導(dǎo)語：如何才能寫好一篇短期融資券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

醞釀已久的中小企業(yè)短期融資券終于在2008年10月8日啟動試點。中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱“協(xié)會”)接受了首批6家中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的注冊，注冊額度最高達(dá)7500萬元，最低為2000萬元，共2.52億元，首期計劃發(fā)行1.97億元。

實際上，我國于2005年5月就開始啟動企業(yè)短期融資券發(fā)行。截至2007年末，已有316家企業(yè)累計發(fā)行短期融資券7693億元，余額為3203億元。這種以非政府信用為支撐的信用工具，顯然讓發(fā)行人、承銷商和投資者都嘗到了甜頭，但是，在這3年內(nèi)，大部分的短期融資券發(fā)行企業(yè)都是大型國企或者上市公司。

直到今年4月，央行《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》后，由于未對短期融資券發(fā)行企業(yè)在政策準(zhǔn)入上設(shè)立門檻，才為中小企業(yè)進(jìn)入銀行間債券市場發(fā)行短期融資券掃清障礙。同時，協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》，僅要求發(fā)行方短期融資券待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40％，以及信用評級不得低于企業(yè)注冊時的標(biāo)準(zhǔn)。

誠然，短期融資券在一定程度上可以緩解中小企業(yè)的資金壓力。

然而，由于自身的諸多劣勢，以及市場環(huán)境的不完善，我國中小企業(yè)發(fā)行短期融資券依然存在著較大的風(fēng)險，稍有不慎，即可造成償債危機(jī)，不僅嚴(yán)重影響企業(yè)信用，甚至危及企業(yè)生存。

短期融資券能否真正成為救命稻草，也就要看中小企業(yè)各自的修行了。

找擔(dān)保降利率

理論上，負(fù)債臨界點=銷售收入×息稅前利潤率／借款年利率。也就是說，只要總資產(chǎn)報酬率高于負(fù)債利息率，產(chǎn)品銷售流暢，財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)就可以充分利用短期融資券帶來的財務(wù)杠桿利益，確保所有者權(quán)益的較快增長。

然而，由于中小企業(yè)信用較低，為了在二級市場上吸引較多的投資者，其短期融資券往往需要較高的利率，如福建海源自動化機(jī)械股份有限公司(以下簡稱“福建海源”)短融票面利率達(dá)7.01％(4.57％+244bp)。而高利率融來的資金無疑給中小企業(yè)日常的經(jīng)營生產(chǎn)帶來了極大的壓力。任何一項不確定的因素都有可能導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益率無法實現(xiàn)。加之，多數(shù)中小企業(yè)正是由于資金缺乏才發(fā)行短期融資債券。就福建海源而言，在2008年上半年，流動比率由2007年底的2.24倍下降到1.87倍，速動比率由2007年底的1.62倍下降到1.15倍，流動性指標(biāo)明顯弱化：同期，該公司營業(yè)毛利率為47.07％，較上年末的50.64％有所下降，而且經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流189.79萬元，僅為2007年的4.32％。這些都表明該公司短期償債壓力大。因此，一旦實際收益率不能高于短期融資券的高利率，企業(yè)就不可避免地面臨償債危機(jī)。

找尋資信良好的擔(dān)保人無疑是降低債券利率最快捷有效的方式，如橫店集團(tuán)聯(lián)宜電機(jī)有限公司(以下簡稱“聯(lián)宜電機(jī)”)。聯(lián)宜電機(jī)本身的基本面應(yīng)該說是中小企業(yè)發(fā)行人中較差的，主營電機(jī)及電氣機(jī)械器材等制造銷售和進(jìn)出口業(yè)務(wù)，行業(yè)競爭激烈，很難將上游成本壓力傳導(dǎo)到下游，毛利率不高，而且債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。不過橫店集團(tuán)為其短融提供了擔(dān)保，最終，聯(lián)宜電機(jī)短融票面利率為6.4％，較大地降低了企業(yè)財務(wù)成本。

聯(lián)宜電機(jī)倚仗控股母公司做靠山，而深圳市中興集成電路設(shè)計有限責(zé)任公司(以下簡稱“中興集成”)憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢，也獲得了深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，其票面利率下調(diào)至6.1％。

還款計劃早安排

一般情況下，中小企業(yè)短期融資券的時間是一到兩年。然而由于其風(fēng)險很大，投資者要求的償還期限越來越短。無奈之下，中小企業(yè)很可能刻意縮短自己原本計劃的融資時間，從而導(dǎo)致與投資項目時限不相匹配，償債風(fēng)險凸顯。例如，中興集成目前處于成長期，技術(shù)研發(fā)及升級需要大量資金投入：同時，公司安全類產(chǎn)品、通訊類產(chǎn)品平均占用流動資金周期分別為6個月和5個月左右，資金周轉(zhuǎn)速度相對較慢，存在一定的資金缺口。如果該企業(yè)不能保持研發(fā)、生產(chǎn)、銷售良性發(fā)展，加快資金周轉(zhuǎn)速度，將存在一定的財務(wù)風(fēng)險。

實際上，對于這個問題，企業(yè)可以根據(jù)資金周轉(zhuǎn)的一般情況制定一個合理的還款計劃，再根據(jù)自身的還款能力制定短期債券的期限。例如企業(yè)負(fù)債后的速動比率不宜低于1：1，流動比率應(yīng)保持在2：1左右的安全區(qū)域。因此，在財務(wù)上，企業(yè)要加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高資金的使用效率，實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化：在生產(chǎn)過程中，企業(yè)也要盡力縮短生產(chǎn)周期、提高產(chǎn)銷率、降低應(yīng)收賬款，從而增強(qiáng)風(fēng)險的防范能力。

規(guī)范信息披露

信息披露問題一直是中小企業(yè)的軟肋。像以前的“福禧事件”。福禧投資是國內(nèi)第一家發(fā)行短期融資券的非上市民營企業(yè)。2006年3月，該公司面向投資者發(fā)行了10億元一年期的短期融資券。7月，有關(guān)部門查出福禧投資曾違規(guī)拆借32億元上海社保基金，用于購買滬杭高速上海段30年的收費經(jīng)營權(quán)。此事發(fā)生后，福禧投資的主要財產(chǎn)遭遇法院凍結(jié)，10億短融券投資者直接面臨償付危機(jī)。此次事件造成了金融市場閃電般的連鎖效應(yīng)，準(zhǔn)備發(fā)券的企業(yè)成為間接的買單者，必須為此多付風(fēng)險溢價。

篇2

關(guān)鍵詞：短期融資券；發(fā)電企業(yè)；籌資；

隨著我國電力市場運行機(jī)制的逐步完善，發(fā)電企業(yè)之間的競爭將日趨激烈，優(yōu)勝劣汰的關(guān)鍵在很大程度上取決于企業(yè)的財務(wù)資金管理。2010年10月以來央行多次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，使企業(yè)的融資難度加大，利息支出增加；如何在保證資金鏈安全的前提下，盡最大可能降低財務(wù)費用，將是財務(wù)管理工作近一段時間內(nèi)面臨的極大挑戰(zhàn)。短期融資券具有籌資靈活、籌資成本低、籌資數(shù)額大等特點，無疑會成為發(fā)電企業(yè)在當(dāng)前緊縮貨幣政策下，開辟新籌資渠道的一項較好的選擇。

一、短期融資券簡介

短期融資券，是企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的發(fā)行人為符合《短期融資券管理辦法》規(guī)定條件的企業(yè)法人；發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資人，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)；發(fā)行價格以市場為基礎(chǔ)，采用簿記建檔集中配售的方式確定，主要受到央行票據(jù)利率、主承銷商議價能力、企業(yè)信用評級水平、企業(yè)規(guī)模大小等因素影響。央行負(fù)責(zé)對短期融資券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算、兌付進(jìn)行監(jiān)督管理，管理方式實行備案制、余額管理，備案材料主要包括主承銷商盡職調(diào)查報告、募集說明書、企業(yè)現(xiàn)金流分析報告、企業(yè)償債計劃和保障措施的專項報告、評級公司的企業(yè)評級報告、律師出具的法律意見書、會計師出具的錄用數(shù)據(jù)真實性承諾書、申請文件、企業(yè)營業(yè)執(zhí)照、章程、前三年審計報告復(fù)印件（加蓋企業(yè)公章）、企業(yè)決策層決策文件（如董事會、股東會決議）等。企業(yè)在取得備案通知書后，即可在規(guī)定的時間內(nèi)一次或分次安排發(fā)行。發(fā)行后的短期融資券可在銀行間債券市場流通。

