導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場的特殊風(fēng)險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：多元 投資組合 風(fēng)險度量 模型

一、前言

現(xiàn)代風(fēng)險度量的基本思想，是最大限度的度量投資組合的風(fēng)險。在實踐過程中，對每一個風(fēng)險都進行單獨建模是非常復(fù)雜的事情，通常會采用一些較為簡便的方法，用有限的風(fēng)險因子來代表面臨的主要風(fēng)險，這就是風(fēng)險映射原則。

威廉夏普將股票收益率分解為市場指數(shù)的系統(tǒng)風(fēng)險和單個股票的特殊風(fēng)險，在分散的投資組合中一般傾向于忽略特殊風(fēng)險，將市場指數(shù)的系統(tǒng)風(fēng)險作為風(fēng)險的主要驅(qū)動因子，這樣可以用少數(shù)風(fēng)險因子去評估投資組合的風(fēng)險。

二、風(fēng)險映射

四、風(fēng)險度量的不足

在證券市場中，風(fēng)險總是客觀存在的，系統(tǒng)風(fēng)險無法通過投資分散化來消除，以為系統(tǒng)風(fēng)險的存在，無論投資者選擇何種方法都不可能完全避開風(fēng)險。但是非系統(tǒng)風(fēng)險只影響某類或某種證券的收益，是可以通過投資組合將風(fēng)險降低的。

風(fēng)險度量系統(tǒng)的目標(biāo)是描述投資組合潛在的損失，但是也存在一定的不足。通常對于非流動資產(chǎn)無法正常交易，意味著歷史價格不具有代表性，這樣風(fēng)險就不容易度量。而且若選擇歷史模擬法應(yīng)用時，會涉及變動窗口的問題。窗口的選擇關(guān)系到數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性與穩(wěn)定性。使用較長的觀測窗口，估計將會更加準(zhǔn)確；使用較短的時間窗口，會使VAR數(shù)值變動更加劇烈。

風(fēng)險模型的另一個局限是假設(shè)投資者是價格承受者，很少考慮投資者將投資組合變現(xiàn)時產(chǎn)生的價格沖擊，更沒有考慮其他交易者在同時間出售同類資產(chǎn)的可能性，其他交易者被迫同時出售資產(chǎn)組合的情況被稱為羊群效應(yīng)，交易者在這種情況下受到的影響稱為擁擠交易。

證券的期望收益率與風(fēng)險有密切的關(guān)系，一般來說，收益率較低的風(fēng)險也較小，收益率較高的風(fēng)險也相應(yīng)的越大。

因此可以通過適當(dāng)?shù)姆椒ㄓ嬃孔C券的投資風(fēng)險，進行組合證券投資，適當(dāng)?shù)胤峙涓髯C券的投資比例，以使組合證券的收益最大，風(fēng)險最小，達(dá)到一種最佳的收益風(fēng)險平衡。

參考文獻

1、武昭，投資組合風(fēng)險測度研究--基于Copula理論和傳統(tǒng)方法的比較分析，陜西師范大學(xué)，2013

2、夏亞峰，羅永麗，帶投資組合的風(fēng)險模型，甘肅科學(xué)學(xué)報，2011

篇2

近年來，開放式基金由于收益共享、風(fēng)險共擔(dān)、運行靈活等優(yōu)點已經(jīng)成為我國金融市場中重要的投資工具。然而，在其蓬勃發(fā)展的進程中，基金風(fēng)險也隨之而來。為了促進開放式基金在金融市場的健康發(fā)展，對其風(fēng)險的有效識別以及治理勢在必行。本文從開放式基金的產(chǎn)生背景入手，介紹了開放式基金的基本內(nèi)容和開放式基金風(fēng)險的主要表現(xiàn)、管理現(xiàn)狀和存在問題，并在此基礎(chǔ)上提出開放式基金風(fēng)險管理問題的治理對策。

【關(guān)鍵詞】

開放式基金;風(fēng)險現(xiàn)狀;存在問題;治理對策

一、開放式基金風(fēng)險背景簡介

開放式投資基金是一種收益共享、風(fēng)險共擔(dān)、運行靈活的集合投資工具。以2001年9月我國金融市場上第一家開放式基金華安創(chuàng)新基金成立為標(biāo)志，我國金融市場開始出現(xiàn)開放式基金，并且從弱到強。十年間，基金公司數(shù)量、開放式基金規(guī)模均顯著增長。不可否認(rèn)，開放式基金對建設(shè)中國資本市場有著巨大的貢獻，同時開放式基金也已經(jīng)成為了我國證券市場一道靚麗的風(fēng)景。但是另一方面，隨著開放式基金自身規(guī)模的不斷擴張和市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變，開放式基金所面臨的投資風(fēng)險也日益加劇;特別是在金融開放程度逐漸提高以及國外投資證券的準(zhǔn)入機制確立之后，我國開放式基金需要面臨全球化的國際資本的挑戰(zhàn)。特別是近年來發(fā)生的金融危機等都會對我國開放式基金造成沖擊，再加之，開放式基金本身的運行所會面臨的行業(yè)風(fēng)險的威脅，使得對于開放式基金風(fēng)險的控制和治理顯得十分緊迫。

眾所周知，任何投資都存在風(fēng)險。對于基金管理公司來講，市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、內(nèi)部風(fēng)險是開放式基金最主要的三大風(fēng)險。對于市場風(fēng)險，由于投資主體需要進行投資，所投資金進入金融體系運轉(zhuǎn)后就會受到市場的影響，與此相應(yīng)的市場風(fēng)險隨之而來。由于基金作為一種投資資金，一旦出手就參與市場運轉(zhuǎn)，不再受投資者控制，如果存在基金全額收回或者全額無法收回的狀況時，基金投資者就會承擔(dān)基金在運轉(zhuǎn)過程中的價值下跌風(fēng)險，因此基金會面臨流動性風(fēng)險。

總之，開放式基金既然是一種投資工具，而且沒有較為固定的投資風(fēng)險保障，那么開放式基金風(fēng)險的存在也是客觀必然;對于基金風(fēng)險背景的了解有助于我們認(rèn)識到開放式基金風(fēng)險的存在，為我們形成風(fēng)險認(rèn)知、風(fēng)險控制和治理提供基礎(chǔ)準(zhǔn)備。

二、研究并治理開放式基金風(fēng)險的目的和意義

（一）促進我國金融市場健康發(fā)展

開放式基金具備流動性、便利性、收益性、共享性等優(yōu)點，通過專業(yè)理財、分散風(fēng)險的方式活躍于證券市場，并且廣泛地被廣大投資者所接受。隨著其發(fā)展規(guī)模的不斷擴大，在金融市場中的地位也越來越高，市場參與人數(shù)也越來越多。在這樣的情況下，對開放式基金風(fēng)險的研究和治理不僅事關(guān)整個金融市場參與者的核心利益，而且還關(guān)系到金融市場的正常運轉(zhuǎn)，基于此，對于開放式基金風(fēng)險的研究和治理就顯得尤為重要。

（二）保障投資者的利益

開放式基金的投資者主要有兩大類，一類是中小投資者，即居民家庭購買;另一類是規(guī)范機構(gòu)投資者，包括保險資金、社?；鸷推渌麘?zhàn)略投資者。充分研究開放式基金風(fēng)險及其治理對策可以為投資者提供投資咨詢從而降低投資風(fēng)險;并且還能夠化解由于投資風(fēng)險的產(chǎn)生而導(dǎo)致的資金無法回收的情形。

三、開放式基金風(fēng)險主要表現(xiàn)

開放式基金不同于銀行存款，它既是一種可以自由投資的基金又是一種具有風(fēng)險的投資行為;因此，對開放式基金而言，它除了具有一般的投資基金的投資風(fēng)險之外，還具備其他的特殊風(fēng)險。對于一般的風(fēng)險，在背景介紹部分已經(jīng)做了介紹，在此不再贅述;但是對于這樣一種新型的投資工具所伴隨的特殊風(fēng)險，有必要進行一般性的闡釋。由于開放式基金份額總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時向投資者出售基金份額，并可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額，因此，它在參與資金流動過程中會有風(fēng)險，本文將會用“流動性風(fēng)險”進行闡釋;開放式基金除了內(nèi)部運作外也會受到外部環(huán)境的影響，這些影響都會對開放式基金整個系統(tǒng)帶來風(fēng)險;開放式基金一般都有基金管理人，這些工作者或者機構(gòu)的管理水平和綜合素質(zhì)也是造成風(fēng)險的重要因素;最后，由于開放式基金負(fù)有信息披露的責(zé)任，在披露信息的過程中，對于信息的掌握和分析的準(zhǔn)確性很可能會對開放式基金造成負(fù)面影響，這些都是開放式基金需要面對的風(fēng)險因素。

（一）流動性風(fēng)險

開放式基金的流動性風(fēng)險是指這樣的一個過程：開放式基金在出現(xiàn)較大損失的情況下，引起的贖回要求加劇，導(dǎo)致基金流動性不能滿足投資者贖回要求;并且由于投資人及其他主體的非理的存在會加劇基金貶值虧損與投資人贖回要求增加之間的差距的擴大，進而導(dǎo)致惡性循環(huán)。

（二）道德風(fēng)險

開放基金道德風(fēng)險是指基金管理人或基金托管人為了自己的利益而做出對持有基金人利益有損害行為?；鹱鳛椤熬郾娭?，專家管理”的投資方式，在信任方面是需要有一定的肯定。開放式基金募集基金后，有基金的管理人管理，托管人監(jiān)督資金的正常投資運作。而基金的管理者與基金的托管人都是作為受托人，對基金投資人有信賴義務(wù)。正是由于托管的復(fù)雜關(guān)系，投資者與托管者有著信息部對稱的因素，這將會導(dǎo)致出現(xiàn)“內(nèi)部控制問題”，導(dǎo)致管理者和托管人有違背基金的募集宗旨，妨礙基金的健康發(fā)展，從而出現(xiàn)道德風(fēng)險。

（三）信息披露風(fēng)險

信息披露風(fēng)險主要包括：信息披露時間的滯后、重大事件的及時披露、關(guān)聯(lián)交易的準(zhǔn)確披露等風(fēng)險。

四、開放式基金風(fēng)險治理現(xiàn)狀及問題

（一）開放式基金管理制度安排上存在缺陷

目前，國內(nèi)證券市場是不完善的，開放式基金需要有足夠市場廣度、深度和彈性來回避流動性風(fēng)險，這就使得避險工具和避險機制不對稱，從而產(chǎn)生流動性風(fēng)險;從資金的使用來看，我國金融市場上的金融產(chǎn)品較少且流動性不足，開放式基金選擇避險的工具較小，基金的流動性就難以得到保證，加上股市投資者是機構(gòu)的比例小，開放式基金的資金基本來源是散戶，而散戶在投資上行為是具有非理性的，所以我國開放式基金的資金來源具有較高的流動性和不穩(wěn)定性。

（二）開放式基金投資標(biāo)的流動性不足

有效市場理論指出價格反應(yīng)一切信息，但是國內(nèi)的股票市場還沒有完善的做空機制，如果有些投資者認(rèn)為股票價格過高，但是就因為沒有做空機制，使得投資者的研究失去使用價值，不利于有效市場的建立，這也將會導(dǎo)致股票市場流動性的不足。因此，一般成熟的市場均存在雙向交易機制。在國內(nèi)，國債市場、貨幣市場以及外匯市場的規(guī)模都是比較小的，品種也稍顯單一。國債收益低，耗時長，投資基金為提高收益只能選擇高風(fēng)險低流動性的股票投資組合進行投資，無法進行有效的最大限度的多元化組合，這雖然提高了整個組合的收益闊度，但是這也將會加大開放式基金的流動性風(fēng)險。而在利率還沒有市場化情況下，金融工具彈性小且不能靈敏地反映市場供求變化。流動性風(fēng)險可以說是開放式基金的殺手，解決流動行風(fēng)險是非常關(guān)鍵的。

（三）基金風(fēng)險管理法律法規(guī)不健全

對于開放式基金的風(fēng)險管理到目前來說，我國依舊沒有關(guān)于基金的專門法律體系，在1999年7月實施的《證券法》中，根本沒有專門涉及基金的法律法規(guī)?，F(xiàn)今，有關(guān)于基金的法規(guī)有兩部，第一部是1997年開始實施的《證券投資基金管理暫行辦法》，但這個并非是針對開放式基金，針對的是封閉式基金。另一部是2000年頒布的《開放式證券投資基金試點辦法》，主要是針對開放式基金發(fā)起人、管理人以及投資人行為規(guī)范做出的一些約束，但是僅僅只有十分簡略的規(guī)定和解釋。在克服基金運作中的隨意性和盲目性發(fā)揮著很大的作用，但是總的來說，關(guān)于基金的法律還是比較零碎和不健全的。

五、開放式基金風(fēng)險問題的治理對策

（一）流動性風(fēng)險的防范

流動風(fēng)險的防范主要是保證基金一定的收益和凈值增長的條件下，保持資產(chǎn)的流動性，以應(yīng)付市場條件下的正常贖回，并降低資產(chǎn)的流動性風(fēng)險。可以先預(yù)測基金現(xiàn)金需求，然后編制分析基金份額持有人清單，最后評估并防范流動性風(fēng)險。可以對投資者以前的申購贖回數(shù)據(jù)進行研究分析來確定開放式基金管理上現(xiàn)金需求量。

（二）系統(tǒng)風(fēng)險的防范

1.選擇對沖工具

對于開放式基金存在的系統(tǒng)風(fēng)險，基金管理人可以通過金融衍生工具來進行對沖，如選擇期貨和期權(quán)和約的交易來對沖開放式基金的系統(tǒng)風(fēng)險，但開放式基金在用金融衍生工具來對沖的時候，除了對沖成本之外，往往要付出潛在收益作為代價。

2.預(yù)測災(zāi)害

有些不可避免的災(zāi)害，我們只能盡量預(yù)測，盡量減少災(zāi)害帶來的風(fēng)險，同時基金經(jīng)理應(yīng)該時時關(guān)注災(zāi)害有關(guān)的新聞，對有可能發(fā)生的災(zāi)害作明細(xì)的審查，防患于未然，盡量在災(zāi)害來臨前減少基金的最大損失程度。

（三）道德風(fēng)險的防范

市場容納基金量小，并非開放式基金就沒了發(fā)展的空間。一方面不足帶來的風(fēng)險，應(yīng)用由另一方面來補給防范風(fēng)險，而這一方面就是提高提高基金管理人素質(zhì)和理財水平。一個基金管理人的素質(zhì)高低直接影響到基金的理性投資，基金經(jīng)理人應(yīng)不斷增強自身的風(fēng)險意識，不應(yīng)義氣用事，樹立正確的價值投資理念。操作中應(yīng)理性，這將有利于遏制市場操縱行為，減少乃至消除過度投資現(xiàn)象，保持市場的穩(wěn)定性。抑制股市的大起大落，促進證券市場的規(guī)范、穩(wěn)健、高效、有序運行，從而充分發(fā)揮基金對股市的積極效應(yīng)。

參考文獻：

[1]徐苗.開放式基金的風(fēng)險管理[J].東方企業(yè)文化，2013，7

[2]薛雅瓊.對我國開放式基金的流動性風(fēng)險及其防范的思考[J].黑龍江生態(tài)工程職業(yè)學(xué)院學(xué)報，2013

[3]段文軍.中國開放式基金績效評價理論與實證分析[M]，武漢市：中國地質(zhì)大學(xué)出版社，2010.03

篇3

投資銀行經(jīng)營模式一般分為分業(yè)經(jīng)營模式與混業(yè)經(jīng)營模式兩種。但在本文中將按照投資銀行的與經(jīng)營特征劃分。我們可以將它們分成獨立運營發(fā)展模式，全能銀行運營發(fā)展模式，金融控股公司運營發(fā)展模式。

1.獨立運營發(fā)展模式

在獨立運營發(fā)展模式下，投資銀行的市場主體是獨立的，行業(yè)內(nèi)專業(yè)化程度高，信譽度高。以美林公司為代表，包括摩雷曼兄弟、高盛、根斯坦利等，采用獨立運營發(fā)展模式。

