導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貸款基準(zhǔn)利率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

存貸款基準(zhǔn)利率是央行給商業(yè)銀行的貸款指導(dǎo)性利率，是央行用于調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟和金融體系運轉(zhuǎn)的貨幣政策之一?；鶞?zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定。

【法律依據(jù)】

《商業(yè)銀行法》第7條，商業(yè)銀行開展信貸業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格審查借款人的資信，實行擔(dān)保，保障按期收回貸款。商業(yè)銀行依法向借款人收回到期貸款的本金和利息，受法律保護。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

1、在一年以內(nèi)，貸款基準(zhǔn)利率為4.35%。

2、在一到五年，貸款基準(zhǔn)利率為4.75%。

3、在五年以上，貸款基準(zhǔn)利率為4.90%。

平安銀行私人貸款的利率基于國家基準(zhǔn)利率執(zhí)行，會有所浮動一些，國家基準(zhǔn)利率如下：

1、在一年以內(nèi)，貸款基準(zhǔn)利率為4.35%。

2、在一到五年，貸款基準(zhǔn)利率為4.75%。

篇3

貸款人在申貸時，中國農(nóng)業(yè)銀行會依據(jù)您個人的資質(zhì)來調(diào)整合適的利率，央行基準(zhǔn)利率為：

1、一年以內(nèi)含一年，央行基準(zhǔn)利率是4.35%。

2、一至五年含五年，央行基準(zhǔn)利率是4.75%。

篇4

關(guān)鍵詞：利率市場化；金融機構(gòu)

中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2012）12-48 -02

近期，人民銀行連續(xù)兩次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款利率，擴大貸款利率下浮幅度并且首次允許存款利率上浮，標(biāo)志著利率市場化進程又邁出了一大步。為了解存貸款利率調(diào)整產(chǎn)生的影響，銀行的存貸款利率定價策略的調(diào)整以及應(yīng)對措施，我們對此進行了調(diào)查。

一、利率政策調(diào)整的執(zhí)行情況

2012年6月8日起，人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點，并且首次允許存款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮10%，同時貸款利率下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。7月6日起，人民銀行再次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，且采取不對稱降息，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個百分點，同時將貸款利率下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。存貸款利率政策調(diào)整后，轄內(nèi)各大銀行利率執(zhí)行基本保持一致，中小銀行利率執(zhí)行有所差異。

（一）存款利率上浮為主，定價呈現(xiàn)差別化

自人民銀行宣布存款利率上限調(diào)整至基準(zhǔn)利率的1.1倍之后，各銀行紛紛作出調(diào)整，利率以上浮為主，中小銀行存款利率基本一浮到頂，大銀行存款利率上浮幅度相對較小。各大銀行機構(gòu)存款利率定價趨同，但多數(shù)保持了降息前的利率水平，并未達(dá)到1.1倍的利率浮動上限。6月9日，轄內(nèi)五家國有銀行及郵儲銀行利率基本保持一致，一年期存款利率執(zhí)行3.5%，較基準(zhǔn)利率上浮約8%，與降息前保持相同水平。二次降息后，轄內(nèi)五家國有銀行及郵儲銀行一年期存款利率執(zhí)行3.25%，上浮約8.33%，與7月6日降息前一年期基準(zhǔn)利率相同，二年、三年、五年整存整取仍執(zhí)行基準(zhǔn)利率。其他類別存款執(zhí)行略有差異，如工行活期存款上浮10%，中行、郵儲活期存款執(zhí)行基準(zhǔn)利率；中行零存整取、存本取息、整存零取一年期上浮0.25個百分點，三年期上浮0.1個百分點，五年期執(zhí)行基準(zhǔn)利率，而郵儲的零存整取、存本取息、整存零取一年期上浮0.285個百分點，三年期、五年期執(zhí)行基準(zhǔn)利率。

江蘇銀行存款利率在利率政策調(diào)整初期與各大銀行保持一致，后幾經(jīng)修改，至6月19日執(zhí)行一年內(nèi)定期存款及活期存款均較基準(zhǔn)利率上浮10%，二年、三年期定期存款實行有條件上浮，五年期定期存款按央行基準(zhǔn)利率執(zhí)行。

農(nóng)村金融機構(gòu)6月9日起存款利率參照省聯(lián)社的存款利率執(zhí)行，即活期和一年期內(nèi)定期存款上浮10%，二年、三年、五年期定期存款執(zhí)行基準(zhǔn)利率。之后，各銀行根據(jù)自身情況有所微調(diào)。目前，除泗陽農(nóng)商行二年、三年、五年期定期存款利率執(zhí)行基準(zhǔn)利率外，其余各農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行各檔次存款利率均上浮10%。

（二）貸款利率維持原有政策，無明顯變化

從貸款利率執(zhí)行情況看變化不大，繼續(xù)執(zhí)行各行原有信貸政策，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6-8月宿遷全轄金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率分別為8.75%、8.35%和8.77%，沒有明顯的變化趨勢。

目前各行貸款利率基本維持原有政策，原則上執(zhí)行基準(zhǔn)利率及上浮標(biāo)準(zhǔn)，目前除住房貸款外，貸款尚未出現(xiàn)下浮超過10%的現(xiàn)象。工行貸款利率執(zhí)行中要求根據(jù)人民銀行利率規(guī)定和客戶信用等級、擔(dān)保方式等確定不同的貸款價格。農(nóng)行、建行等均要求對于下浮超過10%的貸款需逐筆上報總行審批，目前尚未發(fā)放下浮超過10%的貸款。

農(nóng)村金融機構(gòu)在貸款利率執(zhí)行上以上浮為主。除存單質(zhì)押貸款、扶貧貸款、國家助學(xué)貸款執(zhí)行人行基準(zhǔn)利率外，新居樂貸款、大聯(lián)航貸款（房產(chǎn)抵押）、大學(xué)生村官創(chuàng)業(yè)貸款、房產(chǎn)抵押貸款、擔(dān)保公司擔(dān)保貸款、優(yōu)質(zhì)信用戶貸款、農(nóng)業(yè)貸款、小企業(yè)貸款、工商業(yè)貸款、公務(wù)人員貸款，分別在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮30%、45%、50%、60%、60%、60%、80%、90%、90%、110%、110%。目前，一年期貸款最高利率執(zhí)行較一年期貸款基準(zhǔn)利率高6.941個百分點。泗陽農(nóng)商行反映，由于該行貸款利息收入占總收入的90%以上，根據(jù)存貸利差收入、存款利率上調(diào)和市場競爭需要，部分貸款品種利率比調(diào)整前的上浮浮動比例增大8%左右，但調(diào)整后的利率比調(diào)整前整體下降。

二、利率市場化改革對金融機構(gòu)的影響

對此次利率市場化改革，金融機構(gòu)反應(yīng)強烈，普遍認(rèn)為利率政策調(diào)整將對其盈利能力和經(jīng)營管理產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一是存貸款利差收窄，盈利能力面臨較大挑戰(zhàn)。利率政策調(diào)整后，各商業(yè)銀行對存款利率都有不同程度的上浮，再加上二次不對稱降息，存貸款利差收窄。銀行機構(gòu)認(rèn)為，受重新定價周期影響，利率政策調(diào)整對商業(yè)銀行當(dāng)期損益影響不大，但隨著資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)重新定價的逐步到位，存貸款利率政策調(diào)整的影響將在明年快速體現(xiàn)，商業(yè)銀行盈利能力面臨一定挑戰(zhàn)。

二是經(jīng)營管理壓力加大，客戶管理能力有待增強。在激烈的市場競爭中，如何有效細(xì)分產(chǎn)品和客戶，進行差異化服務(wù)和定價，有效提升客戶貢獻和資源投入產(chǎn)出效率，對商業(yè)銀行而言是巨大的挑戰(zhàn)。由于中小金融機構(gòu)利率上浮幅度較大，加劇了銀行存款的競爭，增加了儲蓄存款在銀行間的流動，對存款的穩(wěn)定性帶來挑戰(zhàn)。此外，在利率市場化不斷推進的過程中，商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險也將加大，經(jīng)營中的不確定性增加，這對商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力也提出了更高要求。

三是行業(yè)競爭壓力增大，銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在所難免。這次利率調(diào)整給儲戶提供了選擇空間和議價能力，哪家銀行利率高，客戶就更愿意把錢存在哪家銀行。銀行為了吸引更多的客戶群體，存款利率上浮幅度不同，必然帶來資金成本壓力不同，這就要求銀行在吸收存款的同時加強資金管理使用效率，單一依靠存貸款利差的方式已難以為繼，需要拓寬中間業(yè)務(wù)等其他渠道。如，村鎮(zhèn)銀行反映盈利主要來源于利差收入，除了匯劃業(yè)務(wù)手續(xù)費，中間業(yè)務(wù)微乎其微。由于科技創(chuàng)新等力量不足，只能依托于發(fā)起行蘇州銀行，而蘇州銀行暫未開發(fā)針對于村鎮(zhèn)銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品，因此中間業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。從長遠(yuǎn)看，此次利率浮動區(qū)間擴大，將促使其嘗試轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，把過度依靠存貸款利差的盈利模式轉(zhuǎn)變到拓展中間業(yè)務(wù)等多渠道盈利模式上。

四是自主調(diào)控空間加大，面臨業(yè)務(wù)發(fā)展新機遇。針對此次利率調(diào)整要求，部分農(nóng)商行反映，自主調(diào)控空間加大，面臨業(yè)務(wù)發(fā)展新機遇。銀行可自主將一年期存款利率定位不超過基準(zhǔn)利率的1.1倍，如監(jiān)管部門對銀行存貸比監(jiān)管的指標(biāo)不放松，銀行對存款需求量加大，會導(dǎo)致部分銀行一年期定期存款利率執(zhí)行一浮到頂?shù)恼摺Ｈ绲谝淮谓迪r可執(zhí)行3.575%，10萬元一年期定期存款可獲得利息3575元，而部分銀行執(zhí)行基準(zhǔn)利率3.25%，10萬元一年定存獲得的利息僅為3250元，在不同銀行的存款利差325元，會吸引客戶到利率較高的銀行辦理業(yè)務(wù)，在一定程度有利于存款市場份額的擴大，從而帶動此類銀行的理財業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)，甚至貸款業(yè)務(wù)的擴張。

三、應(yīng)對利率市場化的對策

此次利率政策調(diào)整，是央行推行利率市場化的一個重大舉措，隨著利率市場化進程的推進，銀行面臨的競爭壓力也會更大，面對利率市場化的進程，銀行機構(gòu)需未雨綢繆，積極應(yīng)對。

