導(dǎo)語(yǔ)：人民幣匯率改革論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、人民幣匯率改革面臨新的挑戰(zhàn)

從改革之日到今天，人民幣匯率改革，無論是匯率水平的變化和調(diào)整，還是匯率形成機(jī)制的變革和演進(jìn)，走的都是一條漸進(jìn)道路，既不是“一次性大幅升值”，也不是“一次性制度革命”。從匯率水平調(diào)整看，無論是上個(gè)世紀(jì)90年代中期大幅度釋放人民幣貶值壓力，還是2005年7月以來逐步釋放人民幣升值壓力，還未對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的沖擊和振蕩。從形成機(jī)制變革看，人民幣匯率浮動(dòng)的彈性提高，波動(dòng)區(qū)間放寬，匯率水平的計(jì)劃調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向越來越多地依賴市場(chǎng)調(diào)節(jié)，至今未對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。迄今為止，人民幣匯率的漸進(jìn)式改革未對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來過大震動(dòng)，特別是避免了因一次性大幅升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊，整個(gè)改革過程推進(jìn)比較平穩(wěn)，但是，進(jìn)一步改革的進(jìn)程中也出現(xiàn)了一些新的矛盾和問題，在風(fēng)險(xiǎn)全球化和世界貨幣體系格局發(fā)生新變化的背景下，人民幣匯率向合理均衡水平接近，其形成機(jī)制向自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化機(jī)制演進(jìn)，面臨著越來越多的新挑戰(zhàn)，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)也有增大之勢(shì)。

（一）持續(xù)升值難改外貿(mào)非均衡格局

2005年7月21日人民幣匯率開始漸進(jìn)式改革前后，各界普遍估計(jì)中國(guó)勞動(dòng)密集型出口企業(yè)所能承擔(dān)的升值幅度只有5%，但頭3年累計(jì)對(duì)美元20%左右的升值并沒有直接打壓中國(guó)的出口。2005、2006、2007年的出口增長(zhǎng)率分別為28.4%、27.2%、25.7%。2008年以來的出口增長(zhǎng)率出現(xiàn)明顯回落，但主要不是因?yàn)樯敌?yīng)所致，而是因?yàn)椋好绹?guó)經(jīng)濟(jì)因次貸危機(jī)陷入短期相對(duì)衰退收縮了中國(guó)企業(yè)的出口需求；中國(guó)政府對(duì)“兩高一資”產(chǎn)品的出口實(shí)施嚴(yán)格限制措施，使得該類產(chǎn)品出口政策性成本提高；中國(guó)加大貨幣政策緊縮力度促使珠三角和長(zhǎng)三角等地出口導(dǎo)向型企業(yè)的實(shí)際信貸成本提高，出口品價(jià)格優(yōu)勢(shì)減少；出口超常規(guī)增長(zhǎng)后必然進(jìn)入周期性減速；等等。

一般認(rèn)為本幣升值可以刺激進(jìn)口，但從中國(guó)的實(shí)際情況看，這個(gè)刺激作用有限，其主要因?yàn)樵谟趯?shí)際進(jìn)口中升值因素的刺激作用要小于其他因素的刺激作用。首先，占總進(jìn)口40%左右的加工貿(mào)易進(jìn)口不受升值因素影響；其次，能源、原材料等需求剛性商品的進(jìn)口與匯率變動(dòng)關(guān)系不大；其三，國(guó)際石油、糧食和其它原材料價(jià)格在前期上漲基礎(chǔ)上進(jìn)入加速上漲，使得中國(guó)進(jìn)口價(jià)格大幅度提升從而顯著增加了“通貨膨脹性進(jìn)口”。

在上述因素共同影響進(jìn)、出口變化的背景下，伴隨人民幣持續(xù)升值的結(jié)果是貿(mào)易順差規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2005、2006、2007年的貿(mào)易順差分別為1020、1775、2622億美元。2008年頭5個(gè)月，順差規(guī)模雖然逐漸縮小，但累計(jì)總額仍高達(dá)870億美元。

