導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)激勵(lì)的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（一）股權(quán)激勵(lì)制度的概述

為了使得經(jīng)營(yíng)者骨干人員利益能夠與公司利益相一致，并且能夠有效地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)人員充分發(fā)揮積極性，在經(jīng)營(yíng)公司時(shí)，采用股權(quán)激勵(lì)的方法非常必要。采用股權(quán)激勵(lì)的方法并只不是為了給經(jīng)營(yíng)者增加報(bào)酬收入，而是將公司的整體利益與經(jīng)營(yíng)者的自身利益掛鉤，從而有利于提升企業(yè)的內(nèi)部合作。在具體實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度時(shí)，經(jīng)營(yíng)者參股，可以通過協(xié)議的方式確定入股資金和所持股份比例，經(jīng)營(yíng)公司所分配的利潤(rùn)根據(jù)經(jīng)營(yíng)公司的貢獻(xiàn)確定。以所分配的利潤(rùn)總額為基礎(chǔ)，按照骨干人員所持有的股份進(jìn)行分配，這樣既使得公司利益得到保證，又能實(shí)現(xiàn)采用股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，從而保證公司股權(quán)激勵(lì)的合理性。

（二）經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的意義

1.緩解企業(yè)目前面臨的成長(zhǎng)極限

在企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，可以在很大程度上緩解民營(yíng)企業(yè)目前面臨的成長(zhǎng)極限問題，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大資金來源、釋放組織潛能，減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)、防止惡意收購(gòu)，使得我國(guó)企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度下，享有較高的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，股權(quán)安排較為靈活自由，從而突破管理瓶頸，完成企業(yè)的二次創(chuàng)業(yè)。

2.解決民營(yíng)企業(yè)用人難、留人難的問題

經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度使得公司通過激勵(lì)吸引人才，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言，可以使得經(jīng)營(yíng)者分享經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、鞏固自己地位、增強(qiáng)參與意識(shí)，并且使得他們關(guān)注于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。經(jīng)營(yíng)者能夠從公司整體利益出發(fā)，充分發(fā)揮積極主動(dòng)性。有助于解決民營(yíng)企業(yè)用人難、留人難的問題，以股權(quán)吸引和挽留經(jīng)理人才，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

二、經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度低效率的原因

經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)通過多種方式讓員工，尤其是經(jīng)理階層，擁有本企業(yè)的股票或股權(quán)，使員工與企業(yè)共享利益，從而在經(jīng)營(yíng)者、員工與公司之間建立一種以股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)約束機(jī)制。然而，在實(shí)際的實(shí)施過程中，擁有著許多的不足，使得股權(quán)激勵(lì)制度表現(xiàn)出低效率。對(duì)此，通過分析，可以總結(jié)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)低效率的原因主要為以下幾點(diǎn)：

（一）股權(quán)激勵(lì)制度沒有切實(shí)法律依據(jù)

由于對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)在執(zhí)行時(shí)要從股份總量中劃出一部分用于激勵(lì)管理者，但是對(duì)于一個(gè)國(guó)有公司來說，能否得到政策上的允許，將對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施起著決定性的作用。在我國(guó)現(xiàn)階段，許多的股權(quán)激勵(lì)制度沒有在法律上得到保障，尚沒有任何一部完整的國(guó)家股權(quán)激勵(lì)法律，或者是涉及股票期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則的制度。也缺乏類似于美國(guó)證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款，因此在法律上沒有切實(shí)依據(jù)。于是，在經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施過程中，許多的不確定因素的干擾，使得經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度表現(xiàn)出低效率。

（二）滯后的市場(chǎng)環(huán)境

中國(guó)的許多公司制定了經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度，但由于法律政策、市場(chǎng)規(guī)則等的束縛，無法解決股票來源等問題，迫使股權(quán)激勵(lì)采用變通的方式，甚至無法實(shí)施，或者實(shí)施之后也未取得良好效果。使得我國(guó)很多的企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度之后，其股權(quán)激勵(lì)不明顯，很難達(dá)到預(yù)期的效果。這一切都是由于滯后的市場(chǎng)環(huán)境所造成的。在經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度執(zhí)行時(shí)，有可能受到市場(chǎng)管理的抵制，增加實(shí)施難度，迫使對(duì)于經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)作用弱化甚至消失。

（三）經(jīng)營(yíng)者績(jī)效考核體系不合理

股權(quán)激勵(lì)制度就如同商品的價(jià)值一樣，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的效果只有通過績(jī)效考核，才能將其實(shí)施效果表現(xiàn)出來。使得公司在有限的能力與資源下，保持經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的長(zhǎng)期作用。然而，公司要評(píng)估經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度卻要難得多，大多數(shù)的公司并沒有合理的績(jī)效考核體系，而且并沒有設(shè)立股權(quán)激勵(lì)制度的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使得公司股權(quán)激勵(lì)管理隨著不合理的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，在處理上存在著很大的差異，不能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)效果，這也就很難對(duì)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)做出合理的評(píng)價(jià)。

（四）員工作為股東進(jìn)退機(jī)制的問題

隨著公司的發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)者及其他員工將不斷發(fā)生變化，有的員工會(huì)離開公司，有的新員工進(jìn)入公司。有的管理者會(huì)降職，有的員工會(huì)升職。這就是公司員工作為股東進(jìn)退機(jī)制的問題。根據(jù)實(shí)行經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的初衷，經(jīng)營(yíng)者在離開公司的時(shí)候，就要退出股份，讓新進(jìn)的經(jīng)營(yíng)者持有股份，不過由于許多公司是非上市公司，股東的進(jìn)退機(jī)制很難理順，同時(shí)由于各個(gè)公司的性質(zhì)不同，股東的進(jìn)入與退出受到的限制相對(duì)小很多。因此，許多公司存在股權(quán)的進(jìn)入和退出問題，操作起來非常復(fù)雜，使得在公司實(shí)行經(jīng)營(yíng)者績(jī)效考核時(shí)，面臨著重重困難。

三、完善經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的策略

對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度是一項(xiàng)系統(tǒng)的、復(fù)雜的工程，需要公司的高層管理人員進(jìn)行周密的研究與設(shè)計(jì)，并且需要對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀和被激勵(lì)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行充分的調(diào)研和溝通，做到股權(quán)激勵(lì)制度的有的放矢。實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司，在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)普遍存在股權(quán)激勵(lì)低效率的特點(diǎn)，對(duì)于激勵(lì)的對(duì)象，也存在選擇性的偏見。為了能夠使得公司在長(zhǎng)期對(duì)于經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中保持較好的激勵(lì)效果，通過研究，可總結(jié)出以下幾點(diǎn)完善經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的策略：

（一）對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)動(dòng)態(tài)分配

對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)動(dòng)態(tài)分配，可以有效地解決員工作為股東進(jìn)退機(jī)制的問題。從而在一定程度上解決經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)低效率的問題。在具體實(shí)施過程中，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者股權(quán)的分配不但按勞分配，而且，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)分配。使得公司企業(yè)能夠選擇自己的股東，而不是像證券市場(chǎng)上那樣被動(dòng)地由股東選擇企業(yè)。對(duì)此，對(duì)于公司戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)的調(diào)整將對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、崗位價(jià)值權(quán)重、專業(yè)人員的薪酬起到一定的影響，股權(quán)的分配在企業(yè)不同階段也有不同的側(cè)重。借此，從內(nèi)部的協(xié)調(diào)性來為股權(quán)分配制度奠定良好的內(nèi)部環(huán)境。

（二）制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案

一個(gè)公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度要從發(fā)展的角度合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案。在方案中，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)公司對(duì)于股權(quán)激勵(lì)方法分配的利潤(rùn)具有絕對(duì)的控制權(quán)，可以通過限定一系列的參數(shù)的方法實(shí)現(xiàn)，具體方案應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司的實(shí)際情況而定。股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案中應(yīng)當(dāng)詳細(xì)闡述方案的前瞻性和可調(diào)整性。因?yàn)楣究赡苌鲜?，?zhàn)略會(huì)有大調(diào)整。在合理設(shè)計(jì)股權(quán)的同時(shí)有效設(shè)計(jì)法律防火墻，避免股權(quán)糾紛，規(guī)避為以后上市造成的障礙。從而使得公司在實(shí)行對(duì)于經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)過程中，保持著一定的優(yōu)越性。

（三）保證績(jī)效管理的公正性

對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度最核心的思想就是要和績(jī)效掛鉤，如果離開這一點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)就失去了它應(yīng)有的意義。經(jīng)營(yíng)者績(jī)效考核的結(jié)果是決定經(jīng)營(yíng)者股權(quán)收益兌現(xiàn)的依據(jù)，績(jī)效結(jié)果的衡量的關(guān)鍵因素：績(jī)效指標(biāo)和績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)必須通過績(jī)效管理落實(shí)。因此，進(jìn)行績(jī)效管理是推行股權(quán)激勵(lì)方法的必要條件。公司通過保證績(jī)效管理的公正性，可以保證經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)量，為股權(quán)激勵(lì)制度奠定了公平、公正的實(shí)行環(huán)境。

四、結(jié)束語

對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度，把企業(yè)利益與經(jīng)營(yíng)者收益相掛鉤，組成利益共同體，可以起到激勵(lì)效果，達(dá)到公司與經(jīng)營(yíng)者的雙贏。由于我國(guó)企業(yè)享有較高的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股權(quán)安排較為靈活自由。因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度具有操作上的不確定性。在公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，存在著激勵(lì)低效率的問題。對(duì)于這一問題的解決，公司應(yīng)當(dāng)正確對(duì)待，將績(jī)效管理與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合，從而使得對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)制度能在公司運(yùn)作、公司治理過程中真正發(fā)揮作用。

參考文獻(xiàn)

[1]馬永富.公司治理與股權(quán)激勵(lì)[M].北京:清華出版社，2010．

[2]郭凡生.股權(quán)激勵(lì)總裁方案班[M].北京:經(jīng)濟(jì)出版社，2010.

篇2

一、石油化工企業(yè)生產(chǎn)安全的意義

作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，化工產(chǎn)業(yè)通常會(huì)有較多的危險(xiǎn)性因素存在。當(dāng)出現(xiàn)任何制度缺陷、設(shè)備隱患、操作違章以及工作疏忽都會(huì)導(dǎo)致安全事故產(chǎn)生。然而化工廠從建立到產(chǎn)品生產(chǎn)的整個(gè)過程都會(huì)有較多環(huán)節(jié)存在，主要包括產(chǎn)品與生產(chǎn)裝置的安全評(píng)價(jià)以及環(huán)境評(píng)價(jià)等。該類企業(yè)從表面上看雖然已經(jīng)獲利，但在實(shí)際上則會(huì)有各種種類的安全隱患存在。所以，現(xiàn)階段安監(jiān)部門和環(huán)保部門在管理方面都有一定的缺陷存在。

化工生產(chǎn)中，安全生產(chǎn)作為前提，由于化工存在較多有毒、易燃易爆以及腐蝕性的物質(zhì)，因此在高溫、高壓及施工工藝復(fù)雜的前提下，存在嚴(yán)格的操作要求。當(dāng)由于管理不當(dāng)或生產(chǎn)中形成的失誤，都會(huì)造成爆炸、火災(zāi)、灼傷以及中毒事故的出現(xiàn)，最終對(duì)生產(chǎn)的正常進(jìn)行造成影響，嚴(yán)重情況下會(huì)導(dǎo)致整個(gè)化工廠的毀滅。多數(shù)案例證實(shí)，化工廠安全生產(chǎn)基礎(chǔ)的缺乏，是無法實(shí)施正常且健康的發(fā)展。安全生產(chǎn)時(shí)為了保障化工生產(chǎn)，將現(xiàn)代化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行充分發(fā)揮，應(yīng)必須對(duì)安全生產(chǎn)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，促使長(zhǎng)期連續(xù)生產(chǎn)及安全的運(yùn)行得到確保。作為化工生產(chǎn)的管理的關(guān)鍵，開發(fā)化工新產(chǎn)品及新產(chǎn)品的試生產(chǎn)必須對(duì)安全生產(chǎn)的問題進(jìn)行解決，否則在實(shí)際生產(chǎn)中則無法進(jìn)行實(shí)施。

