導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇金融期貨，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

利率期貨標(biāo)的物是債券類證券，它最重要的作用是規(guī)避商業(yè)銀行因利率波動(dòng)而引起的價(jià)格波動(dòng)之系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，利率波動(dòng)幅度也將進(jìn)一步加大，如果沒(méi)有效果很好的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具作為避險(xiǎn)機(jī)制，勢(shì)必會(huì)影響利率市場(chǎng)化健康發(fā)展，從而影響了整個(gè)金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)之發(fā)揮；一些歐美國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，利率期貨不僅有規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)作用，而且還能夠增加價(jià)格信息含量，為那些投資者搭建收益曲線和為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控做出預(yù)期信號(hào)等，從而降低交易成本，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金流動(dòng)產(chǎn)生巨大影響；這些年以來(lái)，全球利率期貨成交量不斷提高，現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他金融期貨品種的成交量。

2.國(guó)債期貨

國(guó)債期貨是指通過(guò)有相關(guān)規(guī)范組織提前確定買賣價(jià)格，并在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)通過(guò)錢券交易的國(guó)債派生交易方式的合約，在上世紀(jì)70年代經(jīng)歷全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)大變動(dòng)，美國(guó)政府為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的要求，才推出了美國(guó)的國(guó)債期貨。而國(guó)債期貨交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的要求比較高，它同時(shí)要求必須有相當(dāng)規(guī)模、流動(dòng)性比較強(qiáng)盛的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的存在，這樣才會(huì)健康發(fā)展。2013年9月6日，我國(guó)5年和10年國(guó)債期貨重獲新生，已經(jīng)正式在中金所上市對(duì)社會(huì)投資者交易。

在我國(guó)，1992開(kāi)始到1995年6月到期兌付的3年期限的國(guó)庫(kù)券，當(dāng)時(shí)國(guó)家這個(gè)現(xiàn)貨的國(guó)庫(kù)券發(fā)行總量只有240億元人民幣，最后兌付是按照票面利率8%加保值貼。到了1995年2月23日，當(dāng)時(shí)作為空方主力軍，當(dāng)日最后8分鐘期間卻出了1056萬(wàn)筆賣單，當(dāng)時(shí)的面值將近2112億元，此時(shí)現(xiàn)貨已經(jīng)滿足不了期貨市場(chǎng)，所有的“3?27”國(guó)債現(xiàn)貨的總額卻只有240億元，這就是著名“3?27”國(guó)債期貨事件；后人也正是通過(guò)對(duì)此類期貨事件的深刻總結(jié)，有了很多的思考。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融格局的根本性變化，利率市場(chǎng)已有一席之地，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)了5年和10年的國(guó)債期貨；投資者也變得更理性，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和規(guī)范法規(guī)也得到不斷完善，國(guó)家監(jiān)管體系和相關(guān)期貨經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)也已相當(dāng)成熟。

3.外匯期貨

外匯期貨，又叫貨幣期貨，是將一種貨幣兌換成另外一種貨幣的期貨合約，但它最終交易日按照當(dāng)時(shí)即期的匯率。通俗講的話，如兩類貨幣中有一種貨幣是美元，有一種是人民幣，于是期貨價(jià)格將以“x美元兌每一人民幣”的形式表達(dá)。外匯期貨交易基本概念是指在未來(lái)約定的時(shí)間和地點(diǎn)，按現(xiàn)在達(dá)成合約的確定匯率，在交割日用美元買賣一定數(shù)量的人民幣；外匯期貨交易不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的外匯的買賣，它是在規(guī)定的期貨市場(chǎng)交易的；外匯交易主要包括兩個(gè)重要部分：一個(gè)是交易市場(chǎng)，而另一個(gè)是清算中心，兩個(gè)相輔相成缺一個(gè)都不行。期貨的買方（賣方）在交易所交易成功后，清算中心就成為各自的交易對(duì)方，面對(duì)雙方，直至期貨合同交易日實(shí)際交割的那天結(jié)束。

篇2

國(guó)際期貨發(fā)展的歷史是期貨品種、交易方式和市場(chǎng)組織形式不斷創(chuàng)新的歷史。期貨品種創(chuàng)新不僅表現(xiàn)在品種數(shù)量增加，而且品種涵蓋領(lǐng)域在不斷擴(kuò)大，已經(jīng)從傳統(tǒng)的谷物、畜產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品期貨，發(fā)展到各種有色金屬、貴金屬和能源等大宗初級(jí)產(chǎn)品，20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融衍生品興起并迅速發(fā)展，在全球期貨和期權(quán)的交易量中占比不斷增長(zhǎng)。中國(guó)期貨市場(chǎng)走出規(guī)范整頓之后，管理層和市場(chǎng)應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)所面臨的形勢(shì)、明確戰(zhàn)略目標(biāo)，以推出股指期貨為契機(jī)，金融期貨和商品期貨超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展，逐步成為亞洲乃至世界最為關(guān)注的期貨市場(chǎng)定價(jià)中心。

金融衍生品是創(chuàng)新方向

20世紀(jì)70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新紀(jì)元，其發(fā)展速度令世人矚目。1972年5月16日，由美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）的分部――國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）推出外匯期貨合約，成為世界上第一張金融期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出第一張利率期貨合約（美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押證期貨，GNMA）。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）開(kāi)辦首支股指期貨品種――價(jià)值線綜合指數(shù)期貨的交易，這標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。

90年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，使金融衍生品的發(fā)展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整個(gè)期貨交易總量的比例不斷攀升。截至1999年底，全球金融期貨交易量已達(dá)到20.22億張（包括股票期權(quán)），其中，股指期貨交易5.21億張，金額達(dá)21.67萬(wàn)億美元；金融期貨的交易量占世界期貨交易量的80%以上。金融期貨所占比重不斷提高，2002年已經(jīng)占到90%以上。

根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)可統(tǒng)計(jì)的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權(quán)交易所、證券或股票交易所）的最新統(tǒng)計(jì)，2006年，全球在交易所內(nèi)交易的期貨與期權(quán)交易量高達(dá)118.59億張，比2005年增長(zhǎng)了19%。其中，全球期貨交易量達(dá)到52.8億張，同比增長(zhǎng)30.85%。交易增長(zhǎng)的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天銀行間利率期貨、芝加哥商業(yè)交易所的歐洲美元期貨與電子迷你型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨、歐洲期貨交易所（Eurex）的道瓊斯歐元Stoxx50期貨等主要期貨合約交易量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及原先以公開(kāi)喊價(jià)方式交易的期貨交易市場(chǎng)在電子化交易領(lǐng)域的大力擴(kuò)張。

在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合約中，除原油期貨外，全部被金融期貨期權(quán)占領(lǐng)。2006年，全球期貨與期權(quán)分類交易上，金融類仍舊占據(jù)主導(dǎo)地位，而商品類期貨交易量增速卻快于金融類。具體來(lái)說(shuō)，2006年全球股指、利率、個(gè)股和外匯類的期貨與期權(quán)交易量依次為4453.95百萬(wàn)張、3193.44百萬(wàn)張、2876.49百萬(wàn)張和240.05百萬(wàn)張，同比分別增長(zhǎng)9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬類的期貨與期權(quán)交易量依次為486.37百萬(wàn)張、385.97百萬(wàn)張、218.69百萬(wàn)張，同比分別增長(zhǎng)28.37%、37.78%、27.84%。

當(dāng)前，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)四個(gè)最主要的特點(diǎn)：金融衍生品需求日益旺盛。國(guó)際金融市場(chǎng)近年來(lái)的利率、匯率以及股票的價(jià)格波動(dòng)越來(lái)越劇烈，市場(chǎng)保值和投機(jī)的需求相應(yīng)也越來(lái)越強(qiáng)，金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。新產(chǎn)品層出不窮。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，國(guó)際市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡(jiǎn)單形式發(fā)展到1200余種，而由它們衍生出來(lái)的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合就更不計(jì)其數(shù)了。期權(quán)從現(xiàn)貨股票為交易對(duì)象開(kāi)始，逐步發(fā)展為可進(jìn)行外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等多種載體的期貨交易，交易額迅猛增長(zhǎng)，成為20世紀(jì)國(guó)際金融創(chuàng)新實(shí)踐的一個(gè)成功典范。金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制和金融穩(wěn)定問(wèn)題突出。目前，金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)未結(jié)清的合約金額增長(zhǎng)很快，會(huì)在衍生品杠桿特性的作用下，放大現(xiàn)貨市場(chǎng)上的波動(dòng)，并導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定。

發(fā)展模式和戰(zhàn)略選擇

縱觀CBOT品種創(chuàng)新歷程，經(jīng)歷了從谷物期貨到農(nóng)產(chǎn)品期貨、工業(yè)品期貨、金融期貨和期權(quán)交易的過(guò)程。目前CBOT擁有期貨和期權(quán)品種56個(gè)，其中，農(nóng)產(chǎn)品16種，金屬7種，金融12種，證券類指數(shù)6種，其他指數(shù)2種。隨著品種的不斷創(chuàng)新，CBOT上市品種實(shí)現(xiàn)多元化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。經(jīng)過(guò)幾十年來(lái)不懈的創(chuàng)新和發(fā)展，CBOT成為國(guó)際期貨市場(chǎng)舉足輕重的綜合易所，保持著國(guó)際期貨市場(chǎng)領(lǐng)先的地位。在全球公認(rèn)的金融期貨創(chuàng)始人利奧?梅拉梅德的領(lǐng)導(dǎo)下，金融期貨占了芝加哥商業(yè)交易所總成交量的98%，CME從美國(guó)的二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展成為世界金融期貨市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。

從芝加哥期貨市場(chǎng)的交易品種發(fā)展來(lái)看，一般循著農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序演進(jìn)。直至20世紀(jì)60年代，可儲(chǔ)存的農(nóng)產(chǎn)品仍然構(gòu)成期貨交易的主要組成部分。60年代中期非儲(chǔ)存農(nóng)產(chǎn)品（如牲畜）期貨合約的介入，使市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。70年代非農(nóng)產(chǎn)品（如木材、橡膠、金屬、黃金、利率等）進(jìn)入期貨市場(chǎng)，80年代金融期貨獲得巨大發(fā)展，目前金融期貨已經(jīng)取代了傳統(tǒng)的商品期貨成為世界期貨市場(chǎng)發(fā)展的主流。在期貨發(fā)展的基礎(chǔ)上，期權(quán)市場(chǎng)也隨之發(fā)展起來(lái)。

美國(guó)作為金融衍生品的發(fā)源地，以及當(dāng)今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最活躍的衍生品市場(chǎng)，引領(lǐng)了世界各地衍生品的發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)金融衍生品走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應(yīng)開(kāi)發(fā)了各種期權(quán)互換產(chǎn)品。歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家根據(jù)自身發(fā)展需要，采取先簡(jiǎn)單、后復(fù)雜的思路，利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，選擇以股指期貨為突破點(diǎn)，然后發(fā)展其他金融衍生品，走出一條與美國(guó)不同的道路。新加坡衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了先期貨后期權(quán)，先發(fā)展利率期貨后發(fā)展股票指數(shù)期貨的道路。日本衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了首推商品期貨后推金融期貨，指數(shù)期貨和國(guó)債期貨齊頭并進(jìn)的發(fā)展歷程。中國(guó)香港經(jīng)歷了一個(gè)從商品期貨到金融期貨及期權(quán)、從股權(quán)類到貨幣類再到利率類衍生品的發(fā)展路徑。

中國(guó)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展都是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果。中國(guó)政府是期貨制度的供給者和需求者，在中國(guó)期貨市場(chǎng)的制度建設(shè)和運(yùn)行過(guò)程中，監(jiān)管層對(duì)期貨市場(chǎng)的行政性干預(yù)滲透著政府的意圖，體現(xiàn)著政府的價(jià)值取向與宏觀經(jīng)濟(jì)改革的偏好。20世紀(jì)90年代初，中國(guó)期貨市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)交易工具創(chuàng)新的，也曾開(kāi)發(fā)出了自己的金融期貨品種――國(guó)債期貨，但因?yàn)榉N種原因，金融期貨交易工具創(chuàng)新沒(méi)有成功，致使期貨市場(chǎng)至今仍然只有商品期貨交易，極大地制約了期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮，限制了期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

從2001年開(kāi)始，中國(guó)期貨交易走出低谷，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2003年開(kāi)始，中國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)始加速增長(zhǎng)；2006年，全國(guó)期貨成交量4.49億手，成交金額21萬(wàn)億元，分別比2000年增長(zhǎng)7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名交易所中，大連商品交易所名列第9，上海期貨交易所名列第16，鄭州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，臺(tái)灣期貨交易所名列第31。