（一）調(diào)整業(yè)務(wù)品種，提高信貸資金使用價值

積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，將信貸資源更多地配置到利率定價水平較高的實體企業(yè)，加快向擁有較高風(fēng)險定價權(quán)的中小企業(yè)傾斜，提升貸款收息水平。通過業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌建設(shè)，形成各具特色的中小企業(yè)融資產(chǎn)品，更好地服務(wù)客戶，滿足市場需求。與此同時，營造存款來源綜合渠道，通過貸款、財富管理、代收付等多項業(yè)務(wù)拓寬低成本資金來源，保持存款穩(wěn)定增長。

（二）開展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提高中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比

目前，銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展比較有限。利率市場化后，存貸款利差縮小，嚴(yán)重影響銀行的盈利能力。大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，為銀行提供更大的利潤空間，從而使銀行改變單純依靠資金量獲取利息收入的局面，增加銀行經(jīng)營的靈活性與適應(yīng)性。穩(wěn)步擴大業(yè)務(wù)范圍，從低層次的代收代付向代客理財?shù)雀吒郊又禈I(yè)務(wù)發(fā)展，深化相關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，要以市場為導(dǎo)向，客戶為中心，充分挖掘市場潛在需求，研究消費心理，分析發(fā)展趨勢，設(shè)計開發(fā)符合區(qū)域經(jīng)濟特色的中間業(yè)務(wù)品種，不斷優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提高收益水平。

（三）探索定價模型，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力

金融機構(gòu)有必要立足自身情況，結(jié)合成本收益分析、客戶盈利分析等科學(xué)方法，不斷探索能綜合反映風(fēng)險補償、費用分?jǐn)?、客戶讓利幅度、產(chǎn)品收益相關(guān)性、違約和展期等因素的定價模型，做好自主定價和維系客戶之間的平衡。主動參與銀行間交易市場，將資金更多地運用到那些效益好、風(fēng)險低的資產(chǎn)上，尋求既符合效益最大化要求，又能有效控制風(fēng)險的資金營運管理模式。

（四）找準(zhǔn)市場定位，提高市場競爭能力

利率市場化使資金價格放開，價格工具成為重要的市場競爭手段，但是金融機構(gòu)絕不能將價格作為唯一的市場競爭手段。從某種程度上講，金融機構(gòu)以服務(wù)為主要內(nèi)涵的“軟實力”將會比以資本為內(nèi)涵的“硬實力”更為重要。金融機構(gòu)要堅持以客戶為中心的理念，根據(jù)自身發(fā)展定位，更加關(guān)注對利率敏感度不同的客戶需求，通過價格調(diào)整及非價格競爭手段為不同客戶提供服務(wù)，通過金融創(chuàng)新和流程優(yōu)化為特定客戶群體提供差異化的金融服務(wù)，從而增強對客戶的吸引力，不斷提升客戶的忠誠度，以在激烈的競爭中爭取更大的生存及發(fā)展空間。

（五）關(guān)注利率風(fēng)險，提高利率風(fēng)險控制能力

金融機構(gòu)要從單純關(guān)注流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到既關(guān)注流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險又關(guān)注利率風(fēng)險的軌道上來，實施全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略。要建立和完善利率風(fēng)險管理體系，加快存款定價機制、貸款定價機制、服務(wù)定價機制和授權(quán)定價機制等的完善，積極探索控制利率風(fēng)險的新工具和新方法，科學(xué)地預(yù)防、識別、計量和處理利率風(fēng)險，并實現(xiàn)事后的有效評價。

篇5

為了解同業(yè)存款利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率和貸款利率定價中參考Shibor的程度，判斷Shibor對同業(yè)存款、貼現(xiàn)和貸款等銀行主要金融產(chǎn)品定價的市場基準(zhǔn)性。本文擬通過協(xié)整檢驗和誤差修正模型對上述利率與Shibor的長期均衡關(guān)系進行實證。

（一）變量的選取本文分別選取了我國金融機構(gòu)1個月以內(nèi)同業(yè)存款加權(quán)平均利率、貼現(xiàn)加權(quán)平均利率和一年期貸款加權(quán)平均利率作為我國同業(yè)存款利率、貼現(xiàn)利率和貸款利率的代表性指標(biāo)，數(shù)據(jù)來自中國人民銀行，分別選取了1個月期Shibor、3個月期Shibor和一年期Shibor的月度平均報價作為Shibor的代表性指標(biāo)。期限的選擇主要基于金融機構(gòu)定價時參考相應(yīng)期限檔次Shibor的實際操作考慮，Shibor相關(guān)數(shù)據(jù)由上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（www．Shibor．org）公布的數(shù)據(jù)整理得到。選取了2008年1月至2012年4月各指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)?？紤]到目前我國金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率在貸款利率定價中尚處于重要的指導(dǎo)地位，本文也對兩者的關(guān)系進行了考察，以進行比較分析，指標(biāo)選取情況見表1。

（二）趨勢圖分析由每組變量的線性趨勢圖可以看到，同業(yè)存款利率與Shibor走勢基本一致，尤其是2008年下半年以來，Shibor對同業(yè)存款利率的基準(zhǔn)性明顯增強，利率走勢呈現(xiàn)高度一致性；貼現(xiàn)利率與3個月期Shibor走勢基本一致，尤其是2008年下半年至2011年上半年，兩者利率走勢呈現(xiàn)高度一致性，但2011年下半年貼現(xiàn)利率出現(xiàn)飆升的現(xiàn)象，主要受資金供求影響；一年期貸款利率與一年期Shibor走勢大體相似，但一致性較差，長期均衡關(guān)系不明顯，一年期貸款利率與一年期貸款基準(zhǔn)利率走勢的一致性強于同一年期Shibor的走勢。

（三）單位根檢驗大多數(shù)經(jīng)濟時間序列是非平穩(wěn)的。如果直接將時間序列作回歸分析，則可能造成“偽回歸”。為避免偽回歸，需要對變量進行單位根以及協(xié)整性檢驗，本文利用Dickey和Fuller提出的ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，目的在于確定序列是否差分平穩(wěn)。由表2可知，各變量序列單位根檢驗結(jié)果中，ADF統(tǒng)計量的值均大于各檢驗水平下的臨界值，因此不能拒絕有一個單位根的零假設(shè)，各變量的時間序列均為非平穩(wěn)序列。再對各變量序列的一次差分項進行單位根檢驗，結(jié)果顯示，在5％的顯著性水平下，OYSHIBOR的一次差分序列ADF統(tǒng)計量的值小于臨界值，在1％的顯著性水平下，其余各序列的一次差分序列ADF統(tǒng)計量的值均小于臨界值，從而拒絕有一個單位根的零假設(shè)，表明各變量的差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，且各序列均為I（1）。

（四）協(xié)整檢驗如果兩個非穩(wěn)定的時間序列X和Y，它們的線性組合是平穩(wěn)的，則稱變量X與Y是協(xié)整的（cointegrated），兩變量序列有協(xié)整關(guān)系存在。協(xié)整的經(jīng)濟意義在于變量雖然具有各自的長期波動規(guī)律，但如果兩變量是協(xié)整的，那么它們之間存在著一個長期穩(wěn)定的“均衡”關(guān)系。只有當(dāng)兩變量的單整階數(shù)相同時，才可能協(xié)整，根據(jù)前面的ADF檢驗，各指標(biāo)均屬于一階單整序列，所以可能存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗的方法主要有兩種，一是基于回歸殘差的E－G兩步法協(xié)整檢驗，另一種是基于回歸系數(shù)的Johansen協(xié)整檢驗，本文采用后一種方法。在不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)下，若跡統(tǒng)計量（Tracestatistic）的值大于5％顯著性水平下的臨界值，則表明原假設(shè)不成立，即兩變量之間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，1個月以內(nèi)同業(yè)存款利率與1個月期Shibor存在協(xié)整關(guān)系，貼現(xiàn)利率與3個月期Shibor存在協(xié)整關(guān)系，一年期貸款利率與一年期Shibor不存在協(xié)整關(guān)系，而一年期貸款利率與一年期貸款基準(zhǔn)利率之間存在協(xié)整關(guān)系。利用2008年1月至2012年4月我國的同業(yè)存款利率、貼現(xiàn)利率、貸款利率和Shibor利率進行的協(xié)整檢驗結(jié)果表明，經(jīng)過五年多的培育，Shibor在貨幣市場利率中的基準(zhǔn)性已經(jīng)確立，我國金融機構(gòu)同業(yè)存款和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了以Shibor為基準(zhǔn)的定價方式，同業(yè)存款利率和貼現(xiàn)利率同Shibor走勢存在長期均衡關(guān)系，且這種長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整關(guān)系可以通過誤差修正模型進行描述。而一年期貸款利率和一年期Shibor不存在長期均衡關(guān)系，Shibor對貸款利率定價的基準(zhǔn)性不明顯。實際上，雖然我國利率市場化逐步推進，但存貸款利率尚未完全放開，貸款利率更多的是參照人民銀行公布的金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率而不是Shibor。