導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)的原因很復(fù)雜，單一的人民幣對(duì)美元漸進(jìn)升值不可能改變中長(zhǎng)期凈出口增長(zhǎng)的趨勢(shì)。近年來，中國(guó)出口多元化戰(zhàn)略成效顯著，對(duì)美出口已逐步下降到總出口的20%以下，對(duì)歐洲出口占比則上升到接近25%。實(shí)際有效匯率（以貿(mào)易權(quán)重為基礎(chǔ)）的基本穩(wěn)定，也是中國(guó)整體順差增長(zhǎng)格局得以持續(xù)的原因。從2005到2007年，人民幣實(shí)際有效匯率累計(jì)升值4.27%，這個(gè)變化率不會(huì)直接改變中國(guó)整個(gè)對(duì)外貿(mào)易的非均衡格局。

此外，在進(jìn)口國(guó)際原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，對(duì)美元緩慢升值不可能直接顯著降低此類商品的人民幣價(jià)格，故而升值在緩解輸入型通脹壓力方面僅具有邊際上的意義。當(dāng)然，如果在單向、持續(xù)升值預(yù)期不改變條件下加快升值的速度，則可能造成熱錢大量引入推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，給通貨膨脹火上加油。

（二）現(xiàn)行匯率形成機(jī)制仍不完善

1、市場(chǎng)定價(jià)功能不健全。無論是從深度還是從廣度看，中國(guó)外匯交易中心的發(fā)展都處在初級(jí)階段。根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，目前全球每天外匯交易總額超過4萬(wàn)億美元，而中國(guó)外匯交易中心每天交易規(guī)模僅在100億美元左右，尚不及一些中等規(guī)模經(jīng)濟(jì)體外匯交易的規(guī)模。中國(guó)外匯交易中心市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高，銀行會(huì)員作為做市商的代表性明顯不足。中心的產(chǎn)品鏈條不完整，遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，外匯期貨、期權(quán)、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)基本是空白，與利率產(chǎn)品市場(chǎng)（比如國(guó)債）缺乏配套。隨著芝加哥、新加坡、香港等國(guó)際金融中心NDF及其他人民幣衍生產(chǎn)品不斷發(fā)展，境外市場(chǎng)價(jià)格越來越成為境內(nèi)即期匯率水平的潛在參照。相當(dāng)規(guī)模的境內(nèi)外匯交易采取離岸方式通過境外金融市場(chǎng)進(jìn)行，該中心還不能完全發(fā)揮人民幣匯率及相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)功能，市場(chǎng)機(jī)制作用不充分。

2、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)有“匯率黑箱”之嫌。人民銀行沒有正式公布過一籃子貨幣的內(nèi)容，沒有披露關(guān)于權(quán)重設(shè)定的詳細(xì)信息，更沒有明確指出什么是“合理均衡”的匯率水平、什么叫做“基本穩(wěn)定”。從某種程度上講，所謂參照一籃子貨幣更像是“匯率黑箱”。從市場(chǎng)操作的角度看，為了不給投機(jī)者明確穩(wěn)定的預(yù)期，黑箱政策具有合理性，但由于沒有“名義錨”，央行貨幣政策、匯率政策相機(jī)決策的空間大大增加，由此引發(fā)的所謂“動(dòng)態(tài)非一致性”（DynamicInconsistency）問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。

3、“有管理”、但“浮動(dòng)”明顯不足。人民幣匯率改革的內(nèi)含目標(biāo)之一，是在逐步消除升值壓力條件下，最終實(shí)現(xiàn)均衡水平上的匯率基本穩(wěn)定。但是近3年來，對(duì)美元單向持續(xù)升值成了“有管理的浮動(dòng)匯率制度”的主要結(jié)果，以至于國(guó)際貨幣基金組織將目前人民幣的匯率制度界定為“爬行盯住”制度。按照交易日統(tǒng)計(jì)，從2007年7月開始匯改到年底，累計(jì)598個(gè)交易日，中間價(jià)上升的交易日有353個(gè)，約占60%。按照月度平均統(tǒng)計(jì)，人民幣兌美元月月都在升值。但是，人民幣兌非美元的變化相對(duì)比較遲滯。

意愿結(jié)售匯安排、外匯頭寸管理、以及管理部門對(duì)做市商的無形約束，在很大程度上抑制了外匯市場(chǎng)交易的活躍程度，中國(guó)外匯交易中心交易清淡，單日波動(dòng)幅度經(jīng)常顯著小于漲跌上下限。雖然設(shè)計(jì)這種“狹窄天花板”的初衷是限制過快升值，但它實(shí)際上也掩蓋了可能的貶值空間，因?yàn)檩^低下限和較低上限一樣會(huì)抑制波動(dòng)的彈性。

