導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)量化寬松貨幣政策論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、研究背景和研究的必要性

作為綜合反映自身財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，資產(chǎn)負(fù)債表是衡量和判斷貨幣政策的實(shí)施效果以及對(duì)中央銀行財(cái)務(wù)實(shí)力影響程度的重要窗口。隨著量化寬松貨幣政策的實(shí)施，相關(guān)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。在可預(yù)計(jì)的將來(lái)，量化寬松貨幣政策的退出也必將給上述央行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)巨大的影響。本文對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和英格蘭銀行所實(shí)施的量化寬松貨幣政策進(jìn)行了梳理和回顧，簡(jiǎn)單總結(jié)了量化寬松貨幣政策對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的影響，并對(duì)退出量化寬松貨幣政策對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響進(jìn)行了探索性分析，以期為人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的主動(dòng)管理，前瞻性地做好應(yīng)對(duì)措施提供有益參考。

二、主要經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)施量化寬松貨幣政策的回顧

（一）美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策回顧。

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)已推出四輪量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策（以下簡(jiǎn)稱“QE1”）開(kāi)始于2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行期間共購(gòu)買了1.725萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，包括政府支持企業(yè)（包括房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行）與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，以及由房利美、房地美和聯(lián)邦政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)所擔(dān)保的抵押貸款支持債券（以下簡(jiǎn)稱“MBS”），目的在于通過(guò)購(gòu)買問(wèn)題金融資產(chǎn)，重建金融機(jī)構(gòu)信用，穩(wěn)定信貸市場(chǎng)。第二輪量化寬松政策（以下簡(jiǎn)稱“QE2”）開(kāi)始于2010年11月，購(gòu)買的資產(chǎn)為6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，目的在于通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國(guó)政府的財(cái)政危機(jī)。自2011年9月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始執(zhí)行“扭曲操作”（以下簡(jiǎn)稱“OT”），先后買入6670億美元剩余到期時(shí)間在6年至30年之間的長(zhǎng)期國(guó)債，賣出了同等價(jià)值剩余到期時(shí)間為3年或以下的短期國(guó)債，力求壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率，從而降低與長(zhǎng)期利率掛鉤的貸款利率。第三輪量化寬松貨幣政策（以下簡(jiǎn)稱“QE3”）開(kāi)始于2012年9月15日，內(nèi)容為每月采購(gòu)400億美元的MBS，在此基礎(chǔ)上，2012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪量化寬松貨幣政策（以下簡(jiǎn)稱“QE4”），自次月起每月增加采購(gòu)450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。截至目前，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)，就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，同時(shí)量化寬松刺激效應(yīng)遞減，成本壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)正逐步縮減每月購(gòu)債規(guī)模。

（二）日本央行的量化寬松貨幣政策。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，日本陷入經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮，尤其是2009年GDP出現(xiàn)了5.5%的負(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)第二次世界大戰(zhàn)后GDP增長(zhǎng)新低，日本央行于2008年12月重新啟動(dòng)了量化寬松貨幣政策2，提高了每月購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的規(guī)模，并于次月起逐步擴(kuò)大了購(gòu)買資產(chǎn)的范圍。2010年10月，日本央行設(shè)立資產(chǎn)購(gòu)買基金，實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)31個(gè)月的“資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃”，買斷式購(gòu)入政府債權(quán)、商業(yè)票據(jù)、公司債券等各類金融資產(chǎn)。此后，日本央行將該計(jì)劃總額由初始的35萬(wàn)億日元先后9次上調(diào)至最后的101萬(wàn)億日元。安倍政府上臺(tái)以來(lái)，為了擺脫通貨緊縮，日本央行于2013年1月推出了更為激進(jìn)的“無(wú)限期資產(chǎn)買入計(jì)劃”，設(shè)定通貨膨脹率達(dá)到2%的目標(biāo)條件，宣布自2014年起每月購(gòu)入13萬(wàn)億日元的金融資產(chǎn)。2013年4月3日至4日，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)后的首次貨幣政策會(huì)議上，宣布推出“質(zhì)化和量化”貨幣寬松政策，一是放棄無(wú)擔(dān)保同業(yè)拆借利率接近于零的政策工具，改用基礎(chǔ)貨幣政策工具，計(jì)劃兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣總量由2013年3月份的134.7萬(wàn)億日元，至2014年底擴(kuò)充到270萬(wàn)億日元。二是增大國(guó)債買入額并延長(zhǎng)購(gòu)入國(guó)債期限，其中長(zhǎng)期國(guó)債保有余額每年增加約50萬(wàn)億日元，同時(shí)將保有的國(guó)債平均期限由目前的不足3年增加至7年。三是增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股市投資信托（以下簡(jiǎn)稱“ETF”）和不動(dòng)產(chǎn)投資信托（以下簡(jiǎn)稱“J-REIT”）的購(gòu)買，將保有額年均提高1萬(wàn)億日元和300億日元。

