導語：如何才能寫好一篇信貸資產(chǎn)證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

盡管市場冷清，但決策當局的態(tài)度卻頗為熱切。國務院新近增加了信貸資產(chǎn)證券化試點額度，不僅沒有像2012年重啟和2013年擴容時未公開試點額度，反而給出了5000億元增量，這一數(shù)字比2005年啟動試點以來發(fā)行的信貸支持證券的總規(guī)模還多出了近600億元。

發(fā)行規(guī)模超預期放緩

2014年，信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長，信貸支持證券的發(fā)行規(guī)模逾2800億元，將近是2013年發(fā)行規(guī)模的18倍。這一現(xiàn)象令市場信心大增，再加上備案制/注冊制的相繼推出，分析人士年初時普遍樂觀，認為2015年信貸資產(chǎn)證券化會繼續(xù)放量，普遍預計全年在5000億以上。但是，2015年已經(jīng)過去將近一半，信貸支持證券新發(fā)行量不增反減，僅為500億元。

“發(fā)行減少與整個市場的變化有關，”中信銀行金融市場部向記者表示，“在宏觀大背景下，融資的需求和貸方的需求都在下降。”

一面是經(jīng)濟持續(xù)下行，投資增速大幅下降，1-4月份只增長了12%，信貸需求疲弱;一面是貨幣市場走向寬松，連續(xù)降息降準后，7天利率已經(jīng)不到2%，銀行資金緊張狀況已經(jīng)大大緩減，金融機構超額存款準備金率為2.3%，高出2014年同期0.5個百分點。

有效信貸需求不足，使得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，這使得銀行將資產(chǎn)出表的積極性不強，尤其是將那些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出表。

在目前的試點階段，監(jiān)管層對證券化的資產(chǎn)質(zhì)量有明確的要求，基礎資產(chǎn)池必須以優(yōu)質(zhì)信貸為主。中國信貸資產(chǎn)證券化以來，共有四筆不良貸款的證券化，均發(fā)生在2009年以前。

中信建投宏觀與債券首席分析師黃文濤認為，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化意味著不良率的進一步提高，這與商業(yè)銀行目標相悖。銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度，不良貸款比例為1.39%，較2014年同期、年末分別上升0.35、0.14個百分點。

資產(chǎn)證券化作為市場行為，成本收益是關鍵因素，而信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本居高不下，導致產(chǎn)品的發(fā)行利差很小，再加上評級、信托、會計、律師等中介費用，“大行從證券化中很難獲利，甚至還會虧錢，”招商證券債券分析師周岳告訴記者，“中小銀行倒是因為信貸資產(chǎn)池的加權利率普遍在7%以上，高于大行的6%左右，證券化積極性更高?！?/p>

投資者的缺乏，尤其是次級投資者的稀少也制約了目前的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行節(jié)奏?！芭嘤顿Y者也需要時間，”招商銀行金融市場部分析師劉東亮向記者表示，“其他投資者還是習慣投資熟悉的、直觀明了的股票和債券，被打包的信貸資產(chǎn)往往涉及多企業(yè)貸款，需要一家一家的分析風險和價格，判斷起來有難度?！?/p>

信貸資產(chǎn)的表外化也不乏其他途徑，周岳認為，各類“影子銀行”的存在，部分替代了標準的資產(chǎn)證券化業(yè)務。信貸資產(chǎn)的流轉，既可以是存量資產(chǎn)，也可以是增量資產(chǎn)，通過理財、資管通道，以及最近很熱的產(chǎn)業(yè)基金等方式，均能實現(xiàn)新增信貸資產(chǎn)的表外化。

穩(wěn)增長和金改的補充

在信貸支持資產(chǎn)的市場發(fā)行明顯放緩的時候，國務院反而加大信貸資產(chǎn)證券化力度，并明確要求試點銀行將騰出的資金用在刀刃（棚改、水利、中西部鐵路）上，穩(wěn)增長意圖非常明顯。

上半年經(jīng)濟各項指標均不樂觀，三大需求都在走弱。目前已經(jīng)推出了一系列政策，包括降息、調(diào)整稅收優(yōu)惠政策、增加基建投資等。

各項刺激政策的主要目標還是拉動投資，關鍵還是資金。而傳統(tǒng)融資方式――銀行信貸，并沒有因為總量型貨幣政策工具的使用而有所增長。如何避免過度放松，又能繞開貸存比等結構性束縛，政策傾向于可以利用社會資本的PPP和盤活銀行存量資產(chǎn)的信貸支持證券作為補充工具。

信貸資產(chǎn)證券化就是將流動性較差的中長期貸款轉換為流動性更好的可交易債券，銀行的中長期貸款被替換為短期流動資金，由此社會資本可以借道銀行支持實體經(jīng)濟。

“這個過程可以加強銀行的放貸能力，”交通銀行金融市場部分析師徐躍紅向記者表示，“由于貸存比等制度性因素，銀行放貸能力常常被壓抑，可貸資金總是不足，很多銀行頻頻觸及紅線，導致信貸供給不足。”

信貸資產(chǎn)的出表能降低存貸比，釋放貸款額度。招商證券計算的2015年一季度上市銀行平均存貸比已達70.24%，為2012年以來最高水平，其中4家甚至超過了75%。

信貸資產(chǎn)證券化不僅被寄予穩(wěn)增長的厚望，也被視為金融改革的重要一環(huán)。

信貸資產(chǎn)證券化不僅為金融市場提供了新的投資品種，還豐富了多層次資本市場體系，在“直接融資”和“間接融資”之間開辟了一層新的資本市場――“間接的直接融資”，更重要的是，它有利于利率市場化改革。

5月10日，利率市場化再下一城，存款利率的上限擴大至1.5倍

利率市場化作為金改的核心，直接影響之一便是對銀行負債端的沖擊。銀行需要充足的彈藥自救，而信貸支持證券不僅可以幫助銀行補充在利率市場化過程中因為存款流失引起流動性短缺，還可以緩減因為短期資金成本上升而加劇的銀行期限錯配風險。

信貸支持證券作為貸款的衍生品，本身又是市場全期限利率曲線的一部分，同時還有價格發(fā)現(xiàn)的功能，推動銀行業(yè)貸款走向市場定價。

當然，信貸資產(chǎn)證券化潛藏的風險不容忽視，但是正如彭博全球衍生品主管Jose Ribas所言，金融產(chǎn)品并無好壞之分，關鍵是能否在價格中充分反映風險。如果定價時只考慮現(xiàn)在和將來的現(xiàn)金流，低估風險、高估價格，這個誤差就會帶來更大的問題，甚至造成金融系統(tǒng)的崩潰。

“如果沒有足夠的金融產(chǎn)品給風險偏好不同的投資者選擇，市場就會扭曲，就會產(chǎn)生泡沫，市場將面臨更大風險，”Jose Ribas告訴本刊記者，“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為諸多金融工具中的一個部分，它會使市場更順暢地運行。與此同時，產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)能夠工作起來的關鍵也要有足夠的金融工具提供給融資的人們在風險與收益之間進行選擇，只有這樣，經(jīng)濟才能開始順利運行起?！?/p>

房貸證券化瓶頸

愿望確實美好，但信貸資產(chǎn)證券化能取得多大的成效卻令人擔憂。

就短期而言，與信貸資產(chǎn)證券化相關的制度和市場建設還沒有完成;投資者培育還需要時間;信貸資產(chǎn)證券的二級交易還沒有興起，基本都屬于一持到底，流動性缺乏需要更高的流動性溢價，意味著信貸資產(chǎn)支持證券的價格劣勢;經(jīng)濟還未見底，貸款利率進入下行通道，銀行更愿意持有優(yōu)質(zhì)貸款。

就長期而言，盡管信貸資產(chǎn)證券化余額只占中國債券市場余額大概0.8%，相當于美國的資產(chǎn)證券化市場余額的0.5%，發(fā)展空間似乎很大，但是，在現(xiàn)行住房金融制度安排下，很難用美國的經(jīng)驗暢想中國信貸資產(chǎn)證券化的未來。

目前已經(jīng)證券化的信貸資產(chǎn)結構顯示，中國的信貸資產(chǎn)證券化也頗具“中國特色”。中國的信貸資產(chǎn)證券化試點雖然效仿美國從個人住房抵押貸款開始，但卻逐漸發(fā)展為以企業(yè)貸款為主，2005年以來，90%以上的基礎資產(chǎn)池是企業(yè)貸款，個人住房抵押貸款僅發(fā)行了4期，占發(fā)行規(guī)模的3.9%。而美國的信貸資產(chǎn)證券化則始終由個人按揭貸款主導。

這一現(xiàn)象的背后是兩國差異較大的住房金融制度。中國以互助型的公積金貸款+商業(yè)銀行貸款的架構滿足住房的融資需求，目前還沒有對公積金貸款做證券化嘗試，而商業(yè)銀行個人按揭貸款證券化的市場接受度較差，一則沒有擔保，二則貸款利率往往低于基準利率，三則涉及筆數(shù)多，一個基礎資產(chǎn)池往往有上萬筆個人貸款，投資者審核難度大，即便是銀行購買，也可能需要重新構建一個審核系統(tǒng)，成本太高。

篇2

現(xiàn)階段我國國民經(jīng)濟平穩(wěn)緩慢增長，受到需求減弱、經(jīng)濟下行下結構調(diào)整的困難等因素的影響，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)“新常態(tài)”；預計未來經(jīng)濟下行在短期內(nèi)難以緩解，長期來看經(jīng)濟增長波動趨于平緩，但經(jīng)濟運行仍面臨較多的不確定性。

在此經(jīng)濟大環(huán)境下，資本市場正面臨崛起與轉型的階段，對證券市場中風險把控以及運營操作做出更嚴格的規(guī)范。同時國家為大力鼓勵資本市場的發(fā)展，適時出臺一系列有益于證券市場發(fā)展的政策和措施，致力于減少證券市場的系統(tǒng)性風險，加強規(guī)范發(fā)展，從而推動資本市場健康發(fā)展。

另一方面，近年砘チ網(wǎng)的快速發(fā)展與熾手可熱的金融不期而合，在大數(shù)據(jù)、云計算成為可能，科技引導經(jīng)濟發(fā)展的當代，金融如虎添翼，互聯(lián)網(wǎng)金融急速滲透到人們的生活中，人們無處不在體驗互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的便利，為互聯(lián)網(wǎng)金融拓開了更為廣闊的市場，互聯(lián)網(wǎng)金融伴隨著多種多樣的金融產(chǎn)品日益壯大。

在經(jīng)濟下行中，證券市場的一些特性發(fā)揮著不可比擬的作用，如資產(chǎn)證券化的杠桿性、流動性等緩解了銀行的束縛作用。我國市場曾以銀行借貸為主，降低了投資者的積極性，資產(chǎn)證券化有益于投資者多方面籌集資金，同時，加快了資金的流動性。對商業(yè)銀行而言，也是可以增加自身的盈利渠道，加快信貸資產(chǎn)周轉率、改變經(jīng)營模式、減少資本占用等。在金融行業(yè)與“兩會”都大力追捧的“消費金融”、“資產(chǎn)證券化”巧妙的結合，不僅滿足了一些消費金融機構本身的融資需求，而且賦予商業(yè)銀行、證券公司、信托機構等金融機構更多的獲利空間，極大地加快了資本市場的流動性。而消費信貸的資產(chǎn)證券化同時可以滿足多方需求，同時又符合國家政策的發(fā)展，從而使其的快速發(fā)展成為了可能。

近年來已有不少互聯(lián)網(wǎng)消費信貸實施資產(chǎn)證券化，京東白條、螞蟻花唄等金融產(chǎn)品資產(chǎn)證券化相繼推出，本文以銀行間債券市場上第一波永盈消費信貸資產(chǎn)證券化為例，揭示消費信貸資產(chǎn)證券化的過程以及其特殊性。

