導(dǎo)語：如何才能寫好一篇社?；鹜顿Y比例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、社保基金投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)目前我國社保基金投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)既有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種兩種風(fēng)險(xiǎn)雖然形成原因不同，但是對我國社保基金投資的安全性造成了不同程度的沖擊，目前我國社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)主要存在以下幾個(gè)方面：

1.投資渠道單一。投資渠道的單一無法保證在既定收益的前提下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最低。社?；瓞F(xiàn)有投資渠道主要有：銀行存款、債券、股票、實(shí)業(yè)投資、股權(quán)投資等。社?；鸬耐顿Y渠道看起來很多，但是我國社保基金的實(shí)際投資組合貌似安全，但是其實(shí)不然，主要原因在于：銀行存款的投資收益率收益低，無法抵御通貨膨脹；債券市場主要是購買國債，收益不但不高還有可能面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)；股票市場收益率雖高，但是有投資比例限制且不安全。因此社保基金投資渠道亟待拓展，產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金、股指期貨等新的金融工具是社?；鹜顿Y的方向。

2.投資組合失衡。投資組合的失衡主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是銀行存款和債券投資比例過高，銀行存款和政府債券固然可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但是社?；鹜顿Y是要求一定收益的。僅僅靠投資于銀行存款和政府債券并不能滿足投資的收益要求。二是股票投資比例較低，股票是投資風(fēng)險(xiǎn)比較高的一種金融工具，其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在股票價(jià)格不穩(wěn)定和股利收益不確定。三是境內(nèi)外投資比例失衡，目前我國社保基金境外投資比例較低，其占社?；鸬谋壤怀^10%，且大部分境外投資局限于港股市場。四是委托投資比例過低，目前我國社?；鸬奈型顿Y比例較低。

3.投資監(jiān)管缺位。安全收回本金是投資活動(dòng)最基本的要求。目前我國社?；鹜顿Y監(jiān)管體系缺少一個(gè)對社?；鹫w監(jiān)管的權(quán)力責(zé)任中心，極易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞，出現(xiàn)多頭管理，一旦出現(xiàn)問題各部門相互推諉扯皮，從而會(huì)影響到社?；鹫w運(yùn)行的效率；而且社?；鸨O(jiān)管的各部門都是相對獨(dú)立的部門，相互之間監(jiān)管信息的交流傳遞成本會(huì)較高，這也客觀上增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)控制策略

1.拓展投資渠道。投資渠道拓展的主要方法就是進(jìn)行金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新可以降低社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)，因此我國應(yīng)盡快推進(jìn)金融創(chuàng)新，在保證收益的同時(shí)最大限度的降低社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)。目前我國社?；疬€沒有投資，但是在將來可以進(jìn)行投資的金融工具是股指期貨和住房抵押貸款。目前我國的股市只能單向做多，還不能通過融資融券做空。在資本市場發(fā)展的初始階段采用這樣一種制度可以避免一些風(fēng)險(xiǎn)，但是沒有股指期貨的資本市場還不能算是一個(gè)完備的資本市場，缺乏股指期貨必然對投資風(fēng)險(xiǎn)的防控產(chǎn)生漏洞，目前我國推出股指期貨的基本條件已經(jīng)具備，預(yù)計(jì)不久的將來就會(huì)推出股指期貨。在住房抵押貸款方面，隨著中國城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，大量農(nóng)村人口進(jìn)入城市，因此城鎮(zhèn)居民對住宅的需求將在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)將保持剛性增長，房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的地位在短期內(nèi)不會(huì)改變，房地產(chǎn)長期內(nèi)需要大量資金支持的狀況也不會(huì)改變，這必將帶動(dòng)房地產(chǎn)金融業(yè)的蓬勃發(fā)展。事實(shí)上社?；鹜顿Y于住地產(chǎn)房金融產(chǎn)品與直接投資房地產(chǎn)相比風(fēng)險(xiǎn)要小得多，因此在很多國家房地產(chǎn)金融產(chǎn)品一直都是社?；鸬闹匾顿Y工具。

篇2

[關(guān)鍵詞]社?；稹⊥顿Y收益水平　典型國家經(jīng)驗(yàn)

2000年8月，“全國社會(huì)保障基金”建立，同時(shí)“全國社會(huì)保障基金理事會(huì)（SSF）”成立，負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社會(huì)保障基金。其主要目的是彌補(bǔ)我國人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要。自此，社會(huì)保障基金的保值增值效用開始付諸實(shí)踐。

一、我國社保基金投資收益現(xiàn)狀

根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，SSF可以直接投資，但僅限于商業(yè)銀行存款和在一級市場購買國債，也可交由多個(gè)投資管理人進(jìn)行托管，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（1）我國社保基金投資對象

社?；鸾⒊跗?，投資僅限于銀行存款、買賣國債和其他流動(dòng)性良好的金融工具。然而，隨著人們生活水平的提高和物價(jià)水平的上漲，社?；鹪鲋狄笥l(fā)明顯，單一狹窄的投資渠道卻限制了自身的發(fā)展。2006年《全國社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》的頒布，預(yù)示著上萬億社?；鸷Ｍ馔顿Y拉開了序幕，明確表明，社?；鸷Ｍ馔顿Y還可以投資于長期、短期等衍生金融工具。

目前，社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國債、股票、證券投資基金、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中銀行存款和國債投資比例不低于50%，證券投資基金、股票投資比例不高于40%，企業(yè)債，金融債投資比例不高于10%。

（2）我國社?；鹗找嫠?/p>

我國社?；鸪闪⒅两褚延?2年，作為資本市場上極為重要的長期投資者之一，已取得初步成效。2012年6月，SSF公布數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年社?；饚缀文昃找媛始s為8.40%，其中正負(fù)表現(xiàn)尤為突出的是2007年和2008年。2007年是中國資本市場表現(xiàn)最為搶眼的一年，社?；饘?shí)現(xiàn)了43.19%的驚人投資收益率。其中在指數(shù)投資、股票差價(jià)上的收入，與上年同期相比，分別增長了1500%，266.6%，無論在數(shù)量上還是質(zhì)量上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過存款利息收入。2008年受全球性金融危機(jī)影響，機(jī)構(gòu)投資者遭遇了空前的損失，向來以穩(wěn)健投資著稱的社保基金也不例外，其權(quán)益投資收益率降為-6.79%，自成立以來首次出現(xiàn)浮動(dòng)虧損。

圖1-1　我國社?；鹜顿Y收益率與通脹率

數(shù)據(jù)來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)

二、典型國家社保基金投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，資本市場一直都是高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域。下面將從美國和智利兩個(gè)國家投資實(shí)踐分析它們在穩(wěn)定投資環(huán)境、提高收益水平方面的經(jīng)驗(yàn)。

（1）美國社?；鹜顿Y實(shí)踐

美國社?；鸸芾矸致?lián)邦和州兩個(gè)層次。聯(lián)邦政府直接建立和管理基本養(yǎng)老金，該基金在1997年已經(jīng)達(dá)到6000億，每年都會(huì)盈余約1000億。但是聯(lián)邦政府一直采取保守的投資策略，限制它只能購買聯(lián)邦政府的特別債券，且規(guī)定信托基金至少要保存收益支出總額的20%-30%作為盈余儲備。這種單一投資策略有以下優(yōu)勢:一是為滿足支付需要，信托基金可在任何時(shí)候按面值提前兌付，一定程度上保障了基金的流動(dòng)性。二是購買信譽(yù)高、安全性強(qiáng)且利率高于同期的銀行存款，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）智利養(yǎng)老基金投資實(shí)踐

智利養(yǎng)老金制度已有31年的發(fā)展歷程，歷史上養(yǎng)老基金在政府、金融、公司以及境外投資的分布情況：國債投資一直是養(yǎng)老金投資最主要的渠道之一，初始階段，投資份額在30%－50%，后呈緩慢下滑態(tài)勢，2000年以后下降到20%左右；金融機(jī)構(gòu)發(fā)行證券（包括債券和股票）是僅次于國債的第二類投資渠道，初期投資比例甚至超過了國債，其后份額逐步下降，90年代后降到約20%，1995年開始有所增長，2004投資份額在20－30%之間；公司部門投資（債券和股票）始于1985年（之前比例非常?。?994年達(dá)到40%左右，此后逐步下降至約20%；國外金融資產(chǎn)投資起步于1998年（1990年-1998年比例很?。?，近幾年增速較快，已接近30%的最高限額。

養(yǎng)老金投資趨于分散化，單項(xiàng)工具的比例都不具有絕對優(yōu)勢，這說明養(yǎng)老金投資渠道日趨多元化，從以前集中于政府和金融領(lǐng)域的投資政策向多元化策略變更。

三、典型國家社?；鹜顿Y經(jīng)驗(yàn)借鑒

一直以來，我國社?；鹜顿Y都堅(jiān)持審慎投資，安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的投資方針。但2007年和2008年，社保基金投資收益率出現(xiàn)驟變，不得不引發(fā)我們思考。從典型國家社保基金投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中，我們可以得到如下啟示。

（1）設(shè)定投資控制線非萬全之策

美國的資本市場是高度發(fā)達(dá)的，但在社會(huì)保障問題上，政府表現(xiàn)十分謹(jǐn)慎，70年來一直不允許社?；鹑胧?，與我國社?；鸬姆e極投資風(fēng)格形成了鮮明反差。美國聯(lián)邦政府管理基金審慎性投資造成的負(fù)面影響主要是低利率抑制社保基金增值的要求，甚至不足以抵消通貨膨脹的消極影響。而美國州政府管理私有退休基金則在資本市場中表現(xiàn)相當(dāng)活躍，但結(jié)果是損失較大，保守估計(jì)該基金在2000年至2004年之間就損失了約3000億美元。

