導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板新股，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

技術(shù)上看中小板指數(shù)仍在下跌趨勢(shì)中，跌破5600點(diǎn)，量能有所下降，有進(jìn)一步探底可能，但在5400點(diǎn)附近有強(qiáng)支撐，基本上跟主板同步。操作上需謹(jǐn)慎，參與投資主板及中小板個(gè)股，建議勿追高，快進(jìn)快出，以防御為主。

創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)連續(xù)四天下跌，做空動(dòng)能得到釋放，部分前期漲幅較大的個(gè)股如銀信科技、正海磁材、安利股份也出現(xiàn)調(diào)整，由于下跌量能進(jìn)一步減小，且仍在875-950點(diǎn)箱體內(nèi)運(yùn)行，上升趨勢(shì)仍沒(méi)破壞?？紤]到離新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃公布時(shí)間越來(lái)越近，不排除下周重拾升勢(shì)的可能，我們持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法。

消息面上，《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》將于9月7日在第一屆中國(guó)國(guó)際新材料產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上正式對(duì)外。新材料個(gè)股的炒作短期內(nèi)有望進(jìn)入收尾階段，部分前期漲幅較大的新材料個(gè)股，如正海磁材、安利股份、瑞豐高材也出現(xiàn)主力逢高出貨跡象，短期應(yīng)考慮回避。

但從中長(zhǎng)線看，新材料市場(chǎng)空間巨大，我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)年均增速高達(dá)22.5%。有關(guān)研究研究報(bào)告認(rèn)為，以納米材料、稀土新材料、電池新材料和光電新材料作為統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算，2010年新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)1300億元。但由于新材料產(chǎn)業(yè)具有基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，其產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)于擴(kuò)大其他產(chǎn)業(yè)的規(guī)模具有乘數(shù)效應(yīng)，因此2010年我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為6500億元。而未來(lái)，該產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間將更加廣闊，未來(lái)仍可逢低吸納績(jī)優(yōu)小盤新材料股。

從技術(shù)上看，創(chuàng)業(yè)板從783點(diǎn)反彈以來(lái)，量能持續(xù)放大，資金介入明顯，主力在875-950點(diǎn)箱體內(nèi)震蕩時(shí)間較長(zhǎng)，營(yíng)造大形態(tài)目的明顯。雖有震蕩出貨的可能，但我認(rèn)為為未來(lái)上漲作技術(shù)準(zhǔn)備的可能性更大。即使跌破875點(diǎn)箱底，中線在國(guó)家大力扶持新興產(chǎn)業(yè)的大背景下，仍會(huì)有可能突破950點(diǎn)箱頂往上突破。

篇2

［關(guān)鍵詞］新股抑價(jià);隨機(jī)前沿方法;投資者情緒

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）27-0048-04

2009年10月底,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開市。然而,創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行價(jià)格顯著高于主板,有著非常明顯的新股抑價(jià)現(xiàn)象。新股抑價(jià)現(xiàn)象是指首日收盤價(jià)顯著高于發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。截至2010年年底,創(chuàng)業(yè)板新股的平均抑價(jià)率已達(dá)50.8%,明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均百分之十幾的抑價(jià)率水平。新股抑價(jià)現(xiàn)象使得資金傾向于流入新股市場(chǎng)“打新”,嚴(yán)重破壞了資本市場(chǎng)的資源配置作用。因此,對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行研究并探尋其原因,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)綜述

在新股發(fā)行的整個(gè)過(guò)程中,新股價(jià)格同時(shí)受到一級(jí)市場(chǎng)以及二級(jí)市場(chǎng)兩方面的各種因素的影響。此處將學(xué)者們關(guān)于新股抑價(jià)的研究按照分別從一級(jí)市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)尋找原因來(lái)分為以下兩種類型。

1.1 與一級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的學(xué)說(shuō)

很大一部分學(xué)者認(rèn)為是在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行者、承銷商和投資者三者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致了新股抑價(jià)現(xiàn)象。如Baron認(rèn)為,通過(guò)新股抑價(jià)獲得的收益是發(fā)行者對(duì)承銷商提供資本市場(chǎng)信息而給予的一種補(bǔ)償;Rock認(rèn)為由于信息不對(duì)稱,劣質(zhì)新股往往被缺乏信息的投資者購(gòu)入,新股的抑價(jià)是為了使那些缺乏信息的投資者也能在購(gòu)買新股的過(guò)程中獲得收益而給予他們的補(bǔ)償。Benveniste和Spindt認(rèn)為,抑價(jià)是承銷商為了使機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)更接近真實(shí)價(jià)格而支付的代價(jià)。Welch提出,新股抑價(jià)是發(fā)行者向缺乏發(fā)行者信息的投資者傳遞其自身的優(yōu)良資質(zhì)的一種信號(hào)。Carter和Manaster研究表明聲譽(yù)良好的承銷商發(fā)行的新股其抑價(jià)程度較聲譽(yù)一般的承銷商要低,抑價(jià)是為了補(bǔ)償投資者對(duì)聲譽(yù)一般的承銷商的不信任感。

1.2 與二級(jí)市場(chǎng)有關(guān)的學(xué)說(shuō)

以下學(xué)說(shuō)認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)上存在的各類原因?qū)е滦鹿梢謨r(jià)。Aggarwal和Rivoli認(rèn)為新股的發(fā)行價(jià)格實(shí)際上沒(méi)有受到抑制,由于二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)因素使得投資者將價(jià)格推高而導(dǎo)致抑價(jià)現(xiàn)象。Ruud認(rèn)為新股的首日開盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)是承銷商對(duì)新股價(jià)格的支持。陸建軍建立模型證明了投資者的投機(jī)行為導(dǎo)致了新股的高抑價(jià)率。熊虎等在研究中引入行為金融學(xué)行為金融學(xué)指將心理學(xué)，尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。相關(guān)觀點(diǎn),認(rèn)為投資者的非理導(dǎo)致了新股抑價(jià)現(xiàn)象。

2 創(chuàng)業(yè)板新股抑價(jià)分析

為了解新股抑價(jià)是發(fā)生在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng),又或兩個(gè)市場(chǎng)均對(duì)新股發(fā)行過(guò)程有所影響,下面將從一、二級(jí)市場(chǎng)兩方面分別考慮其對(duì)新股抑價(jià)的作用機(jī)理。

2.1 一級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股價(jià)格的影響

從上述文獻(xiàn)綜述中可以得知,西方學(xué)者對(duì)股票抑價(jià)原因的解釋大多是一級(jí)市場(chǎng)上的發(fā)行價(jià)格被人為壓低；而周孝華等卻認(rèn)為在我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上的股票發(fā)行不存在價(jià)格被人為壓低的現(xiàn)象。至于在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上情況如何,本文將借鑒隨機(jī)前沿方法對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票在一級(jí)市場(chǎng)是否存在人為抑價(jià)進(jìn)行研究。

在隨機(jī)前沿方法應(yīng)用于新股抑價(jià)研究之前,一般使用OLS回歸對(duì)抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行研究。應(yīng)用OLS進(jìn)行研究時(shí)使用的因變量往往是股票首日收盤價(jià)減去發(fā)行價(jià)的差值。其中使用的發(fā)行價(jià)本身是否已經(jīng)存在人為的抑價(jià)卻無(wú)法確切得知,無(wú)法在OLS回歸中觀測(cè)到。而隨機(jī)前沿方法卻可以解決這一問(wèn)題。

第一,隨機(jī)前沿分析理論簡(jiǎn)述。隨機(jī)前沿分析理論是Aigner,Lovell和Schmidt在分析公司的投入產(chǎn)出效率時(shí)提出,后由HuntMcCool等首次將其應(yīng)用于新股抑價(jià)的分析。其主要方法概括如下：

將一級(jí)市場(chǎng)中對(duì)新股發(fā)行具有影響的各種與發(fā)行公司相關(guān)的因素作為產(chǎn)出隨機(jī)前沿分析的投入,而發(fā)行價(jià)則相當(dāng)于產(chǎn)出。即在一些相關(guān)因素的影響下發(fā)行價(jià)能夠達(dá)到一個(gè)潛在的最大前沿面,即最大值。若多數(shù)股票的發(fā)行價(jià)與其前沿面價(jià)格相比偏低,則說(shuō)明發(fā)行價(jià)存在人為的抑價(jià)。

與OLS回歸法相比,隨機(jī)前沿方法在OLS回歸方程后加上一個(gè)非對(duì)稱的隨機(jī)項(xiàng),此隨機(jī)項(xiàng)若為統(tǒng)計(jì)顯著,則說(shuō)明公司投入有一部分是無(wú)效率的。此方法應(yīng)用于新股抑價(jià)研究中則可以表示為一級(jí)市場(chǎng)的各種因素導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格低于其潛在的最大前沿面,即出現(xiàn)人為的抑價(jià)。