二、永盈消費信貸的案例梗概

（一）交易結構

本次消費信貸資產(chǎn)證券化在全國銀行間債券市場發(fā)行，本次交易的發(fā)起機構為寧波銀行，受托機構為國元信托，充當SPV的作用。寧波銀行作為城商行，零售業(yè)務發(fā)達，其中個人消費信貸業(yè)務下的資產(chǎn)達369，919萬元，在經(jīng)濟下行的壓力下，寧波銀行為增加盈利渠道，盤活資金的流動性，將此部分資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化，委托給受托機構，由受托機構進行對資產(chǎn)的打包、分級、處理，設立永盈2015年第一期消費信貸資產(chǎn)支持證券信托，出售給投資者，待去除承銷報酬和發(fā)行費用后支付給發(fā)起機構。

受托機構將資產(chǎn)分為三層，分級進行信用評估，分為優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B檔支持證券和次級檔資產(chǎn)支持證券，比例為80.99：12.00：7.01，發(fā)起機構同比例持有各檔證券的5%。投資者可根據(jù)自己的風險偏好選擇產(chǎn)品，受托機構將按稅收、信托費用及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益等的支付順序，并以信托資產(chǎn)所產(chǎn)生的的現(xiàn)金為限向投資者支付回報。

（二）基礎資產(chǎn)池

本次資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)為寧波銀行持有的個人消費信用貸款債權，龐大的資產(chǎn)池決定了，信貸的筆數(shù)具多，所以對入池的資產(chǎn)就有一定的選照標準，就貸款種類、信用等級、合同期限、貸款賬齡、貸款利率結構、借款人職業(yè)分布、地區(qū)分布付息頻率等多方面標準選擇入池基礎資產(chǎn)，從而相應的合格標準及資產(chǎn)保證。

本次資產(chǎn)池中借款人因工作和收入穩(wěn)定，因此具有較強的還款能力和意愿，雖具有很高的地域集中度和職業(yè)集中，但是由于貸款數(shù)量龐大且分散，基礎資產(chǎn)池信用風險極低。另外寧波銀行的個人消費信貸業(yè)務開展時間長，貸款余額規(guī)模較大，整體違約率處于行業(yè)極低水平，循環(huán)購買期有較為充足的購買率。

由于本次交易資產(chǎn)池中的基礎資產(chǎn)個人消費信貸具有期限短的特性，為維持到期日后資產(chǎn)池的資產(chǎn)總量，受托機構在信托交付日后，會持續(xù)購買符合標準的其他個人消費信貸入池。

（三）信用增級措施

由于本次資產(chǎn)的采用分層的方式，就風險的水平不同則收益的水平也不同，在采用內(nèi)部增級的方法的時候，只有相對次的證券為相對優(yōu)的證券提供一定的信用支持，如優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券可以得到優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券得到次級檔資產(chǎn)支持證券信用支持，資產(chǎn)池獲得現(xiàn)金流在不充分的條件下，首先償還A檔，其次B檔和次級，從而為優(yōu)先優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券的風險得到了很好的補償，風險降低，以此類推，優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券得到次級檔資產(chǎn)支持證券7.01%以上的信用支持。另外證券的超額利差加固了資產(chǎn)池的穩(wěn)定性，對于資產(chǎn)支持證券的正常支付提供了支持。由此證券的分層出售，明確了各層的風險與收益，也滿足了消費者對風險的不同偏好。

本期證券化項目為動態(tài)資產(chǎn)池，在信托運營期內(nèi)，《信托合同》約定只要信托本金賬戶存在余額，就構成標的資產(chǎn)持續(xù)買賣行為。為保護投資者利益，防止發(fā)起機構喪失持續(xù)提供基礎資產(chǎn)的能力等造成的資產(chǎn)池惡化，本期證券化項目中引入了持續(xù)購買提前終止機制，觸發(fā)加速清償事件情形之一，構成終止事由，即《信托合同》約定的標的資產(chǎn)持續(xù)買賣的條件。明確了了發(fā)生加速清償事件與發(fā)生違約事件的一些條件。

（四）現(xiàn)金流支付順序

15永盈1在信托項下設置信托收益賬、信托本金賬、信托儲備金賬，在每個回收款轉付日，全部回收款和其他因信托財產(chǎn)所取得的款項，將由貸款服務機構存入信托賬戶，信托賬戶的回收款，將由資金保管機構分別存入信托收益賬和信托本金賬。加速清償事件及違約事件發(fā)生前信托本金賬、信托儲備金賬分別按各自規(guī)定的分配順序進行資金分配。違約事件發(fā)生后，全部回收款依次按照稅費、所有中介機構報酬、證券分層的本金與收益順序進行支付。

三、永盈消費信貸引發(fā)的借鑒意義

（一）循環(huán)購買的動態(tài)資產(chǎn)池

本期產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)區(qū)別于之前的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池，以期限短的個人消費信用貸款為入池資產(chǎn)，為打破個人消費信用貸款的期限錯位問題，采用循環(huán)購買的動態(tài)資產(chǎn)池。在此之前由商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于還款期限較長，且回收款穩(wěn)定，且大都為企業(yè)貸款，均為靜態(tài)資產(chǎn)池，小貸資產(chǎn)證券化和租賃資產(chǎn)證券化則普遍采用動態(tài)資產(chǎn)池。本次個人消費信貸資產(chǎn)證券的銀行間發(fā)行具有一定的創(chuàng)新和突破，使數(shù)量眾多、期限較短的小額貸款的資產(chǎn)證券化的發(fā)行提供了一定的依據(jù)。

動態(tài)資產(chǎn)池產(chǎn)品從初始起算日起無法確定并保持固定入池資產(chǎn)，受托機構與主承銷商根據(jù)發(fā)行說明書規(guī)定的信貸資產(chǎn)選擇標準，選取符合標準的參照資產(chǎn)池，在信托財產(chǎn)交付日后，受托機構將為資產(chǎn)池持續(xù)購買其他個人消費信用貸款。

消費信貸具有規(guī)模大、收入穩(wěn)定等特征，合理利用資金的流動性為多方創(chuàng)造更多的利益，以此引發(fā)的京東白條、螞蟻花唄等網(wǎng)上個人消費信貸也具有同樣的意義，為以后個人消費信貸的盈利模式增加了新的途徑。

（二）風險分散

本次永盈消費信貸的基礎資產(chǎn)池中的入池資產(chǎn)就地域分布方面，其中前三大省份浙江、江蘇、上海貸款余額占比達95.68%，雖然城商行的業(yè)務特性導致借款人主要集中在長三角地區(qū)，但本期產(chǎn)品參照資產(chǎn)池貸款筆數(shù)非常多，降低了地域分布相對集中的風險。

篇3

關鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；信息披露；信用評級；市場化；金融創(chuàng)新

一、 我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的現(xiàn)狀

我國信貸資產(chǎn)證券化從2005年開始經(jīng)歷10年的發(fā)展，截止6月末已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品5 079億，其中，從2013年國務院常務會議以來共發(fā)行4 000多億。2015年6月，國務院常務會議又進一步推進信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務，并且提出5 000億的概念。現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的動力來自于金融市場的流動性，來自于盤活存量，結構調(diào)整的大的背景。

1. 資產(chǎn)證券化投資者和基礎資產(chǎn)多元化趨勢明顯。擴大試點以來，信貸資產(chǎn)證券化投資者多元性日益提升，結構不斷優(yōu)化。截止2014年11月末，信貸資產(chǎn)支持證券投資者共281家，其中，銀行業(yè)金融機構投資者132家，占47%，持有證券占比為67.5%；證券公司、保險機構、基金等非銀行機構投資者共149家，占53%，持有證券占比為32.5%，較第一輪試點期間上升11.1個百分點，資產(chǎn)證券化促進信用風險分散轉移功能作用日益顯現(xiàn)。同時，發(fā)起機構及基礎資產(chǎn)范圍也趨于多元，發(fā)起機構涵蓋各類銀行及汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司，基礎資產(chǎn)從一般企業(yè)貸款擴展到國際市場主流的個人住房抵押貸款、個人汽車貸款。

2. 資產(chǎn)證券化盤活銀行信貸資產(chǎn)存量，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務是符合在利率市場化背景下整個中國經(jīng)濟結構調(diào)整的需求，也是是商業(yè)銀行的業(yè)務轉型的一個重要的方法和手段。首先，金融機構通過證券化釋放信貸資源，降低資本消耗，有助于實體經(jīng)濟發(fā)展。其次，C券化拓寬金融機構融資渠道，降低融資成本。同時，證券化盤活商業(yè)銀行信貸資源存量，提高資金使用效率的流動性，改善商業(yè)銀行信貸結構，優(yōu)化增量信貸投向，更好地支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)及鐵路、船舶等重點行業(yè)的改革發(fā)展。

3. 信息披露、信用評級等市場化約束機制逐漸形成。從試點情況看，市場運行總體穩(wěn)健，已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級檔證券收益高于一般水平，有的產(chǎn)品年化收益率達22.9%。未到期產(chǎn)品運營正常，本息償付有序開展，一般企業(yè)貸款證券化入池資產(chǎn)保持零不良貸款率，而同期商業(yè)銀行不良貸款率則從0.97%上升到1.16%。資產(chǎn)管理能力強，投資管理能力強，貸款管理能力強的金融機構有積極性做資產(chǎn)證券化業(yè)務。商業(yè)銀行開展證券化業(yè)務促進其信貸風險管理體系的完善，如通過中介機構的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)并改進合規(guī)管理和抵押品管理體系，通過持續(xù)信息披露進一步規(guī)范貸后管理等。金融機構在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的過程中鍛煉了隊伍，培養(yǎng)了專業(yè)的技能并積累了實踐經(jīng)驗。

二、 我國信貸資產(chǎn)證券化市場存在的問題

1. 我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于初級發(fā)展階段。經(jīng)過十年試點，我國信貸資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展初期。一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性差。證券化產(chǎn)品交易量較少，因為銀行間市場及交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類和總量較小，且每一個分級證券都是作為單獨券種進行流通，所以相對規(guī)模更小，導致交易量少。二是資產(chǎn)證券化集中于一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。我國資產(chǎn)證券化90%是一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。相比之下國外資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)80%、90%都不是一般企業(yè)貸款，都是消費、零售貸款，消費貸款。一般企業(yè)貸款證券化說明債券市場不夠發(fā)達，這也是證券化起步階段面臨的背景決定的。同時，3年期及以下短期產(chǎn)品占比過高，不能較好滿足保險資金等長期限投資需求。三是資產(chǎn)證券收益率低，產(chǎn)品競爭力不如銀行理財產(chǎn)品。降息導致資產(chǎn)證券收益率下降，同時處于經(jīng)濟下行期，資產(chǎn)支持證券的競爭力不足。四是信用違約歷史數(shù)據(jù)缺乏，影響證券化產(chǎn)品風險識別的有效性。我國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展歷史尚短，試點中選擇質(zhì)量較好的資產(chǎn)開展證券化，信用違約數(shù)據(jù)較少，僅依靠信用評級較難充分地揭示證券化產(chǎn)品風險，有待引入信用違約互換通過市場化交易揭示證券化風險。五是投資機構類型單一。目前，主要的投資者還是銀行，銀行互相持有資產(chǎn)支持證券，缺乏多元投資者的參與。六是金融機構的考核機制有待進一步優(yōu)化。多數(shù)銀行證券化業(yè)務剛剛起步，對其分支機構參與證券化的收益核算、業(yè)績考核等配套管理制度及激勵機制還不完善，導致分支機構拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開展證券化的積極性不高。七是產(chǎn)品定價不準確，隱性擔保嚴重，定價具有機構特征。產(chǎn)品定價具有機構化的特征，實際上的含義是說隱性的擔保比較厲害，就顯然不完全符合信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。

2. 證券化市場約束機制仍需進一步完善。我國資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展除了需要降低政策方面的限制，同時需要進一步完善市場約束機制。一是信息披露不充分。參與證券化主體信息披露不充分，容易產(chǎn)生信息不對稱與道德風險問題。二是銀行和投資者存在委托問題。委托問題使銀行存在逆向選擇的機會，銀行有動機擴大貸款風險。三是信用評級體系和評級機構能力有待加強。我國評級機構發(fā)展時間短，大多依據(jù)國外數(shù)據(jù)基礎建立測算模型，將其用于國內(nèi)資產(chǎn)信用評級，存在標準不明確、評級方法測算標準不透明等問題，國外投資者認可度較低。四是資產(chǎn)證券化受托人作用有待進一步增強。受托人在資產(chǎn)證券化業(yè)務中應發(fā)揮核心作用，但試點以來，由于擔任受托人的機構局限于信托公司、機構類型單一，以及發(fā)起銀行相對處于強勢地位等原因，信托公司的受托人職責未充分發(fā)揮，大多僅作為實現(xiàn)“真實出售、破產(chǎn)隔離”的通道。

