導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、石油化工企業(yè)生產(chǎn)安全的意義

作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，化工產(chǎn)業(yè)通常會(huì)有較多的危險(xiǎn)性因素存在。當(dāng)出現(xiàn)任何制度缺陷、設(shè)備隱患、操作違章以及工作疏忽都會(huì)導(dǎo)致安全事故產(chǎn)生。然而化工廠從建立到產(chǎn)品生產(chǎn)的整個(gè)過(guò)程都會(huì)有較多環(huán)節(jié)存在，主要包括產(chǎn)品與生產(chǎn)裝置的安全評(píng)價(jià)以及環(huán)境評(píng)價(jià)等。該類(lèi)企業(yè)從表面上看雖然已經(jīng)獲利，但在實(shí)際上則會(huì)有各種種類(lèi)的安全隱患存在。所以，現(xiàn)階段安監(jiān)部門(mén)和環(huán)保部門(mén)在管理方面都有一定的缺陷存在。

化工生產(chǎn)中，安全生產(chǎn)作為前提，由于化工存在較多有毒、易燃易爆以及腐蝕性的物質(zhì)，因此在高溫、高壓及施工工藝復(fù)雜的前提下，存在嚴(yán)格的操作要求。當(dāng)由于管理不當(dāng)或生產(chǎn)中形成的失誤，都會(huì)造成爆炸、火災(zāi)、灼傷以及中毒事故的出現(xiàn)，最終對(duì)生產(chǎn)的正常進(jìn)行造成影響，嚴(yán)重情況下會(huì)導(dǎo)致整個(gè)化工廠的毀滅。多數(shù)案例證實(shí)，化工廠安全生產(chǎn)基礎(chǔ)的缺乏，是無(wú)法實(shí)施正常且健康的發(fā)展。安全生產(chǎn)時(shí)為了保障化工生產(chǎn)，將現(xiàn)代化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行充分發(fā)揮，應(yīng)必須對(duì)安全生產(chǎn)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，促使長(zhǎng)期連續(xù)生產(chǎn)及安全的運(yùn)行得到確保。作為化工生產(chǎn)的管理的關(guān)鍵，開(kāi)發(fā)化工新產(chǎn)品及新產(chǎn)品的試生產(chǎn)必須對(duì)安全生產(chǎn)的問(wèn)題進(jìn)行解決，否則在實(shí)際生產(chǎn)中則無(wú)法進(jìn)行實(shí)施。

二、石油化工安全事故的類(lèi)型及特點(diǎn)

通常情況下，石油化工安全事故的災(zāi)害性的產(chǎn)生都是無(wú)法預(yù)料的，一般發(fā)生都會(huì)處于意想不到的地點(diǎn)和時(shí)間出現(xiàn)。而一旦有石油化工安全事故出現(xiàn)，都會(huì)造成有毒化學(xué)品泄露，從而導(dǎo)致燃燒及爆炸事故發(fā)生。因此很難有效對(duì)挽救及方法工作進(jìn)行展開(kāi)，導(dǎo)致環(huán)境污染現(xiàn)象逐漸加大，造成泄露出的化學(xué)物品的洗消不易進(jìn)行，在一段時(shí)間內(nèi)，導(dǎo)致環(huán)境污染現(xiàn)象持續(xù)出現(xiàn)。

第一，泄露事故的出現(xiàn)。

石油化工安全事故中泄露現(xiàn)象主要是由于承載物品的容器出現(xiàn)破裂、管道及閥門(mén)失靈或由于運(yùn)輸工具造成的，最終造成毒化學(xué)品或毒液出現(xiàn)點(diǎn)狀、線狀以及平面狀形式的泄露，從而危害了周?chē)h(huán)境及周?chē)藛T。該類(lèi)事故的出現(xiàn)存在現(xiàn)場(chǎng)較少的人員死亡，但在中毒人員中則相對(duì)較多。

第二，爆炸和燃燒事故的出現(xiàn)。

石油化工安全事故中，爆炸和燃燒事故是通過(guò)毒化學(xué)品的爆炸或泄露造成的人員傷亡現(xiàn)象，該事故的特點(diǎn)主要包括：較多的現(xiàn)場(chǎng)死亡、燒傷、中毒以及骨折等，且存在復(fù)雜的人員傷情。

三、安全事故產(chǎn)生的原因

第一，原料的不穩(wěn)定性。化工企業(yè)在生產(chǎn)的過(guò)程中由于大多數(shù)材料存在原料的反應(yīng)性、易燃性及毒性都會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)、中毒及爆炸事故的發(fā)生，當(dāng)壓力容器出現(xiàn)爆炸或反應(yīng)物出現(xiàn)爆燃后，有會(huì)有極強(qiáng)破壞力的沖擊波形成。

第二，生產(chǎn)過(guò)程中的原因。在化工生產(chǎn)中處于臨界狀態(tài)或爆炸極限附近的反應(yīng)、副反應(yīng)都會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)事故出現(xiàn)。

第三，設(shè)備的破損。生產(chǎn)原料出現(xiàn)的腐蝕、生產(chǎn)過(guò)程中機(jī)械設(shè)備的振動(dòng)以及生產(chǎn)壓力的波動(dòng)都會(huì)造成設(shè)備出現(xiàn)疲勞性損壞，且當(dāng)處于深冷及高溫狀態(tài)下也會(huì)引發(fā)壓力容器損壞現(xiàn)象發(fā)生。設(shè)備機(jī)械不合理或加工工藝中存在的缺陷都會(huì)導(dǎo)致事故出現(xiàn)的關(guān)鍵。

第四，對(duì)于小型化工企業(yè)來(lái)說(shuō)，人員素質(zhì)存在普遍較低，施工人員對(duì)安全操作規(guī)程進(jìn)行隨意刪改，造成設(shè)備機(jī)械檢修中或由于誤操作引發(fā)的安全事故發(fā)生。在對(duì)施工機(jī)械檢修時(shí)，通常在易燃易爆化工裝置區(qū)域，運(yùn)用噴燈、砂輪、電鉆實(shí)施焊接及切割。在操作中都容易造成火花、火焰及熾熱表面出現(xiàn)。在違章指揮、私自動(dòng)火、動(dòng)火審批不嚴(yán)都會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)發(fā)生。

四、石油化工企業(yè)安全管理的措施

第一，對(duì)安全管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行設(shè)置，并對(duì)專(zhuān)業(yè)安全生產(chǎn)管理人員進(jìn)行配備。

第二，嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)以及相關(guān)技術(shù)規(guī)范進(jìn)行才做，與項(xiàng)目的實(shí)際情況相結(jié)合，構(gòu)建合理有效的安全生產(chǎn)責(zé)任制及安全生產(chǎn)規(guī)章制度。對(duì)各裝置及崗位的安全操作規(guī)程進(jìn)行編制。

第三，對(duì)從業(yè)人員依法參與工商保險(xiǎn)并對(duì)保險(xiǎn)費(fèi)進(jìn)行及時(shí)繳納。

第四，嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)作業(yè)人員進(jìn)行勞動(dòng)防護(hù)用品的配備，經(jīng)常對(duì)作業(yè)人員進(jìn)行危險(xiǎn)辨識(shí)工作及安全教育活動(dòng)工作，進(jìn)一步將作業(yè)人員的安全意識(shí)及發(fā)生異常狀況時(shí)的應(yīng)變能力進(jìn)行培養(yǎng)。

第五，對(duì)設(shè)備檔案進(jìn)行建立，構(gòu)建完善的設(shè)備管理責(zé)任制，定期對(duì)設(shè)備機(jī)械實(shí)施檢修及日常維護(hù)。

第六，應(yīng)確保運(yùn)用及儲(chǔ)存的危險(xiǎn)性化學(xué)物品具有合理的安全標(biāo)簽和安全技術(shù)說(shuō)明書(shū)，應(yīng)在危險(xiǎn)化學(xué)物品作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)醒目的中文安全警示標(biāo)志進(jìn)行設(shè)置。

第七，結(jié)合相關(guān)規(guī)范，與項(xiàng)目的實(shí)際情況相聯(lián)系，對(duì)事故發(fā)生的應(yīng)急救援預(yù)案進(jìn)行制定，并將必要的應(yīng)急救援設(shè)施進(jìn)行配置，通過(guò)組織員工設(shè)施演練培訓(xùn)，盡可能將事故出現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生的損失得到減少。

五、石油化工生產(chǎn)中的用電安全技術(shù)要求

第一，應(yīng)在安全技術(shù)措施制訂及落實(shí)之前，由臨時(shí)用電申請(qǐng)人、審批人對(duì)用電作業(yè)的環(huán)境以及火災(zāi)危險(xiǎn)物質(zhì)的化學(xué)性質(zhì)及物力性質(zhì)進(jìn)行充分了解，例如：引燃溫度、密度、爆破極限及閃點(diǎn)等。并將現(xiàn)場(chǎng)的通風(fēng)狀況進(jìn)行掌握。對(duì)該區(qū)域所處的爆炸危險(xiǎn)區(qū)域的類(lèi)型進(jìn)行了解。通過(guò)對(duì)上述各類(lèi)信息的掌握，即可對(duì)合理的技術(shù)及防范措施進(jìn)行制定。

第二，配電系統(tǒng)在規(guī)劃時(shí)應(yīng)結(jié)合負(fù)荷條件進(jìn)行合理操作，根據(jù)負(fù)荷的發(fā)展規(guī)劃對(duì)配電線路的導(dǎo)線截面進(jìn)行合理的選擇。施工單位在對(duì)線路進(jìn)行安裝時(shí)，應(yīng)確保有專(zhuān)業(yè)電工對(duì)其進(jìn)行負(fù)責(zé)，嚴(yán)格按照相關(guān)制度進(jìn)行操作，避免對(duì)電線或負(fù)載進(jìn)行過(guò)多拉入。定期采用計(jì)算或測(cè)量的方式對(duì)線路的實(shí)際負(fù)荷情況進(jìn)行檢查。確保安裝的熔斷器和斷路器處于合適狀態(tài)，避免當(dāng)線路達(dá)到超負(fù)荷時(shí)造成的損壞現(xiàn)象發(fā)生。禁止濫用鐵絲或鋼絲對(duì)熔斷器中的熔絲進(jìn)行替代。

第三，為了避免線路有過(guò)載或短路發(fā)生，在對(duì)電氣線路進(jìn)行安裝時(shí)，應(yīng)對(duì)導(dǎo)線的類(lèi)型、絕緣體的強(qiáng)度及截面的選擇進(jìn)行關(guān)注，從而避免隱患的出現(xiàn)。當(dāng)處于干燥無(wú)塵的環(huán)境時(shí)，可運(yùn)用一般絕緣導(dǎo)線進(jìn)行應(yīng)用。而在相對(duì)潮濕的環(huán)境下，則應(yīng)運(yùn)用有保護(hù)的絕緣導(dǎo)線，例如：塑料線、鉛皮線以及在塑料管內(nèi)或鋼管內(nèi)對(duì)一般絕緣導(dǎo)線進(jìn)行敷設(shè)等。當(dāng)周?chē)h(huán)境存在有腐蝕性氣體時(shí)，可運(yùn)用管子線、鉛皮線以及硬塑料管線進(jìn)行操作。當(dāng)周?chē)h(huán)境處于高溫狀態(tài)時(shí)，可運(yùn)用瓷珠、石棉、云母、瓷管等，使其發(fā)揮絕緣的惱火電線電纜的作用。

第四，連接導(dǎo)線與導(dǎo)線、導(dǎo)線與電氣設(shè)備時(shí)，必須確保達(dá)到牢固可靠。為了避免有過(guò)大電阻所接觸，必須經(jīng)常運(yùn)用巡視檢查的方法對(duì)線路及設(shè)備進(jìn)行運(yùn)用，當(dāng)有接頭發(fā)熱或松動(dòng)出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行及時(shí)處理。運(yùn)用焊接法或壓接法對(duì)大截面導(dǎo)線進(jìn)行連接。在連接銅鋁導(dǎo)線時(shí)，應(yīng)運(yùn)用銅鋁過(guò)渡的接頭進(jìn)行連接。在銅鋁導(dǎo)線接頭位置運(yùn)用錫箔進(jìn)行支墊，避免對(duì)電阻造成接觸的現(xiàn)象發(fā)生。當(dāng)容易出現(xiàn)較大電阻的位置對(duì)變色漆進(jìn)行涂抹或?qū)υ嚋叵炂M(jìn)行安放，促使有過(guò)熱現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)能夠得到及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處理。

第五，在使用存在防爆作用的電氣工具及通訊器材時(shí)，應(yīng)對(duì)其銘牌上標(biāo)注的防爆級(jí)別、類(lèi)別以及溫度組別進(jìn)行檢查，當(dāng)使用環(huán)境可能釋放物質(zhì)的級(jí)別以及溫度組別無(wú)法得到滿足，或出現(xiàn)類(lèi)別不當(dāng)時(shí)，該電氣設(shè)備則屬于非防爆電氣設(shè)備。

第六，當(dāng)生產(chǎn)裝置有事故出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)運(yùn)用脫水、采樣及排放等措施對(duì)工藝異常或生產(chǎn)中進(jìn)行操作。當(dāng)臨時(shí)用電容易導(dǎo)致爆炸及火災(zāi)事故出現(xiàn)時(shí)，用電人員應(yīng)對(duì)生產(chǎn)崗位人員的指揮進(jìn)行絕對(duì)聽(tīng)從，通過(guò)對(duì)用電進(jìn)行立即停止后，對(duì)非防爆區(qū)域?qū)嵤┩ｋ姴僮鳌?/p>

六、結(jié)語(yǔ)

篇2

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；公司價(jià)值；股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)；盈余管理；擇時(shí)問(wèn)題

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.16.044

1 引言

公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，委托問(wèn)題（Jenson，1976）是一個(gè)核心問(wèn)題。由于公司管理者和所有者信息不對(duì)稱(chēng)，并且所有權(quán)和控制權(quán)相分離，公司管理者有謀利的動(dòng)機(jī)，因此如何使公司管理者的利益與公司所有者的利益保持一致，一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

