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篇1

[關(guān)鍵詞]中小板;上市公司;股權(quán)激勵(lì);激勵(lì)效應(yīng)

2006年1月《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》頒布以來(lái),越來(lái)越多的上市公司計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,深圳中小板市場(chǎng)中也有越來(lái)越多的中小板上市公司加入這個(gè)行列。截至2008年4月底,深市中小板上市公司中有25家上市公司推出了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。從理論上來(lái)說(shuō),在我國(guó)中小企業(yè)板上市的企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè),民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者采用的是聘任制,經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)比較低,他們的選拔、任免也與自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)息息相關(guān),在中小板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以更大程度上促使經(jīng)理人員努力工作,實(shí)現(xiàn)委托人的利益。實(shí)踐中,經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)是否在中小板上市公司中發(fā)揮了應(yīng)有的作用,還有待驗(yàn)證。

一、股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)相關(guān)性理論概述

股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策盼享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。本文所研究的股權(quán)激勵(lì)是指《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》施行后上市公司實(shí)施規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的規(guī)定,股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的,對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。股票期權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象是以首席執(zhí)行官為首的高級(jí)管理人員。持有這種權(quán)利的經(jīng)理可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司股票。

近年來(lái)。理論界不乏關(guān)于如何設(shè)計(jì)、改進(jìn)和推廣實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的著逑。目前也有一些國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間是否具有相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短,且存在資本市場(chǎng)不成熟、上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善等現(xiàn)象,因此在這方面的研究尚未形成較為權(quán)威和一致的觀點(diǎn)。近年來(lái),我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間是否具有相關(guān)性。主要有兩種不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)兩者之間不存在顯著性關(guān)系。如:顧斌、周立燁(2007)通過(guò)對(duì)剔除行業(yè)影響后的上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,指出目前我國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效應(yīng)不明顯。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)兩者之間存在一定程度的相關(guān)關(guān)系。如:程仲鳴、夏銀桂(2009)以我國(guó)宣告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為樣本,發(fā)現(xiàn)相對(duì)于可比公司,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司能在一定程度上提高公司業(yè)績(jī),但效果較弱。

目前學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的研究主要是以滬、深主板上市公司為研究對(duì)象,而對(duì)中小企業(yè)板這一領(lǐng)域的研究不多。主板市場(chǎng)上市公司多數(shù)為國(guó)有企業(yè)。其經(jīng)營(yíng)管理者的選拔任用機(jī)制主要采用任命制,以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的高管人員。很難和股東的長(zhǎng)期利益保持一致,很難使股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。與主板市場(chǎng)不同的是,在我國(guó)中小企業(yè)板上市的企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè),因此股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司的實(shí)施和在主板市場(chǎng)中大部分國(guó)有企業(yè)的實(shí)施在理論上是不同的。

二、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中小板上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

截止到2008年4月30日,已有25家中小板上市公司推出了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案。這25家上市公司中,蘇寧電器2007年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未通過(guò)審批,東華合創(chuàng)、新海宜因故撤回股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,中工國(guó)際、廣宇集團(tuán)、金智科技和廣百股份因故中止,終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。中捷股份因經(jīng)營(yíng)者違規(guī)導(dǎo)致公司事后回購(gòu)經(jīng)營(yíng)者已行權(quán)股份。為了保證研究成果的科學(xué)性,本文將這些公司予以剔除,選擇了2008年4月30日之前已公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并最終進(jìn)入實(shí)施階段的17家中小板上市公司作為樣本。這17家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后。

2007年,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、投資拉動(dòng)及內(nèi)需增加等有利宏觀經(jīng)濟(jì)因素推動(dòng)下,中小板公司整體成長(zhǎng)性良好,主營(yíng)業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),盈利質(zhì)量較好。板塊平均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8 640.62萬(wàn)元,全部中小板上市公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.63%。

2008年,中小板公司歸屬于母公司所有者的平均凈利潤(rùn)為9051.91萬(wàn)元。比上年增長(zhǎng)4.76%。在273家公司中,有143家公司凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),占中小板全部上市公司總數(shù)的52.38%。其中蘇寧電器、華星化工等69家公司凈利潤(rùn)增幅在30%以上。但2008年中小企業(yè)板凈利潤(rùn)增速較2007年有所放緩,制造業(yè)、農(nóng)牧漁業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等5個(gè)行業(yè)的公司業(yè)績(jī)甚至整體同比下降,紡織、造紙、塑料制品、有色金屬加工等子行業(yè)受金融危機(jī)影響較大,業(yè)績(jī)下滑幅度平均在50%以上。由于中小板有相當(dāng)一部分公司處在競(jìng)爭(zhēng)激烈的制造行業(yè)(2007年制造業(yè)的公司比例為77.33%)。規(guī)模相對(duì)較小,處在產(chǎn)業(yè)鏈的中下游,短期內(nèi)難以抵御成本要素價(jià)格暴漲暴跌、市場(chǎng)需求急劇變化所帶來(lái)的巨大沖擊,造成整個(gè)板塊盈利能力有所下降。數(shù)據(jù)顯示,2008年中小板公司平均凈資產(chǎn)收益率為11.5%,比上年下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

從17家樣本公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn),實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的總體表現(xiàn)好于整個(gè)中小企業(yè)板。17家樣本公司中,雖然只有獐子島和金螳螂兩家公司分別屬于漁業(yè)和建筑業(yè),其余均屬于建筑業(yè),但2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的有13家,占樣本公司的76.47%,比整個(gè)中小企業(yè)板盈利增長(zhǎng)的公司比重高。樣本公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率19.71%也遠(yuǎn)大于整個(gè)中小企業(yè)板凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率4.76%。2008年樣本公司的平均凈資產(chǎn)收益率為14.13%,雖比2007年的14.41%略有下降,但也由2007年的略低于板塊平均水平14.63%發(fā)展為高于板塊平均水平11.5%。這些均說(shuō)明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)中小板上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有著積極的促進(jìn)作用,它能有效地將股東與公司經(jīng)營(yíng)管理人員相聯(lián)系起來(lái),為中小企業(yè)的所有者提供更多的保障。

三、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

良好的股權(quán)激勵(lì)可以起到促進(jìn)中小板上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的作用。這一定程度上和在我國(guó)中小企業(yè)板上市的企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè)有關(guān),民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者采用的是聘任制,在中小板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以更大程度上促使經(jīng)理人員努力工作,實(shí)現(xiàn)委托人的利益。

(二)建議

肯定股權(quán)激勵(lì)在中小企業(yè)業(yè)績(jī)促進(jìn)中發(fā)揮作用的同時(shí),也必須意識(shí)到,中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)仍存在許多不完善之處。我國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性特征明顯。上市公司股權(quán)激勵(lì)制度在實(shí)際操作中面臨相當(dāng)大的法律和法規(guī)約束。職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的缺失,中小企業(yè)治理架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的不完善等。均會(huì)影響到中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的發(fā)揮。因此需要加快我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)。完善股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)規(guī)章制度,建立完善的經(jīng)理人市場(chǎng),完善中小企業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)考核制度,進(jìn)而促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)作用的充分發(fā)揮。

本文局限:1　研究結(jié)果雖然表明中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)有促進(jìn)業(yè)績(jī)提升的作用。但是上市公司業(yè)績(jī)的改善是否僅僅是由于股權(quán)激勵(lì)造成的,如何排除非股權(quán)激勵(lì)因素對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響值得進(jìn)一步探討。2　為了進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)前后的業(yè)績(jī)比較研究。本文選取2008年4月30日前公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并最終進(jìn)入實(shí)施階段的上市公司作為樣本,由于研究的樣本數(shù)只有17家,數(shù)量較少,使得研究結(jié)論有一定的局限。

[主要參考文獻(xiàn)]

[1]程仲鳴,夏銀桂,經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)的機(jī)理分析[J]會(huì)計(jì)之友,2009(10上)

[2]顧斌,周立燁我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究[J],會(huì)計(jì)研究,2007(2)

[3]程仲鳴,夏銀桂,高管股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效應(yīng)實(shí)證研究[I],財(cái)會(huì)通訊?綜合(中),2009(11)

[4]王雛波,中小板公司凈資產(chǎn)收益率走低[N]沖國(guó)證券報(bào),2009-02-19

篇2

[關(guān)鍵詞]新三板；掛牌公司；個(gè)人所得稅

[DOI]1013939/jcnkizgsc201650110

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）自2012年成立以來(lái)，逐漸受到資本市場(chǎng)的關(guān)注和中小企業(yè)的青睞。創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)掛牌數(shù)量逐年增加。掛牌企業(yè)、個(gè)人股東和員工涉及的稅收政策問(wèn)題也日益凸顯。本文對(duì)“新三板”企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)激勵(lì)、股息紅利和轉(zhuǎn)增股本個(gè)人所得稅政策進(jìn)行了整理、分析，并提出政策建議。

1全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展現(xiàn)狀

11全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)范圍和發(fā)展現(xiàn)狀

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司”）為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的經(jīng)營(yíng)范圍是：組織安排非上市股份公司股份的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓；為非上市股份公司融資、并購(gòu)等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)；為市場(chǎng)參與人提供信息、技術(shù)和培訓(xùn)服務(wù)。

截至2016年9月25日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共有掛牌公司9073家，總股本520609億股，流通股本196851億股，占比3781%。掛牌公司總市值達(dá)3481354億元，平均市盈率為2663倍。掛牌公司股票交易數(shù)量23899億股，成交金額123607億元，日均成交額6905433萬(wàn)元。按照轉(zhuǎn)讓方式來(lái)看，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)為7435家，占比8195%；采取做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)為1638家，占比1805%。按照市場(chǎng)分層來(lái)看，基礎(chǔ)層企業(yè)8120家，占比8950%；創(chuàng)新層企業(yè)953家，占比1050%。[ZW（]數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司。[ZW）]

12全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與證券交易所是相同的，都是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與證券交易所的主要區(qū)別在于以下三方面。

一是服務(wù)對(duì)象不同?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》明確了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門(mén)檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

二是投資者群體不同。我國(guó)交易所市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，而全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，未來(lái)的發(fā)展方向?qū)⑹且粋€(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，這類投資者普遍具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力。

三是制度設(shè)計(jì)不同。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在中央全面深化改革的背景下設(shè)立。針對(duì)服務(wù)中小微企業(yè)和投資者門(mén)檻較高等特點(diǎn)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采取了更加市場(chǎng)化的制度設(shè)計(jì)，準(zhǔn)入管理以信息披露為本，融資并購(gòu)以備案為主。目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已出臺(tái)49條業(yè)務(wù)規(guī)則，形成了較為完備的市場(chǎng)制度框架體系，得到了市場(chǎng)各方的普遍認(rèn)同。

13全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的準(zhǔn)入條件[ZW（]內(nèi)容來(lái)源：《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》。[ZW）]

一是依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年；二是業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；三是公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；四是股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；五是主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；六是全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。

14全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易方式

“新三板”現(xiàn)有的交易方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓分為意向委托、定價(jià)委托和成交確認(rèn)委托。意向委托指投資者委托主辦券商按其確定價(jià)格和數(shù)量買(mǎi)賣股票的意向指令，不具有成交功能；定價(jià)委托指投資者委托主辦券商按其指定的價(jià)格買(mǎi)賣不超過(guò)其指定數(shù)量股票的指令；成交確認(rèn)委托指投資者買(mǎi)賣雙方達(dá)成協(xié)議，或投資者擬與定價(jià)委托成交，委托主辦券商以指定價(jià)格和數(shù)量與指定對(duì)手確認(rèn)成交的指令。

做市轉(zhuǎn)讓方式下，做市商在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)買(mǎi)賣雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者的成交義務(wù)。做市轉(zhuǎn)讓方式下，投資者之間不能成交（全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓公司另有規(guī)定的除外），是市場(chǎng)化程度更高的轉(zhuǎn)讓方式。

2掛牌企業(yè)個(gè)人股東和員工適用的個(gè)人所得稅政策

21個(gè)人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的個(gè)人所得稅政策

由于全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司（簡(jiǎn)稱“掛牌公司”）為非上市公司，掛牌公司個(gè)人股東轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)在收入和原值等確認(rèn)方面均適用國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅管理辦法（試行）》的公告（國(guó)家稅務(wù)總局公告第67號(hào)）的相關(guān)規(guī)定。個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)原值和合理費(fèi)用后的余額為應(yīng)納稅所得額，適用20%的稅率，按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

22股權(quán)激勵(lì)的個(gè)人所得稅政策

按照《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于完善股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)入股有關(guān)所得稅政策的通知》（財(cái)稅〔2016〕101號(hào)）和《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)入股所得稅征管問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2016年第62號(hào)）的規(guī)定，掛牌企業(yè)員工適用非上市公司股票期權(quán)、股權(quán)期權(quán)、限制性股票和股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)等股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)個(gè)人所得稅遞延納稅政策。掛牌公司符合規(guī)定l件的，經(jīng)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)備案，可實(shí)行遞延納稅政策，即員工在取得股權(quán)激勵(lì)時(shí)可暫不納稅，遞延至轉(zhuǎn)讓該股權(quán)時(shí)納稅；股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)取得成本以及合理稅費(fèi)后的差額，適用“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目，按照20%的稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

