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篇1

[摘要]本文在整合國內(nèi)外金融危機(jī)傳導(dǎo)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合北京特點，對國際金融危機(jī)通過三大傳導(dǎo)機(jī)制對北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行路徑研究，并通過多元統(tǒng)計分析方法積極探究危機(jī)中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制 實體工業(yè)路徑研究 對應(yīng)分析

中圖分類號：C812 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-5954(2010)06-063-03

在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，世界各國經(jīng)貿(mào)往來日益密切的國際大環(huán)境下，2007年下半年逐漸顯現(xiàn)的國際金融危機(jī)，使得中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得日益嚴(yán)峻。同樣，北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨著外部市場持續(xù)低迷、內(nèi)部市場需求不振、企業(yè)產(chǎn)能利用不足、流動資金趨緊、利潤下滑加劇、部分行業(yè)從業(yè)人員減少等壓力和困難，工業(yè)下行態(tài)勢自2008年年中開始顯現(xiàn)。

鑒于此，本文在國內(nèi)外研究基礎(chǔ)上，通過路徑研究以及統(tǒng)計建模分析，梳理危機(jī)對北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，探究危機(jī)中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供支持。

一、金融危機(jī)傳導(dǎo)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

姚國慶(2003)在《金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制：一個綜合解釋》一文中指出：金融危機(jī)是金融系統(tǒng)發(fā)生紊亂導(dǎo)致的全面經(jīng)濟(jì)衰退。從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到經(jīng)濟(jì)全面衰退存在一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。李小牧(2001)在《論金融危機(jī)的傳導(dǎo)性問題》一文中認(rèn)為：金融危機(jī)的傳導(dǎo)可以分為國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)。

國外有關(guān)金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究非常龐雜，其系統(tǒng)研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機(jī)之后。目前，被廣泛認(rèn)可的主要傳導(dǎo)途徑包括，貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)。國內(nèi)對金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究始干1997年亞洲金融危機(jī)，研究主要集中于金融危機(jī)的傳導(dǎo)基礎(chǔ)、傳導(dǎo)路徑以及影響程度等方面。

總的來看，國內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究已達(dá)到初步共識的是：傳導(dǎo)機(jī)制是一個動態(tài)的逐步擴(kuò)散的過程，通過貿(mào)易、金融和心理預(yù)期共同作用于實體經(jīng)濟(jì)。但也應(yīng)該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對于如何客觀、科學(xué)地描述及判定這一動態(tài)深化過程所做的研究還較少，特別是結(jié)合北京這種大都市的實際情況所做的分析更是少之又少。

二、金融危機(jī)傳導(dǎo)至北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的路徑研究

本次金融危機(jī)在國際層面的傳導(dǎo)過程是由于美國金融業(yè)發(fā)展存在貨幣流動性缺乏、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險加劇以及金融監(jiān)管不利等問題，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫破滅最終引發(fā)美國次貸危機(jī)，并迅速蔓延至全球，演變成為國際性的金融危機(jī)。

從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經(jīng)濟(jì)周期下行因素的影響之外，北京市實體工業(yè)正經(jīng)受著從實體貿(mào)易渠道、金融投資渠道以及心理預(yù)期渠道的共同影響，并最終通過實體工業(yè)在出口、內(nèi)銷、投資、價格、信心等方面的具體情況表現(xiàn)出來。

三、國際金融危機(jī)對北京實體工業(yè)影響的特點及過程的判定

(一)研究思路

為了更好地描述和分析國際金融危機(jī)在實體經(jīng)濟(jì)中的延伸過程，本文首先通過分析危機(jī)對主要行業(yè)造成影響的程度，探究工業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間的特點；之后進(jìn)一步深化，描述三大傳導(dǎo)機(jī)制所表現(xiàn)出來的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)之間的相互關(guān)系。

(二)聚類分析揭示危機(jī)影響的行業(yè)特點

為了量化分析行業(yè)特點，選擇了聚類分析方法對國際金融危機(jī)影響下的主要行業(yè)進(jìn)行分類。

鑒于北京工業(yè)體系的特點：采掘業(yè)所占比重較低且多為總部經(jīng)濟(jì)_而電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)不僅受總部經(jīng)濟(jì)影響，而且為滿足社會發(fā)展需求(包括保障奧運需求)，在金融危機(jī)期間生產(chǎn)一直保持穩(wěn)定增長。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業(yè)月度增加值的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)(進(jìn)行了季節(jié)因素調(diào)整)，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測度方法進(jìn)行R型聚類分析，結(jié)果見下表：

綜合來看，在國際金融危機(jī)影響下，根據(jù)主要行業(yè)的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結(jié)出以下的共同特點：

第一類：電子和黑色行業(yè)，特點：受危機(jī)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業(yè)對外依存度較高，共同表現(xiàn)為，受國外市場需求低迷影響較早、持續(xù)時間較長，影響程度較深。

第二類：交通和醫(yī)藥行業(yè)，特點：受政策扶持影響，在危機(jī)中保持了生產(chǎn)的平穩(wěn)增長。在國際金融危機(jī)影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉(xiāng)、黃標(biāo)車置換等一系列政策的鼓勵，北京市汽車市場雖有小幅波動，但依然活躍。而醫(yī)藥市場在促進(jìn)民生等政策影響下需求穩(wěn)定。

第三類：化學(xué)及石油行業(yè)，特點受價格因素影響較大。在成品油價格和稅費改革啟動后，2008年國內(nèi)成品油價格在小幅震蕩中，漸漸與國際油價走勢趨同。在2009年前半年歷經(jīng)了三次上調(diào)和兩次下調(diào)之后，成品油價格小幅上升。

第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業(yè)，存在產(chǎn)品價值含量高、生產(chǎn)周期長以及危機(jī)影響滯后的特點。

(三)對應(yīng)分析探究傳導(dǎo)因素與行業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系

1　方法的選擇及改進(jìn)

為描述國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，進(jìn)一步驗證上述聚類分析的結(jié)果，擬選用對應(yīng)分析方法進(jìn)行分析。而相比較因子分析和典型相關(guān)分析，對應(yīng)分析重在考察類別間差異的特點，結(jié)果直觀、簡單，生成的對應(yīng)分析圖易于理解。

而傳統(tǒng)的對應(yīng)分析方法側(cè)重研究分類變量之間的聯(lián)系，其基本原理是假設(shè)行、列變量間無關(guān)聯(lián)，將原始的頻數(shù)陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再測度數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，并繪制相應(yīng)的散點圖。本研究在實際操作中，通過對傳統(tǒng)對應(yīng)分析的改進(jìn)，即使用歐氏距離來表示數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，同時選擇了消除各指標(biāo)均數(shù)和量綱的標(biāo)準(zhǔn)化方法，使對應(yīng)分析可應(yīng)用于連續(xù)性資料的分析。

2　指標(biāo)及時間段的選擇

本文在第二部分路徑研究的基礎(chǔ)上選擇了“工業(yè)出貨值”、“工業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)值”、“工業(yè)固定資產(chǎn)投資”、“工業(yè)品出廠價格”和“工業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)”五個指標(biāo)，作為貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素。

同時考慮到對應(yīng)分析的靜態(tài)性特點，為客觀地描述傳導(dǎo)程度的動態(tài)變化，人為設(shè)定了三個時間段進(jìn)行比較分析。以2007年6月至2008年6月作為危機(jī)影響前期，2007年12月至2008年12月作為影響中期，2008年6月至2009年6月作為影響后期。在三個時間段內(nèi)構(gòu)建模型對比10個行業(yè)與5個傳導(dǎo)因素的對應(yīng)關(guān)系。

篇2

（一）分析金融經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生時間，可知實體經(jīng)濟(jì)在金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生之前就已經(jīng)存在。所以，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依賴于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實體經(jīng)濟(jì)是金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景。實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的作用，金融經(jīng)濟(jì)的實物會隨著實體經(jīng)濟(jì)實物的增加而增加，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會隨著實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展。但是，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和實物的增加對金融經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)比例不一定有促進(jìn)作用。

（二）隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度不斷提高，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日益迅速，并逐漸擺脫了實體經(jīng)濟(jì)對它的制約和影響，出現(xiàn)了分離現(xiàn)象。科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)的盛行，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間日益加大，類型日益增多，金融經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)比例不斷提高。

（三）受制度因素的影響。受制度因素的影響，金融經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的分離現(xiàn)象日益明顯。

（四）資本結(jié)構(gòu)的變化。資本結(jié)構(gòu)的變化對金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離有一定的影響，同時它也是這兩者分離產(chǎn)生的結(jié)果。

（五）與金融相關(guān)的制度的接觸，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越自由化，在一定程度上促進(jìn)了金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離有一定影響。

二、金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)分離的表現(xiàn)和危害

受美國金融危機(jī)的影響，金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離有了一些新的特征，金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生失衡。金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)分離的表現(xiàn)和危險主要有以下幾個方面，我們對此進(jìn)行詳細(xì)分析。

(一)實體經(jīng)濟(jì)受擠壓

金融經(jīng)濟(jì)的數(shù)量和規(guī)模不斷增加，其地位日益提高，大部分的經(jīng)濟(jì)活動都發(fā)生在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實體經(jīng)濟(jì)受到擠壓，生存空間逐漸減小。金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離，使得整個社會的經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)惡化。

(二)兼并現(xiàn)象的出現(xiàn)

兼并現(xiàn)象在很多金融企業(yè)出現(xiàn)，這使得經(jīng)濟(jì)體高度集中。企業(yè)兼并的行為對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了很大的影響。金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營規(guī)模在不斷擴(kuò)大，并且不需要承擔(dān)破產(chǎn)風(fēng)險，就算破產(chǎn)，政府也會對其進(jìn)行資助，這種現(xiàn)象的存在使得金融企業(yè)的風(fēng)險防范意識很低。

(三)金融經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的比例失調(diào)

由于金融經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，大量資金從實體經(jīng)濟(jì)中流出。金融經(jīng)濟(jì)中投機(jī)現(xiàn)象很多，投機(jī)行為嚴(yán)重，致使金融經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一種虛假的繁榮現(xiàn)象，這種繁榮對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成一定的影響，從而使得整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)失衡。

三、金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)分離的根源及防范

(一)技術(shù)和制度的影響

技術(shù)和制度對金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)生分離具有重大影響，是兩者分離的主要原因之一。從技術(shù)層面來說，由于技術(shù)的發(fā)展，全球化的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，這促使了金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融經(jīng)濟(jì)的比例升高。從制度層面來講，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨之也帶來了投機(jī)、非理性投資行為和跟風(fēng)行為的出現(xiàn)，這些情況均受制度的影響。

(二)金融資金比例的擴(kuò)大

實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)優(yōu)先于金融經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)是金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。金融經(jīng)濟(jì)在實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起著中介的作用，它為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供外匯的支持。實體經(jīng)濟(jì)的增長速度相比于金融經(jīng)濟(jì)，其增長速度較慢。長時間下去，隨著金融經(jīng)濟(jì)的比例不斷增加，在整個經(jīng)濟(jì)體系中，金融經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)集中現(xiàn)象，對社會經(jīng)濟(jì)將造成重大影響。

(三)管制因素的影響

管制因素是根本原因，它對實體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)相分離現(xiàn)象的產(chǎn)生具有重要影響。缺乏管制，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭不斷加大，交易量增多。由于管制的弱化，金融機(jī)構(gòu)的運行越來越自由，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度不斷加快。金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離現(xiàn)象越來越明顯。金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)相分離，是由很多方面的因素造成的，這些因素綜合作用導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離。以上我們所分析的三個點是造成金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)相分離的最主要的方面。防止金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離，應(yīng)處理好金融經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，采取的措施應(yīng)從以上三個方面著手，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

篇3

關(guān)鍵詞：金融支持；實體經(jīng)濟(jì)增長；全要素生產(chǎn)率；影響因素

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和加速，金融產(chǎn)業(yè)的日益強(qiáng)大對國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的促進(jìn)作用也不斷增強(qiáng)。但是，金融業(yè)快速發(fā)展所帶來的金融泡沫化、金融資本脫實向虛、實體產(chǎn)業(yè)空心化以及金融危機(jī)所引起的全球經(jīng)濟(jì)衰退等一系列問題，再一次引起了學(xué)者們對金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的高度關(guān)注，特別是金融如何支持實體經(jīng)濟(jì)增長的問題。當(dāng)金融市場發(fā)展到一定程度以后，金融資源配置是否有效，金融要素投入能否高效地促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長值得深入研究。而且，從中國經(jīng)濟(jì)運行情況來看，金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系絕非僅僅是簡單的數(shù)量關(guān)系①，中國金融信貸的“輸血”工程必須重新審視。基于效率維度，重拾并高度重視金融支持經(jīng)濟(jì)增長的效率問題是現(xiàn)階段的占優(yōu)策略（謝家智、王文濤，2013a）。因此，全面測評中國各省市金融支持實體經(jīng)濟(jì)增長的效率并準(zhǔn)確找出其主要的影響因素，有助于為解決金融乏力困境和調(diào)整實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供參考依據(jù)，因而具有重大的現(xiàn)實意義。

目前，國外關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)增長的研究更多集中在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系上，直接研究金融支持經(jīng)濟(jì)增長效率的非常少。M60n和Weill（2010）基于47個國家1980-1995年的面板數(shù)據(jù)，利用隨機(jī)前沿模型測算了金融中介發(fā)展支持宏觀經(jīng)濟(jì)增長的技術(shù)效率。Gheeraert和Weill等（2015）基于70個國家的面板數(shù)據(jù)，利用隨機(jī)前沿模型測算了伊斯蘭銀行支持宏觀經(jīng)濟(jì)增長的效率。國內(nèi)也有少數(shù)學(xué)者從不同角度研究了金融支持經(jīng)濟(jì)增長的效率問題。比如：Suo和Wang（2009）運用DEA方法測算了金融支持在農(nóng)業(yè)規(guī)?；l(fā)展和農(nóng)民收入增長方面的效率問題；熊正德等（2011）將DEA和Logit模型相結(jié)合，實證研究了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率及影響因素；周智和萬洪斌（2013）測算了1980-2011年溫州信貸資金投入對地區(qū)生產(chǎn)總值增長的拉動效率；張海波（2014）利用DEA方法測算了內(nèi)蒙古12個盟市2009-2012年的金融效率。孫愛軍等（2011）利用Malmquist指數(shù)方法測算了1998-2010年中國各省市金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，并細(xì)分到三大產(chǎn)業(yè)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融在不同省份所發(fā)揮的效率和作用存在較大差異。俞立平（2012）利用DEA非徑向超效率模型測算了金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國金融支持經(jīng)濟(jì)增長的絕對效率較低，相對效率較高。謝家智和王文濤（2013a，2013b）采用非參數(shù)Malmquist指數(shù)測算了中國各省金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長效率及其分布特征、影響因素及傳遞機(jī)理，前者發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)和所有制結(jié)構(gòu)可以提升金融創(chuàng)新效率，中央政府信貸干預(yù)程度和金融市場化程度有利于同時提升金融配置效率和金融創(chuàng)新效率，二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會降低金融配置效率，政府信貸干預(yù)會沖抵金融市場化對金融效率的促進(jìn)作用；后者發(fā)現(xiàn)中國的金融效率偏低且沒有明顯改變，金融創(chuàng)新效率低于金融配置效率，金融控制程度影響金融創(chuàng)新效率，金融創(chuàng)新效率不足制約金融效率的提升，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用仍停留在數(shù)量擴(kuò)張和要素堆積階段。

