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篇1

關(guān)鍵詞:信貸擴(kuò)張;不良貸款;票據(jù)融資;銀行

2008年11月份以來中國的信貸呈現(xiàn)井噴性擴(kuò)張。2008年11月的人民幣貸款余額為312725.13億元,2008年12月份就達(dá)到320048.68億元,2009年1月份更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的335997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達(dá)到23272.10億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長24.17%,增幅比上月末高2.84個百分點(diǎn),同比增速再創(chuàng)近年新高。銀行體系對政府4萬億計劃的積極響應(yīng),也讓市場越發(fā)擔(dān)憂不良貸款是否會激增,現(xiàn)在的巨額投放是否會對未來埋下隱患。

一、對貸款結(jié)構(gòu)的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結(jié)構(gòu)分析

我們對貸款結(jié)構(gòu)的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數(shù)據(jù)。在2008年前10個月受國家宏觀調(diào)控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現(xiàn)小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機(jī)的影響加深,國家開始加大宏觀調(diào)控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些新的變化,中長期貸款、票據(jù)融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據(jù)融資增幅驚人。

票據(jù)融資在2008年前10個月一直表現(xiàn)得十分平穩(wěn),但在10月份以后迅速增長。短期貸款在前10個月平穩(wěn)增長,在11月份突然大幅回落,但很快在12月份和2009年1月份反彈,但總體水平仍和2008年10月份相當(dāng)。反而是中長期貸款一直平穩(wěn)較快增長,在2008年最后兩個月和2009年1月大幅增長,出現(xiàn)翹尾。票據(jù)融資激增的原因可能在于:1.銀行和企業(yè)出于降低融資成本、降低風(fēng)險的考慮,更多使用票據(jù)融資來代替短期貸款。2.也可能是由于企業(yè)財務(wù)的套利行為,由于票據(jù)融資利率短期內(nèi)急劇下降到1.5%,已經(jīng)低于3個月和6個月的官方的定期存款利率,企業(yè)可以直接票據(jù)融資后存到銀行以賺取利差。

(二)2008年10月至2009年1月貸款投向行業(yè)的分析

2008年10月至2009年1月的貸款主要投向了制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理行業(yè),交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)等5個行業(yè),以上5個行業(yè)的新增貸款為2608億元、1508億元、1407億元、1125億元和1073億元,占各自全年新增貸款的比重分別為:25.7%、27.3%、36.6%、24.9%和20.7%,5個行業(yè)新增貸款合計占11—12月全部新增貸款的66.9%。2008年10月后,第三產(chǎn)業(yè)貸款增速明顯。2008年12月,第三貸款同比增長18.3%,較10月末提高5.5個百分點(diǎn)。主要金融機(jī)構(gòu)新增中長期貸款4526億元,占全年新增中長期貸款的18.4%,中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(包括電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè),水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè))、采礦業(yè)和制造業(yè),3個行業(yè)的新增中長期分別為2477億元、281億元和244億元,占11—12月份新增中長期貸款的比重分別為54.7%、6.25%和5.4%,投向基礎(chǔ)設(shè)施的中長期貸款占據(jù)半壁江山。

總結(jié)以上數(shù)據(jù),聯(lián)系同時期的宏觀經(jīng)濟(jì)形式及政府的相關(guān)政策,我們可以推斷出這次信貸激增的原因如下:

1.為配合4萬億投資計劃而將信貸資金大部分投向了政府刺激計劃相關(guān)的行業(yè)、部門和項(xiàng)目。自從政府提出4萬億計劃以來,新增的配套信貸資金也在增加。2008年11月總理提出4萬億投資計劃,同期銀行貸款余額也同比大幅增長。顯示銀行系統(tǒng)對政府投資計劃的支持,而同期M2的高速增長也從側(cè)面印證了政府的投資加大,4萬億投資計劃的初期投資效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

2.由于貸款的表內(nèi)外騰挪也是貸款增長的一個重要因素。這兩個因素是相互影響的。在2008年的信貸規(guī)模緊縮的情況下,大量銀行將存量貸款通過信貸資產(chǎn)理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)出表外,這樣對對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是:如果企業(yè)得到融資后存入銀行,銀行的存款沒有影響,而貸款卻相應(yīng)減少。而今年的情況恰好相反,企業(yè)提前終止信貸資產(chǎn)理財產(chǎn)品而重新借入貸款,銀行的貸款增加而存款不受影響。高勝的分析認(rèn)為,這一部分的貸款虛增可能高達(dá)人民幣3000億元。

3.票據(jù)融資的激增。2008年最后兩個月的新增貸款中,票據(jù)融資4300億元,2009年1月份票據(jù)融資6239億元,2月份略有下降,仍高達(dá)4870億元。銀行選擇票據(jù)融資也是因在經(jīng)濟(jì)走勢不明朗,而資金面又較為寬松的情況下,加大發(fā)行風(fēng)險小但相對收益高的票據(jù)融資的力度,以便通過增加信貸資金量來彌補(bǔ)由于利差縮小而對銀行收益產(chǎn)生的影響。

二、銀行風(fēng)險控制能力的分析

經(jīng)過幾年的股份制改革,國有商業(yè)銀行的風(fēng)險控制能力和盈利能力已經(jīng)今非昔比,是可以應(yīng)對適量的信貸增長的。自2008年10月以來,已經(jīng)先后有5家國有商業(yè)銀行準(zhǔn)備增發(fā)次級債。工商銀行準(zhǔn)備在2011年底以前發(fā)行不超過1000億元的次級債券,交通銀行于2009年2月9號宣布將于2011年底前發(fā)行不超過800億元的次級債券,建設(shè)銀行于2009年2月24日宣布準(zhǔn)備發(fā)行人民幣300億元的次級債券,農(nóng)業(yè)銀行也宣布表示將發(fā)行次級債券來充實(shí)附屬資本。

自2003年以來各個國有商業(yè)銀行的資本充足率是在穩(wěn)步上升的,因此發(fā)行次級債券并不是“近憂”,而是未雨綢繆。交行金融市場部預(yù)計,2009年銀行貸款余額將增加約4.8萬億元。信貸規(guī)模的高位運(yùn)行會使商業(yè)銀行資本充足率出現(xiàn)動態(tài)下降趨勢,制約信貸資金發(fā)放。安信證券一位分析師指出,發(fā)行次級債,還表明商業(yè)銀行正在為將來可能出現(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量下滑風(fēng)險早做準(zhǔn)備。國際金融危機(jī)傳導(dǎo)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,對國內(nèi)銀行業(yè)的影響還將繼續(xù)顯現(xiàn)。各個商業(yè)銀行都在為未來的可能由于經(jīng)濟(jì)下滑而導(dǎo)致的風(fēng)險提前做準(zhǔn)備。

這張圖顯示的是各個金融機(jī)構(gòu)的不良貸款。在第四季度銳減的不良貸款中,國有商業(yè)銀行的下降幅度最大。聯(lián)想同期金融機(jī)構(gòu)的巨額放貸,是以國有商業(yè)銀行為主,因此發(fā)行次級債券和大規(guī)模削減不良貸款也許都是在為投放巨額信貸資金做準(zhǔn)備。這次信貸投放中,銀行并不是完全被動接受政府發(fā)放貸款的指令,銀行也有著自己的打算。首先現(xiàn)在處于低利率階段,而低利率有助于企業(yè)增加對貸款的需求。而貸款利息收入仍在銀行的盈利中占據(jù)重要地位,貸款的增加會增加銀行的盈利,而且這次貸款發(fā)放主要有政府背景的項(xiàng)目,風(fēng)險較小。其次降低存款準(zhǔn)備金、減少央行票據(jù)的發(fā)行有利于使銀行擁有了充足的流動性。最后,2008年12月3日的國務(wù)院常務(wù)會議部署了金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九項(xiàng)措施,內(nèi)容除要求貫徹落實(shí)適度寬松貨幣政策外,還包括支持中小企業(yè)信用擔(dān)保公司發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)貿(mào)易融資等舉措,這將改善銀行信貸環(huán)境,促進(jìn)商業(yè)銀行小企業(yè)貸款的穩(wěn)步增長。自身利益和政策的支持也讓銀行有發(fā)放貸款的動力。

通過以上分析,我們可以得到以下結(jié)論:2008年10月至2009年2月份新增貸款中,中長期貸款、短期貸款和票據(jù)融資占有很大比重。而票據(jù)融資和短期貸款主要是由于滿足08年由于信貸緊縮而抑制的貸款需求,此外貸款的表內(nèi)外騰挪也是銀行貸款增加的一個重要因素。但中長期貸款仍占有全部貸款的半壁江山,而中長期貸款又主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、采礦和制造業(yè),這就造成貸款行業(yè)集中度較高。而同期M2和M1的剪刀差已經(jīng)拉大到12.11個百分點(diǎn),顯示大量資金滯留在銀行體系內(nèi)部,不愿進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成“信貸熱,經(jīng)濟(jì)冷”的局面,如果近期沒有改觀,那么信貸拉動經(jīng)濟(jì)的效果可能要大打折扣。

篇2

一、我國商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及其成因分析

（一）商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀

眾所周知，我國四大國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)數(shù)額巨大。按有關(guān)資料統(tǒng)計，全國國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)比例約為20—25％左右，按20％計算，1990—1996年不良信貸資產(chǎn)數(shù)額如下表：

由此可見，一方面，不良信貸資產(chǎn)存量數(shù)額巨大，到1996年達(dá)9500億元，而同年全國四大國有商業(yè)銀行的所有者權(quán)益與呆賬準(zhǔn)備金合計約為3200億元，因此，只要不良貸款回收比例低于40％，國有商業(yè)銀行實(shí)際上處于資不抵債狀態(tài)；另一方面，不良信貸資產(chǎn)增量不斷累加。由于社會保障機(jī)制的不健全及政府的干預(yù)，銀行對陷入困難的企業(yè)不能見死不救，“安定團(tuán)結(jié)”之類貸款的發(fā)放，導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)的迅速累積。所以說，化解我國國有商業(yè)銀行的存量不良信貸資產(chǎn)，特別是進(jìn)一步預(yù)防增量不良信貸資產(chǎn)的產(chǎn)生，已成為減少和降低金融風(fēng)險，形成良好金融秩序，確保國家經(jīng)濟(jì)安全，建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的一個重大問題。

（二）不良信貸資產(chǎn)成因的一般分析

不良信貸資產(chǎn)的形成原因是復(fù)雜的，既有體制政策上的，也有經(jīng)營管理方面的；既有外部的，也有內(nèi)部的；既有歷史的，也有現(xiàn)實(shí)的。從體制方面看，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制下的資金供給制和財稅改革后的“撥改貸”所形成的銀企依賴機(jī)制，使國有銀行的大量貸款在國有企業(yè)中沉淀、呆滯，是不良信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的歷史原因；從政府方面看，政府行為過界過大，特別是地方政府的過度干預(yù)，使國有商業(yè)銀行的自主經(jīng)營機(jī)制名存實(shí)亡，造成信貸資金財政化、資本化，是不良信貸資產(chǎn)形成的外部原因；從企業(yè)方面看，國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制尚未徹底轉(zhuǎn)換，現(xiàn)代企業(yè)制度尚未真正建立，大部分國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益低下，是不良信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的根本原因；從銀行方面看，國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理的非市場化及缺少健全的信貸約束機(jī)制，是不良信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的直接原因。

（三）不良信貸資產(chǎn)成因的法律分析

1.法律體系不健全。一方面我國的《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《票據(jù)法》、《擔(dān)保法》等主要金融法律直到1995年才頒布實(shí)施，在此之前，國有銀行的政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)不分，信用貸款多，擔(dān)保貸款少，發(fā)放了許多政策性貸款，現(xiàn)都基本上成為不良貸款；另一方面，《證券法》、《信托法》、《政策性銀行法》、《金融監(jiān)管法》、《社會保障法》及金融法實(shí)施細(xì)則等一系列與信貸制度密切相關(guān)的法律法規(guī)至今仍未出臺，金融市場極不完善和規(guī)范，增加了商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險。

2.法律規(guī)范未真正得到執(zhí)行。由于行政干預(yù)的原因，許多法律法規(guī)并未得到切實(shí)貫徹，例如，《商業(yè)銀行法》規(guī)定的銀行自主經(jīng)營權(quán)未充分落實(shí)，各種“安定團(tuán)結(jié)貸款”、“扶貧性貸款”、“救濟(jì)性貸款”等常以紅頭文件形式壓向商業(yè)銀行，使商業(yè)銀行無法控制信貸風(fēng)險；對部分資不抵債或名存實(shí)亡的企業(yè)，銀行不但難以申請其破產(chǎn)，使早已成為呆賬的銀行貸款只能長期掛賬，甚至還不得不繼續(xù)追加貸款，使其生存下去；企業(yè)利用《破產(chǎn)法》逃廢銀行債務(wù)，使企業(yè)破產(chǎn)就是“破銀行的產(chǎn)”等等，都造成了大量的不良信貸資產(chǎn)。

3.法律意識淡薄。地方政府出于地方保護(hù)主義直接干預(yù)銀行依法收發(fā)貸款；而有些企業(yè)則將銀行的錢看成是國家的，借了就不想還，或借轉(zhuǎn)制之機(jī)，假破產(chǎn)、兼并、租賃、承包等之名，有意懸空銀行的貸款本息；銀行自身依法信貸意識也不強(qiáng)，貸款擔(dān)保不規(guī)范，重復(fù)抵押、無效抵押大量存在，都為不良信貸資產(chǎn)的產(chǎn)生打開了方便之門。

從上述分析看，不良信貸資產(chǎn)的成因是復(fù)雜的、多變的，我們可以采取經(jīng)濟(jì)、行政的手段進(jìn)行短期的化解和防范，但從法律角度建立一套內(nèi)外結(jié)合、縱橫統(tǒng)一的防范機(jī)制，才能從根本上消除誘發(fā)不良信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的各種因素，為依法治理金融，確保金融業(yè)的良性循環(huán)創(chuàng)造良好的法治環(huán)境，最終達(dá)到保障金融業(yè)長治久安的目的。