（五）基于誤差修正模型的利率形成機制分析誤差修正模型（errorcorrectionmodel，ECM）是一種具有特定形式的計量經(jīng)濟模型。其基本思路是，若變量間存在協(xié)整關(guān)系，即表明這些變量間存在著長期穩(wěn)定關(guān)系，而這種長期穩(wěn)定的關(guān)系是在短期動態(tài)過程的不斷調(diào)整下得以維持。在兩變量存在靜態(tài)長期均衡關(guān)系時，誤差修正模型可以通過E－G兩步法進行估計，若數(shù)據(jù)生成過程是動態(tài)的，則最好通過構(gòu)建自回歸分布滯后模型（ADL），得出估計參數(shù)，再變換成誤差修正模型形式的方法，進行變量長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整過程的分析。誤差項Yt－1－α0－α1Xt－1表示Y上期對均衡值的偏離，β1表示X當(dāng)期的變化對Y當(dāng)期變化的影響程度；λ為誤差修正系數(shù)，表示本期對上期偏離的修正程度。本文主要利用自回歸分布滯后模型，得出誤差修正模型，以考察我國主要金融產(chǎn)品利率與shibor的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整過程，亦即以shibor為基準(zhǔn)的利率形成機制。1．以Shibor為基準(zhǔn)的同業(yè)存款利率形成機制首先構(gòu)建TYCKLL同MSHIBOR的自回歸分布滯后模型：可以看出，模型的R2＝0．979，擬合程度良好，DW值為2．225，不存在自相關(guān)問題，除常數(shù)項外，各變量的系數(shù)都很顯著，說明模型設(shè)定比較理想。誤差修正模型顯示，同業(yè)存款利率的短期變化來自兩部分，第一部分來源于當(dāng)期1個月期Shibor的變化，1個月期Shibor每提高一個基點，同業(yè)存款利率提高0．8927個基點；第二部分來源于對上期偏差的調(diào)整，本期對上期偏離的動態(tài)調(diào)整速度為－0．4294，即上期偏差的42．94％在本期得到糾正；得出1個月以內(nèi)同業(yè)存款利率與1個月期Shibor利率存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。同業(yè)存款利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠(yuǎn)，基本在20個基點以內(nèi)。2012年5月，1個月期Shibor月度平均報價為3．3712％，利用上述誤差修正模型預(yù)測出當(dāng)月我國金融機構(gòu)1個月期同業(yè)存款加權(quán)平均利率為3．22％，與實際值3．17％僅差5個基點。進一步證實同業(yè)存款利率已經(jīng)實現(xiàn)了以Shibor為基準(zhǔn)的定價方式。2．以Shibor為基準(zhǔn)的貼現(xiàn)利率形成機制考慮到2011年下半年為應(yīng)對CPI的持續(xù)高攀，國家宏觀調(diào)控政策適度從緊，使得銀行體系流動性和信貸規(guī)模緊張，企業(yè)貸款難度增大，票據(jù)融資需求大幅增加，貼現(xiàn)利率出現(xiàn)攀升，為剔除特殊因素影響，本文僅對2008年1月至2011年6月的樣本數(shù)據(jù)估計模型，最后通過預(yù)測的方式，判斷2011年下半年至2012年4月貼現(xiàn)利率偏離均衡值的程度。模型的R2＝0．975，擬合程度很高，DW值為1．924，不存在自相關(guān)，各變量的系數(shù)都很顯著，模型較為理想。由誤差修正模型看以看出，貼現(xiàn)利率的短期變化來自兩部分，第一部分來源于當(dāng)期3個月期Shibor的變化，3個月期Shibor每提高一個基點，貼現(xiàn)利率提高1．02個基點；第二部分來源于對上期偏差的調(diào)整，本期對上期偏離的動態(tài)調(diào)整速度為－0．2，即上期偏差的20％在本期得到糾正；得出貼現(xiàn)利率與3個月期Shibor利率存在長期均衡關(guān)系：貼現(xiàn)利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠(yuǎn)。由此我們可以得出結(jié)論，目前我國金融機構(gòu)的貼現(xiàn)利率已經(jīng)實現(xiàn)了以Shibor為基準(zhǔn)的定價方式。圖7是實際值與利用上述模型做出的擬合值之間的偏差，可以看出，2011年下半年明顯超出了正常波動范圍，最高達(dá)到三個百分點，又于2011年底返回正常波動范圍，這也說明，在兩變量存在長期均衡關(guān)系時，實際值與均衡值的大幅度偏離不可持續(xù)。3．Shibor對貸款利率形成機制的影響分析考慮到貸款利率與Shibor不存在協(xié)整關(guān)系，本文僅通過自回歸分布滯后模型考察貸款利率的動態(tài)變化過程和Shibor對其影響的大小，而不作ECM模型變換。4．以貸款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)的貸款利率形成機制根據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果，一年期貸款加權(quán)平均利率和一年期貸款基準(zhǔn)利率存在協(xié)整關(guān)系，即兩者具有長期均衡關(guān)系，同樣構(gòu)建兩變量的ADL（1，1）模型，由于常數(shù)項不顯著，故將常數(shù)項剔除后，再進行估計，得出如下估計結(jié)果。由誤差修正模型看以看出，一年期貸款加權(quán)平均利率的短期變化來自兩部分，一部分來源于當(dāng)期貸款基準(zhǔn)利率的變化，一年期貸款基準(zhǔn)利率每提高一個基點，貸款利率提高1．213個基點；另一部分來源于對上期偏差的調(diào)整，本期對上期偏離的動態(tài)調(diào)整速度為－0．5062，即上期偏差的50．62％在本期得到糾正；得出一年貸款利率與貸款基準(zhǔn)利率存在長期均衡關(guān)系。貸款利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠(yuǎn)。2012年6月8日，存貸款利率浮動區(qū)間進一步擴大，但尚有存款利率不得高于基準(zhǔn)利率的1．1倍，貸款利率下限不低于基準(zhǔn)利率的0．8倍上下限利率管制，雖然各商業(yè)銀行貸款利率上限已經(jīng)放開，定價自不斷增強，定價能力逐步提升，但由于長期形成的對基準(zhǔn)利率的依賴性，商業(yè)銀行仍將貸款基準(zhǔn)利率作為貸款定價的主要參考利率。目前，我國商業(yè)銀行現(xiàn)行的貸款定價基本上都是在中央銀行公布的基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，根據(jù)每筆貸款的具體情況，確定浮動水平，浮動水平根據(jù)貸款行業(yè)、客戶信用、抵押擔(dān)保方式、金額大小、期限長短、客戶貢獻度、市場情況等因素確定。

二、結(jié)論及建議

篇6

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲；基準(zhǔn)利率；再貼現(xiàn)率；利率市場化；上海銀行間同業(yè)拆放利率；貨幣政策工具

中圖分類號：F112.7 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-2101（2015）06-0062-04

美國聯(lián)邦儲備局（簡稱美聯(lián)儲、聯(lián)儲）基準(zhǔn)利率作為金融市場的基準(zhǔn)利率，是基準(zhǔn)利率構(gòu)建的成功典范。聯(lián)儲貨幣政策工具體系主要有公開市場操作、再貼現(xiàn)窗口、存款準(zhǔn)備金三大傳統(tǒng)政策工具及證券市場放款、消費信貸、道義勸告等選擇性工具。目前，聯(lián)儲的貨幣政策工具體系已發(fā)展成為以公開市場操作為主、再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金為輔的體系。聯(lián)儲貨幣政策操作的核心主要是存款機構(gòu)的儲備。儲備從需求方面看，由存款準(zhǔn)備金和超額儲備構(gòu)成。從供給方面看，由借入儲備和非借入儲備構(gòu)成。借入儲備是聯(lián)儲通過貼現(xiàn)窗口向存款機構(gòu)提供的貸款，非借入儲備是聯(lián)儲通過公開市場操作售出債券而向存款機構(gòu)提供的資金。聯(lián)儲往往通過調(diào)節(jié)存款機構(gòu)的儲備，來調(diào)節(jié)社會貨幣供應(yīng)和信貸量，并進一步調(diào)節(jié)存款機構(gòu)之間儲備盈虧所形成的聯(lián)邦基金市場的利率水平。

一、美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的選擇

目前，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率主要有兩種：一是聯(lián)儲的再貼現(xiàn)率；二是聯(lián)邦基金利率。就美聯(lián)儲對兩種基準(zhǔn)利率的作用機制來看，再貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲能夠直接控制和改變的利率；而聯(lián)邦基金利率則是美聯(lián)儲通過對存款機構(gòu)借入儲備和非借入儲備施以影響，間接操作的利率。

（一）再貼現(xiàn)率

美聯(lián)儲的再貼現(xiàn)窗口主要有兩種貸款方式：存款機構(gòu)持未到期的票據(jù)向美聯(lián)儲申請的貼現(xiàn)貸款；存款機構(gòu)以其資產(chǎn)（如政府債券、地方債券和其他合格票據(jù)等）作抵押，向聯(lián)儲申請的抵押貸款。再貼現(xiàn)窗口貸款一般用于三個方面：一是用于存款機構(gòu)因準(zhǔn)備金不足、其他形式透支等臨時性資金短缺的調(diào)節(jié)性貸款；二是用于籌資能力有限的小銀行季節(jié)性資金需求的季節(jié)性貸款；三是用于援救面臨倒閉或經(jīng)營不善的銀行而采取的緊急性貸款。

再貼現(xiàn)率由聯(lián)儲董事會制定并報理事會審議批準(zhǔn)。在聯(lián)儲成立之初，每家聯(lián)邦儲備銀行可根據(jù)所在儲備區(qū)的銀行和信貸情況自行決定再貼現(xiàn)率。隨著全國性信貸市場的形成，各地的再貼現(xiàn)率也逐漸統(tǒng)一，目前，所有的聯(lián)邦儲備銀行均實行統(tǒng)一的再貼現(xiàn)率。通常，由于調(diào)節(jié)性貸款數(shù)量占聯(lián)邦儲備再貼現(xiàn)窗口貸款的80%以上，作為基準(zhǔn)利率的再貼現(xiàn)率主要是指以調(diào)節(jié)性貸款利率為代表的再貼現(xiàn)利率，季節(jié)性、緊急性貸款利率一般是與市場利率掛鉤的。

在聯(lián)儲成立之初的20世紀(jì)20年代，通過再貼現(xiàn)窗口向銀行提供信貸是聯(lián)儲創(chuàng)造銀行儲備的主要工具，因而，變更再貼現(xiàn)率――基準(zhǔn)利率，也就成為聯(lián)儲主要的貨幣政策工具。如果聯(lián)儲試圖通過削減存款機構(gòu)的借入儲備來抑制貨幣供應(yīng)量的擴張，聯(lián)儲則會提高再貼現(xiàn)率，從而導(dǎo)致銀行借入儲備和市場資金供給的減少，并帶動市場利率的上升。相反，如果聯(lián)儲希望通過增加借入儲備刺激經(jīng)濟增長，聯(lián)儲將降低再貼現(xiàn)率并使之低于市場利率，以此鼓勵存款機構(gòu)向聯(lián)儲借款，增加市場增加供給。

由于聯(lián)儲在再貼現(xiàn)窗口是以“最后貸款人”的身份出現(xiàn)的，不鼓勵銀行頻繁地利用該窗口貸款，并附加限制條件。存款機構(gòu)往往認(rèn)為，到再貼現(xiàn)窗口借款是經(jīng)營狀況不佳、籌資能力低下的標(biāo)志，因此在一般情況下也不愿意使用再貼現(xiàn)窗口，而寧愿花費一定的“皺眉成本”①從市場融資，這樣，就相應(yīng)削弱了聯(lián)儲運用再貼現(xiàn)率政策進行操作的主動性。另外，由于近年來存款機構(gòu)通過聯(lián)儲再貼現(xiàn)窗口得到的借入儲備只占總儲備的0.02%～0.03%，占存款機構(gòu)貸款和投資總額的0.01%左右，使再貼現(xiàn)率變化對存款機構(gòu)資金價格的直接影響變得非常有限。因此，目前，再貼現(xiàn)率作為聯(lián)儲貨幣政策主要工具的職能已經(jīng)弱化。作為一種基準(zhǔn)利率，它主要行使兩種職能，一是作為公開市場操作的主要輔助工具，配合公開市場操作；二是作為聯(lián)儲貨幣政策態(tài)勢的指示器，發(fā)揮“告示效應(yīng)”，表明聯(lián)儲貨幣政策的變化，以強化政策效果。

