導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】走出去戰(zhàn)略；后金融危機(jī)時(shí)代；海外并購(gòu)

一、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要特征和趨勢(shì)

1.并購(gòu)總額呈上升趨勢(shì)

根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）的數(shù)據(jù)，2000年至2008年，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)總額呈振蕩上升趨勢(shì)。與2000年的9.73億美元相比，2006年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)總額增長(zhǎng)了約15倍，達(dá)到153.84億美元。雖然并購(gòu)總額在2007年出現(xiàn)下滑，但到2008年時(shí)海外并購(gòu)金額已回升至93.63億美元

2.區(qū)位選擇更為合理

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的區(qū)位選擇正與國(guó)際主流接軌，從集中于并購(gòu)難度相對(duì)較小的亞洲，正迅速向發(fā)達(dá)國(guó)家所在區(qū)域（如北美洲）轉(zhuǎn)移。這其中有金融海嘯導(dǎo)致國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如礦產(chǎn)資源、品牌）大規(guī)模貶值所導(dǎo)致的因素，但更主要的原因是國(guó)內(nèi)公司通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷錘煉，正逐漸走向成熟。

3.行業(yè)分布日趨廣泛

從141起我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)典型案例來(lái)看，2005年，制造業(yè)與石油天然氣業(yè)占到了并購(gòu)總數(shù)的一半。2006年，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)仍然主要集中在石油天然氣業(yè)與電子信息產(chǎn)業(yè)，其他領(lǐng)域的并購(gòu)相對(duì)較少。但進(jìn)入2007年以后，石油天然氣業(yè)和電子信息產(chǎn)業(yè)比重開(kāi)始大幅度下降，而金融業(yè)的并購(gòu)比例則大幅度攀升，占全年并購(gòu)數(shù)目的近1/3。2008年，醫(yī)藥、紡織、化工等行業(yè)的海外并購(gòu)開(kāi)始興起。采礦業(yè)并購(gòu)比例增至33%，而金融業(yè)并購(gòu)則回落至8%。2009年，我國(guó)海外并購(gòu)的范圍幾乎涉及到各主要行業(yè)，與此同時(shí)，對(duì)采礦業(yè)的并購(gòu)急速上升，增至44%。

二、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)存在的問(wèn)題

1.從并購(gòu)金額來(lái)看，海外并購(gòu)中非國(guó)有制企業(yè)比例相對(duì)較低

雖然近些年來(lái)非國(guó)有制企業(yè)海外擴(kuò)張的步伐不斷加快，其海外并購(gòu)數(shù)目已經(jīng)占到我國(guó)海外并購(gòu)總量的40%以上。但是，從并購(gòu)金額上來(lái)說(shuō)，我國(guó)非國(guó)有制企業(yè)與國(guó)有企業(yè)差距依然較大。通過(guò)對(duì)141起海外并購(gòu)典型案例的整理與分析，從2005年至2009年，非國(guó)有制企業(yè)的并購(gòu)金額最高時(shí)僅占總金額的11%，而最少時(shí)不足1%。與此同時(shí)，2005年、2007年、2009年非國(guó)有制企業(yè)收購(gòu)所占比例均不到1.2%。由此可見(jiàn)，從并購(gòu)的金額上看，我國(guó)非國(guó)有制企業(yè)仍然處于弱勢(shì)地位，其對(duì)于海外并購(gòu)總趨勢(shì)的影響仍十分有限。

2.與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)總額依然較小

通過(guò)2000年至2008年的海外并購(gòu)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：從絕對(duì)量來(lái)看，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的海外并購(gòu)總額仍舊較小。我國(guó)的海外并購(gòu)總額最大時(shí)為15384億美元，最小時(shí)僅有775億美元。而美國(guó)在2000年到2008年最小并購(gòu)金額為11279億美元。此外，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)金額也能達(dá)到我國(guó)同年海外并購(gòu)總額的五倍以上。從相對(duì)量來(lái)看，我國(guó)企業(yè)年海外并購(gòu)金額最高時(shí)僅為美國(guó)同年度并購(gòu)額的7.54%，最低時(shí)不足1%。與英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)相比，除少數(shù)年份外，我國(guó)海外并購(gòu)金額只有這些國(guó)家并購(gòu)額的20%，且有一半以上的年份不足10%。

由此可以看出，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍然存在較大差距，這其中有歷史原因，有西方國(guó)家對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，也有我國(guó)企業(yè)起步較晚、生產(chǎn)技術(shù)與管理能力相對(duì)落后等問(wèn)題。

三、促進(jìn)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的對(duì)策與建議

1.海外并購(gòu)中政府須要完善的政策

首先，我國(guó)政府應(yīng)該為海外并購(gòu)營(yíng)造良好的法律環(huán)境，提供法律支持。確立我國(guó)的海外并購(gòu)法律適用規(guī)則，最大限度地保護(hù)我國(guó)跨國(guó)企業(yè)的利益，同時(shí)引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的方向，而不是盲目囫圇吞棗；讓走出去的企業(yè)去適應(yīng)目標(biāo)公司國(guó)籍國(guó)法，而不是僅僅局限本國(guó)法律。其次，我國(guó)政府須通過(guò)雙邊合作和多邊合作來(lái)規(guī)制海外并購(gòu)。海外并購(gòu)適用法律的不確定性及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響并不能僅僅依靠單邊規(guī)制來(lái)解決。最后，我國(guó)政府在建設(shè)有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)，在鞏固關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的國(guó)企時(shí)，也要重點(diǎn)扶持發(fā)展中小企業(yè)?？梢蕴峁﹥?yōu)惠政策，加大財(cái)政補(bǔ)貼，去鼓勵(lì)中小企業(yè)敢于做大，增強(qiáng)實(shí)力。

2.在海外并購(gòu)中企業(yè)應(yīng)該注意的問(wèn)題

第一，我國(guó)跨國(guó)企業(yè)要學(xué)習(xí)拿來(lái)主義精神；有選擇地拿，為我所用地拿，不亢不卑地拿。進(jìn)行海外并購(gòu)前，企業(yè)應(yīng)對(duì)所處的外部環(huán)境、企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)的愿景等進(jìn)行細(xì)致分析，并由此考慮海外并購(gòu)計(jì)劃的合理性與可行性。然后，在企業(yè)整體戰(zhàn)略的引導(dǎo)之下來(lái)評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)，并就并購(gòu)活動(dòng)制定詳盡的并購(gòu)計(jì)劃。海外并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，同時(shí)應(yīng)當(dāng)使被并購(gòu)企業(yè)與母公司實(shí)現(xiàn)能力匹配與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

第二，加大整合力度，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與文化同步整合。并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)在對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)狀況進(jìn)行系統(tǒng)性分析的同時(shí)，還須要關(guān)注收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的文化差異。就我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，目前絕大多數(shù)企業(yè)在海外并購(gòu)整合中整合力度不夠，整合進(jìn)度緩慢拖沓，并且只有綱領(lǐng)性的業(yè)務(wù)層次整合方案，而沒(méi)有形成同時(shí)包含業(yè)務(wù)與文化層面的強(qiáng)有力的執(zhí)行計(jì)劃。

第三，加強(qiáng)人才培養(yǎng)，為企業(yè)海外并購(gòu)奠定基石。海外并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，最終都須要由企業(yè)的成員來(lái)逐步完成。如果企業(yè)缺乏相關(guān)的海外經(jīng)營(yíng)人才，并購(gòu)?fù)y以成功。而目前我國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)人才相對(duì)缺乏這一現(xiàn)狀，對(duì)企業(yè)的人才培養(yǎng)戰(zhàn)略提出了更高要求。在企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)中，應(yīng)有計(jì)劃地引進(jìn)一批擁有國(guó)際化管理背景的人才，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)在企業(yè)內(nèi)部選拔一批熟悉自身企業(yè)運(yùn)作、具有管理潛質(zhì)的員工進(jìn)行關(guān)于跨文化管理的相關(guān)培訓(xùn)，從而為企業(yè)的海外并購(gòu)提供強(qiáng)大的智力支持。

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篇2

【關(guān)鍵詞】 品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)； 企業(yè)并購(gòu)； 寶潔公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）11-0055-05

一、前言

近年來(lái)，市場(chǎng)的不斷成熟和競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇導(dǎo)致了第五次并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，并表現(xiàn)出世界頂級(jí)公司在全球范圍內(nèi)謀求共同控制資源和瓜分市場(chǎng)的格局，其特征是“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，同業(yè)并購(gòu)”。在以寶潔并購(gòu)吉列為例的眾多并購(gòu)案例中，品牌整合的效果無(wú)疑是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，品牌給企業(yè)并購(gòu)行為帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)效應(yīng)越來(lái)越顯著。因此本文以企業(yè)并購(gòu)過(guò)程為主線(xiàn)，創(chuàng)新性地運(yùn)用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析了寶潔并購(gòu)吉列的案例，得出了可運(yùn)用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架的并購(gòu)案例特征，為企業(yè)并購(gòu)理論提供了新的分析角度。

二、品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)與并購(gòu)理論

（一）品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)

品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)是以經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為基礎(chǔ)，描述、解釋品牌為何以及如何影響企業(yè)、個(gè)體的選擇行為，并引導(dǎo)企業(yè)、個(gè)體進(jìn)行更好的品牌發(fā)展的一門(mén)經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。自2006年孫曰瑤、劉華軍將品牌引入經(jīng)濟(jì)學(xué)框架以來(lái)，品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)逐漸受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，并取得了一定的研究成果。孫曰瑤、劉華軍在《品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書(shū)中指出，品牌（Brand）是與目標(biāo)顧客達(dá)成了一種長(zhǎng)期利益均衡，從而降低其選擇成本的排他性品類(lèi)符號(hào)。品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)的品牌概念則是將商標(biāo)與消費(fèi)者的需求緊密聯(lián)系在一起的品類(lèi)符號(hào)。品牌信用度（Brand Credit Degree）是通過(guò)品牌這個(gè)排他性的符號(hào)向目標(biāo)顧客作出并做到某種品類(lèi)承諾的程度。

根據(jù)品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)研究，當(dāng)某個(gè)品牌成為單一品類(lèi)的代言，即品牌信用度B=1時(shí)，該品牌商品的需求數(shù)量達(dá)到最大。因此，當(dāng)某個(gè)品牌的品牌信用度提高后，在價(jià)格不變的條件下，需求量也會(huì)增加，此時(shí)就會(huì)使得原來(lái)的需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)。同時(shí)，由于品牌信用度的提高是以品牌品類(lèi)度的提高為前提的，即某個(gè)品牌所代表的品類(lèi)越少，其品牌信用度越高。而隨著品牌代表的品類(lèi)數(shù)量的減少，該品牌的替代品則越少，進(jìn)而使得該品牌商品的價(jià)格需求彈性變小，移動(dòng)后的需求曲線(xiàn)的斜率比原來(lái)的需求曲線(xiàn)的斜率要大，移動(dòng)后的需求曲線(xiàn)將更為陡峭（如圖1）。

基礎(chǔ)需求函數(shù)：Q=a-bp品牌修正需求函數(shù)：Q=a（1+B）-bBp

（二）企業(yè)并購(gòu)理論

企業(yè)并購(gòu)理論是企業(yè)理論、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及公司財(cái)務(wù)理論中最重要的課題之一，20世紀(jì)七八十年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)理論進(jìn)展非常迅速。對(duì)企業(yè)并購(gòu)的理論研究按照并購(gòu)事件的先后順序可以分為三種類(lèi)型：并購(gòu)動(dòng)因研究、并購(gòu)過(guò)程研究和并購(gòu)效應(yīng)研究。

由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的復(fù)雜性，從目前提出的各種理論看，還沒(méi)有一種理論或模型能夠高度概括經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象?，F(xiàn)階段理論研究主要集中在效率理論、信息理論、問(wèn)題和管理主義理論、過(guò)度自信假說(shuō)、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)、市場(chǎng)勢(shì)力理論、再分配理論等方面。效率理論雖然從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行了解釋?zhuān)摾碚撏ǔＪ侵腹芾韺訕I(yè)績(jī)的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。效率理論在解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)到底起因于何種意義上的協(xié)同效應(yīng)和效率改進(jìn)尚需深入討論。本文認(rèn)為基于品牌互補(bǔ)性的品牌協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧?/p>

國(guó)內(nèi)外針對(duì)并購(gòu)過(guò)程的研究數(shù)量繁多，陳健（2005）等人對(duì)并購(gòu)理論作出了較為全面的總結(jié)。Grossman和Hart（1980）提出了小股東的“搭便車(chē)”問(wèn)題；Baron（1983），Giam marino和Heinkel（1986），Khanna（1987），F(xiàn)ishman（1988）等學(xué)者對(duì)多個(gè)收購(gòu)者之間的出價(jià)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行了分析；Kvle（1985）和Shleifer、Vishny（1986）對(duì)要約價(jià)格以及期望利潤(rùn)之間的關(guān)系作了解釋?zhuān)籅radlev、Desai和Kim（1988）通過(guò)實(shí)證研究對(duì)收購(gòu)者是否獲得被購(gòu)企業(yè)的股份進(jìn)行了研究。除此之外還有學(xué)者對(duì)被購(gòu)公司的反并購(gòu)策略作了研究。

我國(guó)學(xué)者的研究主要集中于并購(gòu)策略以及政府政策的選擇、國(guó)外并購(gòu)模式在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用等方面。