3. 監(jiān)管部門有待進一步完善資產(chǎn)證券化管理機制和政策措施。在現(xiàn)有市場格局和監(jiān)管體制分工下，仍需要加強分工協(xié)作和監(jiān)管協(xié)調(diào)，進一步處理好市場管理和機構監(jiān)管部門的關系，統(tǒng)一注冊登記，加強信息共享，為資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展創(chuàng)造條件。一是資產(chǎn)證券化相關配套政策制度有待完善。經(jīng)過多年試點經(jīng)驗，我國信貸資產(chǎn)證券化制度框架基本建立，但隨著市場發(fā)展及宏觀環(huán)境的變化，相關配套政策制度還需不斷完善。第一抵押權變更登記管理制度有待進一步落實和完善。2005年建設部印發(fā)《建設部關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》明確個人住房抵押權變更登記可批量辦理，但地方房地產(chǎn)管理部門內(nèi)部系統(tǒng)尚不完善等原因還無法落實，一般企業(yè)抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記尚無統(tǒng)一的管理規(guī)定。第二“兩個不低于”等監(jiān)管政策有待調(diào)整完善。根據(jù)金融機構反映，以小微企業(yè)貸款作為基礎資產(chǎn)開展證券化，能夠釋放更多信貸資源，增強支持小微企業(yè)發(fā)展的能力，但也可能因證券化“出表”而使其當年小微企業(yè)貸款增量下降，達不到“兩個不低于”監(jiān)管要求，需要適時調(diào)整監(jiān)管目標。第三相關部門對企業(yè)年金、社?；鸬韧顿Y信貸資產(chǎn)支持證券的相關政策進一步明確。二是資產(chǎn)證券化相關的稅費高。2006年財政部和國稅總局關于稅收政策管理辦法，表示既要對證券收相應所得稅，同時證券交易提供的服務機構也要交稅，存在雙重征稅問題。三是政策限制導致資產(chǎn)證券化動因不足。證券化沒有切合資產(chǎn)證券化商業(yè)價值，存在資本率的限制，信貸規(guī)模限制，還有平臺貸款之類的政策限制。另一方面存在資產(chǎn)限制，如有些銀行持有相當一部分資產(chǎn)是外幣資產(chǎn)，但資產(chǎn)池里只能是人民幣不能是外幣，限制基礎資產(chǎn)的選擇等問題，最終導致資產(chǎn)證券化動因不足。

3. 信貸資產(chǎn)證券化仍面臨挑戰(zhàn)。未來一段時期我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展仍將面臨兩方面的問題。一是推進不良資產(chǎn)證券化存在困難。首先，基礎資產(chǎn)估值、估值模型建立需要專業(yè)的人才及衍生品定價技術。其次，在帳務處理方面，不良資產(chǎn)帳面值和證券的收入之間核銷會計上采取處理方式和稅收政策支持等問題還需要進一步協(xié)調(diào)。最后，不良貸款證券化貸款服務機構差異性顯著。需要一定的激勵機制解決多回收的部分獎勵分配和道德風險控制等方面的問題。二是利率市場化傳導機制不完善制約信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化連接信貸市場和證券市場，貸款利率和證券市場利率對應信貸市場與證券市場，我國雖已全面放開貸款利率管制，但利率傳導機制仍不完善，貸款利率與市場利率變化不同步，當市場利率較高，投資者會因產(chǎn)品收益率較低而購買積極性。

三、 我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議

1. 針對監(jiān)管部門的政策建議。

（1）加強監(jiān)管，明確監(jiān)管職責，防范風險。建立有效的監(jiān)管機制。首先應當加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)，積極推進資產(chǎn)證券化業(yè)務常規(guī)化發(fā)展。在現(xiàn)行的框架下人行和銀監(jiān)會各自有相應的監(jiān)管流程和分工，要明確部門間監(jiān)管的分工，通過金融監(jiān)管，協(xié)調(diào)布局聯(lián)席會議的安排加強合作，密切配合形成工作合力，促進工作順利發(fā)展。從銀監(jiān)會來說要研究從資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構約束、內(nèi)控機制、信息披露等角度第一步完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的法律和監(jiān)管框架，在嚴守風險底線前提下促進業(yè)務健康可持續(xù)發(fā)展。

（2）通過信息披露強化市場機制的監(jiān)督管理。要U大信貸資產(chǎn)證券化的范圍，尤其將不良資產(chǎn)納入的話信息披露必須跟上腳步，信息透明是資產(chǎn)證券化的重特征和優(yōu)勢，可以保證投資者對證券市場的監(jiān)督權和知情權，事前要有規(guī)范透明的信息披露，使投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資和收益有合理的把握，合理進行證券定價。事后對貸后管理及其相配套的管理服務進行信息披露，只要信息披露到位，投資者自擔風險也就有了基礎，發(fā)起人才不需要有額外負擔，所以信息披露對市場各方面都有利，加強信息披露是非常重要的安排。完善資產(chǎn)證券化相關信息披露機制，提高對參與證券化主體和有關事項的信息披露要求，包括發(fā)起人、SPV和受托機構的信息披露義務，建立信息披露評價制度，使披露義務和責任落實可追究；提高信息披露頻率，由每年披露一次到每季度披露一次。

（3）完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建設。法律制度配套有待完善，剛才說到操作上，比如證券化資產(chǎn)轉讓過程的非常精細的東西，比如說債務和保障，關于一些抵押處理，在債券轉讓過程中是不是要處理和登記，這在法律上都沒有明確規(guī)定，也容易引起糾紛，建議進一步加強和完善法律配套工作。相關的法律法規(guī)方面的建立和完善，特別是資產(chǎn)證券化過程當中的擔保權屬的變更登記制度，另外就是資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題，一直在確認標準上還有待于財政部和人民銀行明顯。第二就是市場規(guī)模，提高整體的流動性，支持資產(chǎn)證券化在交易所上上市交易。

（4）采取稅收優(yōu)惠的機制措施，盡快出臺有關公司貸款方面的操作細則。除了監(jiān)管部門、央行給予政策支持之外。國家從財政和稅收方面也需要政策支持，避免重復納稅問題。同時，有序推進針對個人住房貸款證券化業(yè)務，希望下一步公司貸款細則出來以后，不良貸款做證券化以后，對商業(yè)銀行下一步的發(fā)展有更大的促進作用。

（5）進一步擴大資產(chǎn)證券化試點的規(guī)模，豐富投資者結構。支持信貸資產(chǎn)證券在交易所上市，能夠擴大市場的流動性，不僅擴大規(guī)模，也擴大交易渠道，增加資產(chǎn)證券化參與主體數(shù)量，適當擴大證券化基礎資產(chǎn)的范圍，提供良好的政策環(huán)境。進一步鼓勵保險公司、證券投資公司、社?；?、境外投資者等非銀行機構投資資產(chǎn)證券，降低準入門檻，豐富投資者結構。擴大基礎資產(chǎn)范圍，支持外幣資產(chǎn)證券化。國家現(xiàn)階段支持走出去，一帶一路等相關政策，把資產(chǎn)范圍擴大以后跟現(xiàn)代的國家的新經(jīng)濟政策契合。

（6）放松政策限制，資產(chǎn)證券化的推進要與整個金融市場化同步。放松對開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的金融機構資本率、信貸規(guī)模和平臺貸款之類的政策限制，同時，降低資產(chǎn)幣種限制標準，放松外幣資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的限制，給予政策優(yōu)惠。使資產(chǎn)證券化要與金融市場化同步，包括利率市場化同步發(fā)展。

（7）引入做市商制度，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性。引入做市商制度，出臺建立做市商制度的法律條款和行為規(guī)范。通過做市商制度，具有信譽的法人充當做市商以自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性。

2. 針對金融機構的政策建議。

（1）通過合理的產(chǎn)品結構設計規(guī)避道德風險。產(chǎn)品設計中使銀行利益和資產(chǎn)證券化的收益保證關聯(lián)，每一級都有銀行繼續(xù)持有固定比例，不是僅僅持有落后級的部分。通過超額收益分成，讓現(xiàn)金流回收，超額回收可以讓發(fā)起行和資產(chǎn)管理者分享超額回收部分的利益。從法律、稅務、會計角度進行配合，既要保證資產(chǎn)出表又要充分調(diào)動管理人積極性，從而實現(xiàn)多方利益最大化。

（2）制定專門的資產(chǎn)證券化的會計處理規(guī)則。2005年財政部出臺資產(chǎn)證券化的試點的管理規(guī)定，隨后的準則、資產(chǎn)終止確認等準則都發(fā)生了變化。目前缺乏相對系統(tǒng)、統(tǒng)一的針對資產(chǎn)證券化處理的會計規(guī)定，隨著我們對資產(chǎn)證券化需求越來越強烈，或者對這一塊業(yè)務的發(fā)展需要在會計處理上做一些規(guī)定。

（3）推進不良資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)質(zhì)量已成為制約商業(yè)銀行盈利能力或者發(fā)展的重要瓶頸，目前的不良資產(chǎn)的處置渠道無非是核銷和打包，打包目前來看還是比較低的，想以時間換空間更有有效的，或者說補充地來解決當前商業(yè)銀行的資產(chǎn)的問題。加快推進不良資產(chǎn)證券化進程，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，積極培育和引入次級投資人。

（4）加強信用評級體系建設，提升評級機構專業(yè)水平。加強對評級機構信息披露內(nèi)容與責任的要求，規(guī)范信用評級機構，完善信用評級體系。增加信用評級機構數(shù)量，提高信用評級機構的專業(yè)水平和服務質(zhì)量。

（5）完善資產(chǎn)和負債的后續(xù)計量工作。目前金融機構普遍的做法是不改變資產(chǎn)和負債的數(shù)據(jù)，或者這兩個數(shù)據(jù)相等的，后期計量逐額遞減，這種做法與現(xiàn)在的審計師的做法提出了不同的想法。如有回購條款，一種是資產(chǎn)按照最大訴求承擔風險。第二種是按照有選擇的回購權利，按這兩個原則，按剩余風險到期還款金額逐期遞減，要有相對統(tǒng)一的標準。

（6）豐富產(chǎn)品種類，引入資產(chǎn)證券化業(yè)務專業(yè)人才。豐富產(chǎn)品種類，嘗試證券化新的基礎資產(chǎn)種類，增加消費信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務數(shù)量；逐步推出信用違約互換產(chǎn)品，審慎選擇證券化的基礎資產(chǎn)；引入定價方面的專業(yè)技術人才，借鑒國外先進的定價技術，提高資產(chǎn)支持證券定價技術的精確性。對現(xiàn)金流充分分層、設計，根據(jù)不同現(xiàn)金流的情況設計不同層面價格的產(chǎn)品。目前產(chǎn)品設計主要依賴于外部的專業(yè)機構，銀行在這方面的能力還要培養(yǎng)。

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致謝：本文感謝中國人民銀行“信貸資產(chǎn)證券化”課題小組的支持。

篇4

關鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風險管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風險控制是一個古老而年輕的話題,隨著時代的變遷,利用金融創(chuàng)新來進行風險控制已經(jīng)是一個全球性的共識信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一由于它具有改善銀行資產(chǎn)負債比率提高金融資產(chǎn)的流動性分散和轉移信貸風險等多方面的優(yōu)勢,因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關注2005年4月21日,中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,國家開發(fā)銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點工作2005年12月15日,建行國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)其中,建行發(fā)行總額約30億元,國開行發(fā)行總額為41億余元因此,加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預測的銀行信貸資產(chǎn)進行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎,通過風險隔離資產(chǎn)重組和信用增級,在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結構性融資行為其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益對于單個貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對于一組貸款而言,盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國是資產(chǎn)證券化的起源地20世紀70年代末80年代初,當時受國際石油危機拉美債務危機《巴塞爾協(xié)議》關于資本與風險資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡不少擁有風險權數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負債表上顯示的信貸資產(chǎn)風險權數(shù)較小的銀行,以減少貸款風險規(guī)避法律管制與此同時,一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務，希望通過將信貸資產(chǎn)進行證券化來盤活資金正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來美國是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務最早的國家,在美國,貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款機器設備貸款消費貸款等),而且證券化市場規(guī)模迅速擴大到2005年底,美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元,為該國同期國債市場規(guī)模的2倍亞洲證券化市場也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時間擴張了7.5倍,其中,香港是整個亞洲證券化市場的中心

