導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融期權(quán)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融企業(yè)人力資源會計(jì)在應(yīng)用中首先必須解決人力資源會計(jì)計(jì)量對象的界定范圍。人力資源的特性決定了其具有主觀能動性、高度流動性和不確定性。人力資源所有者讓渡其產(chǎn)權(quán)加入企業(yè)，既不能說明讓渡產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容，也不能說明人力資源所有者應(yīng)享有的權(quán)益，因此，需要以契約的形式進(jìn)行約定，當(dāng)人力資源所有者與企業(yè)約定不將其所有權(quán)讓渡給企業(yè)時，表現(xiàn)為企業(yè)的一個雇員按約定在一定時間和范圍內(nèi)向另一方提供有限的人力資源的使用權(quán)、處置權(quán)和收益權(quán)，以獲得工資作為其在參與組織活動過程中的消耗補(bǔ)償。當(dāng)人力資源所有者與契約方約定以人力資源為股權(quán)，以股東身份加入企業(yè)時，人力資源所有者就與其他物質(zhì)資本所有者一樣，不得隨意從企業(yè)撤出，從而避免了人力資源所有者流動而給企業(yè)帶來的損失。在企業(yè)經(jīng)營期間，人力資源所有者作為股東，享有企業(yè)剩余價值的分配，并承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營虧損和破產(chǎn)清算的責(zé)任。

二金融企業(yè)人力資源會計(jì)的核算

金融企業(yè)實(shí)施人力資源會計(jì)，應(yīng)把具備某種技能、能為企業(yè)經(jīng)營活動貢獻(xiàn)力量、能給企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的員工作為核算的對象。不同崗位所要求的員工能力不同，崗位職責(zé)不同，在對人員進(jìn)行人力資源考核與評價時所涉及的考核指標(biāo)和方法也有所不同。因此，根據(jù)金融企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)及其對員工的人力資源考核評價系統(tǒng)提供的信息建立的人力資源會計(jì)體系才具備一定的可行性與可信度。在金融企業(yè)人力資源會計(jì)核算時，應(yīng)根據(jù)員工簽訂的契約所約定的工作崗位及工作特點(diǎn)進(jìn)行劃分，將人力資源會計(jì)的核算分為兩部分，一部分是按照成本會計(jì)模式計(jì)量的人力資源價值，另一部分是按照權(quán)益模式計(jì)量的人才資源價值。

1.按照成本會計(jì)模式

計(jì)量的人力資源價值這部分人力資源價值是按歷史成本進(jìn)行的。人力資源會計(jì)把人力資源支出所認(rèn)定的費(fèi)用中的一部分列作期間成本，把另一部分列為資產(chǎn)，在以后的會計(jì)年度中按人力資源所提供的未來服務(wù)的效益進(jìn)行分期攤銷。是對取得、開發(fā)、使用、替代人力資源等方面所引起的成本核算，對企業(yè)決策者提供相關(guān)的人力資源成本信息。因此，在人力資源會計(jì)中，通常將人力資源的成本分為以下類別：

（1）取得成本

指企業(yè)在取得所需人力資源的過程中發(fā)生的各種支出，主要包括招募、選拔、錄用和安置等成本。招募成本是指為了吸引求職者而發(fā)生的成本，包括招聘過程中產(chǎn)生的材料、人工和勞務(wù)支出。選撥成本是指招聘工作正式開始后接見、測驗(yàn)以及處理申請人資料的管理費(fèi)用，主要是由筆試、面試、體檢、調(diào)查等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的成本。錄用和安置成本是指錄用人員后將其安排到適當(dāng)工作崗位所發(fā)生的成本。

（2）開發(fā)成本

它是指為使所招聘的員工達(dá)到預(yù)期水平和技能而付出的代價。主要包括崗前培訓(xùn)、在職培訓(xùn)成本、脫產(chǎn)培訓(xùn)成本和定向培訓(xùn)成本。

（3）使用成本

指企業(yè)對員工在勞動過程中消耗的體力和腦力勞動而直接或間接地支付給勞動者的費(fèi)用。使用成本是為了維持人力資源進(jìn)行勞動力生產(chǎn)和再生產(chǎn)，對使用勞動力而支出的費(fèi)用，包括工資、津貼、福利等。

（4）保障成本

指企業(yè)為員工支付的各類社會保險費(fèi)，包括醫(yī)療保險、基本養(yǎng)老保險、年金、失業(yè)保險、工傷保險、生育保險等項(xiàng)目。

（5）離職成本

主要指與員工解除勞動關(guān)系時發(fā)生的遣散費(fèi)、訴訟費(fèi)等。在計(jì)量人力資源價值時，這部分成本是全體員工都涉及的。

2.按照權(quán)益模式計(jì)量的人才資源價值

按照勞動者權(quán)益會計(jì)模式的計(jì)量人才資源價值時，可根據(jù)實(shí)踐的需要對金融企業(yè)的人力資源進(jìn)行層次劃分，對不同層次的人力資源采取相應(yīng)的核算模式。對人力資源進(jìn)行層次劃分主要有以下原因：一是由于員工所處的職位影響著人力資本的保值與增值。處于高層的員工受教育程度較高，社會、家庭及個人投資的價值較多，人力資本的價值量較大，對其進(jìn)行核算是為了保證其價值的完整性。二是普通員工創(chuàng)造的價值受到高層員工的影響。勞動者創(chuàng)造收益的大小受組織方式的影響，而組織方式又取決于高層管理者的決策，所以員工創(chuàng)造收益的一部分也是高導(dǎo)管理者創(chuàng)造的收益。三是從激勵的角度看。勞動者權(quán)益會計(jì)最大的優(yōu)點(diǎn)就在于通過核算勞動者的貢獻(xiàn)，按貢獻(xiàn)尺度進(jìn)行分配，將貢獻(xiàn)和所得清楚而緊密地結(jié)合在一起，可以更好地實(shí)現(xiàn)有效激勵。

（1）一般從業(yè)型人力資源的核算

一般從業(yè)型人力資源主要從事簡單勞動，創(chuàng)造力較低，對企業(yè)剩余價值的貢獻(xiàn)較少。只需雙方約定，以一方提供的工資、獎金等補(bǔ)償成本獲得另一方人力資源使用權(quán)即可。從人力資源會計(jì)對象的特點(diǎn)來看，該類型人員擁有勞動力，在對該層次人員核算時可從權(quán)責(zé)發(fā)生制的角度借鑒成本會計(jì)模式計(jì)量其取得、開發(fā)和維持成本。

（2）管理技術(shù)型人力資源核算

該類型主體是從事創(chuàng)新工作且勞動成果很難度量的人力資源所有者，他們掌握著金融企業(yè)的核心發(fā)展能力，對金融企業(yè)競爭力的影響較大。金融企業(yè)實(shí)質(zhì)上控制了這類人力資源的使用權(quán)，而不具備所有權(quán)，金融企業(yè)控制了其帶來的未來經(jīng)濟(jì)利益而確認(rèn)為資產(chǎn)。因此對此類人力資源的核算，適合采用價值模式進(jìn)行核算。一方面應(yīng)根據(jù)其產(chǎn)出價值來計(jì)量其價值，以作為企業(yè)的人力資產(chǎn)，同時相應(yīng)地確認(rèn)一項(xiàng)負(fù)債；另一方面該類型人力資源所有者具有較高專業(yè)技術(shù)或較強(qiáng)的經(jīng)營管理能力，因此取得成本往往較高，且在知識更新較快的時代，對該類型人員的培訓(xùn)開發(fā)支出將會使企業(yè)付出相當(dāng)大的代價。基于重要性原則考慮，企業(yè)應(yīng)將其作為一項(xiàng)重要事項(xiàng)予以核算和反映。

（3）高層決策型人力資源的核算

篇2

關(guān)鍵詞：期貨期權(quán)，蒲式耳，期權(quán)執(zhí)行價格

一、概述

所謂農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易就是：在交易所內(nèi)，以農(nóng)產(chǎn)品期貨價格為標(biāo)的、根據(jù)一定的執(zhí)行價格、對此類相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)以看漲與看跌的形式所創(chuàng)設(shè)的認(rèn)購與認(rèn)沽的選擇權(quán)——其具體操作過程如下：

假定2007年1月12日美國芝加哥期貨交易所報(bào)出執(zhí)行價格400美元的3個月玉米看漲期權(quán)價格29.25美元。其中，一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量為5，000蒲式耳（bus.）；蒲式耳對應(yīng)美分，而1美元=100美分：故此類期權(quán)的交易單位是期權(quán)價格與50的乘積；交易所費(fèi)用100美元，進(jìn)場、出場各繳納一次。

若投資者買入此3個月看漲期權(quán)合約，則需按1462.5美元（29.2550）繳納期權(quán)費(fèi)，同時交付手續(xù)費(fèi)，即該投資者以1562.5美元的成本購買到以下幾種權(quán)利：3個月后在到期日可于期貨市場按單價400美元以期貨多頭身份交割5000蒲式耳玉米（行權(quán)）、放棄行權(quán)、提前行權(quán)（美式期權(quán)）、在到期日前出售此合約。

時間推至2007年2月23日，此看漲期權(quán)價格已升至47.125美元，則入場費(fèi)用變?yōu)?356.25美元（47.12550），若多頭投資者愿意出售此期權(quán)且交易匹配成功，則設(shè)該投資者收益為693.75美元（2356.25-1462.5-200）。