雖然我國規(guī)定了社?；鹜顿Y比例控制線，但從2008年社保基金投資收益率-6.79%的事實(shí)來看，控制線并不足以保證基金的安全。有介于此，更多針對性的有效措施急需出臺，以防范資本市場風(fēng)險(xiǎn)，保障全國社?；鸬陌踩?/p>

（2）多元化投資策略

30多年的發(fā)展，智利已經(jīng)形成了自己獨(dú)特的基本養(yǎng)老基金投資管理體制框架，其投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)主要體現(xiàn)在投資方向和投資政策的多元化上。一方面，逐步放開對每類投資工具的數(shù)量限制政策，實(shí)行更加靈活的投資組合政策，同時(shí)，也在進(jìn)一步拓寬國外金融的渠道，目前智利社保基金投資國外金融工具的比例已接近30%的上限，從長期發(fā)展趨勢看，該比例還有可能上升至50%左右。另一方面，允許社?；鸶嗟耐顿Y工具，逐步加大風(fēng)險(xiǎn)投資比例。

我國于2006年通過的《暫行規(guī)定》限制了社?；鸷Ｍ馔顿Y比例不能超過總資產(chǎn)的20%，但未對具體的投資比例做出限制。海外資本市場運(yùn)營效率較高，風(fēng)險(xiǎn)對沖工具齊全，可以有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。

（3）成功的股票投資

宏觀上講，我國社?；鸬墓善蓖顿Y迄今為止，除2008年受國際金融危機(jī)影響收益驟降外，其他時(shí)間均保持了漸進(jìn)式高額回報(bào)率。當(dāng)然，這種投資收益水平的高低很大程度上取決于國內(nèi)外大的宏觀環(huán)境。此外，嫻熟的股票投資技能，投資機(jī)構(gòu)的操作策略，公眾的廣泛監(jiān)督等都可以通過創(chuàng)造成功的股票投資收益進(jìn)而帶動(dòng)社?；鸬恼w收益率增長。部分投資機(jī)構(gòu)對社?；鸬母叨戎匾晻?huì)促使他們審慎地開展投資操作，甚至犧牲公司自身的利益為社?；鸨ｑ{護(hù)航，這在一定程度上也為社?；鹑〉檬找婊虮苊鈸p失做出了貢獻(xiàn)。

2007年和2008年，社?；鹜顿Y收益率的驟變?yōu)槲覀兩狭梭@心的一課。審慎投資，安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的投資方針我們需要堅(jiān)持，更要落實(shí)到具體行動(dòng)上。社?；鹜顿Y要抓住時(shí)機(jī)，要充分利用我國資本市場發(fā)育趨于成熟的機(jī)會(huì)，完善投資制度，即要開展多元化投資策略，又要抓住拉動(dòng)收益的驅(qū)動(dòng)力，確保我國社會(huì)保障制度的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

【關(guān)鍵詞】 社?；?； 投資運(yùn)營及監(jiān)管； 投資收益

現(xiàn)代社會(huì)，社會(huì)保障制度是一項(xiàng)重要的制度安排，是社會(huì)的“安全網(wǎng)”，關(guān)系到社會(huì)穩(wěn)定、協(xié)調(diào)的健康發(fā)展與和諧社會(huì)的建設(shè)。隨著我國社會(huì)保障制度的建立和發(fā)展，我國社會(huì)保障體系覆蓋的人數(shù)和資金數(shù)量不斷增長，從而形成了規(guī)模龐大的社?；?。如何使用好這筆資金，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的；如何“做大”社?；?，以防止可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)，尋找到安全的投資增值的渠道，加強(qiáng)社保基金的監(jiān)管等已經(jīng)成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、我國社?；鹜顿Y運(yùn)營及監(jiān)管的現(xiàn)狀分析

當(dāng)前，我國社?；鹜顿Y運(yùn)營及監(jiān)管事業(yè)方興未艾，許多商業(yè)銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都積極參與到社?；鸬耐顿Y運(yùn)營及監(jiān)管的各項(xiàng)經(jīng)營管理活動(dòng)中。我國也相繼頒布了《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資暫行規(guī)定》、《社會(huì)保險(xiǎn)法》等社?；鹜顿Y監(jiān)管的相關(guān)規(guī)章制度及法律法規(guī)。

（一）我國社?；鹜顿Y運(yùn)營的監(jiān)管模式

從國際來看，對社?；鸬谋O(jiān)管主要有兩種模式：一是審慎監(jiān)管模式；二是限量監(jiān)管模式。審慎監(jiān)管模式對社?；鸬耐顿Y組合沒有太嚴(yán)格的限制，主要是遵循謹(jǐn)慎原則選擇投資工具。而限量監(jiān)管模式則是對社?；鹜顿Y的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量控制。一般是對流動(dòng)性較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)實(shí)施更加嚴(yán)格的數(shù)量限制，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)基金受益者利益的目的。我國《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第25條規(guī)定：社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。理事會(huì)直接運(yùn)作的社保基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人管理和運(yùn)作并委托社?；鹜泄苋送泄?，而省級以下單位結(jié)余的社?；鹁幌碛型顿Y權(quán)。第28條規(guī)定：劃入社?；鸬呢泿刨Y產(chǎn)的投資，按成本計(jì)算，應(yīng)符合下列規(guī)定：“1.銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，其中，銀行存款的比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%；2.企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；3.證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%”。從《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定可以看出，我國社?；鹗菍?shí)行限量監(jiān)管模式，這主要與我國資本市場不夠發(fā)達(dá)，相關(guān)的法律法規(guī)不夠健全有很大的關(guān)系，但是從長遠(yuǎn)來看，社?；鸬谋O(jiān)管模式應(yīng)該向?qū)徤餍员O(jiān)管模式發(fā)展。

（二）我國社保基金投資運(yùn)營及監(jiān)管的原則

要使社?；鸢l(fā)揮其和諧治理的作用，盡可能減少社保基金在投資運(yùn)營及監(jiān)管過程中的風(fēng)險(xiǎn)，必須遵循以下原則：

1.安全性原則。社?；鹱鳛槔习傩盏摹梆B(yǎng)老錢”，在其投資運(yùn)營中必須堅(jiān)持安全第一，以保證社?；鸬闹Ц缎枰@對政治穩(wěn)定和社會(huì)的和諧發(fā)展都將起到積極作用。

2.收益性原則。社?；鹜顿Y的成敗，主要看其收益水平的高低，同時(shí)，取得投資收益也是社?；饘?shí)現(xiàn)自我積累的重要途徑，在追求更高收益率的同時(shí)，還必須考慮到經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的統(tǒng)一。

3.流動(dòng)性原則。它是指社?；鹦枰３忠欢〝?shù)額的資金，以滿足需要及時(shí)支付的社會(huì)保障福利，即在保證社保基金投資收益的前提下隨時(shí)變現(xiàn)。

4.分散投資原則。社?；鸬耐顿Y具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在其投資運(yùn)營時(shí)，必須考慮多元化的投資運(yùn)作方式，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)社?；鸢踩?、穩(wěn)定增長。

（三）我國社?；鸬默F(xiàn)有規(guī)模和投資收益情況

到2010年8月，我國的社?；鹫竭\(yùn)轉(zhuǎn)滿十年。十年來我國社?；鹨?guī)模不斷壯大，取得了顯著成績。截至2009年12月31日，全國社?；饳?quán)益達(dá)

6 927.73億元，個(gè)人賬戶基金權(quán)益439.59億元。社保基金總規(guī)模約為建立之初的38倍。與此同時(shí)，我國人口老齡化趨勢也在加劇。據(jù)《2009年民政事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2009年底，全國60歲及以上老年人口16 714萬人，占全國總?cè)丝诘?2.5%。據(jù)相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2030年，全國老年人口將突破3.5億。與我國人口老齡化加快發(fā)展趨勢相比，現(xiàn)有社?；鹨?guī)模依然不足，而且我國社保基金的實(shí)際投資收益率相對較低，注重安全勝于收益。2003年之前，全國社保基金絕大多數(shù)投到了銀行存款和國債上，兩者的收益也占了總收益的絕大多數(shù)。2002―2003年，存款利息和國債利息收益之和一直占基金總收益的90%以上，企業(yè)債券、金融債券和股票收益之和所占比重還不到2%。從2004年開始，隨著我國在股票市場和委托投資領(lǐng)域的穩(wěn)步推進(jìn)，二者所占收益比例也在不斷提高，2004和2005年，它們的收益之和所占比重均達(dá)到30%左右。但是也應(yīng)該看到，盡管社保基金投資日益多元化，但其投資收益率并不是很高，截至2009年我國社保基金的平均投資收益為9.75%，剔除物價(jià)因素實(shí)際年均投資收益率為7.74%。據(jù)世界銀行披露，1980年至1990年間美國、荷蘭的養(yǎng)老基金投資實(shí)際收益率分別為8%、6.7%。因此，總體而言我國社?；鹜顿Y收益率遠(yuǎn)低于世界其他國家。

二、我國社保基金投資運(yùn)營及監(jiān)管中存在的問題分析

綜觀我國社?；鸬耐顿Y運(yùn)營及其監(jiān)管現(xiàn)狀，存在的主要問題有以下幾個(gè)方面：

（一）社?；鸬耐顿Y渠道狹窄，收益率不高

確保我國社?；鹜顿Y的安全是頭等大事。由于在我國的一些地區(qū)發(fā)生過社保基金被擠占和挪用的重大問題，國家對社?；鹜顿Y方式有了更為嚴(yán)格的控制。在很長一段時(shí)間里，我國社保基金的投資都是以銀行存款和國債為主，由于銀行存款和國債的利率較低，規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的能力相對較低，短期內(nèi)，單一的投資渠道保障了基金的投資安全，但從長期來看，收益率不高，不能抵御通貨膨脹的影響，基金面臨潛在的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）統(tǒng)籌層次低，監(jiān)管成本高，監(jiān)管難度大