2.全能銀行運營發(fā)展模式

全能銀行運營發(fā)展模式在歐洲本土是主要的運營發(fā)展模式。它又被叫做歐資投行運營發(fā)展模式，在這種模式發(fā)展中，形成了以下幾家具有代表性的銀行：德意志銀行、德索斯頓銀行、瑞士信貸第一波士頓、瑞銀、華寶、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等。

3.金融控股公司運營發(fā)展模式

盡管時間不長，花旗集團的投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)在全球的投資銀行中占據(jù)第一的寶座?；ㄆ旒瘓F屬于金融控股公司模式，采用這種模式的還有JP摩根大通、美洲銀行和匯豐控股。

4.我國投資銀行運營發(fā)展模式

我國投資銀行運營發(fā)展模式劃分為三類：第一種是獨立運營發(fā)展模式，這是中國經(jīng)濟、社會以及金融業(yè)務(wù)的現(xiàn)實情況決定的；第二種是金融控股公司關(guān)系型運營發(fā)展模式；第三種是銀行控股公司關(guān)系型運營發(fā)展模式。

二、中外投資銀行風(fēng)險防范比較

投資銀行的業(yè)務(wù)特點，決定了其與其他銀行不同的特殊風(fēng)險，風(fēng)險的防范也由以下幾個方面來完成：首先，國際主管部門對投資銀行進行的宏觀監(jiān)管；其次，國內(nèi)金融主管部門的宏觀監(jiān)管；第三，投資銀行業(yè)內(nèi)部本身的自律行為；第四，投資銀行內(nèi)部出現(xiàn)的風(fēng)險所進行的防范機制的建立。前兩者的監(jiān)管，被稱為投資銀行外部風(fēng)險的監(jiān)管，后兩者的監(jiān)管是對投資銀行本身內(nèi)部風(fēng)險的監(jiān)管。

1.國外投資銀行的外部風(fēng)險監(jiān)管

美國和英國的投資銀行，在投資銀行的外部風(fēng)險監(jiān)管方面，有很多相似之處。如美國成立證券交易委員會，在全國各地成立分支機構(gòu)，這是最高的監(jiān)管機構(gòu)。通過制定專門的法律，對投資銀行進行定向監(jiān)管。不僅如此，美國還在全國范圍內(nèi)設(shè)立針對投資銀行的其他監(jiān)管機構(gòu)，以完善的法律體系和高效的監(jiān)管機構(gòu)實現(xiàn)對投資銀行的監(jiān)管。英國是投資銀行本身自律監(jiān)管為主的國家，投資銀行進行自我監(jiān)管，盡管如此，英國也成立很多針對投資銀行的的外部風(fēng)險監(jiān)管機構(gòu)。如英格蘭銀行、英國證券和投資局，對證券交易、投資業(yè)務(wù)進行監(jiān)管。

2.國外投資銀行的內(nèi)部風(fēng)險防范監(jiān)管

內(nèi)部風(fēng)險防范監(jiān)管是指投資銀行為了保障各類業(yè)務(wù)能夠在可控的風(fēng)險范圍內(nèi)，為了實現(xiàn)既定的工作目標(biāo)所制定與實施的各種內(nèi)部的制度、措施、方法等，也就是為應(yīng)對投資銀行面臨風(fēng)險時所建立的防范機制。這種內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)管，主要通過兩種不同的方式：一方面是以防為主，即通過科學(xué)合理的制度設(shè)計，對投資銀行經(jīng)營的全程有可能遇到的風(fēng)險，進行事前防范；另一方面技術(shù)優(yōu)先，利用各種不同的技術(shù)手段，對投資銀行所面臨的潛在風(fēng)險進行監(jiān)管和評估。

3.我國投資銀行的風(fēng)險防范

很大程度上我國投資銀行的風(fēng)險監(jiān)管都是借鑒美國的模式?？傮w上是采用集中統(tǒng)一監(jiān)管體制，內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)管上，我國投資銀行的起步雖然比較晚，但是我國投資銀行的風(fēng)險防范意識較強，在內(nèi)部管理中，內(nèi)部監(jiān)控的力度較大，但是，各項內(nèi)部監(jiān)控制度還需要繼續(xù)完善。隨著我國投資銀行不斷發(fā)展壯大，系統(tǒng)的行之有效的各類政策將不斷建立。我國投資銀行的的外部監(jiān)管體制，基本上都借鑒了美國監(jiān)督的做法，在很多方面還不完善，導(dǎo)致各種違規(guī)操作現(xiàn)象層出不窮，可見外部監(jiān)管是多么重要了。我國在外部監(jiān)管方面需要改進的地方還有很多，工作的重點在如何提高市場透明度和健全信息報露制度兩方面。

三、我國投資銀行的不足以及發(fā)展對策

1.我國投資銀行存在的不足

通過對中外投資銀行的比較分析，我們可以得出以下結(jié)論：

第一,我國投資銀行主要實行獨立發(fā)展模式，主要是由我國經(jīng)濟現(xiàn)狀造成的。我國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r進行比較，我國經(jīng)濟近年雖然快速發(fā)展，但是，無論從經(jīng)濟發(fā)展的市場化程度還是從證券市場發(fā)展的規(guī)范性、規(guī)模來看，都與發(fā)達(dá)國家存在著一定的差距。深層次的原因還是體制的制約，所以，體制機制的建設(shè)還需加強?？茖W(xué)的體制機制才能促進銀行產(chǎn)品的創(chuàng)新和經(jīng)營業(yè)務(wù)能動性的發(fā)揮。

第二,自有資本少，融資能力差。完善的證券市場具有很強的融資能力，能夠在有限的時間內(nèi)集聚各方閑置的資本，完成某個經(jīng)濟實體的融資目標(biāo)，實現(xiàn)經(jīng)濟實體的持續(xù)健康發(fā)展。在這方面，我國的投資銀行還能力有限，不能充分發(fā)揮自身應(yīng)該發(fā)揮的功能。

第三,在對中外投資銀行風(fēng)險控制的比較中，我國投行最突出的問題是對內(nèi)部風(fēng)險控制的不重視。

第四,缺乏專業(yè)的投資銀行業(yè)人才和業(yè)務(wù)經(jīng)驗。我國的投資銀行的相關(guān)行業(yè)，還只是剛剛處于起步階段，懂得投資銀行相關(guān)知識及能的人相當(dāng)?shù)纳佟?/p>

2.我國投資銀行的發(fā)展對策

我國投資銀行必須增強核心競爭力，以下是幾點建議：

第一,加強立法，使我國投資銀行的業(yè)務(wù)操作規(guī)范化。這是中國投資銀行核心競爭力得以發(fā)揮的重要保障。要使投資銀行業(yè)有法可依，還應(yīng)借鑒西方投資銀行的成功經(jīng)驗，制定規(guī)范的操作性強的法規(guī)。

第二,增強資金實力。隨著中國資本市場的開放，中國投資銀行不可避免地要與國際性投資銀行正面交鋒。顯然，當(dāng)前的國內(nèi)投資銀行是無法與這些大投行相抗衡的，首要任務(wù)是擴大資本規(guī)模。

篇4

[論文摘要]股指期貨的交易風(fēng)險不容忽視，我國政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制以及健全市場監(jiān)管機制，提高市場監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風(fēng)險。

根據(jù)目前股票市場和期貨市場實際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國家開展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗和教訓(xùn)來看，指數(shù)期貨的風(fēng)險防范問題是開展指數(shù)期貨交易重中之重的問題，所以在交易過程中，要建立完善的法律體系、嚴(yán)格的風(fēng)險防范措施和健全的市場監(jiān)管機制。

一、股指期貨交易一般性風(fēng)險

由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，而且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險的類型

按照巴塞爾委員會于1994 年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險作如下分類。（1）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險又稱價格風(fēng)險，股指期貨價格風(fēng)險包括投機者對期貨價格的預(yù)測失誤風(fēng)險和套期保值風(fēng)險。套期保值風(fēng)險是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險。造成股票指數(shù)期貨市場無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險為基差風(fēng)險，由于現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風(fēng)險就可能增大。（2）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，當(dāng)交易的對方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時，信用風(fēng)險就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時，交易所有一套獨特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風(fēng)險下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險暴露，由于其風(fēng)險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（3）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險包括兩類風(fēng)險，一種是市場流動性風(fēng)險，另一類是資金流動性風(fēng)險。市場流動性風(fēng)險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導(dǎo)致投資者無法及時平倉的風(fēng)險。資金流動性風(fēng)險是指因市場投資者流動資金不足而導(dǎo)致合約到期時無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。在股指期貨市場上資金流動性風(fēng)險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動性風(fēng)險。如我國“327 國在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉的絕境，便是人為制造流動風(fēng)險的實例。（4）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險是由于人為因素和風(fēng)險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風(fēng)險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風(fēng)險。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當(dāng)市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措施而造成的風(fēng)險。例如，我國在“ 327 國債期貨事件”及許多商品期貨市場上都曾采取過的協(xié)議平倉，便是實例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險外，還由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險：（1）基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價格大于即期價格)，如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異?，F(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎樱砻鞴芍钙谪浗灰字械膬r格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險。合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險。（3）標(biāo)的物風(fēng)險。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計的特殊性，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。

三、股指期貨交易的風(fēng)險防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運作， 必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨交易是在國家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險的發(fā)生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對 《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與 《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制訂 《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風(fēng)險，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制

為了增強市場的抗風(fēng)險能力，一方面要總結(jié)國內(nèi)期貨市場風(fēng)險監(jiān)管的經(jīng)驗，另一方面要借鑒國外指數(shù)期貨市場的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國股價波動限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國股票市場不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場價格風(fēng)險加大時，每日結(jié)算兩次，同時要求保證金在一小時內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強行平倉制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場連續(xù)單方無報價時，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強行平倉，釋放市場風(fēng)險。（6）建立風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)。風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場和指數(shù)期貨市場的價格變動，并對指數(shù)期貨的價格進行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。目前國內(nèi)期貨市場的風(fēng)險準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強市場抵御突發(fā)性風(fēng)險的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險準(zhǔn)備金提取比例。（8）實行更加嚴(yán)格的限倉制度，防止市場操縱行為。（9）建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。在參考國外風(fēng)險預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測和控制指數(shù)期貨風(fēng)險。

（三）建立健全的市場監(jiān)管機制

目前我國期貨市場監(jiān)管工作當(dāng)中缺乏行業(yè)自律管理這個環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場風(fēng)險監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對風(fēng)險控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場的風(fēng)險。并且建立跨部門、跨市場的聯(lián)合監(jiān)督機構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場和指數(shù)期貨市場監(jiān)管信息共享，有利于風(fēng)險控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國期貨市場一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對市場的沖擊力較小等優(yōu)點，因此成為指數(shù)期貨風(fēng)險監(jiān)管的主要方式。

參考文獻

[1]陳潔《我國證券市場風(fēng)險問題研究》[J]，載《合作經(jīng)濟與科技》，2007（第316期）

[2]《股指期貨的風(fēng)險管理》[J]，載《經(jīng)濟論壇》， 2004（第6期）

篇5

關(guān)鍵詞：審計輪換制度；審計質(zhì)量；獨立性；專業(yè)勝任能力

中圖分類號：F239 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2011年12月23日

一、前言

審計輪換制度包括兩個方面的內(nèi)容：注冊會計師強制輪換和會計師事務(wù)所輪換。注冊會計師強制輪換，指注冊會計師對某上市公司提供審計服務(wù)并在審計報告上簽字的年限做出限制。會計師事務(wù)所輪換是一種更為徹底的輪換制度，指的是對會計師事務(wù)所為某上市公司提供審計服務(wù)的年限做出一定的限制。在這樣的制度下，會計師事務(wù)所或簽字注冊會計師為某一上市公司提供審計服務(wù)達(dá)到一定年限之后，上市公司必須更換事務(wù)所或簽字注冊會計師。

中國目前實施的是簽字注冊會計師強制輪換。中國證監(jiān)會2003年10月8日頒布的《關(guān)于證券期貨審計業(yè)務(wù)簽字注冊會計師定期輪換的規(guī)定》（證監(jiān)會計字［2003］13號），明確了簽字注冊會計師具體的輪換方式。規(guī)定自2004年1月1日起，簽字注冊會計師、審計項目負(fù)責(zé)人連續(xù)為某一上市公司、首次公開發(fā)行證券公司、證券及期貨經(jīng)營機構(gòu)、證券及期貨交易所、證券投資基金及其管理公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)等相關(guān)機構(gòu)提供審計服務(wù)，不得超過五年。美國實施的是會計師事務(wù)所輪換，2002年《薩班斯法案》規(guī)定：負(fù)責(zé)某公司審計項目的合伙人或負(fù)責(zé)復(fù)核該審計項目的合伙人須以五年為限進行輪換。

按照DeAngelo（1981）對審計質(zhì)量的經(jīng)典定義，審計質(zhì)量是審計師發(fā)現(xiàn)并報告客戶財務(wù)報表中的重大錯弊的聯(lián)合概率。其中，審計師是否能發(fā)現(xiàn)客戶財務(wù)報表中的重大錯弊是由其專業(yè)勝任能力決定的；而審計師發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表中的重大錯弊后是否進行報告則取決于其獨立性?？梢?，審計質(zhì)量的高低取決于審計師的專業(yè)勝任能力與審計師的獨立性兩個方面，專業(yè)勝任能力和獨立性越強，審計質(zhì)量就越高，反之則較差。

二、文獻綜述

（一）國外研究現(xiàn)狀綜述。國外的審計輪換制度指會計師事務(wù)所輪換，就會計師事務(wù)所輪換是否能提高審計質(zhì)量，歷來都存在著兩種截然不同的觀點。

1、肯定觀點

（1）能大大提高審計人員的獨立性。Mautz和Sharaf（1961）注意到，長審計任期本身并不直接損害審計質(zhì)量，但是可能帶來審計獨立性問題，即會在無意間損害注冊會計師的誠實公正，這是對獨立性的最大威脅。

美國參議院Metcalf委員會（1976）表示：“事務(wù)所強制輪換是提高審計質(zhì)量的一種方法”，認(rèn)為“公司與其聘任的會計師事務(wù)所之間的長期關(guān)系將會導(dǎo)致事務(wù)所與其客戶管理層的利益密切相關(guān)，從而事務(wù)所獨立發(fā)表意見變得困難，進而給審計質(zhì)量帶來負(fù)面影響。解決這個問題的一個辦法是對事務(wù)所進行定期輪換。

Dopuch、King和Schwartz（2001）認(rèn)為定期審計輪換制度無論在單獨實施，還是與強制審計保留制度共同實施，均顯著提高了審計獨立性，在這兩種制度都不實施的情況下，審計獨立性最差。

（2）可以控制審計任期過長帶來的職業(yè)懈怠。Mautz、Sharaf（1961）和Johnson、Lys（1990）都發(fā)現(xiàn)：注冊會計師與客戶建立聯(lián)系的時間越長，對自己所采用的審計程序形成思維定式，審計工作變得過于程式化，不易發(fā)現(xiàn)被審計單位的異常情況，對審計質(zhì)量造成負(fù)面影響。

Knapp（1991）在調(diào)查審計委員會成員對事務(wù)所規(guī)模、任期以及審計策略與審計質(zhì)量之間關(guān)系的看法后發(fā)現(xiàn)，在審計委員會成員看來，當(dāng)審計任期較短時（1～5年），審計任期與事務(wù)所發(fā)現(xiàn)錯誤的能力正相關(guān)，而隨著任期的增加，審計任期與發(fā)現(xiàn)錯誤的能力負(fù)相關(guān)。

2、否定觀點

（1）不能有效提高審計人員的獨立性。雖然美國《薩班斯法案》對于會計師事務(wù)所的任期做出了規(guī)定，但沒有要求強制輪換，美國國會要求國家會計總署針對事務(wù)所強制輪換制度可能對上市公司帶來的潛在影響進行研究。該研究表明，這一制度將為上市公司帶來額外的財務(wù)成本，而且新的會計師事務(wù)所沒有前任事務(wù)所積累下來的關(guān)于上市公司內(nèi)部制度方面的資料，因而會計師事務(wù)所強制輪換制度并非能夠增強審計獨立性進而提高審計質(zhì)量的有效政策。Dunham（2002）認(rèn)為，新輪換的審計師缺乏通過經(jīng)驗積累而形成的對經(jīng)驗特點了解，缺乏對特定客戶的專門知識的積累，因而其保持審計獨立性的能力受限，進而影響審計質(zhì)量。