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點:

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權融資,其實質(zhì)上是一種表外融資方式這是因為,利用資產(chǎn)證券化技術進行的融資不會增加發(fā)行人的負債,也不顯示在“資產(chǎn)負債表”中

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時,主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負債利潤及現(xiàn)金流量情況在對資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時,投資者可能會更多地關注抵押資產(chǎn)的情況,并且關注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對資金需求者資信能力的一種補充

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風險和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費評級費托管費服務費承銷費等眾多費用,但其總的融資成本低于其他融資方式這是因為:第一,資產(chǎn)以真實出售方式進行交易,實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風險補償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級,不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者;第三,證券化支出費用的項目雖多,但各費用與交易總額的比率卻很低資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進行證券化融資,還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項目限制,此外凡是有可預見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當?shù)慕Y構性重組,均可進行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運用創(chuàng)造了條件

五、我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對銀行風險管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization)是指銀行通過一定程序將貸款轉化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場創(chuàng)新業(yè)務其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpool)并出售給特設機構(SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV),然后由特設機構向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities,簡稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款證券化的運作流程一般包括構造證券化資產(chǎn)創(chuàng)設特設機構并真實出售(TrueSale)資產(chǎn)設計交易結構并進行信用增級(CreditEnhancement)發(fā)行資產(chǎn)支持證券實施資產(chǎn)管理等基本步驟其交易結構嚴密，而且法律關系復雜

六、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應注意的問題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動性風險,改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強抵御金融風險的能力,對商業(yè)銀行的風險控制和業(yè)務創(chuàng)新起到了非常重要的作用

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段,使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強

商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向對此,我國商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時,普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定這就使得資產(chǎn)與負債期限結構的不匹配

資產(chǎn)證券化業(yè)務的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務;同時,針對利率風險匯率風險流動性風險等風險管理需要,將不具有流動性的中長期貸款轉化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力因此,資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程

2.資產(chǎn)證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源,增強商業(yè)銀行盈利能力

20世紀80年代以來,中間業(yè)務已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務品種和收入來源,在總收入中的占比達到40%～50%,有的甚至超過70%而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚,目前中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費管理費等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入通過該項業(yè)務,銀行的贏利能力大大提升,由此對抵抗風險的能力也能迅速提高

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束,增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強信貸業(yè)務管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機制,將信貸資產(chǎn)標準化規(guī)范化,鎖定風險簡化信息含量,增強證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎資產(chǎn)信用增級所花費的成本,同時增強投資者對證券真實價值的認可程度,進而降低商業(yè)銀行融資代價提高基礎資產(chǎn)的銷售價格

因此,可以說商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產(chǎn)負債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負債提供了一種嶄新的方式商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應收款,組合成資產(chǎn)池,轉入流動性較好的資本市場,同時,轉出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上移出于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負債結構隨之得到改善,資產(chǎn)負債的期限也趨合理

同時,貸款的風險權重常常高于債券的風險權重,因此,善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期,來改善其資本充足率的大小這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強的現(xiàn)實意義

5.有利于增加消費熱點分散銀行信貸風險

目前,我國實行擴大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟增長,具體措施有發(fā)展住房抵押貸款汽車消費貸款耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進行組合和分散,有利于銀行風險控制

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑中小企業(yè)由于信譽和資金的約束,往往難以在資本市場直接融資同樣,銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象通過進行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級,使之間接地進入證券市場,銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會直接導致銀行資產(chǎn)流動性降低和清償債務能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時侵蝕資本充足率,進而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進程中國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)截至2005年5月底,中國已累計處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國際投資者所購買最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前中國有總額達1.8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置而且據(jù)專家估計,未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解,將會給中國銀行業(yè)留下巨大隱患

各國的經(jīng)驗與教訓表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國對于儲貸機構不良資產(chǎn),美國清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款,因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示

7.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力,應對外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國金融領域已經(jīng)向外資金融機構全面開放為此,我國商業(yè)銀行正在積極進行改革,工行中行建行已經(jīng)成功在A股或H股上市筆者認為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn),而銀行盈利能力風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在資產(chǎn)證券化的應用,可以很好地改善銀行的治理結構,控制信貸風險

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國商業(yè)銀行深化改革增強核心競爭力和盈利能力,提高抗風險的能力,應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風險

目前,我國已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試但總體而言,現(xiàn)階段我國對于資產(chǎn)證券化,無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗,都還十分欠缺,在社會環(huán)境制度建設等方面尚存在一些問題,需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意

1.評級成本問題

我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高,而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本,同時,為評級而聘請國際專家所需成本也比較高所以,從商業(yè)角度考慮,我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務,還不適宜廣泛在國際金融市場上實施但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展,走出國門是必然趨勢因此,我國應加快信用體系及相關機制建設,提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級,并加強商業(yè)銀行風險控制,規(guī)范信貸業(yè)務操作,提高信息透明度,以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭

2.會計稅收法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計稅收法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關鍵所在這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性流動性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關,并直接關系到資產(chǎn)證券化的動機和結果因此,我國應加快對資產(chǎn)證券化過程中有關會計稅收法律等方面問題的研究,并盡快出臺相關規(guī)定,以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用

3.風險問題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中也存在一定的風險,如聲譽風險戰(zhàn)略風險信用風險操作風險等因此,我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中,還應加強對其中有關潛在風險的化解對策研究,以求得收益最大化和風險最小化

當然,上述問題的解決不可能一蹴而就我國應加快相關問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實踐,正確引導資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的廣泛開展

參考文獻:

［1］中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國收購的法律背景,.

［2］李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營與管理［M］.北京:中國金融出版社,2004.

篇5

【關鍵詞】小微企業(yè) 資產(chǎn)證券化 模式選擇

小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將那些缺乏流動性但具有持續(xù)可預期收入的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過在資本市場以發(fā)行證券的方式予以出售進而獲取融資的過程。

銀監(jiān)會2013年9月的《中國銀監(jiān)會關于進一步做好小微企業(yè)金融服務工作的指導意見》明確充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)流轉、證券化對小微企業(yè)融資的支持作用，將盤活的資金主要用于小微企業(yè)貸款。當前，我國商業(yè)銀行開展的信貸資產(chǎn)證券化還只是在小范圍內(nèi)進行試點，而對于小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)進行證券化，依然處于呼吁階段，并沒有付諸實踐。就國外的情況來看，由于企業(yè)劃分的差別，雖未有絕對意義上相同的概念，但在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面卻有很多成功案例。國外經(jīng)驗顯示，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化有助于實現(xiàn)銀企的雙贏。

一、現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化――以西班牙為例

西班牙擁有眾多的中小企業(yè)，并為該國經(jīng)濟經(jīng)濟發(fā)展做出了極大貢獻。但中小企業(yè)的貸款需求依然面臨巨大缺口。為了緩解該狀況，2004年，在西班牙財政部的組織下，Banco Pouplar（西班牙人民銀行）發(fā)起創(chuàng)立了名為FTPYME的證券化系統(tǒng)。發(fā)起人和服務商皆由Banco Pouplar擔任，Kingdom of Spain（西班牙國家政府）負責為資產(chǎn)提供擔保以及信用增級服務。Kingdom of Spain為引導該資產(chǎn)證券化模式的成功實施，成立了INTERMONEY信托機構，其職能是管理運營的同時保護投資者的利益，此外INTERMONEY還負責設立發(fā)行機構等相關工作。在西班牙的現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式中，采用的是信托方式來實現(xiàn)真實出售的目的，這與我國當前證券化試點模式十分相似。

該現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的特點是基礎資產(chǎn)的收集。西班牙政府設立的信托機構可以從多個發(fā)起人處收集基礎資產(chǎn)，進而組建資產(chǎn)池并設立特殊目的機構進行證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

二、合成型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化――以德國為例

德國中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化擁有一定歷史。其德國中小企業(yè)銀行于2000年聯(lián)合國內(nèi)各類銀行啟動了名為Promise的促進中小企業(yè)發(fā)展的信貸資產(chǎn)證券化平臺。德國的中小企業(yè)擁有專門的銀行即德國復興開發(fā)銀行（KFW），它是一家政策性銀行，為發(fā)展中國家的中小企業(yè)提供固定資產(chǎn)貸款是其主要職能。

在該模式中，德國復興開發(fā)銀行只負責搭建渠道、管理項目，并對基礎資產(chǎn)進行信用增級，處于輔助地位。具體過程是：發(fā)起人和KFW簽訂信用風險掉期交易合同并支付風險溢價費用；信用風險將會被KFW分割成不同的等級，發(fā)行人將會持有的首筆損失部分，大概約為3%，此外80%―90%的優(yōu)先級部分會由經(jīng)濟發(fā)展組織銀行持有，而作為中間層次的權益部分則是通過特別設立機構向投資者發(fā)行不同等級的信用聯(lián)系票據(jù)。一旦發(fā)生違約，信用風險將會通過信用掉期交易和信用聯(lián)系票據(jù)轉移給市場，最后由不同風險偏好的投資者支付風險成本，從而實現(xiàn)中小企業(yè)信用風險的市場化定價。

該合成模式，非常適合資金十分充足的發(fā)起人。中小企業(yè)的信用風險可以通過該平臺得到有效的管理；此外，由于信貸資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中，諸如流動資金、存貸期限不匹配等問題就不能得到行之有效的解決。之前我國對于對小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券仍未付諸實踐，而這種合成型的模式是專門為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化設計的，筆者認為可以考慮借鑒該模式嘗試推進我國商業(yè)銀行對小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。

三、適合我國國情的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式探討

對比當前國外最具代表性的兩種中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式的經(jīng)驗，結合我國小微企業(yè)貸款的特殊性，筆者認為在具體進行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化操作時，要注意各參與主體的整合和分解，促進各類金融機構比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮，以此實現(xiàn)相互制約和功能分離，并最終實現(xiàn)成本的降低，從而提高整個模式的操作效率。

究竟現(xiàn)金型模式和合成型模式哪一種更適合中國小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。對比兩種資產(chǎn)證券化模式，筆者發(fā)現(xiàn)首先由于現(xiàn)金型模式中存在真實出售的過程，會將除了自持的次級證券資產(chǎn)外的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出去，從而使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債狀況得到有效改善，將比合成型模式節(jié)約了更多法定資本金；其次，現(xiàn)金型模式下發(fā)起人出售證券所獲得的資金可以進行再投資，這將提高銀行的資本回報率，相比這下合成型模式并不具備這種投資途徑；然后，對于發(fā)起人中基礎資產(chǎn)較小的對象，由于現(xiàn)金型模式發(fā)行的證券金額幾乎等于資產(chǎn)價值，這顯著高于合成型模式，將更有利于證券的發(fā)行符合中國的上市交易規(guī)定，進行上市交易。最后根據(jù)經(jīng)驗，合成型模式的實現(xiàn)是現(xiàn)金模式不斷成熟和發(fā)展的結果，它的實施需要成熟的金融服務經(jīng)驗和完善的證券化市場，而當前我國證券化起步晚且尚在探索階段，不具備相應條件。因此，筆者認為在技術、市場和外部環(huán)境成熟之前，現(xiàn)金型模式的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是符合我國國情的。

參考文獻

篇6

關鍵字：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進一步探索研究。

一、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況

早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術，但直到20世紀90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設廣深珠高速公路，珠海在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位，標志著資產(chǎn)證券化被政府認可。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，以及之后財政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點搭建了一個基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個證券在市場的成功發(fā)行，標志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實質(zhì)性步伐，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務正式開展。