二、商業(yè)銀行信貸制度的完善

完善商業(yè)銀行信貸制度需從商業(yè)銀行外部、內(nèi)部兩個方面考慮。

（一）商業(yè)銀行信貸經(jīng)營的外部保證機(jī)制

1.市場化的銀企機(jī)制。根據(jù)我國法律法規(guī)的規(guī)定和市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求，市場經(jīng)濟(jì)中的商業(yè)銀行和工商企業(yè)都應(yīng)為完全獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)人和法人，都是為追求自身利益最大化的平等的經(jīng)濟(jì)主體，二者之間的交易行為須以互惠互利為前提，按照平等、自愿、公平和誠實(shí)信用原則進(jìn)行資金、信息等往來，以求共同發(fā)展。這種市場化的銀企機(jī)制就是指銀企之間信貸契約市場化和信用關(guān)系正?；?，其實(shí)質(zhì)是指通過資金連接，產(chǎn)生宏微觀經(jīng)濟(jì)效益，以實(shí)現(xiàn)銀企雙方各自效益的最大化。這種利益均享、風(fēng)險共擔(dān)的銀企機(jī)制一方面要求銀行在信貸經(jīng)營中，必須考察貸款企業(yè)的資信能力和信用狀況，以求減少信貸風(fēng)險，確保信貸資產(chǎn)的保值增值；另一方面也客觀上要求和促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)經(jīng)營活力，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐，從而從根本上控制和減少不良信貸資產(chǎn)的產(chǎn)生。

2.規(guī)范的多元化融資機(jī)制。發(fā)展金融市場，完善金融市場法律體系，形成規(guī)范的多元化融資機(jī)制，一方面使政策性貸款從商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)中徹底分離出去，確保商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的安全性、流動性、盈利性，降低信貸風(fēng)險；另一方面，可加大直接融資比例，給企業(yè)提供獲取資金的另一條途徑，緩解企業(yè)對銀行資金的高度依賴性，為銀行轉(zhuǎn)移，分散風(fēng)險提供廣闊的空間，同時，通過直接融資充實(shí)企業(yè)的資本金，也可減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力和抗風(fēng)險能力，為最終解決因企業(yè)虧損而導(dǎo)致大量不良信貸資產(chǎn)的產(chǎn)生創(chuàng)造條件。

3.健全的社會保障機(jī)制。深化社會保障體制改革，加快和完善社會保障法律法規(guī)的制定和執(zhí)行，建立規(guī)范的企業(yè)破產(chǎn)淘汰機(jī)制、失業(yè)救濟(jì)機(jī)制、企業(yè)要素重組機(jī)制等社會保障機(jī)制，使政府在企業(yè)、銀行改革中無后顧之憂，直接按市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則行事，從而保證商業(yè)銀行的各項(xiàng)信貸政策和信貸原則切實(shí)得以貫徹，減少不良信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)會。

（二）商業(yè)銀行信貸經(jīng)營的內(nèi)部控制機(jī)制

1.信貸的評審、決策機(jī)制。規(guī)范的信貸評審、決策機(jī)制包括借款企業(yè)的信用等級評估制度、審貸分離制度、分級審批制度和大額貸款的審貸委員會集體審議制度，以減少信貸投向失誤、避免舞弊行為，最大限度地避免由于個人因素導(dǎo)致信貸風(fēng)險的增加。

2.信貸的監(jiān)控、預(yù)警機(jī)制。貸款發(fā)放以后，要進(jìn)一步落實(shí)“三查”制度，啟動信貸監(jiān)控機(jī)制（包括大額貸款駐廠信貸員制度），對借款人使用貸款及生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行跟蹤監(jiān)測，督促借款人全面執(zhí)行借款合同，一旦發(fā)現(xiàn)借款人違約或有其他問題，增加信貸資產(chǎn)風(fēng)險指數(shù)，就要及時發(fā)出預(yù)警信號，依法采取各種措施，包括必要時提前收回貸款，將信貸風(fēng)險控制在一個合理的限度內(nèi)。

3.信貸風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償機(jī)制。信貸風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機(jī)制主要包括嚴(yán)格依照《擔(dān)保法》對全部貸款辦理合法合規(guī)的擔(dān)保手續(xù)，盡量要求貸款企業(yè)參加財產(chǎn)保險，大力提倡銀團(tuán)貸款分散信貸風(fēng)險，以及對有意賴賬不還企業(yè)，已破產(chǎn)倒閉或有債務(wù)糾葛的借款企業(yè)，通過訴訟程序依法收貸。信貸風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制包括逐步提高商業(yè)銀行資本充足率以達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》和我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定的要求，增強(qiáng)對信貸風(fēng)險損失的補(bǔ)償能力，以及按照謹(jǐn)慎會計原則依法提足呆賬準(zhǔn)備金，并根據(jù)規(guī)定的條件和程序及時核銷或沖減呆賬損失，從而保證商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營。

4.銀行內(nèi)部稽核機(jī)制?？茖W(xué)的內(nèi)部稽核機(jī)制包括：（1）建立總行直接領(lǐng)導(dǎo)下的垂直管理的獨(dú)立的稽核體制，保證內(nèi)部稽核機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和權(quán)威性；（2）擴(kuò)大稽核覆蓋范圍，全方位全過程控制風(fēng)險，以提高稽核效益；（3）內(nèi)部審計工作由單純的合規(guī)性轉(zhuǎn)向風(fēng)險防范審計，把信貸風(fēng)險盡量消除于萌芽狀態(tài)。

5.信貸風(fēng)險責(zé)任機(jī)制。根據(jù)責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一原則，規(guī)范信貸工作崗位責(zé)任制，將信貸管理的每一環(huán)節(jié)的風(fēng)險責(zé)任落實(shí)到部門、崗位、個人，并建立離職審計制，以增強(qiáng)各類人員的責(zé)任感，確保降低信貸風(fēng)險目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

三、商業(yè)銀行監(jiān)管的加強(qiáng)

東南亞金融危機(jī)給我國的啟示之一就是要進(jìn)一步加強(qiáng)對銀行信貸的控制，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立穩(wěn)健的防范金融風(fēng)險體系，以減少國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)。

要對商業(yè)銀行實(shí)施規(guī)范、高效、系統(tǒng)的監(jiān)管，首先必須理順政府和國有商業(yè)銀行的關(guān)系。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府的主要職能是協(xié)調(diào)、監(jiān)督和服務(wù)，表現(xiàn)在對國有商業(yè)銀行的具體操作上則為：一方面政府作為國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)所有者代表，應(yīng)堅持自己的控股股東地位，為銀行選派主要管理人員，制定利潤指標(biāo)，并為銀行的經(jīng)營活動創(chuàng)造條件；另一方面政府作為管理經(jīng)濟(jì)的部門，應(yīng)盡量減少以行政手段直接管理商業(yè)銀行，而采用法律手段和經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行宏觀調(diào)控和規(guī)范引導(dǎo)。政府政企職能的徹底分離表現(xiàn)在不良信貸資產(chǎn)防范上則須做到：（1）政府作為股東一旦選定行長等高級管理人員，就應(yīng)該取消其政府官員身份，行長作為企業(yè)法人代表，只對銀行經(jīng)營負(fù)責(zé)，而不必履行政府的行政命令。（2）政府需要國有商業(yè)銀行向國有企業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)放優(yōu)惠貸款時，在符合貸款條件的前提下，國家補(bǔ)貼利差，并給予擔(dān)保，所需資金從國家分紅中扣除。（3）國有商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中，一旦出現(xiàn)重大虧損，政府對其提供財政性貸款或者增加資本金，并且政府作為股東應(yīng)督促銀行采取措施，以降低成本。

根據(jù)《中國人民銀行法》的規(guī)定，中國人民銀行是我國的中央銀行，是金融監(jiān)管的行政機(jī)關(guān)，它依法對金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)督管理，維護(hù)金融業(yè)的合法、穩(wěn)健運(yùn)行。中國人民銀行根據(jù)履行職責(zé)的需要設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，分支機(jī)構(gòu)作為中國人民銀行的派出機(jī)構(gòu)，根據(jù)中國人民銀行的授權(quán)，負(fù)責(zé)本轄區(qū)的金融監(jiān)督管理，承辦有關(guān)業(yè)務(wù)。為切實(shí)貫徹上述規(guī)定，保證中央銀行監(jiān)管地位的獨(dú)立性，中央政府于1998年11月對中央銀行管理體制作了重大改革，撤消省級分行，跨?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）設(shè)置九家分行，從而降低了對地方政府的依賴程度，為減少地方行政干預(yù)，客觀、公正、高效地對商業(yè)銀行實(shí)施監(jiān)管奠定了體制保障。

根據(jù)我國的實(shí)際情況，借鑒國外金融監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，作者認(rèn)為我國商業(yè)銀行的監(jiān)管模式為：建立以中央銀行的金融監(jiān)管為主，商業(yè)銀行行業(yè)自律管理和社會中介監(jiān)督為輔的監(jiān)管體制。即一方面重點(diǎn)加強(qiáng)中央銀行的監(jiān)管，建立同業(yè)公會強(qiáng)化行業(yè)自律；另一方面充分發(fā)揮會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)的社會監(jiān)督作用，從而形成以中央銀行的監(jiān)管為主導(dǎo)、行業(yè)自律管理為基礎(chǔ)、社會監(jiān)督為補(bǔ)充的全方位的商業(yè)銀行監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)體系。

中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管是多方面的，在防范不良信貸資產(chǎn)上主要有：（1）業(yè)務(wù)范圍的監(jiān)管。我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，……不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”，從而以法律形式確定了商業(yè)銀行的經(jīng)營方向，奠定了我國實(shí)行銀行、信托、證券、保險分業(yè)經(jīng)營的金融格局。這一模式要求中央銀行根據(jù)分業(yè)管理的要求，嚴(yán)格監(jiān)管商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，確保其合法合規(guī)。（2）資本充足率的監(jiān)管。按照《巴塞爾協(xié)議》的有關(guān)要求，督促商業(yè)銀行的資本充足率逐漸達(dá)到8％的標(biāo)準(zhǔn)，并注意對其加以監(jiān)管，以求既能應(yīng)付壞賬損失的風(fēng)險，又能正常運(yùn)行以達(dá)到盈利。（3）資本流動性的監(jiān)管。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債比例管理的有關(guān)規(guī)定，密切監(jiān)測商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)流動性、存貸款比例和結(jié)構(gòu)、呆賬準(zhǔn)備金等指標(biāo)，督促其審慎經(jīng)營，防范發(fā)生新的不良信貸資產(chǎn)。（4）信貸資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管。對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管，一方面要實(shí)行貸款限制，防止貸款資產(chǎn)風(fēng)險集中，避免銀行把許多信貸資金投放在一個貸款投資項(xiàng)目中（不要把所有雞蛋放在一個籃子里）。即監(jiān)管各項(xiàng)貸款比率和結(jié)構(gòu)，用對同一借款人的貸款余額與商業(yè)銀行資本余額的比例不得超過10％，對最大10家客戶的貸款總額不得超過銀行資本總額的50％等指標(biāo)，以預(yù)防信貸資產(chǎn)過分集中于特定地區(qū)、行業(yè)或個別客戶，導(dǎo)致經(jīng)營失敗。另一方面，要監(jiān)督商業(yè)銀行依法合規(guī)經(jīng)營，盡量減少信用貸款，努力提高擔(dān)保貸款和票據(jù)貼現(xiàn)貸款的比例，切實(shí)保證關(guān)聯(lián)貸款得到有效的監(jiān)測，使向關(guān)聯(lián)和相關(guān)團(tuán)體發(fā)放貸款的條件不比其他借款人同類貸款條件更優(yōu)惠，以保證貸款的科學(xué)和安全發(fā)放。

中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管手段，可依據(jù)《有效銀行監(jiān)管的核心原則》、《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》等規(guī)定，采用“四個結(jié)合”的方法，即現(xiàn)場監(jiān)管和非現(xiàn)場監(jiān)管相結(jié)合、定期監(jiān)管和不定期監(jiān)管相結(jié)合、金融機(jī)構(gòu)管理檔案與風(fēng)險監(jiān)管檔案相結(jié)合、風(fēng)險狀況的定期通報和特殊情況及時通報相結(jié)合的手段，保證持續(xù)進(jìn)行的商業(yè)銀行監(jiān)管的規(guī)范化和制度化。

四、商業(yè)銀行法人制度的健全

篇3

關(guān)鍵詞:現(xiàn)代銀行業(yè);信貸資產(chǎn)組合;策略

中圖分類號:F830.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2008)01-0021-03

一､信貸資產(chǎn)證券化

商業(yè)銀行將所持有的各種流動性較差的同類或類似的貸款組合成若千個資產(chǎn)庫，出售給專業(yè)的融資公司，再由融資公司以這些資產(chǎn)為抵押，發(fā)行具有充分流動性的資產(chǎn)抵押債券，從而提高貸款資產(chǎn)的運(yùn)行效率，降低信貸運(yùn)作風(fēng)險，優(yōu)化資源配置。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最初出現(xiàn)于70年代初的美國住宅抵押貸款市場。70年代之前，美國市場利率波動很小，而且在相當(dāng)嚴(yán)格的管制體系下，金融機(jī)構(gòu)在各自的有限范圍內(nèi)享受著相當(dāng)穩(wěn)定的利差收益。1969年開始，關(guān)聯(lián)儲為了抑制通貨膨脹，不得不采取高利率政策，使市場利率水平不斷上升，而商業(yè)銀行機(jī)儲貸協(xié)會等金融機(jī)構(gòu)卻受到《Q條例》的限制，其存款利率水平與市場利率水平的差距加大，因而競爭實(shí)力下降，經(jīng)營狀況惡化。為擺脫這一困難局面，從事存貸款的商業(yè)銀行不得不考慮盤活其資產(chǎn)(主要是債權(quán)，尤其是住宅抵押貸款的債權(quán))，以改善其經(jīng)營狀況。同時H國的三大抵押貸款公司:聯(lián)邦國民抵押協(xié)會 (通常被稱為“房利美”､聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(在金融界通常被稱為“房地美”)和政府國民抵押協(xié)會，已經(jīng)從金融機(jī)構(gòu)的手中收購了大量的住宅抵押貸款，并且為許多金融機(jī)構(gòu)的住宅抵押貸款提供擔(dān)保，為住宅抵押貸款的證券化提供了良好的外部環(huán)境。為了轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險。獲取新的資金來源，上述三大公司和從事住宅抵押貸款的商業(yè)銀行紛紛將其所持有的住宅抵押貸款按期限､利率等進(jìn)行組合，以此組合為擔(dān)?；虻盅嘿J款，發(fā)行抵押債券，從而實(shí)現(xiàn)了住宅抵押貸款的證券化。其具體操作過程如圖(1)所示。1986年底，第一波士頓公司宣布它準(zhǔn)備出售一筆以低息貸款為抵押，價值32億美元的證券，標(biāo)志著由房地產(chǎn)業(yè)貸款向其它類型貸款擴(kuò)展。

