[論文關(guān)鍵詞]人民幣;貨幣國際化;貨幣自由兌換

[論文摘要]隨著中國政治經(jīng)濟(jì)實力和國際貿(mào)易影響力的不斷擴(kuò)大，人民幣的國際化已經(jīng)成為我國乃至世界的必然要求。針對人民幣資本賬戶尚存在管制的現(xiàn)狀，本文通過重新界定貨幣國際化與貨幣自由兌換的關(guān)系，探討人民幣國際化的推進(jìn)策略。

舉凡大國經(jīng)濟(jì)，均對本國貨幣的國際化持有濃厚興趣。中國經(jīng)過20多年的改革開放，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長､國際貿(mào)易影響力日益提高､人民幣幣值長期穩(wěn)定，這些都使人民幣的國際影響力大大提高。人民幣的國際化已經(jīng)成為中國金融領(lǐng)域不可回避的重大課題。目前，在人民幣資本賬戶尚存在管制的情況下，探尋人民幣的國際化策略具有重大現(xiàn)實意義。

一､貨幣國際化與貨幣自由兌換關(guān)系的再認(rèn)識

在貨幣國際化的含義中，對“國際貨幣”的理解是個關(guān)鍵。貨幣的產(chǎn)生是商品交換的發(fā)展和擴(kuò)大的結(jié)果，最初是依賴于貨幣本身的價值充當(dāng)“一般等價物”的“自由貨幣”。但隨著經(jīng)貿(mào)發(fā)展和政府的經(jīng)濟(jì)干預(yù)職能的強(qiáng)化，貨幣就越來越依賴于政府信用和政治權(quán)力的支撐，“自由貨幣”逐漸過渡到“國家貨幣”。而國際性貨幣是隨著各個經(jīng)濟(jì)體合作和依賴關(guān)系的加強(qiáng)，由某國貨幣突破該國國界進(jìn)入流通范圍形成的。

最初的國際貨幣本是信用貨幣，憑借其銀行券身份可自由兌換成金銀而被人們信任。但黃金非貨幣化后，國際貨幣因退化成不兌換紙幣，其本身價值微乎其微，已經(jīng)不可能有自由貨幣所具有的價值尺度､價值儲藏以及世界貨幣的職能。根據(jù)凱恩斯的流動性偏好理論，對應(yīng)于交易需求､預(yù)防需求和投機(jī)需求，國際貨幣也就可以分別使用于國際貿(mào)易､國際儲備和國際投資三大領(lǐng)域。因此，從貨幣的需求和貨幣購買力的角度，國際貨幣可定義為在世界市場上被普遍接受并使用的，能在國際貿(mào)易､國際投資和國際儲備三大領(lǐng)域中承擔(dān)流通手段､支付手段和貯藏手段等職能的貨幣。

[摘要]一國貨幣的國際化程度是本國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中地位的重要體現(xiàn)，掌握一種國際貨幣的發(fā)行權(quán)對于一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。如何使人民幣成為國際化貨幣，已經(jīng)成為國家和廣大理論工作者關(guān)注的重點。文章主要是從貨幣國際化的決定因素的角度來分析論證人民幣國際化的相關(guān)問題。

[關(guān)鍵詞]人民幣；國際貨幣；國際化

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長、國際貿(mào)易影響的擴(kuò)大、人民幣幣值的持續(xù)穩(wěn)定，人民幣的國際地位大大提高了，其國際競爭力也在逐步提升。由于人民幣在周邊國家和地區(qū)流通的擴(kuò)大，人民幣國際化問題引起了中國決策層和國內(nèi)外理論界的高度關(guān)注。目前，在人民幣國際化的總體目標(biāo)上，學(xué)術(shù)界已基本達(dá)成共識，但在人民幣國際化的具體目標(biāo)、途徑和策略等方面的研究仍須細(xì)化和深入，有必要進(jìn)行全局性的系統(tǒng)探討。本文主要從貨幣國際化的決定因素的角度來分析論證人民幣國際化的相關(guān)問題。

一、國際貨幣的條件分析

在金本位制時代，由于黃金本身是商品，具有一定的價值，可以在全球進(jìn)行流通和自由兌換，并且具有能自發(fā)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量的功能，因此，黃金就是國際貨幣。當(dāng)金本位制崩潰后，人類進(jìn)入了信用貨幣時代，紙幣充當(dāng)了交易媒介，國際貨幣的內(nèi)涵發(fā)生了許多變化。從貨幣理論的角度來看，國內(nèi)貨幣要成為國際貨幣，其貨幣職能必須國際化，與其作為一國國內(nèi)貨幣的職能有所不同，必須具備一系列政治、經(jīng)濟(jì)等方面的相應(yīng)條件。

(一)政治方面

[摘要]提升人民幣的國際化程度是提升我國國際經(jīng)濟(jì)地位的一個重要條件。“一帶一路”建設(shè)為推動人民幣國際化帶來的重大機(jī)遇和優(yōu)勢，但其也面臨著許多潛在的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。能否通過對“一帶一路”沿線國家不斷加大的投資有效提升人民幣的國際化水平，關(guān)鍵取決于我們能否通過進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)體制改革實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和形成全方位的對外開放格局，能否針對“一帶一路”沿線國家潛在的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素建立起有效的化解機(jī)制，以及能否切實提高對金融和對外投資的監(jiān)管能力。

