導(dǎo)語：如何才能寫好一篇人民幣匯率論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

匯率的因素有很多：從時(shí)間段來劃分，大致有短期因素和長期因素。短期看，人民幣匯率的變動(dòng)既有經(jīng)濟(jì)因素,也有政治因素，還有心理因素等；長期來看，經(jīng)濟(jì)增長差異、國際收支以及通貨膨脹率是影響匯率變動(dòng)的主要因素。經(jīng)濟(jì)增長是影響一國國際收支及貨幣匯率長期走勢的重要原因。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國的貨幣發(fā)行過多，流通中的貨幣量超過了商品流通過程中的實(shí)際需求，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國的貨幣在國內(nèi)購買力下降，使貨幣對內(nèi)貶值，在其他條件不變的情況下，貨幣對內(nèi)貶值，必然引起對外貶值?？疾烀涝獌度嗣駧诺闹虚L期走勢，本文從影響匯率最基本的因素著手進(jìn)行分析，通過計(jì)算不同時(shí)期美元兌人民幣實(shí)際匯率，大致判斷進(jìn)行判斷。

（一）樣本的選取和來源

我們分別以1980年和1990年為不同的基期，按照上述公式計(jì)算這兩個(gè)期間美元的實(shí)際匯率指數(shù)，結(jié)果如下：（根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，假定2014年美國和我國物價(jià)漲幅分別為1.5%和3%）

（二）結(jié)果及相關(guān)分析

以1980年為基期考察人民幣匯率變化，目前美元兌人民幣實(shí)際匯率高估了25%，人民幣名義匯率還有升值的空間；以1990年為基期考察人民幣匯率變化，則美元對人民幣實(shí)際匯率低估了約25%，人民幣名義匯率未來將應(yīng)該貶值，結(jié)論恰好相反。那么應(yīng)該如何看待上述計(jì)算結(jié)果？這里面有幾個(gè)問題需要進(jìn)行考慮：第一，基期的選擇；第二，基期名義匯率是否合理；第三，衡量兩國物價(jià)指數(shù)的CPI計(jì)算的可比性?；诘倪x擇問題：從我國的外匯管理歷史來看，1979年前是高度集中的外匯管理體制，主要體現(xiàn)在外匯管理實(shí)行全面的計(jì)劃管理，匯率由國家統(tǒng)一規(guī)定，基本沒有反應(yīng)市場變化。1979年3月，國家成立外匯管理局，1980年12月，國務(wù)院頒布了《中華人民共和國外匯管理暫行條例》，同時(shí)開辦外匯調(diào)劑市場，對外匯進(jìn)行市場調(diào)節(jié)。1991年，我國取消了外貿(mào)部門的出口補(bǔ)貼，外貿(mào)企業(yè)實(shí)行自負(fù)盈虧?？梢哉f，1980年是我國外匯管理制度進(jìn)行改革的起點(diǎn)，1990年前后是我國外匯管理制度邁入市場化改革的起點(diǎn)。因此，選擇1980年和1990年為基期考察我國外匯市場是有代表性的。即期名義匯率是否合理的問題：1994年以前，我國外匯管理的最大特點(diǎn)是外匯額度留成制度，因此，如果計(jì)入外匯留成和出口補(bǔ)貼等利益，這一時(shí)期人民幣名義匯率實(shí)際是高估的。如果把這一因素考慮在內(nèi)，按照不同基期計(jì)算的名義匯率指數(shù)還會(huì)下降，相應(yīng)的，美元對人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)也會(huì)更加低。衡量兩國物價(jià)指數(shù)的CPI計(jì)算的可比性問題：毋庸諱言，盡管中美兩國在構(gòu)成CPI類的組合類別基本相同，但鑒于兩國在具體類別上在CPI中所占的比重不盡相同，再加上其中的類別需要定期調(diào)整，因此，公布的數(shù)據(jù)一定有差異，據(jù)此計(jì)算出來的實(shí)際匯率指數(shù)也一定存在差異。粗略來看，構(gòu)成我國CPI較大比重的是食品（30%左右），構(gòu)成美國CPI較大比重的是住房支出（40%左右），根據(jù)觀察，如果考慮這些差異，我國CPI的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)該要高一些，相應(yīng)地，美元對人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)也會(huì)更加低。綜上所述，如果將上述三個(gè)問題綜合進(jìn)行考慮的話，無論是以1980年為基期計(jì)算的美元對人民幣實(shí)際匯率指數(shù)，還是以1990年為基期計(jì)算的美元兌人民幣實(shí)際匯率指數(shù)，都會(huì)在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上向下調(diào)整。盡管向下調(diào)整的幅度無法準(zhǔn)確計(jì)算，但都反映目前人民幣兌美元名義匯率已經(jīng)沒有升值的空間。換句話說，美元兌人民幣名義匯率的中長期走勢應(yīng)該是維持現(xiàn)狀抑或走入升值的通道。

二、政策建議

篇2

論文摘要：對外貿(mào)易在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有非常重要的地位，匯率是一國進(jìn)行對外貿(mào)易活動(dòng)時(shí)所參照的重要價(jià)格指標(biāo)，匯率的變動(dòng)可能會(huì)對一國對外貿(mào)易的平衡產(chǎn)生重要影響。人民幣匯率的變動(dòng)與我國對外貿(mào)易發(fā)展之間的關(guān)系密切。因此，研究匯率變動(dòng)對我國對外貿(mào)易的影響很重要。

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1引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化，匯率作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)控手段和經(jīng)濟(jì)杠桿對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用越來越明顯，大多數(shù)國家都利用匯率作為促進(jìn)國際收支平衡、調(diào)節(jié)貨幣流通和發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的主要手段，它的重要性也越來越為大多數(shù)人所接受。因此，匯率問題的研究近年來成為了全世界的一大熱點(diǎn)。

2匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

2.1匯率變動(dòng)引起的貿(mào)易商品價(jià)格變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動(dòng)可通過引起國內(nèi)和國際市場商品相對價(jià)格的變化來影響進(jìn)出口和貿(mào)易收支。

本幣貶值可降低本國產(chǎn)品相對價(jià)格，提高國外產(chǎn)品相對價(jià)格，這樣出口商品價(jià)格競爭力增強(qiáng)，進(jìn)口商品價(jià)格上漲，有利于擴(kuò)大出口量，限制進(jìn)口，促進(jìn)貿(mào)易收支的改善。但是貿(mào)易收支對匯率變動(dòng)的這種價(jià)格傳遞和競爭效果，受到兩方面因素的影響。

一方面，受匯率變動(dòng)到進(jìn)出口商品價(jià)格的調(diào)整是否存在時(shí)滯以及時(shí)滯長短影響。在國際市場中，匯率變動(dòng)引導(dǎo)的金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可在瞬間完成，但其引導(dǎo)的進(jìn)出口價(jià)格的變動(dòng)相對遲緩，因此本幣貶值可能導(dǎo)致本國貿(mào)易收支先惡化后再逐步改善，存在一個(gè)J曲線效應(yīng)。J曲線效應(yīng)在匯率較為靈活的浮動(dòng)匯率制度國家和經(jīng)濟(jì)開放程度較高的國家比較明顯，而發(fā)展中國家的金融體系相對軟弱、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對封閉等往往會(huì)使得J曲線弱化和變形。

另一方面，受匯率變動(dòng)引起的進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)程度的影響?，F(xiàn)今大部分國際市場并不是完全競爭市場，大部分商品也不是同質(zhì)產(chǎn)品。在這種情況下，進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)幅度可能并不等于匯率變動(dòng)的幅度。由于進(jìn)口和出口是相對的，將匯率傳遞定義成匯率變動(dòng)引起價(jià)格變動(dòng)幅度。但是由于出口商有一定的決定價(jià)格和產(chǎn)量的權(quán)利，而商品價(jià)格的變動(dòng)必然引起需求彈性的變動(dòng)，使得本國貨幣貶值并不一定引起進(jìn)口商品價(jià)格同比例上升，一般進(jìn)口商品價(jià)格上漲幅度要小于匯率貶值的幅度，這就是不完全匯率傳遞。一般說，如果市場集中程度提高，進(jìn)口商品用國內(nèi)貨幣標(biāo)價(jià)的范圍擴(kuò)大，則匯率傳遞系數(shù)會(huì)降低；若產(chǎn)品同質(zhì)和替代程度提高，國外廠商相對國內(nèi)競爭者的市場份額擴(kuò)大，則匯率傳遞系數(shù)上升。在這主要討論進(jìn)出口需求彈性、進(jìn)口商的討價(jià)還價(jià)能力、外國政府的報(bào)復(fù)、與生產(chǎn)成本有關(guān)的投入要素的來源、科學(xué)技術(shù)發(fā)展以及進(jìn)口國的政策調(diào)整等對價(jià)格傳遞機(jī)制的影響。

2.2匯率變動(dòng)引起的收入變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動(dòng)可以通過影響國民收入來對貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。主要有以下兩點(diǎn)：

第一，如若貨幣貶值的國家存在尚未得到充分利用的資源，則貶值可以刺激國內(nèi)外居民對本國該種產(chǎn)品的需求。貶值的這種支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)改善自主性貿(mào)易余額，自主性貿(mào)易余額的改善會(huì)通過凱恩斯乘數(shù)的作用，提高一國國民收入。國民收入的增加會(huì)相應(yīng)提高國內(nèi)支出。如果貶值引起的自主貿(mào)易余額改善超過因國民收入增加而帶來的進(jìn)口增幅，即滿足羅賓遜-梅茨勒條件，則貨幣貶值的主要影響仍然是改善貿(mào)易收支。

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第二，貶值通常會(huì)造成進(jìn)口商品價(jià)格上升，出口商品價(jià)格下降，從而導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。若國民收入中支出比進(jìn)口的比重很高，則貿(mào)易條件對支出有相當(dāng)重要的影響。在國內(nèi)貨幣貶值后，在同樣名義收入水平下，消費(fèi)者只能購買較少的商品（包括國內(nèi)商品和國外商品），也就是導(dǎo)致實(shí)際收入的下降。這必然導(dǎo)致貶值國支出的下降，從而改善貿(mào)易收支。

2.3匯率變動(dòng)引起的價(jià)格水平變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動(dòng)除了影響貿(mào)易品相對價(jià)格外，還會(huì)影響本國一般價(jià)格水平，進(jìn)而影響貿(mào)易收支。在貨幣貶值后，主要可以通過三條渠道影響國內(nèi)物價(jià)水平。

首先，貶值使得以本幣表示的進(jìn)口品價(jià)格上漲。進(jìn)口品本幣價(jià)格上升，一方面直接影響進(jìn)口原料與半成品的價(jià)格，進(jìn)而使得本國商品成本提高，就比如當(dāng)前的能源價(jià)格；另一方面由于進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格上漲，必然會(huì)推動(dòng)本國工資水平上升，間接影響本國商品成本。這兩方面共同導(dǎo)致本國國內(nèi)價(jià)格水平上升。

其次，若貶值在短期內(nèi)促進(jìn)了貿(mào)易收支的改善，則引起貶值國的出口需求增加，從而總需求增加。在充分就業(yè)條件下，在出口大于進(jìn)口時(shí)，意味著該國總收入水平大于供給國內(nèi)需求的產(chǎn)品和勞務(wù)。在此條件下，國內(nèi)會(huì)由于過度出口造成國內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)不足導(dǎo)致通貨膨脹。在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，這種狀況會(huì)尤其加劇。相反，在國內(nèi)需求不足時(shí)，出口會(huì)緩解通貨緊縮壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果一國尚未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長只會(huì)使資源利用程度提高，更接近充分就業(yè)程度。因此，貨幣貶值導(dǎo)致的貿(mào)易收支順差在兩種情況下不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，一是國內(nèi)產(chǎn)品和勞務(wù)的供給大于需求，二是國內(nèi)生產(chǎn)要素尚未充分利用。

再次，貶值后出現(xiàn)貿(mào)易收支順差，則外匯儲(chǔ)備會(huì)增加。外匯儲(chǔ)備的增加，將使央行通過購買外匯而投放的基礎(chǔ)貨幣增多。實(shí)際上，當(dāng)國際儲(chǔ)備增加時(shí)，很可能會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)上揚(yáng)。國內(nèi)價(jià)格上升，從兩方面對貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。第一，當(dāng)名義貨幣供應(yīng)不變時(shí)，價(jià)格上漲使得公眾所持有真實(shí)現(xiàn)金余額下降。為讓真實(shí)現(xiàn)金余額恢復(fù)到意愿持有水平，公眾一方面會(huì)出賣有價(jià)證券，從而使市場利率上升，投資下降；另一方面會(huì)減少消費(fèi)支出，兩方面作用結(jié)果是國內(nèi)總支出下降。這樣必然影響貿(mào)易收支的變動(dòng)。第二，假定國外價(jià)格水平不變，當(dāng)國內(nèi)價(jià)格上漲幅度超過本幣名義匯率貶值幅度時(shí)，則名義貨幣貶值不但不會(huì)引起貨幣實(shí)際貶值，反而會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率上升，最終會(huì)惡化貿(mào)易收支。

2.4匯率變動(dòng)引起的支出變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動(dòng)能夠通過影響支出變化進(jìn)而影響貿(mào)易收支。支出變化有兩種形式，一種是代表結(jié)構(gòu)變動(dòng)的支出轉(zhuǎn)移，另一種是代表數(shù)量變動(dòng)的支出改變。匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響是通過支出轉(zhuǎn)移和支出改變共同完成的。

匯率的變動(dòng)會(huì)引起兩國商品的相對價(jià)格的變化，本幣貶值則本國出口商品的對外價(jià)格下降，而本國進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，所以本國商品相對于外國商品而言更便宜了。這樣貶值就會(huì)使得國內(nèi)外支出從外國商品轉(zhuǎn)移到本國商品。支出轉(zhuǎn)移能否實(shí)現(xiàn)以及其效果是否顯著則取決于國內(nèi)外商品的供求彈性。供求彈性大時(shí)，則匯率變動(dòng)后通過影響支出轉(zhuǎn)移就可以改變貿(mào)易收支狀況。

匯率的變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響不只是通過影響支出轉(zhuǎn)移來達(dá)到，還會(huì)通過改變支出規(guī)模達(dá)到。本幣貶值則本國出口增加進(jìn)口減少，貿(mào)易收支改善。但是隨著本國出口商品的增加，本國的國民收入將增加，從而本國的支出規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，從而就會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增長，這樣貿(mào)易收支的改善程度將減小。這就是匯率變動(dòng)通過支出數(shù)量的改變進(jìn)而影響貿(mào)易收支的原理。如果考慮回傳效應(yīng)，那么本幣貶值后本國的國民收入提高，則本國的支出規(guī)模擴(kuò)大，從而提高了外國的國民收入，反過來又增加了對本國產(chǎn)品的需求，從而擴(kuò)大了本國產(chǎn)品的出口。這樣匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響就更為復(fù)雜。

從以上匯率變動(dòng)與貿(mào)易收支理論的論述中我們可以得到，匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響是個(gè)復(fù)雜的過程，匯率變動(dòng)主要可以通過以下渠道來影響貿(mào)易收支：匯率變動(dòng)引起的貿(mào)易商品價(jià)格變化對貿(mào)易收支的影響；匯率變動(dòng)引起的收入變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響；匯率變動(dòng)引起的價(jià)格水平變化對貿(mào)易收支的影響和匯率變動(dòng)引起支出變化對貿(mào)易收支的影響。另外，匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的程度也受很多因素的影響，譬如匯率變動(dòng)的國家的經(jīng)濟(jì)還有匯率的傳遞程度等。所以匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響很復(fù)雜。