綜上可以看出，現(xiàn)有相關(guān)研究都更多的是關(guān)注金融支持宏觀經(jīng)濟(jì)增長的效率問題，鮮有文獻(xiàn)專門研究金融支持實體經(jīng)濟(jì)增長的效率問題。蔣智陶（2014）利用Malmquist指數(shù)測算了中國31個省市2003-2012年金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率及其省際差異，但其研究存在明顯的不足之處：一是他所使用的同期Malmquist指數(shù)以同期的生產(chǎn)技術(shù)為參考，不具有可傳遞性特征，且在利用線性規(guī)劃求解混合時期的方向性距離函數(shù)時可能存在無可行性解問題；二是他僅選用了實體經(jīng)濟(jì)融資額和總產(chǎn)值的單投入單產(chǎn)出指標(biāo)，忽略了勞動投入、資本投入對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影。另外，在“內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)崛起”的新區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局下，研究區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長問題采用“新三大區(qū)域”方案，即沿海、內(nèi)陸、沿邊地區(qū)（張毓峰等，2014）來進(jìn)行區(qū)域劃分可能更為科學(xué)①?；诖?，本文采用兩階段研究方法，將首先同時利用全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)測度中國31個省市1999-2015年金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，并對此進(jìn)行省際橫向和時間縱向的比較分析；然后在此基礎(chǔ)上利用全國、東部、中部、西部、沿海、沿邊、內(nèi)陸地區(qū)的區(qū)域面板數(shù)據(jù)實證分析影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的主要因素。

三、金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的測算與分析

根據(jù)前面的研究方法和基本模型，借助M戕D(zhuǎn)EA Pro 6.0軟件測算了中國31個省市1999-2015年金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率及效率變化情況。為了比較，本文同時測算了全局Malmquist指數(shù)、同期Malmquist指數(shù)及其分解結(jié)果。

（一）基于省際平均的分析

總體來看，各年間的全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)各不相同，但其變化趨勢完全一致，如下圖1所示。1999-2015年間，中國金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率整體呈下降趨勢，全局全要素生產(chǎn)率（MGc）平均增長率為-0.9%，同期全要素生產(chǎn)率（Mc）平均增長率為-1.6%。分階段來看，全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)在2000-2005年均小于1，說明金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率呈負(fù)增長；在2004-2008年間，兩個指數(shù)均大于1（2006年除外），說明這段時間內(nèi)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率有所提升；在2009年，全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)均出現(xiàn)大幅下降，分別達(dá)到最小值0.776和0.720，可能是因為2008年全球金融危機(jī)對中國實體經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊所致；2009年以后，兩個指數(shù)均又大幅增長，在2011年達(dá)到最大值，分別為1.179和1.168，這可能與中國金融危機(jī)后的40000億投資計劃有關(guān)；2011年開始，兩個指數(shù)又出現(xiàn)了較大幅度的下降，到2013年分別下降到0.832和0.767。

下圖2顯示了全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)的分解情況?？傮w來看，EC、SC、PC三個分解指數(shù)的變化趨勢比較平穩(wěn)，波動較小，而BPC指數(shù)和TP指數(shù)的波動幅度相對較大，特別是2003-2005年間和2008-2014年間。從全局Malmquist指數(shù)的分解來看，技術(shù)效率變化指數(shù)（ECc）的平均增長率為-0.8%，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（BPCc）的平均增長率為-0.2%，說明金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率的下降是由技術(shù)效率變化指數(shù)（ECc）和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（BPCc）的共同下降所致，且以效率的下降為主導(dǎo)；從同期Malmquist指數(shù)的分解來看，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（TP）的平均增長率為-0.8%，純技術(shù)效率指數(shù)（PC）的平均增長率為-0.5%，規(guī)模效率指數(shù)（sC）的平均增長率為-0.3%，說明金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長全要素生產(chǎn)率的下降也是由技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（TP）、純技術(shù)效率（PC）和規(guī)模效率（SC）的下降共同所致，但以技術(shù)進(jìn)步和純技術(shù)效率的下降為主導(dǎo)。

在全局Malmquist指數(shù)（MGc）大于1的年份中，效率變化指數(shù)（ECc）大于1而技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）小于1的年份有2005年、2007年和2015年，說明這三年金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率的增長主要由技術(shù)效率的提高所貢獻(xiàn)；相反，效率變化指數(shù)（ECc）小于1而技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）大于1的年份有2000年、2004年、2008年、2010年和2011年，說明這些年份金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率增長主要由技術(shù)進(jìn)步的上升所貢獻(xiàn)。在全局Malmquist指數(shù)（MGc）小于1的年份中，技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）和效率變化指數(shù)（ECc）同時小于1的年份有2001年、2002年、2012年和2013年，說明這4年金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率下降的主要原因是技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步的同步下降；效率變化指數(shù)（ECc）大于1而技g變化指數(shù)（BPCc）小于1的年份有2003年、2006年、2009年和2014年，說明這4年金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率的下降主要原因為技術(shù)進(jìn)步的下降。

（二）基于時間平均的分析

分區(qū)域來看，沿海地區(qū)、內(nèi)陸地區(qū)和沿邊地區(qū)的全局Malmquist指數(shù)（肜）的均值分別為1.007、0.982和0.985，同期Malmquist指數(shù)（Mc）分別為1.021、0.961和0.977，這說明在1999-2015年間，沿海地區(qū)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率呈增長趨勢，服務(wù)效率最高，而沿邊地區(qū)與內(nèi)陸地區(qū)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率呈下降趨勢，其中內(nèi)陸地區(qū)的服務(wù)效率最低。從Malmquist指數(shù)的分解情況來看，沿海地區(qū)的全局技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）和同期技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（TP）、規(guī)模效率指數(shù)（SC）均大于1，而效率變化指數(shù)（ECc）和純效率指數(shù)（PC）均小于1，說明沿海地區(qū)主要由技術(shù)進(jìn)步推動金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率不斷提高；而內(nèi)陸地區(qū)和沿邊地區(qū)的兩個Malmquist指數(shù)及各分解指數(shù)的均值都小于1，說明內(nèi)陸地區(qū)和沿邊地區(qū)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率的下降由技術(shù)效率的下降、規(guī)模效率的下降等多種因素共同導(dǎo)致而成。

Malmquist指數(shù)小于1說明金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率在下降，大于1說明金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率在上升。分省市來看，沿海地區(qū)中遼寧和福建的全局Malmquist指數(shù)小于1，而其他8省的則大于等于1；內(nèi)陸地區(qū)全局Malmquist指數(shù)大于1的省市僅有寧夏，其他12個省市全部小于1；沿邊地區(qū)全局Malmquist指數(shù)大于1的有吉林、內(nèi)蒙古和新疆三省，其他5省的也全部小于1。同期Malmquist指數(shù)也具有相似的省際分布情況，沿海地區(qū)除河北和福建以外的其他8省、內(nèi)陸地區(qū)的青海和寧夏2省、沿邊地區(qū)的吉林、內(nèi)蒙古和新疆3省的同期Malmquist指數(shù)大于1，其他省份的指數(shù)全部小1。

綜合各省市的全局Malmquist指數(shù)及其分解指數(shù)來看，在全局Malmquist指數(shù)（MGc）大于1的省份中，天津、上海、浙江、廣東和內(nèi)蒙古5個省份的效率變化指數(shù)（ECc）和技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）同時大于1，說明這5個省份金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率的提升由技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率共同推動；北京、河北和新疆等3個省市的技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）均大于1，說明這3個省份金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率的提升主要由技術(shù)進(jìn)步所貢獻(xiàn)；江蘇、山東、寧夏和吉林4個省份的效率變化指數(shù)（ECc）大于1，說明這4個省份金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率的提升主要由效率改進(jìn)所貢獻(xiàn)。在全局Malmquist指數(shù)（MGc）小于1的省份中，福建、山西、安徽、江西、河南、重慶、四川、貴州、甘肅、黑龍江、廣西、云南和共13個省市的技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）和效率變化指數(shù)（ECc）同時小于1，說明這13個省金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率下降的主要原因在于技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步的同時下降；湖北、湖南、陜西、青海4省的技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）小于1，但其效率變化指數(shù)（ECc）大于1，說明這4個省份金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率下降的主要原因是技術(shù)進(jìn)步的下降而非技術(shù)效率下降；相反，遼寧和海南2省的技術(shù)變化指數(shù)（BPCc）大于1而效率變化指數(shù)（ECc）小于1，說明其金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率下降主要由技術(shù)效率下降所致。

四、金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的影響因素分析

（一）模型、指標(biāo)與數(shù)據(jù)

本文將分別以前文測算的全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)為被解釋變量，以所有可能影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的因素為解釋變量，建立如下的計量模型：

其中，Y1和Y2分別為各省金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的全要素生產(chǎn)率MGc指數(shù)和”指數(shù)；a為截距項，β為K*1維的參數(shù)系數(shù)向量，xij.為1*K維的影響因素向量，K為解釋變量的個數(shù)，εij為隨機(jī)擾動項。影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的因素很多，本文將從金融產(chǎn)業(yè)、實體經(jīng)濟(jì)、宏觀環(huán)境三個方面來進(jìn)行指標(biāo)選擇。

在金融產(chǎn)業(yè)方面，影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的主要因素包括金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模、金融體系結(jié)構(gòu)、實體經(jīng)濟(jì)直接融資比重等。金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模（FSC），采用各省金融業(yè)增加值來代替，并對其進(jìn)行取對數(shù)處理，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。金融體系結(jié)構(gòu)（FST），采用各省股票市值和保費收入占金融總資產(chǎn)的比重代替。本文綜合李樹、魯釗陽（2014）和張林等（2014）的方法，各省市金融總資產(chǎn)由各省流通中的現(xiàn)金（M0乘以各省市生產(chǎn)總值占GDP的比重）、金融機(jī)構(gòu)存貸款余額、股票市值、保費收入等加總計算得到，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國金融年鑒》、《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》以及wind數(shù)據(jù)庫。直接融資比重（DF），采用實體經(jīng)濟(jì)直接融資額占融資總額的比重代替。2000-2012年實體經(jīng)濟(jì)直接融資比重數(shù)據(jù)來源于各省市2005-2006和2012年的《金融運行報告》，2013-2015年實體經(jīng)濟(jì)直接融資比重采用社會融資規(guī)模中企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資總額占社會融資規(guī)模的比重來代替。

在實體經(jīng)濟(jì)方面，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的主要影響因素包括實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國有經(jīng)濟(jì)比重等。實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（RIS），采用各省第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占實體經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的比重來代替，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。國有經(jīng)濟(jì)比重（SOE），鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文采用各省市國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額的比重來代替，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

在宏觀環(huán)境方面，影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的主要因素包括政府干預(yù)程度、對外開放度、信息化水平、勞動力素質(zhì)等。政府干預(yù)程度（FIS），采用各省財政支出占GDP比重代替。對外開放度（OPEN），采用各省進(jìn)出口總額占GDP比重代替。信息化水平（INF），采用各省交通運輸倉儲及郵電通信業(yè)產(chǎn)值占GDP比重代替。勞動力素質(zhì)（EDU），采用各省勞動力平均受教育年限代替。相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

（二）實證過程與結(jié)果分析

針對面板數(shù)據(jù)，理論上存在三種可供選擇的面板估計模型：混合效（POLS）、固定效應(yīng)（FE）和隨機(jī)效應(yīng)（RE）。實際運用過程中，可以根據(jù)樣本數(shù)據(jù)特征選擇合適的估計模型，具體的選擇過程為：以F檢驗確定是選擇POLS模型還是FE模型，F(xiàn)檢驗的原假設(shè)為“混合回歸模型更優(yōu)”；以拉格朗日乘數(shù)（LM）檢驗確定是選擇POIS模型還是RE模型，LM檢驗的原假設(shè)為“混合回歸模型更優(yōu)”；以豪斯曼（H）檢驗確定是選擇RE模型還是FE模型，H檢驗的原假設(shè)為“隨機(jī)效應(yīng)模型更優(yōu)”。如果F檢驗和LM檢驗均不顯著，則說明應(yīng)該選擇POLS模型；如果二者中有一個顯著則進(jìn)行H檢驗，當(dāng)H檢驗顯著時選擇FE模型，反之用RE模型。確定好面板估計模型以后，還需要對模型進(jìn)行自相關(guān)檢驗和異方差檢驗。如果選定的估計模型存在自相關(guān)和異方差問題，則需要改用可行廣義二乘法（FGLS）對模型進(jìn)行重新估計，以消除自相關(guān)和異方差問題。本文利用Statal4.0軟件對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，限于篇幅，全國及各地區(qū)的模型檢驗結(jié)果均未列出，以同期Malmquist指數(shù)為被解釋變量的估計結(jié)果也未列出。下表2顯示了以全局Malmquist指數(shù)為被解釋變量的模型估計結(jié)果。

根據(jù)表2可以看出，金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模（FSC）的回歸系數(shù)在全國、中部、西部、內(nèi)陸和沿邊地區(qū)的模型中顯著為負(fù)，說明在金融與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不協(xié)調(diào)的背景下，金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大（相對于實體經(jīng)濟(jì)來說）并不有利于金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的提高，反而起到阻礙作用。這與蔣智陶（2014）和李強(qiáng)、徐康寧（2013）的研究結(jié)論比較一致，前者也發(fā)現(xiàn)金融業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大阻礙金融服務(wù)效率的提高，后者發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向促進(jìn)作用，但卻阻礙了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模（FSC）的回歸系數(shù)在東部地區(qū)和沿海地區(qū)都顯著為正，說明東部地區(qū)和沿海地區(qū)金融業(yè)自身規(guī)模的擴(kuò)大有利于金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的提高。出現(xiàn)這種明顯區(qū)域差異的可能原因在于中國金融發(fā)展水平的地區(qū)差異突出，東部沿海地區(qū)金融發(fā)展水平較高，而內(nèi)陸地區(qū)和沿邊地區(qū)的金融發(fā)展水平相對較低。這一結(jié)論說明金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長可能存在某種門檻效應(yīng)，同時說明推進(jìn)金融與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展對于提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率具有重要的意義。

金融體系結(jié)構(gòu)（FST）的回歸系數(shù)在絕大部分模型中都顯著為負(fù)，少數(shù)模型中不顯著。從理論上講，股票市值和保費收入占金融總資產(chǎn)的比重越大，說明金融體系結(jié)構(gòu)越趨于合理，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率越高。實證結(jié)果與理論剛好相反，出現(xiàn)這種情況可能的原因在于中國實體經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上有賴于直接金融的發(fā)展，但直接金融特別是股票市場發(fā)展的滯后和劇烈波動對實體經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了巨大的負(fù)向影響，因此出現(xiàn)股票市值和保費收入總額占比越大，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率反而越低。直接融資比重（DF）的回歸系數(shù)在全國和東部地區(qū)顯著為正，在西部地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)顯著為負(fù)，在其他地區(qū)不顯著。這說明直接融資對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率也具有一定的影響，且呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域差異。理論上講，提高直接融資比重有助于提高實體經(jīng)濟(jì)部門的融資效率，從而對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的提高具有促進(jìn)作用。但是，目前直接融資比重在我國實體經(jīng)濟(jì)融資總量中的占比還非常低，以銀行信貸為主的間接融資占比非常高，資本市場發(fā)展的滯后和不健全使得實體經(jīng)濟(jì)直接融資的利用效率較低。

實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（RIS）的回歸系數(shù)在全國、中部、西部、內(nèi)陸和沿邊地區(qū)的模型中顯著為正，在東部地區(qū)和沿海地區(qū)不顯著。這說明實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率的影響存在明顯的區(qū)域差異，在全國、中部、西部、內(nèi)陸和沿邊地區(qū)，第二產(chǎn)業(yè)占實體經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的比重越大，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率越高。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能在于，在中部、西部、內(nèi)陸和沿邊地區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程中，第二產(chǎn)業(yè)的快速成長對經(jīng)濟(jì)增長起到了巨大的推動作用，吸引了更多的金融資源，而在東部沿海地區(qū)，第三產(chǎn)業(yè)的迅速崛起使得第二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比不斷下降，金融資源也逐漸向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。國有經(jīng)濟(jì)比重（SOE）的回歸系數(shù)在絕大多數(shù)模型中都不顯著，說明經(jīng)濟(jì)性質(zhì)并不影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，金融部門在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門提供金融服務(wù)時，特別是在信貸審批發(fā)放過程中會全面評估實體企業(yè)的財務(wù)狀況，而不會明顯偏向于國有企業(yè)。