信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應：首先，國務院，銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負債結構，提高資產(chǎn)的流動性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國銀行的資產(chǎn)結構中利用率一直處于較低的水平，我國商業(yè)銀行證券化的標的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進行證券化。同時,信貸資產(chǎn)的二級市場相對狹隘，流動性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場流動，投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

二、我國銀行信貸資產(chǎn)的特點

我國經(jīng)濟體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點:

1、信貸資產(chǎn)單一,結構比例不合理

在我國銀行信貸資產(chǎn)的結構中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小，國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場經(jīng)濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經(jīng)濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式,加之我國特有的經(jīng)濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結構不合理。

2、信貸資產(chǎn)周轉慢、效益差

銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉速度，造成了資金沉淀，影響了國民經(jīng)濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產(chǎn)業(yè)結構也就難以實現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

目前，我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機構的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結果。

4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴重,流動性差

我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負債率較高，導致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn)，沒有實現(xiàn)流動，使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。

三、我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題：

1、信用評級問題

證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù)，在實施資產(chǎn)證券化的過程中，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機構的經(jīng)驗有限，評級標準的客觀性和一致性較低，銀行擔保導致信用評級形同虛設，沒有形成行業(yè)評級標準，不能形成對產(chǎn)品設計的指示作用。

2、法律規(guī)范問題

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規(guī)的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3、二級市場問題

目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動，導致銀行金融風險加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。

四、我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

1、建立健全相關法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產(chǎn)品標準化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的法律制度環(huán)境步伐。

2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產(chǎn)證券化的信用級別的構造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧驅ｉT的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規(guī)范的信用評級機構。

3、加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括：對SPV產(chǎn)權組織形式的監(jiān)管；對資產(chǎn)轉讓與真實銷售的監(jiān)管；對SPV資產(chǎn)管理與權益信托、具體運作和資產(chǎn)負債表的監(jiān)管。同時，還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理，以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

4、加強專業(yè)人才隊伍建設。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進吸收國外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊伍。

資產(chǎn)證券化是一項比較復雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。

參考文獻：

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篇7

于安源（1991-），男，漢，黑龍江綏化人，經(jīng)濟學碩士，中央財經(jīng)大學管理科學與工程學院投資學專業(yè)，研究方向：投資銀行理論與實務。

章健敏（1990-），男，漢，浙江溫州人，經(jīng)濟學碩士，中央財經(jīng)大學管理科學與工程學院投資學專業(yè)，研究方向：投融資理論與實務。

摘要：國家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》，該《通知》的出臺意味著一度中斷的資產(chǎn)證券化改革再次回到人們的視野當中。本文將從信貸資產(chǎn)證券化的概念入手，分析引起次貸危機的原因；闡述對中國的啟示；針對中國的實際國情，對早期中國信貸資產(chǎn)證券化進行分析，并著重從基礎資產(chǎn)的角度進行分析，找到其中的不足之處；最后，針對中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中存在的問題提出合理的建議。

關鍵詞：信貸資產(chǎn)； 證券化； 基礎資產(chǎn)

一、文獻綜述

（一）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的研究最初始于1995年。劉宏（2000）對證券化，在制度和環(huán)境方面有兩個選擇，一個是選擇與現(xiàn)行制度和環(huán)境沖突最小的交易形式，一個是最有條件突破現(xiàn)有制度和環(huán)境約束的交易形式。他還指出中國開展資產(chǎn)證券化有兩個突破模式：“住房抵押貸款模式”+“準表外模式”，“基礎設施收費模式”+“離岸模式”。趙慶明，吳瑩瑩（2003）從成本收益的角度得出資產(chǎn)證券化不僅能夠解決不匹配造成的流動性風險。何小鋒（2006）認為中國信貸資產(chǎn)證券化的試點對于建立多層次的資本市場。卓賢（2009）分析了信貸資產(chǎn)證券化與宏觀調(diào)控的關系。胡越（2012）認為對比了美國的信貸資產(chǎn)證券化及次貸危機發(fā)展的特殊的歷史背景和原因，認為在中國開展資產(chǎn)證券化正當其時。

（二）國外研究現(xiàn)狀

國外關于信貸資產(chǎn)證券化的理論包含：信息不對稱理論、風險隔離理論、公司資本結構優(yōu)化理論、成本誘導理論等。

Steven L?Schwarz（1994）認為，資本市場的平均利息率要低于一般貸款利息率。Shane A. Johnson（2000）指出是否證券化取決于證券化的收益與成本的權衡，其成本主要是機會成本。Claire A. Hill（1996）指出資產(chǎn)證券化解決了投融資市場的信息不對稱的問題。Christopherw. Frost（1997）指出，資產(chǎn)證券化的風險隔離機制有利于把發(fā)起人的破產(chǎn)和重組風險與投資者的投資風險有效的隔離。Jure Skarabot （2001）指出，每個企業(yè)或者公司可以通過資產(chǎn)證券化發(fā)行債券和證券，通過尋找合理有效的資本結構可以使公司總價值最大化。他證明了資產(chǎn)證券化是優(yōu)化公司資本結構的有效手段之一 。

二、信貸資產(chǎn)證券化概述

（一）信貸資產(chǎn)證券化的概念

信貸資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差、但在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的銀行信貸資產(chǎn)，如長期固定利率放款，應收賬款等，通過商業(yè)銀行或投資銀行，經(jīng)過一定的結構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，并對這些資產(chǎn)進行相應的信用擔保，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)相關債權的流動化，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券。其主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動的市場性融資。其實質(zhì)是發(fā)行者通過“真實出售”將證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的收益權轉讓給投資者。

（二）銀行信貸資產(chǎn)證券化的基本程序

資產(chǎn)證券化的基本運作程序包括如下要點：原始權益人確定證券化資產(chǎn)，將可預見現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行集中，組建資產(chǎn)池；原始權益人或獨立的第三方組建特設機構SPV；原始權益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)“真實出售”給SPV，實現(xiàn)風險隔離；信用增級；信用評級機構對將要發(fā)行的證券進行評級；SPV通過投資銀行，在市場上發(fā)行證券，并用這些證券募集來的資金購買原始權益人轉讓的資產(chǎn)；原始權益人來對資產(chǎn)池進行管理；特設機構清償債務階段。

（三）信貸資產(chǎn)證券化的美國發(fā)展

1.美國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展背景

20世紀60年代末70年代初，信貸資產(chǎn)證券化起源于美國，解決了美國當時住房融資中的資金短缺問題。而到了70年代的中后期，人們對這種住房貸款的需求急劇上升，銀行信貸資產(chǎn)出現(xiàn)供求失衡。此時，金融創(chuàng)新飛速發(fā)展，金融自由化浪潮興起，都為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。在這樣的環(huán)境下，美國政府的三家信用機構，聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會、聯(lián)邦住房抵押貸款公司、政府抵押貸款協(xié)會紛紛將手中持有的住房抵押貸款進行重組，并作為抵押或擔保發(fā)行抵押證券，實現(xiàn)了住房抵押貸款的證券化。

2.美國信貸資產(chǎn)證券化的過度發(fā)展

但是自“9?11”事件以來，美聯(lián)儲開始實行寬松的貨幣政策，連續(xù)降息。房地產(chǎn)市場涌入大量熱錢，房價的持續(xù)上漲。導致房產(chǎn)價值上升，房屋所有人可以以超值部分為抵押繼續(xù)向銀行或信貸公司進行貸款，這樣就形成了大量的“次級貸款”。到2005年，“次按”與“次債”在全部按揭貸款中的比例上升到20%以上，“次債”占“次按”的比例達到了60%以上。到2006年，“次級貸款”劇增到13000億美元，到2007年，無法按時還債的借款人已經(jīng)超過15%，而且人數(shù)還在不斷的上升中?；鸸緦λ麄兪种谐钟械膫瘑适Я诵判?，要求贖回基金。這樣大規(guī)模的拋售股票，導致股價下跌，股票市場崩潰。

3.美國次貸危機原因及其對中國的啟示

美國次貸危機是多方面的因素綜合作用導致的。借款人、投資銀行、信用評級機構、信貸公司、投資基金、投資基金的投資人、金融監(jiān)管機構等，對危機的發(fā)生都應承擔相應的責任。“次債”發(fā)生的原因是不具備還款能力的“次按”借款人盲目進入貸款市場。因此對中國來說，要通過各項手段，合理引導投資者進行理性投資。避免盲目投資導致證券市場過熱。

三、信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程及基礎資產(chǎn)特點

（一）中國早期信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化技術早在1983年就被介紹到中國，直到20世紀90年代初才開始興起資產(chǎn)證券化研究的熱潮。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，之后財政部頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等，中國信貸資產(chǎn)證券化的基本的法律框架由此建立。

第一批試點共有四只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“開元 2005―1期信貸資產(chǎn)支持證券（A檔）”、 “建元2005―1期個人住房抵押貸款證券化信托A級資產(chǎn)支持證券”、 “信元2006―1期重整資產(chǎn)證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”、“東元 2006―1期優(yōu)先級重整資產(chǎn)支持證券”。

第二批試點有兩只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“工元2007―1期信貸資產(chǎn)證券化信托”、“浦銀2007―1期信貸資產(chǎn)證券化信托”?？傆嫲l(fā)行規(guī)模251.19億元。

（二）中國信貸資產(chǎn)證券的基礎資產(chǎn)種類

2008年以前中國進行信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)包括個人住房抵押貸款、一般工商業(yè)貸款、不良貸款及個人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)。下表顯示了已發(fā)行證券的種類，數(shù)量以及其結構。

（三）基礎資產(chǎn)的特點

從上述的數(shù)據(jù)分析，中國早期進行銀行信貸資產(chǎn)證券化中，優(yōu)質(zhì)公司貸款占了絕大多數(shù)比例，不良貸款所占比重不是很大。這說明中國進行銀行信貸資產(chǎn)證券化的時候，將安全放在了第一位，另外，從期限結構上來看，短期的資產(chǎn)占有絕大多數(shù)比重，基本不進行10年以上長期的證券化。這樣的模式使得銀行的這些長期資產(chǎn)無法流動，占用銀行資源，降低了整個資金運轉的效率，也就沒有真正實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目的。

四、中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問題

我國從2005年開始試行資產(chǎn)證券化，在2007年出現(xiàn)發(fā)展的良好勢頭，又受次貸危機的影響遭到擱置。其在發(fā)展過程中，仍舊存在很多的發(fā)展障礙。

（一）基礎資產(chǎn)選擇上存在的問題

從上文中對基礎資產(chǎn)的分析，我們可以看到，我國的銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)對象大部分是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是優(yōu)質(zhì)公司貸款。不良貸款所占比重反而會比較小。從期限結構上來看，依然不能很好地解決銀行長期的不流動資產(chǎn)的問題。

（二）信用評級問題

從目前看來，我國的評級機構的經(jīng)驗有限，評級標準不完善，銀行擔保導致信用評級形同虛設，沒有形成行業(yè)評級標準，不能對產(chǎn)品設計起到指示作用。

（三）法律規(guī)范問題

在我國金融市場不夠發(fā)達，信用環(huán)境不佳，人們法制意識薄弱，相關法律法規(guī)不完善，這些因素就提高了風險水平，在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（四）一、二級市場問題

目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但是二級市場發(fā)展緩慢，交易冷淡。從而大大影響資產(chǎn)證券化的結構設計及其規(guī)模發(fā)展。

五、中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問題

綜合上文對我國早期發(fā)展中基礎資產(chǎn)和存在的問題的分析，結合美國的發(fā)展教訓，對我國重啟信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出以下及建議。

（一）基礎資產(chǎn)的重新選擇

一般來說，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點，其基礎資產(chǎn)的選擇應具備下面幾個特征：金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流在未來必須按契約產(chǎn)生；金融資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流必須是穩(wěn)定的；要能夠預見到現(xiàn)金流損失的風險；作為基礎資產(chǎn)金融資產(chǎn)必須是同質(zhì)的；匯集的資產(chǎn)組合應達到經(jīng)濟發(fā)行量；作為資產(chǎn)對象的基礎資產(chǎn)要具有良好的信用，風險低。