（三）英格蘭銀行的量化寬松貨幣政策。

2009年1月30日，英國(guó)政府宣布授權(quán)英格蘭銀行建立“資產(chǎn)購(gòu)買便利基金”，計(jì)劃通過(guò)特設(shè)機(jī)構(gòu)“英格蘭銀行資產(chǎn)購(gòu)買便利基金有限公司”3從英格蘭銀行借款購(gòu)買金融資產(chǎn)。最初確定的可被購(gòu)買的合格金融資產(chǎn)包括商業(yè)票據(jù)、公司債券、按信用擔(dān)保計(jì)劃發(fā)行的票據(jù)、根據(jù)可行的證券化結(jié)構(gòu)創(chuàng)立的辛迪加貸款以及資產(chǎn)支持證券。2009年3月5日，英格蘭銀行被正式授權(quán)啟動(dòng)“資產(chǎn)購(gòu)買便利”，合格金融資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大至在二級(jí)市場(chǎng)交易的政府債券，購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模確定為750億英鎊。隨后的幾年中，購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模被先后6次上調(diào)至3750億英鎊。根據(jù)英格蘭銀行2013年7月16日公布的“資產(chǎn)購(gòu)買便利基金”情況，該基金當(dāng)時(shí)所持有的金融資產(chǎn)全部為政府債券。

三、量化寬松貨幣政策及其退出對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響

（一）主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策后資產(chǎn)負(fù)債表的變化。

1、證券類資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大。

在量化寬松貨幣政策執(zhí)行期間，購(gòu)買國(guó)債、機(jī)構(gòu)債等證券類資產(chǎn)成為推動(dòng)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大的主要因素。例如，2008年末，美聯(lián)儲(chǔ)僅持有證券類資產(chǎn)5821.89億美元，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重為25.92%。經(jīng)過(guò)先后4輪量化寬松貨幣政策，截至2013年末，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)買入了約3.5萬(wàn)億美元的證券資產(chǎn)，推動(dòng)證券類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)近6倍，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達(dá)到98.22%。2008財(cái)年末，日本央行所持有的國(guó)債僅為64.27萬(wàn)億日元，2013財(cái)年末，日本央行持有的國(guó)債規(guī)模升至198.34萬(wàn)億日元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到82.10%。英格蘭銀行實(shí)行量化寬松貨幣政策的操作屬于表外業(yè)務(wù)，不反映于英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，只是將向英格蘭銀行資產(chǎn)購(gòu)買便利基金有限公司的貸款納入了“其它貸款及墊款”科目核算。在2007財(cái)年末時(shí)，該科目規(guī)模僅0.04億英鎊，至2013財(cái)年末已增長(zhǎng)至3751.97億英鎊，其中3751.93億英鎊為英格蘭銀行對(duì)英格蘭銀行資產(chǎn)購(gòu)買便利基金有限公司的貸款。假設(shè)上述貸款的轉(zhuǎn)賬與英格蘭銀行資產(chǎn)購(gòu)買便利基金有限公司購(gòu)買資產(chǎn)的支付是同時(shí)發(fā)生的，或者后者緊隨前者，那么截至2013年末英格蘭銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到81.65%。