圖(1)信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程

20多年來，隨著美國資產(chǎn)市場的規(guī)模不斷擴(kuò)人。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類不斷豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也日趨復(fù)雜。到目前為止，美國是全球最大的信貸資產(chǎn)證券化市場。美國一半以上的住房抵押貸款､四分之三以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)艾持證券提供的。現(xiàn)在幾乎所有類型的消費(fèi)者貸款，無論是信用卡､汽車貸款､按揭還是住房證券產(chǎn)品，都可以方便地被證券化，從而在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。截止2005年底，美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到8萬億美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種，也是其最主要的增長動力，截至2006年底約占美國固定收益證券市場總規(guī)模的30%。近期引起國際金融市場震動的美國次貸危機(jī)就是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品危機(jī)。但在這次危機(jī)中，美國的情況雖然嚴(yán)重，大部分金融機(jī)構(gòu)卻全身而退，這也是美國銀行資產(chǎn)證券化的成功之處。

圖(1)信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程

二､信貸互換對沖

信貸互換是銀行管理信貸風(fēng)險的一個重要手段。80年代初以來就被德意志銀行和蘇格蘭皇家銀行成功使用。信貸互換主要有兩類:總收益互換和違約互換。在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券 (一般是債券)的全部風(fēng)險和現(xiàn)金流(包括利息和手續(xù)費(fèi)等)，同時支付給銀行一個確定的收益(比如圖2中所示的LIBOR)，一般情況下會在LIBOR基礎(chǔ)上加減一走的息差。與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差，計算公式事先在簽約時確定。

如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價差;反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價差。舉例來說，假設(shè)一家銀行以固定的利率15%給予某一企業(yè)1億美元的貸款。在貸款的生命周期內(nèi)，如果該企業(yè)的信用風(fēng)險增加，那么貸款的市場價值就會下降。在這種情況下，銀行可以同其他金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一筆交易。在該交易中，銀行以年利率r向作為交易對手的金融機(jī)構(gòu)支付，該年利率廠等于貸款承諾的利率。作為回報，銀行每年從該金融機(jī)構(gòu)收到按可變的市場利率支付的利息(比如反映其資金成本的1年期的LIBOR)。在貸款到期的時候，銀行還要結(jié)算價差。很顯然，總收益互換可以對沖信用風(fēng)險暴露，但是這種互換又使銀行面對著利率風(fēng)險。如圖2所示，即使基礎(chǔ)貸款的信用風(fēng)險沒有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個總收益互換的現(xiàn)金流也要發(fā)生變化。

圖(2)總收益互換的現(xiàn)金流

為了剝離出總收益互換中的利率敏感性因素，需要開發(fā)另外一種信用互換合約。這就是違約互換，或者可以叫做“純粹的”信用互換。

如圖3所示。

圖(3)違約互換的現(xiàn)金流

銀行在每一 互換時期向作為交易對手的某一金融機(jī)構(gòu)支付一筆固定的費(fèi)用 (類似于違約期權(quán)價格)。如果銀行的貸款并未違約，那么它從互換合約的交易對手那里就什么都得不到;如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值。在這里，一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權(quán)。

三､信貸產(chǎn)品線組合

信貸產(chǎn)品線組合由產(chǎn)品線和產(chǎn)品品目兩個層次組成。例如，美國花旗集團(tuán)的信貸產(chǎn)品組合有四條主要的產(chǎn)品線:銀團(tuán)貸款､貿(mào)易融資､項(xiàng)目融資､以及消費(fèi)貸款，每條產(chǎn)品線又含有若千分產(chǎn)品線，如消費(fèi)貸款又包括汽車貸款､住宅貸款､教育貸款､結(jié)婚貸款､旅游貸款以及支票貸款和銀行信用卡等;每條產(chǎn)品線和分產(chǎn)品線均有多個單獨(dú)的產(chǎn)品品目。花旗集團(tuán)公司信貸產(chǎn)品組合共有200多個品目。信貸產(chǎn)品線組合具有一定的廣度､長度､深度和一致性。信貸產(chǎn)品線組合的廣度是指銀行擁有多少個不同的產(chǎn)品線;信貸產(chǎn)品線組合的長度是信貸產(chǎn)品組合中的產(chǎn)品品目總數(shù):信貸產(chǎn)品線組合的深度是產(chǎn)品線中每一產(chǎn)品所含的產(chǎn)品品目數(shù)量，通過計算每一產(chǎn)品線的深度，可以計算產(chǎn)品組合的平均深度;信貸產(chǎn)品線組合的一致性是指各條產(chǎn)品線在最終用途､經(jīng)營條件､分銷渠道等方面相互關(guān)聯(lián)的程度。

產(chǎn)品線組合的四個因素為商業(yè)銀行確定產(chǎn)品戰(zhàn)略提供了依據(jù)。銀行可以增加新的產(chǎn)品線以擴(kuò)大產(chǎn)品組合的廣度，這時新的產(chǎn)品線還可以利用銀行其他產(chǎn)品線的聲譽(yù)､分銷渠道等。銀行也可以伸長現(xiàn)有的產(chǎn)品線，成為具有更完全產(chǎn)品線的銀行;還可以增加產(chǎn)品組合深度，更多地增加每一產(chǎn)品線的產(chǎn)品品目。

產(chǎn)品線策略是產(chǎn)品組合策略的重要組成部分，產(chǎn)品線策略主要是為了確保銀行產(chǎn)品線保持最佳長度。如果銀行能夠通過增加產(chǎn)品目來增加利潤的話就說明現(xiàn)有的產(chǎn)品線太短;反之如果通過削減產(chǎn)品品目能夠增加利潤則現(xiàn)有的產(chǎn)品線過長。通常產(chǎn)品線有不斷延長的趨勢，銀行總是希望開發(fā)新的產(chǎn)品品目。使產(chǎn)品線更為完善以滿足消費(fèi)者的需求､占據(jù)更大的市場份額并獲得更高的銷售量和利潤。

花旗集團(tuán)通過兩種辦法來增加產(chǎn)品線長度。其一是產(chǎn)品線擴(kuò)展。銀行可以向下､向上或同時朝兩個方向擴(kuò)展其產(chǎn)品線。向下擴(kuò)展是處于市場高端的銀行拓展低檔產(chǎn)品市場，向上擴(kuò)展指原先市場定位于低檔產(chǎn)品的銀行進(jìn)入高檔產(chǎn)品市場，而定位于市場中端的銀行可能會朝上下兩個方向來擴(kuò)展其產(chǎn)品線。其二是產(chǎn)品線填補(bǔ)。銀行在現(xiàn)有產(chǎn)品線的范國內(nèi)增加一些產(chǎn)品品目以伸長原有產(chǎn)品線。與此同時銀行應(yīng)當(dāng)定期檢查產(chǎn)品品目，當(dāng)產(chǎn)品線中含有使利潤減少的滯銷產(chǎn)品時應(yīng)研究產(chǎn)品線的削減問題，以保持產(chǎn)品線的最佳長度，使銀行有限的資源集中在其優(yōu)勢產(chǎn)品上。

四､信貸矩陣

這是一種倍受商業(yè)銀行青睬的信貸資產(chǎn)組合。1997年4月初，美國J?P摩根財團(tuán)與其他幾個國際銀行――德意志銀行､美國銀行､瑞士銀行､瑞士聯(lián)合銀行和BZW共同研究，推出了世界上第一個評估銀行信貸風(fēng)險的證券組合模型。該模型以信用評級為基礎(chǔ)，計算某項(xiàng)貸款或某組貸款違約的概率，然后計算上述貸款同時轉(zhuǎn)變?yōu)閴馁~的概率。該模型通過VAR數(shù)值的計算力圖反映出:銀行某個或整個信貸組合一旦面臨信用級別變化或拖欠風(fēng)險時所應(yīng)準(zhǔn)備的資本金數(shù)值。該模型覆蓋了幾乎所有的信貸產(chǎn)品，包括傳統(tǒng)的商業(yè)貸款､信用證和承付書､固定收入證券､商業(yè)合同如貿(mào)易信貸和應(yīng)收賬款以及由市場驅(qū)動的信貸產(chǎn)品如掉期合同､期貨合同和其他衍生產(chǎn)品等。具體計算步驟是百先對信貸組合中的每個產(chǎn)品確定敞口分布:其次，計算出每項(xiàng)產(chǎn)品的價值變動率(由信用等級上升､下降或拖欠引起);再次將單項(xiàng)信貸產(chǎn)品的變動率匯總得出一個信貸組合的變動率值(加總時應(yīng)考慮各產(chǎn)品之間的相互關(guān)系)。由此可見，在假定各類資產(chǎn)相互獨(dú)立的情況下，每類資產(chǎn)信用風(fēng)險組合的風(fēng)險值等于該類資產(chǎn)的敞口分布與其信用等級變動或拖欠的變動率。

最近，美國華盛頓國際金融研究所針對當(dāng)前的主要信用風(fēng)險模型以及資產(chǎn)組合模型進(jìn)行了分析測試，旨在找出衡量信用風(fēng)險的最好方法，為計量信用風(fēng)險確定一種比較規(guī)范的模型，并用于確定資本金的分配，從而為國際銀行業(yè)的發(fā)展及其風(fēng)險監(jiān)管創(chuàng)造條件，并計劃與巴塞爾銀行委員會合作進(jìn)行這方面的工作。

需要指出的是，上述策略的應(yīng)用是完全建立在信貸衍生工具市場發(fā)展的基礎(chǔ)上的。目前倫敦及紐約的信貸衍生工具市場已比較成熟，至于亞洲地區(qū)則有待發(fā)展。目前，香港已成為亞洲區(qū)的信貸衍生工具市場的中心。不久前，香港金管局己發(fā)出相關(guān)工具指引，雖然這些工具指引有別于新巴塞爾協(xié)議。不過，香港在該等市場的主要競爭對手只有新加坡，因?yàn)樾录悠吕枚悆H為10%，遠(yuǎn)低于香港的16%?熏而且當(dāng)?shù)厥袌鲩_放程度和對新產(chǎn)品的熱誠較香港大。

當(dāng)前，隨著我國金融衍生品市場的急速增長，商業(yè)銀行在組織架構(gòu)､管理水平以及企業(yè)文化等方面需要作以改變，一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一定要重新整合。還有，支持信貸交易模式的基礎(chǔ)設(shè)施須趕上產(chǎn)品發(fā)展速度以控制風(fēng)險。同時，中央銀行也應(yīng)在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)組合這種衍生金融業(yè)務(wù)的發(fā)展方面給以科學(xué)有效的指引。

參考文獻(xiàn):

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[3](美)約翰?B?考埃特等著，2001:演進(jìn)著的信用風(fēng)險管理，機(jī)械工業(yè)出版社。

[4]馬曉罕，2000:信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展及展望，《國際金融研究》第10期(22-25)。

篇4

商業(yè)銀行是金融性質(zhì)的企業(yè)，其大部分資產(chǎn)為信貸資產(chǎn)，而商業(yè)銀行的發(fā)展風(fēng)險和金融業(yè)的整體發(fā)展風(fēng)險具有一定的聯(lián)系。當(dāng)前我國商業(yè)銀行發(fā)展中面臨的風(fēng)險為信貸資產(chǎn)風(fēng)險，而且沒有較強(qiáng)的風(fēng)險防范能力，當(dāng)前我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險的發(fā)展現(xiàn)狀主要為：第一，貸款集中。從歷史發(fā)展中看當(dāng)前我國銀行的發(fā)展，在其發(fā)展的過程中有自己的經(jīng)營范圍和經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，商業(yè)銀行的貸款主要集中在商業(yè)企業(yè)這同一類的企業(yè)中，進(jìn)而增加了銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險。信貸資產(chǎn)風(fēng)險過度的集中大大的增加商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，還會產(chǎn)生一些不良資產(chǎn)。第二，不良貸款所占的比例較高。在商業(yè)銀行發(fā)展中，不良貸款是其面臨的一大難題，也是我國金融市場保持穩(wěn)定的隱患。我國銀行集中，商業(yè)銀行之間的競爭不充分、不明確，進(jìn)而使得商業(yè)銀行的創(chuàng)利行為少，盈利能力低。不良貸款的出現(xiàn)，是商業(yè)銀行內(nèi)部控制制度、管理制度的不完善，管理水平較低造成的，不良貸款增加銀行的信貸風(fēng)險[2]。第三，信貸資產(chǎn)風(fēng)險復(fù)雜。在商業(yè)銀行發(fā)展中，會進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營，將信貸資產(chǎn)的風(fēng)險難度加大，但是分業(yè)經(jīng)營的項(xiàng)目單一，貸款回報差，為了將這種現(xiàn)狀進(jìn)行改善，會推出一些新的貸款業(yè)務(wù)，這些新推出的貸款業(yè)務(wù)的期限較長，其存在的風(fēng)險具有長期性，同時也具有隱蔽性，進(jìn)而使得商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)風(fēng)險向著復(fù)雜化和多樣化的方向發(fā)展，進(jìn)而增加了信貸資產(chǎn)風(fēng)險的控制難度和防范難度。

