導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資心理論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

還有人投訴某保險(xiǎn)公司，當(dāng)初購買時(shí)，人承諾若干年后，等客戶退休的時(shí)候，他可以獲得比保費(fèi)高出很多的回報(bào)，還告訴他那是保險(xiǎn)公司進(jìn)行資金運(yùn)作的的結(jié)果，但一年過去，他交給保險(xiǎn)公司的錢是5800多元，而保險(xiǎn)公司給他的回單才3.56元，他認(rèn)為保險(xiǎn)公司有明顯的欺詐行為，這樣的理財(cái)實(shí)在難以接受。

平心而論，讀者所反映的問題都有道理，從投資角度出發(fā)，任何人掏錢投資，都希望得到好的回報(bào)，如果回報(bào)達(dá)不到預(yù)期的效果，產(chǎn)生抱怨是很正常的?，F(xiàn)在的問題是，投資者到底有什么樣的預(yù)期？什么樣的預(yù)期才能讓投資者滿意。

從購買基金角度看，基金公司的承諾一般都是以一年為限，但一年中的漲跌是很正常的，因?yàn)榛鸬闹饕顿Y渠道是股市，股市有漲有跌，所以短時(shí)間內(nèi)基金也會(huì)有漲有跌，基金承諾的分紅是一年內(nèi)累積的分紅，但任何一家基金公司絕不會(huì)承諾投資者只要購買就會(huì)每天增長。股市或者基金如果只漲不跌，那基金公司的門檻豈不早就被投資者擠破了。

同樣的道理，買保險(xiǎn)更是著眼于長期，確切地說是為了將來的養(yǎng)老。每個(gè)人都會(huì)老的，也許人在年輕的時(shí)候意識(shí)不到這一點(diǎn)，但生老病死的規(guī)律是任何人都無法改變的。中國人的傳統(tǒng)觀念是養(yǎng)兒防老，但進(jìn)入現(xiàn)代社會(huì)后，這一上千年的傳統(tǒng)觀念受到了很大的沖擊，我們老了自己養(yǎng)的觀念正在越來越多地被人們接受，但我們?cè)诮邮苓@一觀念的時(shí)候，不知道大家是否有這樣的意識(shí)，我們拿什么來養(yǎng)老，我們拿什么來養(yǎng)自己。

這時(shí)候，也許有人已經(jīng)意識(shí)到，趁年輕時(shí)為自己買份保險(xiǎn)，等到退休的時(shí)候每月或者每年可以從保險(xiǎn)公司領(lǐng)到滿意的養(yǎng)老金?；谶@樣的理由，保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)了不同的養(yǎng)老產(chǎn)品，供不同的人群選擇，養(yǎng)老保險(xiǎn)金等到返還時(shí)一定比個(gè)人現(xiàn)在所繳納的要多很多，否則何以養(yǎng)老呢？

篇2

一、深化改革和完善固定資產(chǎn)投資計(jì)劃管理創(chuàng)新

結(jié)合我國特有的社會(huì)主義性質(zhì)，以及固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)和作用，使其投資總量、結(jié)構(gòu)以及布局等均與國民經(jīng)濟(jì)全局有著直接關(guān)系，因此，在對(duì)投資計(jì)劃管理體制進(jìn)行改革時(shí)，必須與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向結(jié)合起來，并始終貫徹運(yùn)用計(jì)劃使全社會(huì)能夠達(dá)到綜合平衡，進(jìn)而全面推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步前進(jìn)。對(duì)投資計(jì)劃管理進(jìn)行進(jìn)一步強(qiáng)化，其目的主要是使計(jì)劃能夠更加具備科學(xué)性。結(jié)合整個(gè)社會(huì)所具備的財(cái)力、物理以及技術(shù)裝備能力等可能性使其能夠達(dá)到綜合平衡，隨之對(duì)五年內(nèi)的投資規(guī)模及年度投資規(guī)模進(jìn)行明確，使其能夠呈現(xiàn)平衡、適度的狀態(tài)，保證年度間不會(huì)出現(xiàn)較大變化的投資行為。在平衡滿足社會(huì)投資規(guī)模的同時(shí)，既需要對(duì)全局進(jìn)行考慮，同時(shí)針對(duì)地區(qū)和部門也需要進(jìn)行平衡；考慮年度規(guī)模平衡的同時(shí)，還需要對(duì)在建規(guī)模進(jìn)行考慮；項(xiàng)目投資后所需的財(cái)力、物理的平衡也均在投資總規(guī)?？紤]范圍內(nèi)，這就需要根據(jù)地方以及部門的實(shí)際情況來安排。

二、完善和加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃執(zhí)行管理創(chuàng)新

在計(jì)劃定制、調(diào)整以及執(zhí)行等環(huán)節(jié)上，都應(yīng)當(dāng)采取程序化、規(guī)模化的管理模式，針對(duì)在建投資以及年度計(jì)劃投資均應(yīng)當(dāng)實(shí)施雙控制。對(duì)生產(chǎn)能力和投資額劃分項(xiàng)目審批權(quán)辦法進(jìn)行大力調(diào)整改革，并根據(jù)國家在不同產(chǎn)業(yè)上的相關(guān)政策，運(yùn)用相對(duì)集中管理對(duì)需要控制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控制管理，針對(duì)大力扶持的企業(yè)，則適當(dāng)放寬審批權(quán)限。根據(jù)行業(yè)的不同擬定不同的經(jīng)濟(jì)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)執(zhí)行[2]。為了使計(jì)劃的質(zhì)量得到提升，使其嚴(yán)肅性得到展現(xiàn)，國家可以將投資計(jì)劃的執(zhí)行落實(shí)情況納入到經(jīng)濟(jì)工作的考核中。投資資金管理體制可以說是投資體制中非常重要一部分，同時(shí)它也是計(jì)劃管理體制和財(cái)政管理體制的重要內(nèi)容。投資資金的使用、籌集以及回收等一系列的管理制度以及方法均屬于投資資金管理體制的一部分。

篇3

論文關(guān)鍵詞：圖書資料信息化使用價(jià)值關(guān)鍵

0引言

圖書資料是人類社會(huì)實(shí)踐的產(chǎn)物，是一種特定的不斷發(fā)展著的知識(shí)傳播工具。這種工具用于表達(dá)思想、積累經(jīng)驗(yàn)、保存知識(shí)和創(chuàng)造先進(jìn)文化?！皠?chuàng)造”是它崇高的、最終的目的。這種“創(chuàng)造”按照一定的體例，系統(tǒng)地將圖書資料信息記錄于一定形態(tài)的材料之上，并將其知識(shí)內(nèi)容轉(zhuǎn)化為一定的形式和符號(hào)(文字、圖畫、電子文件等)。這種“轉(zhuǎn)化”隨著科技的進(jìn)步而一步一步走向簡潔化、規(guī)范化和現(xiàn)代化。造紙技術(shù)使圖書的裝幀形式逐漸由簡策式發(fā)展到卷軸式；印刷技術(shù)取代了以抄寫為手段的復(fù)制方式，使裝幀形式又由卷軸式發(fā)展為冊(cè)頁式；特別是計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使圖書信息資料發(fā)生了質(zhì)的飛躍，使圖書大量產(chǎn)生并變?yōu)樾畔①Y源的理想成為現(xiàn)實(shí)。

如何發(fā)揮院系圖書資料這種“不可替代的重要作用”并從而提高其使用價(jià)值呢?最關(guān)鍵有效的途徑就是使圖書資料信息化。何以謂之，析其如下：

1圖書資料信息化可以盤活院系圖書資料的存量，充分發(fā)揮其整體資源的作用

院系資料室藏書以圖書、期刊、報(bào)紙等紙質(zhì)文獻(xiàn)為主。這些紙質(zhì)文獻(xiàn)通常是擺放在書架上。但有些或因出書年代久遠(yuǎn)、書架容量限制而被打入“冷宮”；或因管理人員的調(diào)換而長期被“冷落”……一句話，它們的存在被忽視，價(jià)值被埋沒，它們成了一堆可有可無的“死書”。這既是這些書籍的悲哀，也是圖書管理人員的罪過。

圖書資料信息化就是按照現(xiàn)代信息管理的具體要求，運(yùn)用電腦、網(wǎng)絡(luò)等載體和手段，把多年匯集起來的、處于長期“休克”狀態(tài)的各種各樣的圖書資料激活，把沉淀的、片斷的、零碎的圖書資料信息變成活躍的、有條理的、系統(tǒng)的現(xiàn)代信息。又通過電腦網(wǎng)絡(luò)建立發(fā)散型的信息傳輸通道，可以把這些經(jīng)過整理的圖書資料信息非常流暢地輸送給相關(guān)的老師和學(xué)生，只要他們一打開電腦，這些信息就能快速、全面、具體地呈現(xiàn)在他們的眼前。

院系圖書資料室還有一個(gè)突出特點(diǎn)就是能夠擁有全國乃至國際某些專業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)議等的非正式出版的資料。這些資料包括①學(xué)科動(dòng)態(tài)方面的最新信息。②教學(xué)科研的進(jìn)展情況，教師先進(jìn)的教學(xué)科研經(jīng)驗(yàn)和成果如本系出版的圖書講義、練習(xí)冊(cè)、科研報(bào)告等。學(xué)生學(xué)習(xí)、科研的體會(huì)、獲獎(jiǎng)情況和建議等。這些非正式出版的資料看起來顯得粗糙、零碎、欠成熟，但它具有新生性、預(yù)示性、生動(dòng)性。

院系圖書資料室通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)建立網(wǎng)絡(luò)中心數(shù)據(jù)庫，通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)及時(shí)為讀者提供所需的文獻(xiàn)信息，并使這一系統(tǒng)逐步發(fā)展成為一個(gè)縱橫交錯(cuò)、相互貫通、有相當(dāng)規(guī)模的情報(bào)信息聯(lián)合體，組成既有各專業(yè)資料室文獻(xiàn)館藏的分目錄數(shù)據(jù)庫，又有圖書館與各專業(yè)資料室館藏的聯(lián)合目錄數(shù)據(jù)庫，如此，一切孤立的、呆滯的、“英雄無用武之地”的圖書資料便在一瞬間變成了“文獻(xiàn)資源共享”中閃耀個(gè)性光輝的、須臾不可或缺的重要資料，從而可以使整體資源充分發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)其最大的社會(huì)價(jià)值。

2圖書資料信息化可以為教學(xué)和科研人員提供最快捷、最直接的圖書資料服務(wù)

院系圖書資料室匯聚了豐富的專業(yè)文獻(xiàn)資源，具有專、精、深等藏書特點(diǎn)，被人譽(yù)為教師掘“金”的富金礦山。傳統(tǒng)“沉寂”的紙質(zhì)圖書資料不能滿足進(jìn)入現(xiàn)代化階段的高等學(xué)校教學(xué)和科研的急切需求，再加上它分類的有可能不科學(xué)性等多種原因，常常使教學(xué)和科研進(jìn)展受到嚴(yán)重影響。院系圖書資料室要改變這種落后現(xiàn)狀，實(shí)乃當(dāng)務(wù)之急，責(zé)無旁貸。

2.1按專業(yè)對(duì)圖書資料進(jìn)行分類，加強(qiáng)信息服務(wù)鮮明的專業(yè)特色院系圖書資料室服務(wù)的主要對(duì)象是專業(yè)教師。專業(yè)的特點(diǎn)在一個(gè)“?！弊稚?，“專”有“?！钡母拍睿小皩！钡膬?nèi)容，有“專”的系統(tǒng)等。圖書資料信息化不僅可以通過電腦網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)的某種設(shè)計(jì)功能對(duì)現(xiàn)有的紙質(zhì)資源進(jìn)行專業(yè)分類，還可以對(duì)某一課程、專題，采用類似的方法整理相關(guān)資料，有條件的單位，還可以把圖書資料中的相關(guān)內(nèi)容摘錄出來，按專業(yè)或課程的相關(guān)內(nèi)容分類……如此，院系圖書資料就建構(gòu)了有鮮明個(gè)性特色的新的專業(yè)檢索系統(tǒng)。這個(gè)檢索系統(tǒng)可以幫助專業(yè)教學(xué)和科研人員按圖索驥，能夠幫助他們非常方便、準(zhǔn)確地找到自己所需的信息資料。

2.2利用網(wǎng)絡(luò)資源及時(shí)、主動(dòng)地向相關(guān)教師傳輸相關(guān)圖書資料信息傳統(tǒng)的院系圖書資料室是坐等教師上門來查閱資料。教師親自來一趟，往往比較耗費(fèi)時(shí)間。有些難查的資料甚至要來幾趟，要花費(fèi)幾天的時(shí)間?；蛞?yàn)闆]有具體“目標(biāo)”，或因不熟悉圖書資料的存儲(chǔ)規(guī)律，只能手忙腳亂地東翻西找，有如大海撈針，十分茫然，浪費(fèi)了更多的時(shí)間。院系圖書資料室可以建立與教師雙向互動(dòng)式的文獻(xiàn)信息交流渠道。教師教學(xué)和科研需要什么資料，只要在網(wǎng)上發(fā)出要求信息，圖書資料室就可以及時(shí)地向其提供準(zhǔn)確可靠的文獻(xiàn)信息，讓其集中精力投入到具有創(chuàng)造性的教學(xué)科研的實(shí)踐中。

