我國匯率制度探究論文

時(shí)間:2022-11-05 11:07:00

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我國匯率制度探究論文

摘要:在發(fā)展中國家匯率制度選擇和改革的問題上,兩極論已成為國際學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)。而在我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)制度的變遷中,進(jìn)入新世紀(jì)后,經(jīng)濟(jì)和金融的快速發(fā)展,也強(qiáng)烈要求我國的匯率制度向更有彈性的方向改變。

關(guān)鍵字:發(fā)展中國家,匯率制度,選擇,改革

所謂的匯率制度,是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問題所作的一系列的安排或規(guī)定。最基本的兩種匯率制度是固定匯率制與浮動(dòng)匯率制,此外還有爬行釘住匯率目標(biāo)區(qū)、貨幣局等其他類型的匯率制度。這些匯率制度各有優(yōu)劣,應(yīng)該根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、特定的政策目的、地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況和國際經(jīng)濟(jì)條件的制約等因素選擇匯率制度。

一般來說,一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大,越傾向于采用浮動(dòng)匯率制;反之,則傾向于采用固定匯率制。這是因?yàn)榇髧?jīng)濟(jì)較為獨(dú)立,根據(jù)著名的“不可能三角模型”,在貨幣政策獨(dú)立性、資本流動(dòng)和固定匯率三個(gè)目標(biāo)之間,不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn),大國多為發(fā)達(dá)國家,資本管制較少,如果實(shí)行固定匯率,必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性,而大國一般是不愿意為了維持與外國貨幣的固定匯率而使內(nèi)政策受到約束的。

而對(duì)于發(fā)展中國家說,大部分國家都會(huì)采用固定匯率制度。這是因?yàn)椋蠖嗟陌l(fā)展中國家都具有市場規(guī)模相對(duì)較國內(nèi)資本市場缺乏縱深等經(jīng)濟(jì)特征,由此帶來的主要問題是包括跨國公司直接投資與證券市場間接融資在內(nèi)的資本流動(dòng)性極差。在這種情況下,發(fā)展中國家若是選擇浮動(dòng)匯率政策,那么因浮動(dòng)匯率政策所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)性的匯率波動(dòng)是不可能通過資本流動(dòng)而不將其抵消的,其結(jié)果是,整宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)因匯率的不停波動(dòng)而失去穩(wěn)定性。

一發(fā)展中國家面對(duì)的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境

發(fā)展中國家面對(duì)的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點(diǎn)可以歸納成以下三大方面:

第一個(gè)特點(diǎn)是這個(gè)世界非常像一個(gè)壟斷競爭的市場。在這個(gè)市場上,只有少數(shù)工業(yè)化國家具有市場壟斷力量,而其余國家只是被動(dòng)的參與者。這些工業(yè)化國家就像物價(jià)操縱者一樣,能夠影響世界經(jīng)濟(jì)和左右國際金融市場;而發(fā)展中國家就像被動(dòng)的物價(jià)接受者一樣,必須接受現(xiàn)實(shí),盡量適應(yīng)。另外,近20年以來主要貨幣之間的名義和實(shí)際匯率,無論是短期、中期還是長期,均呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)。這無疑影響了發(fā)展中國家匯率制度的選擇。

第二個(gè)特點(diǎn)是資本流動(dòng)加劇。80年代以來,流入發(fā)展中國家的資本顯著增加。這種趨勢反映了金融賬戶自由化和資本市場一體化進(jìn)一步得到加強(qiáng)。這促進(jìn)了投資增加和經(jīng)濟(jì)增長。更多的資本流動(dòng)也使得發(fā)展中國家的企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表越來越國際化。然而,資本流動(dòng)有收益也有成本,原因是它們受市場情緒和羊群效應(yīng)的影響。結(jié)果是發(fā)展中國家面臨的各種匯率風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

第三個(gè)特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)一體化得到進(jìn)一步加強(qiáng)。過去的幾十年發(fā)展中國家對(duì)國際貿(mào)易的依賴程度日益加強(qiáng)。對(duì)外貿(mào)易在發(fā)展中國家中GDP的份額從60年代的30%上升到90年代的40%,雖然它們從國際貿(mào)易中收益匪淺,但是因?yàn)閮舫隹谠贕DP中所占比重越來越大,匯率的波動(dòng)影響了產(chǎn)出。