二、信用衍生工具對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理的作用

1.信用衍生工具在信貸資金風(fēng)險管理中采用的方法是限制行業(yè)信貸額度、進(jìn)行貸款分散化管理或者進(jìn)行資產(chǎn)證券化管理等，這些傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理方法都存在一定的不足，為了將這些不足進(jìn)行彌補(bǔ)，進(jìn)而產(chǎn)生了信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理工具，也就是信用衍生工具。信用衍生工具是一系列信用風(fēng)險工程技術(shù)的總稱，在進(jìn)行資產(chǎn)交易的過程中，交易雙方會簽署一份具有法律效力的契約，將信用風(fēng)險從眾多風(fēng)險中分離出來，有效的將信用風(fēng)險從金融市場風(fēng)險中轉(zhuǎn)移出來，并提供相應(yīng)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移制度。信用衍生工具的產(chǎn)生使商業(yè)銀行可以單獨(dú)的對其經(jīng)營發(fā)展中的信貸交易產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行計量和防范，將商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理能力有效的提升，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理方法中的不足，促進(jìn)商業(yè)銀行對其信貸資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行靈活、有效的管理。在當(dāng)前的金融市場中，產(chǎn)生的信用衍生工具主要有信用違約互換、總收益互換、信用違約期權(quán)等，在這些信用衍生工具的基礎(chǔ)上又會產(chǎn)生很多形式，促進(jìn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險的有效管理。2.信用衍生工具對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理的作用第一，將信貸資產(chǎn)風(fēng)險從金融市場風(fēng)險中進(jìn)行分離傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理方法是市場參與者承擔(dān)并獲得風(fēng)險以及風(fēng)險回報，而且無法將信貸資產(chǎn)風(fēng)險從市場風(fēng)險中進(jìn)行分離，進(jìn)而無法提高信貸資產(chǎn)風(fēng)險的管理水平和管理效率。在信用衍生工具沒有產(chǎn)生之前，市場風(fēng)險和信貸資產(chǎn)風(fēng)險之間的關(guān)系非常的密切，相互影響，相互制約[3]。信用衍生工具出現(xiàn)之后，將信貸資產(chǎn)風(fēng)險從市場風(fēng)險中分離，便于對其進(jìn)行管理，靈活的對各種不同的信貸資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行處理。第二，降低信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理中的限制信用衍生工具在使用的過程中，不會影響商業(yè)銀行對其自身資產(chǎn)的安排，商業(yè)銀行使用信用衍生工具進(jìn)行資產(chǎn)交易，可以將簽訂的貸款交易合同中存在的限制和約束性進(jìn)行規(guī)避。在一定的條件下，商業(yè)銀行可以在維護(hù)客戶利益的同時，提供一些以前信貸資產(chǎn)風(fēng)險中不包含的資產(chǎn)，滿足客戶的信貸需求，將商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險管理成本進(jìn)行降低，降低信貸風(fēng)險來自法律方面的約束和限制，提高商業(yè)銀行信貸成本收回率。第三，促進(jìn)我國金融市場的優(yōu)化配置我國金融市場是由銀行占據(jù)主導(dǎo)地位的信貸市場，非銀行機(jī)構(gòu)所占的比例非常小，這樣必然會導(dǎo)致我國金融市場結(jié)構(gòu)的不合理。信用衍生工具的產(chǎn)生和使用，在對信貸資產(chǎn)、信用進(jìn)行保護(hù)的同時，可以促進(jìn)我國金融市場的優(yōu)化配置，為股份制銀行、非銀行性質(zhì)的機(jī)構(gòu)提供參與信貸的機(jī)會，將銀行在金融市場中的壟斷現(xiàn)象進(jìn)行打破，提高金融市場的穩(wěn)定性和運(yùn)行效率，有效的分配信貸資源。

三、基于信用衍生工具的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理

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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 貸款抵押債券 不良資產(chǎn)證券化 信息披露

我國資產(chǎn)證券化有三種模式：信貸資產(chǎn)證券化（以下簡稱信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。其中，信貸ABS由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中的定義，信貸ABS是“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。信貸ABS的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行、金融租賃公司、汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)，證券化的資產(chǎn)主要是銀行的信貸資產(chǎn)。

自2012年信貸ABS重啟以來，發(fā)展迅速，用于證券化的資產(chǎn)越來越豐富，發(fā)起機(jī)構(gòu)也越來越多元化，本文將對近期我國信貸ABS的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)與分析。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，2016年上半年我國發(fā)行住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）12筆，金額727億元，其中5筆是由各地的公積金中心作為發(fā)起人，另外7筆由銀行發(fā)起；汽車貸款資產(chǎn)證券化13筆，金額348億元，其中12筆是由汽車金融公司發(fā)起，有1筆是由晉城銀行作為發(fā)起人；企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化24筆，金額738億元；不良貸款8筆，金額80.5億元；個人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化4筆，金額55億元；租賃資產(chǎn)證券化3筆，金額114億元。相比2015年之前，我國信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越多元化。

（二）發(fā)起機(jī)構(gòu)

按照發(fā)起機(jī)構(gòu)類型分類：政策性銀行發(fā)行1筆，5大國有銀行發(fā)行7筆，全國性股份制銀行發(fā)行17筆，城商行和農(nóng)商行一共發(fā)行18筆，汽車金融公司發(fā)行12筆，公積金中心發(fā)行5筆，金融租賃公司發(fā)行4筆。從發(fā)起機(jī)構(gòu)的類型來看，銀行仍然是信貸ABS最主要的發(fā)起機(jī)構(gòu)，但是相比2015年之前，政策性銀行所占比重有所減少，全國性股份制銀行、城商行和農(nóng)商行所占比重大幅增加。除此之外，汽車金融公司、公積金中心等非存款性金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人的比例也有所增長。（三）發(fā)行證券分層

前三季度商業(yè)銀行共發(fā)行了42筆信貸ABS，金額1255億元。從其發(fā)行證券的優(yōu)先次級分層來看，優(yōu)先級證券平均占比為74.19%，而次級證券平均占比為16.68%。其中城商行和農(nóng)商行發(fā)行的信貸ABS中，優(yōu)先級證券平均比例為69.83%，次級證券比例為18.37%，而全國性銀行（包含五大國有銀行和全國性股份制銀行）發(fā)行的信貸ABS中，優(yōu)先級證券平均比例為80.15%，次級證券比例為14.37%。

可以看出，城商行和農(nóng)商行發(fā)行的信貸ABS次級證券比例明顯要高于全國性銀行，這是因?yàn)椋?/p>

第一，城商行和農(nóng)商行都是區(qū)域性的中小銀行，貸款投向受到地域限制，集中度更高，分層時次級證券的比例也就更高。

第二，同一地區(qū)的企業(yè)，特別是中小企業(yè)往往形成互保，如果入池資產(chǎn)中有同一擔(dān)保圈中的企業(yè)，那么違約的相關(guān)性也會升高。

第三，同一地區(qū)地方政府有多個平臺類企業(yè)入池，由于這些企業(yè)的還款能力都依賴于政府財政，也會增加企業(yè)的違約相關(guān)性。

（四）信息披露

銀行間交易商協(xié)會正在針對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，制定信貸ABS信息披露指引，目前已經(jīng)頒布了《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等信息披露指引，但是還沒有頒布企業(yè)貸款、信用卡貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券信息披露指引，其他資產(chǎn)的信息披露主要按照人民銀行頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)的公告》進(jìn)行。

不同類型信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，信貸ABS產(chǎn)品主要分為以下五種，不同類型信貸ABS的發(fā)展?fàn)顩r如下。

（一）貸款抵押債券（CLO）

貸款抵押資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行對企業(yè)的貸款，主要包括銀行發(fā)放的非房產(chǎn)類商業(yè)貸款，如抵押貸款、擔(dān)保貸款等工商企業(yè)貸款，資產(chǎn)池是非零售型資產(chǎn)池，每個資產(chǎn)池的抵押資產(chǎn)大約50筆左右。CLO是目前中國信貸ABS發(fā)行量最大的資產(chǎn)證券化品種，2016年前三季度所發(fā)行的64筆中，有24筆是CLO，并且全部都是銀行作為發(fā)起人。

CLO的信用增級方式主要是內(nèi)部信用增級，目前還沒有使用外部信用增級的案例。內(nèi)部信用增級中優(yōu)先次級分層、超額抵押、超額利差、信用觸發(fā)機(jī)制等都是常用的信用增級手段。

在發(fā)行的CLO中，優(yōu)先級證券占比平均為74.10%，次級證券占比平均為16.41%。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，目前所有24筆CLO都正常還款，資產(chǎn)池還沒有出現(xiàn)違約事件。

（二）汽車貸款證券化

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信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的起因

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行來說具有“三大特性”，即融資工具、資產(chǎn)負(fù)債管理工具和風(fēng)險管理工具。它有助于解決銀行在資本充足率和資本收益率之間的“兩難選擇”；解決銀行負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限結(jié)構(gòu)上的非對稱矛盾；考慮到不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，它對于化解資產(chǎn)長期沉淀而形成的期限結(jié)構(gòu)矛盾的功效就更為突出。

對股份制銀行而言，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的三項(xiàng)特性正是其所急需的。其一，股份制銀行具有很強(qiáng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)動力，而資金相對不足始終是業(yè)務(wù)制約；其二，股份制銀行資本金盡管保持了較快增長，但始終不能滿足業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張的需要；其三，股份制銀行整體規(guī)模較小，面對大型優(yōu)質(zhì)客戶時，單一客戶貸款比例很容易突破限制；其四，股份制銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張中出現(xiàn)的不良資產(chǎn)如不及時處置，將極大地影響業(yè)績表現(xiàn)。對于上市銀行，這些問題如不妥善解決，帶來的負(fù)面影響更大。

幾個關(guān)鍵問題

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)作為銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的一項(xiàng)創(chuàng)新，尚未有專門的法律法規(guī)或監(jiān)管制度對其進(jìn)行規(guī)范。因此，發(fā)展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在有關(guān)問題上還有待明確和規(guī)范。

業(yè)務(wù)資格問題。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與貸款、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)一樣，屬于銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的一個大類?，F(xiàn)有的法律法規(guī)中明確規(guī)定了商業(yè)銀行可以從事后兩者業(yè)務(wù)，而前者由于是一項(xiàng)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)，暫無明文規(guī)定它的業(yè)務(wù)資格認(rèn)定和市場準(zhǔn)入要求。

定價問題。轉(zhuǎn)讓價格的確定是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的核心與難點(diǎn)?？紤]到轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的性質(zhì)不同，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的物的質(zhì)量優(yōu)劣，定價成為一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。尤其是買斷型轉(zhuǎn)讓，由于涉及貸款風(fēng)險的相應(yīng)轉(zhuǎn)移，受讓方須對標(biāo)的進(jìn)行全面評估，定價就更復(fù)雜。

“真實(shí)出售”。單純從融資角度看，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對是否真實(shí)出售并沒有嚴(yán)格的限定，但考慮到資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險管理的有效性，真實(shí)出售則成為關(guān)鍵問題：若貸款轉(zhuǎn)讓沒有做到真實(shí)出售(受讓方享有完全的追索權(quán))時，出讓方仍舊承擔(dān)貸款的全部責(zé)任，則資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整和風(fēng)險隔離就不可能得到真正落實(shí)。要真正發(fā)揮信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的“三大特性”，轉(zhuǎn)讓過程必須做到真實(shí)出售。

信用提升。在證券化和不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中，比較多的情況是由政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。但是，信用提升需占用其他資產(chǎn)，會降低資產(chǎn)運(yùn)用效率，外部信用提升會增加業(yè)務(wù)成本，且一般的商業(yè)性轉(zhuǎn)讓難以獲得政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)的支持。因而，伴隨著真實(shí)出售和證券化帶來的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，信用提升也成為此業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

哪些資產(chǎn)適合轉(zhuǎn)讓

在標(biāo)準(zhǔn)化市場上，適合轉(zhuǎn)讓乃至證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具備以下幾方面的要求：一是收益性。基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。二是相對獨(dú)立性。基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流應(yīng)該能夠與出讓方其他資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流互相區(qū)分。三是可剝離性?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)能剝離于出讓方的其他資產(chǎn)而轉(zhuǎn)讓，并且這種資產(chǎn)剝離不致于影響其正常的經(jīng)營。四是歷史資料的完備性。

在銀行信貸資產(chǎn)中，住房抵押貸款顯然是最適合轉(zhuǎn)讓并證券化的業(yè)務(wù)品種，當(dāng)前國際范圍內(nèi)的信貸資產(chǎn)證券化大部分正是以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。在國內(nèi)，這一市場暫時尚未啟動，主要是銀行持有的住房抵押貸款量還不大，同時住房抵押貸款作為難得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行也缺乏轉(zhuǎn)讓的主動性。

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我們樂意用“進(jìn)程”一詞定義信貸資產(chǎn)證券化工作，原因在于此金融深化特定步 驟高度契合金融市場自我完善內(nèi)在要求。作為普遍性規(guī)律，資本市場不斷擴(kuò)容必然導(dǎo)致銀行負(fù)債日益呈現(xiàn)短期化、活期化趨向，但在另一方面，銀行資產(chǎn)運(yùn)用卻又帶有難以克服的長期化傾向。因此，為了消除這種銀行存貸款期限錯配所暗含的流動性風(fēng)險，信貸資產(chǎn)證券化自發(fā)地成為了克服市場固有缺陷最便利的手段，最好例證便是美國一半以上的住房貸款、四分之三以上的汽車貸款，均已通過證券化方式變現(xiàn)流通。

信貸資產(chǎn)證券化勢在必行。然而中國的現(xiàn)實(shí)情況，即便拋開老生常談的法規(guī)滯后、人才匱乏、信用不彰等缺失不談，單以核心條件而論，就有以下?lián)鷳n。

首先，一如我國金融供給積弊已久的非市場化取向，當(dāng)下所見的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)同樣表現(xiàn)出顯而易見的政策偏好。譬如“通知”所稱的“鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、保障性安居工程貸款”等等，這些向來需要政府驅(qū)策的貸款投向是否能夠經(jīng)得起市場檢驗(yàn)，起碼不能令人放心。其中僅以融資平臺公司貸款為例，據(jù)銀監(jiān)會通報，該類貸款存在嚴(yán)重償還風(fēng)險的比重總體高達(dá)23%，很難設(shè)想，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品究竟會否“嫁禍于人”？

其次，倘若只是質(zhì)量堪憂，那么通過充分、自主的市場博弈，證券化產(chǎn)品尚有可能經(jīng)由合理的風(fēng)險定價獲得市場自生能力，但中國的利率管制導(dǎo)致的后果之一就是，至今未能形成清晰、準(zhǔn)確的資金收益率曲線。因此，即使是在那些形式上已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場化定價的金融市場（如債券市場），由于缺乏可置信的未來預(yù)期，各類金融產(chǎn)品的價格往往也是失真的（如地方債），更不用說，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品幾乎不可能突破債權(quán)本身給定的利率，而這個利率上限顯然只可能是法定的。

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[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；控制

[中圖分類號]F830.9　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1006-5024(2009)04-0177-03

[作者簡介]朱祖友，浙江麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院高級講師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理。(浙江麗水323000)

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1　資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

2　資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。當(dāng)時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

3　資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進(jìn)行精妙的設(shè)計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險。

4　信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

二、我國實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義

1　增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2　增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個新的解決思路。

3　改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問題?？梢?，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。

4　開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)。

三、我國實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題分析

可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。

1　優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。

優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實(shí)出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級?？梢哉J(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。

2　不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。

按照人民銀行2002年1月1日開始正式實(shí)行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒

有履行義務(wù)的可能?？梢珊痛渭壥侵复嬖诨蛎黠@將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。

不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：

(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實(shí)質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風(fēng)險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補(bǔ)損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。

對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對于這種損失更加沒有動力承擔(dān)。

另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因?yàn)榇渭壓涂梢少J款以賬面價值掛在賬上時，不必確認(rèn)損失；但如果在他們在位時確認(rèn)損失，他們就可能會承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫?，商業(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風(fēng)險。

(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。可以說，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險而不可能消除風(fēng)險，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。

(3)信用擔(dān)保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風(fēng)險問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。

(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚ΨQ的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。

四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險控制

根據(jù)國務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運(yùn)作的AMC把接收過來的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權(quán)；三是對于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場，只是財務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。