（2）影響審計人員的專業(yè)勝任能力。Bates、Homer L.等（1982）以67家會計師事務(wù)所為樣本，研究了審計師、客戶關(guān)系對審計師重要性水平判斷的影響。結(jié)果表明，沒有進行審計師強制輪換的樣本組的重要性水平顯著高于進行審計師強制輪換的樣本組，從而反對輪換事務(wù)所。Carcello和Nagy（2004）發(fā)現(xiàn)，財務(wù)報表舞弊較容易發(fā)生在審計合約的初期。隨著審計任期的延長，審計師對客戶更加熟悉，更有經(jīng)驗，有助于進行復(fù)雜的決策和判斷。

（3）加大審計成本。美國審計總署GAO關(guān)于會計師事務(wù)所強制輪換潛在影響的研究報告（2004）發(fā)現(xiàn)：幾乎所有最大的會計師事務(wù)所和《財富》1000公眾公司認(rèn)為，會計師事務(wù)所強制輪換的成本可能超過收益。GAO認(rèn)為，如果考慮到額外的財務(wù)成本、以前對公眾公司審計所獲得的經(jīng)驗的損失以及當(dāng)前正在實施的改革，事務(wù)所強制輪換可能并不是加強審計師獨立性和提高審計質(zhì)量的最有效途徑。

（4）增加審計失敗的風(fēng)險。Palmrose（1991）認(rèn)為，在新獲得審計業(yè)務(wù)開始的幾年，更容易遭遇審計過失的訴訟，主要原因是注冊會計師缺乏識別客戶特殊風(fēng)險和問題的足夠經(jīng)驗。這里所說的經(jīng)驗是指注冊會計師擁有的對某一行業(yè)或某一特定客戶的專有知識和專業(yè)技能，即專有性資產(chǎn)。

另外，有些學(xué)者從盈余管理的角度進行了相關(guān)的實證研究，結(jié)果表明長審計任期并不損害審計質(zhì)量，相反還能抑制管理當(dāng)局的盈余管理行為。Johnson和Reynolds（2002）使用異常應(yīng)計的絕對值以及應(yīng)計持續(xù)性來衡量審計質(zhì)量，研究了事務(wù)所任期與盈余管理、應(yīng)計持續(xù)性之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：較長審計任期的財務(wù)報告質(zhì)量并沒有下降，審計任期的延長不會損害審計質(zhì)量。Myers和Omer（2003）使用非正常應(yīng)計項目絕對值和當(dāng)前應(yīng)計項目絕對值作為盈余質(zhì)量的替代指標(biāo)，研究了審計任期對盈余質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)審計任期越長的公司的可操縱性應(yīng)計的絕對值與流動性應(yīng)計的絕對值越低，說明較長的審計任期能夠抑制公司管理當(dāng)局的盈余管理行為。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀。在我國，目前理論界對強制輪換的研究還處于初始階段，相關(guān)的研究比較少，對強制輪換所持的觀點也不盡相同，且主要是以規(guī)范研究為主，實證研究近年來也有所發(fā)展。

1、肯定觀點。認(rèn)為強制輪換可以提高審計質(zhì)量的學(xué)制，主要認(rèn)為該制度可以提高審計師的獨立性，進而提高審計質(zhì)量。例如，熊劍、羅晨燕（2003）指出，審計輪換制度可以從提高審計獨立性、減少審計判斷偏誤和保持審計職業(yè)謹(jǐn)慎等方面提高審計質(zhì)量；何紅渠、潘春霞（2004）和吳粒、張璐（2004）認(rèn)為，我國應(yīng)當(dāng)實施更為徹底的事務(wù)所輪換制度，以適應(yīng)我國審計市場的發(fā)展?fàn)顩r；兆華（2005）運用博弈理論研究了被審單位與事務(wù)所的“共謀”作假行為，認(rèn)為事務(wù)所定期輪換制是發(fā)現(xiàn)“共謀”作假的最佳制度設(shè)計，對治理“共謀”作假是有效的，并進一步指出我國實行事務(wù)所定期輪換制的迫切性。

2、否定觀點。與持肯定觀點的學(xué)者恰恰相反的是，有學(xué)者認(rèn)為審計輪換制度不但不會提高審計質(zhì)量，還會增加初次審計成本。如鄧宇星（2003）認(rèn)為，從長期來看，并無證據(jù)顯示審計輪換制能夠獲得其提高審計師的獨立性的益處，反而它可能有損審計質(zhì)量，增加成本。

夏立軍、陳信元（2005）以滬深股市1996～1998年期間可能具有盈余管理行為的公司（ROE介于10%和11%之間的公司）為樣本，對審計師任期與審計意見的關(guān)系進行了實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，審計師任期增加不會削弱審計獨立性，而對于規(guī)模較大的事務(wù)所而言，還會增強其獨立性，對審計質(zhì)量產(chǎn)生正面影響。

李爽與吳溪（2006）考察了證券市場中簽字注冊會計師的自然輪換規(guī)律，以及強制輪換政策的執(zhí)行情況與產(chǎn)生的初步影響。研究發(fā)現(xiàn)，簽字注冊會計師強制輪換的效果是有限的。

3、中間觀點。持該觀點的學(xué)者認(rèn)為，審計輪換制度對審計質(zhì)量的影響是不確定的，既有積極的一面，又有不足的一面，不能簡單地認(rèn)為審計輪換制度與審計質(zhì)量是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)。如余玉苗發(fā)現(xiàn)，在長審計任期情況下，既存在損害審計質(zhì)量的因素，也存在提高審計質(zhì)量的因素；夏明會（2002）認(rèn)為，審計師輪換的優(yōu)點是能直接或間接提升審計獨立性或提高審計質(zhì)量；缺點是有損學(xué)習(xí)經(jīng)驗效應(yīng)和增加審計成本。

三、國內(nèi)外研究綜合評述

綜上所述，盡管國內(nèi)外學(xué)者對審計輪換制度進行了激烈的討論和實證研究，但是都沒有對審計輪換制度是否提高審計質(zhì)量形成一致的看法。

國外學(xué)者在這一問題上，不僅從理論上進行了論證，更多的是拿出具體數(shù)據(jù)進行分析和研究；從結(jié)論來看，分析性研究和實驗研究的結(jié)果更傾向于支持審計輪換制度會損害審計獨立性，造成職業(yè)懈怠，增加審計成本、審計失敗風(fēng)險進而損害審計質(zhì)量，或?qū)徲嬢啌Q制度可以提高審計質(zhì)量但提高有限的觀點，相關(guān)的實證研究結(jié)果也多顯示較長審計任期反而會提高審計質(zhì)量，因此更傾向于反對審計強制輪換制度。

國內(nèi)學(xué)者在這一問題上似乎表現(xiàn)得模棱兩可，審計輪換制度到底能否提高審計質(zhì)量還不得而知。國內(nèi)研究缺少實證，且其研究思路與方法也基本沿襲了國外的模式，實證研究的結(jié)果同國外學(xué)者的觀點基本一致，即不支持審計強制輪換制度。

但是本文觀點認(rèn)為，審計輪換制度能夠提高審計質(zhì)量，我國應(yīng)當(dāng)實施更為徹底的事務(wù)所輪換，只是任何一種制度本身不能單獨的發(fā)揮其作用。相信隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，法律制度的不斷健全，監(jiān)管機制的不斷完善，審計輪換制度的積極作用能夠得到充分的發(fā)揮。

主要參考文獻：

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篇6

醫(yī)院實施資本經(jīng)營的現(xiàn)實有利條件

體制基礎(chǔ)：產(chǎn)權(quán)制度改革和資本市場的發(fā)展

我國醫(yī)院資本經(jīng)營的出現(xiàn)，是在社會主義市場經(jīng)濟，國有醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)形式可以多樣化、可以進入市場交易的必然結(jié)果，是承認(rèn)資本紐帶作用的必然結(jié)果。醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革是以適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟體制和公共財政制度的現(xiàn)代醫(yī)院制度，取代傳統(tǒng)封閉落后的醫(yī)院制度，實現(xiàn)醫(yī)院產(chǎn)權(quán)主體多元化，建立法人財產(chǎn)制度，形成合理的法人治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)部運行機制，提高醫(yī)院的獨立經(jīng)營能力為直接目的。產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政事分開、管理科學(xué)、市場有序的現(xiàn)代醫(yī)院制度實現(xiàn)了醫(yī)院所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，確立了醫(yī)院民事法律關(guān)系主體，使醫(yī)院真正成為了自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的獨立法人實體和市場競爭主體，并承擔(dān)起創(chuàng)造醫(yī)院綜合效益和國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任。產(chǎn)權(quán)制度改革可通過國有民營、股份制、內(nèi)部職工持股、承包租賃、托管經(jīng)營、有償出售等方式進行。多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將有助于提高醫(yī)院經(jīng)營效率，完善醫(yī)院內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。隨著醫(yī)療服務(wù)市場化和醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的加快，醫(yī)院成為獨立經(jīng)營的法人實體，其經(jīng)營者必須正視經(jīng)營，圍繞產(chǎn)品資本、金融資本、知識資本、產(chǎn)權(quán)資本進行資本經(jīng)營。資本市場的完善，機構(gòu)投資者的參與，金融工具和交易形式的發(fā)展，則為醫(yī)院進行資本經(jīng)營提供了更大空間。

機遇

外資和其他社會資本的介入

隨著我國加入WTO，外國資本的進入，公立醫(yī)院一枝獨秀壟斷格局的打破，個體、民營、中外合資合作、股份制等營利性醫(yī)療機構(gòu)的出現(xiàn)，衛(wèi)生系統(tǒng)多種所有制經(jīng)濟將可以在市場中發(fā)揮各自優(yōu)勢，相互促進、公平競爭、共同發(fā)展。醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域已是外資和其他社會資本看好的投資熱土，這些資本的介入，不僅意味著醫(yī)療市場份額將按照市場機制的原則重新分配，同時也給一些提前感受到危機，并及時調(diào)整戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的醫(yī)院帶來了進行資本經(jīng)營的機遇。

嘗試：兼并整合

鑒于外援有限，部分醫(yī)院開始主動出擊。以神經(jīng)外科聞名海內(nèi)外的上海華山醫(yī)院，根據(jù)本院床位不能滿足患者需求的狀況，主動對與自己主營業(yè)務(wù)相關(guān)的普駝、浦南和伽馬刀醫(yī)院進行重組，設(shè)立分院，并將自己的專家也分別派駐到各分院，分院完全按“華山”模式管理，并統(tǒng)一用“華山”字號。利用分院的閑置資源，華山醫(yī)院新增病床285張，相當(dāng)于再生了一個神經(jīng)外科。除縱向聯(lián)合之外，按同類醫(yī)院進行橫向重組也是現(xiàn)代醫(yī)院在資本經(jīng)營中運用較多的一種模式。這種重組能產(chǎn)生一定規(guī)模效應(yīng)，通過對藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)用材料等的集體采購，大大降低成本，而相同的管理模式，也可實現(xiàn)醫(yī)療資源共享。

新渠道：上市融資

隨著衛(wèi)生改革的深入，醫(yī)院籌資的主渠道已經(jīng)是市場而不是政府，醫(yī)院必須丟掉幻想，在搞好生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)上開發(fā)醫(yī)院資本經(jīng)營的新渠道。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)與資本市場的緊密結(jié)合，既能實現(xiàn)資本贏利的目的，又能達(dá)到壯大醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的目的，最終實現(xiàn)雙贏。在完善的資本市場上，資本可以自由流動，股東擁有用資本投票的權(quán)力，從而促使醫(yī)院經(jīng)營者不斷改善經(jīng)營狀況，爭取更多資本，包括民營資本，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。同時，資本市場的完善，對于股東之間也形成了較強的競爭性，多元化的投資渠道使股東不會過度集中，可以有效防止大股東為了自身利益侵害其他利益主體權(quán)益的行為。通過股票上市，醫(yī)院可利用資本市場解決資金不足的問題。目前國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)市場總體上仍處于不斷擴張階段，醫(yī)療服務(wù)業(yè)還不是充分競爭的行業(yè)，部分醫(yī)院競爭意識較差，規(guī)模不經(jīng)濟，服務(wù)產(chǎn)品單一，管理混亂，運行成本較高，經(jīng)營效率和效益較差。而國內(nèi)資本市場一些上市公司正是因為看到了國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)業(yè)與國際醫(yī)療服務(wù)業(yè)的差距，看到了醫(yī)療服務(wù)業(yè)的發(fā)展空間和可預(yù)見的能夠提供穩(wěn)定利潤、充足現(xiàn)金流以及稅收優(yōu)惠等優(yōu)勢，開始進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并期望獲得良好的投資回報。目前已有民營醫(yī)院集團在證券市場中上市融資，而且也有上市公司為企業(yè)轉(zhuǎn)型而準(zhǔn)備收購醫(yī)院，如萬杰高科、長安信息、三九醫(yī)藥、同仁堂、浙江廣廈、金陵藥業(yè)等。

醫(yī)院資本經(jīng)營方式的選擇

資本經(jīng)營全過程，始終堅持以提高經(jīng)濟效益為中心，以提高資本經(jīng)營質(zhì)量為重點，追求資本價值增值最大化和經(jīng)營貢獻最大化。醫(yī)院資本經(jīng)營的方式主要包括：

1.內(nèi)涵式經(jīng)營，即通過內(nèi)部融資和資本存量結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，盤活用足現(xiàn)有資本的方式滿足醫(yī)院生產(chǎn)經(jīng)營需要。

2.外延式經(jīng)營，即擴大融資規(guī)模，通過資本增量來擴大生產(chǎn)經(jīng)營場所，增加人力、物力，以實現(xiàn)醫(yī)院擴大再生產(chǎn)。對于優(yōu)勢醫(yī)院而言，由于其條件較為優(yōu)越，如市場占有率高，規(guī)模效益明顯等，應(yīng)進一步壯大規(guī)模，穩(wěn)固競爭實力，以使醫(yī)院在市場競爭中保持不敗之地。這類醫(yī)院宜采用股票上市、控股擴張、收購兼并、跨國投資等方式組合實施資本經(jīng)營。對于劣勢醫(yī)院而言，其經(jīng)營狀況不佳，宜采用租賃、托管、聯(lián)合、債務(wù)重組、轉(zhuǎn)讓閑置資產(chǎn)等方式實施資本經(jīng)營。對于優(yōu)而無勢醫(yī)院，即達(dá)不到優(yōu)勢醫(yī)院條件，但產(chǎn)品切合市場需求，技術(shù)設(shè)備較好的醫(yī)院，為將醫(yī)院做大，增強實力，宜采用參股聯(lián)合、無形資產(chǎn)資本化、外資嫁接改造等形式。對于扭虧無望、嚴(yán)重資不抵債的醫(yī)院，則宜采用拍賣出售、破產(chǎn)重組等形式。醫(yī)院應(yīng)根據(jù)自身情況，遵循資本經(jīng)營規(guī)律，選擇適宜的資本經(jīng)營方式，積極有效地進行資本運作。醫(yī)院應(yīng)基于內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化，適時調(diào)整資本經(jīng)營的方向、形式和方式，才能把握好市場機會，提高經(jīng)濟效益。醫(yī)院盲目加大資金投入，會增加經(jīng)營成本，無利可圖。醫(yī)院規(guī)模是否適中、服務(wù)定位是否準(zhǔn)確、環(huán)境設(shè)計是否對路、能否滿足患者需求等，要精心設(shè)計、通盤考慮，以免投資失誤。

醫(yī)院資本經(jīng)營的財務(wù)管理

財務(wù)管理體制和財務(wù)監(jiān)控模式

隨著衛(wèi)生體制改革的深化，一些醫(yī)院為了擴大經(jīng)營規(guī)模，或使醫(yī)院可持續(xù)發(fā)展，采取投資或控股等方式，兼并多個醫(yī)院成為其分院或子醫(yī)院，使原醫(yī)院壯大成為較大規(guī)模的集團醫(yī)院。對于資本經(jīng)營所涉及的財務(wù)管理體制和監(jiān)控模式來說，有集權(quán)與分權(quán)之分，醫(yī)院應(yīng)結(jié)合環(huán)境,做出適合資本經(jīng)營的選擇。