二、我國境內(nèi)創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的必要性分析

任何金融的元生與衍生產(chǎn)品從本質(zhì)上來說，都是要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。一個良好的金融相關(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制是一國乃至一企業(yè)宏、微觀經(jīng)濟(jì)有序運(yùn)行且良性發(fā)展的重要保障。而期權(quán)產(chǎn)品作為人類在金融領(lǐng)域最偉大的發(fā)明之一，不應(yīng)該在我國境內(nèi)成為空白項(xiàng)。但當(dāng)前，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)尚未作為一種金融衍生品在市場中創(chuàng)設(shè)，而在各類期權(quán)產(chǎn)品中，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易比較具有實(shí)際意義且具有可操作性，其創(chuàng)設(shè)也必將對我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展以及在保障普通農(nóng)民權(quán)益等方面產(chǎn)生正面的影響。

眾所周知，每年農(nóng)產(chǎn)品的種植與生產(chǎn)在趨利的前提之下具有一定的隨機(jī)性，如此則會出現(xiàn)部分農(nóng)產(chǎn)品供大于求或供不應(yīng)求，使相關(guān)價格大幅下降或上升從而使相關(guān)個人和企業(yè)蒙受巨大損失。期貨可以用來保值且調(diào)節(jié)市場，但其較高的保證金比例與盯市制度又使其不適用于中小投資者。因此創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、穩(wěn)定相關(guān)產(chǎn)品價格、保障廣大農(nóng)民對自有產(chǎn)品的既定預(yù)期就顯得非常重要了。

三、創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的策略分析

期權(quán)作為金融衍生產(chǎn)品，在理論上可以無限量創(chuàng)設(shè)。但就我國目前的金融形勢及農(nóng)業(yè)狀況而言，期權(quán)要限量創(chuàng)設(shè)，要避免某一類農(nóng)產(chǎn)品行權(quán)比例過大甚至超過其現(xiàn)貨產(chǎn)量的狀況發(fā)生。

同時，期權(quán)創(chuàng)設(shè)方的身份確認(rèn)亦十分重要，其作為空方必須具備足夠的實(shí)力以保證行權(quán)履約；另外，為保證金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行，境外具有資質(zhì)的金融結(jié)構(gòu)（QFII）暫時不應(yīng)被納入我國境內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易的平臺之內(nèi)以防其擾亂市場；而作為看跌期權(quán)的多方應(yīng)同時提供其擁有現(xiàn)貨的證明從而確定其實(shí)際的行權(quán)比例；對看漲期權(quán)多頭所能購買的期權(quán)份額，也要根據(jù)具體情況加以調(diào)節(jié)、控制。

期權(quán)衍生于期貨，又獨(dú)立于市場進(jìn)行交易，一旦形成單邊走勢，期權(quán)價格的“價外運(yùn)行”則不可避免，股票權(quán)證就是先例。對于此，除卻漲、跌幅的控制以外，相關(guān)部門對投資者要加以正確引導(dǎo)，金融監(jiān)管部門對于惡意炒作的“大手資金”要嚴(yán)格監(jiān)督乃至懲處以保證市場有序平穩(wěn)地運(yùn)行。

就技術(shù)問題而言，期權(quán)的執(zhí)行價格如果與基礎(chǔ)資產(chǎn)即期貨的價格偏離過大就會造成定價模型失效，因此，從創(chuàng)設(shè)方報(bào)價入手進(jìn)行控制是十分必要的；至于交易軟件，可復(fù)制DerivaGem系統(tǒng)，不過其中一些細(xì)小問題要注意“內(nèi)、外有別”。

四、總結(jié)

隨著外匯期權(quán)于2011年4月1日在我國境內(nèi)被創(chuàng)設(shè)、交易，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的推出也應(yīng)被納入議事日程。相對于各類期權(quán)，谷類期權(quán)具有更實(shí)際的意義，只要管控得法，其對我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展絕對是利大于弊的！

期權(quán)之于中小投資者，主要作用在于對沖風(fēng)險，這也是當(dāng)前我國金融衍生品市場的首要任務(wù)。在全民金融知識普及的基礎(chǔ)上，對期權(quán)類產(chǎn)品交易進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)、控制、監(jiān)管等一系列工作可謂“任重而道遠(yuǎn)”。但筆者相信中國人并不缺乏金融智慧，經(jīng)過金融工作者的努力，在創(chuàng)設(shè)有中國特色的農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)方面，我們一定會取得長足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]J.Orlin Grabbe . International Financial Markets [M]. Peking：Prentice-Hall， 1998（10）

篇3

【摘要】本文簡述了實(shí)物期權(quán)發(fā)展的背景，在傳統(tǒng)價值評估方法日益受到局限時，理論界與實(shí)務(wù)界尋找到了一種新的價值評估方法，即實(shí)物期權(quán)方法。重點(diǎn)闡述了實(shí)物期權(quán)理論國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，并提出該領(lǐng)域需要進(jìn)一步研究的方法和問題。

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)價值評估綜述

一、理論背景

人們在對現(xiàn)資決策的研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資決策不同程度上具有三個基本特征，投資是部分或完全不可逆的，也就是說投資必定存在初始沉沒成，本來自投資的未來回報(bào)是不確定的，人們在投資時機(jī)上有選擇的余地。這些特征使得傳統(tǒng)價值評估方法在投資決策中的應(yīng)用不斷顯示出其局限。鑒于傳統(tǒng)評估價值方法的局限性的不斷暴露，理論界與實(shí)務(wù)界一直致力于尋找一種方法去彌補(bǔ)這種局限，從而期權(quán)定價理論在投資決策中的應(yīng)用即實(shí)物期權(quán)方法顯示出了強(qiáng)大的生命力。

企業(yè)價值評估方法越來越注重實(shí)用性，期權(quán)理論的發(fā)展是對傳統(tǒng)價值評估方法的改進(jìn)和彌補(bǔ)，那么實(shí)物期權(quán)的研究現(xiàn)狀如何，本文將在下文中進(jìn)行詳細(xì)分析。

二、國外研究現(xiàn)狀

期權(quán)定價理論最早可以追溯到1900年法國數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶提出的巴舍利耶模型，而伊藤清發(fā)展了巴氏理論，其后就是卡索夫模型，期權(quán)理論的重大發(fā)展始于上世紀(jì)60年代的斯普林科的買方期權(quán)價格模型、博內(nèi)斯的最終期權(quán)定價模型、薩繆爾森的歐式買方期權(quán)定價模型，而1973年Black和Scholes的經(jīng)典論文的發(fā)表標(biāo)志了期權(quán)定價理論的最終形成，而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等專家的研究進(jìn)一步發(fā)展和完善了期權(quán)定價理論。

最早將期權(quán)定價理論引入項(xiàng)目投資領(lǐng)域的是教授StewardMyers，他于1977年首次提出將投資機(jī)會看成增長期權(quán)的思想，他認(rèn)為基于投資機(jī)會的管理柔性存在價值，而這種價值可以用金融期權(quán)定價模型來度量，由于標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)，Myers教授稱之為實(shí)物期權(quán)。1984年Myers教授在“FinaceTheoryandFinancalStrategy”中又講述了項(xiàng)目戰(zhàn)略的期權(quán)意義。Dixit和Pindyck于1995年指出“在確定投資機(jī)會的價值和最優(yōu)投資策略時，投資者不應(yīng)簡單地使用主觀的概率方法或效用函數(shù)，理性的投資者應(yīng)尋求一種建立在市場基礎(chǔ)上的使項(xiàng)目價值最大化的方法。于是，實(shí)物期權(quán)價值的確定成了研究的焦點(diǎn)，Joseph認(rèn)為，與金融期權(quán)相比實(shí)物期權(quán)價值的確定似乎沒有固定的模式，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y項(xiàng)目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物期權(quán)的可能性不大。為此，Timothy于1998年提出行之有效的方法就是構(gòu)造合適的期權(quán)形式，從而使實(shí)物期權(quán)的價值可以更加方便地利用金融期權(quán)定價模型確定。而Amaram和Kulatilaka(1999)又提出了一個實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架，使得該理論在實(shí)際中的應(yīng)用進(jìn)一步成熟。

利用實(shí)物期權(quán)研究投資時機(jī)選擇問題始于McDnald&Siegel(1986)研究不可恢復(fù)投資計(jì)劃的最佳投資時機(jī)，討論延遲期權(quán)的評估，并推導(dǎo)出最佳投資時機(jī)的決定方法。同時McDnald&Siegel利用仿真的例子指出延遲期權(quán)的重要性，結(jié)論指出投資計(jì)劃的最佳延遲時機(jī)大約是在當(dāng)計(jì)劃價值為投資成本的兩倍時。Smit&Ankum(1993)則利用二項(xiàng)模式與博弈論來探討在完全競爭市場、壟斷市場及寡頭壟斷市場中，延遲期權(quán)和競爭者存在的情況對于投資決策時機(jī)的影響。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

范龍振和張子剛（1996）是國內(nèi)較早進(jìn)行投資機(jī)會價值期權(quán)方法研究的文章。范龍振（1998）比較實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的異同，研究企業(yè)經(jīng)營柔性中的時間選擇型實(shí)物期權(quán)。范龍振和唐國興（1996）假設(shè)項(xiàng)目價值和初始投入均服從幾何布朗運(yùn)動，在Pindyck（1991）的研究基礎(chǔ)上，拓展分析了投資時間選擇期權(quán)的價值及其對決策的影響。范龍振和唐國興（2000）在項(xiàng)目價值和初始投入服從幾何布朗運(yùn)動、推遲投資時間有限的假設(shè)下，把項(xiàng)目投資機(jī)會看作美式看漲期權(quán)，并利用蒙特卡羅模擬法求解。范龍振和唐國興（2000）把項(xiàng)目產(chǎn)品的價格運(yùn)動路徑假設(shè)推廣開來，分別在幾何布朗運(yùn)動、均值回復(fù)過程和更一般的隨機(jī)過程這三種情況下，運(yùn)用蒙特卡羅模擬法和二叉樹法得到數(shù)值解，進(jìn)而討論了項(xiàng)目暫停生產(chǎn)的管理柔性價值及影響。