二、石油化工安全事故的類型及特點(diǎn)

通常情況下，石油化工安全事故的災(zāi)害性的產(chǎn)生都是無法預(yù)料的，一般發(fā)生都會(huì)處于意想不到的地點(diǎn)和時(shí)間出現(xiàn)。而一旦有石油化工安全事故出現(xiàn)，都會(huì)造成有毒化學(xué)品泄露，從而導(dǎo)致燃燒及爆炸事故發(fā)生。因此很難有效對(duì)挽救及方法工作進(jìn)行展開，導(dǎo)致環(huán)境污染現(xiàn)象逐漸加大，造成泄露出的化學(xué)物品的洗消不易進(jìn)行，在一段時(shí)間內(nèi)，導(dǎo)致環(huán)境污染現(xiàn)象持續(xù)出現(xiàn)。

第一，泄露事故的出現(xiàn)。

石油化工安全事故中泄露現(xiàn)象主要是由于承載物品的容器出現(xiàn)破裂、管道及閥門失靈或由于運(yùn)輸工具造成的，最終造成毒化學(xué)品或毒液出現(xiàn)點(diǎn)狀、線狀以及平面狀形式的泄露，從而危害了周圍環(huán)境及周圍人員。該類事故的出現(xiàn)存在現(xiàn)場(chǎng)較少的人員死亡，但在中毒人員中則相對(duì)較多。

第二，爆炸和燃燒事故的出現(xiàn)。

石油化工安全事故中，爆炸和燃燒事故是通過毒化學(xué)品的爆炸或泄露造成的人員傷亡現(xiàn)象，該事故的特點(diǎn)主要包括：較多的現(xiàn)場(chǎng)死亡、燒傷、中毒以及骨折等，且存在復(fù)雜的人員傷情。

三、安全事故產(chǎn)生的原因

第一，原料的不穩(wěn)定性?；て髽I(yè)在生產(chǎn)的過程中由于大多數(shù)材料存在原料的反應(yīng)性、易燃性及毒性都會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)、中毒及爆炸事故的發(fā)生，當(dāng)壓力容器出現(xiàn)爆炸或反應(yīng)物出現(xiàn)爆燃后，有會(huì)有極強(qiáng)破壞力的沖擊波形成。

第二，生產(chǎn)過程中的原因。在化工生產(chǎn)中處于臨界狀態(tài)或爆炸極限附近的反應(yīng)、副反應(yīng)都會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)事故出現(xiàn)。

第三，設(shè)備的破損。生產(chǎn)原料出現(xiàn)的腐蝕、生產(chǎn)過程中機(jī)械設(shè)備的振動(dòng)以及生產(chǎn)壓力的波動(dòng)都會(huì)造成設(shè)備出現(xiàn)疲勞性損壞，且當(dāng)處于深冷及高溫狀態(tài)下也會(huì)引發(fā)壓力容器損壞現(xiàn)象發(fā)生。設(shè)備機(jī)械不合理或加工工藝中存在的缺陷都會(huì)導(dǎo)致事故出現(xiàn)的關(guān)鍵。

第四，對(duì)于小型化工企業(yè)來說，人員素質(zhì)存在普遍較低，施工人員對(duì)安全操作規(guī)程進(jìn)行隨意刪改，造成設(shè)備機(jī)械檢修中或由于誤操作引發(fā)的安全事故發(fā)生。在對(duì)施工機(jī)械檢修時(shí)，通常在易燃易爆化工裝置區(qū)域，運(yùn)用噴燈、砂輪、電鉆實(shí)施焊接及切割。在操作中都容易造成火花、火焰及熾熱表面出現(xiàn)。在違章指揮、私自動(dòng)火、動(dòng)火審批不嚴(yán)都會(huì)導(dǎo)致火災(zāi)發(fā)生。

四、石油化工企業(yè)安全管理的措施

第一，對(duì)安全管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行設(shè)置，并對(duì)專業(yè)安全生產(chǎn)管理人員進(jìn)行配備。

第二，嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)以及相關(guān)技術(shù)規(guī)范進(jìn)行才做，與項(xiàng)目的實(shí)際情況相結(jié)合，構(gòu)建合理有效的安全生產(chǎn)責(zé)任制及安全生產(chǎn)規(guī)章制度。對(duì)各裝置及崗位的安全操作規(guī)程進(jìn)行編制。

第三，對(duì)從業(yè)人員依法參與工商保險(xiǎn)并對(duì)保險(xiǎn)費(fèi)進(jìn)行及時(shí)繳納。

第四，嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)作業(yè)人員進(jìn)行勞動(dòng)防護(hù)用品的配備，經(jīng)常對(duì)作業(yè)人員進(jìn)行危險(xiǎn)辨識(shí)工作及安全教育活動(dòng)工作，進(jìn)一步將作業(yè)人員的安全意識(shí)及發(fā)生異常狀況時(shí)的應(yīng)變能力進(jìn)行培養(yǎng)。

第五，對(duì)設(shè)備檔案進(jìn)行建立，構(gòu)建完善的設(shè)備管理責(zé)任制，定期對(duì)設(shè)備機(jī)械實(shí)施檢修及日常維護(hù)。

第六，應(yīng)確保運(yùn)用及儲(chǔ)存的危險(xiǎn)性化學(xué)物品具有合理的安全標(biāo)簽和安全技術(shù)說明書，應(yīng)在危險(xiǎn)化學(xué)物品作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)醒目的中文安全警示標(biāo)志進(jìn)行設(shè)置。

第七，結(jié)合相關(guān)規(guī)范，與項(xiàng)目的實(shí)際情況相聯(lián)系，對(duì)事故發(fā)生的應(yīng)急救援預(yù)案進(jìn)行制定，并將必要的應(yīng)急救援設(shè)施進(jìn)行配置，通過組織員工設(shè)施演練培訓(xùn)，盡可能將事故出現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生的損失得到減少。

五、石油化工生產(chǎn)中的用電安全技術(shù)要求

第一，應(yīng)在安全技術(shù)措施制訂及落實(shí)之前，由臨時(shí)用電申請(qǐng)人、審批人對(duì)用電作業(yè)的環(huán)境以及火災(zāi)危險(xiǎn)物質(zhì)的化學(xué)性質(zhì)及物力性質(zhì)進(jìn)行充分了解，例如：引燃溫度、密度、爆破極限及閃點(diǎn)等。并將現(xiàn)場(chǎng)的通風(fēng)狀況進(jìn)行掌握。對(duì)該區(qū)域所處的爆炸危險(xiǎn)區(qū)域的類型進(jìn)行了解。通過對(duì)上述各類信息的掌握，即可對(duì)合理的技術(shù)及防范措施進(jìn)行制定。

第二，配電系統(tǒng)在規(guī)劃時(shí)應(yīng)結(jié)合負(fù)荷條件進(jìn)行合理操作，根據(jù)負(fù)荷的發(fā)展規(guī)劃對(duì)配電線路的導(dǎo)線截面進(jìn)行合理的選擇。施工單位在對(duì)線路進(jìn)行安裝時(shí)，應(yīng)確保有專業(yè)電工對(duì)其進(jìn)行負(fù)責(zé)，嚴(yán)格按照相關(guān)制度進(jìn)行操作，避免對(duì)電線或負(fù)載進(jìn)行過多拉入。定期采用計(jì)算或測(cè)量的方式對(duì)線路的實(shí)際負(fù)荷情況進(jìn)行檢查。確保安裝的熔斷器和斷路器處于合適狀態(tài)，避免當(dāng)線路達(dá)到超負(fù)荷時(shí)造成的損壞現(xiàn)象發(fā)生。禁止濫用鐵絲或鋼絲對(duì)熔斷器中的熔絲進(jìn)行替代。

第三，為了避免線路有過載或短路發(fā)生，在對(duì)電氣線路進(jìn)行安裝時(shí)，應(yīng)對(duì)導(dǎo)線的類型、絕緣體的強(qiáng)度及截面的選擇進(jìn)行關(guān)注，從而避免隱患的出現(xiàn)。當(dāng)處于干燥無塵的環(huán)境時(shí)，可運(yùn)用一般絕緣導(dǎo)線進(jìn)行應(yīng)用。而在相對(duì)潮濕的環(huán)境下，則應(yīng)運(yùn)用有保護(hù)的絕緣導(dǎo)線，例如：塑料線、鉛皮線以及在塑料管內(nèi)或鋼管內(nèi)對(duì)一般絕緣導(dǎo)線進(jìn)行敷設(shè)等。當(dāng)周圍環(huán)境存在有腐蝕性氣體時(shí)，可運(yùn)用管子線、鉛皮線以及硬塑料管線進(jìn)行操作。當(dāng)周圍環(huán)境處于高溫狀態(tài)時(shí)，可運(yùn)用瓷珠、石棉、云母、瓷管等，使其發(fā)揮絕緣的惱火電線電纜的作用。

第四，連接導(dǎo)線與導(dǎo)線、導(dǎo)線與電氣設(shè)備時(shí)，必須確保達(dá)到牢固可靠。為了避免有過大電阻所接觸，必須經(jīng)常運(yùn)用巡視檢查的方法對(duì)線路及設(shè)備進(jìn)行運(yùn)用，當(dāng)有接頭發(fā)熱或松動(dòng)出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行及時(shí)處理。運(yùn)用焊接法或壓接法對(duì)大截面導(dǎo)線進(jìn)行連接。在連接銅鋁導(dǎo)線時(shí)，應(yīng)運(yùn)用銅鋁過渡的接頭進(jìn)行連接。在銅鋁導(dǎo)線接頭位置運(yùn)用錫箔進(jìn)行支墊，避免對(duì)電阻造成接觸的現(xiàn)象發(fā)生。當(dāng)容易出現(xiàn)較大電阻的位置對(duì)變色漆進(jìn)行涂抹或?qū)υ嚋叵炂M(jìn)行安放，促使有過熱現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)能夠得到及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處理。

第五，在使用存在防爆作用的電氣工具及通訊器材時(shí)，應(yīng)對(duì)其銘牌上標(biāo)注的防爆級(jí)別、類別以及溫度組別進(jìn)行檢查，當(dāng)使用環(huán)境可能釋放物質(zhì)的級(jí)別以及溫度組別無法得到滿足，或出現(xiàn)類別不當(dāng)時(shí)，該電氣設(shè)備則屬于非防爆電氣設(shè)備。

第六，當(dāng)生產(chǎn)裝置有事故出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)運(yùn)用脫水、采樣及排放等措施對(duì)工藝異常或生產(chǎn)中進(jìn)行操作。當(dāng)臨時(shí)用電容易導(dǎo)致爆炸及火災(zāi)事故出現(xiàn)時(shí)，用電人員應(yīng)對(duì)生產(chǎn)崗位人員的指揮進(jìn)行絕對(duì)聽從，通過對(duì)用電進(jìn)行立即停止后，對(duì)非防爆區(qū)域?qū)嵤┩ｋ姴僮鳌?/p>

六、結(jié)語

篇3

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 制造行業(yè)

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）16-0070-02

著社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)不斷分離，引起管理者和所有者之間的信息不對(duì)稱和其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的不一致，導(dǎo)致產(chǎn)生了委托問題。股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、高級(jí)管理人員、核心員工及其他人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)最早產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)。實(shí)施至今，在美國(guó)已有80%的公司普遍采取了股權(quán)激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)作為一種新型的激勵(lì)辦法，有效地緩解了委托問題，使得管理者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)趨同，降低了委托成本，同時(shí)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，也使得管理者更加注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，避免短視行為，有效地增強(qiáng)了被激勵(lì)對(duì)象對(duì)于公司的忠誠(chéng)度和調(diào)動(dòng)了其工作積極性。

