深究企業(yè)收益價值評估法的應用
時間:2022-12-08 05:29:00
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一、企業(yè)價值評估收益法涵義
企業(yè)價值評估中的收益法,是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法收益資本化法是將評估對象未來某一年的預期收益除以適當?shù)馁Y本化率或者乘以適當?shù)氖找娉藬?shù)轉換為價值的方法其計算公式如下:
企業(yè)價值=未來某一年的預期收益/資本化率=未來某一年的預期收益x收益乘數(shù)
從以上公式可以看出,收益資本化法只要求測算企業(yè)某一年的數(shù)據(jù),收益乘數(shù)形成的基礎也依賴市場發(fā)生數(shù)據(jù),這需要成熟的資本市場,在我國目前情況下實際的可操作性不是很強。未來收益折現(xiàn)法也稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,是預測企業(yè)未來各期收益,選用適當?shù)恼郜F(xiàn)率將其折算到評估基準日后再累加求和。我國在企業(yè)價值評估實際操作中通常采用這種方法。
二、企業(yè)價值評估收益法存在的問題
1.預期收益額確定。預期收益額受諸如企業(yè)背景、政策因素等在內(nèi)的眾多因素的影響,存在很大程度的不確定性。同時,預期收益的確定主要依賴企業(yè)客戶提供的資料,但是由于企業(yè)管理當局存在某種利益動機,往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預測值而難以做到客觀公正。作為盈利預測本身也有自身的弱點,盈利預測的復雜性、預測方法的局限性、由于預測本身所固有的不確定性,包含盈利預測在內(nèi)的各種預測信息的可靠性、相關性畢竟不同于現(xiàn)實,而且,這種盈利預測的時間越長,其準確性也越差。
2.收益期限選擇。收益期限是企業(yè)的全部資產(chǎn)發(fā)揮作用取得收益的年限。根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的特點與狀況,一般將企業(yè)的收益期限劃分為有限期限和無限期限。無限期限適合于預期收益持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè);而對于生產(chǎn)經(jīng)營有限或預期收益高低不等且沒有明顯穩(wěn)定增長趨勢的企業(yè),則要采用有限期限。目前在我國資產(chǎn)評估的理論上和實務中對于有限期限的確定,都沒有統(tǒng)一規(guī)范的標準,從而導致了收益期限確定的隨意性。
3.折現(xiàn)率選取。折現(xiàn)率一般可以分為兩類:股權投資回報率和全投資回報率。折現(xiàn)率是企業(yè)價值的敏感因素,對企業(yè)價值的評估具有至關重要的作用,折現(xiàn)率的微弱差異,就會帶來評估結果的較大偏差。由于各種估價模型所采用的折舊率的性質各不相同,無法給定一個統(tǒng)一的確定標準。
三、收益法在企業(yè)價值評估中的應用方法探討
1.合理預測企業(yè)未來收益。企業(yè)預期未來收益額的確定,首先離不開企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)條件、技術條件、市場條件。同時,未來經(jīng)濟情況的確定很大程度上是建立在現(xiàn)時法律、法規(guī)、信貸、稅率等制度下,這是決定企業(yè)收益額大小的客觀條件。要本著從企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀出發(fā),分析過往的業(yè)績,去推導未來,可以說,這種分析越是充分,越有利于恰當?shù)赝浦A期收益額凈現(xiàn)金流量不受資產(chǎn)計價方法與折舊方法的影響,而且考慮了收益取得的時間,更能客觀反映企業(yè)資產(chǎn)的使用所帶來的附加值。因此,采用凈現(xiàn)金流量作為評估企業(yè)價值的標準,可以如實反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力和真實收益,同時也符合國際慣例,在實際操作中容易被接受所以,在用收益法評估企業(yè)價值時,建議使用凈現(xiàn)金流量預測企業(yè)的未來收益同時需要注意的是,此時折現(xiàn)率的選取應與收益額的選取口徑一致。
2.合理預測企業(yè)收益期限。應將企業(yè)具有核心盈利能力的資產(chǎn)的收益期限作為整體企業(yè)的收益期限,具有核心盈利能力的企業(yè)資產(chǎn)的盈利狀況,跟企業(yè)的生命周期較為一致,盈利狀況良好且收益穩(wěn)步上升,說明企業(yè)進入成長發(fā)展階段;盈利狀況趨于平穩(wěn),說明企業(yè)已進入成熟期;盈利狀況日趨下降,說明企業(yè)開始步入衰退期。從整個受益年度出發(fā),可以分為有限期與無限期。有期限者根據(jù)具體情況的不同,可以選用營業(yè)執(zhí)照的期限、經(jīng)營合同規(guī)定的期限、租賃期限、整個經(jīng)濟壽命周期等。收益期的確定通常要考慮企業(yè)的固定資產(chǎn)使用年限,主要產(chǎn)品所處的生命周期、經(jīng)營者的素質、外部環(huán)境的影響如競爭對手的變化、國家投資政策的變化等。確定方法可以考察一項資產(chǎn)的收益期限,一般有自然壽命期限、經(jīng)濟壽命期限、法律壽命期限三種。自然壽命期限是指一項資產(chǎn)從形成到被第二代資產(chǎn)取代之前的時間,其終結標志著資產(chǎn)使用價值的結束。經(jīng)濟壽命期限是從資產(chǎn)形成,使用到最后喪失經(jīng)濟價值的時間,經(jīng)濟壽命終結后,資產(chǎn)雖還有使用價值,卻已無交換價值。法律壽命期限是指法律或合同規(guī)定的有效期,一般來講,在確定具有核心盈利能力的企業(yè)資產(chǎn)的收益期限時,應遵循以上三個期限孰短的原則。
3.科學選擇折現(xiàn)率。預期收益每年都發(fā)生變化,折現(xiàn)率也會因銀行利率、社會經(jīng)濟的變化、通貨膨脹、行業(yè)發(fā)展情況等因素發(fā)生變化。現(xiàn)金流與折現(xiàn)率的匹配原則為一定的現(xiàn)金流對應一定的折現(xiàn)率,現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定后,對應永續(xù)現(xiàn)金流的是永續(xù)折現(xiàn)率。折現(xiàn)率可以不斷變化,最終等于永續(xù)折現(xiàn)率。利用變動的折現(xiàn)率對整體現(xiàn)金凈流量進行折現(xiàn),可以更好地反映企業(yè)的資本結構變動和風險大小,比較恰當?shù)胤从称髽I(yè)價值,故對折現(xiàn)率的確定,要考慮靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結合同時也要考慮風險報酬原則,企業(yè)追求的不僅僅是無風險報酬,還要認識到追求風險報酬是推進企業(yè)發(fā)展的一大原動力。在進行企業(yè)資產(chǎn)價值評估時,必須承認和考慮風險報酬因素的存在確定風險報酬率主要考慮委托方的經(jīng)營風險、行業(yè)風險、市場風險、政策風險等因素,在分析委托方的經(jīng)營現(xiàn)狀發(fā)展態(tài)勢等的基礎上,結合高技術高風險高回報的基本特性,適當借鑒同行業(yè)特別是同類上市公司的投資報酬率等情況的基礎上最后加以確定。