我國當(dāng)前的社?；穑怯刹煌瑢哟蔚母骷壍胤缴鐣?huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌管理，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級統(tǒng)籌，其他險(xiǎn)種實(shí)行地市級統(tǒng)籌或縣級統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還是在較低的水平。有的企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，其管理主體是企業(yè)自身。這種管理模式雖然對于資金的籌集和發(fā)放比較方便，但是由于統(tǒng)籌層次的不同，基金管理主體分散，使基金結(jié)余分散，難以實(shí)施大規(guī)模、穩(wěn)健的組合投資策略，投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營成本加大，基金鏈條很長，很難控制，不利于增加社?；鸬膬r(jià)值，還難以預(yù)防基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的擠占、挪用和貪污現(xiàn)象，其結(jié)果是基金運(yùn)作的回報(bào)率較低；另一方面，由于各地都設(shè)立專門機(jī)構(gòu)來管理社?；穑芾沓杀颈貙⒈３指呶贿\(yùn)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國社保基金的管理成本為3%，而國際上一般在1%左右，美國加州的社保基金管理成本則只有0.16%。

（三）基金管理透明度低，信息披露不充分

目前，我國社?；鸨O(jiān)管體制的模式采用的是以政府為主導(dǎo)的方式，這種模式使得基金管理的透明度較低，信息披露不充分，社保部門在基金管理和投資運(yùn)營方面都處于封閉的狀態(tài)，老百姓幾乎不知道有關(guān)自己的社?；鸬倪\(yùn)作、使用等情況，參保人員的利益幾乎被漠視。此外，在基金運(yùn)作上，采用的是委托方式，因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，委托人無法準(zhǔn)確地掌握受托人的行動(dòng)特點(diǎn)，也很難準(zhǔn)確地作出促使人在委托人無法監(jiān)督的情況下依然為委托人的最大利益而經(jīng)營的判斷，“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”不可避免。

三、和諧治理框架下，完善我國社保基金投資運(yùn)營及監(jiān)管的建議

針對我國社?；鹪谕顿Y運(yùn)營及監(jiān)管中存在的諸多問題，在和諧治理的框架下，必須采取相應(yīng)的措施，以提高我國社?；鸬耐顿Y運(yùn)營和監(jiān)管的效率，實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

（一）積極有效地開展投資組合，實(shí)行多元化的投資戰(zhàn)略

社?；鸬耐顿Y運(yùn)營，必然會(huì)面臨著各種不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，但可以通過各種資產(chǎn)組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，以獲得最大限度的投資回報(bào)。為此，必須有效地進(jìn)行組合投資，實(shí)施多元化的投資戰(zhàn)略。

首先，應(yīng)積極拓寬投資渠道。社?；鹂梢赃x擇各種不同的渠道進(jìn)行投資，包括實(shí)業(yè)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)等。不過具體選擇時(shí)，應(yīng)該考慮社?；鸬囊?guī)模、性質(zhì)、目標(biāo)要求，以及不同投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)和收益。其次，要有搭配合理的投資期限，使社?；鹪诒ＷC其獲得較高收益的同時(shí)，保持其流動(dòng)性。最后，要改善區(qū)域的投資組合。通過不同地區(qū)、不同國家的實(shí)業(yè)資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的社?；鹜顿Y，來達(dá)到分散投資的風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的投資收益。

（二）提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)營成本

從多年的社?；饘徲?jì)可以看到，地方政府通常是絕大部分違規(guī)決定的主體，他們監(jiān)管著當(dāng)?shù)氐纳绫；?，同時(shí)又是社保制度運(yùn)行的執(zhí)行主體。因此，地方政府就成為社?；鸨O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭。要從源頭上消除風(fēng)險(xiǎn)，必須逐步提高社保基金的統(tǒng)籌層次，使社保基金從當(dāng)?shù)卣墓茌牱秶鷥?nèi)分離出來，以達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營成本的目的。提高統(tǒng)籌層次可分兩步進(jìn)行：第一步是實(shí)現(xiàn)真正意義上的省級統(tǒng)籌，這樣使得干部管理和資金管理上減少兩層，監(jiān)管難度、管理費(fèi)用等都將會(huì)有顯著的降低，同時(shí)有利于實(shí)施大規(guī)模、更為穩(wěn)健的投資組合策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營成本。第二步是由省級統(tǒng)籌上升到國家統(tǒng)籌，從而可以使得監(jiān)管的難度和管理費(fèi)用得以進(jìn)一步降低。此外，在統(tǒng)籌層次上移的過程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級政府的積極性，建立有效的中央、省、市、縣四級責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，使得各級政府權(quán)責(zé)明確。

（三）建立嚴(yán)格的信息披露制度，提高社?；鹜顿Y運(yùn)營的透明度

由于社保基金覆蓋的人數(shù)眾多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求基金管理人員建立嚴(yán)格的信息披露制度，將基金投資運(yùn)營的成本、收益狀況以及有關(guān)重大事項(xiàng)及時(shí)向利益相關(guān)者披露；監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)側(cè)重于審查運(yùn)營機(jī)構(gòu)所披露的信息的真實(shí)性。社保機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)每年向社會(huì)公告社?；鸬耐顿Y運(yùn)營、積累以及支付的有關(guān)情況，并通過法規(guī)予以明確，逐步實(shí)現(xiàn)社?；鸬墓_、公平、公正運(yùn)作。同時(shí)，建立社?；鸬莫?dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，可以將勞動(dòng)和社會(huì)保障部對社保基金的監(jiān)管職能移交給相對獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。此外，也可以借鑒國外的一些經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)由普通民眾、法律專家以及從事社?；鸸芾淼膶I(yè)人士組成的社?；鹞瘑T會(huì)，定期或不定期開會(huì)，討論民眾關(guān)心的有關(guān)社保基金方面的大事，并將有關(guān)問題反映給社?；鸸芾矸?，從而使得老百姓擁有真正的知情權(quán)。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 李敏.完善我國社?；疬\(yùn)營和管理的思考［J］.科技信息，2008（27）.

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社?；鹗侨嗣竦摹氨ＣX”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動(dòng)性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?；鹨蚤L期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。

長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社?；鹜顿Y于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因?yàn)槲覈Y本市場的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場，由此導(dǎo)致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國外社?；鹜顿Y的收益率。

基于我國目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來發(fā)生支付危機(jī)，社?；饘で笮碌耐顿Y渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社保基金在海外的投資機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績穩(wěn)健的國際專業(yè)投資公司來管理和運(yùn)作社?；稹？梢圆扇≌袠?biāo)競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是，社保基金作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者，出于對資金安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。

（二）參與助學(xué)貸款

有國家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)閲覍χ鷮W(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社?；饳C(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社保基金參與國家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社?；鸢踩乇Ｖ翟鲋担瑢?shí)現(xiàn)雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但通過投資組合可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。我國社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發(fā)達(dá)，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險(xiǎn)又能最大化收益。因此社?；鹂梢詤⑴c開發(fā)資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力便越強(qiáng)，社保基金保值增值能力也就越強(qiáng)。

（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長期股權(quán)投資

眾所周知，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)間跨度長、資金需求量大，會(huì)給國家財(cái)政造成較大的融資壓力，而我國社?；鸱e累了大量資金，完全可以滿足大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資周期長、規(guī)模大的需要。在這種情況下可以考慮將社會(huì)保險(xiǎn)基金的一定比例投入到盈利前景好的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目之中。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報(bào)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，也能充分滿足社?；鸨Ｖ翟鲋档男枰?。因此，在保證充足償付能力和流動(dòng)性的前提下，社?；鹂梢宰鳛橐粋€(gè)投資主體介入一些盈利前景良好的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以獲得長期較穩(wěn)定的回報(bào)率。

另外，長期股權(quán)投資也是我國社保基金可以涉足的領(lǐng)域，自2008年以來，全國社?；鹪诖朔矫娴耐顿Y取得突破，一方面爭取到國家開發(fā)銀行與中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略投資者的身份，還爭取到全國社保基金權(quán)益10%可用于投資股權(quán)投資基金的政策。這些投資方式的探索，為我國社保基金在更為復(fù)雜多變的市場環(huán)境下實(shí)現(xiàn)保值增值邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

參考文獻(xiàn)：

1.王國清，馬曉，程謙.財(cái)政學(xué).高等教育出版社，2006

2.張賓.社?；鸬耐顿Y與運(yùn)營.社會(huì)保障，2008（1）

篇5

關(guān)鍵詞：社會(huì)保險(xiǎn)基金；投資運(yùn)營；保值增值

作者簡介：商麗景（1979-），河北金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系講師，研究方向：金融投融資；

賈瑞峰（1973-），河北金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系講師，研究方向：金融計(jì)量。

中圖分類號：F842 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.06.18 文章編號：1672-3309（2013）06-38-03

我國社?；饠?shù)額龐大，截止2011年底，我國五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余總額2.87萬億元，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余1.92萬億元。由于我國當(dāng)前的社保基金投資運(yùn)營存在著投資結(jié)構(gòu)單一、運(yùn)作方式不健全等問題，導(dǎo)致了社?；鹗找娴?，甚至有些地方若考慮通貨膨脹后出現(xiàn)了負(fù)收益，這也是我國社?；痣y以實(shí)現(xiàn)保值、增值的重要原因。因此，需要對社?；鸬耐顿Y運(yùn)營路徑進(jìn)行新的探討和嘗試。