政府干預(yù)程度（FIS）的回歸系數(shù)在幾乎全部模型中都顯著為負(fù)，即政府干預(yù)會降低金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率。這說明要提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，必須減少政府干預(yù)，大力發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，加快經(jīng)濟(jì)市場化發(fā)展。對外開放度（OPEN）的回歸系數(shù)在全國、東部及沿海地區(qū)的模型中顯著為正，在其他地區(qū)不顯著。不難理解，東部地區(qū)和沿海地區(qū)各省對外開放程度較高，國際貿(mào)易對區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長具有重要的推動作用；而在其他地區(qū)，各省對外開放程度相對較低，實體經(jīng)濟(jì)增長對國際貿(mào)易的依賴程度相對較小。因此，在全國、東部和沿海地區(qū)，對外開放度的提高有助于提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，而在其他地區(qū)則不顯著。信息化水平（INF）的回歸系數(shù)在幾乎全部模型中都不顯著，表明各省交通運輸業(yè)、郵電通信業(yè)發(fā)展對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的影響不顯著。截止當(dāng)前，全國各省的交通運輸業(yè)都相對較發(fā)達(dá)，交通運輸對區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長的影響作用不顯著是可以理解的。勞動者素質(zhì)（EDU）的回歸系數(shù)在部分模型中顯著為正，在部分模型中不顯著。從理論上講，勞動是每個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的主要投入要素，勞動力素質(zhì)的高低直接影響勞動效率和勞動質(zhì)量，特別是金融業(yè)這種知識密集型行業(yè)，勞動者素質(zhì)越高，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率越高?；貧w結(jié)果中出現(xiàn)部分模型的系數(shù)不顯著，可能是因為勞動力平均受教育年限普遍較低，對實體經(jīng)濟(jì)部門特別是勞動密集型行業(yè)的影響較小。

（三）基于分位數(shù)回歸方法的進(jìn)一步討論

前文的靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型回歸實際上是均值回歸，并不能體現(xiàn)解釋變量x對整個條件分布的y x影響。因此，本文擬采用Koenker和Bassett（1978）提出的分位數(shù)回歸（Quantile Regression，QR）方法來進(jìn)一步分析在條件分布的不同位置上，各影響因素對實體經(jīng)濟(jì)增長效率的影響方向、大小及趨勢等綜合情況。限于篇幅，本文僅列出了全國樣本模型回歸的系數(shù)表和中位數(shù)回歸的分位數(shù)圖，如下表3和圖5所示。

綜合表3和圖5可以看出，金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模（FSC）的回歸系數(shù)呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢，且在各分位點上全部顯著為負(fù)，這與前文的靜態(tài)面板模型回歸結(jié)果一致，說明金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大并不有利于金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的提升。金融體系結(jié)構(gòu)（FsT）的回歸系數(shù)呈先降后升再降的變化趨勢，在0.1、0.25和0.5分位點上顯著為負(fù)，在0.75和0.9分位點不顯著，說明金融體系結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在長期內(nèi)將顯著提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，但在短期內(nèi)效果不明顯；直接融資比重（DF）的回歸系數(shù)呈先升后降的倒“u”型變化趨勢，在0.1、0.25和0.5分位點上顯著為正，在0.75和0.9分位點不顯著，說明實體融資比重的適度提升會改善金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率。實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（RIS）的回歸系數(shù)在所有分位點上都為正，但呈先升后降的變化趨勢，在中位點上系數(shù)最大且顯著性水平也最高，在0.1和0.25分位點上不顯著，這說明工業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其在實體經(jīng)濟(jì)總量中的比例既不能過高也不能過低，必須保持在合理的水平。國有經(jīng)濟(jì)比重（SOE）的回歸系數(shù)呈逐漸下降的趨勢，在0.1和0.25分位點上顯著為正，在0.75和0.9分位點顯著為負(fù)，在0.5分位點上不顯著，說明隨著國有經(jīng)濟(jì)比重的不斷上升，民營經(jīng)濟(jì)所占市場份額不斷減少，國有經(jīng)濟(jì)的低效率將影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，也間接說明加快國有企業(yè)改革和大力發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)的重要性。政府干預(yù)程度（FIS）的回歸系數(shù)呈先降后升的變化趨勢，在0.1、0.25和0.5分位點上顯著為負(fù)，在0.75和0.9分位點上為負(fù)但不顯著，說明政府干預(yù)會阻礙金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的提升。對外開放度（OPEN）的回歸系數(shù)在所有分位點上顯著為正，與前文的研究結(jié)果一致，說明在經(jīng)濟(jì)金融全球化和一體化的國際形勢下，對外開放水平的提高有助于提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率。信息化水平（INF）和勞動者素質(zhì)（EDU）兩個變量的回歸系數(shù)在大多數(shù)情況下都為負(fù)，且不顯著，這跟前文靜態(tài)面板模型的回歸結(jié)果有一定差別。為此，我們將這兩個變量剔除后重新做了回歸，其他解釋變量回歸系數(shù)的大小和顯著性沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，所以本文列舉的是包含這兩個變量的回歸結(jié)果。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證模型回歸結(jié)果的科學(xué)性和可信性，本文擬從以下3個方面做穩(wěn)健性檢驗：（1）測算全要素生產(chǎn)率的方法很多，主要有以SFA為代表的參數(shù)法、以LP為代表的半?yún)?shù)法和以DEA為代表的非參數(shù)法。為了檢驗不同方法對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率測算結(jié)果的影響，本文主要采用SFA、LP半?yún)?shù)法（Levinsohn、Petrin，2003）和窗式DEA（李谷成等，2013）方法來重新估算。首先，本文利用上文所選定的投入產(chǎn)出變量設(shè)定超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)，并采用SFA方法重新估算金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率。然后采用LP半?yún)?shù)法和窗式DEA方法，重新估算金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長的效率，并同樣進(jìn)行了r間維度和區(qū)域維度的比較分析。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雖然有不少年份或地區(qū)的測算結(jié)果有細(xì)微變化，但金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率不斷下降的總體變化趨勢和東高西低的區(qū)域格局并沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，表明相關(guān)的主要研究結(jié)論是穩(wěn)健的。（2）對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的影響因素，論文也從兩個方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：一是替換全要素生產(chǎn)率的測算結(jié)果，利用SFA、LP和窗式DEA所測算的結(jié)果，選取上文同樣的影響因素及替代指標(biāo)，對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)增長效率的影響因素進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。二是更換影響因素的替代指標(biāo)，比如用金融總資產(chǎn)替換金融規(guī)模（FSC），用金融市場效率（金融機(jī)構(gòu)貸存比）替換金融市場結(jié)構(gòu)（FST），用服務(wù)業(yè)規(guī)模（除金融和房地產(chǎn)以外所有服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值總和）占實體經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的比例替換實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（RIS），去掉在大多數(shù)模型中均不顯著的變量“信息化水平（INF）”。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，盡管七個模型中各個解釋變量的回歸系數(shù)大小和顯著度有細(xì)微差別，但其系數(shù)的正負(fù)方向和顯著性并未發(fā)生實質(zhì)性改變。這說明本文實證研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論與政策啟示

篇4

中圖分類號：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1674－2265(2011)04－0021－05

“虛擬資本”一詞最早出現(xiàn)在馬克思的《資本論》中，虛擬經(jīng)濟(jì)源于虛擬資本。十九世紀(jì)70年代以前，產(chǎn)業(yè)資本占統(tǒng)治地位的歷史條件下，從資本批判的角度，馬克思認(rèn)為虛擬資本是貨幣經(jīng)營資本和借貸資本發(fā)展變化的新形式。二十世紀(jì)以來金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)，逐漸引發(fā)國內(nèi)外學(xué)者對虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究的關(guān)注。成思危(1999)將虛擬經(jīng)濟(jì)定義為與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。實體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟(jì)活動，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括文化、藝術(shù)等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。國內(nèi)學(xué)者對虛擬經(jīng)濟(jì)的研究一般從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后開始，目前，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對界定虛擬經(jīng)濟(jì)研究范疇和理論框架、虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)等研究方面提出了諸多見解。國外關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)及其與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究相對較少，相關(guān)文獻(xiàn)主要是關(guān)于金融市場和實體經(jīng)濟(jì)的相互影響方面，側(cè)重于金融市場的收益分析及實際產(chǎn)出分析。

一、國外相關(guān)研究

國外學(xué)者關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對整個經(jīng)濟(jì)運行方式影響的研究較少，有關(guān)虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究，主要集中在資產(chǎn)價格與實際產(chǎn)出、金融市場與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及相互影響方面。虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)作用機(jī)制方面，可追溯至魏克賽爾及凱恩斯的研究，他們在以貨幣為代表的虛擬資產(chǎn)對實體經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制方面做出了先驅(qū)性分析。魏克賽爾在《利息與價格》中提出了著名的資本累積過程理論，該理論揭示了以利息率為中介的虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)方式。凱恩斯將投資者預(yù)期考慮進(jìn)分析過程，預(yù)期的不確定性使投資行為趨于復(fù)雜，認(rèn)為當(dāng)資本邊際效率高于市場利率，投資擴(kuò)張；反之，投資縮減，但利率的傳導(dǎo)機(jī)制并未發(fā)生變化。

Guttmann(1994)通過研究美國1972--1982年蕭條期間的重大結(jié)構(gòu)調(diào)整，認(rèn)為這10年美國虛擬資本的爆炸式增長，為其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提供了巨大動力。Carter(1989)、Crotty與Goldstein(1993)、Goldstein(1995)、Tobin(1984)和Zinn(1993)等的研究結(jié)論基本一致，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對實體經(jīng)濟(jì)部門造成負(fù)面沖擊。Binswanger(2003)認(rèn)為投機(jī)泡沫可以持續(xù)的三個前提條件是實體經(jīng)濟(jì)面臨動態(tài)無效約束、金融市場的創(chuàng)新發(fā)展使得金融約束得以放松以及實體經(jīng)濟(jì)中的總需求面臨約束。Green(2003)通過研究資金流量、利息率和資產(chǎn)價格之間的密切聯(lián)系，提出了金融部門發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究思路。Caporalea和Spagnolob(2003)通過構(gòu)建金融市場和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系模型，分析了金融危機(jī)的產(chǎn)生機(jī)制。

盧卡斯，門克霍夫(2004)通過對德國金融資產(chǎn)比率分析，認(rèn)為以金融部門為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)部門已經(jīng)與實體經(jīng)濟(jì)分離，并辨別了三種分離假說，對金融市場與實體經(jīng)濟(jì)分離現(xiàn)象構(gòu)建了典型的“背離假說”論證模式?！氨畴x假說”認(rèn)為，過去實體經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心地位，虛擬經(jīng)濟(jì)部門扮演輔助實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角色，但現(xiàn)在這種支配地位發(fā)生了顛倒，金融市場依據(jù)自身的邏輯和規(guī)律運行，實體經(jīng)濟(jì)不得不適應(yīng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的運行規(guī)律。盧卡斯，門克霍夫等總結(jié)了三類分離假說，進(jìn)一步拓展了對金融部門與實體經(jīng)濟(jì)分離現(xiàn)象的認(rèn)識，具體如下：

第一種觀點認(rèn)為，金融市場具有內(nèi)在不穩(wěn)定性及獨立信用擴(kuò)張能力，金融部門與實體經(jīng)濟(jì)部門分離是金融發(fā)展的必然。這種分析思路較接近于凱恩斯主義的假設(shè)，將金融與實體經(jīng)濟(jì)分離看作是必然的。Strange(1986)引用Minsky的金融不穩(wěn)定假說，從金融市場不穩(wěn)定性角度分析金融與實體經(jīng)濟(jì)分離的必然性。Chick(1993)通過對銀行發(fā)展階段進(jìn)行劃分，認(rèn)為信用擴(kuò)張促使金融業(yè)與實體經(jīng)濟(jì)日益分離。Schulmeister(1996)通過分析日益增長的政府貸款及相對下降的私人投資現(xiàn)象，認(rèn)為債務(wù)上增加的利息支出必須由相對減少的實物資本及公司利潤彌補(bǔ)，從而產(chǎn)生了利息與利潤的分離。

第二種觀點認(rèn)為，金融部門應(yīng)服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，金融與實體經(jīng)濟(jì)的分離趨勢對實體經(jīng)濟(jì)具有根本性破壞作用。持這種觀點的學(xué)者主要有Tobin(1984)、Schlesinger(1987)、Ehrlicher(1989)、Hesse等(1994)、Filc(1996)以及Emunds(1996)等。其中Tobin(1984)著重從金融市場中的短期投機(jī)行為進(jìn)行分析，在《關(guān)于金融系統(tǒng)的效率》一文中，通過分析信息套利效率、基本價值效率、完全保險效率及功能效率，認(rèn)為金融部門逐漸關(guān)注存貨與交易量，持續(xù)的交易和具有最小交易成本的金融市場吸引了短期投資者，大量的投機(jī)行為扭曲了價格并引起了負(fù)面的外部效應(yīng)。Schlesinger(1987)通過分析企業(yè)融資行為改變的動因，認(rèn)為由于這些因素的影響，使得金融上層建筑出現(xiàn)不成比例的增長。Emunds(1997)認(rèn)為，由于“羊群效應(yīng)”及“權(quán)益要求”的外生增加促使投資者興趣轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，從而使有限的金融資源以限制實物資產(chǎn)投資的形式被金融部門吸收，最終制約實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，由此認(rèn)為金融與實體經(jīng)濟(jì)分離會對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大破壞。

第三種觀點介于以上兩者之間，認(rèn)為金融與實體經(jīng)濟(jì)分離是金融發(fā)展過程中的一種伴生現(xiàn)象，這種現(xiàn)象具有一定程度的破壞性，但破壞性程度取決于政府的政策選擇。持這種觀點的學(xué)者主要有Tietmeyer(1995)、Stottner(1997)及Borio等(1994)等。其中Stottner(1997)總結(jié)了金融與實體經(jīng)濟(jì)分離的情況，主要從價格泡沫引致金融與實體經(jīng)濟(jì)分離角度進(jìn)行分析，并認(rèn)為如果存在絕對支配，投機(jī)者們可能更為富有，但實體經(jīng)濟(jì)卻可能遭受嚴(yán)重?fù)p失，造成的后果是金融部門的投機(jī)破壞了其賴以存在的實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；相反，在不存在絕對支配的情況下，因價格泡沫導(dǎo)致金融與實體經(jīng)濟(jì)分離存在一定極限而不可能無限擴(kuò)張。Borio等(1994)通過對資產(chǎn)價格膨脹進(jìn)行分析，解釋金融與實體經(jīng)濟(jì)的分離現(xiàn)象，其通過對13個工業(yè)化國家1970－1992年間資產(chǎn)價格變化的分析，認(rèn)為資產(chǎn)價格與實物資產(chǎn)價格的脫離主要源于解除管制導(dǎo)致的信用擴(kuò)張。

Sachs(2004)研究認(rèn)為金融市場與實體經(jīng)濟(jì)兩者的發(fā)展逐漸背離，在宏觀經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，實體經(jīng)濟(jì)處于首要位置，其次是金融。Krippner(2005)提出金融化是通過金融渠道而非貿(mào)