黎國華、黎凱（2003）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)原理分析了不確定性對項(xiàng)目投資評價和決策的影響，通過風(fēng)險中性概率方法將這些影響予以定量化，并進(jìn)一步對實(shí)際投資行為做出了解釋。

梁鑠、唐小我、馬永開（2004）從思維方式的角度肯定了實(shí)物期權(quán)理論對企業(yè)經(jīng)營投資行為的現(xiàn)實(shí)意義。他們認(rèn)為戰(zhàn)略管理的一個主要任務(wù)就是創(chuàng)造和保持靈活性，為未來不利的變化做準(zhǔn)備，為抓住機(jī)會做準(zhǔn)備。通過將實(shí)物期權(quán)思想納入企業(yè)戰(zhàn)略管理，使在不確定環(huán)境下的戰(zhàn)略管理有合適的思維工具。

丁正中、曾慧（2005）在二項(xiàng)式模型的基礎(chǔ)上探討了三項(xiàng)式模型，為期權(quán)定價方法的改進(jìn)提出了新的思路。他們的研究表明，相比于二項(xiàng)式模型，三項(xiàng)式模型的計(jì)算結(jié)果更加準(zhǔn)確。

在專利權(quán)和許可證估價領(lǐng)域，實(shí)物期權(quán)方法同樣得到了廣泛的重視和研究。特別是在當(dāng)今這個技術(shù)至上，高度重視知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)意價值的時代，無形資產(chǎn)尤其受到人們的高度重視。

香港中文大學(xué)的譚躍、何佳（2001）借助方程，分析了牌照實(shí)物期權(quán)對中國移動通信公司和中國聯(lián)通通信公司的價值。他們的結(jié)論是，牌照對中國的兩家移動通訊公司具有重要意義，其帶來的期權(quán)價值尤其應(yīng)當(dāng)重視。

楊春鵬（2003）探討了實(shí)物期權(quán)理論在專利權(quán)定價、無形資產(chǎn)評估等領(lǐng)域的應(yīng)用。學(xué)者們指出，對于生物制藥、網(wǎng)絡(luò)媒體等技術(shù)密集、資金密集、風(fēng)險較大的行業(yè)，實(shí)物期權(quán)理論具有更大的意義，因?yàn)橄啾扔趥鹘y(tǒng)評估方法，實(shí)物期權(quán)理論將更多的注意力投向了這些不確定性。

實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用范圍非常廣泛，不僅限于上述領(lǐng)域。例如，瞿衛(wèi)東（2004）將實(shí)物期權(quán)應(yīng)用于不動產(chǎn)商務(wù)租賃定價的應(yīng)用。張梅琳（2004）認(rèn)為，非共識項(xiàng)目的特點(diǎn)和重要性使得其決策很困難，實(shí)物期權(quán)理論為這一問題的解決，提供了新的視角。實(shí)物期權(quán)理論在土地開發(fā)決策方面也有應(yīng)用。研究表明，在不確定的市場條件下土地開發(fā)是一種等待型實(shí)物期權(quán)，可以通過實(shí)物期權(quán)定價方法進(jìn)行決策（張金明、劉洪玉，2004）。

篇4

[論文摘要]期權(quán)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場的不同，有金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)之分。在金融市場中，金融期權(quán)的價值可以通過構(gòu)造一個證券組合動態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價格。實(shí)物期權(quán)則在公司的資本負(fù)債定價方面有很好的應(yīng)用，其中投資項(xiàng)目決策是實(shí)物期權(quán)中最發(fā)達(dá)的領(lǐng)域。

全面認(rèn)識期權(quán)理論在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用具有重要的意義。眾所周知，利用期權(quán)轉(zhuǎn)嫁不利的不確定性是有成本的。但是在現(xiàn)實(shí)中一些隱性的轉(zhuǎn)嫁成本卻經(jīng)常被忽略。合理的利用不確定性可以為企業(yè)創(chuàng)造價值，但這一觀念沒有被大多數(shù)人所認(rèn)識。這些都可以歸因于對期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的認(rèn)識不全面。

期權(quán)（option）這一概念有廣義和狹義之分。狹義的期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，由于自上世紀(jì)七、八十年代以來期權(quán)市場的發(fā)展與繁榮，作為衍生金融工具的期權(quán)幾乎已經(jīng)成為人們心目中期權(quán)的全部。但從實(shí)際意義上說，狹義期權(quán)只是廣義期權(quán)的一個特例。廣義上的期權(quán)是一種或有要求權(quán)，和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約一樣，其要求與否取決于某些不確定事件的結(jié)果。例如，股票就可以被看作是一種或有要求權(quán)，股票持有者的權(quán)益取決于公司的經(jīng)營狀況，如果公司破產(chǎn)，股票持有者的權(quán)益將喪失?；蛴幸髾?quán)作為一種客觀事物，在現(xiàn)實(shí)中大量存在，它不僅充斥了金融領(lǐng)域，而且充斥著整個經(jīng)濟(jì)社會。由于許多事物包含有或有要求權(quán)，又由于狹義期權(quán)領(lǐng)域研究成果斐然，這就使得借助狹義期權(quán)理論為其它或有要求權(quán)所用成為可能。

期權(quán)從不同的角度有很多種分類。例如上面的廣狹義之分就是其中之一。這里我們結(jié)合期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場的不同把期權(quán)分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩大類。之所以這樣分類，是因?yàn)槠跈?quán)價值的確定和變動是以其標(biāo)的資產(chǎn)的價值為基礎(chǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)價值的變動又由它的內(nèi)在特性和它賴以交易的市場來決定。本文將主要就期權(quán)理論在金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩個領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用進(jìn)行闡述。

一、期權(quán)定價理論簡介

在期權(quán)定價理論中，布萊克-斯科爾斯模型（以下簡稱b-s模型）和兩叉樹模型是兩個基本的定價模型。b-s模型是針對標(biāo)的資產(chǎn)價格是連續(xù)型隨機(jī)變量的期權(quán)，而兩叉樹模型是針對標(biāo)的資產(chǎn)價格是離散型隨機(jī)變量的期權(quán)。兩者從理論本質(zhì)上是一致的。兩個模型的核心思想都是運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)構(gòu)造的等價資產(chǎn)組合來復(fù)制出期權(quán)的現(xiàn)金流，在無套利均衡和風(fēng)險中性的假定下，用無風(fēng)險利率折現(xiàn)得出期權(quán)價格。兩叉樹模型拓展的期數(shù)越多，其計(jì)算結(jié)果越趨向于b-s模型的結(jié)果。

影響期權(quán)價值的五項(xiàng)因素分別為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格，期權(quán)合約中的約定執(zhí)行價格，無風(fēng)險利率水平，期權(quán)的有效期限，標(biāo)的資產(chǎn)價格的預(yù)期波動。這也是在上述兩個模型中計(jì)算期權(quán)價格的五個要素，只不過最后一項(xiàng)在b-s模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率，在兩叉樹模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價格的上升比率或下降比率。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是以金融資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。相對實(shí)物資產(chǎn)而言，金融資產(chǎn)有很多好的特性，如貨幣性、可分割性、可逆性（退出投資變現(xiàn)的成本）、流動性、風(fēng).險性、可轉(zhuǎn)換性等，這些特性使金融市場與實(shí)物市場相比有著特殊的交易機(jī)制和均衡機(jī)制。金融資產(chǎn)在金融市場中很容易形成大規(guī)模、連續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)化交易，使得無套利均衡原理和風(fēng)險中性的假定成立。在有豐富資產(chǎn)種類的金融市場中，期權(quán)的價值可以容易地通過構(gòu)造一個證券組合來動態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價格。金融期權(quán)又有普通期權(quán)和嵌入式期權(quán)兩種。

（一）普通期權(quán)。普通期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，也就是上面所說的狹義的期權(quán)。它包括在期權(quán)市場中交易的場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約和場外交易的期權(quán)合約。它的標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)類、債務(wù)類和衍生類金融產(chǎn)品，如股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等都屬于這一類。它是現(xiàn)代金融領(lǐng)域一項(xiàng)重要的金融工具。首先，它是一種避險工具，通過交納一定的期權(quán)費(fèi)就可以鎖定期望的價格上限或下限，避開市場風(fēng)險。在風(fēng)險管理中，投資組合中的期權(quán)起著重要的作用。其次，期權(quán)是現(xiàn)代金融工程的核心工具，通過對簡單期權(quán)的組合可以構(gòu)造出范圍非常廣泛的損益狀態(tài)來滿足不同的投資需求。另外，它還有價格發(fā)現(xiàn)、活躍金融市場等功能。期權(quán)市場已經(jīng)成為許多國家金融市場的重要組成部分，也是國際金融市場的重要組成部分。我國目前還沒有建立起獨(dú)立完整的期權(quán)市場，但一些商業(yè)銀行已經(jīng)在國際金融市場上從事期權(quán)交易。隨著我國市場化改革的深化，市場需求的增加，市場條件和環(huán)境的成熟，在不遠(yuǎn)的將來，建設(shè)和發(fā)展我國的期權(quán)市場將是必要的，也是可行的。