根據(jù)隨機(jī)前沿分析方法的具體回歸方程可表示如①：

yi=αxi+ui-vi①

其中α代表回歸方程的系數(shù)向量,xi代表因素向量。ui是隨機(jī)誤差項(xiàng),服從N～(0,σ2)的正態(tài)分布,而vi則是一個(gè)非負(fù)隨機(jī)量,服從N～|(0,σ2)|的從0截?cái)嗟挠野胝龖B(tài)分布。vi代表了新股定價(jià)的非效率性。

此方程的估計(jì)采用最大似然估計(jì)法。Coelli指出,當(dāng)自變量和因變量均取自然對(duì)數(shù)時(shí),新股的定價(jià)效率EFFi為：

由②③可見,γ的取值介于0和1之間,當(dāng)其值接近1時(shí)表明σu很小可忽略不計(jì),此時(shí)回歸方程的誤差主要由σv決定,而σv正是代表了定價(jià)的非效率性,此時(shí)說(shuō)明新股定價(jià)中存在人為抑價(jià)；當(dāng)其值接近0時(shí)則表示σv很小可忽略不計(jì),此時(shí)回歸方程的誤差則主要由σu決定,此時(shí)則說(shuō)明新股定價(jià)中不存在人為抑價(jià)。

于是,檢驗(yàn)是否存在人為抑價(jià)可通過(guò)以下假設(shè)檢驗(yàn)實(shí)現(xiàn)：

H0:γ=0；H1:γ>0

通過(guò)coelli制作的隨即前沿分析軟件Front4.1可以方便地得出EFFi值和γ值。

第二,隨機(jī)前沿方法的變量選擇。隨機(jī)前沿方法中使用的變量應(yīng)該包含上市公司在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易之前的所有信息,即包括了與公司價(jià)值、公司風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)時(shí)股市狀態(tài)相關(guān)的因素。為此,本文參照HuntMcCool等的論文進(jìn)行了如下的選擇：

1)公司價(jià)值與其歷史會(huì)計(jì)信息有關(guān),因此選用每股贏利(MGYL)和每股凈資產(chǎn)(JZC)來(lái)代表公司的贏利能力和公司規(guī)模。

2)資產(chǎn)負(fù)債率(ZCFZ)是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值,比值較大表示公司負(fù)債程度高,因此此處用作公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。

3)調(diào)查中小公司所需費(fèi)用會(huì)比較多。中小公司的內(nèi)在價(jià)值偏低,由于承銷費(fèi)用將與公司的內(nèi)在價(jià)值成反比,因此承銷費(fèi)用(CXFY)能反映公司的內(nèi)在價(jià)值。

4)小公司的少量發(fā)行帶有試探的性質(zhì),有經(jīng)驗(yàn)的大公司則會(huì)選擇大量發(fā)行。因此發(fā)行規(guī)模反映了公司的內(nèi)在價(jià)值。發(fā)行規(guī)?？梢杂冒l(fā)行前總股本(ZGB)來(lái)代替。

5)公司的內(nèi)部人持股比例(NBR)與股票價(jià)值相關(guān)。股票價(jià)值高則內(nèi)部人有加大持股的傾向,因此反映了股票價(jià)值的發(fā)行價(jià)應(yīng)該與內(nèi)部人持股比例成正比。這里,將內(nèi)部人定義為公司的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員。

6)市盈率(SYL)代表了新股發(fā)行時(shí)整個(gè)市場(chǎng)的形勢(shì),市場(chǎng)形勢(shì)往往會(huì)對(duì)發(fā)行人和承銷商產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響到新股的發(fā)行定價(jià)。新股的發(fā)行價(jià)格水平往往與市場(chǎng)形勢(shì)成正向關(guān)系。由于創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立僅一年多,過(guò)往數(shù)據(jù)無(wú)法取得,因此這里采用股票發(fā)行前一個(gè)交易日時(shí)深圳交易所所有股票的平均市盈率進(jìn)行代替。

參考HuntMcCool等的做法,本文使用對(duì)數(shù)線性模型如下：

Ln(FXJ)=β0+β1Ln(MGYL)+β2Ln(JZC)+β3Ln(ZCFZ)+β4Ln(CXFY)+β5Ln(ZGB)+β6Ln(NBR)+β7Ln(SYL)+u-v ④

第三,隨機(jī)前沿方法檢驗(yàn)結(jié)果及分析。此處所使用的數(shù)據(jù)包括2009年10月起至2010年12月底止在創(chuàng)業(yè)板上市的153個(gè)股票。將數(shù)據(jù)輸入Coelli制作的隨機(jī)前沿分析軟件Front 4.1,得出結(jié)果如下：

從結(jié)果可以看出,γ的t值很小,并不具有統(tǒng)計(jì)顯著性,無(wú)法否認(rèn)γ=0的原假設(shè),即發(fā)行價(jià)格不存在人為的抑價(jià)；而且結(jié)果中EFF即定價(jià)效率的值為99.89%,這個(gè)值相當(dāng)接近100%,即在一級(jí)市場(chǎng)上的股票定價(jià)并不存在人為的抑價(jià)。

2.2 二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股價(jià)格的影響

通過(guò)上述分析可以得知,創(chuàng)業(yè)板股票的價(jià)格在一級(jí)市場(chǎng)上沒(méi)有受到抑制,新股抑價(jià)現(xiàn)象的產(chǎn)生很可能是受到二級(jí)市場(chǎng)的影響。以下分析將結(jié)合一些行為金融學(xué)的觀點(diǎn)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的新股抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行分析。

第一,使用行為金融學(xué)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上抑價(jià)現(xiàn)象的理論分析。在經(jīng)典的證券投資理論中,證券市場(chǎng)上的行為者假定為理性人。實(shí)際上,行為者并不會(huì)使用可獲得的關(guān)于市場(chǎng)的所有信息并在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行理性的取舍,而會(huì)在其判斷決策過(guò)程中出現(xiàn)一些偏差,導(dǎo)致非理性結(jié)果的出現(xiàn)。

在我國(guó)股市建立初期,政府參與了股票的發(fā)行交易,且股票供應(yīng)量偏少,投資需求卻很大,于是市價(jià)大大高于發(fā)行價(jià),導(dǎo)致新股抑價(jià)現(xiàn)象出現(xiàn)。新股發(fā)行必出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益遂成為資本市場(chǎng)參與者的最初印象。行為學(xué)研究表明,在人的判斷過(guò)程中,最初得到的信息會(huì)產(chǎn)生錨定效應(yīng)從而制約人對(duì)事件的估計(jì)。人們通常以一個(gè)固定初始值對(duì)事件進(jìn)行估計(jì)與調(diào)整。此現(xiàn)象發(fā)生在新股市場(chǎng)則會(huì)這樣：作為初始值的“必定出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”錨定人們的印象,使得市價(jià)高于發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象繼續(xù)存續(xù)下去。

接下來(lái),繁榮的新股市場(chǎng)使投資者在資本市場(chǎng)上形成了一股樂(lè)觀情緒,認(rèn)為購(gòu)買新股必能得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。投資者的情緒互相感染,樂(lè)觀情緒使其爭(zhēng)相持有新股而使得新股價(jià)格持續(xù)上升,進(jìn)一步推高了新股價(jià)格?？陀^上看,首日收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià),出現(xiàn)了新股抑價(jià)現(xiàn)象。

第二,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響因素的回歸分析及結(jié)果。新股不敗的事實(shí)也出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板。為分析創(chuàng)業(yè)板上新股從一級(jí)市場(chǎng)走向二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)程中出現(xiàn)的抑價(jià)現(xiàn)象是否與投資者情緒或其他因素相關(guān),本文選擇了幾個(gè)具代表性的因素進(jìn)行回歸分析。

下圖為按照時(shí)間順序統(tǒng)計(jì)每月創(chuàng)業(yè)板上市股票的平均抑價(jià)率及發(fā)行數(shù)量。圖中可明顯看出,每月的平均抑價(jià)率與當(dāng)月新股發(fā)行數(shù)量變化趨勢(shì)相近。發(fā)行數(shù)量較多時(shí),新股的平均抑價(jià)率較高。而且,抑價(jià)率有隨著股市漲跌發(fā)生變化的傾向。從2009年10月~2010年12月,股市在2010年2月、6月及12月的時(shí)段附近處低迷階段,相應(yīng)平均抑價(jià)率也較低；2009年12月、2010年4月、9月、11月這幾個(gè)股市高漲時(shí)段,相應(yīng)平均抑價(jià)率較高。同時(shí),雖少數(shù)月份例外,發(fā)行數(shù)量的變化也與股市漲跌相關(guān),高漲期的新股發(fā)行數(shù)量較大,反之則偏少。