篇9

目前，國內(nèi)理論界和銀行業(yè)有一種誤解，認(rèn)為銀行只要實(shí)施了信貸資產(chǎn)證券化，就能夠分散風(fēng)險，就能免除監(jiān)管資本要求。實(shí)際上，信貸資產(chǎn)證券化并不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，銀行監(jiān)管當(dāng)局也會根據(jù)證券化業(yè)務(wù)中風(fēng)險的轉(zhuǎn)移程度提出監(jiān)管資本要求。

辯證看待資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是伴隨發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、逐步完善而出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，對商業(yè)銀行改善資產(chǎn)流動性、分散風(fēng)險以及提高資本充足率極為有利。資產(chǎn)證券化在我國現(xiàn)階段有著特別的意義：能緩解中國商業(yè)銀行因資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯配而導(dǎo)致的較大流動患，改善銀行的收入來源，提高盈利能力，是中國商業(yè)銀行面臨的一個現(xiàn)實(shí)選擇。

從理論上來分析，資產(chǎn)證券化是對銀行債權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)變換的金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化過程可以將各種風(fēng)險重新組合，將風(fēng)險出讓給那些能夠并愿意接受風(fēng)險的投資主體，達(dá)到分散風(fēng)險的目的。其中，資產(chǎn)證券化主要轉(zhuǎn)移的是信用風(fēng)險，但對于流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、早償風(fēng)險等也能夠通過適當(dāng)設(shè)計得到轉(zhuǎn)移。

因此，目前有的理論和銀行就簡單認(rèn)為，銀行只要實(shí)施了資產(chǎn)證券化，就能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，分散風(fēng)險，從而通過減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)而提高資本充足率。但是，從國外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化與分散風(fēng)險和提高資本充足率的關(guān)系并非如此簡單。

從資產(chǎn)證券化的實(shí)踐來看，由于資產(chǎn)證券化的具體操作不同，在許多交易結(jié)構(gòu)中，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的銀行并不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險，也可能將風(fēng)險部分或全部保留在銀行。甚至還有這樣的情況，資產(chǎn)雖然在“法律”和“會計”意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售，但就其“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而言，發(fā)起銀行仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險。為此，各國監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)施資本監(jiān)管，而且監(jiān)管者不是簡單地以法律意見或會計處理結(jié)果為依據(jù)，而是對整個交易的風(fēng)險特征進(jìn)行分析并做出判斷的。1992年9月，巴塞爾委員會了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題；2004年的《巴塞爾新資本協(xié)議》(以下簡稱《新協(xié)議》)中，又系統(tǒng)地提出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管資本計提要求，同時，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問題做出了特別規(guī)定?？梢?，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本監(jiān)管并不是一個簡單的問題，在《新協(xié)議》中具有特殊和相對獨(dú)立的地位，是最復(fù)雜和難度最大的內(nèi)容之一。

此外，從美國的有關(guān)實(shí)證研究分析結(jié)果表明，破產(chǎn)概率高的銀行和財務(wù)狀況欠佳的銀行，它們并未在大肆地進(jìn)行證券化；債權(quán)轉(zhuǎn)讓一般與銀行的風(fēng)險無關(guān)，同流動性風(fēng)險的關(guān)系不明確。

所以，我國商業(yè)銀行在試圖開展資產(chǎn)證券化之前，應(yīng)該對證券化過程中所可能產(chǎn)生的風(fēng)險有正確的認(rèn)識，并對風(fēng)險有防范準(zhǔn)備。

全面認(rèn)識資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最具活力的金融創(chuàng)新之一，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施需要有由法律環(huán)境、會計環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、稅收環(huán)境和內(nèi)部服務(wù)體系等構(gòu)成的強(qiáng)大的金融體系和強(qiáng)大的投資者需求作為支撐。同時，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、信用增級提供機(jī)構(gòu)、投資者等多個交易主體，在不同的發(fā)展階段、不同的金融市場和不同的法律體系下演變出了多種交易結(jié)構(gòu)和形式。所以，證券化交易的復(fù)雜性、多樣性、變化性決定了其具有的風(fēng)險性，而且有的風(fēng)險具有隱蔽性，使銀行難以對其中的風(fēng)險進(jìn)行充分識別和有效控制。

目前，由于我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融體系不夠健全，機(jī)構(gòu)的投資者還有待進(jìn)一步發(fā)展。從國開行發(fā)行的ABS產(chǎn)品和建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)來看，屬于傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化類型。一般而言，銀行在資產(chǎn)證券化中可能擔(dān)任發(fā)起人、承銷商、服務(wù)商、信用增級機(jī)構(gòu)、投資人等角色中的一個或多個角色，并獲得相應(yīng)的收益，同時承擔(dān)不同程度的風(fēng)險?？傮w來看，我國商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化活動將可能面臨以下風(fēng)險：

信用風(fēng)險

作為發(fā)起人的銀行，在資產(chǎn)證券化的整個過程中，可能會面臨兩方面的信用風(fēng)險。一方面，在傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化中，一般采用高級、次級的證券結(jié)構(gòu)，有次級證券承擔(dān)可能的損失而優(yōu)先保證對高級證券的支付，而次級證券一般由銀行自己保留，作為整個資產(chǎn)池的信用提升。因此，銀行在證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險是，由于證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合有關(guān)會計準(zhǔn)則，造成未能真正出售資產(chǎn)而面臨由于資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險。這是直接的信用風(fēng)險。在建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品中，有占發(fā)行總額的3%的次級證券由建行自己持有。

另一方面，即使發(fā)起銀行真實(shí)有效地轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或不能產(chǎn)生現(xiàn)金流時，雖然從法律上講銀行已經(jīng)事先聲明不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但銀行仍然可能面臨著提升資產(chǎn)的信用水平或重新回購證券的道義壓力。因?yàn)椋谕瓿勺C券的發(fā)行后，發(fā)起銀行并不完全退出，還在其中承當(dāng)服務(wù)商的職能，形成了發(fā)起銀行（出售商）與投資者的聯(lián)系，承受一定的信用風(fēng)險，并在道義上給發(fā)起銀行帶來了壓力，促使銀行為保護(hù)自己的聲譽(yù)而進(jìn)行某些證券化的安排。此外，對于某些類型的證券化產(chǎn)品，銀行的監(jiān)管方面也會提出要求，如新巴塞爾協(xié)議中有條款規(guī)定，許多循環(huán)零售風(fēng)險暴露的證券化中，若證券化資產(chǎn)的質(zhì)量下降，證券化必須收回或銀行必須增加資本。

此外，銀行作為第三方銀行為證券化安排提供的信用強(qiáng)化應(yīng)屬于表外風(fēng)險，一般被視為直接的信用替代品。同樣，當(dāng)沒有第三方提供信用強(qiáng)化時，流動性支持的安排實(shí)際上等于提供了信用強(qiáng)化，應(yīng)該視為證券的有效擔(dān)保，與第三方銀行所提供的信用強(qiáng)化情況同樣對待。

資本監(jiān)管的風(fēng)險

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早于20世紀(jì)70年代從美國金融市場興起，1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》的文件，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題，但沒有提出具體的監(jiān)管資本計算方法。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，各國監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險，90年代后期，一些監(jiān)管當(dāng)局，如美國、英國、加拿大和澳大利亞等，陸續(xù)根據(jù)證券化業(yè)務(wù)中所保留的風(fēng)險，提出了監(jiān)管資本要求。經(jīng)過多年修改和完善，2004年的《新協(xié)議》對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計提標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管框架，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)的、較為全面的監(jiān)管，不僅適用于傳統(tǒng)型證券化交易，還覆蓋了合成型的資產(chǎn)證券化。

《新協(xié)議》主要強(qiáng)調(diào)根據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”來判斷資產(chǎn)證券化是否實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，保留了多少風(fēng)險，是否為所保留的風(fēng)險計提了相應(yīng)的監(jiān)管資本；是否對資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等實(shí)施了有效的管理和控制；是否對因擔(dān)當(dāng)多種角色可能產(chǎn)生的利益沖突采取了相應(yīng)的控制措施。根據(jù)《新協(xié)議》，資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露包括但不限于：資產(chǎn)支持證券（ABS）、住房抵押貸款支持證券（MBS）、信用提升、提供流動性、利率互換或貨幣互換、信用衍生工具、準(zhǔn)備金賬戶等，并提供了在標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法這兩種不同信用風(fēng)險評價方法下的資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露的風(fēng)險權(quán)重。

在符合審慎監(jiān)管原則和國際通行做法的前提下，基于我國銀行業(yè)的資本充足狀況，2005年11月我國了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《監(jiān)管辦法》），對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了相應(yīng)的監(jiān)管資本要求，對金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的違法違規(guī)行為明確了法律責(zé)任。

法律風(fēng)險

法律風(fēng)險是指由于法律不確定和法律變化所可能產(chǎn)生的風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化中，法律意見書公開了證券化的風(fēng)險來源，但它自身也可能在交易期內(nèi)成為風(fēng)險的來源。當(dāng)法律的不確定和法律變化時，可能造成資產(chǎn)證券化中某些契約、協(xié)議或證券的無效，對證券的發(fā)行和持有都產(chǎn)生一定的影響，可能產(chǎn)生某種損失，將嚴(yán)重影響發(fā)起人的聲譽(yù)。此外，發(fā)起銀行在證券化的信息披露過程中，可能會因?yàn)檫z漏或錯誤，或出于某種目的，沒有披露有關(guān)證券的真實(shí)信息而誤導(dǎo)投資者，從而可能引起投資者向發(fā)起銀行提出欺詐的訴訟。

2005年，管理層為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，在制度創(chuàng)新和法規(guī)完善方面出臺了一系列文件，但還是沒有出臺系統(tǒng)的、全面的證券化專門法規(guī)，現(xiàn)行《公司法》、《合同法》、《信托法》、《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)都對證券化“設(shè)置”諸多阻礙。同時，與發(fā)展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全，相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù)。此外，也沒用針對證券化過程制定專門的稅收政策，使得證券化的成本大大提高。

操作風(fēng)險

銀行作為服務(wù)商，所承擔(dān)的風(fēng)險主要是操作性的，與銀團(tuán)貸款中銀行所面臨的風(fēng)險相似。在資產(chǎn)證券化的交易過程中，服務(wù)商可能會因?yàn)槿藛T操作或設(shè)備等問題導(dǎo)致服務(wù)中斷或?qū)ν顿Y者的延遲支付，可能會引起整個信用等級的下降。此外，由于服務(wù)商可能與資產(chǎn)池的密切聯(lián)系，可能會因某些因素而承擔(dān)一定的信用風(fēng)險，比如彌補(bǔ)發(fā)行損失，在收到債務(wù)人現(xiàn)金流之前有向投資者支付的責(zé)任，彌補(bǔ)延遲支付等。

中介機(jī)構(gòu)選擇的風(fēng)險

資產(chǎn)證券化的成功運(yùn)作離不開信托機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的參與，依賴這些中介機(jī)構(gòu)提供各種協(xié)議、無保留意見或證明文件，以便證券能夠順利發(fā)行并成功交易。如果發(fā)起銀行選擇不當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)，一旦該中介機(jī)構(gòu)披露信息不完整、不能履行其相關(guān)責(zé)任和義務(wù)，將可能對整個證券的發(fā)行和交易造成影響，降低證券的信用，影響發(fā)起銀行的聲譽(yù)。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

對于發(fā)起銀行來說，資產(chǎn)證券化過程中，信貸資產(chǎn)的選擇是一個非常重要的問題，并非任何資產(chǎn)都適宜證券化，應(yīng)該選擇具有一定信用水平、穩(wěn)定現(xiàn)金流、同質(zhì)并具備長期、詳實(shí)的信用歷史記錄的資產(chǎn)，以免造成資產(chǎn)池收益水平較低或評估費(fèi)用較高，否則將使融資成本較高，甚至超過資產(chǎn)池的收益，形成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，也就失去了證券化的意義。在國開行發(fā)行的ABS產(chǎn)品中，前期準(zhǔn)備工作少，交易結(jié)構(gòu)簡單，發(fā)行費(fèi)用、中介費(fèi)用不高，扣除所有費(fèi)用外，估計該產(chǎn)品能夠獲得1%～2%的收益空間；而在建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品中，前期準(zhǔn)備工作比較多，建行聘請了渣打銀行(香港)有限公司作為整個項(xiàng)目的財務(wù)顧問，聘請國際結(jié)構(gòu)融資法律顧問以及國外的評級機(jī)構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)中增加了一個交易管理機(jī)構(gòu)和聯(lián)合簿記管理人，因此，項(xiàng)目的前期費(fèi)用和中介費(fèi)用較高，扣除所有費(fèi)用后，估計整體項(xiàng)目收益空間不是很大。

金融工程風(fēng)險

金融工程風(fēng)險是指組成資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險。在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計中，可能會造成一種不能按其本意保護(hù)參與者的偶然性結(jié)構(gòu)，如不充分的、模糊的第一損失保護(hù)以及第一損失保護(hù)的解除等，或沒有預(yù)測到提前償還的風(fēng)險，造成現(xiàn)金流的安排錯失，由此可能會造成投資者的損失而導(dǎo)致發(fā)起銀行的風(fēng)險暴露或信譽(yù)下降。在證券化管理過程中，由于管理結(jié)構(gòu)不當(dāng)，參與人管理協(xié)議的失敗，交易設(shè)備的故障，均有可能造成整個交易的中斷，產(chǎn)生許多不確定的影響。

其他風(fēng)險包括諸如利率或匯率的變化，給作為發(fā)起銀行帶來發(fā)行損失或風(fēng)險暴露的風(fēng)險；同時，也會給作為第三方投資人的銀行帶來投資損失的可能，加上還承擔(dān)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險，投資證券的銀行承擔(dān)了證券化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

資產(chǎn)證券化是資本市場中最富有創(chuàng)意的創(chuàng)新，是作為一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移和融資手段而產(chǎn)生的，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排向資本市場發(fā)行證券，銀行將集中于自己的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險等各種風(fēng)險進(jìn)行再分配，將風(fēng)險向條件不同、具有更高風(fēng)險承擔(dān)能力的投資轉(zhuǎn)移。但在證券化過程中，由于受到市場、法律、會計制度、金融監(jiān)管以及交易結(jié)構(gòu)等方面的限制，風(fēng)險將仍然在銀行和投資者之間共同承擔(dān)。因此，對于銀行參與資產(chǎn)證券化過程所面臨的以上各種風(fēng)險是不能完全被消除的，但可以采取適當(dāng)措施防范和減少風(fēng)險。在我國相關(guān)政策和法律法規(guī)制度仍需完善的情況下，建議擬開展資產(chǎn)證券化的我國商業(yè)銀行采取以下措施防范風(fēng)險：