[關(guān)鍵詞]人民幣國際化；“一帶一路”建設(shè)；SWOT分析

中央黨校的張伯里教授曾提出過“四個5%”作為衡量一個經(jīng)濟(jì)體能否稱得上世界經(jīng)濟(jì)之一“極”的標(biāo)準(zhǔn)：GDP占世界GDP5%以上；世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量超過25個，也要占5%以上；對外貿(mào)易額占世界貿(mào)易總額的5%以上；本幣在世界外匯儲備總額中的份額在5%以上。當(dāng)前只有美國、歐盟和日本具備這“四個5%”，而中國雖早已實現(xiàn)了前三個“5%”，且都在10%以上，但“人民幣占世界外匯儲備5%”這最后一項卻尚有很大差距。在“一帶一路”不斷取得新進(jìn)展的當(dāng)前時期，積極推動人民幣國際化有著諸多優(yōu)勢；但政治、經(jīng)濟(jì)、法律等各方面的風(fēng)險也不容小覷。與此同時，從全球來看，目前不少國家已開始不滿美元的霸權(quán)地位，歐元、日元等貨幣的競爭力也有所削弱，人民幣既面臨著前所未有的機(jī)遇，同時也面臨不少挑戰(zhàn)。因此，深入分析“一帶一路”背景下推動人民幣國際化的優(yōu)勢、劣勢、機(jī)遇與挑戰(zhàn)（即SWOT分析），顯然是一項頗具現(xiàn)實意義的課題。

一、優(yōu)勢分析（Strengths）

（一）“一帶一路”建設(shè)既需要也有助于有效推動人民幣國際化。一方面，“一帶一路”建設(shè)需要海量的資金，亞洲開發(fā)銀行之前的一個測算顯示，21世紀(jì)初投資于亞洲基礎(chǔ)設(shè)施的資金約需要8萬億美元以上。根據(jù)中國國務(wù)院發(fā)展研究中心的估算，2016年至2020年，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求在10.6萬億美元以上。目前看來，相應(yīng)的資金規(guī)模遠(yuǎn)小于此數(shù)，而人民幣國際化可以為中國資金的對外投資提供便利，為“一帶一路”的建設(shè)提供資金支持。人民幣一旦實現(xiàn)國際化，中資企業(yè)面臨的匯率波動等風(fēng)險降低，融資匯兌等成本降低，手續(xù)簡化，這都將給參與建設(shè)“一帶一路”的中資企業(yè)極大的便利。中國作為“一帶一路”沿途區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量最大的國家，還有著全球最多的外匯儲備，中國資金的積極參與將在一定程度上滿足“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金要求。另一方面，人民幣的國際化也需要“一帶一路”為之提供動力。首先，中國要增加對沿線國家的投資，就勢必會產(chǎn)生巨額的融資、支付、結(jié)算；人民幣可以借機(jī)擴(kuò)大境外流通量，以期在這些領(lǐng)域積極提高人民幣的認(rèn)可度和使用范圍。再者，建設(shè)“一帶一路”，深化金融合作必不可少，諸如擴(kuò)大中國與沿線國家雙方的本幣互換、簽署金融監(jiān)管合作的協(xié)議、完善跨境風(fēng)險管控機(jī)制等等，這些多邊金融合作的開展也將助力人民幣地位的提高。此外，在當(dāng)今世界的貨幣體系中，人民幣要擴(kuò)大自身的影響力，必將與其他幣種進(jìn)行競爭，指望在一些美元、歐元等貨幣占據(jù)優(yōu)勢的區(qū)域推動人民幣國際化是非常困難的，這會造成人民幣與其他幣種的“短兵相接”。相反，“一帶一路”建設(shè)會直接拉動沿線國家的經(jīng)濟(jì)增長，這是全球經(jīng)濟(jì)的增量，在這其中擴(kuò)大人民幣的影響，阻力會稍小一些。（二）中國與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益密切，互補性強(qiáng)?！耙粠б宦贰毖鼐€國家亟需大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而中國在基建領(lǐng)域有著強(qiáng)大的生產(chǎn)能力。除基建外，中國在航天、深潛、大飛機(jī)、衛(wèi)星導(dǎo)航、超級計算機(jī)、萬米深海石油鉆探設(shè)備等領(lǐng)域都取得重大突破，并脫穎而出了華為、大疆無人機(jī)、海爾等若干具有國際競爭力的企業(yè)。如今，中國制造業(yè)的規(guī)模已居世界第一，也建立起了獨立、完整的制造業(yè)體系，中國制造業(yè)的產(chǎn)能基本可以滿足“一帶一路”沿線國家的需要。隨著中國的產(chǎn)業(yè)升級，一些產(chǎn)能將會向國外轉(zhuǎn)移，諸如鋼鐵、水泥等。“一帶一路”沿線國家發(fā)展普遍滯后，承接從歐美等發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移的高端制造業(yè)難度較大，承接從中國轉(zhuǎn)移的制造業(yè)倒是力所能及。2016年中國與“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口總額6.3萬億元人民幣，這一數(shù)值還在以快于中國與全球進(jìn)出口總額增速的速度逐年增加，中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資總額也在持續(xù)增加?？梢灶A(yù)見，中國與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)貿(mào)往來會愈加密切，中國在“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)交往中的地位也會越來越重要。（三）中國在一些與“一帶一路”建設(shè)關(guān)系密。切的金融機(jī)構(gòu)中具有較大的話語權(quán)在的積極倡議之下，2014年10月，首批意向創(chuàng)始成員國財政部長或授權(quán)代表簽署了《籌建亞投行備忘錄》。2015年12月，亞投行正式成立。這是第一個由中國首倡設(shè)立的國際性金融機(jī)構(gòu)，總部設(shè)在北京。根據(jù)《籌建亞投行備忘錄》，中國初始認(rèn)繳資本目標(biāo)占總資本金的50%，是最大的股東；隨后隨著成員的增加，出資比例有所修改，亞洲域內(nèi)成員和域外成員的認(rèn)繳股本出資比例為75∶25，并參照GDP比重進(jìn)行分配；但依此方式中國依然是亞投行最大的股東，具有最大的投票權(quán)。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，顧名思義，其業(yè)務(wù)重點是對亞洲的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投資，可見其業(yè)務(wù)與“一帶一路”的建設(shè)高度契合。2014年又有絲路基金注冊成立，其目的就是為“一帶一路”地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作和互聯(lián)互通提供融資支持。鑒于它是中方獨資的單邊金融機(jī)構(gòu)，中國更是掌有絕對的話語權(quán)。除此之外，還有金磚國家開發(fā)銀行、上合組織開發(fā)銀行也有望成立。我國國內(nèi)也有不少金融機(jī)構(gòu)參與“一帶一路”建設(shè)，如國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行，以及工建中農(nóng)“四大行”等，它們業(yè)務(wù)無不與“一帶一路”建設(shè)息息相關(guān)。在這些金融機(jī)構(gòu)，中國不是獨資掌控，就是掌握較大的話語權(quán)，因此有能力積極使用人民幣進(jìn)行業(yè)務(wù)往來。這顯然是推進(jìn)人民幣國際化的一大有利條件。