創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)率與發(fā)行數(shù)量變化圖

對(duì)于這種狀況,使用傳統(tǒng)的信息不對(duì)稱理論無(wú)法解釋,但使用行為金融學(xué)卻能在一定程度上解釋這個(gè)現(xiàn)象：股市高漲期投資者的樂(lè)觀情緒互相感染,出現(xiàn)高估新股價(jià)格的傾向,新股發(fā)行價(jià)與開盤價(jià)之間差距增大,平均抑價(jià)率增高；低迷期間則相反。

(1)變量選擇。

因變量：首發(fā)抑價(jià)率(YJL)：首發(fā)抑價(jià)率=(上市首日開盤價(jià)-首發(fā)價(jià)格)/首發(fā)價(jià)格

自變量：

1)申購(gòu)中簽率(ZQL)：申購(gòu)中簽率是一級(jí)市場(chǎng)上投資者的需求量與股票供給量的比值,其值越低則表示投資者需求量越大,進(jìn)而表明了投資者情緒的樂(lè)觀程度。

2)上市首日換手率(HSL)：換手率是二級(jí)市場(chǎng)上投資者對(duì)股票需求量的直接表示,換手率越大表明投資者對(duì)股票的需求量越大,同時(shí)也反映出投資者情緒的樂(lè)觀程度。

3)上市前七日深市平均市盈率(SYL7)：市盈率直接表現(xiàn)了投資者價(jià)值投資的意愿,當(dāng)市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀時(shí),市盈率將偏高。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)立時(shí)間較短,此處采用了整個(gè)深圳市場(chǎng)而非創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平均市盈率。

4)首發(fā)數(shù)量(SFSL)：首發(fā)數(shù)量代表發(fā)行公司的發(fā)行規(guī)模,規(guī)模小的公司相對(duì)大規(guī)模發(fā)行的公司更容易受到炒作,因此首發(fā)數(shù)量可能會(huì)與首發(fā)抑價(jià)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

5)資產(chǎn)負(fù)債率(ZCFZ)：發(fā)行公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高則其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,投資者的需求則越小,抑價(jià)率應(yīng)該與其負(fù)相關(guān)。

6)每股收益(MGSY)：每股收益代表了發(fā)行公司的贏利能力,贏利能力越高則投資者的需求會(huì)更大,因而抑價(jià)率與其成正相關(guān)關(guān)系。

7)公司第一大股東持股比例(DYGD)：這一比例越高則表示股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度越強(qiáng)。集中的股權(quán)可能導(dǎo)致其利用公司為其自身利益服務(wù),因此投資者對(duì)股權(quán)過(guò)于集中的發(fā)行公司的股票需求較低,抑價(jià)率與公司第一大股東負(fù)持股比例負(fù)相關(guān)。

(2)回歸結(jié)果與分析。根據(jù)上述變量選擇,本文建立如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型檢驗(yàn)上述變量對(duì)抑價(jià)率的影響程度,以了解投資者情緒對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股抑價(jià)的影響：

YJL=β0+β1(ZQL)+β2(HSL)+β3(SYL)+β4(SFSL)+β5(ZCFZ)+β6(MGSY)+β7(DYGD)+u ⑤

此處使用的數(shù)據(jù)包括從創(chuàng)業(yè)板開市的2009年10月―2010年12月共15個(gè)月中上市的153個(gè)創(chuàng)業(yè)板股票的相關(guān)數(shù)據(jù)。

使用Eviews 3.0軟件對(duì)上述模型進(jìn)行回歸,其結(jié)果如表2：

由結(jié)果可見,回歸方程的R2值為0.55,表示這些因素對(duì)方程有著一定的解釋能力。其中,反映了市場(chǎng)的投資者情緒的兩個(gè)變量,申購(gòu)中簽率及上市首日換手率均在0.1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著；代表公司發(fā)行規(guī)模的首發(fā)數(shù)量在10%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著；而除去這三個(gè)變量之外的其他變量均統(tǒng)計(jì)不顯著。

經(jīng)過(guò)上述分析得知,最為顯著的變量是申購(gòu)中簽率與上市首日換手率,這兩個(gè)變量均在0.1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著。而上市前七日深市平均市盈率、首發(fā)數(shù)量、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、公司第一大股東持股比例這些本該與股票的價(jià)值發(fā)現(xiàn)相關(guān)的變量卻無(wú)法解釋抑價(jià)率,從一定程度上表明投資者并未看重股票的自身價(jià)值。自從我國(guó)出現(xiàn)股票以來(lái),投資新股可以獲得額外收益的現(xiàn)象錨定了投資者的印象；與此同時(shí)只要一投資新股就能獲得額外收益的現(xiàn)象使投資者容易過(guò)度自信,更加頻繁地去投資新股,這樣過(guò)度自信與錨定效應(yīng)的反復(fù)影響使投資者對(duì)股票出現(xiàn)過(guò)度需求,直接表明了股票市場(chǎng)上投資者需求的申購(gòu)中簽率和上市首日換手率的統(tǒng)計(jì)顯著性顯然會(huì)很高。我國(guó)的大部分股票投資者并非抱著價(jià)值投資的想法,而是以投機(jī)為目的進(jìn)入市場(chǎng),這就很容易地造成新股上市首日的爆炒博傻現(xiàn)象。投資者樂(lè)此不疲,形成了一股樂(lè)觀情緒。創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)在2009年10月創(chuàng)立的面對(duì)高成長(zhǎng)性公司的新市場(chǎng),高成長(zhǎng)性必然會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)性。而投資者也將一直以來(lái)對(duì)新股投資的樂(lè)觀情緒帶入了創(chuàng)業(yè)板,于是新股抑價(jià)的現(xiàn)象也存在于創(chuàng)業(yè)板甚至更甚于主板的抑價(jià)現(xiàn)象。

3 結(jié) 論

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上,一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)股票的定價(jià)并未低估其價(jià)值,抑價(jià)現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是由于二級(jí)市場(chǎng)上投資者的樂(lè)觀情緒造成。為改善這一現(xiàn)象,投資者應(yīng)該加強(qiáng)學(xué)習(xí),提高自身素質(zhì)與判斷力,變股票投機(jī)為股票投資；而監(jiān)管部門則應(yīng)該加強(qiáng)股票發(fā)行過(guò)程的透明度,使投資者不在盲目中選擇跟隨樂(lè)觀情緒而加劇新股抑價(jià)現(xiàn)象。

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篇3

從近期的熱點(diǎn)看，節(jié)能環(huán)保扶持政策及相關(guān)規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，相關(guān)子行業(yè)龍頭個(gè)股表現(xiàn)出色——龍頭小盤股巴安水務(wù)從底部啟動(dòng)后連續(xù)漲停，股價(jià)已接近翻番；長(zhǎng)青集團(tuán)、永清環(huán)保在大盤調(diào)整背景下逆勢(shì)飆升，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)節(jié)能環(huán)保板塊近期表現(xiàn)的方向標(biāo)。從基本面看，碧水源、東江環(huán)保、桑德環(huán)境相關(guān)子行業(yè)增長(zhǎng)確定，政策扶持力度加大，中線堅(jiān)定看好，逢低仍可介入。技術(shù)上看，近日調(diào)整充分的萬(wàn)邦達(dá)、中原環(huán)保、雪迪龍等仍可考慮介入，未來(lái)重新走強(qiáng)的機(jī)會(huì)很大。

新一代信息技術(shù)特別是“下一代互聯(lián)網(wǎng)”不論從政策扶持還有新聞?lì)l發(fā)度來(lái)看未來(lái)被市場(chǎng)資金炒作可能較大。消息面上，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)近日舉辦世界IPv6啟動(dòng)日活動(dòng)，以鼓勵(lì)I(lǐng)Pv4向IPv6的轉(zhuǎn)換和升級(jí)，Google、Facebook、Yahoo等主流網(wǎng)站將切換至Ipv6支持并永久性啟用。與此同時(shí)，“下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展建設(shè)峰會(huì)”拉開帷幕，來(lái)自發(fā)改委、工信部等部委的相關(guān)人士均表態(tài)將繼續(xù)支持基于IPv6的下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。前期推薦的中報(bào)預(yù)增股歌爾聲學(xué)、超聲電子、安潔科技、日海通訊建議堅(jiān)定持有。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭樂(lè)視網(wǎng)周五漲停有望重拾升勢(shì)，可關(guān)注。在工信部6億支持物聯(lián)網(wǎng)利好刺激下，物聯(lián)網(wǎng)新貴漢威電子成長(zhǎng)確定性強(qiáng)可重點(diǎn)關(guān)注。十二五期間國(guó)家將進(jìn)一步加大對(duì)智能交通行業(yè)的投資，行業(yè)龍頭易華錄成長(zhǎng)突出，也可逢低介入。