3人民幣匯率變動(dòng)對我國對外貿(mào)易的評價(jià)與建議

3.1加大籃子中歐元的比重，并考慮英鎊的影響?yīng)?/p>

人民幣匯率變動(dòng)對我國與歐洲國家的貿(mào)易產(chǎn)生的影響比較大，所以我們可以在參考一籃子的有管理的浮動(dòng)匯率制度中，加大籃子中歐元的比重，并在決定人民幣匯率水平時(shí)考慮英鎊的影響因素，降低匯率變動(dòng)對我國和歐洲國家貿(mào)易的不利影響的程度。

3.2加強(qiáng)東亞貨幣合作

人民幣匯率的變動(dòng)對我國與新加坡間的雙邊貿(mào)易收支也產(chǎn)生不小的影響，所以我們要加大東亞貨幣區(qū)的合作，通過合作來減小人民幣匯率變動(dòng)對中新貿(mào)易的影響。人民幣匯率制度從單一盯住美元轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率制度后，東亞匯率關(guān)系發(fā)生了根本的變化，盯住美元的東亞貨幣肯定會(huì)因?yàn)槿嗣駧艑γ涝?dòng)而與人民幣匯率關(guān)系不穩(wěn)定，而非盯住美元的匯率和人民幣的雙邊的匯率可能會(huì)更加不穩(wěn)定，這就會(huì)影響到我國與東亞國家間的貿(mào)易關(guān)系我國應(yīng)該繼續(xù)積極參與亞洲貨幣合作。以后要先建立以人民幣和日元為核心的次貨幣區(qū)，然后逐步融合，形成真正的東亞貨幣區(qū)。

3.3加快出口產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)升級

人民幣升值后，由于進(jìn)口品的價(jià)格相對會(huì)降低，所以我們應(yīng)該多進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品，從而來提升我國的制造業(yè)水平，加快我國的產(chǎn)業(yè)升級，而要避免奢侈商品的進(jìn)口。還要調(diào)整外資引進(jìn)的政策，在引進(jìn)外資時(shí)要重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，吸引的外資要能滿足我國對技術(shù)的需要并提高我國自主創(chuàng)新的能力，從而促進(jìn)我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級。我國目前出口產(chǎn)品多為技術(shù)含量低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，在國際市場上的價(jià)格非常低廉，而且附加值較低。因此我們應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快產(chǎn)業(yè)升級的步伐。鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)建自己的品牌，提升產(chǎn)品檔次并提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)升級。

3.4大力發(fā)展各種形式的對外貿(mào)易

我們要加快實(shí)施走出去戰(zhàn)略，建立境外投資保險(xiǎn)制度和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，鼓勵(lì)有能力的企業(yè)去國外投資，增加能源、資源導(dǎo)向型對外投資。這樣可以增強(qiáng)我國企業(yè)的經(jīng)營能力，又可以繞開貿(mào)易壁壘，減少貿(mào)易摩擦，擴(kuò)大出口，同時(shí)還可以滿足我國能源和原材料依賴型企業(yè)對能源以及原材料的需求。

3.5提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的能力

匯率制度改革后，彈性的匯率制度加大了匯率變動(dòng)的不確定性，從而使得企業(yè)出口面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)可以多使用金融衍生工具來降低出口的風(fēng)險(xiǎn)。而金融系統(tǒng)應(yīng)該加大對金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)，以滿足企業(yè)的需要。政府則應(yīng)加大對我國金融衍生市場發(fā)展的政策支持力度，推進(jìn)金融衍生市場的發(fā)展，引導(dǎo)培育市場主體管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

［1］李俊江，史本葉.論人民幣升值對我國貿(mào)易收支的影響［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2005，(9).

［2］周毓萍.實(shí)際匯率對我國貿(mào)易影響的實(shí)證研究［J］.國際經(jīng)貿(mào)探索2001，（3）.

篇3

近來，美國一部分人不斷在人民幣匯率問題上對中國發(fā)難。2002年起，先后有美國制造商協(xié)會(huì)(Preeg,2002)、健全美元聯(lián)盟(CoalitionforaSoundDollar)、公平貨幣聯(lián)盟(TheFairCurrencyAlliance)宣稱，中國進(jìn)行匯率操縱，使得人民幣匯率較購買力平價(jià)嚴(yán)重低估，阻礙了美對華出口，造成美中上千億美元的貿(mào)易逆差，違反國際貨幣基金組織(IMF)協(xié)定和世界貿(mào)易組織(WTO)協(xié)定，因此要求美國政府積極交涉乃至尋求WTO爭端解決。本文通過對IMF和WTO法律文件的分析認(rèn)為，這些責(zé)難缺乏依據(jù)、現(xiàn)行人民幣匯率制度和政策并不違反IMF和WTO規(guī)則。

根據(jù)1944年6月《聯(lián)合國貨幣金融會(huì)議最后議定書》，建立了IMF管轄國際金融體系(主要為匯率制度和外匯措施)，成立國際復(fù)興和開發(fā)銀行(又稱世界銀行)負(fù)責(zé)戰(zhàn)后重建和發(fā)展，而負(fù)責(zé)貿(mào)易規(guī)則的任務(wù)后來落在關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定(GATT)身上，后者為1995年成立的WTO所取代。因此，本文第一部分剖析IMF法律文件，第二部分研究WTO協(xié)定，第三部分回顧中國加入世貿(mào)談判情況，最后分析人民幣匯率水平問題。

一、從IMF對匯率安排的要求看人民幣匯率制度和政策

(一)IMF的匯率制度規(guī)定

1973年8月15日，美國單方面宣布美國停止美元兌換黃金后，布雷頓森林體系即告崩潰。國際貨幣體系從釘住美元為主的固定匯率體系進(jìn)入固定匯率與浮動(dòng)匯率體系并行的時(shí)代。應(yīng)美國的要求，IMF相應(yīng)修訂了協(xié)定，有關(guān)匯率制度的規(guī)定主要體現(xiàn)在IMF協(xié)定第四條、第八條第四款和第十四條。

第四條第1節(jié)規(guī)定了會(huì)員方的義務(wù)：應(yīng)努力以自己的經(jīng)濟(jì)和金融政策來達(dá)到促進(jìn)有序經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，既有合理的穩(wěn)定的價(jià)格，又適當(dāng)照顧自身國情；應(yīng)避免操縱匯率或者國際貨幣制度來妨礙國際收支有效的調(diào)整或取得對其他會(huì)員方不公平的競爭優(yōu)勢；努力創(chuàng)造有序的基本經(jīng)濟(jì)和金融條件和不會(huì)產(chǎn)生反常混亂的貨幣制度去促進(jìn)穩(wěn)定。IMF1977年作出的第5392—(77／63)號監(jiān)管決定解釋：匯率操縱是指長期、單向、大量干預(yù)外匯市場。

第四條第2節(jié)規(guī)定了匯率制度的種類，包括：(1)一個(gè)會(huì)員以特別提款權(quán)或選定的黃金之外的另一種共同標(biāo)準(zhǔn)，來確定本國貨幣的價(jià)值。(2)通過合作安排，會(huì)員方使本國貨幣同其它會(huì)員方的貨幣保持比價(jià)關(guān)系。(3)其它外匯安排。這樣，固定和浮動(dòng)匯率制度并行不悖。

第八條第四款規(guī)定會(huì)員應(yīng)當(dāng)實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目可兌換：避免限制經(jīng)常項(xiàng)目支付，避免實(shí)行歧視性貨幣措施或多重貨幣匯率，兌換外國持有的本國貨幣(接受該條的國家稱為第八條款國)。但對經(jīng)常項(xiàng)目可兌換條件不成熟的發(fā)展中國家，第十四條第2節(jié)規(guī)定，經(jīng)IMF批準(zhǔn)可以暫時(shí)維持現(xiàn)行外匯限制(援引該條的國家稱為第十四條款國)。

(二)IMF對匯率的監(jiān)督

為避免重蹈20世紀(jì)30年代各國以鄰為壑的競爭性匯率貶值政策導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的覆轍，IMF被賦予了監(jiān)督國際匯率制度的職權(quán)。IMF協(xié)定第四條第3節(jié)規(guī)定，IMF有權(quán)監(jiān)督指導(dǎo)會(huì)員方匯率政策。第二十六條第2節(jié)等規(guī)定，如果成員方拒不履行IMF的裁決，IMF可以處予取消使用IMF普通基金的資格，乃至經(jīng)85%的投票權(quán)表決逐出IMF，但并不存在類似WTO爭端解決程序或交由WTO解決的先例。同時(shí)，第四條第3節(jié)規(guī)定，IMF匯率的監(jiān)督指導(dǎo)，應(yīng)該尊重、關(guān)注會(huì)員方內(nèi)的國情及社會(huì)和政治政策。

IMF對成員國的審查監(jiān)督每年進(jìn)行(稱為第四條款磋商)，重點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)政策(包括匯率政策)，也審查第八條款國的匯兌措施是否違反經(jīng)常項(xiàng)目可兌換原則，第十四條款國取消外匯限制的條件是否成熟。在實(shí)際監(jiān)督中，IMF在匯率水平上態(tài)度靈活，更多地尊重東道國的意見，并不強(qiáng)加于人。甚至在危機(jī)前后，IMF對匯率水平是否恰當(dāng)多與東道國充分協(xié)商。例如，1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年泰國貨幣危機(jī)，1998年巴西金融危機(jī)中，IMF沒有強(qiáng)求這些國家調(diào)整匯率水平，直到市場力量迫使政府放棄不現(xiàn)實(shí)的匯率水平。

美國的財(cái)政赤字問題卻是世界長期發(fā)展的潛在威脅。IMF在《2004年世界經(jīng)濟(jì)展望》中批評美國不可持續(xù)的財(cái)政赤字政策，認(rèn)為這是貿(mào)易赤字的主要原因，威脅世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

(三)基金組織中固定匯率制度成員多于浮動(dòng)匯率制度成員

在現(xiàn)實(shí)中，各國都根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和運(yùn)行狀況自主選擇匯率制度和匯率政策。根據(jù)IMF《2003年度報(bào)告》，截止2003年4月30日，世界上共有8種匯率制度，按照匯率彈性從小到大分別為：沒有本國法定貨幣的匯率安排、貨幣發(fā)行局制度、傳統(tǒng)的釘住匯率安排、平行釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間浮動(dòng)、無區(qū)間的有管理浮動(dòng)和自由浮動(dòng)。在187個(gè)IMF成員中，采取上述制度的分別為41、7、42、5、5、5、46和36個(gè)。通常前6類歸為固定匯率制度，后2類劃入浮動(dòng)匯率制度，這樣，IMF會(huì)員采用固定、浮動(dòng)匯率制度分別為105和82個(gè)，固定匯率制度占多。

縱觀世界各國，匯率的彈性是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場化程度基本呈正相關(guān)。在國際資本流動(dòng)規(guī)模巨大的今天，自由浮動(dòng)匯率制度幾乎是發(fā)達(dá)國家的專利。雖然亞洲金融危機(jī)后，有一些國家采取了自由浮動(dòng)匯率，但多數(shù)壽命很短。1999年到2002年IMF成員改變匯率制度多達(dá)78次，其中放棄自由浮動(dòng)的為Z7次，僅2001年和2002年就分別有10個(gè)發(fā)展中國家和8個(gè)新興市場國家從自由浮動(dòng)轉(zhuǎn)向無區(qū)間的管理浮動(dòng)，自由浮動(dòng)的成員從1999年的48個(gè)減少到2003年的36個(gè)。

理論上說，除了自由浮動(dòng)匯率制度外，其它匯率制度都多少需要一定的干預(yù)。實(shí)際上，即使是前者也不可能完全放任匯率不管，差別在于干預(yù)的方式、頻率和力度。極少數(shù)發(fā)達(dá)國家(如美國)對匯率采取“善意的忽視”，但是偶爾通過官員“放風(fēng)”來引導(dǎo)匯率走勢。而另一些發(fā)達(dá)國家，如加拿大，采用了綜合考慮利率和匯率的貨幣狀況指數(shù)進(jìn)行調(diào)控，有時(shí)(如在亞洲金融危機(jī)時(shí)期)也直接入市干預(yù)。還有些國家采取間接干預(yù)，如通過調(diào)控利率調(diào)節(jié)匯率?？傊?，對匯市的干預(yù)是各國進(jìn)行宏觀調(diào)控和維護(hù)穩(wěn)定的匯率制度的通用手段。

(四)中國沒有操縱匯率以阻礙國際收支調(diào)整或獲得所謂“不公平”競爭優(yōu)勢

衡量幣值高估還是低估不能以Preeg所用的雙邊匯率為基準(zhǔn)，而應(yīng)以多邊匯率作參照系，而IMF等國際組織普遍采用實(shí)際有效匯率(RealEffectiveExchangeRate)，根據(jù)測算，從1995年初到2002年末，人民幣實(shí)際有效匯率上升了21.37%。研究表明，不論是出口還是凈出口，與中國GDP增長的相關(guān)性較大，而與人民幣匯率的相關(guān)性并不顯著(xu，2000)。例如2000年，人民幣實(shí)際有效匯率隨美元處于最為堅(jiān)挺的時(shí)期，但中國出口增長27.8%，進(jìn)口增長35.8%；相反，2003年，人民幣匯率隨美元走軟，出口增長34.6%，進(jìn)口卻增長39.9%，外貿(mào)順差同比縮小了16%。

我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。其基礎(chǔ)是銀行結(jié)售匯制度，機(jī)構(gòu)和個(gè)人買賣外匯都通過指定銀行進(jìn)行。指定銀行又根據(jù)核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸上下限，將多余或不足的外匯頭寸，在銀行間外匯市場進(jìn)行平補(bǔ)，進(jìn)而生成人民幣匯率。該匯率制度是單一匯率，沒有歧視性匯率安排。銀行間外匯市場

遵循公開、公平、公正的原則，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先方式撮合成交。中央銀行依靠法律和市場手段，調(diào)控外匯供求關(guān)系，保持匯率基本穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定，是中央銀行在銀行間外匯市場通過市場手段，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的結(jié)果，并不是為了阻礙國際收支調(diào)整或獲得所謂“不公平”競爭優(yōu)勢。在每年第四條款磋商中，IMF從未對我國匯率制度安排提出異議，也證明了目前人民幣匯率是符合IMF協(xié)定的。

(五)外匯儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)

美國和日本某些人認(rèn)為，中國的外匯儲(chǔ)備超過了世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，目的是為了獲得對他國不公平競爭優(yōu)勢，這也是站不住腳的。首先，世界銀行并不管轄外匯儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)。相反，根據(jù)WTO有關(guān)規(guī)定(見第二部分)，締約各方應(yīng)接受IMF對外匯儲(chǔ)備的結(jié)論，而IMF對華第四條款磋商沒有質(zhì)疑中國的外匯儲(chǔ)備。其次，外匯儲(chǔ)備是否充足并沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。世界銀行所謂的外匯儲(chǔ)備占進(jìn)口的25%，只是一個(gè)最低要求。世界銀行專家認(rèn)為，低于這一標(biāo)準(zhǔn)，容易發(fā)生金融危機(jī)。第三，儲(chǔ)備水平還要考慮許多因素。亞洲金融危機(jī)表明，外匯儲(chǔ)備需要考慮資本流動(dòng)的因素。世界銀行專家認(rèn)為，影響儲(chǔ)備的因素，還應(yīng)當(dāng)包括償還外債和維持對金融體系的信心等。而目前中國銀行體系，尤其是四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例高達(dá)20.39%，最后都需由政府負(fù)擔(dān)。因此，中國的外匯儲(chǔ)備需要維持較高的水平，以維護(hù)投資者信心。