（三）現(xiàn)有升值模式面臨新的矛盾和代價(jià)

1、“蒙代爾不可能三角”配置面臨新的矛盾。有人認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中不存在“蒙代爾不可能三角”的頂角情況。就中國(guó)目前的情況看，似乎是“部分有效的貨幣政策獨(dú)立性、爬行盯住的匯率制度、單向有效的資本管制”三者的混合型配置。但這種混合配置也帶來了一些新的矛盾和問題。貨幣政策方面，雖然國(guó)內(nèi)通貨膨脹高企，但鑒于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，人民銀行不得不更多依賴數(shù)量型工具作為反通貨膨脹的手段，避免加息導(dǎo)致對(duì)美元利差擴(kuò)大，給市場(chǎng)更大的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。資本項(xiàng)目管理方面，大量投機(jī)資本通過各種渠道持續(xù)流入，致使資本項(xiàng)目管制的有效性有所下降。外匯管理部門既要以資本流入為重點(diǎn)實(shí)施管理，又不得不時(shí)刻注意防止趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，努力加強(qiáng)流出管理。問題是，實(shí)際的流入和流出政策出現(xiàn)了反復(fù)，2007年有關(guān)部門向外發(fā)出“港股直通車”的政策信號(hào)，但當(dāng)2008年上半年股市不斷大幅度下跌時(shí)又不得不對(duì)正式的和非正式的資本過快流出設(shè)防。顯然，在人民幣匯率水平和匯率形成機(jī)制發(fā)生較明顯變化的過程中，決策者要操作好“三角共配”，不僅要有足夠的智慧，而且要求所有參與決策制訂和執(zhí)行的部門能夠進(jìn)行及時(shí)而有效的合作，沒有機(jī)制性合作，或者合作中時(shí)機(jī)把握不好，都有可能讓風(fēng)險(xiǎn)蔓延，以至于造成巨大的代價(jià)。

2、加速升值助推通貨膨脹。按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，本幣升值會(huì)同時(shí)提高出口成本、降低進(jìn)口成本，產(chǎn)生增加進(jìn)口、減少出口的效應(yīng)，最終抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，出現(xiàn)本幣升值和通脹下降的對(duì)應(yīng)關(guān)系。但從中國(guó)2005年7月至2008年6月這3年中二者變化的實(shí)際情況看，沒有出現(xiàn)本幣升值和通脹下降的對(duì)應(yīng)關(guān)系，而如果以2007年7月至2008年6月為樣本，則可以看到人民幣升值反而伴隨CPI同步加速上漲。出現(xiàn)這種情形的深層原因不在于貿(mào)易而在于投資，不在于商品供求關(guān)系的變化而在于資本流出和流入的變化。因?yàn)榧词辜俣▽?shí)際的商品貿(mào)易流量為一定，如果外匯資本以各種方式（貿(mào)易的和非貿(mào)易的方式）加速流入，就會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備上升，這一方面會(huì)要求增加外匯占款，迫使央行增加貨幣供應(yīng)，市場(chǎng)上形成新的過剩需求，使較多的貨幣追逐較少的商品，推動(dòng)物價(jià)水平上升，另一方面會(huì)在實(shí)際凈出口減少條件下產(chǎn)生消費(fèi)函數(shù)的資產(chǎn)效應(yīng)，使短期名義消費(fèi)需求快速增加，最終推動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲。

3、央行因外匯占款增多而損失巨大。以升值為特征的人民幣匯率改革從2005年開始到今天，金融機(jī)構(gòu)外匯占款占狹義貨幣供應(yīng)量（M2）的比重幾乎逐月上升，2008年4月，外匯占款的比重高達(dá)34.4%。由于其他工具嚴(yán)重不足，人民銀行依賴于發(fā)行央行票據(jù)作為主要沖銷手段。2007年，央行票據(jù)累計(jì)發(fā)行額達(dá)4.07萬(wàn)億元，初步匡算，累計(jì)支付利息加上存款準(zhǔn)備金的利息支付超過3000億元。2008年人民幣進(jìn)入加速升值軌道后，央行票據(jù)發(fā)行額增長(zhǎng)加快，一季度共發(fā)行36期，累計(jì)發(fā)行額達(dá)1.78萬(wàn)億元，折合成年度額，要比上年增長(zhǎng)近80%。隨著美元貶值、美聯(lián)儲(chǔ)降息、人民銀行加息，資產(chǎn)負(fù)債重估凈值虧損、沖銷成本與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合收益之間的負(fù)缺口都越來越大。今后，如果不調(diào)整匯率改革的進(jìn)程和節(jié)奏，不改變?nèi)嗣駧艈蜗颉⒊掷m(xù)升值的預(yù)期，國(guó)家每年將要為此支付巨大的代價(jià)!

