導(dǎo)語：人民幣匯率波動對出口企業(yè)的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、匯率改革進程概述

2005年7月21日起，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、單一的、有管理的浮動匯率制,當天，美元兌人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣的升幅約為2.1%。近幾年來，人民幣匯率形成機制改革有序推進，取得了預(yù)期的效果，發(fā)揮了積極的作用。2010年6月19日，央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率的彈性。2012年4月16日起，人民幣對美元匯率波幅由0.5%放寬至1%。2014年3月，人民幣對美元的匯率波幅再擴大至2%。2015年8月11日，央行啟動完善人民幣中間價形成機制，增加了人民幣對美元匯率的波動。2017年5月，央行表示，在人民幣中間價中引入逆周期因子。

二、匯率風(fēng)險

自2005年7月21日匯改以來，人民幣從一美金換匯8的價格向換匯6的價格一路挺進，直到2012年，人民幣在近7年的時間內(nèi)對美元累計升幅超過32%。出口企業(yè)的利潤率一般在2%-3%左右，人民幣短期內(nèi)的大幅升值會嚴重壓縮出口企業(yè)的經(jīng)營利潤，很多出口企業(yè)選擇各種匯率避險產(chǎn)品，其中，市場上最普及的是遠期結(jié)匯，即交易雙方（一般是指企業(yè)與商業(yè)銀行）以約定的幣種、金額、匯率，在約定的未來某一日期（非即期起息日）交割的外匯交易。在前期單邊升值的模式下，遠期結(jié)匯確實給出口企業(yè)帶來較大的便利，很多出口企業(yè)為了博取更多的掉期點，鎖匯期限比較久遠，一般鎖一年甚至更久。2015年8月11日，央行啟動完善人民幣中間價形成機制的改革，當天人民幣匯率中間價較上一日貶值1136點，8月12日，人民幣中間價較上一日再度貶值1008點，8月13日，人民幣中間價再次下調(diào)704點，僅僅3天的時間，人民幣中間價從6.1162貶值到6.401。人民幣貶值理應(yīng)利好出口企業(yè)，但是，前期做了遠期鎖匯的企業(yè)，到期后必須按照約定的價格完成美元與人民幣的幣種交換。比如，一家企業(yè)在即期6.2的價格時，與銀行約定鎖3個月10萬美金的遠期，如果3個月的升水是300個點，那么3個月后的約定價格是即期價格加上升水點即6.23，如果3個月后人民幣貶值到6.3，企業(yè)仍然要按6.23即約定的價格執(zhí)行交易，即10萬美金換62.3萬人民幣。隨著人民幣貶值，在接下來的訂單中，國外買家大幅壓價，出口企業(yè)尤其是中小型企業(yè)多數(shù)是低端的制造業(yè)，沒有多少的技術(shù)含量，很容易被替代，這也導(dǎo)致在價格的談判中難以掌握主動權(quán)，仍有遠期結(jié)匯敞口的出口企業(yè)未能享受到人民幣貶值的紅利，反而隨著訂單價格的調(diào)整導(dǎo)致虧損額增加。2016年全年，人民幣對美元貶值6.67%，到了2017年初，人民幣貶值走勢愈演愈烈，特別是年初跌破6.9后，外匯市場上人民幣看跌的呼聲更加高漲。很多出口企業(yè)選擇錯幣種融資并到期結(jié)匯的方式降低財務(wù)成本，即質(zhì)押美元貸人民幣，這樣既保證了資金的流動性，又可以預(yù)期人民幣貶值、博取貶值紅利。有些出口企業(yè)直接選擇到期收匯后按即期價格結(jié)匯，以實現(xiàn)保值。2017年5月，央行表示在人民幣中間價中引入逆周期因子，為穩(wěn)定匯率、減少“羊群效應(yīng)”，設(shè)置逆周期參數(shù)緩沖市場情緒。從2017年下半年開始，人民幣兌美元出現(xiàn)了較快的升值，貶值陰云基本消散。2017年，人民幣對美元匯率大漲6%，在此期間，這些做了錯幣種融資或者不做任何保值的出口企業(yè)，因近半年來人民幣的強勢升值導(dǎo)致收入大幅縮水。2018年，僅一季度人民幣對美元中間價已上漲了2.82%，人民幣匯率加大波動，單日升值甚至達600點以上，出口企業(yè)可謂進退兩難，鎖匯和不鎖匯都可能被兩邊打臉。