2、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)更加豐富。

根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法，美聯(lián)儲(chǔ)能夠購(gòu)入的證券僅包括美國(guó)國(guó)債（包括國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期國(guó)債和通脹聯(lián)結(jié)債券）、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（以下簡(jiǎn)稱“MBS”），但在量化寬松貨幣政策實(shí)施前，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎只購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債。在金融危機(jī)爆發(fā)前的2006年末，美聯(lián)儲(chǔ)持有7836.19億美元的美國(guó)國(guó)債，占當(dāng)期總資產(chǎn)規(guī)模的89.72%，持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS可以忽略不計(jì)。推出量化寬松貨幣政策后，美聯(lián)儲(chǔ)大量買入了聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS，使得兩種資產(chǎn)在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達(dá)到39.59%，持有的美國(guó)國(guó)債占總資產(chǎn)規(guī)模中的比重下降到58.63%。日本央行在實(shí)施第一次量化寬松貨幣政策期間，為了改善金融機(jī)構(gòu)因資產(chǎn)縮水而惜貸的情況，直接購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)所持有的股票以及資產(chǎn)抵押證券，在資產(chǎn)負(fù)債表中首次單獨(dú)出現(xiàn)了“作為信托資產(chǎn)持有的股票”和“資產(chǎn)抵押證券”兩個(gè)科目。在實(shí)施第二次量化寬松貨幣政策期間，為了緩解企業(yè)因金融危機(jī)導(dǎo)致的籌資難的問(wèn)題，首次開(kāi)始購(gòu)買商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等金融資產(chǎn)，并在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方向下增加了相應(yīng)科目進(jìn)行了單獨(dú)列示。美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行通過(guò)采取以上措施，不但在緩解金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張和惜貸行為等方面起到了一定作用，還在一定程度上修復(fù)了相關(guān)資產(chǎn)的交易市場(chǎng)，達(dá)到了彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性、降低風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的目的。

3、金融機(jī)構(gòu)存款成為推動(dòng)央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的最重要的資金來(lái)源。

在量化寬松貨幣政策實(shí)施之前，美聯(lián)儲(chǔ)最主要的負(fù)債科目是流通中的貨幣，占總負(fù)債規(guī)模的90.15%，金融機(jī)構(gòu)存款僅占總負(fù)債規(guī)模的2.36%。隨著量化寬松貨幣政策等非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)存款科目由207.67美元增長(zhǎng)至約22490.70億美元，增長(zhǎng)107倍，在總負(fù)債規(guī)模中的比重上升至56.66%，成為美聯(lián)儲(chǔ)最重要的資金來(lái)源。同期，流通中的貨幣規(guī)模僅增長(zhǎng)4035.10億美元，增幅50.97%。2007財(cái)年至2013財(cái)年，金融機(jī)構(gòu)在日本央行的存款規(guī)模由14.28萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至132.35萬(wàn)億日元，增長(zhǎng)了8.27倍，占總負(fù)債增長(zhǎng)規(guī)模的比重達(dá)到108.33%，而同期流通中的貨幣僅增長(zhǎng)13.30%，占總資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模的比重為7.95%。2008年2月至2014年2月，金融機(jī)構(gòu)在英格蘭銀行的存款增加了2722.52億英鎊，增幅超過(guò)10倍，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長(zhǎng)的比重為71.32%。而流通中的貨幣規(guī)模僅增長(zhǎng)56.57%，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長(zhǎng)的比重為5.70%?？梢钥闯觯鲜鲅胄型ㄟ^(guò)量化寬松貨幣政策注入的絕大部分資金并未經(jīng)過(guò)銀行體系轉(zhuǎn)化為流通中的貨幣，而是被金融機(jī)構(gòu)重新存入央行。這一方面反映了危機(jī)期間金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的較高需求，另一方面也反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)私人部門風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