不過(guò)，由于中國(guó)大陸尚未開(kāi)展期權(quán)、金融期貨與期權(quán)的交易，在按照期貨與期權(quán)合計(jì)交易量排名的全球前58名的交易所中，國(guó)內(nèi)期貨交易所排名都較靠后，而目前交易涵蓋全部金融期貨與期權(quán)的中國(guó)香港交易所和中國(guó)臺(tái)灣期貨交易所排名則較靠前，顯示出金融期貨與期權(quán)交易才是目前全球期貨市場(chǎng)發(fā)展的主流方向。2006年，大連商品交易所名列上述排名表第17位，上海期貨交易所排名第27位，鄭州商品交易所排名第30位。

隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革步伐的推進(jìn)和市場(chǎng)化程度的提高，中國(guó)期貨市場(chǎng)可以而且應(yīng)該實(shí)行科學(xué)的超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將因期貨市場(chǎng)發(fā)展滯后而受影響。中國(guó)期貨市場(chǎng)要充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)和比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)行趕超戰(zhàn)略。筆者不主張中國(guó)期貨市場(chǎng)嚴(yán)格循農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)化程度的顯著提高，為期貨市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們可以打破三階段演化軌跡和常規(guī)品種發(fā)展順序，加快金融期貨市場(chǎng)和期權(quán)交易發(fā)展。

中國(guó)發(fā)展金融期貨可選擇以下路徑：以股指期貨為突破口，經(jīng)過(guò)兩年左右的發(fā)展，奠定中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)；然后，考慮推出國(guó)債期貨，發(fā)展利率期貨；最后，引入外匯期貨以及期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，帶動(dòng)我國(guó)現(xiàn)有的認(rèn)股權(quán)證交易等。以股票指數(shù)期貨作為先導(dǎo)，有利于規(guī)避股票的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于用期貨交易的做空機(jī)制來(lái)保持平衡。尤其是在股權(quán)分置改革完成之后，發(fā)展股指期貨的條件將較其他金融衍生產(chǎn)品更為成熟，這是借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也是結(jié)合中國(guó)當(dāng)前實(shí)際的一種正確選擇。隨著利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化的推進(jìn)，經(jīng)過(guò)5～10年的努力，金融期貨將成為中國(guó)金融市場(chǎng)不可缺少的金融工具。

金融與商品期貨比翼雙飛

現(xiàn)代期貨市場(chǎng)作為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，是一種成本較低、效率較高的制度安排。一般來(lái)說(shuō)，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨中大體包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨（包括基本金屬與貴金屬期貨）、能源期貨、工業(yè)品期貨等幾大類；金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨（包括中長(zhǎng)期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，在全球新增資源消費(fèi)比例中占據(jù)了50%的份額，“中國(guó)因素”正成為全球商品價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。未來(lái)15～20年，重工業(yè)化、城市化和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)還將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)正日益成為全球最大的買方市場(chǎng)和賣方市場(chǎng)。這不僅是極佳的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發(fā)揮重要作用的同時(shí)，能夠幫助國(guó)家化解市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)國(guó)家利益，為中國(guó)成為世界工廠提供強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理支持。

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化進(jìn)程的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度越來(lái)越高，中國(guó)企業(yè)將面對(duì)激烈動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)的巨大沖擊。金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)尤其是金融衍生工具市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)將成為一個(gè)重點(diǎn)，金融體系日益成為一國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈之所在。因此，反映中國(guó)股市行情的指數(shù)期貨、國(guó)債期貨和人民幣利率、匯率期貨等金融期貨期權(quán)以及商品期貨期權(quán)等結(jié)構(gòu)化衍生工具，只有在中國(guó)形成其定價(jià)中心，輻射亞太地區(qū)，歐美市場(chǎng)上市這些品種也只能是中國(guó)的影子市場(chǎng)，才能發(fā)揮中國(guó)期貨市場(chǎng)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的作用。

中國(guó)的金融期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)已經(jīng)落后了，境外機(jī)構(gòu)搶注中國(guó)金融期貨愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期權(quán)交易所推出由在紐約股票交易所、NASDAQ和美國(guó)證券交易所等市場(chǎng)上市的中海油、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)人壽、中國(guó)電信等16家中國(guó)公司股票構(gòu)成的中國(guó)股指期貨（CX?CBOE）。此后，香港地區(qū)聯(lián)交所推出了新華富時(shí)中國(guó)A50ETF及A50ETF權(quán)證。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小時(shí)不間斷交易平臺(tái)上推出了人民幣對(duì)美元、日元和歐元的期貨和期權(quán)交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。2007年5月，CME則擬推出E-MINI新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。

經(jīng)驗(yàn)證明，在上市某一特定新產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，首先上市新產(chǎn)品并建立流動(dòng)性的交易所將很容易處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將是致命打擊。境外交易所推出有關(guān)中國(guó)概念的金融衍生品，不僅會(huì)造成我國(guó)金融資源的流失，增加國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的難度，也可能對(duì)我國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)一定的影響，導(dǎo)致金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的喪失。境外機(jī)構(gòu)開(kāi)辦有關(guān)的金融衍生品，我國(guó)股指期貨還可能被國(guó)際大投機(jī)家在他國(guó)市場(chǎng)上操縱，高額的股指期貨交易手續(xù)費(fèi)收入將流入他國(guó)交易所，國(guó)內(nèi)部分套期保值資金的外流，資本管制的放松和境外股票市場(chǎng)的比價(jià)效應(yīng)可能導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)投資者投資于境外市場(chǎng)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)影響，威脅中國(guó)金融體系的穩(wěn)定。

2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所掛牌成立，目前有關(guān)股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。交易所與有關(guān)管理部門應(yīng)結(jié)合金融市場(chǎng)化的進(jìn)程，抓住時(shí)機(jī)，盡快開(kāi)發(fā)，推出股指、國(guó)債、外匯等金融及衍生品期貨。實(shí)踐證明，期貨與期權(quán)兩大類產(chǎn)品的交易，相互促進(jìn)，相得益彰。同時(shí)，將適時(shí)推出鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權(quán)，積極研究開(kāi)發(fā)石油、黃金等商品期貨，實(shí)現(xiàn)商品期貨與金融期貨比翼齊飛。

中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。以美國(guó)、歐洲為代表的期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家處于主導(dǎo)地位，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。以新加坡、韓國(guó)、印度、中國(guó)等亞洲諸強(qiáng)為代表的期貨市場(chǎng)后起國(guó)家正在快速發(fā)展，具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)期貨市場(chǎng)正處于初級(jí)發(fā)展階段，為了實(shí)現(xiàn)把中國(guó)建成與歐美并駕齊驅(qū)的國(guó)際性期貨交易中心，我們應(yīng)采取建立完善的現(xiàn)代期貨市場(chǎng)――區(qū)域性國(guó)際期貨市場(chǎng)――全球性國(guó)際期貨市場(chǎng)的梯度推進(jìn)戰(zhàn)略。21世紀(jì)，世界期貨市場(chǎng)中心將位移中國(guó)，中國(guó)將成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的中心，國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)三大中心之一，國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中心，國(guó)際金融衍生品交易三大中心之一。

在20世紀(jì)90年展初期，中國(guó)期貨市場(chǎng)沒(méi)有科學(xué)控制發(fā)展的規(guī)模和步伐，引發(fā)了一系列問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁發(fā)生，導(dǎo)致長(zhǎng)達(dá)六七年的清理整頓。21世紀(jì)，中國(guó)將實(shí)現(xiàn)金融期貨和商品期貨比翼雙飛，必將在農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬，以及股指、利率、外匯等金融衍生品交易方面，成為亞洲乃至世界最為關(guān)注的期貨市場(chǎng)定價(jià)中心。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展離不開(kāi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。金融衍生品市場(chǎng)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套利和投機(jī)的重要工具，具有資源配置、降低風(fēng)險(xiǎn)和容納社會(huì)游資的功能。發(fā)展金融衍生品有利于迅速擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模，完善中國(guó)的金融市場(chǎng)體系和結(jié)構(gòu)，為金融現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易雙方提供定價(jià)的參考依據(jù)，從而為貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的超常發(fā)展提供依據(jù)，引領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。

篇3

關(guān)鍵詞：金融期貨，價(jià)格波動(dòng)限制機(jī)制，交易制度

價(jià)格波動(dòng)限制機(jī)制及其爭(zhēng)論

期貨價(jià)格波動(dòng)包括由于基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)生變化所導(dǎo)致的基本性價(jià)格波動(dòng)，和市場(chǎng)噪聲交易者所引起的隨機(jī)性波動(dòng)兩類。價(jià)格限制機(jī)制是指在正常交易時(shí)，為降低期貨價(jià)格隨機(jī)性波動(dòng)而進(jìn)行的若干制度安排，主要有兩種：

一是漲跌幅限制措施(pricelimit)。在我國(guó)又稱為漲跌停板，是人為限制價(jià)格漲跌的一種措施。期貨價(jià)格在當(dāng)日漲跌達(dá)到參考價(jià)格(通常為前一交易日收盤價(jià))上下一定幅度時(shí)，價(jià)格便不能繼續(xù)上漲或下跌，只能在限制幅度上進(jìn)行交易。漲跌幅限制規(guī)定了期貨交易價(jià)格在一個(gè)交易日中的最大波動(dòng)幅度，漲跌幅限制是各國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)用最多的價(jià)格穩(wěn)定措施。

二是斷路器措施(circuitbreaker)。斷路器措施起源于美國(guó)，其最初設(shè)想是在1987年10月美國(guó)股災(zāi)后布雷迪(Brady)提交的檢討報(bào)告中提出的。斷路器是指當(dāng)期貨合約下跌超過(guò)預(yù)先設(shè)定的一定幅度時(shí)，暫停交易一段時(shí)間，一般是10-60分鐘，然后以更大的跌幅限制恢復(fù)交易。美國(guó)交易所的斷路器特點(diǎn)是不止?jié)q僅止跌，達(dá)到跌幅限制時(shí)，交易暫停，其主要目的是防止市場(chǎng)的非理性大幅下跌，以維護(hù)市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。但是其他國(guó)家在借鑒美國(guó)這種價(jià)格穩(wěn)定方式時(shí)，卻發(fā)展成為漲跌雙向限制，如新加坡期貨交易所股指期貨的雙向斷路器措施。

價(jià)格限制機(jī)制自其推出之后，就一直存在著關(guān)于是否有必要設(shè)立價(jià)格限制措施的爭(zhēng)論。

一、贊成價(jià)格限制機(jī)制的論點(diǎn)

1.價(jià)格穩(wěn)定效應(yīng)(pricestabilizationeffect)

這種觀點(diǎn)認(rèn)為價(jià)格限制措施可在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)將價(jià)格波動(dòng)維持在一定程度內(nèi)，抑制過(guò)度投機(jī)，是一種低成本的控制投資者風(fēng)險(xiǎn)、降低不確定性及波動(dòng)性的方法。Ma,C.K.和R，S.Sears(1989)，檢驗(yàn)漲跌幅限制對(duì)美國(guó)國(guó)債期貨的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，價(jià)格水平在達(dá)到漲跌幅限制后會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，且價(jià)格波動(dòng)程度降低，直至回到初始水平。Sutrick(1993)“認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)主要由三種因素引起：公開(kāi)信息、非公開(kāi)信息和交易者的過(guò)度反應(yīng)(噪聲交易)。投資人有過(guò)度反應(yīng)及追漲殺跌的傾向，漲跌停板等市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制有利于減少市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，使價(jià)格不至于過(guò)分偏離真實(shí)價(jià)格。

2.冷卻效應(yīng)(coolingoffeffect)

一些學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)價(jià)格達(dá)到漲跌幅限制后，交易者將有較多的時(shí)間重新考慮和評(píng)估有關(guān)信息，從而可避免恐慌及過(guò)度反應(yīng)。如Arak(1997)認(rèn)為漲跌幅及斷路器措施有助于信息在投資者之間進(jìn)行充分?jǐn)U散和吸收，降低信息不均衡和價(jià)格變化的不確定性，使投資者的過(guò)度反應(yīng)情緒得以冷靜，從而防止期貨價(jià)格暴漲暴跌。

3.降低違約風(fēng)險(xiǎn)

在價(jià)格變動(dòng)方向不利于交易者的時(shí)候，期貨價(jià)格漲跌停板制度可使交易者的保證金賬戶虧損額限定在一定范圍內(nèi)，使交易者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，及時(shí)選擇對(duì)沖了結(jié)，鎖定虧損幅度；當(dāng)均衡期貨價(jià)格在漲跌幅限制幅度之外時(shí)，交易者實(shí)際的損失程度被漲跌幅限制所掩蓋起來(lái)了，從而降低了交易者的違約沖動(dòng)。Ackert和Hunter(1994)14認(rèn)為漲跌停板限制和保證金在減少市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)上具有同等的功效，設(shè)置漲跌幅限制可減少違約風(fēng)險(xiǎn)，從而降低保證金需求，進(jìn)而減少交易者的交易成本。

二、反對(duì)價(jià)格限制措施的論點(diǎn)