1.集權(quán)代表統(tǒng)一管理，分醫(yī)院所有重大財務(wù)決策權(quán)都集中在總醫(yī)院，總院向分院委派財務(wù)總監(jiān)或財務(wù)主管。這種模式有利于集團醫(yī)院統(tǒng)一調(diào)度和靈活運用資產(chǎn)資源，實行預(yù)算控制，但不利于發(fā)揮分院經(jīng)營積極性。

2.分權(quán)模式下，總醫(yī)院對分院的經(jīng)營一般不予過問，僅保持對目標(biāo)利潤的追索權(quán)和定期的審計監(jiān)督。該模式有利于調(diào)動分醫(yī)院的經(jīng)營積極性，但在制度不健全和審計不完備時，容易導(dǎo)致集團醫(yī)院對下屬醫(yī)院的財務(wù)失控，實質(zhì)上是資本紐帶的脫節(jié)。

資本經(jīng)營的投融資決策

醫(yī)院資本經(jīng)營的內(nèi)容包括資本籌集（融資決策）和資本運用（投資決策）兩方面，投融資決策管理主要是規(guī)范其決策程序和方法，提高投融資決策水平，盡量減少失誤與損失。

1．建立市場調(diào)節(jié)型的多元化融資機制

我國政府舉辦的非營利性醫(yī)院補償有三大渠道，即財政、醫(yī)療服務(wù)價格和藥品加成。實際上，財政對醫(yī)院投入正日漸萎縮，財政補助在醫(yī)院補償中的作用甚微，醫(yī)療服務(wù)價格和藥品加成已成為醫(yī)院絕對重要的籌資來源。財政補助比重的持續(xù)下降，對醫(yī)院自我運營和多渠道籌資發(fā)展的要求就越來越高。在經(jīng)濟日益貨幣化、信用化和證券化的進程中，醫(yī)院必須建立以市場調(diào)節(jié)為主導(dǎo)的新型融資機制，搞好外源融資。從國外發(fā)展趨勢來看，醫(yī)療機構(gòu)已紛紛走向市場，采用發(fā)行債券和股票等直接融資的方式，從資本市場（包括銀行信貸市場和有價證券市場）尋求醫(yī)院發(fā)展所需資金，并取得了明顯效果。在美國，醫(yī)療機構(gòu)的性質(zhì)不同，它們采取的籌資方式也不同，政府醫(yī)院收支由政府財政負(fù)擔(dān)。非政府的非營利性醫(yī)院，債權(quán)融資是其主要籌資方式，其中包括醫(yī)院向銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等多種形式。營利性醫(yī)院通常采用將醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)的股票融資方式，包括吸引聯(lián)營投資、發(fā)行股票、利用外資等。在產(chǎn)品經(jīng)營方式下，有發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行貸款、融資租賃、商業(yè)信用等融資方式，它們都與醫(yī)院產(chǎn)品經(jīng)營的特征相關(guān)，主要滿足產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的需要。當(dāng)資本經(jīng)營涉及產(chǎn)權(quán)交易問題時，通常有現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)支付以及混合證券等多種形式。產(chǎn)權(quán)交易涉及資金量較大，除運用自身的流動資產(chǎn)支付外，一般應(yīng)到醫(yī)院以外尋求融資，此時應(yīng)選擇增資擴股、金融機構(gòu)貸款、資產(chǎn)置換、戰(zhàn)略聯(lián)盟、杠桿收購等融資方式。非營利性醫(yī)院可發(fā)行債券吸引社會投資，也可通過銀行貸款、接受社會捐贈、購買國債融資；營利性醫(yī)院則可發(fā)行股票融資。醫(yī)院在選擇融資方式時，應(yīng)保證在實現(xiàn)資本經(jīng)營戰(zhàn)略后，所選融資方式不會對醫(yī)院發(fā)展造成障礙。醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營必須適度，舉債額度應(yīng)建立在投資回報和償還能力的基礎(chǔ)上，以免被債務(wù)所困。

2．健全項目投資決策分析機制

政府舉辦的非營利性醫(yī)院在保證其公益性質(zhì)和收益全部用于衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展、保證投資安全性、保證國有資本的保值增值的原則下，也可進行投融資活動。非營利性醫(yī)院可將其收支結(jié)余，閑置房屋、設(shè)備等固定資產(chǎn)，專有技術(shù)、人才優(yōu)勢、商譽、特許權(quán)等無形資產(chǎn)用于投資。目前，醫(yī)院短期投資即貨幣性投資活動較多，如購買短期國債、購置設(shè)備、技術(shù)改造、維修、基建等，長期投資即資本性投資活動受國家政策限制，僅局限于長期國債、資本聯(lián)合、組建醫(yī)療集團等。為避免投資的盲目性，降低投資風(fēng)險，防止投資失敗，減少投資損失，醫(yī)院項目投資要引入貨幣時間價值和現(xiàn)金流量觀念，建立投資分析、論證、報批制度。要考慮因時間差存在的投資風(fēng)險，用投資決策的分析方法，如凈現(xiàn)值（NPV）、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）、內(nèi)涵報酬率（IRR）等方法進行項目投入前的財務(wù)可行性研究與論證，包括投資項目的選定、市場占有份額、資金來源、投資規(guī)模及回收期、收益率、風(fēng)險調(diào)控、償還能力等，確保投資的安全性和收益性，選擇最優(yōu)方案。有關(guān)部門應(yīng)抓住資本市場的有利時機，鼓勵和支持醫(yī)療投資公司在國內(nèi)外資本市場上通過發(fā)行新股、實施配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券等形式募集資金，既為普通投資者提供一個投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)獲得豐厚報酬的渠道，又可鞏固國內(nèi)資本市場的發(fā)展基礎(chǔ)，也為國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)提供了持續(xù)發(fā)展所需的資金。

資本經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險

醫(yī)院資本經(jīng)營，實際上也帶來了醫(yī)院風(fēng)險的擴張。除了原有的產(chǎn)品經(jīng)營風(fēng)險外，還包括了一些與資本經(jīng)營有關(guān)的特殊風(fēng)險，如交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及重組后的整合風(fēng)險等。因此，加強醫(yī)院財務(wù)、經(jīng)濟活動監(jiān)督，保證醫(yī)院經(jīng)濟安全、有效運轉(zhuǎn)顯得日益重要和迫切。為防范和利用這些風(fēng)險，取得良好的社會經(jīng)濟效益，醫(yī)院應(yīng)做到：

篇7

關(guān)鍵詞：金融控股集團；管理會計；風(fēng)險管理；管理控制；必要性

一、金融控股集團的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

金融分業(yè)和混業(yè)具有各自優(yōu)勢，分業(yè)有利于不同經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離，避免風(fēng)險在不同經(jīng)營主體間的傳遞；混業(yè)有助于金融公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。目前，美國、英國等發(fā)達(dá)國家的金融公司采用混業(yè)經(jīng)營模式，形成花旗集團、匯豐集團等大型金融控股公司。我國金融行業(yè)發(fā)展較晚，目前仍然采用分業(yè)經(jīng)營模式，但金融控股集團已經(jīng)成為金融機構(gòu)提升競爭力的重要發(fā)展方向。目前，我國法律法規(guī)尚未對金融控股集團有明確界定，但根據(jù)目前國際金融控股集團的發(fā)展和相關(guān)法規(guī)，本文將金融控股集團定義為：在同一控制權(quán)下，所屬的受監(jiān)管實體至少明顯地在從事兩種以上的銀行、證券和保險業(yè)務(wù)，同時每類業(yè)務(wù)的資本要求不同。金融控股集團起源于美國———其產(chǎn)生的最本質(zhì)的原因是在滿足監(jiān)管要求下，可以最大地實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化?？梢哉f，金融控股集團的發(fā)展與美國的監(jiān)管背景密不可分。上世紀(jì)初，受經(jīng)濟自由發(fā)展理念的影響，美國推崇自由競爭，金融監(jiān)管相當(dāng)寬松，為金融機構(gòu)的創(chuàng)新經(jīng)營提供了最大程度的支持。因此，美國的金融機構(gòu)的經(jīng)營是混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)相互滲透。1929年~1933年的經(jīng)濟危機使人們對自由競爭產(chǎn)生懷疑，政府監(jiān)管部門開始干預(yù)金融業(yè)的過度競爭，頒布了一系列改革金融體制的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，開始了金融分業(yè)經(jīng)營的歷程。雖然分業(yè)經(jīng)營在一定程度上穩(wěn)定了金融秩序，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，分業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重影響了金融行業(yè)的競爭力。銀行業(yè)為了規(guī)避不得跨州設(shè)立分支機構(gòu)的單一銀行制度，銀行逐漸發(fā)展成為控股集團，同樣，銀行控股集團也成為銀行規(guī)避分業(yè)經(jīng)營體制的組織結(jié)構(gòu)。美國最早的金融控股集團是花旗集團，1968年，為了規(guī)避分業(yè)經(jīng)營的限制，花旗銀行設(shè)立了單一銀行控股公司，經(jīng)過發(fā)展金融平臺公司，花旗集團形成了擁有多家平臺公司的金融控股集團，擁有多樣金融工具，可以為客戶提供“一攬子”金融服務(wù)，逐漸發(fā)展成為美國最大的金融控股集團。為了順應(yīng)金融業(yè)整合的趨勢和提高金融業(yè)的國際競爭力，1997年美國財政部長提出了取消分業(yè)經(jīng)營的建議。1998年，花旗集團與旅行者集團宣布合并，使花旗集團涉及多樣化的金融業(yè)務(wù)。1999年11月，美國參眾兩院通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》實行混業(yè)經(jīng)營。該法案對國際金融格局產(chǎn)生了重大影響，標(biāo)志著金融混業(yè)經(jīng)營新紀(jì)元的開端。同樣，經(jīng)過一段時期的分業(yè)經(jīng)營，英國在1986年進行金融改革。匯豐控股集團經(jīng)過在產(chǎn)品和地理范圍上的多元化經(jīng)營，在英國、亞洲等國家收購銀行，實現(xiàn)了全球擴張的戰(zhàn)略目標(biāo)。我國對金融公司的認(rèn)識主要來自于國外理論和國內(nèi)發(fā)展實踐。20世紀(jì)90年代，我國實行的是金融混業(yè)體制，各大商業(yè)銀行通過控制信托公司介入了各種金融業(yè)務(wù)，成為“金融百貨公司”。但隨后的“經(jīng)濟泡沫”使政府開始治理混亂的金融秩序，我國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營體制轉(zhuǎn)變?yōu)榉謽I(yè)經(jīng)營體制。隨著我國經(jīng)濟形勢的變化和金融行業(yè)的發(fā)展，分業(yè)經(jīng)營面臨諸多問題，影響了我國金融行業(yè)的發(fā)展，為了提升我國金融業(yè)的競爭力，我國也出現(xiàn)了金融控股集團。首先，全球經(jīng)濟金融一體化對我國金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營制度帶來巨大沖擊，直接威脅我國的分業(yè)經(jīng)營制度。首先，我國加入WTO后，國外發(fā)達(dá)國家的金融控股集團可以在我國開展業(yè)務(wù)，它們的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)非常成熟，這勢必給我國金融業(yè)巨大競爭壓力。其次，我國金融市場發(fā)展迅速，國內(nèi)金融機構(gòu)之間的競爭加劇，利潤面臨被攤薄的危險。再次，企業(yè)需要多元化的金融服務(wù)需求。目前，企業(yè)已經(jīng)僅僅只有銀行貸款一種融資渠道，還可以通過股票和債券等方式融資，這就需要金融服務(wù)的供給方可以提供一站式的服務(wù)，這不僅可以滿足企業(yè)的金融服務(wù)需求，也可以提升金融服務(wù)公司的競爭力。最后，信息技術(shù)的成熟度可以滿足金融控股集團的管理需求，資源共享和協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)。基于提升我國金融行業(yè)的競爭力、滿足企業(yè)金融服務(wù)需求，我國已經(jīng)發(fā)展一批金融控股集團。2002年，國務(wù)院批準(zhǔn)建立中信集團、光大集團，目前中信和光大已經(jīng)形成了金融控股集團。隨著金融管制的放松，我國已經(jīng)形成了一批金融控股集團，據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前按照金融控股模式運作的公司至少有200個~300個：第一類是以銀行業(yè)、保險等金融機構(gòu)為主體發(fā)展起來的金融控股集團。一方面，我國商業(yè)銀行，如交通銀行、中國銀行等通過合并重組等方式將業(yè)務(wù)拓展到信托、基金、保險等領(lǐng)域。另一方面，保險企業(yè)，如平安保險、中國人壽，也開始進軍銀行、信托、證券等行業(yè)。第二類是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合形成的控股集團。最初以中信和光大為代表，兩家公司目前都擁有金融與實業(yè)兩個業(yè)務(wù)板塊。目前，中石油、國家電網(wǎng)、華潤、中糧、海爾及山東鑫源等都將金融業(yè)納入其經(jīng)營范圍。第三類是以華融、信達(dá)、長城、東方等四家資產(chǎn)管理公司為代表的政策性金融機構(gòu)。自2006年處置完政策性不良資產(chǎn)后，四大資產(chǎn)管理公司進行商業(yè)化轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)拓展至銀行、證券、保險、信托等金融業(yè)務(wù)，已經(jīng)形成準(zhǔn)金融控股集團的格局。

二、金融控股集團應(yīng)用管理會計必要性分析

1.金融控股集團在風(fēng)險管理和管理控制方面的挑戰(zhàn)。盡管金融控股集團的發(fā)展趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，且金融控股公司在提升集團競爭力等方面比單個公司有不可比擬的優(yōu)勢，如金融控股集團可以通過增加單一金融服務(wù)產(chǎn)品的數(shù)量，降低平均成本，從而提高收益水平，為集團帶來規(guī)模經(jīng)濟，又如可以通過增加金融服務(wù)產(chǎn)品的種類，同時從事證券、基金、保險和信托等不同金融服務(wù)產(chǎn)品，通過降低平均成本降低范圍經(jīng)濟。但金融控股集團的金融業(yè)務(wù)和復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)也給其風(fēng)險管理和管理控制提出了挑戰(zhàn)。一方面，金融控股集團涉及多個金融業(yè)務(wù)，并且組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此，金融控股集團面臨著兩種主要風(fēng)險：一般風(fēng)險和特殊風(fēng)險。一般風(fēng)險是金融行業(yè)普通面臨的風(fēng)險，包括市場風(fēng)險（在證券市場中因股市價格、政治風(fēng)險、經(jīng)濟變動等變動而導(dǎo)致價值未預(yù)測到的潛在損失的風(fēng)險）、利率風(fēng)險（市場利率變動的不確定性給經(jīng)營主體造成的損失的可能性）、信用風(fēng)險（交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成的經(jīng)濟損失的風(fēng)險，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性，利率風(fēng)險是金融風(fēng)險的主要類型）和流動性風(fēng)險（經(jīng)營主體雖然有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應(yīng)對資產(chǎn)增長或支付到期債務(wù)的風(fēng)險）等。金融控股集團特殊的組織結(jié)構(gòu)也使其面臨特殊風(fēng)險，包括資本充足風(fēng)險、利益沖突風(fēng)險、傳染性風(fēng)險、管理風(fēng)險等。另一方面，金融控股集團旗下有多家公司，且下屬公司分布廣泛，業(yè)務(wù)類型差別較大。同時，金融控股集團最大的優(yōu)勢在于能夠在集團旗下形成統(tǒng)一的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營理念等協(xié)同優(yōu)勢，可以說，獲取協(xié)同效應(yīng)是金融控股集團存在的關(guān)鍵原因，而提升集團協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵則在于集團的管理控制水平。因此，如何使金融控股集團的戰(zhàn)略在集團整體得到有效實施、如何提高整個集團的管理控制水平成為金融控股集團必須面對的問題。