二、短期融資券融資的優(yōu)勢

自央行開辟短期融資券融資通道以來，一方面短期融資券已成為投資者追捧的投資品種，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，另一方面企業(yè)申請發(fā)行的熱情也不斷高漲，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長迅猛，這說明短期融資券這種融資方式有自己獨有的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下幾點。

（一）擴(kuò)寬了企業(yè)籌集短期流動資金的渠道

短期融資券的出現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)造了新的直接融資窗口，降低了企業(yè)對間接融資的依賴程度。在銀行間市場發(fā)行短期融資券，企業(yè)可用便捷、低成本的方式進(jìn)行融資，實現(xiàn)融資渠道多元化，回避單一融資的風(fēng)險，使困擾上市公司的融資瓶頸問題有了緩解之道。

（二）降低了企業(yè)的融資成本

發(fā)行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成：（1）支付給投資者的利息；（2）中介機(jī)構(gòu)費用；（3）發(fā)行登記費、兌付費。按目前市場狀況，信用評級AA的發(fā)行主體，一年期發(fā)行利率在4.2%左右，與一年期貸款利率6.00%相比，優(yōu)勢顯而易見。

（三）使融資更便利快捷、一次籌集資金數(shù)額大

短期融資券，采用了備案制，完成一個完整的發(fā)行過程約花費3個月時間，比起其他融資方式更快捷。2010年以來央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，銀行融資規(guī)模在縮小、融資成本在增加、融資難度進(jìn)一步加劇，短期融資的籌資便利、籌資數(shù)額大的優(yōu)勢更加明顯。

（四）能提高企業(yè)的信譽(yù)，促使企業(yè)規(guī)范化經(jīng)營，提升企業(yè)形象。

由于短期融資券是一種無擔(dān)保票據(jù)，企業(yè)能成功發(fā)行短期融資券，表示投資者對企業(yè)信用的認(rèn)同，這將有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)度和在資本市場上的知名度，樹立良好的企業(yè)形象，有利于以后企業(yè)再融資。例如，岱海發(fā)電2008年-2012年連續(xù)五年成功發(fā)行短期融資券，樹立了企業(yè)在資本市場的知名度，提升了企業(yè)的形象，得到了資本市場投資者的認(rèn)可，為下一步發(fā)行公司債券奠定了良好的基礎(chǔ)。

三、發(fā)電企業(yè)發(fā)行短期融資券的意義

發(fā)電企業(yè)是資本密集型行業(yè)，大規(guī)模的電力基本建設(shè)需要大量建設(shè)資金。而隨著新擴(kuò)建電廠的陸續(xù)投產(chǎn)，電力產(chǎn)能被逐步釋放，電力供需日趨平衡，但隨之而來的煤炭資源緊張和電煤運力瓶頸又使近幾年電力企業(yè)的燃料成本迅速攀升，燃料成本占到發(fā)電成本的50%-70%，電力企業(yè)對生產(chǎn)流動資金的需求也不斷擴(kuò)大。加之，2010年以來央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，銀行貸款難度進(jìn)一步加劇，融資成本不斷攀升，發(fā)行短期融資券為發(fā)電企業(yè)籌集短期流動資金開辟了一條新的融資渠道，有助于發(fā)電企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)市場競爭力。

（一）增加了籌集短期流動資金的渠道

發(fā)電企業(yè)擁有得天獨厚的穩(wěn)定現(xiàn)金流，在融資方面頗受投資者青睞。除傳統(tǒng)的銀行貸款外，國內(nèi)發(fā)電企業(yè)廣泛采用在境內(nèi)外發(fā)行股票、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券等直接融資方式籌措企業(yè)發(fā)展需要的中長期資本。在短期流動資金方面，發(fā)電企業(yè)一直以來主要依靠銀行流動資金貸款來解決，融資結(jié)構(gòu)單一，缺乏更廣泛的融資渠道。銀行貸款融資易受到宏觀調(diào)控的影響，有一定的流動性風(fēng)險，融資成本也相對較高，會加重電力企業(yè)財務(wù)成本的負(fù)擔(dān)。短券的出現(xiàn)適時彌補(bǔ)了這一空缺。發(fā)電企業(yè)以其比較穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流狀況，可以獲得較高的資信評級，從而可以較低成本在銀行間債券市場發(fā)行短券，開辟了一條籌集大量流動資金的新渠道。

（二）降低了整體融資成本

篇3

關(guān)鍵詞：短期融資券；風(fēng)險溢價；違約距離

中圖分類號：F830．9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-3544(2007)01-0043-02

企業(yè)短期融資券類似于國外貨幣市場上的融資性商業(yè)票據(jù)，其收益率由無風(fēng)險收益率+信用風(fēng)險溢價+其他風(fēng)險溢價構(gòu)成。筆者選取了12只由上市公司發(fā)行的企業(yè)短期融資券為樣本，通過KMV模型的方法計算違約距離，分析其風(fēng)險溢價與信用風(fēng)險的關(guān)系。

一､研究所依據(jù)的模型

KMV模型是對Merton模型[1]的繼承和發(fā)展。Merton模型的核心思想是：對一個有負(fù)債的公司而言，股票可以看作是對公司未來資產(chǎn)價值的看漲期權(quán)，公司的負(fù)債可以被看成是期權(quán)的執(zhí)行價格。即在債務(wù)的到期日，如果資產(chǎn)價值高于債務(wù)價值，那么公司的股東的最優(yōu)策略是執(zhí)行期權(quán)，償付債務(wù)；否則就不執(zhí)行期權(quán)，選擇違約。

應(yīng)用KMV模型時需要計算兩個不能直接觀察到的變量值：公司資產(chǎn)的市場價值(V)和資產(chǎn)市值的波動率(σv)，計算方法之一是建立起股票價格(S)和資產(chǎn)價值(V)之間，以及股票收益波動率(σs)和資產(chǎn)價值波動率(σv)之間的關(guān)系的方程組，然后求解方程組：

(d)表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率函數(shù)，X代表公司的負(fù)債，r表示無風(fēng)險利率，τ表示期權(quán)的到期日。計算出V和σv)之后，KMV模型[2]定義違約距離(DD)如下：

其中，X是公司的負(fù)債，通常被稱為“違約邊界”。E(V)是對下一個時期資產(chǎn)價值的預(yù)測值，在實際應(yīng)用中通?？紤]的是1年后的情形。最后，KMV模型把違約距離映射到經(jīng)驗的違約頻率，規(guī)律是違約距離越大的對應(yīng)的違約頻率越小，信用風(fēng)險越低；違約距離越小的對應(yīng)的違約頻率越大，信用風(fēng)險越高。所以，我們可以通過違約距離的大小初步判別上市公司信用風(fēng)險的高低。

二､實證方法

(一)短期融資券樣本的選擇

由于KMV模型需要有公司公開發(fā)行的證券價格和收益波動率數(shù)據(jù)作為輸入變量，所以我們選擇由上市公司發(fā)行的短期融資券為研究對象，期限為1年。基本情況如下表1。

(二)數(shù)據(jù)描述

我們采用每個交易日的收盤價來計算上市公司股票收益的波動率，股票價格數(shù)據(jù)來自于CCER(色諾芬)中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。公司負(fù)債數(shù)據(jù)來自于上市公司的前期財務(wù)報表，用母公司財務(wù)報表進(jìn)行整理計算，以流動負(fù)債加長期負(fù)債的50%作為違約邊界X，以央行票據(jù)利率為無風(fēng)險利率，到期日τ按1年計算。

為了計算和表述的方便，對負(fù)債作了單位化處理，即除以公司的總股數(shù)。由(3)式可知用此方法算出的違約距離與用總量算出的違約距離相等，并且不受總股數(shù)變動的影響。

(三)股票收益波動率和股票價格的計算

以半年為間隔，用除權(quán)價格計算每個短期融資券發(fā)行前1年的股票收益的日波動率(剔除了除權(quán)日之后的第一個交易日的收益率)。由于不能觀察到上市公司的未上市流通股的價格，而模型需要的是全部股權(quán)的整體價格，筆者借鑒已經(jīng)完成的股權(quán)分置改革的成果，對發(fā)行時點前10天的收盤價求平均數(shù)后再除以1．3作為股權(quán)價格。比如05滬電力CP01的發(fā)行日期為2005年9月8日，則計算2004年9月8日到2005年9月7日的股票日收益率和波動率，再年度化為1年的波動率。計算股票日收益率的方法為：R=ln(St/St-1)，記σR為收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差，那么年度化的波動率σs= 。