此外，中國的儲(chǔ)備相當(dāng)一部分來源于資本流入而非貿(mào)易順差。從1990年代起，中國在發(fā)展中國家吸引FDI中名列前茅。截止2003年底，中國吸收FDI超過4500億美元，外債流入1800億美元。這些資本流入中有許多最后反映為外匯儲(chǔ)備的增加。因此，外匯儲(chǔ)備中只有一部分來源于貿(mào)易順差，更多的部分來源于資本流入。例如，2000年到2002年，國際收支中的資本和金融帳戶順差達(dá)到800.1億美元，而經(jīng)常項(xiàng)目順差只有733.5億美元。

二、從WTO對外匯事務(wù)的規(guī)定看人民幣匯率制度

(一)WTO對外匯事務(wù)的規(guī)定

GATT烏拉圭回合談判的成果之一是成立了WTO，此外還達(dá)成了一系列的多邊協(xié)議和協(xié)定，構(gòu)成了當(dāng)今國際貿(mào)易行為規(guī)范的框架，也使WTO和IMF的關(guān)系有所發(fā)展。WTO涉及外匯安排的條款，新添了《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》(GATS)和《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施》(TRIMs)等協(xié)定。具體規(guī)定如下：

1.貨物貿(mào)易領(lǐng)域。WTO成立后，根據(jù)《WTO關(guān)于與IMF關(guān)系的聲明》(以下簡稱《宣言》)，除非最后文件另有規(guī)定，WID與IMF的關(guān)系基于規(guī)范GATT1947締約方全體與IMF關(guān)系的條款。因此，在貨物貿(mào)易領(lǐng)域，WTO與IMF關(guān)系遵循GATT與IMF的關(guān)系。GATT章節(jié)涉及外匯事務(wù)的實(shí)質(zhì)性規(guī)定主要有國際收支保障條款以及外匯安排，內(nèi)容如下：

國際收支保障條款。GATT第十一條、第十八條分別授權(quán)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家為維護(hù)國際收支平衡采取進(jìn)口數(shù)量限制和征收關(guān)稅附加稅(稱為國際收支保障措施)。為防止濫用國際收支保障措施，GATT設(shè)定了嚴(yán)格的條件，其中最重要的是該國的國際收支出現(xiàn)困難和儲(chǔ)備下降及兩者的威脅，或者儲(chǔ)備過低，而國際收支和儲(chǔ)備狀況由IMF認(rèn)定，GATT締約方全體都必須接受IMF的結(jié)論。

外匯安排。GATT第一條規(guī)定，在有關(guān)進(jìn)口和出口的全部規(guī)章手續(xù)方面，成員必須對其它成員實(shí)行最惠國待遇。對外匯措施來說，這與IMF要求一致(如前所述)。GATT第十五條對成員的外匯安排進(jìn)行了規(guī)定。第一款規(guī)定，GATF應(yīng)與IMF進(jìn)行合作，以便雙方在IMF管轄范圍內(nèi)的外匯問題和GATT管轄范圍內(nèi)的數(shù)量限制和其他貿(mào)易措施方面相互協(xié)調(diào)政策。第二款規(guī)定，在外匯安排問題的所有情況下，締約方全體應(yīng)與IMF進(jìn)行充分磋商，接受IMF提供的關(guān)于外匯、貨幣儲(chǔ)備或國際收支的結(jié)論。第4款規(guī)定“成員不得通過外匯措施而使本協(xié)定的各項(xiàng)條款的意圖無效，也不得通過貿(mào)易行動(dòng)使《IMF協(xié)定》各項(xiàng)條款的意圖無效?！钡?款規(guī)定，如果一成員的外匯限制與本協(xié)定對數(shù)量限制所規(guī)定的例外不一致，締約方全體可以向基金報(bào)告。第8款規(guī)定，本協(xié)定不阻止一締約方依照《IMF協(xié)定》，使用外匯管制或外匯限制。

GATT上述條款說明：GATT管轄關(guān)稅和非關(guān)稅措施，而外匯事務(wù)基本由IMF管轄，但雙方應(yīng)當(dāng)互相協(xié)調(diào)政策。GATT締約方有關(guān)儲(chǔ)備、國際收支、外匯限制、貨幣制度等方面的政策問題，應(yīng)當(dāng)要提交IMF裁決。一GATT締約方可采取符合IMF協(xié)定的外匯限制，不受GATT管轄。

2.服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域。GATS涉及外匯安排的是第十一條、第十二條、《關(guān)于金融服務(wù)的附件》，此外還包括《關(guān)于金融服務(wù)承諾的諒解》和《金融服務(wù)協(xié)議》。GATS第十一條明確了WTO和IMF在服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下外匯管理方面各自的管轄權(quán)，指出，任何規(guī)定不得影響IMF成員在《IMF協(xié)定》項(xiàng)下的權(quán)利和義務(wù)，包括采取符合《IMF協(xié)定》的匯兌行動(dòng)；除在嚴(yán)重國際收支困難或其威脅的情況下外，一締約方不得對與其具體承諾有關(guān)的經(jīng)常項(xiàng)目交易的國際轉(zhuǎn)移和支付實(shí)施限制，也不得對任何資本交易設(shè)置與其有關(guān)此類交易的具體承諾不一致的限制。同時(shí)，《關(guān)于金融服務(wù)的附件》對金融服務(wù)管轄范圍進(jìn)行了限定。中央銀行和貨幣管理機(jī)關(guān)和任何其它公共實(shí)體為推行貨幣或匯率政策而從事的活動(dòng)屬于“在行使政策職權(quán)時(shí)提供的服務(wù)”，不在GATS涵蓋范圍內(nèi)，因此不受WTO管轄?！敖鹑诜?wù)提供者”也不包括中央銀行。因此，GATS中關(guān)于外匯事務(wù)的條款，基本與GATT一致，均未涉及匯率制度。根據(jù)GATS第十二條，對服務(wù)貿(mào)易采取國際收支保障措施時(shí)，是否發(fā)生嚴(yán)重國際收支和對外財(cái)政困難或其威脅，也應(yīng)接受IMF裁定。

3.與貿(mào)易有關(guān)的投資領(lǐng)域。TRIMs附件第二條規(guī)定：不得要求企業(yè)自求全部或部分外匯平衡(外匯平衡條款)。因此，WTO對發(fā)展中國家通常使用的經(jīng)常項(xiàng)目外匯管制手段之一—外匯平衡條款享有管轄權(quán)。

綜上所述，貨物貿(mào)易項(xiàng)下，WTO成員的外匯管制和匯率制度是IMF的管轄范圍，WTO必須接受IMF結(jié)論，即IMF對外匯管制和匯率制度享有單獨(dú)管轄權(quán)。服務(wù)貿(mào)易和與貿(mào)易有關(guān)的投資的外匯管理方面，IMF擁有管轄權(quán)，但WTO也對與成員的極少數(shù)具體服務(wù)開放承諾有關(guān)的經(jīng)常性、資本性國際交易外匯限制和外匯平衡措施分享管轄權(quán)。匯率制度則是在IMF單獨(dú)管轄范圍內(nèi)。

(二)中國加入WTO有關(guān)外匯問題的談判情況

2001年6月，WID中國工作組會(huì)議的多邊談判在日內(nèi)瓦恢復(fù)。會(huì)上，美國要求在中國加入WTO議定書和工作組報(bào)告中加入外匯事務(wù)的條款，旨在將中國的外匯事務(wù)納入WTO爭端解決機(jī)制。有關(guān)外匯問題的案文主要是：要求中國向WTO承諾外匯安排，開放部分資本項(xiàng)目，提供外匯管制的完全信息。對此，中方認(rèn)為，外匯事務(wù)應(yīng)當(dāng)由IMF管轄，并不在WTO爭端解決機(jī)制范圍內(nèi)。因此，中國就此問題與美方進(jìn)行了多次雙邊磋商，WTO中國工作組舉行了八輪多邊談判。經(jīng)過艱苦談判，最后各方達(dá)成協(xié)議，中國加入WTO議定書和工作組報(bào)告刪除了要求中國承諾外匯制度，包括匯率制度的案文。

WTO中國工作組報(bào)告有關(guān)匯率制度見第31—32段。文中，中國代表介紹了中國現(xiàn)行匯率制度，即實(shí)行以市場為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，中國人民銀行根據(jù)形勢對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，WTO成員(包括美方)當(dāng)時(shí)對此均未提出異議(當(dāng)然，如前所述，GATT規(guī)定成員應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向IMF提出)。2003年對中國的過渡審議機(jī)制各成員也未涉及中國匯率制度和政策問題。

(三)以美中雙邊貿(mào)易逆差為依據(jù)指責(zé)中國使WTO協(xié)定意圖無效是對WTO多邊規(guī)則的曲解

Preeg據(jù)第十五條第四款認(rèn)為，中國的匯率政策使得GATT條款的意圖無效。因此違反了GATT規(guī)則。這是對WTO協(xié)定的曲解。

首先，WTO是一個(gè)多邊組織，它判斷貿(mào)易問題、解釋W(xué)TO協(xié)定是從多邊角度著眼的。[因此，縱然中美雙方對雙邊貨物貿(mào)易赤字的統(tǒng)計(jì)存在分歧(雙方差距超過3—4倍，見Bronfenbrenner等人的總結(jié)，第74頁)，對WTO來說，強(qiáng)調(diào)的是一國與其它國家的貿(mào)易總差額。即使中國對美貿(mào)易順差如美國所稱，在2003年超過1346億美元，但是，中方對日本和東亞新興市場國家卻是大量的貿(mào)易逆差，使得世界各國的貨物貿(mào)易總順差在2003年只有255億美元左右，占GDP的1.87%，在WTO看來不算大。加上中方的服務(wù)貿(mào)易赤字(2002年約為68億美元)，則比例還會(huì)更小。因此，中國外匯安排沒有使WTO協(xié)定的意圖無效。換言之，美方從中美貿(mào)易赤字角度指責(zé)中國低估人民幣匯率，違反WTO規(guī)則，本身就是站在狹隘的雙邊角度，并不符合WTO規(guī)則。

其次，姑且不說WTO管轄權(quán)問題以及何謂GATr條款的意圖，如果完整地看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)第4款實(shí)際上要求成員在貿(mào)易措施和外匯措施上相互協(xié)調(diào)，是一個(gè)平衡條款。GATT進(jìn)一步解釋：“‘使…無效’一詞旨在表明，例如，任何侵犯本協(xié)定任何條款文字的外匯行動(dòng)，如在實(shí)際中不存在明顯偏離該條款的意圖，則不應(yīng)被視為違反該條款。因此，一締約方符合《IMF協(xié)定》而實(shí)施的外匯管制的一部分，如要求出口結(jié)算使用本國貨幣或IMF一個(gè)或多個(gè)成員貨幣的締約方，不會(huì)因此被視為違反第11條或第14條?！睋Q言之，GATT第十五條第四款是為了防止外匯措施明顯偏離GATT條款。因此，Preeg文是在斷章取義。

再次，WTO并不管轄匯率制度。Preeg認(rèn)為，根據(jù)第十五條關(guān)于WTO可與IMF充分磋商的規(guī)定，美國可就人民幣匯率問題訴諸WTO爭端解決機(jī)制。但是，如前所述，第十五條規(guī)定，在磋商中，“締約方全體應(yīng)接受IMF提供的關(guān)于外匯、貨幣儲(chǔ)備或國際收支的所有統(tǒng)計(jì)或其他事實(shí)的調(diào)查結(jié)果”，即WTO聽從IMF裁決，既無規(guī)定也無先例將外匯安排納入爭端解決機(jī)制。

三、購買力平價(jià)理論和貿(mào)易問題的關(guān)系

(一)絕對購買力平價(jià)不能作為評估匯率水平的依據(jù)

撇開匯率制度和匯率政策問題，人民幣是否匯率低估的問題，涉及匯率的參照系選取問題，也就是匯率決定理論。Preeg提出人民幣匯率較絕對購買力平價(jià)低估了40%，就此認(rèn)為中國取得了不公平的競爭優(yōu)勢。購買力平價(jià)理論著眼于商品市場，從貨幣的交換職能出發(fā)，把貨幣的國內(nèi)購買力作為確定各種貨幣之間比價(jià)的一種匯率決定理論。自古斯塔夫·卡塞爾(GustavCassel)提出該理論后，吸引了大量研究和檢驗(yàn)，目前基本共識是，長期來看相對購買力平價(jià)基本成立，即匯率水平由國內(nèi)外相對物價(jià)水平?jīng)Q定；絕對購買力平價(jià)并不成立，一般只是用以衡量福利和生活水平、進(jìn)行跨國比較的指標(biāo)，不能作為確定匯率水平是否合適的依據(jù)(Visser，2002)。從下表可以看出，平均而言，經(jīng)濟(jì)越不發(fā)達(dá)，匯率對絕對PPP偏離越大。

名義匯率對PPP的偏離度

經(jīng)濟(jì)體類型匯率對PPP偏離度

低收入-75%

中低收入-64%

中高收入-40%

高收入非OECD成員-37%

OECD成員-12%

來源：1.匯率：《國際金融統(tǒng)計(jì)2003》，IMF。

2.PPP：《世界發(fā)展報(bào)告2003》，世界銀行。

發(fā)展中國家匯率與PPP偏離度較大的原因包括：現(xiàn)實(shí)情況與PPP完全競爭市場假定有很大距離；非貿(mào)易品的大量存在(中國的比例約占50%)；國內(nèi)外生產(chǎn)率變動(dòng)存在差異，產(chǎn)生巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)；各國消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同和偏好變動(dòng)；PPP測算技術(shù)、資本流動(dòng)、預(yù)期和其他因素的影響。

(二)人民幣匯率變動(dòng)與相對購買力平價(jià)大體相符

直接將相對購買力平價(jià)運(yùn)用于中國這樣一個(gè)外貿(mào)市場多元化的高速增長的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家并不可取，需要進(jìn)行四項(xiàng)修正(或擴(kuò)展)：用多邊相對價(jià)格變動(dòng)(dP*／P)替代雙邊價(jià)格變動(dòng)、計(jì)算生產(chǎn)率差異(dδ，即巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng))、考慮關(guān)稅減讓(df)和出口退稅率變動(dòng)幅度變化(dv)的影響。同時(shí)我們采用貿(mào)易大體平衡的年份的匯率作為基期匯率，得出可貿(mào)易品購買力平價(jià)。計(jì)算公式為dsppp=d(P*／P)+dσ-dV+df，我們稱之為人民幣PPP的生產(chǎn)率—市場化修正模型。據(jù)此估算出，以1987年匯率為均衡匯率(當(dāng)年貿(mào)易逆差占GDP的-0.3%，則1998和2002年，可貿(mào)易品購買力平價(jià)分別為8.37和7.52元／美元，名義匯率分別高估1%和低估9%(溫建東，2004)?？紤]到2003—2004年中國通貨膨脹、出口退稅率下調(diào)、關(guān)稅減讓、資源瓶頸制約生產(chǎn)率提高等原因，2004年兩者的差距將大大縮小，基本持平。因此，人民幣匯率并不存在明顯的低估。