2.金融控股集團應(yīng)用管理會計的必要性。管理會計是為企業(yè)內(nèi)部管理者提供經(jīng)營管理決策的科學(xué)依據(jù)為目標(biāo)而進行的經(jīng)營管理活動。從本質(zhì)上來講，管理會計是一個價值創(chuàng)造的信息系統(tǒng)，其通過將管理信息貫穿于集團的所有部門的所有管理活動，成為有效的管理工具。管理會計主要服務(wù)于兩個目標(biāo)：為經(jīng)營管理提供必要信息；為企業(yè)管理控制系統(tǒng)提供信息支持。金融控股集團所面臨的風(fēng)險管理、管理控制等難題與管理會計的信息屬性密不可分，因此，管理會計是風(fēng)險管理和管理控制的重要工具，將其應(yīng)用于金融控股集團有重要意義。一方面，風(fēng)險管理是企業(yè)用以降低消極結(jié)果的決策過程，通過風(fēng)險識別、風(fēng)險估測、風(fēng)險評價，并在此基礎(chǔ)上選擇與優(yōu)化組合各種風(fēng)險管理技術(shù)，對風(fēng)險實施有效控制和妥善處理風(fēng)險所致?lián)p失的后果，從而以最小的成本收獲最大的安全保障?？梢哉f，風(fēng)險管理是一個由企業(yè)管理層實施的、與企業(yè)戰(zhàn)略制定息息相關(guān)的、與企業(yè)的管理相融合的一個過程2。風(fēng)險管理構(gòu)成要素包括：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事項識別、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通及監(jiān)控，如圖1。對于金融控股集團而言，目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險事項識別、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通至關(guān)重要。目標(biāo)設(shè)定是指金融控股集團管理層可以在收集整理經(jīng)營信息的基礎(chǔ)上，采用合適的辦法設(shè)定目標(biāo)，并保證目標(biāo)與集團愿景一致，并且與它的風(fēng)險容量一致；風(fēng)險事項識別是指識別可能對金融控股集團產(chǎn)生影響的潛在事項；風(fēng)險評估是對金融控股集團面臨的市場風(fēng)險等風(fēng)險進行分析，并以此作為決定如何進行管理的依據(jù)。風(fēng)險評估一般基于過去可觀察事項的數(shù)據(jù)來估計，同時也會采用合理的風(fēng)險評估方法進行定性和定量分析，定量分析可能帶來更高的精確度，是對定性分析的有力補充。金融控股集團的風(fēng)險多樣化和多層次的特點使其控制活動顯得尤其重要?？刂苹顒邮谴_保管理層的決策得以實施的政策和程序，貫穿于整個組織，遍及各個層次和各個職能機構(gòu)。信息和溝通是金融控股集團總部與下屬公司進行有效的信息傳遞的重要保證，信息和溝通將依托于集團信息系統(tǒng)，利用內(nèi)部生成數(shù)據(jù)和來自外部渠道的信息，為管理層做出與風(fēng)險管理目標(biāo)相關(guān)的決策提供信息。從上述風(fēng)險管理構(gòu)成要素來看，信息是保證風(fēng)險管理有效實施的基礎(chǔ)條件，而管理會計的信息屬性和管控功能決定著管理會計對企業(yè)風(fēng)險管理的必要性和重要性。首先，集團經(jīng)濟目標(biāo)的確定需要大量外部和內(nèi)部信息，既包括財務(wù)信息，也包括經(jīng)營管理信息，只有集團管理層掌握全面的信息，才可能制定合理戰(zhàn)略和經(jīng)濟目標(biāo)。管理會計可以通過多種管理會計工具將經(jīng)濟數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營管理數(shù)據(jù)進行加工、整理，使其成為符合企業(yè)內(nèi)部管理要求的信息，為管理層制定經(jīng)營目標(biāo)提供重要信息支撐。其次，管理會計會通過對經(jīng)營業(yè)務(wù)事項的分析和數(shù)據(jù)支持為風(fēng)險項目識別和風(fēng)險評估提供有效數(shù)據(jù)服務(wù)，事實上管理會計中包含的管理會計工具可以有效地為集團的投融資決策提供信息支撐，如管理會計會通過資本預(yù)算中凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率等方面對投資項目進行分析，進而提前為風(fēng)險項目識別提供信息。風(fēng)險評估需要的經(jīng)營數(shù)據(jù)和定量分析所需要的信息均可由管理會計信息系統(tǒng)提供。再次，風(fēng)險管理的最終目標(biāo)是減少和避免企業(yè)經(jīng)營活動中所面臨的風(fēng)險因素，因此，管理會計的信息支持功能將有利于風(fēng)險控制活動的順利實施。最后，管理會計信息又稱為“內(nèi)部報告會計”，將為企業(yè)的經(jīng)營決策和管理控制提供信息服務(wù)，這一信息本質(zhì)也將為風(fēng)險管理體系中的信息與溝通提供信息傳遞渠道和平臺。因此，本文認(rèn)為出于提高金融控股集團的風(fēng)險管理水平的目的，管理會計在金融控股集團的應(yīng)用勢在必行。另一方面，金融控股集團最大的特點是不僅可以降低整個集團的經(jīng)營成本，同時還能獲得更多的協(xié)同收益?？梢哉f，獲取協(xié)同效應(yīng)是金融控股集團存在的關(guān)鍵原因，也是集團提升競爭力的重要途徑。而提升集團協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵是提高集團的管理控制水平，通過集團總部統(tǒng)一制定和實施戰(zhàn)略規(guī)劃，能夠促進不同下屬公司的管理團隊達(dá)成戰(zhàn)略共識，實現(xiàn)管理整合與行動整合，最終實現(xiàn)集團整體協(xié)同效應(yīng)。管理會計另一個職能便是管理控制，為集團的戰(zhàn)略實施提供信息支持。實踐證明，管理會計的重要工具之一———平衡計分卡是企業(yè)是實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效手段。1992年，羅伯特•卡普蘭和大衛(wèi)•諾頓進一步提出了平衡計分卡，將戰(zhàn)略分解為將戰(zhàn)略分解為財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)和成長四個層面的財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)，通過指標(biāo)將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為集團上下的戰(zhàn)略執(zhí)行語言，以戰(zhàn)略為最終目標(biāo)分配企業(yè)資源，指導(dǎo)員工各項工作，保證集團戰(zhàn)略的順利實施，也提升了集團的協(xié)同效應(yīng)。羅伯特•卡普蘭和大衛(wèi)•諾頓的管理理念包括戰(zhàn)略地圖和平衡計分卡，兩者作用于集團管理控制，可以有效地提高集團的戰(zhàn)略協(xié)同能力。戰(zhàn)略地圖可以保證戰(zhàn)略在金融控股集團的一致性。戰(zhàn)略地圖是羅伯特•卡普蘭和大衛(wèi)•諾頓在平衡計分卡的經(jīng)驗基礎(chǔ)上發(fā)展出來的戰(zhàn)略執(zhí)行工具。戰(zhàn)略地圖延續(xù)平衡計分卡的四維度指標(biāo)體系，并提出戰(zhàn)略要平衡長短財務(wù)目標(biāo)之間的矛盾，要平衡財務(wù)與非財務(wù)目標(biāo)之間的矛盾，戰(zhàn)略包括一系列相輔相成的關(guān)鍵流程等原則。戰(zhàn)略地圖的核心是將戰(zhàn)略描述為四個維度的子目標(biāo)：財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)和成長，并將四個維度的子目標(biāo)進一步細(xì)分形成指標(biāo)體系，而每個指標(biāo)都可以包含準(zhǔn)確地反映出集團的戰(zhàn)略方向。戰(zhàn)略地圖的四維衡量指標(biāo)降低了語言的模糊性，使衡量指標(biāo)和相應(yīng)的目標(biāo)值更加具體化，更容易向公司下屬單位傳遞戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略地圖正是以將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略執(zhí)行語言的方式，將抽象的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)樾蜗蟮闹笜?biāo)體系，而這些指標(biāo)體系更容易在集團內(nèi)部傳遞，保證了集團總部制定的戰(zhàn)略在整個集團的準(zhǔn)確地傳遞和理解，有力地保證了戰(zhàn)略在金融控股集團的一致性。平衡計分卡保證集團戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。平衡計分卡以四個維度將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的預(yù)算經(jīng)營指標(biāo)，使其可以在集團整體傳遞戰(zhàn)略目標(biāo)。為了使集團下屬公司可以更好地理解和執(zhí)行戰(zhàn)略，羅伯特•卡普蘭和大衛(wèi)•諾頓提出優(yōu)秀的平衡計分卡可以通過一連串的因果關(guān)系來描述公司戰(zhàn)略，使戰(zhàn)略更容易在集團內(nèi)實施。平衡計分卡的每項指標(biāo)都應(yīng)該是向企業(yè)傳達(dá)戰(zhàn)略意義的因果關(guān)系鏈中的一環(huán)。此外，為了保證完成戰(zhàn)略分解的每項指標(biāo)，平衡計分卡為完成每項指標(biāo)提供了戰(zhàn)略行動方案、預(yù)算額度，并建立責(zé)任機制。戰(zhàn)略行動方案保證了員工明確其為完成指標(biāo)而采取的具體行動，預(yù)算額度則起到控制成本的目的，建立責(zé)任機制進一步地明確了員工的具體責(zé)任，并通過責(zé)任機制將員工的行動結(jié)果、預(yù)算完成情況與員工的業(yè)績和薪酬相結(jié)合，提高了員工的工作積極性，解決了金融控股集團組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜而出現(xiàn)的協(xié)同差的問題，這有利地解決了員工激勵問題，進一步促進了戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

三、結(jié)語

基于上述分析，近些年來，金融控股集團在中國不斷發(fā)展壯大，其成為我國金融行業(yè)不可忽視的力量蓬勃生長，勢必成為金融系統(tǒng)重要的力量影響我國經(jīng)濟和社會的發(fā)展。但我們必須看到，金融控股集團業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)的特殊性決定了其面臨更多的風(fēng)險和管理控制難題。管理會計作為信息系統(tǒng)除了可以解決管理等問題，還可以為風(fēng)險管理和管理控制提供信息，有效地解決風(fēng)險高和管理控制難的問題，因此，加速管理會計在金融控股集團的應(yīng)用成為必然選擇。

作者:董紅曄 單位:中央財經(jīng)大學(xué)

參考文獻：

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篇8

［論文摘要］國有企業(yè)是國家資源的載體，是國家用以滿足自身需求的組織形式。國有資源的特殊屬性決定了國有企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，從而引發(fā)了國有企業(yè)在并購過程中的特殊風(fēng)險——體制風(fēng)險。本文深入分析了我國國有企業(yè)并購中存在的體制風(fēng)險及其成因，并提出防范和控制措施。

我國國有企業(yè)兼并與收購活動從1984 年在保定、武漢等城市開始至今，中國國有企業(yè)的并購從簡單的出資購買、承擔(dān)債務(wù)到買殼上市、借殼上市、委托收購，經(jīng)歷了一個從不完善到逐步成熟的發(fā)展過程。但是，由于我國現(xiàn)行的產(chǎn)權(quán)制度基礎(chǔ)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)還不完善，以及并購市場功能的缺位等，我國國有企業(yè)的并購既具有一般企業(yè)并購的風(fēng)險，也具有一些特殊風(fēng)險——體制風(fēng)險。

一、我國國有企業(yè)并購體制風(fēng)險的表現(xiàn)及其成因分析

(一)由企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題帶來的風(fēng)險

企業(yè)并購的本質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，所以，產(chǎn)權(quán)制度與產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明晰化，是進入市場交易的前提。雖然，我國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革在不斷進行深化，但是，目前我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度仍不完善，在產(chǎn)權(quán)界定上還存在一系列的問題，傳統(tǒng)體制的副作用仍在很長的一段時期繼續(xù)產(chǎn)生影響，并購中擁有企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的政府不可避免地要參與進來。國有企業(yè)的性質(zhì)對企業(yè)間產(chǎn)權(quán)交易的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，難以弄清誰是有資格的談判者。由于企業(yè)的國有性質(zhì)和特殊的委托關(guān)系，企業(yè)的經(jīng)理、主管部門的負(fù)責(zé)人、以至從當(dāng)?shù)卣街醒胝淖罡哳I(lǐng)導(dǎo)都不過是國有產(chǎn)權(quán)的人。政府對國有企業(yè)的管理，又往往是通過各個不同的部門進行的。很多想要合資或并購的潛在合作者經(jīng)常不知道應(yīng)該找誰談判，或者找不到所有者，或者碰到太多的“所有者”。即使開始了談判，也可能會由于政府不同部門的意見不一致而歸于失敗。天津電解銅廠與香港恒勝集團的合資計劃之所以沒有成功，很大程度上應(yīng)歸因于國有企業(yè)的這種性質(zhì)。

其次，可能存在人出賣所有者的情況。由于我國特定的情況，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易有一個重要的問題，就是有可能出現(xiàn)人出賣所有者的情況。因為在任何一樁國有產(chǎn)權(quán)交易中，實際的所有者不可能出場，只能由主管部門的官員或企業(yè)的最高領(lǐng)導(dǎo)談判。這樣，國有企業(yè)的人就有可能暗中收受賄賂，從而壓低其產(chǎn)權(quán)的價格，造成國有資產(chǎn)流失。如，中外合資時，少數(shù)外商利用中方急于尋求資金的心理，在對中方資產(chǎn)評估上討價還價，有意低估中方資產(chǎn)價值，以降低中方合資股率，提高外商所占股率；一些中方企業(yè)則為了追求當(dāng)前政績，也在資產(chǎn)評估中迎合外商，低評或不評自身資產(chǎn)，造成國有資產(chǎn)流失。這類現(xiàn)象在國有企業(yè)改組過程中最為突出，而且涉及面廣。又如，一些地方政府為了追求短期回報，把一些成長性好的合資企業(yè)出售給外商獨資經(jīng)營，造成國有資產(chǎn)變相流失。

“人報酬假設(shè)” 可以很好地解釋這個問題?，F(xiàn)代企業(yè)制度最主要的特征是委托—機制，企業(yè)的管理層作為股東權(quán)益的人，要為股東追求最大化的收益，同時也會顧及自己的利益。然而實際中，當(dāng)他們與股東利益背離的情況下，人的經(jīng)營目標(biāo)首先是自身的利益與安全，股東收益最大化或企業(yè)價值最大化則淪為次要目標(biāo)。于是從個人私利出發(fā)，企業(yè)的人往往傾向于并購，從而私下收受賄賂、低估國有資產(chǎn)價值，中飽私囊。

另外，因為并購對于擴大企業(yè)規(guī)模有立竿見影的效果，企業(yè)規(guī)模的擴大對人而言至少有兩個好處 ：一是企業(yè)規(guī)模的擴大往往與管理層收入的增加成正比，不僅如此，還可以同時獲得小公司領(lǐng)導(dǎo)不可能有的社會地位、知名度、成就感與滿足感等；二是企業(yè)規(guī)模擴大，就降低了被收購與接管的可能性，從而可以使公司的管理層的既得利益得到保障。如果并購方管理層僅僅出于個人利益的考慮來促成并購，而對并購后企業(yè)的整合與經(jīng)營失去興趣，則由此導(dǎo)致的并購失敗不可避免。

(二)政府的不當(dāng)干預(yù)風(fēng)險

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)并購應(yīng)以市場為主導(dǎo)、企業(yè)為主體展開，政府作為社會經(jīng)濟行政管理者，其行為定位應(yīng)當(dāng)是政策引導(dǎo)和協(xié)調(diào)服務(wù)。而從我國國有企業(yè)并購的現(xiàn)實來看，政府推進方式占一定比例，并購的目的大多是為替虧損企業(yè)尋找出路，解決目標(biāo)企業(yè)職工的就業(yè)問題，表現(xiàn)為政府部門出于政治、經(jīng)濟、社會等各方面的考慮，勸說一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)兼并那些嚴(yán)重虧損、資不抵債的國有企業(yè)，出現(xiàn)所謂的“拉郎配”， 從而造成大量的企業(yè)被動并購，其結(jié)果常常是“虧”沒扭成，原本盈利的企業(yè)也被拖跨。如四川攀枝花鋼鐵公司在政府干預(yù)下被迫兼并了渡口鋼管廠后，效益連年下降，最終形成了諸多不良后果。

證券市場的誕生開創(chuàng)了通過資本市場進行產(chǎn)業(yè)重組的新的模式。但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，政府在其中的作用依然很大。無論是國有股還是法人股，背后總有各級政府的背景，其轉(zhuǎn)讓都有政府的作用，政府操作的痕跡相當(dāng)明顯。從近幾年的并購案例中也不難發(fā)現(xiàn)，越是上市公司密集的地區(qū)，比如上海、北京，跨地區(qū)的企業(yè)并購就越是活躍，而上市公司越是成為一個地方稀缺資源的地方，跨地區(qū)的異地重組就越是少見。考慮到控股股東的政府背景，政府在其中的作用就可以推斷。