熟悉相關(guān)法律法規(guī)。研究國外資產(chǎn)證券化的基本原理和有關(guān)核心技術(shù)，借鑒國外金融創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合試點(diǎn)銀行的產(chǎn)品案例，熟悉國內(nèi)有關(guān)法律法規(guī)。2005年以來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《監(jiān)管辦法》等一系列有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化的有關(guān)法律法規(guī)，涉及參與主體的監(jiān)管、產(chǎn)品的信息披露、有關(guān)會計處理、證券交易等內(nèi)容，是開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要依據(jù)。

建立開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的內(nèi)部相關(guān)制度。對于國內(nèi)的商業(yè)銀行來說，一方面需要根據(jù)《監(jiān)管辦法》的有關(guān)規(guī)定，提前將市場準(zhǔn)入資格的有關(guān)文件準(zhǔn)備好，一旦擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)或放開準(zhǔn)入資格，就能及時向監(jiān)管部門申報，獲得市場準(zhǔn)入資格。另一方面需要制定信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程、會計核算制度、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度，確保業(yè)務(wù)正常開展。

建立一支勇于創(chuàng)新的專業(yè)團(tuán)隊。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)新的投融資品種，完成資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品既需要熟知金融工程的專業(yè)人員，也需要法律、會計方面的有關(guān)專家，還需要專業(yè)的銷售人員等方面的人才共同配合才能完成。必要時，可以學(xué)習(xí)建行，聘請國外有經(jīng)驗(yàn)的銀行或投資銀行作為技術(shù)顧問。因此，需要培養(yǎng)和儲備一支包括產(chǎn)品設(shè)計和產(chǎn)品培訓(xùn)、業(yè)務(wù)流程管理、風(fēng)險管理、產(chǎn)品銷售等方面的人才隊伍。

對擬證券化的信貸資產(chǎn)進(jìn)行綜合評估。根據(jù)銀行自身信貸資產(chǎn)的特征和分布，選擇適宜證券化的信貸資產(chǎn)，并對進(jìn)入資產(chǎn)池的信貸資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，確定資產(chǎn)池的質(zhì)量和風(fēng)險，判斷風(fēng)險是否能夠轉(zhuǎn)移，同時也要確定資產(chǎn)池的收益情況，避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

篇10

證券化(Securitization)是國外十分重要的金融業(yè)務(wù)，涉及住房貸款、企業(yè)應(yīng)受賬款、汽車貸款、信用卡貸款和不良資產(chǎn)處置等許多方面。其中，住房抵押貸款證券化是最早發(fā)展也是最為發(fā)達(dá)的一種。隨著住房體制改革的深入和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，在我國開展住房信貸資產(chǎn)證券化的呼聲也日益高漲，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)更是躍躍欲試。據(jù)報道，建設(shè)銀行已經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，準(zhǔn)備開始試點(diǎn)工作。但資產(chǎn)證券化畢竟是金融創(chuàng)新的結(jié)果，在我國并無此傳統(tǒng)，借鑒和移植國外的做法并加以本土化或許是一條捷徑，然前提是我們必須了解借鑒移植對象的實(shí)質(zhì)和其存在的環(huán)境。否則，極有可能導(dǎo)致“南橘北枳”的結(jié)果。就目前國際金融界而言，有兩種住房信貸資產(chǎn)證券化流派：一是美國為代表的資產(chǎn)出售模式；一是德國為代表的資產(chǎn)抵押模式。美國是資產(chǎn)證券化最為發(fā)達(dá)國家，許多國家和地區(qū)的證券化模式都以美國為樣板。本文擬對美國住房信貸資產(chǎn)證券化法律規(guī)制予以考察，以期對我國未來的證券化制度有所裨益。

一、美國住房信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制和主要形式

在美國人看來，當(dāng)貸款人已經(jīng)“創(chuàng)制”了一筆貸款，也就是說，將貸款金額交付給借款人并進(jìn)行了抵押登記后，這筆貸款對貸款人來講是一筆財產(chǎn)，是一種要求將來給付的權(quán)利[1]。自然它也可以像其它財產(chǎn)一樣轉(zhuǎn)讓給投資人。這樣的交易可以使資金流向那些需要貸款的人和地區(qū)。這是美國資產(chǎn)證券化的動因。美國住房資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作思路是：(1)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)向希望買房的借款人發(fā)放貸款，同時借款人須以其所購房產(chǎn)為抵押物抵押給貸款人。(2)貸款人根據(jù)其融資需要，對信貸資產(chǎn)清理估算，將擬證券化資產(chǎn)與其它信貸資產(chǎn)分離，形式資產(chǎn)組合(assetpool)經(jīng)評估后“真實(shí)出售”(Truesale)給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)，該資產(chǎn)組合與原所有人“破產(chǎn)隔離”(BankruptcyRemoteness)，成為發(fā)行證券的基礎(chǔ)。貸款人成為發(fā)起人。(3)特設(shè)機(jī)構(gòu)將所購得的若干資產(chǎn)組合分門別類整合成證券化資產(chǎn)，再行評估和信用增級(CreditEnhancement)。(4)特設(shè)機(jī)構(gòu)與投資銀行簽定證券承銷合同，公開發(fā)行證券。所募資金扣除各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)后作為對價支付給原貸款人，原貸款人也成為服務(wù)商，負(fù)責(zé)收取到期貸款本金和利息交付給受托人。(5)特設(shè)機(jī)構(gòu)與信托機(jī)構(gòu)簽訂委托合同，由信托機(jī)構(gòu)作為受托人管理證券化資產(chǎn)，監(jiān)督服務(wù)商，并向投資人定期支付收益。(6)所發(fā)證券在市場公開交易。隨著金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新特別是衍生工具的使用，產(chǎn)生了許多資產(chǎn)證券化形式，但基本上分為兩大類：一是傳遞證券(Pass—ThroughSecurities)。即特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，每份按比例代表整個證券化資產(chǎn)不可分割的權(quán)益，投資者擁有證券化資產(chǎn)直接的所有權(quán)，原貸款人的財產(chǎn)所有權(quán)經(jīng)特設(shè)機(jī)構(gòu)“傳遞”給投資者。美國資產(chǎn)證券化早期發(fā)行的“抵押貸款傳遞證券”(MortgagePass—ThroughSecurities,MPT)即是典型。另一類是抵押債券。與前者相比，特設(shè)機(jī)構(gòu)以債券形式發(fā)行證券，發(fā)行人是債務(wù)人，投資者是債權(quán)人，證券化資產(chǎn)作為擔(dān)保交由受托人保管。在美國很有市場的抵押貸款支持債券(Mortgage—BackedBonds,MBB)、抵押貸款轉(zhuǎn)付證券(MortgagePay—ThroughBonds,MPTB)和抵押擔(dān)保證券(CollateralizedMortgageObligate,CMO)即屬之?？傊?，美國的資產(chǎn)證券化是個相當(dāng)復(fù)雜和系統(tǒng)化的制度機(jī)制，涉及借款人、貸款人、特設(shè)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)、投資者等眾多主體，而如此復(fù)雜的系統(tǒng)化機(jī)制制度目的只有一個：保護(hù)投資者利益。

二、以投資者保護(hù)為核心的法律規(guī)制

如上所述，資產(chǎn)證券化核心是投資者的保護(hù)，因?yàn)樽C券化過程中的收益和風(fēng)險最終由投資者承擔(dān)，所以，證券化涉及的一系列法律規(guī)制均圍繞保護(hù)投資收益和降低投資風(fēng)險而展開。對投資者而言，投資風(fēng)險主要來自以下幾個方面：一是利率的變化。當(dāng)市場利率高于息票利率(注：息票利率是受托人按期支付給投資者的票面利率，一般由貸款組合中最低的貸款利率減去服務(wù)費(fèi)、保險費(fèi)后得出。息票利率可以是固定的，如MBB，可以是按期限不同分為多級別的，如CMO。)時，證券價格下跌，投資者勢必拋售證券，拋售的結(jié)果又使價格進(jìn)一步下跌。二是借款人的違約風(fēng)險。借款人可能因失業(yè)、離婚等情況不履行或遲延履行付款義務(wù)，即使存在違約保險，仍會影響投資者的預(yù)期收益。三是提前還款風(fēng)險。住房抵押貸款期限較長，隨著時間推移，借款人可能隨經(jīng)濟(jì)條件改變或遷移到其他地區(qū)就業(yè)而賣掉住房，另外借款人也可能因利率變動采取再融資手段，這些情況均會導(dǎo)致借款人將未償貸款余額提前償還，從而影響證券現(xiàn)金流。四是服務(wù)商支付遲延。支付遲延指借款人支付抵押貸款款項(xiàng)時起至服務(wù)商將該款項(xiàng)轉(zhuǎn)給投資者時止在時間上的滯后期，因?yàn)楝F(xiàn)金流即時實(shí)現(xiàn)是很重要問題，支付遲延顯然減少了投資者收益。五是其他證券化過程的參與者——信用增級機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所——不履行或不適當(dāng)履行的風(fēng)險。針對上述可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險，美國資產(chǎn)證券化在物權(quán)、合同、破產(chǎn)、證券、信托諸方面進(jìn)行了有效的法律規(guī)制。

(一)物權(quán)法上的規(guī)制。

1.抵押貸款的設(shè)立及轉(zhuǎn)讓。

受英國票據(jù)概念的影響，美國傳統(tǒng)上在一筆抵押貸款中存在兩各法律文件——期票和抵押單據(jù)[2]，或相當(dāng)于抵押單據(jù)的文件，分別代表債務(wù)求償權(quán)和不動產(chǎn)擔(dān)保物權(quán)。期票表明借貸關(guān)系存在并保證到期還款，類似于借貸合同。抵押單據(jù)是借款人和貸款人簽訂的以所購住房為抵押物的擔(dān)保合同，類似于抵押擔(dān)保合同。期票一般應(yīng)明確以下事項(xiàng)的條款：利息率、償還期限、到期日、違約通知、違約發(fā)生時借貸雙方享有的權(quán)利、延期還款的費(fèi)用、提前還款的費(fèi)用等。如果是分期償還貸款，還應(yīng)當(dāng)加上“加速還款條款”和“立即還款條款”。所謂“加速還款條款”是指在分期付款過程中，如有一期不能按期償付，則全部債務(wù)視為到期，貸款人有權(quán)要求借款人償還全部貸款?！傲⒓催€款條款”則賦予貸款人在抵押物被出售時要求獲得全部清償?shù)臋?quán)利。期票是每一筆貸款都必須具備的，是一方當(dāng)事人違約時，另一方當(dāng)事人向法院時的依據(jù)。相對而言，抵押單據(jù)并非必需，性質(zhì)上屬于期票的附屬，如果貸款人認(rèn)為借款人現(xiàn)在及貸款期間都有足夠財力償還貸款，則不必簽訂抵押單據(jù)。但在實(shí)踐中，由于貸款人對借款人在還款期間因個體特征變化帶來的還款不確定很難把握，一般都有抵押擔(dān)保。

抵押單據(jù)是英美法中傳統(tǒng)的不動產(chǎn)擔(dān)保形式，因其“抵押”與我國傳統(tǒng)法意義上的“抵押”含義不盡相同，今多直譯為“按揭”(Mortgage)。按揭起源于英國古老的土地制度，由于歷史原因，英美法上的按揭又有普通法上的按揭和衡平法上的按揭之分。但一般而言，按揭都要求債務(wù)人(借貸關(guān)系中借款人)轉(zhuǎn)移抵押物的所有權(quán)，可轉(zhuǎn)移也可不轉(zhuǎn)移抵押物的占有，同時，賦予債務(wù)人的贖回權(quán)，一旦債務(wù)人違約則取消贖回權(quán)，債權(quán)人收回抵押物或?qū)⒌盅何锱馁u償債[3]。總的來說，按揭制度的核心是通過強(qiáng)調(diào)特定財產(chǎn)(抵押物)權(quán)利轉(zhuǎn)移來保障債權(quán)實(shí)現(xiàn)，同時賦予債務(wù)人以贖回權(quán)，以兼顧債權(quán)人和債務(wù)人雙方權(quán)利平衡。在美國大多數(shù)州規(guī)定，作為不動產(chǎn)擔(dān)保的抵押單據(jù)必須具備以下條款：(1)有明確的抵押貸款當(dāng)事人；(2)對抵押物作恰當(dāng)描述；(3)抵押人(借款人)轉(zhuǎn)移抵押物所有權(quán)和占有抵押物；(4)抵押人的贖回權(quán)及其取消；(5)配偶繼承另一方財產(chǎn)權(quán)利的規(guī)定；(6)其他需要明確的條款。當(dāng)然，期票中約定的條款也可在抵押票據(jù)中重述或使之具體化。除了上述必備條款之外，借貸雙方往往要就以下問題進(jìn)行約定：一是抵押時稅款、評估費(fèi)及雜費(fèi)等較抵押有優(yōu)先權(quán)的款項(xiàng)支付問題；二是每月繳納的不動產(chǎn)稅、火災(zāi)險費(fèi)、意外險費(fèi)和抵押貸款保險費(fèi)的支付問題；三是要求抵押人在使用已抵押房產(chǎn)時不得損害和濫用[4]。這些約定目的在于防范因抵押人不交納上述稅費(fèi)而使抵押物被拍賣，從而影響貸款人利益。再者，法律規(guī)定抵押單據(jù)必須采用書面形式，因?yàn)榈盅簡螕?jù)含有權(quán)益轉(zhuǎn)讓內(nèi)容，需要進(jìn)行登記。此外，法律還明確了抵押物的范圍，住房及土地、地役權(quán)和依附于房地產(chǎn)上的固定裝置，以及合同生效后獲得的成為房地產(chǎn)一部分的財產(chǎn)，均屬于抵押物的范疇[4]。

按揭生效后，常會出現(xiàn)抵押物被轉(zhuǎn)賣的情況，如何在抵押物被轉(zhuǎn)售時保護(hù)貸款人利益是物權(quán)法的另一個重點(diǎn)。實(shí)踐中抵押物被轉(zhuǎn)售或以其他形式轉(zhuǎn)讓時有三種作法：一是借款人用售房所得提前還清貸款；二是受讓人和出賣人(原借款人)簽訂合同，受讓人支付房價后出賣人未償付貸款，則出賣人繼續(xù)承擔(dān)還款義務(wù)。一旦出賣人違約，貸款人將行使按揭權(quán)拍賣或收回房產(chǎn)。這種作法對受讓人極為不利，有經(jīng)驗(yàn)的買家均不會接受；三是在房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，買賣雙方約定貸款仍依附于該房產(chǎn)上，由買方繼續(xù)承擔(dān)還款義務(wù)[2]。雖然這一約定是針對買賣雙方的，但涉及貸款人的重大利益，貸款人對交易成就與否往往產(chǎn)生極大作用。如果貸款人認(rèn)為受讓人資信較差，則常起用“立即還款條款”阻止交易。反之，貸款人同意受讓人支付剩余款項(xiàng)時，也會與受讓人簽訂還款合同，由受讓人承擔(dān)還款的個人責(zé)任。

