導語：貨幣政策與企業(yè)資本結構的關系一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:本文以2009年至2013年A股上市公司為研究樣本，從資金供給方角度，研究了貨幣政策變動通過利率及信貸兩大傳導機制對企業(yè)資本結構的影響。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策作為宏觀政策層面因素，對企業(yè)的資本結構具有顯著影響。在利率傳導機制下，貸款利率、存貸利差分別與企業(yè)資產(chǎn)負債率呈負相關、正相關關系。在信貸傳導機制下，信貸規(guī)模增長率與企業(yè)資產(chǎn)負債率呈正相關關系，且其對資本結構的解釋力度強于利率傳導機制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規(guī)模增長率對于企業(yè)的負債期限結構有一定的替代效應。并且長期負債對貨幣政策的變動相較流動負債來說更為敏感。

關鍵詞:貨幣政策;利率傳導;信貸傳導;資本結構

1.引言

融資活動是公司金融三大環(huán)節(jié)之一，而由此確定的企業(yè)資本結構對于企業(yè)價值具有重大作用。對于企業(yè)資本結構影響因素的研究經(jīng)歷了從公司特征層面向宏觀經(jīng)濟層面以及制度背景層面的發(fā)展歷程。我國資本及信貸市場發(fā)展不完善，以及金融危機后為刺激經(jīng)濟發(fā)展政府加強干預，使得企業(yè)的融資決策行為更容易受到宏觀資金供給面的影響。貨幣政策會通過利率傳導機制和信貸傳導機制影響到銀行等金融機構的資金供給情況，進而影響到企業(yè)的融資決策。因此本文從資金供給角度，研究貨幣政策的變動對企業(yè)資本結構的影響。

2.文獻綜述

對于資本結構影響因素的研究，初期主要集中在公司特征層面變量。肖澤忠等(2008)［1］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)率、成長機會和獲利能力對賬面價值和市場價值的資產(chǎn)負債率有顯著影響，而股權結構不是顯著影響因素。為了厘清行業(yè)因素對于企業(yè)資本結構差異的影響，姜付秀等(2008)［2］運用回歸分析的方法研究得出產(chǎn)品市場競爭、問題、發(fā)展機會、資產(chǎn)流動性等行業(yè)特征以及行業(yè)內公司特征存在的差異是造成行業(yè)內公司之間資本結構差異的主要原因。由于中國市場的特殊性，學者們逐漸發(fā)現(xiàn)運用傳統(tǒng)的資本結構理論并不能很好的解釋中國上市公司的資本結構現(xiàn)狀，因而越來越多的學者從宏觀層面出發(fā)，研究其對企業(yè)資本結構的影響。蘇冬蔚等(2009)［3］運用非線性計量方法研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的資本結構呈現(xiàn)顯著的反經(jīng)濟周期變化。王躍堂等(2010)［4］以我國企業(yè)所得稅改革為契機，研究發(fā)現(xiàn)稅率與企業(yè)負債水平正相關，并進一步發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)在資本結構決策中會更多地考慮債務稅盾的因素。

3.假設提出

中央銀行通過調節(jié)貨幣供應量及利率等手段進行宏觀調控。貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響主要通過兩大傳導機制———利率傳導機制和信貸傳導機制，而這兩大傳導機制也會以不同的方式來影響企業(yè)的資本結構。利率傳導機制是貨幣政策的經(jīng)濟手段，2009年至2011年，6個月短期貸款利率由4.86%上調整5.91%，至2013年下降至5.60%，而3－5年的中長期貸款利率也呈現(xiàn)相同的漲跌趨勢。利率的變動影響了企業(yè)的資本成本。當貸款利率上升，企業(yè)負債融資的邊際成本增加，但是邊際稅盾利益并不會增加，并且增加的融資成本有可能會超過預期的投資收益，所以根據(jù)權衡理論，理性的資本結構決策就是降低企業(yè)的信貸需求，負債水平降低;而當貸款利率下降時，較低的融資成本則會刺激企業(yè)增加其負債融資水平。除了貸款利率，存款利率的變動也會通過影響存貸利差影響企業(yè)的資本結構。具體而言，由于信貸配給制度的存在，銀行在信貸市場上起著重要作用。存貸利差反映了銀行的盈利空間，當存貸利差變大時，銀行更有動機積極地展開信貸業(yè)務，企業(yè)更易從銀行獲得借款;而當存貸利差變小時，銀行的盈利空間被壓縮，加上銀行控制經(jīng)營風險的考量，銀行就會縮減信貸，開展其他盈利性更高的業(yè)務。

4.研究設計

本文選取2009年至2013年A股上市公司為研究對象，并做了如下篩選:(1)剔除金融類上市公司;(2)剔除ST、PT上市公司;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失上市公司;(4)剔除在任何樣本期內出現(xiàn)負債率小于0或大于1的上市公司。經(jīng)上述處理后得到了1183個樣本，5915個觀測值。數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)由巨潮資訊網(wǎng)補充。本文統(tǒng)計結果由SPSS19.0以及EVIEWS6.0得出。

5.實證結果分析

5.1描述性統(tǒng)計

由SPSS描述性統(tǒng)計分析的結果可以看出，樣本公司總資產(chǎn)負債率極小值為0.007080，極大值為0.947811，說明我國上市公司的資本結構具有很大差異?？傎Y產(chǎn)負債率的均值為0.49643569，說明我國上市公司總體負債比例不高，負債策略較為保守，沒有充分利用財務杠桿的作用。從流動資產(chǎn)負債率和長期資產(chǎn)負債率的極大值和均值可以看出，流動負債占總負債的較大比例。

5.2回歸結果分析

本文采用平衡面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，由Hausman檢驗結果看出P＜0.05，因而采用固定效應模型進行估計。

6.結論

本文在控制了影響企業(yè)資本結構的公司特征因素的基礎上，從利率傳導機制和信貸傳導機制兩方面研究了貨幣政策對于企業(yè)資本結構變動的影響。研究表明貸款利率與企業(yè)資產(chǎn)負債率呈負相關關系，但是相關關系不顯著。存貸利差能夠較為顯著的解釋企業(yè)的資本結構變動，二者之間是正相關關系。從信貸供給的變動來看，信貸規(guī)模的增長率與企業(yè)資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)正相關關系，且其對資本結構的解釋力度強于利率傳導機制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規(guī)模增長率對于企業(yè)的負債期限結構有一定的替代效應。并且長期負債對貨幣政策的變動相較流動負債來說更為敏感，這與已有研究不同。本文主要是針對全樣本進行回歸分析，來說明貨幣政策與企業(yè)資本結構之間的關系，未來可以區(qū)分不同的產(chǎn)權性質、杠桿高低、區(qū)域差異等作分樣本之間的回歸和比較分析。

作者:李婧 單位:西北大學經(jīng)濟管理學院

參考文獻:

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