一、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

我國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》，隨后財(cái)政部、國(guó)資委等相關(guān)部門又陸續(xù)頒布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》等相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)政策。截至2015年1月1日，歷經(jīng)十余年，在我國(guó)上市公司中已有597家公司采用股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)許多學(xué)者的研究，部分公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)指標(biāo)有了明顯的提升，同時(shí)降低了企業(yè)管理人員的流失率。但是，在實(shí)施過程中由于公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、公司所處行業(yè)管制程度以及公司采取股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)不同等原因，使得公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中也存在不同程度的問題，存在偏福利型的股權(quán)激勵(lì)方式。在我國(guó)制造行業(yè)中已有不少的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。制造行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要組成部分，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＴ谧C監(jiān)會(huì)公布的涉及股權(quán)激勵(lì)的12個(gè)行業(yè)中制造行業(yè)的比重最大。同時(shí)制造行業(yè)由于其自身行業(yè)特點(diǎn)的原因，也更加適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

二、制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的問題

（一）股權(quán)激勵(lì)有效期短

部分企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中，股權(quán)激勵(lì)的有效期過短。在美國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中，股權(quán)激勵(lì)的有效期規(guī)定是在10年以下，我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》中規(guī)定的有效期也為10年以下。而在我國(guó)70%的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期在5年以下，根據(jù)呂長(zhǎng)江等學(xué)者的研究認(rèn)為，在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，有效期在5年及5年以上10年以下方可為恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)有效期。否則，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可能存在明顯的為公司管理人員輸送利益的情況，也違背了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的。

（二）沒有區(qū)分企業(yè)發(fā)展所處階段

在制造行業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并沒有區(qū)分企業(yè)所處的發(fā)展階段。對(duì)于處在不同發(fā)展階段的企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施方案應(yīng)該不一樣。對(duì)于成熟企業(yè)來說，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和產(chǎn)品的品種基本定型，而對(duì)于一個(gè)處在成長(zhǎng)階段的企業(yè)來說，企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量和企業(yè)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大。因此，對(duì)于不同階段的企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇上應(yīng)該予以區(qū)別，進(jìn)行合理選擇。

（三）缺乏對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的考核

股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是在能夠挽留企業(yè)人才的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于研發(fā)投入的考核，一方面是企業(yè)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的本質(zhì)要求，另一方面要求管理者立足于未來，做長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。但是在我國(guó)制造行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)中并沒有對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行考核。

（四）沒有考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)

在我國(guó)制造行業(yè)中，雖然有不少的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)都以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，并沒有考慮企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中存在的非財(cái)務(wù)因素。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)也沒有考慮使用權(quán)益資本所帶來的成本問題。

（五）財(cái)務(wù)指標(biāo)單一

在制造行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中業(yè)績(jī)指標(biāo)體系過于單一。企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)主要以凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之中的一個(gè)或者兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行考核，評(píng)價(jià)體系過于單一。單一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)造成實(shí)施過程中要求相對(duì)較低，使管理者很容易達(dá)到這個(gè)行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，不可避免地讓人懷疑企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中也存在自利行為。

三、對(duì)制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)改進(jìn)的建議

（一）以5年為有效期

根據(jù)呂長(zhǎng)江等學(xué)者的研究，認(rèn)為在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有效期應(yīng)該為5年以上10年以下，證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》中規(guī)定是10年以下。較長(zhǎng)的有效期可以對(duì)管理者有一定的約束力，避免為高管謀取福利現(xiàn)象的產(chǎn)生。但是過長(zhǎng)的有效期使得股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象可能失去信心和興趣去長(zhǎng)久的堅(jiān)持。因此本文在改進(jìn)制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí)建議有效期以5年為準(zhǔn)。

篇4

一、上市公司高管持股比例太低是造成股權(quán)激勵(lì)效果弱化的一個(gè)重要原因

就我國(guó)上市公司高管持股的現(xiàn)狀而言,目前我國(guó)上市公司高管持股的數(shù)量、比例都偏低,還很難達(dá)到像國(guó)外那樣有效激勵(lì)的程度。對(duì)上市公司而言,向高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì),不僅是提供給經(jīng)營(yíng)者增加貨幣收入和維持職位的外在激勵(lì),更是促使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng),自覺地改進(jìn)工作方式,更加努力地做好工作,做好長(zhǎng)期決策并自覺承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在激勵(lì)。而這種激勵(lì)作用的有效發(fā)揮,除了完善外部環(huán)境因素之外,還應(yīng)根據(jù)行業(yè)和企業(yè)特征以及企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo),制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),如果高管股權(quán)激勵(lì)的比例過低,就會(huì)弱化股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。

我國(guó)上市公司由于歷史和體制的原因,國(guó)有控股公司在資本市場(chǎng)中占了比較大的比例。在國(guó)有控股的上市公司,國(guó)有資產(chǎn)管理部門由于擔(dān)心實(shí)施高管持股形式的股權(quán)激勵(lì)會(huì)稀釋國(guó)資對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)并造成國(guó)家資產(chǎn)的流失,往往缺乏在上市公司中實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力,其結(jié)果是委托方和方的利益始終無法趨于一致。實(shí)際上在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行高管持股激勵(lì)政策,不僅是一種簡(jiǎn)單的激勵(lì)措施,而且是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn),通過實(shí)施適當(dāng)比例的高管持股激勵(lì)將有利于妥善解決契約中委托人和人的利益沖突。

二、我國(guó)上市公司中內(nèi)部人控制問題比較普遍

內(nèi)部人控制是指公司的真正控制人或者掌握實(shí)際控制權(quán)人不是公司的大股東,而是公司的經(jīng)營(yíng)管理者或?qū)嶋H執(zhí)行者。由于我國(guó)大多數(shù)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來,國(guó)家股在公司總股本中所占比重較高,如果沒有建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管措施,就有可能會(huì)使股東大會(huì)職能弱化、國(guó)有股所有者缺位而形成內(nèi)部人控制。部分上市公司高管人員利用國(guó)有股產(chǎn)權(quán)上的超弱控制形成了事實(shí)上的內(nèi)部人控制,同時(shí)又利用國(guó)有股產(chǎn)權(quán)在行政上的超強(qiáng)控制推脫經(jīng)營(yíng)上的責(zé)任。而在內(nèi)部人控制的背景下制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,股權(quán)激勵(lì)的決策最終受內(nèi)部人控制,就難免會(huì)發(fā)生損害股東利益的情形。因此在內(nèi)部人控制下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅達(dá)不到公司股東通過股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目的,還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司財(cái)務(wù)指標(biāo),進(jìn)而壓低股價(jià),甚至不利消息打壓股價(jià)以便降低購(gòu)買成本。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,由于內(nèi)部人控制的原因,管理層又會(huì)由于自身利益的驅(qū)動(dòng)而人為釋放上市公司的隱性收益,促使本公司股價(jià)上升,從而獲得超額的資本利差。有些公司甚至直接進(jìn)行會(huì)計(jì)造假,虛報(bào)公司利潤(rùn)或者刻意降低成本,以求獲得數(shù)額巨大的股權(quán)激勵(lì)收益。這不僅給公司和股東利益造成損害,而且不利于公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展,也給資本市場(chǎng)的投資者帶來巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要防止股權(quán)激勵(lì)被內(nèi)部控制人利用,就需要市場(chǎng)建立起嚴(yán)格的配套政策制度和法律監(jiān)督約束力,要對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序和信息披露予以嚴(yán)格規(guī)范。

三、上市公司的治理結(jié)構(gòu)不完善,對(duì)公司高管的激勵(lì)與約束不對(duì)稱

在我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)建立起股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的上市公司中,只有少數(shù)上市公司建立了相應(yīng)的約束機(jī)制。約束機(jī)制不完善是我國(guó)上市公司治理不健全的根本所在。我國(guó)上市公司約束機(jī)制不健全主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:上市前公司改制不徹底,內(nèi)控機(jī)制作用有限;市場(chǎng)的有效性差,市場(chǎng)約束形同虛設(shè);監(jiān)管的力度不夠,監(jiān)管約束功能弱化。改制不徹底的公司通過部分剝離不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市,但仍與其控股公司存在千絲萬縷的聯(lián)系,損害股東利益行為的關(guān)聯(lián)交易時(shí)有發(fā)生。如果上市公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)三者之間沒有形成相互制衡的關(guān)系,缺乏檢查督促,那么內(nèi)控機(jī)制就會(huì)形同虛設(shè),股權(quán)激勵(lì)的效果也會(huì)大打折扣。市場(chǎng)的有效性差表現(xiàn)在資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善,投資者用腳投票的機(jī)制無法有效約束上市公司高管行為。股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對(duì)象的利益與賦予其責(zé)任之間的平衡,即要處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系,這就需要建立一套完整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。除了財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外,還應(yīng)附加必要的定性指標(biāo),如考核被激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人品德、執(zhí)業(yè)能力、業(yè)務(wù)水平等等。只有通過健全上市公司的激勵(lì)和約束機(jī)制,才能妥善處理激勵(lì)與約束之間的關(guān)系。同時(shí)要通過培育成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)在職管理人員形成就職替代壓力,通過加強(qiáng)監(jiān)管合力、審計(jì)約束、強(qiáng)化信息披露等使市場(chǎng)各參與方組成多層次的監(jiān)管體系。

高管股權(quán)激勵(lì)制度是公司治理結(jié)構(gòu)的一部分,要強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的效果就要有完善的公司治理結(jié)構(gòu)與之相輔相成的,一方面股權(quán)激勵(lì)有利于強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu),另一方面通過強(qiáng)化所有者的控制與監(jiān)督,改善董事會(huì)結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性,也會(huì)提升股權(quán)激勵(lì)的作用效果。

四、我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟

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【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)； 事件研究法； 短期效應(yīng)

一、引言

近幾年來，股權(quán)激勵(lì)作為薪酬激勵(lì)制度的重要組成部分已引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和企業(yè)家的普遍關(guān)注，成為理論界和實(shí)踐界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施，2006年9月30日，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》頒布，并于當(dāng)天起正式施行。隨著這一系列法律法規(guī)的建立，我國(guó)上市公司也隨之根據(jù)公司自身的條件公布了各種股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。股權(quán)激勵(lì)能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司質(zhì)量。學(xué)術(shù)界的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也基本認(rèn)同這一點(diǎn)。所以研究的重點(diǎn)應(yīng)該從要不要實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度轉(zhuǎn)移到研究股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的適用性如何，股權(quán)激勵(lì)效果如何等等。對(duì)這些問題的探討有助于加深對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)，從而找到提高我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的方法，更好地指導(dǎo)我們開展的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這樣的研究無疑具有重大的理論意義。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在公告和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司短期和長(zhǎng)期股東財(cái)富的研究方面取得了一定的成果，但這些成果尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。除了Brickley（1985）和Defusco（1990）早期研究外，最近幾年也有幾個(gè)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)做了研究。Ikaheimo等（2004）研究了芬蘭股票市場(chǎng)上股票價(jià)格對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃公告的反映。作者以公開發(fā)行的報(bào)告和赫爾辛金股票市場(chǎng)網(wǎng)站為基礎(chǔ)確定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告發(fā)現(xiàn)首次次股權(quán)激勵(lì)公告的樣本存在顯著的超額收益率。Kato等（2005）對(duì)來自344家的日本公司的562起股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告進(jìn)行了研究（作者以通過股權(quán)激勵(lì)方案的董事會(huì)會(huì)議日為事件日）。研究發(fā)現(xiàn)，在事件窗口期（-2，+2）內(nèi)有顯著的正的累積超額收益率，約為2%。不管是通過股票回購(gòu)，還是認(rèn)股權(quán)證來為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供資金，該結(jié)果都適用。另外，不管事件窗口期如何變化，研究總能得到正的統(tǒng)計(jì)上顯著的累積超額收益率?！懊绹?guó)資本戰(zhàn)略”（American Capital Strategies）研究跟蹤了員工持有股份10%以上的公開交易公司的股價(jià)，結(jié)果表明這些公司的市場(chǎng)表現(xiàn)要好于大盤指數(shù)，但是美國(guó)國(guó)家員工持股中心（NCEO）的Rosen，Klein和Young（1986）的研究結(jié)果表明，員工持有股份的比例與公司績(jī)效的提高無關(guān)。我國(guó)學(xué)者王斌（2000）曾經(jīng)對(duì)員工持股績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司中發(fā)行內(nèi)部員工股的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率隨著持股比例的提高而相應(yīng)提高，且這種正相關(guān)關(guān)系具有顯著性。然而，我國(guó)學(xué)者陳征宇等（2000）對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施職工持股的績(jī)效進(jìn)行研究的結(jié)果卻表明，上市公司員工持股比例與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系不顯著，員工持股是否對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有正面作用還很難判定。