4、“多元化投資”難以化解外匯儲(chǔ)備膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。即使是以一籃子貨幣為基礎(chǔ)，人民幣匯率確定仍然凸顯美元的決定性影響，因此在規(guī)?？焖贁U(kuò)大的外匯儲(chǔ)備中，美元占比一直在60%以上。由于美元兌非美元自2002年以來持續(xù)貶值，美元兌人民幣貶值的速度自2007年中期以后明顯加快，這就使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備面臨越來越大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn)，政府有關(guān)部門所選擇的重要策略是施行“多元化投資”。除了一度減持美元以降低儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重外，引人注目的措施是組建中國(guó)投資公司（簡(jiǎn)稱“中投公司”），該公司以主權(quán)財(cái)富基金形式進(jìn)行對(duì)外投資，其宏觀目的是轉(zhuǎn)化部分外匯儲(chǔ)備，減少外匯儲(chǔ)備膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，從到目前為止的實(shí)踐情況看，“中投公司”的運(yùn)行和發(fā)展面臨需要進(jìn)一步求解的難題：其一，在人民幣升值過程完結(jié)之前，為了還本付息，中投公司必將背負(fù)國(guó)債利息和人民幣升值兩個(gè)負(fù)擔(dān)，原來在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中被掩蓋的匯率損失在中投公司完全暴露。為了避免虧損，要求中投公司在預(yù)算年度內(nèi)的總投資收益必須超過“國(guó)債利息＋升值幅度”的收益率。其二，要獲得這個(gè)收益率，只能被迫選擇具有更高回報(bào)但風(fēng)險(xiǎn)更大的投資品種（如投資黑石），但從全球主權(quán)財(cái)富基金的業(yè)績(jī)記錄看，除新加坡的淡馬錫較為理想外幾乎很難找到第二個(gè)成功的案例，而淡馬錫的回報(bào)是以嚴(yán)密法律為基礎(chǔ)、在激勵(lì)和責(zé)任間建立嚴(yán)格對(duì)稱的制度約束為前提的，中投公司是否建立這樣一個(gè)投資制度并將這一制度持續(xù)付諸實(shí)踐還有待觀察。其三，西方國(guó)家特別是美國(guó)和歐洲，通常對(duì)美歐以外的主權(quán)財(cái)富基金特別是中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金存有戒心，除特殊情況（如美國(guó)面臨次貸危機(jī)）下實(shí)行有限制的投資放寬策略外，一般會(huì)設(shè)置各種政策或制度壁壘，而你要想突破這個(gè)壁壘就不得不附加一些有利于他們的條件，結(jié)果使得中投公司投資的外部成本增加。其四，一般來講，尋找風(fēng)險(xiǎn)較大的投資比單純購(gòu)買債券的公司運(yùn)營(yíng)成本要高得多，如管理層的高薪，對(duì)所選擇投資標(biāo)的物的審計(jì)和調(diào)研，專業(yè)化的市場(chǎng)檢測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等等，都會(huì)極大地提高投資公司的內(nèi)部成本。其五，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備就如同商業(yè)銀行的存款，其最終權(quán)益主體不是銀行和政府，而是每天都在變化的千千萬(wàn)萬(wàn)不同的存款戶，如果你拿這些本不屬于你的存款資金去投資，必須有嚴(yán)格的比例量限制，這就決定了中投公司的資金來源難以像一般共同基金那樣可以不斷續(xù)流，如果類似黑石那樣的投資不斷在縮水中占有資金，那么中投公司在理論上就將面臨資金源枯竭的困境，因此它的可持續(xù)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)在成立初期較小，隨著時(shí)間的推移，可能以疊加的方式放大。從長(zhǎng)期看，以中投公司為選擇形態(tài)的“多元化投資”難以化解外匯儲(chǔ)備膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）在加入國(guó)際貨幣體系格局的努力中缺乏制度安排和策略性