三､研究結(jié)果

用Maple編程聯(lián)立求解方程(1)､(2)，可得到隱含的公司資產(chǎn)價值和波動率，進(jìn)而計算違約距離，結(jié)果見表2。

違約距離和風(fēng)險溢價的關(guān)系如圖1。

從圖1可看到，2006年5月之前發(fā)行的融資券集中于右上角，與違約距離有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險溢價分散程度小。而2006年5月之后發(fā)行的融資券集中于左下角，與違約距離的負(fù)相關(guān)關(guān)系比較明顯，并且風(fēng)險溢價分散程度高。這說明后一段時期短期融資券的定價體現(xiàn)出不同公司信用風(fēng)險的差異，和王軍平[3]的研究發(fā)現(xiàn)一致。除去離群點05馬鋼CP01后，違約距離和風(fēng)險溢價間的斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)為-0．333，表明違約距離和風(fēng)險溢價間有負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即違約距離越小，投資者所要求的風(fēng)險溢價越大。通過和表1比較，發(fā)現(xiàn)違約距離顯然比信用評級更能解釋風(fēng)險溢價的差異。

四､結(jié)論

筆者發(fā)現(xiàn)違約距離比信用評級能提供更多的風(fēng)險溢價信息，并且違約距離和風(fēng)險溢價間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明風(fēng)險溢價中有一部分是由信用風(fēng)險決定的，但信用風(fēng)險解釋不了全部的風(fēng)險溢價，還存在其他因素的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1] Merton，R．C．On the pricing of corporate debt： the risk structure ofinterest rates[J]．The Journal of Finance，1974．Vol．29，No．2， pp．449-470．

[2]安東尼?桑德斯．信用風(fēng)險度量――風(fēng)險估值的新方法與其它范式[M]．北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2001．

篇4

[關(guān)鍵詞]信用利差 違約風(fēng)險 利率風(fēng)險

一、研究方法

選擇KMV模型計算違約距離。首先,計算企業(yè)資產(chǎn)價值V及其波動率 ,應(yīng)用Merton的違約證券估價方法估計V和 。第二,根據(jù)公司現(xiàn)值確定公司預(yù)期價值,用Matlab7.0計算違約距離DD。另外,選擇違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性因素作為分析信用利差的影響因素。用DD衡量違約風(fēng)險;由日無風(fēng)險收益率衡量利率風(fēng)險,用發(fā)行規(guī)模衡量流動性風(fēng)險,利用Eviews6.0分析各因素顯著性。

二、實證分析

1.信用利差分析

以2006年到2009年我國上市企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券為研究對象,共174個研究樣本,計算到期收益率r1。由中國債券信息網(wǎng)獲得一年期國債的到期收益率r0,得到信用利差CS= r1-r0。使用Eviews6.0分析信用利差數(shù)據(jù),得到約60%的短期融資券的信用利差分布在1.2%至2.2%之間。

2.違約距離分析

將違約距離數(shù)據(jù)分為正常上市和ST-*ST類兩類,用Eviews6.0得到如下結(jié)果(如圖1-圖4)。

第一,ST企業(yè)違約距離大于*ST企業(yè)違約距離,即ST上市企業(yè)的信用風(fēng)險小于*ST上市企業(yè)的信用風(fēng)險,與理論相符。

第二,由違約距離定義知,違約風(fēng)險越小,企業(yè)違約距離越大。但實證研究結(jié)果顯示,僅2006年的結(jié)果與理論相符,即從正常上市A股到ST,*ST類股,隨著違約風(fēng)險的增加,違約距離遞減;而2007年至2009年,正常上市類企業(yè)的違約距離比ST,*ST類企業(yè)小,屬于異常情況。這源于這三年間我國資本市場經(jīng)歷了牛市到熊市的異常波動過程。股權(quán)分置改革后,我國股市進(jìn)入牛市,2007年股市空前高漲,A股市場正常類股票上漲空間較大,股價上漲迅速。2008年底全球金融危機(jī)的爆發(fā)使我國股市泡沫破滅,股價迅速下跌,造成了這三年間我國股價的巨大波動,使企業(yè)資產(chǎn)波動率較大,違約距離較小,因而出現(xiàn)了這期間的異常違約距離數(shù)據(jù)。

第三,正常類股票同樣存在高信用風(fēng)險,2007至2009年平均違約距離數(shù)值相對2006年數(shù)據(jù)較小,符合違約距離越小,信用風(fēng)險越大的理論意義。

第四,平均違約距離呈現(xiàn)減小再增大的規(guī)律,這與我國股市從泡沫產(chǎn)生到2009年泡沫破裂,即信用風(fēng)險增加再到違約風(fēng)險釋放的過程一致。

3.因素分析

用Eviews6.0建立誤差修正模型,對影響信用利差的因素進(jìn)行回歸分析。建立長期關(guān)系模型,得到平穩(wěn)殘差序列,長期關(guān)系模型的變量選擇合理。再建立誤差修正模型,得到變量間的短期動態(tài)關(guān)系(表1)。

表1 ECM模型回歸結(jié)果

由回歸結(jié)果看出,在1%置信水平下,模型通過了F檢驗,模型整體擬合效果較好;各解釋變量均通過T檢驗;誤差修正模型消除了變量間的自相關(guān);誤差修正項系數(shù)的反向調(diào)整達(dá)到長期均衡。

由回歸模型知,短期內(nèi)違約距離每增加1%,信用利差減少0.00051%;發(fā)行規(guī)模、無風(fēng)險收益率每增加1 %,信用利差均增大,且均受兩個變量滯后期的影響。另外,違約風(fēng)險非并影響信用利差的主要因素,而利率風(fēng)險對信用利差的解釋力度最大,流動性風(fēng)險的解釋力最弱。

三、結(jié)論

第一,短期融資券的信用利差可由違約風(fēng)險、利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險解釋,解釋力近30%。

第二,違約距離對信用利差的解釋力不占主導(dǎo)地位,而利率風(fēng)險是衡量信用利差的主要因素,流動性風(fēng)險的解釋力最弱。

第三,2007年到2009年違約距離數(shù)據(jù)異常,不符合違約距離與信用風(fēng)險的反向關(guān)系。這與我國股市的異常波動密切相關(guān),在一定程度上表明由于我國處于新興資本市場發(fā)展階段,市場不夠成熟,資本市場的穩(wěn)健發(fā)展與市場機(jī)制的健全有待完善和提高。

第四,對于信用利差變動仍有較大部分無法被解釋。原因如下,首先,我國企業(yè)違約數(shù)據(jù)和信用評級數(shù)據(jù)系統(tǒng)的不完善導(dǎo)致數(shù)據(jù)獲得上存在局限性,無法利用違約距離進(jìn)一步測算違約概率,以達(dá)到更好的分析效果。另外,我國資本市場的不健全導(dǎo)致股市的異常波動,這在一定程度上影響了分析結(jié)果。同時,短期融資券市場的有效性同樣會影響分析效果。

相信隨著我國資本市場的發(fā)展,短期融資券市場將進(jìn)一步健全完善,這對信用利差的研究將起到促進(jìn)作用。

參考文獻(xiàn):

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一、短融的基本情況

本次交產(chǎn)發(fā)行的60億1年期短融，是昆明市屬公司發(fā)行第一支短融。本次短融從申報到正式發(fā)行，歷時一年多，2013年1月底將注冊發(fā)行短融的相關(guān)材料報送至交易商協(xié)會；2013年8月取得交易商協(xié)會《接受注冊通知書》，同意交產(chǎn)發(fā)行30億元1年期短融。2013年9月，完成首期10億元短融（利率6%/年）的發(fā)行工作，2014年3月，完成第2期10億元短融（利率6.4%/年）的發(fā)行工作，同年4月，完成了第3期10億元短融（利率5.9%/年）的發(fā)行工作，2015年8月，完成了第4期30億元短融（利率3.66%/年）的循環(huán)發(fā)行工作。

二、交產(chǎn)歷史變革情況

交產(chǎn)于2010年9月成立，注冊資本為10億元，其中交投80%，昆明市國有資產(chǎn)管理營運有限責(zé)任公司（簡稱：國資公司）持股20%。

（一）股東方對交產(chǎn)的增資

2013年6月，交投將81.19億元應(yīng)收賬款、在建工程等注入交產(chǎn)，列入交產(chǎn)資本公積，由交投獨享。

2013年10月，交投將其名下的12條公路資產(chǎn)按賬面價值90.24億元有償劃轉(zhuǎn)至交產(chǎn)，以沖抵所欠交產(chǎn)債務(wù)。

2013年12月，交投將持有昆明市高速公路建設(shè)開發(fā)股份有限公司（簡稱：公路股份）40%股權(quán)以賬面?r值21.65億元和國資公司將26.46億元土地有償劃轉(zhuǎn)至交產(chǎn)，以沖抵所欠交產(chǎn)債務(wù)。同時，國資公司對交產(chǎn)增資擴(kuò)股47.4億元，增資后，交產(chǎn)注冊資本由10億元增至11.1億元，交投持股72%，國資公司持股28%。