三、研究樣本及描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取在我國(guó)證券市場(chǎng)上2008年1月1日至2010年3月31日之間公告股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的91家上市公司作為研究對(duì)象。其中，滬市35個(gè)，深市56個(gè)（根據(jù)數(shù)據(jù)分析的需要，剔除估計(jì)期少于200個(gè)交易日的樣本8家），最后得到有效樣本83家，選取上證指數(shù)收益率作為市場(chǎng)參考收益率。公告日的選擇條件為：1.以股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告日為基準(zhǔn)；2.若存在多次公告的情況，選擇第一次公告日。研究過程中涉及的原始數(shù)據(jù)包括滬深兩市上市公司股權(quán)激勵(lì)方案、公告日期、股價(jià)、日收益率以及上證指數(shù)收益率信息等，這些數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫以及和君咨詢。本研究借助了Excel2003和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從行業(yè)分布上看，在有效的83家上市公司樣本中，屬于工業(yè)企業(yè)的上市公司46家，占比高達(dá)55.42%；綜合類的24家，占比28.92%；房地產(chǎn)業(yè)8家，占比9.64%；其他占6.02%。工業(yè)企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的最多，這是因?yàn)楣I(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，管理層的經(jīng)營(yíng)水平與公司業(yè)績(jī)聯(lián)系密切，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于激發(fā)經(jīng)理人更加努力地為公司創(chuàng)造價(jià)值。綜合類和房地產(chǎn)業(yè)居次，現(xiàn)在我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，急速的發(fā)展要求公司擁有掌舵能力高超的管理層，只有這樣才能在眾多的公司中脫穎而出，占據(jù)未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的有力位置。

從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類別分布上看，現(xiàn)階段我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類型主要有三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。其中，激勵(lì)標(biāo)的物為股票期權(quán)類型的共有65家上市公司，占實(shí)施和公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總數(shù)的75.58%；直接授予限制性股票的18家，占比20.93%；股票增值權(quán)類型的有3家，占總數(shù)的3.49%。其中有3家同時(shí)采用兩種方式，從上面的比例反映出股票期權(quán)是現(xiàn)階段我國(guó)上市公司采用最多的激勵(lì)模式。這是由于股票期權(quán)的操作簡(jiǎn)便、激勵(lì)成本低等優(yōu)點(diǎn)，受到諸多上市公司的青睞。

從股票來源上看，一般來說，股票來源主要有三種：一是公司定向發(fā)行新股，二是回購(gòu)本公司股份，三是預(yù)留股份。本文樣本中的股票來源主要是定向發(fā)行股份。有71家由上市公司定向發(fā)行股票，8家由上市公司回購(gòu)，5家由大股東直接轉(zhuǎn)讓股票。

從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占股本數(shù)量、有效期限上看，樣本公司中股權(quán)激勵(lì)股本數(shù)占總股本比例最大值為10%，最小值為0.06%，平均值為4.07%。有效期最大值10年，最小值3年，平均值為5.23年。5年以上（含5年）的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占總數(shù)的67.47%。

四、股權(quán)激勵(lì)與短期股價(jià)的關(guān)系研究

本文采用事件研究法對(duì)公告股權(quán)激勵(lì)方案的短期股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行分析并運(yùn)用累計(jì)超常收益率CAR（Cumulative Abnormal Return）進(jìn)行檢驗(yàn)。運(yùn)用事件研究法來分析股權(quán)激勵(lì)公告的市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)，選取最初的200個(gè)交易日（-210，-11）為“估計(jì)窗口期”，隨后的21個(gè)交易日（-10，+10）為“事件窗口期”。

正常收益率多用市場(chǎng)模型對(duì)事件窗口的前一段時(shí)間的股票日收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸估計(jì)，而對(duì)于任意一個(gè)上市公司，其股票收益市場(chǎng)模型為：

Rit=αi+βiRm t+ξit（1）

其中Rm t為市場(chǎng)在t時(shí)期的收益率（本文選取的是上證綜合指數(shù)t時(shí)期的收益率），Rit為上市公司在t時(shí)期的收益率，ξit為殘差。用α、β最小二乘法和事件估計(jì)期的數(shù)據(jù)來估計(jì)。

在計(jì)算出正常收益率后即可計(jì)算出超額收益率（ARit）和累計(jì)超額收益率（CARi）及累計(jì)平均超額收益率（AARt）。其中超額收益是證券在事件窗口期間的實(shí)際收益率減去該證券在事件窗口期間的正常收益率，即非正常收益率AR。累計(jì)超額收益率和平均超額收益率可通過公式來計(jì)算：

假設(shè)事件對(duì)股票的收益率不產(chǎn)生影響，證券在事件窗口期中的標(biāo)準(zhǔn)化超額收益率應(yīng)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，即AARt和CAARt均應(yīng)為零。由于總體均值和總體標(biāo)準(zhǔn)差未知，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的有關(guān)定理，AARt和CAARt均適用t檢驗(yàn)。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

通過上述實(shí)證方法，研究發(fā)現(xiàn)樣本公司的平均超額收益率（AARt）在（-2，2）大于0，在接近事件日（-2，0）時(shí)有逐漸上升的趨勢(shì)，在事件日即股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案公告日達(dá)到最大，約為2%，且顯著為正，事件日后（0，2）便逐漸下降并趨于穩(wěn)定。累積平均超額收益率（CAARt）在事件日前的10個(gè)交易日期間（－10，0）逐漸上升，在事件日后的+5天達(dá)到一個(gè)比較穩(wěn)定的高峰，約為7.50%。從結(jié)果可以看出，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施總體上反應(yīng)是積極的，即認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司能夠有強(qiáng)于市場(chǎng)的表現(xiàn)，公司的股價(jià)能夠上漲得更快，投資于該類公司可以獲得一定的超額收益。但該超額收益率幅度不是特別大，從另一方面也說明了市場(chǎng)并不是非常追捧股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，或者說并不認(rèn)為開展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的資質(zhì)和投資的潛力會(huì)有實(shí)質(zhì)性的變化，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效應(yīng)還有待進(jìn)一步的檢驗(yàn)和判斷。

為了更全面地分析樣本公司股權(quán)激勵(lì)的超額收益率的分布情況，筆者以不同的標(biāo)準(zhǔn)把這83家樣本公司分別分成不同的組，對(duì)各組之間的平均超額收益率及累計(jì)平均超額收益率進(jìn)行了比較以探求各組間的差異。

將樣本按照行業(yè)分類，工業(yè)企業(yè)的有46家，屬于綜合類的企業(yè)有24家，房地產(chǎn)業(yè)類的有8家。其他行業(yè)由于樣本太少，不具有代表性。在事件日，工業(yè)企業(yè)平均超額收益率為1.68%，具有顯著的正效應(yīng)，略低于總體的超額收益率；綜合類的平均超額收益率為2.38%，顯著為正，略高于總體的平均超額收益率；房地產(chǎn)業(yè)的超額收益率并不顯著，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能是房地產(chǎn)業(yè)的樣本數(shù)僅有8家，缺乏統(tǒng)計(jì)規(guī)律，不具有統(tǒng)計(jì)意義。

按照不同股權(quán)激勵(lì)方式的比較，樣本中股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類型主要有三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。根據(jù)以上的分類，筆者選擇了最受企業(yè)喜歡的股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行比較。在事件日，實(shí)行股票期權(quán)方式能通過顯著性檢驗(yàn)，顯著為正，超額收益率約為2.26%，比全樣本公司在事件日的超額收益率略高，實(shí)施限制性股票方式在事件日并無顯著的正的平均超額收益率。造成以上結(jié)果可能是由于除股票期權(quán)方式外采取其他激勵(lì)方式的樣本公司數(shù)目太少，在統(tǒng)計(jì)上缺乏規(guī)律，也可能是股票期權(quán)作為現(xiàn)階段最受歡迎的激勵(lì)方式有關(guān)。

按照不同企業(yè)性質(zhì)股權(quán)激勵(lì)的比較，在事件日，國(guó)企的平均超額收益率為3%，能通過顯著性檢驗(yàn)，且顯著為正，略高于總體樣本平均超額收益率。非國(guó)企的平均超額收益率為1.66%，也顯著為正，略低于總體樣本的平均超額收益率。但是在累計(jì)平均超額收益率上，國(guó)有企業(yè)的累計(jì)平均超額收益率卻低于非國(guó)有企業(yè)的累計(jì)平均超額收益率，且國(guó)企和非國(guó)企的累計(jì)平均超額收益率都顯著為正。造成國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的股價(jià)效應(yīng)比非國(guó)有控股企業(yè)低的原因很多，但主要原因是國(guó)有控股企業(yè)的委托成本更高。國(guó)有控股企業(yè)委托成本高的原因是多方面的，一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中人采取種種方式損害委托人的利益。人的“職位消費(fèi)”費(fèi)用遠(yuǎn)高于其貨幣報(bào)酬。二是利用委托人與人信息的不對(duì)稱，向委托人隱瞞事實(shí)，包括向委托人隱瞞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境等信息謀求委托人對(duì)自己經(jīng)營(yíng)成果的較低的期望值，以減少經(jīng)營(yíng)壓力，并為牟取私利創(chuàng)造條件，鼓吹自己的經(jīng)營(yíng)能力以騙取委托人的繼續(xù)任命。

本文對(duì)事件日之前（-10，-1）的累計(jì)超額收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢查累計(jì)超額收益率是否顯著。其目的在于檢驗(yàn)預(yù)案公告前是否存在信息泄露。對(duì)事件窗口期（-10，+10）的累計(jì)超額收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢查累計(jì)超額收益率是否顯著。其目的在于檢驗(yàn)在窗口期是否能獲得超額收益率。

由表1可以看到，在預(yù)案公告前（-10，-1）的累計(jì)超額收益率顯著為正。均值為3.5%。說明在預(yù)案公告前信息就已經(jīng)走漏，投資者出現(xiàn)超額收益。對(duì)事件提前反應(yīng)的主要原因表現(xiàn)為信息披露不規(guī)范，信息往往在正式公布之前就被一些內(nèi)部人得知而進(jìn)行操作，而使股票價(jià)格在信息公布之前就開始對(duì)此信息進(jìn)行反應(yīng)。在整個(gè)窗口期（-10，+10）能夠獲得超額收益且顯著為正，均值為8.12%。這說明如果投資者投資于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，短期內(nèi)能獲得超額回報(bào)。

六、結(jié)論及建議

本文采用事件研究法分析股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告的短期股價(jià)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案的公告具有顯著為正的市場(chǎng)反應(yīng)。市場(chǎng)預(yù)期股權(quán)激勵(lì)能產(chǎn)生積極的效果，同時(shí)發(fā)現(xiàn)存在事件提前泄露的情況。也從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，公司的信息披露仍存在問題。本文進(jìn)一步對(duì)引起股價(jià)正面效應(yīng)的因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股票期權(quán)類上市公司在事件日有顯著的超額收益；國(guó)企的超額收益率要略高于非國(guó)有企業(yè)的超額收益率。

第一，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。股權(quán)激勵(lì)作為解決問題的主要手段之一，離不開一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，特別是一個(gè)完善的股票市場(chǎng)。

第二，繼續(xù)完善相關(guān)的法律法規(guī)和配套政策。股權(quán)激勵(lì)制度的推行需要《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》等共同構(gòu)成一個(gè)規(guī)范股票期權(quán)相關(guān)行為的完備法律體系。

第三，完善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司的治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)的微觀基礎(chǔ)，而我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展過程中出現(xiàn)的各種問題和矛盾最終都指向了公司治理這個(gè)最基礎(chǔ)、也是最核心的環(huán)節(jié)。

