡(luò)安全問題、法律監(jiān)管問題等等，這就要求從技術(shù)和法律兩個方面為網(wǎng)上交易的正常運行提供基礎(chǔ)。我國已經(jīng)就相關(guān)問題出臺了部分法律法規(guī)，但相對于完善還言之過早，而網(wǎng)絡(luò)化證券作為網(wǎng)絡(luò)化時代的產(chǎn)物，不僅要求傳統(tǒng)的民法、商法在觀念上有所改變，更應(yīng)該結(jié)合電子信息等技術(shù)手段發(fā)展一部分網(wǎng)絡(luò)發(fā)來解決相關(guān)的法律問題，如最近的《電子簽名法》就是一個極佳的例證。

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（1） 參見eb.stu.edu.cn/ecschool/ecbook/05book35.htm，2004年11月28日瀏覽。

（2） 參見證監(jiān)會網(wǎng)站csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp2004.11.28或《證券時報》（2004年06月21日）

（3） 參見楊志華著：《證券法律制度》，中國政法大學(xué)出版社，1995年第1版，第3頁。

（4） 參見謝懷軾著：《票據(jù)法概論》，法律出版社，1990年5月第1版，第2頁。所謂金券，又稱金額券，是指表明一定的金額，只能為特定目的而使用，證券與其權(quán)利密切結(jié)合而不可分的一種證券。最典型的例子是郵票和印花。資格證券，又稱免責(zé)證券，是指表明持有證券的主體具有行使一定權(quán)利的資格的證券。持有證券的主體可以憑證券向義務(wù)人行使權(quán)利，義務(wù)人履行義務(wù)后即免責(zé)。最普遍的形式是車船票、銀行存折和存車證等。有價證券，是指行使證券上的民事權(quán)利以持有證券為必要的一種證券，其與金券的區(qū)別在于后者本身就有價值，與資格證券之區(qū)別在于后者不具有流轉(zhuǎn)性。

（5） 參見趙萬一主編：《證券法學(xué)》，中國法制出版社1999年第1版，第4頁；齊愛民、陳文成著：《網(wǎng)絡(luò)法》，湖南大學(xué)出版社2002年第1版，第245頁。

（6） 齊愛民、陳文成著：《網(wǎng)絡(luò)金融法》，湖南大學(xué)出版社2002年第1版，第246頁。

（7） 這里強調(diào)的是網(wǎng)絡(luò)化證券所存在的形式并非人們用其感知器官直接感知的物質(zhì)形式，而至于數(shù)據(jù)或電子符號所存儲在的物理性質(zhì)的硬盤或光盤等載體并非網(wǎng)絡(luò)化證券的表現(xiàn)形式。

（8） 齊愛民、陳文成著：《網(wǎng)絡(luò)金融法》，湖南大學(xué)出版社2002年第1版，第251-252頁。

（9） 在中國是指中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。

篇9

我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發(fā)展態(tài)勢良好,投資者數(shù)量急劇上升,我國的證券市場發(fā)展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權(quán)行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內(nèi)部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益,對證券行為進行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權(quán)行為因果關(guān)系。

就證券侵權(quán)因果關(guān)系的本質(zhì)內(nèi)容,要堅持普通侵權(quán)因果關(guān)系理論,并且重點結(jié)合特殊性進行討論,主要從以下幾個方面表現(xiàn)出來。首先,證券侵權(quán)是在我國市場經(jīng)濟體制下形成的一種侵權(quán)形式,這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點,又具有獨特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領(lǐng)域中,侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關(guān)活動,侵權(quán)主體具有群體性特征,被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒有關(guān)系,人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等,或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次,因果關(guān)系相對的是一般侵權(quán)行為,通常情況下,一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責(zé)原則,特殊侵權(quán)除了過錯歸責(zé)原則,還有無過錯規(guī)則原則、公平責(zé)任原則、過錯推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件,特別體現(xiàn)在歸責(zé)原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權(quán)則是以過錯責(zé)任為主。以相當(dāng)因果關(guān)系理論為基礎(chǔ),即“某事實僅現(xiàn)實情形發(fā)生某種結(jié)果,尚不能就認為有因果關(guān)系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認為能發(fā)生同一結(jié)果時候,才能認為有因果關(guān)系?！?/p>