上述三大特點(diǎn)是發(fā)展中國家在選擇匯率制度時(shí)必須考慮的因素。

二兩極論者的看法

兩極論者認(rèn)為,在金融開放環(huán)境中,適合發(fā)展中國家的匯率制度只有自由浮動(dòng)匯率制和固定匯率制度。固定匯率制度包括美元化制度、貨幣局制度和貨幣聯(lián)盟。兩極論把其他介于兩極之間的匯率制度安排歸納為中間匯率制度,這些中間匯率制度包括各種形式的盯住匯率制和管理浮動(dòng)匯率制。以上分類方法與傳統(tǒng)的分類方法有著明顯區(qū)別。在傳統(tǒng)的分類中,固定盯住匯率制是典型的固定匯率制,布雷頓森林體系下的國際貨幣制度屬于這一類型。但近年來的研究證明,在固定盯住匯率制下,政府經(jīng)常頻繁調(diào)整匯率,因此,這一制度實(shí)際上屬于可調(diào)整的盯住匯率制。考慮到這一因素,在考察匯率制度的真實(shí)作用時(shí),一些學(xué)者把這一制度歸類為中間匯率制度。另一方面,在傳統(tǒng)的分類中,管理浮動(dòng)屬于浮動(dòng)匯率制。但近年來,一些學(xué)者的實(shí)證研究證明,許多管理浮動(dòng)匯率制實(shí)際上屬于盯住匯率制度。亞洲國家的匯率制度在金融危機(jī)發(fā)生前多半具有這一性質(zhì)。因此,一部分學(xué)者把管理浮動(dòng)也列入到中間匯率制度的范圍。另一方面,以前屬于固定匯率制范圍的貨幣局制,以及近來受到重視的美元化制度和貨幣聯(lián)盟構(gòu)成了新的固定匯率制。

因此,對(duì)多數(shù)發(fā)展中國家來說,匯率穩(wěn)定加上貨幣政策的獨(dú)立性政策組合是正確選擇。也就是說,有管理的浮動(dòng)匯率是最佳匯率機(jī)制。那么,對(duì)于我們國家這樣一個(gè)發(fā)展中的大國來說,我國又該如何選擇適合我國國情的匯率制度呢?

三我國匯率制度現(xiàn)狀

新中國的匯率制度自誕生以后,幾經(jīng)變遷先后經(jīng)歷過頻繁的調(diào)整的盯住美元匯率制度(1949年-1952年)、基本保持固定盯住美元匯率制度(1953年-1972年)、盯住一籃子貨幣(1973年-1980年)、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度(1981-年1984年)官方匯率與外匯調(diào)劑匯率并存的雙重匯率制度(1985年-1993年)。

自1994年匯率體制改革以來,中國的匯率機(jī)制形成是“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”?!皢我弧敝溉嗣駧艑?shí)際上只盯住美元;“有管理的浮動(dòng)”指貨幣當(dāng)局并不承諾明確的匯率目標(biāo),而且可以酌情進(jìn)入外匯市場買賣外匯,其頻率和幅度也無需預(yù)先界定。1997年亞洲金融危機(jī)后,人民幣與中央銀行所關(guān)注的美元之間的匯率僅有微小變動(dòng)。加上嚴(yán)格的資本管制和外匯市場管制,貨幣當(dāng)局可以對(duì)外匯供求和匯率水平有決定性影響,保證匯率水平根據(jù)整體宏觀經(jīng)濟(jì)需要保持穩(wěn)定或者是靈活調(diào)整。這種“單一盯住制”的積極作用是幫助穩(wěn)定了市場預(yù)期,進(jìn)而促進(jìn)中國對(duì)外貿(mào)易和資本引進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)增長。迄今為止,這種匯率制度是相當(dāng)成功的。

但這種匯率制度弊端也是明顯的。其一,固定的名義匯率,使人們只能按給定價(jià)格進(jìn)行外匯交易。這種價(jià)格可能會(huì)喪失其真正的經(jīng)濟(jì)意義,阻止了經(jīng)濟(jì)向均衡的調(diào)整,并導(dǎo)致資源配置的低效率。其二,應(yīng)付沖擊的能力較弱。沖擊發(fā)生時(shí),名義匯率固定,那么實(shí)際匯率就很難達(dá)到均衡。頻繁的調(diào)整不僅增加了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期,而且這種不連續(xù)調(diào)整比浮動(dòng)匯率下的連續(xù)調(diào)整更具破壞作用。其三,削弱了貨幣政策效果,不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。而中國是一個(gè)相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)周期并不同步。所以,貨幣政策自主權(quán)對(duì)于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。但貨幣政策自由度與“固定釘住美元匯率制度”存在根本沖突,魚和熊掌不可得兼。我們長期依賴于繁瑣的資本與外匯管制來緩解貨幣與匯率兩個(gè)政策目標(biāo)之間的沖突。且不說資本管制的效率成本,也不論資本管制是否完全有效,事實(shí)上,我們觀察到,當(dāng)政策當(dāng)局為了國內(nèi)目標(biāo)(比如抑制通脹和刺激內(nèi)需)而減低本幣利率時(shí),一旦國內(nèi)外利差逆轉(zhuǎn),固定匯率下的黑市套匯和資本外逃壓力就開始動(dòng)搖了固定盯住美元匯率的穩(wěn)定性,從而在貨幣政策的指定實(shí)施上變得束手束腳。與香港這樣的小型開放經(jīng)濟(jì)體截然不同,對(duì)中國大陸而言,貨幣政策自主權(quán)大大優(yōu)先于匯率穩(wěn)定性。