二、劣勢分析（Weaknesses）

一、人民幣國際化的初級階段——實現(xiàn)人民幣完全自由兌換

1996年12月以來，人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可自由兌換，對外貿(mào)易收支的外匯管制已經(jīng)放開，今后如何實現(xiàn)資本項目可自由兌換，使人民幣成為完全可兌換貨幣將成為人民幣國際化的首要步驟。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，中國已經(jīng)放松或部分放松管制的資本項目就有20至30項。目前，中國資本項目開放還比較緩慢，央行應(yīng)對資產(chǎn)價格保持一定程度的關(guān)注，要防止資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫。央行行長周小川表示“中國不急于把所有的資本項目都開放，如果對國民經(jīng)濟(jì)有好處，有條件，就開放一部分”。中國不謀求過快的經(jīng)濟(jì)增長速度，同時要追求物價穩(wěn)定。首先，應(yīng)健全金融體系和金融監(jiān)管體系。加強(qiáng)金融立法，有效地對各種金融風(fēng)險加強(qiáng)管理，以應(yīng)對開放條件下資本流動和匯率波動給金融體系帶來的沖擊。同時要完善金融業(yè)監(jiān)督管理制度，使銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)接受嚴(yán)格的監(jiān)督和管理；其次，要大力發(fā)展國內(nèi)資本市場。健全股票、債券及其他金融市場的監(jiān)管和規(guī)章制度，發(fā)展貨幣市場尤其是國債市場，擴(kuò)大金融市場的規(guī)模，使國內(nèi)市場成為國際市場的參照系，推進(jìn)利率市場化過程，完善利率體系，使國內(nèi)外的利率水平保持一致；第三，要完善宏觀調(diào)控機(jī)制。沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，過早開放資本市場，必將危及人民幣匯率的穩(wěn)定。應(yīng)加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，增加貨幣政策的獨立性，有直接調(diào)控轉(zhuǎn)為間接調(diào)控，加強(qiáng)金融監(jiān)管，建立金融預(yù)警系統(tǒng)，防范重大金融事件的發(fā)生；最后，加強(qiáng)人民幣跨境流通的統(tǒng)計和監(jiān)測，打擊洗錢等非法活動這是人民幣走向國際化以后的一項長期任務(wù)，它對于我國國內(nèi)貨幣政策的決策，提高金融管理的效力有重大意義。