（二）聯(lián)邦基金利率

存款機構(gòu)為交納存款準(zhǔn)備金和進行同業(yè)銀行資金清算，在聯(lián)儲要開設(shè)無息的、具有較強流動性的支票賬戶，即儲備賬戶。因存款機構(gòu)之間儲備的盈虧，形成了儲備交易市場，即聯(lián)邦基金市場，儲備交易的利率即為聯(lián)邦基金利率。在聯(lián)邦基金的交易過程中盡管市場供求因素對聯(lián)邦基金利率影響很大，但從根本上看，聯(lián)儲對存款機構(gòu)借入儲備和非借入儲備所進行的貨幣政策操作是影響聯(lián)邦基金利率的決定因素。目前，聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)金融市場利率的基準(zhǔn)利率，已經(jīng)成為聯(lián)儲貨幣政策對金融市場和經(jīng)濟產(chǎn)生影響的最直接的工具。

聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的操作，通常采用兩種方式。

第一種方式為聯(lián)儲在確定貨幣供應(yīng)量M1的中介目標(biāo)后，將聯(lián)邦基金利率設(shè)定在一個窄幅的目標(biāo)范圍內(nèi)，并通過公開市場操作，調(diào)節(jié)非借入儲備，使聯(lián)邦基金利率保持在設(shè)定的范圍內(nèi)。如圖1所示，D為儲備需求曲線，與利率成反比關(guān)系；S為儲備供應(yīng)曲線，平行于儲備軸，意味著在設(shè)定的聯(lián)邦基金利率下，不管儲備出現(xiàn)何種需求量，聯(lián)儲通過公開市場操作均能予以滿足。D和S的交界點決定了儲備供應(yīng)量R。當(dāng)儲備需求上升至D1時，聯(lián)儲為使聯(lián)邦基金利率保持在f水平，便通過公開市場操作將儲備供應(yīng)增加至R1；當(dāng)儲備需求下降至D2時，聯(lián)儲便將儲備供應(yīng)減少到R2。由于市場利率與貨幣供應(yīng)量成反向關(guān)系，因此當(dāng)聯(lián)邦儲備希望減少貨幣供應(yīng)量時，就提高聯(lián)邦基金利率，反之就降低聯(lián)邦基金利率。聯(lián)儲通過控制利率，設(shè)定儲備價格，間接地對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。

第二種方式為聯(lián)儲以存款機構(gòu)從再貼現(xiàn)窗口取得的借入儲備為操作目標(biāo)，當(dāng)聯(lián)儲決定采取緊縮貨幣的政策時，它通過公開市場操作賣出政府債券，以減少銀行儲備的供應(yīng)量。隨著銀行儲備的減少和儲備壓力的增加，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向加大。但由于聯(lián)儲對存款機構(gòu)使用再貼現(xiàn)窗口的頻率和數(shù)量進行了限制，銀行往往先到聯(lián)邦基金市場拆借資金；因此，隨著儲備壓力和資金需求量的上升，聯(lián)邦基金利率也要上升。只有當(dāng)聯(lián)邦基金利率高于再貼現(xiàn)率的“利差”超過銀行對再貼現(xiàn)窗口的心理障礙后，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向才能成為現(xiàn)實。銀行從再貼現(xiàn)窗口借款量越大，聯(lián)邦基金利率越高，這樣，聯(lián)儲通過確定再貼現(xiàn)窗口的借款量，控制借入儲備，使聯(lián)邦基金利率達(dá)到預(yù)期水平。聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，又會引起金融市場利率相應(yīng)的變化，從而對貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響。

二、美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的調(diào)控

再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，在聯(lián)儲貨幣政策實施中發(fā)揮著重要的作用，兩種利率在調(diào)控機制、對貨幣政策的作用程度上既有不同之處，又相互協(xié)調(diào)和配合。

1. 就聯(lián)儲對兩種利率的調(diào)控機制上看，聯(lián)儲對再貼現(xiàn)率的調(diào)整是直接的，它可以依據(jù)對經(jīng)濟走勢的判斷，根據(jù)貨幣政策的需要，做出維持或改變再貼現(xiàn)率的決定。而聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的調(diào)整，一般是通過對存款機構(gòu)借入儲備和非借入儲備的操作間接實現(xiàn)的。換言之，再貼現(xiàn)利率是聯(lián)儲可直接控制和改變的基準(zhǔn)利率，而聯(lián)邦基金利率是聯(lián)儲通過其他政策操作、間接調(diào)控的基準(zhǔn)利率。

2. 就對貨幣政策的作用效果看，由于聯(lián)邦基金市場的參與成員多、融資量大，且聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的調(diào)控依賴于再貼現(xiàn)窗口和公開市場操作，是一種間接調(diào)控，因而操作的彈性較大，作用范圍較廣，調(diào)整的頻率相對較高。與聯(lián)邦基金利率比較，由于再貼現(xiàn)率操作要取決于銀行的借款意愿，聯(lián)儲處于被動地位，因而，它基本上是作為公開市場操作的輔助工具來運用，調(diào)整的頻率相對較低。例如，1994―1995年，聯(lián)儲為預(yù)防經(jīng)濟過熱和抑制通貨膨脹，曾先后7次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，3次調(diào)高再貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率更重要的是起著“告示效應(yīng)”，強化政策效果的目的。

3. 再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率搭配性組合與時機的恰到好處。再貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率兩種基準(zhǔn)利率之間一般存在互為聯(lián)動的關(guān)系，保持兩種利率之間穩(wěn)定的“利差”具有重要的意義。比如，聯(lián)儲為減少儲備供給提高再貼現(xiàn)率，但對聯(lián)邦基金利率暫維持不動，使二者的“利差”縮小。這時，存款機構(gòu)借入儲備的傾向降低，聯(lián)邦基金的需求增加，并導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率的上升，從而使聯(lián)邦基金利率與再貼現(xiàn)率的“利差”又恢復(fù)到原來的高水平。例如，針對次貸危機引起的經(jīng)濟放緩現(xiàn)象，美聯(lián)儲大幅度降息，將聯(lián)邦基金利率從2006年6月29日的5.25%逐步下調(diào)到2010年12月9日0.16%的歷史低點，并通過降低貼現(xiàn)率、多次創(chuàng)新融資機制等措施增加金融機構(gòu)流動性，美聯(lián)儲貼現(xiàn)率已從2006年6月29日的6.25%下降到2010年2月19日的0.75%。聯(lián)邦基金利率和美聯(lián)儲貼現(xiàn)利率均已接近零利率，美國的利率降到了史無前例的低水平。

2013年聯(lián)邦基金利率和美國10年期國債利率已分別從2007年末的4.5%和5%大幅降至2013年7月初的0%～0.25%和2.35%。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行估計，美國企業(yè)2011年支付的利息為1.34萬億美元，較2007年減少了1.5萬億美元。利率長期保持低位，降低了企業(yè)和政府債務(wù)的融資成本，是美國股市繁榮背后最重要的推手，股市上揚和房市的回暖，又進一步刺激了美國私人消費的增加。美國經(jīng)濟基本面不斷好轉(zhuǎn)已是不爭的事實。

三、美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的特點

（一）美聯(lián)儲獨立性強，擁有基準(zhǔn)利率的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)

聯(lián)邦儲備體系受《聯(lián)邦儲備法》的制約，經(jīng)國會授權(quán)采取獨立行動，無須經(jīng)總統(tǒng)批準(zhǔn)；有權(quán)根據(jù)經(jīng)濟增長和調(diào)節(jié)經(jīng)濟的需要，獨立掌握和控制貨幣供應(yīng)量，獨立制定存款準(zhǔn)備率、貼現(xiàn)率，自行決定在公開市場上買進和賣出證券的數(shù)量、種類和價格，直接向國會報告工作，對國會負(fù)責(zé)。美聯(lián)儲在法律上對總統(tǒng)與其他政府機構(gòu)不存在任何隸屬關(guān)系，總統(tǒng)未經(jīng)國會授權(quán)不能對聯(lián)儲任何指令。當(dāng)然，財政部更不能干涉聯(lián)儲的利率政策，美聯(lián)儲的獨立性較強。美聯(lián)儲在貨幣政策決策和執(zhí)行中所擁有的高度的獨立性，擁有基準(zhǔn)利率這一重要的貨幣政策工具的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)，并根據(jù)經(jīng)濟和金融發(fā)展?fàn)顩r，靈活地進行金融調(diào)控。

（二）美聯(lián)儲對市場基準(zhǔn)利率的調(diào)整是“高頻小幅”的

由于基準(zhǔn)利率是美聯(lián)儲的貨幣政策工具，因而，美聯(lián)儲可以根據(jù)經(jīng)濟、金融形勢的需要，在短期內(nèi)進行連續(xù)調(diào)整。例如，美國在尼克松總統(tǒng)任期內(nèi)，鑒于1970年的經(jīng)濟衰退，曾在1971年2月至6月，4個月間連續(xù)5次調(diào)低聯(lián)儲再貼現(xiàn)率，從6%降為4.75%，調(diào)整的平均間隔期只有24天。由于基準(zhǔn)利率具有可頻繁調(diào)整的特性，那么，也就決定了美聯(lián)儲對它的調(diào)整幅度不能過大，只能是小幅度地、平緩地變動，一般為0.25或0.5個百分點。但即使是0.25%，也會在金融界、經(jīng)濟界中引起較強的反響。這種“高頻小幅”的方式，其優(yōu)點一方面可以保持利率工具與市場之間的關(guān)聯(lián)性，使市場主體能夠通過基準(zhǔn)利率來關(guān)注貨幣政策；另一方面也可以通過小幅度減緩利率的調(diào)整對經(jīng)濟產(chǎn)生的震蕩，通過較小的成本來達(dá)到最終的目的，發(fā)揮杠桿效應(yīng)。

值得指出的還有，目前美聯(lián)儲在執(zhí)行貨幣政策的具體做法上，也不同于以往被動地調(diào)整利率，而是借助于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和其他先進信息技術(shù)準(zhǔn)確及時地掌握美國經(jīng)濟的最新動態(tài)，比較客觀地預(yù)計未來美國經(jīng)濟周期的走勢，從而超前采取相應(yīng)的貨幣政策，即超前采取較小幅度的中性貨幣調(diào)控，避免采取過激緊急措施，以消除有可能引起的經(jīng)濟動蕩。很明顯，美聯(lián)儲在這一點上是受新凱恩斯主義“宜緩不宜急”的政策思想影響的。

（三）美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的調(diào)整依賴于發(fā)達(dá)的全融市場作為傳導(dǎo)