2．3開發(fā)利用互聯(lián)網(wǎng)的信息資源，捕捉、收集并綜合各學(xué)科發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)信息某一個(gè)專業(yè)或課程要走在現(xiàn)代科學(xué)的前沿，要取得某種成功，就必須得到其他專業(yè)和課程知識(shí)的鼎力支撐。從事專業(yè)課程教學(xué)和科研的教師，常常容易一頭鉆進(jìn)自己業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深處而無暇顧及其它專業(yè)和課程的發(fā)展。面對(duì)此狀況，院系圖書資料室應(yīng)該綜合各學(xué)科、專業(yè)的最新學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài)信息，選擇鏈接優(yōu)秀的教學(xué)和學(xué)術(shù)網(wǎng)站進(jìn)行超級(jí)鏈接，科學(xué)地鑒別、篩選對(duì)本學(xué)科發(fā)展有價(jià)值的網(wǎng)絡(luò)信息，并編制成針對(duì)性很強(qiáng)的專題索引和數(shù)據(jù)庫等及時(shí)公布在信息欄中。

3圖書資料信息化可以提高管理人員的業(yè)務(wù)水平

3．1圖書資料信息化有利于促進(jìn)圖書資料管理隊(duì)伍的整頓和整體素質(zhì)的提高院系圖書資料室作為教師教學(xué)和科研的地位和作用是顯而易見的。但過去不少高校在配備圖書資料管理人員方面卻把其當(dāng)作一種“關(guān)系戶”的“照顧崗”。因此，高校教學(xué)和科研現(xiàn)代化的進(jìn)程亟待圖書資料管理部門加強(qiáng)和提高其隊(duì)伍的整體素質(zhì)與信息管理水平。

篇4

［關(guān)鍵詞］投資銀行金融中介交易費(fèi)用產(chǎn)業(yè)組織委托―

近20年來，在國際經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的趨勢下，投資銀行業(yè)完全跳開了傳統(tǒng)證券承銷和證券經(jīng)紀(jì)狹窄的業(yè)務(wù)框架，躋身于金融業(yè)務(wù)的國際化、多樣化、專業(yè)化和集中化之中，努力開拓各種市場空間。這些變化不斷改變著投資銀行和投資銀行業(yè)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，并已形成鮮明而強(qiáng)大的發(fā)展趨勢?，F(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)很大程度上依賴于資本市場的發(fā)展水平，而作為資本市場重要參與者和推動(dòng)者的投資銀行則在資本市場的發(fā)展和完善中發(fā)揮著不可替代的作用。

一、 投資銀行在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的作用

投資銀行是充當(dāng)資本供給者與需求者之間的中介，從事證券承銷、證券交易和企業(yè)并購等資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

投資銀行的實(shí)質(zhì)是資本市場上的金融中介，或者說，是使資本市場的投資者與籌資者相互連接促成資本交易的中介人。作為資本市場的金融中介，投資銀行幫助證券發(fā)行人（資金需求者）設(shè)計(jì)和發(fā)行金融工具，將從發(fā)行人處購買的這些金融工具出售給社會(huì)投資者，從而將資本需求者與供給者連接起來。它既為投資者推薦、尋找適合的投資機(jī)會(huì)，又為資本需求者籌措到所需的資本，是促成資本交易的中介人。

二、投資銀行發(fā)展的理論依據(jù)及應(yīng)對(duì)策略

1.交易費(fèi)用理論在投資銀行產(chǎn)生及存在過程中的影響

交易費(fèi)用是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心概念。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，交易費(fèi)用是制度的源泉。其創(chuàng)始人科斯把它定義為“運(yùn)用市場機(jī)制的費(fèi)用”，其中包括了人們?cè)谑袌錾纤褜び嘘P(guān)價(jià)格的信息、為了達(dá)成交易進(jìn)行談判和簽約,以及監(jiān)督合約執(zhí)行等活動(dòng)所花費(fèi)的費(fèi)用。

交易費(fèi)用理論說明了投資銀行產(chǎn)生和發(fā)展的原因，即投資銀行正是為了降低資本市場中交易主體的費(fèi)用而應(yīng)運(yùn)而生的。作為資本市場中介的投資銀行，其業(yè)務(wù)集中于資本擅長的總量增加和存量調(diào)整方面，其角色是在投資者和籌資者之間、買方和賣方之間、企業(yè)與資本市場之間的中介人。作為資本市場中的專業(yè)機(jī)構(gòu)，其為委托人在資本市場中籌資、投資、并購的業(yè)務(wù)提供專業(yè)服務(wù)，從而降低委托人的交易費(fèi)用。

2.產(chǎn)業(yè)組織理論在投資銀行經(jīng)營規(guī)模構(gòu)建過程中的作用

產(chǎn)業(yè)組織理論是研究產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間競爭與壟斷的應(yīng)用性經(jīng)濟(jì)理論，其核心問題是在市場機(jī)制下保護(hù)競爭活力的同時(shí)充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而尋求資源最合理分配的市場秩序。對(duì)市場集中影響較大的是賣者的集中，而決定賣者集中程度高低的最基本因素是該產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而導(dǎo)致長期平均成本下降的情況，其主要原因在于勞動(dòng)分工、專業(yè)化以及技術(shù)因素。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論的規(guī)模經(jīng)濟(jì)原理，任何投資銀行組織在競爭的壓力下，都力求把自己的經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)展到最佳水平，從而最大限度地降低其生產(chǎn)成本和流通費(fèi)用。這已經(jīng)為世界各國投資銀行發(fā)展現(xiàn)實(shí)所證實(shí)：現(xiàn)資銀行主要從市場規(guī)模、企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍三個(gè)角度入手，有效的擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

3.委托―理論在投資銀行組織結(jié)構(gòu)模式發(fā)展過程中的作用

委托―理論認(rèn)為，如果人能夠完全為委托人利益行事，則這種關(guān)系不會(huì)產(chǎn)生額外的成本，也不存在所謂的問題。然而，人與委托人畢竟是不同人，且他們之間存在著兩方面的不對(duì)稱：利益不對(duì)稱和信息不對(duì)稱。委托人為了防止人損害自己的利益，需要通過嚴(yán)密的契約關(guān)系和對(duì)人活動(dòng)的嚴(yán)密監(jiān)督來限制人的行為，但這樣做必然會(huì)付出成本，即委托人為限制和監(jiān)督人行為所付出的費(fèi)用；二是約束成本，是指人引起行為受到限制或約束，不能及時(shí)做出正確的決策，而導(dǎo)致的損失或投資機(jī)會(huì)的喪失；三是凈損失，即在委托人監(jiān)督不了而人又不能自律的情況下給委托人造成的損失。這樣就迫切需要建立一套能有效的約束人的行為，又能激勵(lì)人按委托人的意愿和目標(biāo)而努力工作從而大大降低成本的企業(yè)制度安排。委托―理論說明了現(xiàn)資銀行對(duì)其組織形式的理性選擇。投資銀行的組織形式從最初的無限合伙制、有限合伙制，發(fā)展到現(xiàn)代的股份制，走過的正是一條降低成本、約束與激勵(lì)相結(jié)合的追求高效的道路。

4.競爭力理論在投資銀行核心競爭力上的運(yùn)用

競爭的實(shí)質(zhì)是對(duì)資源的爭奪，競爭力就是競爭主體爭奪資源的能力。根據(jù)競爭主體的不同，可以把競爭力分為以下三個(gè)層次：一是企業(yè)層面上的核心競爭力，包括三個(gè)方面的內(nèi)容：核心產(chǎn)品、核心技術(shù)和核心能力；二是產(chǎn)業(yè)層面上競爭力，包括國家之間同一產(chǎn)業(yè)的競爭力和一國之內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)之間的競爭力；三是國家層面上的競爭力，包括經(jīng)濟(jì)、軍事、政治、文化等各方面的綜合實(shí)力。這三個(gè)競爭力層次緊密銜接，前一種構(gòu)成后一種的基礎(chǔ)。

從而，競爭力理論說明了首先我國投資銀行應(yīng)從自身的核心產(chǎn)品或核心業(yè)務(wù)出發(fā)，加強(qiáng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高在核心產(chǎn)品或核心業(yè)務(wù)上的核心能力；其次應(yīng)加強(qiáng)我國投資銀行業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，充分分享我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的利益，并提高與國外相同產(chǎn)業(yè)競爭時(shí)的整體競爭力；最后應(yīng)在國家層面上，建立健全我國投資銀行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境。

參考文獻(xiàn):

[1]（美）赫伯特.E.杜格爾，弗朗西斯.J.科里根著：《投資學(xué)》 北京：中國人民大學(xué)出版社，1990

[2]Robert Lawence Kuhn.《Investment Banking: The Act and Science of High-Stakes Dealmaking》 New York:Hacpec & Row Pubulisher,1990

篇5

論文關(guān)鍵詞：個(gè)股投資，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法:實(shí)證分析

 

BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法在個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用研究

摘要：度量個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)復(fù)雜的過程，目前的大部分研究方法都沒有考慮個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的非線性復(fù)雜特點(diǎn)。本文通過BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法，對(duì)個(gè)股投資項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果顯示，利用BP算法具有很好的預(yù)測精度，能有效地提高個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量的準(zhǔn)確性。

關(guān)鍵字：個(gè)股投資；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量； BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法：實(shí)證分析

1引言

Eugene F.Fama(1970)的有效市場假說(Efficient Market Hypothesis)認(rèn)為，如果證券市場在價(jià)格形成中充分而準(zhǔn)確地反映全部相關(guān)信息，則稱該市場是有效率的。但現(xiàn)實(shí)情況恰恰相反，由于股票行市受市場層次、行業(yè)層次和公司微觀層次等因素影響，其內(nèi)部規(guī)律非常復(fù)雜，周期變化無序。同時(shí)我國資本市場個(gè)人投資者的比例高，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，投資者個(gè)人心理狀態(tài)不同畢業(yè)論文提綱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，專業(yè)水平低，尤其是非職業(yè)股民由于受時(shí)間、空間上的限制，往往無法長期關(guān)注股市動(dòng)態(tài)和發(fā)展，同時(shí)出于追逐利益的目的以及本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及缺少信息的原因，使得投資者普遍抱持著投機(jī)心理，產(chǎn)生了跟莊行為，由此導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”的發(fā)生。“羊群效應(yīng)”是行為金融學(xué)的一個(gè)重要概念，是指在一定時(shí)期，當(dāng)采取相同策略（買或賣）交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過一定數(shù)量。這種投資者結(jié)構(gòu)以及投資者行為的特點(diǎn)使得中國股票市場的股票行為具有了不同于成熟市場的特點(diǎn)論文提綱格式。所有這些給股票風(fēng)險(xiǎn)分析提出了新的課題。目前的諸多相關(guān)研究，其融合了諸多學(xué)科中的理論精華，并結(jié)合現(xiàn)代個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，迄今在業(yè)界已經(jīng)取得了不少成就，如主成分分析法、多元回歸方法等，但這些方法大都沒有考慮個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)非線性復(fù)雜特點(diǎn)。

因此，本文從個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量建模的具體情況出發(fā)，采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法，應(yīng)用MATLAB仿真軟件進(jìn)行了實(shí)證分析。并且通過與多元回歸方法對(duì)比得到了，在具有復(fù)雜特點(diǎn)的個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法具有很好的預(yù)測精度，能有效地提高個(gè)股投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量的準(zhǔn)確性。

2 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)

BP(backpropagation)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是前饋型神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的一種，其是建立在梯度下降法的基礎(chǔ)上的，學(xué)習(xí)過程(訓(xùn)練)由正向傳播和反向傳播組成。在正向傳播過程中，輸入信息從輸入層經(jīng)隱含層逐層處理，并傳向輸出層。每一層神經(jīng)元的狀態(tài)只影響下一層神經(jīng)元的狀態(tài)。如果輸出層得不到期望的輸出畢業(yè)論文提綱，則轉(zhuǎn)入反向傳播，逐層遞歸地計(jì)算實(shí)際輸入與期望輸入的差(即誤差)。將誤差信號(hào)沿原來的連接通道返回，通過修改各層神經(jīng)元的權(quán)值，使得誤差信號(hào)最小。

圖1：三層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型

在圖1中，輸入向量為；隱層輸出向量為；輸出層輸出向量為；期望輸出向量為。輸入層到隱層之間的權(quán)值矩陣用V表示，，其中列向量為隱層第j個(gè)神經(jīng)元對(duì)應(yīng)的權(quán)向量；隱層到輸出層之間的權(quán)值矩陣用W表示，，其中列向量為輸出層第k個(gè)神經(jīng)元對(duì)應(yīng)的權(quán)向量。各層信號(hào)之間的數(shù)學(xué)關(guān)系如下：