一、社?；鹜顿Y運(yùn)營的特點(diǎn)

社?；鹋c一般資金的投資相比具有自身的特點(diǎn)：

（一）投資的限定性

國家關(guān)于社?；鸬耐顿Y方向、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域等都有一定的政策或法律限制。如有的國家規(guī)定社保基金只能存入銀行和購買政府債券，不能用于投資股票、不動(dòng)產(chǎn)等，有些國家還對社?；鸬耐顿Y數(shù)額或比例作出了明確的限制。

（二）投資的長期性

社?；鸬氖罩窍喾蛛x的：職工在職期間由職工本人和單位按規(guī)定繳納一定的社會(huì)保障費(fèi)，等到若干年后符合條件時(shí)才能享受社會(huì)保障待遇，因此，導(dǎo)致了社?；鹗罩еg存在著較大的時(shí)間差。尤其是在養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行部分積累制或完全積累制的情況下，其基金儲存積累期最多可長達(dá)近40年。社?；鸬拈L期沉淀決定了社?；鹦枰ㄟ^長期的投資來獲得較高的收益，以達(dá)到社?；鸨Ｖ?、增值的目的，從而確保參保人的收益不受損害。

（三）稅收優(yōu)惠性

社保基金通過投資運(yùn)營產(chǎn)生的收益并不直接用于分配，而是累加到社?；鹬腥?，以增加基金的總體數(shù)量，一方面使其不斷的通過投資實(shí)現(xiàn)更多的收益，另一方面也可減輕國家在社會(huì)保障方面的支出負(fù)擔(dān)。與一般基金投資收益不同，國家對社保基金投資收益是免征所得稅的。

二、社?；鹜顿Y運(yùn)營的原則

根據(jù)對社?；鹪谕顿Y運(yùn)營中的特點(diǎn)分析可知，社?；鹜顿Y的原則主要有以下四個(gè)：

（一）安全性原則

安全性是社會(huì)保險(xiǎn)基金投資時(shí)必須遵循的首要原則。由于社?；鸬奶厥庑裕笊鐣?huì)保險(xiǎn)基金投資的本金必須要及時(shí)、足額的能收回，如果投資導(dǎo)致社保基金投資的本金無法收回，就會(huì)影響到社會(huì)保險(xiǎn)基金正常的支付需要，從而影響投保者的正常生活。因此對社會(huì)保險(xiǎn)基金來說，安全性是投資時(shí)考慮的首要問題。

（二）收益性原則

通過對社?；疬M(jìn)行投資獲得一定的收益，在達(dá)到保值的前提下實(shí)現(xiàn)社保基金的增值。由于存在通貨膨脹因素，只有社?；鸬耐顿Y收益率大于通貨膨脹率才真正實(shí)現(xiàn)了社?；鸬谋Ｖ翟鲋怠Ｒ虼松绫；鸬耐顿Y在注重投資安全的前提下還要注重投資的收益率，應(yīng)注重投資于收益率較高的項(xiàng)目。

（三）流動(dòng)性原則

社?；鸬牧魍ㄐ允侵笧榱藵M足隨時(shí)可以支付參保人對社?；鸬男枰?，社保基金在投資中不發(fā)生價(jià)值損失的前提下可以隨時(shí)變現(xiàn)。如果社保基金投資時(shí)間過長，投資項(xiàng)目無法變現(xiàn)，那么將嚴(yán)重的影響社?；痣S時(shí)支付的需要。因此要求社?；鹪谕顿Y中要對投資項(xiàng)目安全性、收益率和變現(xiàn)能力等進(jìn)行綜合考慮，選擇適合的投資項(xiàng)目。

以上是社?；鹜顿Y運(yùn)營中需遵循的三項(xiàng)基本原則。而在實(shí)際運(yùn)營中很難三項(xiàng)原則同時(shí)兼顧。比如投資收益和風(fēng)險(xiǎn)往往是呈正相關(guān)的，過度的追求高收益必會(huì)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，而過度的注重安全又會(huì)影響收益。因此，在實(shí)際對社?；疬M(jìn)行投資運(yùn)營時(shí)，在考慮社保基金投資原則的同時(shí)還要結(jié)合實(shí)際情況需要，靈活選擇投資方式和項(xiàng)目。

三、社?；鹜顿Y運(yùn)營路徑選擇分析

社會(huì)保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)保值增值的途徑主要包括兩個(gè)：一是進(jìn)行金融活動(dòng)投資，包括銀行儲蓄、購買國債和金融債券等；二是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)投資，如投資國有大型項(xiàng)目建設(shè)等。根據(jù)社?；鹜顿Y的特點(diǎn)及所需遵循的原則，社?；鹜顿Y的路徑主要有：銀行存款、購買國庫券和其他各種債券、參與股票經(jīng)營、投資基金、抵押貸款和投資不動(dòng)產(chǎn)。

（一）銀行存款

銀行存款也被看做為一種投資，而且這種投資是投資風(fēng)險(xiǎn)最小的投資方式，同時(shí)這種投資的變現(xiàn)能力也最強(qiáng)，尤其是活期存款可以根據(jù)需要隨時(shí)支取。銀行存款的收益率穩(wěn)定但是較低，尤其是存在較高的通貨膨脹下，存款收益率往往低于通貨膨脹率，社?；鸩坏荒軐?shí)現(xiàn)保值增值的目的，還在不斷的貶值，嚴(yán)重了損害了參保人的利益。

社?；鹪谕顿Y運(yùn)營的初級階段，由于沒有經(jīng)驗(yàn)，各種制度、法律建設(shè)還有待完善，在投資上還是要更多的考慮投資的安全性。而盡管銀行存款的收益率低，但其是各種投資路徑中安全性最高、變現(xiàn)能力最強(qiáng)的投資方式。因此，我們可根據(jù)銀行存款的存款利率選擇存款的種類。如果銀行長期存款利率能抵消通貨膨脹造成的貶值影響，可以對一定比例的社保基金用于該種投資，以保證社?；痣S時(shí)支付的需要。

（二）國債

1、國庫券。國庫券是由國家發(fā)行的債券，以國家財(cái)政作擔(dān)保，投資收益率高于同期銀行存款，由于發(fā)行者是政府，幾乎不存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)，所以國債被認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)小但收益高的投資工具。我國國庫券的期限最短的為一年，投資收益和投資時(shí)間呈正相關(guān)。同時(shí)由于國庫券采用的不記名形式，可以迅速的流通轉(zhuǎn)讓，滿足社保基金投資安全性、收益性和流動(dòng)性的原則。在實(shí)際投資中，可選擇不同期限的國庫債進(jìn)行購買投資。

2、其他國債。當(dāng)前我國國債除了國庫券外還有六種其他債券：專業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、專業(yè)銀行發(fā)行的國家建設(shè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券、國家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、基本建設(shè)債券、財(cái)政債券。由于六種債券存在著特殊性，現(xiàn)階段還不太適合社保基金進(jìn)行投資。比如基本建設(shè)債券只對專業(yè)銀行發(fā)行，其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人不能購買；財(cái)政債券只對金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，只有社會(huì)保險(xiǎn)基金管理部門成立了相關(guān)的金融投資機(jī)構(gòu)才能購買。

（三）抵押貸款

抵押貸款是借款者憑借一定的抵押品作為物品保證而取得貸款的一種融資方式。因?yàn)榻杩钫哂械盅浩纷鳛楸ＷC，抵押品一般有房地產(chǎn)、國債券、有價(jià)證券、各種股票或貨物的提單等等，如果貸款到期，借款者不能如數(shù)歸還貸款，則貸款者有權(quán)處理抵押品作為補(bǔ)償，所以從事抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)小。同時(shí)抵押貸款的收益相對較高，滿足社?；鹜顿Y的收益要求。

由于當(dāng)前我國金融市場普遍存在資金短缺的現(xiàn)象，一方面眾多企業(yè)很難從銀行機(jī)構(gòu)獲得資金支持，另一方面隨著國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)投資渠道越來越多樣化，這些無疑為社?；疬M(jìn)入金融市場進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)提供了有力的條件。

（四）不動(dòng)產(chǎn)

不動(dòng)產(chǎn)投資是為了取得一定的收益而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)為不動(dòng)產(chǎn)的行為。其中不動(dòng)產(chǎn)是指土地或土地上的定著物，具體包括：各種建筑物，比如房屋、橋梁、鐵路、公路、地下排水設(shè)施等等；生長在土地上的各類植物，如樹木、花草、農(nóng)作物等等。

不動(dòng)產(chǎn)投資存在投資數(shù)額大、投資期限長、投資風(fēng)險(xiǎn)大、收益率高的特點(diǎn)。因此，社?；鹪谶M(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資時(shí)需要對投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合分析和評價(jià)，比如建筑物投資和植物投資相比，植物的投資風(fēng)險(xiǎn)大于建筑物，不適合進(jìn)行投資，所以社?；鸬耐顿Y重點(diǎn)應(yīng)放在各種建筑物不動(dòng)產(chǎn)上，比如房屋、橋梁、鐵路、公路等；在不動(dòng)產(chǎn)投資中，可根據(jù)我國目前買房難、買房貴的特點(diǎn)，社?；鹂梢酝顿Y建設(shè)職工住宅，在獲得適當(dāng)收益的前提下將住宅出租或出售給投保人。