2014年9月，交投將價值2.28億元股權(quán)有償劃轉(zhuǎn)至交產(chǎn)，以沖抵所欠交產(chǎn)債務(wù)。

2014年12月，交投將交產(chǎn)82.04億元債務(wù)納入政府性債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)收市財政賬款，從而相應(yīng)減少應(yīng)收交投賬款。

（二）交產(chǎn)對子公司增資

2013年12月，交產(chǎn)將46.3億元存貨注入公路股份，列入公路股份的資本公積，由交產(chǎn)獨享。

2014年4月，交產(chǎn)將其持有的12條公路除昆永線、昆峨線以外的10條公路以評估備案價值81.03億元注入公路股份，列入公路股份的資本公積，由交產(chǎn)獨享。

三、啟示及意義

（一）注入有效資產(chǎn)，增加注冊資本，擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，為后續(xù)融資奠定基石

2013年，交投和國資公司向交產(chǎn)注資后，交產(chǎn)注冊資本由10億元增加至11.1億元，交投持股比例由80%變更為72%，國資公司持股比例由20%升至28%。交產(chǎn)年末資產(chǎn)由348.87億元增至564.14億元，增長率為61.7%。所有者權(quán)益由156.7億元增至294.14億元，增長率為87.71%。

經(jīng)過股東數(shù)次的增資，交產(chǎn)注冊資本增加，資產(chǎn)規(guī)模增大，維持了較好的信用評級，為順暢的外部融資渠道提供還款保障，也為交產(chǎn)成功注冊30億元短融提供堅實的保障。

（二）經(jīng)股東方歷次資本運作，降低應(yīng)收股東方賬款，降低關(guān)聯(lián)風(fēng)險，增強(qiáng)投資者信心

2012年末，交產(chǎn)應(yīng)收交投賬款136.44億元，應(yīng)收國資公司賬款10.9億元。2013年6月末，交投將其持有的應(yīng)收國資公司款項54.44億元投入交產(chǎn)，故截止2013年6月末，交產(chǎn)應(yīng)收國資公司賬款65.34億元。同年，交投和國資公司對交產(chǎn)進(jìn)行有償劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，而后，在2014年交投將所欠交產(chǎn)82.04億元賬款納入政府性債務(wù)。經(jīng)過數(shù)次資本運作，交產(chǎn)應(yīng)收關(guān)聯(lián)方賬款大幅度降低。截止2014年末，交產(chǎn)應(yīng)收交投賬款7.52億元，應(yīng)收國資公司賬款34.5億元。

交產(chǎn)應(yīng)收關(guān)聯(lián)方賬款的減少，大幅度降低了交產(chǎn)產(chǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險的產(chǎn)生，增強(qiáng)了投資者的信心，也為交產(chǎn)順利發(fā)行第2期和第3期共計20億元短融樹立了良好的市場信心。

（三）經(jīng)營性公司的注入，優(yōu)化了交產(chǎn)現(xiàn)金流及營業(yè)收入，提高公司市場認(rèn)可率

2014年9月，交投將云南港鑫實業(yè)有限公司、昆明良田糧食轉(zhuǎn)運有限公司、昆明金馬糧食物流有限公司有償劃轉(zhuǎn)至交產(chǎn)。上述三家公司均為經(jīng)營性企業(yè)或為經(jīng)營性企業(yè)提供物流平臺的公司，由于獲得經(jīng)營性公司的注入，交產(chǎn)營業(yè)收入由上年18.06億元增至28.61億元，增幅達(dá)58.42%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出均大幅增加。提高了公司的償債能力，提高了公司市場認(rèn)可率，維持了公司的良好市場信用，為公司后續(xù)低成本的融資奠定基礎(chǔ)。

篇6

企業(yè)短期融資券市場帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

短期融資券市場發(fā)展勢必從資產(chǎn)和負(fù)債方面雙向沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，促使股份制商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略。由于股份制商業(yè)銀行的高端客戶較之四大國有商業(yè)銀行為少，使股份制銀行既面臨為數(shù)不多的高端客戶流失的風(fēng)險，又面臨著參與融資券發(fā)行與買賣，與其他銀行或機(jī)構(gòu)共享高端客戶的機(jī)遇。

如何抓住市場格局變化的契機(jī)，將挑戰(zhàn)更多地轉(zhuǎn)變成機(jī)遇，在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲取更大的收益，是擺在股份制商業(yè)銀行面前的重大課題。

為股份制商業(yè)銀行的發(fā)展提供新的舞臺

融資券發(fā)行期間，有些人認(rèn)為銀行處于尷尬與進(jìn)退兩難的境地，原因是盡管短期融資券為銀行增加了投資渠道，賺取不菲的中間收入，但是企業(yè)總是選擇發(fā)債，減少銀行貸款，銀行會失去大量利息收入。事實上，在央行有步驟的控制下，融資券發(fā)行擴(kuò)大的步伐不會太快。以2005年3月末金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額19．8萬億元來計，即便發(fā)行融資券規(guī)模擴(kuò)大10倍達(dá)到1000億元的規(guī)模，也僅占0．5％。況且銀行是社會資金結(jié)算的主渠道，無論企業(yè)取什么方式融資，資金仍主要在銀行體系內(nèi)流動，只不過必然改變資金在銀行間的分布，加速了客戶資金在銀行間的轉(zhuǎn)換，以至于一些銀行的高端客戶流失到其他銀行。當(dāng)一些銀行依靠“試點行”的政策優(yōu)勢，擠壓其他非試點行時，這點表現(xiàn)的更為明顯。因此，這一融資方式的出現(xiàn)，將在一定程度上改變銀行業(yè)市場格局，尤其是高端對公客戶市場的格局。由于股份制商業(yè)銀行市場化程度高，轉(zhuǎn)型迅速，服務(wù)良好，有望可以獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，在一定程度上改變大型對公高端客戶過少的局面。

推動股份制商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型

股份制商業(yè)銀行是市場化程度相對更高的銀行，跟隨市場變化的速度很快。融資券市場的發(fā)展拓展了股份制商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)空間，帶動了銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等四方面結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，大大促進(jìn)了經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。市場環(huán)境和政策的變化對股份制商業(yè)銀行有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，必然推動銀行更新觀念、主動應(yīng)對，加快調(diào)整公司客戶營銷思路，由單一信貸產(chǎn)品為主向融資產(chǎn)品組合和綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變，由金融產(chǎn)品的二級市場為主向一、二級市場統(tǒng)籌營運轉(zhuǎn)變，為優(yōu)質(zhì)客戶提供多元化的金融服務(wù)。股份制銀行可以借助從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)，合法介入承銷這一證券公司的專有領(lǐng)地，使中間業(yè)務(wù)獲得新的發(fā)展。由于銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)客戶資源方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢，以及強(qiáng)大的資金實力作為余額包銷的保障，商業(yè)銀行在與證券公司競爭承銷業(yè)務(wù)時將處于相對優(yōu)勢地位。尤其是初步建立了金融控股公司經(jīng)營模式的股份制商業(yè)銀行，其優(yōu)勢將更加明顯。

收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。企業(yè)融資券市場的發(fā)展，使銀行由傳統(tǒng)利差收入為主向利差收入、中間業(yè)務(wù)收入等一攬子綜合收益轉(zhuǎn)變。由于股份制商業(yè)銀行網(wǎng)點相對較少，對公存貸款利差收入占銀行收入比重很高。在企業(yè)融資券市場的發(fā)展的沖擊下，存貸款利差收入將進(jìn)一步降低，迫使股份制商業(yè)銀行加快發(fā)展承銷和投資融資券業(yè)務(wù)，以期帶動收入結(jié)構(gòu)中利息收入向投資收益和中間收入的轉(zhuǎn)化。按照目前承銷手續(xù)費0．3％至0．5％的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行開展短期融資券業(yè)務(wù)有可能實現(xiàn)巨額的傭金收入。今年以來，各股份制銀行普遍將中間業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重點，相信股份制商業(yè)銀行將在企業(yè)融資券市場發(fā)揮更大的作用。

客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。通過發(fā)行短期融資券，企業(yè)可以節(jié)約近一半的融資成本，它們不僅有強(qiáng)烈意愿而且有足夠能力支撐發(fā)行短期融資券，在與銀行的討價還價的過程中將占據(jù)更加有利的地位，銀行賣方市場向買方市場的轉(zhuǎn)化必然加劇，優(yōu)質(zhì)的短期信貸市場面臨進(jìn)一步分化、重組。對股份制銀行而言，在這樣的分化重組過程中可能打破單個銀行對單個高端客戶的壟斷和四大國有銀行對對公高端客戶的傳統(tǒng)性壟斷，有可能出現(xiàn)策略聯(lián)盟，實現(xiàn)高端客戶同業(yè)共享。股份制商業(yè)銀行可用投資短期融資券，積極參加承銷團(tuán)，分享高端客戶，實現(xiàn)利益均沾，風(fēng)險分散，優(yōu)化風(fēng)險資產(chǎn)組合。對部分股份制商業(yè)銀行，還可利用金融控股集團(tuán)的優(yōu)勢，強(qiáng)化對優(yōu)質(zhì)客戶的拓展。