(三)中美貿(mào)易赤字增長的主要原因

篇4

當(dāng)前的人民幣匯率問題已經(jīng)不僅僅是中國內(nèi)部的問題，其實(shí)已經(jīng)演變?yōu)橐粋€(gè)國際性的問題，特別是在與中國經(jīng)濟(jì)往來密切的國家之間，人民幣匯率的問題已經(jīng)開始演變?yōu)榕c中國的雙邊關(guān)系中的重要議題。這其中主要的國家和地區(qū)是美國和歐洲，中國人民幣匯率面臨的壓力主要來自于美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，在公開和非公開的場合，甚至在這些國家的民間，學(xué)術(shù)界，都對此有著極大興趣，針對這個(gè)問題的看法也是多種多樣，但是就官方的觀點(diǎn)來看，針對人民幣匯率的主要壓力傾向是迫使人民幣升值，至少是放開對人民幣的官方管制，讓人民幣的走勢直接與市場掛鉤，也就是使人民幣成為一個(gè)市場化的貨幣，當(dāng)然，在其中牽扯到方方面面的原因。這其中主要是由于中國與這些國家之間的貿(mào)易問題而引起的。自中國加入世界貿(mào)易組織以來，中國的出口總額是經(jīng)歷了一個(gè)迅猛的增長期，這讓很多國家，特別是一些發(fā)達(dá)資本主義國家瞠目結(jié)舌，因?yàn)橹袊某隹谀Ｊ绞撬麄兯荒苓m應(yīng)的，中國憑借著自身豐富的自然資源和廉價(jià)的勞動(dòng)力生產(chǎn)出大量的商品用于出口，一時(shí)間由中國生產(chǎn)的各種商品充斥著全世界各地，擠壓了原來由發(fā)達(dá)資本主義國家所把持的一些市場，這種情況的發(fā)生讓這些國家大為腦火，他們認(rèn)為是由于中國政府控制了人民幣的匯率，人為地使人民幣匯率保持在一個(gè)比較低的水平，通過這樣的手段讓中國生產(chǎn)的商品在世界市場上保持競爭力。因此，在國外的政界和學(xué)界針對這個(gè)問題總是在批評中國政府，要求人民幣升值，當(dāng)然人民幣匯率制度在改革之后，對美元是有了一個(gè)很大的升值幅度，但是美國并不滿足。2008年以美國次貸危機(jī)為首的世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)席卷全球，因此關(guān)于人民幣匯率的討論又重新開始熱起來，但是目前的情況是人民幣匯率保持了一個(gè)相對穩(wěn)定的態(tài)勢，圍繞著一個(gè)基點(diǎn)上下波動(dòng)，并沒有像美國人所希望的那樣發(fā)生大幅度的升值，況且奧巴馬政府背后有著強(qiáng)大的工會(huì)勢力，所以針對人民幣匯率的壓力不會(huì)減少，但是，美國政府從大局出發(fā)，還是對此態(tài)度進(jìn)行了一些軟化，前段時(shí)間剛剛否認(rèn)了中國是人民幣匯率的操縱國。因此，表面上看，人民幣的匯率問題是個(gè)單純的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易問題，但是實(shí)際上，人民幣匯率問題已經(jīng)被政治化了，成了雙邊討論中一個(gè)討價(jià)還價(jià)的籌碼。

二、關(guān)于人民幣匯率波動(dòng)因素的相關(guān)分析

當(dāng)然人民幣作為一種貨幣，其估價(jià)以及匯率變動(dòng)都是受到一定因素的影響的，下面我們將從幾個(gè)方面來探討人民幣的波動(dòng)因素。

（一）中國政府的因素

目前，人民幣并不是一個(gè)完全市場化了的貨幣，也就是說其幣值估算并不是按照市場的程序來形成的，政府依然對人民幣的幣值以及相關(guān)的波動(dòng)進(jìn)行一定程度的把控，防止由于人民幣匯率的巨幅變動(dòng)對國民經(jīng)濟(jì)形成難以預(yù)料后果的影響，在這一方面是有日本的前車之鑒的。20世紀(jì)80年代的日本經(jīng)濟(jì)同樣經(jīng)歷了一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，日本的商品也同樣是風(fēng)靡世界市場，這引起了美國政府的強(qiáng)烈不滿，于是在美國政府的強(qiáng)大壓力之下，日本政府被迫與美國政府簽訂了一個(gè)協(xié)議，稱之為廣場協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，日元大幅度的升值，之后帶來的影響是非常巨大的，導(dǎo)致日本出口萎縮，進(jìn)而導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)停滯了十多年。因此匯率問題對于一個(gè)國家的國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是相當(dāng)重要的，我們必須避免出現(xiàn)與80年代日本相似的情況，因此，在現(xiàn)階段，人民幣還不是特別的穩(wěn)健和成熟，因此必須要對其進(jìn)行一定程度的把控，防止情況失控帶來的影響，人民銀行的行長就說過，人民幣匯率的波動(dòng)必須基于貨幣的一攬子考量，有管理地進(jìn)行浮動(dòng)，大體保持平穩(wěn)，有序。這個(gè)政策是非常正確的，不能因?yàn)橥鈬膲毫?，就貿(mào)然地放開對人民幣的把控。

（二）貨幣供求狀況影響人民幣匯率

當(dāng)然貨幣的供求也會(huì)在一定程度上影響貨幣的波動(dòng)，一般的分析方式是，當(dāng)本國的利率進(jìn)行調(diào)整之后，人民幣的匯率也會(huì)隨之發(fā)生一定程度的波動(dòng)。單獨(dú)來看，那么具體的情況就是，當(dāng)一國央行提高本國的匯率水平，就會(huì)引起別國資金進(jìn)入，以利用國內(nèi)外的匯率差為自己謀取利益，那么這個(gè)時(shí)候?qū)τ谶@種貨幣的需求就會(huì)上升，如果此時(shí)假定基礎(chǔ)貨幣的投放量不變，那么貨幣的供求狀況就會(huì)發(fā)生一定程度的傾斜，導(dǎo)致供小于求的局面，引起本幣升值。當(dāng)然，如果一國央行下調(diào)本國的利率，則會(huì)導(dǎo)致相反的情況，這種波動(dòng)因素是建立在一定的假設(shè)的情況之上，但也會(huì)對匯率走勢形成影響。

（三）以美國為首的西方發(fā)達(dá)資本主義國家的壓力

因?yàn)榇藢妹绹磰W巴馬政府上臺(tái)之后政策左轉(zhuǎn)，而且奧巴馬政府的背后有著很深的美國工會(huì)背景，因此，美國政府有著很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來對人民幣匯率問題向中國政府施加壓力，以迫使人民幣升值來緩解本國的產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)以及產(chǎn)業(yè)工人對自己的批評，當(dāng)然來自于美國為首的發(fā)達(dá)資本主義國家的壓力在一定程度上也發(fā)揮了一定的作用，人民幣起初從8至9區(qū)間上升到6到7區(qū)間這其中就又這些國家壓力的影子，當(dāng)然在目前來說，金融危機(jī)所帶來的全球性沖擊還在不斷的擴(kuò)展之中，雖然這些國家在國內(nèi)面臨這個(gè)問題的壓力可能會(huì)更大，但是他也必須考慮到通盤的局勢，目前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，美國等發(fā)達(dá)資本主義國家在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)核心的問題上需要中國政府的協(xié)助，并不想再此時(shí)，在人民幣匯率問題上開罪中國，因此，今后一段時(shí)間，關(guān)于人民幣匯率的壓力問題是一個(gè)雙方博弈的過程。

三、人民幣匯率波動(dòng)可能對中國經(jīng)濟(jì)形成的影響

（一）對中國出口貿(mào)易的影響

人民幣匯率的波動(dòng)將在很大程度上影響我國的對外貿(mào)易，因?yàn)槿绻嗣駧虐l(fā)生升值將會(huì)導(dǎo)致中國出口產(chǎn)品價(jià)格的相對提高，這將會(huì)影響到中國出口產(chǎn)品的國際競爭力，而同時(shí)呢，將會(huì)引起中國進(jìn)口商品價(jià)格的相對下降，這可能會(huì)導(dǎo)致中國的國際收支情況發(fā)生惡化，而在目前的情況下，外貿(mào)是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的三家馬車之一，在中國的國民經(jīng)濟(jì)中扮演著相當(dāng)重要的角色，當(dāng)前由于國際性的金融危機(jī)的影響，原本旺盛的外部需求已經(jīng)發(fā)生了很大的萎縮，如果在這個(gè)時(shí)候人民幣又升值，對于我國經(jīng)濟(jì)將會(huì)是雪上加霜。

（二）對外國直接投資的影響

一方面，外資是瞄準(zhǔn)了中國國內(nèi)的廣闊市場；而另一方面，很多外資企業(yè)在中國直接投資的一個(gè)重要原因是利用中國廉價(jià)的勞動(dòng)力和很大的政策傾斜度，來加工產(chǎn)品，出口國外市場。如果發(fā)生人民幣的大幅度貶值，將會(huì)對這些企業(yè)的利潤形成很大的影響，進(jìn)而使中國對外商投資的吸引力下降，影響到經(jīng)濟(jì)增長以及就業(yè)等方面。

（三）對本國企業(yè)形成的影響

同樣，人民幣的升值對本國企業(yè)特別是一些出口加工型企業(yè)形成影響，因?yàn)檫@些企業(yè)由于激烈的競爭，本身的利潤水平已經(jīng)很低，如果人民幣還升值，將會(huì)進(jìn)一步擠壓其利潤，使其發(fā)生經(jīng)營困難，甚至導(dǎo)致企業(yè)倒閉。

（四）對中國政府財(cái)政赤字的增加形成壓力

由于金融危機(jī)的影響，中國政府在國內(nèi)投入了巨額的貨幣供應(yīng)，以投資拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)從世界經(jīng)濟(jì)低谷中走出來，目前，政策已經(jīng)收到了成效，但這些政策同時(shí)又給中國政府帶來了巨額的財(cái)政赤字。據(jù)估算，今年，中國政府的財(cái)政赤字將達(dá)到9500個(gè)億，如果人民幣升值將會(huì)增加政府的財(cái)政赤字，這對誰來說都不是一個(gè)好消息。

篇5

自從日本副財(cái)長黑田東彥和與其副手河合正弘2002年1.2月4在英國《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，掀起人民幣匯率被低估，鼓吹人民幣應(yīng)該升值以來，國內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率的研究報(bào)告和文章可以用鋪天蓋地來形容。本文不想對已經(jīng)發(fā)表的觀點(diǎn)進(jìn)行重復(fù)論證，也無法對所有的觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)。本文的寫作目的是試圖對前一階段討論中涉及的一些焦點(diǎn)問題作一個(gè)梳理，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一些理論思索，提供一些新的分析思路。

一、均衡匯率水平和市場匯率水平

在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點(diǎn)話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對升值論的論證基礎(chǔ)。國內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實(shí)證模型，來建立人民幣均衡匯率和實(shí)際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時(shí)滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時(shí)的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長期自主性國際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實(shí)際有效匯率自2002年以來被低估，并認(rèn)為中長期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲(chǔ)備變化等因素驗(yàn)證了中國人民幣實(shí)際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實(shí)際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來，人民幣實(shí)際上升值，中國出口主要依靠退稅維持增長，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。這實(shí)際上意味著，如果沒有這些出口退稅，中國相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國剛，2003）。

在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過購買力平價(jià)來判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡單的購買力平價(jià)模型直接比較兩國的物價(jià)水平，而物價(jià)水平受該國人均收入水平及物價(jià)體系的影響頗大，難以簡單用來作為均衡匯率的依據(jù)。“有人試圖建立多國模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來修正購買力平價(jià)模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對人民幣用不上。由于中國與美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無法找到適合兩國籃子的商品，從而按一價(jià)定律計(jì)算出平價(jià)。加上兩國的稅收、價(jià)格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計(jì)算人民幣對美元的絕對購買力平價(jià)，會(huì)有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國與美國的物價(jià)指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對匯率無直接影響。因此，相對購買力平價(jià)也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）

筆者認(rèn)為，在缺乏一個(gè)有效率的外匯市場的條件下，我們無法準(zhǔn)確評估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價(jià)值，但我國目前存在的外匯市場是在資本項(xiàng)目未開放條件下建立的市場，甚至經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動(dòng)對匯率影響越來越大的今天，僅靠經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況來判斷一國貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲(chǔ)備的增減狀況來判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲(chǔ)備第一大國日本在20世紀(jì)80年代日元對美元大幅度升值后，國際收支仍然長期保持順差，外匯儲(chǔ)備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國際收支狀況和外匯儲(chǔ)備的增減來判斷貨幣匯率的高低，說服力也不夠。所以，在目前的市場條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說。

二、兩極化和中間匯率之爭

在人民幣匯率的討論中，國際匯率體系的發(fā)展趨勢也是人民幣匯率是否應(yīng)該繼續(xù)維持釘住美元的國際宏觀背景，常常被一些分析所引證?！﹪鈱W(xué)者在東南亞金融危機(jī)之后對國際匯率進(jìn)行了考察，尤其是對危機(jī)國家匯率制度的改變考察后認(rèn)為，各國的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢，即要么實(shí)行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動(dòng)匯率制。持這一觀點(diǎn)的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費(fèi)雪（Fischer，2001）和愛德華茲（Edwards，2001）等人。國內(nèi)學(xué)者在論證人民幣應(yīng)該放棄僵滯型的釘住美元，實(shí)行有管理的浮動(dòng)時(shí)，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學(xué)武（2000）丁建平（2002）等人都認(rèn)為人民幣匯率的改革應(yīng)考慮這一國際匯率制度發(fā)展趨勢。

但是，國際學(xué)術(shù)界對匯率兩極論遠(yuǎn)非持該觀點(diǎn)的人所宜稱的那樣是一個(gè)共識，對兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實(shí)證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實(shí)行了浮動(dòng)或管理浮動(dòng)的國家，實(shí)際上并未真正實(shí)行浮動(dòng)，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國家具有“害怕浮動(dòng)”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，而且對發(fā)展中國家有利。國內(nèi)認(rèn)為兩極匯率不適合中國學(xué)者也不在少數(shù)。張斌認(rèn)為，中國匯率制度選擇的多重目標(biāo)決定了中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時(shí)期采取相對靈活的中間匯率制度。同時(shí)，客觀的經(jīng)濟(jì)條件也不允許中國采取完全浮動(dòng)或者是嚴(yán)格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認(rèn)為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國家實(shí)行的是中間匯率制度，在中國目前的經(jīng)濟(jì)條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的（張靜、汪壽陽，2004）。