23派發(fā)股息紅利的個(gè)人所得稅政策

按照《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局 證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2015〕101號(hào)）的規(guī)定，掛牌公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策按照上市公司政策執(zhí)行。個(gè)人持有掛牌公司股票期限超過(guò)1年的，股息紅利所得暫免征收個(gè)人所得稅；持股期限在1個(gè)月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限在1個(gè)月以內(nèi)（含1個(gè)月）的，其股息紅利所得全額計(jì)入應(yīng)納稅所得額；統(tǒng)一適用20%的稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。掛牌公司派發(fā)股息紅利時(shí)，對(duì)個(gè)人持股1年以內(nèi)（含1年）的，暫不扣繳個(gè)人所得稅；待個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票時(shí)，證券登記結(jié)算公司根據(jù)其持股期限計(jì)算應(yīng)納稅額，由證券公司等股份托管機(jī)構(gòu)從個(gè)人資金賬戶中扣收并劃付證券登記結(jié)算公司，證券登記結(jié)算公司應(yīng)于次月5個(gè)工作日內(nèi)劃付掛牌公司，掛牌公司在收到稅款當(dāng)月的法定申報(bào)期內(nèi)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳納。

24掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)增股本的個(gè)人所得稅政策

按照《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于將國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)稅收試點(diǎn)政策推廣到全國(guó)范圍實(shí)施的通知》（財(cái)稅〔2015〕116號(hào)）和《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和轉(zhuǎn)增股本個(gè)人所得稅征管問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第80號(hào)）的規(guī)定，上市公司或掛牌公司轉(zhuǎn)增股本（不含以股票發(fā)行溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本），按現(xiàn)行有關(guān)股息紅利差別化政策執(zhí)行。

對(duì)于股票發(fā)行溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本，上市公司的個(gè)人股東按照《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個(gè)人所得稅的通知》（國(guó)稅發(fā)〔1997〕198號(hào)）和《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于原城市信用社在轉(zhuǎn)制為城市合作銀行過(guò)程中個(gè)人股增值所得應(yīng)納個(gè)人所得稅的批復(fù)》（國(guó)稅函〔1998〕289號(hào)）的規(guī)定不征稅，掛牌企業(yè)的個(gè)人股東目前不執(zhí)行不征稅政策。

3掛牌企業(yè)個(gè)人股東和員工個(gè)人所得稅政策存在的問(wèn)題及完善建議

31掛牌公司個(gè)人股東和員工現(xiàn)行個(gè)人所得稅政策存在的問(wèn)題

311政策適用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一

目前掛牌公司的股票轉(zhuǎn)讓、股權(quán)激勵(lì)主要適用非上市公司政策，股息紅利、轉(zhuǎn)增股本適用上市公司政策（股票發(fā)行溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本除外），政策適用標(biāo)準(zhǔn)不一致。股息紅利、轉(zhuǎn)增股本適用上市公司政策，造成與其他非上市公司之間稅負(fù)不公。

312政策規(guī)定不明確

目前關(guān)于資本公積轉(zhuǎn)增股本的個(gè)人所得稅政策存在爭(zhēng)議。從法理上看，本人出資形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本造成本人股本增加的應(yīng)不征稅，上市公司由于股票溢價(jià)發(fā)行形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本應(yīng)不征稅，但從《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個(gè)人所得稅的通知》（國(guó)稅發(fā)〔1997〕198號(hào)）和《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于原城市信用社在轉(zhuǎn)制為城市合作銀行過(guò)程中個(gè)人股增值所得應(yīng)納個(gè)人所得稅的批復(fù)》（國(guó)稅函〔1998〕289號(hào)）文件表述來(lái)看，股份制企業(yè)股票溢價(jià)發(fā)行收入所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本，由個(gè)人取得的數(shù)額，不作為應(yīng)稅所得征收個(gè)人所得稅。資本公積轉(zhuǎn)增股本不征稅的適用范圍（包括企業(yè)類型和資本公積形成原因）并不清晰。掛牌公司股票溢價(jià)發(fā)行形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本適用政策存在爭(zhēng)議。

313征管規(guī)定不完善

《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于將國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)稅收試點(diǎn)政策推廣到全國(guó)范圍實(shí)施的通知》（財(cái)稅〔2015〕116號(hào)）和《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和轉(zhuǎn)增股本個(gè)人所得稅征管問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第80號(hào)）規(guī)定掛牌公司轉(zhuǎn)增股本按照股息紅利差別化政策執(zhí)行，但兩個(gè)文件的單位僅為財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局，并未包括證監(jiān)會(huì)。另外，并無(wú)文件規(guī)定轉(zhuǎn)增股本股息紅利所得的扣繳規(guī)定。據(jù)了解，目前證券登記結(jié)算公司根據(jù)持股期限計(jì)算應(yīng)納稅額僅為上市公司、掛牌公司派發(fā)股息紅利的情況，不包括轉(zhuǎn)增股本按照“利息、股息、紅利所得”稅目繳納個(gè)人所得稅的情況，因此征管方式存在漏洞。

32完善掛牌公司個(gè)人所得稅政策的建議

321統(tǒng)一各類政策適用

b于目前“新三板”掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入條件較為寬松、交易方式市場(chǎng)化程度較低、信息披露有待完善，與主板市場(chǎng)上市公司管理水平存在一定差距（見(jiàn)下表）。建議對(duì)于掛牌公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)激勵(lì)、股息紅利、轉(zhuǎn)增股本統(tǒng)一適用非上市公司政策，保持與其他非上市公司稅負(fù)公平；同時(shí)為鼓勵(lì)非上市公司掛牌，引導(dǎo)企業(yè)治理機(jī)制規(guī)范化、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰化，可設(shè)定一定條件給予企業(yè)稅收優(yōu)惠。比如持股時(shí)間超過(guò)一定年限轉(zhuǎn)讓掛牌公司股票或取得股息紅利所得可享受優(yōu)惠政策。

新三板與主板市場(chǎng)差異分析表

項(xiàng)目新三板主板

服務(wù)對(duì)象創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微非上市公司上市公司

投資者群體機(jī)構(gòu)投資者為主中小投資者為主

準(zhǔn)入條件不設(shè)財(cái)務(wù)門(mén)檻，無(wú)盈利要求公司股本總額不少于3000萬(wàn)元，且公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%

交易方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)方式

信息披露全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站公告上市公司公告

322明確資本公積轉(zhuǎn)股的個(gè)稅政策

建議完善資本公積轉(zhuǎn)增股本的政策規(guī)定。明確不征稅的具體情形，包括企業(yè)類型、資本公積的形成原因等。一是明確《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個(gè)人所得稅的通知》（國(guó)稅發(fā)〔1997〕198號(hào)）中股份制企業(yè)的范圍，是否僅限于上市公司；二是明確股票溢價(jià)發(fā)行是否必須為公司上市后形成的；三是明確本人出資形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本是否可以不征稅。從而明確掛牌公司資本公積轉(zhuǎn)增股本個(gè)人所得稅適用政策。

323完善征管方式

由于掛牌公司統(tǒng)一由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司管理，建議財(cái)政部、稅務(wù)總局在與證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)資本市場(chǎng)稅收問(wèn)題時(shí)也將全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司納入其中，進(jìn)一步完善信息系統(tǒng)，整合掛牌企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股息紅利分配信息，統(tǒng)一計(jì)算、代收代繳，完善征管方式。

參考文獻(xiàn)：

篇3

企業(yè)運(yùn)行實(shí)質(zhì)上是制定并執(zhí)行一系列決策，決策乃基于各種內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理環(huán)境，而這兩者被統(tǒng)稱為公司治理。在一定意義上，公司治理是企業(yè)發(fā)展的制度性決定因素，良好的公司治理是企業(yè)規(guī)范發(fā)展的保障。外部治理環(huán)境的差異可以解釋不同國(guó)家或不同地區(qū)企業(yè)群體的差異；在同樣的外部環(huán)境下，內(nèi)部治理機(jī)制的差異可以解釋不同企業(yè)的績(jī)效差異。也就是說(shuō)，為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，既需要政府優(yōu)化政策，為企業(yè)提供優(yōu)良的運(yùn)行環(huán)境，也需要企業(yè)層面理順治理結(jié)構(gòu)，完善治理機(jī)制，使人盡其才、物盡其用，創(chuàng)造更大的價(jià)值。然而時(shí)至今日，不少人對(duì)內(nèi)外部治理仍存在認(rèn)識(shí)上的偏差。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與全面深化改革、落實(shí)新發(fā)展理念是相通的，核心是體制機(jī)制創(chuàng)新，最終目標(biāo)是形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新機(jī)制。落實(shí)供給側(cè)改革背景下，亟待厘清觀念，創(chuàng)新公司治理。

優(yōu)化外部治理環(huán)境需改革

目前各界對(duì)公司治理的認(rèn)識(shí)普遍停留在企業(yè)層面，認(rèn)為公司治理無(wú)非是股東、董事會(huì)、經(jīng)理層和員工那些事，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到法治環(huán)境、政府行政效率和監(jiān)管嚴(yán)厲程度等也屬公司治理范疇，而且這些外部因素關(guān)乎企業(yè)群體的發(fā)展，對(duì)企業(yè)的影響更大。從公司治理的角度看，這些因素不是各自獨(dú)立的，而是相互聯(lián)系的，法治環(huán)境決定企業(yè)行為的受保護(hù)范圍，行政效率決定企業(yè)重大項(xiàng)目的最快前進(jìn)步伐，監(jiān)管嚴(yán)厲程度決定企業(yè)行為的邊界。供給側(cè)改革就是要打破政府部門(mén)的條條塊塊，形成一股合力，共同為企業(yè)提供優(yōu)良的外部治理環(huán)境。

十八屆三中全會(huì)以來(lái)，政府一直在加快法治化進(jìn)程，修改了《公司法》、《證券法》等多項(xiàng)法規(guī)，大刀闊斧簡(jiǎn)政放權(quán)，減少審批項(xiàng)目，提高審批效率，并大力發(fā)展債券市場(chǎng)和多層次資本市場(chǎng)，改革監(jiān)管方式，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。這些舉措提高了大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的積極性，很大程度上降低了企業(yè)的交易成本，釋放了企業(yè)的活力。但有些文件尚停留在指導(dǎo)意見(jiàn)層面。從優(yōu)化企業(yè)外部治理環(huán)境的角度，以下三方面的改革需要繼續(xù)推進(jìn)和強(qiáng)化。

一是繼續(xù)簡(jiǎn)政放權(quán)。優(yōu)化行政環(huán)境方面，各級(jí)政府可以從兩方面加以改進(jìn)：設(shè)立所有審批事項(xiàng)的時(shí)間表，若未完成則給出合理解釋，以供外部監(jiān)督；提高審批過(guò)程的透明度，對(duì)于超過(guò)1個(gè)月的審批事項(xiàng)，在相關(guān)網(wǎng)站上開(kāi)辟專門(mén)通道，供申請(qǐng)者查詢審批進(jìn)度。

二是完善投資者保護(hù)法律。目前中國(guó)還沒(méi)有關(guān)于投資者保護(hù)的法律，只有一些規(guī)定，如《投資者關(guān)系管理制度》和《投資適當(dāng)性管理辦法》，由證監(jiān)會(huì)和交易所履行投資者保護(hù)的職責(zé)。美國(guó)有《證券投資者保護(hù)法》。中國(guó)應(yīng)在《公司法》、《證券法》中增加對(duì)投資者權(quán)益的論述，并立新法，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，提高上市公司管理層侵害股東權(quán)益的成本，使投資者維護(hù)自身權(quán)益更有可操作性、更方便。若如此，公眾將更愿意進(jìn)入資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)將在更大范圍內(nèi)發(fā)揮資金優(yōu)化配置的功能。

三是調(diào)整稅收政策。英美供給側(cè)改革的主要措施是減稅，這對(duì)中國(guó)的當(dāng)前改革有很大啟示。中國(guó)除了推行減稅措施外，需在特定領(lǐng)域內(nèi)調(diào)整稅的征收方式。除營(yíng)改增外，另一個(gè)重要方面是調(diào)整股權(quán)激勵(lì)的稅收政策。現(xiàn)行稅收政策下，被激勵(lì)者需要在行權(quán)日先投入一筆資金，以購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)數(shù)量的股票，并按照行權(quán)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)格的差異所得支付一筆個(gè)人所得稅。這一筆先期資金和個(gè)人所得稅成為諸多高管的難題，因?yàn)榇蠖鄶?shù)行權(quán)者很難有此筆閑余資金，或短時(shí)間籌集到此筆資金。并且，只有將來(lái)把股票以高于行權(quán)價(jià)的價(jià)格售出，并能抵補(bǔ)行權(quán)時(shí)支付的稅金，行權(quán)者才稱得上獲得收益。由于我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)不完善，即使公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，未來(lái)禁售期之后股票價(jià)格也有可能低于行權(quán)時(shí)的價(jià)格，行權(quán)者面臨被套牢的困境。