國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)分析，主要集中在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)效益和社會(huì)福利的變化上。陳健等人指出，Deneckere和Davidson（1985），Salant（1983）等學(xué)者對(duì)寡頭壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行了分析；Matsusake（1993）通過(guò)對(duì)最新一輪兼并浪潮的案例分析得出了不同類(lèi)型企業(yè)并購(gòu)之后利潤(rùn)獲取的情況不同的結(jié)論。

黃桂萍（2010）指出，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要集中在并購(gòu)給企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)的影響及并購(gòu)之后企業(yè)之間的財(cái)務(wù)整合、人員整合、文化整合等方面。研究重點(diǎn)主要集中在對(duì)企業(yè)內(nèi)部績(jī)效評(píng)價(jià)的方法選擇、整合的模式選擇等方面。

由此可以看出，基于品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程進(jìn)行深入分析、討論的研究非常少。這主要是因?yàn)槠放平?jīng)濟(jì)學(xué)仍處于初步發(fā)展階段，理論體系和相關(guān)研究仍較少。此外，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的復(fù)雜性和企業(yè)之間的差異性也導(dǎo)致無(wú)法對(duì)所有企業(yè)并購(gòu)行為以一種統(tǒng)一的模式進(jìn)行研究。基于此，本文選取寶潔并購(gòu)吉列的經(jīng)典案例，創(chuàng)新性地從品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)效益進(jìn)行分析，提出觀(guān)察并評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)的新視角。

三、并購(gòu)案例分析

（一）案例概述

2005年1月27日，寶潔與吉列雙方公司董事會(huì)達(dá)成一致，簽下了并購(gòu)合同。根據(jù)合同，寶潔以約570億美元的代價(jià)100%收購(gòu)吉列，包括吉列旗下各種品牌產(chǎn)品和加工、技術(shù)以及設(shè)施在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，吉列董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁詹姆斯·基爾茨將加入寶潔董事會(huì)，任寶潔公司副董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)吉列業(yè)務(wù)。

具體的操作方式是換股，以0.975股寶潔普通股換購(gòu)1股吉列普通股。根據(jù)2005年1月27日的股市行情，寶潔紐約收盤(pán)價(jià)55.32美元，這相當(dāng)于將吉列的股份定為每股53.94美元，而當(dāng)天吉列股票的收盤(pán)價(jià)為每股45.85美元，上升幅度達(dá)到18%。同時(shí)為了降低交易的稀釋效應(yīng)，寶潔計(jì)劃未來(lái)12—18個(gè)月回購(gòu)大約180—220億美元的股票。這樣看來(lái)，這起并購(gòu)對(duì)寶潔的財(cái)務(wù)影響相當(dāng)于以60%的換股和40%的現(xiàn)金完成的。按照這兩大公司2004年的營(yíng)業(yè)額計(jì)算，合并后寶潔將取代聯(lián)合利華，成為全球日用消費(fèi)品業(yè)最大的公司。

（二）案例分析

根據(jù)品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，寶潔并購(gòu)吉列的并購(gòu)動(dòng)因，很大程度上可以歸結(jié)為對(duì)品牌互補(bǔ)性的考慮。通過(guò)對(duì)并購(gòu)雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，寶潔公司經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品品類(lèi)有洗發(fā)護(hù)發(fā)用品、護(hù)膚美容品等8個(gè)產(chǎn)品大類(lèi)，旗下品牌超過(guò)300個(gè)，而吉列公司是世界刀片和剃刀產(chǎn)品的最大生產(chǎn)商，同時(shí)也生產(chǎn)9種其他消費(fèi)者產(chǎn)品，旗下品牌超過(guò)100個(gè)。

通過(guò)對(duì)二者的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然寶潔和吉列的產(chǎn)品覆蓋面均較廣，但二者品牌并未出現(xiàn)大范圍的重疊現(xiàn)象，適合采用品牌互補(bǔ)性的概念進(jìn)行分析。孫曰瑤（2005），任曉峰（2011）等人提出，品牌互補(bǔ)性，即在一定程度上接近“能力互補(bǔ)品牌聯(lián)合”的概念?！澳芰パa(bǔ)品牌聯(lián)合”是指兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌在能力上具有互補(bǔ)性，它們的合作并不是各個(gè)部分的簡(jiǎn)單相加，而是集中各自的核心能力和優(yōu)勢(shì)來(lái)共同生產(chǎn)一個(gè)產(chǎn)品或提供一種服務(wù)。本文在能力互補(bǔ)品牌聯(lián)合的定義基礎(chǔ)上，將品牌互補(bǔ)的定義闡釋為兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌基于品牌互補(bǔ)戰(zhàn)略，在能力上、方向上具有互補(bǔ)性，企業(yè)可以通過(guò)品牌之間的聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的。

閻艷閣（2010）指出，“品牌互補(bǔ)”戰(zhàn)略在本質(zhì)上是一種顧客價(jià)值戰(zhàn)略，使企業(yè)自身贏(yíng)得了更大的價(jià)值創(chuàng)造和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是一種超越了零和競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略思維。這種戰(zhàn)略把影響品牌發(fā)育的消費(fèi)市場(chǎng)因子、社會(huì)生態(tài)因子以及企業(yè)生態(tài)因子恰當(dāng)?shù)亟Y(jié)合起來(lái)，發(fā)掘市場(chǎng)潛在需求，建立顧客忠誠(chéng)，擴(kuò)大顧客價(jià)值。寶潔公司應(yīng)用品牌互補(bǔ)戰(zhàn)略在為顧客提供新的利益的同時(shí)，也使企業(yè)自身贏(yíng)得了更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是一種全新的戰(zhàn)略思維。

品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下企業(yè)的并購(gòu)效應(yīng)，在很大程度上依賴(lài)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的結(jié)果。在評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取方面，本文參考了陳?。?005）等人對(duì)國(guó)外并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究的理論綜述，參照黃桂萍（2010），李梅泉（2010）等人對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)學(xué)者關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)綜述，篩選了相關(guān)理論，綜合考慮張維（2002），黃麗能（2006）的研究思路，建立了獨(dú)特的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。童話(huà)（2006）從公司溢價(jià)并購(gòu)著手，分析了溢價(jià)的理論來(lái)源和溢價(jià)定價(jià)模型，并對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)不同溢價(jià)并購(gòu)后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況，論證不同溢價(jià)并購(gòu)后的目標(biāo)公司的實(shí)際效果。本文參考了其選取的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、稀釋每股收益等，對(duì)不適合寶潔公司并購(gòu)事實(shí)的指標(biāo)予以剔除和調(diào)整。馮海濤（2010）認(rèn)為，恰當(dāng)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)可以科學(xué)地評(píng)價(jià)并購(gòu)效果，應(yīng)按照并購(gòu)企業(yè)的不同目標(biāo)選取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)。本文借鑒了他提出的基于經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和多戰(zhàn)略整合目的的企業(yè)并購(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)，結(jié)合寶潔公司的實(shí)際情況對(duì)相關(guān)指標(biāo)做了修正，最終得到了從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力情況、償債能力改善情況出發(fā)的財(cái)務(wù)效應(yīng)指標(biāo)體系。

根據(jù)寶潔公司年報(bào)，得到了2002年度至2012年度的評(píng)價(jià)指標(biāo)基本數(shù)據(jù)（如表1所示），并對(duì)其進(jìn)行比較分析。

自2004年開(kāi)始，寶潔公司的營(yíng)業(yè)收入以超過(guò)兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度持續(xù)增長(zhǎng)，收購(gòu)吉列之后的2006年更是達(dá)到了20.23%的增長(zhǎng)率。但是并購(gòu)?fù)瓿芍?，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)逐漸放緩，2009年首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，主要原因是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，各項(xiàng)業(yè)務(wù)皆出現(xiàn)了萎縮。另一方面，即使金融危機(jī)的影響巨大，寶潔公司仍一直保持兩位數(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，體現(xiàn)了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，而不斷增長(zhǎng)的稀釋每股收益和普通股股利也體現(xiàn)了寶潔公司收購(gòu)吉列公司之后卓越的盈利能力（如圖2所示）。

稀釋每股收益和普通股每股股利都在并購(gòu)吉列之后的1—2年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，比如2006年每股收益增長(zhǎng)了4%，達(dá)到每股2.64美元。盡管因?yàn)槭召?gòu)吉列造成股權(quán)稀釋了8%～9%，但這個(gè)結(jié)果比寶潔在2005年10月完成對(duì)吉列收購(gòu)后預(yù)計(jì)的值要低。所以有理由相信，并購(gòu)吉列這一戰(zhàn)略為企業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力作出了貢獻(xiàn)。

寶潔并購(gòu)吉列之后，對(duì)全球范圍內(nèi)的銷(xiāo)售渠道進(jìn)行整合，在并購(gòu)初期（2005—2008年）因新構(gòu)建渠道尚處磨合階段，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率下降調(diào)整，而之后的數(shù)據(jù)（2008—2012年）體現(xiàn)出渠道整合的長(zhǎng)期效應(yīng)，并保持在6次左右，說(shuō)明并購(gòu)后該公司的存貨周轉(zhuǎn)速度較快，流動(dòng)性較強(qiáng)，償債能力進(jìn)一步提高，且表明存貨的占用水平較低，存貨積壓不明顯（如圖3）。

寶潔公司十年來(lái)的流動(dòng)比率大部分保持在75%～80%之間，處于中等水平。2005年流動(dòng)比率比之前突減，主要是因?yàn)?005年對(duì)吉列公司的收購(gòu)支出了大量現(xiàn)金流；2005年并購(gòu)吉列之后，流動(dòng)比率大幅增長(zhǎng)，達(dá)到了120%，主要是由于吉列公司流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額較大，流動(dòng)負(fù)債規(guī)模適中。在以后年度，隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)整合的逐步完成，流動(dòng)比率逐漸恢復(fù)到并購(gòu)前水平，并趨于穩(wěn)定（如圖4）。

2006年之后的資產(chǎn)負(fù)債率有了明顯下降，從0.6降至0.4左右，之后呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，但變化幅度不大。主要原因是并購(gòu)吉列之后的資產(chǎn)大幅增加導(dǎo)致了比率降低，說(shuō)明寶潔公司擁有較穩(wěn)定的短期償債能力。

寶潔公司的品牌營(yíng)銷(xiāo)策略也可通過(guò)品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出合理分析。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)乃至世界市場(chǎng)對(duì)于寶潔產(chǎn)品的認(rèn)可度都極高，因此消費(fèi)者在進(jìn)行選擇時(shí)的選擇成本幾近為零。在考慮品牌選擇因素的需求曲線(xiàn)刻畫(huà)下，寶潔公司能夠獲得同等程度下更高的消費(fèi)支持，進(jìn)而獲取更高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。并購(gòu)吉列之后，吉列公司原有的重視消費(fèi)群體并未產(chǎn)生巨大變化，由此帶來(lái)的消費(fèi)者認(rèn)可度會(huì)進(jìn)一步提升，從而導(dǎo)致其品牌效用度的進(jìn)一步提高，最終會(huì)使寶潔公司持續(xù)保持零選擇成本，獲得更高的消費(fèi)支持。

由于品牌效用度評(píng)價(jià)中的市場(chǎng)評(píng)價(jià)、企業(yè)形象等指標(biāo)的不可計(jì)量性，本文根據(jù)劉麗芳（2013），錢(qián)海波（2006）等人的觀(guān)點(diǎn)，結(jié)合案例實(shí)際，選取了商標(biāo)、專(zhuān)利及技術(shù)、客戶(hù)關(guān)系等重要的無(wú)形資產(chǎn)，反映并購(gòu)給寶潔帶來(lái)的市場(chǎng)方面的影響。

由表2可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)吉列之后，寶潔的商標(biāo)、專(zhuān)利、技術(shù)等品牌的核心組成要素都有了大幅度提升。并購(gòu)第一年后，其商標(biāo)價(jià)值增幅達(dá)到174%，專(zhuān)利技術(shù)增幅達(dá)到639%，客戶(hù)關(guān)系價(jià)值變?yōu)樵瓉?lái)的6.5倍多，之后一直維持相對(duì)穩(wěn)定。這些數(shù)字充分體現(xiàn)了并購(gòu)吉列公司對(duì)寶潔公司品牌、市場(chǎng)等各方面的顯著提升，也對(duì)上述基于品牌信用度的評(píng)價(jià)理論作出了有力的支撐。

四、結(jié)論

寶潔公司并購(gòu)吉列公司的并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)效應(yīng)等并購(gòu)過(guò)程的各個(gè)階段都可以運(yùn)用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出合理解釋?zhuān)⒖筛鶕?jù)實(shí)際情況推廣至同類(lèi)企業(yè)類(lèi)似的并購(gòu)案例分析。本文認(rèn)為，適合采用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)分析角度的并購(gòu)案例一般具有如下特征：

并購(gòu)發(fā)生在集中度較高的市場(chǎng)中，這是因?yàn)榇祟?lèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品需求量與品牌形象正相關(guān)關(guān)系更加顯著，并且以同行業(yè)企業(yè)并購(gòu)為主，由于資源在不同行業(yè)之間的轉(zhuǎn)移成本較高，因此品牌整合較適合于同行業(yè)企業(yè)并購(gòu)。