易和商品生產(chǎn)渠道的一種積累模式，并利用數(shù)據(jù)分析驗證美國經(jīng)濟(jì)正深入地進(jìn)入金融化發(fā)展模式。Crochane(2005，2006)利用時間序列及橫截面數(shù)據(jù)，通過建立以股票溢價和消費為基礎(chǔ)的一般均衡模型，分析金融市場與實體經(jīng)濟(jì)間關(guān)系，并認(rèn)為金融市場回報率與實體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

Jacobson等(2005)從宏觀及微觀角度具體分析金融市場與實體經(jīng)濟(jì)間的相互作用，通過實證分析認(rèn)為金融市場與實體經(jīng)濟(jì)問具有聯(lián)動效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動對金融市場波動會造成直觀影響，而金融市場的深化發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)在不同時期具有不同的沖擊效應(yīng)。Hudson(2008)分析二十世紀(jì)以來多次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，探索虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)問的關(guān)系，認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模需與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模保持在一定水平范圍內(nèi)，在該范圍內(nèi)發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，需防范超出該范圍而引發(fā)的危機(jī)。Gregoriou等(2009)運用ARCH模型，利用1980年1月至2004年12月的月度數(shù)據(jù)分析美國股市回報與實體經(jīng)濟(jì)間的關(guān)系，結(jié)果顯示股市波動情況能較直觀反饋實體經(jīng)濟(jì)變動狀況，并對金融部門決策產(chǎn)生影響，進(jìn)而進(jìn)一步影響到消費及短期內(nèi)實際貨幣供應(yīng)量情況，并認(rèn)為消費在短期及長期內(nèi)都是相較于股市回報更為敏感的經(jīng)濟(jì)變量。

二、國內(nèi)研究

二十世紀(jì)90年代后期東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，國內(nèi)學(xué)者紛紛展開了對虛擬經(jīng)濟(jì)、實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)研究，主要從虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的理論模型的構(gòu)建與分析、虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實證研究以及虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)等方面進(jìn)行研究。

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系理論模型的構(gòu)建與分析

劉駿民(1998)給出一個加入證券交易的新貨幣公式，進(jìn)一步說明貨幣供應(yīng)量的增加會分流向兩個市場即代表實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品市場及代表虛擬經(jīng)濟(jì)的證券市場。劉駿民(2003)指出，從歷史發(fā)展角度看，虛擬經(jīng)濟(jì)在市場經(jīng)濟(jì)條件下從實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上逐步發(fā)展壯大，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段具有相互作用關(guān)系。

劉駿民和伍超明(2004)通過構(gòu)建貨幣、實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)三部門關(guān)系模型，推導(dǎo)出貨幣量增長率是實體經(jīng)濟(jì)增長率和虛擬經(jīng)濟(jì)增長率的函數(shù)，通過對虛擬資產(chǎn)收益率和實物資產(chǎn)收益率的差異分析，描述虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常性背離關(guān)系。伍超明(2004)認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)虛擬化的趨勢使虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)背離成為一種常態(tài)，由于貨幣循環(huán)流模型中虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)資金流量占比和其規(guī)模之比不能保證保持相等狀態(tài)，虛擬經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長的同時也帶來消極影響。近年其他學(xué)者的研究如表l所示。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實證研究

李寶偉等(2002)提出資產(chǎn)定價的微觀基礎(chǔ)是分析虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)聯(lián)的重要途徑。彭衛(wèi)民等(2002)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系體現(xiàn)在三個方面，即虛擬經(jīng)濟(jì)以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)獨立于實體經(jīng)濟(jì)之外有自己獨特的運動規(guī)律，以及虛擬資本中的長期資本會以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合。劉東(2003)認(rèn)為實體經(jīng)濟(jì)良性運轉(zhuǎn)將有力支撐虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性最終以虛擬資本是否能夠轉(zhuǎn)化為真實的社會財富為基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展需與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持協(xié)調(diào)關(guān)系。

劉霞輝(2004)利用資源轉(zhuǎn)換概率模型分析虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，并認(rèn)為從長期經(jīng)濟(jì)增長趨勢來看，任何一方面的偏離均對增長無益；從短期看，任何投資不均衡均有可能引起宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動。劉金全(2004)通過相關(guān)定量研究，進(jìn)一步分析虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)在規(guī)模與活性上的相互作用，認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)具有顯著的“溢出效應(yīng)”，而實體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)具有顯著的反饋影響。

王國忠等(2005)利用1919－2004年的美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，實證分析虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的時變特征，驗證了經(jīng)濟(jì)虛擬化后虛擬經(jīng)濟(jì)作為與實體經(jīng)濟(jì)相對的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的獨立性特征。馬衛(wèi)鋒等(2005)利用我國27個省市區(qū)1978－2002年的面板數(shù)據(jù)研究表明，我國金融系統(tǒng)對實體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是通過投資總量而非效率提高的途徑實現(xiàn)。周業(yè)安等(2005)在國外學(xué)者現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上構(gòu)造我國金融市場化指數(shù)并將其引入標(biāo)準(zhǔn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長模型中，發(fā)現(xiàn)我國金融市場化進(jìn)程一定程度上正向影響實體經(jīng)濟(jì)增長，但金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長呈相反關(guān)系。近年其他學(xué)者的研究如表2所示。

(三)虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)

國內(nèi)一些研究認(rèn)為需防范虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹脫離實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成泡沫經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究，不能只關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)這一負(fù)面影響，需進(jìn)一步研究虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)間的更深層次關(guān)系。劉駿民(1998)認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)存在密切關(guān)系，但二者不能等同起來，泡沫經(jīng)濟(jì)是虛擬資產(chǎn)價格膨脹的結(jié)果。陳文玲(1998)認(rèn)為，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實物經(jīng)濟(jì)過度膨脹時，形成了虛擬經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)泡沫；但把虛擬經(jīng)濟(jì)等同于泡沫經(jīng)濟(jì)并不確切，只有過度虛擬部分形成經(jīng)濟(jì)泡沫，并認(rèn)為決不能抑制虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。李曉西等(2000)在分析虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)過程中，引入泡沫經(jīng)濟(jì)形態(tài)的中介作用，認(rèn)為泡沫經(jīng)濟(jì)主要體現(xiàn)為產(chǎn)品名義價格與基礎(chǔ)價格的嚴(yán)重偏離，是虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離的結(jié)果。近年其他學(xué)者的相關(guān)研究總結(jié)如表3所示。

三、國內(nèi)外研究述評

國外關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究文獻(xiàn)較少，側(cè)重于研究金融市場與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系，貢獻(xiàn)在于：(1)對虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)背離的原因進(jìn)行了系統(tǒng)的理論分析，為進(jìn)一步深入研究虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系奠定基礎(chǔ)。(2)從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏微觀層面具體分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，相關(guān)理論已較成熟，應(yīng)用的具體實證方法對研究虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系有一定的借鑒作用。

此外，國外關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究尚存在一定不足，主要體現(xiàn)在：(1)虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的定量研究較少，關(guān)于應(yīng)用何種計量方法判斷虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)狀況尚未有統(tǒng)一定論。(2)對虛擬經(jīng)濟(jì)背離實體經(jīng)濟(jì)的原因提出了背離假說，缺乏應(yīng)用于實際經(jīng)濟(jì)分析的有利論證等。

篇5

從金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的概念入手，分析了兩者之間的相互影響，對金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系，提出了金融體系與實體經(jīng)濟(jì)如果協(xié)調(diào)之間的關(guān)系而采取的相應(yīng)措施，使人們對這二者之間的關(guān)系更加的了解與掌握。

關(guān)鍵詞：

金融體系；實體經(jīng)濟(jì)；關(guān)系反思；實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系

金融體系與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展是密不可分的，它是加快社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，明確市場經(jīng)濟(jì)的波動和周期之間的關(guān)系，才能夠保證社會經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。金融體系能夠體現(xiàn)出社會資金的流動趨勢和發(fā)展方向，其中包括了社會經(jīng)濟(jì)和運行規(guī)律，是通過對社會經(jīng)濟(jì)狀況的語言描述而反映出的人類思想。而實體經(jīng)濟(jì)是表現(xiàn)出當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)運作的情況，也可以切實地展現(xiàn)出金融體系運作。分析金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，可以高效的規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，從而達(dá)到更高經(jīng)濟(jì)效益。我們可以看出金融體系和實體經(jīng)濟(jì)是有著必要聯(lián)系的。

1金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的概念

金融體系可以從兩個角度來分析它的概念：①宏觀概念角度；②整體角度。宏觀概念角度是金融制度在國家整體經(jīng)濟(jì)中運作時所形成的一個重要的模式，每個國家之間都不盡相同，都有一定的差異性，這根據(jù)每個國家的發(fā)展水平與發(fā)展速度的不同而產(chǎn)生的差異，有些國家是根據(jù)金融市場發(fā)展的情況來決定國家的金融體系，還有些國家是由國家來進(jìn)行宏觀調(diào)控或者金融管理機(jī)構(gòu)來決定的。整體角度分析，可以把金融體系看作是國家的綜合性體系，能夠體現(xiàn)出國家整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，也可以看作是一個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的框架，金融交易平臺、中介管理機(jī)構(gòu)、市場資產(chǎn)聯(lián)合構(gòu)成了金融體系，而企業(yè)想在競爭激烈的市場中更好的生存，需要了解市場環(huán)境的不穩(wěn)定性來綜合分析全局情況。金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)登上融資、整合企業(yè)流動性資產(chǎn)，這是金融體系的基本功能，還具有細(xì)化股權(quán)、指導(dǎo)資源配置、加強(qiáng)風(fēng)險管理、激勵經(jīng)濟(jì)運行、提供企業(yè)關(guān)鍵性信息的作用。實體經(jīng)濟(jì)包括所有物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)和精神消費的內(nèi)容，從宏觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念角度包含了各種經(jīng)濟(jì)經(jīng)營活動，涉及到交通、工業(yè)、文化、信息等各個方面的不同產(chǎn)業(yè)，它是人類社會發(fā)展的整體經(jīng)濟(jì)社會的重要前提和基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)特點的角度來看，經(jīng)濟(jì)實體主要包含了提供人類基本生活生產(chǎn)資料和提高人們生活水平的作用。實體經(jīng)濟(jì)活動能夠保障人們發(fā)展經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)消費活動的關(guān)鍵所在，可以通過實體經(jīng)濟(jì)活動實現(xiàn)人們的物質(zhì)基礎(chǔ)和精神文化消費［1］。

2金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間的相互影響

在我們國家的金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，金融體系與實體經(jīng)濟(jì)趨于金融體系發(fā)展，對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響。由于實體經(jīng)濟(jì)在實際的發(fā)展過程中比較傾向于利益的獲取，發(fā)生金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在脫節(jié)的現(xiàn)象，這就需要側(cè)重于優(yōu)化配置實體資源和生產(chǎn)要素。金融體系的金融機(jī)構(gòu)在發(fā)展中需要有完備的信息支持，但在實體企業(yè)進(jìn)行融資貸款時許多金融機(jī)構(gòu)通常都有求必應(yīng)，使金融體系出現(xiàn)門檻低、缺乏穩(wěn)定發(fā)展的情況，金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不協(xié)調(diào)。還有一些金融體系發(fā)生非理易，使很多企業(yè)只追求經(jīng)濟(jì)利益而不切實際地進(jìn)行金融交易，出現(xiàn)了金融體系失控的現(xiàn)象。只有加強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時政府部門也積極主導(dǎo)，給實體經(jīng)濟(jì)提供大力的支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并對實體經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)構(gòu)建進(jìn)度，給實體企業(yè)提供便利的資源支持和物質(zhì)保障。近幾年，我們國家對各行各業(yè)加大了相關(guān)的扶持力度，促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，整個實力都有所提升，資本市場也隨之快速發(fā)展。出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時期，出現(xiàn)了金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脫節(jié)，這是由于金融體系當(dāng)中的理財規(guī)模過于膨脹，使銀行的可貸款資金快速降低，我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展隨時會出現(xiàn)金融泡沫的現(xiàn)象。我們國家的債務(wù)問題比例雖然已經(jīng)很相似于其他發(fā)達(dá)國家，但是由于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)很成熟，不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長量透支的影響［2］。金融體系需要從不同的階段根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律而不斷進(jìn)行完善，前提是需要了解實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，及時總結(jié)出它的運作規(guī)律，這樣才可以使金融體系與實體經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定的發(fā)展。社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與進(jìn)步，使實體經(jīng)濟(jì)從初期的單純貨幣式交易發(fā)展成為一個固定的模式，而這個模式就是金融體系。實體經(jīng)濟(jì)的運行規(guī)律離不開金融體系的發(fā)展，同時金融體系的發(fā)展可以適當(dāng)?shù)囊?guī)避實體經(jīng)濟(jì)運行中所遇到的各種風(fēng)險，可以看出金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展穩(wěn)定著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融體系的發(fā)展推動實體經(jīng)濟(jì)，可以給實體經(jīng)濟(jì)提供可信度較大的中介平臺，為實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，以保障實體經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

3金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律

3．1金融體系自身的運行規(guī)律

金融體系的發(fā)展是有一定的邏輯和固定規(guī)律的，隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代金融體系已經(jīng)演變得非常復(fù)雜，它涉及多個方面，從“投機(jī)”我們可以來解釋金融體系自身的運行規(guī)律。“投機(jī)”交易在金融體系的運行中起到劑的作用，投機(jī)所存在的高收益和高風(fēng)險同時也擴(kuò)大了金融體系的資金配置和風(fēng)險范圍。金融投機(jī)是在供大于需、價格比較低的時候買進(jìn)，在供不應(yīng)求、價格比較高的時候賣出，投機(jī)者不參與消費和生產(chǎn)，而從買賣之中獲取差價而謀利。掌握好投機(jī)的適度更加方便實現(xiàn)資金的跨期配置，同時促進(jìn)了市場的價格波動，增加金融體系的資源配置效率。另外，有些金融體系的交易看上去是與實體經(jīng)濟(jì)脫離的，但是卻具有價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理的功能，所以，這也是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所經(jīng)歷的過程之一。

3．2金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的匹配程度

在傳統(tǒng)金融體系的發(fā)展影響下各個國家都希望通過金融體系的迅速發(fā)展來帶動經(jīng)濟(jì)增長，不斷推出對外開放、促進(jìn)金融自由化的相關(guān)政策與舉措，這也成為放松金融監(jiān)管的依據(jù)。在大多數(shù)國家的金融體系還在不斷的發(fā)展中，不斷加強(qiáng)金融全球化的時候還是爆發(fā)了國際金融危機(jī)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家為了解釋傳統(tǒng)理論和經(jīng)濟(jì)實踐的對立現(xiàn)象，重新說明了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，并且認(rèn)為金融發(fā)展不只是單一的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而且還存在一定的范圍，金融發(fā)展超過了范圍反會阻礙經(jīng)濟(jì)的增長。在評估私人部門信貸規(guī)模、銀行信貸供給增長、金融體系就業(yè)比例和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，金融體系的發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長存在“閾值效應(yīng)”［3］。這種“閾值效應(yīng)”說明過度復(fù)雜化的金融體系會加大監(jiān)督資源的投入范圍和規(guī)模。在國際性的金融安全發(fā)展滯后、政府制度治理缺失的情況下，政府是每個國家的政府，而金融市場卻是國際的市場，金融過度國際化并不一定能實現(xiàn)全球資源優(yōu)化配置，反而會有一定的風(fēng)險和不穩(wěn)定的負(fù)面影響。對于一些發(fā)展中國家來講，金融全球化會帶來更多的運作資金，能加快經(jīng)濟(jì)增長的速度，但實際情況卻并不是這樣，比如像我國這樣經(jīng)濟(jì)增長比較快的發(fā)展中國家，并不是資金流入國內(nèi)，反倒向高收入的國家進(jìn)行投資。另外，金融體系過度發(fā)展也不利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場參與主體充分了解金融體系的風(fēng)險情況。所以，需要政府通過市場準(zhǔn)入限制以及利率管制等系列管理政策，來加快資源合理配置，不但使金融機(jī)構(gòu)主動降低風(fēng)險，還能防止金融抑制的危害，從而促進(jìn)金融體系往更好的方向發(fā)展。

