導(dǎo)語：基本養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營風(fēng)險探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：基本養(yǎng)老保險投資運(yùn)營體系的穩(wěn)定性和養(yǎng)老金有效度狀況，一定程度上決定了退休職工和居民的養(yǎng)老水平，影響著參保者個人對其未來抗風(fēng)險能力的信心和對養(yǎng)老保險制度的滿意度。本文通過分析我國養(yǎng)老金可能面臨的投資運(yùn)營風(fēng)險，使勞動者、居民和運(yùn)營機(jī)構(gòu)及其工作人員時刻保持風(fēng)險意識，提高應(yīng)對風(fēng)險的能力。通過對養(yǎng)老金投資運(yùn)營風(fēng)險的控制策略進(jìn)行探索，以期對養(yǎng)老金投資運(yùn)營風(fēng)險防控提供可行的政策建議與實踐操作辦法。

關(guān)鍵詞：基本養(yǎng)老保險；投資運(yùn)營風(fēng)險；風(fēng)險防控

一、研究背景與依據(jù)

（一）研究背景

養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營問題是20世紀(jì)七八十年代以來一直存在的一個爭論焦點(diǎn)，是基本養(yǎng)老保險中的一個老問題了。研究基本養(yǎng)老保險投資運(yùn)營風(fēng)險的成因與性質(zhì)，探索相應(yīng)的應(yīng)對策略，既是討論社保基金投資風(fēng)險防控問題中的一個重要板塊，也是探索養(yǎng)老保險制度發(fā)展完善措施的重要組成內(nèi)容。在人們的實際壽命不斷提高，中國“未富先老”的社會特征日益彰顯的當(dāng)下，養(yǎng)老金的投資運(yùn)營情況及資金有效度狀況，一定程度上決定了退休職工和居民的養(yǎng)老水平。

（二）研究依據(jù)

個人賬戶中的養(yǎng)老金儲蓄額及其變現(xiàn)能力、社會統(tǒng)籌賬戶的代際互助能力，直接影響了職工和居民退休后應(yīng)對社會突發(fā)風(fēng)險的能力，也影響了下一代應(yīng)盡贍養(yǎng)義務(wù)的大小和代際矛盾的變化。年齡的增長使投資者的投資偏好漸趨保守，防控養(yǎng)老金投資運(yùn)營風(fēng)險成為在長壽風(fēng)險與老齡化問題不斷突出的時代特征下，養(yǎng)老金投資過程中的首要考慮因素。個人賬戶和統(tǒng)籌賬戶資金投資運(yùn)營過程當(dāng)中，投資機(jī)構(gòu)和參保者個人應(yīng)當(dāng)為可能到來的延遲或提前退休而設(shè)定的資產(chǎn)組合做出相應(yīng)的調(diào)整與變動。對于經(jīng)濟(jì)實力較好，生命前中期積累較豐富的社會成員，其個人賬戶部分暫未使用資金是否可以用作投資產(chǎn)品創(chuàng)新試點(diǎn)、或者說暫勻“空賬”賬戶，充實現(xiàn)有積累，政策可作相應(yīng)思考。對統(tǒng)籌賬戶而言，可以進(jìn)一步完善投資運(yùn)營監(jiān)管體系，防控操作人員出現(xiàn)的技術(shù)性風(fēng)險，避免資金運(yùn)營系統(tǒng)效率低下，創(chuàng)新投資工具，達(dá)到資產(chǎn)增值的目的，以期為應(yīng)對“高齡化”社會提供基礎(chǔ)性的老年收入保障。

二、我國基本養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營風(fēng)險概述

（一）養(yǎng)老金投資運(yùn)營風(fēng)險的內(nèi)涵

“統(tǒng)賬結(jié)合”下，進(jìn)行基金的投資運(yùn)營是做實“空賬”的根本要素，因此有必要討論養(yǎng)老金投資運(yùn)營問題。統(tǒng)籌賬戶的財務(wù)模式仍以現(xiàn)收現(xiàn)付為主。但近幾年以來，市場飽和、醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步等因素加重了養(yǎng)老金給付負(fù)擔(dān)，養(yǎng)老金收繳支付的代際矛盾不斷激化，給養(yǎng)老金保值增值提出了現(xiàn)實要求。我國養(yǎng)老金主要投資方向仍是銀行存款和國債。1985—1995的十年間，我國國債的收益率有6年均低于物價上漲率，而養(yǎng)老金投資國債的比重是最高的。從近幾年的情況看，收益率“跑不贏”CPI，基金不斷貶值的問題更加凸顯。與此同時，我國的銀行存款利率雖然已經(jīng)經(jīng)歷過多次調(diào)整，但是整體利率仍低。我國基本養(yǎng)老保險的投資營運(yùn)風(fēng)險，是在金融市場的大環(huán)境下產(chǎn)生的，是指養(yǎng)老金面臨的，資金使用效率和基金安全受金融市場內(nèi)外部秩序、波動程度、成熟度、開放度影響，同時受管理者和技術(shù)操作人員的主觀能動性影響，受國家時運(yùn)、政策大背景、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和社會穩(wěn)定度的支配，保值增值的壓力與資金安全穩(wěn)定的不確定性。