（二）退出量化寬松政策對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響展望。

1、縮減證券類資產(chǎn)規(guī)模。

退出量化寬松貨幣政策必然需要停止資產(chǎn)采購(gòu)，但這并不意味著各央行資產(chǎn)負(fù)債表上證券類資產(chǎn)的規(guī)模立即轉(zhuǎn)向收縮，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)等央行仍在執(zhí)行再投資政策，即將持有到期的機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券等的收益繼續(xù)投資于有關(guān)證券，同時(shí)對(duì)到期國(guó)債進(jìn)行展期，這些操作將使得央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模維持不變。因此，當(dāng)各央行結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買后，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將進(jìn)入一段相對(duì)平穩(wěn)的觀察期。如果能夠在一段時(shí)期內(nèi)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)得以持續(xù)，央行則可以宣布停止再投資政策，此時(shí)其證券類資產(chǎn)規(guī)模也將隨著所持證券的到期或處置而收縮。但由于美聯(lián)儲(chǔ)、日本銀行和英格蘭銀行所持有的金融資產(chǎn)以長(zhǎng)期資產(chǎn)為主，若將這些債券持有到期，資產(chǎn)負(fù)債表的縮減必將是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，通過(guò)量化寬松貨幣政策以及扭曲操作，其所持有的證券類資產(chǎn)以長(zhǎng)期國(guó)債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS等長(zhǎng)期資產(chǎn)為主，短期國(guó)債等短期資產(chǎn)的規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。根據(jù)2013年8月21日美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，未來(lái)一年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約245億美元，1-5年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約6615億美元，5-10年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約8746億美元，10年期以上的證券類資產(chǎn)約18204億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)自2014年停止量化寬松貨幣政策，并打算將上述證券類資產(chǎn)持有至到期，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未來(lái)5年內(nèi)僅縮減約17%，未來(lái)10年內(nèi)縮減約38%，仍遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前的水平。如果美聯(lián)儲(chǔ)直接出售證券類資產(chǎn)，由于規(guī)模巨大，將大幅壓低有關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格，給金融市場(chǎng)和自身財(cái)務(wù)健康水平帶來(lái)一定的沖擊，同時(shí)導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上升，從而抑制投資，不利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)選擇直接出售證券類資產(chǎn)的可能性較低。美聯(lián)儲(chǔ)也可以選擇其它的處理方式，例如，可以選擇執(zhí)行反向的扭曲操作，即減持長(zhǎng)期資產(chǎn)的同時(shí)增持短期資產(chǎn)，加快縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的步伐，同時(shí)可降低對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。

2、部分為執(zhí)行量化寬松貨幣政策而創(chuàng)設(shè)的科目將消失。

例如，量化寬松政策退出后，日本央行將不再補(bǔ)充購(gòu)入商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等資產(chǎn)，隨著存量資產(chǎn)的到期，專門為反映上述資產(chǎn)所創(chuàng)設(shè)的科目將逐步縮減直至消失。

3、對(duì)負(fù)債方科目的影響。

在執(zhí)行量化寬松貨幣政策期間，各央行主要通過(guò)吸收金融機(jī)構(gòu)存款等方式補(bǔ)充資金來(lái)源。央行退出量化寬松貨幣政策后，一方面貨幣市場(chǎng)利率將逐漸回復(fù)到正常范圍，央行對(duì)超額準(zhǔn)備金付息的政策將失去吸引力，另一方面，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，銀行放貸意愿將會(huì)增強(qiáng)。從以上兩個(gè)方面看，金融機(jī)構(gòu)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的巨額存款存在流入信貸市場(chǎng)的巨大動(dòng)力。為防止流動(dòng)性涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或通貨膨脹，各央行可能采取執(zhí)行大規(guī)模逆回購(gòu)、發(fā)行央行票據(jù)等方式吸收流動(dòng)性，避免貨幣供應(yīng)量短期內(nèi)快速增長(zhǎng)，從而引起逆回購(gòu)、央行票據(jù)等科目規(guī)模出現(xiàn)一定的增長(zhǎng)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的下降起到一定的替代作用，抑制流通中的貨幣規(guī)模上升。