4協(xié)調(diào)金融體系與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的有效措施

4．1金融體系自由化改革

金融體系想在整體的市場經(jīng)濟(jì)中起到良好的作用就需要進(jìn)行未來自由化發(fā)展，對金融體系進(jìn)行改革，使金融體系在復(fù)雜的金融行業(yè)內(nèi)發(fā)揮更大的功效。政府要在金融體系進(jìn)行自由化改革時起到宏觀調(diào)控的作用，指引社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，通過對利率的變化來實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的控制，為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更多的有利保障。金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的改革不但能加強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平與盈利能力，還能實現(xiàn)多元渠道拓展經(jīng)濟(jì)融資，從而增加實體經(jīng)濟(jì)效益，更加協(xié)調(diào)金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間的全面發(fā)展。

4．2完善實體經(jīng)濟(jì)資本市場的發(fā)展

無論是金融體系的發(fā)展還是實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都受到資本市場發(fā)展的影響，如果想加快金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就需要對資本市場進(jìn)行改革，這樣才能穩(wěn)定金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融體系可以分為直接金融與間接金融。直接金融就是資本市場，而間接金融就是各類的金融機(jī)構(gòu)，這兩者結(jié)合成為金融體系。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對于實體經(jīng)濟(jì)來說起到了中介的作用，而影響實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是直接金融。所以，在進(jìn)行資本市場改革時，要依靠各類金融機(jī)構(gòu)的宣傳與推廣，讓實體經(jīng)濟(jì)及時了解到資本市場的各種金融信息，促使資本市場更加完善的發(fā)展。與此同時，資本市場在發(fā)展過程中也要完善相關(guān)的規(guī)章制度，對實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行制約，從而避免實體經(jīng)濟(jì)用非正當(dāng)?shù)姆椒ǐ@取利益。另外，資本市場在發(fā)展過程中還要對金融信用結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，增加融資渠道，以保障實體經(jīng)濟(jì)擁有良好的金融體系環(huán)境，提供資金保障，進(jìn)一步促進(jìn)金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展［4］。

4．3加快金融體系發(fā)展發(fā)揮實體經(jīng)濟(jì)更多作用

實體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中要起到主動的作用，需要發(fā)展經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)向，完善金融體系，解決金融體系與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)脫節(jié)的問題。比如，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，可以強(qiáng)調(diào)實體資本的積累，然后融入到金融體系中，使金融體系擴(kuò)大規(guī)模。對實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效的改革，激活市場金融需求，促進(jìn)金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展，使二者發(fā)展目標(biāo)達(dá)到最佳融合狀態(tài)?，F(xiàn)在我們國家的實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)往市場化的方向發(fā)展，金融體系往多元化發(fā)展，為金融體系擴(kuò)大規(guī)模提供了有利的發(fā)展環(huán)境。

5結(jié)束語

金融體系的發(fā)展變化在我們國家的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起著關(guān)鍵性的作用。金融體系與實體經(jīng)濟(jì)這二者之間的關(guān)系需要不斷的探索，并且成為一項研究項目。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與變化，近些年發(fā)生了對這方面課題的研究產(chǎn)生了偏差，使一些地區(qū)的金融業(yè)沒有正確的指導(dǎo)而增加了金融風(fēng)險的幾率。所以，有必要深刻認(rèn)識金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間的相互關(guān)系和作用，使地方經(jīng)濟(jì)能夠健康穩(wěn)定發(fā)展，掌握金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間的規(guī)律，制定出適用的相關(guān)決策，從而規(guī)避金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)失調(diào)的現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

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［2］王艷枝．金融與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重新審視［J］．中國外資，2013，（18）．

［3］蔣智陶．金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率研究［D］．合肥：安徽大學(xué)，2014．

篇6

關(guān)鍵詞：金融體系；實體經(jīng)濟(jì)；關(guān)系

我們對金融體系和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系可以從兩個方面進(jìn)行分析，即經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)波動。我們要能夠?qū)鹑隗w系與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系科學(xué)地進(jìn)行處理，讓這兩者之間的聯(lián)系更為緊密，朝著更加有利的方向進(jìn)行發(fā)展。當(dāng)前，由于對我國的金融體系和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系還存在著一定的問題，因此就導(dǎo)致了金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間的發(fā)展也存在一系列的問題，比如中小企業(yè)的貸款問題，就業(yè)壓力問題等等。因此，我們有必要對實體經(jīng)濟(jì)和金融體系之間的關(guān)系進(jìn)行分析，通過對金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系的一系列分析，能夠幫助于我們對這兩者的了解，并且也能夠更好地對金融體系和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)調(diào)，使得我國的經(jīng)濟(jì)能夠更好地得到發(fā)展。

一、金融體系和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系

1.實體經(jīng)濟(jì)是金融體系得以構(gòu)建的基礎(chǔ)

實體經(jīng)濟(jì)是作為金融體系得以構(gòu)建的基礎(chǔ)而存在的，在實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后，金融體系才被提出和發(fā)展，同樣地，在金融體系發(fā)展過程中所提出的一些理論同樣能夠應(yīng)用到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，可以這樣說，金融體系的構(gòu)建和發(fā)展是離開不了實體經(jīng)濟(jì)的。金融體系的構(gòu)建過程中，實體經(jīng)濟(jì)除了提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，還提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。如果金融體系的發(fā)展過程當(dāng)中缺少了實體經(jīng)濟(jì)，那么金融體系當(dāng)中就會發(fā)生資本的改變，在投資市場當(dāng)中可能會導(dǎo)致大量的資本的進(jìn)入，這就容易造成無法很好地進(jìn)行資源的配置，市場失調(diào)的情況也會因此發(fā)生。而長久以往，金融體系也會受到威脅，甚至?xí)斐烧麄€金融體系的癱瘓。因此，實體經(jīng)濟(jì)是作為金融體系的基礎(chǔ)而存在的，金融體系是不能離開實體經(jīng)濟(jì)而獨立發(fā)展的。

2.金融體系的構(gòu)建能夠推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

金融體系能夠充當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)的支付中介，通過金融體系這一支付中介，實體經(jīng)濟(jì)能夠更好地完成其原始資本的積累，實體經(jīng)濟(jì)的原始資本積累到一定程度，那么實體經(jīng)濟(jì)自身的范圍就能夠得到一定的拓展，除此之外，由于生產(chǎn)量增加而帶來的風(fēng)險也能夠得到有效的降低，使得實體經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定得到增長，并且使得實體經(jīng)濟(jì)更夠更加完整。實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往需要大量的資金來作為支撐，而金融行業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及增長的紐帶和驅(qū)動力，它能夠給實體經(jīng)濟(jì)帶來更多的資金作為支撐，更好地滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求。

二、金融體系與實體經(jīng)濟(jì)之間當(dāng)前發(fā)展所存在的問題

在最近幾年當(dāng)中，隨著政策的大力支持我國的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭十分良好，這能夠幫助我國的就業(yè)壓力有效得到緩解，資本市場的發(fā)展也因此更加快速。金融體系主要是通過對一些剩余的資金進(jìn)行一系列的投資，最終使得剩余資本的價值能夠進(jìn)一步得到提高。我們就當(dāng)前我國的金融相關(guān)行業(yè)的現(xiàn)狀來看，很多投資者及相關(guān)人員并不能夠自身的職責(zé)進(jìn)行很好地踐行。相關(guān)數(shù)據(jù)也表明，做為我國實體經(jīng)濟(jì)十分重要的組成部分的中小企業(yè)，在貸款方面有著很大的困難，中小企業(yè)向銀行進(jìn)行貸款往往要受到很苛刻的條件的限制，貸款的額度甚至也只有15%。由于銀行貸款所存在的問題使得中小企業(yè)的發(fā)展也更加困難，資金短缺問題十分嚴(yán)重。而中小企業(yè)除了能夠幫助我國的經(jīng)濟(jì)增長，對于我國就業(yè)壓力的緩解也起到了很大的作用，有關(guān)數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)能夠幫助緩解我國70%的就業(yè)壓力。中小企業(yè)在實體經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，如果中小企業(yè)的銀行貸款問題如果不能得到很好的解決，那么實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展勢必也會受到一定的影響。除此之外，我國的就業(yè)問題也會更為嚴(yán)峻，就業(yè)問題又很容易給資本市場的發(fā)展帶來一系列的問題。在很多中小企業(yè)當(dāng)中，如果銀行貸款的問題無法得到解決，那么這些企業(yè)就會通過其他途徑來對資金進(jìn)行籌集，比如民間信貸等等，而民間信貸等籌集資金的方式比起銀行貸款往往存在更大的風(fēng)險，因此這在一定程度上使得中小企業(yè)的發(fā)展遭到了限制，同時也對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了不利的影響。

三、對金融體系和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)的方法

1.通過對實體經(jīng)濟(jì)效用的推動來促進(jìn)金融體系的發(fā)展

當(dāng)前，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程當(dāng)中實體經(jīng)濟(jì)要能夠?qū)ψ陨淼奈恢眠M(jìn)行擺正和重視，現(xiàn)有的交易應(yīng)該要向著適合自身發(fā)展的方向進(jìn)行轉(zhuǎn)變。對于未來的發(fā)展問題，實體經(jīng)濟(jì)要能夠在交易過程當(dāng)中對自身進(jìn)行定位，通過市場的需求來對未來的發(fā)展進(jìn)行定位。實體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展能夠幫助金融體系的構(gòu)建和發(fā)展，同樣地，金融體系的完善也推動了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此我們有必要將金融體系和實體經(jīng)濟(jì)這二者進(jìn)行聯(lián)合，通過這二者的相互作用來促進(jìn)社會的發(fā)展。我們可以這樣說，金融體系和實體經(jīng)濟(jì)這二者實際上是一體的，它們之間的聯(lián)系十分緊密。我們可以進(jìn)行舉例：隨著我國當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，原始資本也不斷被創(chuàng)造，在金融體系當(dāng)中有越來越多的原始資本，大量的原始資本使得金融體系的規(guī)模得到擴(kuò)大。這樣一來實體經(jīng)濟(jì)就會進(jìn)入到市場當(dāng)中，更多的資本需求也隨著衍生出來。金融體系也會通過這些資本的需求的引導(dǎo)而不斷得到發(fā)展。要想使得實體經(jīng)濟(jì)能夠更好地在金融體系當(dāng)中融入就需要對實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行改革，改革要從根本上進(jìn)行才能使得這二者的發(fā)展相輔相成，相互促進(jìn)。

2.不斷促進(jìn)金融體系的自由化發(fā)展

金融體系的自由化發(fā)展對于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是起著直接影響作用的，原因如下：（1）金融體系的自由化發(fā)展能夠使得利率得到升高，這樣一來就會帶動儲蓄利率的升高，儲蓄當(dāng)中會有更多的資本的進(jìn)入，大量的資本進(jìn)入使得儲蓄的規(guī)模進(jìn)一步得到擴(kuò)大；（2）金融體系的自由化發(fā)展能夠使得融資的途徑直接得到改變，儲蓄也朝著簡單化的方向發(fā)展，企業(yè)進(jìn)行融資會更加方便和直接；（3）金融體系的自由化發(fā)展模式使得來自政府的干預(yù)以及影響大大減少了，而市場調(diào)節(jié)的作用則大大增大，資本配置也勢必會朝著更為合理、公平的方向發(fā)展；（4）金融體系的自由化發(fā)展對于金融市場的管理和監(jiān)督的依賴性大大加強(qiáng)了，這樣一來金融市場當(dāng)中的監(jiān)督能力以及管理能力會進(jìn)一步得到提高；（5）金融體系的自由化發(fā)展會使得金融市場的結(jié)構(gòu)得到一定程度的調(diào)節(jié)，也會進(jìn)一步使得金融體系的層次更為豐富?？偠灾鹑隗w系的自由化發(fā)展能夠促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定地發(fā)展。

篇7

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì);實體經(jīng)濟(jì);全要素生產(chǎn)率;黃金比例;濾波分析;GRANGER因果檢驗

一、 引言

近期國務(wù)院多次召開會議，重申支持引導(dǎo)金融支持實體經(jīng)濟(jì)，處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，使虛擬經(jīng)濟(jì)更好的促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)W者對虛擬經(jīng)濟(jì)在合理范圍內(nèi)能夠較好推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而過度膨脹則會危害到實體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識基本一致。但到目前為止，中國沒有形成自己的虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的比例標(biāo)準(zhǔn)（Standards）和警戒線（Boundaries）。

二、 虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)概況

1. 中國虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的概念界定及發(fā)展現(xiàn)狀。結(jié)合國內(nèi)外實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)劃分理論，并考慮我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段、金融市場分類等因素，文章將虛擬經(jīng)濟(jì)范疇界定為以金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)總量，主要包括股票市場、債券市場、證券基金市場、期貨市場和商品房銷售市場的交易規(guī)模。同時將工業(yè)增加值規(guī)模界定為實體經(jīng)濟(jì)方面。

從規(guī)模上看，2006年之前，虛擬經(jīng)濟(jì)總量與GDP、工業(yè)增加值呈相對協(xié)調(diào)發(fā)展，而2007年后，虛擬經(jīng)濟(jì)總量開始加速上漲，遠(yuǎn)超工業(yè)增加值等實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模。

2. 中國虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在比率關(guān)系。金融相關(guān)比率FIR （Financial Interrelations Ratio）是國內(nèi)外學(xué)者研究虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在比率關(guān)系的重要指標(biāo)，它是指金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)在總量上的關(guān)系，即某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富的比率。金融增長快于實物經(jīng)濟(jì)增長，金融相關(guān)比率上升，但上升不是無限制的。文章將M2/GDP作為金融相關(guān)比率，雖與嚴(yán)格意義上的金融相關(guān)比率（全部金融資產(chǎn)價值與國民財富之比）存在差異，但也具有一定的代表性。從我國1999年以來的金融相關(guān)比率和工業(yè)增加值變化趨勢看，2009年之前，金融相關(guān)比率保持相對穩(wěn)定，與工業(yè)增加值變化趨勢基本保持一致;而2010年之后，金融相關(guān)比率攀升而工業(yè)增加值增速不斷下行，形成“剪刀差”。

3. 虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系體現(xiàn)在三方面：第一，虛擬經(jīng)濟(jì)是以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的。虛擬資本一開始是從實體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的剩余資本里轉(zhuǎn)化而來，因此，實物資本或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是虛擬資本存在的依托，同時，實體經(jīng)濟(jì)是虛擬資本的利潤源泉;第二，擬經(jīng)濟(jì)獨立于實體經(jīng)濟(jì)，它有著自己獨特的運行規(guī)律;第三，虛擬經(jīng)濟(jì)中的長期資本又會以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合，以實體經(jīng)濟(jì)的形式存在。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)是一把雙刃劍：一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以為實體經(jīng)濟(jì)的融資提供較大便利，利于促進(jìn)市場資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益的迅速提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的快速升級;但另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展容易造成泡沫經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)發(fā)生動蕩和危機(jī)的可能性加大。

實際上，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)保持合理的發(fā)展速度和規(guī)模時，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和一國經(jīng)濟(jì)增長起到有力的促進(jìn)作用。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展落后于實體經(jīng)濟(jì)時，便會產(chǎn)生金融抑制現(xiàn)象，導(dǎo)致資金的低效運用和市場分割，并進(jìn)一步影響到實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實體經(jīng)濟(jì)過度膨脹時，則會引發(fā)過度投機(jī)和金融泡沫。

