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[關鍵詞] 股權分置改革 股權激勵 公司價值

對公司高級管理層（以下簡稱高管）進行股權激勵是國內外學者在委托框架下研究公司治理的熱點領域。國外對CEO激勵的研究相當成熟，一般認為，管理層持有股票期權與股票，對管理者有正激勵效果。但是，我國股權激勵能否降低成本，提高公司價值，則存在爭議。本文主要研究股權分置改革變化前后，高管股權激勵與公司價值間的關系，以期考察我國股權激勵實施的效果。

一、研究假設

Jensen等研究指出，管理層與公司所有者之間是具有利益沖突的關系。股權激勵制可以解決經(jīng)理與股東的沖突。當高管擁有公司索取剩余索取權的股份時，高管的利益就會與公司的盡可能趨于一致，股東與高管之間的沖突就會得到緩解。但是在我國,由于上市公司高管比例普遍很低，外部的接管市場極不發(fā)達，中國高管股權激勵與價值的關系有正向關系，但可能關顯著性較弱。由此,提出假設對高管實行股權激勵，其持股比例與公司價值有較弱的正向關系。

一般而言，制度會影響成本沖突的表現(xiàn)形式與最終解決途徑。股權分置改革后，我國資本市場制度制度環(huán)境發(fā)生較大變化，股權分置改革，解決了股權分置帶來的長期影響中國資本市場健康發(fā)展的重大歷史遺留問題，消除證券市場定價機制的扭曲，重建公司治理的共同利益基礎，降低了企業(yè)完善公司治理的成本，推動證券市場的發(fā)展，有利于建立和完善管理層激勵和約束機制，從而可能增強實施股權激勵機制的有效性。所以，股權分置改革后，對高管實行股權激勵更能產(chǎn)生積極的政策和市場效應作用，有利于減少成本，增加公司價值。由此,提出假說股權分置改革后，對高管實行股權激勵對公司價值有較大的改善。

二、研究設計

第一，本文選定2001年～2006年宣告實行股權激勵的上市公司作為研究對象。第二，考慮到金融業(yè)的特殊性，我們排除了準金融性公司。第三，根據(jù)本文所研究的問題，以及計算公司價值的方便，剔除含B股或H股的公司。本文最終選定的企業(yè)年樣本為481個。治理數(shù)據(jù)來源于 CCER數(shù)據(jù)庫，財務數(shù)據(jù)與年報資料來自 WIND資訊數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)上述分析，本文建立如下回歸模型來檢驗本文的研究假設:

（1）

其中，MRS表示高管（TM）或董事會（DBM）的股權激勵對象的持股比例，Implem表示股權分置改革完成與否的啞變量。Control_variable 表示控制變量向量，主要有：總經(jīng)理變更（CHANGE_C）；成長性（Growth）；公司規(guī)模（Size）與負債比例（Debt）等。用滯后一期是為了考慮內生性影響。

三、實證分析

下表是模型（1）進行OLS回歸結果。其中回歸方程中前兩個的解釋變量為高管持股比例，后兩個方程的解釋變量為董事會持股比例。

表中顯示，在宣告實行股權激勵的樣本公司中，公司價值與高管持股比例在0.01顯著水平下正相關,回歸系數(shù)為0.062%。這表明，雖然高管團隊總體持股比例較低，平均只有0.58%，但從長期來看，能起到一定的激勵效果，初步證明利益一致假設，即高管權益報酬能減輕經(jīng)理與股東間的沖突。但是，當考慮股權分置改革這個制度變量時，我們發(fā)現(xiàn)，無論是股權分置改革變量本身，還是它與高管持股比例的交叉項，都與價值在0.01與0.05水平下顯著相關，并且模型的擬合度也有所提高，而高管持股比例與價值正相關，但不顯著。這說明，股權分置改革這個中國資本市場的制度變革，在一定程度上消除證券市場定價機制的扭曲，降低公司治理的成本，提升了公司的價值，另一方面，股權分置改革，推動證券市場的發(fā)展，使市場更有效改善了股權激勵機制實施的有效性。總之，這證實了我們的推斷，對高管實行股權激勵，有一定的激勵效果，在外部制度環(huán)境改善后，激勵效果明顯提高。這也說明資本市場制度環(huán)境對公司治理的促進作用。

公司價值與董事會持股比例在0.01顯著水平下正相關，回歸系數(shù)為0.072，股權分置改革變量，及它與高管持股比例的交叉項，都與價值在0.01與0.05水平下顯著相關。這進一步證實了假設1與2成立。值得注意，雖然董事會持股比例比高管持股比例低，但其激勵效果卻比高管激勵效果好，說明目前總體持股較低的情況下，應對公司關鍵決策團隊進行激勵，以提高激勵效果，當激勵強度達到一定程度后，再擴大激勵對象的范圍。

控制變量中，規(guī)模與價值在0.01水平下顯著負相關，說明規(guī)模越大的公司，沖突可能越嚴重。負債比例與公司價值負相關，但相關性較弱。主營業(yè)務收入增長比率則與公司價值顯著正相關，表明成長性越好的公司，公司價值越高。而公司價值與總經(jīng)理變更、兩職設置狀況及獨立董事比例等不相關。

注: *, ** 和 *** 分別表示在 0.10, 0.05, 0.01 水平上顯著。為節(jié)省篇幅，控股股東持股比例兩職設置狀況、獨立董事比例、Z指數(shù)、赫芬德爾指數(shù)、無形資產(chǎn)比、行業(yè)與年等變量省略。

四、研究結論

以中國2001年～2006年宣告實施股權激勵的非金融類公司為研究樣本，檢驗股權分置改革對股權激勵的正向作用。研究結果表明，不考慮股權分置改革因素，公司價值與高管股權激勵有顯著的正向關系。當進一步研究股權分置改革后對激勵效果的影響時，結果表明，股權分置改革后，高管股權激勵對公司價值的改善較為顯著。

本文股權分置改革對股權激勵改善公司價值的實證研究填補了此方面研究不足。本文的研究也表明，在目前我國管理者股權具有使公司價值增加的正效應，建議上市公司應當適當增加高管持股比例，弱化高管的非經(jīng)濟激勵，同時，建立與股權激勵相對應約束機制。并且，建議有關部門積極進行資本市場的改革，以發(fā)揮外部市場對管理者的監(jiān)督作用。

參考文獻:

[1]Davies. J.R., Hillier. D., McColgan. P..Ownership structure, managerial behavior and corporate value[J].Journal of Corporate Finance,2005, 11(3)

[2]程仲鳴 夏銀桂:制度變遷、國家控股與股權激勵南開管理評論[J].2008（4）

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一、股票期權的概念

所謂股票期權指的是受權人按約定的價格和數(shù)量在授權以后的約定時間購買股票的權利。具體而言，就是公司與經(jīng)營者——公司的高層管理人員訂立協(xié)議，約定當公司的經(jīng)營業(yè)績在未來一定時間內達到一定的指標時，即由公司授予期權，給予高層管理人員按規(guī)定的價格在未來一段時期內購買該公司一定數(shù)量股票的權利，即行權，而權利的行使與否由受益人——高層管理人員決定。

股票期權計劃的實施過程主要時間點包括授予日、可行權日、行權日以及處置日。授予日是指股票期權計劃獲得批準的日期?！矮@得批準”是指企業(yè)與職工就獲得股票期權的協(xié)議條款和條件已達成一致，該協(xié)議獲得股東大會或類似機構的批準?？尚袡嗳罩钙髽I(yè)與職工所約定的股票期權合約實現(xiàn)，即經(jīng)營者達到了一定的行權條件（通常指達到特定的公司業(yè)績）的日期。等待期指授予日和可行權日之間的時期，其時間跨度取決于股份支付協(xié)議約定的股權授予條件。行權日指股票期權轉為股票，期權持有人成為正式的公司股東的日期。處置日指已成為公司股東的經(jīng)營者賣出所持公司股票的日期。

二、股票期權公允價值的確定原則

《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》中規(guī)定，公允價值是指熟悉情況并自愿的雙方，在公平交易的基礎上進行資產(chǎn)交換或債務結算的金額。存在活躍市場的金融資產(chǎn)或金融負債，活躍市場中的報價應當用于確定其公允價值。金融工具不存在活躍市場的，企業(yè)應當采用估值技術確定其公允價值。采用估值技術得出的結果，應當反映估值日在公平交易中可能采用的交易價格。估值技術包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格、參照實質上相同的其他金融工具的當前公允價值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權定價模型等。企業(yè)應當選擇市場參與者普遍認同且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術確定金融工具的公允價值。

活躍的市場價格是金融工具公允價值確定的最好依據(jù)，但由于員工股票期權是一種不可轉讓且受制于授權條件的期權，在市場上很難找到與員工股票期權的期限和條件相同的可買賣期權。因此企業(yè)應采用估值技術來確定其公允價值。目前西方國家一般采用期權定價模型來確定期權價值，其中運用最廣泛的是布萊克-斯科爾斯期權定價模型（B-S模型）。

三、布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes，以下簡稱B-S模型）模型

1、布菜克-斯科爾斯模型的七個假設

（1）在期權壽命期內，買方期權標的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；

（2）股票或期權的買賣沒有交易成本；

（3）短期的無風險利率是已知的，并且在期權壽命期內保持不變；

（4）任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數(shù)量的資金；

（5）允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金；

（6）看漲期權只能在到期日執(zhí)行；

（7）所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走。

公式如下：

C（E）=S[N（d1）]-E/en[N（d2）]

d1=[ln（S/E）+（r+0.5σ2）t]/σ■

d2= d1-σ■

C（E）：期權合約的當前價值；

S：當期期權標的資產(chǎn)的價格；

E：期權合約中標的資產(chǎn)的未來執(zhí)行價格；

t：期權到期日前的時間；

N（d）：正態(tài)分布下的累積概率；

e≈2.7183

σ：期權標的資產(chǎn)收益率的標準差；

r：連續(xù)復利的無風險利率。

N（d）為累積的正態(tài)分布概率，也就是一個呈標準正態(tài)分布的變量小于d1、d2的概率，可以通過查正態(tài)分布函數(shù)表得到。

2、模型中重要參數(shù)的確定

（1）無風險利率的確定。從上述定價公式中，我們可以看出，公司在頒布股票期權計劃時，一般來講有幾個數(shù)值是明確的，如期權的到期時間、行權價格、公司股票的當前價格等，但是剩余的三個參數(shù)屬于不確定的變量，需要用正確的方法來獲取。但實際中有的公司選擇的無風險收益率標準很不統(tǒng)一：有的以中國人民銀行制定的金融機構不同期限的定期存款基準利率來代替不同行權期間的無風險收益率，有的選擇以不同期限的定期存款基準利率的平均值來代替無風險收益率，有的以零存整取存款利率作為無風險利率，有的選擇一年期銀行間國債利率作為無風險利率。從實務操作來看，筆者認為，企業(yè)一般應采用與股票期權同樣期限長度的國債利率來代替模型計算中的無風險利率，從而獲得比較合適的貼現(xiàn)率。

（2）預期股利率的測算。企業(yè)預期股利率的測算辦法比較多，一般來講需要考慮企業(yè)歷史上各年度的紅利發(fā)放情況，構建企業(yè)盈利狀況和股利發(fā)放比例間的回歸模型，然后根據(jù)企業(yè)未來投資項目發(fā)展前景來預測企業(yè)未來的收益狀況，如果企業(yè)未來年度中收益水平有所上升，則應相應調高公式中的預期股利率的水平；反之，則予以相應調低。