從最初管理者通過(guò)贈(zèng)與員工福利以達(dá)到加快目標(biāo)完成速度和優(yōu)化目標(biāo)完成質(zhì)量的目的，到現(xiàn)在采用多種激勵(lì)手段促進(jìn)公司發(fā)展，激勵(lì)措施的設(shè)計(jì)經(jīng)歷了復(fù)雜的變遷。高力度的激勵(lì)措施成本較高，而低水平的激勵(lì)措施又不一定達(dá)到預(yù)期的效果，這要求企業(yè)所有者在進(jìn)行激勵(lì)措施設(shè)計(jì)時(shí)必須具有很高的量化水平。然而在實(shí)踐中，由于人的差異性、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響，理論上的量化設(shè)計(jì)較難實(shí)現(xiàn)。股權(quán)激勵(lì)制度作為解決股權(quán)激勵(lì)量化設(shè)計(jì)的途徑之一，將公司股票及權(quán)益授予管理者，使其以股東的身份參與決策，將傳統(tǒng)薪資型激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中需要考慮的外生影響因素變?yōu)閮?nèi)生變量，使管理者的效用函數(shù)與公司的利益函數(shù)一致。因此，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。

國(guó)外就股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的研究始于20世紀(jì)中期，Jensen和Meckling（1976）最先對(duì)此進(jìn)行研究，我國(guó)研究起步較晚，馮金華（1997）較早引入歐美股票期權(quán)的概念及相應(yīng)激勵(lì)措施。2006年1月1日我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，這是股權(quán)激勵(lì)制度正式引入我國(guó)市場(chǎng)的標(biāo)志，至今已有800余家上市公司先后推出了股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生什么影響？高管對(duì)股權(quán)激勵(lì)會(huì)做如何反應(yīng)？股權(quán)激勵(lì)中股東對(duì)管理者的約束是否有效？文章就這些問(wèn)題展開(kāi)了說(shuō)明。

本文將近來(lái)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)研究進(jìn)行了歸納整理，主要分為三個(gè)部分（如圖1）。首先，文章總結(jié)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響（圖1中①），長(zhǎng)期表現(xiàn)受利益趨同假說(shuō)、壕溝效應(yīng)假說(shuō)影響，短期是對(duì)公司股價(jià)的影響。其次，文章陳述了股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管行為的影響（圖1中②），本文從股權(quán)激勵(lì)對(duì)高層管理者的盈余管理、擇時(shí)行為和投融資問(wèn)題展開(kāi)。最后，文章討論股東對(duì)激勵(lì)對(duì)象的約束問(wèn)題（圖1中③）。

2 股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)綜述

2.1 股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響

股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值長(zhǎng)期影響，是股權(quán)激勵(lì)中研究最久、成果最豐富的主題，此類(lèi)研究主要建立在利益趨同假說(shuō)和壕溝效應(yīng)假說(shuō)上。

2.1.1 股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值長(zhǎng)期影響-利益趨同假說(shuō)

利益趨同假說(shuō)首先由Jenson和Meckling（1976）提出，認(rèn)為管理者擁有剩余索有權(quán)會(huì)使其效用函數(shù)與股東的效用函數(shù)趨于一致，管理層持股比例上升，委托成本將降低，公司績(jī)效會(huì)改善。Leland和Pyle（1977）構(gòu)建了考慮信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值隨著管理者持股增加而提高。Murghy和Jessen（1990）研究股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)比現(xiàn)金激勵(lì)對(duì)高管有更好激勵(lì)效果。Mehran（1995）以公司托賓Q值和ROA為其業(yè)績(jī)度量指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)權(quán)益薪酬占比和管理層持股比例均與公司績(jī)效正相關(guān)。Ofek和Yermack（2000）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)前期持股數(shù)相對(duì)較少的高管，具有更明顯的激勵(lì)作用。David Aboody等（2010）發(fā)現(xiàn)經(jīng)過(guò)股票期權(quán)價(jià)格重置的公司比其它公司有更高的營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量，股權(quán)激勵(lì)可以提高公司績(jī)效。Adel和Amira（2015）研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和公司現(xiàn)金流的影響，發(fā)現(xiàn)他們顯著正相關(guān)。

在國(guó)內(nèi)的研究中，周建波等（2003）認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)量與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。胡陽(yáng)（2006）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與股票報(bào)酬率正相關(guān)，且股權(quán)激勵(lì)對(duì)成長(zhǎng)性高的公司激勵(lì)效果更佳。李斌等（2009）結(jié)合激勵(lì)約束模型，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市公司對(duì)管理者的股權(quán)激勵(lì)有效，但激勵(lì)強(qiáng)度有限。盧闖等（2015）發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司投資增長(zhǎng)顯著高于未實(shí)施的公司。

基于利益趨同假說(shuō)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基本肯定股權(quán)激勵(lì)措施對(duì)公司價(jià)值的長(zhǎng)期影響，管理層的高持股比例、股權(quán)激勵(lì)的形式、高權(quán)益薪酬占比、激勵(lì)股權(quán)的增量和提高管理層薪酬水平都對(duì)公司價(jià)值提升有促進(jìn)作用。

2.1.2 股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值長(zhǎng)期影響-壕溝效應(yīng)假說(shuō)

壕溝效應(yīng)假說(shuō)由Fama和Jenson（1983）提出，該假說(shuō)認(rèn)為當(dāng)管理者持有大量股票時(shí)，對(duì)公司的控制力變強(qiáng)，受到的監(jiān)督和約束變?nèi)?，有?dòng)機(jī)利用持股相關(guān)權(quán)益謀利，增加委托成本，因此股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效可能存在著非線性相關(guān)，即區(qū)間效應(yīng)。Morck等（1988）運(yùn)用分段回歸的方法，發(fā)現(xiàn)高管持股比例與公司價(jià)值（托賓Q值）之間存在區(qū)間效應(yīng)，當(dāng)持股比例在0～5%時(shí)，持股比例與公司價(jià)值正相關(guān)；當(dāng)持股比例在5%～25%時(shí)，持股比例與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)；當(dāng)持股比例在25%以上時(shí)，持股比例與公司價(jià)值正相關(guān)。McConnell和Servaes（1990）利用二次模型，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人持股比例與公司價(jià)值之間存在倒U型關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)最優(yōu)持股比例介于40%～50%。Hanson等（2000）研究高管持股比例與股東權(quán)益之間的關(guān)系，認(rèn)為較高的股權(quán)激勵(lì)比例會(huì)使經(jīng)營(yíng)者在談判中損害股東利益。Chen和Farber（2008）發(fā)現(xiàn)公司在發(fā)生財(cái)務(wù)重述后的兩年間顯著降低了高管薪酬中股票期權(quán)的比例，這抑制了高管對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，最終提高了公司績(jī)效。

國(guó)內(nèi)研究中，魏剛（2000）考察高管持股與公司績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)僅是福利而非激勵(lì)，不存在區(qū)間效應(yīng)。陳勇等（2005）對(duì)2001年以前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)兩者的凈資產(chǎn)收益率不存在顯著差異。王華（2006）等研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與獨(dú)立董事比例之間存在顯著的反向互動(dòng)關(guān)系，與非執(zhí)行董事比例之間存在顯著正向關(guān)系且與公司績(jī)效存在顯著區(qū)間效應(yīng)（倒U型）。呂長(zhǎng)江等（2011）發(fā)現(xiàn)選擇股權(quán)激勵(lì)多半是出自福利目的，且由于我國(guó)市場(chǎng)的特殊性（退市政策的存在），績(jī)效差的公司無(wú)力進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，其效果有限。辛宇等（2012）分析國(guó)有公司股權(quán)激勵(lì)的定位困境問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)多數(shù)國(guó)有公司的股權(quán)激勵(lì)兼具激勵(lì)、福利和獎(jiǎng)勵(lì)三種性質(zhì)，難以發(fā)揮原有的激勵(lì)效果。沈小燕等（2015）認(rèn)為實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的公司往往在實(shí)施前就具有較好的績(jī)效，且在非國(guó)有公司中更為顯著，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后公司績(jī)效會(huì)較實(shí)施之前有提高，且在國(guó)有公司中更為顯著。

基于壕溝效應(yīng)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者所做的股權(quán)激勵(lì)與公司長(zhǎng)期績(jī)效的研究結(jié)論不一。早期的研究認(rèn)為管理者持股比例對(duì)公司的價(jià)值的影響呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而我國(guó)大多數(shù)研究則認(rèn)為管理者持股比例與公司價(jià)值沒(méi)有顯著的關(guān)系，高管持股會(huì)對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生損害，但又具有激勵(lì)的性質(zhì)，故而股權(quán)激勵(lì)多被學(xué)者認(rèn)為是對(duì)高管的福利。造成這種狀況的干擾因素比較多，有待研究。

2.1.3 股權(quán)激勵(lì)的對(duì)公司價(jià)值的短期影響

一個(gè)公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，不僅會(huì)對(duì)管理者產(chǎn)生激勵(lì)以影響公司績(jī)效，也會(huì)作為一種公司發(fā)展的信號(hào)，吸引市場(chǎng)投資者的注意，使公司股票價(jià)格在短期產(chǎn)生異常收益，表現(xiàn)為股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，事件研究法是研究此類(lèi)問(wèn)題的核心方法。

Morgan（2001）用事件研究法對(duì)S&P500公司研究發(fā)現(xiàn)在事件前后3天的窗口期內(nèi)，公司的累積異常收益率顯著為正。Kato（2005）對(duì)344日本公司的562起股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)事件日前后2天內(nèi)有著顯著為正的2%的異常收益率，且股權(quán)激勵(lì)和股東權(quán)益正相關(guān)。而Martin（2005）研究了1998-1999年美國(guó)公司的情況，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)事件日前后產(chǎn)生了負(fù)的異常收益。Hongyan Fang等（2015）發(fā)現(xiàn)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）要顯著高于不實(shí)施的公司，股權(quán)激勵(lì)在短期內(nèi)對(duì)公司價(jià)值有促進(jìn)作用，但是長(zhǎng)期并不顯著，公司績(jī)效的提升來(lái)源于對(duì)公司職員的激勵(lì)。

國(guó)內(nèi)研究中，呂長(zhǎng)江等（2009）以2005-2008年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的公司為樣本，發(fā)現(xiàn)在草案前后窗口期內(nèi)，既存在激勵(lì)效應(yīng)又存在福利效應(yīng)。陳華（2011）以我國(guó)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告的上市公司為樣本，運(yùn)用事件研究法發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)顯著為正，側(cè)面證明在公告日前我國(guó)證券市場(chǎng)存在信息泄露情況。陳艷艷（2016）利用投資者情緒和管理層權(quán)力理論研究股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)短期激勵(lì)效應(yīng)為是投資者樂(lè)觀情緒所致，而無(wú)法增加長(zhǎng)期股東財(cái)富。

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)短期效應(yīng)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的看法大體一致，即股權(quán)激勵(lì)效在各國(guó)市場(chǎng)普遍存在，且對(duì)公司價(jià)值在短期具有正面影響，在不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下對(duì)不同樣本公司的影響具有差異，但是股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值提升的時(shí)效性比較短，長(zhǎng)期的效果并不明顯。

2.2 股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管行為的影響

股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)高管行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績(jī)效，本文選取了三個(gè)熱門(mén)研究方向：股權(quán)激勵(lì)與盈余管理、股權(quán)激勵(lì)擇時(shí)行為、股權(quán)激勵(lì)對(duì)投融資的影響。下文將分別對(duì)其進(jìn)行闡述。

2.2.1 股權(quán)激勵(lì)與盈余管理

盈余管理的研究始于Demsetz和Lehn（1985），Kadany等（2006）發(fā)現(xiàn)管理層中存在盈余管理行為，高管持股和從事內(nèi)部交易的可能性正相關(guān)。蘇冬蔚等（2010）從盈余管理的角度得出設(shè)計(jì)缺陷會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)具有負(fù)面公司治理效應(yīng)的結(jié)論。王燁等（2012）研究發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力大小與股權(quán)激勵(lì)制定過(guò)程中機(jī)會(huì)主義發(fā)生的概率正相關(guān)。

2.2.2 股權(quán)激勵(lì)與擇時(shí)行為

Yermack（1997）認(rèn)為股價(jià)上升的原因是高管的擇時(shí)行為，而與公司績(jī)效無(wú)關(guān)。Chanvin等（2001）發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前公司股票異常收益率會(huì)出現(xiàn)下跌，原因是高管披露負(fù)面消息使股價(jià)保持在一個(gè)較低的水平，以實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)套利。Erik Devos等（2015）研究發(fā)現(xiàn)CEO對(duì)股權(quán)激勵(lì)時(shí)間的選擇不是隨機(jī)分布的，相反80%授予期權(quán)的行權(quán)時(shí)間在股票拆細(xì)公告日的當(dāng)天或者前幾天，使得CEO獲得超額的股權(quán)激勵(lì)收益，這進(jìn)一步說(shuō)明公司高管在股權(quán)激勵(lì)最終執(zhí)行前，也通過(guò)股票拆細(xì)公告來(lái)提高股票價(jià)格來(lái)獲取利潤(rùn)。

國(guó)內(nèi)研究中，張治理等（2012）發(fā)現(xiàn)以股票期權(quán)為激勵(lì)標(biāo)的物的激勵(lì)計(jì)劃中存在擇時(shí)行為，而在以限制性股票為激勵(lì)標(biāo)的物計(jì)劃中不明顯。祝昱豐等（2014）認(rèn)為即使不考慮股權(quán)激勵(lì)的短期市場(chǎng)效應(yīng)，股權(quán)激勵(lì)公告日也可能選擇在股價(jià)低點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)中的管理者擇時(shí)行為問(wèn)題比較普遍，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論比較統(tǒng)一。高管不僅在價(jià)格較低的時(shí)機(jī)獲取股票，也通過(guò)有利公告的形式抬高股價(jià)來(lái)獲利，委托問(wèn)題較為凸顯。