三、選擇合適的外匯衍生品

隨著外匯市場的發(fā)展、外匯衍生品的逐步成熟，在人民幣匯率進入雙向波動的大背景下，應(yīng)該積極尋找其他規(guī)避風(fēng)險的方法。一方面，未來的成熟市場對于匯率的預(yù)期將是分化的，需要出口企業(yè)對匯率走勢有一個基礎(chǔ)的判斷；另一方面，擺正心態(tài)，合理的計算風(fēng)險敞口，選擇適合的外匯衍生品。（一）回歸遠期結(jié)匯的避險本質(zhì)。在匯率波動大且頻率加快的模式下，將遠期結(jié)匯成本收益放入成本預(yù)測和收入預(yù)測環(huán)節(jié)，進一步加強財務(wù)部門與銷售部門的內(nèi)部聯(lián)動。鎖定遠期結(jié)匯要依托真實的貿(mào)易背景，在簽訂合同的同時，合理的計算采購-生產(chǎn)加工-裝運出貨-收款賬期等各環(huán)節(jié)總共所需要的時間，根據(jù)具體的收款時間向銀行鎖定遠期的執(zhí)行價格、執(zhí)行時間，只要遠期的執(zhí)行價格高于訂單的基礎(chǔ)報價都是合理的，出口企業(yè)已經(jīng)把這票訂單的利潤實實在在的鎖定了。也就是說，回歸其作為規(guī)避匯率風(fēng)險的本質(zhì)，而不是用來賭人民幣匯率的走勢、進行匯率博弈。（二）運用期權(quán)及組合來鎖定匯率風(fēng)險。自黨的十八大以來，我國金融市場加快發(fā)展金融期權(quán)等衍生品市場，商業(yè)銀行逐步推出外匯期權(quán)交易。2016年開始，銀行代客遠期售匯時，外匯期權(quán)僅需繳納二分之一的風(fēng)險準備金，這就在一定程度上降低了期權(quán)的成本，期權(quán)業(yè)務(wù)量急劇攀升，隨著期權(quán)類產(chǎn)品的進一步豐富，這將成為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的重要選擇。1.外匯期權(quán)交易。是指交易雙方以約定的匯率，在約定的未來某一日期（非即期起息日）進行人民幣對外匯交易的權(quán)利。期權(quán)買方以支付期權(quán)費的方式擁有權(quán)利；期權(quán)賣方收取期權(quán)費，并在買方選擇行權(quán)時履行義務(wù)（普通歐式期權(quán)）。期權(quán)可分為以下四類：買入開漲期權(quán)（buycalloption），一般適用于有即期、遠期購匯需求的企業(yè)；賣出開漲期權(quán)（sellcalloption）,一般適用于有即期、遠期結(jié)匯需求的企業(yè)；買入開跌期權(quán)（buyputoption），一般適用于有即期、遠期結(jié)匯需求的企業(yè)；賣出開跌期權(quán)（sellputoption）,一般適用于有即期、遠期購匯需求的企業(yè)。適合出口企業(yè)的是單一的賣出開漲期權(quán)和買入開跌期權(quán)，也可以通過期權(quán)組合規(guī)避風(fēng)險，下面將簡單的介紹下單一期權(quán)操作模式。（1）賣出開漲期權(quán)（sellcalloption）即企業(yè)預(yù)期價格會跌，賣出一個權(quán)利，交易對手獲得以約定價格向企業(yè)買入商品的權(quán)利。一般適用于有即期、遠期結(jié)匯需求或有美元存款的企業(yè)，與銀行簽訂賣出美元看漲期權(quán)，企業(yè)會在期初收到一筆期權(quán)費收入，或?qū)⒃撌杖胙a貼至其他交易，大幅度提高其他產(chǎn)品的競爭力。如企業(yè)在銀行簽約賣出6個月期100萬美元、執(zhí)行價格為6.75的美元看漲期權(quán)，期權(quán)費為300點。與銀行簽約賣出期權(quán)合約后，企業(yè)能夠在期初直接收到銀行支付的2萬元人民幣期權(quán)費，或?qū)⑾喈斢?00點的收益補貼其他產(chǎn)品。若6個月后期權(quán)到期日，市場即期匯率為6.60≤6.75，則企業(yè)與銀行無任何后續(xù)權(quán)利義務(wù)關(guān)系；若市場即期匯率為6.80＞6.75，則企業(yè)需在銀行以6.75的價格結(jié)匯100萬美元，或支付用于差額交割期權(quán)的等額費用。企業(yè)的最大收益金額為期初收到的期權(quán)費3萬元人民幣，收益是有限的。而企業(yè)的風(fēng)險在于人民幣貶值，若匯價大幅上行至6.75上方，企業(yè)將有可能面臨較大的盯市損失。到期匯率越高，表明企業(yè)的損失越大，風(fēng)險是無限的。（2）買入開跌期權(quán)（buyputoption）。即企業(yè)支付期權(quán)費，買入美元看跌期權(quán)，獲得未來以市場價與約定價格之間擇高進行結(jié)匯的權(quán)利。換句話說，如果預(yù)期價格會跌，企業(yè)花錢拿到按約定價格向交易對手買入商品的權(quán)利。例如，企業(yè)與銀行簽約，買入6個月100萬美元，執(zhí)行價格為6.75美元看跌期權(quán)，期權(quán)費為300點。6個月后期權(quán)到期日時，即期匯率為6.60≤6.75，則企業(yè)有權(quán)利以6.75的價格在銀行進行結(jié)匯；若即期匯率為6.80＞6.75，則銀行與客戶無權(quán)利義務(wù)關(guān)系，企業(yè)有權(quán)利以6.80的即期匯率結(jié)匯100萬美元，也可以不做任何操作。該產(chǎn)品為低違約風(fēng)險產(chǎn)品，企業(yè)的最大損失金額為期初支付的期權(quán)費3萬元人民幣，風(fēng)險是有限的。到期匯率越低，相當于企業(yè)通過期權(quán)交易節(jié)省的收益越大，收益是無限的，無需保證金。2.期權(quán)組合。如企業(yè)買入一筆名義本金較小的美元看跌期權(quán)，同時，賣出一筆名義本金較大的美元看漲期權(quán)，兩筆期權(quán)的執(zhí)行價格相同（優(yōu)于同期限遠期價），企業(yè)期權(quán)費為零。假設(shè)美元兌人民幣即期匯率為6.8，6個月的遠期匯率為6.70。企業(yè)在銀行買入6個月名義本金100萬美元執(zhí)行價格為6.8的美元看跌期權(quán)，同時，賣出6個月名義本金200萬美元執(zhí)行價格為6.8的美元看漲期權(quán)，期初期權(quán)費為零。若6個月后期權(quán)到期日的即期匯率低于6.8，則企業(yè)有權(quán)利以6.8的價格在銀行結(jié)匯100萬美元，與遠期結(jié)匯效果相同，但優(yōu)于同期限遠期價；若匯率高于6.8時，企業(yè)必須按該價格在銀行結(jié)匯200萬美元，該價格雖差于市價，但仍優(yōu)于同期限遠期價。該產(chǎn)品的風(fēng)險在于，若6個月后期權(quán)到期日匯率高于約定價格，則客戶必須按照該價格在銀行結(jié)匯200萬美元。關(guān)于結(jié)匯的期權(quán)組合還有更多的類型，包括賣出價外購匯期權(quán)、買入美元看跌價差期權(quán)組合、賣出美元看漲價差期權(quán)組合、美元看跌日歷價差期權(quán)組合、增值型海鷗型遠期結(jié)匯、進取型海鷗型遠期結(jié)匯等，配套遠期結(jié)匯、外幣存款、外匯買賣類產(chǎn)品的組合產(chǎn)品也將逐步豐富。