（五）基金

基金投資是一種間接、社會(huì)化的證券投資方式，投資效益高、流通性強(qiáng)，同時(shí)基金也是境外的投資者向異地證券市場進(jìn)行間接投資的理想渠道。但是基金投資也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)：投資人和信托公司存在的委托——關(guān)系致使道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，委托機(jī)構(gòu)在各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的操作過程中，可能由于某種原因進(jìn)行違法或違規(guī)操作而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，致使投資人的利益受損；未來市場的不確定性加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，比如投資者在購買基金后，如果市場出現(xiàn)加大的波動(dòng)，使投資者對價(jià)格難以進(jìn)行預(yù)測，投資者將會(huì)面臨被套牢的風(fēng)險(xiǎn)；投資債券收益還會(huì)受到利率的影響，導(dǎo)致投資收益的不穩(wěn)定性。

根據(jù)基金投資的特點(diǎn)，結(jié)合社?；鹜顿Y的特點(diǎn)和原則，社?；鹂梢赃M(jìn)行適量的基金投資，但由于風(fēng)險(xiǎn)較大，投資應(yīng)該控制在一定比率內(nèi)，不適合大規(guī)模、高比率的投入。

（六）股票

股票投資是一種高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資。股票的投資收益不像債券利息是預(yù)先就確定的，（下轉(zhuǎn)第35頁）而是隨著企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行變化的，隨著企業(yè)經(jīng)營的不斷壯大，股票的價(jià)值就越高。同時(shí)由于企業(yè)未來的經(jīng)營是不可確定和預(yù)知的，無疑加大了股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此在進(jìn)行股票投資時(shí)需要結(jié)合實(shí)際情況，制定出可行的投資方案。出于安全考慮，社?；鸩粦?yīng)投資股票，但由于股票的收益率高，不但能實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ颠€能實(shí)現(xiàn)增值的目的。因此，建議社?；鹪诩骖櫚踩那疤嵯?，進(jìn)行股票投資。在股票投資中應(yīng)掌握好分散風(fēng)險(xiǎn)的原則：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，投資時(shí)進(jìn)行投資組合、購買經(jīng)營狀況好的企業(yè)股票來達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的目的。

上述六種投資途徑中，各種投資途徑都有自身的優(yōu)缺點(diǎn)。社?；鹪谕顿Y運(yùn)營中需要結(jié)合自身特點(diǎn)和實(shí)際情況，通過合理、科學(xué)的選擇投資路徑，盡可能地回避風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)收益最大化，實(shí)現(xiàn)保值、增值的目標(biāo)。

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參考文獻(xiàn)：

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篇6

一、社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論淵源及文獻(xiàn)述評

干預(yù)主義奠定了社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論基石。庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會(huì)的福利，主張舉辦社會(huì)保障事業(yè)，發(fā)放失業(yè)津貼、社會(huì)救濟(jì)、養(yǎng)老金等；瑞典學(xué)派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進(jìn)所得稅以及轉(zhuǎn)移性支付，舉辦社會(huì)福利設(shè)施，使社會(huì)各階級、集團(tuán)之間的收入和消費(fèi)水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)收入平等。這些成為福利國家的理論基礎(chǔ)，西歐和北歐很多國家實(shí)施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實(shí)現(xiàn)大眾福利的根本辦法不是如何分配現(xiàn)有收入，而是如何將現(xiàn)有收入增大的問題。只有增大現(xiàn)有收入，才能使每個(gè)人的所得有所增加，才會(huì)增加社會(huì)福利。這孕育了社會(huì)保障基金通過投資運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)保值增值的思想。伯爾丁研究了養(yǎng)老基金的投資，認(rèn)為在金融市場多樣化投資有利于分散風(fēng)險(xiǎn)；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴(kuò)大基金的規(guī)模以應(yīng)付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費(fèi)爾南德斯深入研究了指數(shù)基金投資在養(yǎng)老基金股票投資中的作用，討論了發(fā)展中國家對指數(shù)基金的運(yùn)用，并建議發(fā)展中國家構(gòu)建股票市場的市場機(jī)制和市場指數(shù)，提高指數(shù)基金的生存能力。

從社?；鸬耐顿Y運(yùn)用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。

1.公平與效率。美國學(xué)者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機(jī)會(huì)不均等的經(jīng)濟(jì)不均等，比機(jī)會(huì)均等時(shí)的經(jīng)濟(jì)不均等，更加令人不能忍受”。社會(huì)保障基金的安排要做到機(jī)會(huì)均等，最大限度地使個(gè)人努力和個(gè)人收益具有正相關(guān)性。如果機(jī)會(huì)不均等，就會(huì)導(dǎo)致“尋租性非效率”和“內(nèi)耗性非效率”。因此，要求社會(huì)保障基金在籌集、發(fā)放、管理體制、投資運(yùn)營等方面都應(yīng)盡量做到機(jī)會(huì)平等，即基金籌集按個(gè)人能力和收入水平征收，發(fā)放過程中兼顧能力差異和互濟(jì)原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時(shí)還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。

2.市場與政府。社會(huì)保障基金的改革，促使人們重新認(rèn)識社會(huì)保障中政府與市場的關(guān)系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運(yùn)作。從各國實(shí)踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養(yǎng)老金計(jì)劃中，如通過法律法規(guī)制度以及監(jiān)管，實(shí)施強(qiáng)制性的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，對私人養(yǎng)老金資產(chǎn)比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控并提供信息以彌補(bǔ)市場失靈。在社會(huì)保障基金運(yùn)用中，政府和市場都不是萬能的，要想發(fā)揮二者的作用，還須尋找一個(gè)有機(jī)結(jié)合的均衡點(diǎn)。

二、國外社會(huì)保障基金運(yùn)用成功經(jīng)驗(yàn)：以美國為例

國外對社會(huì)保障基金的運(yùn)用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實(shí)行市場化運(yùn)作，一般側(cè)重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩(wěn)定的資金。但由于社會(huì)保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴(yán)格的限制，目的是在控制好投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益。

在美國，作為社會(huì)保障基金主體的社會(huì)保險(xiǎn)信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據(jù)社會(huì)保障法案，信托基金只能投資于政府發(fā)行的債券或由美國政府對其本金和利息擔(dān)保的債券。其投資范圍具有強(qiáng)制性、投資決策強(qiáng)調(diào)科學(xué)性和投資品種的流動(dòng)性。為安全起見，政府還規(guī)定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。

美國比較推崇基金指數(shù)化投資。指數(shù)基金的巨大成功使得指數(shù)化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、較高的資產(chǎn)流動(dòng)性和較少的“尋租”機(jī)會(huì)使其成為社會(huì)保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養(yǎng)老基金50%以上的股票己經(jīng)指數(shù)化，TIAA-CRER（美國TIAA-CRERRetirement）持有的國內(nèi)公司股票指數(shù)化比率高達(dá)80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數(shù)基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當(dāng)可觀的回報(bào)，許多養(yǎng)老基金因此而壯大了自己的實(shí)力。

美國政府還針對個(gè)人賬戶管理推出了一種“節(jié)儉儲蓄計(jì)劃”，由政府挑選出幾個(gè)市場指數(shù)，這些指數(shù)跟蹤國內(nèi)外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負(fù)責(zé)建立和管理相應(yīng)的指數(shù)基金，作為社保基金尤其是養(yǎng)老金投資工具。職工可以將自己個(gè)人賬戶中的資金在這些指數(shù)基金中進(jìn)行分配。這里，職工所選擇的是不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資策略。

另外，養(yǎng)老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀(jì)80年代以來，養(yǎng)老基金開始對公司治理產(chǎn)生重大影響，在指數(shù)化投資戰(zhàn)略下，養(yǎng)老基金擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績。

三、中國社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀及其問題

2005年期初全國社?；鹩囝~1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財(cái)政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉(zhuǎn)入增加52.90億元，社?；鹜顿Y入股交通銀行產(chǎn)生的股權(quán)資產(chǎn)準(zhǔn)備12.80億元。而其直接投資資產(chǎn)1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產(chǎn)730.29億元，占比34.48%.

我國社會(huì)保障基金的實(shí)際投資組合貌似安全但實(shí)際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社?；鹜顿Y收益率維持在2.61%以上，但如果加進(jìn)通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價(jià)值的影響，社?；饘?shí)際投資收益率比較低，2004年甚至為負(fù)值。

1.社保基金規(guī)模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關(guān)的費(fèi)用和國家財(cái)政撥款，資金來源不足，規(guī)模不夠大，而進(jìn)入資本市場的社?；鹩质艿絿?yán)格的比例控制，使得最后進(jìn)入資本市場的社?；鹕僦稚伲@樣，社?；饘Y本市場的影響力就變?nèi)趿恕?/p>

2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社?；鸬耐顿Y工具主要有銀行存款、購買國債、企業(yè)債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報(bào)率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2.25%和2.68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的通貨膨脹率；而購買企業(yè)債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風(fēng)險(xiǎn)較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會(huì)保障基金投資管暫行辦法》規(guī)定，企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國債投資至少為33%.銀行存款與國債在社?；鹬姓嫉?2%，而其投資回報(bào)率無法抵御當(dāng)年3.90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社?；鹫鎸?shí)投資收益率為負(fù)值的主要原因。

3.與社?；鹜顿Y相關(guān)的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統(tǒng)一的社保基金投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)，也就不可能對社?；鹜顿Y的效益性作出科學(xué)的預(yù)測；也缺乏更加全面、科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來避免社保基金投資領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面我國的債券市場規(guī)模小，股票市場的市場也有待規(guī)范，要想實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，還需進(jìn)一步改善社?；鹜顿Y的市場環(huán)境。

4.社?；鸸芾聿灰?guī)范，監(jiān)管混亂。目前我國的社保基金的監(jiān)管弱化，缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對撥放的財(cái)政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度也不健全，使政府對社會(huì)保障基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責(zé)任，擠占、挪用浪費(fèi)的情況比較嚴(yán)重。[9]