二、人民幣國際化的中級階段——實現(xiàn)人民幣全面區(qū)域化

1.邊境貿(mào)易和旅游消費帶動人民幣在周邊國家的流通

實現(xiàn)人民幣的區(qū)域化進(jìn)程與人民幣完全可自由兌換并不是孤立發(fā)展的，二者可同步進(jìn)行，但人民幣國際化的中級階段是初級階段的深化，也是人民幣走向全球化的必經(jīng)之路。人民幣區(qū)域化的最初表現(xiàn)是邊境貿(mào)易和旅游消費帶動的人民幣在周邊國家的流通。人民幣跨境流通的主要收益是為周邊貿(mào)易和人員流動提供便利，減少交易成本。由于人民幣的境外流通量相對于我國國內(nèi)廣義貨幣供給量的比例較小，所以對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不大。在該過程中我們獲得的收益比較明顯，成本約束較小。但是，隨著人民幣在國際貿(mào)易中計價范圍的擴(kuò)大，人民幣必將成為一般貿(mào)易中的計價貨幣和交易媒介，尤其在東盟＋中國自由貿(mào)易區(qū)建成之后，中國與東盟國家的貿(mào)易量將會出現(xiàn)穩(wěn)定的增加。貿(mào)易關(guān)系的加強(qiáng)，貿(mào)易量的擴(kuò)大必然導(dǎo)致非居民持有的人民幣數(shù)量和對人民幣需求的大幅增加。

為此，國家可以制定相關(guān)的邊境貿(mào)易法律，以規(guī)范邊境貿(mào)易。首先，應(yīng)該使人民幣在周邊國家和地區(qū)的流通逐步合法化、正規(guī)化；其次，積極與一些主要貿(mào)易伙伴國家簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議，在人民幣流通比較廣泛的國家和地區(qū)開辦人民幣個人消費業(yè)務(wù)；第三，與周邊國家政府協(xié)商，允許中資企業(yè)到境外用人民幣進(jìn)行直接投資；最后，保持人民幣匯率穩(wěn)定，在完善人民幣匯率機(jī)制的基礎(chǔ)上，避免人民幣匯率的大幅波動。

摘要：本文的研究以2016年1月，國際游資與我國中央政府在香港展開的人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)為案例進(jìn)行博弈論視角的分析。首先通過研究2016年初，我國中中央政府與國際游資各自的決策境遇與博弈過程，得出政府一定要加大監(jiān)控管理力度并且要保持信譽的結(jié)論；最后具體討論了人民幣國際化進(jìn)程中相關(guān)管理制度建立的思考。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；國際游資監(jiān)管；博弈論視角分析

一、引言

2016年年初，在香港離岸人民幣市場有國際游資大手筆做空人民幣以期獲得投機(jī)收益。全世界金融市場，由于人民幣的波動，引發(fā)了一系列的大地震，例如我國上海股市，出現(xiàn)了兩次熔斷，全世界各國股市也是一片慘淡。人民幣匯率，已經(jīng)成了全球重要的經(jīng)濟(jì)風(fēng)向指標(biāo)。投資者喜歡把人民幣匯率，同中國經(jīng)濟(jì)綁定在一起，直觀感覺只要人民幣下跌，就意味著中國經(jīng)濟(jì)出問題，它形成了一種，本能的自發(fā)的反應(yīng)，所以人民幣匯率的波動，才會引發(fā)這么大的震撼。隨著2014年后美國停止了量化寬松政策，由于沒有新增美元供應(yīng)，現(xiàn)有的美元就變得稀缺了，國際市場上開始搶美元，美元匯率就會自動升值。伴隨著美元價值上升的趨勢，又誘發(fā)更多的人去搶購美元。這樣一個現(xiàn)象引發(fā)了很多人——國際上的金融投機(jī)客趁機(jī)做空人民幣來大賺一筆。人民幣海外市場即離岸人民幣市場，規(guī)模最大的是香港。獨占海外人民幣市場的一半以上。人民幣存在套利機(jī)會，會引發(fā)全世界金融投機(jī)客去香港，在這個離岸人民幣市場中大做文章。這些國際游資賺錢的方式主要有兩種，第一種：跨境套利，在香港用一美元換6.7人民幣，把這6.7元轉(zhuǎn)到中國國內(nèi)來，在大陸用6.5元換回一美元，賺取利潤2毛錢。當(dāng)然，我們這里忽略了交易成本。第二種方式，做空人民幣，投機(jī)者預(yù)期匯率還會繼續(xù)下跌，就向一些銀行機(jī)構(gòu)去借人民幣，在市場中賣掉后換成美元，準(zhǔn)備等這個價位往下跌后再出手用美元換回人民幣。在2016年一月中旬，中國政府堅決鎮(zhèn)壓了國際游資在香港做空人民幣行為。不管哪種投機(jī)行為，投機(jī)客手上必須要有人民幣，才能做這個套利或者做空，道理很簡單，得不到人民幣，這個交易就做不了了，甚至還會賠本。怎么做呢？第一，堵住大陸流向香港的人民幣渠道，讓投機(jī)客找不到人民幣。中國政府吊銷了幾個外資銀行做跨境購匯和售匯的這樣一個業(yè)務(wù)的牌照，暫時不能進(jìn)行跨境間的貨幣轉(zhuǎn)移。第二，嚴(yán)查虛假貿(mào)易，因為大量的合同可以作假，導(dǎo)致人民幣可以流進(jìn)流出。香港就成了沒有貨幣流入的這么一個市場，然后，進(jìn)行大規(guī)模的抽水，有些中資機(jī)構(gòu)開始，在市場中大量的拋售美元，把人民幣收回來，收回來人民幣就會導(dǎo)致香港市場上緊缺人民幣，找不著了，進(jìn)入極度短缺狀態(tài)，然后所有的中資的金融機(jī)構(gòu)，中資銀行全部都不再借人民幣了或者把利率提的很高，這樣話就會導(dǎo)致人民幣短缺和嚴(yán)重的人民幣荒，利率馬上會大幅度的提升，在這個過程中，就會誘發(fā)整個市場中做空人民幣的人，從空頭一下變成多頭，基本上橫掃了香港的所有的這種做空人民幣的這些基金?？梢哉f我國政府的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)取得了階段性成功。博弈論是經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)的研究各種社會經(jīng)濟(jì)問題的行之有效分析工具，只要存在不同利益主體，他們之間的收益協(xié)調(diào)幾乎都離不開對博弈過程的分析。就如國際惡性投機(jī)客與我國中央政府進(jìn)行的貨幣戰(zhàn)過程，通過博弈論的方法分析，可得出了更多有價值的結(jié)論和政策指引。我國仍是發(fā)展中國家，在人民幣國際化進(jìn)程中如果我國的人民幣匯率存在大的波動，沒有一個穩(wěn)定的人民幣金融市場環(huán)境，那么我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是得不到保證的。本文以下部分將用博弈論的視角來分析此次我國中央政府與國際投機(jī)游資進(jìn)行的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。