以上第一部分所述的期權(quán)定價理論就是主要為這一類期權(quán)定制開發(fā)的，所以可以很好地解決該類期權(quán)的定價問題。

（二）嵌入式期權(quán)。嵌入式期權(quán)指嵌入到另一種證券中的期權(quán)，如可贖回證券、可退還證券、可轉(zhuǎn)換證券等都包含有期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證一般依附于債券發(fā)行，即使單獨(dú)的認(rèn)股權(quán)證，其購買或出售也與購買或出售股票類似，而不需要期權(quán)清算公司的參與，故也歸入此類?？哨H回債券規(guī)定發(fā)行公司可以在未來某一時間以約定價格購回債券。這種債券的持有者相當(dāng)于出售給發(fā)行公司一個看漲期權(quán)，即可贖回債券包含了一個以債券本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)空頭?？赏诉€債券規(guī)定持有者可以在未來某一時間以約定價格提前用持有的債券兌換現(xiàn)金。這種債券的持有者不但購買了債券，而且還購買了債券的看跌期權(quán)，即可退還債券包含了一個以債券本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)多頭?？赊D(zhuǎn)換債券可以在將來約定的時期按約定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成同一公司發(fā)行的普通股，相當(dāng)于一個包含以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)多頭的債券?？哨H回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股類似于相應(yīng)的債券。而認(rèn)股權(quán)證本身就是一個股票的看漲期權(quán)。

以上嵌入式期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)都是股票、債券等金融資產(chǎn)，因此可以用上述的定價理論來定價。包含嵌入式期權(quán)的證券的價格等于單獨(dú)證券的價格加上（減去）嵌入其中的多頭（空頭）期權(quán)價格。對于認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券嵌入式期權(quán)價格的計(jì)算，要考慮到它們的稀釋效應(yīng)，用算出的嵌入式期權(quán)的價格乘以其稀釋因子就可以得出它的真正的嵌入式期權(quán)價格。

通過對證券嵌入各種期權(quán)可以豐富金融市場的金融產(chǎn)品品種，增加企業(yè)籌資的靈活性，也更好地滿足了投資者的需求。

三、實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)是存在最為普遍的一種期權(quán)。它的標(biāo)的資產(chǎn)是各種實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)指的是可以創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)，同金融資產(chǎn)市場一樣，實(shí)物資產(chǎn)的價格也反映實(shí)物資產(chǎn)的供應(yīng)和需求。資產(chǎn)數(shù)量取決于價格，而價格又趨向于市場的出清水平。但實(shí)物資產(chǎn)較差的流動性和可逆性決定了實(shí)物資產(chǎn)市場中許多交易都是非連續(xù)的，甚至是非市場化的。因此，投資時機(jī)選擇權(quán)對實(shí)物資產(chǎn)而言有著非常重要的意義，投資時機(jī)選擇權(quán)也就成為了實(shí)物期權(quán)的基本類型之一。影響實(shí)物期權(quán)價值的不確定因素的來源比較復(fù)雜，既有標(biāo)的資產(chǎn)的市場風(fēng)險（價格變動的風(fēng)險），又有非市場風(fēng)險。

由于實(shí)物資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)市場和實(shí)物期權(quán)的上述特性，實(shí)物期權(quán)比金融期權(quán)更難以估價。標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)定價公式應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)有時是無效的。b-s模型和兩叉樹模型建立的前提條件是可以運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價資產(chǎn)組合來復(fù)制期權(quán)的現(xiàn)金流，這個條件在金融市場上成立，在實(shí)物資產(chǎn)市場上卻不充分，因?yàn)樵趯?shí)物資產(chǎn)市場上套利是不可行的。套利的前提是資產(chǎn)必須是可交易的，并且必須是可連續(xù)交易的，市場上也必須有豐富的資產(chǎn)品種。這些前提實(shí)物資產(chǎn)市場都不完全具備，套利也就不能有效進(jìn)行，而不能套利就無法形成無套利均衡，不具備均衡價格的形成機(jī)制。但反過來說，這一結(jié)論也要視資產(chǎn)類型和市場狀況的具體情況而定，在有的情況下，標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)定價方法，特別是針對離散狀態(tài)的兩叉樹模型，可以較好地應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)。

實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用于以下兩個方面：

（一）公司的資本和負(fù)債定價。公司股票和債券定價的傳統(tǒng)方法是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法。這一方法的缺陷是沒有把公司將來破產(chǎn)的可能性考慮在內(nèi)，這是和現(xiàn)實(shí)不相符的。如果把破產(chǎn)的可能性考慮進(jìn)去，公司的股票和債券其實(shí)都是一種實(shí)物期權(quán)，它們的收益取決于標(biāo)的資產(chǎn)——公司資產(chǎn)的市場價格的變化。

我們先來看一下股票。假設(shè)一個公司只有債券一種負(fù)債，如果在債券到期日公司資產(chǎn)的市場價格v小于債券的還本付息之和b，正常情況下公司將破產(chǎn)，股票持有者將一無所有。如果v大于b，股票的價值s等于v-b，這和看漲期權(quán)的到期收益結(jié)構(gòu)相似，所以我們可以把股票看作一個看漲期權(quán)多頭。它的標(biāo)的資產(chǎn)為公司資產(chǎn)；執(zhí)行價格為債券到期日的本息和；期限為債券的到期時間；根據(jù)歷史或同類資料估算出公司資產(chǎn)價格的波動率，或推測出公司資產(chǎn)價格未來變動的兩叉樹圖；再加上無風(fēng)險利率，有了影響期權(quán)價值的五項(xiàng)因素的數(shù)值，就可以用以上兩種定價方法計(jì)算出股票的價值。

前面的分析的實(shí)質(zhì)是這樣的，認(rèn)為公司的債券持有人擁有公司的資產(chǎn)，同時又賣掉一個看漲期權(quán)給股票持有人。這一看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為債券到期的本息和。而股票持有人則相當(dāng)于買進(jìn)了這樣一個對公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)。按照以上的分析，債券的價值等于公司資產(chǎn)的價值加一個看漲期權(quán)空頭。優(yōu)先股和不同等級的債券也都可以用這一分析模式來定價。

用期權(quán)方法對公司的資本和負(fù)債進(jìn)行定價有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先可以用該方法計(jì)算的結(jié)果與傳統(tǒng)方法計(jì)算的結(jié)果相互對照和修正；其次，因?yàn)榭紤]到了破產(chǎn)的可能性，期權(quán)方法就有其理論上的優(yōu)越性，特別是對于風(fēng)險型企業(yè)就更具意義。

（二）投資項(xiàng)目決策。投資項(xiàng)目決策是實(shí)物期權(quán)運(yùn)用中最發(fā)達(dá)的領(lǐng)域。投資項(xiàng)目決策中的實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是某個投資項(xiàng)目，期權(quán)的執(zhí)行與否取決于投資項(xiàng)目價值的變化，它具體表現(xiàn)為在投資管理活動中以各種形式獲得的進(jìn)行或有決策的權(quán)利?；蛴袥Q策指在信息不斷披露的條件下，視情況而定的決策行為。在決策時決策者保留下一步當(dāng)情況發(fā)生變化或有新的信息被獲得時進(jìn)行決策的權(quán)利，而不必就未來會做出何種決策作出具體承諾。傳統(tǒng)投資理論將決策依據(jù)的重心放在了過于狹隘的財(cái)務(wù)分析上，忽略了不確定性和管理靈活性帶來的價值。

按照或有決策具體形式的不同，投資項(xiàng)目決策中的實(shí)物期權(quán)大致可分為：推遲期權(quán)、放棄期權(quán)、增長期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、改變經(jīng)營規(guī)模的期權(quán)、懸置期權(quán)、分段期權(quán)和交互式期權(quán)。推遲期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為投資成本。放棄期權(quán)相當(dāng)于看跌期權(quán)，是企業(yè)放棄項(xiàng)目獲得清算價值引起的。增長期權(quán)是指作為后期投資前提的前期投資可以為企業(yè)獲得未來的增長機(jī)會，它相當(dāng)于看漲期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)是由企業(yè)改變投入品組合或產(chǎn)出品組合引起的，可以是看跌期權(quán)、看漲期權(quán)或看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的組合。改變經(jīng)營規(guī)模期權(quán)包括擴(kuò)張期權(quán)和收縮期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)是由市場狀況好于預(yù)期市場狀況時，企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模引起的，相當(dāng)于看漲期權(quán)；收縮期權(quán)是由市場狀況差于預(yù)期狀況時，企業(yè)收縮規(guī)模引起的，相當(dāng)于看跌期權(quán)。懸置期權(quán)是指市場狀況變壞時暫時停工，好轉(zhuǎn)時重新開工，相當(dāng)于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。分段期權(quán)是針對階段投資項(xiàng)目的，相當(dāng)于復(fù)合期權(quán)。交互式期權(quán)是由多個實(shí)物期權(quán)的相互作用而產(chǎn)生的，其價值不一定是單個期權(quán)之和。實(shí)物期權(quán)可以應(yīng)用到各種投資環(huán)境，例如研發(fā)投資、風(fēng)險投資、資源開發(fā)和企業(yè)并購等領(lǐng)域。限于篇幅，本文不能一一介紹，僅用兩個簡單的例子來說明一下在實(shí)物投資環(huán)境中確定、發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的基本思路。例如，企業(yè)開發(fā)或購買某項(xiàng)專利技術(shù)可以被看作一個增長期權(quán)，也就是看漲期權(quán)。因?yàn)閾碛辛藢＠院缶蛽碛辛死迷擁?xiàng)專利進(jìn)行生產(chǎn)的可能。利用專利進(jìn)行生產(chǎn)的項(xiàng)目是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，它的價格為項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，為項(xiàng)目付諸實(shí)施所支付的初始投資額便是期權(quán)的執(zhí)行價格。

假定投資支出在建設(shè)周期內(nèi)是均勻分布的，則可將建設(shè)周期的一半看作是期權(quán)到期時間的長度。又如，租賃可以被看作放棄期權(quán)，也就是看跌期權(quán)。如果企業(yè)購買某項(xiàng)專用性很強(qiáng)的設(shè)備，由于它不易轉(zhuǎn)讓，企業(yè)就無法擁有放棄期權(quán)。但是，如果企業(yè)是租賃該項(xiàng)設(shè)備情況就不同了，合同到期后企業(yè)可以根據(jù)具體情況決定是否退出該領(lǐng)域。

篇5

然而，Black—Scholes模型基于理性人假設(shè)和期望效用理論，是一種相對理想的狀況，在現(xiàn)實(shí)市場中，它的假設(shè)往往不符合投資者的實(shí)際.正是由于這樣的疑問，本文試圖通過改變原有模型中的某些假設(shè)，使模型更為合理.本文最終得到的關(guān)于修正后的Black—Scholes模型為：

幾何布朗運(yùn)動較好而非完美的描述了股票價格的變化過程.