4、對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的間接影響。

退出量化寬松貨幣政策，將會(huì)降低本國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性供給，提升各類資產(chǎn)的收益率，帶動(dòng)本國(guó)貨幣升值。由于美元、日元和英鎊等貨幣對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)具有較強(qiáng)的影響力，隨著上述貨幣的升值，以其計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格也可能出現(xiàn)一定的回落。因此，退出量化寬松貨幣政策會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而間接影響央行資產(chǎn)負(fù)債表。一是持有的證券類資產(chǎn)的價(jià)值可能出現(xiàn)下降。無(wú)論央行選擇將證券類資產(chǎn)賣出或者是持有至到期，受到流動(dòng)性支持下降以及被量化寬松貨幣政策壓低的利率水平回升等因素影響，國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、MBS等證券類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值都將會(huì)出現(xiàn)一定的下降壓力，央行將面臨一定的損失風(fēng)險(xiǎn)。二是財(cái)政部門存款可能出現(xiàn)一定程度下降。一方面，隨著央行退出量化寬松貨幣政策，被壓低的國(guó)債利率也將逐漸回歸到正常水平，財(cái)政部門的利息支出將會(huì)隨之上升。考慮到美國(guó)、日本和英國(guó)的政府債務(wù)水平、財(cái)政赤字水平均相對(duì)較高，我們預(yù)計(jì)國(guó)債利率上升將給上述國(guó)家的財(cái)政支出造成一定壓力。另一方面，流動(dòng)性規(guī)模的縮減以及利率水平的上升將給企業(yè)利潤(rùn)造成一定影響，可能降低企業(yè)和個(gè)人收入，從而減少財(cái)政稅收。但是，由于美國(guó)、日本等國(guó)家均屬于資源進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口大宗商品價(jià)格的下降可能在一定程度上彌補(bǔ)企業(yè)利潤(rùn)。三是對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。以日本央行的美元儲(chǔ)備為例，假如日本維持現(xiàn)有量化寬松貨幣政策不變，當(dāng)美國(guó)退出量化寬松貨幣政策時(shí)，由于美元流動(dòng)性的收緊帶動(dòng)美元升值，將會(huì)提高以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的吸引力，國(guó)際資本會(huì)從日本流向美國(guó)，造成日元的相對(duì)貶值，日本央行的美元儲(chǔ)備將會(huì)出現(xiàn)一定的浮盈。同樣，當(dāng)日本退出量化寬松貨幣政策時(shí)，假如當(dāng)時(shí)美國(guó)已經(jīng)完成了量化寬松貨幣政策的退出，日元流動(dòng)性的收緊將會(huì)帶動(dòng)日元升值，國(guó)際資本會(huì)從美國(guó)流向日本，造成美元的相對(duì)貶值，日本央行的美元儲(chǔ)備將會(huì)出現(xiàn)一定的浮虧。