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篇6

股權(quán)激勵(lì)是一樁買賣

股權(quán)激勵(lì)并不神秘，通俗的理解就是一樁買賣，一樁有特殊目的的買賣，不是以賺錢為目的。既然是買賣，那就是要花錢的，因?yàn)椴换ㄥX的東西，人往往不珍惜。我經(jīng)常講錢在哪兒心在哪兒，花錢買了搬不走的東西，一定會(huì)牽掛和關(guān)注，同時(shí)會(huì)去維護(hù)和保養(yǎng)，就像買了一棵果樹的幼苗栽下去，要澆水、施肥、除蟲才能吃到果實(shí)一樣?；ㄥX也是代表員工入伙的誠(chéng)意，誠(chéng)意不是用嘴說的，而是用行動(dòng)來衡量的，花錢就是表示自己愿意和老板同富貴共患難的行動(dòng)。

對(duì)老板來說，這樁買賣既有資金的增加，又有人心的凝聚，同時(shí)也因?yàn)楦郊訔l件增加了買方（入伙者）的背叛成本，達(dá)到留人的目的。因?yàn)橘I方有錢押在這里，如果他做了不道德的事，或者損害了公司的利益，使公司蒙受損失，股權(quán)是可以收回并且錢也可以扣下來彌補(bǔ)損失的。當(dāng)然也可以有其他約束條件，比如必須干滿5年，不滿5年離職則要按原價(jià)收回股權(quán)等。

還有一個(gè)特殊的地方就是，這樁買賣是要用內(nèi)部?jī)r(jià)格的，內(nèi)部?jī)r(jià)格一定要比市場(chǎng)價(jià)格低，只有@樣才能對(duì)買方附加各種約束條件。因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)不像股份轉(zhuǎn)讓那樣就是為了賺錢，而是要用低于市場(chǎng)價(jià)格的部分買員工的人心和附加約束條件，而市場(chǎng)行為中的買賣雙方是沒有權(quán)力去約束對(duì)方的。

內(nèi)部?jī)r(jià)格的確定是通過內(nèi)部估值來實(shí)現(xiàn)的。內(nèi)部估值通常是按凈資產(chǎn)為基數(shù)，如果是賣給投資人則按凈資產(chǎn)的5倍計(jì)算，內(nèi)部?jī)r(jià)格就按凈資產(chǎn)或者比凈資產(chǎn)低一點(diǎn)的數(shù)值計(jì)算就可以。如果按市盈計(jì)算，通常賣給投資人是按利潤(rùn)的10―20倍，賣給內(nèi)部員工是按利潤(rùn)的3―7倍。

不花錢、按市場(chǎng)價(jià)格都沒有約束性，只有既花錢又按內(nèi)部?jī)r(jià)格才有約束性。當(dāng)然還有另外的特殊情況是不花錢贈(zèng)送干股，不花錢的干股不是真正意義上的股份，只是一種分紅權(quán)，需要用其他模式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)激勵(lì)是有業(yè)績(jī)要求的

股權(quán)激勵(lì)不是為了讓員工不干活，而是要激勵(lì)員工自發(fā)多干活，所以一定是有業(yè)績(jī)要求的，達(dá)不到要求拿不到分紅。

要有業(yè)績(jī)是股權(quán)激勵(lì)的條件之一，而業(yè)績(jī)是需要時(shí)間去完成的，所以做股權(quán)激勵(lì)一定會(huì)鎖定業(yè)績(jī)，比如，給你5%的股份，你得保證業(yè)績(jī)每年增長(zhǎng)20%―30%，并且要工作7年或者更長(zhǎng)等。

通常股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是要求達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的，比如業(yè)績(jī)，但是有的員工會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)，雖沒有業(yè)績(jī)，但是會(huì)要求先給股份，這也沒關(guān)系，可以讓他先承諾業(yè)績(jī)，如果在約定的時(shí)間沒有達(dá)到則收回股份。

總會(huì)有人擔(dān)心做了股權(quán)激勵(lì)老板會(huì)很吃虧，其實(shí)股權(quán)激勵(lì)要求的業(yè)績(jī)是增量，是鼓勵(lì)員工創(chuàng)造增量，股權(quán)激勵(lì)分的股份其實(shí)是未來的增量，而且比例也不大，老板不是吃虧了，而是賺了大便宜。

要找對(duì)激勵(lì)的對(duì)象

股權(quán)激勵(lì)有業(yè)績(jī)要求，所以激勵(lì)對(duì)象必須要有本事，能干活，沒本事的給他股份也沒用，所以要找對(duì)激勵(lì)的對(duì)象，把好鋼用在刀刃上。

股權(quán)激勵(lì)雖然是面向未來，也還是要把過去的屁股擦干凈，比如對(duì)那些過去很能干、現(xiàn)在不能干的老臣和功臣，用業(yè)績(jī)?nèi)タ己司蜎]有用，而是要根據(jù)他們以往的貢獻(xiàn)象征性地給他們一點(diǎn)股份。而對(duì)現(xiàn)在能干、將來也能干的重點(diǎn)激勵(lì)的對(duì)象，一定要有苛刻的業(yè)績(jī)考核。

至于給多少股份合適，并沒有一定之規(guī)，如果是干股，可以跟著感覺，只要雙方能談妥就行；如果是在章程上要體現(xiàn)的實(shí)股，就要稍微慎重一些，不要一下子給很多，通常第一次可以拿出 15%，根據(jù)貢獻(xiàn)、崗位職級(jí)、發(fā)展?jié)摿ψ鲆幌路峙渚涂梢?。給多少不是最重要的，最重要的是如何合作成功，把事做起來。

如果員工說錢不夠或者沒錢怎么辦？錢不夠讓他自己想辦法，如果他真的沒錢，你要反思是不是你激勵(lì)的對(duì)象錯(cuò)了。因?yàn)槟愕墓煞葙u的是內(nèi)部?jī)r(jià)格，已經(jīng)很低了，想買的話都能買得起，除非他不想買或者他不是能干的人。如果他真的看好公司，也是能干的人，貸款他也會(huì)買，并且會(huì)把更多的心思放在公司的發(fā)展上。

股份的來源

股權(quán)激勵(lì)通常都是在公司度過生存期進(jìn)入發(fā)展階段實(shí)施，這個(gè)時(shí)間段股份通常都已經(jīng)分掉了，那么要做這樁買賣的股份從哪兒來？一個(gè)是老板本人賣，一個(gè)是股東們一塊兒“賣”，如果老板的股份原本就不是很多，擔(dān)心賣掉會(huì)慢慢失去控制權(quán)，可以選擇讓股東們一塊兒“賣”，也就是增資擴(kuò)股，上市公司就是增發(fā)或者定向增發(fā)，這樣所有股東的股份都變小。老板賣，錢都是老板的； 股東一起“賣”，錢是大家的，但大家不能拿走，只是增資擴(kuò)股，如果都不想增資擴(kuò)股，也可以每個(gè)股東多少賣一點(diǎn)。

激勵(lì)的目的

特殊的買賣就有特殊的目的，股權(quán)激勵(lì)的特殊目的是為了留人，激勵(lì)人，培養(yǎng)合伙人，培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)，最終同富貴共患難。在這樣的邏輯下，相信每個(gè)老板都會(huì)把這樁買賣演繹好，比如感恩老臣功臣、感恩大家的貢獻(xiàn)、樹立標(biāo)桿等，當(dāng)然還有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都做了我也得做，我不做的話人都跑到對(duì)手那里了等等，這些演繹都是可以的，甚至可以把股份賣給經(jīng)銷商，從而形成一個(gè)生態(tài)鏈。

為什么效果不好

如果做了股權(quán)激勵(lì)，效果卻不好，大致有三個(gè)原因：第一個(gè)原因是中國(guó)人不患寡而患不均，他覺得分配不均他就不干活，這是效果不好的最直接原因。第二個(gè)原因是財(cái)務(wù)不透明，藏著掖著的，老板說分多少就分多少。第三個(gè)原因是光讓大家干活不分紅。中國(guó)的上市公司大部分是不分紅的，這對(duì)股民來說是很悲哀的，只有增值收益沒有分紅收益，遇到股價(jià)暴跌就有人跳樓。如果是把股份賣給內(nèi)部員工，就不能騙人家，就得分紅，至少要比放在銀行的利息要高，因?yàn)閱T工花錢買股份，是既搭上了錢又搭上了勞動(dòng)，要物有所值才行。所以股權(quán)激勵(lì)要有好的效果，拋開方案本身，第一要分紅，第二要透明地分，第三要分得均勻，做到這三點(diǎn)，不愁沒有好的效果。

員工不買怎么辦

如果員工有能力但就是不買，一個(gè)可能是因?yàn)橘u貴了，另一個(gè)可能是因?yàn)椴豢春霉?，無論貴賤，有錢也不買。如果公司前景真的很好，那可能就是沒把這個(gè)事給大家講明白，員工不知道是真的假的，不知道老板說了算不算，是不是真分紅。所以要有一定的預(yù)熱，提前學(xué)習(xí)，提前路演，讓員工明白是怎么回事就好了。

篇7

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)方式；股權(quán)激勵(lì)對(duì)象；股東財(cái)富

一、 引言

本文以2006年以后推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為研究樣本，在以往同類研究以股權(quán)激勵(lì)方式為解釋變量的基礎(chǔ)上，再引入股權(quán)激勵(lì)對(duì)象，以及股權(quán)激勵(lì)方式與股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的交互作用作為解釋變量，對(duì)比分析什么樣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更受市場(chǎng)歡迎，從而增加股東財(cái)富。

本文將在第二部分主要從股權(quán)激勵(lì)方式和股權(quán)激勵(lì)對(duì)象兩個(gè)方面對(duì)過往文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，并提出研究假設(shè)；在第三部分將對(duì)研究設(shè)計(jì)進(jìn)行說明，并從描述性統(tǒng)計(jì)和市場(chǎng)反應(yīng)的角度對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行初步的檢驗(yàn)；第四部分將對(duì)本文的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，第五部分運(yùn)用Heckman兩階段進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，最后是本文的結(jié)論。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1. 股權(quán)激勵(lì)的方式對(duì)股東財(cái)富的影響。目前股票期權(quán)與限制性股票是股權(quán)激勵(lì)的兩種最主要方式，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞這一話題進(jìn)行了大量研究。Bryan等（2000）發(fā)現(xiàn)美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)限制性股票的運(yùn)用雖然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但對(duì)于高成長(zhǎng)性的公司更應(yīng)該選擇股票期權(quán)而非限制性股票；而且使用股票期權(quán)更有助于擺脫財(cái)務(wù)困境。與支持股票期權(quán)的觀點(diǎn)不同，Hall等（2002）則認(rèn)為股票期權(quán)是一種成本很高的激勵(lì)方式，而限制股票則成本更低，對(duì)公司更有吸引力。Dechow等（1991）發(fā)現(xiàn)有較高邊際所得稅率的公司不愿意使用股票期權(quán)， 而會(huì)選擇其他的激勵(lì)方式。李曜（2008）發(fā)現(xiàn)限制性股票的股價(jià)公告效應(yīng)非常明顯，而股票期權(quán)的市場(chǎng)反卻并不顯著。張治理等（2012）對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案摘要的上市公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，以股票期權(quán)為標(biāo)的物的上市公司在公告日前累計(jì)超額收益率（CAR）顯著為負(fù)，而限制性股票在公告目前CAR則顯著為正。

與美國(guó)市場(chǎng)不同，我國(guó)資本市場(chǎng)上實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司大部分采用股票期權(quán)而非限制性股票，且推出不久就恰逢金融危機(jī)和股市低谷，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，可以預(yù)見公司股價(jià)會(huì)有較大上升空間，而且推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司多集中于中小板和創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)性較高的板塊，這些因素都表明，在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股票期權(quán)比限制性股票更具激勵(lì)效應(yīng)，從而有助于增加股東財(cái)富。