四、基于安全視角我國社?；鹜顿Y渠道相關(guān)制度安排

在社會(huì)保障基金的投資運(yùn)用方面，要在保證基金安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)結(jié)合我國社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀，有效促進(jìn)我國社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

（一）鼓勵(lì)社會(huì)保障基金投資多元化

社會(huì)保障基金多元化投資是實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會(huì)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，降低基金積累制度的成本，保證基金的實(shí)際安全性，減輕社會(huì)保障制度的負(fù)擔(dān)以及產(chǎn)生良性的外部效益。

按照《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券，投資范圍有所擴(kuò)大。除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資以外，還要涉及金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：

1.指數(shù)化投資。首先，其管理費(fèi)用低，投資管理人只需按照指數(shù)的成分復(fù)制組合，避免了市場分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數(shù)化投資的交易成本很低。指數(shù)化策略不做個(gè)股和時(shí)機(jī)選擇，股票的換手率很低，從而節(jié)省了交易成本。最后是風(fēng)險(xiǎn)較低，指數(shù)化組合經(jīng)過廣泛的分散化，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)股價(jià)格波動(dòng)對組合的影響）已基本被剔除，主動(dòng)式投資中通常會(huì)出現(xiàn)的基金經(jīng)理操作失誤和道德風(fēng)險(xiǎn)，在指數(shù)化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優(yōu)點(diǎn)，而國外的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等也都對其青睞有加。

2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業(yè)銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產(chǎn)類別中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，相對于國有商業(yè)銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社?；鹦碌耐顿Y工具。2005年12月15日，建設(shè)銀行發(fā)行了金額為30.16億元的個(gè)人住房抵押貸款證券，據(jù)估計(jì)，其年收益率在4%以上。這正是我國社?；鹜顿Y的大好時(shí)機(jī)。[10]

3.投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。社會(huì)保障基金具有長期穩(wěn)定的特點(diǎn)，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，恰好符合社會(huì)保障基金可以長期使用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金贏得較高的投資回報(bào)。

4.投資信托產(chǎn)品?？梢宰畲笙薅鹊奶嵘Y金的安全性，從其特有的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離功能上看，信托投資公司管理的資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)槠涔逃胸?cái)產(chǎn)或其他信托財(cái)產(chǎn)的負(fù)債而承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，甚至信托投資公司破產(chǎn)了，信托財(cái)產(chǎn)仍然不會(huì)受到破產(chǎn)債權(quán)人的追索。信托投資還可以同時(shí)涉足資本和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資運(yùn)用渠道廣泛。

5.投資于開放基金。對開放基金的投資規(guī)模不受限制，它的申購和贖回價(jià)格以基金的資產(chǎn)凈值為依據(jù)，不受市場供求關(guān)系影響從而可隨時(shí)買賣，流動(dòng)性較強(qiáng)，它的信息披露時(shí)間間隔短，有利于規(guī)范基金的管理和投資行為。

（二）積極推動(dòng)社會(huì)保障基金的投資入市

社?；鹑胧袝?huì)增加市場的資金供給，壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量。據(jù)測算，2006底，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進(jìn)入資本市場，就會(huì)大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者之間互相搏弈、機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時(shí)，其入市對基金管理公司的運(yùn)營能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社?；鸸芾砣松暾埐牧?、接受專家委員會(huì)評選的過程中，需要做大量的前期準(zhǔn)備工作，有利于基金管理公司的運(yùn)作更加規(guī)范和透明，作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者和市場的中堅(jiān)力量，基金有意識地減少投機(jī)、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會(huì)在客觀上起到穩(wěn)定市場的作用。

社會(huì)保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設(shè)立專門的社保基金管理公司或參與發(fā)起設(shè)立開放式基金公司，對社保基金進(jìn)行直接的管理與監(jiān)督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業(yè)性保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)?？紤]到我國社?；鸬默F(xiàn)狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專業(yè)化和市場化的原則搞好基金運(yùn)作，防范和抵御各種投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.設(shè)置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進(jìn)入股市。由于投資股票風(fēng)險(xiǎn)比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規(guī)定，不高于40%.

2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標(biāo)準(zhǔn)是績優(yōu)而有成長性的公司，如國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)、品種和技術(shù)。從目前來看，業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。

3.嚴(yán)格選擇基金管理人。嚴(yán)格核查其市場準(zhǔn)入資格，通過考察經(jīng)營機(jī)構(gòu)注冊資本、業(yè)績、財(cái)務(wù)以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機(jī)構(gòu)的整體素質(zhì)，經(jīng)常性的進(jìn)行清理整頓，對不合格的及時(shí)清理出局。

4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；二是資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。在初期以指導(dǎo)意見的形式明確社保經(jīng)營機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)和負(fù)債的期限以及所持幣種方面的匹配目標(biāo)，待條件成熟后，以告示的方式引導(dǎo)社保經(jīng)營機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，并通過經(jīng)常性的檢查對其進(jìn)行督促。

（三）謹(jǐn)慎穩(wěn)妥推進(jìn)社?；鹜顿Y海外市場

由于國際資本市場的發(fā)展比較完善，投資工具比較多，各項(xiàng)法規(guī)制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個(gè)有效途徑。進(jìn)行海外投資對拓寬社?；鹜顿Y渠道，更加有效的規(guī)避和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項(xiàng)目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造條件。但目前我國社會(huì)保障制度尚需完善，資本項(xiàng)目尚未完全開放，我國社?；鹜顿Y海外應(yīng)采取循序漸進(jìn)的原則，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地推進(jìn)：

1.在投資策略上，采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，并應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制機(jī)制，以防范和減少風(fēng)險(xiǎn)。

2.在投資運(yùn)作方式上，可以選擇由社?；鹱栽O(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，也可以選擇委托國外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。目前，社?；疬M(jìn)行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為社?；鸷Ｍ馔顿Y管理人。選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該主要是看投資回報(bào)的業(yè)績、收費(fèi)及穩(wěn)健程度如何，其中最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是保證社?；鸬陌踩?。

3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業(yè)的股票中。因?yàn)楦鲊善敝g的相關(guān)系數(shù)比行業(yè)股票間的相關(guān)系數(shù)略高，投資于不同行業(yè)的股票對于分散風(fēng)險(xiǎn)更為有利。因此，可以首先選定幾個(gè)全球性的、平穩(wěn)增長型的行業(yè)，然后再選擇一些相關(guān)度較低、市場穩(wěn)定的國家，進(jìn)而確定目標(biāo)國家、目標(biāo)行業(yè)中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進(jìn)行投資。

4.社保基金進(jìn)入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配套策略，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，資產(chǎn)負(fù)債管理和績效評估。

此外，為提高安全性和效率性，應(yīng)明確社?；鸬闹卫斫Y(jié)構(gòu)，避免其低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。

（四）對社?；鹜顿Y運(yùn)用績效進(jìn)行有效監(jiān)管

我國社?；鸩扇∥蟹绞?，由基金投資管理公司負(fù)責(zé)基金的投資，必須對其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

1.建立完善的基金運(yùn)營市場競爭機(jī)制。一方面選擇資產(chǎn)投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標(biāo)等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社?；鹉桥c投資公司的合同中要規(guī)定“退出機(jī)制”，即如果投資公司在一定時(shí)期內(nèi)沒有達(dá)到所規(guī)定的目標(biāo)，則社?；鹂梢詮脑撏顿Y公司和合同關(guān)系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。

2.建立制度化的激勵(lì)機(jī)制。引導(dǎo)投資公司對本公司效用最大化的追求轉(zhuǎn)化為對社保基金運(yùn)營效率的追求。針對基金投資公司的投資運(yùn)營能力、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的不同選擇不同的激勵(lì)機(jī)制，并與之建立相應(yīng)的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運(yùn)營更加努力有效。

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關(guān)鍵詞：社會(huì)保障基金；投資；管理

一、社會(huì)保障基金投資類型

根據(jù)社?；鹚尸F(xiàn)出的特殊性質(zhì)，一般首要任務(wù)是保證它的投資安全，對其投資的品種、比例都有著很嚴(yán)格的限制，保證在以控制好投資風(fēng)險(xiǎn)為前提下提高投資收益?！度珖鐣?huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定指出，社保基金的投資品種有三個(gè)方面：銀行存款、債券(國債、企業(yè)債、金融債)買賣、進(jìn)人證券市場(證券投資基金、股票)。銀行存款與國債投資的比例必須超過50％，企業(yè)債和金融債券必須低于10％，證券投資基金以及股票投資的比例必須低于40％，根據(jù)《全國社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，全國社?；鹁惩馔顿Y規(guī)模不能超過其資產(chǎn)的20％。以下對上面所說的投資品種逐一進(jìn)行說明：

(一)企業(yè)債券、金融債券

銀行存款和國債與企業(yè)債券、金融債券的投資風(fēng)險(xiǎn)相比比較大。企業(yè)發(fā)行債券的是為了大型生產(chǎn)或投資項(xiàng)目進(jìn)行融資為目的的，而銀行發(fā)行金融債券的目的則是為了貸款項(xiàng)目融資產(chǎn)生好的效益，資金使用流通目的明確清楚，而且已經(jīng)在之前進(jìn)行了一些可行性的項(xiàng)目研究，所以債券的利率一般都是高于同期銀行儲蓄存款的利率；預(yù)先確定債券利率，收益則可以在這種情況下很精確。發(fā)行債券的企業(yè)，銀行經(jīng)營狀況以及市場利率變動(dòng)影響到債券交易，所以投資的安全性比起銀行存款和國債則顯得不足。