企業(yè)并購(gòu)本身更傾向于以品牌整合為主要目標(biāo)，通過(guò)并購(gòu)可增強(qiáng)品牌之間的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

并購(gòu)雙方均是以品牌價(jià)值作為經(jīng)營(yíng)支撐的企業(yè)且具有明顯的品牌互補(bǔ)性，即雙方企業(yè)的品牌所覆蓋的產(chǎn)品類(lèi)型、目標(biāo)市場(chǎng)重疊度低，且品牌的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位不同，并購(gòu)雙方適合走品牌整合之路。

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篇3

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 會(huì)計(jì)處理 信息披露

一、引言

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種方式，在我國(guó)統(tǒng)稱(chēng)為并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

我國(guó)的會(huì)計(jì)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法采用國(guó)際上通行的購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益法兩種核算方式，即對(duì)適用兩種方法的條件做出羅列，企業(yè)在選擇會(huì)計(jì)處理方法時(shí)根據(jù)本企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的條款相對(duì)照，選擇出本企業(yè)所適用的會(huì)計(jì)處理方法。然而在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，企業(yè)會(huì)因股價(jià)、稅收、股東等方面的壓力，有條件地選擇并不是最適合的會(huì)計(jì)處理方法，以達(dá)到虛增利潤(rùn)、抬高股價(jià)或減少利潤(rùn)、降低稅收等目的。

二、企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的分析比較

1、購(gòu)買(mǎi)法

購(gòu)買(mǎi)法是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債按照特殊購(gòu)買(mǎi)交易的方式處理。通俗來(lái)講，采用并購(gòu)法核算企業(yè)合并，購(gòu)入整個(gè)企業(yè)，在接受企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的同時(shí)，還應(yīng)承擔(dān)企業(yè)當(dāng)前所負(fù)有的債務(wù)，就是相當(dāng)于購(gòu)入被合并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的計(jì)價(jià)應(yīng)當(dāng)分兩大部分進(jìn)行：第一部分是對(duì)于資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，應(yīng)當(dāng)以被并購(gòu)企業(yè)的廠(chǎng)房、機(jī)器設(shè)備、土地、無(wú)形資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格做出計(jì)量;第二方面對(duì)于負(fù)債而言，就是對(duì)被合并企業(yè)并購(gòu)日的資產(chǎn)負(fù)債表上未來(lái)應(yīng)償還債務(wù)而承擔(dān)的現(xiàn)金流的流出做出計(jì)量。由此可以看出，企業(yè)在并購(gòu)其他企業(yè)時(shí)，不僅獲得了被并購(gòu)企業(yè)擁有的處置資產(chǎn)的相關(guān)權(quán)利，還要承擔(dān)與這些權(quán)利相對(duì)等的義務(wù)。

對(duì)于資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)價(jià)，應(yīng)當(dāng)按照并購(gòu)時(shí)的市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。在這一過(guò)程中，就要求并購(gòu)企業(yè)聘請(qǐng)第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估，并出具具有法律效力的評(píng)估報(bào)告。在此基礎(chǔ)上綜合多方因素，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值得出較為準(zhǔn)確的評(píng)估，以保證企業(yè)入賬的公允價(jià)值是相對(duì)可靠、可信賴(lài)的。并購(gòu)方企業(yè)支付的對(duì)價(jià)和被并購(gòu)企業(yè)評(píng)估的凈資產(chǎn)之間的差額計(jì)入商譽(yù)科目。同時(shí)，在日后，并購(gòu)方還需在資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)被合并企業(yè)的商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。

2、權(quán)益法

權(quán)益法是企業(yè)之間通過(guò)股權(quán)交換的方式取得對(duì)方的股權(quán)。在這一交換過(guò)程中，或不存在現(xiàn)金交易，或者現(xiàn)金只是在并購(gòu)雙方交換股權(quán)時(shí)對(duì)于對(duì)價(jià)之間的差額進(jìn)行彌補(bǔ)。通常，股權(quán)交易會(huì)涉及多方企業(yè)，以達(dá)到交叉控制，形成企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)象。權(quán)益核算法下，企業(yè)股權(quán)交換的并購(gòu)方式的應(yīng)用也是較為普遍的，一是較少的涉及現(xiàn)金的交易方式，對(duì)于并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不會(huì)產(chǎn)生較大影響;二是股權(quán)的交易方式還可以減少稅收給交易雙方帶來(lái)的現(xiàn)金流的壓力。但是，在股權(quán)交易中，企業(yè)之間通過(guò)增發(fā)新股的方式進(jìn)行會(huì)對(duì)原有股東的股權(quán)有稀釋的作用，而不增發(fā)新股的交易方式也會(huì)降低原股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此，股權(quán)交易下的企業(yè)并購(gòu)將會(huì)削弱股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

權(quán)益法下，企業(yè)股權(quán)交換后資產(chǎn)的計(jì)價(jià)仍然以原有的價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，不改變企業(yè)原有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。商譽(yù)在合并過(guò)程中并不會(huì)產(chǎn)生，這是因?yàn)楸皇召?gòu)企業(yè)在合并后，編制合并利潤(rùn)報(bào)表時(shí)，被收購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)包括以前年度累計(jì)的留存收益和本年度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。因此，在權(quán)益法下，合并前后，收購(gòu)方企業(yè)的股東所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益并沒(méi)有發(fā)生較大的改變。但是由于股權(quán)交易方式帶來(lái)的股權(quán)稀釋的效果，將會(huì)給股東的收益帶來(lái)不利的影響，降低股東的預(yù)期收益率。

3、購(gòu)買(mǎi)法與權(quán)益法的比較

購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益法是兩種幾乎完全不同的企業(yè)并購(gòu)方法。采用兩種不同交易方法，對(duì)其企業(yè)日后產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響也是大相徑庭的。

首先，現(xiàn)金流方面，采用購(gòu)買(mǎi)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的合并方式對(duì)收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流的狀況要求極高。購(gòu)買(mǎi)一個(gè)公司，一般是所付出的金額會(huì)大于被收購(gòu)企業(yè)實(shí)際的公允價(jià)值，這就需要收購(gòu)方能夠在保證自身正常經(jīng)營(yíng)的同時(shí)還能夠拿出足夠的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)。然而采用權(quán)益法的并購(gòu)方式，參與并購(gòu)的多方之間極少涉及現(xiàn)金的交易，從而避免了對(duì)各方的現(xiàn)金流造成巨大的壓力。

其次，購(gòu)買(mǎi)法的并購(gòu)方式可以實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的絕對(duì)控制，同時(shí)又不損傷自身企業(yè)的控制權(quán)。而權(quán)益法以股易股的交易方式會(huì)同時(shí)削弱交易多方對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)。

最后，在購(gòu)買(mǎi)法下，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)數(shù)額較大的商譽(yù)科目。在并購(gòu)日后，合并企業(yè)在每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)該商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，來(lái)衡量被收購(gòu)企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值。由此，收購(gòu)方企業(yè)日后的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)隨著商譽(yù)的變化而產(chǎn)生較大的波動(dòng)，給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。在權(quán)益法下，被合并企業(yè)的留存收益和當(dāng)年產(chǎn)生的利潤(rùn)都會(huì)并入到合并方企業(yè)，不涉及商譽(yù)這一科目，不必?fù)?dān)心日后商譽(yù)的變動(dòng)給企業(yè)的合并利潤(rùn)帶來(lái)影響。因此在合并當(dāng)年，購(gòu)買(mǎi)法下的每股收益會(huì)低于權(quán)益法下的每股收益。

三、完善企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的構(gòu)思

1、規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，營(yíng)造良好氛圍

通常情況下，購(gòu)買(mǎi)法比權(quán)益法能夠更為真實(shí)地反映企業(yè)合并交易的本質(zhì)問(wèn)題。因此以美國(guó)為首的OECD國(guó)家倡導(dǎo)以購(gòu)買(mǎi)法為主，逐漸降低并取消權(quán)益法在企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理中的使用。我國(guó)的會(huì)計(jì)體系一直以來(lái)是借鑒美國(guó)，許多會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都是直接翻譯美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則而來(lái)的。尤其是我國(guó)在加入世界貿(mào)易組織之后，我國(guó)為了能夠與國(guó)外企業(yè)的投資實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，在企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上也一直向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。在企業(yè)并購(gòu)方面，歐美等國(guó)家已經(jīng)由原來(lái)的購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益法并行的方式向單一的購(gòu)買(mǎi)法過(guò)渡，然而我國(guó)目前并不具備發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行單一購(gòu)買(mǎi)法的外在的市場(chǎng)條件。

使用購(gòu)買(mǎi)法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理最重要的一個(gè)要求是能夠確認(rèn)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值，然而獲得準(zhǔn)確可靠的公允價(jià)值在我國(guó)目前的交易市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)是較為困難的。就我國(guó)目前的情況來(lái)講，獲得一級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格是相對(duì)容易的，而我國(guó)還未建立起完善的二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)制，在二級(jí)市場(chǎng)交易的商品的價(jià)格、數(shù)量等方面的數(shù)據(jù)難以獲得，因此給企業(yè)合并中購(gòu)買(mǎi)法的使用帶來(lái)了極大的阻礙。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立完善的二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制，在交易中能夠收集到足夠多的二級(jí)市場(chǎng)的交易信息，給我國(guó)公允價(jià)值這一計(jì)量方法的使用奠定最基礎(chǔ)的條件，并逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。

2、健全會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，處理有據(jù)可依

健全的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是企業(yè)能夠正確進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的重要前提。在企業(yè)并購(gòu)這一特殊的交易方式下，健全的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所起到的作用將是更為重要的。當(dāng)前，我國(guó)的會(huì)計(jì)制度幾乎全盤(pán)照搬國(guó)外的會(huì)計(jì)制度，有些更是直接將美國(guó)等國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接翻譯而來(lái)，許多會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的語(yǔ)句甚至由于翻譯的原因顯得十分晦澀難懂。然而，我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)情、企業(yè)水平、監(jiān)管制度等方面和發(fā)達(dá)國(guó)家依然存在著巨大的差距，這就使得原本適用于發(fā)達(dá)國(guó)家管理體系的會(huì)計(jì)制度硬生生地加到我國(guó)的企業(yè)中，有些方面總會(huì)顯得不十分匹配。

對(duì)此，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理中，應(yīng)當(dāng)充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的會(huì)計(jì)處理經(jīng)驗(yàn)，在進(jìn)行知識(shí)引進(jìn)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)充分考慮我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際情況，將國(guó)外先進(jìn)的企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法與我國(guó)的國(guó)情相結(jié)合。在我國(guó)現(xiàn)行購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益法同步使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，兩者適用條件的制定就顯得尤為重要。在兩者的區(qū)別使用的模式下，美國(guó)等國(guó)也有著較為詳細(xì)的分類(lèi)，我國(guó)在制定本國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，在借鑒國(guó)外條款的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國(guó)企業(yè)的具體情況和西方國(guó)家的差別等因素，對(duì)具體的使用條件作出調(diào)整，使其能夠適應(yīng)我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，跟上我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3、完善信息披露，多方共同監(jiān)督

信息披露機(jī)制不夠健全是我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家在市場(chǎng)環(huán)境與會(huì)計(jì)信息方面存在巨大差距的另一方面。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)雙方的企業(yè)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張等目的時(shí)，操縱企業(yè)利潤(rùn)也是企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的另一重要因素。尤其是在權(quán)益法下，并購(gòu)企業(yè)操縱利潤(rùn)更是一個(gè)普遍的現(xiàn)象，這也是美國(guó)提議取消權(quán)益法核算企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的重要原因之一。

當(dāng)前，我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r尚不能達(dá)到取消權(quán)益法的會(huì)計(jì)處理方法標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，我國(guó)對(duì)于公司的會(huì)計(jì)等相關(guān)信息披露的要求相對(duì)于OECD國(guó)家來(lái)說(shuō)也是較低的，這就給我國(guó)企業(yè)操縱利潤(rùn)提供了巨大的操作空間。不可否認(rèn)，企業(yè)操縱利潤(rùn)也是企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而采取的方式，但是過(guò)多的操作利潤(rùn)會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)很多的危險(xiǎn)因素，尤其是在我國(guó)股市瞬息萬(wàn)變的時(shí)代，上市公司對(duì)于利潤(rùn)的操作會(huì)影響投資者的投資決策，給股市帶來(lái)巨大的震蕩。

因此，我國(guó)應(yīng)該提高企業(yè)信息披露的規(guī)模、數(shù)量、程度等，使理性投資者能夠根據(jù)所掌握的信息做出正確的投資決策，而不是在企業(yè)的誤導(dǎo)下導(dǎo)致自己投資的損失。在企業(yè)并購(gòu)中，尤其是企業(yè)使用權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，應(yīng)當(dāng)規(guī)定更為詳細(xì)的信息紕漏制度，使股東、投資者、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、社會(huì)公眾等能夠根據(jù)紕漏的信息對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的違規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行監(jiān)督，以?xún)艋覈?guó)的企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境。

四、結(jié)語(yǔ)

在企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理中，購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益法是兩種處理方法，兩者有著各自不同的特點(diǎn)，也會(huì)給企業(yè)當(dāng)期及以后年度的會(huì)計(jì)利潤(rùn)產(chǎn)生不同的影響。在OEDC國(guó)家提議廢除權(quán)益法的環(huán)境下，我國(guó)在向發(fā)達(dá)國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則看齊的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)首先縮小我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家在市場(chǎng)環(huán)境、信息披露等方面的差距，在完善自身內(nèi)在條件的同時(shí)，保證我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)健康穩(wěn)定的運(yùn)行，最終實(shí)現(xiàn)與國(guó)際的接軌。