新能源汽車行業(yè)未來(lái)被政策扶持可能性大，前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的稀土永磁板塊出現(xiàn)調(diào)整，另一子行業(yè)動(dòng)力電池子板塊本周表現(xiàn)強(qiáng)勁。受利好消息刺激科力遠(yuǎn)二連板，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)本周表現(xiàn)強(qiáng)勁，此行業(yè)及稀土永磁行業(yè)績(jī)優(yōu)股未來(lái)逢低仍可關(guān)注。

生物醫(yī)藥板塊，信邦制藥在利好刺激下被游資大幅炒作，近期逆勢(shì)飆升，除前期建議關(guān)注爾康制藥外，海思科中報(bào)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，可逢低關(guān)注。

除新興產(chǎn)業(yè)外，房地產(chǎn)板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。由于經(jīng)濟(jì)下滑，周四央行重啟降息周期，以及房地產(chǎn)政策適度松綁預(yù)期加大，房地產(chǎn)板塊未來(lái)走強(qiáng)可能行很大。小盤股中除前期推薦的榮盛發(fā)展外，世聯(lián)地產(chǎn)未來(lái)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注。從近日熱點(diǎn)看，由于深圳根據(jù)深圳2012年工作重點(diǎn)，今年深圳將陸續(xù)出臺(tái)三大配套文件，相關(guān)概念股近期表現(xiàn)活躍，其中華聯(lián)控股、深華發(fā)逢低仍可適度關(guān)注。

篇4

僅僅相隔了一個(gè)周末，冷清的創(chuàng)業(yè)板開戶突然變得熱鬧起來(lái)。

上周，證券公司開設(shè)創(chuàng)業(yè)板賬戶的柜臺(tái)前還是人頭稀少，盡管券商已經(jīng)通過(guò)多種渠道反復(fù)提醒投資者快去營(yíng)業(yè)部開通創(chuàng)業(yè)板交易賬戶，但是，響應(yīng)者寥寥。而隨著創(chuàng)業(yè)板IPO招股意向書本周一的披露，首批10家創(chuàng)業(yè)板公司上網(wǎng)發(fā)行日期確定，券商營(yíng)業(yè)部又現(xiàn)往日的高漲人氣。人氣驟升

9月17日下午接近收盤時(shí)間，記者在國(guó)泰君安一家營(yíng)業(yè)部看到，創(chuàng)業(yè)板開戶柜臺(tái)前空無(wú)一人，需要辦理開戶申請(qǐng)的話，是隨到隨辦。如果證件齊全，所花時(shí)間可能不會(huì)超過(guò)5分鐘。工作人員表示，創(chuàng)業(yè)板開戶不僅在交易時(shí)間進(jìn)行，收盤以后以及周末都可以辦理，“我們近階段都在加班”。

9月22日上午，也就在同一營(yíng)業(yè)部，創(chuàng)業(yè)板開戶柜臺(tái)前卻人頭攢動(dòng)，大約有10多人在排隊(duì)等待填寫開戶申請(qǐng)，在工作人員的指導(dǎo)下，投資者填寫的速度并不慢?！鞍粗厦孢@行字抄寫下來(lái)，然后簽名即可。”一位工作人員指著《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》上“聲明”說(shuō)。申請(qǐng)人填寫完畢后，把身份證和深交所的交易賬戶卡一起交給工作人員，工作人員復(fù)印后交回證件即完成整個(gè)開戶過(guò)程。

從開戶者的年齡上看，以中老年為主，盡管可能他們還沒(méi)仔細(xì)看完《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，但幾乎都知道抄寫“聲明”是為了“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。

看來(lái)，監(jiān)管部門要求投資者親自去券商營(yíng)業(yè)部開戶的目的達(dá)到了，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所提高。

嘗新創(chuàng)業(yè)板

“開戶不一定就買創(chuàng)業(yè)板股票，而是為了搖新股，畢竟搖新股的風(fēng)險(xiǎn)不大?！币晃煌顿Y者在開戶時(shí)表示。

有近500名網(wǎng)民參加的第一理財(cái)網(wǎng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的調(diào)查顯示，有27.27％的人愿意以搖新股的方式參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；而有54.55％的人愿意在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行短期投資。其中有25％的人認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，更容易炒作”。這項(xiàng)網(wǎng)上調(diào)查還顯示，已經(jīng)開戶和準(zhǔn)備開戶的占比為78.57％，表明多數(shù)投資者還是愿意一嘗創(chuàng)業(yè)板的新鮮滋味，有超過(guò)一半的被調(diào)查者愿意投入50萬(wàn)100萬(wàn)元資金在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上。而根本不打算開戶的只占了21.43％。

與主板相比，創(chuàng)業(yè)板最大的特點(diǎn)是機(jī)會(huì)多，但風(fēng)險(xiǎn)也大。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，特別是公司的退市風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)的上市公司。根據(jù)美國(guó)納斯達(dá)克和世界交易所聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)，1985年至2008年美國(guó)納斯達(dá)克總共退市12965家，新增上市11820家企業(yè)，退市公司多于新增上市公司數(shù)量(不含OTCBB掛牌公司)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者應(yīng)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定。開戶還在進(jìn)行

券商表示，隨著創(chuàng)業(yè)板首批公司IPO的結(jié)束，創(chuàng)業(yè)板開戶已告一個(gè)段落，而一旦創(chuàng)業(yè)板公司上市交易后，如果能顯示賺錢效應(yīng)，那么那些尚未開戶的人還會(huì)到券商處開戶，到時(shí)還可能出現(xiàn)開戶高峰。不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板上市后再申請(qǐng)開通，投資者在開戶后2天或5天內(nèi)是既不能進(jìn)行交易也不能進(jìn)行新股申購(gòu)的。

根據(jù)規(guī)定，具有2年以上(含2年)股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者可以申請(qǐng)開通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易，并在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)書面簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。簽署完畢2個(gè)交易日后，證券公司可為客戶開通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易。

尚未具備2年交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者，如要求開通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易，在按照要求簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》時(shí)，應(yīng)當(dāng)就自愿承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抄錄“特別聲明”。簽署完畢5個(gè)交易日后，證券公司可為客戶開通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易。

2年的交易經(jīng)驗(yàn)如何確定?據(jù)介紹，營(yíng)業(yè)部將依據(jù)中登公司提供的數(shù)據(jù)對(duì)投資者的首次股票交易日期進(jìn)行查詢，并根據(jù)查詢結(jié)果對(duì)投資者的交易經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行認(rèn)定。此外，投資者也可通過(guò)中國(guó)證券登記結(jié)算公司網(wǎng)站(省略)對(duì)自己證券賬戶的首次股票交易日期進(jìn)行參考性查詢。

篇5

整理　王超凡

創(chuàng)業(yè)板更稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指專為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

與主板相比，創(chuàng)業(yè)板門檻較低如我國(guó)創(chuàng)業(yè)板要求擬上市的企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，總額不少于1000萬(wàn)元，而主板則要求最近3年連續(xù)盈利，總額不少于3000萬(wàn)元；創(chuàng)業(yè)板要求最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％，而主板要求最近3年?duì)I業(yè)收入不少于3億元；創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)上市后總股本不低于3000萬(wàn)股，而主板最低要求是5000萬(wàn)股

創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資人要求較高。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板要求建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示風(fēng)險(xiǎn)，在投資者資金門檻和漲跌停板的限制方面，也比主板更加嚴(yán)格。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，各國(guó)的稱呼不一在有些國(guó)家叫二板市場(chǎng)，有些叫第二交易系統(tǒng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，等等世界二板市場(chǎng)的發(fā)展大致可分為兩個(gè)階段：第一階段從20世紀(jì)70年代到90年代中期，第二階段從90年代中期到現(xiàn)在。

美國(guó)納斯達(dá)克

1971年，美國(guó)全美證券商協(xié)會(huì)建立了一個(gè)柜臺(tái)交易的證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)――納斯達(dá)克(NASDAQ)，開始對(duì)超過(guò)2500種柜臺(tái)交易的證券進(jìn)行報(bào)價(jià)NASDAQ市場(chǎng)真正得到迅速發(fā)展，是在20世紀(jì)90年代中期以后的第二階段。