1.波動(dòng)性溢出效應(yīng)(volatilityspillovereffect)

這種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)漲跌幅限制觸發(fā)時(shí)，會(huì)造成交易的停止，從而使期貨合約的交易需求和供給出現(xiàn)較大程度的失衡，原本應(yīng)在一天之內(nèi)完成的價(jià)格變化，卻持續(xù)了更長(zhǎng)時(shí)間，這種效應(yīng)稱為波動(dòng)性溢出效應(yīng)。斷路器和漲跌幅限制等價(jià)格穩(wěn)定措施只是對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)加以抑制，并不能阻止其運(yùn)動(dòng)方向，因此，在有關(guān)信息不明的情況下，市場(chǎng)焦慮的情緒可能不減反增，會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。而噪音交易者在這種情況下很可能會(huì)采取正向反饋交易策略，即當(dāng)股價(jià)漲就買進(jìn)，股價(jià)跌就賣出，并把漲跌停視為買賣信號(hào)，從而產(chǎn)生助長(zhǎng)助跌效應(yīng)。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲效應(yīng)(delaypricediscoveryeffect)

一些學(xué)者從市場(chǎng)有效性理論出發(fā)，認(rèn)為價(jià)格穩(wěn)定措施將延遲期貨價(jià)格反映信息的速度，因此影響到市場(chǎng)的有效性。價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲效應(yīng)也稱天花板效應(yīng)(ceilingeffect)，其基本觀點(diǎn)是：期貨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生較大變化時(shí)，可能造成期貨均衡價(jià)格的變化幅度超過(guò)漲跌幅上下限，這時(shí)漲跌幅限制制度的存在將使本應(yīng)在當(dāng)天達(dá)到的均衡價(jià)格無(wú)法及時(shí)實(shí)現(xiàn)，不得不在隨后的交易日繼續(xù)向均衡價(jià)格靠攏，從而延遲了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的時(shí)間。如Dow和Gordon(1997)認(rèn)為，信息只有在連續(xù)交易時(shí)才能廣泛發(fā)散和傳播，漲跌幅限制并不能降低信息的不對(duì)稱性，相反卻會(huì)阻礙新信息的發(fā)散，從而增加信息的不對(duì)稱性和噪音交易行為，延緩了價(jià)格的發(fā)現(xiàn)過(guò)程。Kim和Rhee(1997)也指出，漲跌幅限制將抑制正常的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程和基本波動(dòng)性，使得期貨價(jià)格不能完全反映基本經(jīng)濟(jì)因素的影響，增加投資者的不確定性和價(jià)格波動(dòng)性。

3.流動(dòng)性干擾效應(yīng)(tradinginterferenceeffect)

當(dāng)股價(jià)達(dá)到斷路器價(jià)格限制時(shí)，交易暫停，投資者無(wú)法通過(guò)提高買人報(bào)價(jià)或賣出報(bào)價(jià)來(lái)調(diào)整持有的頭寸，期貨交易的流動(dòng)性就會(huì)受到人為的干擾，這種效應(yīng)稱為交易干擾效應(yīng)。Kodres(1993)，批評(píng)暫停交易對(duì)自由市場(chǎng)構(gòu)成不必要的障礙，認(rèn)為暫停交易將使流動(dòng)易者在重新開(kāi)盤時(shí)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

4.磁吸效應(yīng)(magneteffect)

這種觀點(diǎn)認(rèn)為漲跌幅限制具有拉動(dòng)價(jià)格接近限制幅度的“磁吸效應(yīng)”，即當(dāng)價(jià)格即將接近漲跌幅限制時(shí)，交易量放大，漲跌幅限制進(jìn)一步拉動(dòng)價(jià)格接近漲跌停板。Fama(1989)在研究美國(guó)市場(chǎng)股價(jià)的巨幅變化時(shí)最早提出了磁吸效應(yīng)，認(rèn)為投資者害怕被鎖定在漲跌停板位置而失去流動(dòng)性，因此紛紛采取對(duì)沖了結(jié)，加速了價(jià)格向漲跌幅位置靠攏。

價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的比較分析

一、價(jià)格波動(dòng)限制的可行性及期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)

Christopherk.MA(1989)：通過(guò)對(duì)美國(guó)國(guó)債期貨1977—1988年間交易數(shù)據(jù)的考察，發(fā)現(xiàn)在達(dá)到漲跌停板的第二天，價(jià)格多出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，且伴隨著高的交易量和低的波動(dòng)性，與達(dá)到漲跌停板之前的價(jià)格波動(dòng)性沒(méi)有明顯差異，因此他認(rèn)為價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制減少了市場(chǎng)交易者的過(guò)度反應(yīng)。

Kuserk，Moriarty和Kuhn(1989）驗(yàn)證價(jià)格在接近價(jià)格限制的時(shí)候是否會(huì)出現(xiàn)加速向價(jià)格限制靠攏的情況，發(fā)現(xiàn)價(jià)格在靠近漲(跌)幅限價(jià)時(shí)，上漲(或下跌)的速度反倒慢下來(lái)，即不存在磁吸效應(yīng)。Berkman和Steenbeek(1998)研究比較了東京證券交易所(0SE)和新加坡國(guó)際交易所(SIMEX)同時(shí)上市交易的Nikkei225股指期貨，東京證券交易所上市的Nikkei225股指期貨具有價(jià)格限制，而在新加坡國(guó)際交易所則不存在漲跌幅限制。如果存在磁吸效應(yīng)，那么在OSE，當(dāng)Nikkei225股指期貨在接近漲(跌)停板時(shí)，期貨價(jià)格將相對(duì)于SIMEX的期貨價(jià)格會(huì)高(低)，但實(shí)證中卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)支持這種磁吸效應(yīng)的證據(jù)。

Moser，J，T.(1990）對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨達(dá)到漲跌幅限制的第二天的價(jià)格運(yùn)行進(jìn)行了觀察，發(fā)現(xiàn)不同商品的價(jià)格運(yùn)行情況各不相同。有些價(jià)格表現(xiàn)出很強(qiáng)的連續(xù)性，即漲停后第二天繼續(xù)上漲；而有些在第二天的價(jià)格連續(xù)性并不強(qiáng)，但并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的反轉(zhuǎn)特征。據(jù)此，他認(rèn)為漲跌幅限制對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程確實(shí)起到了延緩作用。

有些學(xué)者試圖檢驗(yàn)是否價(jià)格限制和保證金制度相互配合可提高期貨市場(chǎng)的有效性。Telser(1981）指出價(jià)格限制不能夠替代保證金，因?yàn)樗皇茄泳徚藘r(jià)格調(diào)整到均衡價(jià)格的時(shí)間，并沒(méi)有降低價(jià)格調(diào)整的幅度。Pin-HuangChou(2003)則認(rèn)為在交易者沒(méi)有關(guān)于均衡價(jià)格的額外信息時(shí)，價(jià)格限制可降低保證金水平，但卻是以交易中斷和高流動(dòng)性成本為代價(jià)的；但在交易者有新的關(guān)于均衡期貨價(jià)格的信息時(shí)，價(jià)格限制并不能改變交易者預(yù)期的損失，也不能降低有效保證金的需求；此外，他還認(rèn)為價(jià)格限制雖然不能改變期貨價(jià)格的基本走勢(shì)，但確實(shí)能夠降低期貨價(jià)格波動(dòng)的方差，對(duì)交易者具有冷卻作用。

從以上學(xué)者對(duì)漲跌幅限制的實(shí)證分析來(lái)看，漲跌幅限制對(duì)減少隨機(jī)性價(jià)格波動(dòng)和降低期貨交易違約風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)起到一定作用，但不可否認(rèn)，這也產(chǎn)生了流動(dòng)性干擾、延緩了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的負(fù)面影響。因此，對(duì)于是否設(shè)定漲跌幅限制，要看其對(duì)交易違約成本和交易流動(dòng)性成本兩者的綜合影響，即對(duì)交易總成本的影響。

另外需要注意的是，在期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)中，一方市場(chǎng)的價(jià)格漲跌幅限制制度會(huì)對(duì)另外一方市場(chǎng)的交易造成影響，所以在考慮設(shè)定價(jià)格漲跌幅限制時(shí)，要通盤考慮期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的交易成本。比如在期貨市場(chǎng)達(dá)到漲跌幅限制后，交易者可通過(guò)觀察現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易價(jià)格來(lái)預(yù)計(jì)期貨交易的均衡價(jià)格，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)也存在價(jià)格漲跌幅限制，且價(jià)格觸及到了漲跌停板，那么交易者關(guān)于均衡期貨價(jià)格的信息就越發(fā)不精確，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)均衡的期貨價(jià)格水平，交易者預(yù)期的損失程度被掩蓋，從而可降低期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)。從這里就可看出，現(xiàn)貨市場(chǎng)的漲跌幅限制可降低期貨市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)，但這也會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性成本。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)曾在1988年要求在實(shí)施任何價(jià)格限制制度時(shí)，要考慮對(duì)相關(guān)市場(chǎng)的影響，各市場(chǎng)間應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)制定價(jià)格限制制度。

臺(tái)灣的Pin-HuangChou(2003)沿用Brennan(1986）的分析框架，從交易者進(jìn)行期貨、現(xiàn)貨交易的總成本最小化的角度來(lái)考察期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格漲跌幅設(shè)置與協(xié)調(diào)問(wèn)題?？偨灰壮杀綜(M,Lf,Ls)包括期貨交易成本Cf(M,Lf,Ls)和現(xiàn)貨交易成本Cs(Ls)；期貨交易成本又是由三部分組成，即保證金成本、交易中斷的流動(dòng)性成本和違約成本；現(xiàn)貨交易成本假設(shè)僅包括現(xiàn)貨價(jià)格限制引起的流動(dòng)性成本。

MinC(M,Lf,Ls)=Cf(M,Lf,Ls)+Cs(Ls)(1)

Cf(M,Lf,Ls)=kM+α[Pr(|f1|≥Lf)/Pr(|f1|≤Lf)]+β·DP(2)

Cs=α[Pr(|s1|≥Ls)/Pr(|s1|≤Ls)](3)

M為保證金，Lf,Ls分別為期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)漲跌幅限制，k、α、β是系數(shù)，DP(defaultprobability)是違約可能性，s1、f1是時(shí)期1的現(xiàn)貨、期貨價(jià)格，kM代表保證金成本，α[Pr(|f1|≥Lf)/Pr(|f1|≤Lf)]代表交易中斷的流動(dòng)性成本，β·DP代表違約成本，總成本的最小化問(wèn)題采用Brennan的數(shù)據(jù)舉例法來(lái)解決。Pin-HuangChou，Mei-ChenLin(2003)對(duì)CME的E-MiniS&P500股指期貨和NYSE股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的漲跌幅限制設(shè)置進(jìn)行了綜合研究，分別對(duì)期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)都不設(shè)漲跌幅限制，僅期貨市場(chǎng)設(shè)置，期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)設(shè)置，期貨現(xiàn)貨漲跌幅限制幅度相同四種情況下，總交易成本的高低進(jìn)行了實(shí)證考察，得出以下三點(diǎn)結(jié)論：

第一，當(dāng)期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)設(shè)定價(jià)格漲跌幅限制時(shí)，總交易成本最低。設(shè)置期貨、現(xiàn)貨價(jià)格漲跌幅限制，雖然會(huì)增加因交易中斷而導(dǎo)致的流動(dòng)性成本，卻可以顯著降低期貨市場(chǎng)的違約概率，從而使得總交易成本中違約成本的下降幅度顯著高于因交易中斷所增加的流動(dòng)性成本，從而使總交易成本下降。因此，從交易成本的角度來(lái)看，設(shè)置漲跌幅限制，應(yīng)是一項(xiàng)有價(jià)值的政策措施，而且同時(shí)在期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，對(duì)降低總交易成本是一種最優(yōu)的選擇。另外，從保證金角度來(lái)看，期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同設(shè)價(jià)格波動(dòng)限制，最低交易成本時(shí)的保證金水平也是最低的。

第二，價(jià)格限制制度可有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保證金有替代作用。期貨市場(chǎng)漲跌停板制度直接掩蓋了具體的均衡期貨價(jià)格的位置，在期貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到漲跌幅限制后，交易者往往轉(zhuǎn)向相關(guān)的現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)獲取均衡期貨價(jià)格的信息。如現(xiàn)貨市場(chǎng)也設(shè)置了漲跌幅限制，那么關(guān)于均衡期貨價(jià)格的信息會(huì)進(jìn)一步模糊，使得投資者對(duì)未來(lái)的損失程度不能準(zhǔn)確判斷，不斷地去補(bǔ)足保證金，而不會(huì)選擇違約，從而降低了整個(gè)交易的違約風(fēng)險(xiǎn)。

