導(dǎo)語：人民幣升值資產(chǎn)泡沫論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：資產(chǎn)泡沫是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，產(chǎn)生的直接原因在于市場(chǎng)的過度投機(jī)。泡沫不可能長期存在下去，而一旦破滅將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大危害。所以，對(duì)資產(chǎn)泡沫問題應(yīng)該是防重于治。

關(guān)鍵詞：人民幣升值；資產(chǎn)價(jià)格泡沫；宏觀調(diào)控

一、資產(chǎn)價(jià)格泡沫的特征

資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格(特別是股票和不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格)逐步向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)、就業(yè)、收入水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格，并往往導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的迅速回調(diào)，使經(jīng)濟(jì)增長陷于停頓的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)價(jià)格泡沫具有以下性質(zhì)。

第一，“泡沫”一般產(chǎn)生于帶有投機(jī)性的投資行為。這種投資并不以盈利為主要目的，而是著眼于獲取資產(chǎn)價(jià)格上的價(jià)差，具有明顯的短期行為特征。同時(shí)，由于資金周轉(zhuǎn)周期短，表面上安全性大，銀行也樂于貸款，從而進(jìn)一步增加貨幣供應(yīng)量。這些都會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的出現(xiàn)。

第二，“泡沫”所伴的投資增長往往是虛假繁榮的表現(xiàn)。在“泡沫”產(chǎn)生的初期，資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，這使投資泡沫資產(chǎn)具有良好的盈利前景，特別是對(duì)獲取差價(jià)的投機(jī)性行為更是如此。這種誘人的前景必然吸引大量的資金投入該泡沫資產(chǎn)。如，20世紀(jì)90年代初海南省出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫時(shí)，海南省房地產(chǎn)業(yè)完成投資額的年增長率分別是162.55％，178.15％和89.72％。

第三，“泡沫”的擴(kuò)大必然導(dǎo)致金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，有出現(xiàn)金融危機(jī)的可能。由于泡沫資產(chǎn)的價(jià)格包含對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的偏離，因此很脆弱。當(dāng)泡沫資產(chǎn)大量由銀行貸款形成時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)就必然成為金融風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致該行業(yè)增長停滯甚至倒退。如，海南省房地產(chǎn)泡沫破滅后，該行業(yè)完成投資額的年增長率在1994年至1997年分別是-1.42％、-32.05％、-56.34％和-52.94％，并在銀行中形成大量不良資產(chǎn)。

第四，“泡沫”的產(chǎn)生和成長受制于人們對(duì)未來的預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)由于某種原因形成對(duì)一種資產(chǎn)價(jià)格上漲的強(qiáng)烈預(yù)期時(shí)，投資者就會(huì)在這種預(yù)期的推動(dòng)下將資金注入，該資產(chǎn)的價(jià)格就可能迅速上升，這使先前的預(yù)期得到證實(shí)。于是就會(huì)形成價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，推動(dòng)資金的不斷注入和價(jià)格的不斷上升，泡沫便由此不斷膨脹起來。

二、資產(chǎn)價(jià)格與匯率變動(dòng)、人民幣升值之間的關(guān)系

在影響資產(chǎn)價(jià)格的諸多原因中，匯率變動(dòng)是其中一個(gè)主要因素。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)是一個(gè)具有互動(dòng)關(guān)系的系統(tǒng)。在這里我們以日元升值后的泡沫經(jīng)濟(jì)為例來說明匯率變動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。1985年9月22日，為緩解美元高估所引發(fā)的巨額貿(mào)易逆差，西方五國財(cái)政部長和中央銀行行長在紐約簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”。并開始通過聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的方法促使美元貶值。此后，美元匯率從干預(yù)前的1美元兌240.1日元(1985年9月20日)下跌至1986年的150－160日元和1987年底121.25日元的水平。在此期間，日元升值近1倍，而且呈現(xiàn)出持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)。隨著日元的大幅升值，不僅出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和貿(mào)易順差的迅速縮小，而且，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格急劇飆升，導(dǎo)致“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”急劇膨脹。而此時(shí)日元銀根仍然非常寬松，貨幣供應(yīng)量繼續(xù)大幅上升12％，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的貸款大幅增加，這種情況一直持續(xù)到1989年3月日本中央銀行開始調(diào)高再貼現(xiàn)率為止。受日元升值后樂觀情緒的影響，東京日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)從1986年1月的13000點(diǎn)飆升到1989年底的39000點(diǎn)，1987年到1988年，東京證券交易所交易股票的平均市盈率也高達(dá)60倍，股票市場(chǎng)的投機(jī)行為愈演愈烈；1985年到1990年，東京商業(yè)用地價(jià)格和住宅用地價(jià)格分別上漲3.4倍和2.5倍。為遏止通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，日本央行在1989年3月到1990年8月期間連續(xù)5次提高再貼現(xiàn)率，使再貼現(xiàn)率從2.5％提高到6％，并從1990年4月開始對(duì)金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款進(jìn)行總量控制。結(jié)果，銀根大幅收縮，加速了資產(chǎn)泡沫的破滅。如，東京日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格分別于1990年和1991年開始出現(xiàn)狂跌。資產(chǎn)價(jià)格泡沫的崩潰殃及企業(yè)和商業(yè)銀行，使商業(yè)銀行不良貸款比率及壞賬率上升，股票市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水。此后，銀行的信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)質(zhì)量的雙雙惡化又導(dǎo)致進(jìn)一步的信貸緊縮，日本經(jīng)濟(jì)因此進(jìn)入歷時(shí)12年的長期低迷和衰退。日本政府雖然從1991年7月開始實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，并大幅降低再貼現(xiàn)率，甚至實(shí)行“零利率政策”，但仍未能刺激日本經(jīng)濟(jì)，日本經(jīng)濟(jì)陷入利率完全失效的“流動(dòng)性陷阱”狀態(tài)。從日本的情況可看出，日本之所以出現(xiàn)股市和房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，日元升值固然是其直接誘因，而后續(xù)的貨幣擴(kuò)張和貨幣失控則成為泡沫膨脹乃至泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的深層原因。