英國(guó)創(chuàng)業(yè)板AIM

1995年6月，倫敦證券交易所成立的替資市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱AIM)，是繼美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)之后在歐洲成立的第一家二板市場(chǎng)，它對(duì)企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)年限的要求，也沒(méi)有最低市值要求，運(yùn)作時(shí)間短，只需6-9個(gè)月，上市后滿兩年，如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，將有機(jī)會(huì)過(guò)渡到英國(guó)主板市場(chǎng)

新加坡創(chuàng)業(yè)板

新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市場(chǎng)，在新加坡創(chuàng)業(yè)板上市的條件相對(duì)比較寬松，只需在新加坡設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司；有3年或以上連續(xù)、活躍的經(jīng)營(yíng)紀(jì)錄，并不要求一定有盈利；公眾持股至少為50萬(wàn)股或發(fā)行繳足股本的15％，有至少500個(gè)公眾股東在SESDAQ市場(chǎng)上市的時(shí)間只需4-6用，在2007年，新交所推出“凱利板”市場(chǎng)，正式取代SESDAQ市場(chǎng)。

加拿大創(chuàng)業(yè)板

加拿大創(chuàng)業(yè)板于1999年11月，由溫哥華證券交易所和亞伯塔證券交易所合并而成，后來(lái)被多倫多證交所收購(gòu)，門檻較低，是加拿大創(chuàng)業(yè)板最大的特點(diǎn)。企業(yè)不需有一定年限的歷史記錄和業(yè)績(jī)，只要有一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)和具有競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目就行。

創(chuàng)業(yè)板投資的主要風(fēng)險(xiǎn)與防范

整理／王超凡

投資者投資創(chuàng)業(yè)板股票，主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：一是公司經(jīng)營(yíng)失敗或其他原因?qū)е峦耸械娘L(fēng)險(xiǎn)；二是上市公司、中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)；三是股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；五是公司價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)：六是交易規(guī)則改變及停牌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；七是投資者盲目投資及違規(guī)交易的風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)以上的風(fēng)險(xiǎn)因素，為防止上市首日過(guò)度炒作風(fēng)險(xiǎn)，深圳交易所規(guī)定：當(dāng)股票上市首日盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)20％時(shí)，臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)50％時(shí)，臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)80％時(shí)，臨時(shí)停牌至14：57收盤。

深交所還特別提醒投資者，投資創(chuàng)業(yè)板不一定獲得高收益上市公司價(jià)值的判斷沒(méi)有一個(gè)單一的、確定的標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，主要應(yīng)關(guān)注公司是否具有持續(xù)成長(zhǎng)能力，一般來(lái)說(shuō)，可以考察企業(yè)所擁有的技術(shù)、經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)理念是否先進(jìn)或者獨(dú)特，管理層的整體素質(zhì)如何，企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)以及企業(yè)在行業(yè)中所占的地位，等等、同時(shí)投資者還應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有任何一個(gè)股票市場(chǎng)能夠保證購(gòu)買股票一定會(huì)獲得高收益。

創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)10知

整理／王超凡

1、參與創(chuàng)業(yè)板新股中購(gòu)，必須簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，辦理交易開通手續(xù)，包括只參與創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)，不進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板股票交易的投資者。

2、具有兩年以上(含兩年)股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者，在簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(T日)后第二個(gè)交易日(T+2日)才可申購(gòu)或買賣創(chuàng)業(yè)板股票，而尚未具備兩年交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者，則需在簽署后第五個(gè)交易日(T+5)方可。

3、投資者周末辦理創(chuàng)業(yè)板開通手續(xù)等同于周五申請(qǐng)開通，

4、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上申購(gòu)單位為500股，每一證券賬戶申購(gòu)委托不少于500股：超過(guò)500股的必須是500股的整數(shù)倍，但不得超過(guò)主承銷商在發(fā)行公告中確定的中購(gòu)上限、

5、投資者參與每只股票網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)，只能使用一個(gè)證券賬戶中購(gòu)一次若同一投資者以持有的多個(gè)同名同證件號(hào)的證券賬戶中購(gòu)?fù)还善?，只有第一筆申購(gòu)有效。

6、申購(gòu)日后第三個(gè)交易日，未中簽部分的新股申購(gòu)資金將解凍。

7、對(duì)每只創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行，同一配售對(duì)象可以選擇網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)。

8、新股網(wǎng)下配售對(duì)象一般為特殊金融機(jī)構(gòu)或證券產(chǎn)品，個(gè)人投資者不能參與創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)下詢價(jià)及配售，

篇6

而在新上市的112只個(gè)股中，機(jī)械設(shè)備類公司占比接近1/4。從特點(diǎn)上來(lái)看，今年新股發(fā)行總體呈現(xiàn)“雙高”趨勢(shì)，而且超募現(xiàn)象普遍。

今年IPO已發(fā)112家

今年以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，但I(xiàn)PO發(fā)行節(jié)奏并未放慢。2010年1月1日～2010年4月26 日之間，A股共有112家公司成功實(shí)施IPO。

今年以來(lái)上市的112家公司中，數(shù)量最多的是中小板公司，共有66家，占比近六成。其次是創(chuàng)業(yè)板，共有34家上市，占比約30%。

就2010年至今實(shí)施IPO的112家公司的行業(yè)分布來(lái)看，行業(yè)集中度較為明顯。其中，機(jī)械設(shè)備類公司共有27家，包括上市期間備受關(guān)注的中國(guó)一重（601106.SH）。緊隨其后的是化工和信息服務(wù)業(yè)，分別有14、13家公司成功上市。此外，電子元器件和醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司也較多，均有8家公司實(shí)施IPO。

4月新股發(fā)行均價(jià)創(chuàng)新高

雖然2月出現(xiàn)了短暫的破發(fā)，但是A股市場(chǎng)在3月再度迎來(lái)高價(jià)發(fā)行浪潮。中小板、創(chuàng)業(yè)板高價(jià)發(fā)行的股票接連出現(xiàn)，使得A股“一哥”多次易主。

神州泰岳一度將貴州茅臺(tái)拉下A股第一高價(jià)股寶座。4月21日創(chuàng)業(yè)板新貴碧水源更是以69元發(fā)行價(jià)和近百倍的發(fā)行市盈率登陸創(chuàng)業(yè)板，首日股價(jià)即上漲120%，登上A股第一高價(jià)股寶座，4月26日更是最高上漲至175.58元。

創(chuàng)業(yè)板還是許多高價(jià)新股的誕生地，2010年1月發(fā)行的世紀(jì)鼎利是A股第一高價(jià)股票，發(fā)行價(jià)為88元。3個(gè)多月后，中小板的海普瑞發(fā)行價(jià)高達(dá)148元，輕易將最高發(fā)行價(jià)紀(jì)錄改寫。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，3月至今招股上市的60家A股公司中，有15家公司的發(fā)行價(jià)超過(guò)40元，均為中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。

其中4月網(wǎng)上發(fā)行的25只新股，平均發(fā)行價(jià)為47.45元，為單月的歷史新高。

100倍市盈率漸成常態(tài)

高價(jià)發(fā)行的背后是高估值的推動(dòng)使然。自2009年6月IPO重啟以來(lái)，股票發(fā)行的市盈率可謂“節(jié)節(jié)升高”。

4月26日以“天價(jià)”148元進(jìn)行申購(gòu)擬在中小板上市的公司海普瑞，每股收益按發(fā)行后總股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為73.27倍。中小板共有12只新股發(fā)行市盈率超過(guò)70倍，而這12只都是2009年11月以后上市的股票。

統(tǒng)計(jì)顯示，2009年7月，新股平均發(fā)行市盈率為33.74倍。而2010年1月，35只新股平均發(fā)行市盈率達(dá)66.87倍，創(chuàng)新股發(fā)行以來(lái)的單月歷史最高。

今年以來(lái)IPO的112家公司，首發(fā)平均市盈率為59.81倍。

其中，首發(fā)市盈率最高的是創(chuàng)業(yè)板公司世紀(jì)鼎利（300050.SZ），其首發(fā)市盈率高達(dá)123.94倍，緊隨其后的是東方財(cái)富（300059.SZ），其發(fā)行市盈率也達(dá)到116.93倍。

從整體上來(lái)看，截至今年4月26日，發(fā)行市盈率超過(guò)100倍的公司共有5家，除上述兩家公司外，還有新宙邦（300037.SZ）、合康變頻（300048.SZ）和三維絲（300056.SZ）3家公司，這5家公司均為創(chuàng)業(yè)板公司。需要補(bǔ)充的是，首發(fā)市盈率前10名的位置，也均為創(chuàng)業(yè)板公司。

超募資金723億

值得注意的是，不僅是高市盈率高股價(jià)，在發(fā)行估值雙雙走高的同時(shí)，新股的大比例超募也成為2009年以來(lái)的常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2009年發(fā)行新股的平均超募超過(guò)50%，其中創(chuàng)業(yè)板尤其受到市場(chǎng)追捧，平均超募超過(guò)125%.