四、對(duì)我國(guó)的啟示

綜上可見(jiàn)，就應(yīng)對(duì)危機(jī)而言，量化寬松貨幣政策通過(guò)主動(dòng)擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，在提供市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)信心、防止和維護(hù)金融體系的安全穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。我們也應(yīng)注意到，由此項(xiàng)政策所帶來(lái)的央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹以及流動(dòng)性大量投放會(huì)造成通貨膨脹壓力等一系列問(wèn)題，從長(zhǎng)期看，該政策必然會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和信貸信心的恢復(fù)而逐步退出。美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和英格蘭銀行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行如何完成其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)龐大的資產(chǎn)和負(fù)債消減，逐步將資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)恢復(fù)至正常，成為在量化寬松貨幣政策退出過(guò)程中釋放通脹壓力、穩(wěn)定物價(jià)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升的關(guān)鍵。這種將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模管理、結(jié)構(gòu)管理和風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)整相結(jié)合，通過(guò)靈活、高效的資產(chǎn)負(fù)債表管理實(shí)現(xiàn)貨幣政策目的的方式值得我們借鑒。在具體的貨幣政策工具選擇方面，我們可以看到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理中進(jìn)行了大膽、積極的探索和創(chuàng)新，將MBS、公司債券、股票、投資信托等金融資產(chǎn)納入了自身的資產(chǎn)負(fù)債表中，直接干預(yù)了其所創(chuàng)造的廣義流動(dòng)性的價(jià)格形成機(jī)制，成為在傳統(tǒng)貨幣政策工具失效后，央行開(kāi)展經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控的重要政策選擇。我們預(yù)計(jì)，其中部分工具可能會(huì)被作為央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的有益補(bǔ)充而在量化寬松貨幣政策結(jié)束后繼續(xù)保留。隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，各類證券、債券等金融衍生產(chǎn)品層出不窮，所創(chuàng)造的廣義流動(dòng)性對(duì)人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策、實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整所產(chǎn)生的影響日趨明顯。在如何加強(qiáng)對(duì)其管理方面我們同樣可以從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的實(shí)踐中吸取一定的經(jīng)驗(yàn)。在量化寬松貨幣政策具體執(zhí)行和操作過(guò)程中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在如何合理引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期、尋求社會(huì)公眾有效配合等方面的經(jīng)驗(yàn)同樣值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究。對(duì)于大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)，量化寬松貨幣政策是對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策的大膽創(chuàng)新，其運(yùn)行機(jī)制、功能、影響等并不為公眾所熟知，容易導(dǎo)致高層決策者和社會(huì)公眾對(duì)政策效果預(yù)期產(chǎn)生偏差，使得對(duì)量化寬松貨幣政策的適應(yīng)和配合度較低，從而影響政策工具的實(shí)施效果。

美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行一是增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的透明度，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)等信息的及時(shí)、詳細(xì)的披露，使公眾對(duì)政策影響形成了客觀的認(rèn)識(shí)和判斷，降低了信息的不對(duì)稱性；再者充分加強(qiáng)與社會(huì)公眾的溝通交流，合理引導(dǎo)社會(huì)公眾對(duì)未來(lái)貨幣政策及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的主觀預(yù)期，并尋求社會(huì)公眾的有效配合，也可有效提高政策效果。例如，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克和現(xiàn)任主席耶倫通過(guò)多次公開(kāi)表態(tài)，使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的路線圖形成了充分預(yù)期，并及時(shí)做出了調(diào)整。我們可以借鑒它國(guó)央行的做法，建立符合國(guó)情和適合社會(huì)需要的央行信息披露機(jī)制，強(qiáng)化貨幣政策工具的信號(hào)傳遞效應(yīng)，為貨幣政策的有效實(shí)施營(yíng)造良好的社會(huì)環(huán)境。此外，我們也應(yīng)高度關(guān)注和重視發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出量化寬松貨幣政策可能給我國(guó)帶來(lái)的沖擊。近年來(lái)，外匯占款的持續(xù)增加是中國(guó)流動(dòng)性充裕的主要因素之一，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出量化寬松貨幣政策，對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性也將帶來(lái)一定影響。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在選擇退出量化寬松貨幣政策的方式和節(jié)奏時(shí)，首先考慮的是自身的經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)具有很大的不確定性，不利于有針對(duì)性的開(kāi)展宏觀政策調(diào)整。為此，我們應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行和退出量化寬松貨幣政策的關(guān)注和研究，前瞻性地作出政策調(diào)整，以應(yīng)對(duì)退出量化寬松貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)及其引發(fā)的市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，例如，可采取適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張性政策補(bǔ)充國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。同時(shí)，我們也應(yīng)該通過(guò)國(guó)際溝通與協(xié)作，督促發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)行更加負(fù)責(zé)的貨幣政策，在具體操作中顧及對(duì)其它國(guó)家特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)，降低對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

單位：中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)處課題組