(三)目標(biāo)企業(yè)人員安置風(fēng)險

國有企業(yè)有著一種特殊的債務(wù)關(guān)系，這就是對工人的義務(wù)。在傳統(tǒng)計劃體制下，政府通過國有企業(yè)對工人有一個隱含的承諾，即保證工人的就業(yè)。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)易手后，新的所有者未必會繼續(xù)承擔(dān)這樣的義務(wù)，按照市場經(jīng)濟的規(guī)則，保證工人的鐵飯碗也不是一個好的選擇。然而，在產(chǎn)權(quán)交易的過程中，國有企業(yè)原來對工人的承諾要獲得一個恰當(dāng)?shù)奶幚?。這必然要反映在產(chǎn)權(quán)交易的談判中，使談判的難度增加。解決的辦法或者是由企業(yè)的出售方自行安置，其代價是索要較高的企業(yè)出售價格，或者是由并購方全部或大部的接收，其補償則是較低的企業(yè)出售價格。在現(xiàn)實中，后一種情況相當(dāng)普遍，即由買方企業(yè)負(fù)責(zé)解決賣方企業(yè)的全部或大部分人員，包括離退休人員的福利、社會保障等問題。如儀征化纖收購佛山化纖后，接收了幾乎全部原有員工，只是辭退了原管理層的人員。珠海恒通入主上海棱光后，也并未解雇工人，后來甚至還留用了原經(jīng)理；一汽接管了吉林輕型車后，也幾乎留用全部人員。這顯然是當(dāng)初與企業(yè)原所有者談判時作出的安排，它甚至是談判成功的一個重要條件，有時甚至是先決條件。這種方式雖然可在一定時期內(nèi)避免產(chǎn)生社會動蕩，但也為并購企業(yè)的良好運作和健康發(fā)展埋下了隱患，一些并購企業(yè)在接管了被并購企業(yè)之后會發(fā)現(xiàn)，繼續(xù)承擔(dān)原來由政府承擔(dān)的義務(wù)是一個極為沉重的負(fù)擔(dān)。 　　(三)目標(biāo)企業(yè)人員安置風(fēng)險

國有企業(yè)有著一種特殊的債務(wù)關(guān)系，這就是對工人的義務(wù)。在傳統(tǒng)計劃體制下，政府通過國有企業(yè)對工人有一個隱含的承諾，即保證工人的就業(yè)。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)易手后，新的所有者未必會繼續(xù)承擔(dān)這樣的義務(wù)，按照市場經(jīng)濟的規(guī)則，保證工人的鐵飯碗也不是一個好的選擇。然而，在產(chǎn)權(quán)交易的過程中，國有企業(yè)原來對工人的承諾要獲得一個恰當(dāng)?shù)奶幚怼＿@必然要反映在產(chǎn)權(quán)交易的談判中，使談判的難度增加。解決的辦法或者是由企業(yè)的出售方自行安置，其代價是索要較高的企業(yè)出售價格，或者是由并購方全部或大部的接收，其補償則是較低的企業(yè)出售價格。在現(xiàn)實中，后一種情況相當(dāng)普遍，即由買方企業(yè)負(fù)責(zé)解決賣方企業(yè)的全部或大部分人員，包括離退休人員的福利、社會保障等問題。如儀征化纖收購佛山化纖后，接收了幾乎全部原有員工，只是辭退了原管理層的人員。珠海恒通入主上海棱光后，也并未解雇工人，后來甚至還留用了原經(jīng)理；一汽接管了吉林輕型車后，也幾乎留用全部人員。這顯然是當(dāng)初與企業(yè)原所有者談判時作出的安排，它甚至是談判成功的一個重要條件，有時甚至是先決條件。這種方式雖然可在一定時期內(nèi)避免產(chǎn)生社會動蕩，但也為并購企業(yè)的良好運作和健康發(fā)展埋下了隱患，一些并購企業(yè)在接管了被并購企業(yè)之后會發(fā)現(xiàn)，繼續(xù)承擔(dān)原來由政府承擔(dān)的義務(wù)是一個極為沉重的負(fù)擔(dān)。

二、我國國有企業(yè)并購體制風(fēng)險的防范

并購活動是企業(yè)一項重要的戰(zhàn)略活動，直接關(guān)系到企業(yè)未來的發(fā)展，而并購風(fēng)險的存在，使得并購成功的幾率和獲取的收益大打折扣，因此，對并購風(fēng)險進行防范與控制管理是十分必要的。筆者認(rèn)為，對我國國有企業(yè)并購體制風(fēng)險的防范和控制措施，主要有：

1. 完善公司治理結(jié)構(gòu)。既然有交易，就會形成市場。市場制度的基本邏輯是競爭。企業(yè)并購所最終反映的，是企業(yè)制度的競爭。一般來說，有著較優(yōu)越的企業(yè)制度的企業(yè)就會在產(chǎn)品市場競爭中獲勝，反之則失敗。因此，我國國有企業(yè)首先應(yīng)建立和完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，為并購事先創(chuàng)造一個好的制度環(huán)境。而且，在并購之后，也要注意建立和完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。有些企業(yè)在被并購之前已經(jīng)有了董事會，但并購后，改組董事會往往會在實質(zhì)上改變董事會的功能，例如在恒通入主棱光之前，后者已經(jīng)有了董事會，但其11名成員中有8人是公司內(nèi)部管理層的人，根本不可能監(jiān)督作為人的管理層本身。在恒通收購棱光國有股以后，經(jīng)過改組的董事會才真正成為了股東們的“治理結(jié)構(gòu)”。

2. 管理者擁有企業(yè)適當(dāng)比例的股份。企業(yè)的管理者動機源于委托—問題，而委托—問題則起源于所有權(quán)和控制權(quán)的分離。管理者占有企業(yè)一定比例的股份，是促使其與股東利益趨同的一條最直接的途徑。管理者持有公司股份越多，他在日常工作中偷懶或不盡職盡責(zé)的動機就越弱。因此，讓企業(yè)管理者持有企業(yè)一定比例的股份，管理者出于自身長遠(yuǎn)利益考慮，將會選擇對企業(yè)發(fā)展有利的決策方案；而且由于持有公司股票后，管理者還可以獲得企業(yè)的部分貨幣收益，這樣，管理者將會選擇對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有利的并購行為，而不僅僅重視EPS自展效應(yīng)。

3. 建立一套有關(guān)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的正當(dāng)程序。國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易所面臨的最嚴(yán)重的問題，就是人出賣所有者的問題。為了杜絕這種情況，中央政府曾經(jīng)明令禁止國有資產(chǎn)的交易，但這種方法顯然使國家喪失了產(chǎn)權(quán)交易帶來的所有好處，堵塞了國有企業(yè)改革的一條有效途徑。若想避免國有資產(chǎn)在交易中“流失”，關(guān)鍵問題在于建立一套有關(guān)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的正當(dāng)程序，只要交易符合這一程序，就應(yīng)認(rèn)定這一交易的合法性。這一程序應(yīng)含有這樣的內(nèi)容，即在有多個購買者時，應(yīng)實行競價制度，出價最高者獲得競價標(biāo)的；當(dāng)只有一個買主時，也應(yīng)實行信息披露制度，將成交條件及時公布于眾。為了吸引更多的競爭者，應(yīng)在公開傳媒上提前公布出售國有資產(chǎn)的消息。

4. 建立和完善企業(yè)并購社會保障體系。通過實施“再就業(yè)工程”和建立社會保障制度，解決企業(yè)并購中富余人員安置問題，從而推動企業(yè)并購的順利進行。

5. 轉(zhuǎn)換政府角色。目前的企業(yè)并購離不開政府的支持和推動，但政府過度介入企業(yè)并購，則可能導(dǎo)致政府行為邊界的無限擴張、市場機制的嚴(yán)重扭曲和經(jīng)營效率的極其低下。為減少行政干預(yù)風(fēng)險，政府必須轉(zhuǎn)換職能，從直接干預(yù)轉(zhuǎn)為更多地建立和完善企業(yè)并購法律體系，進行政策指導(dǎo)、行政協(xié)調(diào)等。

主要參考文獻

[1] 王一. 企業(yè)并購[M]. 上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

篇9

[關(guān)鍵詞]資本運營;財務(wù)要素;運營模式

[中圖分類號]F270[文獻標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673-0461(2010)05-0084-05

隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展和競爭加劇,貿(mào)易自由化、便利化和區(qū)域經(jīng)濟一體化的趨勢在加快,世界范圍的重組浪潮、跨國經(jīng)營、抵御區(qū)域性風(fēng)險已經(jīng)成為資本經(jīng)營和企業(yè)關(guān)注的重點課題,資本運營成為企業(yè)廣泛采用的手段,國際性的大型特大型企業(yè)集團不斷形成。在我國30多年的市場化改革和發(fā)展過程中,企業(yè)國有資本運營同樣得到普遍運用并不斷創(chuàng)新,其成效也越來越顯著通過國有資本運營形成了以資本為紐帶,有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團,通過改組、聯(lián)合、兼并、租賃、承包經(jīng)營和股份出售等資本運營形式搞活了國有企業(yè)。資本運營已成為我國經(jīng)濟實施戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整、實現(xiàn)經(jīng)濟資源合理布局,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、提高經(jīng)濟整體素質(zhì)和國際競爭力的重要手段。

資本運營是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營之后出現(xiàn)的一種產(chǎn)融結(jié)合式的企業(yè)發(fā)展模式,它是以所擁有的資本為對象,通過資本不同形態(tài)和更大范圍的流動,實現(xiàn)內(nèi)外部經(jīng)濟資源的優(yōu)化配置,提升企業(yè)經(jīng)濟實力的經(jīng)營活動。它包含了企業(yè)所有的融資和價值投資行為、財務(wù)要素的結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重組,其核心是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的并購;它是企業(yè)整合資源的法寶,是企業(yè)發(fā)展壯大的捷徑。

本文就資本運營的概念特點、財務(wù)要素和運營模式做一探討,供業(yè)界參考。

探討一:如何理解資本運營的概念和特點

在西方經(jīng)濟學(xué)理論中,資本是投入(生產(chǎn)資料)的一部分,投入包括:勞務(wù)、土地、資本。按照政治經(jīng)濟學(xué)的觀點,資本是一種可以帶來剩余價值的價值,它在資本主義生產(chǎn)關(guān)系中是一個特定的政治經(jīng)濟范疇;然而今天單獨研究宏觀經(jīng)濟存量核算時,“資本”泛指一切投入再生產(chǎn)過程的有形資本、無形資本、金融資本和人力資本。從投資活動的角度看,資本與流量核算相聯(lián)系,而作為投資活動的結(jié)果,資本又與存量核算相聯(lián)系。在現(xiàn)實生活中,資本總是表現(xiàn)為一定的有形實物或無形權(quán)利,如貨幣、機器、廠房、原料、專利權(quán)等,但資本的本質(zhì)不是物,而是體現(xiàn)在物權(quán)上的所有、支配、使用和處置等生產(chǎn)關(guān)系。在商品貨幣經(jīng)濟中,資本是經(jīng)濟活動得以延續(xù)的標(biāo)志,價值增值是資本運營的自然屬性和本質(zhì)特征。資本的迅速積累和流動,才有經(jīng)濟的高速發(fā)展。資本存在于社會經(jīng)濟活動的一切領(lǐng)域中,它總是與社會的生產(chǎn)與再生產(chǎn)緊密地聯(lián)系在一起的。

從廣義的經(jīng)濟理論角度講,資本運營的內(nèi)涵是指以資本增值最大化為根本目的,以價值管理為特征,通過企業(yè)全部資本和生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整,對企業(yè)的全部資本進行綜合有效運營的一種經(jīng)營方式。它囊括了以資本增值最大化為目的的企業(yè)經(jīng)營活動,包括資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營和生產(chǎn)經(jīng)營。通常所講的資本運營一般是指狹義上的概念,指獨立于生產(chǎn)經(jīng)營而存在的價值化的資本,以某種存在形式,通過市場化流動,不斷地優(yōu)化組合和有效配置,以提高運營效率和效益的經(jīng)濟行為和經(jīng)營活動。

資本運營具有以下幾個特點:①價值性。資本有貨幣和非貨幣資產(chǎn)兩種外在的實物資產(chǎn)表現(xiàn)形式,貨幣屬于有價證券,非貨幣資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)的證券化本身代表著資產(chǎn)的價值,對資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)運作則構(gòu)成了現(xiàn)代意義上的資本運作。資本運營以實物資本為基礎(chǔ),以資產(chǎn)的價值為導(dǎo)向,以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移流通為方式,以實現(xiàn)資本的價值性為目標(biāo)。運用價值手段能綜合反映資本運營的成本和收益狀況,進行價值比較,實現(xiàn)資本運營目標(biāo)。②增值性。這是資本運營的本質(zhì)要求,資本運營在實現(xiàn)資本的規(guī)模擴張的同時,更注重追求通過企業(yè)經(jīng)濟資源有效配置或重組實現(xiàn)新價值的增加,把企業(yè)做大做強,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。它要求企業(yè)在經(jīng)濟活動中始終以資本保值增值為核心,注重資本的投入產(chǎn)出效率,保證資本形態(tài)變換的連續(xù)性和繼起性,以實現(xiàn)資本最大限度的增值。③流動性。資本具有時間價值,資本的生命在于流動,資本的閑置就是資本的損失,資本通過流動更能夠反映其價值和實現(xiàn)增值功能。從資本流向看,應(yīng)當(dāng)通過不同的資本運營方式實現(xiàn)資產(chǎn)或企業(yè)的產(chǎn)權(quán)重組,盤活沉淀、利用率低下的存量資本,不斷流動到報酬率高的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品上。從流程來看,應(yīng)當(dāng)盡可能縮短資本的流通過程,努力提高資本使用效率。④市場性。資本是市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物,資本運營離不開資本市場,資本價值和運營效率只有通過市場才能得以實現(xiàn)。資本運營是一種開放式經(jīng)營,不僅要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化組合,還要使企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源結(jié)合起來進行優(yōu)化配置,實現(xiàn)資本擴張。這種開放式經(jīng)營空間更為廣闊,它要求打破地域、行業(yè)、部門和產(chǎn)品概念,面對所有行業(yè)、所有產(chǎn)品和整個世界市場,只要資本可以產(chǎn)生最大的增值即可。 ⑤風(fēng)險性。風(fēng)險性就是資本運營過程和結(jié)果的不確定性。資本運營面對的是整個市場,市場經(jīng)濟具有其本身的客觀規(guī)律,收益與風(fēng)險并存。資本運營在注重價值增值的同時,更要注意回避風(fēng)險。通過資本組合能夠積極回避經(jīng)營風(fēng)險,資本組合不僅依靠產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)多元化組合來創(chuàng)造利潤增長極,更要靠股權(quán)多元化優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來增強抗風(fēng)險能力。