2.2.3 股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管投融資決策的影響

目前的研究表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資具有促進(jìn)作用，對(duì)非效率投資具有抑制作用。羅富碧（2008）檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管決策的影響，結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)與投資量之間有顯著的相互促進(jìn)關(guān)系，且存在內(nèi)生決定關(guān)系。徐倩（2014）分析了在環(huán)境不確定性下股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司投資的影響，結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)可以減少矛盾，進(jìn)而抑制過(guò)度投資，也可以減輕管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度來(lái)緩解投資不足。國(guó)外學(xué)者就此問(wèn)題的研究趨向于企業(yè)實(shí)際，Canil等（2015）對(duì)比澳大利亞和美國(guó)市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)在澳大利亞CEO風(fēng)險(xiǎn)厭惡情況和行權(quán)價(jià)格與獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量負(fù)相關(guān)，美國(guó)CEO的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情況與行權(quán)價(jià)格負(fù)相關(guān)，而與獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量正相關(guān)。

由以上論述看出，股權(quán)激勵(lì)盈余管理和擇時(shí)效應(yīng)可以認(rèn)為是壕溝效應(yīng)另一視角的詮釋?zhuān)瑢?duì)投融資的影響也和利益趨同假說(shuō)部分重疊，這說(shuō)明整個(gè)股權(quán)激勵(lì)的研究體系是融為一體的。不同于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響的研究結(jié)論比較一致，即股權(quán)激勵(lì)中盈余管理和擇時(shí)行為現(xiàn)象普遍存在，股權(quán)激勵(lì)會(huì)促進(jìn)高管投資。

2.3 股權(quán)激勵(lì)中股東對(duì)管理者的約束問(wèn)題

股東對(duì)高管的約束與監(jiān)督也是一個(gè)研究的焦點(diǎn)。我國(guó)目前關(guān)于此問(wèn)題的研究主要集中在大股東控制權(quán)、國(guó)有非國(guó)有控股以及董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響。

依照鮑盛祥（2015）的觀點(diǎn)，大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響主要體現(xiàn)在監(jiān)督和沖突兩個(gè)方面，主要表現(xiàn)為利益沖突。王華等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)是互動(dòng)影響的，具體表現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)與獨(dú)立董事比例之間存在顯著的反向互動(dòng)關(guān)系，與非執(zhí)行董事比例之間存在顯著正向關(guān)系，另外股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在顯著區(qū)間效應(yīng)（倒U型關(guān)系）。夏紀(jì)軍等（2008）研究大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)大股東控制權(quán)對(duì)高管持股比例與每股收益之間的關(guān)系具有顯著影響，并且這種影響在不同股權(quán)性質(zhì)和成長(zhǎng)速度的公司中也有差異?？傮w來(lái)說(shuō)，在我國(guó)大股東對(duì)管理層具有較大的約束和影響力。而劉存緒等（2011）的研究表明，當(dāng)實(shí)際控制人為國(guó)有身份時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的效果更好。

3 結(jié)論與展望

本文從三個(gè)方面總結(jié)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值影響的相關(guān)研究。首先分析股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值的直接關(guān)系及主要機(jī)理的研究，主要回答“股權(quán)激勵(lì)效果如何”這個(gè)問(wèn)題。其次研究高管行為會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)做出何種反應(yīng)，并影響公司長(zhǎng)期績(jī)效和短期股價(jià)，從三個(gè)熱門(mén)角度（盈余管理、擇時(shí)行為、投融資）回答了“股權(quán)激勵(lì)為何會(huì)有以上的效果”的問(wèn)題。然而，股權(quán)激勵(lì)的影響因素還很多，學(xué)者們對(duì)此的研究還處在探索階段。最后回答“如何使股權(quán)激勵(lì)達(dá)到理想的效果”的問(wèn)題，關(guān)于此問(wèn)題的研究成果更少，因而僅僅闡述了其中一個(gè)相關(guān)問(wèn)題：即股東權(quán)利對(duì)股權(quán)激勵(lì)中管理層尋租行為的約束。筆者認(rèn)為今后需要重點(diǎn)探討的問(wèn)題是股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)，包括激勵(lì)標(biāo)的物的選擇、行權(quán)條件等。

我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)研究起步較晚，目前尚有許多不足之處。例如現(xiàn)在國(guó)內(nèi)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究大多停留在股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效、高管盈余管理（經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義）之間的表面關(guān)系，而對(duì)于其中的機(jī)制和原因，例如股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)什么途徑影響高管行為及公司績(jī)效的；不同的激勵(lì)方案在不同的公司的激勵(lì)效果有何區(qū)別；不同情況下選取股權(quán)激勵(lì)方案的判斷依據(jù)；股權(quán)激勵(lì)和股東監(jiān)督機(jī)制的結(jié)合等問(wèn)題仍需探討。其次，由于我國(guó)引入股權(quán)激勵(lì)制度較晚，國(guó)內(nèi)研究的樣本量普遍偏小，局限性較大，因此許多結(jié)論存在分歧，不具有典型性，未來(lái)的研究需要更加完善的樣本數(shù)據(jù)支持。

對(duì)于今后的研究方向，筆者認(rèn)為：首先，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果尚未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，這其中的原因急需深入挖掘；其次，在我國(guó)市場(chǎng)逐步改革的背景下，探尋政府的政策會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響；最后，在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，分析非理、風(fēng)險(xiǎn)因素等對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響。

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篇3

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 過(guò)度投資 企業(yè)績(jī)效

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)為了激勵(lì)和留住核心人才，而推行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，自2005年底證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》頒布以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果備受關(guān)注。其中，股權(quán)激勵(lì)與投資效率一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界密切關(guān)注的話題。2013年，國(guó)際貨幣基金組織駐華首席代表李一衡在其研究報(bào)告中指出，中國(guó)整體過(guò)度投資較為嚴(yán)重，不容忽視。利用股權(quán)激勵(lì)，賦予管理者一定的股權(quán)，可以緩解管理層與股東之間的利益沖突，減少成本（Stulz，1988），同時(shí)促使管理層最大限度地為股東利益工作，從而提高效率（Tsiumis K，2008）。

根據(jù)委托理論，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)?jīng)營(yíng)者和股東的利益關(guān)系加以整合，從而在一定程度上解決現(xiàn)代企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)相分離的矛盾，確保實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。因此，股權(quán)激勵(lì)能否發(fā)揮作用就體現(xiàn)在能否提高企業(yè)的績(jī)效上。但在股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此的研究存在研究結(jié)論不盡一致的問(wèn)題，可以推斷，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響力還受到其他因素的影響。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的研究來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)ν顿Y決策產(chǎn)生影響，那么股權(quán)激勵(lì)能否通過(guò)影響過(guò)度投資進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效？由于我國(guó)特殊的制度背景，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有上市公司所有者缺位，股東權(quán)利虛置廣受詬病，國(guó)有上市公司的委托問(wèn)題比非國(guó)有上市公司更為嚴(yán)重。那么產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效這三者的關(guān)系產(chǎn)生影響呢？本文擬通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的方法對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行探討。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究。對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究可以追溯到Berle和Means（1932），他們指出在公司股權(quán)處于分散的狀態(tài)下，沒(méi)有股權(quán)的公司治理同小股東的利益是存在沖突的，這種情況下的公司業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到最優(yōu)。他們的研究為理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，此后，股權(quán)激勵(lì)被眾多學(xué)者提出。Martin和Graham（2001）進(jìn)行了高管薪酬同企業(yè)績(jī)效的敏感性分析，結(jié)論證明股權(quán)激勵(lì)同企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)，不少學(xué)者也研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。林大龐、蘇冬蔚（2011）通過(guò)建立Heckman兩階段模型研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，該研究認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)總體上有助于統(tǒng)一股東與管理者的利益進(jìn)而提高公司業(yè)績(jī)。但是當(dāng)高管持股達(dá)到一定比例時(shí)，公司價(jià)值和股東權(quán)益有下降的可能（陳光，2014）。通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究，可以看出股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，但影響如何尚未有定論，因此二者的關(guān)系是否還受到其他因素的干擾是值得研究的命題。

（二）股權(quán)激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資的影響研究。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，會(huì)影響管理者的行為決策，進(jìn)而影響企業(yè)投資（羅富碧，2008）。呂長(zhǎng)江、張海平（2011）以2006―2009年推出股權(quán)激勵(lì)的61家上市公司作為樣本，通過(guò)設(shè)置實(shí)施股權(quán)激勵(lì)虛擬變量的方法進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司可以防止非效率投資行為。羅富碧等（2008）選取了2002―2005年這三年的面板數(shù)據(jù)，把高管人員的持股比例與股價(jià)的乘積作為股權(quán)激勵(lì)的量進(jìn)行研究，分析得出我國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)與投資決策呈顯著正相關(guān)關(guān)系。但簡(jiǎn)建輝等（2011）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)對(duì)抑制非效率投資無(wú)顯著效果。夏軍（2012）則認(rèn)為高管持股激勵(lì)會(huì)促使過(guò)度投資，其治理效果較為負(fù)面。

事實(shí)上，許多因素都會(huì)對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生影響，而對(duì)影響因素進(jìn)行綜合，可以發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致過(guò)度投資的主要原因是所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益沖突。所有者追求企業(yè)價(jià)值最大化，而經(jīng)營(yíng)者只能擁有剩余控制權(quán)，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)為所有者創(chuàng)造價(jià)值的方式來(lái)獲取報(bào)酬、職位及聲譽(yù)。在激勵(lì)不足的情況下，經(jīng)營(yíng)者會(huì)通過(guò)各種途徑來(lái)滿足自身利益，其中對(duì)新項(xiàng)目的投資可以使他們獲取最直接的報(bào)酬，由此導(dǎo)致過(guò)度投資的發(fā)生。此外，上市公司通常根據(jù)高管業(yè)績(jī)來(lái)決定薪資報(bào)酬，高管很可能采取過(guò)度投資來(lái)完成既定的目標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)制度是一種通過(guò)約束高管行為以降低委托成本的途徑，它的實(shí)施能夠使高管同所有者一樣擁有對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán)，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，高管人員會(huì)從自身利益出發(fā)考慮投資項(xiàng)目會(huì)對(duì)自身的股份價(jià)值帶來(lái)多少損失，通過(guò)衡量業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股價(jià)損失的大小決定是否投資?？梢?jiàn)股權(quán)激勵(lì)制度能在一定程度上打消經(jīng)營(yíng)者過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)?；诖颂岢觯?/p>

假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)企業(yè)較非股權(quán)激勵(lì)企業(yè)，能抑制過(guò)度投資。

（三）過(guò)度投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究。管理層的投資決策和企業(yè)業(yè)績(jī)是相關(guān)的。非效率投資行為能內(nèi)化于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績(jī)（Bai J，Lian L，2013）。股權(quán)激勵(lì)能夠在一定程度上影響企業(yè)的過(guò)度投資行為，而這種過(guò)度投資行為會(huì)進(jìn)一步對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。即股權(quán)激勵(lì)一方面會(huì)直接影響到企業(yè)績(jī)效，另一方面又會(huì)通過(guò)影響過(guò)度投資而間接影響到企業(yè)績(jī)效。基于此提出：

假設(shè)2：股權(quán)激勵(lì)能夠通過(guò)抑制過(guò)度投資進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。

三、樣本、數(shù)據(jù)與模型設(shè)定

（一）樣本和數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安和萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。以2007―2015年度滬深A(yù)股所有的上市公司為初選樣本，剔除了ST公司、金融行業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的公司。為降低異常值的影響，對(duì)變量進(jìn)行了1%和99%分位的縮尾處理。

（二）模型。本文借鑒Richardson（2006）的模型，使用現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)將總投資（Inv_T）分為維持性投資（Inv_M）和新增投資（Inv_N），其中：

Inv_T=購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額

Inv_M=固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)

Inv_N=Inv_T-Inv_M

Richardson（2006）認(rèn)為資本投資程度可用各企業(yè)的實(shí)際投資量減去預(yù)期投資量來(lái)反映。企業(yè)正常的資本投資水平估計(jì)模型如下：

Inv_Nt=α+β1×Sizet-1+β2×LEVt-1+β3×Casht-1+β4×TobinQt-1+β5×Retst-1+β6×Invt-1+∑Industry+∑Year+ε （1）

本文用殘差項(xiàng)大于零代表過(guò)度投資（Overinvest），Option代表股權(quán)激勵(lì)，Tobin Q衡量企業(yè)績(jī)效。為研究股權(quán)激勵(lì)與過(guò)度投資之間的關(guān)系，設(shè)計(jì)本文的假設(shè)模型：

Overinvest=α+β1×Option+β2×Tobin Q+β3×Lev+β4×Cash+β5×Size+β6×Rets+∑Industry+∑Year+ε （2）

為驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)能否通過(guò)抑制過(guò)度投資進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效，設(shè)計(jì)假設(shè)模型：

Tobin Q=α+β1×Overinvest+β2×Option+β3×Lev+β4×Cash+β5×Size+β6×Rets+∑Industry+∑Year+ε （3）

回歸模型中涉及的主要變量的具體定義見(jiàn)表1。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)樣本中有27.6%的上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.447，可見(jiàn)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)水平差異較大且總體比例較低，股權(quán)激勵(lì)政策的作用還未得到充分發(fā)揮。代表企業(yè)績(jī)效的Tobin Q的均值為2.451，最小值為0.164，最大值為13.036，可見(jiàn)上市公司間績(jī)效差異較大。上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為0.443，最大值為1.294，最小值為0.045，可見(jiàn)上市公司間的債券融資水平差異較大。

（二）回歸結(jié)果分析。

1.股權(quán)激勵(lì)與過(guò)度投資。基于模型（1），本文檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的影響，結(jié)果如下頁(yè)表3所示。通過(guò)觀察回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)變量Option的系數(shù)為-3.607，在5%的水平上顯著，即股權(quán)激勵(lì)給企業(yè)過(guò)度投資帶來(lái)了一定的抑制作用，高管進(jìn)行過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)減弱。為了進(jìn)一步考察不同控股股東性質(zhì)下股權(quán)激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資的抑制作用，本文依據(jù)控股股東的性質(zhì)將樣本分為國(guó)有和非國(guó)有上市公司兩組，然后分別對(duì)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如第（2）、第（3）列所示。其中，第（2）列國(guó)有上市公司，股權(quán)激勵(lì)變量Option的系數(shù)僅在10%水平上顯著，而第（3）列非國(guó)有上市公司，股權(quán)激勵(lì)變量Option的回歸系數(shù)為-3.807，在5%的水平上顯著。上述分析證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)非國(guó)有上市公司過(guò)度投資的抑制作用要強(qiáng)于國(guó)有上市公司。這是因?yàn)閲?guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者的薪酬穩(wěn)定、福利頗佳，股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者的吸引力并不大，相反，非國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)者更容易在股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)下努力工作，從而減少過(guò)度投資行為。其他變量的回歸結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率與過(guò)度投資正相關(guān)，年初的股票收益率與過(guò)度投資負(fù)相關(guān)，規(guī)模越大的公司，過(guò)度投資程度越嚴(yán)重。