在描述股票價格變化過程中：

μ:預(yù)期收益率 σ:波動率

2.伊藤公式（Ito formula）

(1)伊藤過程

—— Keith Cuthbertson & Dirk Nitzsche(1)關(guān)于原有模型的假設(shè)

①所有的無風(fēng)險套利機(jī)會都被消除

②沒有交易成本和稅收

③交易是連續(xù)進(jìn)行的，一股股票可以分為任意小部分，股票不支付紅利

④投資者可以在期權(quán)生命期中以無風(fēng)險利率無限量地借入或貸出資金

⑤股票價格服從“幾何布朗運(yùn)動”隨機(jī)過程。這一隨機(jī)過程使得股票價格具有恒定期望收益μ和波動率σ的對數(shù)正態(tài)分布（它的擴(kuò)展 模型可以包括r和S是時間的特定函數(shù)的情況）

(2)Black-Scholes PDE

上述偏微分方程的符號說明：

f：衍生證券的價格

S：標(biāo)的證券價格

t：時間間隔

r：無風(fēng)險利率（常數(shù)）

σ：標(biāo)的證券價格波動率（常數(shù)）

(3)布萊克－斯科爾斯歐式期權(quán)定價公式（The BlackScholes European Call Pricing Formula）

1.修正模型的假設(shè)

(1)在期權(quán)有效期內(nèi)，支付的紅利率可以確切預(yù)測.

(2)在除權(quán)日當(dāng)天股票價格會下降，下降幅度為每一股股票支付紅利的數(shù)量.（紅利即為在除權(quán)日當(dāng)天由支付紅利引起的股票價格減少的量）.

(3)把除權(quán)日當(dāng)天所支付的紅利平均分配到每一天，即認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的.

(4)交易費(fèi)用可看成投資者在買賣股票時所產(chǎn)生的直接費(fèi)用，并且將其以交易額的固定比例表示出來.

2.紅利支付

篇6

一、引言

當(dāng)今世界的競爭歸根結(jié)底是綜合國力的競爭，是科技創(chuàng)新的競爭，是知識產(chǎn)權(quán)的競爭，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識化知識產(chǎn)權(quán)已成為企業(yè)、地區(qū)及國家競爭優(yōu)勢的核心基礎(chǔ)。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)50年代以來，西方發(fā)達(dá)國家為了鞏固其在世界經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)勢地位，陸續(xù)采取了一系列加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、管理、運(yùn)用、保護(hù)的重大舉措使技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)明顯超過資本和勞動的貢獻(xiàn)。

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務(wù)院頒布了《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識產(chǎn)權(quán)價值評估制度．鼓勵知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運(yùn)用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的市場價值。促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)有效運(yùn)用涉及方方面面的工作，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估是實(shí)現(xiàn)和促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國知識產(chǎn)權(quán)評估的特點(diǎn)及評估中存在的問題

知識產(chǎn)權(quán)評估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對知識產(chǎn)權(quán)在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。我國知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)相比．知識產(chǎn)權(quán)的評估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點(diǎn)。

(一)知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

知識產(chǎn)權(quán)評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險和高收益的特點(diǎn)。

1．時效性

時間性是知識產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產(chǎn)權(quán)的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產(chǎn)權(quán)的價值，是人類將已有的知識運(yùn)用到智力勞動成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據(jù)。知識產(chǎn)權(quán)評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關(guān)市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨(dú)特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟(jì)等多種要素．導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達(dá)到一定的閥值以上時，復(fù)雜性和精確性將互相排斥?！比粢粋€對象集合中至少有兩個可以區(qū)分的對象，所有對象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險和高收益

由于知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強(qiáng)。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產(chǎn)權(quán)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力，受益較高。知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中問實(shí)驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每一個階段都孕育著巨大風(fēng)險。

(二)目前知識產(chǎn)權(quán)主要評估方法還存有缺陷．評估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識產(chǎn)權(quán)的價值

我國的知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)評估方法基本上是對固定資產(chǎn)評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進(jìn)行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產(chǎn)權(quán)交易的市場體系．缺少應(yīng)用市場法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨(dú)特性、壟斷性及保密性等特點(diǎn)也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實(shí)際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進(jìn)而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，取得(重置)相同知識產(chǎn)權(quán)所支付的費(fèi)用相差極大：另外知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對應(yīng)性，知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平并無必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產(chǎn)權(quán)的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實(shí)際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行生產(chǎn)時決策的特點(diǎn)，即根據(jù)市場行情決定是否應(yīng)用及何時應(yīng)用知識產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場行情好時．知識產(chǎn)權(quán)能帶來可觀收益．因此就實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實(shí)施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術(shù)的價值。總之，目前三種主要的知識產(chǎn)權(quán)評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國知識產(chǎn)權(quán)評估實(shí)踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識產(chǎn)權(quán)評估理論與方法，對于加強(qiáng)我國知識產(chǎn)權(quán)評估與管理工作．推動我國知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來評價一個實(shí)際項(xiàng)目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價值被用來評價項(xiàng)目，通過折現(xiàn)率來調(diào)節(jié)不同項(xiàng)目的風(fēng)險水平，即高風(fēng)險對應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業(yè)只能面對一個現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項(xiàng)目評價的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項(xiàng)目價值。分析這種柔性價值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實(shí)物期權(quán)(realoption)方法。在實(shí)物期權(quán)理論的項(xiàng)目評價思維中，企業(yè)所擁有的任何實(shí)際投資機(jī)會都可以看成企業(yè)所持有的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的投資價值由兩部分組成：項(xiàng)目未來收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項(xiàng)目投資機(jī)會的期權(quán)價值。也就是說利用隨機(jī)過程來模擬并確定項(xiàng)目環(huán)境變化的不確定性價值，實(shí)物期權(quán)方法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項(xiàng)目價值分析評價體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買方享有在特定的時間內(nèi)(或某一時刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價格向合約的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無須承擔(dān)必須買入或賣出的義務(wù)。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權(quán)定價的各種定量關(guān)系進(jìn)行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價公式．進(jìn)一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創(chuàng)性論文的公開發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進(jìn)展．從而成為期權(quán)定價的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價理論的發(fā)展進(jìn)入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權(quán)定價理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實(shí)物領(lǐng)域。美國學(xué)者M(jìn)yers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項(xiàng)目時，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實(shí)際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進(jìn)一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來的未來的增長機(jī)會是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費(fèi)．若未來的增長機(jī)會未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費(fèi)若未來的增長機(jī)會出現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進(jìn)一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價格。

實(shí)物期權(quán)方法是近年來發(fā)展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實(shí)施決策的選擇權(quán)價值，更為合理準(zhǔn)確地評估知識產(chǎn)權(quán)的價值。實(shí)物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價值。實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進(jìn)行長期資本投資決策時擁有的未來可根據(jù)在決策時尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟(jì)行為的理論》一書出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對方的行動，因此，描述、觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業(yè)、集團(tuán)、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實(shí)現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實(shí)物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢．但實(shí)物期權(quán)方法也忽略了一個重要事實(shí)．即實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性。由于競爭的存在．一般的投資機(jī)會都不具有獨(dú)占權(quán)。同一機(jī)會在企業(yè)之間(或其它不同主體問)的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機(jī)產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場運(yùn)作中．主體之間相互作用影響項(xiàng)目價值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評價理論的另一個關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項(xiàng)目價值的影響，實(shí)物期權(quán)方法對此無能為力?；蛘哒f，實(shí)物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因?yàn)楹唵我饬x的實(shí)物期權(quán)方法不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)項(xiàng)目評價方法的另一個關(guān)鍵缺陷一一無法考慮項(xiàng)目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計(jì)量特定項(xiàng)目價值時，即使考慮了項(xiàng)目環(huán)境不確定性的實(shí)物期權(quán)價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項(xiàng)目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項(xiàng)目價值判斷的準(zhǔn)確性也無法得到保證。因此．為提高知識產(chǎn)權(quán)評估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻(xiàn)包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機(jī)博弈理論的重要擴(kuò)展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發(fā)最優(yōu)時機(jī)的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內(nèi)生選擇機(jī)制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進(jìn)行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實(shí)物期權(quán)定價和博弈均衡分析的結(jié)合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)定價方法結(jié)合起來，從而構(gòu)建了連續(xù)時間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項(xiàng)開拓性研究成果第一次說明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項(xiàng)目價值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對于投資項(xiàng)目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開始．期權(quán)博弈理論進(jìn)入了快速拓展與應(yīng)用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項(xiàng)式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權(quán)博弈和連續(xù)時間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項(xiàng)目的期權(quán)博弈模型所具有的項(xiàng)目評價意義。

四，政策建議

1．知識產(chǎn)權(quán)評估問題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價模型進(jìn)行計(jì)算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數(shù)值方法。建議加強(qiáng)有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實(shí)際應(yīng)用過程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識十分復(fù)雜，一般人直接計(jì)算困難較多，國外一般是采用計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算期權(quán)的價值。例如國外開發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國內(nèi)組織力量開發(fā)國產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價理論解決實(shí)際問題的水平。

3．動態(tài)規(guī)劃法產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代．是解決階段決策過程最優(yōu)化的一種數(shù)學(xué)方法，適用于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)的定價，建議研究動態(tài)規(guī)劃法在期權(quán)定價中的應(yīng)用。