二、中國中央政府監(jiān)管部門同國際游資完全信息靜態(tài)博弈模型分析

本節(jié)我們從完全靜態(tài)博弈模型的視角去分析我國中央政府在2016年1月同香港的做空人民幣國際游資所做的貨幣戰(zhàn)爭。1.完全信息靜態(tài)博弈模型假設(shè)。香港離岸人民幣市場的國際投機(jī)客與中國中央政府之間的兩個參與者完全信息靜態(tài)博弈。投機(jī)客有兩種策略：進(jìn)入市場做空人民幣獲利；不進(jìn)入。中國監(jiān)管部門也有兩種策略：采取穩(wěn)定人民幣匯率使之不能獲利；放任游資在香港利用各類金融工具進(jìn)行做空人民幣套利。其收益矩陣如下圖所示其中，當(dāng)游資不進(jìn)入市場，政府放任不管時，各自的效用為P1和N。當(dāng)中國央行進(jìn)行放任不采取應(yīng)對措施時，投機(jī)者進(jìn)入市場可獲得收益P，即P=P1+P2，大于正常收益P1，其中P2為額外收益；人民幣市場遭受投機(jī)客套利打擊，經(jīng)濟(jì)市場秩序被破壞帶來的績效等損失為T。該損失與進(jìn)入市場做空人民幣的投機(jī)客收益正相關(guān)。當(dāng)游資進(jìn)入市場后人民幣貶值獲利行為受到央行管控時，其收益為進(jìn)入市場獲利收益P減去被管控的損失C，該損失與進(jìn)入市場獲利收益正相關(guān)，即C=cP,(c>0)；中國中央政府相關(guān)部門的收益為市場秩序的維護(hù)帶來的績效和聲譽增加的正常收益N扣除制裁成本A，即N-A。當(dāng)中央政府管控，游資不進(jìn)入市場做空時，中央政府的收益為正常收益扣除制裁成本A，即N-aP。游資的收益為正常收益P1。2.該博弈模型的均衡分析。從收益矩陣中我們可以看到，當(dāng)中央政府選擇放任不采取監(jiān)管措施時，游資進(jìn)入市場做空的收益大于不進(jìn)入市場做空的收益，其最優(yōu)選擇為進(jìn)入市場做空。當(dāng)游資選擇進(jìn)入市場做空時，中央政府制裁的最優(yōu)選擇取決于放任的損失(T)與制裁成本(A)的比較：當(dāng)放任的損失大于管控成本，即T>A時，其最優(yōu)選擇為管控，反之為放任；當(dāng)中央政府選擇管控時，游資的最優(yōu)選擇取決于進(jìn)入市場做空獲利收益P與被管控的損失C的比較：當(dāng)C>P時，其最優(yōu)選擇為不進(jìn)入市場做空；反之，當(dāng)C<P時，其最優(yōu)選擇為進(jìn)入離岸人民幣市場做空人民幣。3.本節(jié)結(jié)論。從上分析可見，處罰力度、管控成本和不制裁的損失，是決定該博弈均衡的三個關(guān)鍵性因素。投機(jī)套利者進(jìn)入市場做空收益與被制裁的損失的比較是確定其博弈均衡的關(guān)鍵。是否進(jìn)入投機(jī)市場，取決于進(jìn)入市場做空獲利的誘惑力與中央政府的政策執(zhí)行監(jiān)管力度的比較，當(dāng)誘惑力大于政府政策公信力時，不管我國政府是否對投機(jī)者采取應(yīng)對措施進(jìn)行打擊，投機(jī)者都將選擇進(jìn)入市場進(jìn)行套利活動。只有當(dāng)我國政府的打擊力度大于誘惑力時，游資才可能選擇不進(jìn)行套利活動。