對(duì)于輸出層，有

k=（2﹒1）

k=（2﹒2）

對(duì)于隱層，有

j=（2﹒3）

j=（2﹒4）

由于標(biāo)準(zhǔn)BP算法存在一些缺陷：

（1）易形成局部最小而得不到全局最優(yōu)；

（2）訓(xùn)練次數(shù)多使學(xué)習(xí)效率低，收斂速度慢；

（3) 學(xué)習(xí)過程出現(xiàn)假飽和。

另外，網(wǎng)絡(luò)隱含層數(shù)及隱節(jié)點(diǎn)的選取缺乏理論指導(dǎo)，網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練時(shí)學(xué)習(xí)新樣本有遺忘舊樣本的趨勢。因此，我們采取如下措施進(jìn)行改進(jìn)：

（1）增加動(dòng)量項(xiàng)

令，稱為動(dòng)量系數(shù)，一般有。

（2）輸入數(shù)據(jù)處理

在輸入數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化方面，輸入數(shù)據(jù)太大，容易導(dǎo)致模型無法收斂，所以將輸入數(shù)據(jù)變換為[0,1]區(qū)間的值，其公式如下

其中，代表輸入數(shù)據(jù)，代表數(shù)據(jù)變化范圍的最小值，代表數(shù)據(jù)變化范圍的最大值。

（3）學(xué)習(xí)速率的調(diào)整

令

K為訓(xùn)練次數(shù)，為網(wǎng)絡(luò)均方根誤差畢業(yè)論文提綱，這樣保證一個(gè)近最優(yōu)的學(xué)習(xí)速率，從而得到比標(biāo)準(zhǔn)BP算法更快的收斂速度論文提綱格式。

3實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)國內(nèi)工業(yè)運(yùn)輸行業(yè)個(gè)股投資價(jià)值財(cái)務(wù)得分表，數(shù)據(jù)截止到2009.12.18（hexun.com/quote.hexun.com/stock/icb.aspx?code=2770&name=工業(yè)運(yùn)輸）部分情況見表1。

表1：個(gè)股投資項(xiàng)目指標(biāo)體系

 

一級(jí)指標(biāo)

二級(jí)指標(biāo)

成長性指標(biāo)

凈利潤增長率

資產(chǎn)增長率

資本增長率

每股收益增長率

財(cái)務(wù)能力指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債率

債務(wù)資本率

股東權(quán)益比率

償債能力指標(biāo)

流動(dòng)比率

速動(dòng)比率

長期資產(chǎn)適合率

現(xiàn)金流指標(biāo)

每股現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流與負(fù)債比

現(xiàn)金流量比率

凈利潤現(xiàn)金含量

經(jīng)營能力指標(biāo)

銷售收入增長率

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率

存貨增長率

營業(yè)周期

盈利能力指標(biāo)

總利潤率

凈利潤率

篇6

論文關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；后危機(jī)時(shí)代；投資策略

一、概述

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而隨著證券市場的發(fā)展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關(guān)注，投資者投資行為的規(guī)范程度對(duì)于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現(xiàn)狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機(jī)性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導(dǎo)致整個(gè)證券市場頻繁波動(dòng)，“短線為王”成為當(dāng)下我國證券投資的流行觀點(diǎn)。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強(qiáng)，并導(dǎo)致投資者的投資行為存在諸多異動(dòng)。

行為金融源于現(xiàn)代金融理論，近年來，其在指導(dǎo)證券投資方面的作用凸顯。實(shí)際上，通過對(duì)傳統(tǒng)金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當(dāng)前金融市場的非理性行為。行為金融代表著金融理論的發(fā)展方向，應(yīng)用該理論對(duì)中國證券市場現(xiàn)狀進(jìn)行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機(jī)時(shí)代的背景，對(duì)行為金融理論進(jìn)行梳理，進(jìn)而分析在該理論指導(dǎo)下證券投資的策略。

二、行為金融的由來及發(fā)展

行為金融以應(yīng)用心理學(xué)研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實(shí)市場行為，應(yīng)用前景廣闊?；谟邢蘩硇?、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學(xué)對(duì)金融活動(dòng)中存在的大量的非理性行為進(jìn)行了解釋，認(rèn)為人們的認(rèn)知、感情等心理特征都會(huì)倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個(gè)體行為及其心理、社會(huì)動(dòng)因要素，資本市場的各種現(xiàn)象和問題可以進(jìn)行更加有效的分析。

行為金融理論認(rèn)為，證券市場存在短期證券價(jià)格，動(dòng)力效應(yīng)、長期市場價(jià)格逆轉(zhuǎn)和波動(dòng)性高等現(xiàn)象普遍存在。隨著環(huán)境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應(yīng)能力等心理因素往往會(huì)導(dǎo)致自身的行為偏差和反常現(xiàn)象，金融市場的“特異性”實(shí)際上總是存在。而當(dāng)前的大量事實(shí)也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復(fù)雜金融市場的研究必須考慮人性的復(fù)雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎(chǔ)包含三個(gè)方面：一是認(rèn)知偏差理論，該理論主要研究人們的經(jīng)驗(yàn)主義會(huì)導(dǎo)致投資錯(cuò)誤，復(fù)雜問題往往使得投資者存在認(rèn)識(shí)限制，缺少對(duì)問題的最優(yōu)分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導(dǎo)致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實(shí)驗(yàn)對(duì)比，認(rèn)為多數(shù)投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數(shù)也并非單純的財(cái)富要素函數(shù)，也并非完全的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。三是行為組合理論，該理論認(rèn)為投資者要考慮整個(gè)投資組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，同時(shí)要著重考慮不同資產(chǎn)的相關(guān)性。這是現(xiàn)實(shí)投資者基本無法做到的。

三、投資策略及注意事項(xiàng)

行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論進(jìn)行了改造，對(duì)于指導(dǎo)投資實(shí)踐也有一定的作用。不過，限于理論和實(shí)踐的差距，其并沒有發(fā)展為完全的普遍應(yīng)用的理論。后危機(jī)時(shí)代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發(fā)展，為后危機(jī)時(shí)代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應(yīng)注意的要點(diǎn)包括：

篇7

論文摘 要 有效市場假說誕生來，已成為現(xiàn)代金融理論的重要基石，然而現(xiàn)代市場上出現(xiàn)越來越多的無效率現(xiàn)象，使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理性分析框架陷入了非常尷尬的境地。在這種情況下，行為金融學(xué)理論在20世紀(jì)80年代悄然興起，并開始動(dòng)搖了emh的權(quán)威地位。  

 

一、有效市場假說（emh）的基礎(chǔ)及其異象 

1．emh理論基礎(chǔ) 

有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一個(gè)重要基石，根據(jù)有效市場假說，所有的可以獲得的信息都已經(jīng)在價(jià)格中體現(xiàn)了，市場上沒有人能夠獲得持續(xù)的超額收益，證券市場上表現(xiàn)出來的價(jià)格就是證券內(nèi)在價(jià)值的最好估計(jì)。 

有效市場假說的假設(shè)基礎(chǔ)有三：“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)：投資者都是理性的；隨機(jī)交易假設(shè)：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機(jī)的，之間存在相互抵消的關(guān)系，也不足以影響資產(chǎn)的價(jià)格；有效套利者假設(shè)：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機(jī)的，但是當(dāng)他們遇到理性的套利者時(shí)，會(huì)被消除對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。 

2．與emh不符的異象 

emh在20世紀(jì)60、70年代，得到了多數(shù)學(xué)者的支持，然而進(jìn)入20世紀(jì)80年代，卻出現(xiàn)了股價(jià)異?，F(xiàn)象，與有效市場假說相矛盾。這些異?，F(xiàn)象主要有：基本面異常、日歷效應(yīng)、規(guī)模異常等。 

基本面異常主要指的是從歷史數(shù)據(jù)來看，投資價(jià)值型的股票比投資增長型的股票擁有更高的收益率。日歷效應(yīng)是證券市場上存在時(shí)間最長久的一種異?，F(xiàn)象。對(duì)日歷效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在一月效應(yīng)、月末效應(yīng)。規(guī)模異常是指根據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資小盤股的收益率通常比投資大盤股的收益率高。 

二、行為金融學(xué)對(duì)emh的修正 

1．對(duì)emh理論基礎(chǔ)的修正 

首先，行為金融學(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說很難成立。該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據(jù)是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機(jī)構(gòu)和分析師的意見左右，不會(huì)分散投資，經(jīng)常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。 

行為金融理論認(rèn)為隨機(jī)交易假設(shè)也不成立。kahneman指出，人們的行為偏差其實(shí)是系統(tǒng)性的，許多投資者傾向于在相同的時(shí)間買賣相同的證券。該行為產(chǎn)生的“羊群行為”，使資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步偏離其價(jià)值。 

對(duì)于有效套利者假設(shè)，shidfer認(rèn)為套利行為對(duì)價(jià)格的修正力量受到一些條件的限制。mullainathan 指出套利本身具有風(fēng)險(xiǎn)，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會(huì)失敗。 

2．行為金融學(xué)對(duì)emh的創(chuàng)新 

（1）行為金融理論對(duì)emh的范式轉(zhuǎn)換 

行為金融理論與emh有不同的范式基礎(chǔ)。emh的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等為假設(shè)前提，同時(shí)認(rèn)為市場是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)淘汰非理性投資者；繼而運(yùn)用均值一方差的風(fēng)險(xiǎn)測量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。但是行為金融理論的范式認(rèn)為，人的實(shí)際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實(shí)際決策行為和市場運(yùn)用狀況的描述性模型來討論投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。 

（2）行為金融理論對(duì)emh的理論創(chuàng)新 

目前為止行為金融雖尚未形成一個(gè)完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功地進(jìn)行了一些理論創(chuàng)新，這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模型、bsv與dhs。行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、在現(xiàn)實(shí)中投資者實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合。bsv和dhs 模型主要是用來解釋反應(yīng)過度與反應(yīng)不足的。 

（3）行為金融理論對(duì)emh的方法變革 

行為金融理論認(rèn)為，決策者的偏好一般是多面易變的，這種偏好常在決策過程中才形成；決策者具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境的不同選擇過程或技術(shù)；決策者尋求滿意的而非最優(yōu)解，更趨同于滿意原則而不是最佳原則等。行為金融理論在借簽心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，總結(jié)出了投資者行為心理決策中的一些特點(diǎn)，如回避損失和心理會(huì)計(jì)、過度自信和控制幻覺、錨定效應(yīng)和羊群效應(yīng)等。行為金融理論通過對(duì)投資者行為心理決策的分析，成功地解釋了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足、動(dòng)量效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等各種異?，F(xiàn)象。行為心理決策分析方法也成為行為金融理論有別于現(xiàn)代金融理論的顯著特征。 

三、結(jié)束語 

行為金融理論已經(jīng)從范式轉(zhuǎn)換理論、創(chuàng)新和方法變革三方面對(duì)金融學(xué)的發(fā)展做出了積極的嘗試。行為金融理論并不拒絕現(xiàn)代金融理論中的一些健全和合理的概念，某些行為金融的理論模型正是在現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這也正是一門學(xué)科發(fā)展過程中的揚(yáng)棄過程。盡管目前行為金融理論還有很多缺陷，研究的范圍還相對(duì)狹窄，缺乏完整的理論體系，但無疑行為金融理論是順應(yīng)科學(xué)范式的轉(zhuǎn)換趨勢的，代表了金融學(xué)未來的發(fā)展方向。 

 

參考文獻(xiàn)： 

[1]柳思維,劉根鳳.有效市場理論及其作用、缺陷和發(fā)展趨勢.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理.2003(1):44—47. 