金融市場是指進行金融工具（包括銀行存款、債券和股票等）交易的場所和機制，它的重要功能在于，一是它能夠使資金靈活地實現(xiàn)從長余向短缺、從低效向高效的轉(zhuǎn)移。在這一過程中，一方面使資金的供給達(dá)到最大的數(shù)量，另一方面又使資金供給達(dá)到最優(yōu)的配置，取得最佳的資金使用效益。二是金融市場是聯(lián)系中央銀行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與企業(yè)的重要的金融中介。中央銀行作為金融市場的參與者和管理者，要實施有效的金融調(diào)控，離不開金融市場的傳導(dǎo)。三是金融市場上的資金價格――市場利率是充分體現(xiàn)市場資金供求和市場主體競爭結(jié)果的均衡信號，金融市場利率的變動能夠為中央銀行及時提供可靠的調(diào)節(jié)信號。

從美國的情況看，中央銀行基準(zhǔn)利率的調(diào)整，都是通過影響金融市場，特別是貨幣市場的短期利率水平和金融機構(gòu)的信貸成本，來影響長期利率走勢并實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的。健全、發(fā)達(dá)的金融市場是美聯(lián)儲運用基準(zhǔn)利率手段實現(xiàn)有效金融調(diào)控的一個重要前提。

四、對我國銀行間市場基準(zhǔn)利率建設(shè)的啟示

通過對美國聯(lián)邦儲備局運用基準(zhǔn)利率手段進行間接金融調(diào)控的考察，我們可以得到這樣一個認(rèn)識：利率作為重要的經(jīng)濟變量和國民經(jīng)濟運行的指示器，一直受到各國中央銀行的高度重視，運用基準(zhǔn)利率手段實行間接金融調(diào)控是各國中央銀行所普遍采用的貨幣政策工具。

2007年“上海銀行間同業(yè)拆放利率”（Shibor）的成功推出，標(biāo)志著中國貨幣市場基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動。Shibor在市場化產(chǎn)品定價中得到較為廣泛的運用，報價行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格已經(jīng)不同程度地與Shibor結(jié)合。但要真正成為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率，Shibor的建設(shè)工作還有很長一段路要走。

（一）以貨幣市場基準(zhǔn)利率體系作為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債定價的基準(zhǔn)

貨幣市場基準(zhǔn)利率體系是商業(yè)銀行利率定價的基準(zhǔn)，也是中央銀行貨幣政策間接調(diào)控的樞紐變量，是連接中央銀行、金融市場和商業(yè)銀行的結(jié)合點。商業(yè)銀行產(chǎn)品定價基本都是以貨幣市場基準(zhǔn)利率為內(nèi)部利率定價基準(zhǔn)，再通過不同的風(fēng)險溢價和權(quán)重形成銀行內(nèi)部利率曲線及指導(dǎo)有關(guān)業(yè)務(wù)部門定價。因此，我國商業(yè)銀行首先應(yīng)以Shibor為定價基準(zhǔn)，全面建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機制。然后，據(jù)此建立健全以資金池為中心的資產(chǎn)、負(fù)債定價機制和各項業(yè)務(wù)的績效考核機制。

（二）加強公開市場業(yè)務(wù)，時機成熟后采用設(shè)定目標(biāo)利率做法

公開市場操作是目前美聯(lián)儲運用最熟練，也是效果最好的貨幣政策工具。因為公開市場操作相比其他幾個工具具有許多優(yōu)勢。公開市場操作由美聯(lián)儲直接控制，美聯(lián)儲通過直接購買（或出售）證券組合來提高（或降低）供給情況，從而降低（或提高）利率，而且購買的方向、規(guī)模、目的也由美聯(lián)儲直接決定。所以，相比其他工具，美聯(lián)儲在公開市場操作上最有主動性。

中國人民銀行在人民幣市場上的公開市場操作一般是一周進行兩次（星期二和星期四），操作內(nèi)容多以央票為主，輔之以回購交易，難以形成合理市場預(yù)期進而傳導(dǎo)并影響微觀經(jīng)濟行為。

美聯(lián)儲的重要會議都是在聯(lián)邦公開市場委員會（F0MC）會議上通過的，F(xiàn)0MC的正式會面每年有8次，在F0MC會后，會F0MC的聲明和會議紀(jì)要，以及關(guān)于未來的經(jīng)濟展望。金融市場的參與者都希望從聲明中獲得最新的貨幣政策以及判斷未來貨幣政策。公開市場業(yè)務(wù)每日操作一次，目標(biāo)就是使得聯(lián)邦基金利率達(dá)到F0MC設(shè)定的目標(biāo)值。

中國人民銀行可考慮參考美聯(lián)儲通過設(shè)置目標(biāo)利率調(diào)控聯(lián)邦基金利率的做法，在未來建立決策會議制度并公開會議日程安排，使貨幣政策出臺更具可預(yù)測性，提高透明度，有利于市場形成統(tǒng)一預(yù)期。同時，中國人民銀行需加強公開市場操作的配合，提高頻率，更多采用債券買賣和回購交易方式，以更市場化的角色參與貨幣市場交易。

（三）積極加強貨幣市場建設(shè)，充分發(fā)揮貨幣市場的功能

貨幣市場的發(fā)展和基準(zhǔn)利率的建設(shè)是一個相互促進的過程，發(fā)達(dá)的貨幣市場是Shibor基準(zhǔn)利率建設(shè)的基礎(chǔ)。一要繼續(xù)擴大市場主體，在加強監(jiān)管的前提下保護非銀行金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)進入市場。二要豐富貨幣市場交易品種，滿足不同層次投資者的需求，為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險的工具。大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)、短期融資券，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。三要加強市場中介制度建設(shè)，推動市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高市場流動性。要促進銀行間市場和交易所市場的相互融通，促進各子市場的均衡發(fā)展，為形成統(tǒng)一權(quán)威的市場基準(zhǔn)利率創(chuàng)造有利條件。美國在利率市場化和基準(zhǔn)利率培育過程中都以票據(jù)市場的創(chuàng)新作為重要突破口和推動力，我國可借鑒其經(jīng)驗，選擇合適時機推出以Shibor為基準(zhǔn)定價的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，對于基準(zhǔn)利率的培育有積極作用。

（四）加快利率市場化改革，提升Shibor的基準(zhǔn)利率地位

利率是資金要素的價格，對市場經(jīng)濟下的金融資源配置起著基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用。一個更加市場化的利率體系，將有助于擴大Shibor的影響。在利率市場化的過程中構(gòu)建基準(zhǔn)利率，以基準(zhǔn)利率推進利率市場化改革，成為美國、英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體利率市場化的驅(qū)動模式。未來需進一步強化Shibor的作用，鼓勵商業(yè)銀行到同業(yè)市場上拆借資金，樹立Shibor作為短期基準(zhǔn)利率的市場地位，并積極推進和完善Shibor運行機制，推進統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的形成。

注釋：

①所謂“皺眉成本”是指假定商業(yè)銀行過多過頻地從中央銀行借款，必然引起央行注意，對其資產(chǎn)狀況產(chǎn)生疑問，故其可能被調(diào)查，也可能貸款時遭拒絕，故而許多商業(yè)銀行寧愿到基金市場上以較高的利率水平去融通短期資金，這個高出的部分被稱為“皺眉成本”。

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篇7

因此本文將我國貨幣市場基準(zhǔn)利率選擇問題納入到貨幣政策利率傳導(dǎo)機制框架中去。在此背景下，本文旨在研究貨幣市場利率體系中SHIBOR、銀行間國債回購利率、短期國債收益率等各個市場利率的屬性及優(yōu)缺點，找到比較適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率的（SHIBOR），通過實證考察SHIBOR自身期限結(jié)構(gòu)等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)關(guān)系是否通暢， SHIBOR是否真的具備了基準(zhǔn)利率的潛質(zhì)進而能夠不負(fù)眾望在金融市場上成為具有絕對話語權(quán)的貨幣市場基準(zhǔn)利率，SHIBOR未來有何改進的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國宏觀經(jīng)濟運行中的效力，成為本文研究的目的。

關(guān)鍵詞：貨幣市場基準(zhǔn)利率；SHIBOR；貨幣政策利率傳導(dǎo)機制；社會融資總量；管制利率渠道

一、研究目的和意義

1.1研究目的

本文旨在研究貨幣市場利率體系中SHIBOR、銀行間國債回購利率、央票發(fā)行利率、短期國債收益率等各個市場利率的屬性及優(yōu)缺點，找到比較適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率的（SHIBOR），研究SHIBOR自身期限結(jié)構(gòu)等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)關(guān)系是否通暢，SHIBOR是否真的具備了基準(zhǔn)利率的潛質(zhì)進而能夠不負(fù)眾望在金融市場上成為具有絕對話語權(quán)的貨幣市場基準(zhǔn)利率，SHIBOR未來有何改進的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國宏觀經(jīng)濟運行中的效力，成為本文研究的目的。

1.2研究意義

利率市場化改革與基準(zhǔn)利率培育是互為前提，互相補充的，曾經(jīng)銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券回購市場都作為我國基準(zhǔn)利率培育的“試驗田”，但由于各種因素夭折了。SHIBOR于2007年1月4號起運行，就被嘗試作為我國貨幣市場基準(zhǔn)利率進行培育，參照以前CHIBOR等內(nèi)在形成及運行機制存在的缺陷，、教訓(xùn)，需要對SHIBOR的運行特點做實證考察，明確SHIBOR運行中的缺陷，進而提出相應(yīng)的完善建議，使其成為名符其實的貨幣市場基準(zhǔn)利率，并疏通貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道。本文結(jié)合前人研究總結(jié)概括了貨幣市場基準(zhǔn)利率選擇的原則，在此原則指導(dǎo)下對我國貨幣市場上存在的各個準(zhǔn)基準(zhǔn)利率內(nèi)在屬性及優(yōu)缺點做了定性比較，對SHIBOR及對其他貨幣市場利率傳導(dǎo)效應(yīng)做了實證分析，進而對SHIBOR形成機制的更加合理化及SHIBOR渠道的貨幣政策傳導(dǎo)機制的疏通提出一些建議。為利率市場化改革進程提供一個成熟的貨幣市場基準(zhǔn)利率作為其市場基礎(chǔ)，進而理順貨幣政策傳導(dǎo)機制特別是貨幣政策利率傳導(dǎo)機制。