摘要：歷經(jīng)多年的努力，人民幣國際化已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。截至2019年底，人民幣國際支付排名位列全球第五，是第三大貿(mào)易融資貨幣，也是全球第五大儲備貨幣。人民幣國際化存在的障礙是人民幣區(qū)域化與美元全球化沖突、人民幣國際化缺乏市場基礎(chǔ)、中國金融對外開放水平較低等因素。但我國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力、良好的聲譽及穩(wěn)定的匯率、先進(jìn)的跨境支付系統(tǒng)有利于推進(jìn)人民幣國際化。我國應(yīng)規(guī)劃好人民幣國際化的路徑，注重長短期目標(biāo)相結(jié)合，繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作，加強(qiáng)人民幣外匯市場建設(shè)，發(fā)展人民幣衍生品市場，繼續(xù)加大金融市場的對外開放水平。

關(guān)鍵詞：人民幣；國際化；全球化；金融；跨境支付

2020年上半年由于疫情的影響，經(jīng)濟(jì)受挫，人民幣一度大幅貶值，但很快疫情好轉(zhuǎn)，中國迎來了經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。而一些歐美國家，疫情仍在肆虐，毫無控制住的跡象，經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。在這樣的背景下，人民幣國際化無疑又成為一個熱門話題。我國于2009年正式啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，開始推進(jìn)人民幣國際化，如今人民幣國際化有了很大的進(jìn)展。

1人民幣國際化進(jìn)展

1.1計價貨幣功能逐步呈現(xiàn)

2018年“上海金”、人民幣鐵礦石期貨、人民幣原油期貨等相繼掛牌交易，顯現(xiàn)出人民幣在大宗商品計價方面有了新的突破。

摘要：伴隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，各種生產(chǎn)要素在全世界內(nèi)獲得了高度流通，資源配置也在不斷優(yōu)化，為推動我國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展，我國對人民幣國際化及跨境人民幣結(jié)算的研究也越來越重視。本文主要分析了人民幣國際化的意義，并對人民幣國際化和跨境人民幣結(jié)算當(dāng)前存在的問題進(jìn)行了分析，探討其未來的發(fā)展道路。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；跨境人民幣結(jié)算；研究

1前言

近幾年我國的金融市場正面臨著大幅度改革并在不斷完善當(dāng)中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實力等各方面也在不斷加強(qiáng)，外匯儲備的充足、人民幣幣值長時間較為穩(wěn)定等因素都給人民幣國際化奠定了良好的基礎(chǔ)，同時跨境人民幣結(jié)算也推動了人民幣國際化的發(fā)展。

2人民幣國際化的含義和作用

2.1人民幣國際化的含義。我們可以從三個方面來理解人民幣國際化的含義。首先，從靜態(tài)角度來看，人民幣國際化是一種結(jié)果和狀態(tài)，也就是人民幣作為國際貨幣進(jìn)行使用。其次，從動態(tài)角度來看，人民幣國際化指的是人民幣在全球充分發(fā)揮其價值尺度、流通手段和支付手段等職能的一個過程。第三，從管理角度來看，人民幣國際化既是一種目標(biāo)也是一種手段，一個過程。2.2人民幣國際化的作用。一個國家的貨幣國際化會受到該國的貿(mào)易規(guī)模以及其在全球貿(mào)易中所處地位的影響，貿(mào)易規(guī)模越大則其貨幣國際化程度越高。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的深入推進(jìn)，各個國家和地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系越來越頻繁，貿(mào)易交叉更為復(fù)雜，在這種情況下選擇哪一個國家的貨幣作為國際貨幣關(guān)系重大。

隨著全球性的國際收支失衡的加劇，改革以美元為中心國際貨幣體系的呼聲不斷增強(qiáng)，人民幣的國際化也成為學(xué)者們研究的熱點問題。2009年我國正式啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，2016年人民幣正式加入SDR貨幣籃子，這都進(jìn)一步推進(jìn)了人民幣國際化進(jìn)程。但鑒于我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀，人民幣國際化的推進(jìn)仍存在問題。且由于2020年新冠肺炎疫情的影響，人民幣一度大幅貶值，盡管疫情在我國很快被控制，中國迎來了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但從全球來看疫情仍在肆虐，經(jīng)濟(jì)仍然低迷。全球經(jīng)濟(jì)的不景氣和國際局勢的動蕩也對我國人民幣國際化提出了新的挑戰(zhàn)。本文從貨幣國際化角度入手，第一部分借鑒學(xué)者的觀點探討貨幣國際化的含義、現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷和成為國際貨幣的條件；第二部分論述人民幣國際化的含義、人民幣國際化的成本收益分析、人民幣國際化的發(fā)展現(xiàn)狀；最后一部分研究人民幣國際化的問題與挑戰(zhàn)并給出相應(yīng)的政策建議。