篇8

近來國際商務(wù)的許多研究都作為國際化階段理論的對(duì)立面出現(xiàn)。本文以中國紡織企業(yè)為基礎(chǔ)，以實(shí)證的方法分析了中國紡織企業(yè)的國際化過程。結(jié)果表明，中國紡織企業(yè)的國際化過程按階段進(jìn)行，但并不必然依照國際化階段理論的預(yù)期。

關(guān)鍵詞：階段理論；紡織企業(yè)；國際化模式

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2006)09-0010-06

一、理論回顧

企業(yè)國際化的研究可以聚焦于驗(yàn)證企業(yè)國際化擴(kuò)張的模式。關(guān)于度量企業(yè)國際化模式的文獻(xiàn)并不廣泛，并且彼此各不相同，也很片面。所提出的模式通常是被觀察企業(yè)行為的反映。例如，瑞典研究者發(fā)現(xiàn)了瑞典企業(yè)先從斯堪的那維亞國家擴(kuò)張的模式。Yip，Javier & Monti (2002) 確定美國企業(yè)國際化時(shí)采用如下模式，即先是加拿大、英國、墨西哥、德國、法國，然后是亞洲國家。加拿大企業(yè)國際化時(shí)先進(jìn)入美國市場，后進(jìn)入其它國家［1］。Davidson(1983)發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)國際擴(kuò)張時(shí)的先后順序是英國、加拿大、澳大利亞、法國、日本、德國、比利時(shí)、墨西哥和意大利［2］。

企業(yè)國際化的模式也可以定義為在東道國投資的類型。Hennart & Park (1994)在研究了日本汽車制造商的投資模式后發(fā)現(xiàn)，綠地投資比起其他任何投資方式應(yīng)用得更加廣泛［3］。Stopford & Wells(1972)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)商業(yè)活動(dòng)關(guān)乎跨國企業(yè)的核心業(yè)務(wù)時(shí)，相對(duì)于完全的自有資金投資，合資的形式則較少地被采用［4］。Caves & Mehra(1986)分析了138家非美國公司通過新建投資進(jìn)入美國，而不是兼并或收購［5］。Gatignon & Anderson(1987)用三種模式分析了1 267家公司的進(jìn)入決策，這三種模式包括完全自有資金投資和其他兩種形式的合資［6］。就新建投資和合資而言，Kogut & Singh (1998)試圖通過對(duì)跨國企業(yè)本國文化的研究來找出公司投資偏好的模式［7］。還有一部分學(xué)者強(qiáng)調(diào)某些行為變量作為國際化的驅(qū)動(dòng)因素，認(rèn)為在某一時(shí)點(diǎn)這些變量的組合會(huì)影響進(jìn)入模式的選擇。當(dāng)這些變量隨著時(shí)間的不同而改變時(shí)，進(jìn)入模式也隨之改變，形成一個(gè)有時(shí)間性的國際化流程，就是所謂的建立鏈（establishment chain）。有些研究顯示，國際企業(yè)的進(jìn)入模式選擇會(huì)是漸進(jìn)性的、從低涉入模式向高涉入模式發(fā)展（Welch & Luostarinen,1988）。

資源基礎(chǔ)論認(rèn)為，進(jìn)入模式的選擇，就是一種企業(yè)對(duì)資源配置與運(yùn)用方式的選擇。資源在國際化中的研究，主要包括三個(gè)層面：組織所擁有資源的多寡、資源的特性與資源的發(fā)展。許多研究指出，小型公司可支配的資源較少，因此在進(jìn)入模式的選擇上會(huì)受到限制；反之，規(guī)模較大的公司，擁有的資源較多且廣，對(duì)于進(jìn)入模式的選擇空間更大，并更傾向使用需要大量資源投入的模式，例如設(shè)立子公司。研究者研究是否有某些特定的資源對(duì)于海外進(jìn)入模式的選擇影響較大。其中，人力資源是影響海外進(jìn)入模式的重要因素之一，若是缺乏擁有適當(dāng)技術(shù)與知識(shí)的人才，國際營運(yùn)會(huì)受到阻礙。另外，領(lǐng)導(dǎo)者也會(huì)對(duì)進(jìn)入模式的選擇產(chǎn)生影響，有研究顯示，組織的進(jìn)入模式會(huì)進(jìn)入下一階段通常發(fā)生在領(lǐng)導(dǎo)者替換時(shí)，有時(shí)甚至產(chǎn)生“蛙跳”的情形，越過數(shù)個(gè)階段，直接進(jìn)入涉入更深的直接投資。最后，國際化各階段所產(chǎn)生的結(jié)果，會(huì)影響到國際化營運(yùn)中資源取得與資源發(fā)展相關(guān)的決策，例如東道國的選擇［8］。

本文將更多地關(guān)注Johanson, Vahlne以及歐洲的學(xué)者們一直關(guān)心的模式。這些研究者們關(guān)注的是本國企業(yè)向東道國市場具有個(gè)性化的擴(kuò)張模式。之后，提出本文的研究假設(shè)。

二、研究框架

Johanson和Vahlne以單個(gè)企業(yè)的發(fā)展為研究中心，特別是聚焦于逐漸的獲取、整合及使用國外市場和經(jīng)營的知識(shí)，聚焦于對(duì)國外市場持續(xù)增加的承諾，以在Uppsala大學(xué)對(duì)國際企業(yè)的研究的實(shí)證觀察為基礎(chǔ)，提出瑞典企業(yè)通常以很小的步伐建立他們的國際化經(jīng)營，而不是在某一時(shí)間上進(jìn)行大量的國外生產(chǎn)投資，并進(jìn)一步指出企業(yè)國際化應(yīng)被視為一個(gè)發(fā)展的過程，這一過程體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)市場范圍擴(kuò)大的地理順序，通常是本地市場地區(qū)市場全國市場海外相鄰市場全球市場。二是企業(yè)經(jīng)營方式的演變，最常見的類型是純國內(nèi)經(jīng)營通過中間商間接出口直接出口設(shè)立海外銷售分部海外生產(chǎn)。此即為國際化階段理論的基本內(nèi)容。

Johanson和Vahlne通過對(duì)瑞典特種鋼企業(yè)及造紙企業(yè)的觀察，提出了一個(gè)描述企業(yè)國際化過程的動(dòng)態(tài)模型。在這個(gè)模型中，一個(gè)決策的結(jié)果或事件的一個(gè)循環(huán)構(gòu)成下一部分的投入。即國際化當(dāng)前狀態(tài)是解釋下一個(gè)國際化步驟的重要因素。如下式所表達(dá)的：Δ1=f（1……），其中，1=國際化狀態(tài)。

Johanson和Vahlne所考慮的狀態(tài)方面是對(duì)國外市場的資源承諾，即市場承諾和關(guān)于國外市場和經(jīng)營的知識(shí)。變化方面是投資的決定和當(dāng)前企業(yè)活動(dòng)的業(yè)績。市場知識(shí)和市場承諾被假定影響投資決策和所從事的當(dāng)前活動(dòng)，這些又依次改變知識(shí)和承諾。在模型中，假定企業(yè)力求增加其長期利潤，并假定等價(jià)增長。企業(yè)也努力使風(fēng)險(xiǎn)處于最低水平，這些努力被假定是企業(yè)所有層次決策的特征?？紤]到這些前提和構(gòu)成決策框架的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)因素的狀態(tài)，模型假定國際化狀態(tài)依次影響投資決策和當(dāng)前活動(dòng)預(yù)期的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

在Johanson和Vahlne關(guān)于國際化擴(kuò)張模式的研究中，“模式”暗含著“區(qū)位選擇”（Johanson &Vahlne，1977）。Johanson和Vahlne（1990）指出他們所觀察的模式與區(qū)位和認(rèn)知因素相關(guān)。如果這是事實(shí)，那么區(qū)位因素與認(rèn)知過程完全不同還是兩個(gè)因素可以混淆？例如，斯堪的納維亞企業(yè)國際化時(shí)所選擇的地理進(jìn)入順序是基于區(qū)位和認(rèn)知因素，國際化決策是認(rèn)知因素，感興趣的地理位置是一個(gè)區(qū)位因素。區(qū)位因素包括以地域?yàn)榛A(chǔ)的方面如母國與東道國的特征、國外市場的距離和其它一些與區(qū)位相關(guān)的因素。在上面的例子中，國際化決策被看做是認(rèn)知上的選擇。無論如何，國際化傾向或許與區(qū)位相關(guān)。這個(gè)關(guān)系既可以通過社會(huì)因素如法律也可以通過民族因素存在。也就是說如果一個(gè)國家與某一個(gè)市場有很長的貿(mào)易歷史，這種貿(mào)易遺產(chǎn)或許會(huì)植根于社會(huì)文化。相反，一個(gè)企業(yè)的位置可以影響到企業(yè)管理者對(duì)于國際化的接受程度。也就是說，按照J(rèn)ohanson和Vahlne的觀點(diǎn)，區(qū)位與選擇高度相關(guān)。

地理上的進(jìn)入順序的選擇并不是Johanson和Vahlne所考慮的唯一問題。所考慮的其它問題包括“知識(shí)”和“心理距離”。知識(shí)包括默會(huì)知識(shí)和顯性知識(shí),并且都受到知識(shí)的獲得和傳達(dá)條件的影響。這個(gè)定義考慮到在任何條件下都能夠清楚地表述和理解的知識(shí)，也包括了另一范疇的知識(shí)，即個(gè)人或組織所擁有，但在一些環(huán)境下不能系統(tǒng)表述或傳達(dá)的知識(shí)。這種知識(shí)即是默會(huì)知識(shí)（Szulanski，1984）。知識(shí)的傳遞受到傳遞者和接受者的認(rèn)知的影響［10］。知識(shí)的本質(zhì)植根于地域，因此，很難從一個(gè)國家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家，知識(shí)的區(qū)位特征也阻礙了另一個(gè)國家的公民來理解、傳遞和接受特定的知識(shí)。而人們認(rèn)知的局限性或知識(shí)傳遞者和接受者的視野也會(huì)限制或影響知識(shí)積累和傳遞的難易（Cyert & March，1963；Szulansk，1984）。

Johansonh和Vahlne（1990）的研究從企業(yè)所擁有的關(guān)于外國市場、國際化過程和組織知識(shí)角度考慮了認(rèn)知。他們的研究也考慮了母國和東道國的心理距離如何影響知識(shí)的獲取［10］。優(yōu)潑薩拉模型基本上認(rèn)為這是一個(gè)漸進(jìn)的學(xué)習(xí)過程。這個(gè)過程可以被看做是企業(yè)走向國際化時(shí)所經(jīng)歷檢驗(yàn)和錯(cuò)誤的行為過程。另一個(gè)觀點(diǎn)是企業(yè)所經(jīng)歷的是一個(gè)學(xué)習(xí)過程，并且通過學(xué)習(xí)獲得關(guān)于國外市場存在的機(jī)會(huì)和問題的知識(shí)。新信息按現(xiàn)有的理解力、企業(yè)內(nèi)部化過程、單循環(huán)學(xué)習(xí)過程進(jìn)行加工，或者企業(yè)可以按照新知識(shí)改變企業(yè)內(nèi)部化過程來整合新知識(shí)。之后的變化是雙循環(huán)過程。第三個(gè)變化，無論Argris & Schon還是Johanson & Vahlne 都沒有考慮到的是這個(gè)循環(huán)往復(fù)的學(xué)習(xí)過程。這是企業(yè)獲得新知識(shí)、整合新知識(shí)的內(nèi)部化過程。無論企業(yè)采用什么方法獲得知識(shí)，研究顯示多樣化市場的不同對(duì)國際化知識(shí)積累產(chǎn)生正面影響。

Johanson和Vahlne（1977）的研究在一定程度上對(duì)心理距離進(jìn)行了定義。最初的定義是“阻礙信息在市場之間流動(dòng)的因素組合”。后來的定義是“阻止或妨礙信息在潛在的或現(xiàn)實(shí)的供應(yīng)商（母國）和顧客（東道國市場）之間流動(dòng)的因素”（Nordstrom & Vahlne，1992）。這個(gè)概念最初由瑞典企業(yè)用來增加對(duì)國際化模式的理解（O’Grady , Lane，1996）［1］。Hornell, Vahlne, Wiedersheim-Paul在1992年指出心理距離對(duì)瑞典企業(yè)的國際化模式有實(shí)質(zhì)的解釋力。

心理距離有植根于它自身環(huán)境的區(qū)位特征。例如，我們通常認(rèn)為亞洲文化不同于西方文化并存在距離。在決定亞洲文化區(qū)別于西方文化的特征時(shí)，區(qū)位是一重要的影響因素。其它能夠組成或影響心理距離的區(qū)位因素是教育、文化和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

心理距離也具備影響選擇的認(rèn)知方面的因素，包括教育、文化、語言和商業(yè)活動(dòng)（Johanson & Vahlne，1977）。這些因素中有許多與人或與社會(huì)相關(guān)。例如，中國人講漢語，日本法律有許多方面區(qū)別于西方的法律體系。

綜上所述，區(qū)位和認(rèn)知因素在心理距離中相互影響。教育、文化、語言和法律都包括區(qū)位和認(rèn)知，每一個(gè)因素的程度依賴于所檢驗(yàn)國家的環(huán)境。

選擇也是由知識(shí)驅(qū)動(dòng)的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在國際化過程中積累了更多的知識(shí)，它會(huì)構(gòu)思與國際化初期不同的選擇和戰(zhàn)術(shù)。如果關(guān)于東道國市場的知識(shí)很難整理，那么獲得信息的成本會(huì)很高?？紤]到一個(gè)特定國家的知識(shí)的影響，距離只增加成本和不確定性。在這種情況下，對(duì)于企業(yè)來說，最初的地區(qū)化、聚焦于收集實(shí)際距離和心理距離都與母國市場最近的東道國市場的知識(shí)是比較合乎邏輯的。因此，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：中國紡織企業(yè)在國際化擴(kuò)張時(shí)應(yīng)先進(jìn)入與其母國地理上最接近的國際市場。

假設(shè)2：中國紡織企業(yè)在國際化過程中應(yīng)先進(jìn)入文化上與母國最接近的國際市場。

假設(shè)3：隨著企業(yè)關(guān)于國際市場的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的增加，企業(yè)將進(jìn)入距離母國較遠(yuǎn)的國家。

假設(shè)4：中國紡織企業(yè)將根據(jù)目標(biāo)東道國的心理距離，從最近的東道國到最遠(yuǎn)的東道國順序進(jìn)行國際化經(jīng)營。

假設(shè)5：中國紡織企業(yè)將隨著進(jìn)一步的投資和市場適應(yīng)而增加的卷入程度和承諾順序進(jìn)入國際市場。

三、研究設(shè)計(jì)