首發(fā)市盈率高使IPO公司獲得大量的超募資金。以海普瑞為例，該公司預(yù)計(jì)募集資金為8.65億元，而實(shí)際募資將達(dá)59.35億元，多出了50多億元，超募近6倍。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在今年已完成發(fā)行的新股中，112只新股披露了預(yù)計(jì)募資規(guī)模，合計(jì)578.26億元，而實(shí)際募資總額1301.11億元，超募資金達(dá)722.85億元，超募比例為125%。

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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；IPO抑價(jià)；公司內(nèi)在價(jià)值；投資者情緒

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-2674（2013）01-086-05

新股發(fā)行價(jià)格的確定，不僅關(guān)乎投資者、發(fā)行人及承銷商的切身利益，而且還會(huì)影響資本市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。IPO抑價(jià)現(xiàn)象在各國(guó)股市普遍存在，但中國(guó)股市的IPO抑價(jià)現(xiàn)象非常明顯。特別是創(chuàng)業(yè)板的新股抑價(jià)幅度大且長(zhǎng)期居高不下，給中國(guó)資本市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展帶來(lái)不利影響。IPO抑價(jià)現(xiàn)象，使得投資者難以識(shí)別股票的真實(shí)價(jià)值，繼而影響投資者做出正確的投資決策。因此，有必要對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行剖析，探尋導(dǎo)致IPO抑價(jià)的主要因素，推動(dòng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

一、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

1.信息不對(duì)稱假說(shuō)

Baron指出，發(fā)行公司與承銷商在新股的發(fā)行和定價(jià)方面處于不平等的地位，承銷商擁有更多的資本市場(chǎng)方面的信息優(yōu)勢(shì)。發(fā)行公司和承銷商在制定價(jià)格的博弈中產(chǎn)生了抑價(jià)。Allen和Faulhaber認(rèn)為，在新股發(fā)行過(guò)程中，發(fā)行方在定價(jià)方面具有一定的信息優(yōu)勢(shì)，而外部的投資人則處于劣勢(shì)地位，不能準(zhǔn)確地判斷出發(fā)行公司的真實(shí)價(jià)值。為了吸引更多的投資者，優(yōu)質(zhì)的發(fā)行公司會(huì)通過(guò)IPO抑價(jià)來(lái)與劣質(zhì)公司區(qū)分開來(lái)。Welch與Allen和Faulhaber的研究有相似之處，都認(rèn)為，高質(zhì)量的公司會(huì)將股票價(jià)格降低以便在將來(lái)的增發(fā)過(guò)程中能獲得成功。Rock認(rèn)為，知情者和非知情者都會(huì)參與新股的申購(gòu)，這會(huì)產(chǎn)生逆向選擇。當(dāng)發(fā)行價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)值時(shí)，與知情者相比，非知情者得到的新股較少；而當(dāng)發(fā)行價(jià)格高于真實(shí)價(jià)值時(shí)，由于知情者申購(gòu)較少，非知情者得到較多的新股數(shù)量。Beatty和Bitter發(fā)現(xiàn)，新股的抑價(jià)程度與公司價(jià)值的不確定存在正向關(guān)系。Benweniste與Spindt研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行新股過(guò)程中，承銷商為了能夠獲取上市公司的真實(shí)價(jià)值，向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，并把以此得來(lái)的價(jià)格作為IPO的定價(jià)基礎(chǔ)。為了獲取關(guān)于IPO需求量及定價(jià)的真實(shí)信息，承銷商不得不采取較低的價(jià)格發(fā)售新股。張繼強(qiáng)借鑒信號(hào)傳遞模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的IPO抑價(jià)水平進(jìn)行了解釋。徐浩萍指出，國(guó)有企業(yè)利用較高的IPO抑價(jià)主動(dòng)向市場(chǎng)投資者傳遞信號(hào)。

股票價(jià)格取決于市場(chǎng)需求，更取決于公司內(nèi)在價(jià)值。發(fā)行市盈率低的股票，向投資者公開顯示了其較低的價(jià)值，散戶追逐的熱情會(huì)降低，其抑價(jià)會(huì)較低。發(fā)行市盈率高的股票，向市場(chǎng)投資者公開顯示了其較高的價(jià)值，受到市場(chǎng)散戶的認(rèn)同和追捧，其抑價(jià)會(huì)較高。由此，可以得到假設(shè)1：發(fā)行市盈率與IPO抑價(jià)正相關(guān)。

周運(yùn)蘭的研究發(fā)現(xiàn)，募集資金總額與IPO抑價(jià)成負(fù)相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，股權(quán)越分散，信息透明度越高，被少數(shù)股東操縱的可能性就越小。相反，發(fā)行規(guī)模小的股票投機(jī)性更強(qiáng)，IPO抑價(jià)率也就越高。由此，可以得到假設(shè)2：公司規(guī)模與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)。

2.投資者情緒假說(shuō)

投資者情緒在一定程度上影響股票的價(jià)格。Miner較早的研究了投資者情緒對(duì)IPO抑價(jià)的影響，并指出，樂(lè)觀投資者的積極購(gòu)買行為會(huì)導(dǎo)致IPO抑價(jià)。Liungqvist、Nanda和Singh發(fā)現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)中個(gè)人投資者是非理性的，個(gè)人投資者的情緒是導(dǎo)致IPO抑價(jià)的重要原因之一。江洪波指出，二級(jí)市場(chǎng)中投資者的樂(lè)觀情緒和新股的投機(jī)行為是導(dǎo)致IPO抑價(jià)的主要因素。熊虎、孟衛(wèi)東和周孝華也有相似的觀點(diǎn)，認(rèn)為中小投資者的非理會(huì)導(dǎo)致首次公開發(fā)行抑價(jià)情況。蔣慶欣的研究發(fā)現(xiàn)，IPO抑價(jià)受投資者情緒的影響顯著。

上市首日換手率是衡量投資者情緒的指標(biāo)之一，該指標(biāo)反映新股上市首日的投機(jī)程度。上市首日換手率越高，表明市場(chǎng)上投資者的“投機(jī)”氛圍越濃，進(jìn)而導(dǎo)致上市首日收盤價(jià)就會(huì)越高，使得IPO抑價(jià)現(xiàn)象突顯。因此，得到假設(shè)3：上市首日換手率與IPO抑價(jià)正相關(guān)。

3.流行效應(yīng)假說(shuō)

流行效應(yīng)假說(shuō)認(rèn)為，投資者傾向于通過(guò)判斷其他投資者的行為來(lái)進(jìn)行自己的選擇。在熱發(fā)行期股票容易交易，此時(shí)人們更愿意申購(gòu)新股；在冷發(fā)行期，沒(méi)人愿意申購(gòu)新股。投資者通過(guò)判斷其他人不愿意申購(gòu)新股可能會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行失敗。為了避免新股在發(fā)行過(guò)程中失敗，IPO抑價(jià)是必要的。Welch也指出，投資者購(gòu)買新股的行為是一個(gè)“動(dòng)態(tài)”的過(guò)程。投資者的認(rèn)購(gòu)行為會(huì)受到其他投資者購(gòu)買行為的直接影響。因此，發(fā)行人首次公開發(fā)行股票時(shí)會(huì)通過(guò)抑價(jià)方式來(lái)吸引最初的投資者，并帶動(dòng)其他相關(guān)投資者積極認(rèn)購(gòu)股票。王晉斌利用Rock的模型進(jìn)行檢驗(yàn)，并將中簽率和申購(gòu)成本引入到模型里，結(jié)果發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)難以用“贏者詛咒”來(lái)解釋。但杜俊濤卻認(rèn)為Rock模型仍適用中國(guó)。

中簽率可用來(lái)衡量一級(jí)市場(chǎng)的投資者情緒。低中簽率表明投資者對(duì)新股發(fā)行的需求熱情，未申購(gòu)到新股的投資者出于對(duì)企業(yè)價(jià)值的看好可能會(huì)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)搶購(gòu)股票，導(dǎo)致上市首日交易價(jià)格被推高，抑價(jià)現(xiàn)象發(fā)生。因此，得到假設(shè)4：中簽率與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2009年10月30日至2011年12月31日之間發(fā)行上市的307家上市公司作為初始樣本，通過(guò)剔除異常值和缺失值，最終選取199個(gè)樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.模型構(gòu)建及變量定義