第三，在目前實(shí)踐中同時(shí)設(shè)置期貨、現(xiàn)貨價(jià)格限制時(shí)，往往采取兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)限制幅度相同的政策，如臺(tái)灣都為7%。但通過(guò)實(shí)證分析來(lái)看，在期貨、現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)限制幅度相同的情況下，總交易成本比沒(méi)有相等要求時(shí)的最低交易成本要高。因此，設(shè)置相同的現(xiàn)貨、期貨價(jià)格限制幅度，并不是一種最優(yōu)的政策，期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度往往比現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，期貨市場(chǎng)價(jià)格限制幅度比現(xiàn)貨市場(chǎng)略微放寬是比較合理的。

二、價(jià)格波動(dòng)限制的實(shí)踐

各個(gè)國(guó)家(地區(qū))交易所對(duì)金融期貨價(jià)格波動(dòng)的限制情況各不相同，各期貨品種之間也差別很大，有的品種甚至不設(shè)漲跌幅限制。美國(guó)的中長(zhǎng)期利率期貨主要集中在CBOT，短期利率期貨交易主要集中在CME。CME的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約及歐洲美元期貨合約在全球電子交易系統(tǒng)GLOBEX交易時(shí)，設(shè)有漲跌幅限制，而它們?cè)诮灰壮亟灰讜r(shí)沒(méi)有任何價(jià)格限制；CBOT長(zhǎng)期利率期貨中的房屋抵押債券期貨合約價(jià)格限制為前日結(jié)算價(jià)上下的3%，并可以擴(kuò)大到4.5%，但在交割月內(nèi)取消價(jià)格限制。除上述品種外兩交易所一般不對(duì)利率期貨設(shè)置漲跌停板。外匯期貨方面，CME的外匯期貨在1988年7月17日以前于開(kāi)盤15分鐘內(nèi)設(shè)置漲跌限制，此后的交易時(shí)段不再實(shí)行漲跌限制。目前這一限制已經(jīng)取消，但交易所仍有隨時(shí)恢復(fù)的權(quán)力。對(duì)于股指期貨，兩大交易所都設(shè)有漲跌幅限制，且價(jià)格波動(dòng)限制的方式也多種多樣。如CME對(duì)S&P500股指期貨僅設(shè)有跌幅限制，但它們的限制幅度都不是單一的，可以逐漸放大——即采用的是斷路器方式，跌幅限制級(jí)次分別為5%、10%、15%、20%，如果一個(gè)級(jí)次的價(jià)格限制維持10分鐘左右，價(jià)格限幅自動(dòng)擴(kuò)展到下一級(jí)；而CME在全球電子交易系統(tǒng)GLOBEX交易的E-miniS&P500和E-miniNasdaql00股指期貨采用單一幅度5%的價(jià)格漲跌限制，但這一限制僅在夜間交易時(shí)段起作用，早2：8：28后漲幅限制取消，但跌幅限制仍發(fā)揮作用；CBOT的道·瓊斯股指期貨合約也是只對(duì)跌幅有限制，同樣采用斷路器方式，跌幅限制級(jí)次為10%、20%、30%；此外，CME、CBOT股指期貨的價(jià)格波動(dòng)限制幅度在每個(gè)季度開(kāi)始時(shí)，都重新計(jì)算和公布一次，但一般情況下變化不大。倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)和歐洲期貨交易所(Eurex)對(duì)利率、外匯和股指期貨都沒(méi)有設(shè)定漲跌幅限制。在亞洲，香港期貨交易所最為寬松，對(duì)其所有產(chǎn)品也沒(méi)有實(shí)施任何價(jià)格波動(dòng)限制；東京證券交易所按股票指數(shù)的高低對(duì)股指期貨分段設(shè)置不同的價(jià)格波動(dòng)限制(見(jiàn)表1)，東京金融期貨交易所對(duì)利率和匯率期貨則沒(méi)有設(shè)定限制；韓國(guó)期貨交易所對(duì)股指期貨實(shí)行10%的價(jià)格限制。新加坡期貨交易所對(duì)股指期貨實(shí)行對(duì)漲跌幅都有效的斷路器設(shè)置，此外韓國(guó)、新加坡期貨交易所對(duì)利率、匯率期貨同樣不設(shè)價(jià)格限制；在亞洲最為嚴(yán)格的是臺(tái)灣期貨交易所，對(duì)股指期貨設(shè)置T7%的價(jià)格限制，同時(shí)對(duì)短期、中長(zhǎng)期利率期貨也設(shè)定了單一漲跌幅限制。大洋州的悉尼期貨交易所與英國(guó)、香港一樣，對(duì)金融期貨不設(shè)任何價(jià)格限制。

從各個(gè)交易所實(shí)施價(jià)格波動(dòng)限制的方式來(lái)看，雖然形式多種多樣，但都可歸納為兩類，即單一漲跌幅限制和彈性漲跌幅限制：?jiǎn)我粷q跌幅限制是指僅設(shè)置一個(gè)漲跌幅度，觸及時(shí)僅能在漲跌幅水平上交易。彈性漲跌幅限制指設(shè)有多級(jí)的漲跌幅限制，在較低的漲跌幅限帝撻到后，如維持了一定時(shí)間，則自動(dòng)擴(kuò)展到下一級(jí)漲跌幅。單一漲跌幅限制對(duì)市場(chǎng)約束較強(qiáng)，雖然可減小市場(chǎng)的波動(dòng)和違約風(fēng)險(xiǎn)，但有礙于期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的充分發(fā)揮；彈性漲跌幅限制，如同一個(gè)試錯(cuò)過(guò)程，它既給市場(chǎng)留出一個(gè)冷靜期，可以限制市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，又在一定程度上減緩了固定漲跌幅限制所帶來(lái)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性干擾較小，但這種方式也增加了期貨市場(chǎng)上的違約風(fēng)險(xiǎn)。下面以臺(tái)灣期貨交易所的臺(tái)指期貨和新加坡期交所上市的摩根臺(tái)指期貨為例說(shuō)明。

臺(tái)灣股指期貨漲跌幅限制為前一日收盤指數(shù)的上下7%，而新加坡摩根臺(tái)指期貨漲跌幅限制設(shè)置較有彈性，分別是前一日收盤指數(shù)的7%、10%、15%三個(gè)級(jí)別。漲跌幅達(dá)前一交易日收盤指數(shù)的7%時(shí)，即達(dá)漲跌停板；若漲跌停板持續(xù)10分鐘，則漲跌幅進(jìn)一步放寬到10%；若價(jià)格再次達(dá)到限幅并持續(xù)10分鐘，則漲跌幅進(jìn)一步放寬到15%。

由表2可發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣股指期貨7%的單一漲跌幅限制較好地截?cái)嗔藘r(jià)格的極端變化，有2.52%的樣本曾達(dá)7%的漲跌幅，平均約40天出現(xiàn)一次。新加坡摩根臺(tái)指期貨三級(jí)漲跌幅限制中的10%漲跌幅只有0.68%的樣本達(dá)到，平均7個(gè)月才會(huì)出現(xiàn)一次；而7%的漲跌幅限制的效用較大，有2.55%的樣本觸及，平均39天就會(huì)出現(xiàn)一次，與臺(tái)指期貨的情況相同。采用對(duì)數(shù)變化幅(logrange)Dt估計(jì)全部樣本與受限樣本的日內(nèi)波動(dòng)情況，臺(tái)灣股指期貨的對(duì)數(shù)變化幅Dt與標(biāo)準(zhǔn)差皆小于新加坡摩根臺(tái)指期貨，說(shuō)明在單一漲跌幅較嚴(yán)格的約束下，臺(tái)指期貨的波動(dòng)性要小于彈性漲跌幅限制下的摩根臺(tái)指期貨，這一結(jié)果也同時(shí)支持了漲跌幅限制降低期貨價(jià)格波動(dòng)性的推論。周恒志和陳勝源(2004）根據(jù)以上樣本，采用極值法計(jì)算了兩交易所保證金比例與保證金不足的概率的關(guān)系，見(jiàn)表3。

從表3可以看出，在同樣保證金不足概率下，臺(tái)灣股指期貨要求的理論保證金要低于新加坡期貨交易所的摩根臺(tái)指期貨要求的理論保證金。這是因?yàn)榕_(tái)指期貨價(jià)格波動(dòng)性被更嚴(yán)格的單一漲跌幅限制所降低時(shí)，使得臺(tái)灣期貨交易所要求的理論保證金比例低于新加坡期交所。這個(gè)結(jié)果也支持了Brennan(1986)的理論與Ackert和Hunter(1994)的發(fā)現(xiàn)，即漲跌幅限制有助于控制期貨的違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保證金有部分的替代作用。

但是在信息的反映程度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)上，新加坡的摩根臺(tái)指期貨卻發(fā)揮著主導(dǎo)作用。MatthewRoope和RalfZurbruegg(2002）對(duì)1999年1月11日至1999年6月31日間兩市場(chǎng)信息反映程度進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)雖然臺(tái)灣期貨交易所具有地主優(yōu)勢(shì)，但只有17.9%的信息是通過(guò)臺(tái)指期貨反映，82.1%的信息是通過(guò)新加坡的摩根臺(tái)指期貨反映出來(lái)，即摩根臺(tái)指期貨市場(chǎng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的主市場(chǎng)。造成這種情況的原因當(dāng)然不只是漲跌停板設(shè)置上的差異，還有稅收、交易費(fèi)用、持倉(cāng)限額和新加坡作為區(qū)域金融中心的良好交易環(huán)境等因素的共同作用，但約束嚴(yán)格的單一漲跌停板制度產(chǎn)生的價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲也是不容忽視的。另外，VicentiuCovrig和Davidk.Ding(2004)比較了在新加坡交易所交易的、實(shí)行彈性漲跌停板的Nikkei225指數(shù)期貨，和在東京股票交易所交易的、設(shè)置單一漲跌停板的Nikkei255指數(shù)期貨，他們觀察到在Nikkei225價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中，期貨市場(chǎng)貢獻(xiàn)率為77%(另33%來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng))，其中的42%是衛(wèi)星市場(chǎng)——新加坡期交所貢獻(xiàn)的，要高于東京股票交易所(0SE)的35%。這一發(fā)現(xiàn)也支持了較嚴(yán)格的漲跌幅限制有礙于價(jià)格對(duì)信息的充分快速反映，表明彈性漲跌幅限制是一種相對(duì)較優(yōu)的選擇。

結(jié)論與啟示

從以上分析我們可以看出，金融期貨價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制雖然延緩了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，并造成了流動(dòng)性干擾，但從降低期貨、現(xiàn)貨交易總成本來(lái)講，它還是利大于弊，設(shè)置價(jià)格波動(dòng)限制是一種可行的政策，并且在期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)設(shè)定的效果最好。另外從價(jià)格波動(dòng)限制的方式來(lái)看，選擇彈性漲跌幅限制可較好地發(fā)揮價(jià)格限制的好處，減小價(jià)格限制的不利影響。

篇4

1、貨幣期貨。貨幣期貨是個(gè)體投資者最常見(jiàn)到的金融期貨，也就是國(guó)內(nèi)大部分投資者所說(shuō)的外匯期貨。主要包括歐元、英鎊、瑞士法郎、日元期貨等。

2、利率期貨。利率期貨的發(fā)展速度和應(yīng)用范圍可以說(shuō)是金融期貨中最出色的，相當(dāng)多的國(guó)家或者金融機(jī)構(gòu)都通過(guò)這一方法來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上最具代表性的利率期貨有美國(guó)短中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨、市政債券、抵押擔(dān)保有價(jià)證券等。

3、股指期貨。股指期貨應(yīng)該是近幾年國(guó)內(nèi)股民最常聽(tīng)到也最愿意去嘗試的金融期貨，雖然國(guó)內(nèi)的股指期貨還處在發(fā)展階段。但在全球市場(chǎng)上，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、恒生指數(shù)等早已是熱門投資品種。

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）

篇5

關(guān)鍵詞：規(guī)范；金融期貨；后金融危機(jī)；金融現(xiàn)貨

金融期貨誕生于19世紀(jì)70年代。自誕生以來(lái)發(fā)展極為迅速，其交易量占整個(gè)期貨交易總量的比例不斷攀升。目前，在許多重要的金融市場(chǎng)上，金融期貨交易量甚至超過(guò)了其基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，在股權(quán)分置改革繼續(xù)深入、金融危機(jī)負(fù)面影響繼續(xù)存在的背景下，市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，風(fēng)險(xiǎn)日益放大，金融市場(chǎng)對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求與日俱增，迫切需要金融期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、在后金融危機(jī)時(shí)代下金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境

2008上半年金融危機(jī)爆發(fā)，對(duì)全球的金融市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊。世界上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，導(dǎo)致這次危機(jī)的直接原因主要是美國(guó)的消費(fèi)模式和監(jiān)管的松懈。從微觀上來(lái)講，危機(jī)的根本原因在于美國(guó)金融當(dāng)局的監(jiān)管不力，讓大量風(fēng)險(xiǎn)貸款債券進(jìn)入金融流通領(lǐng)域，從而擴(kuò)散到整個(gè)國(guó)際金融體制，引發(fā)了危機(jī)。