三、 全要素生產(chǎn)率

1. 全要素生產(chǎn)率內(nèi)涵。生產(chǎn)率綜合反映了技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。從經(jīng)濟(jì)增長角度來看，生產(chǎn)率與勞動、資本等要素投入均會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。從效率角度來看，生產(chǎn)率等于一定時期內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)中總產(chǎn)出與各種資源要素總投入的比值。以索洛（1957）等為代表的新古典增長理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長通過兩種途徑來實現(xiàn)：一種是增加要素的投入，另一種是提高單位投入的產(chǎn)出效率。但長期來看，資本邊際效益遞減，僅僅依靠增加要素的投入來推動經(jīng)濟(jì)增長是無法持續(xù)的。因此，一國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展主要是依靠提高技術(shù)水平以推動生產(chǎn)率的提高。而在衡量技術(shù)水平時，全要素生產(chǎn)率（Total Factor Productivity，TFP）比單要素生產(chǎn)率更優(yōu)越，更合適。全要素生產(chǎn)率來源于三個方面：一是效率的改善;二是技術(shù)進(jìn)步;三是規(guī)模效應(yīng)。在計算上，它可以看成是除去勞動、資本、土地等要素投入之后的“剩余值”。

2. 全要素生產(chǎn)率計算方法。假設(shè)中國經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)函數(shù)符合柯布―道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型：

分別代表資本k和勞動l的產(chǎn)出彈性;當(dāng)規(guī)模報酬不變時， 表明生產(chǎn)效率并不會隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而提高，只有提高技術(shù)水平，才會提高經(jīng)濟(jì)效益。

兩邊取自然對數(shù)得到模型1：

采用1991年～2015年國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP數(shù)據(jù)（億元）做為衡量國民經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)出的指標(biāo);歷年社會勞動者人數(shù)數(shù)據(jù)（萬人）做為歷年勞動投入量指標(biāo);資本存量數(shù)據(jù)（億元）（該數(shù)據(jù)是根據(jù)歷年全社會固定投資完成額測算，按照10年期平均折舊，殘值為0計算得到）做為資本投入量;但是模型1結(jié)果顯示自變量間存在共線性，系數(shù)因偏小而不盡合理，于是采用啞變量代替模型1中的時間變量t，進(jìn)而模型1變?yōu)椋?/p>

根據(jù)1991年～2015年間的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率情況，假設(shè)當(dāng)處于2000年～2008年期間，啞變量取值為1。模型2結(jié)果如表1，從模型2結(jié)果也可看出，啞變量的取值是符合中國實際經(jīng)濟(jì)情況：即在2000年～2008年期間中國經(jīng)濟(jì)增長較明顯。

3. 中國全要素生產(chǎn)率變化趨勢分析。總的來說，中國經(jīng)濟(jì)TFP是先升后降的，TFP在2003年之前一直呈現(xiàn)增長趨勢，從2004年開始至今基本處于下降趨勢，只是在2007年稍有反彈后繼續(xù)下降。而TFP增長率在2003年前雖下降但也是正增長，而從2004年開始變?yōu)樨?fù)增長。

從全要素生產(chǎn)率變化（圖1）中可以看出：第一，資本投入的報酬率高于勞動投入的報酬率，一定程度說明勞動力未能對中國經(jīng)濟(jì)的增長發(fā)揮充分作用。第二，從2004年起TFP下降且TFP增長率由正轉(zhuǎn)負(fù)，反映了生產(chǎn)要素投入的產(chǎn)出效率逐漸降低，說明此時中國經(jīng)濟(jì)的增長大量依賴資本、勞動力等要素的投入，是典型的投入型增長方式，而不是依靠技術(shù)進(jìn)步來提高效率。第三，1978年起中國進(jìn)行了一系列經(jīng)濟(jì)改革，如1984年進(jìn)行了以價格雙軌制為特點的工業(yè)改革;20世紀(jì)90年代進(jìn)行了住房改革;2011年加入WTO，而這些改革措施帶來的影響具有滯后效應(yīng)，使得紅利在2000年～2008年期間才陸續(xù)釋放，導(dǎo)致這時期國民經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)出明顯增加。第四，2008年之后，隨著改革紅利效應(yīng)趨減、大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激導(dǎo)致產(chǎn)能過剩行業(yè)重復(fù)建設(shè)，對技術(shù)進(jìn)步、組織創(chuàng)新、專業(yè)化和生產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)生擠出效應(yīng)，全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)下降。

由此可見，中國技術(shù)進(jìn)步率、技術(shù)效率低下，生產(chǎn)能力利用水平偏低，設(shè)法提高中國全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟(jì)增長有較大促進(jìn)作用。

4. 虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的黃金比例及結(jié)論。文章以虛擬經(jīng)濟(jì)總量代表虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模，以工業(yè)增加值代表實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模，研究虛擬經(jīng)濟(jì)總量與工業(yè)增加值之比對上述全要素生產(chǎn)率變化的影響。最終回歸結(jié)果如下：

@里xt表示虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模/實體經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值規(guī)模。對上述式子求導(dǎo)，得出虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)比例對全要素生產(chǎn)率起促進(jìn)作用的黃金比例為：X=16.7。也就是說，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模是實體經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值規(guī)模的16.7倍時，兩者保持合理的發(fā)展速度和規(guī)模，這時對全要素生產(chǎn)率起著促進(jìn)作用的正效應(yīng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到有力的促進(jìn)作用。圖2趨勢表明：在2008年該比例達(dá)到15.2，2009年～2014年該比例遠(yuǎn)大于上述黃金比率16.7，在2010年達(dá)到頂峰31.3。這充分說明自2009年開始，虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)比例已經(jīng)不在合理區(qū)間，也就是說虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實體經(jīng)濟(jì)運行，可能會引發(fā)過度投機(jī)和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、 實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的格蘭杰因果檢驗

1. 實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的濾波分析。實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既有短期波動因素也有長期的趨勢性因素。從我國實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況看，主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，比如國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟(jì)增加值等都會圍繞著它們自身的確定性趨勢發(fā)生周期性波動;同時，在微觀虛擬經(jīng)濟(jì)體層面，房地產(chǎn)市場、證券市場、基金市場、債券市場、期貨市場等，其交易規(guī)模的變化雖然呈一定的波動，但也并不總是隨機(jī)的，而是呈現(xiàn)出一定的趨勢性。尤其對于虛擬經(jīng)濟(jì)體而言，趨勢成分更能表明市場的機(jī)制建設(shè)和發(fā)展規(guī)模的趨勢性特征，而波動成分更多的表明了短期市場的投資、投機(jī)行為。所以，無論是在宏觀層面考察宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，還是在微觀層面分析虛擬經(jīng)濟(jì)體的交易變化情況，既需要了解變量的趨勢成分，又需要了解周期波動成分，這就需要時間序列的HP濾波法。

經(jīng)過HP分解后，可以得到每一個變量的趨勢成分和波動成分。其中：變量工業(yè)增加值經(jīng)過HP分解后的趨勢成分可以看作是我國實體經(jīng)濟(jì)的潛在增長率，反應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)在較長時期內(nèi)的增長潛能與變化的方向，所以其變化方向的調(diào)整也可以被看作是經(jīng)濟(jì)大周期的體現(xiàn);而周期波動成分反應(yīng)的實際增長率和潛在增長率之間的差額，即所謂的短期波動，反應(yīng)的是由于宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在或者外部環(huán)境變化的各種沖擊帶來的實體經(jīng)濟(jì)增長的短期波動，具有反映的及時性特征，其變化方向的調(diào)整可以看作是實體經(jīng)濟(jì)小周期的調(diào)整。相應(yīng)地，對虛擬經(jīng)濟(jì)、工業(yè)增加值、股票交易等指標(biāo)經(jīng)過HP濾波分解，可以得到其趨勢成分和波動成分，分別代表虛擬經(jīng)濟(jì)、全要素生產(chǎn)率（TFP），以及各虛擬經(jīng)濟(jì)體的長期趨勢和短期內(nèi)的波動幅度。

2. 實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)長期趨勢、短期波動的GRANGER因果檢驗結(jié)果。由于樣本數(shù)據(jù)都是時間序列數(shù)據(jù)，且要以動態(tài)時間序列模型作為分析基礎(chǔ)，所以在進(jìn)行深入的模型分析之前，需要對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，檢測其是否存在單位根，擬或是同階單整的。因此，先檢測單位根以對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，再對長期趨勢和短期波動分別進(jìn)行協(xié)整分析。然后分別進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)長期趨勢的GRANGER因果檢驗和實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)短期波動的GRANGER因果檢驗。

從上述GRANGER因果檢驗結(jié)果可得出：長期趨勢上，實體經(jīng)濟(jì)與各虛擬經(jīng)濟(jì)體之間存在明顯的GRANGER因果關(guān)系，表明虛擬經(jīng)濟(jì)長期健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;同時，實體經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展可以促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)各主體市場的發(fā)展。從短期波動的關(guān)系上看，股票市場、基金市場的短期波動能夠影響實體經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展，因此對于股票市場和基金市場，不僅需要重視長期的制度性、趨勢性分析和風(fēng)險管控，也需要重視短期市場波動對實體經(jīng)濟(jì)的影響;而期貨市場、商品房市場、債券市場的短期波動對實體經(jīng)濟(jì)短期波動的影響較小，因此需要長期持續(xù)的制度性、規(guī)律性和趨勢性的規(guī)范管理。

四、 總結(jié)與建議

自2009年開始，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實體經(jīng)濟(jì)運行，可能會引發(fā)過度投機(jī)和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

因此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革勢在必行。

1. 增加要素投入的產(chǎn)出效率。在重視人力資本投入的同時要制定相關(guān)獎勵措施以發(fā)揮員工的主觀能動性;注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級、提高產(chǎn)品科技含量以提高全要素生產(chǎn)率。

2. 加強(qiáng)對虛擬經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管與約束。我國實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)嚴(yán)重偏離最優(yōu)比例，出現(xiàn)金融資產(chǎn)、不動產(chǎn)價格脫離真實價格水平的虛漲現(xiàn)象。為了保障實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，相關(guān)部門必須監(jiān)督和控制各種促進(jìn)泡沫增長的投機(jī)活動以約束泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3. 提高金融機(jī)構(gòu)和資本市場的準(zhǔn)入條件。虛擬經(jīng)濟(jì)必須與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐協(xié)調(diào)，要精準(zhǔn)、高效地資金引導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，避免過多滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一要提高金融機(jī)構(gòu)設(shè)立條件和資本市場的準(zhǔn)入門檻，規(guī)范金融市場發(fā)展秩序，強(qiáng)化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制、資本約束、從業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)運用等方面的政策要求，必要時可以采用牌照監(jiān)管方式提高準(zhǔn)入條件;二是深刻認(rèn)識金融創(chuàng)新的實質(zhì)，要以是否提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率，降低金融和系統(tǒng)性風(fēng)險為出發(fā)點，回歸金融創(chuàng)新的本質(zhì)要求，對P2P、眾籌等所謂的通道型、復(fù)制型金融創(chuàng)新要及時穩(wěn)妥治理和規(guī)范;三是對于銀行業(yè)等風(fēng)險管理較為規(guī)范機(jī)構(gòu)，要由業(yè)務(wù)監(jiān)管向資本監(jiān)管轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步強(qiáng)化資本監(jiān)管，在資本約束下，倒逼和鼓勵商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資本配置的效率和精細(xì)化水平，助推銀行機(jī)構(gòu)向低資本消耗的模式轉(zhuǎn)型。

4. 深化市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)，構(gòu)建實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的雙向促進(jìn)機(jī)制。虛擬經(jīng)濟(jì)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;同時，實體經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展可以促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)各主體市齙姆⒄埂R虼嗽諼夜市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，各部門之間應(yīng)該多溝通、多協(xié)調(diào)以確保各市場政策目標(biāo)一致。

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篇8

(一)中國影子銀行的產(chǎn)生根源及影響機(jī)理金融穩(wěn)定理事會(FSB)在2011年已經(jīng)對影子銀行進(jìn)行了較為明確的定義,即“游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的、不受金融當(dāng)局監(jiān)管或監(jiān)管程度較低的信用中介體系”.由于各個國家金融結(jié)構(gòu)、市場發(fā)育程度以及監(jiān)管環(huán)境的差異,影子銀行在每個國家的表現(xiàn)形式不盡相同.美歐發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的影子銀行大都是證券化主導(dǎo)下的金融衍生工具,Gorton和Metrick(2010)認(rèn)為美國的影子銀行是由貨幣市場基金、回購協(xié)議、資產(chǎn)證券化以及更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融工具組成的混合體系[1];Tucker(2010)等也指出歐洲影子銀行體系主要包括證券化交易活動以及對沖基金等投資基金[2].而中國影子銀行則是在利率管制、金融創(chuàng)新匱乏的背景下產(chǎn)生的,主要體現(xiàn)為信貸中介主導(dǎo)模式下的信托類理財產(chǎn)品及民間借貸,而且國內(nèi)學(xué)者對影子銀行的界定口徑和范圍也不盡相同.巴曙松(2013)把中國的影子銀行界定成四個口徑,其中最窄口徑包括銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司,而把正規(guī)信貸渠道以外的融資視為最寬口徑[3].沈悅(2013)則把影子銀行劃分為內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行,其中銀信合作、委托貸款、未貼現(xiàn)銀票屬于內(nèi)部影子銀行的范疇,其資金來源與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相似;而外部影子銀行涵蓋了非銀行類的金融機(jī)構(gòu)(信托公司、擔(dān)保公司等)以及民間金融(網(wǎng)貸、民間借貸)等形式[4].金融市場化程度及概念界定等方面的差異決定了我國影子銀行的內(nèi)生邏輯不同于歐美發(fā)達(dá)國家,我國影子銀行是利率管制環(huán)境中產(chǎn)生的與傳統(tǒng)商業(yè)銀行并行的雙軌金融體制,是金融二元結(jié)構(gòu)背景下融資多元化的具體體現(xiàn),既帶有經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的合理性和制度烙印,又是我國實現(xiàn)利率市場化目標(biāo)進(jìn)程中資金供求雙方共同作用的必然結(jié)果.1．利率管制是我國影子銀行產(chǎn)生的根本原因,影子銀行的發(fā)展影響利率市場化進(jìn)程.我國一直實行管制下的利率雙軌制,正規(guī)金融領(lǐng)域的利率受到嚴(yán)格管制并且只能在相對狹窄的區(qū)間內(nèi)浮動,而在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融市場上資金供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求,這樣就使市場利率高于正規(guī)商業(yè)銀行的利率,造成體制內(nèi)外資金價格存在明顯的“價差”,從而促使體制內(nèi)貨幣資金源源不斷向體制外影子銀行體系流入.在現(xiàn)階段社會融資存在巨大缺口的前提下,資金的供給方必然要求更高的資金回報率,而影子銀行可以把正規(guī)金融的管制利率進(jìn)行市場化的浮動,提供一個比傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸款利率更高的收益率,從而改變居民的儲蓄行為,導(dǎo)致儲蓄存款大量脫離正規(guī)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,為影子銀行提供了巨額資金來源.另一方面,影子銀行的發(fā)展使參與金融市場的經(jīng)濟(jì)主體增多并且豐富了金融產(chǎn)品,各種收益率采用了市場化的運行模式和定價機(jī)制,使得資金借貸雙方有了依據(jù)供求狀況進(jìn)行定價的權(quán)利,這樣就打破了政府對利率管制的約束,是我國市場化利率形成機(jī)制的有效實踐.因此,影子銀行既反映了利率市場化的需求,客觀上又影響著利率市場化的進(jìn)程.2．我國影子銀行是實體經(jīng)濟(jì)由于特定條件限制導(dǎo)致融資需求無法滿足下的市場選擇.隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場化程度的提高,各類經(jīng)濟(jì)實體的融資需求越來越大,尤其是眾多中小企業(yè)長期處于資金短缺狀態(tài).同時,利率管制的存在使得資金成本過低,從而導(dǎo)致正規(guī)商業(yè)銀行體系外的資金需求愈發(fā)旺盛,進(jìn)而為我國影子銀行的發(fā)展提供了內(nèi)生動力.另一方面,在金融二元結(jié)構(gòu)格局及信貸配給的背景下,貨幣資金在不同經(jīng)濟(jì)主體之間配置不均,信貸資源往往投向那些有保障且有償還能力的國企等大型企業(yè),而中小企業(yè)等大量經(jīng)濟(jì)主體無法通過正規(guī)商業(yè)銀行體系的信貸渠道獲得所需資金,只能求助于非正規(guī)金融體系;而且,現(xiàn)階段我國正規(guī)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)很少參與到金融市場,導(dǎo)致其無法及時按實體經(jīng)濟(jì)需求把儲蓄轉(zhuǎn)換為有效投資,這樣就促進(jìn)了我國影子銀行的爆發(fā)式發(fā)展,大量資金“跳”出了正規(guī)商業(yè)銀行體系,彌補(bǔ)了中小企業(yè)為代表的實體經(jīng)濟(jì)資金需求的巨大缺口.因此,我國影子銀行的出現(xiàn)是滿足實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性資金需求的客觀要求,實體經(jīng)濟(jì)融資缺口的存在為影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展提供了便利條件,而影子銀行在相當(dāng)程度上也緩解了實體經(jīng)濟(jì)融資困境.“殼資源優(yōu)勢”使上市公司和國企把資金投入民間借貸等影子銀行體系從而逐漸退出實體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營,通過資金的買賣來牟取高額利潤,長期如此容易導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化,使實體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng);另外,影子銀行的高利率對中小企業(yè)來說就意味著高額的借貸成本和生產(chǎn)成本,增加了中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,不利于國民經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長.因此,影子銀行龐大的資產(chǎn)規(guī)模和廣泛的金融影響使其與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)聯(lián)系密切,現(xiàn)階段對影子銀行的研究對于推進(jìn)利率市場化進(jìn)程以及提升實體經(jīng)濟(jì)景氣度顯得尤為重要.