（二）投資運(yùn)營風(fēng)險的主要分類

純粹的金融風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等，我國基本養(yǎng)老保險的投資運(yùn)營風(fēng)險，也可以從這些角度進(jìn)行分析，但其經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵和風(fēng)險的具體含義有所不同。1.養(yǎng)老金投資運(yùn)營系統(tǒng)內(nèi)外部風(fēng)險現(xiàn)有養(yǎng)老金運(yùn)營技術(shù)、審計、監(jiān)控和其他支持系統(tǒng)，隨時會有可能因遭遇某些突發(fā)風(fēng)險、公共安全事件，面對社會的某些不良輿論，而出現(xiàn)暫時甚至永久性的失靈或者崩潰，從而產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)，致使整個運(yùn)作系統(tǒng)癱瘓，需要較長時間的恢復(fù)以及政府層面的政策重新引導(dǎo)。后疫情時代，現(xiàn)有的基金運(yùn)行系統(tǒng)內(nèi)部如何抗壓、在未來可能出現(xiàn)的突發(fā)性公共衛(wèi)生事件來臨之時，現(xiàn)有的對投資運(yùn)營的外部社會各層次的支持體系，能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)，其工作人員和配套設(shè)施的運(yùn)作經(jīng)費(fèi)是否能不受影響，或者在受影響的情況下又能如何維持原有運(yùn)行狀態(tài)，都是值得我們考慮的風(fēng)險問題。同時，長壽風(fēng)險的增加，“高齡化”問題不斷突出，對現(xiàn)有的內(nèi)外部監(jiān)督和管理部門的要求更高，如何做好長達(dá)幾十年的生命系統(tǒng)中的養(yǎng)老保險賬戶基金對接，都是對現(xiàn)有投資運(yùn)營系統(tǒng)提出的挑戰(zhàn)。2.養(yǎng)老金投資收益率波動風(fēng)險由于我國的資本市場完善程度不高，相應(yīng)配套政策出臺和落實并不到位，以及股市的持續(xù)低迷，部分經(jīng)濟(jì)實體產(chǎn)業(yè)的泡沫化，培養(yǎng)新型投資人才需要時間，養(yǎng)老金投入到資本市場后的收益在一定程度上無法得到有效保證。同時，2020年疫情的爆發(fā)，意識到經(jīng)濟(jì)周期波動、社會不穩(wěn)定因素對養(yǎng)老金投資收益率的沖擊。到目前為止，我國許多企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)仍在經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)期之中。于是，一方面，養(yǎng)老金投資環(huán)境的不穩(wěn)定、針對性金融工具發(fā)展的低速導(dǎo)致了基金的低回報；另一方面，運(yùn)營管理的部門龐雜繁多，導(dǎo)致基金的運(yùn)作成本較高。3.養(yǎng)老金運(yùn)營管理風(fēng)險基本養(yǎng)老保險制度政出多門、管理費(fèi)用高等問題仍然存在。各部門之間管理權(quán)限并不明確，各地方的政策標(biāo)準(zhǔn)也并不統(tǒng)一，這給養(yǎng)老金運(yùn)營管理帶來的許多可以“鉆空子”和相互責(zé)任推諉的風(fēng)險。同時，過多的管理部門會導(dǎo)致基金的投資運(yùn)營成本大大增加，風(fēng)險來源的渠道擴(kuò)大。城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險長繳多得和多繳多得的物質(zhì)基礎(chǔ)，實際上在于養(yǎng)老保險基金的投資狀況，養(yǎng)老金投資運(yùn)營管理體系對于大規(guī)模、有收益期待下的養(yǎng)老保險基金積累，反而會出現(xiàn)由運(yùn)轉(zhuǎn)壓力和政策壓力導(dǎo)致的決策失靈。同時，外部監(jiān)管體系的缺失，致使基金運(yùn)營管理體系本身就缺乏一種約束機(jī)制，管理風(fēng)險問題較為嚴(yán)重。4.養(yǎng)老保險個人賬戶信息泄露風(fēng)險這類風(fēng)險主要是由于某些素質(zhì)低下、道德不良的養(yǎng)老金賬戶信息管理人員抓住基金運(yùn)營系統(tǒng)當(dāng)中的漏洞，不恰當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資和管理操作，從而造成參保人員信息泄露。這會給某些不法分子或者道德失良的技術(shù)人員有可乘之機(jī)，盜用、挪用基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個賬積累金，進(jìn)而造成相當(dāng)大的資金損失，直接在進(jìn)行未來或者當(dāng)期給付時造成資金緊缺與流轉(zhuǎn)能力缺失等問題。再加上現(xiàn)階段騙保詐騙等惡性事件層出不窮，養(yǎng)老保險個人賬戶不穩(wěn)定性因素增加。與此同時，該風(fēng)險還會帶來一定程度的社會信賴缺失和參保人員滿意度的下降，從而削弱養(yǎng)老保險制度體系的輿論支持和社會支撐。