雖然金融危機(jī)對(duì)金融衍生品的發(fā)展是個(gè)沉重的打擊，但由于金融衍生品市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其在風(fēng)險(xiǎn)的重新配置過(guò)程中能發(fā)揮積極作用，所以危機(jī)不可能終止其發(fā)展。而目前正是我國(guó)金融期貨發(fā)展的關(guān)鍵階段，我們不能因?yàn)榇舜挝C(jī)的爆發(fā)而中斷金融期貨的創(chuàng)新發(fā)展。中國(guó)金融期貨市場(chǎng)通過(guò)將近20年的努力走到今天，從理論到實(shí)踐、從創(chuàng)建到穩(wěn)步發(fā)展，走過(guò)了一段艱辛的歷程，取得了很大進(jìn)步，為中國(guó)的改革開(kāi)放和社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)事業(yè)做出了積極的貢獻(xiàn)，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)絕不能裹步不前、固步自封。

二、中國(guó)金融期貨市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題

（一）我國(guó)金融期貨交易立法滯后、不健全，致使中國(guó)金融期貨市場(chǎng)面臨著諸多法律風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)金融期貨市場(chǎng)上法規(guī)欠缺，立法層次低，金融期貨市場(chǎng)中的合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效，合約內(nèi)容不合法律規(guī)范，或者是因?qū)Ψ狡飘a(chǎn)等原因，使合法的合約無(wú)法執(zhí)行而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）管理機(jī)構(gòu)過(guò)多，從而導(dǎo)致管理混亂。中國(guó)現(xiàn)有諸如中國(guó)證券會(huì)、國(guó)務(wù)院有關(guān)職能部門、地方政府、上海、深圳證券交易所等管理機(jī)構(gòu)，而且這些機(jī)構(gòu)還存在著一定的權(quán)屬不清，政出多門現(xiàn)象，使得金融期貨市場(chǎng)難以適從，這勢(shì)必會(huì)造成市場(chǎng)混亂，競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序等現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）缺乏真正的市場(chǎng)均衡價(jià)格，使得金融期貨市場(chǎng)面臨著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于金融期貨的杠桿作用，它們對(duì)其相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)金融工具如股票指數(shù)、匯率、債券價(jià)格的變動(dòng)極為敏感，波動(dòng)的幅度比基礎(chǔ)市場(chǎng)變化大。由于金融期貨市場(chǎng)發(fā)育不成熟或是突發(fā)事件導(dǎo)致金融期貨的轉(zhuǎn)讓很困難，或要轉(zhuǎn)讓就要面對(duì)價(jià)格大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)。而由于政府的宏觀政策或?qū)ο嚓P(guān)市場(chǎng)的調(diào)控都會(huì)影響到金融期貨的價(jià)格，也會(huì)使其收益產(chǎn)生不確定性。

三、針對(duì)存在的問(wèn)題提出的幾點(diǎn)對(duì)策

金融期貨對(duì)金融體系的影響很大，控制不力會(huì)發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)?！?27”國(guó)債期貨風(fēng)波、東南亞金融危機(jī)都證明，期貨市場(chǎng)是把“雙刃劍”，監(jiān)管不力、利用不好，會(huì)給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)極大的消極影響、加劇危機(jī)的發(fā)展。后金融危機(jī)背景下的今天更是如此。

那么，針對(duì)本文中提到的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)，作者認(rèn)為需要采取以下相關(guān)措施：

（一） 完善金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管的法律體系

我國(guó)正處在金融期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期階段，要不斷推進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)法律監(jiān)管體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)該法律體系建設(shè)的專業(yè)化、系統(tǒng)化、透明化。在后金融危機(jī)的形勢(shì)下，立法思路上要遵循科學(xué)借鑒原則，具體說(shuō)來(lái)，一方面是加快立法，在數(shù)量上滿足金融期貨市場(chǎng)自身發(fā)展需要;另一方面要針對(duì)現(xiàn)代金融發(fā)展的快速、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，提高立法技術(shù)和專業(yè)水平，避免體系內(nèi)部各法律法規(guī)出現(xiàn)相互矛盾或產(chǎn)生歧義，以建立一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、互為補(bǔ)充、協(xié)調(diào)一致的高質(zhì)量的金融法律體系，并注意金融法律體系與其他法律法規(guī)之間的配套和協(xié)調(diào)。

（二）規(guī)范金融期貨市場(chǎng)管理秩序

（1）外部監(jiān)管體系如央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、交易所要在監(jiān)管方面保持協(xié)調(diào)一致共同審定上市期貨合約，對(duì)從事期貨經(jīng)營(yíng)、期貨結(jié)算、咨詢等相關(guān)機(jī)構(gòu)的設(shè)立進(jìn)行審核并對(duì)其業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管。

（2）要建立完善的信息披露制度和財(cái)務(wù)公開(kāi)制度。不論是內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理制度還是外部的監(jiān)管制度，其核心均在于發(fā)現(xiàn)金融期貨交易中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，保證期貨交易有秩序順利地進(jìn)行，而信息披露制度正是發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的關(guān)鍵手段。

（3）加強(qiáng)政府監(jiān)管和行業(yè)管理。盡快建立更具有權(quán)威性的全國(guó)統(tǒng)一的期貨交易管理委員會(huì)，其職能部門的設(shè)置可參考CFTC組織；在實(shí)施期貨監(jiān)管時(shí)，政府應(yīng)注意發(fā)揮期貨協(xié)會(huì)的作用。政府自身也應(yīng)注意保護(hù)民主決策機(jī)制，不斷增強(qiáng)監(jiān)管行為的合理性。

（三）加強(qiáng)基礎(chǔ)市場(chǎng)的建設(shè)，為期貨市場(chǎng)價(jià)格的均衡提供有力支撐

基礎(chǔ)的穩(wěn)定為減少金融期貨交易中一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)長(zhǎng)期有效的保障。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，股市的遺留問(wèn)題還很多，政策市場(chǎng)和資金推動(dòng)型的不成熟股市的特征也十分明顯，如果證券投資基金控制股票風(fēng)險(xiǎn)都達(dá)不到一定的成熟度，把基金的一些市場(chǎng)行為拿到股指期貨上，恐怕只能加劇基金和股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要加緊完善基礎(chǔ)市場(chǎng)的建設(shè)。

四、總述

篇6

    原告：南昌市計(jì)劃委員會(huì)勞動(dòng)服務(wù)公司。

    被告：廣東振興國(guó)際金融期貨交易服務(wù)公司江西分公司（以下簡(jiǎn)稱江西分公司）。

    被告：廣東振興國(guó)際金融期貨交易服務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱振興公司）。

    1993年8月，原告在與江西分公司（振興公司設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)，現(xiàn)已停業(yè)）簽訂“顧客契約”前，因?qū)Ρ桓嬷谱鞯摹邦櫩推跫s”范本中的文字、內(nèi)容不夠理解，向被告提出由雙方簽訂一份書(shū)面協(xié)議，以保證其資金安全，江西分公司應(yīng)允。原、被告于8月9日簽訂一份協(xié)議，即：“本公司授權(quán)貴公司經(jīng)紀(jì)人，在期貨交易中如果沒(méi)有得到本公司法人代表簽名，此買賣單無(wú)效。”簽約后，由原告將此協(xié)議帶回。8月11日，原、被告同時(shí)在該協(xié)議和“顧客契約”上蓋章。此后，原告分別于8月16日、9月10日、10月7日將保證金共計(jì)18萬(wàn)元匯入被告帳戶進(jìn)行期貨交易。同年8月23日和24日，原告分別買進(jìn)5口賣單，9月20日又買進(jìn)10口買單，因此形成鎖單。9月27日，原告取走現(xiàn)金2.2萬(wàn)元。9月28日，被告指派給原告的經(jīng)紀(jì)人在未征得原告法人代表的同意下，擅自將其在倉(cāng)的10口買單解鎖平倉(cāng)，盈利5916元。解鎖后，使其在倉(cāng)的10口賣單成為弧單，造成虧損67224元（含手續(xù)費(fèi)6800元），原告得知后，為避免損失擴(kuò)大，于第二天即9月29日買進(jìn)10口買單，與在倉(cāng)的10口賣單形成鎖單。9月30日，原告將10口買單解鎖平倉(cāng)，虧損13280元（不含手續(xù)費(fèi)6800元）。10月12日，原告又將在倉(cāng)的10口賣倉(cāng)，虧損47144元（不含手續(xù)費(fèi)6800元），并于同日將剩余的保證金17692元出金。至此，原告共計(jì)虧損130040.8元。原告遂訴至南昌市西湖區(qū)人民法院，訴稱：他們?cè)谂c被告江西分公司簽訂“顧客契約”前與江西分公司言明，非經(jīng)他們同意，不準(zhǔn)擅自下單。對(duì)此，經(jīng)被告允諾，并由雙方簽訂書(shū)面協(xié)議。然而江西分公司無(wú)視約定，在未征得其同意下，其指派給原告的經(jīng)紀(jì)人擅自下單，造成他們虧損130040.8元（含手續(xù)費(fèi)）。為此要求被告賠償。

    被告辯稱：他們與原告的協(xié)議簽訂在前，而“顧客契約”簽訂在后，根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，對(duì)有相同內(nèi)容的協(xié)議應(yīng)以后一份簽訂的為準(zhǔn)?！邦櫩推跫s”屬于全權(quán)委托性質(zhì)，既然如此，被告下單就無(wú)需事先征得原告的同意或事后的追認(rèn)。據(jù)此，原告無(wú)權(quán)要求賠償。

    「審判

    西湖區(qū)人民法院認(rèn)為：“顧客契約”的落款時(shí)間雖在協(xié)議書(shū)的時(shí)間之后，但蓋章時(shí)間是同時(shí)的，且協(xié)議書(shū)反映了當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，故應(yīng)以協(xié)議為準(zhǔn)。被告越權(quán)擅自下單，造成原告損失部分，應(yīng)予賠償。但此后因原告行為，使損失繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)擴(kuò)大的損失部分，應(yīng)由原告自行承擔(dān)。據(jù)此，依據(jù)《中華人民共和國(guó)經(jīng)濟(jì)合同法》第二十九條之規(guī)定，經(jīng)調(diào)解，雙方當(dāng)事人自愿達(dá)成協(xié)議如下：

    一、被告江西分公司承擔(dān)原告損失65000元，于1994年6月10日一次性付給原告；

    二、被告振興公司負(fù)連帶責(zé)任。

    三、案件受理費(fèi)8000元，原、被告各負(fù)擔(dān)4000元。

    調(diào)解書(shū)生效后，當(dāng)事人已自行履行完畢。

    「評(píng)析

    審理本案，重點(diǎn)在于把握以下兩點(diǎn)：一是“顧客契約”與“協(xié)議”的效力問(wèn)題，即應(yīng)以誰(shuí)為準(zhǔn)。該案中，雖然協(xié)議簽訂的落款時(shí)間是在“顧客契約”之前，但從該協(xié)議產(chǎn)生的背景看，協(xié)議是在原告對(duì)“顧客契約”中的有關(guān)內(nèi)容不甚理解下，通過(guò)原、被告的協(xié)商一致才產(chǎn)生的。其實(shí)質(zhì)是用“協(xié)議”進(jìn)一步明確或者補(bǔ)充“顧客契約”中不甚理解的相關(guān)內(nèi)容。因此，“協(xié)議”是“顧客契約”的一部分。如果僅以落款時(shí)間的先后來(lái)片面地確認(rèn)其效力，顯然是違背當(dāng)事人的真實(shí)意思表示的。

篇7

關(guān)鍵詞：股指期貨；金融市場(chǎng)；證券；影響

一、推出股指期貨的作用及意義

股指期貨：全稱為“股票指數(shù)期貨”，是以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。它的推出具有以下作用：

其一，為中國(guó)的股票投資者提供了規(guī)避這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任宋逢明認(rèn)為，國(guó)外成熟股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例一般不超過(guò)50%，而我國(guó)這一比例高達(dá)70%左右，發(fā)展股票指數(shù)期貨市場(chǎng)為解決這一問(wèn)題提供了途徑。高成長(zhǎng)性固然可以給投資者帶來(lái)可觀的投資回報(bào)，但高波動(dòng)性也常使投資者面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的股票投資者對(duì)此已深有感觸。因此，對(duì)于有效避險(xiǎn)工具股指期貨的需要，自然也就很迫切了。股指期貨期權(quán)交易恰恰提供了規(guī)避這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，股市看漲則買進(jìn)股指期貨合約，股市看跌則賣出股指期貨合約，從而以較小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)保值避險(xiǎn)或投機(jī)盈利的目的，使股市投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效的分散。