根據(jù)國(guó)內(nèi)外的已有研究成果，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)際情況，構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型如下：

UNPRICE=α+β1FPERi，t+β2SIZEi，t+β3TORi，t+β4LWRi，t+β5ShaGovi，t+Indi，t+εi，t

其中各變量定義如下：

（1）IPO抑價(jià)程度（UNPRICE）。它一般由IPO抑價(jià)率來(lái)衡量，是用新股上市首日收盤價(jià)格減去上市首日發(fā)行價(jià)格的差再除以上市首日發(fā)行價(jià)格的商來(lái)確定的。

（2）公司內(nèi)在價(jià)值。通常，公司IPO的價(jià)格不可能脫離公司的價(jià)值而存在。我們選取實(shí)際募集資金總額（SIZE）和上市首日市盈率（FPER）這兩個(gè)變量來(lái)衡量公司內(nèi)在價(jià)值。其中，實(shí)際募集資金總額為發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量的乘積，可以度量公司的規(guī)模，為了使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定，本文采取實(shí)際募集資金總額的自然對(duì)數(shù)。上市首日市盈率是股票的價(jià)格和每股收益的比率，是用來(lái)評(píng)估股價(jià)是否合理的指標(biāo)之一。

（3）投資者情緒。本文選擇上市首日換手率（TOR）和中簽率（LWR）來(lái)代表投資者情緒，其中換手率=當(dāng)日成交股數(shù)/流通股數(shù)×100%，可以用來(lái)反映股票流通性強(qiáng)弱。中簽率（LWR），是指股票發(fā)行股數(shù)占有效申購(gòu)股數(shù)的比例，中簽率反映IPO市場(chǎng)的供求情況，可以用來(lái)衡量一級(jí)市場(chǎng)的投資者情緒。

（4）其他變量。公司治理和創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)存在一定的關(guān)系。本文選用股權(quán)制衡（用第二大至第十大股東持股比例之和ShaGov）來(lái)表示公司治理水平。同時(shí)，本文還選擇行業(yè)啞變量（Ind）作為研究的控制變量。

三、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

由表1可見，抑價(jià)率最小值為-13.38%，最大值為198.88%，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)個(gè)股抑價(jià)率的分化比較大，最大值已經(jīng)超過(guò)了100%。而抑價(jià)率平均值為40.88%。說(shuō)明中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在嚴(yán)重抑價(jià)現(xiàn)象。在上市首日市盈率方面，最小值為24.16，最大值493.23，平均為82.6205，可看出上市首日市盈率較高。從實(shí)際募集資金總額來(lái)說(shuō)，最大值為12.4502萬(wàn)元，最小值為9.7468萬(wàn)元，平均值為11.0019萬(wàn)元。創(chuàng)業(yè)板的募集資金總額還是比較小，公司規(guī)模也較小。從上網(wǎng)發(fā)行中簽率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司中最低值為0.2905，最高值為18.6914，平均1.2029?？梢姡瑒?chuàng)業(yè)板上市公司的中簽率較低。從上市首日換手率看，創(chuàng)業(yè)板上市公司中最小值為0.18，最大值為0.96，平均值為0.7389?？梢?，創(chuàng)業(yè)板上市公司的換手率較高。從第二大至第十大股東持股比例之和可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司中最小值為0.0258，最大值為0.5978，平均值為0.363。由此可見，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)程度嚴(yán)重。

2.模型回歸分析

由表2回歸結(jié)果可見，公司內(nèi)在價(jià)值方面，上市首日市盈率t值為4.878，在1%顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，可見上市首日市盈率對(duì)IPO抑價(jià)程度有顯著的正向影響。較高的發(fā)行市盈率表明了創(chuàng)業(yè)板上市公司未來(lái)數(shù)年的業(yè)績(jī)，表明了其高成長(zhǎng)性，而發(fā)行市盈率高的股票，向市場(chǎng)投資者公開顯示了其較高的價(jià)值，向投資者透露了一個(gè)信息：公司治理質(zhì)量高并處于高成長(zhǎng)階段。所以，股票就會(huì)受到市場(chǎng)散戶的認(rèn)同和追捧，其抑價(jià)也會(huì)較高。同時(shí)，質(zhì)量高的上市公司會(huì)以高的抑價(jià)來(lái)顯示自己，公司為了某些特殊目的，發(fā)行時(shí)會(huì)降低股票價(jià)格，要求較高的市盈率，即有較多的發(fā)行溢價(jià)金額，IPO抑價(jià)較高。實(shí)際募集資金總額與IPO抑價(jià)呈顯著的負(fù)相關(guān)。由此可見，實(shí)際募集資金總額越大也就是公司規(guī)模越大，不確定性和信息不對(duì)稱性越強(qiáng)，IPO抑價(jià)水平越低。

在投資者情緒方面，上市首日換手率對(duì)IPO抑價(jià)程度存在顯著的正向影響。其中上市首日換手率t值較大，為7.297，在1%顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，并且回歸系數(shù)高達(dá)0.992。可以看出，上市首日換手率為影響[PO抑價(jià)的重要因素。當(dāng)上市首日換手率增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，抑價(jià)率增長(zhǎng)0.992個(gè)百分點(diǎn)，影響較大。中簽率與抑價(jià)率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中t值為-2.646，也在1%顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)?？煽闯鲋泻灺试降停顿Y者情緒越高漲，IPO抑價(jià)程度越低。

公司治理方面，第二大至第十大股東持股比例之和（度量股權(quán)制衡）作為控制變量，其t值為-1.980，在5%顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)?？梢?，股權(quán)集中度和IPO抑價(jià)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，還發(fā)現(xiàn)行業(yè)啞變量的t值為0.407，但沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，可知所屬行業(yè)對(duì)IPO抑價(jià)程度并沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響。

四、研究結(jié)論

本文依據(jù)信息不對(duì)稱理論、流行效應(yīng)假說(shuō)及投資者情緒假說(shuō)等理論，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)際情況，建立多元回歸模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，得到如下研究結(jié)論：

1.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在較嚴(yán)重的抑價(jià)現(xiàn)象。通過(guò)對(duì)199個(gè)樣本公司股票發(fā)行抑價(jià)率的統(tǒng)計(jì)描述，發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的平均抑價(jià)率高達(dá)40.88%，最大值超過(guò)了100%，高達(dá)至198.88%?？梢钥闯鲋袊?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在較嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。

2.公司內(nèi)在價(jià)值是影響創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)的主要因素之一。上市首日市盈率與IPO抑價(jià)率正相關(guān)。較高的市盈率向市場(chǎng)投資者公開顯示了其較高的價(jià)值，也就是向投資者傳遞一個(gè)信息：公司治理質(zhì)量高并處于高成長(zhǎng)階段。所以，股票就會(huì)受到市場(chǎng)散戶的認(rèn)同和追捧，其抑價(jià)也會(huì)較高。同時(shí)，質(zhì)量高的上市公司會(huì)以高的抑價(jià)來(lái)顯示自己的優(yōu)勢(shì)。實(shí)際募集資金總額與IPO抑價(jià)呈顯著的負(fù)相關(guān)。公司規(guī)模越大，不確定性和信息不對(duì)稱性越強(qiáng)，IPO抑價(jià)水平越低。

篇8

實(shí)體經(jīng)濟(jì)好，周邊市場(chǎng)好，流動(dòng)性充足，股市為什么如此死樣怪氣?

筆者的看法是，一切均待創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板一日不掛牌，主板一日難有起色。此話怎講?