(二)文獻(xiàn)綜述1．從利率角度看,由于歐美發(fā)達(dá)國家大都已經(jīng)實現(xiàn)了利率市場化,不存在利率管制,所以研究影子銀行和利率之間關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)較少,而中國則不同.龍建成(2013)研究了利率變動和影子銀行之間的關(guān)系,認(rèn)為利率變動影響著影子銀行的規(guī)模,而影子銀行也可以影響到短期貸款利率[5].劉瀾飚(2013)指出正規(guī)金融體系存在利率管制是我國影子銀行產(chǎn)生和發(fā)展的主要原因,應(yīng)提高利率水平以緩解大規(guī)模銀行資金涌入影子銀行系統(tǒng)進(jìn)行套利的狀況[6];而解鳳敏(2014)也得到相似結(jié)論,認(rèn)為影子銀行是我國存在金融二元結(jié)構(gòu)和利率管制背景下,金融主體為規(guī)避管制而進(jìn)行金融創(chuàng)新的結(jié)果[7].2．從實體經(jīng)濟(jì)融資和經(jīng)濟(jì)增長的角度看,藍(lán)虹和穆爭社(2014)、Feng和Wang(2011)指出,影子銀行作為由銀行表外活動誘發(fā)的一種金融創(chuàng)新,雖然其需對全球金融危機(jī)的爆發(fā)承擔(dān)主要責(zé)任,但是整體上看影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展對促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了顯著的作用[8][9].Schwarts(2012)、Claessens(2012)也認(rèn)為影子銀行發(fā)揮了不同于傳統(tǒng)銀行和資本市場的金融中介功能,提高了金融和經(jīng)濟(jì)效率,從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看是有益的[10][11].陳劍(2012)、王曉楓(2014)在影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系方面得到相似結(jié)論,認(rèn)為整體上影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長是有促進(jìn)效應(yīng)的,而經(jīng)濟(jì)增長也顯著影響了影子銀行的發(fā)展,但影子銀行短期內(nèi)的波動性也給經(jīng)濟(jì)增長帶來了一定的負(fù)面效應(yīng)[12][13].顏永嘉(2014)認(rèn)為影子銀行對滿足社會融資需求、促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長提供了一定的支持,但同時也孕育了相當(dāng)大的風(fēng)險隱患[14].封思賢(2014)指出影子銀行發(fā)展初期通過靈活的創(chuàng)新機(jī)制一定程度上滿足了社會多樣化融資需求,所以應(yīng)從改善中小企業(yè)融資及推進(jìn)利率市場化進(jìn)程等角度鼓勵影子銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)[15].綜上所述,關(guān)于影子銀行對利率變動、實體經(jīng)濟(jì)影響的現(xiàn)有觀點比較零碎,大都局限于理論框架而缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究,鮮有學(xué)者將三者同時納入一個整體進(jìn)行系統(tǒng)性研究,而且以往研究中多使用的諸如VAR模型等實證方法無法反映出變量間的當(dāng)期關(guān)系.為克服以上相關(guān)研究的不足,本文以影子銀行規(guī)模、利率水平以及實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)為分析對象,嘗試采用結(jié)構(gòu)向量自回歸SVAR模型系統(tǒng)揭示影子銀行與利率市場化進(jìn)程、實體經(jīng)濟(jì)景氣程度之間的聯(lián)系.

二、模型設(shè)定、數(shù)據(jù)來源及實證分析

(一)變量選取及數(shù)據(jù)來源說明本文選取的主要研究變量包括影子銀行規(guī)模變量、利率市場化變量以及實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量等,采用從2012年1月到2014年6月的月度數(shù)據(jù).本文模型中涉及的變量如下:1．影子銀行規(guī)模.由于影子銀行活動難以直接觀察以及信息不透明導(dǎo)致相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性差,現(xiàn)有研究大多通過間接的方法來測算我國影子銀行體系規(guī)模,比如部分學(xué)者借鑒李建軍(2010)“中國未觀測信貸規(guī)模的變換”的研究成果來估算我國目前的影子銀行規(guī)模[16];還有一部分學(xué)者用部分可以觀測到相關(guān)數(shù)據(jù)的影子銀行規(guī)模來代替整個影子銀行體系的規(guī)模,測算結(jié)果由于測算口徑的不同存在較大差異.在前文對我國影子銀行進(jìn)行定義和分類的基礎(chǔ)上,本文認(rèn)為影子銀行主要服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的融資,主要參與者是傳統(tǒng)商業(yè)銀行(主要指內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)),而委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)票據(jù)融資又占據(jù)內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)的大部分,且這些業(yè)務(wù)信息披露機(jī)制比較完善,相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)被納入到監(jiān)管范疇,所以本文采用委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)融資的月度數(shù)據(jù)之和來代表影子銀行體系的規(guī)模,用SB表示.相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站.2．利率市場化程度.本文采取上海銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率Shibor來衡量我國利率管制或利率市場化的程度,記作RATE,相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站.3．實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展景氣程度變量.在衡量實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度時,大部分學(xué)者是用GDP增長率作為觀測指標(biāo),也有部分學(xué)者選取官方公布的PMI指數(shù)來衡量實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的景氣程度.本文認(rèn)為,我國影子銀行體系中流入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大部分資金最終流向了中小企業(yè),官方PMI指數(shù)主要以國企等大中型企業(yè)為調(diào)查對象,而匯豐PMI指數(shù)的調(diào)查對象主要以中小企業(yè)特別是民營企業(yè)為主.相比較,本文選取了匯豐PMI指數(shù)這一指標(biāo)作為反映影子銀行所引起的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展景氣程度,記作PMI,相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國金融信息網(wǎng).4．控制變量.影子銀行規(guī)模和商業(yè)銀行信貸規(guī)模之間是有一定聯(lián)系的,所以本文采用月末人民幣貸款余額作為控制變量,記作LOAN,相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站.為消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象以及減弱數(shù)據(jù)的波動,本文對所有的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)處理,然后對所有變量作一階差分處理(對數(shù)的一階差分可解釋為百分比變化),分別記作dLNSB、dLNRATE、dLNPMI、dLNLOAN.

(二)模型設(shè)定及說明雖然向量自回歸模型(VAR)在分析多變量之間相互影響關(guān)系時得到的結(jié)果對實際經(jīng)濟(jì)行為解釋比較合理,但是其存在著明顯缺陷,即將變量間的當(dāng)期關(guān)系隱藏在隨機(jī)干擾項中無法顯示并且存在估計參數(shù)過多的問題,而結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)是在VAR的基礎(chǔ)上考慮了各變量之間的當(dāng)期關(guān)系,因而對實際經(jīng)濟(jì)運行狀況具有更強(qiáng)的解釋能力,并且通過加入結(jié)構(gòu)性的約束來減少模型的待估參數(shù),因此在分析時間序列之間相互影響方面更容易被廣泛接受.鑒于此,本文選用SVAR模型來分析影子銀行規(guī)模、利率市場化與實體經(jīng)濟(jì)景氣程度之間的關(guān)系.含有多變量的p階結(jié)構(gòu)向量自回歸模型SVAR(p)可表達(dá)。這里,本文可以將公式(1)轉(zhuǎn)化為更一般的“AB模型”,即Aεt＝But,其中εt為結(jié)構(gòu)擾動項ut的線性組合,是一種復(fù)合沖擊;另外,應(yīng)從相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論或估計結(jié)果出發(fā)來對矩陣A和B的系數(shù)設(shè)置約束條件,本文按照喬利斯基(Cholesky)分解的思路對此SVAR模型設(shè)置短期約束,即把A矩陣設(shè)置為下三角矩陣并且主對角線元素全為1,而把B矩陣設(shè)置為單位矩陣.又因為所有變量數(shù)據(jù)平穩(wěn)是建立SVAR模型的前提條件,因此,本文首先借助于軟件Stata12．0對變量數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗.本文選用ADF檢驗來分析所有變量序列的平穩(wěn)性,結(jié)果如表1所示.可以看出,在1％顯著水平上,相關(guān)的4個變量都拒絕了原假設(shè),不存在單位根即是平穩(wěn)的.另外,要選擇該SVAR模型的滯后階數(shù),根據(jù)AIC準(zhǔn)則,此SVAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為4階.

(三)實證結(jié)果分析在分析SVAR模型時,應(yīng)該重點關(guān)注如何使用脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)來刻畫當(dāng)一個誤差項變化時或者模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響.因此,本文通過繪制出脈沖響應(yīng)圖來分析影子銀行擾動項沖擊的系統(tǒng)影響和影子銀行對各擾動項沖擊的動態(tài)響應(yīng).1．圖1的脈沖響應(yīng)圖表明,當(dāng)在本期影子銀行規(guī)模dLNSB受到一個正沖擊后,實體經(jīng)濟(jì)景氣程度dLNPMI在此作用下會立即上升,此正向效應(yīng)在第1期時達(dá)到最大值,之后這種正向效應(yīng)逐漸減弱,雖然在第3期和第4期之間略有回升,但是從第4期后下滑趨勢明顯,很快出現(xiàn)了負(fù)效應(yīng)并在第5期達(dá)到了最低值,在這之后負(fù)效應(yīng)逐漸減小并趨于平穩(wěn).可以看出,dLNSB的沖擊對dLNPMI的變化有著明顯的影響,但影響是不穩(wěn)定的,波動較大.由此說明影子銀行的發(fā)展在短期內(nèi)對我國實體經(jīng)濟(jì)景氣程度有積極推升作用,但隨著時間的推移,這種正向作用逐漸消失并轉(zhuǎn)向負(fù)向作用.究其原因,影子銀行作為傳統(tǒng)商業(yè)銀行的補(bǔ)充以及社會融資的重要渠道,提高了資金的配置效率,能在一定程度上滿足中小企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)的融資需求,所以短期能夠提升實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展景氣程度;但由于影子銀行相對于傳統(tǒng)融資渠道來說存在較大的潛在風(fēng)險,會影響到金融穩(wěn)定乃至經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,并且國企等大型企業(yè)憑借“殼資源優(yōu)勢”以較低利率從正規(guī)金融渠道獲得資金,轉(zhuǎn)而以影子銀行身份向中小企業(yè)提供高利率的資金,這樣傳統(tǒng)正規(guī)銀行、國有大企業(yè)及影子銀行全進(jìn)入到資金套利鏈條中,很大程度上抑制了中小企業(yè)活力,中小企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)從影子銀行融資的高利率成本負(fù)擔(dān)越來越重,使得實體經(jīng)濟(jì)后期的發(fā)展難以為繼,從而導(dǎo)致影子銀行對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向作用逐漸消失并轉(zhuǎn)為負(fù)面影響.2．圖2的脈沖響應(yīng)圖表明,當(dāng)在本期實體經(jīng)濟(jì)景氣程度dLNPMI受到一個正沖擊后,影子銀行規(guī)模dLNSB開始大幅上升并且在第2期上升到最大值,隨后這種正效應(yīng)迅速減弱,在第3期達(dá)到了負(fù)效應(yīng)的最大值,以后各期時有震蕩,直到第8期仍有沖擊效應(yīng)存在.這表明,實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為影子銀行帶來了巨大的發(fā)展空間,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求是短期內(nèi)影子銀行出現(xiàn)快速增長的動力因素,說明短期內(nèi)影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展具有經(jīng)濟(jì)內(nèi)生合理性;而在后期,隨著實體經(jīng)濟(jì)景氣度提高,國家貨幣政策會比較寬松,這樣更多的銀行信貸資金會流入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,再之實體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)順暢,這些原因可能會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)對影子銀行資金需求的降低.從以上兩個脈沖響應(yīng)圖中可以看到,雖然影子銀行體系規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長是相互影響的,但從圖中的走勢可看出,經(jīng)濟(jì)增長對影子銀行體系的規(guī)模影響更大.3．在圖3中,給予影子銀行變量dLNSB一個正沖擊,對利率變量dLNRATE產(chǎn)生了一個短暫的負(fù)效應(yīng),這可能是內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)的信用擴(kuò)張機(jī)制使得市場的信貸供給量增加、社會流動性增大的結(jié)果,但這種負(fù)效應(yīng)會迅速消失并轉(zhuǎn)變?yōu)檎?yīng),這種正向作用在第2期達(dá)到最大值,這是因為影子銀行的高收益誘使投資者主動分流銀行存款,大量資金脫離了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,這就迫使傳統(tǒng)的正規(guī)銀行體系放松利率管制,提高利率水平.在第3期以后,影子銀行對利率的沖擊效應(yīng)不斷震蕩但會逐漸減弱,可以看出隨著利率市場化進(jìn)程的日趨完善,影子銀行規(guī)模對正規(guī)銀行體系利率變動的作用會越來越小.4．如圖4所示,給予利率dLNRATE一個正向沖擊,對影子銀行規(guī)模dLNSB起到短暫的負(fù)效應(yīng),這可能是當(dāng)正規(guī)銀行體系的利率升高后,人們會增加銀行儲蓄,從而流入影子銀行體系的資金就會相對減少一些.不過這種負(fù)效應(yīng)會迅速消失并且正向作用在第2期達(dá)到最大值,一直持續(xù)到第3期,原因是銀行利率的提高意味著貨幣政策的緊縮從而導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)資金面日益趨緊,這時很需要影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大來滿足實體經(jīng)濟(jì)的資金需求.之后利率對影子銀行的正效應(yīng)不斷減小并在第4期達(dá)到負(fù)效應(yīng)的最低值,這可能是影子銀行的迅速發(fā)展及所帶來的風(fēng)險使得貨幣政策對貨幣供給量的調(diào)控不到位,從而促使監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管和控制.隨后沖擊效應(yīng)上下震蕩但幅度變小,持續(xù)到第8期,這說明利率變動對影子銀行的影響具有長期性.