二、關(guān)于基準(zhǔn)利率選擇方面的研究和相關(guān)理論

2.1關(guān)于基準(zhǔn)利率選擇方面的研究

這方面的文獻研究包括兩個方面：一是選擇基準(zhǔn)利率的原則是什么；二是哪種利率可以成為貨幣市場基準(zhǔn)利率。

首先，關(guān)于第一方面以往學(xué)者在這方面的闡述并無大的差異。在后面理論分析部分也會詳細(xì)闡述。

其次，就是關(guān)于我國應(yīng)選擇哪種貨幣市場利率作為基準(zhǔn)利率的研究。關(guān)于這方面的研究主要集中在銀行間同業(yè)拆借利率、再貼現(xiàn)利率、債券回購利率、短期國債利率這幾種利率上有所分歧和爭議。因為各個學(xué)者研究時點即貨幣市場發(fā)展階段的不同以及所選計量方法的差異，在得到的選擇結(jié)論上有些差異。最后，有學(xué)者將基準(zhǔn)利率細(xì)分為央行基準(zhǔn)利率和市場基準(zhǔn)利率，對二者的互動關(guān)系作了研究。但溫彬?qū)τ诨鶞?zhǔn)利率的所屬范疇作了精確定位，基準(zhǔn)利率最終會演化為由貨幣市場利率來充當(dāng)。

2.2相關(guān)定義概念

2.2.1利率及利率體系

利率理論奠定了傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)的基石，是指貨幣的時間價值或者是借入（放出）貨幣資金的成本（收益）。與利率相關(guān)的一個重要貨幣金融學(xué)中的概念就是流動性，指貨幣因免去了轉(zhuǎn)換成本或者交易成本而具有的內(nèi)在的使用上的靈活性，流動性需求（偏好）就是指人們不愿意等待貨幣帶來的時間價值（即“人性不耐”）而寧可手上持有現(xiàn)金方可落袋為安的心里傾向性，這體現(xiàn)的是貨幣的時間價值與流動性便利的無形價值之間的替代與權(quán)衡。

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，市場上存在著許多利率體系如本文所探討的貨幣市場利率體系。不同利率背后對應(yīng)于不同的經(jīng)濟活動，具有不同信用度的交易主體，不同的交易目的與動機，如政策利率是央行執(zhí)行貨幣政策工具的變量，體現(xiàn)央行調(diào)控金融市場及實體經(jīng)濟的利率；而市場利率是市場交易主體在對央行的政策利率釋放的信號中進行理性與非理性的預(yù)期及理解，可能會基于自身利益動機達(dá)成的對資金價格的判斷，當(dāng)然政策利率與市場利率的劃分只是從一個角度，其他角度還有依據(jù)或反映時間長短、破產(chǎn)清算順序、有無含權(quán)、稅收優(yōu)惠程度、市場流動性水平等因素來劃分的。但是歸根結(jié)底不論利率如何劃分形成怎樣的利率體系，本質(zhì)上是具有不同風(fēng)險和收益因素的綜合體。本文講的利率體系主要講貨幣市場利率體系，反映不同的利率形成機制及功能。

2.2.2基準(zhǔn)利率的基本定義及內(nèi)在屬性

準(zhǔn)確地定義基準(zhǔn)利率是全面厘清基準(zhǔn)利率的基本屬性的根本前提。關(guān)于基準(zhǔn)利率，嚴(yán)格意義上講應(yīng)作央行基準(zhǔn)利率與市場基準(zhǔn)利率之區(qū)分。事實上應(yīng)該把中央銀行基準(zhǔn)利率稱之為中央銀行目標(biāo)利率更為準(zhǔn)確。銀行并非直接規(guī)定貨幣市場短期利率，只是通過公開市場操作等手段使市場利率與目標(biāo)利率水平相接近。央票發(fā)行利率是集政策性、市場性為一體的利率，從概念上作區(qū)分，因為其他貨幣市場利率只具有市場性，而政策利率與市場利率之間本身具有比較復(fù)雜的互動關(guān)系。本文談的基準(zhǔn)利率更多的是指貨幣市場基準(zhǔn)利率。

三、貨幣市場基準(zhǔn)利率選擇的一般原則

3.1貨幣市場基準(zhǔn)利率選擇的必要性

3.1.1培育基準(zhǔn)利率是貨幣資金市場乃至整個經(jīng)濟實現(xiàn)帕累托最優(yōu)的要求

微觀經(jīng)濟學(xué)告訴我們，市場經(jīng)濟中最重要的就是價格機制。相應(yīng)的，貨幣市場是貨幣資金資源配置中很重要的市場，勢必要建立一個標(biāo)桿性的反映貨幣市場資金價格的貨幣市場基準(zhǔn)利率。有了貨幣市場基準(zhǔn)利率后，其他市場利率相應(yīng)有序形成，市場參與者對各種市場利率形成合理預(yù)期，進而參與資金的供求，實現(xiàn)資金市場乃至整個經(jīng)濟的帕累托配置最優(yōu)。

3.1.2建立和完善基準(zhǔn)利率是利率市場化的必要前提

基準(zhǔn)利率使得利率市場化的推進有的放矢，有章可循。成熟完善的基準(zhǔn)利率是通往利率市場化的必經(jīng)之路。沒有一個成熟完善的基準(zhǔn)利率就談完全放開利率市場化，無疑會給我國金融市場帶來動蕩。

3.1.3 有利于央行宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變

在前面的理論分析部分談到我國目前央行的貨幣政策操作模式正由數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控去過渡，不論從社會融資規(guī)模的市場化特征還是從利率市場化的要求來看，沒有一個成熟完善的基準(zhǔn)利率，沒有一個能有效傳導(dǎo)上下游至實體經(jīng)濟的基準(zhǔn)利率，利率渠道效應(yīng)的發(fā)揮絕對是一句空話，貨幣政策操作模式就不能由數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控去暢通地過渡。種種金融新形勢下呼喚著一個成熟完善的基準(zhǔn)利率的及早到來。

3.1.4疏通金融子市場的橋梁

從業(yè)界實踐角度來看，資本市場金融工具的定價一直參照貨幣市場利率，資本市場金融工具的合理定價需要依托一個成熟完善的貨幣市場基準(zhǔn)利率，如中國企業(yè)債券市場之前發(fā)展步履維艱，是由于債券定價沒有一個可以依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)，利率期限結(jié)構(gòu)不一致，定價基準(zhǔn)的混亂，使得投資人承受一定的風(fēng)險之下不能獲得應(yīng)有的風(fēng)險溢酬（收益），市場發(fā)展緩慢。基準(zhǔn)利率產(chǎn)生以后，企業(yè)債券定價有了可供參照的標(biāo)桿定出來的價格才會合理，進而才能為發(fā)展中國債券市場提供條件。

3.1.5商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價體系完善的需要

內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格理論上應(yīng)該溝通貨幣市場資金利率和存貸利率。利率市場化改革完成后，需要商業(yè)銀行有良好的資金定價能力，較為準(zhǔn)確地捕捉并預(yù)測貨幣市場信號，也就是貨幣市場利率的市場化有助于推動存貸款利率市場化，這就需要銀行內(nèi)部從總行到下面分支行建立完善的轉(zhuǎn)移定價機制，因此理論上，應(yīng)該是貨幣市場利率有效引導(dǎo)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，進而影響到存貸款產(chǎn)品定價，實現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)。只有存貸款利率逐漸放松管制這一制度變遷，使商業(yè)銀行建立和完善內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價體系成為可能，而貨幣市場基準(zhǔn)利率的培育則提供了市場基礎(chǔ)。

3.2貨幣市場基準(zhǔn)利率選擇的原則

3.2.1穩(wěn)定性

穩(wěn)定性，指基準(zhǔn)利率因意外事件的沖擊所帶來的波動相對較小，即抗干擾能力較好。滿足穩(wěn)定性就要求保持基準(zhǔn)利率波動性在一定范圍內(nèi)。利率本身是具有內(nèi)生性還是外生，人們一直難以區(qū)分：如果在特定階段某項或某幾項實體經(jīng)濟因素變動使得利率變化，同時央行在進行貨幣政策操作，市場主體分不清利率的變動到底是實體因素還是政策因素引起的。如果基準(zhǔn)利率不時地就異常波動，會使市場主體無所適從乃至做出錯誤的投融資決策，而事實上在業(yè)已實現(xiàn)利率市場化的國家，其央行很重視微調(diào)基準(zhǔn)利率，對市場主體產(chǎn)生可置信的承諾或者宣告效應(yīng)，而不會讓其無所適從。

3.2.2基礎(chǔ)性

基礎(chǔ)性是貨幣市場基準(zhǔn)利率最最本質(zhì)的特性，也可稱之為基準(zhǔn)性，反映出特定期限下最低或者無風(fēng)險收益水平，本質(zhì)上屬于某種“原點性”利率，可以衍生出其他貨幣市場利率并引導(dǎo)著其他貨幣市場利率變化，也是金融產(chǎn)品定價基準(zhǔn)。背后分別對應(yīng)具有高信用等級的倫敦拆借銀行和絕對無信用風(fēng)險的政府的兩個在國際市場上頗具影響力的LIBOR和短期國債收益率。

3.2.3傳導(dǎo)性

基準(zhǔn)利率的內(nèi)涵決定了它對其他利率具有標(biāo)桿性的功效，首先從橫向來看（利率角度），基準(zhǔn)利率可能具有不同的期限品種，它的短端利率可`以順暢地傳導(dǎo)到自身長端期限品種，并且對外它的變化可以傳導(dǎo)到其他貨幣市場利率或者長期利率，構(gòu)成一系列合理的利率期限結(jié)構(gòu)。其次，從縱向來看，市場基準(zhǔn)利率與流動性指標(biāo)、CPI和PPI等價格指標(biāo)、工業(yè)增加值等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)密切相關(guān)?；鶞?zhǔn)利率變化經(jīng)過橫向傳導(dǎo)之后，使得居民、企業(yè)、商業(yè)銀行在不同的金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)做理性選擇，并且最終影響到他們的儲蓄、投資、消費等行為。

3.2.4可控性

其實，可控性有點類似于傳導(dǎo)性，只不過可控性側(cè)重于央行這個角度來講的，體現(xiàn)的是上游傳導(dǎo)功能（傳導(dǎo)性綜合了上游、中游、下游傳導(dǎo)的要求）?？煽匦砸彩秦泿攀袌龌鶞?zhǔn)利率必須具備的特性，中央銀行可以從貨幣市場基準(zhǔn)利率作為切入點傳達(dá)自己的貨幣政策意圖?；鶞?zhǔn)利率的培育說到底還是要靠央行的扶持，因為基準(zhǔn)利率的市場性特性并不意味著央行對其完全放松監(jiān)控，畢竟貨幣市場基準(zhǔn)利率還是屬于央行為實現(xiàn)政策目標(biāo)的間接工具，只有基準(zhǔn)利率具備可控性，央行才能及時順利地傳遞其貨幣政策信號。