（3）股價波動率的估算。所謂股價波動率是指公司的股票以連續(xù)復利形式計算的年收益率的標準差，一般來講，股票價格波動率大約在每年0.2至0.4的區(qū)間之內。股價波動率可以用歷史數(shù)據(jù)進行估算，但也要考慮其他相關因素，如公司股票上市交易的時間長短、波動率的平均回歸趨勢等。大多數(shù)情況下，可能只能合理預期未來波動率的一個區(qū)間，如相對其他金額，區(qū)間內沒有金額是更佳的估計，應使用加權平均值作為估計數(shù)。

關于股價波動率，由于我國股票市場還不是強有效的市場，投機行為對股價波動的影響較大，股票價值并不能真實反映企業(yè)的基本面信息。而歷史波動率的計算方法為：首先，從市場上獲得標的股票在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）上的價格；其次，對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時段初的股價之比的自然對數(shù)；然后，求出這些對數(shù)值的標準差，再乘以一年中包含的時段數(shù)量的平方根。然而，由于股票價格的波動并不能真實反映企業(yè)的基本信息，帶有很強的偶然性，不同時間間隔的標的股票價格的選取將極大地影響股價波動率的最終計算結果。所以，股價波動率的計算帶有很強的主觀選擇性。

實務操作中，有的選取激勵計劃公告前一年所有交易日的歷史波動率，有的選擇公司股票上市之日至激勵草案公告前一交易日期間公司股票收益的波動率為參數(shù)計算，有的選擇了自公司股票價格走勢穩(wěn)健的年度以來的股價計算其歷史波動率，理由是該段時間內股票的歷史波動率更能真實反映股票風險程度，有的人選擇某一歷史區(qū)間的日收益率計算股票波動率并扣減期間的異常波動。公司應結合自身的實際情況，選擇盡可能長的能真正反映公司股價波動率的期間，同時對期間的異常波動予以剔除。

四、股票期權會計處理

《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》中規(guī)定，授予后立即可行權的換取職工服務或其他方類似服務的以權益結算的股份支付，應當在授予日按權益工具的公允價值計入相關成本或費用，相應增加資本公積。對于完成等待期內的服務或達到規(guī)定業(yè)績條件才可行權的換取職工服務或其他方類似服務的以權益結算的股份支付，在等待期內的每個資產(chǎn)負債表日，應當以對可行權權益工具數(shù)量的最佳估計為基礎，按照權益工具授予日的公允價值，將當期取得的服務計入相關成本或費用及資本公積。在資產(chǎn)負債表日，后續(xù)信息表明可行權權益工具的數(shù)量與以前估計不同的，應當進行調整；在可行權日，調整至實際可行權的權益工具數(shù)量。企業(yè)在可行權日之后不再對已確認的相關成本或費用及所有者權益總額進行調整。在行權日，企業(yè)根據(jù)實際行權的權益工具數(shù)量，計算確定應轉入實收資本或股本的金額，將其轉入實收資本或股本。根據(jù)會計準則規(guī)定，企業(yè)需要選擇適當?shù)墓乐的Ｐ蛯善逼跈嗟墓蕛r值進行計算。具體來說，需要注意以下幾個方面。

1、股票期權費用應以服務單位法并以服務年限作為攤銷年限進行攤銷

經(jīng)營者股票期權并不僅僅只是在其授權期內對經(jīng)營者具有激勵作用，所以經(jīng)營者股票期權的報酬成本應當在經(jīng)營者提供服務期內攤銷。企業(yè)會計準則認為經(jīng)營者股票期權所交換的經(jīng)營者服務是在等待期內平均獲取的，這一點與經(jīng)營者股票期權交易的實質顯然存在巨大差異。因此，本文主張采用服務單位法并以服務年限作為攤銷年限對我國的經(jīng)營者股票期權報酬成本進行攤銷。

2、期權行權價需以授予日股價為基準

當前以股權激勵草案公布前股價確定行權價格的規(guī)定為企業(yè)管理層操縱行權價格提供了極大的便利，期權行權價格應采用授予日股價為基準。

3、股權激勵業(yè)績目標的計算應該扣除期權費用

股權激勵的經(jīng)濟效益只有表現(xiàn)為收益大于成本時，才能增加公司及股東的利益，才有實施的必要，因此，在計算股權激勵行權條件時，必須考慮期權費用的影響。

4、以二叉樹模型取代B-S模型用于期權公允價值的計算

相對于B-S模型而言，二叉樹模型首先可以解決經(jīng)營者股票期權中提前行權這一引起經(jīng)營者股票期權價值和自由交易股票期權價值不同的重要因素。此外，二叉樹模型也可以通過對模型計算“路徑”的不同選擇來調整經(jīng)營者股票期權大部分與可自由交易期權不同的因素，特別是可以用于調整關于經(jīng)營者離職、授權日條件等因素。

5、加強財務人員對該部分內容的專題學習

為使財務人員更好地學習和運用該部分新會計準則，有關方面要加強對財務人員的專題培訓。對財務人員自身來說，更需要認真學習和領會該部分準則制定的內涵，多熟悉一些國外相關案例的處理，同時加強業(yè)務人員之間的經(jīng)驗交流。

【參考文獻】

[1] 財政部會計司編寫組：企業(yè)會計準則講解[M].人民出版社，2010.

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【關鍵詞】專利權 專利價值評估 質押

一、以投資、轉讓為目的的專利權價值評估

1、專利權投資、轉讓的價值評估

專利權投資、轉讓的價值評估是指專利權人以其專利權的全部或部分作為投資手段向企業(yè)投資,以期獲得比直接收取專利費更高的報酬。專利權投資、轉讓的價值評估需確定其應計出資額或股份的評估業(yè)務。專利投資行為和投資對象是多種多樣的。無論何種投資行為和投資對象,專利投資額都是以為該企業(yè)帶來的經(jīng)濟利益為計算基礎的。但在不同的方式中,計算的結果是不同的,評估值即其出資額的依據(jù)。以專利投資的情況目前在我國非常普遍。新公司法實施以后,有關出資方面的規(guī)定中例如在各種出資方式的出資比例上,新公司法僅僅要求全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的30%,而技術出資也不再是受制于原來的20%這一比例限制。同時,技術型資產(chǎn)中的專利權投資價值的評估需求也在不斷增多。在評估過程中應當主要考慮擬投資的專利權的收益水平及風險狀況對專利權價值的影響,因此應該在評估方法上首選收益法。

專利權的轉讓有所有權和使用權之分。一般來說,專利所有權轉讓的評估價值會大于專利使用權轉讓的價值。在轉讓行為中,專利技術不是作為一般意義上的生產(chǎn)要素進行交易,而是作為一種獲益手段進行買賣。評估的著眼點將不是其在取得過程中形成的價值,而是它們?yōu)槭茏尫綆淼氖褂脙r值,即其獲益能力,因此在評估中首選收益法。

2、以投資、轉讓為目的的專利權價值評估要點

(1)在很多情況下,投資人或專利權占有方會以從未實施的專利權進行投資和轉讓,在這種情況下要注意的是該專利資產(chǎn)沒有辦法獲得歷史收益數(shù)據(jù),所以在采用收益法進行專利權價值評估時,預測收益要遵循穩(wěn)健性原則,即使該專利已經(jīng)付諸實施,也應說明其實施運用情況,技術本身先進程度、有無轉讓紀錄及實施中若干問題的說明。

(2)作為投資和轉讓的專利權,往往技術性非常強,只有在被投資公司能順利地消化、掌握、實施才具有意義,所以評估人員評估投資、轉讓的專利權價值的時候,也要重點考慮接受專利權投資和轉讓的企業(yè)的情況,即對專利技術的接受方進行可受度的分析。包括對接受方基礎設施、技術素質、投資規(guī)模、資金需求等方面的要求和預測。例如擁有或使用該專利的企業(yè)狀況的分析、企業(yè)轉讓專利權和專利使用許可的動機、獲得專利權使用許可的企業(yè)的數(shù)量、受讓專利權或獲得專利權使用許可的企業(yè)的消化能力、管理水平、同行業(yè)企業(yè)的競爭、專利在市場上的替代情況、相關企業(yè)各自的發(fā)展前景等。主要目的是對投資、轉讓后的專利的收益能力和水平以及要承擔的風險有充分的考慮。

(3)評估人員要注意區(qū)分確定專利使用權價值。在評估時應該對使用權的使用范圍、期限進行明確界定。按照一般規(guī)律應該明確許可使用權的類型即非獨家許可和獨家許可。在進行專利技術轉讓為目的的評估中,應該明確技術轉讓的內涵,特別是當專利技術成果僅為實驗室階段時,轉讓方轉讓的是否僅為實驗室研究成果,專利技術轉入批量生產(chǎn)后的工藝設計、質量標準等方面的技術時候包含在轉讓范圍內應該明確。

二、以質押為目的的專利權價值評估

1、專利權的質押價值評估

專利權的質押就是債務人或第三人將其擁有的專利權移交債權人占有,將該專利作為債權的擔保,當債務人不履行債務時,債權人有權依法就該專利賣得價金優(yōu)先受償。作為一種擔保方式,專利權質押無疑將對促進資金融通和商品流通,保障債權的實現(xiàn),發(fā)展市場經(jīng)濟起著越來越重要的作用。

專利權質押所具備的條件主要包括以下幾點。第一,專利權必須有效。專利權具有時間性,而為了保障債權實現(xiàn),質押也不可能是無限期的,在質押期限內,必須保證質物是無可爭議的有效權利。第二,作為質物的是專利權中可轉讓的財產(chǎn)權,即因取得專利權而產(chǎn)生的具有經(jīng)濟內容的權利。在債權未受清償前,出質人用其質物即專利權的全部來擔保債權的實現(xiàn)。第三,專利申請權雖然是獲得專利權的前提,依法可以轉讓,但其明顯的法律上的不確定性使之不能作為質物進行質押。

2006年4月19日,財政部和國家知識產(chǎn)權局聯(lián)合的《關于加強知識產(chǎn)權資產(chǎn)評估管理工作若干問題的通知》中規(guī)定:以知識產(chǎn)權質押,市場沒有參照價格,質權人要求評估的,應當進行資產(chǎn)評估。專利權屬于知識產(chǎn)權中很重要的一部分,而且以專利權進行質押的行為將會越來越多,例如2006年柯瑞生物醫(yī)藥技術有限公司憑借其蛋白多糖生物活性物質的發(fā)明專利權從交通銀行北京分行成功獲得了150萬元的小企業(yè)知識產(chǎn)權質押貸款。

對于質權人來說,了解專利權的質押價值是非常重要的。專利質押如何評估是無形的知識產(chǎn)權價值評估的難點。本文認為,評估專利權的質押價值應首選收益法。

2、專利權質押價值評估的要點

(1)專利權質押目的一般是保證主債權的實現(xiàn),促進資金的融通。也就是出質人為債務人的債務向債權人進行擔保。專利權質押的評估目的就是為質權人提供質押專利權的價值水平并以此作為質押貸款數(shù)額的參考。據(jù)此目的就決定了評估過程中應更注重此專利權是否保證債權人的利益這一定性的結論。

(2)在質押專利權進行評估過程中,應更加重視該專利權的流動性風險。因為當債務人無法償還債務時,債權人會出售該專利權而不是使用該專利權,債權人一般需要足夠的流動性溢價作為補償。

(3)出質人的情況會對質押專利權的估價產(chǎn)生影響。一方面,出質人的信用情況會對評估價值產(chǎn)生影響。另一方面,被評估專利權對出質人的生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要性,也會影響到最后的專利權的評估值。