筆者認(rèn)為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機(jī)后出現(xiàn)過，也是一種暫時(shí)的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。一些發(fā)展中國家在受金融危機(jī)沖擊之后實(shí)行了有管理的浮動(dòng)并不能證明兩極化的觀點(diǎn)，因?yàn)樗麄儺?dāng)中有很多又在金融形勢穩(wěn)定后回歸到事實(shí)上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國家增加了，他們由于無法單獨(dú)維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計(jì)，在187個(gè)成員中，實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)為40個(gè)，有管理浮動(dòng)的為43個(gè)，參加貨幣聯(lián)盟為40個(gè)、實(shí)行貨幣局制度為8個(gè)，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個(gè)，實(shí)行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個(gè)。也就是說，如果將獨(dú)立浮動(dòng)和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國家仍處于中間地帶。另據(jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實(shí)踐中真正實(shí)行釘住或有限彈性匯率制度的國家約占成員國總數(shù)60%，實(shí)行管理浮動(dòng)或浮動(dòng)的只有40%.在發(fā)達(dá)國家中，由于歐元區(qū)國家被算作實(shí)行固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率的比重只有40%.發(fā)展中國家中實(shí)行浮動(dòng)匯率制的只有30%，約70%實(shí)行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國家相反，約60%選擇了浮動(dòng)或管理浮動(dòng)制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機(jī)沖擊后實(shí)行了浮動(dòng)匯率制的發(fā)展中國家又回歸到了相對穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認(rèn)為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的同時(shí)，逐漸增加靈活性，而不是簡單地向浮動(dòng)匯率過渡。

三、浮動(dòng)和釘住，孰優(yōu)孰劣

在有關(guān)人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭論外，人民幣是否應(yīng)該浮動(dòng)恐怕是爭論得的最多的問題之一。教科書上對浮動(dòng)匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動(dòng)匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)失衡的成本降低，享有較大的國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體從事國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成本降低，有利于開展國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。各類教科書上關(guān)于浮動(dòng)匯率和固定匯率優(yōu)缺點(diǎn)的分析都可以歸結(jié)到上述這個(gè)根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。

發(fā)展中國家為什么傾向于實(shí)行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認(rèn)為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟(jì)主體通常在國際市場上競爭力不強(qiáng)，缺乏應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力；發(fā)展中國家政府為了保證國際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當(dāng)然，這樣做也有成本，即當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)失衡時(shí)，實(shí)行固定匯率制的國家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當(dāng)或嚴(yán)重滯后，可能會(huì)引發(fā)危機(jī)。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風(fēng)險(xiǎn)并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況都不夠穩(wěn)定，浮動(dòng)匯率制使它們的貨幣對外價(jià)值處于不斷的波動(dòng)之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴(yán)重的還會(huì)出現(xiàn)事實(shí)上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國家在政治上難以接受的。

雖然中國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與很多發(fā)展中國家不一樣，但企業(yè)缺乏應(yīng)對匯率波動(dòng)的意識和能力是一種客觀存在。當(dāng)然浮動(dòng)匯率論會(huì)爭論說，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來培育企業(yè)的這種意識和能力，情況永遠(yuǎn)也不會(huì)改變。所以，筆者認(rèn)為應(yīng)該逐漸地改變匯率干預(yù)的僵滯狀況，但過渡到浮動(dòng)匯率制需要有一個(gè)比較長的過程。

基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過渡到管理浮動(dòng)，而是應(yīng)該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國所實(shí)行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動(dòng)是僅次于單獨(dú)浮動(dòng)的浮動(dòng)匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當(dāng)然，管理力度可以因管理當(dāng)局的選擇而變化，但這一制度一般不對市場上發(fā)生的主要?jiǎng)邮庍M(jìn)行干預(yù)，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)不符。

也有不少學(xué)者提議人民幣實(shí)行一攬子貨幣釘?。ú酚老?，2003），這在理論上應(yīng)該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實(shí)踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會(huì)使釘住的水平發(fā)生很大的波動(dòng)，而這種波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動(dòng)是被動(dòng)的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動(dòng)的影響。當(dāng)籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動(dòng)時(shí)，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動(dòng)幅度要大于爬行波動(dòng)的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過渡時(shí)，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，釘住一攬子貨幣制度應(yīng)該成為爬行釘住制實(shí)行了一段時(shí)間以后的第二過渡階段。

也有學(xué)者建議人民幣實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度（李揚(yáng)，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標(biāo)區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達(dá)到目標(biāo)區(qū)的上下限，并在以后的較長時(shí)間內(nèi)在這個(gè)新的上限或下限上形成事實(shí)上的新釘住匯率，除非過了不久，又得重新確定新的目標(biāo)區(qū)。所以筆者認(rèn)為，在匯率變動(dòng)的壓力積聚了較長的時(shí)間或比較大以后，由釘住匯率制過渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎(chǔ)上再確定一個(gè)爬行的區(qū)間，應(yīng)該也是比較好的選擇，但它與一般所說的匯率目標(biāo)區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標(biāo)區(qū)是讓匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動(dòng)，達(dá)到上下限后再干預(yù)，它在短期內(nèi)浮動(dòng)的幅度比爬行浮動(dòng)要大的多。

爬行釘住的好處是顯而易見的。它可以使貨幣管理當(dāng)局比較靈活地確定爬行的幅度和干預(yù)的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)也向經(jīng)濟(jì)主體傳遞可接受的匯率變動(dòng)信息，使經(jīng)濟(jì)主體逐漸樹立匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)意識，并采取措施來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，為今后逐步擴(kuò)大匯率的市場程度奠定基礎(chǔ)?？紤]到我國利率市場化的改革還在進(jìn)行中，伴隨著資本市場開放程度的擴(kuò)大，利率平價(jià)機(jī)制對匯率的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應(yīng)這一轉(zhuǎn)軌所帶來的影響。因?yàn)槭袌龌潭炔桓叩睦仕诫y免會(huì)與國際利率水平發(fā)生差異，資本市場的逐漸放松管制會(huì)使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風(fēng)險(xiǎn)極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時(shí)又會(huì)避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動(dòng)。

當(dāng)然，對爬行的區(qū)間應(yīng)該設(shè)定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動(dòng)的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟(jì)震蕩和不影響對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為宜。

有不少贊成浮動(dòng)匯率的觀點(diǎn)都會(huì)提到匯率僵滯會(huì)導(dǎo)致投機(jī)者的沖擊，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)，而浮動(dòng)匯率可以有效地避免由投機(jī)沖擊引發(fā)的貨幣危機(jī)。筆者認(rèn)為，發(fā)展中國家貨幣匯率的穩(wěn)定對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)并無過錯(cuò)。一些國家之所以發(fā)生金融危機(jī)，是在匯率穩(wěn)定的機(jī)制上出了問題。但這并不證明浮動(dòng)匯率制是發(fā)展中國家的必然選擇，因?yàn)閰R率的頻繁波動(dòng)對大多數(shù)發(fā)展中國家而言同樣要付出高昂的代價(jià)，如進(jìn)出口受抑、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場的開放，發(fā)展中國家穩(wěn)定匯率的機(jī)制需要改善，外匯市場干預(yù)必須與整個(gè)貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當(dāng)局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時(shí)，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡與外部均衡的關(guān)系。

四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定

贊成人民幣迅速過度到浮動(dòng)匯率的一個(gè)理論根據(jù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推導(dǎo)的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上比較系統(tǒng)地論述過三者之間的關(guān)系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學(xué)者相信資本項(xiàng)目開放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動(dòng)匯率制。因?yàn)槿嗣駧诺淖杂蓛稉Q和資本項(xiàng)目的開放已經(jīng)被明確地定為我國金融開放目標(biāo)之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國資本項(xiàng)目尚未開放的基礎(chǔ)上的。

筆者認(rèn)為，上述理論的前提是資本項(xiàng)目開放后資本完全自由流動(dòng)，不再受政府控制。但是資本市場的開放不等于資本流動(dòng)的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開放，抑制投機(jī)資本的流動(dòng)，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國家的實(shí)踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當(dāng)?shù)淖杂苫?，?huì)給國際投機(jī)者提供興風(fēng)作浪的機(jī)會(huì)，放大金融體系內(nèi)原有的風(fēng)險(xiǎn)，而外部投機(jī)者所引發(fā)的羊群效應(yīng)擴(kuò)展至國內(nèi)投資者，將會(huì)使資本市場出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲并導(dǎo)致難以控制的金融危機(jī)。因此對國際投機(jī)性資本流動(dòng)進(jìn)行控制并不意味著否定資本市場開放，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場開放所帶來的積極效應(yīng)。資本市場開放后仍然可以而且應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本流動(dòng)管理，而且，如果獨(dú)立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟(jì)周期和國際市場的行情去設(shè)立政策目標(biāo)，那么在這個(gè)大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。

事實(shí)上，對多數(shù)發(fā)展中國家而言，在金融市場越來越一體化的今天，即使資本市場不開放，國內(nèi)的貨幣政策的制定也必須考慮國際金融市場的影響。如果國內(nèi)利率水平長期過分偏離國際水平，隱型的套利資本流動(dòng)同樣會(huì)對國內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)生沖擊，使政策效率下降?，F(xiàn)實(shí)生活中，一個(gè)開放型的發(fā)展中國家的貨幣政策也只具有相對的獨(dú)立性，當(dāng)大規(guī)模短期資金在一國流進(jìn)流出時(shí)，即使實(shí)行浮動(dòng)匯率制，該國的貨幣政策效率也會(huì)因受到?jīng)_擊而下降。比如，當(dāng)該國提高利率以抑制經(jīng)濟(jì)過熱，防止通過膨脹時(shí)，國際短期資金會(huì)因?yàn)槔实牟町惗罅苛魅?，雖然利率平價(jià)的作用會(huì)使該國貨幣的即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降，從而抑制套利資金的過分流人，但是流人的外資將會(huì)大大降低該國貨幣政策效率是勿庸置疑的。因此，絕對意義上的貨幣獨(dú)立性實(shí)際上已經(jīng)不存在。

篇6

根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2004年前十位貿(mào)易順差來源地資料顯示：2003年中國對美國貿(mào)易順差為586.1億美元，而美國方面的統(tǒng)計(jì)中國對美國貿(mào)易順差為1240億美元。從兩份不同的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明：2003年中美兩國貿(mào)易順差是誤差600多億美元，顯然兩國統(tǒng)計(jì)數(shù)字有很大出入。

1、中美貿(mào)易差額統(tǒng)剖析

中美兩國統(tǒng)計(jì)數(shù)字差別如此之大主要有二個(gè)方面的原因：(1)、美國統(tǒng)計(jì)時(shí)將中國通過香港部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易重復(fù)計(jì)算在中國對美國的出口方面.(2)、美國貿(mào)易數(shù)據(jù)的收集過程存在很多問題。而中國由于＿直有出口退稅的政策，并實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理，中國的進(jìn)出口數(shù)字是比較準(zhǔn)確的，而美國由于規(guī)定對幾千美元小額的數(shù)據(jù)不納入統(tǒng)計(jì)資料，因此，這一部分也造成無法統(tǒng)計(jì)進(jìn)去。

1999年6月7日出版的美國《商業(yè)周刊》報(bào)道說：“據(jù)美國商務(wù)部自己的估計(jì)，美國每年有10%的商品出口沒有向該部報(bào)告，如果把所有的出口都計(jì)算在內(nèi)，1998年美國的外貿(mào)逆差只有1010億美元，而不是政府統(tǒng)計(jì)顯示的1690億美元的創(chuàng)記錄水平”。

2、中美貿(mào)易逆差是什么原因造成

(1)、美國政府對高新技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策，是中美貿(mào)易不平衡的重要原因。美國總是從安全的角度來考慮中美貿(mào)易問題，1979年以來，美國對中國﹁直實(shí)行出口管制政策，美國不能以犧牲美國對安全的考慮而換取對中國出口貿(mào)易的增長，但卻轉(zhuǎn)過身來對日益增長的中美貿(mào)易逆差感到不滿，這其實(shí)對中國很不公平。

(2)、美國在華投資的跨國公司是貿(mào)易差額的又一個(gè)重要原因。中國盡管對美國存在偏高貿(mào)易順差，但這些貿(mào)易順差的很大一部分來自美國在中國的跨國公司，根據(jù)中國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：中國進(jìn)出口額中的56%是由外資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的，中國正成為美國的跨國公司削減生產(chǎn)成本、增加利潤的主要渠道之一。

(3)、美國的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)報(bào)告并沒有將跨國公司匯回美國國內(nèi)的投資收益計(jì)算在內(nèi)。根據(jù)中美商會(huì)及其在上海的姊妹商會(huì)9月26日聯(lián)合公布的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示：在長達(dá)4年的調(diào)查期內(nèi)，美國公司去年的盈利狀況最佳。在中國開展業(yè)務(wù)的美國公司中，有254家接受了這次調(diào)查，其中75%的公司實(shí)現(xiàn)盈利，并有10%的公司利潤非常豐厚，還有44%的公司回答2002年收入大幅增長。另外，調(diào)查還出人意料地發(fā)現(xiàn)，在競爭如此激烈的中國市場，美國公司2002年所獲得的利潤率居然高于他們在全球的利潤率，而這些美國公司匯回美國國內(nèi)的收益并未被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。因此，如果包括這一部分美國對華貿(mào)易逆差基本不存在。

3、撩開美國對外貿(mào)易赤字的面紗

美國的進(jìn)口大量來自本國公司在國外設(shè)立的生產(chǎn)線，換言之，美國跨國公司從海外子公司輸入貨物，現(xiàn)實(shí)的貿(mào)易許多都是公司與公司，而非國家與國家之單證貿(mào)易。據(jù)美國《巴隆氏》金融周刊數(shù)據(jù)顯示：這類海外子公司1996年的銷售額達(dá)2萬億美元，在當(dāng)?shù)厥袌龅匿N售額占65%，其余35%則輸往美國，而這35%在美國外貿(mào)統(tǒng)計(jì)時(shí)均被視為對美貿(mào)易逆差。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱利葉斯就曾經(jīng)對美國貿(mào)易收支統(tǒng)計(jì)中，如果加上其海外子公司在當(dāng)?shù)刂貜?fù)計(jì)算，那么，1986年美國的貿(mào)易收支就從1440億美元的逆差變?yōu)?70億美元的盈余了。另據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1995年美國跨國公司子公司的銷售額超過2.1億美元，加上同年商品服務(wù)出口額7940億美元，幾乎達(dá)3萬億美元，而外國對美國出口及外國公司在美國的子公司的內(nèi)部銷售額合計(jì)為2.4萬億美元，今天的美國就不是世界最大的貿(mào)易逆差國，而是世界上少數(shù)幾個(gè)大貿(mào)易順差國之一了。

美國向國外的出口額和美國跨國公司在國外市場上的銷售，兩者之和2002年達(dá)3萬億美元。同期，美國的進(jìn)口額和外國跨國公司在美國市場上的銷售，兩者之和為2.4萬億美元，因而造成了美國對世界各國的貿(mào)易總盈余6000億美元，這就是分析美國對外貿(mào)易赤字時(shí)所應(yīng)全面把握問題的實(shí)質(zhì)所在。

4、美國貿(mào)易赤字的真正原因

(1)20世紀(jì)70年代，因兩次石油危機(jī)導(dǎo)致世界石油價(jià)格兩次大幅上漲，加上來自日本及發(fā)展中國家強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)競爭力和美元匯率之強(qiáng)勢，這些都使得美國商品、勞務(wù)的貿(mào)易赤字在1987年達(dá)到1520億美元的高峰。

(2)美國惡化的低儲(chǔ)蓄率，美國必須從國際金融市場上籌措建設(shè)資金，即融通資金以進(jìn)行大量投資建設(shè)。但世界各國要能貸款給美國，它們必須通過國際貿(mào)易盈余（貿(mào)易順差）來創(chuàng)匯，以積累資金供“美國需求”之用，即美國的貿(mào)易赤字反應(yīng)了美國國內(nèi)低儲(chǔ)蓄率與高投資率之間的“缺口”及其解決辦法，或者說，美國的巨額貿(mào)易赤字是其為長期低儲(chǔ)蓄率所付出的必要代價(jià)。