1．使用方法說明

根據(jù)本研究理論驗(yàn)證和數(shù)據(jù)的特征，需要一個(gè)實(shí)證分析的方法。在本文中，一些度量措施在兩方面與參數(shù)假設(shè)發(fā)生沖突。首先，在分析中所使用的大多數(shù)數(shù)據(jù)是按等級(jí)排序的序列，這表明數(shù)據(jù)不能被內(nèi)在假定為正態(tài)的，進(jìn)而，參數(shù)的描述方法不能準(zhǔn)確地概括變量的信息。其次，一些變量的樣本規(guī)模很小，考慮到比較小的樣本規(guī)模，進(jìn)而驗(yàn)證變量是正態(tài)分布的假定是不可能的?？紤]到檢驗(yàn)的特征和數(shù)據(jù)的類型，本文將使用幾個(gè)非參數(shù)方法，序列對(duì)比將是最主要的檢驗(yàn)方法。

2． 樣本

本論文研究所使用的樣本主要是總部在中國、具有國際經(jīng)營業(yè)務(wù)的紡織企業(yè)。為研究方便，本文以國家工商局提供的2004年規(guī)模以上紡織加工企業(yè)名錄為基礎(chǔ)，共有企業(yè)1 180家，國家樣本的選擇以霍夫斯泰德關(guān)于國家文化研究的樣本為標(biāo)準(zhǔn)。

3． 變量

為完成本論文的研究目標(biāo)，所需要的信息包括中國紡織企業(yè)國際化擴(kuò)張歷史、國家之間的地理距離、國家之間的文化距離、國家之間的心理距離、企業(yè)進(jìn)入的國家數(shù)。下面對(duì)所需要的信息進(jìn)行詳細(xì)說明。

國家之間的地理距離是一個(gè)絕對(duì)變量，既然企業(yè)的樣本限定于總部在中國的中國紡織企業(yè)，那么對(duì)每一個(gè)東道國的地理距離可通過計(jì)算兩國首都的距離來測算。考慮到地理距離的定義和本論文的限定，測量應(yīng)當(dāng)是北京和東道國首都的距離。例如，如果一個(gè)中國企業(yè)擴(kuò)大它的銷售到日本，那么日本首都東京和北京的距離就是本研究所指的日本與中國的地理距離，其距離是1 064海里。

國家之間的文化距離是一個(gè)無形的指標(biāo)，因而不能直接測量。但我們可以對(duì)其進(jìn)行概念上的度量，本論文主要使用霍夫斯泰德的國家文化模型對(duì)國家之間的文化距離進(jìn)行測量。所使用的指標(biāo)包括個(gè)人主義、男性主義、不確定性規(guī)避和權(quán)力距離。

關(guān)于國家之間心理距離的驗(yàn)證，本研究采用Nordstrom&Vahlne(1992)和Johanson&Vahlne(1977)關(guān)于心理距離的定義。這個(gè)定義需要使用母國和東道國的如下數(shù)據(jù)：人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、國家的教育水平、貿(mào)易、語言及霍夫斯泰德的文化維度。由于先前的研究沒有為心理距離建立確切的維度，本研究采用主成分分析，用一個(gè)數(shù)字來定義母國和東道國之間的心理距離。

經(jīng)驗(yàn)知識(shí)與一個(gè)企業(yè)所擁有的有國際化經(jīng)驗(yàn)的國家數(shù)相關(guān)，本論文采用一個(gè)企業(yè)所進(jìn)入的國家數(shù)來度量企業(yè)的國際化經(jīng)驗(yàn)。

4． 序列的確定

（1）中國紡織企業(yè)國際化實(shí)際市場進(jìn)入順序

樣本和變量確定之后，就可以為每一家樣本企業(yè)匯編市場選擇順序列表

基于中國紡織企業(yè)國際化的特征，可產(chǎn)生兩個(gè)列表：內(nèi)向國際化的市場選擇順序和外向國際化的市場選擇順序。從1 180家企業(yè)國際化的發(fā)展過程看，幾乎所有企業(yè)都經(jīng)過了內(nèi)向國際化和外向國際化兩個(gè)發(fā)展階段，內(nèi)向國際化以技術(shù)設(shè)備的引進(jìn)、建立合資企業(yè)和技術(shù)合作為主；外向國際化目前仍以產(chǎn)品出口為主，少部分企業(yè)已開始在海外建立生產(chǎn)基地。

企業(yè)國際化擴(kuò)張過程中，對(duì)實(shí)際進(jìn)入東道國的總體排列順序，可采用如下方法進(jìn)行計(jì)算：對(duì)于樣本中的每一個(gè)國家，把每一個(gè)樣本企業(yè)對(duì)其進(jìn)入順序進(jìn)行相加，對(duì)沒進(jìn)入該國的企業(yè)統(tǒng)一賦值，本研究中，中國紡織企業(yè)進(jìn)入的國家總數(shù)為33（剔除霍夫斯泰德國家樣本中沒有的國家），因此，對(duì)于沒進(jìn)入該國的企業(yè)賦值34，之后除以1 180，以計(jì)算出每一個(gè)國家的平均進(jìn)入順序指數(shù)，值越小，表明進(jìn)入越早。以此產(chǎn)生內(nèi)向國際化和外向國際化的選擇順序列表，并與下面計(jì)算的中國紡織企業(yè)預(yù)期市場選擇順序各列表進(jìn)行相關(guān)分析。

（2） 地理距離視角的中國紡織企業(yè)預(yù)期市場選擇順序的確定方程

兩個(gè)國家地理距離的確定可用兩國首都間的地理距離來代替。首都間地理距離使用由三角學(xué)計(jì)算的真正的海里來確定，把經(jīng)度和緯度結(jié)合起來，極坐標(biāo)轉(zhuǎn)換成笛卡爾坐標(biāo)，方程如下：

X=RCOS（經(jīng)度）×COS（緯度）（方程1）

Y=RSIN（經(jīng)度）×COS（緯度）（方程2）

Z=RSIN（緯度） （方程3）

國家之間地理距離可以計(jì)算為：

R為地球半徑。

按照各東道國與中國的地理距離由近及遠(yuǎn)進(jìn)行排序以產(chǎn)生地理距離視角的中國紡織企業(yè)預(yù)期市場選擇順序序列。

（3） 文化距離視角的中國紡織企業(yè)預(yù)期市場選擇順序的確定方程

國家之間文化距離的確定采用霍夫斯泰得維度來度量，文化距離是由Kougut & Singh定義的霍夫斯泰德維度的綜合體?？捎萌缦路匠踢M(jìn)行計(jì)算：

本研究中CDj表示第j個(gè)國家對(duì)中國的文化距離，Iij表示第i個(gè)文化維度、第j個(gè)國家的指數(shù)，Vi是第i個(gè)維度的指數(shù)的方差，C表示中國，可按此方程計(jì)算各東道國對(duì)中國的文化距離并由近及遠(yuǎn)進(jìn)行排序，以產(chǎn)生文化視角的中國紡織企業(yè)的預(yù)期市場選擇順序序列。

（4） 心理距離視角的中國紡織企業(yè)預(yù)期市場選擇順序的確定方程

心理距離采用Johanson & Vahlne (1977)的定義。為了確定心理距離，可采用主成分分析。在Nordstron & Vahlne（1992）的研究中，心理距離的因子可定義為文化距離、教育、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、商業(yè)語言和貿(mào)易，分別用文化距離指數(shù)、學(xué)生數(shù)量、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、講英語人口和貿(mào)易依存度等指標(biāo)來衡量，由于講英語人口各國沒有統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此在本研究中，用高等教育入學(xué)率來代替。同時(shí)，各國人口數(shù)量不同，學(xué)生數(shù)量不能準(zhǔn)確反映一國教育現(xiàn)狀，因此，本研究采用成人識(shí)字率來代替。

（5）在本研究中，中國紡織企業(yè)的“知識(shí)”與管理者的國際化經(jīng)驗(yàn)水平相等，用企業(yè)所進(jìn)入的國家數(shù)來度量。之后，與企業(yè)對(duì)外直接投資距離對(duì)比。

5．?dāng)?shù)據(jù)來源

每一個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)通過不同的方法獲得，包括公司年報(bào)、給企業(yè)主管的E-mail、對(duì)公司管理者的電話訪問，及對(duì)企業(yè)的實(shí)地調(diào)查。本研究所使用的數(shù)據(jù)來源于2004年。

四、結(jié) 果

在本研究中，對(duì)各序列進(jìn)行簡單對(duì)比是不夠的，使用斯皮爾曼相關(guān)來檢驗(yàn)序列的相似性是必要的。皮爾遜相關(guān)或其他相關(guān)模型的使用在本研究中是不合適的。因?yàn)楸狙芯恐懈餍蛄兴峁┑闹皇且粋€(gè)順序的范圍的數(shù)據(jù)，各數(shù)據(jù)間的間隔范圍并不相同。我們只知道X1大于X2，但不知道大多少，因而采用斯皮爾曼相關(guān)來進(jìn)行數(shù)據(jù)分析比較合適。之前對(duì)兩個(gè)變量做散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)變量之間的關(guān)系沒有呈現(xiàn)出明顯的曲線趨勢，因而可對(duì)其進(jìn)行相關(guān)分析。使用SPSS12．0軟件,省略分析過程，分析結(jié)果如表1。

關(guān)于假設(shè)3的驗(yàn)證，對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行聚類分析，為研究方便，在此，對(duì)結(jié)果進(jìn)行重新定義，1=國際化水平低的企業(yè)，即本土的，樣本數(shù)28；2=國際化水平中等的企業(yè)，即多國的，樣本數(shù)為10；3=國際化水平高的企業(yè)，即國際的，樣本數(shù)為2?？紤]到由文化距離代替的國際化距離，使用SPSS12．0版軟件對(duì)三組分類進(jìn)行冪檢驗(yàn)，省略分析過程，結(jié)果如表2。

最后，關(guān)于假設(shè)5的驗(yàn)證，在所調(diào)查的1 180家企業(yè)當(dāng)中,在海外擁有生產(chǎn)設(shè)施的企業(yè),全部按照階段理論提出的順序方式建立,即全部按照通過中間商出口直接出口設(shè)立海外銷售分部海外生產(chǎn)的順序建立,沒有一例是從純國內(nèi)經(jīng)營直接建立的,另有23%的企業(yè)仍處于間接出口階段。因此，可以說，中國紡織企業(yè)是按照漸進(jìn)的方式逐

漸增加其市場卷入。

五、結(jié)論分析

經(jīng)典的國際化階段理論被假設(shè)為一個(gè)沒有考慮到產(chǎn)業(yè)、文化或國家區(qū)別的普遍的概念，國際化過程的基本原則被認(rèn)為是普遍的影響來自所有國家和文化的企業(yè)的經(jīng)營模式。在這一點(diǎn)上，本論文的結(jié)果與經(jīng)典國際化階段理論有些不同。作為發(fā)展中國家的企業(yè)，與其它國家的企業(yè)國際化相比，中國紡織企業(yè)國際化是在兩個(gè)特殊條件下展開的：（1）作為發(fā)展中國家的企業(yè)，屬于后發(fā)展型跨國公司，在競爭優(yōu)勢、外國市場的進(jìn)入方式和所有權(quán)結(jié)構(gòu)等方面與先發(fā)展型跨國公司有明顯不同；（2）中國是一種過渡經(jīng)濟(jì)體制，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過程中，政府和企業(yè)都面臨著逐漸轉(zhuǎn)變職能，以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求的問題。中國紡織企業(yè)與中國其它企業(yè)一樣，面臨著市場化和國際化的雙重任務(wù)，一方面企業(yè)改革深化，另一方面，大量外國直接投資涌入，使其在自己的本土上面對(duì)國際競爭。因此，中國紡織企業(yè)的國際化有它不同的特征和路徑選擇。本論文關(guān)于中國紡織企業(yè)的大多數(shù)檢驗(yàn)都證明，中國紡織企業(yè)國際化過程有其自身的特點(diǎn)。

在中國紡織企業(yè)國際化發(fā)展過程中，內(nèi)向國際化和外向國際化是兩個(gè)相輔相成、互為影響的發(fā)展過程。這是由中國紡織企業(yè)在市場中的競爭地位所決定的，也受制于企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境。在市場擴(kuò)張的地理順序方面，內(nèi)向國際化過程與經(jīng)典理論完全分離。中國紡織企業(yè)內(nèi)向國際化市場選擇順序與地理距離的相關(guān)系數(shù)是-0．009，P=0．489，即內(nèi)向國際化的市場選擇順序與地理距離不相關(guān)。但內(nèi)向國際化市場選擇順序與文化距離的相關(guān)系數(shù)為-0．518, P=0．051,即內(nèi)向國際化與文化距離呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是一個(gè)另人驚奇的發(fā)現(xiàn)，對(duì)于其原因的探究必須獲取這個(gè)特定國家的相關(guān)信息，這超過本論文的范圍和能力，可作為本論文的進(jìn)一步研究方向。