【參考文獻(xiàn)】

篇4

關(guān)鍵詞：并購(gòu) 制造業(yè) 因子分析 績(jī)效

一、引言

并購(gòu)作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和資本集中的快速有效形式，成為企業(yè)擴(kuò)張的首選?？v觀(guān)國(guó)際大公司發(fā)展歷程，無(wú)一不是通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)其在國(guó)際市場(chǎng)中地位的。在國(guó)內(nèi)外的并購(gòu)中，制造業(yè)一直是并購(gòu)中熱門(mén)行業(yè)，備受關(guān)注。加入WTO 后， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著加快了融入全球經(jīng)濟(jì)體系的進(jìn)程。我國(guó)制造業(yè)也得迅速發(fā)展，制造業(yè)總產(chǎn)值逐年增加。然而我國(guó)制造業(yè)增加值占世界制造業(yè)比重很低，2003年僅為6.9%，而美國(guó)2003年占23.3%，此外，發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司為了贏(yíng)得高額利潤(rùn)，力圖將我國(guó)制造業(yè)納入全球產(chǎn)業(yè)鏈的底端，將我國(guó)制造業(yè)培養(yǎng)成“世界工廠(chǎng)”，綜合分析我國(guó)制造業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中占有率雖然在逐步提高，但仍面臨著行業(yè)集中度低，企業(yè)大而不強(qiáng)，技術(shù)、設(shè)備落后，綜合競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的局面。在金融危機(jī)影響下，靠出口拉動(dòng)的制造業(yè)更是一度受到影響，因此，對(duì)制造行業(yè)企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)制造業(yè)行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)積累大量資本及企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，從而能有充足資源對(duì)創(chuàng)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行投資。然而并購(gòu)是否提高企業(yè)績(jī)效，達(dá)到并購(gòu)目的？本文通過(guò)對(duì)制造業(yè)上市公司并購(gòu)行為的分析及績(jī)效變化進(jìn)行實(shí)證研究，探究我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)行為效果。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 國(guó)外最早研究并購(gòu)問(wèn)題是從1921年Dewing的研究開(kāi)始，Dewing分析了35起并購(gòu)事件，研究表明，并購(gòu)當(dāng)年能取得較高收益，但收益不具有持續(xù)性。Magenheim、Mueller在1988年在兼并效果的配對(duì)檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)公司重組后的業(yè)績(jī)有所下降。然而，Bradley、Jarrel在1988年采用不同的方法研究了Magenheim研究的樣本，并沒(méi)有得出公司并購(gòu)后業(yè)績(jī)下降的結(jié)果。Tim C.Opler、J.Fred Weston在1993年對(duì)美國(guó)1979年至1987年間兼并后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效有明顯提高。Bruner在2002年對(duì)發(fā)表在1971年至2001年間130篇經(jīng)典研究文獻(xiàn)做了全面的匯總分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)績(jī)效會(huì)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)。由于對(duì)并購(gòu)績(jī)效研究采用的樣本、研究方法的不同，國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效變化的研究結(jié)論不盡一致。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 相對(duì)于國(guó)外對(duì)并購(gòu)的研究，我國(guó)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究起步較晚。國(guó)內(nèi)最早采用財(cái)務(wù)指標(biāo)研究方法的是陳信元和原紅旗（1998）以1997年重組公司為樣本所作的實(shí)證研究。結(jié)果表明重組當(dāng)年樣本公司的績(jī)效較重組前一年有所上升，說(shuō)明重組具有一定效果。張新（2003）發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)前后收購(gòu)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，而每股收益和凈資產(chǎn)收益率顯著下降。李心丹等（2003）發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)總體上提升了上市公司的經(jīng)營(yíng)管理效率，同時(shí)并購(gòu)后的幾年內(nèi)繼續(xù)保持著績(jī)效穩(wěn)步提高的趨勢(shì)。李志剛、陳守東和劉志強(qiáng)（2008）發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)績(jī)效在短期內(nèi)會(huì)得到改善，但長(zhǎng)期來(lái)看，公司并購(gòu)并沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的提高。徐丹丹（2008）認(rèn)為，并購(gòu)事件為目標(biāo)公司的投資者帶來(lái)短期的超額回報(bào)，卻沒(méi)有增加收購(gòu)公司投資者的投資獲利，信息漏損現(xiàn)象仍然存在。黃旭、史銳（2007）發(fā)現(xiàn)中國(guó)制違業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效總體上呈明顯的波動(dòng)趨勢(shì)且不顯著；不同并購(gòu)方式獲得的績(jī)效有明顯的差別以及我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)具有“中國(guó)特色”。郭關(guān)夫、何金國(guó)、袁欽煬（2008）發(fā)現(xiàn)外資并購(gòu)事件中的制造業(yè)上市公司股東在公告前獲得大量顯著正的超額收益，公告后的超額收益為負(fù)但不顯著；樣本公司股東在公告前10日至公告后30日內(nèi)獲得正的累計(jì)超額收益。綜上所述，我國(guó)對(duì)公司并購(gòu)前后績(jī)效變化及制造業(yè)并購(gòu)績(jī)效的變化研究也未能得出一致性結(jié)論。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 并購(gòu)一般是指兼并和收購(gòu)。本文以2007年在巨潮資訊網(wǎng)收購(gòu)報(bào)告書(shū)的59家目標(biāo)制造業(yè)上市公司為觀(guān)察樣本，在原始樣本的基礎(chǔ)上，剔除了并購(gòu)前后數(shù)據(jù)缺失的公司15家，數(shù)據(jù)異常的公司6家及并購(gòu)后退市的公司2家，最終選取了符合標(biāo)準(zhǔn)的36家樣本上市公司。數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所網(wǎng)、深圳證券交易所網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)。

（二）研究方法 對(duì)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究方法分為事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法。其中事件研究法是以資本市場(chǎng)有效為假設(shè)前提，鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，因此，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法來(lái)檢驗(yàn)上市公司并購(gòu)前后績(jī)效的變化更為合適。在財(cái)務(wù)指標(biāo)法中，常用的有主成分分析法、因子分析法、比重分析法、熵值法和綜合序數(shù)法等。本文采用因子分析法，選擇幾個(gè)有代表性的公共因子，然后，構(gòu)造綜合績(jī)效得分模型，通過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)前后綜合績(jī)效得分的變化，對(duì)并購(gòu)效果進(jìn)行檢驗(yàn)。

（三）指標(biāo)選取 為了全面綜合考察企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效變化，財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)涉及企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力及償債能力四個(gè)方面。盈利能力選取的指標(biāo)有每股收益（EPS）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）；成長(zhǎng)能力選取的指標(biāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（IROS）、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（IOE）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（IOA）；營(yíng)運(yùn)能力選取的指標(biāo)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）；償債能力選取的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）。此外，由于不同并購(gòu)類(lèi)型下企業(yè)并購(gòu)目的的不同，在此將選取某一財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)不同并購(gòu)類(lèi)型下企業(yè)指標(biāo)變化進(jìn)行比較，橫向并購(gòu)選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率作為對(duì)比指標(biāo)，縱向并購(gòu)選取總資產(chǎn)利潤(rùn)率作為對(duì)比指標(biāo)，混合并購(gòu)中多數(shù)是面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，選取資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量指標(biāo)，進(jìn)而檢驗(yàn)并購(gòu)行為是否真正達(dá)到了并購(gòu)的目的。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文主要從并購(gòu)類(lèi)型、制造業(yè)并購(gòu)二級(jí)行業(yè)分類(lèi)及并購(gòu)后控股股東變化情況三方面對(duì)制造業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。（1）制造業(yè)上市公司并購(gòu)類(lèi)型分析。根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)中并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系， 可以將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三類(lèi)。從（表1）可知，2007年我國(guó)目標(biāo)制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)以混合并購(gòu)為主。從（圖1）可知，樣本上市公司無(wú)論哪種類(lèi)型的并購(gòu)，均以醫(yī)藥、金屬、石化及機(jī)械行業(yè)居多。（2）并購(gòu)后控股股東情況分析。，并購(gòu)后控股股東是否變化會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)效率，進(jìn)而影響對(duì)并購(gòu)績(jī)效的衡量。通過(guò)對(duì)樣本公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后控股股東發(fā)生變化的公司16家，實(shí)際控股股東沒(méi)有發(fā)生變化的公司20家，并購(gòu)后多數(shù)公司第一大股東沒(méi)有發(fā)生變化。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn) 對(duì)選取的制造業(yè)上市公司各財(cái)務(wù)指標(biāo)的KMO and Bartlett檢驗(yàn)分析，見(jiàn)（表2）?？梢园l(fā)現(xiàn)：KMO值為0.71，在0.5-1.0之間；Bartlett球形檢驗(yàn)中卡方統(tǒng)計(jì)量為195.61，比較大；檢驗(yàn)的P值為0.000（小于0.05），說(shuō)明這些指標(biāo)適合用因子分析法。因此，使用因子分析方法來(lái)進(jìn)行并購(gòu)前后績(jī)效的統(tǒng)計(jì)分析可以取得良好效果。

（三）因子分析 通過(guò)對(duì)各指標(biāo)總方差的分析，得到（表3）?？梢钥闯觯八膫€(gè)因子的累計(jì)的方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到89.2%，說(shuō)明前四個(gè)因子已經(jīng)能夠較好的反映所選指標(biāo)的大部分信息，因此，可以提取前四個(gè)因子作為公共因子。通過(guò)SPSS軟件，得到各個(gè)因子的得分系數(shù)（表4），從而構(gòu)造各個(gè)因子的得分函數(shù)：

F1=0.13X1+0.28X2+0.25X3-0.20X4-0.1X5-0.24X6-0.06X7-0.67X8；

F2=0.02X1-0.002X2-0.07X3-0.24X4+0.47X5+0.79X6-0.13X7+0.19

X8；

F3=0.17X1+0.09X2+0.19X3+0.86X4-0.001X5-0.35X6-0.13X7+0.27

X8；

F4=0.12X1+0.03X2+0.02X3-0.12X4-0.17X5-0.06X6+X7+0.09X8

設(shè)F為企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)得分，以旋轉(zhuǎn)后各因子的方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重為權(quán)數(shù)與各個(gè)因子得分乘積求和，得到企業(yè)各年綜合績(jī)效得分模型：

F-1=0.31F1+0.29F2+0.24F3+0.16F4；

F0=0.37F1+0.29F2+0.18F3+0.16F4；

F1=0.42F1+0.25F2+0.18F3+0.16F4；

F2=0.39F1+0.34F2+0.14F3+0.13F4

通過(guò)構(gòu)造的綜合績(jī)效得分模型，運(yùn)用SPSS得到36家企業(yè)并購(gòu)前后各年綜合績(jī)效得分。取所有樣本企業(yè)各年綜合績(jī)效得分均值，得到綜合樣本各年綜合績(jī)效的變化趨勢(shì)，見(jiàn)（圖2）。可以看出，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效普遍提高，并購(gòu)后一年呈現(xiàn)大幅度下降，并購(gòu)后第二年又呈上升趨勢(shì)，并購(gòu)績(jī)效的提升不具有持續(xù)性，但總體上并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效得到提升。運(yùn)用上述因子分析法，對(duì)不同并購(gòu)類(lèi)型下企業(yè)并購(gòu)績(jī)效綜合得分進(jìn)行實(shí)證分析，得到（圖3）?？梢钥闯?，不同類(lèi)型并購(gòu)績(jī)效在并購(gòu)當(dāng)年都有大幅度提升；然而并購(gòu)后第一年皆呈現(xiàn)大幅度下降趨勢(shì)，其中橫向并購(gòu)績(jī)效低于并購(gòu)前的績(jī)效，降幅最大；并購(gòu)后第二年又開(kāi)始呈上升趨勢(shì)，其中混合并購(gòu)績(jī)效的上升的幅度超過(guò)績(jī)效降低的幅度。（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。由（圖4）得出，三種并購(gòu)類(lèi)型企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中縱向并購(gòu)下降趨勢(shì)最大，橫向并購(gòu)后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有小幅度下降，混合并購(gòu)前后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基本不變。說(shuō)明橫向并購(gòu)并未達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的，這可能是由于受金融危機(jī)的影響。（2）總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率。由（圖5）可以看出，三種并購(gòu)類(lèi)型下總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第一年均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但上升不具有持續(xù)性。其中橫向并購(gòu)與混合并購(gòu)在并購(gòu)后第二年均低于并購(gòu)當(dāng)年，只有縱向并購(gòu)在并購(gòu)后第一年大幅下降的情況下第二年又呈大幅度上升，且超過(guò)并購(gòu)當(dāng)年。說(shuō)明縱向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了提高企業(yè)利潤(rùn)率及縱向一體化的目的。（3）資產(chǎn)負(fù)債率。由（圖6）?？梢钥闯觯N類(lèi)型下的并購(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率各年均變化不大，其中橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)在并購(gòu)后第二年均超過(guò)并購(gòu)當(dāng)年，混合并購(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率幾乎沒(méi)有變化。說(shuō)明混合并購(gòu)并未達(dá)到解決企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的目的。由（圖7）可以看出，并購(gòu)后第一年績(jī)效均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)；并購(gòu)后第二年經(jīng)營(yíng)績(jī)效開(kāi)始上升，并超過(guò)了業(yè)績(jī)下滑前的績(jī)效，其中控股股東變化的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效提升更為迅速。