四、結(jié)語

黨的十八大明確提出，要更大程度、更廣泛圍的發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次的資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場改革。這意味著我國將進入一個經(jīng)濟金融市場化程度更高的新時代，利率、匯率等金融風(fēng)險將成為市場主體日常經(jīng)營中必須面對和處理的主要風(fēng)險。出口企業(yè)選擇規(guī)避匯率風(fēng)險，在實際操作中要制定外匯風(fēng)險管理目標，建立科學(xué)的風(fēng)險管理策略體系，牢牢抓住避險交易背景真實的原則，在符合產(chǎn)業(yè)需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身承擔匯率風(fēng)險的能力，理性的評估匯率風(fēng)險的概率和損益大小，合理的分配外匯敞口，正確和恰當?shù)倪x擇金融工具，要在保守、激進和動態(tài)的方法之間，審慎綜合的考慮。同時，充分考慮成本和會計核算，減少經(jīng)濟成本的不確定性，最終以控制經(jīng)濟成本作為風(fēng)險管理的首要目標。

參考文獻：

[1]周幼曼.匯率制度改革應(yīng)該注意的若干問題——基于人民幣國際化的視角[J].當代經(jīng)濟管理,2013（05）.

[2]王志毅.外匯遠期允許差額交割！[Z].中國版NDF意義深遠！

作者:高治 單位:浙江匯信實業(yè)有限公司