了解了資本運營的內(nèi)涵和特點后,需要區(qū)分以下幾個相關(guān)概念。①資本運營與資本經(jīng)營。“運營”和“經(jīng)營”都有籌劃、管理和謀求之意,不同的是資本經(jīng)營偏重于微觀的企業(yè)經(jīng)營管理,充分發(fā)揮資本的使用效率,保證資本的安全和風(fēng)險防范,強調(diào)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和核心競爭力;而資本運營是以微觀的企業(yè)經(jīng)營為基礎(chǔ),重視宏觀的資本籌劃與管理過程,強調(diào)對資本的籌措和運用必須要有事先規(guī)劃和科學(xué)決策,以及對資本的靈活和巧妙運用。②資本運營與資產(chǎn)經(jīng)營。從資本形態(tài)來看,資本運營包括資產(chǎn)的合理配置、重組和有效使用;從資本來源來看,包括資本(自有資本和借入資本)的籌措和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整等。全面的資本運營強調(diào)資本籌措、運用和分配的全過程。資本的物質(zhì)存在形態(tài)即是企業(yè)的資產(chǎn)形態(tài)(貨幣資金、流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等),其在生產(chǎn)經(jīng)營中不斷地變化,從價值來看,就是企業(yè)的資本運動。對資產(chǎn)進行管理,包括實物的使用價值管理和價值管理,追求資產(chǎn)的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)和使用效益。③資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營。兩者的聯(lián)系主要體現(xiàn)在:一是目的一致,企業(yè)進行資本運營的目的是追求資本的保值增值,生產(chǎn)經(jīng)營是以生產(chǎn)、經(jīng)營商品為手段,以實現(xiàn)利潤為目的的經(jīng)營活動;二是相互依存,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營以資本作為前提條件,資本經(jīng)營要以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ),為發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù);三是相互滲透,企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營的過程,就是資本循環(huán)周轉(zhuǎn)的過程,如果企業(yè)的設(shè)備閑置,商品銷售不暢,必然使資本效率和效益下降。主要區(qū)別:一是經(jīng)營對象不同,商品經(jīng)營的對象是具體的商品或服務(wù),資本經(jīng)營的對象是法人資本或法人財產(chǎn)權(quán);二是經(jīng)營目標(biāo)不同,商品經(jīng)營的目標(biāo)是商品的數(shù)量和質(zhì)量、商品的市場占有率和具體商品的獲利能力,資本經(jīng)營的目標(biāo)是法人資本的保值增值;三是經(jīng)營環(huán)境不同,商品經(jīng)營主要是在生產(chǎn)資料市場、技術(shù)市場和商品市場上運作,資本經(jīng)營者主要在證券市場、借貸市場和產(chǎn)權(quán)市場上完成,通過變換資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)、資本形態(tài),實現(xiàn)資本的流動、增值。

探討二:如何理解資本運營的財務(wù)要素

從財務(wù)管理理論角度理解,資本運營是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分,財務(wù)戰(zhàn)略的根本目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)的價值管理,資本運營就是價值管理的重要內(nèi)容。一般包括:資本運營的財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)主體、財務(wù)對象、財務(wù)形態(tài)、財務(wù)成本和財務(wù)風(fēng)險等。

(一)資本運營的財務(wù)目標(biāo)就是在符合企業(yè)戰(zhàn)略下的資本收益最大化

在傳統(tǒng)的以商品經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營為核心的財務(wù)理論里,企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是生產(chǎn)出市場占有率高、質(zhì)量優(yōu)良、競爭力強的產(chǎn)品,賺取更多的現(xiàn)金利潤;企業(yè)是一個生產(chǎn)商品賺取生產(chǎn)利潤的“廠商”。在資本運營理論中,企業(yè)是一個運用資本進行經(jīng)營的單位,是資本籌集、生存和獲取資本收益的載體,通過各種資本運營方式獲取資本收益,或者說產(chǎn)權(quán)收益的最大化是資本運營追求的目標(biāo)。資本運營是可以任意轉(zhuǎn)換或控制資產(chǎn)經(jīng)營的一種可流動價值,運用開放的思維,比較整個社會資產(chǎn)經(jīng)營的效率,使資本總是投入和控制經(jīng)營效率相對較高的資產(chǎn)項目,帶來資本收益的最大化。

(二)資本運營的財務(wù)主體即是資本所有者

財務(wù)分層管理理論將企業(yè)財務(wù)按照管理主體分為出資者、決策者和經(jīng)營者,它們的管理特征分別為產(chǎn)權(quán)控制、長遠(yuǎn)戰(zhàn)略和短期經(jīng)營,所擁有的權(quán)限分別是控制權(quán)、決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)。在資本運營中,凡涉及所有者主體之間控制權(quán)的市場交易,目的不僅在于實現(xiàn)資本擴張、結(jié)構(gòu)改善,更重要的是要實現(xiàn)經(jīng)濟資本與優(yōu)質(zhì)人力資本的最佳結(jié)合。資本交易的決策權(quán)只有歸所有者,才能保證這一結(jié)合的實現(xiàn),保證資源的優(yōu)化配置,保證資本的增值和資本收益的最大化。企業(yè)經(jīng)營者是在一定的受托關(guān)系下進行資產(chǎn)或資本經(jīng)營,而企業(yè)的資本運營權(quán),特別是產(chǎn)權(quán)交易的經(jīng)營權(quán)只能是所有者的。

(三)資本運營財務(wù)對象即是資本控制權(quán)

資本經(jīng)營的客體或?qū)ο笞匀皇琴Y本,資本經(jīng)常與資產(chǎn)、資金及資本金等概念相混淆。從經(jīng)濟學(xué)的角度看,資本就是通常所說的資產(chǎn),它側(cè)重于揭示企業(yè)所擁有的經(jīng)濟資源及結(jié)構(gòu)和質(zhì)量;從財務(wù)學(xué)的角度看,也包含資本的來源結(jié)構(gòu),指企業(yè)所有者權(quán)益和借貸資本,量化的資本運營是指自有資本及公積金和經(jīng)營積累,它們構(gòu)成所有者的產(chǎn)權(quán)。資本有兩重屬性,即自然屬性和社會屬性。自然屬性是指資本的一般價值形態(tài),資本運營的一系列形式都表現(xiàn)為對資本價值的投入、增值和收回等;資本的社會屬性則是指資本所代表的出資人的特權(quán)――控制權(quán)和剩余索取權(quán),資本運營即是對出資者的控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營。資本運營的過程實際上就是一個不斷地獲取或放棄產(chǎn)權(quán)的過程,進而實現(xiàn)社會資源配置的不斷優(yōu)化。

(四)資本運營的財務(wù)形態(tài)具有多樣性

從性質(zhì)來看,企業(yè)籌資、投資和股利分配各環(huán)節(jié),是企業(yè)資本運營的實質(zhì)內(nèi)容。大致可分為三類:一是企業(yè)資產(chǎn)運作,包括資產(chǎn)剝離、出售、轉(zhuǎn)讓、置換、委托貸款等等;二是企業(yè)主體的兼并、收購、分立、聯(lián)合、合并、股份制、租賃、托管、破產(chǎn)等等;三是企業(yè)發(fā)行股票、債券、定向或公開增發(fā)新股、送股、債轉(zhuǎn)股等等。資產(chǎn)或企業(yè)并購是實現(xiàn)資本擴張的主要形式,經(jīng)濟學(xué)意義上的并購就是指資本的合并,是指任何一項由兩個或更多實體形成一個經(jīng)濟單位的交易。根據(jù)并購雙方產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系,并購又分為橫向并購、縱向并購和混合并購等。橫向并購指屬同類產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品,具有競爭性企業(yè)之間的交易;縱向并購指產(chǎn)業(yè)鏈條具有供需依賴關(guān)系,有直接投入產(chǎn)出關(guān)系的上下游企業(yè)間的交易;上述兩種以外的多元化并購屬于混合并購。

(五)資本運營的財務(wù)支付工具具有靈活性

資本運營主要是產(chǎn)權(quán)交易問題,買方支付方式產(chǎn)生不同的成本影響著資本運營收益。產(chǎn)權(quán)交易有兩種支付形式:一是非股權(quán)支付,指以本企業(yè)的貨幣資金、應(yīng)收債權(quán)、本企業(yè)或其控股企業(yè)股權(quán)和股份以外的有價證券、存貨、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)以及承擔(dān)債務(wù)等作為支付形式。這種支付形式,使轉(zhuǎn)讓方取得相應(yīng)的資產(chǎn)或資產(chǎn)所有權(quán),直接增加了本企業(yè)的經(jīng)營利潤;二是股權(quán)支付,指購買或換取資產(chǎn)方支付的對價,是以本企業(yè)或其控股企業(yè)的股權(quán)作為支付形式。這種支付形式,使轉(zhuǎn)讓方取得相應(yīng)的股份對價,成為本企業(yè)或其他企業(yè)的新股東,增加企業(yè)的凈資產(chǎn)。

(六)資本運營的財務(wù)風(fēng)險具有復(fù)雜多重性

企業(yè)進行投資、控股運營的同時,實際上也是企業(yè)風(fēng)險的擴張,除了原有的商品經(jīng)營風(fēng)險,又增加了與資本運營相關(guān)的特殊風(fēng)險,如交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及重組后的經(jīng)營、財務(wù)和市場整合風(fēng)險等。風(fēng)險防范應(yīng)遵循的原則有:①企業(yè)具有資本運營所需的資金、技術(shù)和管理能力;②運營項目一定要符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求,符合國家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的方向;③應(yīng)從財務(wù)的角度對資產(chǎn)重組方案進行充分的分析論證,包括:對重組成本、效益、財務(wù)承受能力的分析等,并針對可能出現(xiàn)的各種財務(wù)問題及早制定對策;④引進投資中介機構(gòu),借助其成功運作的經(jīng)驗,充分發(fā)揮中介機構(gòu)的指導(dǎo)保障性作用。

探討三:資本運營的主要模式介紹

對資本運營的內(nèi)涵、特點和要素的理解不僅可為我們提供一種全新的現(xiàn)代經(jīng)營理念和經(jīng)營方式,而且為實現(xiàn)金融工具的創(chuàng)新拓寬了思路。資本運營的實踐性很強,受市場開放程度、企業(yè)發(fā)展階段、政府政策環(huán)境等影響,運作方式多種多樣,資本運營模式應(yīng)符合企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃,滿足企業(yè)經(jīng)營需要,以實現(xiàn)某一戰(zhàn)略意圖為直接目的。

企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值和股東利益最大化,資本運作是實現(xiàn)上述目標(biāo)的有效途徑。無論選擇什么樣的資本運營模式,都應(yīng)著重對籌資、投資和股利分配等財務(wù)活動予以充分關(guān)注,下面就針對企業(yè)主體對資本運營模式作一探討。

(一)企業(yè)融資業(yè)務(wù)的資本運作模式

企業(yè)融資的目的是為了滿足投資和用資的需要。在融資過程中,應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌考慮融資總規(guī)模、融資渠道、融資方式、融資結(jié)構(gòu)、融資成本和融資風(fēng)險等等。下面重點探討融資渠道和融資方式。

融資渠道不外乎兩種:一種是外部融資,包括外部權(quán)益融資和外部債務(wù)融資。外部權(quán)益融資即用企業(yè)的股權(quán)交換外部資金,如引進新股東增資擴股、非定向發(fā)行股票公募資金等;外部債務(wù)融資即企業(yè)用商業(yè)信用借貸外部資金,如金融借款、發(fā)行企業(yè)債券、融資租賃等方式;另外一種是內(nèi)部融資,包括內(nèi)部權(quán)益融資和內(nèi)部債務(wù)融資。內(nèi)部權(quán)益融資即用企業(yè)的權(quán)益換取內(nèi)部資金,如股東放棄分紅權(quán)將內(nèi)部留存收益轉(zhuǎn)增資本,定向增發(fā)配股私募資金等;內(nèi)部債務(wù)融資即企業(yè)在內(nèi)部拆借資金,如向股東借貸資金。上述融資模式的優(yōu)選排列若以融資風(fēng)險為標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該是先外后內(nèi),先股后債;若以融資成本為標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該是先內(nèi)后外,先債后股。

企業(yè)權(quán)益融資的實質(zhì)就是用股權(quán)交換現(xiàn)金,直接導(dǎo)致企業(yè)股本的擴大。企業(yè)債務(wù)融資實質(zhì)上是信用融資,雖然起到寅吃卯糧的效果,但經(jīng)營風(fēng)險比較大,融資杠桿加大了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。這里重點討論債務(wù)融資,債務(wù)融資要根據(jù)融資性質(zhì)和企業(yè)的實際情況,充分考慮資金來源和融資方式,如表1所示。

表1.債務(wù)融資模式表

企業(yè)在選擇資金來源時,按照表1從左到右依次搜尋選擇:①考慮企業(yè)的客戶。比如美容院推銷優(yōu)惠會員卡,每次8折優(yōu)惠,20%就相當(dāng)于資金的貼現(xiàn)利息,這就是典型的買方信貸;②考慮企業(yè)的供應(yīng)商。比如建筑商墊資為房地產(chǎn)開發(fā)商施工,是典型的賣方信貸;③考慮政府資金。比如符合國家鼓勵類的產(chǎn)業(yè)項目,享受政府財稅政策優(yōu)惠的扶持項目;④考慮金融機構(gòu)投資者。比如銀行、信托投資公司、投資基金等;⑤最后考慮社會集資。包括可以向親戚朋友中間定向籌集,可以從社會上非定向公開募集,比如機場建設(shè)費、手機預(yù)存話費等。

在融資方式中,質(zhì)押融資工具是企業(yè)的不動產(chǎn),抵押融資工具是企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)(專利證書、股權(quán)證),項目融資工具是某項目未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,信用融資工具是企業(yè)的經(jīng)營信譽,擔(dān)保融資工具是第三方的資產(chǎn)。

另外:①對于融資購買生產(chǎn)型設(shè)備,能夠產(chǎn)生比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項目,如涉及水費、電費、熱力、氣體或煤炭、石油、鋼鐵、飛機、輪船、火車等大宗貨物生產(chǎn)的,可以通過金融租賃公司采取賣方信貸的金融租賃模式,也可以簡單理解為分期付款業(yè)務(wù);②對于資源或產(chǎn)品具有上下游關(guān)系的產(chǎn)業(yè)鏈項目,如煤礦和發(fā)電廠、鋼鐵和鍋爐廠、木材和家具廠、開發(fā)商和建筑商等等,可以采取買方信貸的貿(mào)易補償模式,也可以簡單理解為融資方用產(chǎn)品或服務(wù)抵債;③對于未完工資產(chǎn)項目,可以通過委托信托投資公司設(shè)立財產(chǎn)信托,采取資產(chǎn)信托模式融資。這種模式的基本操作程序是企業(yè)向信托投資公司質(zhì)押資產(chǎn)優(yōu)先受益權(quán),信托投資公司向投資者發(fā)行定期信托受益憑證籌集資金提供給企業(yè),企業(yè)用資產(chǎn)項目所得部分通過信托投資公司向投資者分利,信托期限到期,企業(yè)通過信托投資公司贖回信托受益憑證;④對于立項未建、預(yù)期會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流項目,可以采取定期轉(zhuǎn)讓收益權(quán)的項目融資模式,通常用于有償使用的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程,如高速公路、發(fā)電廠、港口碼頭、機場等。這種融資項目規(guī)模巨大,未來收益基本確定,可以吸引有實力的機構(gòu)和個人投資者參與。

(二)企業(yè)投資業(yè)務(wù)的資本運作模式

企業(yè)投資是企業(yè)資金運用的重要內(nèi)容,也是企業(yè)資本運作的核心,目的是為了實現(xiàn)企業(yè)資源與外部企業(yè)或部門進行流動配置,提高資源利用率,獲取更大的經(jīng)濟收益。在投資過程中,應(yīng)當(dāng)堅持風(fēng)險與收益平衡原則、資金具有時間價值原則、以現(xiàn)金流量為基準(zhǔn)的原則、超額利潤不可均沾原則、統(tǒng)籌考慮投資項目、投資規(guī)模、投資方式、投資成本、投資結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險和投資退出等等。

在選擇投資項目時,應(yīng)重點評估以下列表中的三大指標(biāo),全面分析天時、地利、人和因素的影響程度。[1](見表2)

表2. 項目投資重點評估因素表

企業(yè)投資的運作模式如前所述:一是企業(yè)資產(chǎn)運作,包括資產(chǎn)剝離、出售、轉(zhuǎn)讓、置換、委托貸款等等,也就是通常所說的資產(chǎn)重組,是對企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的價值化運作;二是企業(yè)重組,也就是企業(yè)主體法律形式變更,包括企業(yè)間兼并、收購、合并、分立、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購、租賃、托管、破產(chǎn)等等,是企業(yè)資本運營最高端的決策,主要以企業(yè)作為商品的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易,我們重點介紹此種運作模式。

1. 企業(yè)兼并。指一個企業(yè)采取各種形式有償接收其他企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán),使被兼并方喪失法人資格或改變法人實體的經(jīng)濟行為。企業(yè)兼并的形式有:①購買式兼并,即兼并方出資購買被兼并方企業(yè)凈資產(chǎn),兼并企業(yè)將被兼并企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)一并吸收,被兼并企業(yè)注銷,屬于兼并方資本運營的形式。②股份式兼并,即兼并方發(fā)行股份,被兼并企業(yè)的股東將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入兼并方,從而成為兼并方企業(yè)的一個新股東,被兼并企業(yè)注銷,屬于被兼并方的股東資本運營的形式。