其二，股指期貨的另一個(gè)大作用就是對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使投資者能夠在大勢(shì)普遍下跌或預(yù)期大勢(shì)下跌時(shí)，對(duì)自己的投資組合進(jìn)行保值。例如，某基金經(jīng)理3個(gè)月后將得到大筆資金用于投資股票市場(chǎng)。基金經(jīng)理認(rèn)為，現(xiàn)在股票市場(chǎng)價(jià)格普遍偏低，適合介入。基金經(jīng)理為規(guī)避掉3個(gè)月后市場(chǎng)價(jià)格水平升高的風(fēng)險(xiǎn)，可以利用杠桿效應(yīng)以較少資金先期買入足額股指期貨。3個(gè)月后，若市場(chǎng)價(jià)格升高，股指期貨將產(chǎn)生盈利，來(lái)抵補(bǔ)購(gòu)買股票較高的成本。而如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，雖然購(gòu)買股票成本下降，但是股指期貨將出現(xiàn)虧損。所以，套期保值是一把雙刃劍，它在將價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也將犧牲價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)收益。

其三，股指期貨的上市，將是我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要里程碑。從長(zhǎng)期來(lái)看，推出股指期貨對(duì)于完善資本市場(chǎng)體系，分散股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很有必要，應(yīng)該深入研究、創(chuàng)造條件、積極推進(jìn)。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今需要一個(gè)統(tǒng)一的指數(shù)。在加入WTO后，大量的國(guó)外投資者關(guān)注和研究中國(guó)證券市場(chǎng)，需要一個(gè)統(tǒng)一指數(shù)。而且，從未來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展看，統(tǒng)一指數(shù)的推出是必然的。目前，中國(guó)上市公司股票市價(jià)總值已占GDP的50%。但同時(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、機(jī)構(gòu)投資者比重低、市場(chǎng)功能與機(jī)制不健全等問(wèn)題，制約著股市的進(jìn)一步發(fā)展。而股指期貨的推出有利于完善股市的功能與機(jī)制，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步作用。因此，股指期貨的上市，將不僅開(kāi)創(chuàng)了金融期貨交易品種本身，更使期貨市場(chǎng)成為了真正的金融衍生品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，并由此開(kāi)辟中國(guó)金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新時(shí)代。

二、股指期貨對(duì)期貨市場(chǎng)的影響

對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)而言，股指期貨推出的意義不僅在于增加了一個(gè)新品種，更重要的在于它將結(jié)束中國(guó)只有商品期貨的現(xiàn)狀，進(jìn)入金融期貨這個(gè)更加廣闊的市場(chǎng)空間。股指期貨將給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的影響，期貨市場(chǎng)首當(dāng)其沖，這是因?yàn)椋瑥谋举|(zhì)上講股指期貨是期貨品種之一，作為我國(guó)首例金融期貨產(chǎn)品，它的推出必然對(duì)期貨市場(chǎng)影響重大。

股指期貨的推出，將催生新型機(jī)構(gòu)投資者，從而為我國(guó)在金融領(lǐng)域爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)。股指期貨可以使股市以及期市融合，機(jī)構(gòu)投資者可以真正成長(zhǎng)起來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)又反過(guò)來(lái)促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，這將形成一個(gè)良性循環(huán)，使得市場(chǎng)發(fā)展非常健康。整個(gè)行業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力，才能夠和境外投資者平等競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)需要大機(jī)構(gòu)，而金融衍生品的問(wèn)世必將催生新型機(jī)構(gòu)投資者。在未來(lái)的期貨市場(chǎng)上取得話語(yǔ)權(quán)，金融衍生品將是一個(gè)契機(jī)。

股指期貨的上市，將改變期貨市場(chǎng)投資主體的結(jié)構(gòu)和參與程度，形成以期貨交易所為龍頭，以期貨公司為主體，以國(guó)有企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司和投資基金為骨干的市場(chǎng)格局。股指期貨的推出對(duì)期貨市場(chǎng)的主體是一個(gè)沖擊，實(shí)際上指的就是這些市場(chǎng)主體的變化。引入股指期貨之后，交易者的數(shù)量和結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化。隨著股指期貨交易的問(wèn)世，資本市場(chǎng)中的大量交易者將涌入，這中間既有套保者也有投機(jī)者，現(xiàn)今證券市場(chǎng)的投資主體，如證券公司、基金公司、私募基金以及其他證券機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，都將加入期貨市場(chǎng)的博弈。

股指期貨的上市將改變期貨公司的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式。從美國(guó)期貨公司的發(fā)展歷程來(lái)看，隨著電子化交易的發(fā)展，交易所和客戶之間的聯(lián)系日益密切和方便，在線自營(yíng)商的數(shù)量與日俱增。同時(shí)，由于衍生品交易的復(fù)雜化和專業(yè)化，個(gè)人投資者更愿意通過(guò)基金等專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)。這改變了期貨公司以通道盈利為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，單純以期貨為主營(yíng)業(yè)務(wù)的期貨公司數(shù)量出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，美國(guó)期貨傭金商的數(shù)量從2000年的120多家下降到了2005年的94家，同時(shí)市場(chǎng)集中度大大提高，前六家期貨傭金商占了50%以上的市場(chǎng)份額。美國(guó)期貨市場(chǎng)的今天很可能就是我國(guó)期貨市場(chǎng)的明天。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)廣度和深度的擴(kuò)展，券商、基金、上市公司等機(jī)構(gòu)將更多地參與進(jìn)來(lái)，現(xiàn)有的利益格局將發(fā)生改變，期貨公司的重組、分化與整合在所難免。

股指期貨對(duì)期貨公司帶來(lái)的另一個(gè)重要影響是對(duì)于期貨公司股東結(jié)構(gòu)的影響。由于股指期貨主要是服務(wù)于證券現(xiàn)貨市場(chǎng)，因而對(duì)套期保值的投資主要應(yīng)該是證券投資者，而這些投資者正是現(xiàn)有證券公司的主要客戶，因此主要的創(chuàng)新類和規(guī)范類券商為了保護(hù)自己的客戶資源不外流，同時(shí)也避免與期貨公司分利，收購(gòu)期貨公司或成為期貨公司的控股股東成為他們理所當(dāng)然的選擇。由于他們掌握著主要的客戶資源，自身實(shí)力相對(duì)于期貨公司極為強(qiáng)大，因此，未來(lái)的期貨市場(chǎng)的主流參與者，將是以那些具有強(qiáng)大券商背景的期貨公司為主。推出股指期貨，股票市場(chǎng)的投資者通過(guò)期貨公司參與投資的過(guò)程中，他們完全有可能同時(shí)關(guān)注商品期貨。若他們拿出一部分資金參與商品期貨交易，數(shù)量將是非?？捎^的，這對(duì)商品期貨市場(chǎng)有很好的促進(jìn)作用。因此，隨著品種的日益完善，券商、基金等投資者參與群體的多元化以及資金的流入等，期貨市場(chǎng)的功能將進(jìn)一步得到發(fā)揮，行業(yè)地位和影響力將日益增強(qiáng)，這將進(jìn)一步促進(jìn)商品期貨的發(fā)展，使當(dāng)前遠(yuǎn)未得到滿足的對(duì)商品期貨的巨大需求得到進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。

三、股指期貨對(duì)股市的影響

眾所周知，股票市場(chǎng)是一個(gè)具有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)。在長(zhǎng)期的股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行保值。利用股票價(jià)格指數(shù)對(duì)股票進(jìn)行保值的根本原因在于股票價(jià)格指數(shù)和整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。

股指期貨意味著對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行期貨交易，是股市與貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)建立聯(lián)動(dòng)關(guān)系的必要工具。實(shí)際上，股指期貨帶給股市的變化是比較明顯和重要的。我國(guó)目前的股票市場(chǎng)是一個(gè)典型的單邊市場(chǎng)。所謂“單邊市”，就是市場(chǎng)參與者只能從股市上漲中賺錢，跌的時(shí)候大家都無(wú)可奈何地賠錢。股指期貨的出現(xiàn)，將使我國(guó)股市成為雙邊市場(chǎng)。無(wú)論股市上升或下跌，只要預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，就能賺錢。而股指期貨有利于實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的“雙向”交易，投資者既能在市場(chǎng)中先買后賣，也能通過(guò)先賣后買的“做空”機(jī)制在下跌的市場(chǎng)中盈利。

股指期貨的推出，必將成為中國(guó)證券市場(chǎng)上具有劃時(shí)代意義的創(chuàng)新。它的推出使中國(guó)證券市場(chǎng)具有了做空機(jī)制，無(wú)論對(duì)于投資者還是對(duì)于券商來(lái)說(shuō)意義都是十分重大的。芝加哥商業(yè)交易所名譽(yù)主席、金融期貨之父利奧?梅拉梅德認(rèn)為 ，在整個(gè)世界范圍內(nèi)，指數(shù)以及指數(shù)市場(chǎng)已經(jīng)成為了股票市場(chǎng)上不可或缺的工具，而股票指數(shù)期貨作為股票風(fēng)險(xiǎn)管理工具更不可缺少，股指期貨與期權(quán)已經(jīng)改變了股票市場(chǎng)的投資風(fēng)格和投資領(lǐng)域，世界也普遍受益于它們的發(fā)展。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米勒教授曾說(shuō)， 恰當(dāng)?shù)慕鹑谘苌返膭?chuàng)新――股指期貨使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易成本進(jìn)一步降低，提高了流動(dòng)性，并化解了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的破壞。

股指期貨給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)的積極影響。隨著我國(guó)股指期貨的步伐漸行漸近，受到了各方面的關(guān)注，而相關(guān)的概念也成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近期的熱點(diǎn)之一。不僅如此，海外也紛紛搶先推出以我國(guó)的某一股票指數(shù)為標(biāo)的股指期貨交易，如新交所已經(jīng)正式公布于9月初上市中國(guó)A50股指期貨的計(jì)劃，甚至世界上最大的期貨交易所―芝加哥期貨交易所近期也對(duì)人民幣期貨、期權(quán)品種流露出濃厚的興趣。

綜上所述，開(kāi)發(fā)股指期貨，將在完善我國(guó)證券期貨市場(chǎng)、促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放及與國(guó)際市場(chǎng)的接軌、應(yīng)對(duì)外資進(jìn)入的挑戰(zhàn)中起到極其重要的作用。股指期貨的上市，必將成為評(píng)價(jià)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要指標(biāo)，全球各大基金、跨國(guó)公司可能要求參與中國(guó)股指期貨以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)外投資者逐漸參與中國(guó)期貨市場(chǎng)的過(guò)程中，中國(guó)期貨市場(chǎng)有條件建立起期貨品種的比較優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)全球商品價(jià)格形成產(chǎn)生影響。在此背景下，股指期貨的上市將促進(jìn)法規(guī)條例的修訂，逐步改變目前交易所、會(huì)員、期貨公司、客戶、技術(shù)平全本地化的現(xiàn)狀，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。我們可以看到，適時(shí)推出股指期貨，是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一件大事，它具有戰(zhàn)略上的重要意義，不但將給我國(guó)的證券市場(chǎng)帶來(lái)顯著的變化，而且將是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的分水嶺，它將徹底改變我國(guó)期貨市場(chǎng)的基本格局，我國(guó)將迎來(lái)金融期貨大發(fā)展的機(jī)遇。

作者單位：中國(guó)人民銀行鄭州中心支行

參考文獻(xiàn)：

[1]曹麗慧.淺析引入股指期貨對(duì)我國(guó)股市的影響[J].中國(guó)科技信息,2005,2:52-54.