(4)專利權進行質押以后,出質人仍有繼續(xù)使用權,但評估人員要認識到,這種使用可能會改變專利權的價值。所以在質押合同中應有對質押期間專利權使用方面的約定。比如《擔保法》中,只有經(jīng)出質人與質權人協(xié)商同意后,才能將出質的專利權轉讓或許可他人使用。

(5)專利權質押的相關當事人(出質人、債權人、債務人)應就質押專利權的內容進行約定。根據(jù)《擔保法》相關規(guī)定,專利權質押擔保的質權范圍可由當事人雙方約定,沒有約定的,應包括主債權及利息、違約金、損壞賠償金和實行質權的費用。另外,專利權進行質押以后,出質人仍有繼續(xù)使用權,由于這種使用可能會改變專利權的價值。所以在質押合同中應有對質押期間專利權使用方面的約定。上述相關內容都會影響質押專利權的評估值。

三、企業(yè)破產(chǎn)清算中涉及的專利權價值評估

1、專利權清算價值評估

作為破產(chǎn)清算過程中的重要組成部分,資產(chǎn)評估被用來確定破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)現(xiàn)價,為財產(chǎn)變現(xiàn)底價和分配方案的制定提供重要的法律依據(jù)。評估中既要考慮資產(chǎn)的原價、折舊價,又要實際評定其可變現(xiàn)價。資產(chǎn)評估估價過高過低,都會帶來種種弊端。因此,必須重視破產(chǎn)企業(yè)的評估。

企業(yè)破產(chǎn)程序的最終目的是要用屬于破產(chǎn)企業(yè)的財產(chǎn)清償破產(chǎn)企業(yè)的債權,為求破產(chǎn)分配的最優(yōu)分配,我國相關法律明確規(guī)定由清算組處理破產(chǎn)企業(yè)的財產(chǎn),既可以將實物合理作價后分配給債權人,也可以變賣出售。企業(yè)破產(chǎn)財產(chǎn)中有很多都會涉及到其所擁有的專利權的問題,清算組必須將這些財產(chǎn)進行評估作價,才能在具體分配破產(chǎn)時將這些財產(chǎn)以不同的形式分配到債權人手中。清算組應當聘請有資質的中介部門和有資格的人員進行清算,應事先提出方案,提請債權人會議討論批準,是將以不同形式出現(xiàn)的企業(yè)財產(chǎn)統(tǒng)一以金錢的形式體現(xiàn)出來,最終求得破產(chǎn)分配最優(yōu)方法,實現(xiàn)受償?shù)墓健⒐?、合理的目的?/p>

破產(chǎn)企業(yè)的專利技術往往被忽視,或者在破產(chǎn)清算時被遺漏,或者在資產(chǎn)評估中被低評,而這部分無形財產(chǎn)的價值在破產(chǎn)財產(chǎn)中往往占有一定的比例。這種現(xiàn)象不僅造成破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)的隱性流失,也不利于對廣大債權人利益的保護和知識產(chǎn)權的延續(xù),應當引起足夠重視。本報告中主要對企業(yè)在破產(chǎn)清算中涉及的專利權價值評估的清算價格法作一些探討。

2、企業(yè)破產(chǎn)清算中涉及的專利權價值評估要點

(1)破產(chǎn)企業(yè)的專利權是破產(chǎn)企業(yè)的無形財產(chǎn)。對于破產(chǎn)企業(yè)的專利權而言,如果該專利權在企業(yè)破產(chǎn)時仍然具有經(jīng)濟價值,應將其列為破產(chǎn)財產(chǎn),按一定程序進行評估后轉讓所有權,所得價款作為破產(chǎn)財產(chǎn)。對于破產(chǎn)企業(yè)擁有的較為先進的專利技術,應充分考慮利用其技術成果的價值,盡量進行轉讓,這樣一方面可以繼續(xù)發(fā)揮該專利權的作用,另一方面可以最大限度地實現(xiàn)其經(jīng)濟價值,以滿足債權人的利益。

(2)當企業(yè)由于破產(chǎn)清算,被要求在規(guī)定的時間內將專利技術變現(xiàn)時,其評估方法就應該采用清算價格法。清算價格法不同于其他方法,此時專利技術不是在公平、自愿的原則下進行交易的,其所有者承擔了破產(chǎn)清理和盡快償還債務的壓力。我國企業(yè)破產(chǎn)法規(guī)定了企業(yè)破產(chǎn)清算的最后期限,破產(chǎn)企業(yè)的專利技術必須在規(guī)定期限內強行變現(xiàn),作為企業(yè)的破產(chǎn)債權,參與全體債權人的公平分配。

由于在價值評估中依據(jù)的是清算假設,具有變現(xiàn)條件和變現(xiàn)期限的限制,因此專利技術資產(chǎn)的清算價格通常大大低于公平市場條件下的價格。

綜上所述,我們可以看到,在以投資、轉讓為目的和以質押為目的的專利權價值評估中采用收益法是比較適合的。在收益法的運用過程中要注意收益額、折現(xiàn)率和收益期限的選擇,當然經(jīng)濟行為的差異,重點考慮的因素也要有所不同。而在企業(yè)破產(chǎn)清算中涉及的專利權價值評估中,主要考慮使用清算價格法,要考慮專利權的市場價格、專利的通用性以及是否能夠快速變現(xiàn)等因素。當然,在探討不同經(jīng)濟行為中專利價值的評估過程中找到相對統(tǒng)一的方法流程是比較困難的,這是因為每一次經(jīng)濟行為中每一個評估標都有非常強的個性特點,而且在這一特定的經(jīng)濟行為中所起的作用也各自不同。這往往要求評估人員能更廣泛更深入的對這些情況進行了解分析,在此基礎上做出的評估報告才對當事各方更具有參考意義。

【參考文獻】

篇4

[關鍵詞]人力資源；平行復合實物期權；價值評估；動態(tài)規(guī)劃

[中圖分類號]F272.92 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024(2008)05-0082-04

[基金項目]天津市人文社科基金“進一步加快濱海新區(qū)研究――天津空港物流加工區(qū)人力資源發(fā)展戰(zhàn)略暨實施方案”

(批準號：TJ05-JG018)階段性成果

[作者簡介]潘永明，天津理工大學管理學院副教授，碩士生導師，研究方向為企業(yè)管理；

李茂勝，天津理工大學管理學院碩士研究生，研究方向為企業(yè)管理。(天津 300384)

公司的人力資源作為一種戰(zhàn)略性資產(chǎn)，具有不可模仿性，可以降低企業(yè)運營成本。但是傳統(tǒng)方法只考慮到資產(chǎn)固有的價值，而忽略這些資產(chǎn)的風險性，即人力資源管理存在風險性和不確定性，而實物期權靈活的投資決策方式可以為企業(yè)決策提供規(guī)避風險的策略。本文將人力資源看作企業(yè)的一種期權，通過構造平行復合實物期權，運用實物期權的定價理論對其進行價值評估，從而得出人力資源的價值，為企業(yè)決策者提供建議和支持。

一、傳統(tǒng)人力資源價值評估方法比較分析

人力資源價值評估方法可以分為定性分析和定量計算兩種[1]，定性分析主要是按照主觀觀測預測和經(jīng)濟上的估計對人力資源進行計量。具體分為技能詳細記載法、績效評估法等，他們都只是定性地描述人力資源的狀況、構成等方面。定量分析的方法主要有經(jīng)濟價值法、成本法、商譽評價法、工資報酬折現(xiàn)法，這幾種方法的比較如表1。

從表1我們可以看出，傳統(tǒng)的人力資源價值評價方法，沒有充分考慮到人力資源在使用過程中的多變性、靈活性，對影響人力資源價值因素的不確定性的分析不足，主觀性較強，容易造成對人力資源價值的低估。而平行復合實物期權評價法對人力資源的價值評價，是基于復合實物期權的基礎上，將影響人力資源價值的不確定因素加以量化，在一定程度彌補了傳統(tǒng)評價方法的缺陷。

二、人力資源平行復合實物期權價值概述

1.人力資源的實物期權特性

企業(yè)對人力資源的任何投資如從員工的招聘決策、晉升、激勵和保留員工，都要承擔投資收不回來的不確定性以及實際支出與企業(yè)的期望收益不一致的風險。

首先，企業(yè)進行人力資源投資是從自身的需求和市場狀況出發(fā)的，若條件還不成熟時，可以行使選擇權或者延期權。當企業(yè)為擴大規(guī)模需要招聘員工時，企業(yè)行使了擴張權；對新引進的員工或老員工進行追加投資，經(jīng)過培訓使他們在企業(yè)中發(fā)揮更大的作用，這就是增長期權；當企業(yè)經(jīng)營失利時，就需要進行裁員，分流一部分員工，實現(xiàn)了收縮期權；當企業(yè)招聘的員工不符合企業(yè)的價值取向，企業(yè)會辭退員工這就是放棄期權；當企業(yè)員工的工作崗位不合適時，企業(yè)可以實行輪換崗位，確定其最合適的崗位，即為轉換期權[2]。

人力資源價值的不確定性在給企業(yè)帶了不同程度的風險同時，還給企業(yè)帶來了豐厚的利潤。實物期權的理論突破點在建立了不確定性能創(chuàng)造價值的信念，不確定性越大，企業(yè)可能獲得收益就會越大。

2.平行復合實物期權

金融復合期權專指具有下列特征的一類期權：(1)多個期權一般是按時間順序前后排列、相互嵌套的，而且后置期權的生效日期為前置期權的執(zhí)行日期；(2)前置期權的標的資產(chǎn)的價值是后置期權的價值；(3)后置期權存在的前提和基礎是前置期權在其有效期內能夠被執(zhí)行，如果前置期權失效，則所有的后續(xù)期權都不存在[4]。從描述上看，這種復合期權是因果關系復合期權。

實物期權理論是從金融期權理論基礎上發(fā)展起來的，是由Meryes(1977)和Ross提出的一種期權的形式，它是金融期權理論在非金融資產(chǎn)期權的一種擴展和延伸，指持有者在未來的一段時間內有延遲、擴展、轉換或者放棄該項實物資產(chǎn)的權利，實物期權為管理者提供一種思維方式，其可以根據(jù)未來信息的變化來行使自己的權利，從而作出有利于發(fā)展的決策。

樊宏社(2005)復合實物期權是在實踐和空間上具有一定的結構特征或符合關系，在價值上相互作用、動態(tài)影響的，只能被同時定價才能確定知其價值多少的多個實物期權或實物期權的組合。復合實物期權一般有兩種關系：一種是因果復合關系，另一種是平行復合關系。因果復合關系就是指多個實物期權之間是相互依賴、互為因果的；平行復合關系是指存在的多個實物期權之間不是相互依賴、互為因果的，而是在時間、空間上相互獨立的，在地位上平行的。某一個實物期權的存在或執(zhí)行不會對其他實物期權的存在產(chǎn)生影響，更不會產(chǎn)生任何一個新的實物期權，而不執(zhí)行某個實物期權也不會終止。它的類型一般有擴大期權、縮小期權、轉換期權、放棄期權等等[5]。

3.關于實物期權的人力價值評估的對比

在現(xiàn)有的人力資源價值評估中除了傳統(tǒng)的評估方法外，最多的是利用實物期權的方法對人力資源進行評估，并且他們基本上都是引用實物期權價值評估的最經(jīng)典的Black-sc-holes公式，利用這個公式，實現(xiàn)對人力資源價值的評估，如朱其樹等(2003)論證Black-scholes公式計算了企業(yè)聘請技術專家，擁有人力資源的價值。劉大為(2004)運用該公式計算了人力資源的群體價值，單嫻(2006)運用Black-scholes公式實現(xiàn)對人力資源的價值評估。

Black-scholes這一經(jīng)典的期權定價公式，有一定的假設條件，如市場相當?shù)某墒?，標的物資產(chǎn)的風險可以得到有效分散，而且也可以找到相應的資產(chǎn)組合，進行動態(tài)復制等，并且Black-Scholes公式無法區(qū)分不同階段的各個期權，而根據(jù)人力資源管理的實際特點，人力資源發(fā)展可以分為招聘用、培訓、發(fā)展、成熟、衰退和離職等多個階段，這幾個階段也可以是平行的，即這幾個階段不一定按照這個順序來，這是符合實際的。本文對人力資源的發(fā)展過程中平行復合實物期權，采用動態(tài)規(guī)劃法實現(xiàn)人力資源價值的價值評估，從而避免了由于市場不確定性產(chǎn)生的價值變動，也不需要假設市場的完全性，還可以處理非市場風險的情形，從而提高了人力資源價值評估的準確性。

三、平行復合實物期權評價方法引入

1.基本假設

(1)假設在人力資源投資中所有的實物期權的生效日都為現(xiàn)在時刻t=0，但到期日都不相同，從而這些實物期權組成的復合實物期權就是平行復合實物期權。我們把先到期的實物期權稱為置前期權，把后到期的實物期權稱為后置期權。這樣，我們就可以把生效日與第一個到期日之間的時間區(qū)間和所有的前置期權和后置期權之間的時間區(qū)間都稱為一個階段，并用k (k=0，l，…，n)表示，其中k=0表示的只是起始點0時刻(t=0時刻)，這是一種特殊情況。同時，為了本文研究的方便，我們再次假定除k=0外的其他所有階段的時間區(qū)間都相同且都等于1年。

(2)假設人力資源價值的運動遵循一個二叉樹過程。此二叉樹運動過程的有關參數(shù)如表3。

(3)構成平行復合實物期權的類型一般有擴大期權、縮小期權、轉換期權、放棄期權等，為了研究的方便，本文假定放棄期權只存在于最后一階段，其余階段為其他期權。這種假設是符合實際情況的，因為管理者不到萬不得已是不會辭退員工的，在最后一階段設置一個放棄期權實際上是給前期投資或經(jīng)營提供了一個風險防范的措施。同時，本文假定如果執(zhí)行規(guī)模擴大期權，人力資源的價值增加原來的α倍，如果執(zhí)行規(guī)模縮小期權，投資項目的價值減少原來的β倍。

2.多階段平行復合實物期權的價值評估模型

C=V-V0

C為多階段平行復合實物期權的價值；

V為投資機會的價值；

V0為投資機會的靜態(tài)現(xiàn)金流量。

此方程解的關鍵是V，為了解決要引進隨機動態(tài)規(guī)劃方法，得到隨機動態(tài)規(guī)劃的遞推方程組

說明：

①In表示第n階段的實物期權是放棄期權或轉換期權(假定放棄項目的凈收入和轉換項目的價值都為In)；

②第n階段以前階段的實物期權為規(guī)模擴大期權(假定增加的投資額為Ik)；

③E表示期望值，是通過二叉樹倒推計算出來的；

④e-r對期望值求現(xiàn)值；

⑤在上面方程組的第一個等式中，等式左邊的

fk(S1 (j))所在決策點的下標中的第k元素不是變量，也不取特定的值，它只是一個符號，表示計算過程處于第k階段，前k-1個元素的取值與等式右邊的

fk(S1 (j))和fk(S1 (j))所在決策點的下標中的前k-1個元素都為常量且它們的對應值須完全相同。fk+1(S1(j))和fk+1(S1 (j))所在決策點的下標中的第k+1個元素在第k階段同樣只是個符號而已，表示計算過程處于第k+1階段。

如果第n階段以前階段的某個階段的實物期權不是規(guī)模擴大期權，而是規(guī)?？s小期權(假定縮小的規(guī)模也為Ik)，則上述隨機動態(tài)規(guī)劃的遞推方程組中的第一個等式只要在本階段的方程式分別變成下式：

四、應用舉例

1.實例描述

假設某企業(yè)聘請若干位技術專家，預計由于引進這些技術專家共花費了100萬，即V0=100，在t=0時刻(引進第一年初)，但是通過預測在不久的將來可能存在一定的風險，經(jīng)營者從t=0時刻開始分別在t=1年末和t=2年末設置了一個規(guī)?？s小的實物期權和放棄的實物期權?？s小的實物期權的權利是這樣規(guī)定的：如果在t=1年末縮小規(guī)模I1=10，并且縮小規(guī)模所減少的收益少于10就執(zhí)行它，如果縮小規(guī)模所減少的收益大于10，就不執(zhí)行它。放棄期權的權利是這樣規(guī)定的：在t=2年末，人力資源的價值低于當時他為企業(yè)創(chuàng)造的收入價值(假定為I2=130)，就執(zhí)行放棄期權，否則繼續(xù)使用該人力資源。

同時假定 r=0.06，u=1.4，d=0.7，p=0.6，β= 0.1

2.實例求解

為了方便計算，我們用1/1+r替代e-r，隨機動態(tài)規(guī)劃方法的遞推方程如下：

我們應用遞推方程來倒推求解

當k=2時，即在第二階段時：

方程(2)的期望值：

方程(5)的期望值

當k=1時，即在第二階段時，把方程式(3)、(5)帶入(1)式得

當k=0時，即在初始時刻，人力資源的最大市場價值

由于f0=140.62 >V0=100，從而這兩個階段的人力資源的平行復合實物期權的價值為

C0=f0-V0=140.62-100=40.62。

五、結論

利用平行復合實物期權對人力資源的價值進行評估，拓展了實物期權在人力資源的價值評估的方法，為人力資源的價值評估開創(chuàng)了一種新的思路，它從一定程度上彌補了傳統(tǒng)人力資源價值評估模型的局限性，有利于更加靈活、準確地對人力資源的價值進行評估。但是這種方法也存在一定的主觀性和不確定性，一些參數(shù)的確定和計算也比較困難。這也就要求在實際的應用中要同其他的評價方法相結合，對人力資源的價值進行準確的評價。

參考文獻：

[1]單嫻.基于實物期權的人力資源價值評估方法[J].商場現(xiàn)代化，2006，(8).

[2]司強.人力資本價值復合實物期權評價方法研究[D].武漢：華中科技大學，2005.

[3]賀向華，胡振華，易經(jīng)章.實物期權在人力資本價值計量中的應用[J].華東經(jīng)濟管理，2005，(11).

[4]陳松齡.金融工程學[M].上海：復旦大學出版社，2003.

[5]郭敏，屈艷芳.人力資本的特性及其經(jīng)濟價值的實現(xiàn)[J].財經(jīng)研究，2002，(8).

[6]扈文秀，甄士民，樊宏社.平行復合實物期權的定價研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2006，(11).

[7]劉大為.人力資源價值計量模型比較研究[J].中國科技論壇，2004，(6).

篇5

關鍵詞：股權激勵 股票期權 限制性股票

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）01-112-02

一、引言

股權激勵是解決公司治理中委托問題的重要方式之一，通過股權激勵方式使企業(yè)高管和核心人員持有公司股份，使激勵對象與股東的利益趨于一致，從而達到吸引并激勵核心人才為企業(yè)長期戰(zhàn)略目標努力的目的。從國內外已發(fā)表的研究文獻來看，大部分的研究認為股權激勵能在一定程度上解決經(jīng)營者行為的短期化傾向，能夠降低成本，有助于控制經(jīng)營者的偷懶動機，對公司的長期績效起到積極作用。

在股權激勵制度的建設方面，以2005年12月中國證監(jiān)會的《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》為標志，我國開始在上市公司中建立股權激勵的制度框架，2008年，證監(jiān)會相繼了《股權激勵有關事項備忘錄1號》、《股權激勵有關事項備忘錄2號》、《股權激勵有關事項備忘錄3號》，對股權激勵中的有關問題做了明確規(guī)定；在國有控股上市公司層面，國資委、財政部于2006年《國有控股上市公司（境外）實施股權激勵試行辦法》、《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》，于2008年《關于規(guī)范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》，這三個文件對國有控股上市公司實施股權激勵進行了規(guī)范；在個人所得稅收方面，財政部、國家稅務總局于2005年《關于個人股票期權所得征收個人所得稅問題的通知》、于2009年《關于股票增值權所得和限制性股票所得征收個人所得稅有關問題的通知》，國家稅務總局于2006年《關于個人股票期權所得繳納個人所得稅有關問題的補充通知》、于2009年《關于股權激勵有關個人所得稅問題的通知》，以上四個文件對實施股權激勵的個人所得征稅問題做了具體規(guī)定。中國證監(jiān)會、國資委、財政部、國家稅務總局所的上述文件構成我國目前上市公司進行股權激勵的制度環(huán)境，該制度框架于2008年底基本形成。從我國上市公司股權激勵的實踐看，股票期權與限制性股票是應用最為廣泛的兩種方式，占總方案的比例在95%以上，對于股票期權與限制性股票的主要區(qū)別問題，李曜（2009）、劉浩（2009）等均有較為詳細的論述，筆者結合我國的制度框架環(huán)境，對這兩種方式做了進一步的論述，以期更為鮮明地呈現(xiàn)兩種方式的特征，另外，通過實證分析，探討了證券市場對兩種股權激勵方式的不同反應。

二、股票期權和限制性股票的主要區(qū)別

股票期權是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內以預先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權利，激勵對象可以其獲授的股票期權在規(guī)定的期間內以預先確定的價格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權利。限制性股票是指激勵對象按照股權激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票，在獲授時，這些股票為限售股，并不能出售，激勵對象只有在達到股權激勵計劃規(guī)定的解禁條件時，這些股票才真正歸屬于激勵對象所有并可按規(guī)定出售獲益。股票期權與限制性股票這兩種方式本質上具有很好的替代性，表1設計的為授予日后等待期為一年，分四期均勻行權（解禁）的股權激勵方案，假設兩種方式下都能夠滿足授予條件，股票期權的行權價格和限制性股票的授予價格相同，股票期權的行權條件和限制性股票的解禁條件相同，在不考慮個人所得稅的情況下，兩種方式可使得激勵對象獲得相同的收益（見表1）。

雖然股權期權與限制性股票具有相通性，但在股票價格的確定方式、對激勵對象的資金要求、價值評估、個人納稅方面均有明顯的差別。

1.行權價和授予價格的確定方式不同?！渡鲜泄竟蓹嗉罟芾磙k法（試行）》規(guī)定，股票期權的行權價格不應低于下列價格的較高者：（1）股權激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標的股票收盤價；（2）股權激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內的公司標的股票平均收盤價?！豆蓹嗉钣嘘P事項備忘錄1號》規(guī)定，限制性股票若來源于向激勵對象定向發(fā)行的股票，則其發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的50%。由上可見，在價格的確定方式上，限制性股票的底價要低得多，這意味著限制性股票在授予價格的確定上有更大的靈活性，在公司股票交易價格脫離其真實價值太遠的情況下，由于限制性股票方式可確定低于市價的授予價格，從而可以降低管理者的風險，提高股權激勵實施的成功性。

2.對激勵對象資金要求的程度不同。限制性股票方式下，在授予時就需要激勵對象付清購買股票所需的全部資金，而在股票期權情況下，激勵對象分期行權，分期付清購買股票所需資金。因此，限制性股票方式下，激勵對象面臨較大的資金壓力。

3.價值評估的區(qū)別。股票期權價值的確定依賴于金融工具的定量模型，十分復雜且受參數(shù)選擇的影響，價值的不確定性較大，而限制性股票的價值容易確定，其價值為其內在價值，即授予日的股票市場價格與授予價格的差值。兩者的差異可理解為限制性股票只有內在價值，而股票期權具有內在價值和時間價值。按現(xiàn)行會計準則的要求，需將授予激勵對象的股權激勵成本費用化，成本費用化的數(shù)額等于授予時股票期權或限制性股票的公允價值，因此，在同一授予時點，所對應的股票數(shù)量相同的情況下，行權價格與授予價格相同的股票期權和限制性股票方案，因股票期權具有時間價值，該方案下所確認的成本更大，對凈利潤的影響也較大。

4.個人稅收負擔的不同。假設行權價格（授予價格）為P0，對應的股票數(shù)量為N，授予日的市場價格為P1，行權日（解禁日）的市場價格為P2，按目前的稅收制度，兩種方式的應納稅所得額如下：

股票期權形式下的應納稅所得額=(P2-P0)*N

當P2>P1，即在公司股票持續(xù)上漲的市場環(huán)境中，股票期權方式下個人所得稅負擔相對較重，反之，當P2

三、樣本

目前國內研究文獻所選擇的樣本基本集中于2005-2008年之間，在此階段，我國股權激勵尚處于引入后的完善階段，制度不健全，市場對股權激勵也處在一個學習和認識的過程當中，因此，以此為樣本作為研究對象，可能會有偏頗之處。筆者選取2009年1月1日至2010年8月31日期間國內A股公告股權激勵方案的公司作為研究對象，進行了兩方面的研究：（1）證券市場對股權激勵的反應如何；（2）證券市場對股票期權和限制性股票這兩種方式的反應是否相同。在選取的時間段內，國內A股公告股權激勵方案的公司有56家，主要特征如下：

1.股權激勵依然以股票期權為主。在激勵方式的選擇上，由于管理層主導著股權激勵方案的制訂過程，而限制性股票方式對管理層較為有利，因此在股權激勵方案中限制性股票方式占多數(shù)是合理的結果，但在56家樣本公司中，選擇限制性股票方式的僅有13家，占23.21%，選擇股票期權方式的有40家，占71.43%，3家選擇了其他的激勵方式，這可能是由于股權激勵方案最終需股東大會表決通過，因此方案的制定考慮了管理層與股東利益之間的權衡。

2.國有控股上市公司更為偏好限制性股票方式。在56家樣本公司中，國有控股上市公司僅有5家，這主要受《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》中“高級管理人員個人股權激勵預期收益水平，應控制在其薪酬總水平的30%以內”規(guī)定的影響，在這一規(guī)定下，股權激勵的激勵作用大為減弱，管理層推行股權激勵的動力不足，因此國有控股上市公司中實施股權激勵的較少。在5家國有控股上市公司中，有2家選擇了限制性股票方式，占比為40.00%，但由于樣本數(shù)量過少，受偶然性因素影響較大，為了準確呈現(xiàn)企業(yè)控股股東性質不同對股權激勵方式的影響，回溯了2006年1月1日至2010年8月31日期間公告股權激勵方案的公司對激勵方式的選擇情況，結果為在國有控股的上市公司中，選擇限制性股票方式的比例為29.17%，而在民營上市公司中，選擇限制性股票方式的比例為17.80%。對此一個可能的解釋是，在現(xiàn)有的股權激勵制度框架下，管理層對公司控制強或股東控制弱的上市公司更容易表現(xiàn)出傾向限制性股票的偏好。

四、實證分析

（一）研究方法

筆者應用事件研究法對股權激勵的市場反應進行考察，事件窗口為股權激勵方案公告日為中心的前后各10個交易日，模型如下：

式中：ARit是第i家公司在第t日的異常收益率；Rit是第i家公司在第t日的實際收益率；R'it是基于指數(shù)（上海證券交易所上市公司選擇上證綜合指數(shù)，深圳證券交易所主板上市公司選擇深證綜合指數(shù)，深圳交易所中小板和創(chuàng)業(yè)板公司選擇中小企業(yè)板綜合指數(shù)）計算的第i家公司在第t日的正常收益率；AARt是樣本公司在第t日的平均異常收益率；CARt1-t2為樣本公司在[t1,t2]區(qū)間的累計異常收益率。

（二）研究假設

實施股權激勵的上市公司，可以向市場傳遞兩方面的信號：（1）公司符合實施股權激勵的條件，說明公司內部治理結構較為規(guī)范；（2）管理層對未來公司業(yè)績成長的信心或承諾。因此，可以預期實施股權激勵的上市公司在公告該事項時會受到市場的歡迎，由此有：

假設1：股權激勵的市場反應效應為正。

在確定行權價格或授予價格的方式上，股票期權是一種市價定價機制，而限制性股票為一種折價定價機制。在限制性股票方式下，由于管理層能以比市價低得多的價格購買公司定向發(fā)行的股票，投資者會有不公平感，而且會產(chǎn)生管理層對現(xiàn)有股票價格缺乏信心的印象，因此，投資者對采取限制性股票方式的股權激勵方案的反應會較為溫和，由此有：

假設2：市場對股票期權的反應比對限制性股票的反應更大，更積極。

將實證分析的結果總結于表2和表3，其中表2為事件窗口期的異常收益率AAR值，表3為子事件窗的累計異常收益率CAR值。

從表2和表3（表略）的實證數(shù)據(jù)可以看出，在公告當日和前一日，樣本整體的AAR在1%的顯著性水平下為正，公告當日的AAR最大，達到2.35%，占整個窗口期內累計異常收益率的比例為43.12%，而累計異常收益率CAR在列出的各個子事件窗內均在1%的顯著性水平下為正。以上分析說明，市場對股權激勵方案作出了積極反應，由此驗證了假設1。

通過表2和表3（表略）關于股票期權組和限制性股票組的數(shù)據(jù)對比，發(fā)現(xiàn)市場對限制性股票方式反應平淡，在公告當日和公告前后各一天均不存在顯著的正收益，在整個窗口期內，只有-9日存在顯著的正收益，而+2日存在顯著的負收益。對累計異常收益率CAR的考察結果顯示，公告日后事件窗[0,1]、[0,2]、[0,3]、[0,5]、[0,10]均不存在顯著的異常收益。而對于股票期權，在公告當日和前一日，AAR在1%的顯著性水平下為正，除[-10,-1]、[-3,-1]事件窗外，累計異常收益率CAR在列出的各個子事件窗內均在1%的顯著性水平下為正，這說明市場對股票期權方式作出了積極反應。以上分析表明，市場對股票期權方式作出了正面反應，而對限制性股票方式幾乎未發(fā)現(xiàn)市場反應的顯著證據(jù)，由此驗證了假設2。

五、結論

1.股票期權和限制性股票是我國上市公司實施股權激勵最為主要的兩種方式，這兩種方式本質上具有很好的替代性，在行權價格和授予價格相同，行權條件和解禁條件相同的情況下，不考慮個人所得稅，兩種方式可使得激勵對象獲得相同的收益，能達到相同的效果。雖然股權期權與限制性股票具有相通性，但在股票價格的確定方式、對激勵對象的資金要求、價值評估、個人納稅方面均有明顯的差別。限制性股票需激勵對象一次性將購股資金付清，對激勵對象的資金要求較高；其定價機制靈活，類似于折價定價模式，因底價低，可供選擇的價格空間比股票期權要大；在確認成本費用時，只需考慮內在價值，不需考慮時間價值；在個人納稅方面也相對較具優(yōu)勢。

2.綜合來看，限制性股票方式對管理層較為有利。上市公司股權激勵采取何種方式，取決于管理層與股東之間的利益權衡，受雙方對企業(yè)控制力強弱的影響，相較而言，內部人控制強的企業(yè)更傾向于選擇限制性股票方式。

3.證券市場對股權激勵持正面反應，但對兩種方式的反應程度不同，股票期權更為受到投資者的歡迎，而對限制性股票幾乎未有積極反應，這主要是因為限制性股票對市場傳遞的信息不如股票期權強烈和積極。

參考文獻：

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篇6

（江蘇金智科技股份有限公司，江蘇 南京 211100）

摘　要：股權激勵能夠有效解決公司所有權與經(jīng)營權相互分離帶來的委托-問題，而且隨著人才競爭在市場經(jīng)濟中的重要地位，股權激勵在我國上市公司中也得到普遍應用。但是與股權激勵相關的會計處理比較復雜，而且該方案的實施也為企業(yè)經(jīng)營活動帶來一定影響。本文主要詳細分析股權激勵會計處理相關問題，并從股權激勵費用化和相關會計處理方式的角度探討股權激勵給上市公司帶來的經(jīng)濟后果。

關鍵詞 ：股權激勵；會計處理；經(jīng)濟后果

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2014）16-0065-02

一、引言

股權激勵是指上市公司將本公司發(fā)行的股票或其他股權性權益授予公司高層管理人員或其他經(jīng)營人員，共同分配公司的剩余利潤，從而更大發(fā)揮其主動性和創(chuàng)造性，使他們能夠從股東利潤最大化的角度出發(fā)，積極地參與公司經(jīng)營決策與經(jīng)營活動執(zhí)行，與股東一起共享利潤，共擔風險，實現(xiàn)企業(yè)和股東價值最大化。2012年A股上市公司股權激勵方案的數(shù)量118家，創(chuàng)造了歷史新高，占已公布總數(shù)的27%左右。股權激勵方案的實施，主要是因為股權激勵能過通過產(chǎn)權約束，調動管理層與經(jīng)營層的積極性，縮小經(jīng)營者與股東利益的分歧，并緩解上市公司所有權與經(jīng)營權分離產(chǎn)生的委托問題，降低由于道德風險和信息不對稱導致的公司財務風險與經(jīng)營風險。隨著股權激勵方案的在上市公司的普遍實施，對相應的會計處理也提出更高的要求。在相關會計處理中需要遵循相關性原則和實質重于形式原則等會計進行股權激勵在會計確認、計量和披露。同時股權激勵作為一種創(chuàng)新型激勵機制，也為經(jīng)濟活動帶來一定影響。

二、股權激勵會計處理分析

（一）、股權激勵初始確認問題

會計確認包括初始確認、后續(xù)確認和最終確認。初始確認是指股權激勵符合會計法規(guī)的相關規(guī)定，首次進行相關記錄并計入會計報表。如果股權激勵的后續(xù)計量與初始計量不一致時，就需要后續(xù)確認，保證會計信息的一致性。當股權激勵的接收方已經(jīng)行權或因為其他客觀因素需要將股權的原始確認從資產(chǎn)負債表中注銷，就產(chǎn)生股權激勵的最終確認。

我國股權激勵在初始確認時點的選擇方面并不是很符合會計權責發(fā)生制及費用配比原則。股票期權實施按時點劃分可以分為授予日、授權日、行權日、處置日，不同的時點股票期權的接受放與股票期權的經(jīng)濟關系也不一樣。我國《股份支付》準則中并沒有明確上市公司應該在哪個時點進行股票期權的初始確認，但是目前大部分上市公司都沒有在授予日進行確認，而是在等待期的首個資產(chǎn)負債表日，確認當期股票期權的成本費用。雖然股票期權的接受方在授予日只是與上市公司雙方在授予條件、授予對象、授予價格和授予數(shù)量方面共同達成一致，股票期權接收方并沒有真正擁有任何權利。但是股價等外在因素在授予日開始就不影響交易確認的價格，而且股票期權接收方從授予日開始在實質上便于公司確定交易關系，開始為獲得股票期權向公司提供服務，企業(yè)也開始承擔了相應的責任義務。另外在授予日對股票期權進行初始確認，能夠更客觀反映該項交易對企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況的影響，滿足信息使用者的需求。因此在股票期權授予日進行初始確認，開始分攤股權激勵的成本費用，更能體現(xiàn)會計實質重于形式與費用配比原則。

（二）、股權激勵的會計計量問題

股權激勵是一種特殊的激勵機制，既具備報酬的性質，又有金融衍生工具的特點，因此其會計計量比較復雜。根據(jù)會計準則的相關規(guī)定，會計計量方法一般包括最小價值法，內在價值法和公允價值法。最小價值法是以股票當前的價格與合同存續(xù)期間股利現(xiàn)值及行權價格現(xiàn)值之和的價差作為股票期權的價值。最小價值法充分考慮了股票期權的時間價值，但由于缺乏對期權價值波動性的思考，很少被采用。內在價值法則根據(jù)標的股票的當前價格與股票期權行權價格的差額確定為股票期權的價格，當股票價格與行權價格差額越大，股票期權的價格就越大，反之越小。因此股票期權價格受股票價格影響很大，而且股票市場價格波動大、不穩(wěn)定，導致股票期權價格具有較大波動性和不確定性。另外，內在價值法沒有考慮股票期權的時間價值，無法體現(xiàn)會計計量的公允性。股票期權公允價值計量方法具體分為兩種情況，若期權存在一個公開的市場價格，則股票期權的價格便在期權市場價格的基礎上，結合股權激勵合同履行條件確定股票期權價格；如果期權不存在公開的市場價格，就根據(jù)期權定價模型確定股票期權的價格。公允價值法的運用既考慮了股票期權的內在價值，又考慮其時間價值，能夠比較全面、客觀、真實地反映股票期權價格。

由于公允價值計量方法對數(shù)據(jù)要求及價格計算比較嚴格，又是唯一與金融衍生產(chǎn)品相關的計量方法，能夠科學反映股票期權全部價值，也保證了會計處理的穩(wěn)定性、相關性、可用性，因此得到廣泛應用。我國會計準則中也規(guī)定，金融衍生工具及鼓勵支付應該按照公允價值進行計量。

三、股權激勵經(jīng)濟后果分析

（一）、股權激勵費用化對公司業(yè)績和經(jīng)營狀況的影響

我國會計準則規(guī)定應該視股權激勵為給經(jīng)營管理者的報酬支付，必須將其費用化，計入“管理費用”科目，作為一項經(jīng)常性損益項目處理。管理費用的增加必定導致公司當期利潤的減少，而且股票期權的費用通常比較大，股票期權的費用化大幅度地沖減當期利潤，給公司盈利性指標帶來負面影響。

在股票期權等待期，費用化的會計處理是借記管理費用，貸記資本公積——其他資本公積，管理費用和資本公積等額增加。管理費用的增加沖減當期利潤，而且管理費用是稅前列出，使得計入資產(chǎn)負債表的未分配利潤減少相應的金額。另外，資本公積的增加必定使得所有者權益發(fā)生等額增加。未分配利潤歸是屬于所有者權益的子科目，未分配利潤的減少沖減所有者權益，由于資本公積以同等金額增加，使得所有者權益并沒有發(fā)生變化，在股權等待期間，公司也沒有發(fā)生與股票期權相關的現(xiàn)金流出，因此整體來說股權激勵費用化降低了公司當期利潤，但不影響公司的經(jīng)營狀況。

（二）、股權激勵會計處理對企業(yè)經(jīng)營決策的影響

股權激勵費用化處理降低企業(yè)當期會計利潤，加上股票激勵費用金額大，因此費用化處理的股權激勵對企業(yè)利潤沖擊很大。公司業(yè)績是企業(yè)經(jīng)營管理者主要考核指標之一，直接與經(jīng)營管理者的經(jīng)濟利益掛鉤。為了應對股權激勵費用化造成的利潤下降，經(jīng)營管理者會想盡辦法提高企業(yè)利潤。股權激勵方案的實施使得經(jīng)營管理者與膳食公司所有者利益進一步趨同，同時又增加了經(jīng)營管理者通過會計造假等一系列不合規(guī)手段提高企業(yè)業(yè)績的經(jīng)濟成本和名譽成本，經(jīng)營管理者則充分利用其豐富的從業(yè)經(jīng)營，扎實的專業(yè)知識以及專業(yè)準確地職業(yè)判斷提升企業(yè)的經(jīng)營決策質量，提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平，從而促進上市公司的經(jīng)濟效益，實現(xiàn)企業(yè)和股東價值最大化。

（三）、股權激勵會計處理有利于企業(yè)和經(jīng)營管理者規(guī)避稅收

股權激勵費用屬于稅前可列支項目，企業(yè)管理者可以通過調整股權激勵費用攤銷比例，影響當期利潤，從而達到規(guī)避企業(yè)稅收的目的。

企業(yè)為了更好將員工和企業(yè)的經(jīng)濟利益聯(lián)系一起，以最大程度激勵員工對企業(yè)的貢獻度，通常會選擇適當?shù)臅r機，降低激勵對象應納稅額，提高員工的稅后收入。激勵對象股票期權形式的收入部分中，其應納稅額受行權股票市場價格的影響，具體計算公式如下文所示：

股票期權形式的薪金應納稅所得額=（行權股票的每股市價-員工取得該股票期權支付的價格）*股票數(shù)量

應納稅額=股票期權形式的薪金應納稅所得額/規(guī)定月份數(shù)*適用稅率-速算扣除數(shù)）*規(guī)定月份數(shù)

從上文公式中看出，股票市價與激勵對象為股票期權支付的對價之間的差額越大，激勵對象的稅負越高。因此公司進行稅收籌劃時，會選擇有利于降低稅負的授予日、授權日和行權日，降低股票期權收入帶來的應納稅額，進一步完善公司的薪酬方案，使其發(fā)揮最理想的激勵效果。

參考文獻：

篇7

一、H公司股權激勵存在的問題

（一）行權價格過高H公司股票期權激勵計劃的行權價格為59.43元，雖然該行權價格的確定方法符合《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》的規(guī)定，但H公司在提出股權激勵計劃時市場溢價嚴重，H公司的股價遠高于其投資價值。在此市場環(huán)境下，H公司選擇提出股權激勵計劃，并沒有從公司的實際價值與市場現(xiàn)狀出發(fā)，必然導致行權價格確定過高。一年的時間H公司的股價已回落至26.77元，與59.43元的行權價格相去甚遠，激勵對象行權無望，該股權激勵計劃實質上失效了。

（二）激勵模式選擇不當H公司的股權激勵計劃采用了股票期權模式，而此模式對資本市場有效性的要求較高。H公司在市場溢價嚴重、有效性低的情況下采用了股票期權激勵模式，這是導致了其股權激勵計劃失效的很重要的一個原因。

（三）內部治理不完善H公司的股權激勵失效和其內部治理的不完善有關，主要體現(xiàn)在所有權和經(jīng)營權沒有分離。比如公司有兩位第一大股東，分別擔任公司的董事長和總經(jīng)理，而且董事會成員兼任管理層職務。這種董事會與管理層高度重合的治理結構，會削弱董事會的監(jiān)督職能。

二、H公司股權激勵機制的完善

（一）完善行權價格的設定H公司應從兩方面完善行權價格的設定：一是盡量選擇股票市價與其投資價值相近的時點，從而使以市價為基礎確定的行權價格更趨近于當時其股票的投資價值；二是根據(jù)股票市場大盤指數(shù)的變化對行權價格進行動態(tài)調整，降低市場整體波動對H公司股權激勵效果的影響。

（二）合理選擇股權激勵模式此次H公司股權激勵的失效與股權激勵模式的選擇失誤有關。H公司應綜合考慮市場有效性、其所處的企業(yè)生命周期、公司的財務狀況和其發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面，慎重選擇股權激勵模式，不可盲目跟風。

（三）完善公司治理H公司要為股權激勵的實施提供良好的內部環(huán)境，可通過兩方面完善其公司治理：一方面，H公司應實現(xiàn)所有權和經(jīng)營權的分離，改變其董事會成員兼任管理層職務的現(xiàn)狀，提高董事會決策的科學性；另一方面，H公司應從市場上選聘管理人員，建立科學的人才聘用機制，提高公司管理水平。

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【關鍵詞】股權激勵 光明乳業(yè) 方案評價

一、股權激勵的相關理論

（一）概念

股權激勵是一種最重要的公司治理機制。股權激勵是長期服務于公司的鼓勵機制，公司通過給企業(yè)所有者屬于公司所有權的經(jīng)濟權利，使他們成為可以參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險的股東，將自身利益與企業(yè)利益結合，讓管理者更盡責的為企業(yè)服務。

（二）本質和目的

企業(yè)組織的“兩權分離”使得企業(yè)組織的管理活動不再局限于投資者，而是延伸到全社會，企業(yè)對經(jīng)理層市場廣泛尋找合適的經(jīng)理人，從而將資本家和企業(yè)家分離開來，產(chǎn)生了一批企業(yè)家，出現(xiàn)了“管理人革命”。對于光明這種現(xiàn)代企業(yè)來說，股權激勵是一種激勵性補償，主要用于解決經(jīng)理人和股東之間利益不一致以及監(jiān)督困難的問題。所以企業(yè)建立激勵機制的關鍵在于基本薪酬與激勵薪酬這兩大模塊的比例確定。從本質上說，股權激勵就是薪酬激勵，就是價值創(chuàng)造。它源于企業(yè)組織的使命、遠景和核心價值觀。他的根本目的就是：強化企業(yè)組織的核心價值觀，支持戰(zhàn)略的實施，培育和提升企核心競爭力。

（三）作用

1.股權激勵。股權激勵用股權作為紐帶橋梁，將激勵對象與股東和公司的利益聯(lián)系在一起，使激勵對象可以積極自覺地實施公司既定目標，為既定目標的有意識的積極工作，為提升股東財富而努力工作，在信息不對稱的情況下減少股東監(jiān)督成本。

2.留人作用。因為公司高管，核心員工會為了追求更高的薪水而選擇跳槽，所以他們通常是大獵頭公司關注的對象，而他們此類跳槽行為在一定程度上會大大影響公司的人才流失。但是通過股權激勵中的一些限制性條款，加大被激勵者離職所承擔的風險，以此來對激勵對象的離職行為進行約束，使離職、跳槽不再是一個隨意的行為。但在股權激勵中，通過一些限制性條款，增加那些有動機離職者的風險，使激勵對象的跳槽、離職不再是一個隨意的決定。

3.約束作用。股權激勵中的持股會起到內在約束作用，如此以來能將高管與公司的利益進行捆綁，如果高管因為戰(zhàn)略失敗或者工作不努力等原因導致業(yè)績未能達到預期要求，那么為了分擔公司帶來的損失，被激勵的對象就會相應失去過股票收或者期權。此外，激勵計劃中的限制性條款也可以避免高管行為損害公司的利益。

（四）股權激勵成功實施的關鍵因素

1.市場經(jīng)理。有效的市場營銷經(jīng)理是股權激勵成功實施的條件之一。經(jīng)理人是被行政任命或其他非市場的方法認定，這一目標往往有多個，一般來說政治目的（如提高行政級別）高于經(jīng)濟目標（企業(yè)管理成果）。加上經(jīng)理人的薪酬不完全由市場決定，還需考慮社會影響、工作水平和其他因素。因此，從非市場方式選舉的管理者和股東很難保持一致的長期利益，所以要充分發(fā)揮激勵的效果就變得非常困難。在一個有效的經(jīng)理人市場，作為專業(yè)的管理者，為了保證自己在市場中的價值和聲譽，往往會提高自己的業(yè)績從而增強股權激勵的效果。

2.資本市場。資本市場的股價能正確反映企業(yè)的經(jīng)營績效是股權激勵有效運行的保障。由于操縱市場、政府干預和社會審計系統(tǒng)不能保證客觀條件的制約，公司的長期價值很難通過低效率的資本市場進行確定，所以此類方法很難用于激勵以及評價相關經(jīng)理人。

3.產(chǎn)品和服務市場。在政府有限制的行業(yè)和壟斷行業(yè)，管理者的努力水平與企業(yè)的績效之間的關系不太強。而產(chǎn)品和服務的價格在充分競爭市場的作用下，與其內在價值相一致，優(yōu)秀的管理者可以通過自己的努力使自己的產(chǎn)品或服務領先于市場，引領市場的平均水平和份額的擴張，使企業(yè)業(yè)績得到提升。因此，股權激勵的作用只有在充分競爭、受到行政性干預較少的行業(yè)才會加強。

二、光明乳業(yè)股權激勵分析

（一）對光明乳業(yè)股權激勵實施效果評價

我J為第一應該從光明乳業(yè)的激勵方式開始評價，通過資料了解到，其激勵方式有兩種：提取管理層激勵基金和限制性股票。第二評價其激勵對象。第三評價它的授予數(shù)量和價格，看分配是否合理。第四，評價計劃期限。最后評價它的激勵效果。

（二）光明乳業(yè)股權激勵面臨問題

第一，光明乳業(yè)的購買價格為4.70元/股，且股權激勵方案草案摘要公布前20個交易日公司股票平均價格為股價的50%，相當于半價出售股票，這樣做會讓小股東認為自己利益受到損害，對方案不滿意。所以，在對股權進行定價的時候不僅要考慮自己企業(yè)組織的政策還要考慮到市場投資者的利益和市場投資者對股價的接受程度。第二，2012～2014年凈利率分別為2.28%、2.49%、2.79%，要將凈利潤增長率提高到20%以上，在目前來說，可行度幾乎為零。當經(jīng)理層達不到行權條件，經(jīng)理層會為了得到自己的利益而進行舞弊造價，對企業(yè)組織造成損失。第三，2012～2014光明乳業(yè)股權激勵成本攤銷額分別為：9，467，545、8，343，401、8，343，401，合計為188，537，749元。過高的攤銷會將企業(yè)組織的經(jīng)營業(yè)績水平拉低，進而影響到股權激勵效果。

三、完善公司股權激勵的建議

第一，改善國有資產(chǎn)管理機制。完善公司是達到防止經(jīng)理人欺詐，轉移股東財富的目的。通過有效的資產(chǎn)管理，能夠將有限的資金用于最有效的公司治理。同時也有利提高公司的盈利能力，達成公司的經(jīng)營目標，實行有效的股權激勵機制。

第二，確定合理的股權激勵水平和適合的被激勵對象。公司應根據(jù)自身情況，正確的建立合理的股權激勵機制，不僅要符合公司發(fā)展情況還要滿足市場所需要條件。在設置被激勵對象時，要將管理者的利益與他們對公司績效貢獻相結合。

第三，選擇合理的企業(yè)績效考核指標。如光明乳業(yè)就選擇了主營業(yè)務增長率、凈利潤率和經(jīng)濟附加值（EVA）這三個指標。顯然它的凈利潤這個指標就是設置不合理。在設置指標時，必須綜合考慮各種因素，將財務指標和非財務指標相結合，績效評價可以反映企業(yè)績效的變化，反映管理者的能力和努力水平。

總而言之，企業(yè)的激勵機制應該是一種積極的約束與監(jiān)督機制，主要目的是在促使經(jīng)理人把投資者的利益作為自己的內在追求，從而達到促使經(jīng)理人努力地為投資者工作的目標。

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關鍵詞：股權激勵 管理層 影響 積極 局限

股權激勵是指企業(yè)通過多種方式讓企業(yè)的員工擁有本企業(yè)的股權或者股票，讓員工享受到企業(yè)發(fā)展的利益，從而在公司的所有者和員工之間建立一種激勵和約束的機制。它是一種讓經(jīng)營者等獲得公司股權，賦予經(jīng)營者得以以股東的身份參與企業(yè)的決策、分享企業(yè)發(fā)展的利潤、承擔企業(yè)發(fā)展的風險，從而讓員工和經(jīng)營層得以為企業(yè)的長遠發(fā)展而努力。目前國內很多公司都開展了股權激勵方案，國家也非常重視規(guī)范企業(yè)的股權激勵方法，例如中國證監(jiān)會在2006年1月4日頒布了《上市公司股權激勵計劃管理辦法》，同年9月30日，國資委和財政部聯(lián)合下發(fā)《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》。當然股權激勵方法有明顯的優(yōu)勢，但是在具體的操作過程中也要了解它的風險，這樣才能夠更好地推動企業(yè)的股權激勵方法。

一、股權激勵模式和內在機制分析

股權激勵方案在國外非常流行，在美國有2萬家以上的企業(yè)實施了股權激勵方案，涉及到300萬的員工，世界前500強的工業(yè)公司有90%以上都采取了股權激勵方案。這些企業(yè)的所有者希望能夠通過股權激勵的方式將股東和經(jīng)理層的利益統(tǒng)一結合在一起，防止經(jīng)理人員短視行為以減少內部人對股東利益的侵害。

（一）股權激勵模式的簡要介紹

常見的股權激勵方式有虛擬股票模式、股票增值權和限制性期股模式。下面本文對這三種模式進行簡要的介紹。虛擬股票模式是指以股票期權為基礎的虛擬股票激勵方式，企業(yè)通過設計一個內部價格型的虛擬股票作為依據(jù)實施股權激勵方案。該期權是員工在將來的一定期間內以一定價格購買一定數(shù)量的股票的權利。員工在這個期間內可以行使或者放棄這個權利，虛擬股票可以讓員工享受一定數(shù)量的分紅和股票升值，但是員工沒有股票的所有權，沒有相應的表決權，在員工離開公司的時候該股權自動失效。股票增值權是所有者授予員工一定數(shù)量的名義股份權利，員工不必為這部分股權支付現(xiàn)金，行權后員工可以獲得現(xiàn)金或者等值的公司股票。公司會在期末定期計算公司每股凈資產(chǎn)的增量，以此乘以名義股份的數(shù)量向員工支付相應的收益，員工可以獲得相應的現(xiàn)金或者股票。限制性期股模式是指所有者和員工約定在將來的某一個期間內員工可以購買一定數(shù)量的公司內部股權，購買價格一般以股權的目前價格為參照，一般員工需要完成特定的目標后才可以拋售手中的股票并從中獲益，它對股票的來源、出售的期限、拋售方式等有一定的限制。

（二）股權激勵的內在機制分析

公司的股權激勵是通過決定是否授予股權、授予對象的選擇、授予程度多少的選擇、授予后的制約安排等激勵公司員工行為的一種制度安排。在現(xiàn)代企業(yè)中，公司的內部結構和股權激勵是有相互反饋的機制。公司的內在結構，如治理結構會影響股權激勵的效果，公司治理結構會影響公司的決策機制、交易機制、監(jiān)督機制和激勵機制，從而影響公司的行為，同時影響公司管理層的行為。而股權激勵對公司的影響則主要是建立在委托和人力資本理論之上。委托理論認為公司管理層和所有者有矛盾，通過實施員工的股權激勵，可以讓企業(yè)的員工，特別是讓管理層擁有企業(yè)一定比例的索取權，從而將管理層和所有者的利益結合在一起，在實踐中進行自我約束，實現(xiàn)公司激勵和約束的統(tǒng)一。而人力資本理論的觀點則認為，企業(yè)的股權激勵是員工以其智力資本讓資本的所有者給予一定的股權激勵，并根據(jù)股權激勵的效應傳導機制對自身利益的影響來決定自己的決策和行為，從而影響自己的行為效果，進而影響到公司的決策和業(yè)績。

二、股權激勵給企業(yè)帶來的優(yōu)勢分析

盡管國內的股權激勵方案并不成熟，也不盡科學，但是國內企業(yè)實施股權激勵的熱情持續(xù)高漲，股權激勵也得到了企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人的青睞。實施股權激勵對公司而言有眾多的好處，筆者主要從員工心態(tài)、企業(yè)發(fā)展、人才挽留和業(yè)績提升等角度進行分析。

第一，實施股權激勵方案可以讓企業(yè)的經(jīng)營權和所有權相結合，它是通過將經(jīng)營者的報酬和公司的利益結合在一起，將二者的利益聯(lián)系起來從而調節(jié)管理層和所有者之間的矛盾，通過賦予優(yōu)秀員工參與企業(yè)利益分配的權利，有效地降低經(jīng)營層發(fā)生道德問題的概率，把對員工的外部激勵和約束轉化成員工自身的激勵和自我的約束，從而爭取實現(xiàn)企業(yè)的雙贏。在這種激勵模式下，員工的工作心態(tài)也得到了進一步的端正，公司的凝聚力和戰(zhàn)斗力得到了提升。員工的身份發(fā)生了一定的轉變，這種轉變帶動了員工工作心態(tài)的變化，員工自己成為小老板讓員工更加關心企業(yè)的經(jīng)營狀況，極力抵制一些損害企業(yè)利益的行為。

第二，實施股權激勵讓經(jīng)營者更加關注企業(yè)的長期發(fā)展。股權激勵模式是通過將持有者的收益和公司的經(jīng)營好壞進行掛鉤，希望企業(yè)的經(jīng)營者可以通過自身的努力經(jīng)營好企業(yè)，完成股東大會所規(guī)定的預定目標，實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展。傳統(tǒng)的激勵方式如年度獎金容易讓經(jīng)理人員將自己的精力集中于短期的財務數(shù)據(jù)，這種指標難以反映長期投資的效益，這種激勵方式客觀上刺激了管理層的短期行為，而股權激勵方式則是更為關注公司的未來價值創(chuàng)造能力，有些股權激勵方式是會讓經(jīng)營者在卸任后還可以獲取收益，這就會引導管理層如何通過自身的努力讓企業(yè)獲得長遠的發(fā)展，這樣才能夠保證其延期收入，這樣就會提升企業(yè)的長期價值創(chuàng)造能力和競爭力。

第三，實施股權激勵模式可以降低企業(yè)的激勵成本，留住有用人才。如果股權激勵方案設計合理，持有人的收益分配和定期行權都是建立在收益增值的基礎之上，這樣的配比原則可以保證企業(yè)的收益高于支出。同時實施股權激勵方案可以提升企業(yè)的凝聚力，有利于企業(yè)的穩(wěn)定，留住優(yōu)秀的技術人才和管理人才。實施股權激勵機制一方面可以讓員工分享企業(yè)成長所帶來的收益，從而增強員工的歸屬感和主人翁意識，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性；另外一方面，當員工考慮離開企業(yè)的時候他必須綜合考慮股權的收益，從而提升了員工離開公司的成本，實現(xiàn)了企業(yè)留住人才、穩(wěn)定人才的目的。對于未加入公司的優(yōu)秀人才，股權激勵方案也是一種吸引人才的優(yōu)秀武器，這種承諾對新員工帶來了很強的利益預期，有較強的吸引力，從而可以讓企業(yè)聚集大批的優(yōu)秀人才。

第四，實施股權激勵可以實現(xiàn)對員工的業(yè)績激勵。作為一種長效的激勵方案，股權激勵讓員工所享受到的認同感是其他短期激勵工具無法比擬的，它也可以降低企業(yè)的即期成本支出。實施股權激勵方案后，企業(yè)的管理者和技術人員成為了企業(yè)的股東，他們可以享有企業(yè)的利潤，經(jīng)營者也可以因為企業(yè)業(yè)績的好壞而得到相應的獎懲，它可以提升關鍵員工如管理層和技術員工的工作積極性，從而主動去為企業(yè)創(chuàng)造價值，激發(fā)其潛力的發(fā)揮。這種激勵可以激發(fā)員工的創(chuàng)造力，從而優(yōu)化企業(yè)的商務模式、管理創(chuàng)新和技術創(chuàng)新等，進而提升企業(yè)的競爭力和創(chuàng)造性。

三、股權激勵實施存在的障礙和風險分析

由于國內資本市場和產(chǎn)權轉化市場的不發(fā)達，國內企業(yè)實施股權激勵都是屬于初創(chuàng)型實驗，在具體的實施過程中存在種種的局限，這種局限也容易影響股權激勵方案給企業(yè)帶來的優(yōu)勢發(fā)揮，從而造成股權激勵方案的風險。

（一）股權激勵模式容易面臨較大的股市變化風險

股權激勵在推動的時候很大程度上受制于股市的變化，企業(yè)的股價高低并不能夠由經(jīng)理層控制，它取決于宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的共同影響。我國的資本市場投機性強，很多時候公司的股價并不是公司業(yè)績基本面的反映，這樣以股價或者凈資產(chǎn)的高低決定激勵對象的收益升值基礎存在較大的風險，這種定價基礎容易造成價值失真，股權激勵的公正性和準確性都存在較大的問題，這樣股權激勵就無法起到應有的長期激勵效果。

另外，這種股市風險還會造成企業(yè)和經(jīng)營層過多地支付了沒必要的成本。由于股市的不確定性較大，這種不確定性容易造成股票的價格波動較大，致使企業(yè)的股票真實價值和價格不一致，在牛市的時候，企業(yè)有可能需要為高層支付高額的費用；在熊市的時候，期權的持有者到了規(guī)定的時間但是尚沒有出售時股價就跌到了行權價之下，持有人就需要同時承擔行權后的稅收和股價下跌等損失。這種不確定性對所有者和經(jīng)營者都有風險。

（二）股權激勵中實際操作存在的問題

這種問題主要有員工進退機制、員工購買股權的資金籌措、公司價值的評估等，由于國內的企業(yè)在股權激勵方案的設計上考慮不周，容易出現(xiàn)一定的問題。

首先是員工作為股東進退機制的問題。公司的經(jīng)營管理層和員工是不斷發(fā)生變化，在一些行業(yè)員工流動性較高的時候企業(yè)經(jīng)常需要面臨管理層變動、員工變動的問題。根據(jù)員工持股計劃的設計，離開公司的員工需要退出股份，新進的員工要持有相應的股份，但是在一些非上市公司中，這種進退機制較難理順。一些公司的性質不同也會影響股東進出的設計，在具體的操作上會較為復雜，容易出現(xiàn)問題。

其次，我國企業(yè)的員工在行權的時候需要提供一定的財務支持，特別是在一些國有企業(yè)，難以以非現(xiàn)金的形式完成行權，企業(yè)員工難以實現(xiàn)行權也導致股權激勵效果不明顯。企業(yè)為了解決這種問題一般會采用借款融資的方式解決員工行權的難題，這種借款方式一般是通過股權質押的方式，這就需要公司內部的股東同意，也需要銀行的支持，如果缺少這些條件就會影響公司股權激勵計劃的實施。

再次，公司價值的評估也存在一定的問題。由于我國的資本市場和產(chǎn)權轉化市場并不完善，上市公司和非上市公司的價值難以評估，很多公司是以凈資產(chǎn)作為評價的標準，凈資產(chǎn)的處理容易受到會計處理方法和其他人為的影響，從而不能夠真實地反映公司的長期價值，這樣也就難以對經(jīng)營者的業(yè)績作出合理的評價。

當然，公司的股權激勵本身是有很好的優(yōu)勢，但是在具體的實施過程中需要企業(yè)克服障礙，這樣才能夠真正發(fā)揮好股權激勵的優(yōu)勢，從而推動企業(yè)和經(jīng)營者的良性互動，推動企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。筆者以此為探討對象，希望能夠對相關的行業(yè)和企業(yè)有所幫助。

參考文獻：

[1] 徐寧．上市公司股權激勵方式及其傾向性選擇――基于中國上市公司的實證研究[J] 山西財經(jīng)大學學報，2010年第3期.

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關鍵詞：股權激勵；會計處理；上市公司

中圖分類號：F230 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）36-0155-02

引言

股權激勵把上市公司的股價與經(jīng)營業(yè)績連接起來，運用股票升值帶來的價格差異來對管理者進行獎勵，激勵管理者關注公司的長期發(fā)展。其目的是通過解決委托問題來約束公司的管理層，對管理層的短期行為進行約束，降低道德風險發(fā)生的可能，減少監(jiān)督的成本，從而最大化股東的利益。會計準則上把這類股權激勵的手段叫做“股份支付”，根據(jù)準則的規(guī)定，又可以分為以現(xiàn)金結算的股份支付和以權益結算的股份支付兩種形式。由于中國的股權激勵機制還處于建設之中，積累的經(jīng)驗尚不充分，在股權激勵的會計處理方面，還存在著不少的問題，從而影響到了股權激勵的有效實施。

一、上市公司股權激勵會計處理面臨的問題

（一）支付方式選擇的不明確

會計準則規(guī)定了兩種股份支付的不同處理方式，這為企業(yè)的會計處理帶來方便。然而，企業(yè)也有可能利用規(guī)則調節(jié)利潤。對于以權益結算的股份支付，其在授予日不進行處理，在等待期內按照授予日的公允價值確認成本費用，并相應結轉權益，行權日后不再對相關科目進行調整。對于以現(xiàn)金結算的股份支付，其在等待期內按照當時的公允價值確認成本費用，并確認對應的企業(yè)負債，行權日過后，對負債公允價值的變動要計入當期損益。如果上市公司的股票價格下跌，現(xiàn)金結算的支付方式記錄的費用較少。而如果股票價格上漲，權益結算記錄的費用就會較少。這兩種不同的會計處理，造成企業(yè)記錄的成本費用并不相同，為企業(yè)調節(jié)利潤提供了可能。

（二）公允價值的確定方式不完善，行權條件過于自由

鑒于中國股票市場的現(xiàn)實情況，上市公司一般通過期權定價模型對股權激勵進行估計。企業(yè)會計準則沒有限定企業(yè)對模型的選擇，不同的模型選擇的參數(shù)不同。此外，再加上參數(shù)的選擇也沒有一定的標準，隨意性很大，使得企業(yè)根據(jù)不同模型估算出來的價值差別很大。這種潛在的可調節(jié)性，使得企業(yè)有可能通過選擇不同的公允價值來調節(jié)利潤。

可行權條件要與公司的業(yè)績緊密相關。然而，在中國具體的操作實踐中，相關程度是由上市公司自行決定的。不少公司的可行權條件定的過低，使得對高管的約束作用近乎不存在。例如，伊利股份有限公司制定的可行權條件是其主營業(yè)務收入同比增長15%，然而我們通過分析其財務報表可知其前幾年的增長率一直維持在20%以上，這說明即使伊利股份的高級管理人員工作不夠努力，甚至相對有所懈怠，依舊可以獲得公司給出的巨額獎勵。

（三）費用分攤以及等待期的確定不規(guī)范

等待期是指可行權條件被滿足的期間。如果股份支付規(guī)定了等待期的，等待期為授予日至可行權日，如果沒有則要具體進行預測。會計準則沒有對股份支付的等待期進行規(guī)定，每個公司都有其自己的理解，甚至相差十分巨大。不少上市公司，不能夠合理地結合股權激勵的可行權條件，尤其是方案中隱含的可行權等待期，對成本費用進行分攤，將相關費用直接計入一個會計年度，從而對企業(yè)正常的財務報表產(chǎn)生重大影響，甚至僅僅由于此項會計處理就造成了企業(yè)年報虧損。例如，某煤炭上市公司，將總額為8.34億元的股權激勵成本在兩年內加速進行攤銷，造成其經(jīng)營利潤發(fā)生巨大波動。因此，上市公司應當在遵守會計準則規(guī)定的基礎上，對其股份支付的成本進行合理攤銷，并相應進行會計處理。

（四）信息披露制度不健全不完善

上市公司有責任對其股權激勵的相關信息進行全面充分的披露。具體而言，對股權激勵進行價值評估的模型、采用的前提假設和估值技術、參數(shù)的選取以及成本費用的分攤等應當進行信息披露。在實務中，很多上市公司沒有對其最佳可行權數(shù)量進行說明，沒有對總的期權費用和相應的分攤情況進行披露，甚至連公允價值的計算方法都語焉不詳，弱化了股權激勵信息的透明度，降低了資本市場對其監(jiān)管的有效性，從而使得企業(yè)有可能利用有關的漏洞，虛假進行會計處理，進行會計造假。因此，上市公司需要加強其在信息披露方面的工作。

二、相應的建議和對策

（一）制定適宜的可行權條件

上市公司制定的可行權條件必須既符合實際，管理層能夠達成相應的目標，又不能過于簡單，使得達不到對管理層的激勵和約束。因此，上市公司要對可行權條件進行合理的設置，業(yè)績條件和服務期限條件都要考慮到實際的需求。從而使得可行權條件能夠提高對公司高管的道德約束力，促使其關注公司的長遠發(fā)展。

（二）完善會計準則的規(guī)定

會計準則應當對上市公司股權激勵的會計處理制定更加具體的規(guī)范。一方面，準則應對企業(yè)選擇股份支付方式的適用范圍進行列示，以供企業(yè)進行選擇。另一方面，對與股權激勵有關的會計準則進行完善，要求企業(yè)必須在其附注中對估值模型的選擇進行著重說明，對估值模型參數(shù)的選取進行介紹，并合理規(guī)定對股份支付攤銷的處理方法。通過這兩個方面，降低企業(yè)在公允價值計量方式的選擇，支付方式的選擇以及費用分攤等方面的隨意性，從而加強股份支付的規(guī)范性。

（三）加強對股權激勵信息披露

要加強對股權激勵有關的信息披露，具體而言要對董、監(jiān)、高出售股權激勵獲取上市公司股票的情況進行披露。不僅僅要對股份支付對公司當期可能造成的影響進行披露，還要估計其對未來可能造成的影響。加強對制定和實施股權激勵情況的審核，完善事前和事后監(jiān)管。

結論

雖然中國上市公司股權激勵雖然已經(jīng)有了不小發(fā)展，其在會計處理方面依舊面臨著不少的問題。為了有效地解決這些問題，既需要公司的配合又需要在制度上進行完善。股份支付是一種有效的長期激勵機制，對其的合理運用，能夠提升管理層的經(jīng)營效率，能夠促進公司的長遠發(fā)展，保護投資者的利益。

參考文獻：