投資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。在投資市場上，股份制銀行一直扮演著積極進(jìn)取的角色。企業(yè)融資券市場的發(fā)展有利于推進(jìn)股份制銀行主動適應(yīng)短期貸款票據(jù)化趨勢，通過投資短期融資券促進(jìn)銀行信貸資產(chǎn)向非信貸生息資產(chǎn)的調(diào)整，銀行獲得了國債、央行票據(jù)之外的投資渠道。這一券種也完全可以作為股份制銀行進(jìn)行投資理財產(chǎn)品創(chuàng)新的載體，減少理財產(chǎn)品集中在其他債券與外匯市場的風(fēng)險。

有利于控制票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險

我國票據(jù)市場自改革開放以來獲得了長足的發(fā)展，最近四年票據(jù)業(yè)務(wù)量更是成倍增長。但是由于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)主體的過度投機(jī)和信息不對稱，以及股份制銀行片面追求發(fā)展的速度與規(guī)模，票據(jù)市場在發(fā)展的過程中也存在一些問題和風(fēng)險，最為突出的是產(chǎn)生大量游離于監(jiān)管之外的隱性融資性票據(jù)。

由于票據(jù)貼現(xiàn)利率比貸款利率低二三個百分點，使得融資性票據(jù)獲取資金的成本大大低于一般貸款，且貼現(xiàn)資金的使用易于逃避銀行及監(jiān)管部門的監(jiān)控，造成企業(yè)從降低融資成本的角度出發(fā)，編造貿(mào)易背景，獲取銀行貼現(xiàn)資金。部分股份制商業(yè)銀行也把為客戶開立融資性銀行承兌匯票作為營銷手段和調(diào)節(jié)流動性和控制資產(chǎn)規(guī)模的手段，利用貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)來突破監(jiān)管當(dāng)局的存貸比考核限制，以獲取更多的利潤，助長了融資性票據(jù)的孽生。票據(jù)市場的規(guī)范化運作受到挑戰(zhàn)，風(fēng)險加劇。為此，今年不少股份制商業(yè)銀行悄然收緊了票據(jù)業(yè)務(wù)。由于短期融資券就是一種被強(qiáng)化了監(jiān)督與風(fēng)險分?jǐn)偟娜谫Y性票據(jù)，它的發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了新的渠道，有利于減少和抑制隱性融資票據(jù)，必將大大減少這一業(yè)務(wù)風(fēng)險。

面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)

短期企業(yè)融資券市場的發(fā)展及發(fā)行方式的高度市場化，使股份制商業(yè)銀行面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，有助于改變銀行的風(fēng)險觀念、改進(jìn)風(fēng)險控制方式及體系，從而全面提升銀行的風(fēng)險管理能力，甚至有助于將股份制銀行的風(fēng)險控制優(yōu)勢轉(zhuǎn)為市場優(yōu)勢。

一方面，股份制銀行將面臨短期融資券信用風(fēng)險控制的挑戰(zhàn)。由于短期融資券實質(zhì)是一種信用放款，信用風(fēng)險不可忽視。央行在多種場合強(qiáng)調(diào)，短期融資券發(fā)行備案制將風(fēng)險識別和承擔(dān)交給市場，投資者應(yīng)當(dāng)對各企業(yè)發(fā)行的品種有一個充分的評估。因此，盡管這一發(fā)行方式的信息透明度高，發(fā)行過程及債券完全兌付前有嚴(yán)格的信息披露，信用評級貫穿始終，違約事實也會公之于眾，市場約束力較強(qiáng)，同時購券機(jī)構(gòu)可以在多個投資者之間分散風(fēng)險責(zé)任，并依靠短期融資券在二級市場的流通降低風(fēng)險，但股份制商業(yè)銀行必須清醒地認(rèn)識到，這樣做，僅僅是有利于減少惡意違約的機(jī)會，減少企業(yè)風(fēng)險向銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)化的概率，并不能消除違約行為和違約損失本身，這一新興的市場不出現(xiàn)階段性的調(diào)整和試錯也幾乎不可能。況且，目前這種模式并不是嚴(yán)格意義上的直接融資。資金來源于金融機(jī)構(gòu)與來源于企業(yè)、個人是不同的，融資券目前的發(fā)行與交易方式尚沒有實現(xiàn)風(fēng)險承擔(dān)主體由金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)及個人的轉(zhuǎn)變。銀行信用仍發(fā)揮了很大的作用。我們也注意到，承銷銀行(機(jī)構(gòu))沒有硬性的擔(dān)保和清收義務(wù)，所以，對這樣新型金融工具的信用風(fēng)險不應(yīng)盲目樂觀。

另一方面，股份制銀行將面臨利率風(fēng)險控制的挑戰(zhàn)。首批企業(yè)短期融資券的定價在區(qū)間上基本比照同期限結(jié)構(gòu)的央票，采用同期限央行票據(jù)利率上加風(fēng)險利差的方式。可以預(yù)見，今后的定價方式將逐步向市場化即利率市場化的方向靠攏。短期企業(yè)融資券市場的發(fā)展，對股份制商業(yè)銀行營銷技巧的要求相對弱化，但對銀行的信用風(fēng)險定價能力要求則更高，銀行亟須加強(qiáng)信用風(fēng)險管理和風(fēng)險定價能力。銀行只有以科學(xué)、準(zhǔn)確的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險定價能力，準(zhǔn)確預(yù)測債券發(fā)行定價，才能贏得企業(yè)的認(rèn)可。而在二級市場的交易中，受多種因素影響，銀行將面臨更大的利率波動風(fēng)險。而且，隨著市場的發(fā)展，參與主體的增加，影響利率變動的因素越來越多，利率預(yù)測的難度將越來越大，在某些銀行中曾發(fā)生過的國債投資嚴(yán)重虧損的狀況也許會重演。

面對這些風(fēng)險挑戰(zhàn)，如何保證自己的銀行在這種新的交易博弈中長期立于不敗之地，是需要深入研究的課題。股份制商業(yè)銀行必須更新觀念，高度關(guān)注市場的變化，尤其是政策面的變化，較有超前性地掌握這一新興業(yè)務(wù)的演化規(guī)律。

一是在風(fēng)險識別上，要求股份制銀行有能力把握影響市場價格波動的關(guān)鍵因素及它們之間日益復(fù)雜的交互影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、微觀行業(yè)形勢和意外沖擊的影響等。

二是在內(nèi)部業(yè)務(wù)流程上，需加強(qiáng)短期融資券投資的授信管理，將其視同信用放款業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，建立前后臺分離的信用風(fēng)險控制體制，堅持“先授信，后承銷；先授信，后投資”。在吸收貸款業(yè)務(wù)流程與債券投資業(yè)務(wù)流程各自優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，探索同時滿足信用風(fēng)險管理和短期融資券投資的效率要求的新業(yè)務(wù)流程。

三是在角色扮演上，對于債券的承銷銀行，負(fù)有維護(hù)自身信譽(yù)和市場信譽(yù)的責(zé)任，對客戶的盡職調(diào)查需要更加深入和全面，評級更加科學(xué)合理，對客戶的監(jiān)控要更加嚴(yán)格；對于債券的購買銀行，承銷機(jī)構(gòu)的管理水平、評估能力與事后監(jiān)控不能代替銀行自身的分析與判斷，它仍需時刻關(guān)注企業(yè)動態(tài)，合理調(diào)整資產(chǎn)分布，科學(xué)決定資金進(jìn)出。

四是在風(fēng)險定價上，減少經(jīng)驗成分，積極引進(jìn)各種先進(jìn)的利率定價機(jī)制與方法。逐步建立專業(yè)化的管理隊伍。

總之，股份制銀行只有建立良好的風(fēng)險控制機(jī)制，培育科學(xué)的風(fēng)險定價能力，才能獲得超過同業(yè)的風(fēng)險收益率。

股份制商業(yè)銀行積極回應(yīng)企業(yè)短期融資券市場的發(fā)展

我國的各類商業(yè)銀行，毫無例外地承擔(dān)著很多改革任務(wù)。借助企業(yè)短期融資券，引導(dǎo)銀行對直接融資的介入，更多地肩負(fù)起支持直接融資的任務(wù)，對改革的平穩(wěn)發(fā)展具有異常重要的意義。相對于國有商業(yè)銀行，股份制銀行內(nèi)部約束更強(qiáng)，趨利動機(jī)更加明顯，更有利于市場化方式的推行。為了實現(xiàn)改革與銀行健康發(fā)展的雙贏，需要思考如何更好地發(fā)揮股份制商業(yè)銀行的作用，尋找企業(yè)短期融資券市場的最優(yōu)發(fā)展路徑。