三、我國基本養(yǎng)老保險投資運(yùn)營風(fēng)險的成因

（一）養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營政策不配套

人口老齡化、高齡化還有超老齡社會的到來，會給我國養(yǎng)老金保值增值體系帶來極大挑戰(zhàn)?！吨袊l(fā)展報告2020》預(yù)測，5年后，我國65歲及以上的老年人口將超過2億人。預(yù)計到2030年，中國總?cè)丝谝?guī)模達(dá)到峰值，屆時，65歲及以上老年人口將有約2.4億—2.5億人，2034年，中國老年人口將超過總?cè)丝诘?1%，進(jìn)入超老齡社會，2050年，中國60歲及以上老年人口或近5億。此外，勞動年齡人口規(guī)模將持續(xù)負(fù)增長，到2035年下降為7.9億人，比2019年的9億凈減少約1.1億人。從容應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)的關(guān)鍵，就是到期如實給付的養(yǎng)老金數(shù)額替代率到達(dá)能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和社會變遷的生活水平。養(yǎng)老金替代率和給付水平的根本要求，是養(yǎng)老金的保值增值，現(xiàn)階段我國資金缺口仍大，收繳上來的養(yǎng)老金現(xiàn)期支付只在部分較為“年輕態(tài)”的省市當(dāng)中落實較好。在我國范圍內(nèi)，東西部地區(qū)、城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌和個賬積累方面的資金不平衡性，伴隨著不同地區(qū)長壽風(fēng)險的趨同性，“長壽”的風(fēng)險與收益的不平衡問題給基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)保障問題提出了更加強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。而實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的必要條件，則是因時因地制宜、靈活應(yīng)變發(fā)展的投資運(yùn)營配套政策。

（二）養(yǎng)老金委托問題引發(fā)的道德風(fēng)險

養(yǎng)老金投資運(yùn)營體系的關(guān)鍵組成部分就是養(yǎng)老金投資通過委托機(jī)制實其保值增值的目標(biāo)。通過將養(yǎng)老金保值增值的壓力外移與下放，實現(xiàn)投資壓力的轉(zhuǎn)移，養(yǎng)老金管理部門將自己缺乏金融專業(yè)性的風(fēng)險成功“轉(zhuǎn)嫁”給了看似專業(yè)的資金專業(yè)金融機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老金的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)就在這種“轉(zhuǎn)嫁”的過程當(dāng)中被分開了，然而，養(yǎng)老金的所有權(quán)機(jī)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)構(gòu)自身組織目標(biāo)并不一致，利益重疊范圍小，組織內(nèi)部成員利益集合與重疊交叉程度弱，養(yǎng)老金委托問題就這樣出現(xiàn)了。我國的基金管理公司大部分都是從屬于幾個大型的證券公司，公司內(nèi)部成體系接受大額養(yǎng)老金運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)?；鸸芾砉局卫聿]有像其母體大型證公司一樣完全以利潤為主要盈利目標(biāo)，由于外界的壓力和上級的“非專業(yè)”性安排，其結(jié)構(gòu)機(jī)制的發(fā)展還是不健全的，外部監(jiān)管體系較為缺失，約束機(jī)制不到位，群眾參與度低，很容易出現(xiàn)證券公司為自身利益而損害參保者利益的行為。在養(yǎng)老金的投資運(yùn)營方面，基金管理者對投資專業(yè)知識的缺乏必然需要專業(yè)性的投資公司承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，而養(yǎng)老保險基金在帶動金融活力的同時，不可避免地由于其龐大的資金規(guī)模和較高的監(jiān)管難度，會使基金的受托者總不可避免地產(chǎn)生通過利用自己所掌握的信息優(yōu)勢，設(shè)法獲取自己不應(yīng)得的利益的不正當(dāng)行為。與此同時，養(yǎng)老金保值增值的壓力巨大，受托方存在逃避自己應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任的心理，從而使制度在運(yùn)行過程中產(chǎn)生種種投資目標(biāo)未達(dá)成、責(zé)任推諉現(xiàn)象頻發(fā)，還有利益分配不公平的現(xiàn)象。