由上分析可以看到基準(zhǔn)利率的這些特性其實是有著內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，是相輔相成的，并非完全孤立的，只不過這些特性各有側(cè)重。

四、目前我國國債存在的問題

4.1我國目前在發(fā)債結(jié)構(gòu)及機制上存在著一定差距

首先從國債期限結(jié)構(gòu)來講，有1、3、5、10、15年期限品種，主要以中期國債為主，短期和長期國債發(fā)行相對較少，這種“中間多兩頭少”觀鈴式的期限分布結(jié)構(gòu)使得國債還不能成為理想的基準(zhǔn)利率。此外，從發(fā)債機制來講，在利率招標(biāo)環(huán)節(jié)，財政部事先給招標(biāo)利率設(shè)定了浮動區(qū)間，這意味著，國債利率發(fā)行存在著一定程度的管制，離發(fā)行市場化還有一定的距離。

4.2國債發(fā)行規(guī)模的限制難以滿足公 市場操作的需求

我國央行公開市場操作主要集中在短期國債上，但現(xiàn)有的短期國債規(guī)模不夠，不足以滿足公開場操作對于現(xiàn)券的需求，為此，央行不得不自創(chuàng)負(fù)債——央票，來有效地調(diào)控流動性。短期國債存在的以上兩大缺陷，限制了其對資金狀況做出靈敏反應(yīng)，無法構(gòu)建合理的基準(zhǔn)收益率曲線。因此短期國債收益率不能滿足成為基準(zhǔn)利率的要求。

五、未來我們將如何做好SHIBOR本身的建設(shè)和完善

5.1減少對SHIBOR構(gòu)成巨大沖擊的外部因素如IPO的沖擊、人民幣匯價的沖擊等。

對于IPO的沖擊，可以繼續(xù)推行資本市場新股發(fā)行改革，及時發(fā)現(xiàn)改革中出現(xiàn)的新問題，倡導(dǎo)理性投資，抑制過度投機，合理降一級和二級市場的收益差距，加強上市公司信息披露力度，嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假行為，將上市公司退出機制落到實處，改變投資者熱衷于打新股的心理傾向性；對于人民幣匯價的沖擊，應(yīng)該處理好利率市場化和匯率市場化的協(xié)調(diào)關(guān)系，不能顧此失彼，提高對熱錢跨境流入和流出的監(jiān)測力度。

5.2繼續(xù)大力發(fā)展和完善債券市場

著重發(fā)展3月以上期限品種的債券市場并促進其流動交易活躍，提供更多更便利的渠道給企業(yè)融資，溝通貨幣市場與資本市場（主要是信貸市場）的利率傳導(dǎo)路徑。適當(dāng)?shù)馗淖冦y行間債券回購市場和交易所債券回購市場分割的局面，實現(xiàn)資金在跨市場的流動，減少套利，有利于形成無套利的利率期限結(jié)構(gòu)，因為合理的利率期限結(jié)構(gòu)本來就要求無套利原則的成立，逐步培育回購利率使其與SHIBOR形成良性競爭，并且可以達(dá)到為SHIBOR中長端期限品種利率的預(yù)測提供參考進而提高中長端SHIBOR期限品種的流動性的一箭雙雕的功效。

六、未來進一步的改進方向

考慮到利率市場化改革（尤其是存貸款利率）是一個漸進化過程，這種金融制度的變遷所帶來的影響也是一個逐步累積的過程并非一蹴而就式的突變，但現(xiàn)有的計量模型如鄒氏斷點檢驗一方面難以捕捉和描述這種動態(tài)的累積變化；另一方面，鄒氏斷點檢驗中這個斷點的選擇具有很大的人為主觀性。筆者將考慮嘗試運用MS-VAR模型來做實證研究推斷某項制度的累進變遷是否會造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道效應(yīng)發(fā)生變化，具體到SHIBOR與存貸款利率的關(guān)系，可以用于存貸款利率定價的傳導(dǎo)關(guān)系，相對客觀地捕捉這種金融制度的變遷下SHIBOR與存貸款利率的非線性動態(tài)反應(yīng)關(guān)系的變化，當(dāng)然存貸款利率進一步放松管制是前提，這樣得到的結(jié)果才可能有顯著改觀。（作者單位：渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院）

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篇8

基準(zhǔn)利率的形成是利率市場化的重要前提

貨幣市場基準(zhǔn)利率是一國利率體系中的核心型和主導(dǎo)型利率，是引導(dǎo)和牽動其他利率或金融資產(chǎn)價格變動的標(biāo)桿，是央行金融宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性指標(biāo)。

從生成機制看，Shibor是由信用等級較高的多家銀行組成報價團，對各類期限的資金拆借自主報價所形成的,其不僅能反映拆借市場的資金供求狀況，也能反映真實的即期資金成本，而且拆借的期限品種也更加多樣化，有助于形成完整的基準(zhǔn)利率曲線。

以拆借利率作為貨幣市場基準(zhǔn)利率，也符合國際慣例。國際成熟金融市場多以同業(yè)拆放利率作為基準(zhǔn)利率。人們所熟知的、具有國際影響力的倫敦銀行間拆放利率LIBOR，就是歐洲貨幣市場的基準(zhǔn)利率。

為貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)向價格型創(chuàng)造了現(xiàn)實條件

Shibor的生成是建立在市場化基礎(chǔ)之上的，其波動變化也反映了金融機構(gòu)以至整個市場的利率預(yù)期。Shibor通過自身“參照”和“引導(dǎo)”作用的實際發(fā)揮，不僅使整個貨幣市場的利率水平趨于市場化，而且會對依然實行管制的存款利率上限和貸款利率下限產(chǎn)生影響，促進存貸款利率的市場化。道理很簡單：在資金可以自由流動，籌資主體和投資主體有多種金融工具可以選擇的情況下，面對貨幣市場利率水平的變化，銀行存貸款市場不可能不受任何影響而無動于衷。

Shibor的推出，也為貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型創(chuàng)造了現(xiàn)實條件。

Shibor推出并逐步培育成基準(zhǔn)利率后，央行的價格型調(diào)控就有了一個支點。央行可以通過公開市場操作引導(dǎo)基準(zhǔn)利率變化影響整個市場的利率水平，進而作用于實體經(jīng)濟以實現(xiàn)自己的政策意圖?？梢哉f，Shibor的推出不僅有助于提高貨幣政策的調(diào)控效率和質(zhì)量，而且會使貨幣政策框架發(fā)生重要的變化，即利率可能取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)。

為金融產(chǎn)品定價提供了基準(zhǔn)

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房貸利率如下：

自央行降息后，目前銀行執(zhí)行的基準(zhǔn)利率為：貸款一年以下（含一年）利率為4.35%；一年至五年（含五年）利率為4.75%；五年以上為4.90%。在2018年，銀行也會按照此基準(zhǔn)利率執(zhí)行。

目前貸款期限5年以上商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率是4.90%，受限購限貸政策的影響，各地銀行對首套房貸款利率調(diào)整力度不同，銀行信息港最新數(shù)據(jù)顯示：全國首套房平均利率為5.38%，利率普遍上浮5%-20%。二套房貸款利率普遍上浮10%-30%。家庭由三種人組成，本人、配偶、未成年子女。一個家庭名下只要有房貸未結(jié)清，再貸款買房就叫二套。

同期公積金貸款基準(zhǔn)利率為3.25%，二套房貸款利率普遍上浮10%。第2套房界定以借款人家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）為單位認(rèn)定房貸次數(shù)，已利用公積金貸款或者商業(yè)貸款購房的家庭，再次申請房貸，將視為第2套房。w

（來源：文章屋網(wǎng) ）

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[關(guān)鍵詞]利率市場化；商業(yè)銀行；貸款定價

[中圖分類號]F832.4 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）8-0049-03

2004年10月29日，央行宣布放開貸款利率上限，學(xué)界將之視為“向利率市場化邁進的重要一步”；2005年7月，銀監(jiān)會的《銀行開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》中明確提出了建立小企業(yè)貸款利率的風(fēng)險定價機制的要求；2012年6月7日，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，存款利率允許上浮1.1倍，貸款利率可下浮0.8倍；2012年7月5日，央行再次宣布降息，并將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍，存貸款利率浮動區(qū)間擴大，利率市場進程進一步推進。隨著我國利率市場化改革的推進，商業(yè)銀行貸款定價的自逐步擴大，如何更加科學(xué)的確定貸款利率，是各家銀行的迫切需要解決的問題。

1 我國商業(yè)銀行貸款利率定價現(xiàn)狀與問題分析

1.1 國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率定價現(xiàn)狀

首先在定價模式方面，國內(nèi)商業(yè)銀行基本都按統(tǒng)一指導(dǎo)、分級授權(quán)模式建立了貸款利率定價管理體系。分級授權(quán)分兩類情況，一是在貸款利率定價方面，國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行由總行提供公式或者指導(dǎo)意見，分支機構(gòu)根據(jù)參數(shù)自行計算確定貸款利率。而法人金融機構(gòu)（如城市商業(yè)銀行）則由總部統(tǒng)一設(shè)定利率浮動范圍，各分支機構(gòu)在上級行設(shè)定浮動范圍內(nèi)自行確定貸款利率，超出浮動范圍必須報上級行批準(zhǔn)；二是在授信額度方面，只要不超出利率浮動范圍，大多數(shù)商業(yè)銀行都將單筆貸款額度授權(quán)給下級分支行，超過限額則要上報上級行，少數(shù)商業(yè)銀行是以客戶信用等級為標(biāo)準(zhǔn)授權(quán)給下級分支行。

其次在定價技術(shù)方面，國內(nèi)各家商業(yè)銀行利率定價方式不盡相同，有的商業(yè)銀行采取逐筆定價方式，有的商業(yè)銀行除采用逐筆定價方式外，還采用資金池式的綜合定價或者兩種定價方式相結(jié)合的定價技術(shù)。

1.2 國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率定價問題分析

伴隨利率市場化進程的穩(wěn)步推進，國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率定價能力有了明顯提高，但在定價過程中還存在一定問題。筆者認(rèn)為主要體現(xiàn)在以下方面：

（1）缺乏真正意義上基準(zhǔn)利率。不管采取何種定價方法，貸款基準(zhǔn)利率水平的確定都是首要的?；鶞?zhǔn)利率是在整個金融市場和利率體系中處于關(guān)鍵地位并起主導(dǎo)作用的利率，應(yīng)該是決定其他利率的參照系。迄今為止，由于央行調(diào)整的存款利率在很大程度上充當(dāng)著基準(zhǔn)利率的角色，所以人們也往往將存款利率與基準(zhǔn)利率畫上等號。然而，把存款利率看做基準(zhǔn)利率在相關(guān)性方面有其固有缺陷。因為在任何情況下，銀行存款利率都不可能在市場上通過公開、連續(xù)、廣泛、集合的競爭性定價活動來確定。在貨幣當(dāng)局掌控的情況下，存款利率只能根據(jù)若干因素“計算”出來。所以，從定價技術(shù)上來說，存款利率注定難以成為公開靈敏反映資金供求狀況的工具。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率缺乏真正意義上的基準(zhǔn)利率。