完善決策激勵(lì)機(jī)制正當(dāng)時(shí)

從企業(yè)的角度，供給側(cè)改革是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要契機(jī)。在外部壓力下，一批企業(yè)將關(guān)停并轉(zhuǎn)，不少企業(yè)面臨很大競(jìng)爭(zhēng)壓力，只有主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路，完善治理機(jī)制，才能不被淘汰。近年來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到公司治理并非無(wú)關(guān)緊要，中小企業(yè)從創(chuàng)立伊始就需注重公司治理，不能等出了問(wèn)題再亡羊補(bǔ)牢。那些治理規(guī)范的公司，更受投資者的青睞和追捧，也通常發(fā)展得更快更好。問(wèn)題是，很多企業(yè)以為設(shè)立了股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，公司治理就算規(guī)范了。實(shí)際上，公司治理的形式規(guī)范并不意味著功能的完善，不能發(fā)揮功能的形式，對(duì)企業(yè)反而是成本。廣大企業(yè)需從公司治理的功能出發(fā)，調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，完善治理機(jī)制。

從功能上看，通常認(rèn)為最重要的治理機(jī)制是決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，治理結(jié)構(gòu)的建立，需立足于促進(jìn)這兩種機(jī)制發(fā)揮作用。決策機(jī)制主要有集體決策和一人決策兩種，決策機(jī)制決定公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)格和企業(yè)文化，也影響企業(yè)的活力。激勵(lì)機(jī)制的目的是激發(fā)員工創(chuàng)造力，全身心投入工作，主要有短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)兩種。短期激勵(lì)乃薪酬和津貼，長(zhǎng)期激勵(lì)主要是股權(quán)激勵(lì)。從現(xiàn)實(shí)情況看，大部分企業(yè)的長(zhǎng)期激勵(lì)主要面向管理人員，尤其是高管，其他員工以短期激勵(lì)為主。近年來(lái)隨著知識(shí)、技術(shù)等因素在企業(yè)中的重要性超過(guò)資本，擁有這些生產(chǎn)要素的員工也希望持股，提高在企業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)，以往的激勵(lì)機(jī)制顯得古板僵硬，落后過(guò)時(shí)。

因此，供給側(cè)改革的背景下，廣大企業(yè)除在治理結(jié)構(gòu)方面滿足基本的規(guī)范外，需著力完善決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)本企業(yè)資源的優(yōu)化配置，提高全要素生產(chǎn)率。

一方面，理順股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)。到底是股權(quán)集中好，還是股權(quán)分散好，理論和實(shí)務(wù)上一直存在爭(zhēng)論，各種股權(quán)集中度下均有業(yè)績(jī)好的企業(yè)，也有業(yè)績(jī)差的企業(yè)，這說(shuō)明股權(quán)集中度并非企業(yè)績(jī)效的唯一決定因素。但是大量研究表明，由股權(quán)集中度決定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效有決定性因素，那些有實(shí)際控制人，實(shí)際控制人為自然人，且實(shí)際控制人擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)，業(yè)績(jī)通常優(yōu)于其他企業(yè)。實(shí)際控制人與績(jī)效的這種聯(lián)系在中小企業(yè)中更為明顯，需引起重視。當(dāng)然，隨著企業(yè)發(fā)展壯大，決策機(jī)制需從一人決策轉(zhuǎn)向集體決策，實(shí)際控制人需創(chuàng)造條件，匯集眾人智慧，為企業(yè)發(fā)展獻(xiàn)策獻(xiàn)力。

篇4

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；上市公司；中信證券

一、引言

目前我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度日益完善，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)吸引外部?jī)?yōu)秀人才，提高企業(yè)管理人員的歸屬感，激發(fā)企業(yè)管理人員的潛力。事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)使得企業(yè)管理者的利益與企業(yè)的利益達(dá)成一致，有效地解決了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離帶來(lái)的傳統(tǒng)的委托問(wèn)題，目前已成為各國(guó)上市公司應(yīng)用最為廣泛的激勵(lì)手段之一。

在中國(guó)資本市場(chǎng)日趨成熟的情況下，特別是股權(quán)分置改革以后，我國(guó)需要鼓勵(lì)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度，提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。如今中國(guó)的上市企業(yè)仍然存在很多類似于企業(yè)高管薪酬機(jī)構(gòu)不合理的問(wèn)題，正是由于企業(yè)中高管的管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的不統(tǒng)一，才會(huì)導(dǎo)致企業(yè)中的很多矛盾更加突出，所以上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施勢(shì)在必行。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以有效的將上市公司的高級(jí)管理人員、技術(shù)人才的利益與公司自身的利益相掛鉤，為企業(yè)保留住人才，激勵(lì)他們?yōu)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，減少管理者的短期行為，提高管理效率，完善企業(yè)的薪酬激勵(lì)體系。

二、文獻(xiàn)回顧

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)做過(guò)大量研究，Adam Smith（1776）《國(guó)富論》中關(guān)于“在錢(qián)財(cái)?shù)奶幚砩希煞莨镜亩聻樗吮M力，而私人合伙公司的伙員，則純粹是為自己打算。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢(qián)財(cái)?shù)挠猛鞠袼饺撕匣飭T那樣用意周到，是很難做到的?！笔巧婕暗狡髽I(yè)家激勵(lì)約束問(wèn)題的最早論述。Jensen和Meckling（1976）同樣指出持股較少的管理者會(huì)具有利用職務(wù)和特權(quán)消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)致股東利益不能最大化。Amedeo De Cesari（2014）研究發(fā)現(xiàn)管理層持股和股票支付功能的敏感度可能會(huì)減輕沖突，并且顯著增加總收益的水平。魏剛（2000）認(rèn)為上市公司管理層存在年度貨幣收入偏低、報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理、形式單一、收入水平差異大等問(wèn)題，公司管理層年度薪酬與企業(yè)規(guī)模有顯著正相關(guān)關(guān)系。馮根福（2012）用2005～2010年滬深兩市A股上市公司面板數(shù)據(jù)對(duì)上述分析結(jié)果以及管理層年薪、股權(quán)激勵(lì)、在職消費(fèi)與公司績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層持股比例和在職消費(fèi)之間存在替代關(guān)系，管理層持股比例的增加能夠抑制在職消費(fèi)，從而提高公司績(jī)效。

三、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的發(fā)展與現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展背景與產(chǎn)生原因

在我國(guó)，企業(yè)制度的變更主要經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別是探索階段（國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的改革）、過(guò)度階段（國(guó)企改革之經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樗袡?quán)）以及發(fā)展階段（現(xiàn)代企業(yè)制度的建立）。當(dāng)今社會(huì)，隨著人們對(duì)于人力資本認(rèn)識(shí)的加深，以人才為主要激勵(lì)對(duì)象的模式在企業(yè)的運(yùn)行中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，股權(quán)激勵(lì)的方法在企業(yè)的具體實(shí)踐中也被不斷的創(chuàng)新與改良。目前企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力更多的體現(xiàn)在對(duì)于人才的潛在能力的挖掘和對(duì)人力資本的擁有上。在管理上，股權(quán)激勵(lì)使原本屬于雇傭關(guān)系的雙方變成了合作伙伴，在激勵(lì)約束上面，它建立了一種所有者與被雇傭者之間的所有權(quán)、管理權(quán)以及企業(yè)價(jià)值成就等方面的共享機(jī)制。

（二）我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展的現(xiàn)狀

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的出臺(tái)在政策上為國(guó)內(nèi)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的道路掃清了障礙，自此以后每年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的上市公司數(shù)量逐年遞增。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展具有以下特點(diǎn)：

1. 上市公司股權(quán)激勵(lì)工具的多樣化

目前，我國(guó)上市公司所采用的股權(quán)激勵(lì)工具在實(shí)際的運(yùn)作中具體表現(xiàn)為多種形式，除了業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、限制性股票等這些主要模式以外，員工持股、管理層收購(gòu)、利潤(rùn)分享計(jì)劃也都有對(duì)應(yīng)的實(shí)際案例。在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)工具尚屬于創(chuàng)新金融工具，因此決定了股權(quán)激勵(lì)工具多樣化的特征，并且在我國(guó)資本市場(chǎng)的不同發(fā)展階段中，企業(yè)采用的股權(quán)激勵(lì)工具也有所不同，它的分類有助于對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)行為進(jìn)行規(guī)范管理。

2. 股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施主體的差異化

在我國(guó)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，按照證券交易所市場(chǎng)的層次劃分，可以分為主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其都是根據(jù)公司本身的性質(zhì)決定，包活資本條件、盈利水平或者成長(zhǎng)性因素，按照資產(chǎn)的所有者來(lái)劃分，可以分為民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、境外企業(yè)等等。

（1）中小板上市公司占多數(shù)。根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，我們從A股市場(chǎng)2904個(gè)上市公司樣本中進(jìn)行篩選，截至2015年12月31日，我國(guó)推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司總共有790家，占上市公司總數(shù)的27.2%。從它的市場(chǎng)分布可以看出來(lái)，中小板上市的公司數(shù)量共378家，其比重達(dá)到47.85%，在所有的實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司中幾乎占半數(shù)，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)較少，共233家，占比29.49%，達(dá)到推出兩個(gè)或兩個(gè)以上的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，創(chuàng)新型公司的積極性最高。主板市場(chǎng)目前只有179家，占公司總數(shù)的22.66%，由此可以看出，中小企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的要求更高，同樣其本身靈活的優(yōu)勢(shì)也更加利于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。

（2）以民營(yíng)企業(yè)為主。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要有民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)、境外企業(yè)、國(guó)企等等，還有部分公司由于股權(quán)比較分散，沒(méi)有明確的實(shí)際控制人。其中民營(yíng)企業(yè)有四成的比例選擇了股權(quán)激勵(lì)，境外企業(yè)、集體企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)的比例也分別達(dá)到20%以上，事業(yè)單位、學(xué)校等選擇股權(quán)激勵(lì)的比例達(dá)到15%左右，而國(guó)有企業(yè)占比最小，只有5%左右，這反映了企業(yè)控制人對(duì)于上市公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)鍵作用。

四、基于中信證券的上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制分析

（一）中信證券背景研究

中信證券股份有限公司是由我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)最先核準(zhǔn)的，經(jīng)營(yíng)范圍較為廣泛的一家專業(yè)證券公司，中信證券作為一家股份制公司，其投資股東有中信集團(tuán)、中信上海信托等四家投資公司，目前中信證券第一大投資方為中信集團(tuán)，其營(yíng)業(yè)范圍較廣，涵蓋了證券發(fā)行、交易、等多個(gè)領(lǐng)域。

（二）中信證券股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施方案

2006年9月中信證券出臺(tái)了第一批的股權(quán)激勵(lì)措施，其措施就是將該公司交由其控股股東中信集團(tuán)保管的3100萬(wàn)股中的2200股作為第一批股權(quán)激勵(lì)措施的原始股，經(jīng)批準(zhǔn)后，其控股股東中信集團(tuán)將該2200萬(wàn)原始股劃撥到指定的首批參與激勵(lì)計(jì)劃的賬戶上，這些原始股只有滿足特定的條件才允許自由流通。而其余700余萬(wàn)股要在國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)監(jiān)管的公有制企業(yè)中按一定的比例籌集，待國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)批復(fù)之后才能實(shí)施。在沒(méi)有得到國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)正式答復(fù)前，這部分股權(quán)繼續(xù)由中信集團(tuán)保管。中信證券在2006年推行股權(quán)激勵(lì)政策，是所有證券公司中最早實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的公司，它推行的是限制性股票。

（三）中信證券實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果

中信證券作為首家開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的證券企業(yè)，其為證券公司中介式的模式提供了有益的探索，同時(shí)它的效果經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)是積極的。根據(jù)中信證券的財(cái)務(wù)指標(biāo)，無(wú)論在營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股收益方面都有顯著的提升。2007年公司每股收益從2006年末的0.83元提升至4.08元，每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從1.08元增加至5.99元，股權(quán)激勵(lì)之后公司的業(yè)績(jī)大幅提升，但2007年之后伴隨著牛市的結(jié)束，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入有所回落，這和公司僅僅在2006年實(shí)行一次股權(quán)激勵(lì)也有一定的關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施的當(dāng)年，由于公司股本的增加使資本公積的上升引起總資產(chǎn)的稀釋以及資產(chǎn)負(fù)債率的下降，從其本質(zhì)來(lái)看等同于股權(quán)融資的一種，只是以此為手段換來(lái)的不是融資的貨幣收益而是以此為代價(jià)作為高管薪酬激勵(lì)高管。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策之后中信證券公司的股價(jià)也隨之大幅上揚(yáng)，從低迷的5元很快漲到2016年年初的21元，其上揚(yáng)比例超過(guò)300%，在歷史上從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，從股票的大幅上漲可以看出中信證券開(kāi)展的股權(quán)激勵(lì)措施對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有巨大的推動(dòng)作用，也進(jìn)一步堅(jiān)定了股民對(duì)中信證券未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期，而在2015年中信證券公司上市的上海證券交易所，其指數(shù)僅從1600點(diǎn)上揚(yáng)到2016年年初的3600點(diǎn)，中信證券公司的股票上揚(yáng)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同期上證指數(shù)的漲幅，反映出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的中信證券發(fā)展勢(shì)頭良好。