進(jìn)一步明確股份制商業(yè)銀行的市場定位。如果短期融資券市場以銀行為主體，必然會借助銀行信用，銀行“身兼數(shù)職”，集中了票據(jù)市場供求雙方的全部利益。顯然，作為債券交易的一方，很難長期公正、客觀地獨立承擔(dān)起債券市場載體的任務(wù)。因此，應(yīng)逐步加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的作用，將發(fā)債不同環(huán)節(jié)分別設(shè)置，依靠中介機(jī)構(gòu)的力量將票據(jù)市場的供求雙方有機(jī)地聯(lián)系起來，形成多極點均衡的相互制約的體系，以減少個別機(jī)構(gòu)發(fā)生道德風(fēng)險的可能性。在這一過程中，可以考慮加大金融創(chuàng)新的力度，如允許銀行接受個人或企業(yè)的委托，買賣短期融資券，以逐步減少銀行直接供給資金的比重。

培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)目標(biāo)客戶市場。現(xiàn)行的模式，通過主承銷商向市場公開推薦發(fā)行企業(yè)，在發(fā)行企業(yè)和主承銷商雙重信譽(yù)自律機(jī)制的保障下，在企業(yè)發(fā)行短期融資券過程中遴選推薦，評級審查、信息披露、監(jiān)管約束、市場選擇等機(jī)制的約束下，資金將向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項目集中。股份制商業(yè)銀行應(yīng)依靠自身的信息與客戶優(yōu)勢，為商業(yè)銀行發(fā)展短期融資券業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)培育一個優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)客戶市場。只有形成了一個具有相當(dāng)規(guī)模的客戶市場，并由這一市場發(fā)揮了足夠的輻射與帶動作用，這項改革的成效才會最終體現(xiàn)出來。

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【關(guān)鍵詞】 銀行間債券市場； 融資產(chǎn)品； 短期融資券

一、短期融資券

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程，這標(biāo)志著短期融資券正式步入債券市場。這些年來短期融資券在國內(nèi)發(fā)展非常迅速，其優(yōu)缺點主要表現(xiàn)為：

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

1.短期融資券的籌資成本較低。

2.短期融資券屬于無擔(dān)保信用債券，企業(yè)以自己的名字在銀行間市場發(fā)券融資，直接面對投資者，可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。

3.短期融資券企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，分次發(fā)行時僅履行備案程序。

4.募集資金可以用于償還銀行貸款。

（二）產(chǎn)品缺點

1.短期融資券存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

2.短期融資券發(fā)行期限較短。募集資金不得用于并購、證券投資、期貨投資。

二、中期票據(jù)

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。發(fā)行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據(jù)屬于非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場的約束激勵機(jī)制。它是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

1.中期票據(jù)籌資成本較低。

2.資金用途不限，可廣泛用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，包括項目建設(shè)資金、營運資金等。

3.企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，可靈活設(shè)計各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。分次發(fā)行時僅履行備案程序。

（二）產(chǎn)品缺點

1.中期票據(jù)發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

2.發(fā)行人資質(zhì)和信用狀況：資質(zhì)越好，信用評級越高，利率水平越低；反之，資質(zhì)越差，信用評級越低，利率水平越高。

3.市場利率水平：市場利率（一般以同等期限的掉期利率或國債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。預(yù)計中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評級而定）。

4.銀行間市場流動性：發(fā)行時銀行間市場資金充裕，則發(fā)行利率較低；發(fā)行時銀行間市場資金缺乏，則發(fā)行利率較高。

5.與承銷商的定價能力有關(guān)：承銷商定價能力越強(qiáng)則發(fā)行利率越低。

三、企業(yè)債券

企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括按照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

發(fā)行企業(yè)債券募集資金期限較一般融資產(chǎn)品長（可達(dá)7—10年），發(fā)行利率相對同期銀行利率較低。

（二）產(chǎn)品缺點

1.企業(yè)債券發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

2.企業(yè)債券由國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)債必須對應(yīng)具體項目，并且對項目手續(xù)審查比較嚴(yán)格，審批時間較長，且須在批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)完成發(fā)行。

3.企業(yè)債券發(fā)行條件較高，對固定資產(chǎn)投資、收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、補(bǔ)充營運資金均有比例限制，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。

四、非公開定向工具

非公開定向工具，指在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

1.融資額度不受“累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”限制。

2.非公開定向工具注冊效率較高，申報材料簡單，注冊速度快。信息披露要求低，相關(guān)信息只向定向投資人披露，無需在市場上公開披露。

3.投融資雙方協(xié)商確定融資期限，融資期限靈活。

（二）產(chǎn)品缺點

發(fā)行利率略高于同期限的其他債務(wù)融資工具。

五、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的作用及發(fā)展

截至2011年12月，經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度新發(fā)行量、累計發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模分別達(dá)到了1.84萬億、5.67萬億、3.03萬億。由此可以看出，債務(wù)融資工具發(fā)展已經(jīng)成為解決以往融資過度依賴銀行貸款、資金結(jié)構(gòu)單一、融資成本過高的弊病，拓寬企業(yè)經(jīng)濟(jì)融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)的重要融資工具。

我國目前公司信用類債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，債券市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機(jī)構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險、信用社、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)，已初步形成面向機(jī)構(gòu)投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的債券市場架構(gòu)。雖然債務(wù)融資工具已具備一定的規(guī)模，但仍具有非常大的發(fā)展空間和潛力，從中國銀行間交易商協(xié)會出臺和即將出臺的政策，以及各級政府、企業(yè)對債務(wù)融資工具的重視程度，應(yīng)從以下幾方面積極推動債務(wù)融資工具的發(fā)行工作：

1.結(jié)合各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)特色，在支柱產(chǎn)業(yè)和“地標(biāo)企業(yè)”上著力，對不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同信用等級企業(yè)制定不同的融資方案，突出企業(yè)融資優(yōu)勢。

2.發(fā)揮地市人民銀行債務(wù)融資工具市場管理者的職能，組織、做好債務(wù)融資工具宣傳培訓(xùn)工作，使更多的企業(yè)了解、掌握債務(wù)融資工具的相關(guān)知識。同時，要做好已發(fā)行債務(wù)融資工具的后續(xù)服務(wù)和管理工作。

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關(guān)鍵詞：債券；融資

中圖分類號：F0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1 債券與債券市場

債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，它是一種重要的融資手段和金融工具。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系、債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。

債券具有四個基本特性：一是償還性，債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息；二是流通性，債券一般都可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓；三是安全性，與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險較小；四是收益性，投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入，也可以利用債券價格的變動，買賣債券賺取差額。

發(fā)行和買賣債券的場所稱之為債券市場，根據(jù)債券的運行過程和市場的基本功能分為發(fā)行市場和流通市場；根據(jù)市場組織形式分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場；根據(jù)債券發(fā)行地點的不同分為國內(nèi)債券市場和國際債券市場。

債券市場在社會經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，它具有以下幾項重要功能：一是融資功能，債券市場使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能；二是資金流動導(dǎo)向功能，通過債券市場，資金得以向優(yōu)勢企業(yè)集中，從而有利于資源的優(yōu)化配置；三是宏觀調(diào)控功能，在經(jīng)濟(jì)過熱、需要減少貨幣供應(yīng)時，中央銀行賣出債券、收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經(jīng)濟(jì)的過熱運行；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條、需要增加貨幣供應(yīng)量時，中央銀行便買入債券，增加貨幣的投放。

2 債券的種類

債券的種類有以下分類方法：

2.1 按發(fā)行主體分類：根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券和公司債券四大類。政府債券是由政府發(fā)行的債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發(fā)行的債券也稱公債或國庫券。金融債券是由銀行或其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，其發(fā)行目的是為了籌集長期建設(shè)資金，一般都有特定用途。

2.2 按發(fā)行區(qū)域分類：債券可分為國內(nèi)債券和國際債券。

2.3 按期限長短分類：根據(jù)償還期限的長短，債券可分為短期、中期和長期債券。一般的劃分標(biāo)準(zhǔn)是期限在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。

2.4 債券按付息方式分類：可分為附息債券、貼現(xiàn)債券和普通債券。附息債券是在它的券面上附有各期息票的中長期債券。貼現(xiàn)債券是在發(fā)行時按規(guī)定的折扣率將債券以低于面值的價格出售。