2.不動產(chǎn)登記與登記缺陷的補(bǔ)救。

眾所周知，不動產(chǎn)登記是確定不動產(chǎn)權(quán)屬和不動產(chǎn)交易安全的基礎(chǔ)。在美國，不動產(chǎn)登記被作為檔案記錄下來，登記范圍幾乎涵蓋了一切與房地產(chǎn)權(quán)益有關(guān)的文件，包括期票、抵押單據(jù)、抵押轉(zhuǎn)讓協(xié)議、房地產(chǎn)留置證明、長期租賃合同、地役權(quán)證明、限制性契約及買賣特權(quán)證明等[7]。該登記記錄向公眾開放，任何人均可方便地查閱。登記本身屬于檔案記錄，“記錄本身不會創(chuàng)造并不存在的權(quán)利，它只是提醒人們某抵押貸款關(guān)系的存在及其影響”[4]。然登記記錄為評價和確定房地產(chǎn)權(quán)益各方所要求的權(quán)益提供了一個公開的評價體制，是解決各方爭議優(yōu)先權(quán)的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)。因而，記錄本身實(shí)際上具有表面的證據(jù)力和公信力，未查看記錄或未及時登記都可能給權(quán)利人造成損害?？梢哉f，登記目的在于建立房地產(chǎn)確權(quán)體系，沒有對房地產(chǎn)現(xiàn)狀確定登記記錄，任何人對房地產(chǎn)的法定權(quán)利都不能被創(chuàng)制和轉(zhuǎn)移。為保障登記的證據(jù)力和公信力，登記記錄應(yīng)當(dāng)是完整無缺的，且必須公開透明，特別要方便經(jīng)濟(jì)，這樣才能被廣泛接受和很好利用。本著這一宗旨，美國通常在縣一級設(shè)立檔案局(少數(shù)州設(shè)在鎮(zhèn)里)，負(fù)責(zé)本地區(qū)的房地產(chǎn)登記工作。但隨著二級抵押市場的發(fā)展，市場參與主體需要了解資產(chǎn)組合中每一筆貸款相對應(yīng)房地產(chǎn)的真實(shí)現(xiàn)狀，這種分而治之的登記體制顯然不能滿足需要。1997年，抵押貸款二級市場參與者創(chuàng)建了抵押電子記錄系統(tǒng)(MERS)，作為“賬簿記錄”清潔中心，每筆錄入其中的貸款和附隨權(quán)利的轉(zhuǎn)讓都被記錄下來，從而有力地保證了權(quán)利人的權(quán)利[2]。

3.關(guān)于法定優(yōu)先權(quán)問題。

在美國涉及不動產(chǎn)法定優(yōu)先權(quán)的問題有兩個：稅款優(yōu)先權(quán)和建筑工程優(yōu)先權(quán)。其一，繳納財產(chǎn)稅是抵押人(借款人)義務(wù)，應(yīng)繳稅款對抵押物享有征稅留置權(quán)，該權(quán)利為最高優(yōu)先權(quán)。納稅人拖欠稅款，征稅機(jī)關(guān)往往將該房地產(chǎn)拍賣或出賣征稅留置權(quán)，如此勢必影響貸款人利益。為避免這種情況發(fā)生，抵押單據(jù)中一般要附設(shè)如下約定：一旦出現(xiàn)抵押人拖欠稅款情況，則由貸款人繳納未及時繳付的稅款，同時將這些稅款計入貸款總額，由抵押人將來償付。當(dāng)借款人不能履行債務(wù)時，貸款人將稅款計入未償債務(wù)，由拍賣該房地產(chǎn)的中標(biāo)者一并償付。其二，建筑工程優(yōu)先權(quán)也是法定優(yōu)先權(quán)，指承包商、工人、材料供應(yīng)商在未收到應(yīng)得款項(xiàng)時，有權(quán)留置其為之投入勞力或材料的房地產(chǎn)。為收回欠款，他們可以取消房地產(chǎn)贖回權(quán)，通過法律程序?qū)⑵渑馁u，以拍賣所得抵償欠款。建筑工程優(yōu)先權(quán)也屬于應(yīng)登記范疇，但這種登記往往是“事后”記錄，因?yàn)椴牧瞎?yīng)時間和完工時間帶有一定不確定性，不能立即在記錄中顯示出來，各州法律通常給予承包商、工人、供應(yīng)商一段申請期(一般為60天)，使他們在完工或材料運(yùn)到后能夠申請登記，登記后其權(quán)利才能在記錄上顯現(xiàn)出來[4]。因而，對于新建或改建房地產(chǎn)來說，買主(借款人)和貸款人無法在申請期內(nèi)確定該房地產(chǎn)是否負(fù)載建筑工程優(yōu)先權(quán)。為防萬一，這類房地產(chǎn)的買主和貸款人應(yīng)要求賣主出具保證書，確保工程完工時對承包商、工人、材料供應(yīng)商應(yīng)付款項(xiàng)全部付清。這樣，即使出現(xiàn)建筑工程優(yōu)先權(quán)，也由賣主承擔(dān)責(zé)任，不涉及已抵押的房地產(chǎn)。

(二)合同法和破產(chǎn)法上的規(guī)制。

資產(chǎn)證券化是通過一系列合同來安排和建構(gòu)其法律體系的，涉及借款合同、抵押擔(dān)保合同、證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同、服務(wù)合同、信托合同、信用增級合同、證券發(fā)行合同、證券交易合同等。由于借款合同、抵押擔(dān)保合同主要涉及物權(quán)法問題(前已分析)，服務(wù)合同和信托合同主要涉及信托法問題，信用增級、證券發(fā)行及交易主要由證券法進(jìn)行規(guī)制，故在此不作詳解，本處所謂之合同法的規(guī)制僅指證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定及作法。

證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，銀行信貸資產(chǎn)只有通過轉(zhuǎn)讓才能將該資產(chǎn)獨(dú)立出來成為證券化資產(chǎn)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓必須是“真實(shí)出售”?！罢鎸?shí)出售”是英美法特有概念，核心意思是指已出售的資產(chǎn)在出賣人破產(chǎn)時，債權(quán)人不能對該財產(chǎn)進(jìn)行追索，以達(dá)“破產(chǎn)隔離”目的。在美國破產(chǎn)制度對擔(dān)保債權(quán)人的保護(hù)并不完善，擔(dān)保財產(chǎn)仍屬于債務(wù)人的總資產(chǎn)，在債務(wù)人破產(chǎn)時，該財產(chǎn)作為破產(chǎn)財產(chǎn)的一部分，受到自動凍結(jié)等因素的影響。而證券化的基礎(chǔ)是獨(dú)立的證券化資產(chǎn)，證券的發(fā)行、信用增級、投資者的收益均建立在此基礎(chǔ)之上，因而，如何隔離出賣人的破產(chǎn)風(fēng)險，設(shè)立一套風(fēng)險隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。而風(fēng)險隔離機(jī)制的兩項(xiàng)基本制度就是“破產(chǎn)隔離”和建立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV。“破產(chǎn)隔離”是證券化交易的特征之一，也是交易是否成功的主要因素之一。它要求出賣人破產(chǎn)清算時，證券化資產(chǎn)不能作為清算財產(chǎn)，其產(chǎn)生的收入現(xiàn)金仍按證券化流程支付給投資者，達(dá)到保護(hù)投資者利益之目的。這一點(diǎn)類似于大陸法系的“別除權(quán)”。通過“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”使證券化資產(chǎn)與原所有人及其信用分離，構(gòu)成發(fā)行證券之基礎(chǔ)財產(chǎn)，成為投資者收益的源泉和信用增級的基礎(chǔ)，因而，在證券化流程中，真實(shí)出售極為重要。根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)1983年制定的會計標(biāo)準(zhǔn)，真實(shí)出售須滿足三個條件：(1)轉(zhuǎn)讓人必須放棄對未來經(jīng)濟(jì)利益的控制；(2)轉(zhuǎn)讓人因轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)協(xié)議中有追索權(quán)條款而可能承擔(dān)的負(fù)債是能夠合理估計的；(3)除非通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)協(xié)議中的追索權(quán)條款，受讓人不能將已售資產(chǎn)退還給轉(zhuǎn)讓人，否則，轉(zhuǎn)讓人只能將其視為貸款[5]。由于此規(guī)定比較模糊，在資產(chǎn)證券化交易中經(jīng)常引起爭議，1997年，該委員會了新的資產(chǎn)出售標(biāo)準(zhǔn)，即《FAS125》。依新規(guī)定，如果出售方通過轉(zhuǎn)讓獲得了收益權(quán)益之外的對價，就意味著出售方將資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了受讓方，這項(xiàng)交易將作為“真實(shí)出售”處理。依據(jù)新的會計準(zhǔn)則，轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移資產(chǎn)控制權(quán)必須同時滿足以下3個條件：(1)將被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與被轉(zhuǎn)讓方隔離——推定即使在轉(zhuǎn)讓方破產(chǎn)或清算時，轉(zhuǎn)讓方和其債權(quán)人也不能追及已出讓的資產(chǎn)；(2)資產(chǎn)受讓方享有將該資產(chǎn)出質(zhì)或再轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，并不受任何限制；或者資產(chǎn)受讓方是合格的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV的時候，其收益權(quán)益的持有者享有將該資產(chǎn)出質(zhì)或再轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，并不受限制條件的約束；(3)資產(chǎn)出售方?jīng)]有通過以下方式保留對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制：第一，簽訂回購協(xié)議，約定資產(chǎn)出售方有權(quán)或有義務(wù)在到期之前回購該資產(chǎn)；第二，簽訂回購協(xié)議，約定資產(chǎn)出售方在尚未取得轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)情況下將未來轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)收回購[6]。新規(guī)定著眼于資產(chǎn)控制權(quán)，而不是象以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險。總之一句話，轉(zhuǎn)讓人真正轉(zhuǎn)讓了該資產(chǎn)的所有者權(quán)益和相關(guān)控制權(quán)才能被認(rèn)定為“真實(shí)出售”。

“真實(shí)出售”還必須具備法定的對抗要件。如果不具備對抗要件，在轉(zhuǎn)讓人破產(chǎn)場合，破產(chǎn)清算人可以否認(rèn)該項(xiàng)財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律效力(聯(lián)邦破產(chǎn)法544)。關(guān)于財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法定要件，依美國統(tǒng)一商法典(UCC)和各州關(guān)于抵押設(shè)定的規(guī)定，以契據(jù)的占有和相關(guān)合同及轉(zhuǎn)讓人通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以獲取融資的融資報告的登記為對抗要件。

證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓勢必涉及原借款人(債務(wù)人)的通知和抗辯問題。依UCC規(guī)定，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同若具備對抗債務(wù)人效力，必須通知債務(wù)人。一般而言，債務(wù)人受領(lǐng)通知后，其向原債權(quán)人(貸款人)的履行義務(wù)轉(zhuǎn)由受讓人接受，同樣，向原債權(quán)人主張的抗辯事由，如抵銷，也可向受讓人主張。否則，不能對抗債務(wù)人的抗辯事由。對于前者，因債權(quán)人在證券化過程中往往兼任服務(wù)商，因而，即使不進(jìn)行通知，亦不產(chǎn)生問題。而于后者而言，不通知則不能對抗債務(wù)人的抗辯事由。但在證券化實(shí)務(wù)上向多數(shù)債務(wù)人個別送達(dá)通知是非常困難的，實(shí)踐中一般不通知債務(wù)人。為解決這一問題，轉(zhuǎn)讓雙方多在合同中約定債務(wù)人的抗辯事由不得向受讓人主張。另外，在確定資產(chǎn)讓與價格時，充分考慮履約不能風(fēng)險的程度，通過信用補(bǔ)充措施，減少風(fēng)險。

(三)關(guān)于特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV的法律規(guī)制。

設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)的目的只有一個，那就是金融資產(chǎn)證券化。從這點(diǎn)來說，特設(shè)機(jī)構(gòu)實(shí)為特殊法律實(shí)體。在美國，特設(shè)機(jī)構(gòu)的主要表現(xiàn)形式為信托、公司、合伙三類。它們既有由民間設(shè)立的，也有由政府設(shè)立的。其中，三大政府機(jī)構(gòu)——GNMA(GovernmentNationalMortgageAssociation)、FNMA(FederalNationalMortgageAssociation)、FHLMC(FederalHomeLoanMortgageCorporation)參與的金融資產(chǎn)證券化對抵押流通市場的形成和發(fā)展起到舉足輕重的作用。特設(shè)機(jī)構(gòu)的職能有兩個：一是“破產(chǎn)隔離”，使證券化資產(chǎn)與原所有人信用分離，獨(dú)立成為發(fā)行證券的基礎(chǔ)。二是稅法上考慮，避免雙重征稅，降低證券化的籌資成本[7]。因?yàn)槊绹?lián)邦稅制上有所謂的“名義所得人原則”，資產(chǎn)和事業(yè)發(fā)生的收益的歸屬主體，不過為單純的名義主體，并不享受該收益，名義主體以外的人作為實(shí)質(zhì)的所有者享受該收益，則實(shí)質(zhì)所有者作為納稅主體，而名義主體免于征稅。要真正實(shí)現(xiàn)特設(shè)機(jī)構(gòu)的職能，昭示其獨(dú)立性，特別是昭示其不為融資者(證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓人)所控制，特設(shè)機(jī)構(gòu)的設(shè)立應(yīng)注意以下幾個方面：

第一，特設(shè)機(jī)構(gòu)無論采何種形式，其實(shí)體必須與證券化發(fā)起人分離，其股份或控制權(quán)最好由發(fā)起人之外的第三方持有。SPV應(yīng)作為獨(dú)立的法律主體，設(shè)立自己的董事會和訂立章程。SPV以自己的名稱從事業(yè)務(wù)，有自己的辦公場所，有自己的獨(dú)立的管理人員，保有自己獨(dú)立的賬冊、銀行賬戶、和財務(wù)報表。且董事會應(yīng)設(shè)有一定比例的獨(dú)立董事(至少四分之一)，董事會須定期舉行會議，有完整的會議記錄等。