五、結(jié)論

在金融全球化的背景下，證券公司的發(fā)展日益關(guān)系到金融體系的安全，而其股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不健全阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，從而造成蓬勃的發(fā)展?jié)摿吐浜蟮募?lì)機(jī)制之間的矛盾，中信證券作為我國(guó)證券企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，第一個(gè)推出了國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的大膽嘗試，在這一過(guò)程中即積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也有一些不盡如人意之處，中信證券的實(shí)踐為其他公司開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供了一個(gè)藍(lán)本，給我們提供諸多的啟示。

（一）要制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案

在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中必須要有個(gè)合理的方案，同時(shí)兼顧各方的利益，健全機(jī)制，避免個(gè)別高管為了獲取自身收益而損害企業(yè)利益行為的發(fā)生。完善股權(quán)激勵(lì)制度的關(guān)鍵是設(shè)計(jì)科學(xué)合理的條款。在激勵(lì)目標(biāo)上，注重采用更加準(zhǔn)確的指標(biāo)來(lái)衡量，不能片面追求以股價(jià)考量的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。不斷強(qiáng)化長(zhǎng)期的激勵(lì)目標(biāo)，避免短期激勵(lì)措施會(huì)造成短視行為，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外，盡量運(yùn)用綜合的激勵(lì)措施，比如培養(yǎng)強(qiáng)烈的集體歸屬感，創(chuàng)新薪酬體制等。

（二）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施過(guò)程要公開(kāi)透明

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的過(guò)程中，要健全信息披露制度，強(qiáng)化公司內(nèi)部和外部監(jiān)督，健全會(huì)計(jì)制度，堅(jiān)決避免惡意抬高股票價(jià)格問(wèn)題的出現(xiàn)。在實(shí)際過(guò)程中，因?yàn)樵谙嚓P(guān)監(jiān)督制度不完備的情況下，有經(jīng)理人為了獲取收益而造假的行為發(fā)生，所以我們需要保證股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施公開(kāi)透明。

（三）要根據(jù)本公司的實(shí)際情況確定不同的激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)考核辦法

目前就我國(guó)而言，仍然存在很多公司的激勵(lì)模式、業(yè)績(jī)考核辦法完全相同或者高度一致的問(wèn)題，在一定程度上造成了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制難以推行的局面，為此各公司一定要吸取教訓(xùn)，從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)自身特點(diǎn)制定符合本公司實(shí)際的一套體系。

（四）確保股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃相一致

目前存在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制一股風(fēng)，后期程序不推進(jìn)的問(wèn)題，例如本文提到的中信證券公司就沒(méi)有及時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致后期股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮的效果受到不同程度削弱的情況的產(chǎn)生，為此，各公司在推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制之初就要確保其與本公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃相一致、與長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)相符合。

參考文獻(xiàn)：

[1]Adam Smith. An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations[M]. Oxford At the Clarendon Press，1776.

[2]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效 [J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（03）.

篇5

[關(guān)鍵詞]企業(yè)高管；股權(quán)激勵(lì)；治理結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F832.51；F272.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2014）46-0270-01

一.引言

由于管理層和股東二者的目標(biāo)存在一定的差異，因此需要借助股權(quán)激勵(lì)制度來(lái)限制、約束以及引導(dǎo)管理者的行為。但是最早采用股權(quán)激勵(lì)制度的并非我國(guó)，美國(guó)輝瑞制藥公司與20世紀(jì)中期對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了最早的探索并取得了巨大的成績(jī)，為公司的進(jìn)一步發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)，在此之后，股權(quán)激勵(lì)制度席卷歐美成熟市場(chǎng)。相比之下，在對(duì)外開(kāi)放的環(huán)境下，我國(guó)也于20世紀(jì)90年代初期開(kāi)始引入國(guó)外的這種股權(quán)激勵(lì)制度，以圖解決部分公司由不完善的治理結(jié)構(gòu)以及嚴(yán)重的問(wèn)題而產(chǎn)生困擾。自2006年了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》以來(lái)，我國(guó)采用股權(quán)激勵(lì)的公司也不斷增加。不同的公司采用了不同的股權(quán)激勵(lì)模式，但是從實(shí)施的效果來(lái)看，并不是所有采用的股權(quán)激勵(lì)模式的公司都取得了良好的效果，如海南海藥與凱迪電力就出現(xiàn)了負(fù)面效果這就激發(fā)了我們對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)一步研究。

中國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)哪些因素影響激勵(lì)結(jié)果的形成，本文針對(duì)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的背景試圖對(duì)影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的具有中國(guó)特色的影響因素。

二.已有的研究分析

由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí)，高管的態(tài)度對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大的的影響，從而影響企業(yè)績(jī)效，因此對(duì)高管的激勵(lì)政策成為重中之重，而股權(quán)激勵(lì)政策不乏為其中最有影響的高管激勵(lì)政策。關(guān)于影響企業(yè)是否采取高管股權(quán)激勵(lì)措施的決策因素，已有的研究在這方面展開(kāi)了一定的研究。

Berle 、Means和Jensen、Meckling分別在1932年及1976年從理論的角度對(duì)當(dāng)時(shí)上市公司股權(quán)激勵(lì)影響因素進(jìn)行分析，得出當(dāng)恰當(dāng)?shù)募?lì)方式使高管與股東利益一致時(shí)，可以降低成本，即適合公司高管股權(quán)激勵(lì)方式可以促進(jìn)公司的發(fā)展。2001年Core和Guay發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司實(shí)行高管股權(quán)激勵(lì)政策時(shí)，可以明顯緩解企業(yè)的資本需求，促進(jìn)資金周轉(zhuǎn)，并且緩解財(cái)務(wù)緊張的狀況。2002年Rosenberg從公司治理特征與結(jié)果的角度闡述其自身對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)決策的影響。David Aboody、Nicole Bastain Johnson 和Ron Kasznik于2010年研究指出，高管的持股比例對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)具有重要影響，與公司的業(yè)績(jī)有著顯著的相關(guān)性。

在我國(guó)也有很多相關(guān)的研究。彭慧斌通過(guò)對(duì)2009-2011.6最新股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)的研究，指出了影響上市公司股權(quán)激勵(lì)方式的因素并利用回歸模型分析與獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方式進(jìn)行了具體的分析與說(shuō)明。趙磊以2009-2011年深圳證券交易所中小企業(yè)板171家上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)建立多元線性回歸模型的方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與高管激勵(lì)進(jìn)行探討，對(duì)回歸方程的參數(shù)進(jìn)行了估計(jì)，定量研究了個(gè)各變量之間的相關(guān)關(guān)系。楊松彬以滬市實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的1581家上市公司為樣本，于2006-2009年間，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)和多元線性回歸的方式，討論了公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的影響。

三.中國(guó)情境下高管股權(quán)激勵(lì)的影響因素及影響機(jī)理分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)決策的影響

國(guó)外學(xué)者研究表明，國(guó)外公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)具有影響，那么，中國(guó)情境下公司的治理結(jié)構(gòu)是否對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)具有影響?；谖覈?guó)特殊情況，國(guó)內(nèi)上市公司存在許多管理上的漏洞，外國(guó)成熟市場(chǎng)的理論對(duì)我國(guó)市場(chǎng)并不能完全適用，通過(guò)分析楊松彬所論證的《治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的影響研究》，我們可以看出，在中國(guó)情境下專業(yè)和獨(dú)立的董事會(huì)、公平合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比于其他普通的董事會(huì)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)，更有助于高管激勵(lì)機(jī)制的制定和實(shí)施，對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)決策具有重要影響。我們認(rèn)為公司獨(dú)立董事的比例越高，高管股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的效果越明顯，公司的績(jī)效水平越高。非國(guó)有上市公司比國(guó)有上市公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的影響更大，欠發(fā)達(dá)地區(qū)比發(fā)達(dá)地區(qū)的治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的影響更大。

（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管股權(quán)決策的影響

企業(yè)是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，一般情境下股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度對(duì)公司高管股權(quán)激勵(lì)決策具有重要的影響。第一大股東持股比例越少，股權(quán)越分散，對(duì)高管的制約能力越弱，高管具有較大的自我發(fā)揮空間，有利于實(shí)現(xiàn)高管股權(quán)的激勵(lì)政策；第一大股東持股比例越高，股權(quán)集中度越高，對(duì)高管的制約能力越強(qiáng)，容易導(dǎo)致其他股東難以與第一大股東抗衡，表明公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，對(duì)高管的控制程度過(guò)高，導(dǎo)致高管發(fā)揮的空間有限，對(duì)公司的管理制度無(wú)法正確貫徹實(shí)施，不利于高管股權(quán)激勵(lì)的發(fā)揮。因此，我們認(rèn)為股權(quán)集中度越高，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性越低。

（三）公司特征對(duì)高管股權(quán)決策的影響

公司的特征對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)具有影響。一方面，公司自身規(guī)模大，發(fā)展空間與成長(zhǎng)空間較強(qiáng)的公司，管理體系比較復(fù)雜，很容易產(chǎn)生監(jiān)管不力的問(wèn)題，為降低委托成本，更容易采用高管股權(quán)的激勵(lì)方式進(jìn)行管理。反之，規(guī)模小，公司的發(fā)展空間較小的公司，管理系統(tǒng)簡(jiǎn)單，很容易形成對(duì)高管人員的監(jiān)督，一般很少采用高管股權(quán)激勵(lì)的方式。另一個(gè)方面如果在公司內(nèi)部高管人員具有較大的盈余控制空間，高管可以輕松利用盈余管理等手段進(jìn)行尋租行為，就會(huì)降低股權(quán)激勵(lì)的有效性，反而不利于高管股權(quán)激勵(lì)。若高管人員的盈余空間較小，反而提高了股權(quán)激勵(lì)的有效性，促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)決策。

（四）高管特征對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)決策的影響

不同的公司采用的激勵(lì)方式不同股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，對(duì)于年齡較大的高管，他們對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展并不太關(guān)心，對(duì)于股權(quán)報(bào)酬的激勵(lì)方式并不是太認(rèn)可，尤其對(duì)于臨近退休的管理者更是傾向于現(xiàn)金報(bào)酬而不愿獲取股權(quán)報(bào)酬。相對(duì)于于年輕的高管人員，在公司的發(fā)展空間較大時(shí)，采用股權(quán)激勵(lì)的方式，一方面，對(duì)于高管人員來(lái)說(shuō)，具有較高的發(fā)展上升空間，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)不僅可以留住人才，同時(shí)也可以是高管為了自己獲得更高的利益而變 相考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，避免高管只注重短期利益的行為的出現(xiàn)

（五）股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)決策的影響

不同的激勵(lì)方案獲得的激勵(lì)效果不同，這里的激勵(lì)方案包括激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)方法，激勵(lì)期限以及激勵(lì)條件等。其中，對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生重大影響的激勵(lì)為激勵(lì)條件與激勵(lì)的有效期，一般情況下，激勵(lì)的條件越豐厚，高管股權(quán)激勵(lì)決策的效果越明顯，反之，激勵(lì)的條件越?jīng)]有吸引力，高管股權(quán)激勵(lì)決策越?jīng)]有效果。另一方面對(duì)于激勵(lì)的有效期而言，激勵(lì)的有效期與高管股權(quán)激勵(lì)具有相關(guān)關(guān)系，綜合來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)的有效期越長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)的效果越明顯。

（六）行業(yè)環(huán)境對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)決策的影響

不同的行業(yè)環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)的程度需求也不同，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)而言，采用高管股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)方式更有利于調(diào)動(dòng)企業(yè)高管的積極性，使高管為了獲得更高的利益，不斷加強(qiáng)企業(yè)管理，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇6

關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 管理 問(wèn)題 對(duì)策

一、我國(guó)中小企業(yè)管理存在的問(wèn)題

(一)中小企業(yè)的管理意識(shí)相對(duì)不強(qiáng)