2. 股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象對(duì)股東財(cái)富的影響。以往股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是公司高管，相應(yīng)的研究也主要集中于高管團(tuán)隊(duì)，如Yermack（1995）對(duì)620家公司CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在排除了內(nèi)部交易等可能性后，授予日期與股價(jià)有著明顯的相關(guān)關(guān)系，作者分析這有可能是因?yàn)閷?duì)CEO的激勵(lì)效果。近年來，對(duì)于非高管股權(quán)激勵(lì)的研究逐漸增多，但結(jié)論并不一致。Core等（2001）檢驗(yàn)了1994年～1997年的756家公司發(fā)現(xiàn)，對(duì)非高管的激勵(lì)既有激勵(lì)動(dòng)機(jī)，也有緩解公司內(nèi)部現(xiàn)金不足的原因。Kedia等（2002），對(duì)200家納斯達(dá)克上市公司檢驗(yàn)的結(jié)果表明公司主要出于緩解財(cái)務(wù)壓力和留住員工的目的對(duì)普通員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，會(huì)導(dǎo)致正向的市場(chǎng)反應(yīng)。Bergman等（2007）檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)的廣泛實(shí)施是否受到員工中的樂觀情緒影響，發(fā)現(xiàn)對(duì)非高管員工的股權(quán)激勵(lì)并不能達(dá)到最優(yōu)的激勵(lì)效果。

考慮到我國(guó)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司多為民營(yíng)企業(yè)和成立時(shí)間不久成長(zhǎng)性較高的中小企業(yè)，公司高管、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人特質(zhì)往往對(duì)企業(yè)發(fā)展起到關(guān)鍵作用；加之公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，工會(huì)組織作用有限，員工的參與能力和熱情受到很大抑制。在這樣的情況下，對(duì)公司非高管的激勵(lì)往往流于形式，而對(duì)公司高管的激勵(lì)效果應(yīng)該更明顯，進(jìn)而增加股東財(cái)富。而且，結(jié)合之前的分析，激勵(lì)效果在股票期權(quán)的方式下會(huì)更顯著。

根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富，股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯，更能增加股東財(cái)富；

假設(shè)2：股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象會(huì)影響股東財(cái)富，對(duì)高管的激勵(lì)力度越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)效應(yīng)越明顯；

假設(shè)3：股權(quán)激勵(lì)方式和對(duì)象之間的交互作用會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生影響，相對(duì)限制性股票，在股票期權(quán)的方式下，對(duì)高管激勵(lì)力度越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)越大。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文以滬深A(yù) 股上市公司為樣本，研究期間為2006年～2012年，在此期間，共有307家公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案，占上市公司全體的12.72%。本文的一部分?jǐn)?shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，而有關(guān)激勵(lì)對(duì)象變量中用到的數(shù)據(jù)則采取手工收集的方式對(duì)各公司股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行整理。鑒于研究目的，我們對(duì)樣本進(jìn)行一定的處理，得到有效樣本231個(gè)。

2. 變量定義及說明。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告所帶來的財(cái)富增長(zhǎng)，我們采用資本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告的市場(chǎng)反應(yīng)來衡量。首先計(jì)算分析事件日前后的相關(guān)股票的超額回報(bào)率（AR），而股票的累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）為窗口期間的AR累加所得。

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的方式，采用（0，1）變量區(qū)分股票期權(quán)和限制性股票，對(duì)于同時(shí)以股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行激勵(lì)的公司，則根據(jù)草案中各自所占的比例，選取激勵(lì)比例較多的那種方式進(jìn)行歸類。有關(guān)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的變量，采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中對(duì)高管擬授予股票股權(quán)數(shù)量占該計(jì)劃擬授予股票股權(quán)總量的比例，由于對(duì)高管和核心員工的激勵(lì)是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，該比例可以反映對(duì)高管和核心員工激勵(lì)的大小。股權(quán)激勵(lì)方式和對(duì)象之間的交互作用采用股權(quán)激勵(lì)方式變量與高管擬授予股票股權(quán)數(shù)量占該計(jì)劃擬授予股票股權(quán)總量的比例的乘積項(xiàng)表示。如果該乘積項(xiàng)系數(shù)為正，說明采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式時(shí)，對(duì)高管的激勵(lì)比例越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)越多；如果該乘積項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，則表明在采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式時(shí)，對(duì)核心員工的激勵(lì)越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)越多。此外，本文還引入如下控制變量：激勵(lì)力度、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、高管年齡、薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。相關(guān)變量說明見表1。

3. 描述性統(tǒng)計(jì)。

（1）變量描述性統(tǒng)計(jì)。我們首先對(duì)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)知：超過半數(shù)的公司在股權(quán)激勵(lì)公告日前后[-2，+1]交易日的累計(jì)超額回報(bào)率為正，更進(jìn)一步的計(jì)算發(fā)現(xiàn)66.23%的公司CAR值為正。在股權(quán)激勵(lì)對(duì)象方面，對(duì)高管的平均激勵(lì)為28.63%，可以看出股權(quán)激勵(lì)對(duì)于核心員工的激勵(lì)比例還是比較大。在激勵(lì)力度方面，激勵(lì)計(jì)劃披露的激勵(lì)數(shù)量占公告日公司股本總額的比例最低為0.2%，最高不超過10%，這符合證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，平均水平為3.47%甚至低于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的高管持股比例。高管團(tuán)隊(duì)平均年齡為43.6歲，低于全行業(yè)47.6歲的平均水平，最小年齡28歲，最大年齡59歲，多集中于40至45歲之間，處于職業(yè)發(fā)展的黃金階段。此外，總共171家公司選擇了股票期權(quán)，占推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司總數(shù)的74.03%，而這對(duì)于股東財(cái)富變化會(huì)產(chǎn)生什么影響接下來實(shí)證部分會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的檢驗(yàn)。

（2）不同激勵(lì)方式的市場(chǎng)反應(yīng)。為了檢驗(yàn)假設(shè)1，我們首先將樣本公司按照股權(quán)激勵(lì)的方式進(jìn)行分類，分別計(jì)算其股票股權(quán)激勵(lì)草案首次公告前后20個(gè)交易日的超額回報(bào)率（表略），兩種股權(quán)激勵(lì)方式在-11天以后均表現(xiàn)出了正的超額累計(jì)回報(bào)率，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告的當(dāng)天，股票期權(quán)的超額累計(jì)回報(bào)率比限制性股票的更活躍。

將窗口日兩類股權(quán)激勵(lì)激勵(lì)公司的累計(jì)超額回報(bào)，進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)：

通過比較可以發(fā)現(xiàn)，雖然市場(chǎng)對(duì)兩種激勵(lì)方式都表現(xiàn)出了積極的反應(yīng)，但二者的差異很明顯（表2），股票期權(quán)的激勵(lì)比限制性股票的激勵(lì)效果更好，投資者更加看好股票期權(quán)。說明股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富，股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯，證實(shí)了假設(shè)1的前半部分。

四、 實(shí)證分析

1. 模型設(shè)計(jì)。目前國(guó)內(nèi)的研究并未對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象以及他們的交互作用對(duì)股東財(cái)富的影響達(dá)成統(tǒng)一，故本文中根據(jù)假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3，采用統(tǒng)計(jì)分析軟件STATA 11對(duì)如下計(jì)量模型進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析：

CARi，t=？琢+？茁1TYPEi，t+？茁2PROi，t+？茁3TOBINQi，t+？茁4SIZEi，t+？茁5AGEi，t+？茁6SENi，t+？著i，t（1）

CARi，t=？琢+？茁1FRACTIONi，t+？茁2PROi，t+？茁3TOBINQi，t+？茁4S-IZEi，t+？茁5AGEi，t+？茁6SENi，t+？著i，t（2）

CARi，t=？琢+？茁1FTi，t+？茁2TYPEi，t+？茁3FRACTIONi，t+？茁4PROi，t+？茁5TOBINQi，t+？茁6SIZEi，t+？茁7AGEi，t+？茁8SENi，t+？著i，t（3）

模型一考察不同股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)股東財(cái)富的影響。模型二先是針對(duì)所有樣本公司考察對(duì)高管激勵(lì)比例與股東財(cái)富的關(guān)系，然后在股票期權(quán)方式和限制性股票方式下分別檢驗(yàn)對(duì)高管激勵(lì)比例與股東財(cái)富有何不同。模型三考察股權(quán)激勵(lì)方式與股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的交互作用對(duì)股東財(cái)富的影響，其中β1越大，表明在股票期權(quán)的方式下，對(duì)高管激勵(lì)力度越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)越大。

其中，i表示樣本公司，t表示推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的當(dāng)年，？著為誤差項(xiàng)

2. 實(shí)證檢驗(yàn)。利用模型1，我們對(duì)假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3進(jìn)行了檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表3。

從表3發(fā)現(xiàn)，模型一中，股權(quán)激勵(lì)方式與觀測(cè)窗口的累計(jì)超額收益率表現(xiàn)出高度的相關(guān)性，說明股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯，更能增加股東財(cái)富，加之描述性統(tǒng)計(jì)部分對(duì)于不同激勵(lì)方式的比較，表明股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富，股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯，更能增加股東財(cái)富，從而支持假設(shè)1。有關(guān)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的討論中，在全樣本分析中，從模型二的實(shí)證結(jié)果來看，雖然符號(hào)上為正，說明對(duì)高管激勵(lì)數(shù)量與股東財(cái)富增長(zhǎng)存在正向的作用，但這種趨勢(shì)還不顯著，不能支持假設(shè)2。模型三中，研究者加入了激勵(lì)方式與激勵(lì)對(duì)象的乘積這一交互變量，實(shí)證結(jié)果顯示股東財(cái)富與交互項(xiàng)之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即β1大于零，說明隨股權(quán)激勵(lì)方式和對(duì)象之間的交互作用會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生影響，相對(duì)限制性股票，在股票期權(quán)的方式下，對(duì)高管激勵(lì)力度越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)越大，從而支持了假設(shè)3。

此外，在三個(gè)模型中TOBINQ、SIZE都與被解釋變量顯著正相關(guān)，說明公司成長(zhǎng)性越高，市場(chǎng)反應(yīng)越積極，對(duì)股東財(cái)富增長(zhǎng)越大；公司規(guī)模也表現(xiàn)出了類似的趨勢(shì)。

在全樣本回歸中，激勵(lì)對(duì)象與股東財(cái)富之間的關(guān)系并不顯著，我們推測(cè)可能是由于激勵(lì)方式的影響，因此將所有樣本公司根據(jù)激勵(lì)方式分為兩組，分別檢驗(yàn)其股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)股東財(cái)富的反應(yīng)（見表4）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在股票期權(quán)的方式下，對(duì)高管激勵(lì)數(shù)量越多，市場(chǎng)反應(yīng)越積極，股東財(cái)富增長(zhǎng)越大；在限制性股票的方式下，對(duì)高管激勵(lì)越多，市場(chǎng)反應(yīng)為負(fù)。這一結(jié)果說明，假設(shè)2的實(shí)現(xiàn)有賴條件限制，即對(duì)高管的激勵(lì)應(yīng)多采用股票期權(quán)的方式，而對(duì)核心員工的激勵(lì)應(yīng)多采用限制性股票，造成這一現(xiàn)象的原因可能是兩者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，這也與以往的研究結(jié)論類似（Kato等，2005）。

五、 研究結(jié)論

本文以2006年～2012年我國(guó)真正意義上的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，在以往同類研究以股權(quán)激勵(lì)方式為解釋變量的基礎(chǔ)上，再引入激勵(lì)對(duì)象以及股權(quán)激勵(lì)方式與股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的交互作用作為解釋變量，實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)象對(duì)股東財(cái)富增長(zhǎng)的影響，以及這種影響在不同股權(quán)激勵(lì)方式下的表現(xiàn)。本文的研究發(fā)現(xiàn)在于：（1）股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富，股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯，更能增加股東財(cái)富；（2）相對(duì)限制性股票，在股票期權(quán)的方式下，對(duì)高管激勵(lì)力度越大，股東財(cái)富增長(zhǎng)越大。