第二，通過訂立章程、契約等，明確特設(shè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營范圍，規(guī)范其業(yè)務(wù)活動。其主要表現(xiàn)為：(1)業(yè)務(wù)范圍限定于證券化資產(chǎn)的購入和以購入的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券；(2)不負(fù)擔(dān)證券發(fā)行之外的其他債務(wù)；(3)禁止與其他實(shí)體合并或兼并，除非合并后同樣可以破產(chǎn)隔離；(4)不能用其財產(chǎn)為沒有參加結(jié)構(gòu)性融資的其他人提供擔(dān)保。

第三，在SPV的結(jié)構(gòu)設(shè)計中采取一定措施，防止其自愿申請破產(chǎn)(注：自愿申請破產(chǎn)指破產(chǎn)申請是由債務(wù)人主動提出的。美國破產(chǎn)法的宗旨之一是保護(hù)債務(wù)人，在美國有95%以上破產(chǎn)申請由債務(wù)人提出。參見彭冰《資產(chǎn)證券化的法律解釋》，北京大學(xué)出版社出版，第102頁。)。自愿破產(chǎn)或同意破產(chǎn)申請，必須獲得董事會和全體股東的一致同意。沒有獨(dú)立董事的同意，不能提出破產(chǎn)清算申請或其他引起破產(chǎn)程序的申請。

(四)證券發(fā)行中的額度規(guī)制。

在傳遞證券中，投資者購買的標(biāo)的是證券化資產(chǎn)的所有權(quán)，收益和風(fēng)險均來自于所購標(biāo)的，實(shí)為借款人支付的本金和利息。因?yàn)榻杩钊酥Ц兜谋窘鸷屠⒃谧C券有效期內(nèi)是不可能固定的，則投資者的收益也難以固定。為了減輕投資者的顧慮，這類證券化資產(chǎn)由經(jīng)過保險的抵押貸款組成，發(fā)行人也往往提供及時還款保證。正因?yàn)槿绱?，該類證券發(fā)行不進(jìn)行超額擔(dān)保。然對于抵押貸款支持證券而言，類似于公司債券，以固定利率發(fā)行，且有明顯期限，其信用與發(fā)行人有直接關(guān)系，故與傳遞證券不同，抵押貸款支持證券常采用“超額擔(dān)?！狈绞桨l(fā)行。所謂“超額擔(dān)?！笔侵缸C券化資產(chǎn)的應(yīng)受賬款的價值高于擬發(fā)行債券的價值。這種“超額擔(dān)保”無比例限制，從歷史記錄來看，證券票面價值與擔(dān)保價值比例約為125%—240%[4]。但有政府債券和其他機(jī)構(gòu)債券作擔(dān)保的話，如轉(zhuǎn)付證券，超額擔(dān)保比例不必像抵押貸款支持債券那樣高。此外，為保證投資者的利益，一旦證券化資產(chǎn)的市值因市場環(huán)境變化降低到超額擔(dān)保水平之下，發(fā)行人還必須補(bǔ)充等量的資產(chǎn)給證券化資產(chǎn)。否則，受托人有權(quán)出售受托的抵押品(原借款人抵押的房屋)，以保全投資人利益。

(五)信托法上的規(guī)制。

信托是英美法體系中古老的制度。資產(chǎn)證券化流程設(shè)計中的信托制度是資產(chǎn)證券化重要法律依據(jù)之一。所謂信托是指基于信托關(guān)系，由委托人將財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移于受托人，受托人依信托目的，為受益人的利益管理或處分信托財產(chǎn)的制度。信托關(guān)系有三方當(dāng)事人：將財產(chǎn)委托他人管理者，為委托人；接受委托并對財產(chǎn)進(jìn)行管理和處分者，為受托人；享受信托財產(chǎn)利益者為收益人。在信托關(guān)系中，信托財產(chǎn)的占有、使用、處分權(quán)與收益權(quán)相分離，信托是委托人基于受托人的信任，將自己的財產(chǎn)所有權(quán)移轉(zhuǎn)于受托人，受托人因此而享有信托財產(chǎn)名義或法律上的所有權(quán)，可以對信托財產(chǎn)占有、使用和處分。美國的資產(chǎn)證券化很好地運(yùn)用了這一古老的制度。特設(shè)機(jī)構(gòu)與信托機(jī)構(gòu)簽訂以投資者為受益人的信托契約，作為委托人將證券化資產(chǎn)交由信托機(jī)構(gòu)管理，信托機(jī)構(gòu)成為受托人，依照契約接受服務(wù)商傳遞的收益，對證券化資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營管理，監(jiān)督服務(wù)商并按期將收益分派給投資者。美國的資產(chǎn)證券化雖有不同的形式，但都離不開信托。這是因?yàn)椋?/p>

首先，投資人眾多，并且證券具有流通性，投資者人數(shù)和身份難以固定，顯然投資人難以親自進(jìn)行具體的業(yè)務(wù)活動；加上投資者目的是獲取收益，其關(guān)注的焦點(diǎn)是收益的豐歉與證券價格的波動，而對投資過程及具體業(yè)務(wù)并不熱衷，“搭便車”現(xiàn)象普遍存在，在這種情況下，信托中的委托理財功能恰好能夠滿足投資者需要。

其次，投資者購買證券后，原始債務(wù)人(住房借貸合同的借款人，證券發(fā)行后被稱為原始債務(wù)人)違約或提前還款等一系列風(fēng)險勢必影響投資收益，但掌握這些信息的是原始權(quán)益人(住房借貸合同的貸款人，證券發(fā)行后被稱為原始債權(quán)人、服務(wù)商)，原始權(quán)益人與投資者處于信息不對稱狀態(tài)，原始權(quán)益人可能利用其優(yōu)越地位損害投資者利益，對此，必須有一個機(jī)構(gòu)對原始權(quán)益人的活動進(jìn)行監(jiān)督，通過審查其信息披露的真實(shí)性，檢查其財務(wù)或其它與證券投資有關(guān)的業(yè)務(wù)以保障投資者權(quán)利。而信托制度中受托人的設(shè)置正是這一角色的最佳選擇。

再次，證券化資產(chǎn)組合中原始債務(wù)人是一個人數(shù)眾多的群體，證券化資產(chǎn)是由借貸合同收益權(quán)組合而成的，這些合同絕不可能同時簽訂及同期履行，故而這些借貸合同的本金及利息的償付每天都在發(fā)生。這些本金及利息不可能每天都支付給投資者，而是定期支付，這樣，也需要一個機(jī)構(gòu)對這些每天都要收到的收益進(jìn)行管理和經(jīng)營，信托制度中的受托人的功能恰好能夠滿足這一需要。綜上所述，信托制度的引入解決了證券化的一系列難點(diǎn)問題，信托也成為資產(chǎn)證券化的重要的法律基石。

(六)有關(guān)“法律規(guī)制”的說明。

必須說明的是，資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新工具，從其產(chǎn)生和發(fā)展來看，更多的是利用現(xiàn)有法律進(jìn)行市場化運(yùn)作的結(jié)果，是“自生自發(fā)秩序”(哈耶克語)，并非人們刻意設(shè)計的外在規(guī)則的建構(gòu)(注：新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，社會秩序(institution)的建立有兩種途徑，一種是經(jīng)由自生自發(fā)的路徑生發(fā)與演進(jìn)而來，一種是經(jīng)由人們刻意地整體設(shè)計與建構(gòu)出來。而法律制度則是社會秩序所依之為據(jù)的規(guī)則系統(tǒng)的主體。“建構(gòu)”一詞指對規(guī)則的刻意設(shè)計。參見韋森《社會制序的經(jīng)濟(jì)分析導(dǎo)論》，上海三聯(lián)書店出版；德柯武剛、史漫飛著《制度經(jīng)濟(jì)學(xué)——社會秩序和公共政策》，商務(wù)印書館出版。)。如從上述證券化的調(diào)節(jié)內(nèi)容分析可知，契約自由約定內(nèi)容占據(jù)相當(dāng)分量，不僅各類合同，甚至破產(chǎn)隔離都是約定的結(jié)果。從大陸法的角度看，這些調(diào)節(jié)內(nèi)容很難作為“標(biāo)準(zhǔn)”的法律規(guī)制，而在英美法則極為平常，因?yàn)橛⒚婪ㄓ羞@樣的法律傳統(tǒng)：法律不是作為規(guī)則體而是作為一個過程和一種事業(yè)，在這種過程中，規(guī)則只有在制度、程序、價值和思想方式的具體關(guān)系中才有意義[8]。這是理解美國資產(chǎn)證券化法律規(guī)制的一把鑰匙。另外，還必須指出，本文涉及的證券化法律規(guī)制并非復(fù)雜的證券化法律制度的全部，有些證券化必不可少的法律調(diào)節(jié)，如資產(chǎn)評估、信用增級，因無特別內(nèi)容，鑒于篇幅有限，不再贅述。

三、美國資產(chǎn)證券化對我國證券化的啟示

第一，美國的資產(chǎn)證券化是高度市場化的產(chǎn)物。大量的不同期限按揭貸款在一級市場存在是證券化的基礎(chǔ)，自由便利的交易市場是證券化的前提，高度開放的投資市場是證券化的動因，各類中介機(jī)構(gòu)則是證券化必不可少的劑。這一切都在一個高度市場化的環(huán)境下有機(jī)的結(jié)合起來。投資者、作為原始債務(wù)人的借款人、作為原始債權(quán)人的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)、特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV、信托機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)在市場這只“無形的手”的指引下，各自在證券化運(yùn)作機(jī)制中發(fā)揮不同的作用。目前，我國正處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，從大的方面講，一些基本的市場制度，如產(chǎn)權(quán)制度、信用制度、市場準(zhǔn)入和淘汰等制度尚在形成之中，市場環(huán)境并不寬松。從證券化涉及的具體要素而言，貸款銀行或其它金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是經(jīng)營獨(dú)立、自負(fù)盈虧的市場經(jīng)濟(jì)的參與者，它有權(quán)決定是否發(fā)放貸款及根據(jù)市場變化調(diào)整利率，有權(quán)決定出售自己的債權(quán)資產(chǎn)。而在我國金融改革剛剛起步，銀行還不是真正市場意義上的市場主體，專業(yè)銀行商業(yè)化及利率的市場化未完全實(shí)現(xiàn)。其次，資產(chǎn)證券化需要發(fā)達(dá)的證券市場，而我國的證券市場發(fā)展尚處于初級階段，證券市場功能扭曲，交易渠道狹窄。在“證券市場要為國企改革服務(wù)”指引下，證券市場的資源配置功能被嚴(yán)重扭曲，證券市場以發(fā)行國企股票為主，其他證券的發(fā)行顯得無足輕重，且以深圳和上海兩個證券交易所為主戰(zhàn)場，其他交易渠道，如場外交易受到嚴(yán)格限制，這無異對信貸資產(chǎn)證券的發(fā)行和流通設(shè)置了障礙。再次，中介機(jī)構(gòu)的缺位和失信也是我國開展證券化的一大障礙。在成熟的證券市場，投資者的投資主要依賴證券評級機(jī)構(gòu)對證券級別的評判和信息披露情況，而我國至今尚未有信譽(yù)度高的評級機(jī)構(gòu)。其他中介組織，如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所造假的消息不時傳來，已嚴(yán)重影響中介組織的信譽(yù)。這對證券化市場環(huán)境的營造極為不利。還有，從單純技術(shù)層面來說，證券化資產(chǎn)的評估標(biāo)準(zhǔn)如何界定?會計和稅收如何處理?凡此種種，說明大規(guī)模證券化在我國的條件尚不成熟，我國資產(chǎn)證券化還有很長的路要走。

第二，單純從法律角度看，美國資產(chǎn)證券化給我們的啟示如下：一是證券化的法律規(guī)制應(yīng)當(dāng)具有既明確具體簡便又靈活自由的特征。所謂明確具體簡便指證券化相關(guān)法律涉及的主體、客體、權(quán)利義務(wù)關(guān)系等雖然復(fù)雜但不混亂，一切均按照以投資者保護(hù)為核心的理念有效地發(fā)揮作用，這一點(diǎn)在物權(quán)和破產(chǎn)的法律規(guī)制中表現(xiàn)尤為突出。所謂靈活自由指證券化的很多具體操作內(nèi)容是以當(dāng)事人約定形式體現(xiàn)的，法律并不予以條文化，這又充分照顧了商事活動簡便性和敏捷性要求。這些特征是我們未來進(jìn)行證券化立法時應(yīng)當(dāng)認(rèn)真汲取的。二是證券化法律并非是一種全新規(guī)則的建構(gòu)，而是依托現(xiàn)有的法律體系和法律制度進(jìn)行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，本身并不對現(xiàn)有的法律體系和法律制度進(jìn)行改變，這或許與英美法“遵循先例”的傳統(tǒng)有關(guān)。三是證券化法律是復(fù)雜的法律制度組合。從以上分析可知，證券化法律涉及物權(quán)、契約、信托、破產(chǎn)、證券、公司及合伙等諸多方面，其有機(jī)組合共同構(gòu)成證券化法律體系。因而，證券化法律體系的建造，實(shí)際是對涉及證券化的各種具體法律制度的闡釋和應(yīng)，各種具體法律制度的完善才是證券化法律建造的核心。四是證券化的運(yùn)作思路和模式選擇體現(xiàn)了鮮明的法律傳統(tǒng)及其法理基礎(chǔ)。如按揭中的期票和抵押單據(jù)，特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV的設(shè)立，“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”，都帶有極強(qiáng)的英美法特色，均以英美法相應(yīng)的法理為依據(jù)。

第三，既然證券化法律體系的構(gòu)建實(shí)為所涉具體法律制度的構(gòu)建，則證券化法律的重心是對現(xiàn)行法律的完善。比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法至今未出臺，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。有鑒于此，當(dāng)前證券化的任務(wù)是理順具體法律關(guān)系，加強(qiáng)相關(guān)問題法理研究，完善具體法律制度。

總之，住房信貸資產(chǎn)證券化是高度市場化的產(chǎn)物，受產(chǎn)權(quán)制度、住房體制、法律制度、證券市場等軟環(huán)境因素制約，小范圍為取得經(jīng)驗(yàn)和探討問題的試點(diǎn)未嘗不可，但開展大規(guī)模住房信貸資產(chǎn)證券化的條件在我國目前尚不成熟。目前的工作不是急急忙忙地搞什么制度創(chuàng)新和專項(xiàng)立法，而是完善有關(guān)法律和改善相關(guān)環(huán)境，扎扎實(shí)實(shí)地進(jìn)行基礎(chǔ)研究，夯實(shí)證券化的法制基礎(chǔ)。

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