企業(yè)要管理好，就得把來(lái)自不同地方、追求不同利益的人組織起來(lái)，把充分地利用好企業(yè)有限的資源，使人盡其才，物盡其用，才能將企業(yè)的利潤(rùn)最大化，從而滿足企業(yè)內(nèi)不同人的利益需求。在我國(guó)，大部分中小企業(yè)最初的成功多是靠抓住機(jī)遇，果斷行動(dòng)，敢打敢拼，機(jī)動(dòng)靈活的方式獲得的。隨著企業(yè)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)情況變得更加復(fù)雜，但是這些中小企業(yè)缺乏系統(tǒng)科學(xué)的決策體系，僅僅依靠老板一個(gè)人拍板決定，因此，一個(gè)失誤的決策就會(huì)導(dǎo)致致命的后果。很多中小企業(yè)的老板缺乏科學(xué)系統(tǒng)的管理意識(shí)，不能很好地了解企業(yè)內(nèi)部各要素之間的聯(lián)系，不能從整體上考慮企業(yè)的全面發(fā)展，主要靠在市場(chǎng)中積累的經(jīng)驗(yàn)與直覺(jué)進(jìn)行決策，就會(huì)造成很多失誤，直接影響企業(yè)的發(fā)展。

(二)中小企業(yè)信用意識(shí)較差

中小企業(yè)普遍缺乏信用基礎(chǔ)與信用觀念。中小企業(yè)缺乏完善的管理體制和管理模式,為了獲得更多的利益,這些中小企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，經(jīng)常性的失信給企業(yè)的名譽(yù)造成了損失,妨礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在我國(guó),中小企業(yè)還缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃,這導(dǎo)致中小企業(yè)對(duì)自己的定位不夠清楚,對(duì)自己的使命和目標(biāo)不夠明確,發(fā)展相對(duì)盲目。而且很多中小企業(yè)向政府提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告,以達(dá)到其逃稅避稅、少納稅或者不納稅的目的,使政府資金大量流失，造成企業(yè)信用比較低。還有很多中小企業(yè)缺乏嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系或認(rèn)證,在生產(chǎn)過(guò)程中使用劣質(zhì)、有害的原材料,采用非法生產(chǎn)的方式生產(chǎn)假冒偽劣產(chǎn)品以牟取暴利，造成中小企業(yè)生產(chǎn)信用缺失。

(三)中小企業(yè)人力資源管理相對(duì)較差

中小企業(yè)管理者缺乏人力資源管理意識(shí)。首先，從組織結(jié)構(gòu)上來(lái)看，大多數(shù)的中小企業(yè)缺乏專門(mén)的人力資源管理部門(mén)；其次，中小企業(yè)對(duì)人力資源管理投入的資金和精力明顯不足。另外，由于中小企業(yè)人員流動(dòng)性較大，投資培訓(xùn)的風(fēng)險(xiǎn)性太高，企業(yè)對(duì)員工培訓(xùn)的投入就會(huì)嚴(yán)重不足。再次，中小企業(yè)缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制與績(jī)效評(píng)估機(jī)制，缺少有效地溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。此外中小企業(yè)還缺乏薪酬福利管理的科學(xué)性及結(jié)構(gòu)的科學(xué)性。

(四)中小企業(yè)的籌資渠道相對(duì)較窄

我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素就是資金問(wèn)題，他們主要依靠?jī)?nèi)部融資的籌集手段，融資渠道比較單一。這主要是由于既有中小企業(yè)自身的生產(chǎn)規(guī)模偏小，缺乏規(guī)模效益，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，貸款風(fēng)險(xiǎn)大；另外缺乏國(guó)家在制度上和政策上充足的資金力度支持。

二、加強(qiáng)中小企業(yè)管理的對(duì)策

(一)中小企業(yè)管理人員應(yīng)增強(qiáng)企業(yè)管理意識(shí)

企業(yè)的素質(zhì)和發(fā)展取決于企業(yè)主的素質(zhì)，所以企業(yè)主首先要努力提升自身的素質(zhì)，從觀念與能力兩個(gè)方面不斷增強(qiáng)企業(yè)管理意識(shí)，利用學(xué)習(xí)、總結(jié)、借鑒等方式，使企業(yè)的管理思想更加系統(tǒng)，使企業(yè)管理中的陳舊觀念和錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)得以糾正，立足于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，勇于接受、運(yùn)用科學(xué)的管理方法，吸收先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，形成強(qiáng)有力的自己的管理隊(duì)伍，從企業(yè)實(shí)際出發(fā)，使企業(yè)管理思路和辦法不斷創(chuàng)新，從而使企業(yè)得以良性發(fā)展。

(二)提高中小企業(yè)的信用

中小企業(yè)要在政治上加快體制轉(zhuǎn)換, 發(fā)揮政府的調(diào)控作用。 法律上要制定專門(mén)的關(guān)于信用方面的法律，要充分授權(quán)消費(fèi)者維權(quán)機(jī)構(gòu)。社會(huì)文化上首先要加強(qiáng)信用基礎(chǔ)建設(shè)。其次要完善社會(huì)失信信息收集。理論體系建設(shè)上首先要吸取國(guó)外的先進(jìn)信用理論思想，在企業(yè)內(nèi)開(kāi)展信用教育，建立獨(dú)立專職的信用管理部門(mén)，建立企業(yè)的信用文化，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃。總之, 中小企業(yè)信用問(wèn)題的治理是一項(xiàng)長(zhǎng)期而復(fù)雜的工程, 需要不斷的摸索改革, 并適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需求, 改變觀念, 開(kāi)拓創(chuàng)新。只有政府、企業(yè)、全社會(huì)的通力配合與努力, 中小企業(yè)才能真正受益, 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才能長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展

(三)加大對(duì)中小企業(yè)人力資源的投入

面對(duì)快速變換的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境，中小企業(yè)的所有者和高層管理者也必須積極轉(zhuǎn)變思維，順應(yīng)潮流，調(diào)整自身和企業(yè)員工對(duì)人力資源管理的認(rèn)識(shí)。首先要轉(zhuǎn)變理念，完善人力資源管理體系。其次要建立特色的人才培訓(xùn)機(jī)制和完善的培訓(xùn)體系。再次要完善激勵(lì)與薪酬制度建立完善的激勵(lì)與薪酬制度，是在企業(yè)中深入開(kāi)展人力資源管理工作的必要保證。最后對(duì)于不同層級(jí)的員工也要采用不同的薪酬方式，如對(duì)于中高層管理者可實(shí)行股權(quán)激勵(lì)等措施，從而留住公司的核心員工。

(四)拓寬中小企業(yè)的融資渠道

為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)力求拓寬本身的融資渠道，首先中小企業(yè)可以發(fā)行優(yōu)先股，加強(qiáng)直接融資，可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股的渠道加強(qiáng)直接融資，保證資金需要。另外還可以向國(guó)家申請(qǐng)中小企業(yè)發(fā)展基金。 還可以在政策允許的情況下進(jìn)行內(nèi)部資本的改造， 進(jìn)行內(nèi)部股份的分配進(jìn)行融資。

三、結(jié)束語(yǔ)

總之，我國(guó)中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在著很多問(wèn)題，管理意識(shí)相對(duì)不強(qiáng)，信用意識(shí)較差，人力資源管理相對(duì)較差，管理體系不夠健全，籌資渠道相對(duì)較窄等，面對(duì)這些問(wèn)題，中小企業(yè)必須增強(qiáng)企業(yè)管理意識(shí)，提高信用，加大對(duì)人力資源的投入，建立完備的管理體系，拓寬中小企業(yè)的融資渠道。只有這樣，中小企業(yè)才能不斷克服問(wèn)題，才能健康有序的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為大型企業(yè)的重要資產(chǎn)

在后工業(yè)時(shí)代，知識(shí)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。近幾年，國(guó)際上幾家著名高科技企業(yè)都在全球范圍內(nèi)圍繞專利大打出手，打起了“專利戰(zhàn)”。比如，前一段時(shí)間剛剛宣布破產(chǎn)的加拿大北電公司，其將擁有的6000余項(xiàng)專利變賣抵押，在兩個(gè)財(cái)團(tuán)的競(jìng)價(jià)下，拍賣總額高達(dá)45億美元，僅單項(xiàng)專利就接近900萬(wàn)美元?？梢?jiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為大型企業(yè)的重要資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重已超過(guò)80%。這些無(wú)形資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)、發(fā)展，已經(jīng)成為各跨國(guó)公司最重要的競(jìng)爭(zhēng)工具和經(jīng)營(yíng)形式，成為跨國(guó)公司抵御他人進(jìn)攻和向他人進(jìn)攻的重要武器。此外，一批以高智發(fā)明為代表的國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資基金也正在向日本、韓國(guó)和中國(guó)等國(guó)家滲透。

中關(guān)村知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略在近幾年得到了黨和政府的高度重視，黨的十七大提出：“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，更是提高綜合國(guó)力的關(guān)鍵?！痹诖嘶A(chǔ)上，國(guó)務(wù)院在2008年6月5日頒布了《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實(shí)施提升到了振興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，要求自上而下推動(dòng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的戰(zhàn)略發(fā)展。之后，國(guó)務(wù)院在2009年3月13日批復(fù)建設(shè)中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)，要求把中關(guān)村建設(shè)成為具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心。因此，建設(shè)中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，實(shí)施國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的一項(xiàng)重要舉措。

事實(shí)上，中關(guān)村作為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地，近年來(lái)做了大量工作，其中包括搭建“1+6”知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新平臺(tái)等，有力地促進(jìn)了北京市特別是中關(guān)村的專利申請(qǐng)量的快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，該增速連續(xù)15年平均高達(dá)35%。

為進(jìn)一步落實(shí)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和跨越式發(fā)展，保障我國(guó)科技安全和產(chǎn)業(yè)安全，加快我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化，向政府及社會(huì)提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)，2009年8月13日，由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，北京市政府、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局和科技部聯(lián)合發(fā)起成立的中國(guó)技術(shù)交易所（下稱“中技所”）落戶中關(guān)村核心區(qū)。中技所的成立，是國(guó)家鼓勵(lì)自主創(chuàng)新、落實(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的一個(gè)重要步驟，并承擔(dān)著國(guó)家政策的市場(chǎng)化操作重任。經(jīng)過(guò)充分籌備，中技所于2010年8月正式推出了“知識(shí)產(chǎn)權(quán)一站式服務(wù)平臺(tái)”，英文名稱為Intellectual Property One stop Service，簡(jiǎn)稱“IPOS平臺(tái)”。

中技所在促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面所做的創(chuàng)新探索

雖然近幾年我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，但我們的總體發(fā)展水平并不令人滿意。有人評(píng)價(jià)我們的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)是數(shù)量增長(zhǎng)快，核心擁有少，經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)小，創(chuàng)新合力弱。在描述全球產(chǎn)業(yè)鏈分工方面有個(gè)著名的微笑曲線，從上面可以下清晰地看出，一些歐美國(guó)家大公司掌握著前端的核心技術(shù)，穩(wěn)穩(wěn)地占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而包括中國(guó)在內(nèi)的一些發(fā)展中國(guó)家則處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游甚至下游，依靠不可再生的能源資源和極為嚴(yán)重的環(huán)境破壞為代價(jià)，掙取一點(diǎn)點(diǎn)收益。統(tǒng)計(jì)顯示，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為代表的產(chǎn)業(yè)鏈高端幾乎賺了整個(gè)產(chǎn)品價(jià)值的60%以上，而包括原材料、加工在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈的中下游僅占產(chǎn)品價(jià)值的20%～30%，這是我們不得不面對(duì)和思考的問(wèn)題。

我們應(yīng)如何改變這種現(xiàn)狀？辦法只有一個(gè)，就是向產(chǎn)業(yè)鏈高端，也就是向知識(shí)產(chǎn)權(quán)一端進(jìn)發(fā)、努力。

在我國(guó)，我們經(jīng)常會(huì)看到這樣一些情況：大量的科技成果被閑置，好的技術(shù)沒(méi)有變成好的專利，好的專利不能融入到生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)價(jià)值。近幾年來(lái)，中技所和同業(yè)機(jī)構(gòu)在中關(guān)村就這些方面作出了大量努力，推出專利技術(shù)拍賣、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)科技成果轉(zhuǎn)化資金集合信托等服務(wù)產(chǎn)品，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。同時(shí)，中技所作為中關(guān)村地區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)家補(bǔ)助基金的發(fā)放單位，受園區(qū)管委會(huì)的委托，對(duì)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)補(bǔ)貼發(fā)放工作；作為中關(guān)村地區(qū)股權(quán)激勵(lì)的落地平臺(tái)單位，現(xiàn)在已經(jīng)為50多家市屬、8家中央企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)服務(wù)。