本文的貢獻(xiàn)在于結(jié)合中國(guó)的制度背景考察了應(yīng)該選擇什么樣的股權(quán)激勵(lì)方式，以及如何平衡高管與核心員工的利益。本文的結(jié)論對(duì)于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)在這方面研究的空白，建議上市公司選擇合適的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有著重要的理論和實(shí)踐價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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基金項(xiàng)目：教育部國(guó)家建設(shè)高水平大學(xué)公派研究生項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：201206310087）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：11JJD790006）。

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關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；問題；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-0047-01

股權(quán)激勵(lì)是一種職業(yè)經(jīng)理人通過一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)理人能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)體制的實(shí)施對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展必然具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題

1、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的根本目的和作用認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致實(shí)施效果發(fā)生偏差

目前，我國(guó)部分上市公司把股權(quán)激勵(lì)當(dāng)作一種對(duì)高管人員的獎(jiǎng)勵(lì)，公司績(jī)效考核達(dá)標(biāo)條件設(shè)置得過低，使行權(quán)輕易實(shí)現(xiàn)。多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)缺乏約束機(jī)制和退出機(jī)制，一些公司的高管通過股權(quán)激勵(lì)，變成了千萬、億萬富翁，成天密切關(guān)注股價(jià)，缺少動(dòng)力去想公司該如何發(fā)展。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)事與愿違，沒有起到激勵(lì)高管人員的作用。

2、股權(quán)激勵(lì)由公司經(jīng)營(yíng)管理層控制，對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺乏有效監(jiān)控

為實(shí)現(xiàn)管理層的利益，公司降低股票激勵(lì)的行權(quán)條件，甚至隱藏未來的規(guī)劃和增長(zhǎng)潛力，在設(shè)計(jì)的激勵(lì)方案去除利好預(yù)期，從而輕易行權(quán)。這種激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖，并可能被公司管理層所濫用，甚至出現(xiàn)管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形。另一方面，我國(guó)上市公司內(nèi)部普遍缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，對(duì)于公司財(cái)務(wù)核算、經(jīng)營(yíng)管理者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)缺乏監(jiān)控，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束。

3、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠健全

我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)還不夠成熟，經(jīng)理人市場(chǎng)缺乏足夠數(shù)量的職業(yè)經(jīng)理人供給，并缺乏高效便利的經(jīng)理人流通機(jī)制。多數(shù)國(guó)有控股上市公司的高級(jí)管理人員仍由行政任命，較少通過公開的競(jìng)爭(zhēng)上崗方式選擇。這種消極的工作態(tài)度與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)調(diào)的高付出高回報(bào)的理念相沖突，導(dǎo)致其實(shí)施效果減弱。

4、資本市場(chǎng)無法反映上市公司的真正價(jià)值

我國(guó)的資本市場(chǎng)有效性不高，股價(jià)難以和公司業(yè)績(jī)掛鉤，這大大降低了股權(quán)激勵(lì)的效果。在今天的中國(guó)資本市場(chǎng)上，股票價(jià)格的漲跌受到國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)投機(jī)、公眾信心等諸多因素的影響，而高管人員的努力導(dǎo)致的業(yè)績(jī)變化只是導(dǎo)致股票價(jià)格變化的原因之一。即使公司的業(yè)績(jī)提升了，公司股價(jià)也未必上漲或達(dá)到應(yīng)有的上漲幅度。這樣，激勵(lì)對(duì)象的努力就得不到回報(bào)，股權(quán)激勵(lì)效果自然就會(huì)降低。

二、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策和建議

針對(duì)目前我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問題，上市公司應(yīng)采取積極的措施，在實(shí)踐中不斷完善實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式方法。同時(shí)，國(guó)家也應(yīng)從多方面著手，為公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境。

1、科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司的發(fā)展相結(jié)合

上市公司應(yīng)圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀，確定股權(quán)激勵(lì)的目的、目標(biāo)，制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案，并在不同的時(shí)期調(diào)整激勵(lì)目標(biāo)，使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，從而有效地提高激勵(lì)對(duì)象的工作積極性，更好的為企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)建立合理的激勵(lì)對(duì)象行權(quán)或退出約束機(jī)制，避免出現(xiàn)高管在獲得股票或股權(quán)后坐享其成、不思進(jìn)取，影響企業(yè)的發(fā)展的現(xiàn)象，真正起到激勵(lì)高層管理人員的作用。

2、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)控

完善的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)可以激勵(lì)董事會(huì)和經(jīng)理層去實(shí)現(xiàn)那些符合股東、經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的奮斗目標(biāo)，也可以對(duì)其提供有效的監(jiān)督，激勵(lì)企業(yè)更有效地利用資本。要想使股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)順利實(shí)施，必須加強(qiáng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。形成股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)各司其職、互相制衡的結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化獨(dú)立董事、外派監(jiān)事和稽查特派員監(jiān)管機(jī)制；發(fā)展職工持股制，完善職工監(jiān)事制度。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定公司各參與者的權(quán)利和職責(zé)，規(guī)定公司決策所必須遵循的規(guī)則和程序，同時(shí)提供設(shè)置公司目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的組織架構(gòu)。

3、加快建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

為了促進(jìn)股票激勵(lì)的有效實(shí)施，我國(guó)應(yīng)加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)，建立以經(jīng)營(yíng)能力為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人市場(chǎng)，公平競(jìng)爭(zhēng)，有效監(jiān)督。同時(shí)，應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以“公開公平，競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)”為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的條件。

4、建立發(fā)達(dá)、規(guī)范的資本市場(chǎng)

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關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；經(jīng)理人；道德風(fēng)險(xiǎn)

一、問題的提出

國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有許多學(xué)者就委托問題展開了大量深入的研究，所謂委托問題是由于產(chǎn)權(quán)的分離，一方授權(quán)給另一方利益。經(jīng)理人被賦予了經(jīng)營(yíng)權(quán)，而委托人則不同，他們擁有產(chǎn)權(quán)，人并不是以企業(yè)產(chǎn)出最有為目標(biāo)，而是注重自身利益的提升，委托的最原始情形由此引出。而引起委托問題的根本原因是委托人與人的信息不對(duì)稱，即企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人比外部的所有者更具有信息優(yōu)勢(shì)，他們掌握的控制權(quán)有潛在的效益。這種信息的不對(duì)稱會(huì)使得他們?cè)谌狈?lì)和約束的情況下常常追求自身利益最大化而偏離所有者最初的要求，他們?cè)谧畲笙薅鹊脑鲞M(jìn)自身效用的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一些損害委托人利益的行為，給委托人帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)，這就是“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)，最好的解決辦法是找到一種“約束激勵(lì)機(jī)制”。通常，委托人會(huì)將公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)理人的薪酬相掛鉤，通過提高薪酬來留住人才，從而也提高了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)激勵(lì)就是一種常用的方法，它屬于公司治理中激勵(lì)機(jī)制的重要組成部分，它將激勵(lì)機(jī)制設(shè)置到合同當(dāng)中，當(dāng)委托人和人的信息不對(duì)稱時(shí)，人的行動(dòng)被激勵(lì)機(jī)制所誘導(dǎo)，使公司的效益達(dá)到最佳狀態(tài)，從一定程度上可以防范經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，不當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)可能導(dǎo)致經(jīng)理人實(shí)行內(nèi)部操縱、追求個(gè)人利益，產(chǎn)生損害公司和股東利益的負(fù)面影響，從而引起更加嚴(yán)重的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

目前已經(jīng)有很多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效用進(jìn)行了研究，可是關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)于規(guī)避經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)到底有多大效應(yīng)一直沒有定論，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于防范道德風(fēng)險(xiǎn)的效用需要進(jìn)一步研究和探討，本文對(duì)這一問題從理論上進(jìn)行分析。

二、股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論

（一）股權(quán)激勵(lì)制度的產(chǎn)生

在我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期公有制基礎(chǔ)之上引入了股權(quán)激勵(lì)，1993年深圳萬科集團(tuán)率先引入股權(quán)激勵(lì)，推行股票期權(quán)制度，隨后有不少全國(guó)各地的企業(yè)紛紛效仿，積極對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了一系列的嘗試，并在十五屆四中全會(huì)的報(bào)告中首次官方提出了“股權(quán)激勵(lì)”這一概念。

（二）股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)

股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)手段，經(jīng)理人依據(jù)法律法規(guī)的約定在公司中享有全部或部分股東的權(quán)益，本質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式。

三、股權(quán)激勵(lì)對(duì)于規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)分析

股權(quán)激勵(lì)是一把“雙刃劍”，它的推出對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，吸引核心人才以及公司價(jià)值的提升具有很好的意義。但是它的不當(dāng)使用，則會(huì)損害公司價(jià)值和股東，特別是中小股東的利益。

（一）適度的股權(quán)激勵(lì)能夠有效規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)問題

股權(quán)激勵(lì)的邏輯是，股東提供股權(quán)激勵(lì)，被激勵(lì)者即經(jīng)理人由于受到了股權(quán)激勵(lì)的影響開始努力工作，從而提高公司的績(jī)效和價(jià)值，這樣公司股價(jià)上漲，從而經(jīng)理人行權(quán)從中獲取收益。因此，究其原因就是能夠使經(jīng)理人在行權(quán)時(shí)從中獲得收益。我們可以從以下三個(gè)方面來分析，適度的股權(quán)激勵(lì)在提高公司的股價(jià)、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。

1.有利于形成對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制

如果公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度，可以產(chǎn)生以下兩方面的激勵(lì)約束作用：一方面，被激勵(lì)者即公司的經(jīng)理人和股東形成了經(jīng)濟(jì)利益共同體，他們共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共負(fù)盈虧；另一方面，股東可以通過一系列的限制條件讓經(jīng)理人在限制期限內(nèi)不得離職，如果在合同期滿經(jīng)理人離職，就會(huì)產(chǎn)生一筆不菲的既得經(jīng)濟(jì)利益的損失。

2.有助于公司投資價(jià)值的提升

股權(quán)激勵(lì)對(duì)于高管層短視行為的抑制具有有效作用，它使經(jīng)理人的決策和利益與公司的價(jià)值趨于一致；另外還可以調(diào)動(dòng)高管層的積極性、競(jìng)爭(zhēng)性、創(chuàng)造性，從而提高企業(yè)的管理效率。

（二）不當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)進(jìn)一步激化經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)

理論上，股權(quán)激勵(lì)的適當(dāng)運(yùn)用可以公司價(jià)值的最大化作為股東和經(jīng)理人的共同目標(biāo)，但實(shí)際上股權(quán)激勵(lì)猶如一把雙刃劍，它的運(yùn)用不當(dāng)會(huì)使管理環(huán)境惡化，出現(xiàn)進(jìn)一步的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，即經(jīng)理人“股權(quán)激勵(lì)道德風(fēng)險(xiǎn)”。

1.隱藏重要管理信息，提出瑕疵激勵(lì)方案

在我國(guó)，所有者缺位這一問提仍未較好地解決，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往是基于股東分享經(jīng)營(yíng)成果和獲取股權(quán)激勵(lì)收益為目的，這些建議都是由經(jīng)理人所提出的。

2.經(jīng)理人謀求自身利益的最大化

股東對(duì)管理層的薪酬成本構(gòu)成股權(quán)激勵(lì)價(jià)值，當(dāng)管理層披露信息時(shí)，他們故意降低持有的股權(quán)激勵(lì)價(jià)值。管理層運(yùn)用手中所持有的權(quán)利來謀求自身利益最大化，這些行為都是不利于股東的方案。他們通過持有、出售股權(quán)、期權(quán)獲利，有意操縱公司的股利政策及股價(jià)的波動(dòng)。

四、結(jié)論

我認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)作為一種直接激勵(lì)經(jīng)理人的措施，它具有“雙刃劍”的性質(zhì)。為規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，股東提供股權(quán)激勵(lì)，被激勵(lì)者即經(jīng)理人由于受到了股權(quán)激勵(lì)的影響開始努力工作，從而提高公司的績(jī)效和價(jià)值，這樣公司股價(jià)上漲，從而經(jīng)理人行權(quán)從中獲取收益。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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篇10

（蘭州商學(xué)院 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

摘 要：與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)條件和制度背景都有較大差異，對(duì)其激勵(lì)效果的研究，學(xué)術(shù)界也存在不同的觀點(diǎn).由于中國(guó)資本市場(chǎng)在2006才實(shí)行股權(quán)分置改革，上市公司實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)制度才真正起到效果，所以本文選擇的公司樣本都是2006年后才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，運(yùn)用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)、配對(duì)樣本T檢驗(yàn)以及多元線性回歸的分析方法，研究上市公司在實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)的措施后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了怎樣的變化.本文的研究結(jié)論為，公司在進(jìn)行激勵(lì)后，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上會(huì)有一定的提高，但在縱向時(shí)間維度分析，其效果并不十分顯著.