(二)銀行存款與國債

社會(huì)保障基金投資中風(fēng)險(xiǎn)最小的種類就是銀行存款與國債，但是也是收益較低的一種類別，雖然有著物價(jià)上漲速度高于存款利率的存在而產(chǎn)生貶值的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟它在這種損失占本金的比例很低，而且也不是每一年都會(huì)出現(xiàn)，因此最穩(wěn)定的是社會(huì)保障基金存入銀行和購買國債的收益。

(三)投資資本市場與境外投資

為了保證社保機(jī)構(gòu)有足夠的償還能力，必須遵守安全性原則為基礎(chǔ)的社會(huì)保障基金投資運(yùn)營，促使基金能夠安全返回。但是問題是，安全性資產(chǎn)的收益率相比其他較低，在通常情況下都難以使基金增值。在保值增值為基礎(chǔ)的全國社會(huì)保障基金壓力下，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行拓寬投資渠道，更好的進(jìn)入資本市場來進(jìn)行投資。我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的重要部分之一是社?；鹜顿Y的入市，也是財(cái)政體制與金融體制改革的重要組成部分。社保基金入市方式主要包括投資基金和購買股票，這也是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的品種，也是收益最高的品種。社?；鹪谫Y本市場的投資過程中存在著很多不安全性，當(dāng)股市出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如股市全面下跌，或者社?；鹌渲匈徺I的某一只股票突然暴跌，社?；鸬馁Y金安全將會(huì)受到嚴(yán)重的威脅。

境外投資與國內(nèi)投資相比風(fēng)險(xiǎn)要大，雖然境外投資在某種程度上分散了單純國內(nèi)市場投資的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于我國對外投資開放時(shí)間還非常短，再對國外市場的了解程度和投資理念以及投資行為的存在差異性，因此需謹(jǐn)慎對待社?；鹁惩馔顿Y的投資管理人和托管人的選擇。

二、社會(huì)保障基金投資運(yùn)營策略

(一)多樣化的投資組合

衡量社會(huì)保障基金是否保值增值，不同時(shí)期基金賬面數(shù)量增減并不能簡單地去呈現(xiàn)，在基金運(yùn)營過程中，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)是無可避免的，因而基金實(shí)際價(jià)值量的變化是必須重視的，在基金的投資收益率高于通貨膨脹率時(shí)，基金才能實(shí)現(xiàn)保值增值的目的，從而增強(qiáng)社會(huì)保障的付能力。如果物價(jià)上漲指數(shù)大于基金增值水平，便表示基金貶值。

保證投資在較穩(wěn)定、可靠的領(lǐng)域并能夠保值為前提的社保基金下，應(yīng)該擴(kuò)大投資渠道，從投資對象、期限、區(qū)域、時(shí)機(jī)四個(gè)維度上進(jìn)行多元化的投資組合。合理投資分布在不同的投資項(xiàng)目中，以便分散投資風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)表明基金的收益率提高歸結(jié)于多種投資渠道。在我國，在確保社會(huì)保障基金安全性的基礎(chǔ)上，拓寬延伸我國社會(huì)保障基金的投資渠道以及方法，主要體現(xiàn)在確保一定比例的現(xiàn)金等價(jià)物的投資或者固定投資收益的基礎(chǔ)上，提高對國內(nèi)和海外資本市場的投資。社會(huì)保障基金增加收益和實(shí)現(xiàn)投資多元化組合的合理選擇包括參與海外資本市場的投資。從我國基于社?；疬\(yùn)營的實(shí)踐來看，社會(huì)保障基金投資組合產(chǎn)生的多樣化，有兩方面的作用：一是可以穩(wěn)定和提高收益，降低了單一投資隱含的風(fēng)險(xiǎn)性；二是可以確?；鹗找嬖鲩L和國民經(jīng)濟(jì)增長基本產(chǎn)生同步效應(yīng)，促使社?；鹪谳^大程度上能夠享受國民經(jīng)濟(jì)增長帶來的收益。

(二)挖掘新的投資領(lǐng)域

在智利和新加坡中，他們的養(yǎng)老基金大部分投資于國家的住房、電力、通信、礦山等項(xiàng)目同私人部分，有效快速得促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長。鑒于此，我國社會(huì)保障基金也可投資有穩(wěn)定收益的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，比如房地產(chǎn)、大型建設(shè)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。即使我國大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和公共工程項(xiàng)目短期收益不高，但它具有長期的穩(wěn)定收益和投資額較大，所以，社會(huì)保障基金規(guī)模較大的話則適合社會(huì)保障基金實(shí)行中長期投資。

(三)拉大資本市場的投資比例

社保基金要想保值增值則必須進(jìn)入資本市場，參與到投資運(yùn)營，這是世界各國的經(jīng)驗(yàn)。隨著我國證券監(jiān)管力度的加大和證券市場機(jī)能的不斷健全，證券市場的運(yùn)行已經(jīng)產(chǎn)生了比較好的規(guī)范，剔除物價(jià)上漲因素之后的股票投資收益率遠(yuǎn)大于銀行存款和國債的收益率；而且在近幾年中，社?；疬M(jìn)行資本市場的投資的比率遠(yuǎn)低于規(guī)定的40％上限；同時(shí)指數(shù)化投資的方式可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此說，資本市場的投資比例的加大可以獲得比較理想的收益。

基金投資作為一種投資品種在風(fēng)險(xiǎn)與收益方面介于債券與股票之間。在考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn)較好，很多國家利用它作為投資工具來保值增值。從我國的社?；鸬陌l(fā)展情況中發(fā)現(xiàn)，選擇開放式基金進(jìn)行投資比較理智。開放式基金有三大優(yōu)點(diǎn)：一是投資規(guī)模不受限制；二是可隨時(shí)買，流動(dòng)性強(qiáng)；三是信息披露時(shí)間間隔短，露的信息更真實(shí)、更及時(shí)。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：社?；?；投資風(fēng)險(xiǎn)；衡量

一、研究背景

社?；鹗菑氖律鐣?huì)保障活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是社會(huì)保障制度賴以生存、發(fā)展和發(fā)揮功能的重要保證。因此，社?；鹜顿Y的安全性原則永遠(yuǎn)是第一位的，必須控制社?；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)水平，在安全性較高的前提下追求投資收益的最大化。自從我國的社保基金入市以來，每年的投資收益率如表1所示。

從表1可知，從2001年到2005年的社?；鹗找媛士鄢?dāng)年的物價(jià)上漲率后收益率相當(dāng)?shù)?，有的年?如2004年)保值的目標(biāo)都沒能實(shí)現(xiàn)。2006年的收益率陡增到29％，其盈利能力大大提高。但是，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置情況看，2006年以市值計(jì)算的固定收益類資產(chǎn)占45.86％，股票類資產(chǎn)占34.24％。股權(quán)類資產(chǎn)占10.45％，現(xiàn)金及等價(jià)物占9.45％。以調(diào)整前的資產(chǎn)配置比例來看，四類資產(chǎn)中，固定收益類資產(chǎn)占比低于資產(chǎn)配置比例低限近10個(gè)百分點(diǎn)，股票類資產(chǎn)占比高于配置比例4.24個(gè)百分點(diǎn)，而現(xiàn)金及等價(jià)物則高于理想水平(全國社?；饡?huì)認(rèn)為現(xiàn)金及等價(jià)物占比的理想水平為0～5％之間)。從2006年的收益情況來看，620億元的經(jīng)營收益中，400多億元的股票浮盈貢獻(xiàn)最大，這也直接導(dǎo)致了股票資產(chǎn)投資超過了年初計(jì)劃的比例上限。因此。2006年到2007年社保基金的高收益率，其投資股票市場的貢獻(xiàn)率功不可沒。這兩年社?；鸬母呤找媛使倘豢上?，但也潛藏了較大風(fēng)險(xiǎn)。2008年由于金融危機(jī)的蔓延和股市表現(xiàn)不佳，社?；鸬氖找媛蕪?007年43.19％暴跌到-6.79％。

將社?；鹜顿Y于證券市場這類風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域，對社?；鸬谋Ｖ翟鲋岛吞岣咂渖鐣?huì)保障能力是必要的，實(shí)踐證明也是完全可行的。但由于社?；鸬男再|(zhì)所決定，對其進(jìn)行證券投資時(shí)，在追求收益的同時(shí)應(yīng)更加注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)度量模型

本文將應(yīng)用國際上通用的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的var方法，對我國社?；鹪谧C券市場的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測量。var是風(fēng)險(xiǎn)估值模型(value at risk)的簡稱，也是近年來國外興起的一種金融風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，旨在估計(jì)給定金融產(chǎn)品或在未來資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下可能的或潛在的損失。目前，該方法已經(jīng)日益得到國際金融界的重視和應(yīng)用，部分國家已明文規(guī)定銀行、上市公司、證券公司等機(jī)構(gòu)必須定期公布自己的var值。圍繞var的測算，國外學(xué)者進(jìn)行了深入研究。jeremy berkowitz(1999)提出新的評價(jià)var的方法，在此基礎(chǔ)上jean-philippe bauhausand marc potters(1999)提出如何利用金融資產(chǎn)波動(dòng)的非正態(tài)分布特性去計(jì)算非線性組合的var；同時(shí)dowd，kevin(1999)，提出了var計(jì)算的極值方法。在國內(nèi)，葉青(2000)用garch-m模型和半?yún)?shù)方法度量了我國股票市場的風(fēng)險(xiǎn)；馬超群、李紅權(quán)(2000)介紹了var方法的實(shí)質(zhì)和優(yōu)缺點(diǎn)及在金融市場的應(yīng)用；王美今、王華(2002)比較了正態(tài)分布和t分布下garch模型的上海股市險(xiǎn)值，結(jié)果表明正態(tài)分布可能低估風(fēng)險(xiǎn)，t分布可較好地?cái)M合股市險(xiǎn)值。以上方法雖然為估計(jì)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)提供了有力工具，但用于對社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)衡量卻不多見。