四我國匯率制度的選擇與改革

人民幣匯率制度的選擇問題。目前我國實(shí)行可調(diào)整的盯住匯率制度。人民幣上升的壓力主要來自貿(mào)易順差,外匯儲(chǔ)備增加和入世后沒有像一些人所期望的一樣出現(xiàn)貿(mào)易逆差。日本最早提出人民幣升值的問題,以降低中國的出口速度。日本美國讓人民幣升值是想讓中國重蹈日本的覆轍,阻止中國的前進(jìn)。中國市場沒有完全開放,貨幣缺乏一定的獨(dú)立性,資本市場同樣沒完全開放,不能實(shí)行浮動(dòng)的匯率制度。匯率制度的選擇必須與市場的開放程度,貿(mào)易自由化程度相結(jié)合。

東南亞經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù),我國加入WTO,各種新的狀況不斷出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)制度的變遷,進(jìn)入新世紀(jì)后,我國的經(jīng)濟(jì)和金融快速發(fā)展,內(nèi)地要求匯率制度向更有彈性的方向改變。我國正式加入WTO后,按照中國加入WTO后金融市場開放時(shí)間一覽表,可以預(yù)測,在未來的3—4年內(nèi),不管愿意與否,人民幣利率和匯率都將實(shí)現(xiàn)市場化,我國外匯管理制度將完全由準(zhǔn)外匯管理向宏觀間接外匯管理轉(zhuǎn)變,逐步實(shí)現(xiàn)資本賬戶下人民幣可自由兌換。在這種情況下,根據(jù)蒙代爾“不可能三角”理論,中國要想保持獨(dú)立的貨幣政策就必須放棄實(shí)際實(shí)行的匯率制度(單一貨幣釘住),而轉(zhuǎn)向更加靈活的匯率制度。所以,入世后現(xiàn)階段人民幣匯率制度的選擇無非是貨幣當(dāng)局在實(shí)際中重歸真正的管理浮動(dòng)匯率制。

另外,一些發(fā)展中國家的經(jīng)驗(yàn)表明,由實(shí)行相當(dāng)一段時(shí)間的固定匯率制度轉(zhuǎn)向較為靈活的匯率制度,既是可取的也是可行的。因此,中國在逐步放開資本項(xiàng)目管制的同時(shí),應(yīng)該積極尋求平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)靈活匯率的途徑,并確定中長期的目標(biāo)。

目前,要增加匯率制度的靈活性,我們必須大大加快人民幣匯率市場形成的改革,加快外匯市場的培育。中國目前外匯交易主體主要是國內(nèi)的商業(yè)銀行,交易幣種主要是美元、日元各港幣。外匯交易形式主要是現(xiàn)貨交易,人民幣的遠(yuǎn)期交易市場和期貨交易市場尚未開展。所以,首先應(yīng)該給銀行更多自主權(quán),建立銀行、企業(yè)間外匯市場,擴(kuò)大外匯交易主體,允許外貿(mào)企業(yè)直接進(jìn)入外匯市場,提高外匯交易規(guī)模。為達(dá)到這一目的,必須改革目前的銀行結(jié)售匯制度,進(jìn)一步放寬對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯限制,包括允許企業(yè)保留更多外匯,即提高有外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)保留外匯的比例直至取消強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度,放寬對(duì)旅游等外匯匯總數(shù)額的限制。

我們還應(yīng)該看到,強(qiáng)大而穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是外匯改革的前提和保障。為了支持匯率制度改革,中國要加大經(jīng)濟(jì)開放的力度。隨著中國進(jìn)一步的開放,世界其他國家會(huì)大大增加對(duì)中國的出口。由于相應(yīng)的進(jìn)口增加會(huì)導(dǎo)致中國外貿(mào)順差的減少,進(jìn)而減輕人民幣的升值力。此外,一旦投資者注意到中國不會(huì)因外界的壓力而實(shí)行浮動(dòng)匯率制,游資涌入中國的速度就會(huì)減慢,進(jìn)而減慢中國外匯儲(chǔ)備的速度。在開放市場的同時(shí),中國還應(yīng)該繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制改革,全面解決銀行業(yè)的壞賬問題,并控制國有企業(yè)的債務(wù)。這些問題的解決,將會(huì)為中國匯率制度的改革鋪平道路。

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