最后,在證明責(zé)任方面,因果關(guān)系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權(quán)人要承擔(dān)舉證責(zé)任,而侵權(quán)人無須承擔(dān)舉證責(zé)任。

二、證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性

由于我國證券市場發(fā)展的時間比較短,在法律法規(guī)方面還沒有形成一個完整的體系,制度設(shè)計方面還有一些不足,在證券法中過多地強調(diào)其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設(shè)原則。因此,對于證券相關(guān)法律要不斷細化完善,使體系不斷成熟。法律對于經(jīng)濟的發(fā)展也有推動作用,目前我國的資本市場發(fā)展迅速,法律制度是經(jīng)濟發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場主體的行為,維持政權(quán)市場的秩序。證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

首先,探討證券侵權(quán)行為因果關(guān)系以及侵權(quán)責(zé)任,從民法法系的角度,有利于完善侵權(quán)責(zé)任類型,更好地規(guī)范政權(quán)市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強制力來保障被侵權(quán)者得到相應(yīng)的賠償,并且加強市場監(jiān)管。從投資者的角度來看,侵權(quán)中侵害的主要為財產(chǎn)權(quán)益,因此只有賠償損失,才能彌補被侵權(quán)者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責(zé)任承擔(dān)形式,但是這也會導(dǎo)致民眾對于證券市場產(chǎn)生失望、畏懼等心理,進而減少投資,無形中也減緩了我國經(jīng)濟的發(fā)展,不利于我國證券市場的良性發(fā)展。

民事責(zé)任的主要功能就是彌補和復(fù)原,通過這種手段來滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害,而且還能實現(xiàn)預(yù)防和懲戒的目的,侵權(quán)者要承擔(dān)過多的財產(chǎn)性責(zé)任,也是從經(jīng)濟的角度對其進行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責(zé)任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔(dān)責(zé)任。如果對于證券侵權(quán)不規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任,那么對于侵權(quán)者而言,很可能會產(chǎn)生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權(quán)責(zé)任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權(quán)之后,侵權(quán)主體都要進行經(jīng)濟的賠償,這樣也約束侵權(quán)行為。

篇10

作為資本市場的核心,證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達到千億元。 而1997年已達到2 412億元。在股票市場上,迄今滬、深兩地上市公司已達900余家,上市股票市價總值達2萬億元。 我國資本市場在短短十幾年,達到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑崿F(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗;但也存在如下一些問題,嚴重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是:

1) 證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)?？?與國外還有相當(dāng)大差距,參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達國家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人,僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外,從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國均在80%以上,而我國為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見,我國股市規(guī)模較小,與國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時也可以看出在我國擴大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2) 資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個人,其投資的質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達國家,機構(gòu)投資者成為資本市場的重要主體,其機構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機構(gòu),其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風(fēng)險小的特點,很受大眾投資者的歡迎。如美國,每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構(gòu)性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機構(gòu)和數(shù)以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行,股價暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。

3) 市場分割,整體性差。首先,一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進入資本市場,債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級市場分割則更為明顯,把股票市場劃分為A股、B 股和H股,構(gòu)成中國股票市場發(fā)展中的一個非常顯著的特征;即使在A股中,國家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌,限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個人股、內(nèi)部社會個人股與內(nèi)部職工股分割,個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟體制改革,也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4) 市場中介機構(gòu)不完善。證券中介機構(gòu)從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務(wù)的機構(gòu)。我國目前的中介機構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財務(wù)顧問等內(nèi)容,但與國外投資銀行業(yè)務(wù)相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務(wù)之一的購并業(yè)務(wù)對于我國中介機構(gòu)來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要

作用。我國目前還沒有這樣的中介機構(gòu),這就嚴重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

5) 流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具,同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r的關(guān)系 入手,二者的關(guān)系越密切,流動性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01,而我國滬、深A(yù)股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40,說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差,一方面與資本市場中介機構(gòu)投資者參與不足有關(guān),另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動不足使股票價格扭曲,資本流動失去了動力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國有股不能流通,這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6) 資本市場交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達的資本市場中,資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例,目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認股權(quán)證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下,我國大陸的資本市場除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

7) 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場風(fēng)險過大,嚴重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定,證券法規(guī)沒有形成完整體系,導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依,加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時有發(fā)生,我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健

