導(dǎo)語：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的演變及指標(biāo)闡述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

關(guān)鍵詞：股權(quán)模式公司治理相對(duì)控股上市公司

內(nèi)容摘要：本文以中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，考察在后股權(quán)分置時(shí)代下不同股權(quán)模式與公司治理之間的關(guān)系，并對(duì)其進(jìn)行深入分析，結(jié)合目前國(guó)際上上市公司治理的發(fā)展趨勢(shì)，提出我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的演變模式以及如何確定實(shí)施的技術(shù)指標(biāo)，以便能更好的發(fā)揮公司治理的效率。

近年來，理論界對(duì)于公司治理模式提出了一種新的看法，謂之“相對(duì)控股模式”，即股權(quán)有一定的集中度，有相對(duì)控股股東存在。因?yàn)殡S著英美模式和日德模式的發(fā)展，這兩種模式出現(xiàn)了趨同的跡象，突出地表現(xiàn)在美國(guó)的機(jī)構(gòu)法人持股比例日益增大而德日的法人交叉持股現(xiàn)象日趨淡化。

理論界從權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的角度對(duì)相對(duì)控股模式的出現(xiàn)作出了解釋：公司擁有相對(duì)控股股東的情形，可能是最有利于在公司經(jīng)營(yíng)不利的情況下更換經(jīng)理人員的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，就總體而言，和股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)相比較，相對(duì)控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用，從而能夠更為有效地促使經(jīng)理人員按股東利益最大化原則行事，并實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

樣本選擇及變量描述

通過對(duì)上市公司優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)來改善公司治理效率，同時(shí)進(jìn)一步深化政府所提出“國(guó)退民進(jìn)”的理念，權(quán)衡公司控制權(quán)的分配既可以提高國(guó)有企業(yè)治理效率，又可以使其他相關(guān)利益群體受益，從而達(dá)到雙贏的狀態(tài)。本文以2007年1月1日至2007年12月31日期間的上證180指數(shù)成份股作為研究樣本。本文所有的數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，輔助研究工具為MicrosoftExcel2000，并使用SPSS17.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

本文在數(shù)據(jù)允許的條件下選擇模型所需要的變量。文中的變量主要包括公司治理的非財(cái)務(wù)變量、股權(quán)變量、業(yè)績(jī)變量三大類。

描述性統(tǒng)計(jì)分析

（一）樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)部治理

樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)構(gòu)成。本文采用“內(nèi)部董事/董事會(huì)成員總數(shù)”來分析上市公司的內(nèi)部人控制度問題，并將該比值稱為內(nèi)部人控制度。在此，內(nèi)部董事除了指董事會(huì)中屬于企業(yè)內(nèi)部管理人員或職工的董事外，企業(yè)主管部門的領(lǐng)導(dǎo)在產(chǎn)權(quán)不明、政企不分的情況下，能直接干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)管理，本文將他們也視為內(nèi)部董事。

樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與兩職合一。依據(jù)2007年上證180指數(shù)成分股的上市公司的財(cái)務(wù)年報(bào)，本文統(tǒng)計(jì)出樣本公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)況。雖然總經(jīng)理、董事長(zhǎng)兩職合一有利于提高經(jīng)理人創(chuàng)新的自由度，但降低了對(duì)高級(jí)管理人員監(jiān)督約束的有效性；從總體上看，兩職分離可以增加董事會(huì)的獨(dú)立性，使董事會(huì)有效地發(fā)揮監(jiān)督職能。

本文采用董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一情況對(duì)公司內(nèi)部治理進(jìn)行分析。一般文獻(xiàn)均是采用名義變量的方法，即當(dāng)兩職完全合一時(shí)，取“1”；反之取“0”。所以，本文把兩職狀態(tài)劃分為兩種形式：兩職分離（取0）和兩職合一（取1）。

（二）樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司外部治理

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，它決定著公司治理結(jié)構(gòu)的模式，進(jìn)而對(duì)公司治理的績(jī)效產(chǎn)生重大的影響，而股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致公司外部治理欠佳的最直接表現(xiàn)是經(jīng)營(yíng)績(jī)效的低下。本文擬采用Tobin＇Q作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變量來衡量三種股權(quán)狀態(tài)下上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異（見表1）。

將以上股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析結(jié)果加以綜合，列于表2。

表2清晰地表明：與股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，股權(quán)相對(duì)集中、有相對(duì)控股股東存在，且有其它大股東與之相制衡，公司的兩職合一度最低，內(nèi)部人控制度最小，從而有利于增加董事會(huì)的獨(dú)立性和總經(jīng)理等高層執(zhí)行人員的創(chuàng)新自由，增強(qiáng)了相對(duì)控股股東參與公司經(jīng)營(yíng)的積極性以及對(duì)大股東的監(jiān)督和制約機(jī)制，同時(shí)也能有效地減少公司管理者侵害股東的利益或大股東侵害其他股東利益的事情發(fā)生；而當(dāng)處在股權(quán)相對(duì)集中且有相對(duì)控股股東的狀態(tài)下，第一大股東為法人股比第一大股東為國(guó)有股更容易實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值和股東的利益。

總體上來說，股權(quán)相對(duì)集中、有相對(duì)控股股東存在，且第一大股東為法人股的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，改善公司治理。因此，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)即法人股相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，應(yīng)成為優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而完善公司治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)模式。

結(jié)論

為了更加嚴(yán)格地描述法人股相對(duì)控股股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征和框架，下面從較為全面的角度，利用我國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)法人股相對(duì)控股股權(quán)結(jié)構(gòu)的若干要素與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。根據(jù)McConnell、Servaes（1990）和鄭德呈、沈華珊（2002）的研究，他們發(fā)現(xiàn)Tobin＇Q與法人股比例、第一大股東比例、股權(quán)集散度、股權(quán)集中度等變量之間存在顯著二次關(guān)系。下面是Tobin＇Q違背解釋變量，分別以CR1、CR1-5、Herf5、FST、FLP為主要解釋變量，建立多元二次回歸方程。

本文采用多變量分析方法和回歸分析方法得出上述數(shù)據(jù)，從實(shí)證方面有力地驗(yàn)證了法人股相對(duì)控股股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)越性，并從數(shù)理方面對(duì)法人股相對(duì)控股股權(quán)結(jié)構(gòu)勾畫出了一個(gè)基本架構(gòu)：

由于法人股具有比國(guó)有股更好的內(nèi)部監(jiān)控效率，所以適合作為相對(duì)控股股東在公司治理機(jī)制中發(fā)揮作用。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體安排方面，應(yīng)該呈現(xiàn)出除第一大股東持股比例以外的其它大股東的持股比例總和，能夠與第一大股東持股比例相制衡。前五大股東的持股最優(yōu)比例之和應(yīng)該為66.43%，而第一大股東持股比例應(yīng)為32.47%，優(yōu)化后的股權(quán)離散度為13.84%，此時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡Z指數(shù)=32.47%/（66.43%-32.47%）=0.956<1，即到相互制衡的狀態(tài)，只有這樣才能有效地杜絕一股獨(dú)大的現(xiàn)象，有利于股東之間的相互制衡，遏制內(nèi)部人控制現(xiàn)象，進(jìn)而提高公司業(yè)績(jī)與公司價(jià)值。

在股權(quán)屬性構(gòu)成方面，國(guó)有股在公司中所占的比例應(yīng)該大約降至33.46%，而法人股在公司中所占的比例應(yīng)該大約提高至38.74%，使其作為相對(duì)控股股東在公司治理機(jī)制中發(fā)揮其內(nèi)部監(jiān)控作用。

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