2. 企業(yè)收購。指一個企業(yè)能夠通過購買另一企業(yè)的股權(quán)而獲取該公司的經(jīng)營決策權(quán)行為。企業(yè)收購的形式主要有:①購買股票,即企業(yè)通過證券市場購買其他企業(yè)發(fā)行在外的股票,成為其控股股東;②股權(quán)互換,即企業(yè)通過協(xié)議用對其他企業(yè)的股權(quán)與被收購企業(yè)的股東按照一定的比值進行置換,實現(xiàn)收購目的。

3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。指將其所控制的其他企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)移給其他的投資者所有,從而放棄對企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán),轉(zhuǎn)移投資重點。這種收縮是對原有資產(chǎn)的控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓,而不是指資本規(guī)模的縮減。

4.企業(yè)合并。指企業(yè)之間部分資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)的合并,有兩種形式:①新設(shè)合并,指企業(yè)間依據(jù)契約及法令歸并為一個新企業(yè),原有企業(yè)分別撤銷,原有企業(yè)的債權(quán)債務(wù)一并歸于合并后的新企業(yè)。②剝離合并,企業(yè)各自分出一部分資產(chǎn),合并投資成立一個新企業(yè)。

5.企業(yè)分立。指企業(yè)的某部分業(yè)務(wù)脫離本企業(yè),成為獨立法人企業(yè)。形式有:①股權(quán)分割,指企業(yè)劃分為若干獨立的法人公司,原企業(yè)注銷。②持股分立。指企業(yè)某獨立部分,成為法人實體,原企業(yè)存續(xù),并且成為分立企業(yè)的股東,以直接或間接的股權(quán)關(guān)系形成共擔(dān)風(fēng)險、共享利益的長期聯(lián)合與合作。

6.股份回購。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部不良資產(chǎn)過重,或者資產(chǎn)負(fù)債率過高時,企業(yè)可以凈資產(chǎn)參考價向大股東回購部分股份,大股東用回收資金購買企業(yè)的不良資產(chǎn)。企業(yè)回購的股份可以注銷,或者作為庫存股,用于企業(yè)股權(quán)激勵或購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),優(yōu)化經(jīng)營資產(chǎn),改善產(chǎn)業(yè)和資本結(jié)構(gòu)。

7.借殼上市。借殼上市是指上市公司的母公司通過將資產(chǎn)注入到上市的子公司中,來實現(xiàn)母公司的上市,通常該殼公司會被改名。這是一種對上市公司殼資源進行重新配置,充分利用上市資源實現(xiàn)間接上市的資產(chǎn)重組形式。借殼上市的一般做法是:第一步,母公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成立股份公司作為其子公司上市,非上市公司通過現(xiàn)金收購、資產(chǎn)或股權(quán)置換等并購形式,取得上市公司的相對控股地位;第二步,通過上市公司的定向增發(fā),將母公司的項目資產(chǎn)或業(yè)務(wù)注入到上市公司中;第三步,通過重組后的董事會對上市公司進行清理和內(nèi)部重組,剝離不良資產(chǎn)或整頓提高殼公司原有業(yè)務(wù)狀況,改善經(jīng)營業(yè)績。

租賃、托管和破產(chǎn)模式,是企業(yè)缺乏核心競爭力,出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難,產(chǎn)品市場蕭條,資產(chǎn)盈利能力低,現(xiàn)金流量萎縮,資金鏈條斷裂,財務(wù)危機嚴(yán)重,企業(yè)品牌缺失時不得已采用的資本運作模式,這里不做探討。

篇10

1990年由于不動產(chǎn)價格暴跌，美國各銀行停止向外貸款。此時，資本市場趁機取代了銀行來發(fā)揮金融中介的作用。有趣的是，當(dāng)時剛發(fā)展起來的抵押證券市場不斷調(diào)整住房抵押信貸。這種住房抵押信貸在前幾年可能已經(jīng)大幅下降了。如果沒有資本市場的支持，1991年輕度的經(jīng)濟衰退可能會更加嚴(yán)重。但這種觀點仍需進一步驗證。

我們1991年輕度的經(jīng)濟衰退和日本長期存在的問題形成了鮮明的對比。日本的金融體制是以銀行為基礎(chǔ)的金融中介的典型例子。眾所周知所謂的“大企業(yè)集團體制”是一個主要以銀行為中心，同時使所有公司相當(dāng)依賴銀行信貸的體制。因此，日本銀行危機的后果之一就是它延長了信用恐慌的時間。一些日本公司的確想通過資本市場來幫它們渡過難關(guān)。在銀行總貸款基本持平的情況下，過去十年日本國內(nèi)發(fā)行的公司債券增加一倍還要多。然而由于銀行貸款在日本的資金來源中一直占主導(dǎo)的地位，因此這種非銀行借貸數(shù)量的上升并不足以改變?nèi)毡拘庞每只诺臓顩r。

日本政府現(xiàn)在正不斷向銀行系統(tǒng)注入資金以使它們重新資本化。雖然政府已經(jīng)作出了一些重要努力，但是它仍需在金融體制多樣化方面取得重大的進展。這是促進長期復(fù)蘇的一個關(guān)鍵因素，雖然它不是唯一的關(guān)鍵因素。解決日本危機也必然比解決美國危機要困難得多。這同樣證明了金融多元化有助于限制經(jīng)濟動蕩的破壞。

這就使人們不禁要問如果東亞國家不是如此依賴銀行作為它們金融中介的話，它們在過去18個月里出現(xiàn)的問題會有多嚴(yán)重呢？人們很容易理解購買不能對沖的短期美元債務(wù)并投資于國內(nèi)的泰銖貸款可能會由于美元匯率的不穩(wěn)而造成泰國銀行停止向外貸款。但為什么停止貸款會造成經(jīng)濟崩潰呢？如果泰國有一個能發(fā)揮功能的資本市場并同時擁有必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，造成的后果就可能要輕得多。

在危機爆發(fā)之前，我們很少有理由懷疑東亞國家30年持續(xù)高速的經(jīng)濟增長。這段時期的經(jīng)濟增長在很大程度上是由銀行提供資金的。經(jīng)濟和銀行信貸的快速增長使得無效貸款占銀行總資產(chǎn)的比例較低。缺少可替換的中介形式并沒有多大的影響。這就象車胎如果沒有漏氣，缺少后備輪胎并沒有多大關(guān)系一樣。東亞國家就是沒有“后備輪胎”。

處理銀行危機

銀行作為一個高負(fù)債機構(gòu)在歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過一些危機。銀行風(fēng)險管理經(jīng)常存在的問題就是它往往要達(dá)到一種很難達(dá)到的負(fù)債程度，這一程度產(chǎn)生適度的資產(chǎn)回報而同時又不出現(xiàn)延期償貸的威脅。

銀行在用本幣負(fù)債方面永遠(yuǎn)也不會百分之百地成功，除非銀行的信用得到充分的保證，特別是國家政府的保證。但即使這種例外也不是固定的，特別是當(dāng)這種負(fù)債的貨幣是外幣時。人們又不禁會問如果在銀行仍是唯一中介的十九世紀(jì)，如果存在其他中介方式的話，當(dāng)時美國所發(fā)生的大量銀行危機的破壞還會有那么大嗎？

在惡劣的環(huán)境下，現(xiàn)代中央銀行可以提供流動性，但現(xiàn)金并不總能減輕人們的擔(dān)憂。即使流動性增加了，但銀行在不穩(wěn)定時期也不會向外貸款。今天的日本銀行體制就是一個例子。比如日本央行盡管制造了大量的流動性，但它對貸款的熱情卻很低。但與十年前美國所不同的是，替代性的金融資源不容易得到。

九十年代初瑞典的銀行危機，與美國八十年代的儲蓄和貸款危機以及日本目前的銀行危機不同，它反映了另外一個問題，即盡快解決危機是最好的選擇，拖延時間可能會大大增加危機對財政和經(jīng)濟的破壞。由于政府對銀行隱含或明確的安全網(wǎng)絡(luò)保證，解決銀行部門的危機往往需要政府的投入。同樣，增加納稅人基金存在的政治困難往往會推遲問題的解決。這種拖延當(dāng)然會增加財政開支并延長信用恐慌的時間。

經(jīng)驗告訴我們，一個國家同時擁有多種金融中介形式可以在某一金融部門發(fā)生危機的時候保護這個國家的經(jīng)濟。澳大利亞在亞洲金融動蕩時的經(jīng)歷就是一個很有趣的驗證例子。盡管澳大利亞與亞洲國家有密切的貿(mào)易和金融聯(lián)系，但并沒有多少跡象表明它的經(jīng)濟受到危機國家的影響。這是因為澳大利亞不但有穩(wěn)固的銀行體制，同時還有發(fā)展得比較完善的資本市場。但進一步分析，金融多元化的作用也可能會變得正常。多種形式的存在可以防止金融體制在各個方面發(fā)生崩潰。

多樣化的資本市場除了在緊張的時期作為信貸過程的補充之外，還在一般時期與銀行系統(tǒng)競爭從而降低所有貸款人的金融支出。在過去幾十年里，資本市場和銀行業(yè)一起共同創(chuàng)造、發(fā)展并推廣各種新的提高資本創(chuàng)造和風(fēng)險承擔(dān)的方法。大體上來說，銀行系統(tǒng)的效率上升了。它從以前不同地對待每一個貸款人變得更加標(biāo)準(zhǔn)化。

在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展完善的時候，這種方法也被推廣到資本市場去。由于貿(mào)易的作用，資本市場里有更多的貸款人，同時也可以吸引更多人的存款。貨幣市場共同基金、期貨合同、垃圾債券和資產(chǎn)債券就是這一進程的很好例子。

資本市場和貿(mào)易工具一旦形成，它們就可以給銀行提供新的特殊風(fēng)險對沖的方法并可以把銀行從持有貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)造貸款。反過來，銀行貿(mào)易也可以促進這些市場的發(fā)展。近幾年興起的由技術(shù)帶動的革新也促進了這一進程在全球范圍的推廣。一個國家的投資者可以在另一個國家的金融市場上進行套期保值，這就是所謂的套期保值。

過去兩年的經(jīng)驗表明，在這個更新、更復(fù)雜的全球系統(tǒng)中，一個國家的國內(nèi)金融體制不夠穩(wěn)固是會帶來不好的后果的。

在市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟日益一體化的同時，銀行系統(tǒng)作為第一金融中介并不足為奇。銀行擁有的貸款人的內(nèi)部信用情況可以作為決定資本分配的指導(dǎo)。加入金融市場可選擇的只有使用稀缺的實際資源來進行金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時才可能實現(xiàn)。金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一項艱巨的任務(wù)，它的成果也只能在幾十年之后才可以看到。這個進程的啟動是很困難的，特別是在一些仍然在貧困線上掙扎的發(fā)展中國家中。因為它們都把目光放在短期的高回報而不是長期的較低的回報率上。

我們必須不斷地提醒自己，金融的基礎(chǔ)設(shè)施是由大量的整套制度組成的，它們的運作就如社會的其他部門一樣，必須與基本的價值體制相一致。從表面上來看，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)好象只關(guān)系到技術(shù)問題。它包括能明確顯示公司狀況的會計標(biāo)準(zhǔn)、能可靠保護財產(chǎn)和強制合同執(zhí)行的法律體制以及能在公司決策出現(xiàn)失誤時事先確定索賠方案的破產(chǎn)條款。這些基礎(chǔ)設(shè)施可以提高企業(yè)的透明度并使公司在處理索賠問題時使用標(biāo)準(zhǔn)化的方法。但是這些制度的發(fā)展不可避免地會帶上不同文化色彩。當(dāng)今俄羅斯的產(chǎn)權(quán)制度有可能無意識地受到過去蘇聯(lián)對個人產(chǎn)權(quán)偏見的影響。由于亞洲人害怕“丟面子”，因此很難在這些國家采用一些制度，如西方國家的破產(chǎn)制度等。同樣在西方國家中，每個人都有各自不同的對貸方和借方關(guān)系的看法。公司的權(quán)力分配反映了社會中最多人持有的對商務(wù)交易中各方相互作用的看法。因此，如果想讓一個沒有資本市場基礎(chǔ)設(shè)施但也一樣發(fā)展起來的國家采用這種制度是很困難的。同樣，想統(tǒng)一各國的國內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施或統(tǒng)一與國際交易相關(guān)的各個組成部份也是一項相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

事實上，亞洲國家金融基礎(chǔ)設(shè)施方面的弱點使得它們的銀行系統(tǒng)變得比危機前更加脆弱，并妨礙了隨后危機的解決。由于缺乏透明度，同時政府對銀行暗地里擔(dān)保，造成了投資者以過低的價格貸給銀行大量的資金，造成資本的不良分配。糟糕的破產(chǎn)法和程序使得銀行無效貸款的恢復(fù)變成一項長期并且昂貴的工作。另外，俄羅斯在強制執(zhí)行合同和收債方面缺乏透明度和法律基礎(chǔ)設(shè)施是造成現(xiàn)在俄羅斯金融中介作用癱瘓的主要原因。

然而，我懷疑如果增加的金融中介形式的確對經(jīng)濟有益的話，在將來推動這些形式統(tǒng)一的壓力將會是相當(dāng)大的。另外，更多的金融基礎(chǔ)設(shè)施還很有可能會改善銀行系統(tǒng)的環(huán)境以及它的經(jīng)營狀況。

最近，一個由RossLevine和SaraZervos做的研究表明資本市場的發(fā)展對經(jīng)濟的推動作用比銀行部門本身發(fā)展對經(jīng)濟的作用要大。這一研究結(jié)果與以下的觀點是一致的，即認(rèn)為資本市場和銀行都提供有用但不同的金融服務(wù)。如果同時使用兩種形式則必定會帶來更健全、更有效的資本分配過程。

有些人認(rèn)為，缺乏足夠的會計實踐、破產(chǎn)條款和公司管理導(dǎo)致最近幾次危及一些發(fā)展中國家危機并非是偶然的。如果有足夠的上述因素和它們可能支持的資本市場存在的話，1997年初經(jīng)濟沖擊的結(jié)果將會大為不同。

值得注意的是，大多歐洲大陸國家的金融體制都在很大程度上躲過了前兩年金融動蕩的影響。我們發(fā)現(xiàn)在最近的幾十年里，歐洲大陸很少發(fā)生由房地產(chǎn)的繁榮和蕭條引起的銀行危機或是如我前面提到的美國和日本出現(xiàn)過的信用恐慌。

一直到目前為止，歐洲大陸的金融部門仍是由銀行主導(dǎo)，它的資本市場也沒有美國和英國的發(fā)達(dá)。這種銀行體制的經(jīng)驗告訴我們只要一些銀行體制有充分的監(jiān)督并以一個合法、規(guī)范的框架為基礎(chǔ)的話是可以很好地發(fā)揮作用的。但是這種銀行體制還有公有銀行實質(zhì)性的參與。這些公有銀行往往缺乏私有銀行所具有的活力和創(chuàng)新。政府的參與往往不能實現(xiàn)資本的最佳配置并降低價格信號的可靠性。但在市場調(diào)節(jié)不足以阻止銀行危機的時候，此類的政府參與可以提供默認(rèn)的資源保證以使信用持續(xù)流動，即使不是向最佳的方向流動。

例如，德國由公共控制的銀行團體的資產(chǎn)大約占所有銀行資產(chǎn)的40%.其他歐洲國家的比例雖然不如德國但也是相當(dāng)大的。簡而言之，一些證據(jù)表明較低效率地使用資本可以防止出現(xiàn)信用危機?？赡苤档靡惶岬氖?，正是這個原因使歐洲公有商業(yè)銀行的比例降低了，同時促進了以往規(guī)模不大的資本市場的迅速發(fā)展并使歐洲大陸的金融體制向英國和美國的體制轉(zhuǎn)變。

發(fā)展資本市場可能還會給歐洲大陸帶來另外一個好處。在國家銀行體制不斷集中時，整個歐洲銀行業(yè)也會逐漸集中。在這種情況下，如果某一大銀行受到異常打擊的話，這家銀行就有可能會縮減它向外的貸款。如果存在發(fā)展完善的資本市場的話，以上的影響就可以得到減輕，因為公司有了其它的資金來源。

結(jié)論