(3)美國跨國公司在美國進(jìn)口貿(mào)易中所扮演的“自己人”角色，即部分貿(mào)易赤字實(shí)際上是“商品回流”。

二、人民幣匯率并非是美國制造業(yè)失業(yè)率增加的原因

1、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高使制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降是全球化趨勢

制造業(yè)是美國主要的物質(zhì)生產(chǎn)部門。隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，制造業(yè)的比重不斷下降，然而，比重的下降并不意味著制造業(yè)產(chǎn)量的縮減，1997年制造業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品大約為1960年的16倍，正是勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高使利用較少的勞動(dòng)資源創(chuàng)造更多的物質(zhì)財(cái)富成為可能。

調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，美國的制造業(yè)工人并非最大受害者，從1995年至2002年，美國大約削減了200萬個(gè)制造業(yè)崗位，降幅為11%，但同期的巴西制造業(yè)人數(shù)減少了20%；日本減少了16%；中國減少了15%。制造業(yè)人數(shù)下降的原因在全世界都大同小異：科技進(jìn)步和競爭壓力使工廠的生產(chǎn)效率不斷提高，能夠在減少工人數(shù)量的同時(shí)提高產(chǎn)量，雖然制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降許多，但全球的工業(yè)產(chǎn)值卻增長了30%。

中國從1995年至2002年，制造業(yè)人數(shù)從9800萬人降至8300萬人，降幅達(dá)15%，超過美國的11%，這些都是客觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

因此，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高使制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降是全球化趨勢。

2、美國的一輪商業(yè)周期結(jié)束是失業(yè)率增高的又一重要原因

不斷創(chuàng)造新的工作機(jī)會(huì)一直是20世紀(jì)90年代美國經(jīng)濟(jì)的最突出特色之一。90年代美國就業(yè)增長了16%，每年平均增長率為1.5%，是工業(yè)化國家中就業(yè)增長最快的國家之一，但是隨著美國一輪經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束，情況發(fā)生了變化，2003年美國的失業(yè)率為6%，其它工業(yè)化國家如法國為9%；德國在10%以上；世界上經(jīng)濟(jì)最自由的香港地區(qū)的失業(yè)率也已超過8%，而發(fā)展中國家的顯性失業(yè)率與隱性失業(yè)率之和就可能更高了。因此，各國政府都面臨著不斷創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)以解決龐大的失業(yè)人口的嚴(yán)重問題。

3、9·11恐怖襲擊也是造成美國制造業(yè)失業(yè)率增高的重要原因

9.11之后，美國的各個(gè)行業(yè)都受到了創(chuàng)傷，航空業(yè)無疑是受恐怖事件打擊最嚴(yán)重的行業(yè)。美洲航空公司裁員和聯(lián)合航空公司裁員2萬人的消息則像瘟疫一樣傳染了整個(gè)航空業(yè)，一時(shí)間裁員風(fēng)盛行。

僅在2000年第四季度，加州失業(yè)率就較一年前增加了14%，達(dá)到15.5萬人。印第安納、密蘇里、賓夕法尼亞及威斯康星州的裁員人數(shù)緊隨其后，分別達(dá)到了8.1萬、6.4萬、5萬和4.6萬人。

從行業(yè)來看，傳統(tǒng)的制造業(yè)和高科技業(yè)是這次裁員潮的“重災(zāi)區(qū)”，這兩個(gè)行業(yè)的工作在經(jīng)濟(jì)下滑沖擊下成了名副其實(shí)的“玻璃飯碗”。按照美國勞工部的統(tǒng)計(jì)，2000年全年美國的裁員人數(shù)增加了17%，達(dá)到184萬人，制造業(yè)就占全部裁員人數(shù)的42%。

因此，當(dāng)前的人民幣匯率和中國的匯率機(jī)制，并不是影響美國制造業(yè)失業(yè)率增高的原因。把美國制造業(yè)失業(yè)率增高的原因，說成是因人民幣匯率所造成的理由是極不公正和客觀的，也是對國際社會(huì)極不負(fù)責(zé)任的一種表現(xiàn)。

三、人民幣匯率制度選擇及其對策建議

從中短期看，固定釘住美元的匯率制度不能改變

從長期看，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易大國，最佳的匯率制度應(yīng)該選擇浮動(dòng)匯率制度，以動(dòng)態(tài)變化的匯率來適應(yīng)快速變化的國際貿(mào)易和投資環(huán)境的變化。但是，當(dāng)前中國的國情仍然不能這么做。

其一，中國的工業(yè)化（城市化）進(jìn)程中，由農(nóng)村釋放出來的多余勞動(dòng)力就業(yè)問題是目前中國經(jīng)濟(jì)最大矛盾之一。如果中國現(xiàn)在讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，人民幣升值的可能性最大，并且升值將導(dǎo)致中國產(chǎn)品出口價(jià)格大幅提高，中國產(chǎn)品將失去價(jià)格競爭力，中國不僅無法成為“世界工廠”，連目前取得的良好的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢也將出現(xiàn)衰退制造業(yè)衰退的第一個(gè)直接影響就是失業(yè)率上升，很可能引發(fā)系列的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治問題。

其二、美國是世界最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)大國，其GDP將近占世界總量的三分之一。全世界的貨幣除了美元之外，基本上都很容易被它國操縱或被國際炒家狙擊，而美元卻從未發(fā)生過，人民幣固定釘住美元后，可使人民幣匯率更趨穩(wěn)定。

篇7

關(guān)鍵詞:人民幣匯率匯率制度改革

迄今為止,我國人民幣匯率制度先后經(jīng)過多次調(diào)整:盯住美元匯率制度(1949-1952),基本保持固定的盯住美元匯率制度(1953-1972),盯住一籃子貨幣匯率制度(I973-1980),官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度(1981-1984),官方匯率與外匯調(diào)劑匯率并存的雙重匯率制度(1985-1993),實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的單一、有管理的浮動(dòng)匯率制度(1994-2005),實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度(2005至今)。

一、現(xiàn)行人民幣匯率制度的主要問題

在外匯銀行、企業(yè)、居民不能完全按照意愿持有外匯的前提下,我國外匯市場具有封閉性、壟斷性、交易品種稀少和匯率波動(dòng)空間狹小的特征。在這樣的市場環(huán)境下,人民幣匯率制度存在一些缺陷:

(一)匯率形成機(jī)制的市場化程度不足

現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對參與銀行間外匯市場交易的外匯銀行實(shí)行額度管理,這使得市場參與者,特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須賣給外匯銀行,不能根據(jù)自己未來的需求和對未來匯率走勢的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R的時(shí)機(jī)和數(shù)量;另一方面,就銀行售匯而言,要么存在一定的條件約束,要么存在嚴(yán)格管制,因此我國外匯市場是一個(gè)供求關(guān)系不對稱的市場,即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場,中央銀行通過對外匯銀行的額度控制和龐大的外匯儲(chǔ)備與貨幣供給權(quán),使得中央銀行對匯率的生成具有很大程度的控制權(quán),由此形成的匯率并不是真正意義上的市場價(jià)格。

1994年外匯體制改革以來,人民幣匯率除1994年升值3.5%,1995年升值1.6%,2005年“7·21”升值2%外,其余幾年基本都保持在1美元兌8.27-8.30元左右的水平,波動(dòng)幅度和彈性區(qū)間極小,處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)。誠然,匯率的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有一定的好處,但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)反映市場環(huán)境因素變化的動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定,而絕非是靜態(tài)的固定不變。在過分靜態(tài)穩(wěn)定的情況下,人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化做出調(diào)整,不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能,也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念;同時(shí)為了維護(hù)匯率穩(wěn)定致使中國人民銀行被動(dòng)入市大量收購?fù)鈪R形成巨額的國家外匯儲(chǔ)備,央行持有的以美元為主的儲(chǔ)備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)外匯市場的服務(wù)功能不完善

一方面,我國外匯市場存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。目前我國銀行間外匯市場主體主要由國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看,中國銀行是外匯的最大賣方,中國人民銀行是外匯的最大買方,雙方交易額占總交易量的60%以上;從交易品種上來看,只有美元、日元和港元,且其成交量主要以美元為主。主體構(gòu)成較為單一,交易品種及交易量相對集中,使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩;從遠(yuǎn)期外匯市場來看,目前我國外匯市場以實(shí)際需求為原則的銀行和客戶間的遠(yuǎn)期外匯市場還處于起步階段,交易量較少,不允許投機(jī)交易。但在國外發(fā)達(dá)的金融市場上,投機(jī)交易則是與套利、套匯活動(dòng)并存的。

另一方面,外匯市場與其它金融市場的隔離。理論和實(shí)踐均證明,完善的短期貨幣市場和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我國因資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場化導(dǎo)致外匯市場與短期貨幣市場、資本市場幾乎處于隔離狀態(tài),人民幣匯率與人民幣利率、美元利率相關(guān)程度極低。

(三)對外部均衡產(chǎn)生不利影響

1、國際收支持續(xù)順差和外匯儲(chǔ)備快速增長

我國經(jīng)濟(jì)的高速增長帶動(dòng)了中國出口貿(mào)易的快速發(fā)展。2003年,我國首次超過美國成為全球最大的外國直接投資接受國。我國國際收支平衡表呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙順差。國家外匯管理局公布的數(shù)字顯示,2002年末我國外匯儲(chǔ)備為2800億美元,到2003年超過4000億美元,2004年為6099億美元,2005年為8189億美元,而截至2006年6月末,我國外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)9411.15億美元。龐大的外匯儲(chǔ)備和長時(shí)期持續(xù)的貿(mào)易順差,一方面引起國際間的貿(mào)易爭端,美日等國以此為借口大肆鼓動(dòng)人民幣升值;另一方面也形成了巨額的外匯占款,客觀上加大對人民幣的升值壓力。

2、弱勢美元政策延續(xù),油價(jià)攀升高位

近年來,西方七大工業(yè)國一直呼吁我國就匯率政策采取行動(dòng),而美國和日本更是首當(dāng)其沖,直接要求我國在近期內(nèi)將人民幣大幅升值,人民幣匯率面臨著巨大的升值壓力。當(dāng)今最大的貨幣操縱國當(dāng)屬美國,布什上任以來實(shí)際上一直實(shí)施弱勢美元政策。2002年至2005年間,美國的經(jīng)常賬戶赤字從4750億美元擴(kuò)大至8050億美元。美國決策者想盡辦法壓低美元,期望實(shí)現(xiàn)低美元幣值下的均衡,促進(jìn)其出口增長,以這種方式來盡可能減少赤字,同時(shí)卻阻止其他國家的貨幣走低。美國的弱勢美元政策最終可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)硬著陸。而近期國際原油價(jià)格持續(xù)走高,導(dǎo)致我國國際貿(mào)易條件惡化,加上以美元計(jì)價(jià)的其他原材料價(jià)格不斷上升,使得我國進(jìn)口成本大大增加,并使國內(nèi)通貨膨脹壓力不斷增大。對于這種輸入型通貨膨脹,用利率手段調(diào)控意義不大,通過匯率調(diào)整則能收到很好的效果。

二、深化人民幣匯率改革的幾點(diǎn)意見

(一)正確認(rèn)識和應(yīng)對人民幣匯率形成機(jī)制改革

2005年7月21日,美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,與以前相比,人民幣升值2%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此次匯率上升普遍持肯定態(tài)度。國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良經(jīng)過測算后認(rèn)為:在其他條件不變的情況下,人民幣升值2%,會(huì)使出口下降1.5%左右,進(jìn)口增加0.3%或0.4%,GDP會(huì)下降0.5%左右,就業(yè)減少50萬,相應(yīng)的財(cái)政收入也會(huì)有所減少。但總體來說,影響不會(huì)太大。在不否認(rèn)人民幣升值對出口、就業(yè)、吸引外資等方面造成負(fù)面影響的同時(shí),我們應(yīng)看到其積極作用。人民幣小幅升值有利于維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,提高消費(fèi)者的購買力,改善貿(mào)易條件。在當(dāng)前國際石油、礦產(chǎn)品等資源性產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲的情況下,人民幣小幅升值有利于企業(yè)降低進(jìn)口成本,引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備,提高企業(yè)在國際上的競爭力。同時(shí)還會(huì)使國內(nèi)居民在出國旅游、求學(xué)、就醫(yī)等方面獲得利益,另外,對推進(jìn)人民幣自由兌換進(jìn)程也有一定的作用。人民幣匯率應(yīng)以其經(jīng)常性的適當(dāng)變化和調(diào)整來更為準(zhǔn)確地反映國際收支的發(fā)展變化,避免過度和持久的高估或低估,以便有效地對國際收支失衡產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。在這方面國際上有很多教訓(xùn)可以吸取,墨西哥在1993年加入北美自由貿(mào)易區(qū)后,在更加開放的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,繼續(xù)維持墨西哥比索與美元僵硬的掛鉤機(jī)制,最后導(dǎo)致1994年年底的比索危機(jī),使墨西哥的匯率制度瓦解。在1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)前夕,泰國泰銖匯率嚴(yán)重高估,泰銖面臨巨大的貶值壓力。由于投資者斷定泰國政府必定會(huì)被動(dòng)放棄盯住匯率,因而外匯投機(jī)在短期內(nèi)顯著增多,最終使得泰銖大幅貶值,泰國政府也被迫放棄盯住匯率安排。

要進(jìn)一步改革現(xiàn)有強(qiáng)制性結(jié)售匯制度,放寬外匯市場的進(jìn)入限制,讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與,為企業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持;要完善市場組織體系,交易性質(zhì)上實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場形態(tài)的金融性外匯市場轉(zhuǎn)變;適當(dāng)增加外匯交易工具,特別是期貨期權(quán)交易、掉期交易、回購交易等,進(jìn)一步發(fā)展和完善我國外匯市場。企業(yè)則要抓住時(shí)機(jī),積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐,轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制,增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力,盡快掌握各種外匯避險(xiǎn)工具和手段,加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算,提高適應(yīng)匯率浮動(dòng)和應(yīng)對匯率變動(dòng)的能力。

(二)主動(dòng)應(yīng)對人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期和國際熱錢炒作的壓力

可以預(yù)料,面對今后更具彈性的人民幣匯率機(jī)制取向,要加快相應(yīng)的配套改革,大力防范金融風(fēng)險(xiǎn),為進(jìn)一步的匯率改革夯實(shí)基礎(chǔ)。

由于人民幣小幅升值對中國的出口影響不大,中國產(chǎn)品的競爭力依然強(qiáng)勁,美歐會(huì)繼續(xù)對中國施加壓力,要求人民幣進(jìn)一步升值。升值預(yù)期揮之未去,炒作人民幣升值的資金預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)流入內(nèi)地和香港,這很容易造成內(nèi)地的資產(chǎn)市場形成泡沫。如何處理人民幣是否升值及熱錢的炒作,是監(jiān)管層在未來一段時(shí)間需要繼續(xù)面對的問題。由于人民幣匯價(jià)要達(dá)至兼顧各方面利益的平衡點(diǎn),需要時(shí)間穩(wěn)妥調(diào)節(jié),不可能頻繁變動(dòng),急于求成。因此,在注意保持人民幣匯率相對穩(wěn)定的同時(shí),必須考慮“泄洪”渠道,減少市場上熱錢過多導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱、通脹上升的情形,以免影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。