2.過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效。在上述分析的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步考察股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)過(guò)度投資的影響如何作用于企業(yè)績(jī)效，結(jié)果如表4所示。其中，第（1）列的回歸中，Overinvest的系數(shù)在1%水平上顯著，表明企業(yè)過(guò)度投資能夠?qū)?jī)效產(chǎn)生一定的影響。在第（2）、第（3）列的回歸中，Overinvest的系數(shù)均顯著，說(shuō)明在考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的條件下，無(wú)論在國(guó)有還是非國(guó)有上市公司中，股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響都會(huì)受到過(guò)度投資的干擾。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果為正，這是因?yàn)楸疚牟扇髢善诘臄?shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)有上市公司投資的增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效存在促進(jìn)作用。同時(shí)對(duì)于非國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)，相較于國(guó)有上市公司普遍不存在過(guò)度投資行為，投資規(guī)模的擴(kuò)大能夠提高企業(yè)績(jī)效。

五、研究結(jié)論

本文以2007―2015年間上市公司為樣本，基于委托理論，在考察我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)是否通過(guò)影響過(guò)度投資而間接影響到企業(yè)績(jī)效。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)過(guò)度投資有顯著影響，即股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠給企業(yè)過(guò)度投資帶來(lái)一定的抑制作用，高管進(jìn)行過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)減弱。此外，隨著股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后過(guò)度投資的減弱，企I績(jī)效也會(huì)受到一定的干擾。進(jìn)一步的分析顯示，股權(quán)激勵(lì)制度會(huì)對(duì)不同控股股東性質(zhì)下上市公司的過(guò)度投資行為產(chǎn)生不同的影響，由于大多數(shù)非國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)者是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為下產(chǎn)生的，它們?cè)谕晟乒局卫斫Y(jié)構(gòu)、提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面具有更強(qiáng)的主動(dòng)性，因此股權(quán)激勵(lì)對(duì)非國(guó)有上市公司過(guò)度投資的抑制作用要強(qiáng)于國(guó)有上市公司。

由上可知，我國(guó)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下對(duì)過(guò)度投資的影響不一樣，進(jìn)而也能對(duì)績(jī)效施加不同程度的影響。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，選擇最適宜自身的激勵(lì)方式，以實(shí)現(xiàn)股東同經(jīng)營(yíng)者的利益一致，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

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篇4

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)激勵(lì) 現(xiàn)實(shí)效應(yīng)

股權(quán)激勵(lì)在上市公司的實(shí)施，也就是指公司管理者在獲得公司某種經(jīng)濟(jì)上的權(quán)力的時(shí)候，是通過(guò)取得企業(yè)股權(quán)的方式獲得的，這些管理者就可以作為是公司的股東，來(lái)參與到整個(gè)公司的決策、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及利潤(rùn)分享等業(yè)務(wù)之中，這樣就可以公司管理者為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展更加盡責(zé)的提供服務(wù)的機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)一開(kāi)始出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代的美國(guó)，在90年代得到很大的發(fā)展。通過(guò)不斷的實(shí)踐證明，采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不但對(duì)于股東和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者雙方的管理矛盾處理具有一定的有利作用，而且還可以促進(jìn)剩余索取權(quán)和企業(yè)控制權(quán)兩項(xiàng)對(duì)應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，從而進(jìn)一步來(lái)對(duì)被激勵(lì)方成功對(duì)短期行為進(jìn)行幫助，并且把自己的注意力全部都轉(zhuǎn)移到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展之上。

一、我國(guó)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中所取得的效果及其原因

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制屬于是一種具有長(zhǎng)期性的員工激勵(lì)策略，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，減少了管理者的短期行為。從理論上說(shuō)，對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)績(jī)效的回歸非常有效，管理層所持有的股票比例是和企業(yè)的績(jī)效呈正比關(guān)系，因此那些管理層持有企業(yè)股份的公司的績(jī)效和管理效益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于那些管理層沒(méi)有持有企業(yè)股份的企業(yè)。另外股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還可以體現(xiàn)出員工對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心，其中一方面可以對(duì)其到外界投資方的判斷產(chǎn)生影響，另一方面可以提高持股管理人員的工作積極性，從而能夠提高持股管理人員的工作效率和工作質(zhì)量，從而大大提升企業(yè)在市場(chǎng)中認(rèn)同率。

二、提升上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的建議

為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的廣泛推廣以及有效實(shí)施，其相應(yīng)的完善和強(qiáng)化措施可以從以下幾方面著手：

（一）完善企業(yè)的法人治理體系構(gòu)建

法人治理體系是一個(gè)企業(yè)管理制度的核心所在，一個(gè)企業(yè)具有高效的法人治理體系，不但可以促進(jìn)對(duì)企業(yè)內(nèi)部各級(jí)別成員職責(zé)明確化途徑進(jìn)行利用，促進(jìn)各級(jí)別成員能夠各司其職、相互制衡，從而進(jìn)行全面協(xié)調(diào)。如果想要把這一個(gè)體系完美進(jìn)行構(gòu)建，首先就必須要對(duì)資產(chǎn)所有者的企業(yè)運(yùn)營(yíng)監(jiān)控進(jìn)行強(qiáng)化，以對(duì)投資人的權(quán)益保護(hù)進(jìn)行充分的體現(xiàn)；其次還要對(duì)企業(yè)的董事會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，以對(duì)董事會(huì)權(quán)力的獨(dú)立性進(jìn)行保證，同時(shí)還要對(duì)熟悉企業(yè)業(yè)務(wù)的獨(dú)立董事和外部董事會(huì)成員的比例進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶岣?；最后?duì)于企業(yè)監(jiān)事會(huì)在進(jìn)行監(jiān)督時(shí)的獨(dú)立性也要適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行提升，也就是必須要在公開(kāi)進(jìn)行股東大會(huì)選舉的基礎(chǔ)上來(lái)產(chǎn)生，采用全體股東的負(fù)責(zé)精神，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)董事會(huì)和企業(yè)管理人的監(jiān)督。

（二）對(duì)國(guó)內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培育力度進(jìn)行加強(qiáng)

從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就是企業(yè)所有者和職業(yè)經(jīng)理人兩者之間所具有的市場(chǎng)交換關(guān)系，因此如果所選擇的經(jīng)理人不當(dāng)?shù)脑挘敲垂蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施也會(huì)變得毫無(wú)價(jià)值。如果企業(yè)想要進(jìn)行健康的可持續(xù)發(fā)展，那么就必須要選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)慕?jīng)理人來(lái)對(duì)企業(yè)工作進(jìn)行管理，從而對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理水平最大化的進(jìn)行提高，并確保實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以最大化的發(fā)揮出其成效；如果企業(yè)想要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施，從而可以引進(jìn)大量的優(yōu)質(zhì)管理人員的話，那么就更需要有一個(gè)成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，同時(shí)也時(shí)刻指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)選拔體系。那么從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，我國(guó)必須要對(duì)職業(yè)經(jīng)理人專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)進(jìn)行加強(qiáng)，并且還需要構(gòu)建出一支具有完整性、專(zhuān)業(yè)性的職業(yè)工作人員資質(zhì)評(píng)測(cè)機(jī)制，以對(duì)職業(yè)高級(jí)經(jīng)理人市場(chǎng)的不斷成熟產(chǎn)生推動(dòng)作用。

（三）加強(qiáng)政府監(jiān)管，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)的規(guī)范和有效

企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的時(shí)候，如果想要把其作用進(jìn)行十足的發(fā)揮，就必須擁有一個(gè)健全的高效的證券市場(chǎng)，這樣企業(yè)未來(lái)的收益能力才可能被企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行準(zhǔn)確顯示，另外還可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效進(jìn)行考量。為了能夠?qū)蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制的推行實(shí)施進(jìn)行保證，必須要對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行一定的規(guī)范，并對(duì)普通持股人自身的投資行為進(jìn)行主動(dòng)引導(dǎo)，使其逐漸向理性投資進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

從上市公司來(lái)說(shuō)，就必須要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理素質(zhì)加大提升，在其資本和產(chǎn)品市場(chǎng)信息的收集處理基礎(chǔ)上，來(lái)進(jìn)行科學(xué)決策，以能夠?qū)ζ髽I(yè)的收益進(jìn)行最大程度的提升，另外還可以增強(qiáng)其可持續(xù)發(fā)展實(shí)力，提高股價(jià)，從而為投資人的最大權(quán)益提高提供一定的保障。

三、結(jié)束語(yǔ)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的最大優(yōu)勢(shì)就是可以把股票升值所產(chǎn)生的價(jià)差，來(lái)作為是經(jīng)營(yíng)管理層所取得的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，以實(shí)現(xiàn)管理層收益和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的緊密相聯(lián)，實(shí)現(xiàn)其雙方利益的一致性，與此同時(shí)還可以對(duì)企業(yè)的管理層機(jī)會(huì)主義行經(jīng)的出現(xiàn)進(jìn)行避免，對(duì)企業(yè)投資人的監(jiān)督投入進(jìn)行降低，那么其有效執(zhí)行和實(shí)施，就必定會(huì)對(duì)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

徐亞琦（1990-），女，漢，河南漯河人，管理學(xué)學(xué)士，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

摘要：對(duì)于權(quán)益資本成本來(lái)說(shuō)，其不但是企業(yè)投、融資行為的重要參考標(biāo)的，也是股東等廣大投資者的預(yù)期報(bào)酬率。本文站在投資者的角度思考股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)權(quán)益資本成本的影響，此外，本文還探究能有效抑制股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生負(fù)面影響的方法機(jī)制，以保障股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以順利實(shí)施。本文的研究不但可以幫助投資者更好的了解實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)措施的公司對(duì)權(quán)益資本成本的影響，還可以為相關(guān)部門(mén)對(duì)約束和監(jiān)督上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供參考。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；權(quán)益資本成本；措施

理論上說(shuō)，管理者持有公司股票，可以強(qiáng)化所有者與人之間有效的制衡和監(jiān)督管理體制，降低股東所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，則股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)下降，即減少公司權(quán)益資本成本。但是，股權(quán)激勵(lì)效果很可能會(huì)受到制度環(huán)境等因素的制約。Brown 等學(xué)者們?cè)诠芾碚邫?quán)力理論的基礎(chǔ)上研究了公司治理與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系。他們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有替代薄弱的公司治理，即股權(quán)激勵(lì)并不是一種有效的治理機(jī)制，相反公司治理不力的企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)管理層濫用股權(quán)激勵(lì)來(lái)達(dá)到飽私囊。當(dāng)高管薪酬與股價(jià)波動(dòng)性相關(guān)性密切時(shí)，高管會(huì)不顧合理的資本結(jié)構(gòu)，更加傾向于取得高杠桿率的債務(wù)融資，增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本增加。股權(quán)激勵(lì)在某種程度上也誘發(fā)或助長(zhǎng)了管理層的一些自利行為。上市公司會(huì)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前故意壓低業(yè)績(jī)、在股權(quán)激勵(lì)期中平滑業(yè)績(jī)或粉飾業(yè)績(jī)，這些盈余操縱增加了信息不對(duì)稱(chēng)程度。即誘使他們隱瞞了有關(guān)未來(lái)期權(quán)增長(zhǎng)的不利消息，并選擇次優(yōu)投資政策，這容易導(dǎo)致嚴(yán)重的股價(jià)高估及隨后的暴跌。

并且，Armstrong 等學(xué)者認(rèn)為，如果管理者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，股權(quán)激勵(lì)程度越高，管理者收入對(duì)股價(jià)波動(dòng)越敏感，就越有財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)動(dòng)機(jī)。所以如果投資者預(yù)期管理層會(huì)進(jìn)行盈余操縱，股權(quán)激勵(lì)反而可能會(huì)提高必要投資回報(bào)率，增加公司的權(quán)益資本成本。

一、研究成果綜述

1、股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)與治理效應(yīng)分析

由于現(xiàn)代企業(yè)的兩權(quán)分離狀況，最優(yōu)契約觀認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)措施的目的就是在一定程度上緩解沖突，支付更高的報(bào)酬以換來(lái)更好的公司業(yè)績(jī)。然而，有些學(xué)者指出最優(yōu)契約理論的三個(gè)約束條件（ 董事會(huì)的獨(dú)立性與有效制約、市場(chǎng)的有效約束力、股東訴訟的有效途徑） 均不符合現(xiàn)實(shí)狀況。因此，提出管理層權(quán)力理論，指出股東與董事會(huì)之間存在著問(wèn)題，即“監(jiān)督監(jiān)督者”，這會(huì)造成管理者利用自身能力議價(jià)甚至操縱薪酬合約，來(lái)獲取高于合理水平的薪酬。蘇冬蔚、林大龐等學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)失靈甚至出現(xiàn)負(fù)面治理效應(yīng)原因在于公司治理機(jī)制不完善，董事會(huì)沒(méi)有設(shè)計(jì)出有效的高管薪酬激勵(lì)方案。管理者權(quán)力越大，其操控薪酬契約獲取私有收益可能性就越高，而股權(quán)激勵(lì)不僅僅會(huì)導(dǎo)致過(guò)度支付，還可能會(huì)造成管理者舞弊。

2、股權(quán)激勵(lì)對(duì)權(quán)益資本成本的影響路徑分析

權(quán)益資本成本是反映資本市場(chǎng)融資效率和投資者衡量投資標(biāo)可行性的重要指標(biāo)。外部投資者在進(jìn)行投資選擇時(shí)，一般會(huì)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)： 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)作用于這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)從而對(duì)企業(yè)的權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響。