人民幣升值與資產(chǎn)價(jià)格泡沫也有一定關(guān)系。當(dāng)前，在人民幣升值壓力和進(jìn)一步升值的預(yù)期下，企業(yè)和個(gè)人資本項(xiàng)目下的結(jié)匯大量增加，居民個(gè)人外匯儲(chǔ)蓄也大幅下降。根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，截止2007年3月，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)12020.31億美元。實(shí)際上，隨著人民幣的持續(xù)升值，國內(nèi)商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲，最令人矚目的是股票價(jià)格的上漲。截止2007年5月18日，上證綜合指數(shù)已從2005年7月末的1083點(diǎn)上升到4030點(diǎn)，累計(jì)上升幅度為272.11％。雖然當(dāng)前關(guān)于股市是否存在泡沫還沒有一致的意見，但我國當(dāng)前金融領(lǐng)域存在過多的流動(dòng)性過剩已是不爭(zhēng)的事實(shí)，而流動(dòng)性過剩主要源于持續(xù)的貿(mào)易順差及由此帶來外匯儲(chǔ)備的激增。在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的影響下，加上低利率的環(huán)境和大量股民、基民的廣泛參與，大量資金流入的結(jié)果便是國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的迅速膨脹。如果說房價(jià)上漲帶來的投資機(jī)會(huì)只是讓開發(fā)商從購房者身上得到更豐厚的利潤，房地產(chǎn)市場(chǎng)只是少部分人的投資場(chǎng)所。那么，人民幣升值帶來的股價(jià)上漲似乎可以讓人人都可享受資本增值的盛宴。但人民幣升值預(yù)期帶來的“全民炒股”的快樂并不能掩蓋其背后隱含的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，本幣升值與資產(chǎn)泡沫總是如影隨形，在本幣升值過程中，資產(chǎn)價(jià)格總會(huì)出現(xiàn)大幅上漲的超常現(xiàn)象，直至逐步累積成泡沫。泡沫吹的越大，其后破滅隱含的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

三、防治資產(chǎn)泡沫的宏觀調(diào)控措施

資產(chǎn)泡沫問題是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展中常見的現(xiàn)象，其產(chǎn)生的直接原因是市場(chǎng)的過度投機(jī)。泡沫不可能長期存在下去，而一旦破滅將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大危害，并且持續(xù)時(shí)間越長，破滅時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害越大，治理起來也就越困難。所以，對(duì)資產(chǎn)泡沫問題應(yīng)是防重于治。

(一)對(duì)金融體系嚴(yán)格實(shí)施審慎監(jiān)管。金融系統(tǒng)是一國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和核心，如果金融系統(tǒng)出現(xiàn)問題，其產(chǎn)生的后果無法想象。如，美國1929年開始的經(jīng)濟(jì)大衰退，就是先從金融體系開始的。那場(chǎng)危機(jī)所帶來的破壞至今仍是任何一次危機(jī)無法比擬的。相比而言，2000年納斯達(dá)克崩盤，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響就小很多，兩者的區(qū)別就在于：1929年，美國銀行體系處于高度風(fēng)險(xiǎn)之中，銀證混業(yè)成為1929年后股市危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要制度性因素。因此，危機(jī)一旦爆發(fā)，銀行體系就很快崩潰。之后，為防止類似情況再度發(fā)生，美國通過立法等手段，將銀行體系保護(hù)起來，使其沒有直接受到納斯達(dá)克崩盤的波及。金融體系的健康能保證在面臨資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌時(shí)，仍能持續(xù)運(yùn)行，不至于發(fā)生大規(guī)模的金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。加強(qiáng)銀行的監(jiān)管，提高銀行資本充足率，不僅可使銀行參與泡沫資產(chǎn)交易的動(dòng)機(jī)減少，而且可使銀行在受到金融危機(jī)沖擊后的不良后果最小化。

(二)增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性。中央銀行獨(dú)立性越強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷就能較少地受到干擾。更能準(zhǔn)確、及時(shí)的制定和執(zhí)行貨幣政策，并能保證政策的連貫性和一致性，在公眾中形成較強(qiáng)的可信度，進(jìn)而使政策實(shí)施成本下降。與美聯(lián)儲(chǔ)相比，我國中央銀行的獨(dú)立性及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控還有待提高。從理論上講，泡沫破裂對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的損害是金融結(jié)構(gòu)和金融穩(wěn)定性的函數(shù)，也就是說，一個(gè)擁有良好銀行監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂所造成的沖擊就有限。但對(duì)那些存在金融脆弱性的國家，泡沫破滅所導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的成本將非常巨大。

(三)提高研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力。從世界各國的經(jīng)驗(yàn)看，一國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展的最終決定因素還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，這就要求一國具有較強(qiáng)的科技研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力，唯有這樣才能從根本上抵御各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊。