導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債務(wù)風(fēng)險評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

負(fù)債率——地方政府債務(wù)余額/地方GDP，國際上一般認(rèn)為警戒線是45%，歐盟國家要求的警戒線是60%，國內(nèi)地方政府一般以30%-60%作為債務(wù)的可控但警示范疇。

債務(wù)財政比率——地方政府債務(wù)余額/地方公共財政收入，一般 100%為可控閾值，超過 100%風(fēng)險較大。

償債率——債務(wù)年度還本付息額/地方公共財政收入，警戒線一般以 20%為準(zhǔn)。

而綜合地方政府債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)和地方政府償債能力（包括財政收支、土地出讓以及地方國有資產(chǎn)盈利能力），我們認(rèn)為當(dāng)前地方債務(wù)的總量風(fēng)險可控，但局部性壓力比較明顯，從地域上看，中西部和東北地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險相對較高，從行政級別看，地級市以及縣級市的債務(wù)風(fēng)險較省級單位更高。

總量風(fēng)險：尚屬于可控范疇

就全國整體來看，根據(jù)2011年債務(wù)審計的結(jié)果，地方政府主要的債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)：

負(fù)債率方面，2010年底全國地方政府整體的負(fù)債率是27%，我們估算的2012年底大概是28%-30%，低于30%-60%的風(fēng)險警示范疇。

債務(wù)財政比率方面，不考慮擔(dān)保債務(wù)，2010年底全國地方政府整體的債務(wù)率略低于100%，2012年預(yù)計大概在90%-100%之間，仍屬于可控范疇；如果考慮擔(dān)保債務(wù)，2012年底債務(wù)率大概在 130%-150%左右，則風(fēng)險壓力相對增加。

償債率方面，按照 8%-12%的融資成本考慮，即使考慮擔(dān)保性債務(wù)，2012年底的償債率大概在11%-18%。

因此，從靜態(tài)的債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)來看，總量風(fēng)險不是很大，從動態(tài)總量平衡角度看，現(xiàn)金流風(fēng)險也不大。

總的來看，地方政府債務(wù)的總量風(fēng)險尚屬于可控范疇。

結(jié)構(gòu)風(fēng)險：中西部地級市縣級市風(fēng)險較大

從債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)上看，中西部東北地區(qū)省份風(fēng)險相對較高。

從2011年審計署公布的主要省市數(shù)據(jù)看：負(fù)債率方面，2010年底債務(wù)率超過30%的省市包括甘肅、吉林、寧夏和海南；債務(wù)率方面，2010年底大多數(shù)省市不含擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)率都超過 100%，考慮擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)率更高，但整體看與負(fù)債率相似，債務(wù)率相對較高的主要是中西部省份和東部地區(qū)。

從償債能力的角度看：中西部和東北地區(qū)風(fēng)險高于東部，地級市縣級市風(fēng)險高于省級和省會大城市。

首先，從地方公共財政收支的角度上看，中西部省份尤其是地級市和縣級市財政赤字壓力最大。由于財政收入層面東部地區(qū)較中西部地區(qū)更加穩(wěn)定，而財政支出層面中西部地區(qū)在2008 年以來固定資產(chǎn)投資增速更快，投資項目盈利能力相對較差，因此中西部省市的公共財政收支缺口更大，赤字率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東部省市。而考慮到當(dāng)前財權(quán)事權(quán)分配向上級政府傾斜，中西部的地級市縣級市財政壓力更大。

其次，從地方土地出讓的角度看，近幾年這對地方財政支出的貢獻(xiàn)大幅增加，但地級市和縣級市的不穩(wěn)定性最大。從調(diào)研情況看，這主要源于兩個方面：一是其土地儲備-出讓制度不夠完善，機(jī)制不靈活，可持續(xù)性差；二是因為地級市和縣級市的人口聚集能力較差，在過去兩年大肆開發(fā)之后，土地價格不再具備上漲空間，且部分地方的土地儲備量非常有限。

篇2

P鍵詞：地方政府性債務(wù);風(fēng)險評價;內(nèi)部控制

一、 引言

2011年，全國地方政府性債務(wù)專項審計顯示：截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額共計107 174.91億元，占當(dāng)年GDP的1/4，超過當(dāng)年全國財政總收入 。2014年，為積極控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險，國務(wù)院出臺《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，要求測算債務(wù)相關(guān)指標(biāo)，評估地區(qū)債務(wù)風(fēng)險狀況，對債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)進(jìn)行預(yù)警。黨的十八屆三中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，應(yīng)“建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險預(yù)警機(jī)制”、“著力防控債務(wù)風(fēng)險”。

相關(guān)法規(guī)及政策的出臺已凸顯出當(dāng)前建立我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險評價機(jī)制的緊迫性，但由于相關(guān)數(shù)據(jù)及信息披露有限，我國地方政府性債務(wù)的風(fēng)險量化和預(yù)警研究尚未得到深入開展，目前針對地方政府性債務(wù)風(fēng)險評價問題的研究主要有：裴育、歐陽華生（2007）從理論高度闡述了我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制的目標(biāo)及其構(gòu)建;許爭、戚新（2013）、倪筱楠等（2014）、朱文蔚、陳勇（2015）則依照債務(wù)資金流向，從借、用、還三個環(huán)節(jié)依次選取風(fēng)險衡量指標(biāo)，構(gòu)建地方政府性債務(wù)的風(fēng)險評價機(jī)制 ;繆小林、伏潤民（2012）按照地方政府性債務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)風(fēng)險和外部負(fù)擔(dān)風(fēng)險分類，討論了風(fēng)險指標(biāo)的選取，并利用HP濾波分析判斷了債務(wù)風(fēng)險的長期波動趨勢 ;陳夢秋、宋良榮（2013）嘗試為地方財政編制資產(chǎn)負(fù)債表，并據(jù)此從靜態(tài)、動態(tài)兩個維度選取風(fēng)險評價指標(biāo)，構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系 ;郭宇、莊亞明（2014）基于系統(tǒng)工程論，通過社會經(jīng)濟(jì)、舉債程度和償債能力三個子系統(tǒng)構(gòu)建了風(fēng)險系統(tǒng)的多層次預(yù)警指標(biāo)體系和機(jī)制。

雖然國內(nèi)學(xué)者從不同角度嘗試探討了我國地方政府性債務(wù)的風(fēng)險測算和評價方法，但仍存在一些問題：首先，缺乏必要的理論基礎(chǔ)及依據(jù)。多數(shù)研究對指標(biāo)的選取設(shè)置沒有進(jìn)行充分論證，注重實踐應(yīng)用而忽視了理論研究，理論基礎(chǔ)的薄弱導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險評價體系的科學(xué)性受到影響;其次，所建立的風(fēng)險評價指標(biāo)體系相對狹隘。多數(shù)指標(biāo)體系不能全面反映與債務(wù)風(fēng)險相關(guān)的各項因素，偏重個人主觀經(jīng)驗，缺乏對我國地方政府性債務(wù)發(fā)展歷程和特有背景的客觀考量。因此，找到一種科學(xué)合理的理論作為基礎(chǔ)及依據(jù)，結(jié)合我國特有的地方政府性債務(wù)特征與制度背景，構(gòu)建一套客觀全面的風(fēng)險評價機(jī)制成為亟需，也是本文的主要研究目的。

二、 地方政府性債務(wù)的風(fēng)險特征及內(nèi)部控制的適用性

當(dāng)前，我國地方政府性債務(wù)主要存在以下特征：

首先，主體多元，管理權(quán)責(zé)不清。在目前的地方政府性債務(wù)體系中，舉債主體包括融資平臺公司、地方政府部門及機(jī)構(gòu)、經(jīng)費補(bǔ)助事業(yè)單位等，債務(wù)監(jiān)管主體包括財政、審計、貸款銀行等部門。但在諸多的參與主體中，作為主要監(jiān)管部門的地方財政只能掌控部分債務(wù)，絕大多數(shù)存在于融資平臺公司和其他政府部門的債務(wù)由各單位獨自管理，其來源渠道復(fù)雜，投資方向多樣，財政部門難以對該部分債務(wù)實施統(tǒng)一有效的直接監(jiān)管。這種復(fù)雜多元的系統(tǒng)使債務(wù)的借、用、還被隔絕于不同主體而難以明確權(quán)責(zé)，在面臨債務(wù)風(fēng)險時不能及時采取控制措施，增加了債務(wù)風(fēng)險向財政風(fēng)險甚至金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化的可能性。

其次，“重借輕還”，風(fēng)險意識淡薄。由于債務(wù)償還期限通常大于領(lǐng)導(dǎo)干部換屆周期，上界地方政府舉借的債務(wù)常常由下屆地方政府承擔(dān)償還，而當(dāng)本級政府面臨債務(wù)償還危機(jī)時，最終會由上級政府“買單”，這種舉借權(quán)力與償還責(zé)任上的時空分離，導(dǎo)致地方政府管理人員的風(fēng)險意識相對淡薄，極易出現(xiàn)過度舉債行為。此外，我國的政治文化背景和不盡完善的干部考核機(jī)制使得部分地方政府在舉借債務(wù)時，考慮的不是長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略和財政承債能力，而是短期經(jīng)濟(jì)效益及“形象工程”。淡薄的風(fēng)險意識和“重借輕還”的管理態(tài)度無疑加重了地方債務(wù)負(fù)擔(dān)及債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)的可能性。

最后，機(jī)制缺失，監(jiān)管乏力。監(jiān)管機(jī)制的缺失，首先表現(xiàn)在債務(wù)的計量管理基礎(chǔ)薄弱。目前，全國地方政府性債務(wù)尚未形成統(tǒng)一的統(tǒng)計系統(tǒng)和信息反饋路徑，信息分散、統(tǒng)計不準(zhǔn)確、反饋不及時都增加了債務(wù)管理的難度，降低了債務(wù)管理的精度，使得大量透明度差的隱性債務(wù)游離于地方財政和人大的監(jiān)管之外。其次在于缺少統(tǒng)一的風(fēng)險控制機(jī)制。我國至今尚未建立起統(tǒng)一的債務(wù)風(fēng)險評價和預(yù)警機(jī)制，難以對整個債務(wù)系統(tǒng)實施全面的風(fēng)險預(yù)警和控制，這是債務(wù)監(jiān)管面臨的突出問題。

內(nèi)部控制理論自18世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命后，伴隨企業(yè)實踐發(fā)展至今，內(nèi)部控制的具體目標(biāo)也由最早的保障財物安全和信息真實，擴(kuò)展至經(jīng)營效率以及戰(zhàn)略正確性，以風(fēng)險管理為起點的內(nèi)部控制，逐步成為現(xiàn)代公司治理中的重要組成部分。針對前述我國地方政府性債務(wù)存在的管理權(quán)責(zé)不清、風(fēng)險意識淡薄、風(fēng)險控制機(jī)制缺失等特征及問題，內(nèi)部控制恰好是一種在多環(huán)節(jié)系統(tǒng)中分配權(quán)責(zé)、實施監(jiān)督的有效管理機(jī)制，有利于克服債務(wù)管理中的權(quán)責(zé)不清;同時，作為風(fēng)險管理中的重要機(jī)制，內(nèi)部控制能夠有效增強(qiáng)地方政府的風(fēng)險意識，促使其著眼于長期發(fā)展，立足戰(zhàn)略層面對債務(wù)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃和管理 ;風(fēng)險控制方面，內(nèi)部控制是一種主動的風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制，可以融入到日常管理中，在事前、事中、事后對組織實施連環(huán)不間斷的動態(tài)管理過程，可以有效彌補(bǔ)風(fēng)險控制機(jī)制缺失問題。

此外，內(nèi)部控制在行政管理及國家治理中的實踐應(yīng)用也較為普遍。諸多學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部控制能夠保證政府有效履行公共受托責(zé)任，對于提升單位管理和國家治理水平都具有重要意義 。也有學(xué)者進(jìn)一步探討了內(nèi)部控制在地方政府性債務(wù)管理中的應(yīng)用邏輯、作用機(jī)理和面臨困境 ，并嘗試將內(nèi)部控制理論與地方政府性債務(wù)風(fēng)險防范問題相結(jié)合，探討基于內(nèi)部控制的債務(wù)風(fēng)險防范方法 ，但內(nèi)部控制在地方政府性債務(wù)風(fēng)險管理中的實踐應(yīng)用尚未有學(xué)者展開進(jìn)一步的討論。

三、 地方政府性債務(wù)風(fēng)險評價機(jī)制的構(gòu)建

1. 風(fēng)險指標(biāo)的選取設(shè)定。COSO在《內(nèi)部控制整體框架》中指出，內(nèi)部控制系統(tǒng)由相互關(guān)聯(lián)的五項要素組成，分別是控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督，它們相互聯(lián)系，又分別適用于特定目標(biāo)類別，共同構(gòu)成能夠?qū)Νh(huán)境變化連續(xù)反應(yīng)的一個整體。本文基于該五項要素構(gòu)建了債務(wù)風(fēng)險評價的基本框架，結(jié)合我國地方政府性債務(wù)有限可得的數(shù)據(jù)資料，共設(shè)置了16項風(fēng)險評價指標(biāo)，構(gòu)建風(fēng)險評價指標(biāo)體系，如表1所示。

（1）控制環(huán)境。結(jié)合COSO內(nèi)控整體框架，本文將控制環(huán)境設(shè)定為債務(wù)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和財政基礎(chǔ)，從經(jīng)濟(jì)和財政兩大視角出發(fā)，為控制環(huán)境選取了七項評價指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)方面，參考黃運(yùn)（2002）;肖紅葉等（2007）;郭玉清等（2015）的研究成果，選取地方“GDP增長率”和“人均GDP”衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用“第三產(chǎn)業(yè)增加值GDP占比”和“商品出口額GDP占比”反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)。財政基礎(chǔ)方面，選取“地方財政收入”和“財政收入支出比”衡量地方政府財力及其流動性，用“財政支出貢獻(xiàn)率”（財政支出/GDP）反映地區(qū)經(jīng)濟(jì)對財政支出的依賴度，以反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

（2）風(fēng)險評估。風(fēng)險評估要素旨在識別和分析系統(tǒng)活動中與實現(xiàn)組織目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險，以合理確定風(fēng)險對策。參考黃燕芬、鄔拉（2011）;繆小林、伏潤民（2012）等人對我國地方政府性債務(wù)所面臨風(fēng)險的分析及研究，本文將風(fēng)險評估要素分為規(guī)模風(fēng)險、結(jié)構(gòu)風(fēng)險和運(yùn)行風(fēng)險三類，分別設(shè)置風(fēng)險評價指標(biāo)，以求全面識別和評估風(fēng)險。

規(guī)模風(fēng)險即債務(wù)總量超過地區(qū)經(jīng)濟(jì)承載能力，導(dǎo)致債務(wù)無法按期償還所帶來的風(fēng)險，本文從當(dāng)前規(guī)模和發(fā)展速度兩個角度評估，使用“債務(wù)率”（年末債務(wù)余額/當(dāng)年綜合財力）和“負(fù)債率”（年末債務(wù)余額/GDP）兩項國際通用指標(biāo)衡量債務(wù)的相對規(guī)模，用“債務(wù)增速與GDP增速比”衡量債務(wù)相對發(fā)展速度。結(jié)構(gòu)風(fēng)險指標(biāo)參考繆小林、伏潤民（2012）的研究成果，選取“擔(dān)保債務(wù)風(fēng)險”（年末擔(dān)保債務(wù)余額/財政收入）、“逾期債務(wù)率”（年末逾期債務(wù)額/年末債務(wù)余額）兩項指標(biāo)組成對結(jié)構(gòu)風(fēng)險的評估，其中，“擔(dān)保債務(wù)風(fēng)險”反映地方政府的或有債務(wù)風(fēng)險，“逾期債務(wù)率”反映地方政府當(dāng)前積累的信用違約風(fēng)險狀況。運(yùn)行風(fēng)險選取“債務(wù)依存度”（當(dāng)年新增債務(wù)額/財政支出）衡量，反映財政支出對務(wù)資金的依賴性。

（3）控制活動。本文參考2014年《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》以及財政部相關(guān)規(guī)定，對各地區(qū)的政府性債務(wù)相關(guān)管理制度和風(fēng)險控制措施進(jìn)行評估，我們選用各地區(qū)在2013年政府性債務(wù)審計公告中披露的地區(qū)債務(wù)管理制度數(shù)量作為對該要素的評估，設(shè)置“債務(wù)管理制度”指標(biāo)，制度數(shù)量和涉及內(nèi)容越全面，債務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性越小。

（4）信息與溝通。在地方政府性債務(wù)的風(fēng)險評價體系中，地方政府應(yīng)及時收集與傳遞有關(guān)債務(wù)規(guī)模、來源、當(dāng)前使用情況、償還情況、政府承債能力、可能面臨風(fēng)險等的信息。本文借鑒上海財經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院研究團(tuán)隊依據(jù)各地信息公開申請、網(wǎng)絡(luò)、出版物等渠道，搜集相關(guān)信息制定的“財政透明度指數(shù)”來衡量地方政府性債務(wù)信息與溝通指標(biāo)，完善的信息披露可以形成有效的外部約束機(jī)制，降低債務(wù)風(fēng)險。

（5）監(jiān)督。本文將監(jiān)督要素設(shè)定為以控制債務(wù)風(fēng)險為目的，對債務(wù)資金運(yùn)行有效性進(jìn)行的監(jiān)督評價活動。本文從審計視角出發(fā)，評估地方政府性債務(wù)的監(jiān)督要素，并借鑒朱榮（2014） 的研究方法，用各地政府性債務(wù)審計公告中披露的審計查處違規(guī)金額數(shù)量衡量“審計執(zhí)行力度”，查處金額越大，表明審計執(zhí)行力度越大，監(jiān)督作用越強(qiáng)。

2. 風(fēng)險評價指標(biāo)體系的建立。由于表1所列指標(biāo)的量綱和數(shù)量級存在差異，考慮我國相關(guān)數(shù)據(jù)獲取困難，樣本量有限等因素，本文選取均值法對指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理，并對負(fù)向指標(biāo)取倒數(shù)，得到各指標(biāo)最終的評價值，將其調(diào)整到方向一致可加總的狀態(tài)，使得債務(wù)風(fēng)險越大，最終評分越大。

對于指標(biāo)權(quán)重的確認(rèn)，本文采用專家評判法和熵值法分別為主因子和次因子賦權(quán)。通過向業(yè)內(nèi)專家發(fā)放調(diào)查問卷的方式，獲得主因子指標(biāo)的重要性判斷矩陣，通過一致性檢驗后，確定主因子權(quán)重。本文手工整理了2013年全國地方政府性債務(wù)專項審計結(jié)果，即30個省（自治區(qū)、直轄市）和3個計劃單列市的債務(wù)審計公告及其相應(yīng)年份的統(tǒng)計年鑒，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后得到了27個地區(qū)2012年末次因子指標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)，考慮樣本數(shù)量能夠滿足客觀賦權(quán)法的計算要求，因此采用熵值法計算次因子指標(biāo)權(quán)重。最終得到風(fēng)險評價指標(biāo)體系的權(quán)重分布，如表1各指標(biāo)后括號內(nèi)數(shù)值所示?；诘貐^(qū)i第j項指標(biāo)的評分和權(quán)重分布，測算其政府性債務(wù)的總體風(fēng)險：

由此得到相關(guān)地區(qū)的政府性債務(wù)風(fēng)險評分，分值越大，地方政府性債務(wù)風(fēng)險越大。同時，根據(jù)本文所構(gòu)建的風(fēng)險評價機(jī)制得到債務(wù)風(fēng)險最終評分，可以追溯定位關(guān)鍵風(fēng)險點，找到“五要素”中具體薄弱環(huán)節(jié)所在，為后續(xù)風(fēng)險管理和相關(guān)措施改善提供有效參考和指引。

四、 結(jié)論

本文以內(nèi)部控制理論為基礎(chǔ)及依據(jù)，結(jié)合我國地方政府性債務(wù)的風(fēng)險特征及制度背景，探討了內(nèi)部控制理論在地方政府性債務(wù)風(fēng)險管理中的適用性。內(nèi)部控制的風(fēng)險管理本質(zhì)為其在地方政府性債務(wù)風(fēng)險評價中的應(yīng)用奠定了較合理的理論邏輯和實踐基礎(chǔ);同時，內(nèi)部控制理論的應(yīng)用也有利于解決當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險評價模型普遍缺乏理論依據(jù)的問題。本文從控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督等多維度出發(fā)，構(gòu)建了涵蓋經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、財政基礎(chǔ)、規(guī)模風(fēng)險、結(jié)構(gòu)風(fēng)險、運(yùn)行風(fēng)險等方面的地方政府性債務(wù)風(fēng)險評價機(jī)制，為我國地方政府性債務(wù)的風(fēng)險評價與預(yù)警、控制及管理提供有益的借鑒及參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 審計署.第35號公告《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》，2011.

[2] 裴育，歐陽華生.我國地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論分析[J].中國軟科學(xué)，2007，（3）：110-119.

[3] 許爭，戚新.地方政府性債務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究――基于東北地區(qū)某市的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].科學(xué)決策，2013，（8）：30-47.

[4] 倪筱楠，王莉，袁若愚.基于模糊綜合判斷法的地方政府債務(wù)風(fēng)險評價[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014，（5）：156-159.

[5] 朱文蔚，陳勇.我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險評估及預(yù)警研究[J].亞太經(jīng)濟(jì)，2015，（1）：31-36.

[6] 繆小林，伏潤民.我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險生成與測度研究――基于西部某省的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2012，（1）：17-24.

[7] 陳夢秋，宋良榮.基于資產(chǎn)負(fù)債表的地方政府負(fù)債融資信用評級指標(biāo)體系研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013，（6）：21-23.

[8] 郭宇，莊亞明.地方政府性債務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建[J].統(tǒng)計與決策，2014，（4）：151-154.

[9] 小林，伏潤民，地方政府債務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵與生成：一個文獻(xiàn)綜述及權(quán)責(zé)時空分離下的思考[J]，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2013，（8）：90-101.

[10] 孫芳城，李松濤.淺議內(nèi)部控制視角下的地方政府債務(wù)管理[J].商業(yè)會計，2010，（16）：61-62.

[11] 張少春.抓實抓好內(nèi)控規(guī)范實施工作努力打造行政事業(yè)單位管理“升級版”[J].中國財政，2013，（16）：8-10.

[12] 楊興龍，何國亮，內(nèi)部控制服務(wù)地方政府性債務(wù)治理的邏輯和機(jī)理[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2014，（10）：63-69.

[13] 藥清，董玲.基于內(nèi)部控制視角的地方政府債務(wù)風(fēng)險研究[J].財會通訊，2014，（3）：106-108.

基金項目：國家社會科學(xué)基金重點項目“基于風(fēng)險防范的地方政府性債務(wù)審計研究”（項目號：14AGL008）。

篇3

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 信用風(fēng)險 影響因素 管理優(yōu)化

一、中國商業(yè)銀行信用風(fēng)險的現(xiàn)狀

從目前我國商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)上看，存貸利差仍然是商業(yè)銀行的主要收入來源。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計顯示，2009年商業(yè)銀行的利潤結(jié)構(gòu)中，利息收入占到了61.22%。因此，信貸風(fēng)險可以稱得上是我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險的主要形式。雖然我國主要商業(yè)銀行的不良貸款率在不斷下降，但是國有商業(yè)銀行的不良貸款余額的絕對數(shù)額仍然較高。目前我國銀行體系內(nèi)仍然有5 000億美元的不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)成為我國金融體制改革的障礙，同時也成為國際金融投資者們的目標(biāo)，他們都希望通過收購這筆巨額不良資產(chǎn)來迅速擴(kuò)大在中國的資本。目前國有商業(yè)銀行對這些不良貸款的處置主要依靠行政手段，而不是通過加強(qiáng)信貸風(fēng)險管理，完善風(fēng)險管理體制來實現(xiàn)的，而且不良貸款率仍然比國際銀行業(yè)要高出不少。隨著中國加入 WTO，《新巴塞爾資本協(xié)議》的正式以及對外開放的不斷深入，金融全球化進(jìn)程也在不斷加快，商業(yè)銀行不僅要面對國內(nèi)各同行業(yè)之間的激烈競爭，還要面對國外其他大型銀行的挑戰(zhàn)，在這兩種內(nèi)外形勢的共同影響之下，中國商業(yè)銀行對金融風(fēng)險管理所提出的要求必然會更高。而信用風(fēng)險作為商業(yè)銀行最主要的風(fēng)險形式，更加需要在理念、技術(shù)、制度等方面進(jìn)行積極的改進(jìn)與完善。

二、商業(yè)銀行信用風(fēng)險影響因素分析

為了徹底有效地解決當(dāng)前我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理中存在的問題，對信用風(fēng)險形成原因的分析就必不可少。能夠影響商業(yè)銀行信用風(fēng)險的因素有很多，本章從銀行外部因素來分析，歸結(jié)為以下幾個方面：

2.1經(jīng)濟(jì)體制因素

我國商業(yè)銀行是從計劃經(jīng)濟(jì)體制中走出來的。在計劃經(jīng)濟(jì)下，銀行沒有放貸的自，只能按照國家計劃指令發(fā)放貸款，由于有國家信用的擔(dān)保，即使出現(xiàn)壞賬也不會影響銀行的正常經(jīng)營，因此銀行改善信用風(fēng)險管理的動力不強(qiáng)。雖然目前已經(jīng)轉(zhuǎn)制，但政府干預(yù)的影響仍然存在，銀行仍然要承擔(dān)國有企業(yè)改革重任，對瀕臨破產(chǎn)的國有企業(yè)進(jìn)行救助，導(dǎo)致銀行面臨潛在的風(fēng)險。

2.2市場環(huán)境因素

目前我國的金融市場和證券市場都不完善，商業(yè)銀行是企業(yè)獲取貸款資金的主要途徑。同時我國居民儲蓄率偏高，銀行資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于證券市場，使得信貸風(fēng)險過于集中，為信用風(fēng)險的分散與化解帶來了困難。與此同時，為了搶占市場，爭取更多的客戶資源，不少商業(yè)銀行主動降低信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，忽略了對信用風(fēng)險的控制與管理，加大了銀行信用風(fēng)險的發(fā)生。

2.3法律法規(guī)因素

銀行在企業(yè)違約之后，能夠運(yùn)用法律手段實現(xiàn)債務(wù)的清收，是降低損失的最后一道屏障。但是，從目前我國法律制度建設(shè)來看，保護(hù)債權(quán)人的法律法規(guī)并不健全，破壞信用關(guān)系的一方有時得不到應(yīng)有的懲罰。而且法律執(zhí)行生效的能力也存在很大問題，造成債務(wù)人拒不執(zhí)行法院裁決，無法保障債權(quán)人利益。在這種情況下，企業(yè)缺乏相應(yīng)約束，不可避免的給銀行增加了信用風(fēng)險。

2.4外部監(jiān)管因素

我國的銀行監(jiān)管部門一直側(cè)重于對商業(yè)銀行經(jīng)營合規(guī)性的監(jiān)督管理，而對于風(fēng)險管理的監(jiān)督控制并不夠。監(jiān)管當(dāng)局主要還是以事后監(jiān)管為主，缺乏主動性和超前性，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險、信貸資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率、管理水平和內(nèi)部控制等情況不能迅速作出反應(yīng)。而且目前監(jiān)管部門的監(jiān)管仍然停留在傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)上，對以金融創(chuàng)新為主的銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度薄弱，從而導(dǎo)致銀行業(yè)整體風(fēng)險狀況形成不容樂觀的局面。

三、商業(yè)銀行信用風(fēng)險評估存在的問題

前面一章提到了影響銀行信用風(fēng)險評估存在的外部因素，而就銀行自身而言，目前我國商業(yè)銀行在具體的信用風(fēng)險評估過程中，也存在不少問題。其中主要可以概括為以下幾點：

3.1風(fēng)險評估的量化工具落后

隨著科技的不斷發(fā)展進(jìn)步，風(fēng)險評估的量化管理模式也在不斷的進(jìn)行創(chuàng)新，目前西方發(fā)達(dá)國家普遍將風(fēng)險管理進(jìn)行定量分析。而我國的量化管理卻相對落后，主要停留在資產(chǎn)負(fù)債管理和頭寸匹配管理的水平，在具體操作上還停留在依靠客戶經(jīng)理的個人能力階段。這就會由于個人的能力差異，操作失誤等一系列原因，給銀行帶來信用風(fēng)險。這一現(xiàn)象的主要原因在于我國利率和匯率制度沒有完全市場化，量化管理的基礎(chǔ)沒有得到有效地建立，而且信用風(fēng)險量化管理的知識技能也沒有在國內(nèi)很好的研究與推廣，相應(yīng)的量化工具與模型還很缺乏。

3.2不能適應(yīng)新巴塞爾資本協(xié)議的要求

伴隨著新資本協(xié)議的不斷完善，信用風(fēng)險的量化管理也有新的要求。新資本協(xié)議中的內(nèi)部評級法提出了模型化計量信用風(fēng)險的要求，鼓勵有條件的銀行建立模型計量信用風(fēng)險，提高資本對信用風(fēng)險的敏感性。而我國銀行普遍采用的信用風(fēng)險貸款度量分析方法本質(zhì)上還是一種定性分析方法。其只考慮了債務(wù)人基本的財務(wù)狀況，給出一個表示風(fēng)險情況的數(shù)值區(qū)間，而沒有考慮到債務(wù)人的違約概率、違約損失率、風(fēng)險暴露等因素，因此無法量化信用風(fēng)險的大小，也無法進(jìn)行量化管理的模型化創(chuàng)建。

篇4

關(guān)鍵詞：高收益?zhèn)?信用風(fēng)險 預(yù)期損失率模型

高收益?zhèn)鹪从诿绹感庞玫燃壍陀谕顿Y級的債券，又叫垃圾債券。根據(jù)屬性，我國存在兩類相互獨立的高收益?zhèn)?，即交易所低等級公司債和中小企業(yè)私募債。其中中小企業(yè)私募債自2012年6月誕生以來，發(fā)展較為緩慢，發(fā)行量偏低。投資者主要包括銀行理財、券商資管等，交易性差，主要是持有到期。此外，中小企業(yè)私募債一般有多種形式擔(dān)保，企業(yè)本身信用風(fēng)險被淡化，定價的市場化程度不高，而且信息很不對稱、完整。因此，本文重點研究交易所低等級公司債。

交易所低等級公司債主要指信用等級在AA-級及以下、到期收益率8%以上的債券。由于剛性兌付的存在，此前信用風(fēng)險一直處于壓抑狀態(tài)，導(dǎo)致我國高收益?zhèn)袌銎鸩捷^晚。

2013年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，同時伴隨資金緊張，上市公司盈利惡化，信用評級下調(diào)范圍擴(kuò)大，高收益?zhèn)瘡V泛出現(xiàn)。今年3月份，超日債公告未能付息而成為國內(nèi)債券市場第一單實質(zhì)性違約，之后“黑天鵝”頻出，交易所高收益?zhèn)袌鋈找媸艿疥P(guān)注。尤其是今年二季度以來，高收益?zhèn)山涣糠糯?，流動性好轉(zhuǎn)，且可以質(zhì)押，機(jī)構(gòu)投資者對其參與熱情明顯提高，對信用風(fēng)險評估也愈加重視。

研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對于高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險評估的相關(guān)研究主要分為兩類：一類只考慮債券發(fā)行人賬面價值，基于債務(wù)人財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況及資信狀況來綜合評估其信用風(fēng)險大?。涣硪活惪紤]了發(fā)行人未來收益變動及資產(chǎn)賬面價值，基于資產(chǎn)未來收益的波動及反映市場信息的市場價值來分析其信用風(fēng)險。

傳統(tǒng)上，基于發(fā)行人賬面價值分析以定性分析為主，主要圍繞幾個關(guān)鍵性的要素展開。除此之外，一般還需要考慮資金成本、經(jīng)濟(jì)周期等非企業(yè)內(nèi)部因素，將賬面價值等企業(yè)層面及經(jīng)濟(jì)周期等外部經(jīng)濟(jì)層面結(jié)合起來分析。

后來逐步研究使用量化模型方法對債務(wù)人的償債能力和意愿進(jìn)行定量分析，主要思想是將影響債務(wù)人經(jīng)營發(fā)展能力及資信狀況的若干賬面價值變量指標(biāo)選取出來，然后賦予權(quán)重，通過特定的模型得到信用綜合評分或違約概率值，以此來評估債務(wù)人的信用風(fēng)險水平。主要有三種模型：多元判別模型、Logit和Probit回歸模型。

伴隨著金融衍生品的快速發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，信用風(fēng)險的評估方法也在不斷改進(jìn)，債務(wù)人資產(chǎn)未來收益及反映市場價值的信息開始被考慮進(jìn)來，如CreditMetricS模型（1997）、 creditrisk+（1996）。另外，將反映資產(chǎn)市場價值的因素考慮進(jìn)來后，基于期權(quán)定價理論逐步發(fā)展出一系列信用評價方法，結(jié)構(gòu)化方法較為流行。Merton（1974）將期權(quán)定價公式應(yīng)用于公司債務(wù)定價，認(rèn)為公司的權(quán)益和債務(wù)都可以看成是基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，用期權(quán)方法對債務(wù)定價。

由于此前國內(nèi)債券市場未出現(xiàn)違約情形，因此相應(yīng)的信用風(fēng)險評估并未得到足夠重視。國內(nèi)幾家較大的信用評級公司，更多的依然是依靠基于公司賬面價值的財務(wù)分析，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行信用評級，此種評估模型尚存在一定缺陷，需要完善。

預(yù)期損失率模型

（一）目標(biāo)函數(shù)

新巴塞爾協(xié)議于2004年開始實施，定義信用風(fēng)險為由于債務(wù)人違約而發(fā)生損失的風(fēng)險，內(nèi)部評級法規(guī)定反映信用風(fēng)險的綜合指標(biāo)為預(yù)期損失率（Expected Loss Ratio）。而預(yù)期損失率又可以分為兩部分：違約概率（Probability of Default）和違約后損失率（Loss Give Default）。違約概率指特定債項在一定時間段內(nèi)違約的可能性；違約后損失率指債項違約后相對于債項的本金和利息，投資者可能遭受損失的比例。兩者的影響因素并不相同，違約概率主要與企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性、流動性等因素有關(guān)，而違約后損失率則與債項的優(yōu)先級、抵押擔(dān)保等情況密切相關(guān)。

由此本文建立如下目標(biāo)函數(shù)：

其中，ELR為預(yù)期損失率，PD為違約概率，LGD為違約損失率，約束條件即為債務(wù)的性質(zhì)，主要為優(yōu)先級和擔(dān)保情況。

（二）假設(shè)前提

根據(jù)Black & Scholes（1973）提出的假設(shè)，本文先作如下一些假定：

1.市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本。

2.賣空機(jī)制存在。

3.資產(chǎn)的交易是連續(xù)的。

4.企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)（即MM定理成立）。

5.企業(yè)價值V的變化能用以下隨機(jī)微分方程來描述：

6.當(dāng)企業(yè)市場價值大于待償還債務(wù)（違約點）時，不會違約；反之，債務(wù)違約。即：

（三）資產(chǎn)市值及波動率

這里以上市公司為例來進(jìn)行分析。將公司股權(quán)看為基于公司資產(chǎn)價值的看漲期權(quán)，其價值為：

其中，V為公司資產(chǎn)價值，DB為公司無違約的債務(wù)價值。

對公司的債權(quán)價值為：

根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價公式可得：

模型的求解需要先得到公司資產(chǎn)價值波動率 和股票價值波動率 的關(guān)系函數(shù)。結(jié)構(gòu)化模型一般采用Merton（1974）關(guān)于兩者波動率的方程，即 ?？墒谴罅课墨I(xiàn)實證表明，此關(guān)系函數(shù)在中國資本市場的適用性較差。魯煒、趙恒珩和劉冀云（2003）使用一個兩參數(shù)的 Weibull 分布，推導(dǎo)出 和 的關(guān)系函數(shù)為 ，并使用滬深兩市26家上市公司數(shù)據(jù)估計出參數(shù) ，然后進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)該模型比Merton模型更符合中國資本市場實際。因此本文采用此模型，根據(jù)滬深兩市100家上市公司數(shù)據(jù)，使用最小二乘估計得出參數(shù)值，即得到關(guān)系函數(shù)為：

聯(lián)立式（6）和（7）求解即可得公司資產(chǎn)市場價值 及其波動率 。

（四）違約概率

根據(jù)Crouhy & Galai（1997）的研究結(jié)果， 即為風(fēng)險中性的違約概率，因此可得信用風(fēng)險目標(biāo)函數(shù)中違約概率為：

結(jié)合式（6）和（7）可得：

其中，公司資產(chǎn)市場價值波動率 即為聯(lián)立式（6）和（7）所求， 為正態(tài)分布。

（五）違約損失率

根據(jù)Merton（1974）風(fēng)險債務(wù)定價的研究，Crouhy & Galai（1997）的拓展，債務(wù)違約預(yù)期回收率為 ，因此可知債務(wù)違約預(yù)期回收價值為 ，所以可得債務(wù)違約預(yù)期損失為 ，那么即可得違約損失率：

（六）考慮高收益?zhèn)椥再|(zhì)的情況

如果高收益?zhèn)再|(zhì)為次級債，即償還次序在其他債務(wù)之后，那么其信用風(fēng)險必將大于普通債務(wù)；如果債務(wù)性質(zhì)為有擔(dān)保債務(wù)，那么擔(dān)保人的存在使得其信用風(fēng)險相對普通債務(wù)而言較?。蝗绻呤找?zhèn)陌l(fā)行人為其他債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，那么該筆擔(dān)保債務(wù)將形成其隱性債務(wù)，從而增加其信用風(fēng)險。不管債務(wù)性質(zhì)如何，其導(dǎo)致信用風(fēng)險變化的原因在于改變債務(wù)人的違約概率和債權(quán)人的違約損失率，根本途徑在于改變債務(wù)人的違約點。因此，考慮高收益?zhèn)椥再|(zhì)后信用風(fēng)險評估即歸結(jié)到對其債務(wù)人違約點的確定，只要分析出其違約點 ，然后代入到式（8）和（10），即可求出違約概率和違約損失率。

根據(jù)違約點的定義，如果高收益?zhèn)棡榇渭墏?，記該債?wù)總額為 ，那么違約點為：

如果高收益?zhèn)癁閾?dān)保債券，一般情形為“無條件連帶責(zé)任擔(dān)保”，按照“無條件連帶責(zé)任擔(dān)保”的法律定義，則只有在兩家公司同時違約時才能確認(rèn)債務(wù)違約的發(fā)生。此時可以將這種擔(dān)保帶來的信用風(fēng)險降低轉(zhuǎn)化為對債務(wù)人違約點的降低。如果擔(dān)保人違約，那么該債項的違約點仍然不變，如果擔(dān)保人不違約，那么該債項的違約點將為0。設(shè)擔(dān)保人的違約概率為 ，根據(jù)全概率公式可得違約點為：

如果債務(wù)人對其他債務(wù)發(fā)行人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，根據(jù)擔(dān)保債務(wù)的法律定義，只有在所擔(dān)保的債務(wù)發(fā)生實際違約的情況下該隱性債務(wù)才會對其信用風(fēng)險產(chǎn)生影響，此時擔(dān)保人將償還被擔(dān)保人的債務(wù)并獲得被擔(dān)保人資產(chǎn)價值，因此相當(dāng)于擔(dān)保人違約點增加了被擔(dān)保人公司價值少于其待償債務(wù)的部分。設(shè)所擔(dān)保的債務(wù)總額為 ，被擔(dān)保公司違約概率為 ，違約時資產(chǎn)價值為 ，可得該種債務(wù)性質(zhì)下的違約點為：

（七）預(yù)期損失率

1.普通債項（優(yōu)先級無擔(dān)保）

將式（9）和（10）代入式（1）可得：

其中， 、 和 可由式（6）和式（7）聯(lián)立求得， 為準(zhǔn)債務(wù)杠桿率。 和 均受到 的影響。

2.次級債及擔(dān)保債務(wù)

如果高收益?zhèn)棡榇渭墏?、有?dān)保債券或者債務(wù)人對其他債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，此時對其預(yù)期損失率的求解，需要將相應(yīng)情況下的違約點代入模型，即分別將式（11）、（12）、（13）代立方程式（6）和（7），得到新的資產(chǎn)價值 和新的資產(chǎn)價值波動率 ，然后代入式（9）和（10）就得到了新的 、 ，再代入式（14）即得到最終的 。

實證分析

（一）參數(shù)設(shè)定

根據(jù)模型的整個推導(dǎo)過程，可知主要需要估計以下幾個參數(shù)，權(quán)益市值 、權(quán)益市值波動率 、債務(wù)違約點DB、無風(fēng)險利率 、到期日T。

1.權(quán)益市值

我國證券市場情況較為特殊，股票被人為劃分為流通股和非流通股。因為非流通股沒有市場價格，因此如何確定非流通股的市場價值是個難題，本文參考上市公司股票全流通研究中非流通股定價，以每股凈資產(chǎn)計算非流通股的價格。

流通股市場價值=12月份周平均收盤價格×流通股股數(shù)

非流通股市場價值=每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)

上市公司股權(quán)市場價值 =流通股市場價值+非流通股市場價值

2.權(quán)益市值波動率

本文采用歷史波動率法估計上市公司權(quán)益市值未來一年的波動率。假設(shè)上市公司股票價格滿足對數(shù)正態(tài)分布，則股票周收益率 為：

其中， 、 為復(fù)權(quán)后股票周收盤價，可得權(quán)益市值波動率 為：

其中，n為一年的交易周數(shù)。

3.違約點

由于我國債券市場實質(zhì)性違約事件今年才發(fā)生，因此依靠歷史違約信息來實證確定最優(yōu)的違約點較困難，本文采用Jeffrey R.Bohn（1999）針對大量公司違約事件進(jìn)行實證分析的研究結(jié)果，違約發(fā)生最頻繁的臨界點處于公司資產(chǎn)價值大約等于短期負(fù)債加1/2長期負(fù)債的邊界，即：

如果債項性質(zhì)為次級債、有擔(dān)保債務(wù)或者債務(wù)人對其他債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，則根據(jù)式（11）、（12）和（13）依次可得違約點：

4.無風(fēng)險利率

本文無風(fēng)險利率采用1年期國債到期收益率，進(jìn)行移動平均處理。

（二）樣本選擇

本文選取交易所市場2014年二季度末尚未到期、到期收益率在9%以上、債項評級在AA-級及以下成交活躍的公司債，評估其目前的信用狀況及信用風(fēng)險歷史波動狀況。

樣本債務(wù)人的數(shù)據(jù)均來自Wind資訊，由Matlab編程計算，輸出結(jié)果為違約概率PD、違約損失率LGD、預(yù)期損失率ELR。

（三）實證結(jié)果及分析

1.二季度末信用狀況

如表1所示，根據(jù)預(yù)期損失率模型測算出的交易所高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險水平，按預(yù)期損失率與違約概率排序基本相同。外部評級相同債券的資質(zhì)其實相差很大，比如雖然都為AA-級， 09億城債的信用風(fēng)險明顯高于其他幾只債券，違約概率為12.76%，同時違約損失率也較高，這主要與房地產(chǎn)行業(yè)快速下滑有關(guān)。

信用溢價的根源在于信用風(fēng)險，因此對于同等信用資質(zhì)的信用債，理論上投資者要求的信用溢價應(yīng)該很相似。然而對比交易所高收益?zhèn)庞盟脚c其信用溢價（相對于同期限國債）發(fā)現(xiàn)，信用溢價并沒有較好地反映信用水平。12墨龍01、11中孚債的信用風(fēng)險居中，而信用溢價明顯高于其他券種；12建峰債、11安鋼02的信用溢價可能存在低估，這兩種債券存在較為明顯的估值偏差。

2.信用風(fēng)險歷史變化情況

2011年二季度以前，行業(yè)處于上行周期，企業(yè)經(jīng)營績效較好，信用風(fēng)險偏低，且小幅改善；2011年三季度后，房地產(chǎn)市場迎來階段性調(diào)整；從2012年四季度開始，行業(yè)景氣度快速回升，信用風(fēng)險回落；2014年后信用事件頻發(fā)，加之行業(yè)衰退，信用風(fēng)險上升?？傮w而言，預(yù)期損失率表征的信用風(fēng)險對于交易所高收益?zhèn)瘍魞r走勢具有一定領(lǐng)先性，但是顯著性仍不強(qiáng)。

從定價構(gòu)成來看，信用溢價主要包括稅收溢價、風(fēng)險溢價、流動性溢價，除稅收溢價相對穩(wěn)定外，信用溢價主要反映風(fēng)險溢價和流動性溢價。2014年之前，信用債剛性兌付一直存在，信用溢價主要取決于流動性溢價；今年3月超日債違約，公募債券剛性兌付被打破，信用風(fēng)險對交易所高收益?zhèn)▋r的重要性持續(xù)回升。預(yù)計，此后信用風(fēng)險對于高收益?zhèn)鶅魞r走勢的領(lǐng)先性將更明顯。

結(jié)論

本文建立預(yù)期損失率模型，將企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)與資產(chǎn)市值等市場數(shù)據(jù)結(jié)合起來，量化交易所高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險。

首先引入新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定并結(jié)合高收益?zhèn)袆e于傳統(tǒng)信用債的特點，將預(yù)期損失率作為其信用風(fēng)險的綜合反映；然后基于信用風(fēng)險評估的結(jié)構(gòu)化分析方法，使用Merton（1974）結(jié)構(gòu)化思想方法，將權(quán)益、債務(wù)看成基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，結(jié)合期權(quán)定價公式和劉冀云等（2003）研究的更適合中國資本市場特征的關(guān)系函數(shù)，求解出資產(chǎn)市場價值及其波動率；最后使用Crouhy & Galai（1997）和Merton（1974）的研究結(jié)果，分析出違約概率和違約損失率，并最終得出預(yù)期損失率；之后考慮債項優(yōu)先級、擔(dān)保情況等性質(zhì)條件下的預(yù)期損失率，認(rèn)為債務(wù)性質(zhì)對其信用風(fēng)險影響的根本途徑在于改變違約點，至此發(fā)展出完整的預(yù)期損失率模型，作為全文的理論基礎(chǔ)和核心分析方法。

在建立預(yù)期損失率模型的基礎(chǔ)上，本文對交易所高收益?zhèn)M(jìn)行了信用水平分析的實證研究。與市場真實的暗含信用風(fēng)險的信用溢價進(jìn)行對比，結(jié)果表明預(yù)期損失率模型的評估效果較好，并且有助于發(fā)現(xiàn)市場錯誤，構(gòu)筑無風(fēng)險套利組合。此外，預(yù)期損失率對于高收益?zhèn)瘍魞r走勢具有一定領(lǐng)先性，并且隨著剛性兌付被打破，信用溢價對于信用風(fēng)險反映將更充分，因此，模型的有效性將逐步提高。

參考文獻(xiàn)

[1] 程鵬，吳沖鋒，李為冰.信用風(fēng)險度量和管理方法研究[J].管理工程學(xué)報，2002（01）：70-73.

[2] 李磊寧、張凱. KMV模型的修正及在我國上市公司信用風(fēng)險度量中的應(yīng)用[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報，2007（04）：11-17.

[3] 魯煒、趙恒晰和劉冀云.KMV模型關(guān)系函數(shù)推測及其在中國股市的驗證[J].運(yùn)籌與管理，2003（03）：21-25.

[4] 迪迪埃.克森、與格.皮羅特著，殷劍鋒、王唯翔、程煉等譯：《高級信用風(fēng)險分析》[M].南開大學(xué)出版社，2003：3.

[5] Crosbie J，Bohn J，Modeling Default Risk， KMV，2002.

[6] Merton，Robert，On the Pricing of Contingent Claims and the Modigliani-Miller Theorem，Journal of Financial Economics，1977，（05）：631-645 .

[7] John Hull， Mirela Predescu， and Alan White，Bond Prices， Default Probabilities and Risk Premiums，Journal of Credit Risk， Vol. 1， No. 2（2005）， pp. 53-60.

[8] Edward I. Altman， The Anatomy of the High Yield Bond Market， SEPTEMBER 21， 1998.

[9] Chan-Lan，Jorge A.，Jobert，Arnaud and Kong，Qing ying Janet，An Option-Based Approach to Bank Vulnerabilities in Emerging markets，IMF Working Paper 2004.No.4/33：15-16.

篇5

據(jù)此，人們通?？梢园沿斦L(fēng)險劃分為兩個大類：內(nèi)生性財政風(fēng)險和外生性財政風(fēng)險。我認(rèn)為，內(nèi)生性財政風(fēng)險具有理論意義上的風(fēng)險屬性，而外生性財政風(fēng)險實際上屬于財政活動過程中的不確定性。更重要的是，財政過程中人們最有可能有效防范、化解的財政風(fēng)險也就是內(nèi)生性風(fēng)險。只要找到誘發(fā)內(nèi)生性財政風(fēng)險的比較具體的原因，然后采取有針對性的制度手段、技術(shù)手段，特定財政活動受內(nèi)生性風(fēng)險影響的程度完全可以降低到最低限度。

上述風(fēng)險提法不一定準(zhǔn)確，但內(nèi)生性財政風(fēng)險主要涉及這些方面。對于我國來說，急需規(guī)避的風(fēng)險是前五項，相應(yīng)的避險工作可以通過發(fā)展財政技術(shù)手段予以支持；而長期的體制改革則有助于規(guī)避后四項風(fēng)險，這項任務(wù)必須依靠科學(xué)的制度建設(shè)才能完成。

二、財政風(fēng)險的基本特點與性質(zhì)

第一，任何財政風(fēng)險，只要發(fā)生，國民都要承擔(dān)程度不等的福利損失。這意味著國民在消費政府提供的公共產(chǎn)品和公共勞務(wù)并獲得正效用的同時，也要消費可能伴隨而來的副產(chǎn)品——財政風(fēng)險——所帶來的負(fù)效用。作為一種規(guī)則，要求消費的公共產(chǎn)品與勞務(wù)越多，可能承擔(dān)的因財政風(fēng)險帶來的負(fù)效用越多。

第二，財政風(fēng)險具有公共福利再分配效應(yīng)。對政府官員來說，財政風(fēng)險，即使發(fā)生也不會給他們帶來真正的福利損失，至多不過對他們形成進(jìn)一步活動的外部約束。更嚴(yán)重的情況是，在某些條件下，政府不適當(dāng)?shù)呢斦顒訉?dǎo)致的財政風(fēng)險，不僅把本應(yīng)由大多數(shù)國民享有的公共福利轉(zhuǎn)移給包括政府官員在內(nèi)的少數(shù)利益集團(tuán)，而且還把財政風(fēng)險造成的福利損失轉(zhuǎn)移給大多數(shù)國民承擔(dān)。

第三，財政風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)生活中屬于客觀存在，但并非不可克服。與私人在其各自的經(jīng)濟(jì)活動中常常面臨的各種風(fēng)險一樣，政府與國民面臨的財政風(fēng)險本質(zhì)上也是客觀存在，這主要源于經(jīng)濟(jì)生活里大量不確定因素的作用。不過，財政風(fēng)險屬于可能性范疇，這類風(fēng)險不是必然要發(fā)生的；相反，理論上講，如果事先采取了有效措施，所有風(fēng)險都可以防范，或者予以規(guī)避。如果政府在財政活動過程中表現(xiàn)出較大的隨意性且長期置風(fēng)險于不顧，那么財政風(fēng)險就會真地發(fā)生并給政府、國民和社會帶來災(zāi)難。

三、財政風(fēng)險的定性分析

最簡單的對經(jīng)濟(jì)活動風(fēng)險進(jìn)行定性分析方法，就是所謂的專家制度。比較典型的專家制度較早地產(chǎn)生于商業(yè)銀行對潛在借款人進(jìn)行信用風(fēng)險的評估活動。根據(jù)專家所做的風(fēng)險評估，商業(yè)銀行主管最后決定貸款對象、貸款規(guī)模以及貸款條件等。就商業(yè)銀行活動來說，信貸風(fēng)險與用款單位的管理水平（包括管理者的道德品位）、經(jīng)濟(jì)效率和基本避險手段（最低數(shù)量的擔(dān)保品）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。據(jù)此，人們設(shè)計了能夠體現(xiàn)上述基本關(guān)系的商業(yè)銀行專家制度的評估指標(biāo)。這種評估指標(biāo)可以有多種類型，較常使用的有“5C”，即品性（Character）、資力（Capacity）、資本（Capital）、擔(dān)保（Collateral）以及條件（Condition）。

這一評估指標(biāo)雖然簡單，但內(nèi)涵豐富。它在諸多影響商業(yè)銀行貸款潛在風(fēng)險的因素中，挑選關(guān)鍵的代表性變量，再根據(jù)這些變量的性質(zhì)，來大體反映每筆貸款的風(fēng)險程度。上述評估指標(biāo)還體現(xiàn)了專家制度對風(fēng)險管理的一般原則：控制好關(guān)鍵因素（或敏感因素）是有效控制系統(tǒng)風(fēng)險的基礎(chǔ)，而在所有關(guān)鍵因素（或敏感因素）中，從事有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的直接當(dāng)事人的人品與能力又是最重要的因素。

鑒于用于信貸風(fēng)險評估的專家制度所具有的科學(xué)性、實用性，以及簡單易行等特點，在財政風(fēng)險分析、評估活動中引進(jìn)這一方法是可行的，也是必要的，但是考慮到這種量度風(fēng)險方法用于財政風(fēng)險評估時可能產(chǎn)生的局限性，建立和運(yùn)用專家制度還須注意以下問題。第一，進(jìn)行財政風(fēng)險分析、量度時，專家制度強(qiáng)調(diào)歷史經(jīng)驗的意義是必要的，但過分強(qiáng)調(diào)以往經(jīng)驗則會誤導(dǎo)風(fēng)險評估者把一般性經(jīng)驗當(dāng)作一般性經(jīng)濟(jì)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系看待，使以后連續(xù)的財政活動可能產(chǎn)生的風(fēng)險或被高估或被低估，而與實際風(fēng)險程度發(fā)生更大的誤差。

第二，雖然政府官員在其財政活動中，特別是在制定重大財政政策時注重歷史的經(jīng)驗和教訓(xùn)，但是，作為一種政治哲學(xué)，在治國方面，“超越常識、打破常規(guī)”的決策有時可以獲得意想不到的成功（盡管有些成功是暫時的）。由此導(dǎo)致評估者難以在政府財政活動與財政效果之間建立一種比較明確的聯(lián)系。同樣道理，評估者也難于在政府財政活動與財政風(fēng)險之間建立比較穩(wěn)定的關(guān)系。

第三，一般情況下，政府主持的財政活動或推行的財政政策能否取得預(yù)期效果，在很大程度上取決于國民對這些活動、政策的反應(yīng)。鑒于特定財政活動、政政策不可能給不同社會階層的國民帶來相等的福利效應(yīng)，各階層國民對此可能做出的反應(yīng)，以及隨后對各自經(jīng)濟(jì)預(yù)期所做的調(diào)整，實際上有很大差異。因此，無論建立怎樣的量度財政風(fēng)險程度的指標(biāo)體系，這個問題必須予以考慮并加以妥善處理。否則，財政風(fēng)險程度評估結(jié)果的客觀性就要大打折扣。

四、財政風(fēng)險的定量分析

根據(jù)測定的赤字規(guī)模和國債規(guī)模，可以計算出財政赤字率、赤字依存度、國家債務(wù)負(fù)擔(dān)率、國家債務(wù)依存度、外債償還率、外債負(fù)擔(dān)率，以及外債借人率等（5）具體指標(biāo)。將這些具體指標(biāo)值與理論上的安全值相比，就大體可以說明目前政府財政所面臨的風(fēng)險程度。

應(yīng)該指出的是，在計算政府支持上述四種支出責(zé)任的政府財力時，是否應(yīng)該考慮政府控制的國有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。特別是對于我國國情來說，如果考慮到這種特殊能力，我國政府財政活動的財政風(fēng)險實際上是非常低的。不過，考慮到國有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力而低估財政風(fēng)險，不僅無助于約束、規(guī)范政府的財政行為以降低財政風(fēng)險，而且不利于加強(qiáng)政府內(nèi)部的，以及源于國民的屬于" 外部的風(fēng)險控制活動。當(dāng)然，利用上述方法量化財政風(fēng)險，也可能會出現(xiàn)高估風(fēng)險程度的情況，它可能會誘導(dǎo)政府轉(zhuǎn)而急于采取比較保守的政策調(diào)整，進(jìn)而給社會經(jīng)濟(jì)活動帶來額外的波動。（7）總而言之，就指導(dǎo)政府活動而言，對未來財政活動的風(fēng)險程度及其變化進(jìn)行量度，普遍地懷疑其有效性是不對的，但對其科學(xué)性也不能估計過高。

五、對我國目前財政風(fēng)險程度的估計及避險思路

最近幾年里，我國財政風(fēng)險程度，總的來講，具有某種不斷提高的趨勢，應(yīng)該引起有關(guān)各界的注意。我們曾在《財政政策風(fēng)險分析》一文中，結(jié)合近年來政府財政活動的主要特點和所推行的積極財政政策的一般效果，對可能涉及到的主要政策風(fēng)險進(jìn)行了初步分析。

根據(jù)預(yù)算法，地方政府財政不允許出現(xiàn)赤字，但在實際預(yù)算中，種種原因?qū)е碌胤截斄Σ黄胶?，許多地方政府出現(xiàn)了不同程度的赤字，尤其是中西部地區(qū)。20世紀(jì)90年代末，一般年份里全國地方預(yù)算扣除中央補(bǔ)助后，赤字均保持在千億元左右；更為嚴(yán)重的是，可能還有大量隱性的地方財政赤字難以統(tǒng)計。從赤字結(jié)構(gòu)上看，赤字主要出現(xiàn)在基層，特別是縣級財政。這與縣級經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、資金調(diào)劑余地小有關(guān)。不言而喻，這類赤字構(gòu)成中央政府財政的“直接隱性支出責(zé)任（債務(wù)）”目前，我國國有企業(yè)負(fù)債過重，結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢等問題，在尚無良好對策情況下，這些問題的解決都需要大量資金投入。不過，早有學(xué)者計算過，如果僅把企業(yè)的負(fù)債率下降20個百分點，政府就需要給國有企業(yè)補(bǔ)充20000億元資金。如果再考慮解決諸如妥善安排近4000萬富余人員，把因企業(yè)辦社會形成的各種附屬設(shè)施完全從企業(yè)方面剝離下來并予以妥善安置，以及按照90年達(dá)國家的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)改造國有企業(yè)的技術(shù)裝備等問題，政府還須拿出約40000億元資金予以支持才行。除非在短期內(nèi)就國企改造問題制定出切實可行的政策，否則這類支出實際上就是政府財政的“或有顯性支出責(zé)任（債務(wù)）”。

人們曾經(jīng)普遍認(rèn)為，精心設(shè)計并謹(jǐn)慎推行的積極財政政策應(yīng)該能夠做到周期性地平衡政府預(yù)算——政策設(shè)計中必須考慮到的目標(biāo)之一。但是，由于各種具體的主、客觀因素的干擾（錯誤的開支計劃、意外的經(jīng)濟(jì)波動、與其他經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)、突發(fā)的外部沖擊，如此等等），這個目標(biāo)有時難于自動實現(xiàn)。因此，結(jié)合以上分析，有理由要求政府，在未來的幾年里，應(yīng)該為有效控制各類債務(wù)規(guī)模而逐步淡出積極財政政策。

就一般性的財政風(fēng)險規(guī)避的基本思路而言，今后一段時期，我國政府應(yīng)在財政經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域努力處理好以下各項工作：第一，有效控制、規(guī)避財政風(fēng)險的關(guān)鍵，在于政府下決心削減規(guī)模過大的財政赤字。對此，政府除了要慎重選擇合適的赤字削減措施外，還必須事先對（在巨額赤字已經(jīng)成為既定事實情況下）削減財政赤字可能會給社會帶來的政治和經(jīng)濟(jì)難題予以充分考慮，并且制定妥善應(yīng)對方案。

第二，理論上，在其他條件不變情況下，財政赤字是國民收入的函數(shù)，即按相反方向隨國民收入變動而變動。這表明，在不改變現(xiàn)行財政政策情況下，任何刺激經(jīng)濟(jì)增長的辦法都有助于削減財政赤字。

第四，通過稅制改革增加政府財政收入進(jìn)而減少赤字規(guī)模是必要的，但除非出于修改不甚公平且為低效率的現(xiàn)行稅制之考慮外，稅制改革的重點不應(yīng)放在提高稅率和增加新稅種方面，而應(yīng)放在降低稅率并強(qiáng)化稅務(wù)征管以減少稅收收入的流失，以及降低稅務(wù)征管工作成本方面。在我國適度降低稅率，特別是降低企業(yè)所得稅稅率，在一定程度上會增加企業(yè)利潤和降低產(chǎn)品價格，既有助于提高投資需求，也有助于提高消費需求，進(jìn)而共同提高就業(yè)水平和經(jīng)濟(jì)增長水平。

第五，政府的貨幣政策，尤其是它的利率政策，會從不同方面影響政府赤字削減計劃。低而穩(wěn)定的利率將有效地刺激私人投資與消費，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長。這種低利率政策也有助于降低政府債券發(fā)行的成本，從而降低政府財政開支中的公債利息支付。雖然國內(nèi)貨幣政策的相應(yīng)調(diào)整有可能使國內(nèi)利率穩(wěn)定在較低的水平上，但國際金融市場的波動常常會破壞國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。因此，在削減財政赤字工作中，政府不能過度依賴它的貨幣政策，特別是利率政策的實施。

第六，在削減政府財政赤字方面，一些特殊措施也應(yīng)予以必要的重視，如加速國有資產(chǎn)變現(xiàn)，適當(dāng)重新評估國有資產(chǎn)賬面價值，以及強(qiáng)化對（新增公債部分用于償還歷年到期債務(wù)后的）剩余債務(wù)收入，作為公共投資基金的管理與使用。這些方法通常也被認(rèn)為是赤字削減手段之一。

注釋：

（1）鑒于政府各類財政活動（或財政行為）均是在其相關(guān)政策指導(dǎo)下做出的，財政風(fēng)險實質(zhì)上是政府財政政策風(fēng)險。

（3）當(dāng)年財政赤字對GDP的百分比。

（4）當(dāng)年財政赤字對財政支出的百分比。

（5）計算公式分別為：當(dāng)年財政赤字規(guī)模/當(dāng)年GDP，當(dāng)年財政赤字規(guī)模/包括債務(wù)支出的財政總支出，年底政府債務(wù)累積余額/當(dāng)年GDP，當(dāng)年債務(wù)收入額/包括本息支出在內(nèi)的當(dāng)年財政支出額，年度本息償還/年度出口外匯收入，外債余額/GNP，外債余額/年出口外匯收入。

篇6

關(guān)鍵詞：金融預(yù)測；金融評估；市場

中圖分類號：E52 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-0350-01

引言

雖然金融市場的價格都是隨機(jī)，不確定的，但仍然與金融市場中的部分因素存在一定的關(guān)聯(lián)性，所以人們還是會事先采用金融風(fēng)險預(yù)測和評估的方式，來降低企業(yè)破產(chǎn)和違約，投資決策失誤的可能性，降低風(fēng)險，保障有效收益。

一、金融風(fēng)險的分類

對于金融市場而言，其風(fēng)險的種類比較多，本文將主要闡述幾種常見的形式，一是市場風(fēng)險，其涵蓋了利率和匯率，主要是銀行利率和匯率的上調(diào)和下降所引起的風(fēng)險，但由于我國的匯率并沒有實現(xiàn)全面的開放，因此對于市場而言，主要來源還是利率風(fēng)險。二是信用風(fēng)險，這也是現(xiàn)階段出現(xiàn)頻率較高的風(fēng)險之一，主要是由于個人或是企業(yè)到期償還不了所貸款的金額，給金融機(jī)構(gòu)所帶來的風(fēng)險。三是流動性風(fēng)險，包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險的存在意味著資金的不足，從而影響了營運(yùn)能力。四是管理風(fēng)險，無論是哪種企業(yè)類型，如果在管理上或是對風(fēng)險的事先控制上存在操作失誤等問題都會帶來金融風(fēng)險，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。

二、關(guān)于金融風(fēng)險的預(yù)測與金融風(fēng)險評估分析

1.金融風(fēng)險預(yù)測分析

（1）對金融風(fēng)險識別的認(rèn)識。對于金融風(fēng)險的預(yù)測最基本的是對風(fēng)險有所識別，即能收集到造成風(fēng)險損失的原因，影響因素的類別以及對于哪些具體風(fēng)險應(yīng)該事先有所考慮等方面的認(rèn)識，而相對于類似的市場、信用或是流動等風(fēng)險，則有具體的預(yù)測指標(biāo)和內(nèi)容。比如信用風(fēng)險，可以通過過往的信用狀況，盈利能力，資本，擔(dān)保物以及行業(yè)環(huán)境等因素來進(jìn)行事先的預(yù)測，而流動風(fēng)險則可以通過流動性比例，其中企業(yè)一般需要超過百分之百的比例，銀行是不小于百分之二十五的比例，另外還有貸款比例，超額備付金以及定資金比率等指標(biāo)來對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測。

（2）關(guān)于金融風(fēng)險預(yù)測方法分析。對于金融風(fēng)險預(yù)測一般方式可以通過一是風(fēng)險因素識別，比如一項工業(yè)投資活動，包括對生產(chǎn)的工藝、原材料，操作條件做大致的了解，掌握風(fēng)險源。二是關(guān)于金融投資項目事件的前后關(guān)聯(lián)性進(jìn)行預(yù)測和分析。三是金融風(fēng)險調(diào)查分析，涉及到財務(wù)報表和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，但由于任何一種風(fēng)險預(yù)測方式都不能全面的指出風(fēng)險的類別和程度，而且也不能通過一兩次的調(diào)查和分析，得出所存在的具體風(fēng)險，因此要結(jié)合風(fēng)險單位的性質(zhì)、規(guī)模和結(jié)合多種方式，對復(fù)雜和深層次的風(fēng)險進(jìn)行認(rèn)識和預(yù)測。

除此之外應(yīng)用較多的還有馬爾科夫的預(yù)測方法，主要作用于對貸款的回收率和商品市場的占有率預(yù)測，由此看出它既適用于金融機(jī)構(gòu)，也適用于非金融機(jī)構(gòu)，這種方式主要是通過運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)中的概率原理，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)按照合理的比例來進(jìn)行不同的投資，分散風(fēng)險。另外對貸款回收率的預(yù)測一是假定預(yù)測對象可能存在的狀況是不變的，二是假定貸款的條款不變，三是僅僅與前一期的回款情況相關(guān)，在這些條件的基礎(chǔ)上，起到了幫助投資者有效的規(guī)避風(fēng)險的作用。根據(jù)這種分析方式可以發(fā)現(xiàn)，對金融風(fēng)險的預(yù)測需要科學(xué)的分析工具，并加大對金融信息的收集和研究，才能得到較為準(zhǔn)確的預(yù)測結(jié)果。

2.金融風(fēng)險評估分析

（1）明確風(fēng)險評估的指標(biāo)。對于金融機(jī)構(gòu)而言一是確認(rèn)資產(chǎn)的質(zhì)量，是否具有一定的資金流動性和能保證生存以及發(fā)展的能力，是否存在不良貸款的情況，另外資金有充足的金融機(jī)構(gòu)也并不表達(dá)其流動性的水平很高，如果流動性剩余較多反而也會影響到資金的盈利能力，所以要有度的評估。二是收益的合理性，對于金融機(jī)構(gòu)而言，收益是否真實合理是判斷其盈利能力和抵御風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，同時其經(jīng)營是否符合國家法律規(guī)范，是否存在違規(guī)操作和具有潛在的支付風(fēng)險等因素也是衡量風(fēng)險的指標(biāo)。三是管理的健全性，在治理結(jié)構(gòu)、審計以及內(nèi)部控制的管理上是否有嚴(yán)格的制度和政策，這也是規(guī)避金融風(fēng)險的有效指標(biāo)。

除此之外，對于非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險評估指標(biāo)則需要結(jié)合宏觀和微觀兩個層面進(jìn)行，其中宏觀方面主要考慮與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)的金融指標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)增長率、物價水平等內(nèi)容，而微觀體現(xiàn)在金融市場中供求關(guān)系的利率、匯率等方面，以及包含前文所述關(guān)于金融機(jī)構(gòu)的財政狀況方面的內(nèi)容。

（2]關(guān)于金融風(fēng)險評估的方法分析。主要針對金融機(jī)構(gòu)的評估一是的加權(quán)評估方法，對可能影響或是引起金融風(fēng)險的因素進(jìn)行加權(quán)，通過計算對金融機(jī)構(gòu)所存在的風(fēng)險程度進(jìn)行判斷。比如對于得分低于50分的則為有問題的金融機(jī)構(gòu)，其存在的風(fēng)險程度較高，低于20分則被判斷成有危險的金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險程度極高。二是通過特征值來進(jìn)行評估，一般而言如果盈利能力、不良貸款率或是資產(chǎn)的流動性比例超過了同行業(yè)的平均水平或是監(jiān)管局所定下的標(biāo)準(zhǔn)線，都屬于存在一定風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)。同理非金融機(jī)構(gòu)也可以采用類似的方法，設(shè)立金融風(fēng)險等級，包括安全，基本安全，警惕以及危險，比如財政風(fēng)險指標(biāo)評估就是通過財政債務(wù)依存率，國債負(fù)擔(dān)率以及財政收入占國民生產(chǎn)總值的比重，如果財政債務(wù)依存率大于五十則風(fēng)險較大，國債負(fù)擔(dān)率超過二十五代表危險，財政收入占國民生產(chǎn)總值的比重小于十五危險系數(shù)較大。

篇7

關(guān)鍵詞：政府融資；平臺公司；風(fēng)險管理

一、政府融資平臺公司風(fēng)險管理概況

（一）定義

政府融資平臺公司是指由各級地方政府出資設(shè)立，以各級政府名義籌措資金，投融資到各地方城市基礎(chǔ)設(shè)施項目、公共事業(yè)項目的建設(shè)與開發(fā)上，并經(jīng)營管理各項目，項目建成后以取得的經(jīng)營收入、地方政府財政收入進(jìn)行還款的企事業(yè)法人機(jī)構(gòu)[1]。

（二）特點

（1）以地方政府為主導(dǎo)，貸款大多應(yīng)用建設(shè)地方城市公共基礎(chǔ)設(shè)施。政府會提前將一定比例的財政資金投入到融資平臺公司，作為其初創(chuàng)的啟動資金，再依托政府信用與承諾吸引其它投資主體進(jìn)行投[2]。

（2）借貸方與資金使用方互相分離。融資平臺公司主要職責(zé)就是貸款與融資。地方政府各項目建設(shè)單位是資金使用方。借貸方與使用方相分離模式導(dǎo)致融資平臺公司不直接使用貸款、不直接參與項目建設(shè)管理[3]。融資平臺公司只是執(zhí)行借貸資金的媒介與手段。

（3）參與主體眾多 貸款擔(dān)保方式形式多樣。融資平臺公司貸款方式通常為信用貸款與擔(dān)保貸款。貸款擔(dān)保方式呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢，如：政府擔(dān)保、財政擔(dān)保、政府相關(guān)部門擔(dān)保與非政府擔(dān)保等。

二、政府融資平臺公司面臨問題

（一）貸款擔(dān)保存著法律風(fēng)險

政府融資平臺公司主要職能是向銀行貸款，替政府籌措建設(shè)資金。為了借助融資平臺公司成功獲取大量銀行貸款，地方政府或者地方政府相關(guān)職能部門會出具不同形式的“擔(dān)保函”，承諾當(dāng)融資平臺公司無償還貸款能力時，地方政府擔(dān)負(fù)還本付息的責(zé)任[4]。國家相繼出臺不少規(guī)定，嚴(yán)格限制政府擔(dān)保行為。從法律角度而言，政府出具的還款承諾函缺少法律依據(jù)，無法律上擔(dān)保效力，屬于無效擔(dān)保。

（二）政企一體，權(quán)責(zé)不明晰

融資平臺公司職能就是為政府融資，待銀行貸款成功后，并不直接參與管理與使用資金，而是把所有貸款轉(zhuǎn)入政府財政的賬戶，以利于項目建設(shè)單位方便使用。政府融資平臺公司的性質(zhì)是國有獨資公司，地方政府控制公司的實際運(yùn)作與內(nèi)部管理。融資平臺公司的管理人員，是政府相關(guān)部門人員，又屬于融資平臺公司的負(fù)責(zé)人或業(yè)務(wù)員。政企混為一體，責(zé)任主體不明晰。

三、預(yù)防政府融資平臺公司風(fēng)險策略

（一）制定完備法律

修訂完善法律法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)化政府融資平臺公司。制定相關(guān)的管理措施、管理制度與管理細(xì)則以準(zhǔn)確定位融資平臺公司。從而，讓整個融資活動都在可控范圍之內(nèi)，嚴(yán)格限制政府融資平臺公司數(shù)量與規(guī)模，使得相關(guān)部門可以遵循相關(guān)法律履行監(jiān)管之責(zé)，以推動政府融資平臺公司可以依據(jù)法律法規(guī)開展經(jīng)營活動。

對《預(yù)算法》中所例“禁止地方政府發(fā)行地方債”的條款進(jìn)行修訂。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的飛速發(fā)展，各地政府需要大量的資金用于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而各級政府又普遍面臨財政困難的尷尬局面。為此，各級政府不得不以政府融資平臺公司作為貸款融資的工具與手段，籌集資金，以解決財政困難的問題。需要從國情出發(fā)，修改現(xiàn)行的《預(yù)算法》，使得各級政府拓寬融資渠道，解決財政困難[5]。

（二）強(qiáng)化經(jīng)營管理

1、設(shè)立信息公開制度，增大信息透明度

地方政府與商業(yè)銀行之間存在信息不對稱而導(dǎo)致銀行評估風(fēng)險和貸后管理困難的矛盾。設(shè)立政府債務(wù)信息公開制度，向廣大群眾公布如下內(nèi)容：政府財政收支情況、總負(fù)債情況、所貸資金投向情況、在建項目收益狀況及還款計劃。以接受社會監(jiān)督，增強(qiáng)政府債務(wù)信息的透明度。同時，根據(jù)所公布的信息，商業(yè)銀行可全方位掌握政府財政收支狀況、總負(fù)債情況，正確評價政府財力、融資平臺公司信用等級，更好實施貸后管理。

2、構(gòu)建政府債務(wù)風(fēng)險評估、信用評級機(jī)制

目前政府融資平臺公司有著債務(wù)規(guī)模大的問題，需要引入風(fēng)險評估和信用評級制度。設(shè)立政府債務(wù)風(fēng)險評估預(yù)警指標(biāo)體系，制定預(yù)警指標(biāo)，全方位、適時動態(tài)地監(jiān)測與評估政府財政收支狀況、投融資方式、負(fù)債狀況及各種風(fēng)險。依法設(shè)立專業(yè)的第三方評級機(jī)構(gòu)，定期、客觀、獨立地評估政府融資平臺公司的信用等級，及時對外相應(yīng)的信用評級報告，以便相關(guān)監(jiān)管部門與商業(yè)銀行作為決策參考依據(jù)。

四、案例分析――以H公司為例

（一）構(gòu)建總體風(fēng)險層次結(jié)構(gòu)

采用層次分析法指把指標(biāo)被分割成若干部分（組），每組依據(jù)一定層次進(jìn)行排列，同一層次的元素可以控制其下層元素，同時本身所對應(yīng)的上層元素對其有著支配作用。同一層次的元素最多不超過9個，以防止兩兩比較所產(chǎn)生的麻煩。以上文的研究分析為基礎(chǔ)，構(gòu)建H 公司的總體風(fēng)險層次結(jié)構(gòu)框架，見表1。

設(shè)：H1：區(qū)域財政收入出現(xiàn)波動，應(yīng)收款項收回存在風(fēng)險

H2：持續(xù)增加負(fù)債，增大投資融資規(guī)模，投融資管理存在風(fēng)險

H3：較差的盈利能力，存在同業(yè)競爭的風(fēng)險

H4：經(jīng)營性現(xiàn)金流以政府補(bǔ)貼為后盾，補(bǔ)貼政策存在風(fēng)險

H5：房地產(chǎn)政策對其影響較大，項目經(jīng)營存在風(fēng)險

H6：政府決策對其影響較大，業(yè)務(wù)整合存在風(fēng)險

（二）建立比較判別矩陣

（1）基本原理

從層次結(jié)構(gòu)模型的第2層做為起點，針對從屬于（或影響）上一層每個因素的同一層諸因素，運(yùn)用成對比較法和1-9比較尺度設(shè)立比較判別矩陣[6]。假設(shè)要比較n個因子X={X1，…，Xn}對某因素 Z 的所產(chǎn)生的影響，運(yùn)用對因子進(jìn)行兩兩比較的方式設(shè)立成對比較矩陣。也就是：即每次取兩個因子Xi和Xj，以H ij表示Xi和Xj 對Z的影響大小的比值，所有比較結(jié)果都采用矩陣H=（Hij ）nxn 進(jìn)行表示，把H叫做Z-X之間的成對比較判斷矩陣（簡稱判斷矩陣）。就能簡單求得若X i和X j 對Z的影響比值為Hij ，則 Xi和Xj 對Z的影響比值就為Hji=1/Hij。

定義1 若矩陣H=（Hij ）滿足

（i）Hji>0，（ii）Hji=1/Hij （i，j=1，2，…n）

關(guān)于如何確定Hji值，推薦使用數(shù)字1-9及其倒數(shù)作為標(biāo)度。表2列出標(biāo)度含義。

（2）H公司存在的總體風(fēng)險判別矩陣

政府相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、H公司總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理等公司董事會成員及高級管理人員一同開展了實地調(diào)研，共同構(gòu)建H公司存在的總體風(fēng)險比較判別矩陣。

（三）探尋風(fēng)險點 強(qiáng)化監(jiān)控力度

H公司聯(lián)手政府相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理及一些核心員工進(jìn)行研究分析，在公司內(nèi)部尋找風(fēng)險點。結(jié)合實際狀況，構(gòu)建各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)流程及風(fēng)險控制點。以下為由自營房地產(chǎn)項目所引起的財務(wù)風(fēng)險控制點。

結(jié)束語

地方政府融資平臺是政府力量與市場力量緊密結(jié)合的中國式創(chuàng)新。作為政府主要融資主體，在推動地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、應(yīng)對金融危機(jī)等方面，政府融資平臺公司發(fā)揮了重要作用，成為支撐城市化進(jìn)程的重要載體。（作者單位：蘇州市吳中交通投資建設(shè)投資有限公司）

參考文獻(xiàn)：

[1] 段振文.地方政府融資平臺貸款的風(fēng)險及其影響因素研究[D].中國農(nóng)業(yè)大學(xué)，2014，（15_：88-90

[2] 封永鵬.我國地方政府融資平臺風(fēng)險及對策研究[D].財政部財政科學(xué)研究所，2014，（12）：34-36

[3] 張婉迪.地方政府融資平臺風(fēng)險防控――以H建設(shè)公司為例[D].2013，（22）：44-46

[4] 王芳.地方政府融資平臺公司的風(fēng)險控制研究――以某省交通投資集團(tuán)有限公司為例[D].2012，（16）：55-57

篇8

突破建立新型國家信用評級標(biāo)準(zhǔn)

“我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家。”《世界是平的》作者、《紐約時報》專欄作家弗里德曼曾這樣形容穆迪這家國際評級機(jī)構(gòu)。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大國際評級機(jī)構(gòu)每次拋下的重磅評級炸彈的威力，著實讓世界目瞪口呆：自美國次貸危機(jī)到歐債危機(jī)以來，調(diào)低多國國家信用評級不斷加重區(qū)域性金融危機(jī)的程度；由于其錯誤的評級分析導(dǎo)致大量民間投資者購買了“有毒”債券而引發(fā)的2008年的美國次貸危機(jī)，更導(dǎo)致多方對其缺乏公信力以及對金融市場的強(qiáng)大干預(yù)能力表示了強(qiáng)烈不滿。事實上，在1997-2002年的十七個國家評級失敗案例中，標(biāo)普和穆迪共同的失敗就有十四次。

作為信用理論專家的關(guān)建中就說：從1985年起，美國已經(jīng)從最大的債權(quán)國變成了最大的債務(wù)國，發(fā)達(dá)債務(wù)經(jīng)濟(jì)體的高信用等級信息誤導(dǎo)國際資本持續(xù)流向這些已有極大信用風(fēng)險的國家，形成不合理的債權(quán)債務(wù)世界格局，集聚起對世界經(jīng)濟(jì)具有毀滅性的信用風(fēng)險，為高負(fù)債國家以低成本融資和通過貨幣貶值侵占債權(quán)國利益打開綠燈。深知三大評級機(jī)構(gòu)對國家信用評級標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)的長期壟斷對金融市場危害的關(guān)建中，自5年前就開始計劃籌備與現(xiàn)存評級體系抗衡的新型評級機(jī)構(gòu)。5年后，2013年6月25日，由中美俄三國評級公司（大公國際資信評估有限公司、伊根瓊斯評級公司以及俄羅斯評級公司）共同發(fā)起的世界信用評級集團(tuán)于香港成立。“盈利并不是集團(tuán)的主要目標(biāo)，也不會簡單地與現(xiàn)有評級機(jī)構(gòu)爭奪市場?！?關(guān)建中告訴記者，國際信用體系的最大脆弱性是信用違約風(fēng)險的連鎖性，它就是一副信用多米諾骨牌，每一塊牌倒下的風(fēng)險都可以釀成體系性風(fēng)險，由此決定了評級體系的世界性，客觀上要求有一個代表人類共同利益的國際評級機(jī)構(gòu)揭示全球信用風(fēng)險，國家或地區(qū)評級機(jī)構(gòu)難以承擔(dān)起世界評級責(zé)任。世界信用評級集團(tuán)要建立一套雙評級制度模式，即在維持現(xiàn)有評級體系的同時，新增加非評級體系，形成與非雙評級體系并存，相互制衡評級風(fēng)險的新型國際評級體系。他相信這種全新的信用評級體系將帶來更客觀及更高透明度的評級制度，以發(fā)展統(tǒng)一、全球通用的信用評級準(zhǔn)則。

關(guān)建中進(jìn)而表示，長期過度的信用消費使這些國家的負(fù)債積累極大地超過其真實財富創(chuàng)造能力。20世紀(jì)末期，世界主要資本主義國家已經(jīng)進(jìn)入信用危機(jī)的前夜。本世紀(jì)初葉，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的故鄉(xiāng)爆發(fā)了歷史空前的信用危機(jī)，這場危機(jī)以海嘯般的力量席卷整個世界，這絕不是發(fā)生于八十年前令幾代人銘記的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的輪回，而是一次完全不同于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的人類社會從未經(jīng)歷過的消費過剩危機(jī)。危機(jī)中心國家繼續(xù)采取信用方式拯救這場影響深遠(yuǎn)的信用危機(jī)，與20世紀(jì)相比，當(dāng)下政府已不再具有信用資源優(yōu)勢可以從容不迫了，因為利率、匯率已無調(diào)整空間，財政赤字居于高位，貨幣財政政策形同虛設(shè)；提高債務(wù)收入和增加印鈔數(shù)量成為政府最后可動用的信用資源。而向處于危機(jī)前沿的金融體系注資，結(jié)果是政府持有金融股份，金融持有政府債券，在阻止金融體系崩盤的同時卻引發(fā)了債務(wù)危機(jī)。政府償債能力下降勢必將金融體系的危機(jī)推向新階段，為緩解債務(wù)危機(jī)，政府的緊縮政策又引發(fā)社會和政治危機(jī)。國際儲備貨幣發(fā)行國采用貨幣貶值輸出債務(wù)之舉引發(fā)各國競相貨幣貶值，把信用危機(jī)推進(jìn)到了世界貨幣危機(jī)階段，用非正常手段增加信用供給的方式未能有效阻止危機(jī)深化及其帶來的經(jīng)濟(jì)社會影響，而且惡化了國際宏觀經(jīng)濟(jì)與信用環(huán)境，進(jìn)一步破壞了全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與消費的平衡關(guān)系，使世界經(jīng)濟(jì)前景更加黯淡。關(guān)于生產(chǎn)與信用，信用與評級相互間的關(guān)系，關(guān)建中對此做出詳細(xì)剖析：從信用關(guān)系入手研究全球信用危機(jī)形成、發(fā)展和結(jié)束的內(nèi)在規(guī)律，就會發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)與信用、信用與評級是推動當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩對矛盾。生產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張的本性要求通過增加信用需求推動消費增長，這對矛盾的內(nèi)在要求是信用順周期發(fā)展；信用的主體是債權(quán)人與債務(wù)人，債權(quán)人要求對債務(wù)人以物質(zhì)財富創(chuàng)造能力支撐的最大債務(wù)上限做出評級是兩者建立信用關(guān)系的前提，這對矛盾運(yùn)動的內(nèi)在要求是信用逆周期發(fā)展。因此，在這兩對矛盾中，信用與評級是主要矛盾，評級則處于主要矛盾的主要方面。現(xiàn)存國際評級體系沒有遵循這一規(guī)律，違背了信用增長必須以財富創(chuàng)造能力為基礎(chǔ)的原則，順從生產(chǎn)與信用矛盾運(yùn)動的需要，向債權(quán)人持續(xù)提供錯誤評級信息，最終導(dǎo)致國際信用關(guān)系破裂。

“生產(chǎn)擴(kuò)張的無限性要求信用增長滿足其需要是世界經(jīng)濟(jì)順周期性的根本動因，信用評級的任務(wù)就是要對每一個債務(wù)人可用信用資源的上限做出科學(xué)評估，確立每一對信用關(guān)系的信用供求平衡關(guān)系，實現(xiàn)全球信用供給與需求的總體平衡，信用創(chuàng)造體系與價值創(chuàng)造體系的有效平衡，防止通過信用危機(jī)方式解決世界經(jīng)濟(jì)順周期風(fēng)險。信用評級是唯一阻止因信用增長滿足生產(chǎn)擴(kuò)張需要順周期而產(chǎn)生消費過剩危機(jī)的積極力量。國際評級體系是通過向債權(quán)人揭示全球每一個債務(wù)人信用風(fēng)險建立的信用關(guān)系決定國際信用體系的穩(wěn)定性而對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)揮影響作用的，因此，國際評級體系能否體現(xiàn)國際信用體系的本質(zhì)要求就成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提?！标P(guān)建中強(qiáng)調(diào)了評級機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中起到的積極作用。

地方政府信用評級新思路

大公國際不僅注意到全球?qū)τ诠膰H評級機(jī)構(gòu)的需要，同時也意識到地方政府的信用評級體制亟待建設(shè)完善。關(guān)建中說：“就當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況而言，在生產(chǎn)與消費矛盾運(yùn)動的驅(qū)動下，通過不斷擴(kuò)大公共消費能力才能鞏固上層建筑和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，僅僅依靠當(dāng)期財政收入則難以有效履行政府職能，地方政府必須以債務(wù)人身份進(jìn)入市場獲得債務(wù)收入才能持續(xù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)社會管理?！币虼?，構(gòu)建起了地方政府與社會債權(quán)人的信用關(guān)系，前者成為整個社會信用鏈條中的一環(huán)，在信用關(guān)系全球化背景下，地方政府還是世界信用鏈條的重要構(gòu)成，在受到信用環(huán)境穩(wěn)定性影響的同時，地方政府的信用狀況也會影響到社會與國際信用體系的穩(wěn)固。

同時，他說：“政府通過擴(kuò)大公共消費支出管理經(jīng)濟(jì)社會順應(yīng)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會內(nèi)部矛盾運(yùn)動規(guī)律的需要，當(dāng)依靠當(dāng)期財政收入不能滿足這一需要時，通過舉債方式解決日益擴(kuò)大的公共消費支出就成為地方政府的必然選擇。 ”

“地方政府作為債務(wù)人構(gòu)成的信用關(guān)系是社會與國際信用鏈條中的重要一環(huán)，這時信用關(guān)系若出現(xiàn)違約斷裂必然引發(fā)多米諾效應(yīng)，其影響深度與廣度則取決于政府信用關(guān)系的集聚程度。從全局來看，能否準(zhǔn)確揭示地方政府信用風(fēng)險既是一個社會問題，更是一個國際問題。”關(guān)建中強(qiáng)調(diào)。

順周期力量對信用關(guān)系的破壞必然直接導(dǎo)致債權(quán)人的損失，客觀上債權(quán)人在與作為特殊債務(wù)人的地方政府建立信用關(guān)系前需要評級回答三個問題：（1）地方政府債務(wù)上限的數(shù)量邊界在哪里？（2）其存量債務(wù)能否按期償還？（3）它還有沒有新增債務(wù)空間？針對地方債務(wù)風(fēng)險的考核，關(guān)建中就認(rèn)為評級機(jī)構(gòu)需要著重考慮這三大問題。

對于地方債務(wù)的評級體系架構(gòu)，關(guān)建中進(jìn)行了不少的思考，“但是現(xiàn)在沒有地方政府找過我們做評級工作。”關(guān)建中無奈地表示，從側(cè)面說明了在近期地方債問題的凸顯，急需評級機(jī)構(gòu)對債務(wù)增發(fā)鋪設(shè)一道風(fēng)險評估防線的重要意義。

國內(nèi)評級行業(yè)身處窘境

“像地方如果有大型企業(yè)要進(jìn)行發(fā)債，他們大多會組建融資公司，很多招標(biāo)都由權(quán)力機(jī)構(gòu)包辦，過程并不公開，這也成為積累‘影子銀行’規(guī)模的一大動因。如果要評估地方債務(wù)資產(chǎn)的風(fēng)險，就必須要求地方上交債務(wù)數(shù)據(jù)?？墒堑胤浆F(xiàn)在并無完整的債務(wù)管理體系，制度僵化，管理不透明。越是這樣就越需要評級公司介入，糾正其隱性不良債務(wù)的發(fā)展軌道，公開債務(wù)發(fā)行人的信用級別，產(chǎn)品的風(fēng)險程度才能被正確評估?，F(xiàn)在地方政府急需金融改革，研究改革其資產(chǎn)負(fù)債表的管理體系。”關(guān)建中建議。

自2011年中國東方資產(chǎn)管理公司旗下的東方金誠國際信用評估有限公司先后獲得證監(jiān)會、中國人民銀行、發(fā)展改革委的認(rèn)證之后，證券市場評級機(jī)構(gòu)已達(dá)到6家，銀行間債券市場評級機(jī)構(gòu)也增加到5家。

“雖然行業(yè)前景看似不錯，但是，現(xiàn)在評級行業(yè)更多的是一個‘走過程’的程序。信用評級機(jī)構(gòu)并沒有受到重視?！标P(guān)建中表示說，不僅如此，許多后發(fā)評級機(jī)構(gòu)正激烈搶占評級市場份額。新的評級機(jī)構(gòu)一進(jìn)場，就是放級別、搶客戶。更多的時候，發(fā)債企業(yè)更愿意挑選對其債務(wù)評級更高的評級機(jī)構(gòu)為其貼上安全標(biāo)簽，這樣不但使得行業(yè)內(nèi)的競爭環(huán)境越發(fā)地惡劣，更讓市場無法正確鑒別債券的風(fēng)險高低?！爸虚g商反而成為了最賺錢的一方?！标P(guān)建中感嘆說。經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平也曾說過，不公正、造假、受利益集團(tuán)所控制的信用評級機(jī)構(gòu)，對一個國家的傷害最大。

在銀行間市場，銀行作為最大的投資者群體，很多時候并不看重外部評級，基本上每一個大的銀行都有一套內(nèi)部評級體系，絕大多數(shù)銀行在購買債券的時候，還是以內(nèi)部評級結(jié)果作為定價依據(jù)。比如銀行發(fā)債方面的評級，基本上不進(jìn)行外部評級，而是在銀行內(nèi)部進(jìn)行評級?？梢钥吹綄τ诘谌皆u級的需求也完全沒有市場化。

毋庸置疑的是評級機(jī)構(gòu)力求客觀、公正，要經(jīng)得住時間的考驗。如今世界三大評級機(jī)構(gòu)難以撼動的地位實際上靠的是自己的百年信譽(yù)，話語權(quán)的重分量也來自于市場的高度信任。就三大評級公司之一的標(biāo)普而言，其2008年營業(yè)收入達(dá)到26.5億美元，該公司對國際數(shù)萬億債務(wù)工具進(jìn)行評級，并且依靠自身信譽(yù)設(shè)立了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，對資本市場產(chǎn)生了重大影響。然而國內(nèi)的信用評級行業(yè)的框架卻脆弱不堪，決策層和市場對評級機(jī)構(gòu)的認(rèn)識也不夠深刻。

事實上，中國債券市場總體規(guī)模正在迅速擴(kuò)大，到去年底，中國債券市場余額達(dá)到了25.44萬億元，是10年前的9倍。債券市場交易量和流動性也明顯提高，2012年中國債券市場交易量突破了268萬億元，同比增長了32.6%。債券的流動性在亞洲國家名列前茅。目前，能源、交通、金屬、電信、制造、農(nóng)業(yè)、汽車等關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)均已通過債券市場進(jìn)行融資，并成為債券市場的重要發(fā)行主體，有效地支持了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與升級。此外，為推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)，2012年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模超過萬億元。作為直接融資辦法的債券正步入黃金發(fā)展時期，而息息相關(guān)的評級系統(tǒng)更是依賴于證券市場和資本市場發(fā)展的，金融創(chuàng)新產(chǎn)品越發(fā)多元，評級系統(tǒng)則越能發(fā)揮其在風(fēng)險評估上的重要作用。

篇9

融資是企業(yè)推動生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展、實現(xiàn)利潤最大化的需求所在。一方面，企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)、購置先進(jìn)設(shè)備、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，需要大量的資金支持。特別是在科技飛速發(fā)展的今天，積極實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代、增強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)含量已成為企業(yè)參與市場競爭的必然選擇。正是因為如此，企業(yè)在自身資金有限的情況下，為維持正常的運(yùn)營和規(guī)模拓展，則要通過融資來解決一定時期內(nèi)資金不足的問題。另一方面，從財務(wù)角度來看融資有助于企業(yè)合理布局資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的發(fā)展不僅要具備權(quán)益資本，也要有適量的債務(wù)資本。如果只有權(quán)益資本，企業(yè)會因總資本成本過高而影響利潤最大化。而保持權(quán)益資本與債務(wù)資本的科學(xué)配比，則可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險，促進(jìn)利潤最大化的實現(xiàn)。

二、企業(yè)融資過程中面臨的風(fēng)險

近年來隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對融資過程中的風(fēng)險給予充分的重視。

(一)償債能力低于預(yù)期

企業(yè)在進(jìn)行融資決策時過高地估計未來的盈利能力，而在融資期限到來時，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，企業(yè)就會陷入危機(jī)。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。

(二)企業(yè)長期債務(wù)和短期債務(wù)比重不合理

這種融資風(fēng)險經(jīng)常出現(xiàn)在從事中長期項目建設(shè)的企業(yè)，其特點是企業(yè)項目建設(shè)周期長，資金投入規(guī)模大，雖然根據(jù)項目本身的用途、未來的前景等因素考慮，金融機(jī)構(gòu)愿意為企業(yè)提供貸款，但是企業(yè)迫于貸款條件要求、長期利率等因素考慮，或是對項目建設(shè)周期中其他風(fēng)險因素未能給予充分的預(yù)期，因而常選擇短期貸款占據(jù)更大比重。如果企業(yè)未能在既定的項目周期內(nèi)完成相應(yīng)的建設(shè)任務(wù)，就無法用投資回報償還短期債務(wù)。反之，短期建設(shè)選擇長期貸款為主也會造成融資成本的不必要增加。

(三)市場因素影響

企業(yè)融資過程中遇到利率上調(diào)、生產(chǎn)資料成本上升、匯率明顯變動的情況，也將增加融資風(fēng)險。貸款利率上漲時，企業(yè)需支付更多的利息成本。受匯率波動影響，企業(yè)從事貿(mào)易活動的成本也有可能上升。而近年來原材料、人力成本上漲的問題持續(xù)存在，不少從事規(guī)模生產(chǎn)或建設(shè)的企業(yè)，需要提前預(yù)定或儲備大批材料、設(shè)備，企業(yè)按照融資時的市場價格制定采購計劃，后續(xù)還要繼續(xù)追加成本。

(四)融資權(quán)益受損

企業(yè)融資渠道雖然呈現(xiàn)多元化的趨勢，但同時也不乏大量的風(fēng)險充斥其中。例如當(dāng)銀行不能為企業(yè)提供貸款時，企業(yè)通過股權(quán)、債權(quán)融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機(jī)構(gòu)，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權(quán)益損害，使風(fēng)險隨之增加。

三、企業(yè)融資風(fēng)險管理的舉措

為加強(qiáng)對融資風(fēng)險的管理，企業(yè)應(yīng)采取以下措施：

(一)樹立科學(xué)的融資理念

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中實行融資是必然的選擇，對企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升技術(shù)水平、提高利潤率極為重要。但是融資本身應(yīng)當(dāng)是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規(guī)模過大，企業(yè)的償債壓力也更大，融資規(guī)模不足，又會給生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)、穩(wěn)定帶來影響。保持合理的權(quán)益與債務(wù)資本比例，才能為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持。所以企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)對融資工作持審慎態(tài)度，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際、財務(wù)水平為依據(jù)，合理確定融資規(guī)模。

(二)選擇適合的融資渠道

隨著金融業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)可以針對企業(yè)的不同融資需求提供服務(wù)，而且在知識產(chǎn)權(quán)抵押、信用貸款領(lǐng)域也涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)品。面對不同的融資選擇，企業(yè)也要善于合理決策。不同融資渠道的側(cè)重不同，成本不同，風(fēng)險也有所區(qū)別。例如，企業(yè)從事穩(wěn)定的擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)，可以選擇傳統(tǒng)的銀行貸款；參與BOT建設(shè)則可以選擇項目融資；外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)可選擇貿(mào)易融資；而股權(quán)、債權(quán)、資本市場領(lǐng)域的融資則要更為謹(jǐn)慎，企業(yè)必須經(jīng)過多方論證才能最終做出決策。

(三)實施前瞻性的風(fēng)險管理

企業(yè)對于融資風(fēng)險的管理并不是一種被動行為，即使企業(yè)認(rèn)為所做出的融資選擇是理性和科學(xué)的，也不能被動等待風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實再組織應(yīng)對工作。因此，企業(yè)應(yīng)聘請專門的風(fēng)險管理人員，針對企業(yè)融資活動，系統(tǒng)開展風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險管理措施的制定以及管理效果評估工作。企業(yè)制定融資方案前，風(fēng)險管理人員要對目標(biāo)渠道進(jìn)行全方位的風(fēng)險識別與評估，制定的重大融資決策應(yīng)獲得董事會的批準(zhǔn)方可執(zhí)行，并且要嚴(yán)格對融資合同的審核，清晰界定違約責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，管理人員應(yīng)實行動態(tài)的風(fēng)險評估，以便提前對風(fēng)險做出預(yù)警。

(四)提升自身的綜合實力

篇10

企業(yè)的多元化經(jīng)營模式是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的重要手段之一，但企業(yè)在進(jìn)行多元化經(jīng)營的過程當(dāng)中，往往會伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。我國很多企業(yè)在多元化經(jīng)營的過程中都以失敗告終，在財務(wù)風(fēng)險方面缺乏很好的認(rèn)識和防范。本文介紹了財務(wù)風(fēng)險的種類及其主要表現(xiàn)形式；針對其特點，用科學(xué)的方法對其進(jìn)行評估；進(jìn)而提出了企業(yè)多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險控制的有效措施。

關(guān)鍵詞：

財務(wù)風(fēng)險；多元化經(jīng)營；企業(yè)集團(tuán)

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)多元化失敗的案例很多，其中很大比例是因為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制不當(dāng)而導(dǎo)致決策失誤，最終企業(yè)破產(chǎn)。而這些失敗案例中很大一部分是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制的失敗造成的。在企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營時，則會存在更多潛在風(fēng)險，所以企業(yè)集團(tuán)在多元化經(jīng)營的過程中要做好財務(wù)風(fēng)險分析，并對可能產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行評估，進(jìn)而做好風(fēng)險防控。

1企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式

在籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動等環(huán)節(jié)中都存在可能的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營在其本身的復(fù)雜情況下，伴隨著更為復(fù)雜的財務(wù)風(fēng)險，主要有以下幾類:

1.1負(fù)債風(fēng)險負(fù)債風(fēng)險是指由于負(fù)債規(guī)?；蜇?fù)債比例的因素，致使集團(tuán)收益偏離預(yù)期值的可能性。目前，在我國不夠發(fā)達(dá)的資本市場中，借助資本市場的程序化權(quán)益性融資很難及時、有效地滿足企業(yè)的資金需求。所以企業(yè)集團(tuán)不得不因為大量的資金需求進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營。

1.2資產(chǎn)分散化風(fēng)險企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)有限，若企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營單位的分散度過高，就容易失去主要產(chǎn)品、主營業(yè)務(wù)已獲得的競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)分散化風(fēng)險是指由于多元化經(jīng)營而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)失去原有競爭市場和優(yōu)勢的可能性。

1.3內(nèi)部資本市場風(fēng)險內(nèi)部資本市場風(fēng)險是指公司內(nèi)部的資金從投資機(jī)會較多、凈現(xiàn)值較多的部門流向投資機(jī)會較少、凈現(xiàn)值為負(fù)的部門的可能性。內(nèi)部資源分配的不合理會從一開始對企業(yè)的經(jīng)營是否良好運(yùn)行埋下伏筆，導(dǎo)致信息不暢。

2企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險評估

財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，且企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營是其影響因素更加復(fù)雜多變，所以必須充分認(rèn)識、了解其表現(xiàn)形式，正確評估財務(wù)風(fēng)險狀況，制定適當(dāng)、有效的風(fēng)險防控措施，從而規(guī)避財務(wù)風(fēng)險帶來的不利影響,從根本降低財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險評估的有兩個主要特點：一是影響因素多，且較為復(fù)雜；二是財務(wù)風(fēng)險的概率難以準(zhǔn)確定量。在對財務(wù)風(fēng)險評估時，定量的財務(wù)指標(biāo)值具有局限性，在實際操作中不能單純由定量的財務(wù)指標(biāo)值來判斷其財務(wù)風(fēng)險狀況，必須在運(yùn)用定量的財務(wù)指標(biāo)值同時，評價企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境。所以在做財務(wù)風(fēng)險管理決策的過程中，更加強(qiáng)調(diào)通過定量指標(biāo)值與定性因素的綜合分析來評判企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)風(fēng)險。

3企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險防范的建議

企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營過程頻繁且復(fù)雜，稍有不慎，可能某個小環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，甚至?xí)o整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生很大的風(fēng)險，所以企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營要考慮的方面很多，同時更要防微杜漸，做好企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的防范對策。

3.1優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)債不僅是企業(yè)快速籌資的策略之一，而且可以提高權(quán)益資本收益水平，但同時也可能使企業(yè)存在更大的財務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)重時甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，要控制好各種負(fù)債的規(guī)模及比重，既要確保及時清償債務(wù)，又要做到債務(wù)成本最小化，且資本收益率高于舉債利率。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)通過定量分析法和定性分析法對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行及時、全面的綜合分析，制定有效的負(fù)債管理方案，控制集團(tuán)負(fù)債的度，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，保證整個集團(tuán)的資金鏈完整并創(chuàng)造更大的收益。

3.2完善內(nèi)部資本市場內(nèi)部資本市場是指由企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)參與的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部形成的資本融通市場。企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營要兼顧各個集團(tuán)成員的發(fā)展經(jīng)營情況，很好的了解集團(tuán)成員在整個企業(yè)集團(tuán)中所處的一個位置，合理的利用企業(yè)集團(tuán)的資源，做到物有所用，使企業(yè)集團(tuán)的各個集團(tuán)成員能在合理的資源配置下良性運(yùn)轉(zhuǎn)。很好的完善內(nèi)部資本市場，充分利用企業(yè)集團(tuán)的資源。