全、監(jiān)管不嚴造成的。 2 證券市場的發(fā)展構(gòu)想

2.1 提高上市公司質(zhì)量,推進資本市場主體發(fā)展

證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 應(yīng)從以下幾個方面推進資本市場主體的發(fā)展。

1) 取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟手段,由于對證券發(fā)行標(biāo)準制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無窮。為此,國家主管部門應(yīng)該嚴格上市公司審批,提高上市標(biāo)準,取消或減少行政干預(yù),將證券市場的額度管理換之以核準制,使符合上市標(biāo)準的企業(yè)都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量,促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、提高企業(yè)效益上,而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準,以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實現(xiàn)股市的擴容,促進經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2) 強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性,也不利于股市的擴容。因此,建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有上市公司質(zhì)量提高了,我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

2.2 增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展,應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求,在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上,發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種,拓寬融資渠道,完善資本市場結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券,它首先作為一種債券,享有一定的利息收入,同時能以一定條件換成股票,兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。 應(yīng)該說,可轉(zhuǎn)換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用,可以豐富證券品種,扼制過度投機。除可轉(zhuǎn)換債券外,還可考慮進一步發(fā)展期貨、認股權(quán)證等其它金融衍生工具。因為隨市場經(jīng)濟體制的建立,價格風(fēng)險將會突出,必然要求金融市場提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制和價格發(fā)現(xiàn)機制,而傳統(tǒng)金融工具難以完成,只有引入衍生金融工具才可達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險、重新分配的目的,進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關(guān)基礎(chǔ)市場的流動性,形成均衡價格,合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時應(yīng)立足國情,著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險和保值為主的衍生金融工具,而且要做到立法與監(jiān)管先行,對于投機性過強的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

2.3 大力發(fā)展以投資基金為代表的機構(gòu)投資者

發(fā)展投資基金,增加機構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對于擴大證券市場規(guī)模、強化投資功能、減少投機性和盲目性,使我國股市長期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。 為了更好地推動投資基金的發(fā)展,應(yīng)做好以下工作:

1) 擴大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國目前的投資基金僅一百多億元,在股市中所占比例還很小,遠不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前,我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元,如果有10%用于基金投資,就會給證券市場注入近5 000億元的資金,這將極大緩解股市的擴容壓力,又能化解一部分銀行風(fēng)險,可謂一舉兩得。同時,投資于基金的風(fēng)險較股票小,收益又較債券高,是一種較為理想的投資工具。

2) 增加投資基金的種類。在今后基金的發(fā)行中,可以開設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險的基金品種。 例如,可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持,也可設(shè)立專門投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來支持國家產(chǎn)業(yè)政策,還可設(shè)立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好,選擇不同風(fēng)險基金,從而大力推動投資基金的發(fā)展。

3) 逐步發(fā)展其它機構(gòu)投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結(jié)經(jīng)驗,完善法規(guī)的基礎(chǔ)上,進一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進行證券投資,以起到基金保值增值的目的。

2.4 逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因為,第一,國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性,這是市場條件下進行資源配置的基礎(chǔ)。第二,國家作為國有股的股東常常因為需要調(diào)節(jié)財政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資,可是國家股不能上市流通,以上目標(biāo)就無法實現(xiàn)。有人認為國家股上市流通,會造成國有資產(chǎn)的流失。 其實,資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變,不存在流失問題,資產(chǎn)不流動、不能發(fā)揮效益才是國有資產(chǎn)的最大流失。此外,國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風(fēng)險。第三,國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發(fā)展并與國際接軌的要求。當(dāng)前國有股上市可以采取以下兩種模式:

1) 國有股單獨設(shè)市流通。這種方式可以滿足國有企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要,同時由于未與A股、個股并軌流通,也不會對A 股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設(shè)市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化,促進國企增強危機感和緊迫感,以自覺努力增強競爭力,加快國企改革步伐。

2) 國有股與A股個股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來對國家股、法人股和內(nèi)部職工股進行縮股,從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模,以便在縮股后分階段上市,這樣可以大大減小對個股的沖擊,同時也不會對新股發(fā)行造成過大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去,每上市100億新股,市場的總面值就會增加400億,這樣,矛盾的累積會越來越多,一旦經(jīng)濟形勢發(fā)生大的變化,股市就會有崩盤的危險。