（2）具體到貸款利率定價部門，其職能權(quán)限不甚明確，缺乏科學(xué)合理的利率定價決策程序做指導(dǎo)。具體表現(xiàn)：一是利率定價參與部門分工不明確，缺乏集中統(tǒng)一管理，利率定價權(quán)分散，降低了定價政策的連貫性和統(tǒng)一性，難以從全局角度有效控制成本，提高產(chǎn)品收益；二是部分商業(yè)銀行利率授權(quán)管理不完善，仍然存在個別業(yè)務(wù)利率審批程序不規(guī)范，個別部門利率定價權(quán)與執(zhí)行權(quán)相重合的情況，從而降低了利率定價決策的規(guī)范程度與科學(xué)合理性。

（3）國內(nèi)商業(yè)銀行貸款定價體系中仍然存在助長尋租現(xiàn)象的客觀因素。過去，國內(nèi)商業(yè)銀行沒有貸款定價權(quán)，對借款人的借款資格和還款能力審查成為銀行工作人員的一種權(quán)力，成為滋生尋租的客觀因素。近年來，伴隨商業(yè)銀行信貸審批程序日趨規(guī)范，對信貸人員和其他有權(quán)審批人信貸責(zé)任追究制度也逐步建立，不具備還款能力的申請人不再容易獲得貸款，然而由于我國銀行尚未建立起科學(xué)的定價體系，在定價過程中不可避免存在“人情定價”和假公濟私現(xiàn)象，滋生尋租的客觀因素仍然沒有消除。借款人通過“拉關(guān)系”、“做工作”，即使條件一般的貸款客戶也能享受到優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，或者本該嚴(yán)格的信貸條件（如貸款時必須保持一定比率的結(jié)算存款）也能輕易被規(guī)避。

2 傳統(tǒng)的貸款定價模式

傳統(tǒng)的貸款定價一般有三種基本模式，包括成本加成模式、基準(zhǔn)利率加點模式和客戶贏利分析模式。

2.1 成本加成模式

成本加成模式是“內(nèi)向型”模式，此方法主要考慮銀行自身的成本、費用和承擔(dān)的風(fēng)險。銀行的資金成本、貸款費用越高，貸款利率就越高，此種模式未考慮當(dāng)前資金市場上的一般利率水平，因而可能會導(dǎo)致客戶流失和貸款市場的萎縮，在實際操作中，由于在成本和相關(guān)風(fēng)險計量上都存在一定的難度。

2.2 基準(zhǔn)利率加點模式

基準(zhǔn)利率加點模式是國際銀行業(yè)廣泛采用的貸款定價方法，是“外向型”的定價模式，其具體操作程序為選擇某種基準(zhǔn)利率為“基價”，為具有不同信用等級或風(fēng)險程度的顧客確定不同水平的利差一般方式是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上“加點”，或乘上一個系數(shù)。如很多銀行使用倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR作為基準(zhǔn)利率，我國境內(nèi)銀行一般以同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)，結(jié)合銀行成本、貸款風(fēng)險、客戶綜合效益和市場競爭等因素，加一定利差的方法，通過這種模式制定出的貸款價格更貼近市場，從而可能更具競爭力，但在信用評價體系并不健全的中國，此方法的實踐操作也有一定的難度。

2.3 客戶贏利分析模式

客戶贏利分析模式是銀行在為每筆貸款定價時，考慮客戶與本行的整體關(guān)系，即全面考慮客戶與銀行各種業(yè)務(wù)往來的成本和收益基礎(chǔ)上進行貸款定價，因而可稱為“以銀—客整體關(guān)系為基礎(chǔ)的貸款定價模式”，體現(xiàn)出客戶的對利率的敏感性，但目前大多數(shù)銀行并不能實現(xiàn)此方法的數(shù)據(jù)支持。

3 關(guān)于現(xiàn)階段銀行貸款定價的一些思考

以上的三種定價方法的相關(guān)理論探索已基本成熟，但在具體實踐中總是不盡如人意，從現(xiàn)階段我國銀行特別是中小銀行的發(fā)展現(xiàn)狀來看，筆者認(rèn)為應(yīng)主要從以下三個方面進行考慮：

3.1 銀行內(nèi)部成本決定下限

出于利潤最大化的考慮，銀行首先要計量的就是融資成本，雖然現(xiàn)階段大多銀行的融資成本相差不大，但隨著我國貨幣市場和資本市場的迅速發(fā)展，各家銀行融資成本將會出現(xiàn)較大差異。

從國外銀行業(yè)的發(fā)展來看，銀行間差別主要體現(xiàn)在風(fēng)險管理能力上，也就是說，在規(guī)模相同的情況下，風(fēng)險管理能力越強，其贏利的水平也越高，并且二者的關(guān)系并不是簡單的線性關(guān)系（舉例來說，假設(shè)銀行包括融資費用和管理費用基礎(chǔ)上的資金成本為5%，如果貸款的違約率在3%，就需要7.14%的利率才能達(dá)到盈虧平衡，如果違約率為5%，就需要超過10.5%的利率才能達(dá)到盈虧平衡，如果違約率為10%，就需要超過16.7%的利率才能達(dá)到盈虧平衡，這就是貸款的成本覆蓋問題），因此，銀行的融資成本和風(fēng)險管理能力是決定銀行貸款業(yè)務(wù)定價下限的主要因素。

3.2 市場可接受水平?jīng)Q定上限

由于現(xiàn)達(dá)的通信結(jié)算手段支持，大額公司類貸款的資金流動已經(jīng)突破了地域限制，而銀行業(yè)競爭的加劇也使得在此類客戶的定價上，銀行一般只能是被動的價格接受者；但在小企業(yè)客戶和個人業(yè)務(wù)上，銀行完全可以憑借其地緣優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，在考慮到當(dāng)?shù)刭Y金供給和需求狀況后，來確定利率的上限。

3.3 區(qū)間定價與戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合

從銀行內(nèi)部計量后，確定了利率下限，從銀行外部看，確定了利率的上限。這樣，也就確定了銀行和市場都可接受的利率區(qū)間，銀行就首先確定了定價的合理范圍。

銀行在確定最終的貸款利率時，還要具體考慮以下幾個問題：①銀行的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位。如果某項貸款業(yè)務(wù)是作為銀行在當(dāng)?shù)靥岣咧?、迅速擴張市場的戰(zhàn)略武器，可選擇稍高于下限的利率水平；②市場容量和同業(yè)競爭情況。如果銀行為當(dāng)?shù)卮祟愘J款業(yè)務(wù)主要提供商，而競爭對手在短期內(nèi)不具備進入該市場的條件，或者市場需求較為旺盛，則可選擇等于或稍低于市場可接受上限的利率水平；③差別定價、如同電力公司對居民用電、商業(yè)用電、工業(yè)用電收取不同的電費一樣，通過客戶細(xì)分、市場細(xì)分（貸款額度）、地域細(xì)分和時間細(xì)分（貸款期限）對貸款進行差別定價，設(shè)置不同的利率水平，銀行通過構(gòu)建合適的價格體系，在滿足不同消費層次的需求同時，也實現(xiàn)了銀行的收益最大化。

4 完善國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率定價機制的建議

4.1 完善以單一基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的市場利率體系

利率決定體系是整個金融市場的核心，其效率高低直接影響到金融市場的功能和效率。而基準(zhǔn)利率又是利率體系核心，是利率定價機制的關(guān)鍵，對其他所有市場利率都有顯著影響。因此完善利率定價機制和市場利率體系，確定單一基準(zhǔn)利率對我國整個金融市場深化改革都至關(guān)重要。這就需要中央銀行定期公布基準(zhǔn)利率確定方法，給商業(yè)銀行一個清晰的參照標(biāo)的。由于銀行存款利率并不是最合適的基準(zhǔn)利率，所以對中央銀行來說，僅僅確立基準(zhǔn)利率顯然是不夠的，還需要打破過去的“黑箱”，使得利率以公開、市場化的方式形成。這同時要求央行分支行應(yīng)加強利率調(diào)控，規(guī)范金融機構(gòu)利率行為，提高市場利率透明度，正確引導(dǎo)金融機構(gòu)和其他社會公眾對市場利率的理性判斷，促進金融機構(gòu)定價的科學(xué)性及合理性。

4.2 繼續(xù)強化商業(yè)銀行逐級授權(quán)貸款定價管理體系的建設(shè) 為避免銀行經(jīng)理人利用手中掌握的資金定價權(quán)利，以犧牲銀行股東利益為代價，低價讓渡資金使用權(quán)利從中牟利。同時，為規(guī)范銀行貸款定價行為，使貸款價格既受內(nèi)在成本約束，又能貼近市場，商業(yè)銀行有必要強化逐級授權(quán)的貸款定價管理體系建設(shè)。通過逐級授權(quán)，銀行總、分、支行擁有不同的定價權(quán)限，既確保了貸款價格底限，又給予基層人員適當(dāng)?shù)恼勁锌臻g，使貸款價格能夠更貼近市場。

4.3 完善商業(yè)銀行經(jīng)營管理制度和利率定價技術(shù)支持系統(tǒng) 健全商業(yè)銀行貸款利率定價機制必須不斷完善其經(jīng)營管理制度、基礎(chǔ)設(shè)施和必要技術(shù)支持體系。重點包括以下幾方面內(nèi)容：第一，完善公司治理結(jié)構(gòu)。正確界定各股東、董事會和監(jiān)事會以及高級經(jīng)營管理層的權(quán)責(zé)利關(guān)系，防止單個股東干預(yù)日常業(yè)務(wù)經(jīng)營，真正確立受資本充足率約束的利潤最大化經(jīng)營目標(biāo)；第二，建立利率定價管理及利率風(fēng)險管理體系。要做到這一點，需要商業(yè)銀行做好細(xì)化利率定價、風(fēng)險管理和績效考核專業(yè)分工；第三，建立內(nèi)部資本約束制度。商業(yè)銀行應(yīng)建立內(nèi)部資本預(yù)算和分配制度，以資本約束業(yè)務(wù)部門或分支機構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債及表外業(yè)務(wù)的總量擴張與結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成收益激勵與風(fēng)險約束的平衡機制。

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