五、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論 本文研究得出以下結(jié)論：制造業(yè)并購(gòu)總體上提升了目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。公司并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效大幅度提高，然而在并購(gòu)后第一年呈現(xiàn)較大幅度的下降，這可能是由于受全球金融危機(jī)的影響，但并購(gòu)后第二年企業(yè)績(jī)效又開(kāi)始提升，且超過(guò)了并購(gòu)前下降的幅度，說(shuō)明并購(gòu)整體上還是為目標(biāo)公司帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)上的改善?；旌喜①?gòu)方式下企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的改善優(yōu)于橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)企業(yè)績(jī)效的改善。這主要是由于選取的樣本公司中發(fā)生混合并購(gòu)企業(yè)多數(shù)是瀕臨破產(chǎn)的情況，這也說(shuō)明并購(gòu)可以使運(yùn)營(yíng)狀況較差企業(yè)績(jī)效得到改善。橫向并購(gòu)與混合并購(gòu)均未達(dá)到產(chǎn)業(yè)整合及解決企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的目的，縱向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了降低交易成本的目的?？毓晒蓶|發(fā)生變化下的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效改善優(yōu)于控股股東不變化的企業(yè)績(jī)效的改善。由于控股股東占有企業(yè)股份份額較大，企業(yè)的利益直接影響到大股東的利益，因此在控股股東發(fā)生變化后，控股股東必會(huì)通過(guò)一系列改善公司治理結(jié)構(gòu)的措施對(duì)公司進(jìn)行整頓，這無(wú)疑會(huì)提高企業(yè)治理效率，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

（二）啟示 企業(yè)并購(gòu)是我國(guó)制造業(yè)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略取向，是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的一項(xiàng)必要措施。本文通過(guò)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證分析，對(duì)制造業(yè)并購(gòu)得出以下幾條啟示：并購(gòu)前需要對(duì)企業(yè)自身現(xiàn)狀分析，選擇合適的并購(gòu)類(lèi)型。不同并購(gòu)類(lèi)型并購(gòu)績(jī)效的效應(yīng)不同，企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)全面分析企業(yè)自身具備的資源優(yōu)勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，合理選取并購(gòu)方，達(dá)到資源互補(bǔ)的效應(yīng)。并購(gòu)后需要加強(qiáng)管理層對(duì)企業(yè)的治理與監(jiān)管。并購(gòu)后治理整合的關(guān)鍵是將各企業(yè)資金、人才、技術(shù)、產(chǎn)品各方面資源全面整合與優(yōu)化。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)在短時(shí)間內(nèi)獲得大量資源，只有對(duì)行業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行重新優(yōu)化配置和深度專(zhuān)業(yè)化重分工，對(duì)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)重新分配，加大并購(gòu)后整合力度，才能提高資源的運(yùn)用效率，形成企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的。政府需要加大對(duì)制造業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管力度。應(yīng)制定更加完善并購(gòu)法律，監(jiān)督制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)，提高并購(gòu)成功率，促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，進(jìn)而提高我國(guó)制造業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

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篇5

（1）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)消除或控制對(duì)方來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過(guò)程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠(chǎng)成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專(zhuān)用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門(mén)組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門(mén)的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以?xún)?nèi)在化，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來(lái)源的資本能夠集中起來(lái)投向高盈利部門(mén)，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷(xiāo)售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題研究進(jìn)展來(lái)講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買(mǎi)殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)方法，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問(wèn)題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀(guān)上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來(lái)的，也就是說(shuō)，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無(wú)論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門(mén)，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問(wèn)題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問(wèn)題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無(wú)論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱(chēng)為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)份額效應(yīng)通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過(guò)橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過(guò)對(duì)原料和銷(xiāo)售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線(xiàn)效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專(zhuān)利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過(guò)并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買(mǎi)未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門(mén)，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠(chǎng)建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用，兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部門(mén)融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買(mǎi)，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化[13].此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買(mǎi)價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆Α⑽锪拓?cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

（5）買(mǎi)殼上市目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過(guò)到國(guó)外買(mǎi)殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外籌集資金進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)在海外已多次成功買(mǎi)殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國(guó)際。中遠(yuǎn)集團(tuán)（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購(gòu)買(mǎi)上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達(dá)到控股目的，成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作市場(chǎng)。

此外，并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，恒通通過(guò)協(xié)議以較低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)上海棱光實(shí)業(yè)國(guó)有股份，達(dá)到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開(kāi)展；還可以利用被并購(gòu)方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過(guò)并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場(chǎng)投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；企業(yè)并購(gòu)能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)；企業(yè)并購(gòu)為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

在并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的主要原則有：并購(gòu)目的上的主次分明的原則；并購(gòu)后行為主體的企業(yè)化原則；實(shí)施方案的科學(xué)論證原則；并購(gòu)機(jī)理上的資產(chǎn)核心原則；并購(gòu)行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購(gòu)容量的整合顯著有效原則；并購(gòu)進(jìn)程上的漸進(jìn)原則；并購(gòu)重組與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購(gòu)方所擁有的與調(diào)整包括被并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團(tuán)通過(guò)控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購(gòu)雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購(gòu)方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊?，以上述原則為依據(jù)，保持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因

在西方，對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購(gòu)中通過(guò)有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場(chǎng)信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買(mǎi)賣(mài)中流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中。收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣(mài)出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門(mén)改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤(pán)活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來(lái)說(shuō)，在香港注冊(cè)上市的上海實(shí)業(yè)控股有限公司拆資6000萬(wàn)元收購(gòu)了上海霞飛日化公司，為我國(guó)企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購(gòu)?fù)瓿珊?，注?cè)香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買(mǎi)行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向而尋求并購(gòu)。

（5）投機(jī)企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣(mài)出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。

（6）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)[16].

篇6

[關(guān)鍵詞]中國(guó)上市公司；企業(yè)并購(gòu)；績(jī)效與行業(yè)；并購(gòu)策略研究

[中圖分類(lèi)號(hào)]F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]B

近年來(lái)，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)為了擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)影響力，獲得海外市場(chǎng)份額，掌握較新的科學(xué)技術(shù)，采用并購(gòu)的方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。然而并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)計(jì)劃并未帶來(lái)預(yù)期效果。分析原因發(fā)現(xiàn)，除了國(guó)內(nèi)并購(gòu)制度不夠規(guī)范，并購(gòu)手段不夠成熟外，行業(yè)監(jiān)管力度的不恰當(dāng)也是導(dǎo)致很多并購(gòu)案例失敗的原因之一。在此背景下，本文試圖對(duì)上市公司的并購(gòu)類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)并分析和研究各行業(yè)內(nèi)的最優(yōu)并購(gòu)策略，以此為依據(jù)為各行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)實(shí)施和行業(yè)監(jiān)管提供參考。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外的文獻(xiàn)對(duì)于上市公司長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的計(jì)量及研究主要采用了以下四種研究方法事件研究法（主要基于股票市場(chǎng)），會(huì)計(jì)研究法（主要基于公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)），訪(fǎng)談?wù){(diào)查研究（主要基于對(duì)公司管理層的采訪(fǎng)結(jié)果）和個(gè)案研究（主要基于管理咨詢(xún)界專(zhuān)家的研究分析經(jīng)驗(yàn)），其中前兩種研究方法使用范圍更廣，是比較常見(jiàn)的研究方法，也是現(xiàn)在國(guó)際上使用的主流研究方法。Jensen等人認(rèn)為實(shí)施并購(gòu)后，目標(biāo)公司能夠在一段時(shí)間內(nèi)獲得顯著的超額收益，其超額收益在15%-30%，然而并購(gòu)的實(shí)施方并沒(méi)有獲得顯著超額收益。Gregory總結(jié)發(fā)現(xiàn)實(shí)施跨行并購(gòu)的企業(yè)在發(fā)生后的兩年時(shí)間段內(nèi)的平均超額收益為-11.33%，而同行業(yè)并購(gòu)在同樣情況下的并購(gòu)實(shí)施方實(shí)施的平均超額收益為-3.48%。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司并購(gòu)案件相關(guān)時(shí)間發(fā)生起步較晚，相關(guān)學(xué)者一直在參考國(guó)外的文獻(xiàn)研究理論對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。從研究方法上看，主要是關(guān)注市值交易量變化的事件研究法和基于財(cái)務(wù)管理效率的會(huì)計(jì)研究法。張新采用了這兩種方法分析了十九世紀(jì)末的十年間我國(guó)上市公司實(shí)施的1216起并購(gòu)事件，運(yùn)用市盈率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)進(jìn)行研究，結(jié)果表明，并購(gòu)對(duì)被收購(gòu)公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的大幅度增長(zhǎng)，而對(duì)收購(gòu)公司產(chǎn)生了負(fù)的利潤(rùn)影響。朱滔依據(jù)時(shí)間長(zhǎng)短比較研究了1998-2002年間的一千四百余起并購(gòu)事件，研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施企業(yè)并購(gòu)會(huì)在短期內(nèi)為并購(gòu)行為的收購(gòu)方帶來(lái)超額收益，但長(zhǎng)期則會(huì)使收購(gòu)方遭受顯著的財(cái)富損失。

（三）本文與前人研究的不同之處

本文沒(méi)有采用傳統(tǒng)的變量分析指標(biāo)研究并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的收益，而是將企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量作為自變量，研究并夠數(shù)量對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展是否起到積極作用，并結(jié)合對(duì)應(yīng)的市值增長(zhǎng)率的變化來(lái)研究在十年的時(shí)間里，企業(yè)并購(gòu)為上市公司帶來(lái)的中長(zhǎng)期績(jī)效。雖然在所選取的時(shí)間企業(yè)并購(gòu)行為受到其他因素對(duì)市值增長(zhǎng)率的影響，但數(shù)據(jù)分析結(jié)果依然能夠明確的對(duì)并購(gòu)策略進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

該文中的滬深交易所上市公司股價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)雅虎財(cái)經(jīng)2005-2015歷史價(jià)格中的年末復(fù)權(quán)收視價(jià)。2005-2015年上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。全文中選取的上市實(shí)體為上交所、深交所中流通的A股中在2005年之前上市并且歷史數(shù)據(jù)完整的股票，共計(jì)1103支；全文中使用的并購(gòu)數(shù)據(jù)是以并購(gòu)?fù)瓿扇諡榛鶞?zhǔn)依據(jù)，共計(jì)23070起并購(gòu)。

（二）分析方法

傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)案例中，績(jī)效考核的測(cè)量單純依靠資本市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)的反應(yīng)作為杠桿，用來(lái)計(jì)算企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效，不客觀(guān)的高估了某些大型交易（超過(guò)股票現(xiàn)有市值3096的交易）的并購(gòu)效果，從而對(duì)應(yīng)的低估了小型并購(gòu)交易的績(jī)效，也就低估了那些運(yùn)用多交易并購(gòu)策略的小企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，同時(shí)也低估了那些運(yùn)用多交易并購(gòu)策略的小企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。為了避免這些缺點(diǎn)，本文研究了2005至2015十年內(nèi)滬深A(yù)股上市公司的股票價(jià)格和并購(gòu)數(shù)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按并購(gòu)數(shù)量劃分不同類(lèi)型行業(yè)分析并購(gòu)數(shù)量對(duì)市值增長(zhǎng)率的影響，雖然市值變動(dòng)還受到其他因素影響，但不妨礙我們研究因變量和自變量的關(guān)系，數(shù)據(jù)間的聯(lián)系較為清晰明確。

使用并購(gòu)數(shù)和市值增長(zhǎng)率兩個(gè)變量對(duì)所有上市公司進(jìn)行聚類(lèi)分析，其結(jié)果如下：

結(jié)果表明，上市公司按照并購(gòu)數(shù)量和市值增長(zhǎng)率劃分為三類(lèi)，其中第一類(lèi)和第二類(lèi)市值增長(zhǎng)率接近，而第三類(lèi)市值增長(zhǎng)率相比較高。進(jìn)一步研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，第三類(lèi)中的案例與聚類(lèi)中心的距離普遍更大，即第三類(lèi)中的案例更分散。根據(jù)聚類(lèi)結(jié)果分析，我們按照并購(gòu)數(shù)對(duì)市值增長(zhǎng)率的影響劃分為三類(lèi)，具體如下：

雖然上述研究?jī)H依據(jù)行業(yè)采購(gòu)數(shù)量對(duì)行業(yè)分類(lèi)研究，找到恰當(dāng)?shù)牟呗院蛯?shí)現(xiàn)價(jià)值所需的執(zhí)行能力。但對(duì)于確定行業(yè)在不同時(shí)間是否實(shí)施采購(gòu)計(jì)劃未得到解決。因此，本文通過(guò)對(duì)行業(yè)進(jìn)行細(xì)分，找到不同行業(yè)，不同采購(gòu)數(shù)據(jù)下對(duì)并購(gòu)后市值增長(zhǎng)率影響，從而找到最優(yōu)策略。雖然個(gè)體存在很大程度的差異，但是確實(shí)出現(xiàn)了明顯的聚類(lèi)分類(lèi)特征。