（三）投資運(yùn)營體系抵抗外界突發(fā)風(fēng)險能力弱

疫情以來，突發(fā)風(fēng)險逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)風(fēng)險，風(fēng)險社會體系特征顯著化，現(xiàn)有的養(yǎng)老保險基金運(yùn)行系統(tǒng)抗壓能力弱——在突發(fā)性公共衛(wèi)生事件來臨之時，現(xiàn)有的支持養(yǎng)老金投資運(yùn)營的社會各層次的支持體系保持良性運(yùn)轉(zhuǎn)的人力資源充盈度、配套設(shè)施的運(yùn)作經(jīng)費(fèi)波動甚至減少，在受外界突發(fā)風(fēng)險的影響下，維持原有運(yùn)行狀態(tài)的轉(zhuǎn)化韌性較弱。與此同時，有些不確定的經(jīng)濟(jì)因素和社會因素，加之經(jīng)濟(jì)周期波動引起的金融和制度風(fēng)險，從而帶來的整體經(jīng)濟(jì)金融投資環(huán)境的變化，物價水平的波動，從一定程度上來說，是無法避免的。日韓等國“長壽”風(fēng)險臨近效應(yīng)增加，我國中老年群體和青壯年也會參考現(xiàn)有國家的長壽風(fēng)險應(yīng)對實例狀態(tài)從而改變一定的生活方式和行動作為，“老年”工作、年輕“拒婚”現(xiàn)象的加重也深受這些“老齡化”國家內(nèi)部工作狀態(tài)的影響，從而造成新一輪的不確定風(fēng)險，個人賬戶不但在“工作老年群體”當(dāng)中沒法積累，反而不斷開銷，還會對現(xiàn)當(dāng)代年輕人的職業(yè)選擇和退休年齡選擇造成影響，從而影響勞動者生命周期早中期的基金積累。

四、我國基本養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營風(fēng)險的防控策略

（一）促進(jìn)養(yǎng)老金投資運(yùn)營金融工具創(chuàng)新

做到鼓勵和推進(jìn)多元化投資對養(yǎng)老保險基金而言，在明確養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶的性質(zhì)的基礎(chǔ)上，最主要的就是開拓新型、穩(wěn)定、安全、有效的、專業(yè)性的和有針對性的養(yǎng)老金金融投資工具。具體投資工具的開拓是基礎(chǔ)，其運(yùn)營與試點(diǎn)選擇就是必要條件。我國可以選擇一些養(yǎng)老金積累比較充裕的東部發(fā)達(dá)地區(qū)或基金承接體量比較龐大、運(yùn)營管理比較成熟、收入比較可觀的公司先行開展養(yǎng)老金投資模式的多元化，政策可以予以此類公司以創(chuàng)新金融工具開發(fā)的傾斜，財政可以對相應(yīng)的金融工具創(chuàng)新予以支持。例如，我國房地產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展、住房消費(fèi)強(qiáng)勁等現(xiàn)實背景為養(yǎng)老保險基金投資住房抵押貸款證券、商貸與公積金貸款的雙路徑提供了可能性與較好的現(xiàn)實基礎(chǔ)與物質(zhì)支撐。