2.5 按利率是否固定分類：可分為固定利率債券和浮動利率債券。固定利率債券是將利率印在票面上并按其向債券持有人支付利息的債券。浮動利率債券的息票率是隨市場利率變動而調(diào)整的利率。

2.6 按發(fā)行方式分類：可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場上公開發(fā)行的債券，其發(fā)行對象是不限定的。私募債券是發(fā)行者向與其有特定關(guān)系的少數(shù)投資者為募集對象而發(fā)行的債券。

2.7 按有無抵押擔(dān)保分類：可分為信用債券和擔(dān)保債券。信用債券亦稱無擔(dān)保債券，是僅憑債券發(fā)行者的信用而發(fā)行的、沒有抵押品作擔(dān)保的債券。擔(dān)保債券指以抵押財產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行的債券，具體包括：以不動產(chǎn)為抵押擔(dān)保品而發(fā)行的抵押公司債券、以公司有價證券(股票和其他證券)為擔(dān)保品而發(fā)行的抵押信托債券和由第三者擔(dān)保償付本息的承保債券。

2.8 按是否記名分類：可分為記名債券和無記名債券。

2.9 按發(fā)行時間分類：可分為新發(fā)債券和既發(fā)債券。

2.10 按是否可轉(zhuǎn)換為其他金融工具來分類：可分為不可轉(zhuǎn)換債券與可轉(zhuǎn)換債券。

2.11 按是否能夠提前償還分類：可分為可贖回債券和不可贖回債券。

2.12 按償還方式不同分類：可分為一次到期債券和分期到期債券。

2.13 短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票，屬于信貸融資。在我國，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。

3 幾種常見債券介紹

3.1 公債或國庫券這樣的政府債券是由中央政府發(fā)行的債券，它的利息享受免稅待遇；而由各級地方政府機(jī)構(gòu)如市、縣、鎮(zhèn)等發(fā)行的債券就稱為地方政府債券。

3.2 金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)(保險公司、證券公司等)發(fā)行的債券。金融債券票面利率通常高于國債，但低于公司債券。金融債券面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，在銀行間債券市場交易，個人投資者無法購買和交易。

3.3 企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。

3.4 公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券。公司債券票面利率高于國債和金融債券。公司債券具有風(fēng)險性較大、收益率較高特點。

3.5 可轉(zhuǎn)換公司債券(簡稱可轉(zhuǎn)債)是由上市公司發(fā)行的，在發(fā)行時標(biāo)明發(fā)行價格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，債券持有人有權(quán)到期贖回或按照規(guī)定的期限和價格將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行人普通股票的債務(wù)性證券，其利率通常低于不可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券持有人在一定期限內(nèi)，在一定條件下，可將持有的債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股股份，它是一種介乎于股票和債券二者之間的混合型金融工具。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)由國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)，發(fā)行公司應(yīng)同時具備發(fā)行公司債券和發(fā)行股票的條件。

3.6 分離交易可轉(zhuǎn)債是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，就是認(rèn)股權(quán)證加公司債券的組合產(chǎn)品，由于發(fā)行時，權(quán)證和債券組合在一起，而上市后，分離式可轉(zhuǎn)債又自動拆分為公司債券和認(rèn)股權(quán)證，在兩個不同的市場上交易，因此也稱分離式可轉(zhuǎn)債?？煞蛛x為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行兩次融資的機(jī)會。分離交易債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易，分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款。

3.7 短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票，是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。短期融資券的種類：(1)按發(fā)行方式分為經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券和直接銷售的融資券；(2)按發(fā)行人的不同分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券；(3)按融資券的發(fā)行和流通范圍分為國內(nèi)融資券和國際融資券。一般只有實力雄厚、資信程度很高的大企業(yè)才有資格發(fā)行短期融資券，短期融資券的發(fā)行還必須符合《短期融資券管理辦法》中規(guī)定的發(fā)行條件。

3.8 中期票據(jù)是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，其本質(zhì)是一種3-5年期的中期企業(yè)債券。它的最大特點在于發(fā)行人和投資者可以自由協(xié)商確定有關(guān)發(fā)行條款(如利率、期限以及是否同其他資產(chǎn)價格或者指數(shù)掛鉤等)。中期票據(jù)與短期融資券的區(qū)別：發(fā)行期限不同，短期融資的期限在1年以內(nèi)，中期票據(jù)的期限一般在5年以內(nèi)。

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    在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下,我國高速公路的通車?yán)锍踢_(dá)到4.5萬公里,居世界第二位。根據(jù)《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》2005—2020年我國將新建5.1萬公里高速公路,需要投資約2萬億元。中央提出建設(shè)社會主義新農(nóng)村,交通部“十一五”規(guī)劃提出了六大主要目標(biāo),制訂了農(nóng)村公路建設(shè)“五年千億元”規(guī)劃,交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金除了車購稅等專項資金外,通過市場籌融資的需求很大,如何拓寬融資渠道,實現(xiàn)融資方式創(chuàng)新,適時、合理、經(jīng)濟(jì)地籌集資金,成為交通基礎(chǔ)建設(shè)的首要問題。

    一、債券融資

    (一)債券融資的新特點

    近幾年來,企業(yè)債券市場發(fā)行制度出現(xiàn)了新的、更加靈活更加多樣化的特點,主要表現(xiàn)在:一是資金用途有了新突破。2001年6月,中國移動通信發(fā)行10年期50億元浮動債券,首次將募集資金用于償還銀行貸款,突破了現(xiàn)有債券資金僅限于基建或技改項目的規(guī)劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發(fā)行時, 采用了國際通用的“路演詢價”的方式,由投資者直接向主承銷商報盤,確定自己在不同利率檔次上的認(rèn)購量,最后由主承銷商根據(jù)認(rèn)購的倍數(shù)和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發(fā)行。四是計息方式有了新變化。1999年發(fā)行的三峽債券采取了每年支付利息的方式,成為第一只附息式企業(yè)債券。當(dāng)然,為了促進(jìn)債券市場的發(fā)展,在市場規(guī)模的擴(kuò)大、品種的豐富、優(yōu)秀主體的進(jìn)入等發(fā)行制度方面仍面臨著加快創(chuàng)新的需要。

    (二)債券融資的主要產(chǎn)品

    1.企業(yè)債券

    (1)發(fā)行條件?！豆痉ā芬?guī)定,股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬元,有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬元;最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息,籌集的資產(chǎn)投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利。

    (2)發(fā)行規(guī)模。累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%,發(fā)債規(guī)模占項目總投資的比例不超過30%。

    (3)監(jiān)管部門與報批程序。中央企業(yè)的申請材料直接報發(fā)改委核準(zhǔn),地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委部門轉(zhuǎn)報國家發(fā)改委核準(zhǔn)。據(jù)有關(guān)資料顯示,2007年全國核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券915億元,其中交通行業(yè)219億元。

    2.短期融資券

    短期融資券是指企業(yè)依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天,發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機(jī)構(gòu)投資發(fā)行,只有銀行向債券市場交易,短期融資券不對社會公眾發(fā)行。

    (1)發(fā)行條件。在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人,具有穩(wěn)定的償債資金來源;最后一個會計年度盈利;流動性良好,具有較強(qiáng)的到期償債能力;發(fā)行融資券募集的資金,用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營;近三年沒有違法和重大違規(guī)行為;近三年發(fā)行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形;具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度;中國人民銀行規(guī)定的其他條件。

    (2)發(fā)行規(guī)模。對企業(yè)發(fā)行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)之和的40%。據(jù)資料顯示,目前,我國發(fā)行短期融資券4000億元,余額3000億元,最小規(guī)模5億元以上。

    (3)監(jiān)管部門報批。企業(yè)申請發(fā)行短期融資券應(yīng)當(dāng)通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。

    3.可轉(zhuǎn)換債券(分離交易債券)

    (1)發(fā)行條件。最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù);本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近—期末凈資產(chǎn)額的40%;可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年,最長為六年。

    (2)發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,除符合發(fā)行企業(yè)債券的條件外,還應(yīng)符合下列規(guī)定:公司最近—期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元;最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息;本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產(chǎn)額的40%,預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后,募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券余額。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年。

    二、結(jié)構(gòu)融資

    1.資產(chǎn)支持證券

    (1)基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行一系列的組合包裝,使得該資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定,在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級,提高其信用質(zhì)量,出售給特殊目的的載體(spv),然后由spv創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品,并將該產(chǎn)品出售給投資者的過程。

    (2)基本框架如圖1。

    (3)主要步驟:一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),通過捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池;二是設(shè)立特殊目的的載體(spv);三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給spv;四是信用評級;五是對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級;六是證券設(shè)計與銷售;七是現(xiàn)金流管理和償付。