本文根據(jù)CSRC行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行行業(yè)劃分，字母沿用《中國(guó)上市公司分類(lèi)指引》中的分類(lèi)代碼進(jìn)行標(biāo)識(shí)。13個(gè)類(lèi)別分別為：A農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；B采掘業(yè)；C制造業(yè)；D電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；E建筑業(yè)；F交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)；G信息技術(shù)業(yè)；H批發(fā)和零售貿(mào)易；金融、保險(xiǎn)業(yè)；J房地產(chǎn)業(yè)；K社會(huì)服務(wù)業(yè)；L傳播與文化產(chǎn)業(yè)；M綜合類(lèi)。我們將上市公司并購(gòu)行為效果按上述行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分得到結(jié)果如表2：

表中空白項(xiàng)目表示該項(xiàng)研究參數(shù)案例少于五件，為減少誤差所以舍棄。根據(jù)以上行業(yè)市值增長(zhǎng)率，可以發(fā)現(xiàn)部分行業(yè)適合采用的行業(yè)采購(gòu)策略類(lèi)型和對(duì)中長(zhǎng)期績(jī)效的影響。其中市值增長(zhǎng)率超過(guò)50%則認(rèn)為存在最優(yōu)策略，如果少于50%則認(rèn)為該行業(yè)不存在最優(yōu)策略。

三、實(shí)證結(jié)果

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，可以得到以下結(jié)論。信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)以及綜合業(yè)的采用冒進(jìn)型策略獲得較大的市值增長(zhǎng)率提高濃林牧漁業(yè)、采掘業(yè)以及傳播與文化產(chǎn)業(yè)采用保守型策略獲得市值增長(zhǎng)率提高；制造業(yè)的最優(yōu)并購(gòu)策略為規(guī)劃型策略；其他行業(yè)不存在明顯的最優(yōu)并購(gòu)策略。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，以特定策略作為行業(yè)最優(yōu)并購(gòu)策略的行業(yè)之間存在一定的相似性，因此對(duì)于各行業(yè)的最優(yōu)并購(gòu)策略的原因分析如下。

冒進(jìn)型：使用冒進(jìn)型策略的公司往往實(shí)施了大量的并購(gòu)行為，但股票市價(jià)增長(zhǎng)率并未發(fā)生顯著變化。盡管如此，并購(gòu)仍然為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展的重要策略。使用這一策略作為最優(yōu)策略的行業(yè)中，一個(gè)典型代表是信息技術(shù)業(yè)，因?yàn)檫@一行業(yè)為新興行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代速度快，需要不斷的吸收各大公司先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)和管理方式促進(jìn)發(fā)展。另外一個(gè)選擇冒進(jìn)型策略為最優(yōu)并購(gòu)策略的行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)，由于房地產(chǎn)資本中占有主要份額為土地和在建工程，并購(gòu)使企業(yè)獲取資本的最優(yōu)方案。

保守型：應(yīng)用這一類(lèi)型的企業(yè)較少地進(jìn)行采購(gòu)行為，缺少完善和積極的并購(gòu)策略。因此，我們很難將采購(gòu)數(shù)量與中長(zhǎng)期采購(gòu)績(jī)效尋找直接的聯(lián)系起來(lái)。因此增長(zhǎng)緩慢的，技術(shù)水平差異較大的行業(yè)是采用保守型作為最優(yōu)采購(gòu)策略的主要行業(yè)，例如資源采購(gòu)類(lèi)行業(yè)、采掘業(yè)。這類(lèi)行業(yè)的發(fā)展依靠政府的審批和技術(shù)扶持，具有較強(qiáng)的依賴(lài)性和地域性。相比較信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，更適合采用保守型策略。

規(guī)劃型：采用規(guī)劃型并購(gòu)方案獲得成功的較少，主要為個(gè)別成熟企業(yè)制定的成功的戰(zhàn)略，其高市值增長(zhǎng)率與并購(gòu)并沒(méi)有直接聯(lián)系。制造業(yè)作為各國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈，有著雄厚的發(fā)展背景和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，擔(dān)心總體科技含量不高，技術(shù)更新緩慢，制藥業(yè)的發(fā)展更多依靠營(yíng)銷(xiāo)手段擴(kuò)大市場(chǎng)份額獲取高額利率。因此制造業(yè)適宜采用規(guī)劃型采購(gòu)策略。

四、結(jié)論

（一）行業(yè)最優(yōu)并購(gòu)策略總結(jié)

根據(jù)以上研究分析，本文將滬深A(yù)股上市公司依照并購(gòu)數(shù)量與市值增長(zhǎng)率劃分為三類(lèi)，冒進(jìn)型、保守型和規(guī)劃型。其中，冒進(jìn)型的并購(gòu)策略適用于對(duì)技術(shù)革新要求高的行業(yè)，如信息技術(shù)業(yè)威需要不斷通過(guò)并購(gòu)來(lái)保持在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)。保守型的并購(gòu)策略適用于已經(jīng)發(fā)展成熟并處于穩(wěn)定緩慢增長(zhǎng)的行業(yè)，如采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)以及運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)也。規(guī)劃型的并購(gòu)策略適用于發(fā)展迅速且對(duì)企業(yè)并購(gòu)依賴(lài)性不大的行業(yè)，如制造業(yè)。根據(jù)行業(yè)分類(lèi)結(jié)果，本文得到各行業(yè)的最優(yōu)并購(gòu)策略如下：房地產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)軟件、社會(huì)服務(wù)行業(yè)最適宜采用冒進(jìn)型并購(gòu)策略，資源類(lèi)和依靠政府管理的行業(yè)最適宜采用保守型策略，制造業(yè)最適宜采用規(guī)劃性策略。

因此我們給出建議，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，現(xiàn)根據(jù)市值和行業(yè)發(fā)展類(lèi)型判斷自己適合的并購(gòu)策略，發(fā)現(xiàn)適合的方向要及時(shí)調(diào)整。即使對(duì)于剛進(jìn)入市場(chǎng)的公司，也根據(jù)本文的行業(yè)類(lèi)別進(jìn)行分析再進(jìn)并購(gòu)判斷。同時(shí)并購(gòu)方也可根據(jù)此研究選擇適合的并購(gòu)方案，來(lái)擬補(bǔ)自己的不足，尋找共同發(fā)展的并購(gòu)方。

篇7

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)能力；組織學(xué)習(xí)；學(xué)習(xí)機(jī)制

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)自己戰(zhàn)略的把握無(wú)非是以下幾點(diǎn)：擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)效益。不管是世界大企業(yè)和大財(cái)團(tuán)還是我國(guó)正處于發(fā)展中的企業(yè)無(wú)一不是通過(guò)大大小小的并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的，我國(guó)的許多知名企業(yè)的發(fā)展方式也是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了自己的跨越式的發(fā)展。但是，每一項(xiàng)企業(yè)發(fā)展方式都有自己的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)活動(dòng)也不可避免，其決策過(guò)程常常是異常的復(fù)雜。很多企業(yè)根本不清楚自己是否擁有并購(gòu)能力，或者有能力，不知道自己的企業(yè)適合并購(gòu)什么樣的企業(yè)，所以，研究企業(yè)并購(gòu)能力以指導(dǎo)并購(gòu)決策，就成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

一、國(guó)外并購(gòu)能力的研究成果

對(duì)于并購(gòu)能力的研究，根據(jù)查閱現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)來(lái)看，大多學(xué)者現(xiàn)今研究的主要方向集中在并購(gòu)績(jī)效方面的研究，就是并購(gòu)之后企業(yè)會(huì)實(shí)現(xiàn)什么樣的績(jī)效，是企業(yè)負(fù)效應(yīng)還是正效應(yīng)，是很多學(xué)者所關(guān)心的內(nèi)容，也是企業(yè)家所關(guān)心的。國(guó)外針對(duì)并購(gòu)能力的研究開(kāi)始于并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與并購(gòu)之后企業(yè)所產(chǎn)生的并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，一些研究戰(zhàn)略的學(xué)者們從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，這些學(xué)者開(kāi)始從社會(huì)學(xué)者和一些心理學(xué)研究學(xué)者的一些研究成果出發(fā)，根據(jù)學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)理論，逐漸完善組織學(xué)習(xí)理論Harry G.Barkema&Mario Schijven（2008）并將組織學(xué)習(xí)理論在戰(zhàn)略領(lǐng)域的運(yùn)用總結(jié)為三個(gè)分支：其中，一個(gè)分支為經(jīng)驗(yàn)負(fù)效應(yīng)領(lǐng)域，其中的研究成果提出了經(jīng)驗(yàn)異質(zhì)性和經(jīng)驗(yàn)的時(shí)間積累對(duì)于公司發(fā)展中的績(jī)效并不是總是正向的觀(guān)點(diǎn)。學(xué)者們實(shí)證其影響可能是正向的、可能是負(fù)向的、也可能是U型的；另一個(gè)研究分支模仿和學(xué)習(xí)領(lǐng)域的學(xué)者提出了公司的經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)不僅僅從企業(yè)自身學(xué)習(xí)得來(lái)的假設(shè)，公司的經(jīng)驗(yàn)也可以從外部進(jìn)行學(xué)習(xí)和交流而得來(lái)，模仿其他公司的并購(gòu)方法方式是一種重要的途徑。學(xué)習(xí)機(jī)制領(lǐng)域的研究認(rèn)為并購(gòu)能力的形成其中組織學(xué)習(xí)機(jī)制的建立是一種必要條件，但不一定是企業(yè)并購(gòu)能力的充分條件，組織中的管理者應(yīng)該通過(guò)建立學(xué)習(xí)機(jī)制來(lái)提高其中的并購(gòu)能力，進(jìn)而來(lái)為企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效增加籌碼。Zollo和Winter（2002）從另一個(gè)別的視角對(duì)學(xué)習(xí)機(jī)制領(lǐng)域進(jìn)行了充分的研究在研究過(guò)程中，經(jīng)驗(yàn)異質(zhì)性，和環(huán)境的不確定的因果關(guān)系是建立學(xué)習(xí)機(jī)制的主要原因，比如經(jīng)驗(yàn)的清晰度和解碼目的使組織中的員工更好的明白在并購(gòu)過(guò)程中需要做什么，在不同環(huán)境中對(duì)于并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)要求不一樣，這種異質(zhì)性是激勵(lì)建立學(xué)習(xí)機(jī)制的一種動(dòng)力。其中因果關(guān)系是內(nèi)部還是外部，也是不明確的，所以建立學(xué)習(xí)機(jī)制企業(yè)取得的并購(gòu)后續(xù)的收益就會(huì)越高。學(xué)者Haleblian Kim和Rajagopalan（2006）在傳統(tǒng)的“路徑依賴(lài)” “半自動(dòng)化學(xué)習(xí)”概念的基礎(chǔ)上提出了對(duì)本企業(yè)最近幾年的并購(gòu)案中看企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的績(jī)效反映，來(lái)進(jìn)一步學(xué)習(xí)，增加企業(yè)的學(xué)習(xí)能力，進(jìn)而增加并購(gòu)能力的理論假說(shuō)。他們檢驗(yàn)了美國(guó)商業(yè)銀行的的大量并購(gòu)案例，從中研究績(jī)效的反映，其中有正效應(yīng)，也有反向效應(yīng)。好的效應(yīng)是企業(yè)堅(jiān)持原來(lái)的，沒(méi)有成功的效應(yīng)，可能使企業(yè)再需找其他的路徑。好的，正面的效應(yīng)使企業(yè)更有信心對(duì)于原來(lái)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同性。而差的績(jī)效會(huì)使企業(yè)從新評(píng)估原來(lái)公司的這樣并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)是否可行，不能適應(yīng)當(dāng)前的環(huán)境，企業(yè)可以根據(jù)具體情況，變化路徑，進(jìn)而形成本企業(yè)探索，建立學(xué)習(xí)機(jī)制的內(nèi)在動(dòng)力。這正是建立學(xué)習(xí)機(jī)制的一種方式。Kale和Singh（2007）對(duì)于聯(lián)盟的研究還在繼續(xù)，他們所研究的是對(duì)聯(lián)盟中的組織流程的范圍的度量取決于公司對(duì)于清晰化分享（總結(jié)以前企業(yè)的并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)）Heimeriks和Duysters（2007）也得出了相同的結(jié)論，他們分析了很多案例和做了很多實(shí)證研究對(duì)于跨行業(yè)聯(lián)盟的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)盟經(jīng)驗(yàn)的形成在對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效的影響，是在建立相關(guān)部門(mén)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。聯(lián)盟部門(mén)的建立其實(shí)就是組織學(xué)習(xí)機(jī)制建立的一種形式。根據(jù)國(guó)外現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于并購(gòu)方如何從經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)中建立并購(gòu)能力的增加度是重要的。在這些研究中，也解釋了并購(gòu)中經(jīng)驗(yàn)的作用和建立學(xué)習(xí)機(jī)制的必要性，而信息交流渠道、經(jīng)驗(yàn)的清晰度解碼、企業(yè)內(nèi)部，在現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)應(yīng)該努力建立這樣的機(jī)制。企業(yè)如果可以明白一個(gè)企業(yè)里什么是具備了并購(gòu)的能力。很多企業(yè)也就會(huì)在從中找到自己的不足，發(fā)展和培養(yǎng)自己的并購(gòu)能力，從而找到答案，為什么企業(yè)有的并購(gòu)成功，有的失敗。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)學(xué)者張秋生（2009）提出了并購(gòu)的一系列并購(gòu)理論基礎(chǔ)。其中有并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)能力、并購(gòu)方向、并購(gòu)邊界、并購(gòu)匹配、并購(gòu)協(xié)同、并購(gòu)整合、并購(gòu)績(jī)效為環(huán)節(jié)的并購(gòu)基礎(chǔ)理論體系。并給了出并購(gòu)能力的具體解釋?zhuān)褐妇哂胁①?gòu)動(dòng)機(jī)的收購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)的能力（Capabilities of Mergers and Acquisitions），變成企業(yè)在并購(gòu)理論里面重要的一部分。其中在張秋生門(mén)下的學(xué)者在此基礎(chǔ)上，陳軻（2006）對(duì)并購(gòu)能力的研究進(jìn)行了初探，建立的理論基礎(chǔ)是在企業(yè)資源理論的基礎(chǔ)上來(lái)探索企業(yè)并購(gòu)能力的構(gòu)成要素，和一些影響機(jī)制；并對(duì)并購(gòu)能力的定義，對(duì)并購(gòu)能力的理論和實(shí)際意義都非常有利，他認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)在企業(yè)自有的人、財(cái)、物、信息的基礎(chǔ)上，和企業(yè)對(duì)外界環(huán)境政策的把握，來(lái)分析企業(yè)的并購(gòu)能力，是否具備，在并購(gòu)過(guò)程中怎么分別是否可以實(shí)施并購(gòu)。增加企業(yè)的成功率。魏娜（2011）對(duì)企業(yè)并購(gòu)能力進(jìn)行理論分析和研究，認(rèn)為并購(gòu)能力是指企業(yè)通過(guò)一系列的并購(gòu)活動(dòng)使得企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)完成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，從資源和能力的要素分析，并購(gòu)能力是由企業(yè)擁有的資源、并購(gòu)運(yùn)作能力、并購(gòu)管理能力三個(gè)要素構(gòu)成。對(duì)并購(gòu)能力動(dòng)態(tài)分析研究，從并購(gòu)能力的時(shí)間性把握、開(kāi)放性觀(guān)察、增減性說(shuō)明并購(gòu)能力的動(dòng)態(tài)性，從并購(gòu)知識(shí)的清晰化、編碼化、共享化、內(nèi)部化方面說(shuō)明并購(gòu)能力動(dòng)態(tài)機(jī)制。