首先，當(dāng)董事會(huì)無(wú)法有效監(jiān)管制約管理層的薪酬，股權(quán)激勵(lì)反而會(huì)擴(kuò)大了管理層權(quán)力，導(dǎo)致管理層通過(guò)權(quán)力尋租而不是真正通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取薪酬。管理層權(quán)力越大，沖突越大，具體表現(xiàn)在企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)合約的設(shè)計(jì)時(shí)受到管理層權(quán)力干預(yù)，激勵(lì)往往會(huì)偏離股東利益而變成了管理層的利益，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加又提高了投資者對(duì)企業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，相應(yīng)的提高了權(quán)益資本成本。

其次，最優(yōu)薪酬理論認(rèn)為與業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬契約可以有效降低成本，因此股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)與薪酬業(yè)績(jī)敏感性密切相關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)中，業(yè)績(jī)中包含著行業(yè)政策，管理層盈余操縱等大量“噪音”。管理層權(quán)力理論認(rèn)為薪酬業(yè)績(jī)敏感性的提高未必能減少成本。因此，基于業(yè)績(jī)的股權(quán)激勵(lì)雖然可以激勵(lì)管理層為實(shí)現(xiàn)契約目標(biāo)而努力，但也增加了盈余管理動(dòng)機(jī)。當(dāng)盈余信息能影響到投資者預(yù)判企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，導(dǎo)致股價(jià)變化，并且管理層能根據(jù)股價(jià)變化選擇賣(mài)出或是持有股票時(shí)，高管進(jìn)行盈余操縱的概率增加。由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而引起管理者增加盈余操縱動(dòng)機(jī)，從而增加了信息不對(duì)稱(chēng)程度，投資者則會(huì)增加必要投資報(bào)酬率來(lái)彌補(bǔ)不確定性帶來(lái)的損失，使得企業(yè)權(quán)益資本成本上升。

二、啟示與政策建議

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)還處于起步階段，制度不完善和激勵(lì)效用偏低等因素會(huì)嚴(yán)重影響股權(quán)激勵(lì)作用發(fā)揮。經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析后得出：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的公司，權(quán)益資本成本會(huì)隨著管理層股權(quán)激勵(lì)程度增加而上升；股權(quán)激勵(lì)增加了公司的成本和管理層的盈余管理行為。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)： 若在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中自愿披露了內(nèi)部控制鑒證報(bào)告，則其權(quán)益資本成本會(huì)相對(duì)偏低，即完善的內(nèi)部控制能有效降低關(guān)系產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，減少盈余管理行為，降低投資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，進(jìn)而降低預(yù)期報(bào)酬率。

盡管人們普遍認(rèn)可股權(quán)激勵(lì)措施作為一種經(jīng)理人報(bào)酬機(jī)制，但次貸危機(jī)的發(fā)生，促使人們對(duì)其態(tài)度產(chǎn)生轉(zhuǎn)變，一旦股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施不合理，就有可能帶來(lái)嚴(yán)重的后果。因此得到的啟示如下： 股權(quán)激勵(lì)并不是企業(yè)創(chuàng)造業(yè)績(jī)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要因素，它與所處的資本市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展程度密切相關(guān)，與嚴(yán)格的監(jiān)管監(jiān)督體系密不可分；相對(duì)于西方國(guó)家，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度環(huán)境和監(jiān)管監(jiān)督條件并不成熟，較低的行權(quán)條件和行權(quán)價(jià)格、較短的激勵(lì)期限很容易造成管理層等被激勵(lì)對(duì)象實(shí)行機(jī)會(huì)主義和自利行為，加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的不確定性增大，便會(huì)提高所要求的投資報(bào)酬率；完善的企業(yè)內(nèi)部控制制度，可以改善股權(quán)激勵(lì)而引起的問(wèn)題，降低權(quán)益資本成本，并提升企業(yè)價(jià)值。

根據(jù)上述分析，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議以供參考：

首先，不斷推進(jìn)和完善我國(guó)資本市場(chǎng)和監(jiān)督監(jiān)管體系的建設(shè)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚且處于弱式有效市場(chǎng)，一方面股票價(jià)格并不能真實(shí)有效的反映公司業(yè)績(jī)和管理者才能，另一方面高管股權(quán)激勵(lì)收入與股價(jià)敏感性較高，因此為防止被激勵(lì)高管采取機(jī)會(huì)主義行為和自利行為，需要嚴(yán)格監(jiān)管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司信息披露質(zhì)量和披露時(shí)機(jī)。相關(guān)部門(mén)還應(yīng)當(dāng)加大處罰力度，增加高管的“犯錯(cuò)成本”，減少高管盈利操縱行為。

其次，科學(xué)合理地設(shè)計(jì)高管股權(quán)激勵(lì)方案和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。企業(yè)應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析從自身出發(fā)合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，并通過(guò)征詢(xún)第三方獨(dú)立專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，不斷完善；要隨著企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)及時(shí)調(diào)整激勵(lì)計(jì)劃。

最后，提高公司治理水平、完善內(nèi)部控制體系。完善的內(nèi)部控制制度可以有效監(jiān)督和制約管理層行為，應(yīng)當(dāng)提倡實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告，以提高信息披露透明度，保護(hù)投資者尤其是中小投資者等利益相關(guān)者的合法權(quán)益。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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篇6

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 公允價(jià)值 攤銷(xiāo) 期權(quán)費(fèi)用

2006年1月1日,證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)頒布實(shí)施,股票期權(quán)、限制性股票等規(guī)范化激勵(lì)工具的引入,大大促進(jìn)了國(guó)內(nèi)上市公司規(guī)范化股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立。截至2008年7月18日,滬深兩市有100家上市公司按照《管理辦法》公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案,其中30家獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)異議備案。

從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看,股權(quán)激勵(lì)伴生的激勵(lì)成本及其會(huì)計(jì)處理問(wèn)題一直存在較大爭(zhēng)議,其中尤以“期權(quán)成本費(fèi)用化與否”成為焦點(diǎn)之爭(zhēng)。而新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》明確了“激勵(lì)成本費(fèi)用化”的基本原則。本文參考上述30家公司2007及2008年年報(bào)數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)了上市公司在激勵(lì)成本與會(huì)計(jì)處理方面存在的一些代表性問(wèn)題。

一、上市公司股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理的統(tǒng)計(jì)分析

(一)總體概況

1.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施情況

雖然30家上市公司均已獲得證監(jiān)會(huì)的無(wú)異議,按照證監(jiān)會(huì)《管理辦法》的規(guī)定,可以召開(kāi)股東大會(huì)審議通過(guò)并實(shí)施。但是根據(jù)年報(bào)披露資料顯示,在過(guò)去兩年內(nèi)只有23家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,其他7家由于各種原因未作實(shí)施(年報(bào)未作詳細(xì)披露為何種原因)。

2.年報(bào)披露情況

上述23家已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司中,有20家明確披露了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司未來(lái)利潤(rùn)可能影響的金額,其余3家公司年報(bào)中沒(méi)有提及股權(quán)激勵(lì)對(duì)未來(lái)可能造成的影響,或僅提示對(duì)未來(lái)會(huì)產(chǎn)生影響但未定量說(shuō)明影響的額度。

(二)激勵(lì)工具公允價(jià)值計(jì)量

在19家披露激勵(lì)工具公允價(jià)值的公司中,有17家采用的激勵(lì)工具是股票期權(quán),采取的期權(quán)定價(jià)模型分兩類(lèi):Black-Scholes模型和二叉樹(shù)模型,分別為9家和8家。

在計(jì)算期權(quán)的理論價(jià)值時(shí)有較多的參數(shù)需要選擇。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》及其解釋,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要遵從第4條規(guī)定:“以權(quán)益結(jié)算的股份支付換取職工提供服務(wù)的,應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。權(quán)益工具的公允價(jià)值,應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定?！睂?duì)于授予的股份期權(quán)等權(quán)益工具的公允價(jià)值,應(yīng)當(dāng)按照其市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量;沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的,應(yīng)當(dāng)參照具有相同交易條款的期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格;以上兩者均無(wú)法獲取的,應(yīng)采用期權(quán)定價(jià)模型估計(jì),選用的期權(quán)定價(jià)模型至少應(yīng)當(dāng)考慮以下因素:期權(quán)的行權(quán)價(jià)格;期權(quán)的有效期;標(biāo)的股份的現(xiàn)行價(jià)格;股價(jià)預(yù)計(jì)波動(dòng)率;股份的預(yù)計(jì)股利;期權(quán)有效期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。從我們的統(tǒng)計(jì)樣本來(lái)看,各上市公司對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和波動(dòng)率的選取主觀性較強(qiáng),差別較大。比如,披露無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取的11家公司中選擇3.33%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的有3家,選擇4.14%的有2家,另外還有6家選擇了各不相同的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,從2.25%到4.67%不等。

在波動(dòng)率這一指標(biāo)的選擇上則更加五花八門(mén),沒(méi)有任何兩家選用同樣的方法計(jì)算波動(dòng)率。主要是在選取歷史股價(jià)數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間不同,長(zhǎng)的有從2001年開(kāi)始算起的,短的有以授予日前90天的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),其他的則在這之間,或者沒(méi)有明確披露。

(三)激勵(lì)成本攤銷(xiāo)方式的選取

新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定,等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日,應(yīng)當(dāng)以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ),按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值,將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用和資本公積(其他資本公積)。對(duì)于可行權(quán)條件為規(guī)定業(yè)績(jī)的股份支付,應(yīng)當(dāng)在授予日根據(jù)最可能的業(yè)績(jī)結(jié)果預(yù)計(jì)等待期的長(zhǎng)度。

在公布攤銷(xiāo)各年度攤銷(xiāo)額度的幾家公司中,雖然沒(méi)有公布攤銷(xiāo)方式,但通過(guò)計(jì)算還是能夠得出各自攤銷(xiāo)的方式,大部分公司采取了分年度對(duì)應(yīng)等待期攤銷(xiāo)的方式,即在下一年度行權(quán)的期權(quán)費(fèi)用在此之前的一年時(shí)間內(nèi)攤銷(xiāo),而不是每一期分期行權(quán)的期權(quán)費(fèi)用都在第一年攤銷(xiāo)。

如某公司激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定一年等待期后可行權(quán)50%,再過(guò)一年可以行權(quán)另外50%,假設(shè)總的期權(quán)費(fèi)用是200萬(wàn)元,則該方式在第一年攤銷(xiāo)的期權(quán)費(fèi)用為100萬(wàn)元,第二年攤銷(xiāo)的期權(quán)費(fèi)用也是100萬(wàn)元。小部分公司采用了累計(jì)攤銷(xiāo)的方式,也就是說(shuō)將第一年時(shí)間視為每一期可行權(quán)期權(quán)的等待期。還是上面的例子,則該方法在第一年攤銷(xiāo)的期權(quán)費(fèi)用就是100+(100×1/2)=150萬(wàn)元,第二年攤銷(xiāo)的費(fèi)用為50萬(wàn)元。

再以華僑城為例,2006年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。公司將以發(fā)行新股的方式,向激勵(lì)對(duì)象授予5 000萬(wàn)股限制性股票,限制性股票的授予價(jià)格為7元/股。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定,公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中權(quán)益工具公允價(jià)值按照公司股份支付授予日(公司的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃股東大會(huì)通過(guò)日)計(jì)量,權(quán)益工具當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為11.68元,授予價(jià)為7元,該權(quán)益工具公允價(jià)值為4.68元。由于公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中權(quán)益工具存在1年的等待期、1年禁售和4年限售期,因此激勵(lì)計(jì)劃期間共需確認(rèn)23 400萬(wàn)元的股份支付費(fèi)用,按照各年度可以解禁的權(quán)益工具分?jǐn)傇摬糠止煞葜Ц顿M(fèi)用。每年承擔(dān)的股份支付費(fèi)用如下:2006年確認(rèn)2 778.75萬(wàn)元,2007年確認(rèn)5 557.5萬(wàn)元,2008年確認(rèn)5 557.5萬(wàn)元,2009年確認(rèn)4 582.5萬(wàn)元,2010年確認(rèn)2 876.25萬(wàn)元,2011年確認(rèn)1 560萬(wàn)元,2012年確認(rèn)487.50萬(wàn)元。上述股份支付費(fèi)用對(duì)公司需確認(rèn)年份的凈利潤(rùn)存在影響,但對(duì)公司凈資產(chǎn)無(wú)影響。

(四)激勵(lì)成本對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

期權(quán)費(fèi)用對(duì)每期的凈利潤(rùn)有著直接的影響,從2007年開(kāi)始的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司都需要根據(jù)最佳估計(jì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的當(dāng)期費(fèi)用予以確認(rèn),這直接造成了對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的沖減。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì),在19家披露激勵(lì)成本的公司中,2007年應(yīng)攤銷(xiāo)費(fèi)用占2007年凈利潤(rùn)的比值從5.79%到100%以上不等,巨額攤銷(xiāo)期權(quán)費(fèi)用直接也導(dǎo)致了伊利股份和海南藥業(yè)出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn);而整個(gè)計(jì)劃應(yīng)攤銷(xiāo)的費(fèi)用與2007年凈利潤(rùn)的比值則在10%到180%之間,平均值則為56%。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理中存在的問(wèn)題

從已獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)異議的30家上市公司公布的年報(bào)來(lái)看,在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的會(huì)計(jì)處理方面存在如下問(wèn)題:

(一)信息披露詳細(xì)程度差別較大

對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響,各公司披露信息的詳盡程度差別巨大,有的僅給出年度應(yīng)攤銷(xiāo)費(fèi)用額度,有的則事無(wú)巨細(xì)從波動(dòng)率到攤銷(xiāo)方式一一列明。

(二)激勵(lì)工具成本計(jì)量的參數(shù)選取主觀性大

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,計(jì)算期權(quán)激勵(lì)價(jià)值時(shí)由于參數(shù)較多,且參數(shù)的選擇由于沒(méi)有明確的規(guī)定,使得各個(gè)公司在選取指標(biāo)時(shí)隨意性過(guò)大,如選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,11家公司有8種取值。計(jì)算波動(dòng)率這一指標(biāo)時(shí)更是千差萬(wàn)別,沒(méi)有任何兩家選取相同的歷史數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間。