（二）保護(hù)統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶信息和資金安全

1.建立與社會主義市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的基金委托運(yùn)營體系首先，應(yīng)使養(yǎng)老金最終受益人成為真正的委托人。要使被保險人成為名副其實的委托人，可以建立人競爭機(jī)制，有關(guān)政府部門向參保人表明選項，參保人可自由選擇人。其次，建立一個信息保護(hù)程序共享機(jī)制。就參保人而言，他沒有能力、沒有技術(shù)也沒有經(jīng)濟(jì)實力去建立一個能維護(hù)自己基金賬戶安全的系統(tǒng)，但是省級部門或者某些基金管理部門可以通過居民和職工訴求建立一個大的安全信息庫，其中的信息出入保護(hù)程序可以由參保人自身進(jìn)行監(jiān)督。最后，參保者個人，金融資本市場的“散戶”本就不具備投資工具篩選能力、評估能力，其對自身和家庭所面臨的長壽風(fēng)險和老齡化風(fēng)險的認(rèn)知總是有限的，現(xiàn)當(dāng)代疾病譜的變化和醫(yī)療技術(shù)的可及性，也都是參保者個人，作為散戶，難以有專業(yè)的知識去分析的，正因如此，建立一個與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的委托機(jī)制，才顯得尤為重要。2.加強(qiáng)監(jiān)督力度和監(jiān)管力度，鼓勵多方合作政府對養(yǎng)老金投資運(yùn)營的主要監(jiān)督內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括：（1）監(jiān)督基金投資運(yùn)營人對養(yǎng)老金的管理行為和投資行為。（2）根據(jù)不同金融產(chǎn)品市場運(yùn)作的成熟程度對養(yǎng)老金的投資產(chǎn)品組合進(jìn)行管制與監(jiān)督，對投資收益率不對的情況予以及時指出和指正。這里的監(jiān)督同時還包括社會的監(jiān)督。社會的監(jiān)督來自于社會公眾的直接監(jiān)督渠道與舉報體系的便利度和成熟度，同時還有媒體輿論的監(jiān)督與宣傳、及時匯集民意?，F(xiàn)有的老年人口和未來即將進(jìn)入長壽風(fēng)險大環(huán)境的老年人口已經(jīng)具備一定能力了解網(wǎng)絡(luò)、接觸到多樣化的傳播渠道。對于這些“直接受保人”的政策可及性和投資監(jiān)管參與體系的建立與發(fā)展完善，也是多方合作保護(hù)統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶資金安全的重要組成部分。3.加快市場信用評級機(jī)構(gòu)建設(shè)通過加快市場信用評級機(jī)構(gòu)建設(shè)，更好的保證基本養(yǎng)老保險投資運(yùn)營的載體安全，使得養(yǎng)老金在更具信用的證券投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營，來更好的面對信息不對稱風(fēng)險給養(yǎng)老金投資運(yùn)營造成的影響。可以歸納為以下部分：第一，評級業(yè)立法的建立與完善，明確養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)信用評級工作的法律地位，使養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)信用評級行為與評級結(jié)果得到有效的法律規(guī)范。第二，信用評估體系和標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一化。由相應(yīng)上級管理部門和外界專門監(jiān)督機(jī)構(gòu)成立專家咨詢與審查組，對評估質(zhì)量的科學(xué)性與公正性進(jìn)行評價。第三，應(yīng)積極培育評級市場。評級市場本身就應(yīng)與現(xiàn)實長壽風(fēng)險，或者老齡化程度有一定程度的匹配，作何指標(biāo)，如何評級，標(biāo)準(zhǔn)何在，都是值得思考的問題。

（三）提高現(xiàn)有基金投資運(yùn)營系統(tǒng)應(yīng)對突發(fā)風(fēng)險的能力

現(xiàn)有的技術(shù)、審計、監(jiān)控和其他支持系統(tǒng)，面對隨時可能出現(xiàn)的突發(fā)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)具備臨危不亂、保持現(xiàn)有權(quán)責(zé)職能系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行的能力。面對社會的某些不良或者偏激性輿論，甚至對參保者和養(yǎng)老金領(lǐng)取者對系統(tǒng)管理人員和運(yùn)行機(jī)制的不信任與質(zhì)疑，要具備較好的抗壓能力，保持基金營運(yùn)系統(tǒng)的靈活性。2020年疫情的發(fā)生，政策的臨時調(diào)整，養(yǎng)老保險基金的減值壓力，個人賬戶的基金流入減少，企業(yè)和個人對個人賬戶的支持能力減弱?，F(xiàn)有的基金運(yùn)行系統(tǒng)應(yīng)及時調(diào)整原先營運(yùn)機(jī)制，由常態(tài)投資營運(yùn)轉(zhuǎn)為非常態(tài)投資營運(yùn)，及時改變工作角色，提高技術(shù)能力。同時，長壽風(fēng)險的增加，老年保障的未知，風(fēng)險厭惡型消費(fèi)者和部分目前離長壽風(fēng)險到來最近的群體對高收益有著天然的排斥與抗拒?，F(xiàn)有投資運(yùn)營系統(tǒng)內(nèi)部各結(jié)構(gòu)和組成部分應(yīng)著眼于提高這類群體對系統(tǒng)運(yùn)營的信任度，對養(yǎng)老金的保值增值做出最有效的監(jiān)控與風(fēng)險防控。

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作者：杜靜怡 單位：吉林大學(xué)