三、并購(gòu)能力研究的發(fā)展方向及建議

組織學(xué)習(xí)理論的研究學(xué)者從三個(gè)不同的學(xué)術(shù)分支對(duì)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)能力的研究，很清晰的分析了三個(gè)分支各自的理論對(duì)組織建立學(xué)習(xí)機(jī)制的重要性，和學(xué)習(xí)機(jī)制建立對(duì)并購(gòu)能力的績(jī)效性。三個(gè)分支的理論是相互影響的不是相互分離的，應(yīng)該在結(jié)合這三個(gè)理論分支深入研究組織學(xué)習(xí)理論。學(xué)習(xí)機(jī)制理論的研究中，并購(gòu)能力的定義被學(xué)者明確的提出。但能力概念的界定目前還有分歧，有的學(xué)者將其定義為規(guī)范或流程，也有的學(xué)者將其定義為一直企業(yè)應(yīng)該學(xué)習(xí)的機(jī)制，因此，我們還需要對(duì)并購(gòu)能力概念進(jìn)行統(tǒng)一的完整的比較清晰的界定。

學(xué)者們對(duì)現(xiàn)在的理論研究在學(xué)習(xí)機(jī)制的建立對(duì)企業(yè)并購(gòu)能力的影響還是沒(méi)有深入，還是處于剛剛開(kāi)始，仍需要努力，繼續(xù)深入。（Harry G.Barkema&Mario Schijven，2008）盡管現(xiàn)有的研究解釋了學(xué)習(xí)機(jī)制分析戰(zhàn)略經(jīng)驗(yàn)的作用，但對(duì)于學(xué)到的知識(shí)如何轉(zhuǎn)移到企業(yè)內(nèi)部還有很多工作要做。

企業(yè)資源理論也為企業(yè)并購(gòu)能力的建立和發(fā)現(xiàn)建立的方向，企業(yè)可以從企業(yè)自身的資源入手，結(jié)合自己的環(huán)境機(jī)會(huì)。然而，并購(gòu)能力作為并購(gòu)基礎(chǔ)理論體系的重要一環(huán)，學(xué)者們對(duì)現(xiàn)在的理論研究在學(xué)習(xí)機(jī)制的建立對(duì)企業(yè)并購(gòu)能力的影響還是沒(méi)有深入，還是處于剛剛開(kāi)始，仍需要努力，繼續(xù)深入。學(xué)者們研究的都是基礎(chǔ)性的概念和理論，深層次的一些判斷指標(biāo)，測(cè)量維度，和測(cè)量方法都需要我們進(jìn)一步去探討。所以我們對(duì)于企業(yè)并購(gòu)能力研究的路子很是很長(zhǎng)，我們要在前人學(xué)者的研究基礎(chǔ)上面繼續(xù)努力，從多方面，多方法研究并購(gòu)能力，為理論和實(shí)務(wù)界做出自己的貢獻(xiàn)。

參 考 文 獻(xiàn)

篇8

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；協(xié)調(diào)效應(yīng)；因素；評(píng)估方法

一、協(xié)同效應(yīng)的概念

美國(guó)學(xué)者安索夫于20世紀(jì)60年代首次提出協(xié)同的概念，其理解是一個(gè)公司通過(guò)收購(gòu)另外一家公司，使得公司的整體業(yè)績(jī)好于兩個(gè)公司原來(lái)的業(yè)績(jī)的總和。這種解釋簡(jiǎn)單易懂，不過(guò)只是一個(gè)靜態(tài)定義，未把并購(gòu)雙方原有的增長(zhǎng)潛力考慮在內(nèi)。當(dāng)作協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估分析時(shí)，易將原有的增長(zhǎng)潛力歸因于協(xié)同效應(yīng)的作用，過(guò)高估計(jì)協(xié)同效應(yīng)。

此后，其他國(guó)外學(xué)者從不同角度對(duì)協(xié)同效應(yīng)做了闡釋?zhuān)箙f(xié)同效應(yīng)的理論解釋更加完善。1974年，Rumelt將協(xié)同效應(yīng)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。此外，J Fred Weston在其著作《接管、重組與公司治理》中提出了管理協(xié)同效應(yīng)，與財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)并列。1997年，Mark L Sirower在其一書(shū)《協(xié)同陷阱：并購(gòu)游戲輸在哪里》中提出協(xié)同效應(yīng)必須放到競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中考慮，使并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的定義有了動(dòng)態(tài)特征，將并購(gòu)雙方原有的增長(zhǎng)潛力與并購(gòu)可能帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)區(qū)分開(kāi)來(lái)。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究開(kāi)始于20世紀(jì)90年代，諸多學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)、原因、作用、政府作為等問(wèn)題進(jìn)行了深入探討，但是對(duì)協(xié)同效應(yīng)的研究不多。

按照通俗理解，企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的互補(bǔ)和共享，使并購(gòu)后企業(yè)的整體價(jià)值大于雙方企業(yè)各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)價(jià)值的加總，也即1+1>2的效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)，有研究者指出，還包含無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)（品牌、技術(shù)和企業(yè)文化）。可否實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)的大小是并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在。

二、協(xié)同效應(yīng)評(píng)估應(yīng)考慮的重要因素

企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)能否實(shí)現(xiàn)受許多因素的影響，而這些也恰好影響協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估，下面從宏觀(guān)和微觀(guān)兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

（一）宏觀(guān)因素

1、政府行為

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，可組成規(guī)模更大的企業(yè)集團(tuán)，促進(jìn)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)政府來(lái)說(shuō)，這將是政績(jī)和稅收的雙重獲益，實(shí)際上，在中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中，政府驅(qū)動(dòng)現(xiàn)象是較普遍的。政府參與企業(yè)并購(gòu)有積極性也有局限性：從積極性看，地方政府將國(guó)有企業(yè)組建成大集團(tuán)可實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，效益較好的企業(yè)可為政府分擔(dān)社會(huì)責(zé)任；從消極性看，政府介入直接或間接地干擾了企業(yè)決策，使價(jià)格信號(hào)被扭曲，剝奪了企業(yè)的自主能力，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的決策變得沒(méi)有意義。

2、并購(gòu)的相關(guān)政策和相關(guān)法規(guī)

國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而可能不利于協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生。比如，地方政府為扶持某些支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而制定特殊的財(cái)政稅收政策，原有的產(chǎn)業(yè)布局就要做相應(yīng)調(diào)整，協(xié)同效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。并購(gòu)相關(guān)法規(guī)的不利影響有：一是反壟斷的規(guī)定。西方許多國(guó)家制定反壟斷法案，使得一些精心策劃的并購(gòu)方案落空，但我國(guó)目前尚未建立與并購(gòu)相關(guān)的壟斷法律體系。二是法律法規(guī)不完善。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的行為得不到正確的引導(dǎo)和規(guī)范，并購(gòu)雙方的合法權(quán)益得不到法律的完全保護(hù)。

（二）微觀(guān)因素

1、并購(gòu)類(lèi)型。企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型影響著預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的大小。橫向并購(gòu)的正向協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向并購(gòu)的正向協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自縱向一體化；混合并購(gòu)（又稱(chēng)為多元化并購(gòu)，跨行業(yè)并購(gòu)）的正向協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自多元化。協(xié)同效應(yīng)可通過(guò)“同一經(jīng)濟(jì)性”（合并相似的經(jīng)營(yíng)單位以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)驗(yàn)效果和市場(chǎng)力量）來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)“匹配經(jīng)濟(jì)性”（合并不同但互補(bǔ)的經(jīng)營(yíng)單位以獲得范圍經(jīng)濟(jì)）來(lái)實(shí)現(xiàn)。

2、公司治理情況和并購(gòu)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)能力。公司治理結(jié)構(gòu)，包括法人治理結(jié)構(gòu)、委托結(jié)構(gòu)、股東治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者治理結(jié)構(gòu)。合理的公司治理結(jié)構(gòu)使合并雙方協(xié)調(diào)發(fā)展，使并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)盡快發(fā)揮出來(lái)，且并購(gòu)溢價(jià)成本可盡快得到補(bǔ)償；反之，協(xié)同效應(yīng)很難產(chǎn)生。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)能力決定著企業(yè)的發(fā)展速度和前景。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，如果并購(gòu)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)能力較強(qiáng)，并購(gòu)后改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的時(shí)間就會(huì)較短，協(xié)同效應(yīng)容易實(shí)現(xiàn)，否則，并購(gòu)之后目標(biāo)企業(yè)得不到改進(jìn)，股價(jià)下跌，發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難或財(cái)務(wù)困境，就談不上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3、并購(gòu)后整合。企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的所有價(jià)值都發(fā)生在并購(gòu)交易完成之后，協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度取決于整合質(zhì)量。影響整合效果的關(guān)鍵因素有兩家企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、人力資源、政策、文化和溝通等。以溝通為例，應(yīng)該盡早創(chuàng)建一個(gè)正式的內(nèi)部溝通機(jī)制來(lái)緩解雙方員工的巨大壓力和強(qiáng)烈不安全感，提高整合成功的概率。

4、并購(gòu)規(guī)模。企業(yè)并購(gòu)有優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)，并不是萬(wàn)能的。企業(yè)并購(gòu)可以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者范圍經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，然而，當(dāng)并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模過(guò)大，超出了有效邊界時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)即生產(chǎn)成本過(guò)高、效率低下。不同企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模是不相同的，并且不同企業(yè)有著不同的有效邊界，因而應(yīng)該加以重視。

此外，并購(gòu)支付方式和目標(biāo)企業(yè)的態(tài)度也影響協(xié)同效應(yīng)能否實(shí)現(xiàn)和其大小。

三、協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估方法

（一）在異常收益的基礎(chǔ)上計(jì)算協(xié)同效應(yīng)

Bradley等人在異常收益的基礎(chǔ)上計(jì)算并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，以及協(xié)同效應(yīng)在并購(gòu)企業(yè)股東和被并購(gòu)企業(yè)股東之間的劃分。他們把成功地進(jìn)行要約收購(gòu)的總協(xié)同效應(yīng)定義為并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)股東擁有財(cái)富的變化總額。首先基于市場(chǎng)模型法估算要約收購(gòu)產(chǎn)生的異常收益以及累計(jì)異常收益，再采用加權(quán)平均法分別計(jì)算并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的股東收益，最后計(jì)算總協(xié)同效應(yīng)。該方法在并購(gòu)效應(yīng)的研究中得到廣泛應(yīng)用，如何準(zhǔn)確計(jì)算企業(yè)并購(gòu)中的異常收益值得關(guān)注。

（二）從業(yè)績(jī)改變來(lái)評(píng)估協(xié)同效應(yīng)

比較并購(gòu)前后公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如現(xiàn)金流、每股收益和凈資產(chǎn)收益率的變化，觀(guān)察并購(gòu)前后公司業(yè)績(jī)是否得到改善，這是評(píng)估并購(gòu)績(jī)效的基本方法。要計(jì)算協(xié)同效應(yīng)，還要將預(yù)期增長(zhǎng)的因素考慮進(jìn)去。例如Healy等人（1992）選取了1979―1984年發(fā)生的最大的50次企業(yè)并購(gòu)交易為樣本來(lái)評(píng)估協(xié)同效應(yīng)。

（三）國(guó)內(nèi)計(jì)算協(xié)同效應(yīng)的模型

國(guó)內(nèi)代表的有兩種：一是內(nèi)部計(jì)算模型。協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生主要源于營(yíng)業(yè)收入的增加、產(chǎn)品成本的降低、稅收的減少和資本需求的減少，從而以?xún)粼黾拥默F(xiàn)金流現(xiàn)值來(lái)計(jì)算協(xié)同效應(yīng)值。不足之處是計(jì)算中存在過(guò)多預(yù)測(cè)和人為假定，準(zhǔn)確性有待探討。二是股票收益理論計(jì)算模型。該模型站在股東立場(chǎng)上，根據(jù)市場(chǎng)有效性原理，企業(yè)發(fā)生并公開(kāi)重大事件將引起股票價(jià)格和交易量的變化，利用并購(gòu)前后股票種類(lèi)、價(jià)格和發(fā)行流通量的變化，分別對(duì)雙方帶來(lái)的凈利得加總而得到協(xié)同效應(yīng)值。

四、總結(jié)

對(duì)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)作評(píng)估，對(duì)一個(gè)想要通過(guò)并購(gòu)迅速發(fā)展起來(lái)的公司來(lái)說(shuō)是相當(dāng)重要的，這不僅關(guān)系著交易價(jià)格的最終確定，而且關(guān)系著并購(gòu)后的整合也即并購(gòu)的成敗。本文在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的概念、評(píng)估影響因素和評(píng)估方法進(jìn)行了一定分析，鑒于能力有限，沒(méi)有提出自己的模型。

參考文獻(xiàn)：

[1]常嬋君.影響企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的因素分析[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2008，（4）.