(三)激勵(lì)計(jì)劃的費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)影響較大

由于按照新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定,激勵(lì)成本費(fèi)用攤銷(xiāo)集中在等待期,激勵(lì)計(jì)劃對(duì)等待期的業(yè)績(jī)影響較大。根據(jù)測(cè)算,公司在等待期每年需要攤銷(xiāo)的激勵(lì)成本金額可達(dá)幾千萬(wàn)乃至上億元。由此對(duì)等待期內(nèi)凈利潤(rùn)的影響巨大,一方面容易誤導(dǎo)投資者,不能真實(shí)全面了解公司業(yè)績(jī)?cè)鰷p變動(dòng)的原因,另一方面也為管理層操縱利潤(rùn)創(chuàng)造了可乘之機(jī)。

三、結(jié)論與建議

從前述統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看,參數(shù)的選擇會(huì)很大程度影響股權(quán)支付工具的公允價(jià)值計(jì)量。上市公司出于自身利益的考慮,可能會(huì)選擇有利于激勵(lì)工具公允價(jià)值偏低的參數(shù),由此造成了激勵(lì)工具價(jià)值的不“公允”。而對(duì)于攤銷(xiāo)方式的不同處理,也會(huì)影響到對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的沖減程度,可能會(huì)造成上市公司根據(jù)其戰(zhàn)略規(guī)劃,選擇不同的攤銷(xiāo)模式,形成利潤(rùn)操縱的空間。因而,監(jiān)管部門(mén)有必要對(duì)股權(quán)支付工具公允價(jià)值的計(jì)量與會(huì)計(jì)處理信息披露進(jìn)行更加嚴(yán)格的規(guī)范與指導(dǎo)。

而作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司來(lái)說(shuō)要加強(qiáng)自律性,在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候就要對(duì)激勵(lì)成本的計(jì)量、對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)影響等做出科學(xué)合理的預(yù)計(jì),通過(guò)透明化的信息披露,保障廣大投資者的利益。

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[5]梁瑞芳.股權(quán)激勵(lì)遭遇“冰河期”.當(dāng)代經(jīng)理人,2008(1).

篇7

萬(wàn)科的批量造富計(jì)劃已現(xiàn)端倪。據(jù)2006年9月公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，萬(wàn)科累計(jì)委托信托公司購(gòu)入股票2545萬(wàn)股，雖然這部分股份要等到2007年年報(bào)出爐之后方有可能正式歸屬萬(wàn)科的激勵(lì)對(duì)象，但就目前的形勢(shì)來(lái)看，應(yīng)該不成問(wèn)題。按2007年2月28日收盤(pán)價(jià)14.74元計(jì)算，這部分股份已價(jià)值3.75億元，假設(shè)最終激勵(lì)對(duì)象為160人的話，相當(dāng)于每人平均234萬(wàn)元。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定:“董事長(zhǎng)的分配額度為每期擬分配信托資產(chǎn)的10%;總經(jīng)理的分配額度為每期擬分配信托資產(chǎn)的7%”，即董事長(zhǎng)將分配得到目前價(jià)值3750萬(wàn)元的股票，總經(jīng)理將分配得到目前價(jià)值2625萬(wàn)元的股票。

萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)方案雖然典型，但可能只適合萬(wàn)科，對(duì)其他上市公司僅具參考價(jià)值。公司之間或大或小的差異從根本上決定了公司的激勵(lì)計(jì)劃只能是唯一的和個(gè)性化的。

本文運(yùn)用“股權(quán)激勵(lì)―公司治理―市值管理”這一線索來(lái)對(duì)萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了深層次分析，認(rèn)為規(guī)范股權(quán)激勵(lì)制度的建立能夠提升公司治理水平，而公司治理水平的提升則會(huì)增加公司市值，這從根本上詮釋了股權(quán)激勵(lì)作為一項(xiàng)上市公司根本制度的重要意義。

萬(wàn)科方案的亮點(diǎn)

萬(wàn)科本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可概括為:公司采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)對(duì)象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式，在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購(gòu)入本公司上市流通A股股票，并在條件成熟時(shí)過(guò)戶(hù)給激勵(lì)對(duì)象。

萬(wàn)科本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可概括為如下四個(gè)亮點(diǎn):

第一，雙重考核指標(biāo)，綜合考慮公司業(yè)績(jī)與股價(jià)。考核指標(biāo)的設(shè)置是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的核心所在，萬(wàn)科方案的激勵(lì)基金提取條件是: 年凈利潤(rùn)（NP）增長(zhǎng)率超過(guò)15%; 全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)12%; 公司如采用向社會(huì)公眾增發(fā)股份方式或向原有股東配售股份，當(dāng)年每股收益（EPS）增長(zhǎng)率超過(guò)10%。該雙重考核指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是:

（1）限制公司的盲目再融資沖動(dòng)。計(jì)劃中規(guī)定:“公司如采用向社會(huì)公眾增發(fā)股份方式或向原有股東配售股份，當(dāng)年每股收益（EPS）增長(zhǎng)率超過(guò)10%”。這個(gè)要求使公司參與激勵(lì)人員為了在再融資的同時(shí)能夠得到激勵(lì)，就必須要努力的工作使公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，并且更負(fù)責(zé)任地對(duì)募集資金投資項(xiàng)目發(fā)展?jié)摿ψ龀鰷?zhǔn)確判斷。這有效地限制了中國(guó)上市公司普遍存在的再融資沖動(dòng)和盲目。

（2）切實(shí)保護(hù)投資者利益。激勵(lì)對(duì)象限制性股票的獲得不但取決于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，還取決于公司股價(jià)的持續(xù)上漲，這可謂萬(wàn)科本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的一大創(chuàng)新。在一個(gè)較成熟的資本市場(chǎng)，股價(jià)是公司基本面的直接反映，而在國(guó)內(nèi)，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)背離的現(xiàn)象比較普遍。萬(wàn)科有勇氣設(shè)計(jì)這樣的考核指標(biāo)頗值得佩服和稱(chēng)贊。

（3）限制公司操縱利潤(rùn)行為和激勵(lì)對(duì)象利益輸送。計(jì)劃中規(guī)定:“用于計(jì)算年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和年凈資產(chǎn)收益率的凈利潤(rùn)為扣除非經(jīng)常性損益前的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)中的低者，且為扣除提取激勵(lì)基金所產(chǎn)生的費(fèi)用后的指標(biāo)。”由于激勵(lì)對(duì)象所得利益直接取決于公司的凈利潤(rùn)和股價(jià)，而國(guó)內(nèi)上市公司通過(guò)非經(jīng)常損益操縱利潤(rùn)和股價(jià)的行為又屢見(jiàn)不鮮，因此萬(wàn)科采取扣除非經(jīng)常性損益前后孰低原則有效的限制和規(guī)避了上述行為。

（4）限制公司盲目擴(kuò)張，提高公司增長(zhǎng)內(nèi)在質(zhì)量。定向增發(fā)股份作為支付手段的換股并購(gòu)，在提高上市公司并購(gòu)效率的同時(shí)也可能導(dǎo)致公司盲目地并購(gòu)擴(kuò)張。萬(wàn)科在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中明確規(guī)定:“如果公司以定向增發(fā)股份作為支付手段購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，則當(dāng)年的凈利潤(rùn)凈增加額和用于計(jì)算當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率的凈利潤(rùn)中，應(yīng)扣除此部分新增資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)數(shù)額，在計(jì)算凈資產(chǎn)收益率的凈資產(chǎn)中，應(yīng)扣除此部分新增資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)?！痹撘?guī)定有效地限制了公司非理性的擴(kuò)張沖動(dòng)。

第二，激勵(lì)基金按利潤(rùn)增長(zhǎng)率提取且設(shè)置雙上限。萬(wàn)科方案所確定的激勵(lì)基金提取方式可概括為:按照凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率提取，提取額度設(shè)置凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率30%和凈利潤(rùn)比例10%的“雙上限”，這是激勵(lì)計(jì)劃的第二個(gè)亮點(diǎn)。

激勵(lì)基金完全來(lái)自利潤(rùn)增量，充分體現(xiàn)出“多勞多得”的思想。萬(wàn)科方案中的雙上限，是為了將激勵(lì)基金控制在一個(gè)合適的水平之內(nèi)，既保證激勵(lì)對(duì)象能夠獲得與其貢獻(xiàn)相匹配的激勵(lì)基金，也能夠保證公司的全體股東事實(shí)上成為激勵(lì)計(jì)劃的最大收益者。

第三，委托信托操作，專(zhuān)業(yè)公正。萬(wàn)科方案委托信托公司專(zhuān)業(yè)操作，這是激勵(lì)計(jì)劃的第三個(gè)亮點(diǎn)。 根據(jù)估算，萬(wàn)科本次激勵(lì)計(jì)劃平均每年要提取超過(guò)1個(gè)億的激勵(lì)基金，可以購(gòu)買(mǎi)的股票數(shù)量超過(guò)2000萬(wàn)股，三年累計(jì)下來(lái)的額度是較高的;同時(shí)，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)也較多（超過(guò)160人），這兩點(diǎn)決定了萬(wàn)科激勵(lì)計(jì)劃的復(fù)雜性和繁瑣性。而通過(guò)借助信托公司，則可以較低的成本來(lái)保證本次激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的公正性和專(zhuān)業(yè)性。

第四，考慮細(xì)致周全，與法規(guī)要求相符。從法律的角度出發(fā)，激勵(lì)基金提取之后就已經(jīng)成為包括公司高管在內(nèi)的激勵(lì)對(duì)象的合法財(cái)產(chǎn)，用該筆基金所購(gòu)買(mǎi)的限制性股票也是激勵(lì)對(duì)象的合法財(cái)產(chǎn)，只不過(guò)根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃的約定要在達(dá)到考核指標(biāo)之后才能夠過(guò)戶(hù)到激勵(lì)對(duì)象個(gè)人股票賬戶(hù)而已。因此，信托公司所持有的萬(wàn)科股票實(shí)際上是受激勵(lì)對(duì)象委托所持有的，必須要遵守上述公司法和上市公司章程指引的相關(guān)規(guī)定。對(duì)此，萬(wàn)科在激勵(lì)計(jì)劃中也做出了相應(yīng)的規(guī)定，規(guī)避了因此而可能產(chǎn)生的法律風(fēng)險(xiǎn)。這是激勵(lì)計(jì)劃的第四個(gè)亮點(diǎn)。

公司治理溢價(jià)

萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之所以受到眾多投資者的贊許，表面原因是其激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)規(guī)范科學(xué)，而本質(zhì)原因則是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)提升公司市值增加投資者的價(jià)值和回報(bào)。

從圖中可以看出，萬(wàn)科股價(jià)從公告股權(quán)激勵(lì)之日起的5.71元，在短短的9個(gè)月時(shí)間內(nèi)大漲到19.42元，漲幅為240%。

股改完成之后，上市公司的一切經(jīng)營(yíng)行為都應(yīng)圍繞為股東創(chuàng)造財(cái)富與市值最大化這個(gè)核心的準(zhǔn)則來(lái)完成。因此市值管理就成為所有上市公司經(jīng)營(yíng)中最為核心的問(wèn)題。

市值管理主要可以從建立有競(jìng)爭(zhēng)力的可持續(xù)發(fā)展的主營(yíng)業(yè)務(wù)、提升經(jīng)營(yíng)管理水平和改善投資者關(guān)系管理三個(gè)維度進(jìn)行，而公司治理作為公司經(jīng)營(yíng)、管理、控制的基礎(chǔ)性制度對(duì)市值管理的三個(gè)工作維度都有直接且顯著的影響:公司治理水平的提高將減少公司重大決策的失敗率，有利于建立公司的核心主業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)力;同時(shí)，提升公司治理水平還能夠提升投資者關(guān)系的管理水平，促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)管理的透明化，獲得投資者關(guān)系管理的溢價(jià)。

科學(xué)規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)制度的建立正是公司治理工作的一個(gè)極為重要的環(huán)節(jié)，像萬(wàn)科這樣建立了科學(xué)規(guī)范股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司股價(jià)將會(huì)有相應(yīng)的上漲，這就是所謂的“公司治理溢價(jià)”。下圖清晰地表示了這一溢價(jià)對(duì)公司市值提升的作用。

篇8

【論文摘要】：激勵(lì)問(wèn)題是管理界一直在探索的話題，是一個(gè)世界性和永久性的課題，也是我國(guó) 企業(yè) 尤其是上市公司最為迫切需要解決的問(wèn)題。 現(xiàn)代 企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。股權(quán)激勵(lì)是一種有效的激發(fā)人力資源積極性和創(chuàng)造性的管理方式。鑒于此，文章粗淺得分析了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)。

在 經(jīng)濟(jì) 管理界，任何一種現(xiàn)象從出現(xiàn)到盛行，背后必然有其理論依據(jù)。股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代公司激勵(lì)的主要形式之

一，股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)，學(xué)術(shù)界有不同的看法，但就其實(shí)質(zhì)而言，可以歸納為以下三種：