三、結(jié)論及政策啟示

在界定我國影子銀行概念并闡述其產(chǎn)生的根源和影響機(jī)理基礎(chǔ)上,本文利用相關(guān)月份數(shù)據(jù),通過構(gòu)建SVAR模型從實證分析角度檢驗了我國影子銀行與利率市場化、實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的景氣程度之間的影響關(guān)系,得出了以下主要結(jié)論:1．我國影子銀行體系是在我國利率尚未完全市場化、金融創(chuàng)新不足的環(huán)境下規(guī)避金融監(jiān)管、實施監(jiān)管套利的產(chǎn)物,是利率市場化進(jìn)程中資金供求雙方共同作用的結(jié)果;而影子銀行所帶來的一系列市場化定價的金融創(chuàng)新工具,突破了原有的資金價格管制,迫使傳統(tǒng)的正規(guī)銀行體系放松利率管制,提高利率水平,客觀上推進(jìn)了我國利率市場化的進(jìn)程.2．影子銀行對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有利有弊.影子銀行的發(fā)展在短期內(nèi)對我國實體經(jīng)濟(jì)景氣程度有積極推升作用,但影響不穩(wěn)定、波動較大,這是因為影子銀行的高利率(資本的逐利性)導(dǎo)致了大量資金逃離了實體經(jīng)濟(jì)從而造成實體經(jīng)濟(jì)空心化并且增加了中小企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營風(fēng)險,對拉升實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的景氣程度起到了負(fù)面作用.另外,從圖2的脈沖響應(yīng)中可以看出,一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)景氣程度的提升對影子銀行的發(fā)展有積極的正向作用,實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得眾多經(jīng)濟(jì)實體的融資需求多元化,這反映出我國影子銀行的發(fā)展具有實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生合理性,也在客觀上決定了影子銀行具有自下而上的誘致性制度變遷的特征.

篇9

【關(guān)鍵詞】利率市場化 實體經(jīng)濟(jì) 金融體制 問題與對策

利率是中央銀行十分重要的貨幣政策工具之一，在整個金融體系的宏觀調(diào)控的過程當(dāng)中發(fā)揮了十分重要的作用。利率實際上就是資本這一生產(chǎn)要素的價格，其包含了諸如存貸款利率、拆借利率、回購利率、票據(jù)市場利率在內(nèi)的許多種不同的利率形式。利率市場化是指在國家間接調(diào)控下，政府逐步放松對利率水平的直接管制并取消間接影響利率水平的行政措施，形成以市場供求為利率形成基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為利率體系核心的動態(tài)調(diào)整和靜態(tài)調(diào)整兩方面的含義。利率市場化有助于推動金融創(chuàng)新，提升金融市場的活力，營造出一個更加積極的金融市場發(fā)展環(huán)境。但是利率市場化對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也在逐漸的加深，如何有效的解決這一問題是當(dāng)前研究的重點。

一、利率市場化對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響

（一）貸款利率上升，加大企業(yè)融資成本

利率市場化之后，商業(yè)銀行為了吸收到更多的存款，會進(jìn)一步的下調(diào)存款利率，銀行之間負(fù)債的壓力逐漸的增大，銀行的資金成本得到進(jìn)一步的提升，因此商業(yè)銀行的貸款利率可能會呈現(xiàn)出持續(xù)上揚的趨勢。這一沖擊對于市場當(dāng)中眾多的中小企業(yè)來說影響更大，對于很多的中小企業(yè)來說，由于自身經(jīng)濟(jì)實力的薄弱，間接融資仍然是其融資的主要渠道，銀行信貸是中小企業(yè)最重要的資金來源之一。貸款利率的不斷上漲，會讓更多的中小企業(yè)尋找民間融資的渠道，民間借貸之風(fēng)會更加盛行，民間借貸資本成本隨同資金緊張的局面會一起呈現(xiàn)。

（二）企業(yè)非金融債務(wù)加大，銀行不良貸款增多

利率市場化之后企業(yè)的非金融債務(wù)總額會進(jìn)一步的加大，其實我國的非金融債務(wù)比例早已經(jīng)遠(yuǎn)超國際公認(rèn)的警戒線，這些債務(wù)比例的存在會給企業(yè)的生存發(fā)展帶來很大的負(fù)面影響，企業(yè)的債務(wù)現(xiàn)金流派息風(fēng)險十分的集中，企業(yè)自身的財務(wù)風(fēng)險會大大提高。同時，由于逆向選擇和道德風(fēng)險的存在，商業(yè)銀行自身的資產(chǎn)質(zhì)量也會不斷的下降，不良貸款比率會進(jìn)一步提高，從而作用于實體經(jīng)濟(jì)，給實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來更大的風(fēng)險。

（三）帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下行趨勢

利率市場化之后，整個社會的融資由于受到商業(yè)銀行的壓力，融資規(guī)模會連續(xù)下降，融資困難的出現(xiàn)會帶來社會投資瓶頸的產(chǎn)生，企業(yè)的投資意愿會進(jìn)一步的減弱，投資持續(xù)能力偏弱。以利率市場化為標(biāo)志的改革不能夠充分的激發(fā)實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力不足，國內(nèi)整個經(jīng)濟(jì)將會呈現(xiàn)出下行發(fā)展的趨勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次矛盾將會逐步的得到凸顯。

二、利率市場化背景下實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略

通過上文的分析我們可以看出，隨著近些年來利率市場化進(jìn)程的不斷加速，利率價格機(jī)制在資源的配置過程當(dāng)中發(fā)揮了越來越重要的作用，對于實體經(jīng)濟(jì)的沖擊也逐漸的突出明顯，尤其是給實體經(jīng)濟(jì)融資帶來了巨大的阻礙。為此，必須要采取有效的手段對利率市場化加以調(diào)節(jié)和引導(dǎo)。

（一）有節(jié)奏的推進(jìn)利率市場化，把握好實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動態(tài)

當(dāng)前我國商業(yè)銀行和農(nóng)村金融合作機(jī)構(gòu)的存款利率已經(jīng)基本放開，利率市場化改革已經(jīng)基本完成。全面的利率放開還需要一定的時間，因為如果實現(xiàn)了利率的全面放開，必然會加重企業(yè)的融資成本，不利于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序增長。政府在后續(xù)推動利率市場化的過程當(dāng)中，一定要合理的考慮到中小企業(yè)自身的實際情況，評估好企業(yè)自身的利率承受能力，合理有效的把握好、控制好改革的力度，給利率緩沖一個足夠的空間和時間，保障好實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)安全的過度。

（二）發(fā)揮好貨幣政策的作用，切實的解決好企業(yè)融資困難

貨幣政策是中央銀行重要的宏觀調(diào)控政策之一，在推動利率市場化的進(jìn)程當(dāng)中，政府要切實的發(fā)揮好自身的作用，加強(qiáng)對商業(yè)銀行的督導(dǎo)和調(diào)控，積極有效的引導(dǎo)好資金流向中小企業(yè)。除了加強(qiáng)對商業(yè)銀行的調(diào)控之外，政府還要切實的規(guī)范好民間融資的渠道，規(guī)范路徑，積極的對民間融資加以引導(dǎo)，切實的解決好企業(yè)融資的難題。最后，政府還要加強(qiáng)對銀行的監(jiān)督指導(dǎo)，相對應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要逐步的提升對中小企業(yè)不良貸款的容忍程度，規(guī)范化銀行的操作步驟，保障銀行業(yè)的有效運行。

（三）加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級發(fā)展，提升應(yīng)對利率市場化的內(nèi)在能力

近些年來，我國的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直呈現(xiàn)的是一種粗放式的發(fā)展模式，與市場經(jīng)濟(jì)改革相互匹配的經(jīng)營模式并沒有能夠?qū)崿F(xiàn)同步的升級和轉(zhuǎn)型。利率市場化背景之下，實體經(jīng)濟(jì)要想實現(xiàn)更好的發(fā)展，必須突破原有的經(jīng)營管理模式，謀求自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

總之，利率市場化是一項十分復(fù)雜龐大的金融工程，利率市場化能夠給予市場經(jīng)濟(jì)充分的活力但是也會給實體經(jīng)濟(jì)帶來一定的消極影響。保障實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)是金融體制改革研究的重要問題，這既需要金融改革的政策支持，也需要實體經(jīng)濟(jì)能夠不斷改進(jìn)。政府要有效合理的推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程，不斷的拓寬企業(yè)的融資渠道，同時還要加快我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級，采取多種措施，帶動我國經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張惠.利率市場化下實體經(jīng)濟(jì)生存發(fā)展策略研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2014，（06）.

[2]毛克貞，王超.金融危機(jī)過后的反思――產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011，（10）.

篇10

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)金融化；趨勢；影響；對策

0引言

金融是指與為了獲得與未來利息、股息和資本收益的流動資金供應(yīng)（或轉(zhuǎn)移）有關(guān)的活動[1]。什么叫做經(jīng)濟(jì)金融化？顧名思義，對其的準(zhǔn)確理解是經(jīng)濟(jì)與金融緊密聯(lián)系，不可分離，市場經(jīng)濟(jì)也是金融經(jīng)濟(jì)的一種。在經(jīng)濟(jì)金融化中，企業(yè)利潤的來源不在是傳統(tǒng)意義上通過貿(mào)易與商品生產(chǎn)來獲得，而主要是借助金融渠道來獲取利益。

1我國經(jīng)濟(jì)金融化趨向的成因

在我國經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象是近幾年才出現(xiàn)的，在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)比較常見。近些年來，中國經(jīng)濟(jì)處于一個高速發(fā)展的階段，經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢越來越明顯，造成我國經(jīng)濟(jì)金融化有多種原因，文章將介紹以下幾種：

1.1實體經(jīng)濟(jì)利潤率下降

我國實體經(jīng)濟(jì)整體狀態(tài)不容樂觀，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，其經(jīng)濟(jì)利潤都處于一個下滑的態(tài)勢；兩者相比民營企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)利潤下滑幅度最大。為何會出現(xiàn)這種狀況？當(dāng)前，隨著我國市場化改革不斷的深入發(fā)展，實體企業(yè)之間的競爭不斷加劇，甚至出現(xiàn)惡性競爭擠兌對手，經(jīng)營環(huán)境惡化；我國的民營企業(yè)相對來說負(fù)稅沉重，民營企業(yè)的利潤空間變小。導(dǎo)致大量的實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中。例如：大量的實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，原因之一就是房地產(chǎn)業(yè)沒有增值稅，很輕的營業(yè)稅，房地產(chǎn)業(yè)的整體的負(fù)稅與實業(yè)要輕很多。

1.2實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力提高

科技成果在我國社會經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用十分迅速，實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力有了很大的提高，與以往相比，在同等的時間下能夠生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品。社會生產(chǎn)力提高為經(jīng)濟(jì)金融化奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

1.3經(jīng)濟(jì)的自由化和快速發(fā)展

自改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)的自由化程度越來越高，在這三十年里，為我國社會積累的巨大財富；社會經(jīng)濟(jì)的不斷積累，社會財富需要不斷升值，就必須尋求新的投資渠道；社會財富以貨幣的形式來體現(xiàn)，大量的貨幣缺乏新的投資渠道，不得不大量投資金融領(lǐng)域，導(dǎo)致了我國資產(chǎn)的價格的不斷攀升。我國實行的是社會主義市場經(jīng)濟(jì)，與歷史上的任何時期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)自由化程度都是最高的，有利于資本的流動。

1.3經(jīng)濟(jì)全球化

經(jīng)濟(jì)全球化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢所趨，各國的資本可以在全世界比較自由的流動。近年來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極其迅速，各行各業(yè)的發(fā)展與發(fā)達(dá)國家相比，大都處于不完善的狀態(tài)；資本具有趨利性，大量的熱錢涌入我國套取利潤，推動了資產(chǎn)價格上漲；經(jīng)濟(jì)全球化為我國經(jīng)濟(jì)金融化創(chuàng)造了外在條件。

2應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融化的對策

2.1加強(qiáng)金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持

我國實體經(jīng)濟(jì)的利潤不斷下降，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)資本轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域，不在進(jìn)行生產(chǎn)與貿(mào)易。要扭轉(zhuǎn)這種趨勢，需要通過各種方式來為它們減負(fù)， 尤其是取消花樣繁多的違規(guī)征收制度，以擴(kuò)大實體經(jīng)濟(jì)的利潤空間；另外，加強(qiáng)金融方面對實體經(jīng)濟(jì)的扶持力度，有效的控制實體企業(yè)的交易成本。重視小型金融與鄉(xiāng)鎮(zhèn)金融的發(fā)展，使我國的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，可以得到金融支持，最大限度的緩解小型企業(yè)的資金壓力。

2.2加強(qiáng)政府對金融管制

針對我國金融交易呈現(xiàn)出過度、短期的特點，政府需要加強(qiáng)管制的力度；金融交易的過程交易是金融業(yè)的特征，大量的衍生金融交易品進(jìn)入市場[2]；這使得我國金融業(yè)虛假繁榮，其金融交易沒有實體經(jīng)濟(jì)的支持，金融行業(yè)短期投資過多，投機(jī)行為盛行，壓制了金融的長期投資。政府應(yīng)對金融交易進(jìn)行管制，尤其是短期投資，打擊投機(jī)倒把行為，降低金融交易的頻率；對其中的產(chǎn)生收益，可以繳納一定的所得稅，以限制獲利預(yù)期。

2.3改變投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式

近些年來，我國為謀求經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，極力推行投資拉動經(jīng)濟(jì)的政策；以政府為主導(dǎo)的投資拉動經(jīng)濟(jì)的模式，是我國經(jīng)濟(jì)金融化趨勢加快的重要原因之一。將投資與消費相統(tǒng)一，我國高投資的基礎(chǔ)上，也應(yīng)考慮到民眾的消費能力；在投資拉動經(jīng)濟(jì)的模式下，需要穩(wěn)步提高民眾的工資水平，完善社會保障制度，群眾才敢將存入銀行的錢拿來消費。較低的工資水平與不完善的社會保障制度共同的限制我國民眾的消費能力。消費、投資、出口是拉動經(jīng)濟(jì)增長的三輛馬車[3]。需要改變投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式，刺激國內(nèi)消費；過度依賴出口來動經(jīng)濟(jì)增長我國經(jīng)濟(jì)不利。

3結(jié)語

當(dāng)前，金融關(guān)系已經(jīng)擴(kuò)散到了社會經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，金融手段成為社會經(jīng)濟(jì)資源的配置的主要手段。我國經(jīng)濟(jì)金融化趨勢明顯，如果不及時采取有效的應(yīng)對措施，將對我國經(jīng)濟(jì)造成很大負(fù)面影響。我國要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融化的挑戰(zhàn)，需要建立一個現(xiàn)代化的金融監(jiān)管立體，有效加強(qiáng)對金融的管制，限制金融領(lǐng)域的過度繁榮。對金融領(lǐng)域管控的得當(dāng)，將直接促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加快我國社會主義的建設(shè)步伐。

參考文獻(xiàn)

[1]蔡則祥，王家華，楊鳳春《中國經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)體系研究》[J].《南京審計學(xué)院學(xué)報》2011（3）

[2]伍超明《虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型—對經(jīng)常性背離關(guān)系的論證》[J].《上海經(jīng)濟(jì)研究》，2009（10）