篇9

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 并購(gòu)現(xiàn)狀 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、并購(gòu)的含義

一般意義上的并購(gòu)包括兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition），簡(jiǎn)稱(chēng)M&A，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換為手段，以達(dá)到并購(gòu)中權(quán)利主體控制權(quán)的出讓和取得的權(quán)利讓渡行為，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的戰(zhàn)略部署和規(guī)劃，尋求自身變革。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)外學(xué)者的研究主要集中在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因和表現(xiàn)上，Chakrabarti（1990）認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于產(chǎn)品的認(rèn)知，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、公司治理結(jié)構(gòu)和管理方法上的不同[1]；Robert（2001）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)雙方的組織與戰(zhàn)略決策不協(xié)調(diào)一致、缺少合理的整合規(guī)劃和實(shí)施等[2]。Healy（1992）通過(guò)對(duì)1979年-1984年發(fā)生的50大并購(gòu)案進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有上升，還存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法彌補(bǔ)成本增加、并購(gòu)后管理質(zhì)量不佳等運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)[3]。

我國(guó)學(xué)者也主要關(guān)注并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。劉重（2008）認(rèn)為我該企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政治法律風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)[4]。葉厚元、鄧明然（2006）提出了跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)存的五大風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)因素：人才因素、政治因素、財(cái)務(wù)因素、文化因素、整合因素以及匯率因素[5]。

三、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)

（一）中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀

清科研究中心（Zero2IPO Research）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)近幾年的并購(gòu)案例數(shù)及并購(gòu)金額都呈現(xiàn)較為快速的發(fā)展，尤其是2009～2011年，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)金額擴(kuò)大一倍以上，案例數(shù)更是2年實(shí)現(xiàn)翻四倍的增長(zhǎng)速度[6]。細(xì)分來(lái)看，我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量和金額也均在2011年達(dá)到頂峰，國(guó)內(nèi)并購(gòu)保持多年的活躍態(tài)勢(shì)，而跨國(guó)并購(gòu)的金額則明顯領(lǐng)先。

雖然2012年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例數(shù)量和金額都有小幅度的下降，相比2011年的頂峰慢慢降低了速度，然而預(yù)測(cè)未來(lái)，企業(yè)以并購(gòu)的方式進(jìn)行資源整合仍將成為自去年11月份IPO停止以后我國(guó)企業(yè)繼續(xù)發(fā)展壯大并“走出去”的重要手段，因此我國(guó)企業(yè)必須加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，減少不確定性帶來(lái)的損失。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有如下分類(lèi)：

一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型分類(lèi)較為細(xì)致，也易于理解，下面便對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。

1.政治風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)不可避免地會(huì)遇到來(lái)自東道國(guó)的政治及法律壓力，這種壓力有時(shí)甚至是決定跨國(guó)并購(gòu)的最關(guān)鍵因素，因此，合理地規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國(guó)政府各項(xiàng)行為而對(duì)跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程及后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響的不確定性：包括東道國(guó)內(nèi)部的動(dòng)亂、政權(quán)不穩(wěn)定性，還有并購(gòu)雙方國(guó)家政策、法律法規(guī)的差異，都會(huì)使得跨國(guó)公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)遇到障礙。當(dāng)?shù)卣疄榱四撤N政治目的或是為了減少跨國(guó)企業(yè)對(duì)本國(guó)企業(yè)的沖擊，采取嚴(yán)苛的管制，使得跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)往往處于被動(dòng)地位，結(jié)果不佳。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，可能引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定性，使得企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失，包括被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)的出資額往往是并購(gòu)過(guò)程中最受關(guān)注的一個(gè)環(huán)節(jié)，然而信息的不對(duì)稱(chēng)、操作流程的不規(guī)范、監(jiān)督體系的不完善等常常造成并購(gòu)數(shù)額的不合理。同時(shí)，并購(gòu)方在并購(gòu)時(shí)并不都是以自由資金支付，我國(guó)企業(yè)融資平臺(tái)的匱乏所造成的融資壓力也會(huì)使得整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的融資成本上升，融資風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行貸款、發(fā)行債券或股票都是較為常見(jiàn)的融資渠道，而這些又常常成為中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)及國(guó)外并購(gòu)中的軟肋。最后，不同的重組方案及重組后的架構(gòu)有不同的稅務(wù)成本，企業(yè)在制定重組方案時(shí)，應(yīng)充分考慮其對(duì)公司整體稅務(wù)影響。資本利得是否納稅、資產(chǎn)增值是否納稅、稅收優(yōu)惠是否延續(xù)，這些都會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的利益得失。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后并購(gòu)雙方面臨人力、物力、財(cái)力及文化的整合，想要快速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)前的戰(zhàn)略目標(biāo)，必然需要應(yīng)對(duì)來(lái)自多方面的困擾，整合期間可能遇到的管理機(jī)制沖突、人員的不配合、公司文化的不協(xié)調(diào)都會(huì)對(duì)并購(gòu)的成敗產(chǎn)生負(fù)面影響，并反應(yīng)在經(jīng)濟(jì)效益上。因此并購(gòu)不是一錘子買(mǎi)賣(mài)，需要具有統(tǒng)籌兼顧的全局觀(guān)，預(yù)防可能出現(xiàn)的連鎖反應(yīng)，減少不必要的損失，達(dá)成并購(gòu)的最終目標(biāo)。

四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制（ERM）

并購(gòu)是否成功需要長(zhǎng)期持續(xù)的觀(guān)察，并購(gòu)協(xié)議的簽訂并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。要想通過(guò)并購(gòu)獲得豐厚回報(bào)，我國(guó)企業(yè)需要提高自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，摒棄一些短期的功利意識(shí)和行為，并做好整個(gè)企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立健全。這種管理體制將企業(yè)并購(gòu)中可能造成政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等的各個(gè)單元都納入統(tǒng)一的體系中，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量，從而定性定量地對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理。如此一來(lái)，將有效地防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)可能造成的傷害。

（二）政府完善政策體系，降低政策法規(guī)的阻礙

根據(jù)上文的闡述，近幾年我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)越來(lái)越頻繁，我國(guó)政府有必要為并購(gòu)營(yíng)造良好的政策和法律環(huán)境，在企業(yè)并購(gòu)中提高監(jiān)督管理水平并減少不必要的麻煩，最大限度地為企業(yè)整合資源、走出國(guó)門(mén)做好政策與法律支持。政府可以建立提供多項(xiàng)服務(wù)或咨詢(xún)的信息平臺(tái)，使得我國(guó)企業(yè)對(duì)相關(guān)的國(guó)內(nèi)外政策法規(guī)有一個(gè)更加清晰和系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，同時(shí)，披露近幾年我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)的最新消息，幫助后續(xù)企業(yè)吸取前車(chē)之鑒，減少各個(gè)企業(yè)因?qū)Ω鞣N客觀(guān)因素判斷失誤或了解不夠詳細(xì)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。尤其我國(guó)企業(yè)并購(gòu)多集中在大型國(guó)企央企，對(duì)于關(guān)乎民生的中小企業(yè)，政府應(yīng)該加大扶持力度，提供政策優(yōu)惠及補(bǔ)貼，鼓勵(lì)中小企業(yè)做大做強(qiáng)，走出國(guó)門(mén)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，從而提高我國(guó)企業(yè)的整體形象，趕上國(guó)際化步伐。

（三）雙方注重人才培養(yǎng)，促進(jìn)業(yè)務(wù)與文化整合

并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程始終需要人員的執(zhí)行，缺乏專(zhuān)業(yè)或有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人才往往會(huì)使得并購(gòu)最終失敗。而我國(guó)由于市場(chǎng)化程度仍然較為落后，企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)驗(yàn)不足，因此企業(yè)有并購(gòu)等相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營(yíng)人才較為匱乏，這也就對(duì)企業(yè)人才培養(yǎng)提出了新的要求。引進(jìn)具有國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)的人才并對(duì)本土人才進(jìn)行培訓(xùn)教育，是解決這一問(wèn)題的重要途徑。同時(shí)，通過(guò)人才的互通，并購(gòu)雙方也可以最大限度地促進(jìn)企業(yè)文化的交流和融合，特別是高層管理團(tuán)隊(duì)的快速交融及對(duì)公司管理理念的相互滲透，都將對(duì)并購(gòu)整合過(guò)程產(chǎn)生積極的影響，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值提升。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

前言

作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)也經(jīng)歷了從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購(gòu)是在中國(guó)改革開(kāi)放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)并購(gòu)在促進(jìn)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)也逐步被我國(guó)企業(yè)所接受和采用，并在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論

(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。

4、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來(lái)予以控制的。

(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)的成交價(jià)格是并購(gòu)雙方關(guān)注的核心問(wèn)題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，由于并購(gòu)戰(zhàn)略的差異、評(píng)估信息的制約以及評(píng)估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。

2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)實(shí)施中，并購(gòu)活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，比如融資方式是否符合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購(gòu)需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，還需要進(jìn)行并購(gòu)整合。在這個(gè)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)整合過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購(gòu)企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購(gòu)背景

聯(lián)想集團(tuán)，全稱(chēng)聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國(guó)目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷(xiāo)售臺(tái)式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬(wàn)臺(tái)，員工總數(shù)一萬(wàn)余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國(guó)公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，約有9500名員工。在IBM總銷(xiāo)售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷(xiāo)售額約占10%。在全球PC市場(chǎng)上，IBM以5.2%的市場(chǎng)占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤(rùn)連續(xù)虧損，給IBM利潤(rùn)造成了很大的影響。基于此，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠(chǎng)商及國(guó)內(nèi)眾多中小品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國(guó)際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。

(二)并購(gòu)要點(diǎn)

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購(gòu)IBM的全球臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購(gòu)案例，分析其并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購(gòu)交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購(gòu)金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷(xiāo)售PC約為1400萬(wàn)臺(tái)。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過(guò)IBM遍布世界的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷(xiāo)售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶(hù)提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過(guò)網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國(guó)IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見(jiàn)，聯(lián)想在并購(gòu)過(guò)程中并沒(méi)有過(guò)高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購(gòu)的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)€有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購(gòu)?fù)瓿砂肽曛?，?lián)想引入GeneralAtlantic、美國(guó)新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購(gòu)此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無(wú)投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%?；刭?gòu)股份未影響公司財(cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)。

3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國(guó)并購(gòu)的七七定律認(rèn)為，70%的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購(gòu)失敗于并購(gòu)后的文化整合。聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國(guó)際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國(guó)紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國(guó)際語(yǔ)言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷(xiāo)商和客戶(hù)方面，聯(lián)想展開(kāi)了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷(xiāo)商和客戶(hù)的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶(hù)。從目前的情況看，聯(lián)想并購(gòu)后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)模型：B=A?R

其中B為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對(duì)聯(lián)想并購(gòu)行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專(zhuān)家對(duì)此次并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)德?tīng)柗品ù_定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過(guò)度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)二級(jí)評(píng)判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購(gòu)活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤(rùn)預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過(guò)程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對(duì)性地在此次并購(gòu)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤(rùn)預(yù)測(cè)、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對(duì)策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來(lái)越重要的角色。無(wú)論是在國(guó)外，還是在國(guó)內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購(gòu)過(guò)程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中必須對(duì)此問(wèn)題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國(guó)企業(yè)在世界并購(gòu)浪潮中獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國(guó)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對(duì)保證并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展，提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)效率，意義深遠(yuǎn)。

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