貨幣國際化

貨幣國際化的含義

對于貨幣的國際化，Cohen（1971）和Kenen（1983）從貨幣的職能出發(fā)，認(rèn)為國際貨幣的職能是貨幣國內(nèi)職能在國外的擴(kuò)展，并從貨幣的價值貯藏、交易媒介和計價單位的三大職能出發(fā)，分析了官方部門和私人部門對國際貨幣的需要?，F(xiàn)行的國際貨幣體系隨著貴金屬本位制的崩潰和特里芬難題下布雷頓森林體系金匯兌本位制的失敗，在目前的牙買加體系下，美元依然在國際貨幣體系中占有絕對優(yōu)勢地位———到目前為止，美元占到全球儲備貨幣的60%以上，這一點上人民幣與美元、歐元還存在著較大的差距。但現(xiàn)行的國際貨幣體系依然存在缺陷。首先是美元主導(dǎo)的國際貨幣體系具有不穩(wěn)定性，即美元作為國際貨幣必須以某種國際收支逆差的形式外流到全球，這說明特里芬難題仍然不可避免，并且這會損害美元幣值的穩(wěn)定。從我國來看，我國有大量的美元外匯儲備，如果美元匯率大幅波動可能會造成外匯儲備的縮水，使我國多年的外貿(mào)努力付之東流。其次從次貸危機(jī)的爆發(fā)也可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步加深，美元主導(dǎo)的國際貨幣體系可能會放大整個金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，并且美國國內(nèi)政策目標(biāo)優(yōu)先與國際貨幣穩(wěn)定之間存在沖突，這使得國際收支的不斷失衡且缺乏合理的自動調(diào)整機(jī)制。

貨幣國際化的條件

貨幣國際化本質(zhì)上是市場的選擇，市場對某一國家貨幣需求的擴(kuò)大促進(jìn)了該國貨幣國際化的發(fā)展。IMF認(rèn)為理想的國際儲備貨幣應(yīng)該具有三個特征：一是金融市場、外匯市場具有很強(qiáng)的深度和流動性；二是在私人部門的交易中得到廣泛使用；三是宏觀經(jīng)濟(jì)和政局保持穩(wěn)定。從人民幣來看，我國近年來已實現(xiàn)了貿(mào)易部門的可兌換，但還沒有開放資本和金融賬戶的可兌換，由于我國歷史上較保守的金融政策，雖然近幾年不斷深化金融改革，但相比于歐元和美元，我國仍有較大開放空間。

伴隨中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，人民幣匯率的持續(xù)穩(wěn)定，以及中國對全球經(jīng)濟(jì)增長所發(fā)揮的重要作用，人民幣的國際聲譽大大提高，人民幣已在周邊國家或地區(qū)廣泛流通，開始了它的國際化進(jìn)程。筆者認(rèn)為，人民幣在走向國際化的戰(zhàn)略選擇上，應(yīng)根據(jù)中國的國情并借鑒其他各種貨幣國際化的途徑來設(shè)計具體的方案，以漸進(jìn)方式穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。

一、人民幣國際化的現(xiàn)狀

人民幣國際化是一個長期的戰(zhàn)略。人民幣作為支付和結(jié)算貨幣已被許多國家所接受，事實上，人民幣在東南亞的許多國家或地區(qū)已經(jīng)成為硬通貨。從近幾年人民幣在周邊國家流通情況及使用范圍可分為三種類型：

第一種,在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等國家。人民幣的流通使用主要是伴隨旅游業(yè)的興起而得到發(fā)展的。我國每年都有大批旅游者到這些國家觀光旅游，因而在這些國家可以用人民幣購買商品的購物店越來越多，可以用人民幣兌換本國貨幣的兌換店和銀行也開始出現(xiàn)。筆者赴韓國考察發(fā)現(xiàn)，在韓國比較知名的購物商場、酒店、賓館等每日都公布人民幣與本地貨幣、本地貨幣與美元的比價。人民幣同本地貨幣和美元一樣，可以用于支付和結(jié)算。在韓國幾乎所有的商業(yè)銀行都辦理人民幣與韓幣、人民幣與美元的兌換業(yè)務(wù)，也可以隨時用人民幣兌換歐元、日元、英鎊等所有的硬通貨。尤其在去年12月29日，中國銀聯(lián)宣布，從2005年1月10日起正式開通"銀聯(lián)卡"在韓國、泰國、新加坡的受理業(yè)務(wù)。使持卡人在韓國、泰國和新加坡可以使用"銀聯(lián)卡"進(jìn)行購物消費、也可以在這些國家的取款機(jī)上支取一定限額的本國貨幣。從2005年12月開始又在德國、法國、西班牙、比利時、和盧森堡五國率先開通了中國銀聯(lián)卡ATM受理業(yè)務(wù)。這一切，都表明人民幣的國際地位進(jìn)一步提高，而且使人民幣的國際化進(jìn)程得到進(jìn)一步推進(jìn)。