（二）健全信用擔保和評級機構

目前我國的信用評級機制還相當?shù)牟煌晟?，沒有統(tǒng)一的評級標準?？梢杂烧驅ｉT的組織機構來牽頭建立一批有實力和信譽的擔保機構，以此來規(guī)范信用評級的標準。

（三）建立健全相關法規(guī)制度

在我國，相關的法律都比較滯后，尤其在創(chuàng)新金融產(chǎn)品方面。因此，政府需要盡快開展相關的立法和修法工作，保障投資者的利益和規(guī)范證券化市場，防范風險。

（四）建立銀行貸款的二級交易市場

建立銀行貸款的二級交易市場，可以充分調(diào)動資產(chǎn)的流動性，資產(chǎn)管理公司可以通過銀行貸款的二級交易市場，進行資產(chǎn)的調(diào)換和搭配，從而完成資產(chǎn)組合的構建。

（五）盡快確立資產(chǎn)證券化的退出機制

根據(jù)NPV資產(chǎn)定價方法，一項資產(chǎn)的價格通常與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關，資產(chǎn)價格是未來的凈現(xiàn)金收入以一定折扣率折算出來的凈現(xiàn)值。因此，針對退出機制，需要盡快制定出相應的法規(guī)和操作細則。

（六）債券股票并舉

資產(chǎn)證券化是以某些能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為依托，發(fā)行可流通的證券以融通資金。如能通過設計合理的結構進行信用增級以增加現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，將使證券化成功的可能性大大增加。

六、結論

固定收益產(chǎn)品是金融市場的一個重要的組成部分。從美國等發(fā)達國家金融發(fā)展的歷程來看，很多創(chuàng)新的產(chǎn)品都出自固定收益產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化作為一種盤活金融市場資金，溝通投融資者之間的一種良好的橋梁，雖然在其發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些問題，但是隨著金融技術的完善，中國在發(fā)展的時候注意結合外國發(fā)展的經(jīng)驗，吸取其中的教訓，為資產(chǎn)證券化的全面推廣鋪設好道路，資產(chǎn)證券化就可以為中國金融和經(jīng)濟的發(fā)展做出巨大的貢獻。（作者單位：中央財經(jīng)大學）

參考文獻：

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篇8

在當今各國的資產(chǎn)證券化實踐中，由于資產(chǎn)證券化交易結構內(nèi)在的穩(wěn)定性和特殊性，使得這一金融創(chuàng)新工具成為當前金融市場最具吸引力的制度安排。本文著力分析信貸資產(chǎn)證券化效應在資本市場發(fā)展完善方面的促進效應。

關鍵詞：

資本市場；信貸資產(chǎn)證券化；促進效應

經(jīng)濟發(fā)展史證明，以工業(yè)化為主導的經(jīng)濟發(fā)展模式通常依賴的是以銀行業(yè)為主體的金融體制。未來很長一段時期，中國將處于從工業(yè)化向城市化為主導的經(jīng)濟模式轉軌過程中。在城市化進程中，需要的投資期限長、規(guī)模大，若單一地過分依賴金融體系中的銀行業(yè)提供資金，會加重全社會的資金杠桿率和期限錯配問題。因此，在未來的經(jīng)濟轉型過程中，需要加快建設和發(fā)展提供直接融資的資本市場，同時提供間接融資渠道的銀行業(yè)也需要實施戰(zhàn)略轉型。同時，要充分利用資本市場這一平臺，提高資源配置效率，優(yōu)化資源配置結構，推動多層次資本市場的構建和完善。因此，我國資本市場的改革與發(fā)展任務依然很艱巨。而伴隨著資本市場的不斷完善與深化，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新與發(fā)展也必將不斷發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化工具作為化解上述問題的有效途徑之一，其顯著的促進效用和功能可以為我國金融體系的完善和發(fā)展創(chuàng)造一個多贏的局面。

一、信貸資產(chǎn)證券化促進了中國金融工具結構的協(xié)調(diào)

在中國的融資體系和結構中，間接融資依然占主導地位，遠超直接融資的比重，而股權融資又在直接融資中遠超債權融資的比重；同時，政府債券在債權融資中遠超企業(yè)債券的比重。因而，債權市場，特別是企業(yè)債權市場的發(fā)展和壯大是當前完善多層次資本市場的首要任務。為此，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務也就成為當務之急。當前在我國，證券化的優(yōu)勢已逐步得到廣泛認同，并且已有越來越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對借款者來說，證券化是一種成本更低的融資方式，它同時可以減少利率風險并增強流動性；二是商業(yè)銀行可以通過證券化過程釋放出更多的流動性，提高資金的周轉率和利用率。同時，證券化過程可以推動金融機構提高資產(chǎn)負債管理的水平與能力，解決資產(chǎn)錯配問題。此外，資產(chǎn)支持證券也憑著高于同級證券的回報率、獨特的風險、選擇種類的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和效應已在相關業(yè)務流程中不斷得到認同，其所發(fā)揮的重要作用也越來越受到認可和重視。未來，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的不斷拓展和發(fā)展，其在融資中的優(yōu)勢和效應將進一步得到深化，對促進我國債券市場的不斷發(fā)展、豐富融資渠道和金融產(chǎn)品種類、降低融資成本、平衡和調(diào)節(jié)金融工具間的結構和比例關系，特別是對糾正中國金融工具的失調(diào)發(fā)揮越來越重要的作用。

二、信貸資產(chǎn)證券化促進了我國金融主體結構的優(yōu)化

我國金融機構的設立相互分割，機構設置重復，職能重疊，無法充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。而資產(chǎn)證券化過程是對金融交易流程的重組和再造，并在市場運行過程中進行專業(yè)化分工，從而依據(jù)各自優(yōu)勢對各相關參與主體的職能進行重新整合。同時，資產(chǎn)證券化過程淡化了金融交易之間的界限，使金融市場中的各部分在邊緣業(yè)務的競爭中逐步融合，并通過各市場間的優(yōu)勢互補，提高了整個金融市場的運作效率。在我國以銀行為主導的傳統(tǒng)型融資體系中，銀行作為金融媒介承擔了融資過程中的從客戶篩選、貸款審核、貸款發(fā)放與監(jiān)督、貸款回收等的全部職能，并在長期的發(fā)展過程中逐步形成自身的職能優(yōu)勢。但傳統(tǒng)的經(jīng)營模式并不利于銀行自身優(yōu)勢的發(fā)揮。但證券化過程則不同，它對整個融資過程的各個環(huán)節(jié)進行重新分解和專業(yè)化分工，并由市場配置給不同的參與主體實施和執(zhí)行。在這一過程中，商業(yè)銀行或其他參與主體通過市場化選擇，發(fā)揮比較優(yōu)勢承擔相應職能，而將非優(yōu)勢職能轉移給其他參與主體，進而提高了整個金融交易過程的效率和盈利水平。

三、信貸資產(chǎn)證券化促進了我國信貸市場與證券市場的對接，有利于提高我國金融資源配置效率

信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉換為證券市場上的可流通證券，實現(xiàn)了信貸市場與證券市場的對接。通過證券化，一方面為我國商業(yè)銀行的信貸體系引入了強化的外部監(jiān)督機制，提高了信貸業(yè)務的透明度，促使相關商業(yè)銀行加強風險管理，提升運作效率；另一方面也為證券市場提供了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風險較低的固定收益類證券產(chǎn)品，豐富了我國資本市場的產(chǎn)品種類和結構，為投資者提供了更多的投資選擇，推動證券市場的健康發(fā)展。同時，通過信貸資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)信貸市場與證券市場在一定程度上的融合，有效發(fā)揮市場機制的價格發(fā)現(xiàn)功能和約束機制，提高金融資源配置效率。此外，推動我國的商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉變，從一個信貸提供機構轉向信貸服務機構轉換，也同時轉換和豐富了其收益模式，由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務收費盈利模式轉換；充分發(fā)揮我國商業(yè)銀行信貸管理專業(yè)優(yōu)勢的同時，控制其信貸風險的累積，實現(xiàn)我國商業(yè)銀行經(jīng)營職能的轉變。

四、信貸資產(chǎn)證券化促進了我國金融市場深度和廣度拓展

資產(chǎn)證券化的效應和影響之一，或者說證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉的速度。證券化不斷將資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負債表中剝離出去，也就是說不斷將在尚未到期的債務以要求權的形式上閑歇下來的資本轉化為生產(chǎn)資本，從而加速了資本周轉的速度，使相同數(shù)量的資本在相同時間內(nèi)生產(chǎn)出更多的剩余價值。證券化的財富效應實際上就是剩余價值的增加。由于資產(chǎn)證券化過程可以提高金融機構的資產(chǎn)周轉效率和速度，從而使金融資源的擴張產(chǎn)生了乘數(shù)效應，可以有效拓寬金融市場的廣度和深度。特別是在我國，金融市場的發(fā)展還處于初級階段，急需大力發(fā)展金融創(chuàng)新，深化金融市場的廣度和深度。因此，資產(chǎn)證券化在我國的大力拓展，對深化我國金融市場的發(fā)展同樣有著重要的現(xiàn)實意義。

五、信貸資產(chǎn)證券化促進了我國金融市場體系的多層次建設與完善

一是有利于貫通資本市場與貨幣市場、資本市場與保險等融資渠道。當前我國信貸存量資產(chǎn)超過80萬億元，其中的大部分是資產(chǎn)質(zhì)量與收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，因此證券化基礎良好。借助信貸資產(chǎn)證券化工具，銀行可以通過資本市場實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，而基金、保險等投資機構則可以通過資本市場獲取投資收益，有利于我國間接融資和直接融資市場的融合發(fā)展；二是有利于豐富資本市場的產(chǎn)品結構和層次，推動資本市場多元化發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程通過結構化設計可以實現(xiàn)風險和收益的再分配，以滿足投資者對風險與收益的不同投資偏好，有利于多層次資本市場的建設和發(fā)展。當前，我國的保險資金、社?；鹨约般y行理財和信托資金累計超過20萬億元，需要尋求合適的投資渠道。而證券化產(chǎn)品中絕大多數(shù)是AAA級固定收益類債券，風險低、收益穩(wěn)，是滿足和豐富多層次資本市場需求的重要工具和產(chǎn)品；三是有利于完善和優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。資產(chǎn)證券化是促進我國金融市場的建設和完善的重要工具。第一，資產(chǎn)證券化成為金融市場中各類中介機構發(fā)展的重要推動力。資產(chǎn)證券化過程是一個高度專業(yè)分工的業(yè)務組織過程，需要相關信用評級、會計與稅收處理、法律咨詢、信息披露等相關市場中介機構的密切協(xié)作，因此信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的開展，對促進我國資本市場中各類相關中介機構的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實意義。對提高這些中介機構的市場公信力、從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì)等起到積極的促進作用；第二，資產(chǎn)證券化有利于培育機構投資者隊伍。資產(chǎn)支持證券的運作是一個復雜而精巧的過程，需要投資者具備豐富的專業(yè)素養(yǎng)和市場投資經(jīng)驗。因此，有利于促進資本市場中機構投資者隊伍的建設和成長。我國在推動資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中，注重加強機構投資者隊伍的培育，并在這一業(yè)務的推動下，注重鍛煉機構投資者的市場投資經(jīng)驗，引導機構投資者提高專業(yè)素養(yǎng)與規(guī)范。

主要參考文獻：

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［3］朱崇實.資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制［M］.廈門：廈門大學出版社，2009.