正在緊鑼密鼓發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板，其最大特點(diǎn)是發(fā)行價(jià)畸高，超募極為嚴(yán)重。無(wú)論是絕對(duì)發(fā)行價(jià)高達(dá)60元的紅日藥業(yè)(中國(guó)股市19年來(lái)從未有過(guò))，還是市盈率82.12倍的寶德股份(已接近當(dāng)年88倍發(fā)股、成為反面典型的閩東電力)，抑或是平均發(fā)行市盈率從首批55.26倍，到第二批57.19倍，第三批57.5倍。三批28家原計(jì)劃募資69億元，實(shí)際將這154億元，超募85億元，超募比例高達(dá)123％。這一切均堪稱“盛況空前”，對(duì)此，證監(jiān)會(huì)一再?gòu)?qiáng)調(diào)沒(méi)有實(shí)行窗口指導(dǎo)，意即全是市場(chǎng)行為，其唯一能做的是，讓28家新股一起上市。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，最早10月23日、最遲本月底三批新股將聯(lián)袂掛牌上市。一級(jí)市場(chǎng)近60倍的創(chuàng)業(yè)板，在二級(jí)市場(chǎng)上又能有多大上升空間呢?這一切現(xiàn)在誰(shuí)也不好說(shuō)。

就在此時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)了一個(gè)頗有意思的現(xiàn)象。本周四正逢中國(guó)國(guó)旅上市，該股2008年每股收益0.335元(按發(fā)行后股本僅0.25元)，11.78元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)不低。上市首日競(jìng)高開高走，出乎意料地上漲44.99％，收于17.08元，市盈率已達(dá)68倍(17.08／0.25)。比稍早上市的中小板個(gè)股精藝股份、輝煌科技等收益都高。中國(guó)國(guó)旅于9月23日發(fā)行，鑒于9月25日創(chuàng)業(yè)板首批十股連發(fā)，很多股民均未能參與搖號(hào)。公開信息顯示，中國(guó)國(guó)旅網(wǎng)上中簽率為O.47％，可網(wǎng)下中簽率僅O.29％，有550多家機(jī)構(gòu)參與配售，比目前一家創(chuàng)業(yè)板股票僅100多家機(jī)構(gòu)參與要踴躍得多。這說(shuō)明有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)正反其道而行之，人棄我取，不軋創(chuàng)業(yè)板的鬧猛，至少?gòu)脑摴缮鲜惺兹站陀?成多的收益看，這一步還真走對(duì)了。

篇9

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 首次公開發(fā)行 抑價(jià) 影響因素

一、研究背景與意義

股份公司在一級(jí)市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票，向社會(huì)廣大投資者公開招股募集資金的行為稱為IPO（Initial Public Offering）。IPO抑價(jià)則是由Stoll、Curley（1970）和Logue（1973）最早發(fā)現(xiàn)的，指新股上市首日收盤價(jià)系統(tǒng)性地高于新股發(fā)行價(jià)這一現(xiàn)象。

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。首批上市的28家公司平均抑價(jià)率高達(dá)100.23%，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的巨大價(jià)差吸引了大量的投機(jī)資本，導(dǎo)致股票市場(chǎng)資源配置效率低下。因此，深入了解和研究創(chuàng)業(yè)板 IPO 抑價(jià)情況，對(duì)于解決創(chuàng)業(yè)板的高抑價(jià)問(wèn)題、提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行效率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、西方IPO抑價(jià)理論

（一）信號(hào)傳遞假說(shuō)

Grinblatt和Hwang（1989）認(rèn)為相比上市公司本身，投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、管理水平等方面的了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于前者，無(wú)法對(duì)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值做出準(zhǔn)確的判斷，而企業(yè)本身也無(wú)法向投資者傳遞出更多有利于判斷其價(jià)值的信息。

（二）“從眾”效應(yīng)假說(shuō)

Welch（1992）從投資心理學(xué)角度提出了“從眾”效應(yīng)假說(shuō)，認(rèn)為沒(méi)有掌握信息的投資者會(huì)根據(jù)其他投資者的投資行為來(lái)決定自己的投資行為，由此產(chǎn)生 “從眾”效應(yīng)。

（三）“贏家詛咒”理論假說(shuō)

Rock（1986）在投資者與投資者之間信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上提出了“贏者詛咒”假說(shuō)。當(dāng)IPO股票定價(jià)過(guò)高時(shí)，掌握信息的投資者就會(huì)放棄購(gòu)買的機(jī)會(huì)，而未掌握信息的投資者將會(huì)為這些定價(jià)過(guò)高的股票買單，在上市首日獲得負(fù)的收益，出現(xiàn)“贏者詛咒”現(xiàn)象。

（四）投機(jī)-泡沫假說(shuō)

該假說(shuō)認(rèn)為，投機(jī)者的行為導(dǎo)致首次公開發(fā)行產(chǎn)生較高的抑價(jià)比率。許多投資者由于不能以 IPO 發(fā)行價(jià)購(gòu)得所需的股票，從而產(chǎn)生了在二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)的欲望。新股上市首日被投資者過(guò)度認(rèn)購(gòu)，使得新股上市首日交易價(jià)格被推到超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)位，出現(xiàn)超額收益。

（五）所有權(quán)分散理論

Booth 和 Chua（1996）認(rèn)為發(fā)行公司故意使首次公開發(fā)行定價(jià)偏低，以形成投資者對(duì)新股的超額需求，從而使公司擁有大量的小股東，分散公司的所有權(quán)，增加公司股票的流動(dòng)性，維護(hù)公司的控制權(quán)，防止公司被收購(gòu)。

篇10

自去年9月新股發(fā)行暫停以來(lái)，發(fā)行制度的改革一直都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而隨著《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》與《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》的頒布，發(fā)行制度的改革進(jìn)程更加令人關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板的腳步越來(lái)越近了，但創(chuàng)業(yè)板的股票怎么發(fā)?這涉及到發(fā)行制度的改革問(wèn)題。

新股發(fā)行制度改革，恐怕將會(huì)是“雷聲大，雨點(diǎn)小”，出現(xiàn)避重就輕的情況。這一點(diǎn)從《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中不難找到蹤跡。創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則規(guī)定，控股股東、實(shí)際控制人所持股份，必須自發(fā)行人股票上市之日起滿三年后方可轉(zhuǎn)讓。對(duì)于其他股東所持股份，如果屬于在發(fā)行人提出IPO申請(qǐng)前六個(gè)月內(nèi)(以中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式受理日為基準(zhǔn)日)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，自股票上市之日起十二個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起十二個(gè)月到二十四個(gè)月內(nèi)，可出售的股份不超過(guò)其所持有股份的50％；二十四個(gè)月后，方可出售其余股份。對(duì)于前述兩類股東以外的原股東所持股份，需自上市之日起滿一年后方可轉(zhuǎn)讓。而這樣的規(guī)定，與目前主板市場(chǎng)上的大小限規(guī)定大同小異。即創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行仍然將保留現(xiàn)存的大小限問(wèn)題。這就意味著新股發(fā)行制度的改革在大小限問(wèn)題上并未取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

這樣的擔(dān)心并非多余。從今年證監(jiān)會(huì)官員就新股發(fā)行制度改革問(wèn)題的一些談話或表態(tài)來(lái)看，管理層談?wù)摰帽容^多的是新股發(fā)行制度改革的“市場(chǎng)化導(dǎo)向”問(wèn)題。如在年初召開的2009年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確表示，將深入推進(jìn)發(fā)行制度改革，堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，改革新股發(fā)行制度，強(qiáng)化各主體責(zé)任，完善價(jià)格形成和股票承銷機(jī)制。直至4月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌在回應(yīng)IPO重啟傳聞時(shí)還表示：在新股發(fā)行問(wèn)題上，核心是市場(chǎng)定價(jià)，市場(chǎng)化定價(jià)不可能解決所有問(wèn)題，但是能夠解決大部分問(wèn)題。此外，談?wù)摰帽容^多的還有詢價(jià)制度的改革問(wèn)題、增加網(wǎng)上發(fā)行股票比例，向中小投資者傾斜、增加流通股比例和縮短限售股鎖定期等。

應(yīng)該說(shuō)，上述問(wèn)題都是新股發(fā)行制度改革所需要解決的問(wèn)題。不過(guò)，僅僅只是解決這些問(wèn)題還是不夠的。而且從《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對(duì)大小限的鎖定期規(guī)定來(lái)看，之前談?wù)摰帽容^多的“縮短限售股鎖定期”也都沒(méi)有予以解決。

改革新股發(fā)行制度，重中之重是要解決全流通發(fā)行問(wèn)題，或者說(shuō)就是大小限的處理問(wèn)題。新股發(fā)行制度的改革當(dāng)然需要解決詢價(jià)問(wèn)題、增加網(wǎng)上發(fā)行股票比例，增加流通股比例，向中小投資者傾斜等問(wèn)題，但這些問(wèn)題其實(shí)都是局部性的問(wèn)題，持術(shù)性的問(wèn)題，甚至是次要的問(wèn)題。新股發(fā)行制度改革最主要的問(wèn)題就在于全流通發(fā)行上，在于大小限問(wèn)題的處理上。這個(gè)最主要的問(wèn)題不能解決，那么，新股發(fā)行制度的改革就難言成功。相反，這個(gè)問(wèn)題解決了，其他的問(wèn)題也就迎刃而解。

之所以要解決大小限的問(wèn)題，是因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題已嚴(yán)重影響到A股市場(chǎng)的健康發(fā)展。不解決這個(gè)問(wèn)題，新股發(fā)行就會(huì)成為利益輸送的工具。本文提到的諸多問(wèn)題，也都會(huì)因此而很難真正解決。