在體制機(jī)制創(chuàng)新方面，中技所提出了一個(gè)用于服務(wù)科技型中小企業(yè)融資的中關(guān)村模式，目的是為具有輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)等特點(diǎn)的科技型企業(yè)提供金融創(chuàng)新服務(wù)。輕資產(chǎn)是指科技型企業(yè)、特別是科技型中小企業(yè)所擁有的資產(chǎn)大多數(shù)是缺乏可抵押性的技術(shù)專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這些輕資產(chǎn)，在我國(guó)目前的金融體系下很難作為資本品與投資人進(jìn)行交換，因?yàn)樗环鲜袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中等價(jià)交換原則。高風(fēng)險(xiǎn)是指投資科技型企業(yè)的即期風(fēng)險(xiǎn)較高，也就是當(dāng)期的投資風(fēng)險(xiǎn)較高。高回報(bào)是指遠(yuǎn)期，就是當(dāng)科技型企業(yè)的技術(shù)成熟、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)出來(lái)后，股權(quán)回報(bào)往往很高。我們整個(gè)作業(yè)的設(shè)計(jì)思路是在中關(guān)村科技金融創(chuàng)新聯(lián)盟的框架下，由政府相關(guān)部門(mén)支持中技所、北金所和北京股權(quán)登記中心開(kāi)展工作。

中技所專業(yè)從事技術(shù)交易及相關(guān)配套服務(wù)，北金所匯聚了大量的金融資源，而北京股權(quán)登記中心是北京市唯一的一家市政府指定股權(quán)登記平臺(tái)。同時(shí)，我們還會(huì)和中科金集團(tuán)、中關(guān)村科技金融促進(jìn)會(huì)以及各類銀行和投資機(jī)構(gòu)合作。在這樣一個(gè)聯(lián)合作業(yè)的平臺(tái)上，可以有效解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)的登記確權(quán)、評(píng)價(jià)估值與退出變現(xiàn)問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上聚攏和創(chuàng)新各類融資產(chǎn)品，包括PE、VC股權(quán)投資，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款和股權(quán)質(zhì)押貸款、集合信托、企業(yè)債等等，還可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，推出股權(quán)投資加貸款等不同的組合產(chǎn)品，為科技企業(yè)融資提供更多的選擇。

當(dāng)然，我們中關(guān)村模式中的一個(gè)重要理念，就是如何化解投資人的擔(dān)心，即把科技型企業(yè)即期的投資風(fēng)險(xiǎn)用遠(yuǎn)期的回報(bào)來(lái)評(píng)估。因?yàn)閷?duì)任何一個(gè)理性投資人而言，如果只能獲得平均回報(bào)，而卻要承擔(dān)不平衡的風(fēng)險(xiǎn)，他可能會(huì)退避三舍。

篇8

（洛陽(yáng)師范學(xué)院商學(xué)院，河南洛陽(yáng)471999）

摘要：近幾年，由于國(guó)家政策對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的支持，使我國(guó)的一小部分農(nóng)業(yè)企業(yè)看到了希望，農(nóng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。但是，農(nóng)業(yè)企業(yè)也同其他企業(yè)一樣，發(fā)展過(guò)程中也會(huì)面臨諸多問(wèn)題，最主要的問(wèn)題便是資金。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，企業(yè)的資金鏈如同一個(gè)人的脈搏，如果脈搏停止了跳動(dòng)，人的生命也就走到了盡頭。同樣，如果一個(gè)企業(yè)的資金鏈中斷，那么這個(gè)企業(yè)也將面臨著倒閉抑或破產(chǎn)。然而，面對(duì)一個(gè)多元化的資本市場(chǎng)，融資渠道紛繁復(fù)雜，比如：民間借貸，銀行借款，企業(yè)貸款等等，企業(yè)要如何選擇，需要高層管理人員慎之又慎，方可選擇。

關(guān)鍵詞 ：核桃種植業(yè)；新三板；股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8775（2015）04-0102-02

收稿日期：2015－01－20

作者簡(jiǎn)介：王銀靈（1990-），女，漢族，河南省太康縣人，本科，研究方向：會(huì)計(jì)。

還清楚地記得自己是在2014年7月份開(kāi)始認(rèn)真找工作，經(jīng)過(guò)一番努力最后進(jìn)入一家核桃種植業(yè)的公司進(jìn)行實(shí)習(xí)。進(jìn)入該公司實(shí)習(xí)時(shí)正好遇到該公司準(zhǔn)備“新三板”，方方面面都要求很嚴(yán)格。對(duì)于自己來(lái)說(shuō)這是一個(gè)很好地鍛煉機(jī)會(huì)，在這里自己開(kāi)始慢慢地了解中國(guó)的資本市場(chǎng)有哪些，目前的境況如何，未來(lái)的發(fā)展方向指向哪里等等。企業(yè)在面臨一個(gè)多元化的資本市場(chǎng)時(shí)，該怎樣選擇，并且“新三板”對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)新鮮事物，未來(lái)也是摸著石頭過(guò)河，困難重重。但是，很多企業(yè)還是會(huì)走上這條路，這也是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。

1.什么是“新三板”

《中華人民共和國(guó)公司法》第一百三十九條規(guī)定，股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所進(jìn)行或者按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。2013年1月31日，中國(guó)證券管理委員會(huì)公布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，自公布之日起實(shí)行。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱“新三板”。

2013年12月14日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)），明確全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)證券交易場(chǎng)所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過(guò)主辦券商申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債券融資、資產(chǎn)重組等。申請(qǐng)掛牌的公司應(yīng)當(dāng)業(yè)務(wù)明確、產(chǎn)權(quán)清晰、依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)、公司治理健全，可以尚未盈利，但須履行信息披露義務(wù)，所披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)主要包括滬深交易所主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)（第一層次）、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（第二層次）。與這些資本市場(chǎng)相比較，農(nóng)業(yè)企業(yè)為什么要選擇第三層次的市場(chǎng)即新三板市場(chǎng)呢？

2.企業(yè)為什么選擇“新三板”？

2.1新三板、創(chuàng)業(yè)板與主板上市條件的比較

通過(guò)上面的表格，我們可以看出政府目前對(duì)農(nóng)業(yè)的態(tài)度：即大力支持農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，在農(nóng)業(yè)融資這方面要求與主板和創(chuàng)業(yè)板相比，條件大為降低。就拿主體資格這項(xiàng)來(lái)說(shuō)，主板與創(chuàng)業(yè)板要求是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，而新三板的條件是非上市股份公司就可以，股份公司會(huì)有更多的優(yōu)惠條件。

我們公司是核桃種植加工企業(yè)，在融資方面選擇走“新三板”這條渠道，在前進(jìn)的過(guò)程中也會(huì)遇到總總的問(wèn)題，因?yàn)椤靶氯濉币灿凶约旱膬?yōu)缺點(diǎn)，畢竟它是一個(gè)新事物。

3.農(nóng)業(yè)走“新三板”的優(yōu)勢(shì)

從我個(gè)人角度來(lái)看，企業(yè)走資本市場(chǎng)，使得該企業(yè)運(yùn)作規(guī)范了，企業(yè)員工的待遇比未走資本市場(chǎng)前有顯著的提高，大部分企業(yè)在決定走資本市場(chǎng)的時(shí)候都會(huì)對(duì)員工做一次股權(quán)激勵(lì)，促進(jìn)員工的主人翁地位。總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)借助資本市場(chǎng)做的越來(lái)越好。

3.1實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓和增值

作為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，股份公司股份可以在新三板上自由流通。掛牌公司獲得了流動(dòng)性溢價(jià)，估值水平較掛牌前會(huì)有明顯的提升。隨著新三板掛牌數(shù)量的增加，更多的風(fēng)投、PE將新三板列入擬投資的數(shù)據(jù)庫(kù)，甚至有專門(mén)的新三板投資基金，并購(gòu)基金出現(xiàn)。

3.2提高綜合融資能力

實(shí)現(xiàn)股權(quán)及債權(quán)融資，企業(yè)掛牌后可根據(jù)其業(yè)務(wù)發(fā)展需要，向特定對(duì)象進(jìn)行直接融資；債券融資，掛牌公司可也在全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)通過(guò)公司債、可轉(zhuǎn)換債、中小企業(yè)私募債等方式進(jìn)行債券融資；更低成本的銀行貸款，掛牌后公司股權(quán)估值顯著提升，銀行對(duì)公司的認(rèn)知度和重視度也會(huì)明顯提高，將更容易以較低利率獲得商業(yè)銀行貸款，金融機(jī)構(gòu)更認(rèn)可股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而獲得股份抵押貸款等融資便利。

3.3提升公司治理規(guī)范度

中小企業(yè)掛牌過(guò)程中在券商、律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的介入下，企業(yè)可以初步建立起現(xiàn)代企業(yè)治理和管理機(jī)制；掛牌后在主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)和證監(jiān)會(huì)及全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的監(jiān)管下規(guī)范運(yùn)營(yíng)。因此可以提升規(guī)范度，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

3.4解決公司股東超過(guò)200人的問(wèn)題

根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法施前股東人數(shù)超過(guò)200人的股份有限公司，符合條件的，可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股票、首次公開(kāi)發(fā)行并在證券交易所上市，為此，證監(jiān)會(huì)制定了《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)——股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》。

雖然企業(yè)通過(guò)新三板掛牌上市有諸多優(yōu)勢(shì)，但是為什么華為不上市？任正非認(rèn)為：豬養(yǎng)得太肥了，連哼哼聲都沒(méi)了?？萍计髽I(yè)是靠人才推動(dòng)，公司過(guò)早上市，就會(huì)有一部分人變成百萬(wàn)富翁，千萬(wàn)富翁，他們的工作激情就會(huì)衰退，這對(duì)華為不是一件好事，對(duì)員工本身也不是一件好事，華為因此而增長(zhǎng)緩慢，乃至于隊(duì)伍渙散。所以，中小企業(yè)老板首先要弄清楚企業(yè)上新三板的優(yōu)勢(shì)、缺點(diǎn)，再?zèng)Q定是否要走資本市場(chǎng)這條路。

4.農(nóng)業(yè)走新三板的弊端

4.1由私人公司變?yōu)榉巧鲜泄姽?/p>

過(guò)去是小企業(yè)，管理、經(jīng)營(yíng)企業(yè)老板自己說(shuō)了算，董事會(huì)可以不開(kāi)、股東大會(huì)可以不開(kāi)，決策是一道圣旨下了，下面馬上執(zhí)行?，F(xiàn)在企業(yè)上了新三板，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要董事會(huì)決策，重大事項(xiàng)要上股東大會(huì)，財(cái)務(wù)要公開(kāi)。就拿自己現(xiàn)在所在的公司來(lái)說(shuō)吧，在沒(méi)有準(zhǔn)備新三板之前，公司老板可以把公司說(shuō)的錢(qián)任意支取，拿出來(lái)借給個(gè)人，都不會(huì)和財(cái)務(wù)商量；另外，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人是我們老板的妻子，這對(duì)于任何一家準(zhǔn)備上市的企業(yè)都是大忌的，也是會(huì)計(jì)制度所不允許的。所以，這些弊端都會(huì)在“新三板”的道路上慢慢地出現(xiàn)，也會(huì)慢慢地促使著公司一步步走向規(guī)范化的。

4.2公司治理，財(cái)務(wù)規(guī)范化，成本增加。

我們公司雖然不是很大，所有員工加起來(lái)五十人左右，但是既然決定要走“新三板”這條道路，就要按照全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)則要求進(jìn)行公司治理，做到人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)五獨(dú)立，需要聘請(qǐng)財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)等。財(cái)務(wù)規(guī)范了，稅收增加了，管理成本增加了，同時(shí)要考慮每年增加的券商持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用，審計(jì)是費(fèi)用、律師費(fèi)等等。這些都會(huì)是公司的成本高出原來(lái)好多倍。

5.結(jié)束語(yǔ)

“新三板”目前對(duì)大多企業(yè)來(lái)說(shuō)是新事物，是企業(yè)融資的新渠道，尤其是農(nóng)業(yè)行業(yè)資金鏈具有季節(jié)性的企業(yè)，更需要像新三板這樣的資本市場(chǎng)的存在著。而且，從很多方面來(lái)說(shuō)，“新三板”都是利大于弊的，與“創(chuàng)業(yè)板”、“主板”相比，“新三板”有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，但是，在實(shí)踐的過(guò)程中肯定也會(huì)遇到很多問(wèn)題，是需要企業(yè)一步一個(gè)腳印的慢慢走過(guò)去的。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉紀(jì)鵬、劉志明.發(fā)展三板市場(chǎng)必須明確的三個(gè)戰(zhàn)略[J].經(jīng)濟(jì)參考研究，2010（36）.

[2]沈克慧、黃亮.建立三板市場(chǎng)對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的影響[J].產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2010（4）.