(三)人民幣匯率更趨靈活將加大央行對外匯市場管理的難度

人民幣匯改后,匯率的靈活性擴(kuò)大,外匯市場的活躍性增強(qiáng),交易會(huì)更加頻繁,不確定性會(huì)增加,因此央行對外匯市場管理的難度將增加。在更為靈活的匯率形成機(jī)制下,中央銀行干預(yù)外匯市場需要遵循一定原則,盡量避免成為外匯市場價(jià)格的制定者,為了加強(qiáng)對外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)管理,促進(jìn)外匯市場的發(fā)育和成熟,當(dāng)務(wù)之急是:

1、密切防范、積極監(jiān)控外匯市場的過度波動(dòng)和投機(jī)動(dòng)向

盡快建立外匯市場監(jiān)測、預(yù)警指標(biāo)和體系,尤其加強(qiáng)對大額資金流向的監(jiān)測,完善外匯市場操作工具,同時(shí)增加央行公開市場操作的透明度,穩(wěn)定市場預(yù)期;特別注意對外匯市場流動(dòng)性的監(jiān)控,制訂應(yīng)急預(yù)案,防止出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動(dòng)性危機(jī)。

2、適時(shí)擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間,增加人民幣匯率靈活性

當(dāng)前要用足浮動(dòng)區(qū)間,這將向市場傳遞一個(gè)央行減少干預(yù)的信號,有利于市場正視匯率風(fēng)險(xiǎn)。待市場逐漸適應(yīng)匯率波動(dòng)后,再視經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化和外匯市場供求狀況逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。合適的浮動(dòng)區(qū)間的設(shè)定,既使得短期匯率波動(dòng)具有靈活性,可抵消外部沖擊的影響,又為難以準(zhǔn)確測定的均衡匯率水平提供了一定的緩沖空間,是有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)。逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間需要較為完善的外匯市場作為支撐,而在目前的外匯市場格局下,僅存在以實(shí)盤交易為基礎(chǔ)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯與掉期業(yè)務(wù),企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本很高,貿(mào)然間引入過大幅度的匯率波動(dòng)顯然無法承受。另外,在有限的市場交易主體下,外匯市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能也受到限制。并且,如果在條件不成熟的情況下放寬匯率區(qū)間,商業(yè)銀行會(huì)選擇在匯率區(qū)間的兩端定價(jià),這樣中央銀行將不得不在匯率區(qū)間的中間進(jìn)行干預(yù)。在這種情況下,實(shí)際上還是中央銀行在決定匯率,而非完全市場化的匯率形成機(jī)制。因此,適時(shí)擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間將是人民幣匯率改革的關(guān)鍵一環(huán)。

3、改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制,提高匯率生成機(jī)制的市場化程度

應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)售匯制。對強(qiáng)制結(jié)匯制度的改革,可以考慮擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍;還可以考慮對現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額等。從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制后,可以考慮增加外匯市場交易主體,讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣,以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場價(jià)格水平。

4、注重對外匯市場主要參與者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

外匯市場的監(jiān)管主要針對參與外匯市場活動(dòng)的銀行和機(jī)構(gòu)投資者,監(jiān)管的著眼點(diǎn)則是保持這些機(jī)構(gòu)的安全性和穩(wěn)健性,監(jiān)管的內(nèi)容主要是檢查市場參與者的交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、資本充足率、信息披露以及執(zhí)行其他合規(guī)性要求的情況等。

篇8

[關(guān)鍵詞]匯率機(jī)制；浮動(dòng)匯率：匯率目標(biāo)區(qū)

當(dāng)前，人民幣匯率機(jī)制的改革是我國深化金融體制改革的核心內(nèi)容之一，這是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。本文就此問題作了比較系統(tǒng)的闡述和分析，并提出了改革的思路和有關(guān)改革的政策措施。

一、現(xiàn)狀與存在的問題

1994年人民幣匯率并軌，1996年12月1日人民幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，從此人民幣匯率機(jī)制的運(yùn)行建立在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的基礎(chǔ)上，但匯率形成機(jī)制主要受兩個(gè)因素的影響：一是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，即除了少數(shù)外商投資企業(yè)外匯收入和少數(shù)經(jīng)批準(zhǔn)可保留的外匯收入外，其他多數(shù)中資企業(yè)仍需無條件地把外匯收入全部賣給外匯指定銀行。二是中央銀行對各外匯指定銀行的結(jié)匯周轉(zhuǎn)頭寸實(shí)行限額管理，也就是說，外匯指定銀行在辦理結(jié)售匯過程中，對于超過其規(guī)定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸，必須在銀行間外匯市場拋出；反之，對于不足其規(guī)定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸，該外匯指定銀行必須在銀行間外匯市場補(bǔ)足。這樣頻繁進(jìn)行的“拋”或“補(bǔ)”，便形成了外匯市場的供求關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)形成次日交易貨幣(美元、日幣、港幣)對人民幣交易的基礎(chǔ)匯率。

上述匯率機(jī)制的形成，雖然由市場供求來決定，但是從嚴(yán)格意義來說，它并未形成全面的外匯供求關(guān)系。這是因?yàn)椋?/p>

1.雖然目前我國對經(jīng)常項(xiàng)目的外匯支出基本上沒有限制，但是對資本項(xiàng)目仍實(shí)行較為嚴(yán)格的管理，這種外匯體制下的外匯市場上形成的外匯交易關(guān)系受到體制約束，不能充分、完全地反映市場真實(shí)的外匯供求關(guān)系。加之，在近幾年的實(shí)際運(yùn)作過程中，由于出口貿(mào)易增長快，外貿(mào)出現(xiàn)大額的順差，同時(shí)外資大量流入，特別是在1996—1999年間，人民幣的利率水平高于美元的利率水平，造成結(jié)匯額大于售匯額，在銀行間外匯市場上表現(xiàn)為外匯持續(xù)供大于求，而同期限外匯需求則相對不足。在銀行外匯市場主體缺乏，市場內(nèi)在機(jī)制尚未健全的情況下，市場機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求的功能得不到充分發(fā)揮。雖然中央銀行幾次調(diào)整了外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸，也不能從根本上改變外匯供求關(guān)系，于是只能是中央銀行被動(dòng)入市進(jìn)行干預(yù)，充當(dāng)外匯交易最后差額的承擔(dān)者，失去了外匯調(diào)控的主動(dòng)權(quán)。

2.匯率變化缺乏彈性。1994年以來，除1997年外，我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都出現(xiàn)雙順差的局面。外匯市場上外匯長期處于供大于求的狀況，中央銀行對外匯市場的干預(yù)不可避免，為此，人民幣匯率水平不是純粹由市場供求決定，在很大程序上，受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制約。從1995年到2001年，人民幣對美元升值5%，近三年多來，人民幣對美元的匯率，只是在1美元兌8.27—8.30元人民幣之間波動(dòng)，波動(dòng)幅度和彈性區(qū)間極小，匯率基本上是釘住美元。因此，如何真正回歸到按多種貨幣不同加權(quán)所組合形成的一攬子貨幣的匯率變動(dòng)而變動(dòng)，以及主要根據(jù)市場供求來確定匯率，還需作進(jìn)一步改進(jìn)和完善。

3.金融市場的不完善，利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化，資金不能自由流動(dòng)以及金融工具的匱乏，都造成我國外匯市場仍是一個(gè)不成熟、不完善的市場。因此，中央銀行的干預(yù)和國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向?qū)ν鈪R的供求起到很大的調(diào)節(jié)作用。

二、對匯率機(jī)制改革的思考

要形成真正由市場外匯供求確定的匯率運(yùn)行機(jī)制，必須實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的可兌換，使外匯資金供求完全放開，這才能實(shí)現(xiàn)市場真正的供求關(guān)系。但需要注意的是，即使實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下人民幣的可兌換，也不能忽視國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向和中央銀行的干預(yù)調(diào)控作用。

如何確定一國貨幣的匯率水平，保持一種“最佳”或“適當(dāng)”的匯率水平，涉及到均衡匯率問題。也就是說，使匯率的變動(dòng)與一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部關(guān)系獲得一種協(xié)調(diào)、合理的關(guān)系，方能促進(jìn)和達(dá)到內(nèi)外平衡和總供給與總需求的平衡，充分發(fā)揮人民幣匯率作為調(diào)節(jié)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的杠桿作用。為此，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)和推動(dòng)人民幣匯率的基礎(chǔ)理論研究和實(shí)證分析研究。國際價(jià)值論、購買力平價(jià)論，出口換匯成本、均衡匯率模型、匯率預(yù)警模型以及其他有關(guān)模型都值得研究和探討。

在我國加入世界貿(mào)易組織，金融市場將全方位開放的框架下，應(yīng)構(gòu)建和完善市場機(jī)制——特別是人民幣匯率機(jī)制。世界貿(mào)易組織所倡導(dǎo)的基本原則是自由競爭原則、自由貿(mào)易原則、非歧視原則和透明度原則。在這種原則下，我國經(jīng)濟(jì)要全方位與國際接軌，適應(yīng)和迎接經(jīng)濟(jì)金融全球化的挑戰(zhàn)，就必須撤除資本國內(nèi)外自由流動(dòng)的障礙。這就要求做到國內(nèi)外資金價(jià)格市場化，首先是利率的市場化，進(jìn)而是匯率的市場化。也就是說，在逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放的條件下，實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，是人民幣與外幣的價(jià)值比較和自由兌換形成的市場均衡匯率的基礎(chǔ)。只有這樣，才能把國內(nèi)外市場價(jià)格信號更直接、更迅速、更準(zhǔn)確地反映出來，才能使中國經(jīng)濟(jì)與實(shí)行自由競爭和自由貿(mào)易原則的國際經(jīng)濟(jì)融合，才能使國內(nèi)價(jià)格體系逐步與國際市場價(jià)格體系真正接軌，才能使競爭機(jī)制在各個(gè)層面上反映出來。

三、對國際貨幣基金組織改革建議的評述

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首先以1981—2011年間的M和H做回歸并寫出回歸方程看兩組數(shù)據(jù)整體的擬合度以及反映相關(guān)性的系數(shù)是否明顯，然后再按照我國改革開放以后宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡分別做分階段回歸并分析其結(jié)果?；貧w方程及相關(guān)參數(shù)的系數(shù)顯著性檢驗(yàn)值如表2所示。從上述方程及輸出結(jié)果來看:反映擬合度的R^2以及修正的R^2與反映整體線性相關(guān)關(guān)系的F值都相當(dāng)?shù)?。因此我們得出以下結(jié)論:M與H相關(guān)性極不顯著，甚至可以說幾乎不相關(guān)。即中國經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易收支狀況與人民幣匯率變動(dòng)并不相關(guān)。但從M與H參數(shù)前系數(shù)符號為負(fù)號可知，匯率升值將使貿(mào)易順差減小，即利于進(jìn)口而不利于出口。這與匯率理論和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)也相符。

2關(guān)于結(jié)論的原因分析

改革開放以來，中國貿(mào)易收支除個(gè)別年份少量逆差外，大部分年份都實(shí)現(xiàn)了順差且呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。不少人認(rèn)為這主要是人民幣低估造成的結(jié)果。但通過本文的研究我們發(fā)現(xiàn):中國貿(mào)易收支狀況與人民幣匯率并不顯著相關(guān)。那么也就是說單純的人民幣升值難以改善中國對美國貿(mào)易失衡狀況。從根本上講，美國對其他國家經(jīng)常賬戶的巨額貿(mào)易逆差是當(dāng)今國際金融制度的必然結(jié)果，也可以說是必然要求［2］。美元仍然是全世界的儲(chǔ)備貨幣，幾乎所有國家都需要美元作為最后清算手段。因此，各個(gè)國家客觀上都需要不斷增加美元供應(yīng)。儲(chǔ)備美元就意味著多賣少買或貿(mào)易順差，要不就是向美國或他國借儲(chǔ)備貨幣，但最終還是靠貿(mào)易順差來償還。也就是說，這種貿(mào)易結(jié)算體系本身決定了美國等儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國必然經(jīng)常賬戶貿(mào)易收支逆差，而美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶貿(mào)易逆差很大程度上應(yīng)歸咎于一種國際經(jīng)濟(jì)制度問題。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)典型特征就是政府主導(dǎo)。因此，其經(jīng)濟(jì)增長模式一般都屬于投資驅(qū)動(dòng)型，并由此導(dǎo)致收入分配的結(jié)構(gòu)性問題［3］。這種經(jīng)濟(jì)增長模式在宏觀經(jīng)濟(jì)層面表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄始終大于投資，國內(nèi)總供給大于國內(nèi)總需求，國際需求自然成為國內(nèi)生產(chǎn)過剩的對沖機(jī)制。從這個(gè)意義上講，中國國際收支失衡最終是由一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長模式所決定，與匯率無關(guān)。20世紀(jì)90年代以后，跨國公司的迅速發(fā)展也加快了全球制造業(yè)向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢［4］。特別是2000年以來中國制造業(yè)水平不斷提高，幾乎承接了全部或大部分的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。而這也客觀上加重了中國對美國的貿(mào)易順差。

綜上所述，中國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差主要是由當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)制度、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制以及全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等諸多因素決定的，與人民幣低估并無直接相關(guān)關(guān)系，因而單純強(qiáng)調(diào)人民幣升值并不能從根本上解決貿(mào)易失衡問題。

篇10

一、匯率形成機(jī)制改革使我國商業(yè)銀行面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快。與此前相比，商業(yè)銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)將更加顯性化、日常化，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力變得更加迫切。商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在：

一是銀行賬戶和交易賬戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)加大。新的匯率機(jī)制下，商業(yè)銀行因交易目的而持有的以外幣計(jì)價(jià)、結(jié)算的金融工具的（人民幣）市值，會(huì)隨著人民幣對主要外幣匯率的波動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)。同時(shí)，銀行賬戶中的外匯資產(chǎn)和負(fù)債，例如外匯存款、外匯貸款、同業(yè)外幣拆借、投資性外幣債券等，也會(huì)隨著匯率的升值和貶值而產(chǎn)生盈虧。初步測算表明，我國部分商業(yè)銀行的全部外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸（既包括銀行賬戶，又包括交易賬戶）較大，銀行面臨的幣種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，如果不做相對特殊的安排，我國部分商業(yè)銀行持有的外匯資本會(huì)因人民幣升值而縮水。我國很多商業(yè)銀行過去往往忽視銀行賬戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，匯率機(jī)制改革后，必須盡快調(diào)整管理理念以防匯率波動(dòng)給銀行賬戶帶來巨大損失。

二是銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過影響銀行客戶的財(cái)務(wù)狀況，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏。例如，我國造船行業(yè)的利潤本來就很微薄，人民幣的小幅升值就會(huì)導(dǎo)致其由盈變虧。升值會(huì)導(dǎo)致其出口企業(yè)競爭力下降以及盈利減少，影響企業(yè)的償貸能力，使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。從各國經(jīng)驗(yàn)看，在本外幣利差較大的情況下，內(nèi)向型企業(yè)傾向于通過向銀行借用外匯貸款滿足本幣融資需求，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較大。二十世紀(jì)九十年代韓國等國金融危機(jī)的教訓(xùn)就是，國內(nèi)企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)大量舉借外幣債務(wù)。一旦匯率急劇下跌，負(fù)債企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)和損失就會(huì)直接轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的信用風(fēng)險(xiǎn)和損失。在匯率波動(dòng)度提高的情況下，如果再盲目開放資本項(xiàng)目，銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將更大。