篇9

自2014年起，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，根據(jù)中央國債登記結算公司數(shù)據(jù)，2014年和2015年兩年，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品逾9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多。截止2015年，我國資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為5930.39億元，同比增長79%，其中信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額為4056.33億元，同比增長44%。在規(guī)?？焖贁U容的同時，參與金融機構的主體、發(fā)行品種、證券化的支持資產(chǎn)也更趨多元化。隨著我國信貸資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，對其相關會計處理的要求也越來越高，研究信貸資產(chǎn)證券化的會計處理問題對營造健康的會計環(huán)境并促進其業(yè)務良性發(fā)展具有重要的實用價值。

從國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，會計處理不僅僅是資產(chǎn)證券化該類經(jīng)濟行為的計量和記錄，而且規(guī)范的會計處理對資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有積極的推動作用。信貸資產(chǎn)證券化的會計處理上，最核心的兩個問題是特殊目的實體（SPV）合并問題和資產(chǎn)的終止確認問題。各國的會計準則也重點放在這兩個問題的界定上。

一、國際上關于資產(chǎn)證券化的相關會計準則

“證券化之父”Frank J Fabozzi，認為資產(chǎn)證券化為一個金融過程，通過該手段，可將流動性較低的資產(chǎn)轉化為高流動性且具有一定投資價值的收益證券。他認為，資產(chǎn)證券化中的會計確認應客觀計量轉移金融資產(chǎn)的整體風險與報酬，該思路奠定了資產(chǎn)證券化會計處理的風險和報酬分析模式的基礎。

（一）國際會計準則中有關資產(chǎn)證券化的會計規(guī)定

國際會計準則理事會（簡稱IASB）負責國家會計準則的制定。2008年金融危機之前，國際會計準則關于SPV的合并問題主要由《國際會計準則第27號―合并財務報表和單獨財務報表》（簡稱IAS27）和《解釋公告第12號―合并：特殊目的實體》（簡稱SIC12）來規(guī)范；而資產(chǎn)的終止確認問題則是由《國際會計準則第39號―金融工具：確認和計量》（簡稱IAS39）來規(guī)范。金融危機后，國際會計準則理事會對相關會計準則進行了修改。

1、對特殊目的實體控制權的判斷是其合并的主要標準。2011年5月12日，IASB了新的《國際會計準則第10號―合并財務報表》（簡稱IFRS10），取代了IAS27和SIC12中關于SPV的合并的規(guī)定，IFRS10在對SPV合并問題上，以是否掌握SPV的控制權為原則，對擁有控制權的SPV應合并報表，而不論對SPV的控制是通過股權或其他合約安排形成，不過IFRS10規(guī)定，即使SPV需要合并，但證券化中轉讓的資產(chǎn)仍可以終止確認。同時國際會計準則理事會還了《國家財務報表準則第12號―涉入其他主體的披露》（簡稱IFRS12），規(guī)定了有關SPV合并主體和未合并主體的信息披露要求，不僅要披露報告主體和合并的SPV的信息，也要披露未合并的SPV的信息，便于投資者了解對SPV控制的基礎、對合并資產(chǎn)和負債的限制以及未合并SPV的風險敞口。

2、風險和報酬的轉移是資產(chǎn)終止確認的主要標準。IASB根據(jù)美國次貸危機的經(jīng)驗教訓，對金融工具準則進行了大量研究，推出了《國際財務報告準則第9號》（簡稱IFRS9）用以取代IAS39，不過IFRS9中關于資產(chǎn)終止確認的規(guī)定與IAS39基本相同，資產(chǎn)終止確認測試的流程如圖：

（二）美國關于資產(chǎn)證券化的相關會計準則

1、美國會計準則中也以控制權作為特殊目的實體合并的主要判斷標準。美國會計準則《財務會計準則公告第167號―可變利益實體的合并》（簡稱FAS167）是特殊目的實體合并問題的主要依據(jù)。雖然不是所有的SPV都符合FAS167中可變利益實體（簡稱VIE）的定義，但在資產(chǎn)證券化中使用的SPV幾乎都是VIE。FAS167主要圍繞“主導對VIE經(jīng)濟表現(xiàn)產(chǎn)生最重大影響的活動的權力”，來確定SPV是否需要合并，相關確認流程如下：

2、美國會計準則對整體和部分資產(chǎn)的終止確認都做了相關規(guī)定。美國會計準則中關于資產(chǎn)轉讓的終止確認問題，主要依據(jù)的是《財務會計準則公告第166號―金融資產(chǎn)的轉讓和服務》（簡稱FAS166）。FAS166對資產(chǎn)證券化中一個、一部分或一組資產(chǎn)的終止確認有兩個前提，一個轉讓方放棄了對資產(chǎn)的控制權，二是轉讓方收到了現(xiàn)金或其他對價?？刂茩嗍荈AS166中的一個核心概念，F(xiàn)AS166規(guī)定只有同時滿足，資產(chǎn)在法律上被隔離、資產(chǎn)的轉入方有權出售資產(chǎn)或將其作為抵押物、資產(chǎn)的轉讓方不再對資產(chǎn)保持有效控制三個條件時，控制權才算被放棄。

FAS166不僅對一個或一組金融資產(chǎn)的轉讓進行了規(guī)定，對部分金融資產(chǎn)的轉讓也規(guī)定了評定和終止標準。比較常見的部分金融資產(chǎn)轉讓，如銀行或其他金融機構共同參與對一個企業(yè)或項目的貸款或投資，則每個參與者都持有該資產(chǎn)的一部分收益，對該部分資產(chǎn)的終止確認，F(xiàn)AS166規(guī)定必須以下四個條件同時滿足才能實現(xiàn)資產(chǎn)的轉移終止，一是該資產(chǎn)的每個持有方按照相同的優(yōu)先權按比例享有該資產(chǎn)的所有權；二是該金融資產(chǎn)的所有現(xiàn)金流收益，每個持有方也應按比例分配，且不存在先后順序；三是每個持有方無論持有份額多少，無優(yōu)先等級之分和從屬之分；四是除非所有持有權同意，沒有任何一方有權對金融資產(chǎn)進行交易或擔保。

二、我國關于資產(chǎn)證券化的相關會計準則

（一）我國資產(chǎn)證券化會計處理的主要法規(guī)依據(jù)

由于我國關于資產(chǎn)證券化的會計還處于試點、研究和調(diào)整階段，現(xiàn)行的會計法規(guī)還比較粗放，主要依據(jù)的法規(guī)是財政部2006年印發(fā)的《企業(yè)會計準則第22號―金融工具確認與計量》和《企業(yè)會計準則第23號―金融資產(chǎn)轉移》（以下簡稱“第23號準則”），第23號準則中要求“企業(yè)對金融資產(chǎn)轉入方具有控制權的，除在該企業(yè)財務報表基礎上運用本準則外，還應當按照《企業(yè)會計準則第33號―合并財務報表》的規(guī)定，將轉入方納入合并財務報表的范圍”。但我國并沒有專門制定針對SPV合并的相關準則或處理辦法，特別是對SPV的定義、操作和會計處理都沒有很明確、詳盡和一致的指導和規(guī)定。

（二）我國資產(chǎn)證券化會計中關于資產(chǎn)終止和資產(chǎn)計量規(guī)定

第23號準則是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務會計處理的主要依據(jù)。第23號準則主要是參照《國際會計準則第39號―金融工具：確認和計量》制定的，其基本原理和具體的會計測試和計量規(guī)定都套用了國際會計準則。按照IAS39的精髓，第23號準則采用了“風險和報酬+控制”的框架對資產(chǎn)轉移的終止確認進行衡量。

1、主要采取“后續(xù)涉入法”對資產(chǎn)終止確認。所謂后續(xù)涉入法，是根據(jù)發(fā)起人對該資產(chǎn)是否存在后續(xù)涉入，來判斷資產(chǎn)終止確認或是繼續(xù)合并報表，發(fā)起人對證券化的全部或一部分資產(chǎn)存在后續(xù)涉入，不論其涉入程度如何，均應將該部分資產(chǎn)合并報表。后續(xù)涉入法允許資產(chǎn)的部分終止轉移，即證券化的一組資產(chǎn)中，一部分不滿足后續(xù)涉入的條件，可將其終止確認，而剩余仍存在后續(xù)涉入情況的資產(chǎn)，仍合并計入發(fā)起人的報表中。按照第23號準則，我國資產(chǎn)終止確認的具體流程如下：

第一步關于是否合并SPV。參照第23號準則主要依據(jù)以下原則：對經(jīng)營活動，考察是否是為了特定經(jīng)營業(yè)務需要直接或間接設立SPV；在控制方面，考察是否具有控制或獲得控制SPV或其資產(chǎn)的決策權；在經(jīng)濟利益方面，考察是否通過章程、合同、協(xié)議等具有獲取SPV大部分利益的權利；在風險承擔方面，考察是否通過章程、合同、協(xié)議等承擔SPV的大部分風險。

第二步關于確認是轉移全部或是部分資產(chǎn)。第23號準則中規(guī)定將金融資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的以下三種轉移情況，應視為部分資產(chǎn)轉移：特定、可辨認部分轉移；一定比例轉移；特定、可辨認部分的一定比例轉移。

第三步關于資產(chǎn)是否已確認轉移。第23號準則規(guī)定滿足以下兩種情況才能確認資產(chǎn)轉移：一種情況為將該金融資產(chǎn)和獲得金融資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的權利全部轉移；另一種情況為雖已將該金融資產(chǎn)轉移，但未將獲得金融資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的權利轉移，并承擔將收取的現(xiàn)金流支付給最終收款方的義務，同時此情況下需滿足三個條件，一是履行將現(xiàn)金流支付給最終收款方的義務，是在從該金融資產(chǎn)獲得對等的現(xiàn)金流情況下，二是不能出售該金融資產(chǎn)或將其作為抵押擔保物，三是應及時將獲得的金融資產(chǎn)現(xiàn)金流支付給最終收款方。

第四步確認風險轉移的程度，采取不同的會計處理方式，如表1。

2、主要按照公允價值對資產(chǎn)進行計量。在金融資產(chǎn)的計量上，第22號準則和第23號準則都采取了按公允價值進行計量的原則。初步建立了借鑒國際會計準則的成熟經(jīng)驗，與國際金融市場接軌并結合我國實際的資產(chǎn)計量方法。

第23號準則規(guī)定，金融資產(chǎn)整體滿足終止確認條件下，應當將終止確認資產(chǎn)的賬面價值減去，因轉移而收到的對價與原直接計入所有權權益的公允價值變動累計額之和，所得的兩者差額計入當期損益。同時第23號準則還規(guī)定，因金融資產(chǎn)轉移而取得新的資產(chǎn)或負債時（包括但不限于遠期合約、互換、看漲看跌期權等），應依照公允價值確認轉移日的金融資產(chǎn)或負債，并計算新資產(chǎn)和負債的差額，作為上述對價的組成部分。另外，如果金融資產(chǎn)轉入方和銀行簽訂了與證券化相關的服務合同，例如銀行提供將證券化產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃轉給指定的資金管理機構等服務，也應按照公允價值計量方式，將涉及服務金額確認為服務資產(chǎn)或服務負債，作為上述對價的組成部分。

對于金融資產(chǎn)部分轉移的情況，應根據(jù)轉移部分和未轉移部分的比例，結合全部金融資產(chǎn)的賬面價值，并按照各自的相對公允價值分攤，將轉移部分的賬面價值減去，該部分的對價與原直接計入所有者權益的公允價值變動累計額中對應轉移部分資產(chǎn)的金額之和，所得的兩者差額計入當期損益。

三、對我國信貸資產(chǎn)證券化中會計處理的思考

（一）出臺針對SPV的專門會計制度，完善資產(chǎn)證券化的會計體系

我國目前有關資產(chǎn)證券化會計確認主要依據(jù)第22號準則和第23號準則，而這兩個準則主要針對金融資產(chǎn)的確認計量和轉移進行了總體的規(guī)定，是一個指導性的原則，而不是針對資產(chǎn)證券化業(yè)務的專門性準則，特別是我國目前尚沒有對SPV的相關法規(guī)。所以建議我國參照國際會計準則，盡快出臺適合我國實情的針對SPV的會計處理準則，特別是合并問題給以專門性的明確和規(guī)定，從而適應我國信貸資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展的現(xiàn)狀。

（二）繼續(xù)采用后續(xù)涉入法對資產(chǎn)終止進行確認，并在會計報表中反映涉入資產(chǎn)性質(zhì)