篇7

一、引言

當(dāng)今世界的競爭歸根結(jié)底是綜合國力的競爭，是科技創(chuàng)新的競爭，是知識產(chǎn)權(quán)的競爭，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識化知識產(chǎn)權(quán)已成為企業(yè)、地區(qū)及國家競爭優(yōu)勢的核心基礎(chǔ)。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)50年代以來，西方發(fā)達(dá)國家為了鞏固其在世界經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)勢地位，陸續(xù)采取了一系列加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、管理、運(yùn)用、保護(hù)的重大舉措使技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)明顯超過資本和勞動的貢獻(xiàn)。

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務(wù)院頒布了《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識產(chǎn)權(quán)價值評估制度．鼓勵知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運(yùn)用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的市場價值。促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)有效運(yùn)用涉及方方面面的工作，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估是實(shí)現(xiàn)和促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國知識產(chǎn)權(quán)評估的特點(diǎn)及評估中存在的問題

知識產(chǎn)權(quán)評估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對知識產(chǎn)權(quán)在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。我國知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)相比．知識產(chǎn)權(quán)的評估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點(diǎn)。

(一)知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

知識產(chǎn)權(quán)評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險和高收益的特點(diǎn)。

1．時效性

時間性是知識產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產(chǎn)權(quán)的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產(chǎn)權(quán)的價值，是人類將已有的知識運(yùn)用到智力勞動成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據(jù)。知識產(chǎn)權(quán)評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關(guān)市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨(dú)特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟(jì)等多種要素．導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達(dá)到一定的閥值以上時，復(fù)雜性和精確性將互相排斥?！比粢粋€對象集合中至少有兩個可以區(qū)分的對象，所有對象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險和高收益

由于知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強(qiáng)。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產(chǎn)權(quán)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力，受益較高。知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中問實(shí)驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每一個階段都孕育著巨大風(fēng)險。

(二)目前知識產(chǎn)權(quán)主要評估方法還存有缺陷．評估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識產(chǎn)權(quán)的價值

我國的知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)評估方法基本上是對固定資產(chǎn)評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進(jìn)行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產(chǎn)權(quán)交易的市場體系．缺少應(yīng)用市場法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨(dú)特性、壟斷性及保密性等特點(diǎn)也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實(shí)際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進(jìn)而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，取得(重置)相同知識產(chǎn)權(quán)所支付的費(fèi)用相差極大：另外知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對應(yīng)性，知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平并無必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產(chǎn)權(quán)的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實(shí)際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行生產(chǎn)時決策的特點(diǎn)，即根據(jù)市場行情決定是否應(yīng)用及何時應(yīng)用知識產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場行情好時．知識產(chǎn)權(quán)能帶來可觀收益．因此就實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實(shí)施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術(shù)的價值。總之，目前三種主要的知識產(chǎn)權(quán)評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國知識產(chǎn)權(quán)評估實(shí)踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識產(chǎn)權(quán)評估理論與方法，對于加強(qiáng)我國知識產(chǎn)權(quán)評估與管理工作．推動我國知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來評價一個實(shí)際項(xiàng)目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價值被用來評價項(xiàng)目，通過折現(xiàn)率來調(diào)節(jié)不同項(xiàng)目的風(fēng)險水平，即高風(fēng)險對應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業(yè)只能面對一個現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項(xiàng)目評價的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項(xiàng)目價值。分析這種柔性價值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實(shí)物期權(quán)(realoption)方法。在實(shí)物期權(quán)理論的項(xiàng)目評價思維中，企業(yè)所擁有的任何實(shí)際投資機(jī)會都可以看成企業(yè)所持有的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的投資價值由兩部分組成：項(xiàng)目未來收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項(xiàng)目投資機(jī)會的期權(quán)價值。也就是說利用隨機(jī)過程來模擬并確定項(xiàng)目環(huán)境變化的不確定性價值，實(shí)物期權(quán)方法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項(xiàng)目價值分析評價體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買方享有在特定的時間內(nèi)(或某一時刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價格向合約的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無須承擔(dān)必須買入或賣出的義務(wù)。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權(quán)定價的各種定量關(guān)系進(jìn)行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價公式．進(jìn)一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創(chuàng)性論文的公開發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進(jìn)展．從而成為期權(quán)定價的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價理論的發(fā)展進(jìn)入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權(quán)定價理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實(shí)物領(lǐng)域。美國學(xué)者M(jìn)yers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項(xiàng)目時，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實(shí)際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進(jìn)一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來的未來的增長機(jī)會是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費(fèi)．若未來的增長機(jī)會未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費(fèi)若未來的增長機(jī)會出現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進(jìn)一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價格。

實(shí)物期權(quán)方法是近年來發(fā)展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實(shí)施決策的選擇權(quán)價值，更為合理準(zhǔn)確地評估知識產(chǎn)權(quán)的價值。實(shí)物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價值。實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進(jìn)行長期資本投資決策時擁有的未來可根據(jù)在決策時尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟(jì)行為的理論》一書出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對方的行動，因此，描述、觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業(yè)、集團(tuán)、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實(shí)現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實(shí)物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢．但實(shí)物期權(quán)方法也忽略了一個重要事實(shí)．即實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性。由于競爭的存在．一般的投資機(jī)會都不具有獨(dú)占權(quán)。同一機(jī)會在企業(yè)之間(或其它不同主體問)的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機(jī)產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場運(yùn)作中．主體之間相互作用影響項(xiàng)目價值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評價理論的另一個關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項(xiàng)目價值的影響，實(shí)物期權(quán)方法對此無能為力?；蛘哒f，實(shí)物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因?yàn)楹唵我饬x的實(shí)物期權(quán)方法不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)項(xiàng)目評價方法的另一個關(guān)鍵缺陷一一無法考慮項(xiàng)目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計(jì)量特定項(xiàng)目價值時，即使考慮了項(xiàng)目環(huán)境不確定性的實(shí)物期權(quán)價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項(xiàng)目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項(xiàng)目價值判斷的準(zhǔn)確性也無法得到保證。因此．為提高知識產(chǎn)權(quán)評估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻(xiàn)包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機(jī)博弈理論的重要擴(kuò)展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發(fā)最優(yōu)時機(jī)的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內(nèi)生選擇機(jī)制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進(jìn)行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實(shí)物期權(quán)定價和博弈均衡分析的結(jié)合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)定價方法結(jié)合起來，從而構(gòu)建了連續(xù)時間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項(xiàng)開拓性研究成果第一次說明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項(xiàng)目價值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對于投資項(xiàng)目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開始．期權(quán)博弈理論進(jìn)入了快速拓展與應(yīng)用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項(xiàng)式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權(quán)博弈和連續(xù)時間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項(xiàng)目的期權(quán)博弈模型所具有的項(xiàng)目評價意義。

四，政策建議

1．知識產(chǎn)權(quán)評估問題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價模型進(jìn)行計(jì)算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數(shù)值方法。建議加強(qiáng)有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實(shí)際應(yīng)用過程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識十分復(fù)雜，一般人直接計(jì)算困難較多，國外一般是采用計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算期權(quán)的價值。例如國外開發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國內(nèi)組織力量開發(fā)國產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價理論解決實(shí)際問題的水平。

3．動態(tài)規(guī)劃法產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代．是解決階段決策過程最優(yōu)化的一種數(shù)學(xué)方法，適用于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)的定價，建議研究動態(tài)規(guī)劃法在期權(quán)定價中的應(yīng)用。

篇8

論文摘要：論文實(shí)證分析了國有商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占絕大比重，在經(jīng)濟(jì)、金融、社會生活中占有舉足輕重的地位。因此，對銀行經(jīng)營者應(yīng)按“權(quán)利與責(zé)任對稱。收益與風(fēng)險對稱”原則，建立健全短期和長期的激勵約束機(jī)制。如績效與收益掛鉤、期權(quán)收入制、年薪制和補(bǔ)充養(yǎng)老制度等多種經(jīng)濟(jì)激勵方式的不同組合等。

2001年12月11日，中國簽署了WTO議定書，加入了WTO。中國加人WTO五年以來，在業(yè)務(wù)范圍方面中國對外資銀行將先后開放國內(nèi)企業(yè)和居民的外幣業(yè)務(wù)、中國企業(yè)和居民的人民幣業(yè)務(wù);在地域范圍上每年開放一些城市五年內(nèi)中國金融市場將全部開放。按照中國加人WTO的承諾，中國銀行將在2006年底前向境外全面開放。

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革和金融自由化進(jìn)程的加快，銀行業(yè)的競爭越來越激烈，國有商業(yè)銀行壟斷全部金融業(yè)務(wù)的格局被多元化的金融機(jī)構(gòu)體系和證券市場及不斷涌人中國的外資銀行所打破。在我國外資通過合資參股己經(jīng)進(jìn)人我國的18家商業(yè)銀行，占我國銀行體系總資本的15%。但1998 - 2003年四大國有商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)大約仍占我國全部金融資產(chǎn)的63 %，并且占有全國60%左右的存貸款市場份額，可見國有商業(yè)銀行的地位仍十分重要，它們的任何行為都會對我國金融市場甚至國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。所以國有商業(yè)銀行在在經(jīng)濟(jì)、金融乃至社會生活中仍然占有舉足輕重的地位，它們的興衰成敗對我國整體銀行業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。因此，本文主要研究四大國有商業(yè)銀行。