    (4)優(yōu)點和特點:以適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)為支撐,提高證券的信用等級,降低融資成本;拓寬新的融資渠道;期限靈活;規(guī)模較大;有可能成為表外融資,優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu);目前募集資金使用沒有限制。

    (5)基本交易結(jié)構(gòu)如圖2。

    (6)案例:莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃。

    這項專項資產(chǎn)管理計劃是由證監(jiān)會主導(dǎo)下的第二單企業(yè)資產(chǎn)證券化項目,廣發(fā)證券作為計劃管理人設(shè)立“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”,向合格投資者定向發(fā)售計劃份額募集資金,專項計劃成立后,廣發(fā)證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權(quán)中,自專項計劃成立之次日起18個月內(nèi)合計為人民幣6億元的收益權(quán)。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責(zé)任擔(dān)保,實現(xiàn)了信用增級。基本結(jié)構(gòu)如圖3。

    2.信托產(chǎn)品

    信托產(chǎn)品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規(guī)進(jìn)行運作的一種金融產(chǎn)品?；驹硎鞘芡泄芾怼⑦\用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán),不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷;處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù),不得相抵銷;受托人以信托財產(chǎn)為限向受益人承擔(dān)支付信托利益的支付;信托財產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn),也不屬于信托公司對受益人的負(fù)債;信托公司終止時,信托財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

    3.保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

    基于《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》的規(guī)定,投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國家重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。

    (1)交易安排:由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監(jiān)督人等5方參加的委托——運營——受益——監(jiān)督投資計劃的機(jī)制。

    (2)投資載體:受托人可以是信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司等。

    (3)托管人制度:實行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。

    (4)獨立監(jiān)督人制度:獨立監(jiān)督人既可以是自然人,也可是法人,他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進(jìn)行獨立監(jiān)督,并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見。

    (5)主要條件:自籌資金不得低于項目總預(yù)算的60%,且資金已經(jīng)實際到位;項目方資本金不得低于項目總預(yù)算的30%,且資金已經(jīng)實際到位;已經(jīng)建成的項目不受前款規(guī)定的限制。

    三、產(chǎn)業(yè)(基礎(chǔ)設(shè)施)投資基金

    產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未來上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn),委托基金托管人托管基金資產(chǎn)。

    (一)可行性

    當(dāng)前我國基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景,主要體現(xiàn)在:一是2006年我國出臺的“十一五”規(guī)劃中,提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點;二是相應(yīng)的政策法規(guī)逐步完善,《產(chǎn)業(yè)投資資金(試點)管理辦法》即將頒布,修訂后的《合伙法》可望2007年實施;三是國內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設(shè)立的先例,如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等;四是完全符合現(xiàn)國家計委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理指引辦法》的三大投向之一,該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

    (二)特點

    在美國,經(jīng)過幾十年的發(fā)展,產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的金融產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計,1999年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量,成為美國金融市場上第一大金融產(chǎn)品,基金的數(shù)額達(dá)到了7000多只。美國投資基金具有以下特點:

    1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。

    2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。

    3.投資基金的出現(xiàn),對美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

    4.投資基金對公司加強(qiáng)內(nèi)部管理起到了促進(jìn)作用。

    5.基金管理公司越來越專業(yè),越來越集中,形成一批大的基金管理公司。

    6.基金的全球化趨勢不斷增強(qiáng)。

    7.投資基金為企業(yè)提供了新的融資方式。

篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 債券融資 濱海新區(qū) 地區(qū)性融資市場

一、濱海新區(qū)中小企業(yè)債券融資市場的必要性

（一）濱海新區(qū)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡，不利于其發(fā)展 截至目前，濱海新區(qū)共有中小企業(yè)近6萬家，對新區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已達(dá)到46.7%，但其在發(fā)展過程中卻普遍面臨著融資難的困境。融資難的一方面表現(xiàn)是融資渠道狹窄，濱海新區(qū)中小企業(yè)主要資金來源集中在企業(yè)自有資金和銀行貸款上。中小企業(yè)由于業(yè)績不穩(wěn)定、風(fēng)險高往往是商業(yè)銀行“惜貸”的對象，而自有資金數(shù)額又往往難以滿足中小企業(yè)快速發(fā)展的需要。為緩解中小企業(yè)融資難題，當(dāng)前國家積極倡導(dǎo)提高中小企業(yè)直接融資比重。因為債券融資需要還本付息，而股權(quán)融資不需要，且我國上市公司長期以來不重視為投資者分紅，這樣股權(quán)融資的成本會被變相壓低，所以對直接融資中的股權(quán)融資和債券融資，大多數(shù)中小企業(yè)更偏好股權(quán)融資。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡，會造成債券融資發(fā)展成為短板，銀行貸款、股權(quán)融資等其它金融工具的負(fù)荷被加大，風(fēng)險過于集中，不利于中小企業(yè)健康發(fā)展。

（二）發(fā)達(dá)國家的融資結(jié)構(gòu)理論對我國的中小企業(yè)融資具有重要的參考價值 基于融資結(jié)構(gòu)理論研究，債券融資與股票融資相比優(yōu)點很多，如“稅收抵板”作用、財務(wù)杠桿效應(yīng)、不改變企業(yè)股權(quán)所有權(quán)、發(fā)行程序較為簡便等，因而在發(fā)達(dá)國家企業(yè)中得到廣泛運用。如美國，從20世紀(jì)90年代起，股票融資的數(shù)額呈下降趨勢，年凈股權(quán)融資額為負(fù)的現(xiàn)象頻現(xiàn)，而債券融資則呈現(xiàn)出迅速發(fā)展的態(tài)勢。發(fā)達(dá)國家的融資結(jié)構(gòu)理論對我國的中小企業(yè)融資具有重要的參考價值和指導(dǎo)意義。2008年上半年，我國證券市場債券融資規(guī)模首超股權(quán)融資，表明在股市持續(xù)低迷，股市融資越來越困難的情況下，債券市場的融資功能得到了越來越多企業(yè)的重視。

（三）國家政策導(dǎo)向，積極倡導(dǎo)發(fā)展債券市場，緩解中小企業(yè)融資難題 《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》指出“要積極發(fā)展債券市場，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多樣化?！?011年工業(yè)和信息化部《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》明確要“擴(kuò)大中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模，探索發(fā)展符合中小企業(yè)融資需求特點的債券融資等創(chuàng)新產(chǎn)品”。發(fā)改委、央行、證監(jiān)會等部門近年來也都了制度規(guī)定，降低中小企業(yè)發(fā)債門檻，推動中小企業(yè)債券市場的發(fā)展。

（四）中小企業(yè)債券融資市場的發(fā)展程度與濱海新區(qū)改革試驗區(qū)地位不相稱 近年來各類中小企業(yè)債券融資在我國各地被廣泛探索發(fā)展。相比傳統(tǒng)融資工具，具有“集小成大、化劣為優(yōu)”的特點，是具有中國特色的金融創(chuàng)新。截止到2010年,我國已經(jīng)發(fā)行了03高新債等五只集合債券，集合票據(jù)20只。而天津市只發(fā)行了一支總額5000萬元的中小企業(yè)集合債，涉及4家企業(yè)。2010年，天津市首個中小企業(yè)集合票據(jù)融資試點在濱海新區(qū)正式啟動。直到2012年天津濱海高新技術(shù)中小企業(yè)第一期集合票據(jù)才正式發(fā)行，涉及5家企業(yè)，這是天津中小企業(yè)首次在銀行間債券市場集體亮相。2008年8月，中投信托推出首個中小企業(yè)的信托產(chǎn)品——“中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金”，此后中小企業(yè)信托產(chǎn)品逐步得到推廣，北京、上海、浙江、安徽等地的多家信托公司都發(fā)行了中小企業(yè)信托產(chǎn)品。天津市首只高新技術(shù)企業(yè)集合信托產(chǎn)品2010年5月27日才在濱海高新區(qū)發(fā)行，涉及8家中小企業(yè)。除以上三次經(jīng)歷，濱海新區(qū)在中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資方面再無其他舉動，這與濱海新區(qū)的全國綜合配套改革試驗區(qū)的地位極不相稱。因此有必要加強(qiáng)濱海新區(qū)中小企業(yè)債券融資市場的研究，以開辟濱海新區(qū)中小企業(yè)融資新途徑，破解中小企業(yè)融資難題。

二、濱海新區(qū)中小企業(yè)債券融資市場政策建議

（一）建立中小企業(yè)“債券融資超市” 濱海新區(qū)可建立中小企業(yè)“債券融資超市”，重點發(fā)展短期融資券、集合票據(jù)、集合信托融資。