中國紡織企業(yè)的外向國際化可被認(rèn)為遵循經(jīng)典國際化階段理論的發(fā)展模式。其市場選擇順序與地理距離相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)并不高，為0．382，說明地理距離并不是中國紡織企業(yè)國際化的很好的預(yù)示指標(biāo)，而文化距離表現(xiàn)出是一個(gè)比較好的預(yù)示指標(biāo)，中國紡織企業(yè)在國際化擴(kuò)張中，不管是內(nèi)向國際化，還是外向國際化，都與文化距離相關(guān)，但相關(guān)性并不顯著，為-0．518和0．531。同時(shí)本研究還證明 ，中國紡織企業(yè)的國際化過程與心理距離基本不相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0．091和0．089,P值為0．395和0．347。 在假設(shè)3的驗(yàn)證中，組間均方1．645，自由度12，組內(nèi)均方0．232，自由度27，組間均方遠(yuǎn)大于組內(nèi)均方，Eta值0．936，R值0．711，說明進(jìn)入國家數(shù)與國際化距離之間聯(lián)系緊密，并且相關(guān)系數(shù)0．711，存在正相關(guān)關(guān)系。從這一點(diǎn)可以得出，當(dāng)一個(gè)企業(yè)增加它的國際化技能時(shí)，它會(huì)進(jìn)入文化距離大的國家。這個(gè)結(jié)果支持了國際化階段理論。

本研究中，知識(shí)不是一個(gè)普遍的概念，而是遵循Johanson & Vahlne的理論，是關(guān)于一個(gè)國家的市場特定經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)假設(shè)3的驗(yàn)證，我們只能說明市場特定經(jīng)驗(yàn)知識(shí)與中國羊絨企業(yè)的國際化擴(kuò)張相聯(lián)系，并不能提供包括普遍意識(shí)和對(duì)國際化商業(yè)活動(dòng)總體理解的知識(shí)與國際擴(kuò)張之間的關(guān)系。因此，本研究結(jié)果表明，中國紡織企業(yè)的國際化按階段進(jìn)行，但并不必然完全遵循Johanson和Vahlne的理論，地理距離、文化距離、心理距離并不是中國紡織企業(yè)國際化擴(kuò)張模式中區(qū)位選擇的主要決定因素，這一結(jié)果與國外許多學(xué)者關(guān)于不同國家、不同產(chǎn)業(yè)的國際化研究結(jié)果一致。如Bell(1995)認(rèn)為，小的知識(shí)密集型企業(yè)沒有必要通過“較近”的市場開始國際化，并發(fā)現(xiàn)在他的樣本中，30%―50%的小企業(yè)不遵循國際化階段理論；Knight，Bell和McNaughton認(rèn)為，新西蘭“天生的全球化”企業(yè)也不是以心理距離近的市場為目標(biāo)；Lamb和Liesch（2002）研究認(rèn)為，澳大利亞食品企業(yè)的國際化過程是以海外市場承諾的擴(kuò)張和收縮為特征，而不是如國際化階段理論所強(qiáng)調(diào)的隨時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)的獲得逐漸增加的承諾。也就是說，只要考慮到母國及產(chǎn)業(yè)特征的限制，企業(yè)國際化過程就會(huì)表現(xiàn)出不同的特性。Andersen(1993)認(rèn)為，理論必須要有空間和時(shí)間限制的假設(shè)和約束?？臻g限制可以被定義為理論對(duì)于特定分析單位的約束條件，時(shí)間限制可以被定義為分析所考慮的時(shí)間。因此，在時(shí)間和空間限制上不夠嚴(yán)密，太過于一般化因而使研究不夠精確，這是國際化階段理論的缺陷之一。

參考文獻(xiàn)：

［1］ O’Gray，S． & Lane，H．W．The psychic distance paradox［J］．Journal of International Business Studies,1996，Vol．27，No．2．

［2］ Davidson，W．H．Thelocation of foreign direct investment activity ：Country characteristics and experience effects［J］．Journal of International Business Studies，1983，Vol．11No．2．

［3］ Hennart，Jean-Francois．The transaction costs theory of joint ventures：An empirical study of Japanese Subsidiaries in the United States［J］．Management Science，1994，Vol．37，No．4．

［4］ Stopford，John M． & Wells，Louis T．Managing the Multinational Enterprise［M］．New York： Basic Books，1972．

［5］ Caves，R．E．International organization corporate strategy and structure［J］．Journal of Economic Literature，1980，Vol．16．

［6］ Gatignm，Hubert and Anderson E．The multinational corporation’s degree of control over foreign subsidiaries：An empirical test of a transaction cost explanation［J］．Journal of Law，Economics，and Organization，1988，IV:2．

［7］ Kogut，Bruce & Singh，Harbir、The effect of national culture on the choice of entry mode［J］．Journal of Internatinal Business Studies，1988，Vol．19，No．3．

［8］ Bennito，Gabriel R．G． & Grispsrud，Geir、The expansion of foreign direct investments：Discrete rational location choice or a cultural learning process［J］．Journal of International Business Studies，1991，Vol．23，No．3．

［9］ Gnomes-Casseres，Benjamin、Firm ownership preferences and host government restrictions： An integrated approach［J］．Journal of International Business Studies，1990，No．1．

篇9

近年來，人類實(shí)際決策行為與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論框架下的公司價(jià)值行為的背離受到學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中的“人”會(huì)受到各種心理及認(rèn)知偏差、行為偏差的影響導(dǎo)致其在絕大多數(shù)情況下都是“有限理性”或是“不完全理性”的。然而，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論是建立“完全理性”的假設(shè)基礎(chǔ)上，甚至將理財(cái)決策過程完全抽象成沒有實(shí)實(shí)在在“人”參與的理想化過程，或者是將其視為“黑箱”不予考慮。著名行為金融學(xué)家Richard Thale（1997）曾這樣描述：“金融市場幾乎沒有人類活動(dòng)的存在，如果公司部門和金融部門被機(jī)器人取代，那么我們?cè)诮鹑诮炭茣锌吹降膸缀醪粫?huì)有什么變化?！币舱?yàn)榇耍F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論在種種市場“異象”或是“悖論”面前顯得無所適從。在此背景下，學(xué)者們將心理學(xué)、行為科學(xué)以及決策科學(xué)等領(lǐng)域的研究成果應(yīng)用于財(cái)務(wù)領(lǐng)域，試圖將現(xiàn)實(shí)中有差異的“人”拉回現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的研究框架，并逐步開啟了對(duì)人類實(shí)際決策過程的探索，從而產(chǎn)生了研究公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的一個(gè)新范式——行為財(cái)務(wù)。

目前，學(xué)者們對(duì)“行為財(cái)務(wù)”的定義多是基于某個(gè)單一的角度，如“對(duì)證券市場異象的解釋”、“拓寬或放棄理性人假設(shè)和有效市場假說”、“財(cái)務(wù)環(huán)境、財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)主體”等，因其多有側(cè)重而有失全面。本文通過對(duì)前人的研究的梳理，認(rèn)識(shí)到：首先，行為財(cái)務(wù)應(yīng)該綜合考慮各種理性因素與非理性因素對(duì)人們實(shí)際財(cái)務(wù)決策行為的影響；其次，行為財(cái)務(wù)并非是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的否定，其對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)的種種質(zhì)疑或是挑戰(zhàn)恰是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)所需要修正和改進(jìn)的地方。此外，追溯行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)發(fā)現(xiàn)，行為財(cái)務(wù)是基于心理學(xué)、行為科學(xué)、決策科學(xué)與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論相結(jié)合解決現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論若干問題的產(chǎn)物?；谏鲜稣J(rèn)識(shí)，本文將“行為財(cái)務(wù)”定義為：行為財(cái)務(wù)是以現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論、心理學(xué)、行為科學(xué)、決策科學(xué)等學(xué)科理論及其研究方法為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)個(gè)人的心理及認(rèn)知偏差、行為偏差等非理性因素在人們實(shí)際財(cái)務(wù)決策中的作用，并從微觀個(gè)體行為及產(chǎn)生這種行為更深層次的社會(huì)及心理動(dòng)因來解釋和預(yù)測人類實(shí)際決策過程的一種研究范式。

二、行為財(cái)務(wù)視角下股利分配決策研究現(xiàn)狀述評(píng)

行為財(cái)務(wù)作為財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)界一種新的研究范式，強(qiáng)調(diào)“人”的心理及認(rèn)知偏差、行為偏差等因素會(huì)導(dǎo)致人的非理，其研究成果被廣泛用于解釋與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論相悖的市場“異象”或“悖論”。在國內(nèi)，投資者及管理者非理導(dǎo)致了股利分配現(xiàn)狀的非理性，分析投資者及管理者心理及認(rèn)知偏差、行為偏差顯得尢為重要，而國外的學(xué)者早前也針對(duì)這一問題進(jìn)行了大量研究。

（一）國外研究 國外從行為財(cái)務(wù)視角研究股利分配決策的研究較早， Limner（1956）基于對(duì)28家上市公司財(cái)務(wù)主管如何制定股利政策的訪談，提出股利行為模型，該模型的核心思想在于公司管理者認(rèn)為穩(wěn)定支付現(xiàn)金股利的公司因受到投資者歡迎將產(chǎn)生現(xiàn)金股利溢價(jià)，且投資者對(duì)公司增加和減少現(xiàn)金股利的態(tài)度是不對(duì)稱的，因此公司不會(huì)輕易改變現(xiàn)金支付的比例。此后，Benartzi，Thaler，F(xiàn)ama，F(xiàn)rench等學(xué)者的研究紛紛證實(shí)了Limner的股利行為模型的有效性。Kahneman （1979）和Tversky（1981）提出期望理論，指出上市公司股利政策同時(shí)取決于行為本身以及投資者對(duì)管理層決策未來績效的預(yù)期，該理論被視作行為財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)。Shefrin和Statman（1985）運(yùn)用投資者存在“自我控制”的心理偏差來解釋投資者現(xiàn)金股利政策偏好。其主要觀點(diǎn)認(rèn)為，公司的支付現(xiàn)金股利有助于投資者從心理上區(qū)分公司盈虧狀況，增加投資者的主觀效用。Baker和Wurgler（2003）放寬MM理論中的有效市場假定，提出股利迎合理論，并對(duì)股利溢價(jià)進(jìn)行后續(xù)的相關(guān)研究。此外，股利迎合理論還能較好的解釋為什么公司股利政策隨時(shí)間發(fā)生變化。

（二）國內(nèi)研究 國內(nèi)關(guān)于此問題的研究起步較晚，多數(shù)文獻(xiàn)仍集中于介紹和總結(jié)國外相對(duì)成熟的股利政策理論，少量文獻(xiàn)運(yùn)用了實(shí)證研究的方法來驗(yàn)證國內(nèi)股票市場的非有效性，或是投資者以及管理者股利偏好的非理性。如黃果和陳收（2004）運(yùn)用Baker和Wurgler的股利迎合理論，分別從投資者非理性和管理層理性兩個(gè)角度，探討我國上市公司股利政策形成的行為機(jī)理；饒育蕾等（2008）探討了我國上市公司社會(huì)公眾投資者的現(xiàn)金股利需求和上市公司是否發(fā)放現(xiàn)金股利的關(guān)系。然而，我們應(yīng)該意識(shí)到，我國股票市場因其形成方式與發(fā)展歷程都與市場經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)展起來的西方發(fā)達(dá)國家的資本市場存在諸多差異，與國外的資本市場發(fā)展現(xiàn)狀相比，我國資本市場至多是弱勢有效性。因此，在分析我國股利政策現(xiàn)狀時(shí)，不能簡單套用西方行為財(cái)務(wù)理論中的股利政策理論模型和方法，可以借鑒其研究思路和方法，但同時(shí)還應(yīng)該考慮我國特殊政策背景，結(jié)合我國獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理模式等方面對(duì)股利政策非理性的研究。

股利政策作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的核心內(nèi)容之一，直接影響到公司價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本文將基于行為財(cái)務(wù)視角，分析國內(nèi)上市流通股與非流通股并存以及“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在的特殊實(shí)情下，導(dǎo)致投資者及管理者非理背后更深層次的心理及社會(huì)根源，旨在認(rèn)清國內(nèi)上市公司股利政策現(xiàn)狀形成的行為機(jī)理下，找出規(guī)范我國上市公司股利政策的突破口。

三、上市公司股利政策現(xiàn)狀

股利政策是現(xiàn)代公司管理者所要面對(duì)的重要財(cái)務(wù)決策之一，是公司稅后利潤在留存收益與投資者回報(bào)之間的一種權(quán)衡。按傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，上市公司的股利政策能向市場傳遞其經(jīng)營狀況的信息，投資者據(jù)此調(diào)整對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，具體將反應(yīng)在公司的股票價(jià)格上，并最終影響公司價(jià)值。因此，國外上市公司通常都有其穩(wěn)定的股利政策，且不隨意變動(dòng)。與此相比，國內(nèi)上市公司的股利政策卻表現(xiàn)出諸多的非理性或是不規(guī)則。具體表現(xiàn)在：

（一）以現(xiàn)金股利為主，多種股利分配形式并存 現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利以及股票股利是企業(yè)實(shí)施股利分配的主要形式。我國上市公司除存在上述形式外，還結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際創(chuàng)造性地推出了形式各樣的股利分配方案，主要有派送、派轉(zhuǎn)、公積金轉(zhuǎn)增股本、派轉(zhuǎn)送以及配股增資等。具體情況如表1所示：