篇9

中信證券初步擬定向美國(guó)普信集團(tuán)(T. Rowe Price Group.Inc)和蘇寧電器(002024.SZ)分別轉(zhuǎn)讓華夏基金11%和10%的股份,并將余下30%的股份以競(jìng)價(jià)方式在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌競(jìng)價(jià)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從知悉交易的人士處了解,其余30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,初步方案已確定,重慶國(guó)際信托投資公司(下稱重慶信托)、中國(guó)國(guó)際金融有限公司(下稱中金公司)、長(zhǎng)江電力(600900.SH)三家公司,將分別有望通過(guò)競(jìng)價(jià)摘得華夏基金每份10%的股權(quán)。

華夏基金以業(yè)績(jī)不俗,投研團(tuán)隊(duì)扎實(shí),管理層穩(wěn)定而蜚聲基金業(yè),近年更是規(guī)模擴(kuò)張迅速,目前規(guī)模已穩(wěn)居基金業(yè)第一的位置。從1998年成立以來(lái)至今,華夏基金已經(jīng)歷四次股東變更,而最新一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程業(yè)已長(zhǎng)達(dá)將近兩年。

根據(jù)《證券投資基金管理公司管理辦法》的規(guī)定,內(nèi)資基金管理公司主要股東最高出資比例不得超過(guò)全部出資的49%。而目前,華夏基金大股東中信證券持有其100%的股份。

隨著金融市場(chǎng)的沉浮,在這場(chǎng)曠日持久的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中,利益各方對(duì)引入哪些股東及股權(quán)定價(jià)進(jìn)行了多番較量。在最新的交易方案中,華夏基金轉(zhuǎn)讓價(jià)格與管理資產(chǎn)規(guī)模比率(Price/AUM)是5.5%。根據(jù)華夏基金2010年6月30日的管理資產(chǎn)規(guī)模2181億元推算,51%的股權(quán)總價(jià)在61億元以上。

對(duì)公司一向管控較強(qiáng)的華夏基金管理層,在整個(gè)事件中并非緘默。接近華夏基金的人士表示,華夏基金管理層有意借此機(jī)會(huì)建立管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,并積極尋找“貼己”的股東,希望在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后仍保持話語(yǔ)權(quán)。

轉(zhuǎn)讓進(jìn)行時(shí)

已經(jīng)確定會(huì)接手華夏基金的美國(guó)普信集團(tuán),成立于1937年,是美國(guó)最大的共同基金和養(yǎng)老金計(jì)劃管理公司之一。早在2007年9月,華夏基金首只QDII基金――“華夏全球精選”出海時(shí),普信集團(tuán)就為其擔(dān)任境外投資顧問(wèn)。

但知情人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,普信集團(tuán)能夠接手華夏基金股權(quán),主要原因并非兩家公司的合作關(guān)系。他表示,華夏全球精選最初一部分資產(chǎn)交由普信集團(tuán)代為管理,但是業(yè)績(jī)令華夏基金大失所望,現(xiàn)在華夏基金已將全部資產(chǎn)收回自己投資。普信集團(tuán)和華夏基金的關(guān)系并非像外界所傳聞的那樣好。

到2008年10月27日,華夏全球精選的凈值已經(jīng)跌至0.415,業(yè)績(jī)十分難看。到今年10月15日,該基金凈值上漲為0.866,在同期出海的QDII基金中排名靠前。

上述人士表示,普信集團(tuán)接手華夏基金,與社保基金從中牽線不無(wú)關(guān)系。

普信集團(tuán)2006年即被社?；疬x為其第一批十家境外投資管理人之一。社?；鸬亩鄶?shù)海外渠道都是通過(guò)普信集團(tuán)打開(kāi)的,而中信證券是社?；饳?quán)益類投資的主要券商之一。兩家都與社?；鹩忻芮械臉I(yè)務(wù)關(guān)系。

接近中信證券的人士表示,普信集團(tuán)和蘇寧電器都是中信證券聯(lián)系的。

蘇寧電器參股華夏基金,則是出于戰(zhàn)略投資考慮。蘇寧電器2009年年報(bào)現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額為64億元,賬面現(xiàn)金充裕,投資華夏基金股權(quán),無(wú)論從資金利用,還是分散化經(jīng)營(yíng)的角度,都是不錯(cuò)的選擇。值得注意的是,中信證券也一直是蘇寧電器多次公開(kāi)及非公開(kāi)發(fā)行股票的保薦機(jī)構(gòu)。

而一向主業(yè)為向重慶各區(qū)縣基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,舊城改造項(xiàng)目籌集資金,為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)提供融資服務(wù)的重慶信托,與基金公司業(yè)務(wù)基本不搭界,卻名列意欲轉(zhuǎn)讓的種子選手之列。

一位關(guān)注此項(xiàng)交易的人士猜測(cè),重慶信托受讓華夏基金股份不排除為他人代持的可能。

不過(guò),證監(jiān)會(huì)早在2006年頒布的《關(guān)于規(guī)范基金管理公司設(shè)計(jì)及股權(quán)處置有關(guān)問(wèn)題的通知》中規(guī)定,基金管理公司股東不得為其他機(jī)構(gòu)代持基金管理公司的股權(quán),不得委托其他機(jī)構(gòu)代持基金管理公司的股權(quán)。

接近華夏基金的人士透露,在尋找買(mǎi)家的過(guò)程中,中信證券和華夏基金管理層一直致力于尋找“貼己”的買(mǎi)家,以在將來(lái)的董事會(huì)中增加話語(yǔ)權(quán)。

中金公司參與競(jìng)購(gòu)華夏基金,接近交易的人士表示,很可能源于華夏基金管理層的牽線,“華夏基金高層一直與中金公司多有接觸?！?/p>

近兩年,中金公司開(kāi)始向提供全方位服務(wù)的多元化投資銀行轉(zhuǎn)變。而中金旗下并沒(méi)有基金管理公司,此次入股華夏基金也是中金發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的體現(xiàn)。

雖然出售華夏基金51%的股權(quán)能讓中信證券套現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益,但考慮到華夏基金持續(xù)的盈利能力,中信證券此舉仍被市場(chǎng)視為“忍痛割愛(ài)”。

中信證券2009年年報(bào)顯示,來(lái)源于華夏基金的本年現(xiàn)金紅利為4.96億元(不包括2009年中信基金現(xiàn)金紅利),以中信證券對(duì)華夏基金9.7億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資而言,年收益率達(dá)到50%,而相對(duì)于61億元受讓51%股權(quán)來(lái)說(shuō),年收益率在4%以上。

從2006年開(kāi)始,中信證券通過(guò)不斷收購(gòu),持有華夏基金股權(quán)至100%,意圖擴(kuò)大旗下基金業(yè)務(wù),隨后為符合證監(jiān)會(huì)要求的“一參一控”(一家機(jī)構(gòu)或者受同一實(shí)際控制人控制的多家機(jī)構(gòu)參股基金管理公司的數(shù)量不得超過(guò)兩家,其中控股基金管理公司的數(shù)量不得超過(guò)一家)的原則,將中信基金全部合并到華夏基金。不過(guò)受限于內(nèi)資基金公司股東最高持股上限49%的規(guī)定,中信證券又不得不轉(zhuǎn)讓華夏基金51%的股份。

接近華夏基金的人士表示,股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后對(duì)華夏基金公司治理的影響,是本次轉(zhuǎn)讓中考慮良久的因素。無(wú)論中信證券、華夏基金管理層,或者出于對(duì)基金持有人的利益考慮,都不希望看到小股東們聯(lián)合起來(lái)通過(guò)董事會(huì)施加影響,進(jìn)而影響到公司管理。

中信證券高層曾表示,華夏基金在多年經(jīng)營(yíng)中一直比較爭(zhēng)氣,業(yè)績(jī)也不錯(cuò),所以中信證券不太參與管理。

接近華夏基金的人士稱,此次股權(quán)變動(dòng)后,未來(lái)華夏基金股東變成六家。新晉股東未必甘于只做財(cái)務(wù)投資,部分股東進(jìn)來(lái)就是想?yún)⑴c管理。而華夏基金的業(yè)績(jī)也不可能年年都那么出色,華夏基金內(nèi)部對(duì)股東是否干預(yù)基金經(jīng)理的操作有所擔(dān)心。

一波三折

10月11日,中信證券收到證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部下達(dá)的《關(guān)于進(jìn)一步督促規(guī)范華夏基金管理公司股權(quán)的函》,督促盡快規(guī)范華夏基金的股權(quán)。

這是證監(jiān)會(huì)基金部第四次發(fā)文敦促華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事,承諾最后期限從最初的4月1日,順延至7月1日,再拖至9月30日。如今9月30日大限已過(guò),轉(zhuǎn)讓仍未最終完成。值得注意的是,中信證券最后一次上報(bào)的《關(guān)于華夏基金股權(quán)規(guī)范進(jìn)展的匯報(bào)》中并未像之前一樣,提及將承諾完成轉(zhuǎn)讓的最后期限。

前述參與交易的人士透露,轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)已接近尾聲,各方一直糾結(jié)的焦點(diǎn)是價(jià)錢(qián)和合同條款?！耙胶飧鞣嚼?是件非常復(fù)雜的事情?！?/p>

因中信證券大股東中信集團(tuán)實(shí)際控制人為財(cái)政部,所以華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜仍需獲得財(cái)政部批準(zhǔn)。這也是此項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程一再延長(zhǎng)的原因之一。

中信證券的相關(guān)人士表示,原本的轉(zhuǎn)讓方案,普信集團(tuán)、蘇寧電器、重慶信托、中金公司和長(zhǎng)江電力五家各持10%-11%的格局已定,但在與北京產(chǎn)權(quán)交易所(下稱北交所)商議掛牌事宜時(shí),北交所希望其中兩家受讓方通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,三家受讓方通過(guò)競(jìng)價(jià)方式轉(zhuǎn)讓,從而能多抽些傭金。

北交所《產(chǎn)權(quán)交易收費(fèi)辦法》中規(guī)定,在北交所內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的轉(zhuǎn)讓方和受讓方辦理協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交手續(xù)時(shí),應(yīng)按金額大小分檔支付產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)費(fèi),其中成交金額1億元以上的,差額計(jì)費(fèi)率為0.05%。

采取競(jìng)價(jià)方式(包括拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)、動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)等)成交的項(xiàng)目,收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不超過(guò)成交金額的5%。

按照華夏基金估算的51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓總額61億元來(lái)計(jì)算,完全通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,北交所傭金僅為300萬(wàn)元,通過(guò)“2+3”的方式轉(zhuǎn)讓,北交所傭金超過(guò)1.5億元。

9月16日,北交所了一則北京某基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息,該公司最近幾年基金公司排名前十名,注冊(cè)資本在2億元左右,管理規(guī)模在500億元以上,某持股股東欲轉(zhuǎn)讓所持20%股份?；饦I(yè)內(nèi)分析師紛紛表示,基本可以肯定是華夏基金。

據(jù)接近交易的人士稱,就在北交所上述基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息后,北交所決定由旗下北京金融資產(chǎn)交易所(下稱北金所)承接華夏基金股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易。

北金所于5月30日在京揭牌,注冊(cè)資本金約3億元,由北京產(chǎn)權(quán)交易所聯(lián)合信達(dá)投資有限公司、中國(guó)光大投資管理公司、北京華融綜合投資公司等共同出資組建。其主體實(shí)為由北交所剝離出來(lái)的金融資產(chǎn)交易部門(mén)。

最新的交易方案已經(jīng)是華夏基金51%股權(quán)的第三套轉(zhuǎn)讓方案。此前,中信證券曾計(jì)劃其與普信集團(tuán)分持華夏基金75%和25%的股份,此舉可讓中信證券最大程度地保留華夏基金的股權(quán)。

根據(jù)《證券投資基金管理公司管理辦法》的規(guī)定,中外合資基金管理公司的中方股東出資比例不受最高出資比例49%的限制,中外合資企業(yè)外資股東持股比例不得低于25%。

但接近證監(jiān)會(huì)的人士表示,監(jiān)管層對(duì)此事高度重視,非常謹(jǐn)慎,認(rèn)為華夏基金有標(biāo)桿作用,轉(zhuǎn)與外資應(yīng)謹(jǐn)慎,從而否認(rèn)了這一方案。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,有包括來(lái)自歐洲的多家國(guó)際投行都曾希望能入股華夏基金,但均遭中信證券婉拒。

謝絕外資巨頭的競(jìng)價(jià),直接導(dǎo)致本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓Price/AUM接近區(qū)間低值。國(guó)泰君安一份研究報(bào)告曾預(yù)測(cè)道,從歷史上看基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓Price/AUM基本在5%-8%之間,考慮到華夏基金在業(yè)內(nèi)顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)接近高端水平。

中信證券的高管表示,公司屢遭監(jiān)管部門(mén)督促規(guī)范華夏基金股權(quán),市場(chǎng)均知道中信證券所持華夏基金股權(quán)非出手不可,這種情況下與受讓方談價(jià)格,中信證券實(shí)處不利地位。

與中信證券出售華夏基金股權(quán)類似,2009年招商證券轉(zhuǎn)讓博時(shí)基金24%股權(quán)時(shí)Price/AUM的比率約為5.2%(以2009年12月31日資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算)。當(dāng)時(shí),招商證券(600999.SH)受制于IPO上市進(jìn)程,也以較低價(jià)格轉(zhuǎn)讓博時(shí)基金股權(quán)。