（一） 委托-理論

委托-理論把企業(yè)看作是委托人和人之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)分配所作的一種契約安排，是由米契爾·詹森（michael jensen）和威廉·麥克林（william h meckling）在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結(jié)構(gòu)》中首次提出的①。委托-理論有兩個(gè)主要結(jié)論：一是在任何滿足人參與約束及激勵(lì)相容約束而使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)；二是如果人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么就可以通過(guò)使人承受完全風(fēng)險(xiǎn)(即讓他成為惟一的剩余權(quán)益者)來(lái)達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)效果。由于委托人與人之間的信息不對(duì)稱(chēng)，契約不完備，人的行動(dòng)不能直接被委托人觀察到，從而產(chǎn)生人不以委托人利益最大化為目標(biāo)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。為減少人采取機(jī)會(huì)主義行為和所有者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本，風(fēng)險(xiǎn)收入是一個(gè)不可缺少的變量。所以委托理論的關(guān)鍵是委托人如何設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度，并且如何在這種制度下保證人的自利行為同時(shí)也是有利于委托人的。制度設(shè)計(jì)通常需解決兩類(lèi)約束問(wèn)題：一是參與約束（participation constrains），即需保證人愿意從事委托人委托的工作；二是激勵(lì)相容約束（incentive compatibility constrains），即人的自利行為也是有利于委托人的。將委托理論運(yùn)用于公司實(shí)踐，就形成了委托-關(guān)系。委托關(guān)系通常是指委托人為了自身的利益而委托人從事某些活動(dòng)，并相應(yīng)地授予人某些決策權(quán)的契約關(guān)系。委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)是委托人不得不對(duì)人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這源于信息不對(duì)稱(chēng)和契約的不完備。委托理論是關(guān)于委托人如何設(shè)計(jì)一套激勵(lì)制度來(lái)驅(qū)動(dòng)人為委托人的利益行動(dòng)的理論。由于委托人無(wú)法觀察人的私有信息，也不能觀測(cè)到人的行動(dòng)選擇或者觀測(cè)成本太高，只能觀測(cè)到產(chǎn)出（公司業(yè)績(jī)），所以委托人需要通過(guò)一定的激勵(lì)合同以促使人采取有利于自己的行為。

（二） 人力資本理論

人類(lèi)對(duì)人力資本的研究起源于20世紀(jì)50年代末至60年代初，開(kāi)創(chuàng)者有奧多.舒爾茨（t.w. schultz）、加里.貝克爾（gary. s. becker）和米爾頓.弗里德曼（milton friedman）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。人力資本是指附著在 自然 人本身上的關(guān)于知識(shí)、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱(chēng)，代表著人的能力和素質(zhì)。人力資本的投資收益率高于物質(zhì)資本的投資收益率。人力資本是財(cái)產(chǎn)的一種特殊形式，也存在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，只是人力資本的所有者只能屬于個(gè)人，非激勵(lì)難以調(diào)動(dòng)，而企業(yè)則是眾多獨(dú)立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立的特殊市場(chǎng)合約②。

通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的制度安排，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，既是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的承認(rèn)，也符合人力資本間接定價(jià)的特性。

（三） 契約理論

在公司中，存在委托-關(guān)系，委托關(guān)系是通過(guò)契約形式建立的，委托關(guān)系能否完善，關(guān)鍵在于契約能否制定得完善。委托-關(guān)系是兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的必然產(chǎn)物,而有限理性的"經(jīng)濟(jì)行為"則通常會(huì)導(dǎo)致委托人與人之間的利益沖突。利益沖突的結(jié)果往往是人為了自身的利益而損害委托人的利益，其原因之一是信息不對(duì)稱(chēng)所致，由于人處于信息的前沿地位，其信息獲取總比委托人更為有利；原因之二在于契約的不完全性，委托人在與人簽訂契約時(shí)，往往無(wú)法顧及未來(lái)可能發(fā)生的各種情況，因而無(wú)法訂立完善的契約來(lái)限制人的越軌行為。這就導(dǎo)致委托人與人之間行為的不一致。不得已，委托人只好通過(guò)一種方式，讓人能夠利用自己的私有信息，既為公司服務(wù)，也為自己謀利。其結(jié)果，在管理方式上就出現(xiàn)了分權(quán)管理；在激勵(lì)機(jī)制方面，就出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)可以彌補(bǔ)不完全契約的不足，高管人員獲得的股權(quán)激勵(lì)的收益多少來(lái)自于高管人員的自身素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)中的努力，因而具有自我激勵(lì)作用。

以上是我對(duì)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)粗淺的分析，股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決 企業(yè) 委托-問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，只有更好的了解股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，了解其必要性我們才能更好地利用這種激勵(lì)方式。

注釋

① jensen m c, meclking w h. theory of the firm: managerial behavior agency cost and ownership structure, journal of financial economics, 1976.

② 周其仁. 《市場(chǎng)中的企業(yè)：一個(gè)熱力資本與非人力資本的特別和約》，載《 經(jīng)濟(jì) 研究》，1996年第6期.

參考 文獻(xiàn)

[1] 曹鳳岐. 《上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)研究》，《北京大學(xué)學(xué)報(bào)》, 第42卷第6期.

篇9

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；激勵(lì)強(qiáng)度；激勵(lì)模式；激勵(lì)有效期；公司業(yè)績(jī)

【中圖分類(lèi)號(hào)]F234.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1006-5024（2013）03-0173-04

【基金項(xiàng)目】2012年度河南省教育廳科學(xué)技術(shù)研究重點(diǎn)項(xiàng)目“高管股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究”（批準(zhǔn)號(hào)：12A630069）

【作者簡(jiǎn)介】付東，河南教育學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)管理。（河南鄭州450046）

一、引言

委托理論認(rèn)為，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，在這種兩權(quán)分離的公司治理結(jié)構(gòu)下，股東與經(jīng)理之間存在問(wèn)題。隨著2006年《上市公司股票期權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的出臺(tái)，利用股權(quán)激勵(lì)解決問(wèn)題成為公司治理領(lǐng)域內(nèi)的研究熱點(diǎn)。對(duì)股權(quán)激勵(lì)治理效果的研究大多從其對(duì)公司績(jī)效影響的角度展開(kāi)，研究結(jié)論存在爭(zhēng)議：一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司業(yè)績(jī)，起到了緩解沖突的預(yù)期作用；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)甚至是負(fù)相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)不但沒(méi)有解決問(wèn)題，反而成為了問(wèn)題的一部分。

之所以會(huì)出現(xiàn)截然相反的研究結(jié)論，一個(gè)重要原因是缺乏對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約本身更加深入的研究。股權(quán)激勵(lì)契約是一個(gè)包含激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)模式、激勵(lì)期限等眾多因素在內(nèi)的系統(tǒng)化激勵(lì)機(jī)制。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，契約的選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)交易的后果具有重大影響。因此，更加細(xì)致地研究股權(quán)激勵(lì)契約內(nèi)容對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響能夠深刻揭示這種激勵(lì)方式的治理效果，并為上市公司設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)契約提供幫助。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

從股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)內(nèi)容來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)模式、激勵(lì)有效期都是影響激勵(lì)效率的關(guān)鍵因素。因此，要深入分析股權(quán)激勵(lì)的治理效果，就應(yīng)當(dāng)逐一分析上述因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

（一）股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)

公司發(fā)行的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量的多寡決定著激勵(lì)強(qiáng)度的大小，因此可用管理層獲得的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量代表激勵(lì)強(qiáng)度。關(guān)于股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)關(guān)系存在著兩種截然相反的解釋?zhuān)黑呁?yīng)和背離效應(yīng)。趨同效應(yīng)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)使得管理層與股東形成了基于共同產(chǎn)權(quán)主體的利益共同體，能夠有效激勵(lì)經(jīng)理努力工作，從而提高公司業(yè)績(jī)。Jensen和Meckling（1984）研究發(fā)現(xiàn)，提高經(jīng)理的持股比例，會(huì)使其與外部股東的利益趨于一致，從而提升公司價(jià)值。張俊瑞、張建光、王麗娜（2009）認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)在一年后有明顯提升。潘穎（2009）發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)比率呈明顯正相關(guān)關(guān)系。背離效應(yīng)認(rèn)為當(dāng)管理層獲得的股權(quán)數(shù)量達(dá)到一定比例時(shí)，就會(huì)增加對(duì)公司的控制權(quán)，從而利用股權(quán)激勵(lì)為自己謀利，進(jìn)而損害公司業(yè)績(jī)。劉浩、孫錚（2009）認(rèn)為如果激勵(lì)對(duì)象，特別是管理層控制了股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)和出售價(jià)格，以及擁有了重定價(jià)的談判權(quán)，股權(quán)激勵(lì)就可能已經(jīng)喪失其固有的剛性，而可能淪為了管理層獲取控制權(quán)收益的工具。盛明泉、蔣偉（2011）發(fā)現(xiàn)，對(duì)高級(jí)管理人員的激勵(lì)強(qiáng)度指標(biāo)和對(duì)核心員工的激勵(lì)指標(biāo)與多數(shù)公司業(yè)績(jī)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)措施實(shí)施時(shí)間不長(zhǎng)（自2006年開(kāi)始），激勵(lì)強(qiáng)度不大，管理層暫時(shí)難以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)獲取控制權(quán)私有收益，因此筆者更認(rèn)同趨同效應(yīng)。而且從人力資本角度分析，管理層是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中必不可少的人力資本的擁有者。人力資本具有人的主觀性這一特點(diǎn)，要調(diào)動(dòng)人的主觀能動(dòng)性，激勵(lì)比約束更為有效。股權(quán)激勵(lì)適應(yīng)人力資本特性，能夠充分發(fā)揮人力資本作用，能夠有效提高公司業(yè)績(jī)?；谝陨戏治鎏岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

（二）股權(quán)激勵(lì)模式與公司業(yè)績(jī)

2006年以前由于缺乏統(tǒng)一監(jiān)管以及受到相關(guān)法律、法規(guī)的限制，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式呈現(xiàn)出多種所謂“創(chuàng)新模式”并存的局面（包括限制性股票、業(yè)績(jī)單位、虛擬股票、股票增值權(quán)、延期支付等），2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的頒布為上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)提供了規(guī)范?，F(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)模式包括：限制性股票、股票期權(quán)和股票增值權(quán)。限制性股票通常由公司按照預(yù)先確定的條件提取激勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股票授予激勵(lì)對(duì)象，只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象努力工作，公司業(yè)績(jī)達(dá)到激勵(lì)計(jì)劃要求的條件時(shí)，才允許其出售股票并從中獲利。在這種激勵(lì)模式中，不僅激勵(lì)基金的提取條件、激勵(lì)股票的歸屬條件都與公司業(yè)績(jī)（如ROE、ROA、EPS）息息相關(guān)，而且出售激勵(lì)股票也必須達(dá)到相應(yīng)的業(yè)績(jī)要求，它將激勵(lì)對(duì)象的私人收益和公司業(yè)績(jī)緊緊綁定在一起。股票期權(quán)是以公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，是公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種在未來(lái)以約定行權(quán)價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利。股票增值權(quán)是一種分享未來(lái)公司股價(jià)上升（超過(guò)行權(quán)價(jià)）所產(chǎn)生的超額收益的權(quán)利憑證。盡管股票期權(quán)與股票增值權(quán)的收益來(lái)源不同（前者收益來(lái)源于二級(jí)股票市場(chǎng)，后者收益來(lái)源于公司），但是二者本質(zhì)相同，激勵(lì)對(duì)象私人收益的大小都直接取決于公司股價(jià)表現(xiàn)而非公司業(yè)績(jī)。雖然從理論上講，公司業(yè)績(jī)的好壞會(huì)決定公司股價(jià)的高低，但是在中國(guó)低效率的股票市場(chǎng)背景下，國(guó)家政策、市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資者情緒等諸多因素都會(huì)影響公司股價(jià)，公司業(yè)績(jī)并非影響公司股價(jià)的決定因素。因此，在三種激勵(lì)模式中，限制性股票的私人收益更多地依賴(lài)公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，股票期權(quán)和股票增值權(quán)的私人收益更多的依賴(lài)公司股價(jià)表現(xiàn)。受何凡（2010）對(duì)股權(quán)激勵(lì)模式分類(lèi)方法的啟發(fā)，本文將限制性股票稱(chēng)為業(yè)績(jī)模式，將股票期權(quán)和股票增值權(quán)統(tǒng)稱(chēng)為非業(yè)績(jī)模式。據(jù)此提出以下假設(shè)：

H2：業(yè)績(jī)股票模式比非業(yè)績(jī)股票模式更能提升公司業(yè)績(jī)。

（三）股權(quán)激勵(lì)有效期與公司業(yè)績(jī)

股權(quán)激勵(lì)的有效期是指從授予時(shí)間算起股票期權(quán)可以執(zhí)行的期間，即股票期權(quán)的壽命期間，它是影響激勵(lì)對(duì)象收益和風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要契約設(shè)計(jì)內(nèi)容。證監(jiān)會(huì)在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中對(duì)此作了明確規(guī)定。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效期跨度較大，少則3年，多則10年。一般而言，激勵(lì)有效期越長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象的私人收益與公司價(jià)值的“綁定期”越長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象便越注重提升公司長(zhǎng)期盈利能力，越關(guān)注公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。反之，激勵(lì)有效期越短，便越易引發(fā)激勵(lì)對(duì)象的短期行為，忽視對(duì)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)注。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H3：股權(quán)激勵(lì)有效期與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

2006年1月4日證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，開(kāi)啟了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范化運(yùn)作的大幕。因此，本文以2006年為起點(diǎn)，選取2006-2011年間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為初始樣本，為防止經(jīng)營(yíng)異常情況以及會(huì)計(jì)核算特殊性對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響，剔除ST類(lèi)和金融類(lèi)上市公司。除去數(shù)據(jù)缺失樣本后，最終獲得有效樣本數(shù)為435個(gè)。本文數(shù)據(jù)來(lái)自深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量說(shuō)明與模型

1.被解釋變量

查閱上市公司股權(quán)激勵(lì)說(shuō)明文件不難發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)公司采用總資產(chǎn)收益率（Roa）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）以及營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率（Rom）等指標(biāo)作為公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)條件，而且以往的實(shí)證研究中也多采用這些指標(biāo)來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)，因此，本文選取上述三個(gè)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。其中總資產(chǎn)收益率反映包括負(fù)債形成的資產(chǎn)在內(nèi)的總資產(chǎn)的獲利能力；凈資產(chǎn)收益率反映股東凈資產(chǎn)的獲利能力；營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率反映公司核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。

2.解釋變量

股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（strength）的度量：公司股權(quán)激勵(lì)說(shuō)明中披露了發(fā)行激勵(lì)總數(shù)，為消除公司總股份數(shù)額差異的影響，將發(fā)行激勵(lì)總數(shù)除以公司總股數(shù)的商作為衡量激勵(lì)強(qiáng)度的指標(biāo)，該比例數(shù)值越大股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越強(qiáng)。股權(quán)激勵(lì)模式（model）的度量：按前文所述，激勵(lì)模式可分為業(yè)績(jī)模式和非業(yè)績(jī)模式，因此采用虛擬變量表示激勵(lì)模式，該值取1表示業(yè)績(jī)模式（限制性股票），該值取0表示非業(yè)績(jī)模式（股票期權(quán)和股票增值權(quán)）。股權(quán)激勵(lì)有效期（validity）可直接從激勵(lì)說(shuō)明文件中得到。