如表1所示，在2007年～2011期間，我國上市公司純派發(fā)現(xiàn)金股利公司數(shù)占比55%左右，選擇派送、派轉(zhuǎn)等股利分配形式的上市公司也不在少數(shù)，占據(jù)了10%～20%左右，2008年甚至多達(dá)24.62%。

（二）股利政策缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性 穩(wěn)定持續(xù)的股利政策通常視為一種向市場傳遞出上市公司經(jīng)營狀況較好的積極信息。然而，我國上市公司多數(shù)沒有一個(gè)穩(wěn)定股利政策，無論是支付方式還是支付比率都顯得較為隨意，也沒有連續(xù)性，如表2所示。

（三）特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國股利政策的影響 美國股權(quán)結(jié)構(gòu)最大的特點(diǎn)是機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了將近半數(shù)的份額，其次是個(gè)人投資者，且其持股的目的是為獲得最大的投資收益。因此，美國上市公司股利支付水平大致維持在60%的高水平上。在日本，法人股占據(jù)投資市場份額將近70%，且法人間相互持股，旨在同被持股單位保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，因此日本上市公司股利支付水平低至1%。我國則是存在流通股、國家持股、法人持股、境內(nèi)非國有法人持股、境內(nèi)自然人持股、外資持股、境外上市的外資股多種股權(quán)形式并存，且只有占據(jù)少量市場份額的流通股和境外上市外資股可上市流通，正是這樣特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)主導(dǎo)著我國上市公司股利政策的制定。

（四）分紅不足的現(xiàn)象普遍存在 分紅不足的標(biāo)準(zhǔn)通常認(rèn)為是每10股派現(xiàn)不足1元（見表3）。從表1數(shù)據(jù)來看，我國上市公司在2007～2011各年中，有將近55%的上市公司選擇了現(xiàn)金股利政策。據(jù)此統(tǒng)計(jì)出滬市A股中選擇現(xiàn)金股利政策的上市公司中有近三成的公司存在分紅不足。

四、上市公司股利政策現(xiàn)狀行為財(cái)務(wù)解析

針對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)理論對(duì)上述我國上市公司股利分配的非理性現(xiàn)狀的乏力之處，本文從行為財(cái)務(wù)的視角，具體從投資者非理性偏好及管理者非理性偏好兩方面來剖析上市公司股利政策非理性現(xiàn)狀背后更深層次的心理及社會(huì)動(dòng)因。

（一）投資者非理性偏好對(duì)上市公司股利政策的影響 行為財(cái)務(wù)視角下，投資者存在著“示范效應(yīng)”、“從眾心理”“政策依賴”、“處置效應(yīng)”等認(rèn)識(shí)和心理偏差，會(huì)表現(xiàn)出對(duì)紅利與資本利得不同的偏好，加之國內(nèi)證券市場的低效率，造成了不同時(shí)點(diǎn)上支付股利和不支付股利的上市公司股價(jià)的顯著差異。依據(jù)股利投合理論及市場時(shí)機(jī)模型，理性的管理者會(huì)根據(jù)市場上投資者的股利偏好制定其股利政策。結(jié)合國內(nèi)證券市場的形成和發(fā)展歷程，對(duì)投資者心理及認(rèn)知的深入分析有利于更加清楚地認(rèn)識(shí)上市公司股利政策的非理性現(xiàn)狀。

（1）示范效應(yīng)及從眾心理。我國證券市場發(fā)展歷史不長，易受到多種因素的影響，引起股價(jià)的大幅波動(dòng)，因此部分投資者能夠從股價(jià)的買賣價(jià)差中獲取收益，這對(duì)其周圍的潛在投資者形成了示范效應(yīng)，紛紛進(jìn)入股市并寄希望從股價(jià)的短期大幅上漲中獲得較大收益，而對(duì)上市公司低頻率且低派現(xiàn)的股利政策較少關(guān)注。此外，由于我國投資者受教育程度普遍不高，加之獲取信息渠道的有限性，以及各種信息噪音的干擾，投資者本身很難依據(jù)上市公司的經(jīng)營信息中形成自身獨(dú)有的投資理念指導(dǎo)其進(jìn)行理性投資決策，因此我國股市上“一味跟風(fēng)”、“追漲殺跌”的現(xiàn)象較為普遍，進(jìn)而加劇了我國證券市場的股價(jià)的波動(dòng)，“示范效應(yīng)”繼續(xù)放大使得短期及投機(jī)行為更加活躍。在濃重的投機(jī)氛圍下，投資者多注重短線投資收益，或者與低支付水平的現(xiàn)金股利政策相比，更可能喜歡送股及配股的股利政策。由此看來，我國上市公司創(chuàng)造出派送、派轉(zhuǎn)、派轉(zhuǎn)送以及配股增資等多種股利分配可視為是對(duì)投資者股利偏好的具體應(yīng)用。

（2）“政策依賴”心理。我國股票市場上，政府的身份較為特殊。政府既是相關(guān)政策法規(guī)的制定者，還是證券市場的監(jiān)管者，同時(shí)還是證券市場占據(jù)較大投資份額的投資者。政府的特殊角色樹立了其在證券市場中的隱形擔(dān)保地位，導(dǎo)致投資者的心理和認(rèn)知偏差，其中較為典型的就是“政策依賴”心理。此類心理偏差使得投資者認(rèn)為只要上市公司不退市，政府的隱形擔(dān)保地位還在，就無需關(guān)注該公司的股利分配數(shù)量及比例，而投資者的投資決策也更多是基于政策面消息，并將政策變動(dòng)作為做空或做多的基本依據(jù)。為此，管理者變更股利政策或是采取不分配股利的政策幾乎不會(huì)引起投資者的關(guān)注，因此也不會(huì)引起股價(jià)的大幅波動(dòng)，那么管理者就有可能根據(jù)自身利益或其代表的股東的利益隨意的變更公司的股利政策，因此國內(nèi)上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。

（3）處置效應(yīng)。從我國上市公司股利發(fā)放情況來看，盡管一些上市公司連續(xù)好幾年都沒有發(fā)放股利，但還是受到投資者的追捧，而上市公司依然可以繼續(xù)“圈錢”。這種現(xiàn)象就是因?yàn)樘幹眯?yīng)對(duì)投資者心理產(chǎn)生了影響，傾向于繼續(xù)持有虧損股票而不兌現(xiàn)損失，以避免承受虧損的失敗感或是股票以后升值的后悔感。存在這樣心理的投資者自然也不會(huì)關(guān)注上市公司的股利政策，即使清楚知道未來沒有股利收入，仍然選擇持有虧損的上市公司股票。

綜上所述，投資者存在的上述認(rèn)知偏差及心理使其更加關(guān)注于投資于股市帶來的短期利益，注重股價(jià)上漲帶來的資本利得，對(duì)上市公司的經(jīng)營狀況、股利支付的方式及水平漠不關(guān)心。因此，國內(nèi)上市公司中理性的管理者在制定股利政策時(shí)可以不考慮投資者的偏好，較隨意的制定或是更改股利政策，這也正是國內(nèi)上市公司分紅不足，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性的主要原因。

（二）管理者非理性對(duì)股利政策的影響 傳統(tǒng)股利理論假定管理者是理性的，行為財(cái)務(wù)學(xué)中也有部分理論是在管理者理性的基礎(chǔ)上提出的，比如市場時(shí)機(jī)理論、股利投合理論等。然而事實(shí)上，管理者本身作為個(gè)體，與投資者一樣也存在認(rèn)知及心理偏差，如“后悔厭惡”、“過度自信”等，它們將會(huì)直接影響做出非理性的決策行為。趙澄（2011）指出，“過度自信”的心理偏差使得管理者認(rèn)為由企業(yè)將剩余收益進(jìn)行在投資能獲得比個(gè)人投資更高的收益，因此，管理者通常以股票股利代替現(xiàn)金紅利，或者采取低派現(xiàn)的股利政策。該研究結(jié)果同時(shí)也說明了國內(nèi)選擇現(xiàn)金股利政策的上市公司又存在分紅不足的現(xiàn)象。

與分紅不足相對(duì)的過度分紅在我國證券市場上同樣存在。原因在于：與國外股權(quán)結(jié)構(gòu)相比， “一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在。受控于大股東的管理者為確保自身利益的實(shí)現(xiàn)，其行為取向必然是竭力維護(hù)大股東的權(quán)益，實(shí)踐中較為典型的就是管理者通過制定超額的現(xiàn)金股利政策幫助大股東攫取供公司的現(xiàn)金流。值得注意的是，此途徑的實(shí)現(xiàn)是在國內(nèi)流通股與非流通股并存下，上市公司股票“同股不同成本，同股不同權(quán)，同股不同利”的特有背景下實(shí)現(xiàn)的。黃娟娟（2007）對(duì)我國證券市場的實(shí)證研究結(jié)果也表明：在股權(quán)越是集中的公司， 股利支付意愿與現(xiàn)金股利意愿越強(qiáng)烈。因此，大股東控制權(quán)導(dǎo)致的管理者非理性制定過度分紅的現(xiàn)金股利政策實(shí)際上是為迎合大股東的股利偏好。

最后，不完善的市場環(huán)境也會(huì)導(dǎo)致管理者行為的非理性。與國外股票市場的形成與發(fā)展歷程不同，我國上市公司最初都是有國有企業(yè)演變而來，上市公司的絕大部分股份是國家股或國有法人股，且是非流通的，而社會(huì)公眾持股等股權(quán)形式只占據(jù)較少比例，使得我國證券市場一直以來處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，股市自然存在過度的投機(jī)行為，加之我國監(jiān)管部門在相關(guān)法律、法規(guī)制定及機(jī)制建立上的缺位，使得上市公司的股利政策制定在很大程度少缺少外部約束，最終反映出的結(jié)果就是上市公司股利政策制定的隨意性，以及我國上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。

五、上市公司股利政策規(guī)范建議

本文從投資者非理性及管理者非理性的角度解釋了我國上市公司非理性的現(xiàn)狀。在這樣的非理性現(xiàn)狀下，上市公司的股價(jià)起不到真實(shí)反應(yīng)公司價(jià)值的作用，這對(duì)投資者、上市公司及市場本身都將產(chǎn)生不利的影響。對(duì)于投資者，長期不分配或是低派現(xiàn)的股利政策，造成其投入與收益的嚴(yán)重失衡，不穩(wěn)定、不連續(xù)的股利政策使投資者無法合理預(yù)期未來的資本收益，從而注重短線投資，形成我國股票市場嚴(yán)重的投機(jī)氛圍，進(jìn)一步加劇了不理性的股利分配現(xiàn)狀。對(duì)于上市公司，在兩權(quán)分離的情況下，管理者股利分配決策受制于投資者非理性，我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)及不完善的市場環(huán)境等因素的綜合影響，很難根據(jù)公司實(shí)際做出合理的股利政策，大多隨波逐流，無法建立企業(yè)的良好形象。對(duì)于市場，非理性的股利政策嚴(yán)重削弱了市場通過股價(jià)合理配置金融資源的功能，股價(jià)的失真進(jìn)一步加劇股票市場的不完善。由此看來，規(guī)范上市公司的股利政策就顯得尤為重要且迫切，為此，本文提出幾點(diǎn)建議：

（一）引導(dǎo)與規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者 與投資散戶作為個(gè)體存在各種認(rèn)知及心理偏差且易受市場噪音信息難以形成理性投資決策的劣勢相比，機(jī)構(gòu)投資者無論是資金實(shí)力還是專業(yè)知識(shí)上都有其無法比擬的優(yōu)勢，是市場上最理性的投資群體。更重要的是，相比于投資散戶，機(jī)構(gòu)投資者更加注重公司的未來成長潛力及長遠(yuǎn)發(fā)展，其在證券市場份額中所占比例的擴(kuò)大，能有效削弱市場投機(jī)氛圍，有助于我國證券市場的理性化發(fā)展趨勢的形成。因此，在我國證券市場的規(guī)范過程中，應(yīng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者投資，并通過制定相關(guān)的政策和法律，為其營造良好的金融環(huán)境。

（二）完善上市公司內(nèi)部治理 我國上市公司流通股與非流通股并存下導(dǎo)致“同股不同成本，同股不同權(quán)，同股不同利”的特殊現(xiàn)象，加之公司內(nèi)部沒有必要的監(jiān)督和約束機(jī)制，使得公司管理者為迎合大股東的股利偏好制定過度分紅的現(xiàn)金股利政策，攫取上市公司的現(xiàn)金流，這不僅侵蝕中小股東利益，更不利于公司的可持續(xù)發(fā)展?；诒Ｗo(hù)中小股東利益及公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，應(yīng)完善獨(dú)立董事制度，遏制“ 內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，緩解 “委托—”問題，提高股利分配決策的科學(xué)性、穩(wěn)定性和連續(xù)性。

（三）健全上市公司股利分配法律法規(guī)體系 目前，我國不少上市公司隨意制定股利政策或連續(xù)好幾年都采取不分配的股利政策，也不對(duì)其進(jìn)行合理的解釋和說明的現(xiàn)象較為普遍，一個(gè)較為重要的外部原因就是上市公司制定股利政策缺少來自法律法規(guī)層面的強(qiáng)制性的外部約束。為此，建議通過制定有關(guān)上市公司股利政策的法律法規(guī)，規(guī)范和引導(dǎo)上市公司管理者從公司的經(jīng)營實(shí)際出發(fā)，逐步形成與公司發(fā)展步調(diào)一致的穩(wěn)定、持續(xù)的股利政策，如需變更或者采取不分配的股利政策時(shí)應(yīng)進(jìn)行必要的說明，保持企業(yè)良好的社會(huì)形象。

參考文獻(xiàn)：

[1]Barberis， Nicholas， A Shleifer and R Vishny. “A model of Investor Sentiment”. reproduced ， University of Chicago， Presented at the NBER—Sage workshop on Behavioral Economics. Cambridge. MA. 1997.