銀行收人結(jié)構(gòu)從整體上可以分為三部分:利息收人、非利息收人和非營業(yè)收人。在早期銀行收人絕大部分來自于其傳統(tǒng)存、貸業(yè)務(wù)的利差收人，隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，銀行業(yè)的收人結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍不斷發(fā)生改變。利息收人所占比重不斷縮小，非利息收人比重不斷、擴(kuò)大。即便如此商業(yè)銀行利息收人在總收人中還是占重要的部分:當(dāng)前世界大銀行的非利息收人可占到總收人的40%，利息收人占60%左右。所以信貸仍是國有商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、主營業(yè)務(wù)，我國國有商業(yè)銀行的利潤絕大部分來源于傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。由于我國信息不公開、法律監(jiān)管機(jī)制不健全，導(dǎo)致資本市場不發(fā)達(dá)沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使得我國經(jīng)濟(jì)仍然長期依賴于銀行信貸。雖然我國的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，但是2000年到2005年信貸資產(chǎn)持續(xù)保持絕對資產(chǎn)比重，并呈現(xiàn)明顯增長趨勢。 目前，國有商業(yè)銀行信貸人員雖然責(zé)任重大，承擔(dān)了包貸包收、終生責(zé)任追究的高風(fēng)險，但并沒有享受到相應(yīng)的收益，即在信貸運(yùn)作過程中存在著“權(quán)利與責(zé)任不對稱，收益與風(fēng)險不對稱”，信貸人員在信貸決策中沒有多少決策權(quán)，但卻要承擔(dān)信貸損失的責(zé)任。現(xiàn)行的分配制度存在不少弊端，各銀行分支機(jī)構(gòu)對信貸人員的獎勵一般都很少，薪金收人與其他崗位人員差別不大，有的甚至不如組織存款人員的收人。銀行職工收人由固定工資和績效工資兩部份組成，雖然個人報(bào)酬與工作績效聯(lián)系了起來，但是兩者之間并不成比例。從國有商業(yè)銀行現(xiàn)在的實(shí)際情況來看，雖然由于受宏觀環(huán)境、觀念障礙、制度環(huán)境欠缺、現(xiàn)行法律法規(guī)障礙、自身?xiàng)l件限制等多方面因素的制度，股票期權(quán)、職工持股等長期激勵類的措施目前難以實(shí)施，但國有商業(yè)銀行可借鑒期權(quán)激勵理論的核心，結(jié)合信貸人員的實(shí)際情況，從信貸工作的風(fēng)險性、復(fù)雜性等特點(diǎn)考慮，對信貸人員實(shí)行:基本工資+獎金+風(fēng)險津貼三位一體的新型報(bào)酬體系。

篇9

[關(guān)鍵詞]可轉(zhuǎn)換債券 看漲期權(quán) 波動率 久期

引言:

我國的可轉(zhuǎn)債的發(fā)展目前處于初級階段,可轉(zhuǎn)債市場還不完善,但是近幾年證券市場可轉(zhuǎn)債的數(shù)量迅速增加,可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模也迅速擴(kuò)大。因此,需要結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況,對可轉(zhuǎn)債的定價進(jìn)行科學(xué)、合理的分析研究,以提高市場對可轉(zhuǎn)債的認(rèn)識。

一、可轉(zhuǎn)換債券的價值分析

可轉(zhuǎn)債是是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時間內(nèi)按照規(guī)定價格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。

可轉(zhuǎn)債是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品,除了一般的債權(quán)之外,它還包含著很多期權(quán)。其價值構(gòu)成兼有債權(quán)性和期權(quán)性特點(diǎn),期債權(quán)性體現(xiàn)在它轉(zhuǎn)換成普通股之前,其持有者是發(fā)行公司的債權(quán)人,享有定期獲得固定利息收入的權(quán)利。如可轉(zhuǎn)債在到期后仍未被轉(zhuǎn)換成普通股,投資者有權(quán)收回債券的本金。其期權(quán)性表現(xiàn)在它賦予持有者一種選擇的權(quán)利,即在規(guī)定的時期內(nèi),投資者具有選擇是否將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的普通股的權(quán)利。

因此,可轉(zhuǎn)債的價值可以由普通債券價值和看漲期權(quán)的價值兩部分構(gòu)成。

二、實(shí)證分析

下面以招商銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券為例,研究可轉(zhuǎn)債的定價問題。為簡化問題的計(jì)算,假設(shè)利率期限結(jié)構(gòu)不變,不存在違約風(fēng)險,不考慮債券的附屬贖回、回售條款等。

1. 普通債券價值計(jì)算

招商銀行股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券簡介:

以2004年金融機(jī)構(gòu)法定五年期貸款年利率6.12%作為年實(shí)際利率r。

(1) 計(jì)算連續(xù)復(fù)利率

(2) 計(jì)算普通債券的價值

將各期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn),加總求和(是第t期的現(xiàn)金流):

2. 計(jì)算看漲期權(quán)的價值

(1)引入Black-Scholes期權(quán)定價公式

其中,C表示看漲期權(quán)的價格,S表示標(biāo)的資產(chǎn)的價格,K表示期權(quán)的執(zhí)行價格,r為無風(fēng)險利率,σ表示標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率。

(2)模型參數(shù)的估計(jì)

為第t個時間間隔末的股票價格。

是第t個時間間隔后的連續(xù)復(fù)利收益。

是股票價格的日波動率。

在計(jì)算股價的日波動率后,可以估計(jì)其年波動率:

。

以招商銀行2004年全年交易日的股票收盤價為基礎(chǔ)計(jì)算波動率:。。

從而計(jì)算調(diào)整后的股票年波動率。

由招行轉(zhuǎn)債的基本情況可知:轉(zhuǎn)股價格K=9.34,以目前金融機(jī)構(gòu)法定五年期貸款利率5.94%為參考,計(jì)算年連續(xù)復(fù)利率。招行轉(zhuǎn)債發(fā)行日2004年11月29日招商銀行的股價S=8.78元,轉(zhuǎn)債發(fā)行時的存續(xù)期為5年,將以上數(shù)據(jù)代入期權(quán)定價公式:

查證態(tài)分布表得:

所以:。

由于債券面值為100元,轉(zhuǎn)股價為9.34元,則每張債券可轉(zhuǎn)換成100/9.34股股票,那么每張債券所包含的看漲期權(quán)價值C=100/9.34*2.673=28.619元。

三、引入利率風(fēng)險的三因素模型

上述對招行轉(zhuǎn)債的定價只考慮了其理論價值,但影響可轉(zhuǎn)債價值的因素還包括利率風(fēng)險,即利率變動會影響可轉(zhuǎn)債的價格。

1. 三因素模型

招行轉(zhuǎn)債的價值=理論價值+利率風(fēng)險價值,利率風(fēng)險導(dǎo)致的價格波動記為,則。

因此,債券價值的三因素模型為:

其中為債券修正的久期,為債券的凸度,為利率的微小變動。

2. 久期的計(jì)算

(1) 招行轉(zhuǎn)債的久期

使用加權(quán)平均數(shù)計(jì)算債券的平均到期時間為4.85年

(2) 修正的久期

以一年記一次復(fù)利的利率計(jì)算修正的久期為4.58年。

可轉(zhuǎn)債是一種公司債,因此必然存在違約風(fēng)險。事實(shí)上,影響可轉(zhuǎn)債定價的因素非常復(fù)雜,如贖回權(quán)、回售權(quán)、稅收待遇等。論文在這方面還有待進(jìn)一步研究。

篇10

[論文摘要]股票期權(quán)費(fèi)用化有效防止了企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告和期權(quán)持有人過多攫取期權(quán)收益。但在會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量過程中，存在著較大的法律制度障礙，從而影響了這一制度效用，相關(guān)的會計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度、《公司法》以及《證券法》都應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的修改和完善。

股票期權(quán)一般是指經(jīng)理股票期權(quán)(EmployeeStockOwner，ESO)，起源于美國，是指公司內(nèi)部特定員工（如經(jīng)理人）享有的一種不可轉(zhuǎn)讓的選擇權(quán)，即以某一約定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量本公司普通股的權(quán)利。員工在約定的期限內(nèi)，按事先約定的價格買進(jìn)企業(yè)股票，并在他們認(rèn)為合適的價位上拋出以賺取一定的差價，從而構(gòu)成企業(yè)對員工的一種激勵。由此，經(jīng)營者就可以獲得當(dāng)日股票市場價格和行權(quán)價格之間的差價收入。如果在該獎勵規(guī)定的期限到期之前，管理人員已離開公司或者管理人員不能達(dá)到約定的業(yè)績指標(biāo)，那么這些獎勵股份將被收回。這樣就可以把公司高級管理人員的個人利益與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績聯(lián)系在一起，以提高高級管理人員的經(jīng)營積極性，推動企業(yè)的發(fā)展。

一、股票期權(quán)費(fèi)用化的制度概述

在上世紀(jì)90年代，在股票期權(quán)的發(fā)源地美國就引發(fā)一場關(guān)于股票期權(quán)是否費(fèi)用化的激烈爭論，管理層、投資者和報(bào)表使用人都從自身的角度闡述截然不同的觀點(diǎn)，但最終以美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會的123號準(zhǔn)則“以股權(quán)為基礎(chǔ)的雇員薪酬計(jì)劃的會計(jì)處理”（FASB123），為這次爭論畫上了句號，并且推出了一套“以公允價值為基礎(chǔ)的股票期權(quán)會計(jì)處理方法（FairValueBasedMethod）”。時至今日，股票期權(quán)作為職工的一種薪酬，將其作為一項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)行會計(jì)處理已毫無爭議，并且名正言順地進(jìn)入了企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表之中。