第二種,在中越、中俄、中朝、中緬、中老等邊境地區(qū)。人民幣的流通使用主要是伴隨著邊境貿(mào)易、邊民互市貿(mào)易、民間貿(mào)易和邊境旅游業(yè)的發(fā)展而得到發(fā)展的。人民幣作為結(jié)算貨幣、支付貨幣已經(jīng)在這些國家中大量使用，并能夠同這些國家的貨幣自由兌換，在一定程度上說，人民幣已經(jīng)成為一種事實上的區(qū)域性貨幣。在朝鮮羅津－先峰自由經(jīng)濟(jì)貿(mào)易區(qū)的集市貿(mào)易市場上，當(dāng)?shù)氐臄傊鱾儫o論是銷售中國的商品還是朝鮮的地方產(chǎn)品，大都習(xí)慣于用人民幣計價結(jié)算。人民幣在朝鮮幾乎所有的邊境城市甚至在全境，已經(jīng)成為人們結(jié)算貨款、進(jìn)行商品交易、當(dāng)作硬通貨儲備的貨幣之一。在越南、俄羅斯、朝鮮、緬甸等國家大多與旅游有關(guān)的行業(yè)、部門以及商品零售業(yè)均受理人民幣。并且逐日公布人民幣與本國貨幣的比價。隨著我國與周邊國家、地區(qū)經(jīng)貿(mào)往來的進(jìn)一步擴(kuò)大以及旅游業(yè)的不斷發(fā)展，人民幣的流通和使用范圍也越來越廣，人民幣區(qū)域化的范圍也必將進(jìn)一步擴(kuò)大，區(qū)域性貨幣的地位也將日益鞏固，盡而推進(jìn)人民幣走向國際化。

第三種,在我國的香港和澳門地區(qū)。由于內(nèi)地和港澳地區(qū)存在著密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，每年相互探親和旅游人數(shù)日益增多，人民幣的兌換和使用相當(dāng)普遍。資料顯示，目前在香港已有100多家貨幣兌換店和近20家銀行開辦了人民幣兌換業(yè)務(wù)。很多賓館、購物商場、尤其是游人的購物點都報出人民幣與港幣的匯率并直接受理人民幣。由于港幣可以隨時兌換成美元，實際上人民幣也可以隨時通過港幣這個中介兌換成美元。據(jù)專家估算，目前在香港流通的人民幣已達(dá)700多億元，成為僅次于港幣的流通貨幣，

一、人民幣國際化的含義

關(guān)于人民幣國際化，國內(nèi)學(xué)者有不同意見。一種觀點認(rèn)為，它指人民幣具有國際貨幣職能，因此，在人民幣還未成為自由兌換貨幣的情況下，不具備國際貨幣資格，至于人民幣目前在部分周邊國家和地區(qū)流通，屬非制度性安排，是區(qū)域內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易便利化之舉。另一種觀點認(rèn)為，人民幣國際化是指人民幣走向國際化的趨勢，因此，人民幣國際化是一個長期過程，目前人民幣在部分周邊國家和地區(qū)流通，是人民幣國際化的開始。

也有學(xué)者認(rèn)為，1996年12月人民幣實現(xiàn)在經(jīng)常項目下可自由兌換，標(biāo)志著人民幣開始向國際化邁進(jìn)，或者說人民幣國際化趨勢已正式開始。

本人的觀點是，人民幣國際化指人民幣從走向國際化趨勢開始，最終成為可自由兌換的具國際貨幣職能的世界貨幣。

事實上，自20世紀(jì)90年代起，人民幣已在部分周邊國家和地區(qū)開始使用，且范圍逐漸擴(kuò)大，人民幣已部分充當(dāng)交易貨幣和國際清算手段。近些年，在中國與周邊國家和地區(qū)的邊境貿(mào)易中，人民幣已被普遍作為支付和結(jié)算的硬通貨，人民幣與這些國家和地區(qū)的貨幣可自由兌換，在一些國家和地區(qū)甚至可以全境或局部通用，有的國家和地區(qū)官方己正式宣布人民幣為可自由兌換貨幣并公布人民幣的外匯牌價。特別是在東南亞地區(qū)，人民幣已享有“第二美元”的待遇，許多居民把它作為一種重要的儲藏手段。以上種種跡象表明，人民幣國際化至少可以說區(qū)域國際化趨勢已開始呈現(xiàn)。

但是，我們更應(yīng)看到，目前人民幣國際化還處于初步階段，人民幣在周邊國家和地區(qū)流通與真正意義上履行國際貨幣職能尚有較大差距。一般來說，一國貨幣要真正成為國際貨幣，首先必須是完全可自由兌換，即在資本項目下也是可以自由兌換的，這是個基本條件，很顯然，人民幣目前尚做不到這一點。其次，在衡量貨幣國際化程度的各項指標(biāo)中，人民幣在境外除作為支付手段和結(jié)算貨幣之外，其他指標(biāo)都很弱。再次，人民幣在境外流通最多的國家和地區(qū)主要是東南亞，而東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易巾所占份額市相當(dāng)有限。此外，人民幣在部分周邊國家和地區(qū)流通僅僅是一種自發(fā)行為，具有民間性質(zhì)，還不是官方所作的正式的制度性安排。