篇8

股票指數(shù)期貨(以下簡(jiǎn)稱股指期貨)是金融期貨的一種。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易具有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的做空機(jī)制等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。

二、我國(guó)推出股指期貨的可行性分析

(一)中國(guó)股市已初具規(guī)模

股票市場(chǎng)的發(fā)展完善程度對(duì)股指期貨的運(yùn)行具有至關(guān)重要的作用，我國(guó)股票市場(chǎng)已有十幾年的歷史，其規(guī)模從開(kāi)始的幾支股票發(fā)展到現(xiàn)在的1400余家上市公司，相關(guān)的政策法規(guī)也已基本成型，參與的戶數(shù)超過(guò)了7000萬(wàn)，具備了股指期貨誕生的基本條件。

國(guó)內(nèi)較為成熟的指數(shù)編制技術(shù)為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)提供了必要的技術(shù)條件。2003年1月2日正式的上證國(guó)債指數(shù)與上證股票指數(shù)、上證基金指數(shù)等指數(shù)系列共同構(gòu)成了上海證券交易所股票、債券、基金三位一體的金融指數(shù)體系，該指數(shù)體系的建立表明我國(guó)已具備成熟的金融指數(shù)編制技術(shù)，從而為股指期貨的建立創(chuàng)造了必要的技術(shù)條件。

(二)股權(quán)分置改革帶來(lái)契機(jī)“只要原生品市場(chǎng)價(jià)格不存在顯著扭曲，就具備了發(fā)展相應(yīng)衍生品的基本條件。”股權(quán)分置改革已經(jīng)轟轟烈烈的進(jìn)行了整整一年，在它推出伊始，就被視為中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的突破。股權(quán)分置改革將在很大程度上解決由于上市公司結(jié)構(gòu)單一且股權(quán)分置問(wèn)題突出而引發(fā)的問(wèn)題，并給中國(guó)股市注入新的成長(zhǎng)元素?？梢哉f(shuō)股改之前，股票指數(shù)是扭曲的，以這種扭曲的股指為基礎(chǔ)的衍生品，它的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)買賣雙方是不對(duì)稱的。股改對(duì)于扭曲的股票指數(shù)的矯正表現(xiàn)在它的這些作用上：第一，證券市場(chǎng)融資、再融資功能的恢復(fù)。第二，兼并收購(gòu)優(yōu)化資源配置功能的強(qiáng)化。第三。市場(chǎng)定價(jià)功能將得到更真實(shí)的體現(xiàn)。第四，股改將為完善上市公司治理奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

因此，隨著我國(guó)股改的逐步深化和最終勝利，股指的扭曲問(wèn)題會(huì)得到很好的解決，也為我國(guó)提供了金融衍生品發(fā)展的基本條件。

三、股指期貨的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)容的兩大利好

(一)利用股指期貨化解股改擴(kuò)容壓力

1.利用股指期貨增加二級(jí)市場(chǎng)的承接力。面對(duì)即將到來(lái)的大擴(kuò)容，二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)有投資力量已顯得相當(dāng)單薄。而股改后，2006年至2009年間每年新增的流通股數(shù)量就是數(shù)百至千億股，相比而言現(xiàn)有的投資力量顯得非常纖弱，如果不廣開(kāi)渠道，給二級(jí)市場(chǎng)提供源頭活水，隨著時(shí)間的推移，資金承接力不足的問(wèn)題將會(huì)越來(lái)越突出。

股指期貨的上市交易將會(huì)在一定程度上緩解這種壓力。股指期貨將對(duì)股市中的大中戶產(chǎn)生很大的影響，其上市交易必將會(huì)對(duì)市場(chǎng)大資金具有很強(qiáng)的吸引力，從表面上看好象會(huì)將部分資金分流到期貨市場(chǎng)，但是股指期貨運(yùn)行帶來(lái)的好處會(huì)吸引更多的證券市場(chǎng)場(chǎng)外資金進(jìn)入，另外證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的良性互動(dòng)也會(huì)增加證券市場(chǎng)的人氣，從而解決因股市擴(kuò)容而產(chǎn)生的二級(jí)市場(chǎng)承接力不足的問(wèn)題。

2.緩解大股東減持壓力

大擴(kuò)張后，二級(jí)市場(chǎng)流通股權(quán)將高度集中于上市公司第一、二等大股東的手中。從非流通股的“一股獨(dú)大”到二級(jí)市場(chǎng)流通股的“一股獨(dú)大”，大股東與大主力間的距離也許僅一步之遙。一旦大股東成為市場(chǎng)的大主力其影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在的基金公司，數(shù)據(jù)分析表明，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高峰年(2004年、2005年)已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)幾年中將處于從高位回落的狀態(tài)中，在這種情況下大股東會(huì)有極大的減持套現(xiàn)的意愿，尤其是現(xiàn)在股價(jià)正處上漲時(shí)期，會(huì)導(dǎo)致大股東減持意愿的不斷增強(qiáng)，這種減持意愿就構(gòu)成了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的最大壓制，一旦當(dāng)股價(jià)上漲到一個(gè)對(duì)大股東有吸引力的價(jià)位上時(shí)，大股東為了獲利減少長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)甘冒違背承諾的風(fēng)險(xiǎn)而減持手里的股票。這對(duì)股市是非常不利的。

(二)吸引優(yōu)質(zhì)資金參與再融資

2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作后，上市公司再融資隨之暫停。而隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，根據(jù)“新老劃斷”將分三步走的計(jì)劃方案，恢復(fù)G股公司再融資成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品將誕生、IPO重啟、與國(guó)際接軌等可以預(yù)見(jiàn)的趨勢(shì)已經(jīng)成為了外資關(guān)注的焦點(diǎn)。外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股指期貨的發(fā)展進(jìn)程非常關(guān)注，對(duì)于這些國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者而言，盡管現(xiàn)在的中國(guó)股市很具吸引力，但由于缺乏相應(yīng)的金融衍生工具，無(wú)法應(yīng)用包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在這一市場(chǎng)還很難執(zhí)行一些國(guó)際上采用的投資策略。而一旦有了股指期貨這樣的工具來(lái)對(duì)沖和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，他們就可以更大程度地介入中國(guó)的資本市場(chǎng)。

對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的OFII早已經(jīng)產(chǎn)生了對(duì)股指期貨這種規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，在股權(quán)分置改革后，適時(shí)推出股指期貨這一避險(xiǎn)工具，也有利于培育OFII的發(fā)展壯大，吸引更多境外機(jī)構(gòu)資金和大量場(chǎng)外觀望資金進(jìn)入中國(guó)股市，提高資金的使用效率，改善市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)。

四、小結(jié)

篇9

自進(jìn)入2008年以來(lái)，我國(guó)一改十年來(lái)所實(shí)行的穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)行了從緊的貨幣政策。這一政策的改變，雖是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的通貨膨脹壓力下的必然選擇，但其卻給中小企業(yè)的融資帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。

緊縮性貨幣政策對(duì)中小企業(yè)的影響路徑

毫無(wú)疑問(wèn)，中央銀行實(shí)行從緊的貨幣政策是站在全局的高度，在對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)進(jìn)行了全面分析基礎(chǔ)上所進(jìn)行的正確決斷。從國(guó)外的通貨膨脹所引起的社會(huì)動(dòng)蕩的后果來(lái)看，其結(jié)局都是我們所不愿意看到的。通貨膨脹的一個(gè)嚴(yán)重后果是導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩的發(fā)生，特別是如果政府未能果斷地抑制通脹的話，那些收入固定、家庭資產(chǎn)較少或食品占家庭消費(fèi)權(quán)重較大的社會(huì)群體尤其可能發(fā)生騷亂。

但是，我們也應(yīng)該注意到，雖然從緊的貨幣政策在治理通貨膨脹時(shí)能夠發(fā)揮積極的作用，但這一政策也同樣會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面影響。當(dāng)前，這一負(fù)面影響在對(duì)中小企業(yè)融資方面表現(xiàn)得尤為突出：

首先，貸款規(guī)?？刂圃斐摄y行可以提供的資金相對(duì)減少。如今年浙江省工行、農(nóng)行、中行、建行新增貸款已由2007年的1487.27億元縮減為1093.69億元。由于中央銀行實(shí)行了貸款控制，使得資金規(guī)模受到壓制，這就必然導(dǎo)致各類企業(yè)對(duì)資金的爭(zhēng)奪。而商業(yè)銀行為了防范風(fēng)險(xiǎn)，減少不良資產(chǎn)率，在貸款投向上會(huì)更加向大型企業(yè)特別是大型國(guó)有企業(yè)、上市公司傾斜，從而進(jìn)一步擠掉中小企業(yè)的貸款份額。另一方面，在相對(duì)偏緊的信貸資金條件下，銀行間信貸競(jìng)爭(zhēng)的程度有所弱化，處于總體“貸款難”的環(huán)境中的銀行沒(méi)有必要積極開(kāi)發(fā)中小企業(yè)貸款領(lǐng)域。更何況中小企業(yè)起步基礎(chǔ)差，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，特別是財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)管理相對(duì)不規(guī)范、不穩(wěn)定，倒閉比例較高。

其次，法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)高產(chǎn)生的影響。由于法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，銀行上繳央行的準(zhǔn)備金數(shù)額增加，則在沒(méi)有新增存款或新增存款不足的情況下，商業(yè)銀行會(huì)因?yàn)闇?zhǔn)備金的壓力而減少貸款數(shù)額。例如，在不考慮其它條件的情況下，銀行體系100元的原始存款，在存款準(zhǔn)備金率為10%時(shí)，可以產(chǎn)生的貸款數(shù)額為900元，而在存款準(zhǔn)備金率為17.5%時(shí)，允許的貸款數(shù)額則為471元。因而，整個(gè)銀行體系的可用貸款數(shù)額降低。而如何解決資金缺口，在新增存款尚不足以應(yīng)對(duì)時(shí)，商業(yè)銀行往往通過(guò)加大對(duì)中小企業(yè)貸款資金的催繳來(lái)緩解資金壓力。

再次，銀行提供資金的條件更為苛刻。目前，在企業(yè)貸款業(yè)務(wù)中，為了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)一般中小企業(yè)貸款利率要執(zhí)行基準(zhǔn)利率上浮10％甚至30％，這無(wú)疑更加大了企業(yè)的融資成本。如果按照大部分銀行所實(shí)行的上浮30%來(lái)計(jì)算，中小企業(yè)的貸款年利率將高達(dá)9.7%。再加上需要支付的各種費(fèi)用，其實(shí)際支付的利率會(huì)更高。以中小企業(yè)向銀行融資一年期100萬(wàn)～1000萬(wàn)元貸款為例，其需要支付的費(fèi)用包括：2.5％～6％的資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)；0.1％～1％的抵押登記費(fèi)；0.2％～0.3％的公證費(fèi)用；1.4％～3.5％的擔(dān)保費(fèi)用。即便中小企業(yè)能夠順利獲得銀行貸款，其財(cái)務(wù)費(fèi)用也近14%。這一數(shù)字已經(jīng)與中小企業(yè)上市公司的收益率相當(dāng)了。此外，商業(yè)銀行還降低了抵押品的價(jià)值比例。

如何改善中小企業(yè)在緊縮政策下的融資環(huán)境

中小企業(yè)融資難可謂是世界各國(guó)的普遍現(xiàn)象，而我國(guó)中央銀行實(shí)行的緊縮政策無(wú)疑又加劇了國(guó)內(nèi)企業(yè)的困難。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)滯漲風(fēng)險(xiǎn)的情況下，中小企業(yè)的發(fā)展如何無(wú)疑會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向起著至關(guān)重要的作用。因此，我們應(yīng)該對(duì)中小企業(yè)的融資環(huán)境給予高度關(guān)注，盡可能為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造條件。

一是要減少對(duì)民間金融的過(guò)多限制。當(dāng)前，民間金融已是中小企業(yè)資金的一個(gè)重要來(lái)源，只要其有益于企業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府應(yīng)該積極引導(dǎo)，做好風(fēng)險(xiǎn)提示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中建立風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任自負(fù)機(jī)制。當(dāng)前的民間金融發(fā)展中，政府應(yīng)該做的是監(jiān)督其運(yùn)營(yíng)，讓民間金融真正形成“經(jīng)濟(jì)責(zé)任自擔(dān)”的良性組織。溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)曾建議，如果國(guó)家通過(guò)一定的合法的組織，來(lái)把民間金融從地下上升到地面，國(guó)家既可以對(duì)它加強(qiáng)監(jiān)管，又可以讓它依法納稅，它又能夠依法來(lái)給企業(yè)提供資金扶持。

二是政府應(yīng)積極推進(jìn)中小企業(yè)的信用制度建設(shè)。由于資金的使用者與提供者之間信息的不對(duì)稱常常會(huì)帶來(lái)逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，因此政府通過(guò)加快建立中小企業(yè)信用信息征集、信用等級(jí)評(píng)價(jià)體系，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)信用信息查詢、服務(wù)的社會(huì)化，避免不完全信急所導(dǎo)致的障礙。完備的貸款擔(dān)保體系是發(fā)達(dá)國(guó)家中小企業(yè)獲得商業(yè)銀行支持的重要條件和推動(dòng)力量。如美國(guó)就高度重視信用體系的建設(shè)，運(yùn)用信用擔(dān)保政策促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，美國(guó)的小企業(yè)管理局(SBA)主要職責(zé)就是為信譽(yù)好的小企業(yè)貸款提供擔(dān)保。而我國(guó)在這方面還很欠缺。信用體系的建立健全有利于減少債權(quán)融資的信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)融資的信用等級(jí)，降低融資成本。

篇10

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；火電供應(yīng)鏈；發(fā)電企業(yè)；模式比較

火電是我國(guó)的主力電源，通過(guò)發(fā)電、輸電、供電、用電四個(gè)環(huán)節(jié)形成由煤炭供應(yīng)商、發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)、用戶構(gòu)成的火電供應(yīng)鏈。發(fā)電企業(yè)在火電供應(yīng)鏈中處于弱勢(shì)地位：一方面，煤價(jià)高漲不下、電煤運(yùn)力緊張、節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，增加了發(fā)電企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本；另一方面，上網(wǎng)電價(jià)受規(guī)制，又?jǐn)D壓了發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)空間。這導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)沒(méi)有足夠的運(yùn)營(yíng)資金，急需籌措運(yùn)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，但火電虧損，發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，還款能力有限，許多銀行不愿提供貸款。為保證火電供應(yīng)鏈的有效運(yùn)行，保障國(guó)計(jì)民生的電力需求，發(fā)電企業(yè)需采用新型融資模式解決融資困境。