股權(quán)激勵(lì)難成行

接近華夏基金的人士表示,推動(dòng)管理層持股,維持公司管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,是華夏基金一直希望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

華夏基金總經(jīng)理范勇宏曾在接受媒體采訪時(shí)公開(kāi)表示,股東一換,高管地震,已經(jīng)成為基金行業(yè)的一種常態(tài),因?yàn)楣蓹?quán)決定管理團(tuán)隊(duì)。資產(chǎn)管理行業(yè)是個(gè)以“人”為核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè),應(yīng)該建立以人為核心,而不是以股本為核心的治理結(jié)構(gòu)。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中間,華夏基金的管理層希望能獲贈(zèng)或者低價(jià)購(gòu)買(mǎi)股權(quán),以建立管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,使得有能力者長(zhǎng)期為公司服務(wù)。公司大股東中信證券對(duì)此并不反對(duì),但不愿低價(jià)出售或贈(zèng)送股份給華夏基金高管,而希望以相同價(jià)格出售這部分股權(quán)。

不過(guò)按照現(xiàn)行的《證券投資基金管理公司管理辦法》,個(gè)人不能成為基金公司的股東?；鸸境止杀壤陀?5%的股東必須是注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)不低于1億元人民幣,資產(chǎn)質(zhì)量良好的公司,并且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三個(gè)以上完整的會(huì)計(jì)年度,公司治理健全,內(nèi)部監(jiān)控制度完善。

這也是公募基金管理公司建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制最大的法律障礙。華夏基金股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)想無(wú)法回避這一問(wèn)題。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)于整個(gè)公募基金行業(yè),還處于爭(zhēng)議階段。若不放開(kāi),則無(wú)法通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制穩(wěn)定基金的人才隊(duì)伍,越來(lái)越多的明星基金經(jīng)理投身私募,就是明顯的結(jié)果。根據(jù)深圳信息公司數(shù)據(jù)中心10月份的統(tǒng)計(jì)顯示,2010年基金經(jīng)理變更次數(shù)已達(dá)到251人次(含離職和增聘),已超過(guò)2009年全年的249人次,再度刷新歷史數(shù)據(jù),其中有180只基金的經(jīng)理宣布離職。

若現(xiàn)在放開(kāi),雖然能將基金公司的績(jī)效與團(tuán)隊(duì)掛鉤,但基金公司的牌照仍受保護(hù),給予個(gè)人股權(quán),仍顯不太公平。

此外,由于社會(huì)認(rèn)為基金公司的從業(yè)人員薪酬過(guò)高,監(jiān)管層出于社會(huì)輿論因素,對(duì)股權(quán)激勵(lì)也不會(huì)輕易考慮放行。

一位接近華夏基金的人士說(shuō),如果此次華夏基金無(wú)法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì),那么投資管理委員會(huì)級(jí)別的高管離職可能性相當(dāng)高。公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事拖沓已久,已致公司內(nèi)部人心不穩(wěn)。

針對(duì)王亞偉辭職傳聞,另一位接近華夏基金的人士分析,王亞偉本人重義氣,不會(huì)在這個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵時(shí)刻棄多年搭檔范勇宏而去。

華夏基金一直以打造明星基金經(jīng)理作為其重要的經(jīng)營(yíng)策略,但也因?yàn)槠溆羞`公平原則為市場(chǎng)質(zhì)疑和詬病。

目前,監(jiān)管部門(mén)已建立一整套對(duì)基金公司交易監(jiān)控體系。一些打造明星基金經(jīng)理的公司顯露出不公平交易的跡象。如同一公司旗下幾只基金同時(shí)建倉(cāng)時(shí),某些基金經(jīng)理往往會(huì)優(yōu)先買(mǎi)入,賣出時(shí)則優(yōu)先賣出,每次交易平均建倉(cāng)成本會(huì)比其他基金的低一百萬(wàn)元至幾百萬(wàn)元不等。

明星品牌效應(yīng)使得投資者忽略公司其他基金的表現(xiàn),這與基金應(yīng)依靠其管理資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)來(lái)吸引客戶的商業(yè)模式相悖。

此次華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓一旦造成主要高管離職,不僅對(duì)華夏基金短期的業(yè)績(jī)有影響,對(duì)其長(zhǎng)期的發(fā)展也不利。高管離職不僅將帶走寶貴的投資經(jīng)驗(yàn),對(duì)基金持有人的信心也是一種打擊。

篇10

但事實(shí)上，在2006年才開(kāi)始正式交易的新三板，目前仍很稚嫩。作為新三板擴(kuò)圍后，首批登陸新三板的8家企業(yè)之一的北京煦聯(lián)得節(jié)能科技股份有限公司董秘、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人劉建永在接受本刊記者采訪時(shí)稱，交易不活躍仍然是目前新三板面臨的主要問(wèn)題?！皞浒钢剖沟眯氯逶诙ㄏ蛉谫Y上已經(jīng)很方便，但投資人還是依靠企業(yè)自己尋找，當(dāng)然隨著新三板規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)吸引到越來(lái)越多的投資人。目前在新三板的掛牌企業(yè)只有300多家，只有當(dāng)達(dá)到2000～3000家企業(yè)時(shí)，才能算得上有規(guī)模?！彼f(shuō)。

有出入的初衷

2006年3月，證監(jiān)會(huì)和中關(guān)村正式開(kāi)啟新三板動(dòng)員會(huì)。當(dāng)時(shí)股市正處于低迷狀態(tài)，整個(gè)證券市場(chǎng)正進(jìn)行股改，IPO也停止。所以當(dāng)時(shí)推出的新三板，為一些高新技術(shù)企業(yè)提供了上市的良好契機(jī)。

當(dāng)然，對(duì)中小企業(yè)而言，考慮在新三板掛牌都有一定的初衷。北京綠創(chuàng)環(huán)保設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠創(chuàng)設(shè)備”）是在新三板正式公開(kāi)掛牌的第一家企業(yè)，其財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)尹翔在接受本刊記者采訪時(shí)稱，當(dāng)初綠創(chuàng)設(shè)備登陸新三板時(shí)就考慮了以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：一是新三板業(yè)務(wù)剛開(kāi)始，未來(lái)可能會(huì)出臺(tái)在融資方面的利好政策，支持中小企業(yè)的發(fā)展；二是新三板具備轉(zhuǎn)板的“綠色通道”，日后可不用重新申請(qǐng)IPO流程；三是企業(yè)想做一些定向的增發(fā)業(yè)務(wù)?！暗堑侥壳?，綜合主客觀原因，我們?cè)谛氯迳系娜谫Y情況和當(dāng)初掛牌的初衷還是有一定出入的。”尹翔說(shuō)，“不過(guò)對(duì)于我們公司而言，有一些情況不是光通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)出來(lái)的。所以這還是一個(gè)需要時(shí)間來(lái)和投資者進(jìn)行磨合，大家互相了解的過(guò)程。”

事實(shí)上，對(duì)于當(dāng)初轉(zhuǎn)板的初衷，也有一定的出入。一方面，因?yàn)榫G創(chuàng)設(shè)備的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到轉(zhuǎn)板的要求，另一方面新三板作為多層次資本市場(chǎng)體系的補(bǔ)充，現(xiàn)在的主要注意力集中在自身制度的建設(shè)和完善上。“至少到現(xiàn)在，新三板相關(guān)的轉(zhuǎn)板政策仍沒(méi)有明確?！币枵f(shuō)，“不過(guò)，如果以后新三板的各種規(guī)章制度和融資政策健全了，具備了足夠的靈活性，企業(yè)就不一定非得轉(zhuǎn)板?！?/p>

對(duì)此，劉建永也指出，資本市場(chǎng)還沒(méi)有做好完全的準(zhǔn)備來(lái)迎接新三板。新三板更強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，它的發(fā)展依賴兩個(gè)主體的形成：一是成熟的投資人；二是大批希望引進(jìn)成熟投資人的企業(yè)。他說(shuō)：“如果新三板能夠堅(jiān)持住原則，健康發(fā)展，投資人能夠?qū)崿F(xiàn)靈活退出的話，企業(yè)就未必需要轉(zhuǎn)板。”

目前，制約新三板發(fā)展的關(guān)鍵癥結(jié)，就是要怎樣做得更活躍。對(duì)此，劉建永分析稱，新三板不活躍不是僅僅依賴政策就能夠解決的問(wèn)題，根本性的問(wèn)題還是中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變?！叭绻Y本都集中在炒作或者是房產(chǎn)、礦產(chǎn)這些方面，追求暴利，新三板的交易是不會(huì)活躍的?！?/p>

守護(hù)財(cái)務(wù)健康

對(duì)于擁有全世界最多中小企業(yè)的國(guó)家而言，新三板的推出和進(jìn)一步發(fā)展對(duì)于中小企業(yè)，無(wú)疑是利好政策。一方面，新三板能夠給中小企業(yè)提供機(jī)會(huì)和平臺(tái)，讓他們成為公眾公司，并向社會(huì)展示，市場(chǎng)上有這樣一批中小企業(yè)，愿意接受公眾的監(jiān)督，愿意讓更多的投資人看到自己。另一方面，登陸新三板也會(huì)促使這些企業(yè)通過(guò)實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)提升，吸引投資人的關(guān)注。同時(shí)成為上市公司后，也意味著企業(yè)要進(jìn)行規(guī)范化轉(zhuǎn)變?！氨热缭谪?cái)務(wù)、稅務(wù)、經(jīng)營(yíng)上都要進(jìn)行規(guī)范化的轉(zhuǎn)變等等。凡是健康的有抱負(fù)的希望能有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的企業(yè)，登陸新三板一定是利大于弊?！眲⒔ㄓ勒f(shuō)。

對(duì)比登陸新三板前后，變化最明顯的就是財(cái)務(wù)工作。綠創(chuàng)設(shè)備在掛牌之前，其財(cái)務(wù)核算用的是總賬模塊，而且還有很多尚未完善的地方。在新三板掛牌就對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提出了更高的要求，一是企業(yè)要完善財(cái)務(wù)等各方面的管理，二是企業(yè)要進(jìn)行更好的內(nèi)控工作?！皰炫埔院?，我們的存貨核算、工程核算、銷售模塊等各種財(cái)務(wù)核算的模塊都建立了起來(lái)，這些相關(guān)的工作完善對(duì)公司的全面管理、監(jiān)控預(yù)警都起到了相應(yīng)的管理職能作用。目前，我們的各個(gè)工作模塊都有非常明確的核算體系，比如定期的財(cái)務(wù)分析、年度預(yù)算，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最新情況等等，都有相應(yīng)的管理制度。”尹翔說(shuō)，“財(cái)務(wù)管理工作的轉(zhuǎn)變，為公司的良好運(yùn)行提供了保障?！?/p>

同時(shí)在掛牌之前，綠創(chuàng)設(shè)備并沒(méi)有設(shè)財(cái)務(wù)總監(jiān)一職，但掛牌后，財(cái)務(wù)總監(jiān)的職位就必須設(shè)立。首先是需要財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人協(xié)調(diào)各個(gè)部門(mén)共同完成工作，比如說(shuō)準(zhǔn)備公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和制作財(cái)務(wù)報(bào)表等，就需要采購(gòu)、銷售各個(gè)部門(mén)的協(xié)作來(lái)共同完成。其次是對(duì)于完善公司的內(nèi)控管理，也需要財(cái)務(wù)總監(jiān)做很多事情，比如與工商稅務(wù)部門(mén)、券商、投資者、銀行等相關(guān)部門(mén)人事的溝通，比如做好掛牌新三板后的股東變更，再比如爭(zhēng)取到銀行的貸款、貼息，以及一些扶持資金等等，都需要財(cái)務(wù)總監(jiān)親力親為?！皰炫埔院?，不僅要求企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行規(guī)范化轉(zhuǎn)變，也要求財(cái)務(wù)總監(jiān)不斷的提高相應(yīng)的工作能力?！币枵f(shuō)。

劉建永則指出，企業(yè)登錄新三板是一個(gè)“脫胎換骨”的過(guò)程，其要求財(cái)務(wù)總監(jiān)要在財(cái)務(wù)思維方式和財(cái)務(wù)工作方式上進(jìn)行轉(zhuǎn)變?！皰炫坪蟮呢?cái)務(wù)總監(jiān)不再是簡(jiǎn)單的‘賬房先生’，要成為企業(yè)戰(zhàn)略決策意見(jiàn)的提供者和支持者。”

審視公允價(jià)值

從稚嫩走向成熟，新三板至少還需要2～3年的發(fā)展時(shí)間。這期間，新三板的配套體系將不斷完善，整體規(guī)模也將大幅增加，投資人的觀念也會(huì)有所改變。而對(duì)于準(zhǔn)備登陸新三板的企業(yè)，就需要做好準(zhǔn)備。