三是外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)增加。從今年8月2日開始，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大，交易期限限制放開，同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià)，并允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺(tái)在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí)，也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí)，銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià)，能否有效對沖和管理風(fēng)險(xiǎn)，不僅直接決定著銀行的盈利能力，也決定著銀行的競爭力，甚至是生存能力。目前，國內(nèi)不同銀行一年期遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)（中間價(jià)）差異竟然達(dá)到了200個(gè)基本點(diǎn)，表明不同銀行的定價(jià)機(jī)制和水平存在較大差別，市場效率有待提高。

四是銀行外匯業(yè)務(wù)還面臨著許多其他種類的風(fēng)險(xiǎn)。除了匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)外，外匯業(yè)務(wù)還面臨操作風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)區(qū)風(fēng)險(xiǎn)、反洗錢等。如果不能有效控制上述風(fēng)險(xiǎn)，銀行一樣有可能遭受巨額損失。例如，2004年澳大利亞國民銀行因外匯交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失超過3.6億澳元。2004年11月，美聯(lián)儲(chǔ)專門了《外匯操作風(fēng)險(xiǎn)管理》，詳細(xì)闡述了銀行在交易前準(zhǔn)備、交易實(shí)現(xiàn)、確認(rèn)、軋差、結(jié)算、往來賬核對、財(cái)務(wù)控制等交易流程上應(yīng)遵循的最佳做法。由此可見銀行外匯業(yè)務(wù)及其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)和收益是一枚硬幣的兩面，銀行在承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有可能獲取一定收益。首先，匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求會(huì)上升。外幣與人民幣之間的遠(yuǎn)期、掉期交易量會(huì)相應(yīng)上升。在從事外匯衍生產(chǎn)品交易的過程中，如果銀行能有效利用自身技能對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理定價(jià)或?qū)_，就可能從中盈利。同時(shí)，客戶對外匯有關(guān)的金融產(chǎn)品需求的增加，也為銀行發(fā)展外匯業(yè)務(wù)、開發(fā)外匯新產(chǎn)品（如個(gè)人外匯理財(cái)產(chǎn)品等）提供了良機(jī)。

其次，匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，對外匯市場交易的連續(xù)性和市場流動(dòng)性會(huì)提出更高的要求，引入做市商制度將不可避免。做市商通過不斷報(bào)價(jià)、買賣，維持市場的流動(dòng)性，同時(shí)通過買賣差價(jià)，補(bǔ)償各項(xiàng)費(fèi)用并實(shí)現(xiàn)利潤。今年3月，中國銀行、德意志銀行、花旗銀行、匯豐銀行等9家銀行正式成為首家中國外匯市場外幣間匯率交易產(chǎn)品的做市商。可以預(yù)計(jì)，人民幣對外幣的做市商制度也會(huì)在不久的將來引入。

面對新的匯率形成機(jī)制，業(yè)內(nèi)不少人習(xí)慣性地認(rèn)為，新機(jī)制對商業(yè)銀行既是機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)。這個(gè)判斷在一般意義上、在宏觀上是成立的，但是從具體的結(jié)果看，對于一家特定的銀行而言，變化了的環(huán)境要么是機(jī)遇，要么是挑戰(zhàn)；要么是涅?再生，要么可能是一敗涂地。唯此，各家商業(yè)銀行才能充分認(rèn)識到提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的重要性、緊迫性。

二、我國商業(yè)銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀和差距

國內(nèi)銀行過去沒有在彈性匯率機(jī)制下經(jīng)營過，缺乏必要的業(yè)務(wù)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)和技能，過去所有的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的制度、技術(shù)、人員、體系等尚未經(jīng)歷過彈性匯率的檢驗(yàn)。由于我國商業(yè)銀行過去長期在固定的匯率環(huán)境下經(jīng)營，外匯風(fēng)險(xiǎn)意識普遍比較淡薄，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系有待建立，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀不容樂觀。主要表現(xiàn)在：

一是部分銀行董事會(huì)和高級管理層監(jiān)控外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力還有待提高。董事會(huì)承擔(dān)著外匯風(fēng)險(xiǎn)的最終管理責(zé)任，負(fù)責(zé)審批外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略、政策和程序，負(fù)責(zé)確定本行的外匯風(fēng)險(xiǎn)容忍度。為了有效履行這些職責(zé)，董事和高級管理層必須對外匯風(fēng)險(xiǎn)有充分了解。然而，目前不少商業(yè)銀行的董事乃至高級管理人員缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識和技能，甚至缺乏對外匯風(fēng)險(xiǎn)的起碼了解。有些銀行明明外幣敞口為多頭，竟然誤認(rèn)為人民幣升值對本行有利。有些人思想上尚未能及時(shí)適應(yīng)新的匯率機(jī)制，仍然忽視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性和緊迫性。更普遍的問題是，董事會(huì)和高級管理層不掌握（也沒有意識去掌握）本行的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，說不清本行的外匯風(fēng)險(xiǎn)水平和狀況，在這種情況下，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額只能是一種奢談。這樣的董事會(huì)恐怕在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面很難發(fā)揮定調(diào)子的職能。

二是外匯風(fēng)險(xiǎn)的政策和程序還有待進(jìn)一步完善，執(zhí)行力度有待加強(qiáng)。大部分銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序離專業(yè)化的要求還有一定距離。例如，從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看，我國很多銀行的政策和程序并沒有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個(gè)分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。制度執(zhí)行中存在的問題同樣不容忽視。很多制度還只是停留在紙上，但實(shí)際中實(shí)施不力，甚至根本無人執(zhí)行。例如，很多銀行外匯產(chǎn)品的估值和定價(jià)政策在執(zhí)行中問題百出；如何在考慮產(chǎn)品、期限、內(nèi)部預(yù)期收益要求等綜合因素來確定針對單一交易對手的總體授信額度，仍受到組織業(yè)務(wù)分工等內(nèi)部因素的限制；大多數(shù)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)模型有效性的檢驗(yàn)政策得不到有效實(shí)施。

三是外匯風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量、監(jiān)測、控制能力有待提升。外匯風(fēng)險(xiǎn)無法計(jì)量，就無法管理，也根本做不到有效管理。與國外同類銀行相比，我國商業(yè)銀行在外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量上存在較大差距。例如，外匯風(fēng)[

險(xiǎn)敞口在國外是二十世紀(jì)七、八十年代所普遍使用的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量工具，而我們的銀行才剛剛開始嘗試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口，有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。很多銀行盡管從國際上引入了Kendor+、Panaroma等標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)，能夠計(jì)算VaR值，但致命的缺陷是VaR值并沒有被整合到銀行日常風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、控制能力比風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量更是要弱得多?；ㄆ臁R豐等國際化大銀行二十多年前就把全球外匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在只有幾千萬美元，甚至幾百萬美元，而我國很多銀行盡管國際業(yè)務(wù)量與大銀行相比小得多，但敞口頭寸即便不含注資部分仍高達(dá)數(shù)十億美元，風(fēng)險(xiǎn)敞口是國際化大銀行的百倍，根本做不到不承擔(dān)未經(jīng)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)。

四是外匯風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控有待加強(qiáng)。有些銀行尚未建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營部門相互獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)（或市場風(fēng)險(xiǎn)）管理和控制部門。內(nèi)部審計(jì)對外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的審計(jì)內(nèi)容不夠全面，沒有合理有效的審計(jì)方法。關(guān)鍵問題是，國內(nèi)銀行缺乏真正熟悉外匯業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)審人員。由于薪酬不具備競爭力，很多銀行即使是交易前臺(tái)也缺乏合格的外匯交易員，這些人更很難被配置到內(nèi)控部門。由于外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的技術(shù)性，沒有專業(yè)的內(nèi)審人員，很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)中的問題是，內(nèi)審部門幾乎無人具備開展針對外匯風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的能力，另外，大多數(shù)銀行都沒有進(jìn)行過針對外匯風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）的外部審計(jì)。

三、抓住機(jī)遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)，全面提升外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平

商業(yè)銀行有效管理外匯風(fēng)險(xiǎn)對于銀行體系穩(wěn)健性和匯率形成機(jī)制改革取得成功的重要性不言而喻。與工商企業(yè)相比，銀行涉及的外匯交易規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)要龐大得多。如果風(fēng)險(xiǎn)管理不善，既會(huì)產(chǎn)生微觀風(fēng)險(xiǎn)（單家銀行倒閉），又容易導(dǎo)致宏觀風(fēng)險(xiǎn)（銀行問題）。從全球主要外匯市場看，商業(yè)銀行始終是外匯市場的主要參與者，沒有銀行的深度參與，難以建立有效的外匯市場。

分析匯率新機(jī)制（包括其他外部沖擊）對銀行業(yè)的影響，外界一般傾向于從整個(gè)銀行業(yè)的角度進(jìn)行評估，而作為銀行監(jiān)管當(dāng)局，我們更愿意，也應(yīng)該，逐個(gè)銀行進(jìn)行分析。整體考察實(shí)際上考慮了正負(fù)抵銷因素，而現(xiàn)實(shí)世界中，對于特定的微觀主體而言，虧損就是虧損，就會(huì)影響銀行的清償能力。這意味著，從宏觀視角分析匯率調(diào)整對銀行的影響與從微觀視角逐個(gè)評估，是有差別的。作為監(jiān)管當(dāng)局，我們不滿足于僅得出“匯率調(diào)整對銀行業(yè)影響不大”這一類的粗放結(jié)論。我們想知道影響的量化程度和對每家銀行的具體影響，而不是簡單得出“大”或“不大”的結(jié)論。

銀監(jiān)會(huì)成立之初就認(rèn)識到了有效監(jiān)管市場風(fēng)險(xiǎn)的重要性。在2004年3月1日開始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中，將市場風(fēng)險(xiǎn)納入了資本要求。今年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，為幫助商業(yè)銀行建立有效的市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系提供了全面指導(dǎo)。最近銀監(jiān)會(huì)又及時(shí)制定了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊》。至此，以《市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心，以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》

為補(bǔ)充，以《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊》為檢查工具，一套相對完整的市場風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。當(dāng)前，很多銀行已經(jīng)或正在積極按照有關(guān)監(jiān)管制度的要求區(qū)分銀行賬戶和交易賬戶，有些銀行已經(jīng)開始著手建立包含利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，需計(jì)提市場風(fēng)險(xiǎn)資本的銀行也已經(jīng)開始按照監(jiān)管要求計(jì)提資本。

針對人民幣匯率形成機(jī)制調(diào)整，商業(yè)銀行關(guān)鍵是要切實(shí)按照上述監(jiān)管法規(guī)的要求，盡快完善包括外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

（一）商業(yè)銀行的董事會(huì)和高級管理層要盡快熟悉和充分了解本行的外匯風(fēng)險(xiǎn)水平和管理狀況。各家商業(yè)銀行，要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，確定自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)限額。同時(shí)，董事會(huì)要負(fù)責(zé)確定正確的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，絕不能盲目跟風(fēng)，更不能什么都做。要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和所擁有的專業(yè)人才，選擇自己擅長的外匯業(yè)務(wù)。很多國際化大銀行，如蘇格蘭皇家銀行（RBS），也只是從事那些自己有專長、能有效控制風(fēng)險(xiǎn)的投資和交易業(yè)務(wù)。另外董事會(huì)不僅要負(fù)責(zé)確定銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）管理的戰(zhàn)略、政策和程序，更要監(jiān)督高級管理層在監(jiān)測和控制風(fēng)險(xiǎn)方面所采取的措施及其實(shí)施效果。

（二）各銀行要盡快完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系。商業(yè)銀行要在認(rèn)真評估本行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理狀況的基礎(chǔ)上，積極制定并實(shí)施完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系、提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平的方案，按照國際先進(jìn)銀行的標(biāo)準(zhǔn)盡快建立起較為完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)識別、計(jì)量、監(jiān)測、控制體系。要清晰制定從高管層到操作層有關(guān)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和從操作層到高管層的報(bào)告政策及路線；要建立分工明確的外匯風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）管理組織結(jié)構(gòu)、權(quán)限結(jié)構(gòu)和責(zé)任機(jī)制；要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告體系和信息系統(tǒng)等。目前外匯風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法主要有兩種，一是計(jì)算所有外幣的總敞口頭寸，二是計(jì)算VaR值，目前VaR值在國際大銀行中早已經(jīng)被普遍使用，已經(jīng)基本替代了外幣敞口頭寸。近年來，我國不少銀行也引入了Kendor+，Panaroma等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理系統(tǒng)，但使用測試（usetest）相當(dāng)不充分，模型風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，在真正將VaR值用于日常風(fēng)險(xiǎn)管理工作之前，銀行要準(zhǔn)確計(jì)算外部敞口頭寸，并據(jù)此有效控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要注意監(jiān)控和管理銀行貸款客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)以及外匯業(yè)務(wù)中的操作風(fēng)險(xiǎn)、交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)等。

（三）各銀行要加強(qiáng)對外匯業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部審計(jì)。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍。加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查，及時(shí)評估本行在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的差距和自我改進(jìn)狀況，確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。審計(jì)范圍應(yīng)全面覆蓋：風(fēng)險(xiǎn)頭寸和風(fēng)險(xiǎn)水平；風(fēng)險(xiǎn)管理職能的獨(dú)立性；風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的完備性、可靠性；風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的恰當(dāng)性和計(jì)量結(jié)果的準(zhǔn)確性；對風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的遵守情況；風(fēng)險(xiǎn)限額管理的有效性等內(nèi)容。

（四）各銀行要重視引進(jìn)和培養(yǎng)外匯業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的專才。目前國內(nèi)銀行從事外匯業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的人員專業(yè)化水平程度不高，業(yè)績表現(xiàn)不夠理想。原因之一在于我國商業(yè)銀行的交易人員、市場風(fēng)險(xiǎn)管理人員的薪酬政策以及激勵(lì)約束機(jī)制與國外同類銀行相比，差距尤其明顯，辛辛苦苦培養(yǎng)出的優(yōu)秀人才大量流失。人才對于銀行經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性不言而喻。第一，各商業(yè)銀行要充分運(yùn)用市場化的手段遴選和招聘交易員和風(fēng)險(xiǎn)管理人員。第二，建立科學(xué)的培訓(xùn)制度，使各崗位人員接受充分的培訓(xùn)。第三，建立有效合理的激勵(lì)機(jī)制和業(yè)績考核系統(tǒng)，以適當(dāng)?shù)拇隽糇∪瞬?、吸引人才?/p>

（五）銀監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的專業(yè)隊(duì)伍建設(shè)。從全球監(jiān)管實(shí)踐看，由于市場風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管變得更加復(fù)雜、更加專業(yè)化，很多監(jiān)管部門不得不依賴專家提供專門的技術(shù)支持。新加坡金管局內(nèi)部有一支共44人的專家隊(duì)伍[1]，為市場風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)場檢查提供風(fēng)險(xiǎn)識別、系統(tǒng)和模型評估等支持工作；英國FSA中，有12人專門從事市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。目前，銀監(jiān)會(huì)已籌建了新業(yè)務(wù)協(xié)作部門并有國際一流的國際監(jiān)管咨詢委員會(huì)和市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管專家小組的適時(shí)輔導(dǎo)。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)將利用《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊》出臺(tái)這一有力時(shí)機(jī)，在今年四季度組織開展對主要商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)場檢查，在此基礎(chǔ)上盡快加強(qiáng)銀監(jiān)會(huì)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管專業(yè)人才和隊(duì)伍。