對資產(chǎn)終止確認依據(jù)后續(xù)涉入法是當前國際較常用的方法，也符合我國目前的實際。今后一段時期，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務仍可采用后續(xù)涉入法進行確認。不過，后續(xù)涉入法也有一些局限，比如不能更詳細現(xiàn)實不同后續(xù)涉入方式下不同資產(chǎn)和負債的性質(zhì)，我國可以通過在“繼續(xù)涉入資產(chǎn)”或“繼續(xù)涉入負債”一級科目下，增設二級科目，報表反映更多的信息。同時，為促進使用者更客觀分析報表，可將后續(xù)涉入資產(chǎn)或負債的性質(zhì)、分項金額和對銀行財務指標的影響等信息給以進一步說明。

（三）結合我國現(xiàn)狀，采用靈活多變手段提高公允價值計量金融資產(chǎn)的可操作性

由于目前我國金融市場還不夠成熟，在我國會計準則中對金融資產(chǎn)的采取公允價值計量法的情況下，根據(jù)金融市場來確定公允價值還存在一定的困難。比如采取公允價值計量金融資產(chǎn)時需要獲得現(xiàn)值和重置成本，并且試點的不同，金融資產(chǎn)的公允價值也不同，而我國尚沒有就公允價值的試點計量出臺相關的操作細則，另外對于部分資產(chǎn)終止確認的情況，目前是根據(jù)終止確認部分和未終止確認部分的賬面比例來確定金額，也沒有更科學恰當?shù)姆峙浞椒ā?/p>

所以，在遵照基本理論情況下，應總結出適合我國信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和未來業(yè)務發(fā)展要求的計量模式，完善公允價值計量的估價技術。比如，發(fā)起人可以與SPV協(xié)商，在本著公允價值原則和客觀公正的基礎上，參考證券化產(chǎn)品的預期現(xiàn)金流、評級和對未來市場利率的預期等因素，吸收資產(chǎn)定價模型的原理，來更靈活確定證券化產(chǎn)品的價格，或是采取按照公允價值初始定價和機構詢價相結合的方式確定最終價格。另外，可以根據(jù)發(fā)起人持有金融資產(chǎn)的目的和期限采取不同的計量方式，如打算產(chǎn)期持有，可將最初確認價值作為主要參考指標，適當考慮以后公允價值的變動因素，如打算短期持有，則應主要根據(jù)公允價值計量。

（四）豐富信息披露內(nèi)容，增加信貸資產(chǎn)證券化透明度

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資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的融資活動，信貸資產(chǎn)證券化是其中的一個重要分支。我國信貸資產(chǎn)證券化試點始于2005年，迄今經(jīng)歷了3個重要發(fā)展階段：早期探索階段（2005年―2008年），兩次試點規(guī)模共計750億元，實際發(fā)行667.83億元，此后受國際金融危機影響陷入停滯；重啟試點階段（2012年―2013年），規(guī)模500億元，實際發(fā)行350.34億元；迅猛發(fā)展階段（2014年至今），國務院兩次專題會議研究推動信貸資產(chǎn)證券化，批準擴大試點規(guī)模共計8000億元，截至2015年末實際發(fā)行6876億元。

二、市場運行情況

1.總體發(fā)行情況分析

國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化自2005年試點以來，十年間共發(fā)行200單產(chǎn)品，總規(guī)模達7894億元。其中，2005年―2013年僅發(fā)行28單，總規(guī)模1018億元，2014年―2015年發(fā)行172單，總規(guī)模達6876億元，是前八年試點發(fā)行總量的6倍。近兩年市場迅速擴容，主要受如下因素驅動：一是國務院高度關注。2013年8月和2015年5月，國務院兩次召開常務會議研究推進信貸資產(chǎn)證券化，分別部署3000億元和5000億元試點規(guī)模。二是監(jiān)管部門大力推動。結合國際金融危機經(jīng)驗教訓和我國實際情況，2012年試點重啟以來，業(yè)務主管部門陸續(xù)建立雙評級模式、優(yōu)化風險自留規(guī)定、推出備案制、注冊制、信息披露指引，推動市場規(guī)范化發(fā)展。三是發(fā)起機構積極參與。在金融脫媒加劇、利率市場化深入推進背景下，發(fā)起機構逐漸意識到證券化在調(diào)整資產(chǎn)結構、釋放資本占用、擴大籌資渠道、改變盈利模式等方面的作用，積極探索業(yè)務模式，培養(yǎng)專業(yè)團隊，建立品牌聲譽。

2.發(fā)行主體分析

近兩年，發(fā)行主體呈現(xiàn)出“數(shù)量擴增、類型多元、結構變遷”的特點。從數(shù)量看，前8年僅18家發(fā)起機構參與試點，而近兩年發(fā)行主體數(shù)量迅速擴大至82家。從類型看，城商行、農(nóng)商行、汽車金融公司、金融租賃公司陸續(xù)進入證券化市場，特別是外資銀行、公積金中心2015年首次在國內(nèi)發(fā)行證券化產(chǎn)品。從市場結構看，國有商業(yè)銀行等早期主力機構市場份額不斷下滑，股份制商業(yè)銀行、城商行迅速搶灘上位，逐漸成為新興的市場主力。

3.基礎資產(chǎn)分析

2005年―2013年，我國信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)僅有公司貸款、不良貸款、個人住房抵押貸款、汽車貸款四類。2014年起，信用卡貸款、消費性貸款、租賃資產(chǎn)相繼入池。2015年，全市場共發(fā)行證券化產(chǎn)品4056億元，其中公司貸款證券化產(chǎn)品3197億元，雖然規(guī)模上仍占據(jù)絕對優(yōu)勢，但增速遠低于市場平均水平，個人車貸、房貸、信用卡消費貸等新興產(chǎn)品發(fā)行量迅猛增長。隨著基礎資產(chǎn)類型日益豐富，公司貸款類產(chǎn)品市場份額不斷下降，車貸、房貸、消費貸等具備短期、小額、分散特點的資產(chǎn)規(guī)模顯著增長，市場結構日趨合理。

4.增信情況分析

在信用增級措施方面，國內(nèi)證券化產(chǎn)品主要采用優(yōu)先/次級、分層設計和超額抵押的內(nèi)部增信結構，同時設置本金賬戶與收益賬戶的互轉機制，緩解流動性風險?？傮w來看，試點10年間次級檔證券為優(yōu)先檔證券提供的信用支持不斷增大，平均厚度從早年的5.53%增加到10.73%，說明基礎資產(chǎn)質(zhì)量在一定程度上有所下滑。分產(chǎn)品類型看，消費性貸款、個人住房抵押貸款、信用卡貸款、汽車貸款證券化產(chǎn)品次級檔證券為優(yōu)先檔證券提供的信用支持相對較低，平均厚度分別為6.03%、6.84%、7.23%、8.82%，主要原因是上述產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)均為個人貸款，入池資產(chǎn)筆數(shù)多、分散度好且信用質(zhì)量相近，違約及損失分布比較穩(wěn)定。公司貸款和租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品次級檔證券為優(yōu)先檔證券提供的信用支持較高，平均厚度分別為10.25%和13.30%，主要原因是基礎資產(chǎn)信用質(zhì)量參差不齊，信用結構差異較大，為保證優(yōu)先檔證券信用等級，次級檔證券需提供充足的信用支持。

5.收益率情況分析

近兩年，得益于貨幣市場流動性充裕、債券市場走牛，信貸資產(chǎn)支持證券利率總體震蕩下行，但是與同期限、同等級的企業(yè)債和中短期融資券等產(chǎn)品相比仍然偏高。樣本優(yōu)先A檔證券發(fā)行利率年均累計下行118BP，樣本優(yōu)先B檔證券年均累計下行120BP，而期限、信用等級相近的短期融資券年均累計下行105BP。總體而言，資產(chǎn)支持證券利率下行幅度大于相近債券，說明投資人對該產(chǎn)品認可度不斷提高，但信用溢價和流動性溢價明顯，仍高10BP-60BP左右。

6.投資人情況分析

信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場發(fā)行流通，投資人以銀行為主，機構互持現(xiàn)象較為普遍。近兩年，隨著市場深化和政策放開，基金、保險、資產(chǎn)管理公司等投資人對該產(chǎn)品興趣漸濃，投資人結構進一步優(yōu)化。同時，為擴大投資人范圍，發(fā)行主體進行了各種創(chuàng)新探索。在緩解次級檔證券銷售流通難題方面，國家開發(fā)銀行2013年發(fā)行了全優(yōu)先檔鐵路專項資產(chǎn)支持證券，2015年將次級檔證券由原來的定向發(fā)行改為公開發(fā)行；在豐富投資人類型方面，招商銀行首次引入RQFII資金參與投資；在改善證券流動性方面，“興銀2015年第四期信貸資產(chǎn)支持證券”首次實現(xiàn)做市成交。

三、問題與挑戰(zhàn)

1.市場供給方面

一是國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，結構升級轉型陣痛持續(xù)，新的經(jīng)濟增長點尚在培育，信貸需求不足，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，銀行進行證券化的意愿和能力下降。二是可證券化資產(chǎn)范圍受限，政府融資平臺貸款、銀團貸款、不良貸款入池需進一步研究推動，證券化難以成為銀行自主調(diào)整信貸結構、緩釋信用風險的有效工具。三是基礎資產(chǎn)定價方式與資產(chǎn)支持證券市場化發(fā)行定價的運行機制存在錯配，資產(chǎn)端根據(jù)人民銀行基準利率剛性調(diào)整，證券端隨債券市場形勢、供求關系等因素逐漸調(diào)整，供求雙方難以達成共識。

2.市場需求方面

一是投資人主要為銀行，需求偏好相近，在順周期效應下容易引發(fā)結構性需求波動。二是尚未形成多層次投資人群體，具有一定風險承受能力且偏好長期資產(chǎn)的投資人稀缺，特別是次級檔證券期限長、無評級、百分百占用資本，始終銷路不暢。三是二級市場流動性較差，投資人不得不持有到期，反過來抑制了一級市場投資意愿，不利于市場發(fā)展。

3.市場安全方面

試點至今，運行中的信貸資產(chǎn)支持證券兌付情況良好，尚未觸發(fā)信用風險，但以下風險需重點關注。一是經(jīng)濟下行周期個別行業(yè)經(jīng)營困難，債券市場已出現(xiàn)實質(zhì)性違約，需關注存續(xù)證券化產(chǎn)品中產(chǎn)能過剩行業(yè)基礎資產(chǎn)運行情況，謹防貸款違約引發(fā)證券兌付風險。二是證券定價方式存在隱患，需密切關注降息特別是不對稱降息引發(fā)的證券利息兌付風險。如部分產(chǎn)品各檔證券全部設計為固定利率且期限較長，而資產(chǎn)端為浮動利率，降息周期中資產(chǎn)池收益顯著下降；部分產(chǎn)品各檔證券雖然采用浮動利率，但以存款利率為定價基準，與資產(chǎn)端以貸款利率為基準的定價方式不完全匹配。

四、下一步政策建議

一是加強頂層設計。研究啟動資產(chǎn)證券化立法工作，建立統(tǒng)一的法律體系，配套以行之有效的監(jiān)管指導和政策支持。同時研究稅收優(yōu)惠的可行性，提升產(chǎn)品吸引力。

二是豐富基礎資產(chǎn)類型。在把控風險的前提下，允許發(fā)起機構自主選擇入池資產(chǎn)，穩(wěn)步推進不良資產(chǎn)證券化、優(yōu)質(zhì)平臺貸款證券化試點，提高發(fā)起機構積極性。

三是培育多層次投資人。出臺政策支持，引導保險公司、資產(chǎn)管理公司、社?；?、企業(yè)年金、合格境外機構等參與投資，豐富投資人群體，提高多元化水平。研究由系統(tǒng)重要金融機構聯(lián)合，發(fā)起設立投資次級檔證券的專業(yè)機構或基金，央行發(fā)揮最終貸款人角色，提供流動性支持，為市場發(fā)展建立信心。

四是擴展交易平臺。打破監(jiān)管藩籬，推動銀行間市場和交易所市場互聯(lián)互通，允許信貸資產(chǎn)支持證券跨市場發(fā)行，實現(xiàn)兩個市場優(yōu)勢互補?？紤]將全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)、機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)等列為信貸資產(chǎn)支持證券交易平臺，由市場主體根據(jù)交易需要自主選擇。