3.控制變量

綜合參考李維安等（2006）、潘穎（2009）、盛明泉等（2011）、何凡（2010）的研究，本文選取資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率（asset-liabilities ratio）、公司規(guī)模指標(biāo)——公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（lnsize）、股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)——第一大股東持股比例（share ratio of the largest sharehold-er）這三個(gè)指標(biāo)作為控制變量，以控制公司負(fù)債水平、公司規(guī)模、公司治理因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。本文各變量定義見(jiàn)表1。

4.模型設(shè)定

為檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)，設(shè)定如下模型以進(jìn)行回歸分析：

模型1：

Roa=C+β1Strength+β2Model+β3Validity+β4Alr+β5Ln（size）+β6Sr+ε

模型2：

Roe=C+β1Strength+β2Model+β3Validity+β4Alr+β5Ln（size）+β6Sr+ε

模型3：

Rom=C+β1Strength+β2Model+β3Validity+β4Alr+β5Ln（size）+β6Sr+ε

三個(gè)模型分別用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)作為回歸因變量。c表示截距項(xiàng)，βi為待估計(jì)的系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證研究結(jié)果及分析

（一）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

表2為數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可知：有效樣本數(shù)量為435個(gè)；樣本公司經(jīng)營(yíng)存在虧損狀況（業(yè)績(jī)指標(biāo)最小值均為負(fù)數(shù)），平均盈利水平在10%左右（Roe、Roa、Rom均值分別為11.6%、7.3%、14.7%），業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度不大（三個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差較小）；股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度普遍較低（strength均值為3。68%），樣本公司最低發(fā)行激勵(lì)總股數(shù)與公司總股數(shù)相比幾乎可以忽略不計(jì)（strength最小值為0.0000），樣本公司最高發(fā)行激勵(lì)股數(shù)也只占公司總股份的10%（strength最大值為0.1）；樣本公司中有19%的公司實(shí)施了業(yè)績(jī)股票模式（限制性股票），其余81%的公司實(shí)施非業(yè)績(jī)股票模式（股票期權(quán)和股票增值權(quán)）；激勵(lì)有效期最短3年，最長(zhǎng)10年，平均5.09年；樣本公司負(fù)債水平高低差異較大，但平均水平為38%，較為合理；第一大股東持股比例差異懸殊，平均持股水平為34%。

（二）回歸結(jié)果分析

表3是股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)內(nèi)容與公司業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果。從整體上看，三個(gè)模型的F值均在1%的顯著性水平下統(tǒng)計(jì)顯著，表明三個(gè)模型均對(duì)公司業(yè)績(jī)變量具有解釋力；調(diào)整R2分別為0.196、0.075、0.253，說(shuō)明模型3的擬合度最高，模型1次之，模型2最低。

從模型l的回歸結(jié)果來(lái)看，Strength回歸系數(shù)為0.226，且在1%的顯著性水平下統(tǒng)計(jì)顯著，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)（Roa）顯著正相關(guān)，本文研究假設(shè)H1得到證實(shí)。Model回歸系數(shù)為-0.003，但統(tǒng)計(jì)不顯著，即沒(méi)有證據(jù)支持業(yè)績(jī)股票模式比非業(yè)績(jī)股票模式更能提升公司業(yè)績(jī)這一觀點(diǎn)，本文假設(shè)H2未被證實(shí)。Validity回歸系數(shù)幾乎為零，且統(tǒng)計(jì)不顯著，表明證據(jù)不支持股權(quán)激勵(lì)有效期與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)的觀點(diǎn)，本文假設(shè)H3未被證實(shí)。Alr回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明公司負(fù)債水平高，業(yè)績(jī)差。Ln（size）回歸系數(shù)顯著為正，證明公司規(guī)模大，業(yè)績(jī)好。Sr回歸系數(shù)統(tǒng)計(jì)不顯著，表明沒(méi)有證據(jù)支持第一大股東持股比例會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。

從模型2的回歸結(jié)果來(lái)看，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（Roe）作為公司業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，回歸結(jié)論與模型1相同，進(jìn)一步證實(shí)了模型I的檢驗(yàn)結(jié)果。

從模型3的回歸結(jié)果來(lái)看，以營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率（Rom）作為公司業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，回歸結(jié)論出現(xiàn)細(xì)微變化：首先，Strength回歸系數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性水平降低，但仍足以支持本文假設(shè)H1。其次，Model回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下，顯著為負(fù)，即實(shí)施業(yè)績(jī)股票模式（限制性股票）公司的業(yè)績(jī)反而更差，這與本文假設(shè)H2正好相反。這一檢驗(yàn)結(jié)論證實(shí)我國(guó)現(xiàn)階段股票期權(quán)和股票增值權(quán)的激勵(lì)模式更能提升公司業(yè)績(jī)。

五、研究結(jié)論及建議

綜合以上回歸結(jié)果分析，可以得出以下研究結(jié)論及政策建議：

第一，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。無(wú)論以那種業(yè)績(jī)變量作為因變量，回歸結(jié)果均證實(shí)激勵(lì)強(qiáng)度越高，公司業(yè)績(jī)就越好。這一結(jié)論給我們重要啟示：在我國(guó)現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度普遍較弱（變量描述性統(tǒng)計(jì)分析部分的結(jié)論）的背景下，增加發(fā)行激勵(lì)股份數(shù)占公司股票總數(shù)的比例具有提升公司業(yè)績(jī)的正向作用。今后上市公司在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮增加授予的激勵(lì)股份數(shù)額，以增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)措施的治理效果。

篇10

論文摘要：隨著股權(quán)激勵(lì)在西方國(guó)家的廣泛應(yīng)用，我國(guó)的部分上市公司也開(kāi)始嘗試這種激勵(lì)方式，本文根據(jù)我國(guó)上市公司近五年的高管人員股權(quán)激勵(lì)情況，對(duì)我國(guó)上市公司高管人員持股與公司各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)相關(guān)性，以及高管人員持股村公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了分析

1.研究背景

20世紀(jì)創(chuàng)年代以來(lái)，隨著全球資本市場(chǎng)的月材七和全球公司治理規(guī)范的趨同，對(duì)高層管理者股權(quán)激勵(lì)作為一種公司治理機(jī)制也在全球范圍內(nèi)推廣首先在英語(yǔ)國(guó)家如加拿大、澳大利亞和英國(guó)，然后在法國(guó)、德國(guó)和日本，新近在印度、新加坡等亞洲國(guó)家，都得到應(yīng)用，

由于給定契約不完備，高層管理者的工作態(tài)度成為決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素。在固定支薪制度下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成敗與高層管理者的收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性，可見(jiàn)，這種激勵(lì)方式并沒(méi)有達(dá)到很好的激勵(lì)效果，相反。這種弱相關(guān)性還會(huì)誘導(dǎo)出因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)高層管理者短期化行為公司經(jīng)理人員時(shí)常需要就公司的經(jīng)營(yíng)管理以及戰(zhàn)略發(fā)展等問(wèn)題進(jìn)行決策。諸如公司購(gòu)并、公司重組以及長(zhǎng)期投資等，這些決策給公司帶來(lái)的影響往往是長(zhǎng)期的，效果在很多年以后才會(huì)體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上。出于對(duì)個(gè)人收益率的考慮。高層管理者可能會(huì)傾向于放棄那些短期內(nèi)會(huì)給公司財(cái)務(wù)狀倪帶來(lái)不利影響，卻有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的汁劃.這種選擇不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的計(jì)劃，損害了股東的利益。為了解決這些問(wèn)題，企業(yè)必須調(diào)整激勵(lì)制度的安排。委托者和受托者之間經(jīng)過(guò)多次博弈，最終趨于簽定一種激勵(lì)性契約，使經(jīng)理的月標(biāo)函數(shù)與股東的月標(biāo)函數(shù)盡可能地達(dá)到內(nèi)在的一致。股權(quán)激勵(lì)這種新型激勵(lì)機(jī)制將高層管理者的薪酬與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益“捆綁”在一起，通過(guò)賦予高層管理者參與企業(yè)剩余收益索取權(quán)，使高層管理者的未來(lái)收益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有較高的正相關(guān)性，而且是長(zhǎng)期正相關(guān)，受托者的利益和委托者的利益緊密地聯(lián)系在一起。高層管理者股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是給予高層管理者一種或有報(bào)酬，該報(bào)酬能否取得完全取決于高層管理者能否通過(guò)努力實(shí)現(xiàn)公司的激勵(lì)目標(biāo)。

國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)上市公司高管人員報(bào)酬的研究尚處于起步階段。規(guī)范性研究集中在管理者報(bào)酬結(jié)構(gòu)、報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制等方面.有關(guān)實(shí)證研究很少。袁國(guó)良等(2000)發(fā)現(xiàn)目前上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司高管人員持股比例之間基本不相關(guān)，而且，即使非國(guó)家控股上市公司，高管人員持股比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性也非常低，高明華(2(N)1)、李增泉(2(NN))、魏剛(2(NN))等也得到同樣的結(jié)論;劉國(guó)亮、下加勝(2(NN))、張俊瑞(2(N).3 )、族衛(wèi)東等的研究表明，高管人員持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在相關(guān)關(guān)系。

2上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)狀況的總體分析

本文的數(shù)據(jù)取自于2000-2004年滬深兩市所有上市公司年度報(bào)告，共取得有效年度報(bào)告1：26家。由于在本文主要研究的是中國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)激勵(lì)狀況，因此剔出了B股上市公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2(NN)-2(Nk1年我國(guó)使用股權(quán)激勵(lì)的上市公司.氣上市公司總數(shù)的比例分別為15，01%， 14.71%， 8.4.i%， 12.97%， 12.97%，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)的上市公司都在15%以下。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司高管人員持股的現(xiàn)象并不是很普遍，盡管最近兒年我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究很多，并且有不少公司開(kāi)始運(yùn)用這種激勵(lì)機(jī)制，但和美國(guó)等西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家相比較，采用股權(quán)激勵(lì)這種激勵(lì)機(jī)制的公司還是很少的一部分。

在2000-2005年間，高管人員持股總量在2001年達(dá)3078.9539萬(wàn)股，居五年中最高水平，在2001-20(“年間，高管人員持股總量在3000萬(wàn)股上下波動(dòng)，每家上市公司高管人員平均持股在14-18萬(wàn)股之間。高管人員平均持股比例分別為3%， 0.0475%，0.04940k， 0.(K}f310k， 0.05970k，可見(jiàn)，高管人員持股占總股本的比例非常小。

從表2來(lái)看、高管人員平舉持股比例最大值與最小值之間的差異很大，在年尤其明顯。這說(shuō)明各公司高級(jí)管理人員的持股水平分布并不均勻，變化較大，排在前列的是少數(shù)，持股數(shù)量和比例均較大，但更多的是排在后面的公司，待股數(shù)量和比例都很小上述數(shù)據(jù)表明，我國(guó)上市公司高管人員持股，片總股本的平均比例還不到，且分布不平均，距離經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的平均水平還相距甚遠(yuǎn)，

我國(guó)上市公司高層股權(quán)激勵(lì)體制的現(xiàn)狀和特有的產(chǎn)權(quán)狀況有密切的關(guān)系。目前，在我國(guó)的上市公司中，絕大部分都是通過(guò)國(guó)有企業(yè)改制轉(zhuǎn)變而來(lái)的，在上市公司的股權(quán)構(gòu)成中，國(guó)有股占了絕大部分，換句話說(shuō)，國(guó)家擁有絕對(duì)控制權(quán)。運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)，首先會(huì)遇到的障礙是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的問(wèn)題。國(guó)有股絕對(duì)控股，不可能跳出政府管理企業(yè)的格局，政府作為大股東控制企業(yè)和政府獨(dú)資辦企業(yè)，在行政干預(yù)上沒(méi)有多大區(qū)別。股權(quán)激勵(lì)從一定程度上會(huì)稀釋國(guó)家的控制權(quán)，從而引起很多關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)流失爭(zhēng)議。

3上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

3.1樣木的選擇

本研究采用2000一2004年五年中，實(shí)施高管人員股權(quán)激勵(lì)制度與沒(méi)有實(shí)行這一制度的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其變動(dòng)情況。選取在五年中均實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的公司，并剔出ST， PT公司，一共51家。

3.2變量定義與研究假設(shè)

本文研究的是上市公司高管人員持股情i5Z對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響情況，而對(duì)于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，研究者之間存在一些分歧。這些指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率每股收益、托賓Q值等。由于我國(guó)國(guó)家股和法人股不能流通，而僅僅以流通股的市價(jià)不能衡量國(guó)家股和法人股的價(jià)值，而且由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不完善，股票的價(jià)格并沒(méi)有成為公司價(jià)值的體現(xiàn)，因此，本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)，以2001一2004年的平均數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)。 根據(jù)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的分析，本文提出如下假設(shè):

H，:高管人員持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率之間存在相關(guān)關(guān)系;H.?高管人員持股比例與公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間存在相關(guān)關(guān)系;H，:高管人員持股比例與公司每股收益之間存在相關(guān)關(guān)系。

3.3實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

3.3.1高管人員持股與公司業(yè)績(jī)指標(biāo)之間相關(guān)性分析對(duì)高管人員持股比例與公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和每股收益之間相關(guān)性的分析，采用Pearson相關(guān)系數(shù)分析方法。運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，分析結(jié)果如下表3;

研究結(jié)果表明，高管人員的持股比例與公司的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)表現(xiàn)為正相關(guān)，但是無(wú)論是凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是每股收益與高管持股比例的相關(guān)性都不顯著

3，3，2高管人員持股與公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的回歸分析根據(jù)假設(shè)，建立模型如下:

回歸分析結(jié)果表明，我國(guó)高管人員持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和每股收益之間并沒(méi)有顯著的線性關(guān)系。