[2]黃娟娟、沈藝峰：《上市公司的股利政策究竟迎合了誰的需要——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第8期。

[3]唐明：《基于行為財(cái)務(wù)學(xué)的上市公司現(xiàn)金股利政策研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)2007年碩士學(xué)位論文。

[4]劉歐：《基于行為財(cái)務(wù)理論的上市公司股利政策分析》，昆明理工大學(xué)2009年碩士學(xué)位論文。

[5]饒育蕾、李湘平：《股利折價(jià)與迎合：來自我國上市公司現(xiàn)金股利分配的證據(jù)》，《管理工程報(bào)》2008年第1期。

篇10

關(guān)鍵詞：衍生金融工具，會(huì)計(jì)監(jiān)管，存在的問題，原因剖析，策略研究

 

1.我國衍生金融工具的發(fā)展歷程

1.1我國衍生金融工具的會(huì)計(jì)學(xué)定義和特點(diǎn)

我國財(cái)政部于2006年頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》提出，衍生金融工具是指本準(zhǔn)則涉及的、具有如下特征的金融工具或其他合同：（1）其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系；（2）不要求初始凈投資，或與對(duì)市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資；（3）在未來某一日期結(jié)算。從衍生金融工具的定義中可以看出其具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性、跨期交易的契約性、杠桿效應(yīng)和虛擬性的特點(diǎn)：

1.2我國衍生金融工具的發(fā)展歷程

1984年，中國人民銀行獨(dú)立行使中央銀行職能，拉開了我國金融體制改革的序幕；20世紀(jì)90年代初，我國股票市場建立；之后借助于股票市場先進(jìn)的交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，全國統(tǒng)一的國債流通市場開始形成。此后我國金融市場迅速發(fā)展，為衍生金融工具交易提供了一定的環(huán)境和條件。不過，衍生金融工具的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，此間也由于我國市場的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制不完善而造成一段時(shí)間的發(fā)展坎坷。迄今為止，我國公開交易過的國內(nèi)衍生金融工具品種主要有可轉(zhuǎn)換債券、外幣期貨、國債期貨、股指期貨等。論文參考。

2.我國衍生金融工具的會(huì)計(jì)監(jiān)管問題之思考

2.1我國衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管的目標(biāo)和內(nèi)容

我國衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管的主要內(nèi)容有以下幾方面：（1）是否建立完善衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告和披露原則及具體的交易標(biāo)準(zhǔn)，是否制定相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度；（2）是否制定和施行與衍生金融工具相關(guān)的企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范、監(jiān)督及管理層的職責(zé)標(biāo)準(zhǔn)；（3）是否建立健全與我國金融市場發(fā)展程度相適合并與國際衍生金融工具會(huì)計(jì)規(guī)范體系相統(tǒng)一的衍生金融工具會(huì)計(jì)模式；（4）是否制定衍生金融工具的審計(jì)準(zhǔn)則，審計(jì)師根據(jù)準(zhǔn)則對(duì)審計(jì)客戶單位的衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行審計(jì)，加強(qiáng)審計(jì)師對(duì)企業(yè)衍生業(yè)務(wù)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度，獨(dú)立客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是否公允反應(yīng)衍生業(yè)務(wù)給企業(yè)業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況帶來的影響；（5）監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否通過應(yīng)用信息技術(shù)、建立專門的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)實(shí)時(shí)收集分析有關(guān)會(huì)計(jì)信息等手段加強(qiáng)會(huì)計(jì)的事前和事中監(jiān)管進(jìn)而減少傳統(tǒng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的事后缺陷。

2.2我國衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管中存在的問題

2.2.1風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，缺乏財(cái)務(wù)警示機(jī)制

由于衍生金融工具的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，加之我國衍生金融工具發(fā)展時(shí)間較短，那些只為利用衍生金融工具套期保值或投機(jī)而獲利的企業(yè)很容易因其復(fù)雜多變和技術(shù)難度等疏忽對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的控制，而且最能客觀表現(xiàn)企業(yè)危機(jī)的財(cái)務(wù)警示機(jī)制也未建立。企業(yè)投資衍生金融工具導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境甚至破產(chǎn)的例子也是不少的，因此風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和財(cái)務(wù)警示機(jī)制對(duì)企業(yè)及利益相關(guān)者來說都是至關(guān)重要的。

2.2.2以小博大的心理導(dǎo)致巨額損失

衍生金融工具的杠桿性看似初始投資較小，但交易過程中涉及的實(shí)際金額非常巨大，因?yàn)閮r(jià)格每降1%就有可能導(dǎo)致操作者100%的損失，一旦操作者的判斷錯(cuò)誤或是交易活動(dòng)出現(xiàn)失誤則可能會(huì)給企業(yè)及利益相關(guān)者帶來不可估量的損失。

2.2.3公允價(jià)值計(jì)量、虛擬交易形式加劇了市場的波動(dòng)和泡沫化

歷史成本是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論中計(jì)量的基礎(chǔ), 即以交易時(shí)發(fā)生的成本作為入賬依據(jù)。但衍生金融工具跨期交易的契約性使得從合約的簽訂到最終的交割有一個(gè)時(shí)間段，衍生金融工具的市場價(jià)值在這期間處于不斷變化中, 導(dǎo)致?lián)p益的變動(dòng)無法根據(jù)歷史成本正確計(jì)量，因此，采用“ 公允價(jià)值” 加“ 表外注釋” 原則,即采用市場價(jià)格來表現(xiàn)衍生金融工具的價(jià)值變動(dòng)。但由于公允價(jià)值較歷史成本更加動(dòng)態(tài)，加劇了資產(chǎn)、負(fù)債及以公允價(jià)值計(jì)量損益的變動(dòng)，進(jìn)而加大了市場損益的波動(dòng)性，而且衍生金融工具交易通常是一種資金博弈而非實(shí)物交易，這樣一來，經(jīng)濟(jì)的泡沫化則會(huì)被放大。

2.3我國衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管中存在問題的原因剖析

2.3.1管理者操縱會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的應(yīng)用，浮于表面的管理現(xiàn)象較為明顯

國際會(huì)計(jì)委員會(huì)在制定國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)時(shí)原則上力求統(tǒng)一，但在確認(rèn)、計(jì)量和披露等方面還存在過于理論、抽象、粗糙等問題，加上我國的衍生金融會(huì)計(jì)體系還不夠系統(tǒng)完善，每次出臺(tái)的政策法規(guī)或進(jìn)行修訂都是應(yīng)急式的。所以，我國衍生金融工具的會(huì)計(jì)制度和規(guī)范的實(shí)用性還不夠，給管理者留下了很大的操縱空間，浮于表面的管理也只會(huì)阻礙衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管的實(shí)施效果。

2.3.2我國衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管本身存在缺陷，其完善是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。論文參考。一方面，會(huì)計(jì)監(jiān)管中相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞直接影響會(huì)計(jì)監(jiān)管的效率和效果。衍生金融工具產(chǎn)生的時(shí)間較短及其契約性和不確定性的特點(diǎn)都沖擊了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論，也大大影響了準(zhǔn)則的制定和完善；另一方面，衍生金融工具的會(huì)計(jì)監(jiān)管多在于事后監(jiān)管，而其他金融工具的監(jiān)管包括事前的制度監(jiān)管和過程中的監(jiān)管，這一區(qū)別也使得衍生金融工具的會(huì)計(jì)監(jiān)管需要在不斷的實(shí)踐中加以完善。

2.3.3信息使用者缺乏心理準(zhǔn)備及條件不夠成熟

衍生金融工具會(huì)計(jì)計(jì)量由歷史成本模式過渡到公允價(jià)值模式或是歷史成本與公允價(jià)值并存的混合模式，存在著來自信息使用者心理上的阻力。由于歷史成本在長期的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，其生成的會(huì)計(jì)信息具有可靠性，使得相當(dāng)多的人認(rèn)為歷史成本模式下的財(cái)務(wù)報(bào)告可以滿足大多數(shù)信息使用者的要求，而公允模式計(jì)量會(huì)造成一定程度上的信息不對(duì)稱，因此他們對(duì)更改會(huì)計(jì)計(jì)量模式持排斥態(tài)度；也有相當(dāng)多的信息使用者習(xí)慣了原有的計(jì)量模式，沒有做好接受新模式的心理準(zhǔn)備，更有部分銀行界和保險(xiǎn)界人士認(rèn)為公允價(jià)值信息不比歷史成本信息更具相關(guān)性等。因此還需要更多的努力和時(shí)間來消除信息使用者心理上的障礙。

此外，公允價(jià)值完全取代歷史成本的條件還不成熟，例如，會(huì)計(jì)人員專業(yè)判斷需要精準(zhǔn)、評(píng)估行業(yè)需要規(guī)范和完善、評(píng)估技術(shù)需要提高、社會(huì)誠信和執(zhí)法力度需要加強(qiáng)等。

3.完善我國衍生金融工具會(huì)計(jì)監(jiān)管的策略

3.1完善我國衍生金融工具的會(huì)計(jì)理論

實(shí)施監(jiān)管、提高監(jiān)管效率和效果的前提在于監(jiān)管理論和制度的完整和詳盡。由于衍生金融工具的會(huì)計(jì)監(jiān)管不同于傳統(tǒng)意義上的會(huì)計(jì)監(jiān)管，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)理論不能完全適合這個(gè)市場的特殊性，結(jié)合我國衍生金融工具市場的特點(diǎn)和實(shí)際國情，考慮其未來發(fā)展的趨勢，借鑒其他國家的經(jīng)驗(yàn)，大膽創(chuàng)新，獨(dú)立制定符合這個(gè)市場的監(jiān)管制度和規(guī)范，在實(shí)踐過程中探索出一條適用于我國衍生金融工具市場的會(huì)計(jì)監(jiān)管道路。

3.2加強(qiáng)衍生金融工具市場的會(huì)計(jì)信息披露力度，及時(shí)準(zhǔn)確完整地向信息使用者傳播有效信息，使這個(gè)市場更加公開透明化

第一，改進(jìn)現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表結(jié)構(gòu)，便于報(bào)表使用者直接讀取信息，例如，將資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)負(fù)債類項(xiàng)目按“金融資產(chǎn)”和“非金融資產(chǎn)”分類，權(quán)益類項(xiàng)目增設(shè)“衍生金融工具影響權(quán)益”項(xiàng)目，在編制利潤表時(shí)加上“衍生金融工具投資損益”項(xiàng)目，編制現(xiàn)金流量表時(shí)增加有關(guān)由金融衍生工具引起的現(xiàn)金流量變化的信息；第二，加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具表外披露，附加說明明細(xì)表中未能列出的特殊合同條款和條件、與衍生金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（如，利率風(fēng)險(xiǎn)）、衍生金融工具確認(rèn)的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)、公允價(jià)值的來源及確認(rèn)和計(jì)量衍生金融工具所引起的盈利和虧損的基礎(chǔ)等內(nèi)容；最后，加強(qiáng)衍生金融工具的審計(jì)工作，提高對(duì)被審計(jì)單位衍生業(yè)務(wù)的關(guān)注，對(duì)被審計(jì)單位內(nèi)部控制及執(zhí)行情況著重調(diào)查，采用詳細(xì)的審計(jì)技術(shù)，運(yùn)用數(shù)學(xué)性證據(jù)和分析性證據(jù)，對(duì)不同類型企業(yè)給予不同類型的審計(jì)報(bào)告。

3.3加強(qiáng)以投機(jī)為目的的不良交易行為監(jiān)管

由于衍生金融工具的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)，難免有些投資者存在不良的投機(jī)心理，以至于擾亂正常的操作秩序。論文參考。此外，還應(yīng)加強(qiáng)衍生金融工具市場內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，無論是從制度上還是在會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告等程序中都應(yīng)考慮內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，從根本上杜絕會(huì)計(jì)監(jiān)管出現(xiàn)更多的漏洞。

3.4強(qiáng)化國內(nèi)衍生金融工具市場從業(yè)人員的隊(duì)伍建設(shè)

衍生金融工具的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，涉及的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域較多，所以，對(duì)于從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)要求也是比較高的。因此，必須加強(qiáng)從業(yè)人員的專業(yè)業(yè)務(wù)理論培訓(xùn)，掌握各種衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和會(huì)計(jì)的相關(guān)處理原則，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，同時(shí)也能為有效實(shí)施會(huì)計(jì)監(jiān)管提供必要保障。