關(guān)鍵詞 ：股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-260X（2015）05-0073-03

1 研究假設(shè)

現(xiàn)代企業(yè)的特點(diǎn)在于所有權(quán)與控制權(quán)的分離，股東與管理層之間的委托問題成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中的重要阻力，要解決委托問題，激烈的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)約束機(jī)制以及公司內(nèi)部治理機(jī)制成為重要的問題解決途徑.由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，市場(chǎng)不夠成熟，缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)約束機(jī)制，所以在目前我國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r下，要想解決委托問題，使公司業(yè)績(jī)得到改善，一個(gè)很重要的途徑就是公司內(nèi)部治理機(jī)制做的越來越好.管理層和股東通過股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行連接，作為這樣一種長(zhǎng)期有效的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)完善我國(guó)公司的內(nèi)部治理十分重要.一方面，目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展有一定進(jìn)步，屬于次強(qiáng)式有效市場(chǎng)，說明在這樣的環(huán)境下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠起到一定的效果，資本市場(chǎng)的客觀條件已經(jīng)成熟.另一方面，通過股權(quán)激勵(lì)可以使公司的管理層行使剩余所有權(quán)，成為特殊的股東，在某一層面上降低了管理層與股東的目標(biāo)差異，減少管理層對(duì)股東利益的損害，從而更有效的實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，管理層更多的會(huì)站在股東利益層面來管理公司，根據(jù)以上研究,提出如下假設(shè)：股票期權(quán)激勵(lì)與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是正相關(guān)關(guān)系.

根據(jù)材料的收集，目前我國(guó)A股市場(chǎng)很多上市公司都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)政策，大部分A股公司選擇的股票期權(quán)激勵(lì)模式，根據(jù)國(guó)泰安的數(shù)據(jù)，我國(guó)有78%的實(shí)施了股票期權(quán)這種激勵(lì)模式.上述模式的選擇基于以下幾個(gè)方面的原因.一是這種激勵(lì)方式所耗費(fèi)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用較少，并且在現(xiàn)金流量層面上不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大影響，二是可以給中層帶來很大的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)這些公司中層所普遍接受，故很多上市公司所采用.

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2006年證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行)》，之前我國(guó)的上市公司在公司治理方面十分不完善，存在很多的缺陷，股權(quán)激勵(lì)缺乏實(shí)施的客觀條件，公司中層持股在很多方面與西方成熟資本市場(chǎng)相比有很大的出入.通過2006年的我國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)行股權(quán)分置改革，公司的中層和股東利益需求較為一致，從而使股權(quán)激勵(lì)能夠真正起到效果.本文選取的樣本為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中2006年后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，在這個(gè)階段共有418家的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì).

為了使本文的實(shí)證檢驗(yàn)有效真實(shí)，本文股權(quán)激勵(lì)樣本按一下原則進(jìn)行選取:(1)只選取發(fā)行A股的上市公司；(2)除去那些因連年虧損而“披星戴帽”的上市公司，因?yàn)檫@些公司可信度較低，不具備分析價(jià)值；(3)由于金融行業(yè)屬于高負(fù)債、高杠桿公司，因此不選取銀行、保險(xiǎn)、證券這類的金融公司；(4）那些存在公司重組或有重大變動(dòng)的公司也排除在外；（5）除去其它形式的股權(quán)激勵(lì)公司，只保留實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司.按照上述原則，共有346家公司符合條件.

2.2 變量定義及說明

2.2.1 被解釋變量

通過對(duì)我國(guó)上市公司有關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)的研究，本文認(rèn)為資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（ROM）這幾個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)可以較準(zhǔn)確的反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī).選擇這幾個(gè)指標(biāo)的原因，有如下幾個(gè)方面的考慮，這幾個(gè)指標(biāo)可以體現(xiàn)客觀性、可比性等特點(diǎn)，并且它們較容易獲得，通過綜合分析這3個(gè)指標(biāo)，可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行一個(gè)更加全面、客觀和具有趨勢(shì)性的研究.

2.2.2 解釋變量

由于股票期權(quán)的激勵(lì)模式在目前的上市公司中使用較為普遍，所以本文只對(duì)股票期權(quán)這一種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行研究，激勵(lì)模式屬于定性分析，所以用虛擬的變量OPTION來代替，并且將OPTION的值設(shè)定為1.

2.2.3 控制變量

由于公司的業(yè)績(jī)受多個(gè)方面的影響，通過股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但影響公司業(yè)績(jī)的方面還有很多，如公司的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債情況等，由于本文作的實(shí)證分析，若將其它因素忽略，很可能使結(jié)果存在較大偏差，缺乏可信度.為了充分考慮到其它因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，盡可能的使研究不產(chǎn)生大的質(zhì)疑，共有五個(gè)變量會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，所以有五個(gè)變量作為控制變量.分別為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、公司的大小.這五個(gè)控制變量會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大的影響，若不考慮它們的存在而產(chǎn)生的影響，一定會(huì)使結(jié)果失真，從而不能很好地找出股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系.

2.3 實(shí)證模型

通過查閱有關(guān)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，為了更好的研究股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，建立了三個(gè)多元線性回歸模型來檢驗(yàn)實(shí)施股票期權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響.

3 實(shí)證檢驗(yàn)

為了更好的驗(yàn)證股票期權(quán)激勵(lì)如何影響公司的業(yè)績(jī)，A代表實(shí)施了措施，B代表沒實(shí)施措施，本文會(huì)將A和B進(jìn)行比較；通過對(duì)A和B的比較，對(duì)兩個(gè)方面的分析，綜合比較股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施是否會(huì)提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī).

3.1 橫向比較分析

利用spss軟件進(jìn)行計(jì)算，通過表1可以看出，對(duì)A數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2012年業(yè)績(jī)ROE、ROA、ROM的平均值分別為0.1681、0.0637和0.1578，與未實(shí)施股票期權(quán)的公司相比，顯著提高.通過對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，本文得到上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，通過模型軟件計(jì)算出它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分布存在規(guī)律性，表現(xiàn)出偏態(tài)分布的特點(diǎn)，通過B數(shù)據(jù)的研究，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)偏的更加厲害.還有，通過A和B進(jìn)行比較，通過模型軟件可以看出它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分布更加的密集，若是B，那么經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更加密集，與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的分布都要高一些.通過對(duì)兩類公司ROE、ROA及ROM的分析比較，A比B要稍好一些，并且業(yè)績(jī)分布波動(dòng)較小，較為均衡.

在確定了配對(duì)樣本之后，本文使用了一種較為普遍的方法，那就是兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方法，對(duì)樣本和配對(duì)樣本進(jìn)行分析，是從ROA、ROE和ROM這三類數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的，并取代號(hào)分別為C、D、E.通過統(tǒng)計(jì)的表格數(shù)據(jù)可以看到，C1和C2的均值分別為0.0832和0.0572，它們之間的差值為0.0260，說明C1比C2高出了0.0260.此外，t統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為4.087，對(duì)應(yīng)的雙尾概率P值接近于0，由于概率P值小于顯著性水平0.05，因此，可以拒絕原假設(shè)，由此可以得出的結(jié)論是樣本公司與配對(duì)樣本公司的總資產(chǎn)收益率之間存在顯著差異，并且樣本公司的數(shù)據(jù)大于配對(duì)樣本公司的數(shù)據(jù).通過相同的分析方法，本文得出樣本公司的凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與配對(duì)樣本公司的凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率之間存在顯著性差異，并且樣本公司的數(shù)據(jù)都大于配對(duì)樣本公司的數(shù)據(jù).

由于本文在選擇配對(duì)樣本時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行上述的配對(duì)原則，將若干影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響因素已經(jīng)排除，如上市公司所處的行業(yè)、上市公司的規(guī)模、上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況以及控股股東性質(zhì)等因素，因?yàn)檫@些因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也能起到一定的影響作用，在排除了這些影響易速之后，上述分析結(jié)果的不同可以確定為是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施所造成的，由此得出的結(jié)論是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī).

3.2 縱向比較分析

為了分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和實(shí)施后上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾芜M(jìn)行變化，本文采用兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，分析實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司實(shí)施前一年和實(shí)施后一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行定量統(tǒng)計(jì)和分析，從而得出上市公司在股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過程中，計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度.

根據(jù)表1數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，在上市公司實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的均值發(fā)生了變化.樣本公司實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的前一年即T-1年的ROA、ROE及ROM平均值低于實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的后一年即T+1年的平均值.

根據(jù)表2分析，對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和實(shí)施后的ROM、ROA以及ROE簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，得到的結(jié)果分別為0.37、0.44和0.89，根據(jù)結(jié)果可以得出股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，通過對(duì)它們的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)概率P的計(jì)算都為0.000，說明股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在明顯的線性變化.

從表3可知，樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前一年即T-1年的ROM均值為0.03415，后一年即T+1年ROM的均值0.04516，所以上市公司通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提高了0.01101，說明上市公司通過股權(quán)激勵(lì)提高了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率.另外，T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為0.263，其對(duì)應(yīng)的雙尾概率P值為0.476，由于其值大于0.05，不能通過0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，這說明了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率雖然存在差異，但并不顯著.應(yīng)用同樣的方法，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率雖然存在差異，但并不顯著.綜上所述，從ROM,ROA和ROE的兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的結(jié)果來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提高，但存在的問題是其提高并不十分顯著.

4 研究結(jié)論與建議

本文以2006-2013年中國(guó)A股上市公司中實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司為樣本，通過ROM、ROA及ROE這三個(gè)被解釋變量從橫向和縱向兩個(gè)方面來研究股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響.得出的結(jié)論為：（1）與未實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要好一些.（2）上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，雖有所提高但并不明顯.原因在于我國(guó)股票市場(chǎng)仍為弱有效市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，同時(shí)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展還很不成熟，再加上我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)及法規(guī)政策的不健全等導(dǎo)致了上述結(jié)果的出現(xiàn).根據(jù)上述分析，本文提出如下建議：第一，由于股票期權(quán)激勵(lì)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，所以上司公司在公司內(nèi)部激勵(lì)方式的選擇方面可以考慮股票期權(quán)激勵(lì).第二，由于我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人制度還不完善，為保障股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，職業(yè)經(jīng)理人制度的建立和優(yōu)化完善成為必要，通過高效的競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)現(xiàn)那些懂的管理、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的優(yōu)秀人才，從而更好的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度.第三，由于在時(shí)間跨度方面分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果時(shí)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果并不明顯，所以要使我國(guó)的證券市場(chǎng)要更加有效，目前我國(guó)證券市場(chǎng)屬于弱有效市場(chǎng)，股價(jià)并不能真實(shí)反映公司的價(jià)值，從而減弱了股權(quán)激勵(lì)的效果，只有提高我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性，股權(quán)激勵(lì)制度才能發(fā)揮最大效率.

股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展才剛剛開始，還有很多的不足之處，但它卻是是一種很好的解決公司內(nèi)部治理問題的方式.在黨的十上，國(guó)家也鼓勵(lì)公司治理方面的創(chuàng)新，積極地進(jìn)行公司改革，提高公司的經(jīng)營(yíng)的活力，所以股權(quán)激勵(lì)雖然目前發(fā)展還很不完善，但其潛力還很大.同時(shí)需要注意的是，在公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中，一定要保證公平有效的實(shí)行，股權(quán)激勵(lì)的目的在于提高管理層的積極性，若使用不當(dāng)反而打擊了一部分的工作積極性，所以要保證公平公正的實(shí)施股權(quán)激勵(lì).

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