近年來(lái)，供應(yīng)鏈金融受到越來(lái)越多的關(guān)注及應(yīng)用，它對(duì)解決供應(yīng)鏈上弱勢(shì)企業(yè)融資難的問(wèn)題具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。供應(yīng)鏈金融依托供應(yīng)鏈上的真實(shí)交易關(guān)系，利用交易過(guò)程中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、存貨、未來(lái)的貨權(quán)作質(zhì)押，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資，可以有效降低整體供應(yīng)鏈的融資難度與融資成本。

1 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)的三種基本融資模式

火電供應(yīng)鏈金融是將供應(yīng)鏈金融的理念引入到火電供應(yīng)鏈，火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)有三種基本的融資模式：應(yīng)收賬款融資模式、存貨質(zhì)押融資模式、預(yù)付賬款融資模式。

1.1 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)的應(yīng)收賬款融資模式

火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款融資模式的具體操作流程如圖1所示。

（1）發(fā)電企業(yè)與電網(wǎng)企業(yè)簽訂購(gòu)售電合同；

（2）發(fā)電企業(yè)收到電網(wǎng)企業(yè)開(kāi)出的應(yīng)收賬款單據(jù)；

（3）發(fā)電企業(yè)將應(yīng)收賬款單據(jù)質(zhì)押給銀行，向銀行申請(qǐng)貸款；

（4）銀行審查單據(jù)的真實(shí)性、審查電網(wǎng)企業(yè)的資信實(shí)力及火電供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率；

（5）電網(wǎng)企業(yè)確認(rèn)協(xié)助進(jìn)行應(yīng)收賬款融資，并出具付款承諾書(shū)；

（6）銀行收到電網(wǎng)企業(yè)的付款承諾書(shū)后，向發(fā)電企業(yè)提供貸款；

（7）發(fā)電企業(yè)用銀行貸款購(gòu)買煤炭，繼續(xù)進(jìn)行電能生產(chǎn)；

（8）電網(wǎng)企業(yè)向用戶供電；

（9）通過(guò)售電，電網(wǎng)企業(yè)收到用戶電費(fèi)；

（10）電網(wǎng)企業(yè)將電費(fèi)用于支付在銀行質(zhì)押的應(yīng)收賬款單據(jù)，當(dāng)電網(wǎng)企業(yè)還清應(yīng)付款，銀行注銷其付款承諾書(shū)。

1.2 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)的存貨質(zhì)押融資模式

火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)存貨質(zhì)押融資模式的具體操作流程如圖2所示。

（1）發(fā)電企業(yè)向銀行申請(qǐng)存貨（煤炭）質(zhì)押貸款；

（2）銀行與第三方物流企業(yè)合作，委托其負(fù)責(zé)質(zhì)押物煤炭的評(píng)估、監(jiān)管等工作；

（3）銀行就發(fā)電企業(yè)的申請(qǐng)，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)資信、火電供應(yīng)鏈效率等方面進(jìn)行審查；

（4）第三方物流企業(yè)接受銀行指令，評(píng)估發(fā)電企業(yè)的煤炭存貨；

（5）第三方物流企業(yè)將對(duì)煤炭存貨的評(píng)估相關(guān)材料交給銀行；

（6）確認(rèn)存貨煤炭符合要求之后，銀行與電網(wǎng)企業(yè)簽訂擔(dān)保責(zé)任書(shū)；

（7）發(fā)電企業(yè)將存貨煤炭交由銀行指定的第三方物流企業(yè)監(jiān)管；

（8）銀行依據(jù)第三方物流企業(yè)開(kāi)出的倉(cāng)單，向發(fā)電企業(yè)提供貸款；

（9）發(fā)電企業(yè)用銀行貸款購(gòu)買煤炭，保證電能生產(chǎn)；

（10）發(fā)電企業(yè)收到電網(wǎng)企業(yè)的購(gòu)電費(fèi)；

（11）發(fā)電企業(yè)用收回的購(gòu)電費(fèi)來(lái)償還銀行貸款；

（12）銀行收到還款，通知第三方物流企業(yè)向發(fā)電企業(yè)適量放存貨煤炭；

（13）第三方物流企業(yè)接到指令，將相應(yīng)存貨煤炭歸還發(fā)電企業(yè)，發(fā)電企業(yè)繼續(xù)還款提貨，直至貸款還清。

1.3 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)的預(yù)付賬款融資模式

火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)預(yù)付賬款融資模式的具體操作流程如圖3所示：

（1）發(fā)電企業(yè)與煤炭供應(yīng)商簽訂煤炭購(gòu)銷合同；

（2）發(fā)電企業(yè)憑煤炭購(gòu)銷合同向銀行申請(qǐng)專項(xiàng)融資；

（3）銀行審查煤炭供應(yīng)商的資信和回購(gòu)能力，合格之后，與煤炭供應(yīng)商簽訂回購(gòu)協(xié)議；

（4）銀行與第三方物流企業(yè)合作，委托其負(fù)責(zé)倉(cāng)儲(chǔ)、評(píng)估與監(jiān)管等工作；

（5）銀行同意發(fā)電企業(yè)的融資申請(qǐng)后，發(fā)電企業(yè)向銀行支付保證金和墊資手續(xù)費(fèi)；

（6）銀行電企業(yè)向煤炭供應(yīng)商支付煤炭貨款；

（7）煤炭供應(yīng)商收到銀行墊資，向銀行指定的第三方物流企業(yè)倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨；

（8）煤炭供應(yīng)商將該煤炭倉(cāng)單交給銀行，銀行取得煤炭的控制權(quán)；

（9）發(fā)電企業(yè)收到電網(wǎng)企業(yè)的購(gòu)電費(fèi)；

（10）發(fā)電企業(yè)用購(gòu)電費(fèi)向銀行繳納保證金；

（11）收到繳存的保證金，銀行向發(fā)電企業(yè)簽發(fā)相應(yīng)比例的提貨通知單；

（12）發(fā)電企業(yè)將提貨通知單交予第三方物流企業(yè)；

（13）第三方物流收到銀行指令和提貨通知單之后，向發(fā)電企業(yè)釋放相應(yīng)煤炭，直到煤炭分批提取完，該項(xiàng)融資業(yè)務(wù)結(jié)束。

2 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種基本融資模式的比較

上述三種融資模式在流程、成本效益、風(fēng)險(xiǎn)方面存在差異，下面就這三方面對(duì)發(fā)電企業(yè)的三種融資模式做比較分析。

2.1 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)融資模式的流程比較

在流程方面，三種融資模式具有不同的參與企業(yè)、質(zhì)押物、評(píng)估側(cè)重點(diǎn)：

（1）參與企業(yè)：應(yīng)收賬款模式的參與企業(yè)個(gè)數(shù)最少，存貨質(zhì)押和預(yù)付賬款兩種模式中新增了第三方物流企業(yè)；應(yīng)收賬款、存貨質(zhì)押兩種模式下，核心企業(yè)均是電網(wǎng)企業(yè)，而預(yù)付賬款融資模式下，煤炭供應(yīng)商是核心企業(yè)。圖4列出了三種融資模式的參與企業(yè)及其功能。

（2）質(zhì)押物：應(yīng)收賬款融資模式下，以應(yīng)收賬款單據(jù)作質(zhì)押；存貨質(zhì)押融資模式下，以煤炭存貨作質(zhì)押；預(yù)付賬款融資模式下，以發(fā)電企業(yè)要購(gòu)買的煤炭作質(zhì)押。

（3）評(píng)估側(cè)重點(diǎn)：應(yīng)收賬款融資模式下，側(cè)重審核購(gòu)售電合同的真實(shí)性、有效性；存貨質(zhì)押融資模式下，側(cè)重評(píng)估煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)及變現(xiàn)能力；預(yù)付賬款融資模式下，側(cè)重評(píng)估煤炭供應(yīng)商的回購(gòu)能力。這三種融資模式均需評(píng)估火電供應(yīng)鏈的效率及核心企業(yè)的資信實(shí)力。

2.2 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)融資模式的成本效益比較

對(duì)三種融資模式作了流程比較分析后，還需從定量角度對(duì)融資模式的成本效益做分析，參與企業(yè)的利潤(rùn)可表示為：發(fā)電企業(yè)利潤(rùn)=發(fā)電總收入—（發(fā)電總成本+融資利息費(fèi)用+貸款手續(xù)費(fèi)）；電網(wǎng)企業(yè)利潤(rùn)=售電總收入—購(gòu)售電總成本；銀行利潤(rùn)=貸款利息收入+手續(xù)費(fèi)收入—貸款相關(guān)成本；煤炭供應(yīng)商利潤(rùn)=煤炭銷售收入—煤炭供應(yīng)成本；第三方物流企業(yè)利潤(rùn)=物流服務(wù)收入

—物流服務(wù)成本。

根據(jù)參與企業(yè)的利潤(rùn)，分別設(shè)置變量：發(fā)電企業(yè)用P表示，發(fā)電單位成本u、上網(wǎng)電價(jià)c、存貨煤炭量O、存貨煤炭市場(chǎng)單價(jià)z、煤炭?jī)r(jià)格下降造成貸款不足引起發(fā)電企業(yè)的損失a、向銀行繳納的保證金額度i、繳納保證金次數(shù)m；電網(wǎng)企業(yè)用G表示，購(gòu)電量Q、售電單價(jià)p、電網(wǎng)企業(yè)缺電成本f；銀行用B表示，質(zhì)押率β、貸款利率r、貸款期限t、貸款手續(xù)費(fèi)k、銀行放貸的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本T，煤炭供應(yīng)商不履約回購(gòu)煤炭造成的銀行損失F；煤炭供應(yīng)商用M表示，煤炭供應(yīng)商的銷售總量D、煤炭銷售單價(jià)h、煤炭供應(yīng)成本s、煤炭滯銷造成的損失y；第三方物流企業(yè)用L表示，物流服務(wù)費(fèi)d、物流成本n。

發(fā)電企業(yè)三種融資模式的參與企業(yè)成本效益對(duì)比如表1所示：

據(jù)表1可知，只有多方共贏，火電供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)才愿意參與發(fā)電企業(yè)的供應(yīng)鏈融資活動(dòng)，發(fā)電企業(yè)通過(guò)比較三種融資模式下的利潤(rùn)PP來(lái)決定采用哪種融資模式。事實(shí)上，有收益就有風(fēng)險(xiǎn)，因而還需比較三種融資模式的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)融資模式的風(fēng)險(xiǎn)比較

火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種基本融資模式的風(fēng)險(xiǎn)可分為電力行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、火電供應(yīng)鏈系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)押物變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。具體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比如表2所示：

從表2中可以看出：

（1）三種融資模式均面臨電力行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、火電供應(yīng)鏈系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）三種融資模式又具有不同的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)押物變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款融資模式下需著重關(guān)注電網(wǎng)負(fù)荷預(yù)測(cè)高于實(shí)際用電量導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款不足的風(fēng)險(xiǎn)；存貨質(zhì)押、預(yù)付賬款兩種融資模式有第三方物流企業(yè)的參與，增加了出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的可能性，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的不確定性會(huì)造成質(zhì)押物變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

3 火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種基本融資模式的適用條件

綜合火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種融資模式的流程、成本效益、風(fēng)險(xiǎn)比較分析，得出這三種融資模式的適用條件：融資模式流程通暢、參與企業(yè)多方共贏，這是發(fā)電企業(yè)進(jìn)行火電供應(yīng)鏈金融融資的前提；有效化解火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種融資模式的風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)電企業(yè)實(shí)施火電供應(yīng)鏈金融融資成功的關(guān)鍵。

表3給出了每種融資模式的具體適用條件：

4 結(jié)束語(yǔ)

本文對(duì)火電供應(yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種基本融資模式進(jìn)行了流程、成本效益、風(fēng)險(xiǎn)三方面的比較分析，并提出了每一種融資模式的適用條件。發(fā)電企業(yè)需對(duì)自身狀況進(jìn)行客觀分析，選擇融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)小、多方共贏的火電供應(yīng)鏈金融融資模式?；痣姽?yīng)鏈金融中發(fā)電企業(yè)三種基本融資模式的比較分析，為火電供應(yīng)鏈金融在電力行業(yè)的具體應(yīng)用提供了有價(jià)值的參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李毅學(xué)，馮耕中，汪壽陽(yáng)，等. 物流與供應(yīng)鏈金融評(píng)論[M]. 北京：科學(xué)出版社，2010.