基于大量實(shí)證表明，誤差的正態(tài)分布假設(shè)可能低估風(fēng)險(xiǎn)值，本文是用假定誤差服從t分布的garch模型估計(jì)社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)值。這種方法可以避免假設(shè)誤差為正態(tài)分布風(fēng)險(xiǎn)值的低估，從而可以更加準(zhǔn)確地刻畫出我國社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)程度。

三、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)及險(xiǎn)值分析

為了更客觀、全面地反映社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)情況，本文采用大智慧公司編制的社保重倉股指數(shù)(993405)作為分析對象，對我國社?；鸬淖C券市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測量。社保重倉股指數(shù)是以上海證券交易所、深圳證券交易所掛牌的全部上市股票為計(jì)算范圍，選擇社保重倉的上市公司作為成分股，采用派氏加權(quán)進(jìn)行編制的指數(shù)。它能夠客觀地反應(yīng)社?；鹪谧C券市場上的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況。樣本選取的范圍是2006年8月30日到2010年3月1日，交易數(shù)據(jù)為850。數(shù)據(jù)來源于國泰君安的

經(jīng)過比較滯后期的不同的赤池信息準(zhǔn)則，本文選定garch(1,1)作為計(jì)算var值的模型。

(二)garch(1,1)模型的參數(shù)估計(jì)和各個(gè)置信水平下的vail值

由garch(1,1)得到的參數(shù)估計(jì)(見表5)和在1％、5％、10％置信水平下的var值如表6所示。

從表6可以看出，隨著置信度的增加，在險(xiǎn)值var在減小，在險(xiǎn)值的波動(dòng)性也在減弱。

為了更好地刻畫社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)變化情況，本文將分析在5％的置信水平下，各個(gè)年度的風(fēng)險(xiǎn)值和其統(tǒng)計(jì)特征。其統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表7。

從表7可以看出，在險(xiǎn)值var呈現(xiàn)倒v字的形態(tài)，從2006-年的56.12增加到2008年的-98.18，而2009年社?；鸬脑?險(xiǎn)值則下降到71.60?？梢钥闯?，全國社?；鹗找媛屎凸墒杏泻艽蟮南嚓P(guān)性，同時(shí)也能夠看到社?；鸬墓芾砟芰χ饾u提高。社保基金風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特征，要求對風(fēng)險(xiǎn)的控制更加嚴(yán)格，一定要謹(jǐn)慎地對待老百姓的“養(yǎng)命錢”，力圖實(shí)現(xiàn)在安全性要求下的保值、增值目的。

四、結(jié)論

本文通過對全國社?；?006年以來的整體趨勢和年度風(fēng)險(xiǎn)的測量，得到以下結(jié)論：

1.社保基金收益率與證券市場的風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)，更加與社保基金的投資結(jié)構(gòu)相關(guān)。在我國的證券市場不完善的情況下，社?；鹪谧C券市場投資比例的增加是風(fēng)險(xiǎn)增加的重要來源。從年度數(shù)據(jù)分析可知，2004年和2005年社?；鹪陔U(xiǎn)值及其波動(dòng)性都很低，到了2006年和2007年其風(fēng)險(xiǎn)值和波動(dòng)性卻成倍增長。這與社?；鹪谧C券市場的投資結(jié)構(gòu)比例和證券市場這兩年的“牛市”行情是分不開的。而2008年由于受到金融危機(jī)的影響和股市的劇烈下降，使社?；鹛潛p和風(fēng)險(xiǎn)增加。

2.從2006年到2008年社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，2009年有較大幅度的下降，但仍高于2006年的在險(xiǎn)值。

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[關(guān)鍵詞] 社?；?投資收益 投資組合

一、引言

我國社會(huì)保障體系包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和全國社會(huì)保障基金三個(gè)層次。全國社會(huì)保障基金（以下簡稱“社?；稹保侵溉珖鐣?huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的、由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金，及其投資收益形成的、由中央政府集中的社會(huì)保障基金。社?；鹗菄抑匾膽?zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要，是社會(huì)保障體系中的最終保障層次。

近幾年我國社?；鹜顿Y收益率雖然維持在2.61%以上，但若考慮通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價(jià)值的影響，社?；饘?shí)際投資收益率卻非常低，2004年甚至為負(fù)值（見表）。

資料來源:全國社?；鹄硎聲?huì)2002年～2005年度報(bào)告和《世界經(jīng)濟(jì)年鑒2005/2006》

二、社?；鹑胧械膭?dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)分析

1.社保基金入市的動(dòng)因

在社?；鸬恼麄€(gè)運(yùn)行過程中，已經(jīng)積累起來的基金如果不能有效地營運(yùn)，達(dá)到保值增值的目的，那么，隨著時(shí)間的推移和物價(jià)水平的上升，通貨膨脹嚴(yán)重，人口老齡化壓力逐漸增大，基金缺口就會(huì)越來越大，以致直接影響投保人的利益。因此，在中國股市強(qiáng)勁增長的有利時(shí)機(jī)，更應(yīng)逐漸加大投入比例，通過資本市場，分享我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果，擺脫社?；鹜顿Y收益率偏低的不利局面，實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ蹬c增值。

2.社?；鹑胧忻媾R的風(fēng)險(xiǎn)

股票價(jià)格的波動(dòng)性或不確定性是社?；鹑胧忻媾R的首要風(fēng)險(xiǎn)。股票投資風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以分散分為兩大類，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益正相關(guān)，投資者承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得與之相適應(yīng)的較高的收益，但投資者無法通過分散投資減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它由某個(gè)或某些特殊因素引起，如行業(yè)差異、企業(yè)素質(zhì)差異、投資者行為差異等，它只影響股市中某些或某種股票的收益，因而也叫個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益不相關(guān)，投資者承擔(dān)了較高的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不一定能得到較高的收益，但投資者可以通過分散投資減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、社保基金入市的風(fēng)險(xiǎn)防范原則與方法

社會(huì)保障基金是一種特殊性質(zhì)的基金，作為將來被保險(xiǎn)人的“養(yǎng)命錢”，最終都要返還給被保險(xiǎn)人，因此決定了社?；鹑胧型顿Y運(yùn)作的基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。

1.社?；鹑胧械谋壤侠?/p>

社?；鹑胧胁⒉皇钦f全部的社保基金都投到股票市場，而只能是部分社保資金進(jìn)入股市。雖然投資于股票可以獲得較高的收益，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣也較大?！度珖鐣?huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，中國社?；鹩糜谧C券投資基金、股票投資的比例不高于40%。然而，在目前我國證券市場比較活躍的時(shí)期，更是應(yīng)該謹(jǐn)慎投資，嚴(yán)格控制入市的資金量，采取循序漸進(jìn)的方式，并在每次增加數(shù)量時(shí)進(jìn)行認(rèn)真論證，以確保社?；鸬陌踩浴?/p>

2.科學(xué)選擇基金管理人

就中國目前社?；鹜顿Y而言，風(fēng)險(xiǎn)小的投資由社?；鹄硎聲?huì)直接運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)高的投資則委托專業(yè)性的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。社?；鸸芾聿块T通過考察經(jīng)營機(jī)構(gòu)注冊資本、業(yè)績、財(cái)務(wù)、以及信用評級等條件，從而選擇合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)不佳帶來的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.嚴(yán)格依據(jù)社?；鸬耐顿Y原則構(gòu)建投資組合

選擇什么樣的股票品種構(gòu)建投資組合也是非常重要的，這是確保社保資金保值增值的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國上市公司股票良莠不齊，社?；饘ζ渫顿Y時(shí)更應(yīng)精心挑選績優(yōu)而有成長性的公司建立投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益。同時(shí)，為了規(guī)避利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在構(gòu)建投資組合時(shí)既要確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，以使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；又要資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，以使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

4.建立準(zhǔn)備金機(jī)制，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

證券市場的價(jià)格波動(dòng)使社保基金的收益率波動(dòng)較大，為了保證社?；鹱畹褪找娴膶?shí)現(xiàn)，必須建立相應(yīng)的準(zhǔn)備金制度，以“豐年”的積累彌補(bǔ)“災(zāi)年”的損失，燙平社?；鹗找媛实膭×也▌?dòng)。準(zhǔn)備金制度包括提取盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)基金實(shí)際回報(bào)率低于最低回報(bào)率時(shí)，先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)，其次用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。如果準(zhǔn)備金動(dòng)用完畢，投資回報(bào)率仍低于最低投資回報(bào)率，受托人不得再提取管理費(fèi)。

5.建立和健全基于風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管框架

為保證社?；鹑胧械陌踩?，要盡快以法規(guī)、制度的形式明確關(guān)于社?；鹑胧斜壤屯顿Y方向的限制、社?；鸸芾?運(yùn)營的有關(guān)規(guī)則、市場準(zhǔn)入/退出標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的信息披露制度等完整的監(jiān)管框架，提高社保基金運(yùn)營的透明度。

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篇10

一、我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社保基金，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡?huì)直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社?；鹄硎聲?huì)繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲?huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)模基金，懂金融、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對我國提前到來的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯︷B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國家對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國內(nèi)股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單

一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪鴥?nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因?yàn)橘徺I國債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場的回報(bào)率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機(jī)構(gòu)對社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲?huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。

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