（一）股票期權(quán)的國際會計(jì)處理準(zhǔn)則

在國際上，股票期權(quán)費(fèi)用化的會計(jì)處理方法也有相關(guān)的準(zhǔn)則可循：對于股票期權(quán)的會計(jì)處理，在國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號（IFRS2）頒布前，國際會計(jì)準(zhǔn)則未要求公司記錄授予或執(zhí)行期權(quán)產(chǎn)生的費(fèi)用，條件是行權(quán)價格至少等于期權(quán)授予日股票的公允市場價格，但折價期權(quán)的授予會產(chǎn)生與所屬期間利潤配比的費(fèi)用，其數(shù)額等于行權(quán)價格與授予日股票價格的差額。因此，期權(quán)的使用在會計(jì)方面不會對公司的稅前收益產(chǎn)生影響。國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會于2004年頒布了IFRS2，以規(guī)范“以股份為基礎(chǔ)的支付”（share-basedpayment）的會計(jì)處理問題，該準(zhǔn)則規(guī)定，自2005年1月1日起，所有公眾公司必須將股權(quán)激勵而產(chǎn)生的費(fèi)用計(jì)入其年度損益報(bào)告。

（二）我國的會計(jì)處理準(zhǔn)則

在我國，證監(jiān)會于2006年1月4日，在官方網(wǎng)站公布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）。在新的《公司法》、《證券法》實(shí)施之際，股權(quán)分置改革初見成效之時，出臺《管理辦法》顯示了股市監(jiān)管層推進(jìn)股市市場化的良苦用心。緊隨其后，財(cái)政部于2006年2月了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號股份支付》。這種政策層、監(jiān)管層相互和諧的運(yùn)作與安排，說明了會計(jì)準(zhǔn)則的制定在內(nèi)容和形式上應(yīng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展。

財(cái)政部借鑒《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號以股份為基礎(chǔ)的支付》和美國《財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則公告第123號以股份為基礎(chǔ)的支付（修訂）》，該準(zhǔn)則對于股票期權(quán)費(fèi)用化、直線攤銷、公允價值計(jì)量等問題進(jìn)行了規(guī)定。比如，對于權(quán)益結(jié)算支付，應(yīng)當(dāng)按照授予職工和提供類似服務(wù)的其他方權(quán)益性工具的公允價值計(jì)量；對于授權(quán)后可立即行權(quán)的權(quán)益結(jié)算支付，根據(jù)股份支付協(xié)議，按其授權(quán)日公允價值計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用，同時按照股份面值總額增加實(shí)收資本或股本，并按照實(shí)際行權(quán)金額與面值總額的差額增加資本公積；對于職工和其他方完成了等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績條件以后才能行權(quán)的權(quán)益結(jié)算支付，根據(jù)股份支付協(xié)議，按其授權(quán)日公允價值計(jì)入長期待攤費(fèi)用，同時增加資本公積。長期待攤費(fèi)用應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)采用直線法攤銷，分期計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用。

毋庸質(zhì)疑，將股票期權(quán)確認(rèn)為薪酬費(fèi)用不但能更可靠地衡量酬勞成本和公司利潤，有利于提高會計(jì)信息的相關(guān)性和真實(shí)性，使財(cái)務(wù)報(bào)表更具有信息含量，改進(jìn)報(bào)告盈余的可信度，而且還可以抵銷公司為推高股價而有意操縱利潤的可能性，或減少操縱利潤的數(shù)值。

二、股票期權(quán)費(fèi)用化的制度缺陷

股票期權(quán)作為一種激勵，是有價值的，也應(yīng)在企業(yè)授予時計(jì)入費(fèi)用。但期權(quán)費(fèi)用化的順利實(shí)施必須有相應(yīng)的制度予以保障，否則就會使這一科學(xué)的激勵措施產(chǎn)生許多負(fù)面影響，弱化其激勵作用。就目前的制度設(shè)計(jì)而言，將股票期權(quán)費(fèi)用化還存在制度方面的缺陷，具體體現(xiàn)為以下幾方面：

（一）股票期權(quán)價值計(jì)量方法評述

中國財(cái)政部于2006年2月了新會計(jì)準(zhǔn)則，其中首次以《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號股份支付》規(guī)范了企業(yè)以股份為基礎(chǔ)進(jìn)行支付的業(yè)務(wù)，其確認(rèn)和計(jì)量的原則也趨同于國際準(zhǔn)則，吸收了IFRS2和SFAS123中較為成熟的理念。

1．我國目前不具備采用公允價值法的假設(shè)條件。上文已經(jīng)提到，我國《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號股份支付》已經(jīng)明確了股票期權(quán)的費(fèi)用化處理。該準(zhǔn)則中明確規(guī)定股票期

權(quán)價值的計(jì)量方法采用“公允價值法”，這種方法同時記錄了股票期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。然而股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，受制于授權(quán)條件且存在一個等待期，所以要決定股票期權(quán)的公平市價是相當(dāng)困難的。所以要決定股票期權(quán)的公平市價是相當(dāng)困難的。因此，股票期權(quán)的公允價值需要利用期權(quán)定價模型進(jìn)行估計(jì)，如常用的Black-Scholes模型，[7]由于該模型設(shè)置了多達(dá)8項(xiàng)的假設(shè)，其中，該模型假設(shè)，股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布，股票投資回報(bào)的波動性在期權(quán)有效期中是固定不變的；在期權(quán)有效期內(nèi)，股票無紅利，或者有已知的紅利；存在著一個固定的無風(fēng)險利率，投資者可以按照無風(fēng)險利率任意地借入或貸出。此類假設(shè)在我國無一能夠滿足。也缺乏相應(yīng)的市場參照。而我國的資本市場處于非強(qiáng)勢市場，股票價格并不一定能正確反映股票價值，而且非流通股的大量存在，因此在實(shí)際中是很難滿足其假設(shè)條件，從而無法得到準(zhǔn)確的期權(quán)價值。

因此，筆者認(rèn)為，在實(shí)際操作中，股票期權(quán)如若按“內(nèi)在價值法（IntrinsicValueBasedMethod）”計(jì)價可以做到客觀、真是地反映其內(nèi)在價值的，因?yàn)楝F(xiàn)行股價和行權(quán)價格都是可以確定的。[8]相反，若按公允價值法計(jì)價，股票期權(quán)的價值在很大程度上是一種主觀估計(jì)。

2．股票期權(quán)費(fèi)用的“直線攤銷”法瑕疵。從本質(zhì)上講，企業(yè)員工獲得期權(quán)是因?yàn)闉槠髽I(yè)提供了勞務(wù)，由此帶來的薪酬費(fèi)用應(yīng)當(dāng)分?jǐn)傊羻T工提供勞務(wù)的各年限里。根據(jù)配比原則，將此項(xiàng)費(fèi)用在員工服務(wù)期間予以攤銷。但在現(xiàn)實(shí)中，如果是不確定的股票期權(quán)，由于授權(quán)日的行權(quán)價不確定，所以授權(quán)日不是計(jì)量日，不必進(jìn)行會計(jì)處理，但在資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)以股價為基礎(chǔ)，估計(jì)費(fèi)用，并記錄期權(quán)，以后逐期進(jìn)行攤銷，直至計(jì)量日，才能調(diào)整確認(rèn)預(yù)提費(fèi)用，并將余額在剩下的服務(wù)期內(nèi)攤銷，并在行權(quán)后將期權(quán)轉(zhuǎn)為股本。這種方式比較容易撐握，但由于目前股票市場不十分完善，且當(dāng)股價變化較大時，會計(jì)調(diào)整多容易出差錯，會給操縱利潤者帶來方便。

（二）股票期權(quán)費(fèi)用化的稅務(wù)制度問題

在通常情況下，股票期權(quán)運(yùn)作包括三個階段：授予、行權(quán)和轉(zhuǎn)讓階段。而課稅環(huán)節(jié)一般發(fā)生于這兩個環(huán)節(jié)：一是在股票轉(zhuǎn)讓時征稅，二是選擇授權(quán)時或行權(quán)時征稅；同時，企業(yè)授予職工股票期權(quán)或職工行使股票期權(quán)時，收益視為職工因工作年限和業(yè)績所取得的薪酬所得，而在轉(zhuǎn)讓股票期權(quán)時的收益，大都視為資本利得。

國家稅務(wù)總局于1998年01月20日的《關(guān)于個人認(rèn)購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個人所得稅的問題的通知》（以下簡稱《通知》）規(guī)定：“在中國境內(nèi)有住所和無住所的個人認(rèn)購股票等有價證券，因按其受雇期間的表現(xiàn)或業(yè)績，從其雇主以不同形式取得的折扣或補(bǔ)貼（指雇員實(shí)際支付的股票等有價證券的認(rèn)購價格低于當(dāng)期發(fā)行價格或市場價格的數(shù)額）屬于個人因受雇而取得的工資薪金所得，應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購時按《個人所得稅法》相關(guān)規(guī)定計(jì)算繳納個人所得稅?！绷硗?，我國《個人所得稅法》還規(guī)定，當(dāng)前對個人轉(zhuǎn)讓股票所得暫不征收個人所得稅。但《通知》中的“認(rèn)購股票”并不等同于股票期權(quán)，前者是一種行為，而后者則是一個行權(quán)的過程，股票期權(quán)作為一種選擇權(quán)，其收益具有不確定性。由于被授予人在行權(quán)和出售股票時都有收益，導(dǎo)致其納稅環(huán)節(jié)和計(jì)稅所得的確定都很復(fù)雜，而稅法對此未作任何明確規(guī)定。

三、結(jié)語

股票期權(quán)作為一種激勵機(jī)制，減少了現(xiàn)代企業(yè)制度下公司的成本，股票期權(quán)費(fèi)用化不僅能起到干燥劑的作用，擠出報(bào)表盈利數(shù)字中的水分，使不同激勵方式的公司之間的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性，而且還能夠防止企業(yè)高級管理層通過股票期權(quán)牟取暴利。要使這一激勵機(jī)制達(dá)到預(yù)期的制度效用，還必須進(jìn)一步完善相關(guān)的會計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度，以及《公司法》、《證券法》等法律制度的修改和完善，這將是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究和探討的關(guān)鍵。

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