2002年歐元上市以來，國(guó)際貨幣體系持續(xù)發(fā)生和緩、低調(diào)但是實(shí)質(zhì)性的變化。長(zhǎng)期對(duì)貨幣紀(jì)律的遵守，使得歐元的價(jià)值尺度職能進(jìn)一步完善，取代美元地位的實(shí)力逐步增強(qiáng)。市場(chǎng)和各經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局對(duì)國(guó)際貨幣格局變動(dòng)心照不宣，在是否持有美元問題上“只做不說”或“多做少說”。次貸危機(jī)以來，美元地位進(jìn)一步下降，從2007年3月次貸爆發(fā)到2008年5月末，美元對(duì)歐元已累計(jì)貶值17.6%。08年5月，伊朗宣布全面停止石油貿(mào)易的美元結(jié)算，一旦多數(shù)石油出口國(guó)采取類似舉措，美元地位將顯著下降。近期，海灣合作委員會(huì)成員國(guó)也紛紛醞釀本國(guó)貨幣與美元脫鉤的政策。

人民幣匯率形成機(jī)制改革是否、以及在多大程度上考慮了制度選擇與變化中的國(guó)際貨幣體系的關(guān)系？這是應(yīng)當(dāng)引起我們高度重視的問題。從以下事實(shí)看，我們?cè)谶@方面的意識(shí)和準(zhǔn)備明顯不足：

－－中國(guó)外匯交易中心詢價(jià)加權(quán)得出的是對(duì)美元的中間價(jià)，而后根據(jù)當(dāng)日國(guó)際市場(chǎng)歐元、日元、港元對(duì)美元的匯率，套算出對(duì)這些貨幣的中間價(jià)。

－－人民幣升值的外在壓力主要來自美國(guó)。在對(duì)歐盟貿(mào)易大幅順差的情況下，2006、2007年，人民幣對(duì)歐元持續(xù)貶值。2008年第一季度，對(duì)歐盟貿(mào)易順差達(dá)340.9億美元，同比上升8%，但對(duì)歐元仍然貶值了3.9%。

－－雖然IMF在國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定問題上作用有限，按照IMF調(diào)整股權(quán)和發(fā)言權(quán)分配的節(jié)奏，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家在可預(yù)見的未來不可能在該框架下獲得與經(jīng)濟(jì)總量相稱的地位，但中國(guó)仍然謀求逐步增加在IMF的份額。

－－東亞貨幣體系進(jìn)展緩慢，有關(guān)國(guó)家態(tài)度曖昧。2008年5月，東盟和中日韓同意建立800億美元的外匯儲(chǔ)備庫(kù)，并倡導(dǎo)在《清邁協(xié)議》框架下，繼續(xù)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。

－－香港的聯(lián)系匯率制仍然穩(wěn)固，內(nèi)地更傾向于采取措施從香港回收人民幣流動(dòng)性（如，允許香港進(jìn)口商用人民幣支付從內(nèi)地的進(jìn)口），而非向香港釋放人民幣流動(dòng)性。

綜合以上分析表明，美元仍是一籃子貨幣中的主導(dǎo)性貨幣，維持匯率在“合理均衡水平上基本穩(wěn)定”的參照對(duì)象仍然主要是美元。在美國(guó)政府放任美元貶值的情況下，按照這樣的匯率形成機(jī)制進(jìn)行人民幣兌各種主要外匯的匯價(jià)和交易，會(huì)使我們被動(dòng)增加對(duì)美元的持有，在交易中被迫承擔(dān)非美元對(duì)美元即時(shí)性升值的風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際貨幣合作方面，人民幣在現(xiàn)有國(guó)際和區(qū)域框架下尋求自己的地位，并推動(dòng)人民幣逐漸區(qū)域化及境外積存和流動(dòng)，這符合人民幣加入并最終影響國(guó)際貨幣體系的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，但在減少短期風(fēng)險(xiǎn)方面缺乏隨時(shí)跟進(jìn)的制度安排和謹(jǐn)慎從事的策略操作。

二、人民幣匯率改革的前景展望

IMF按照“所做的而非所說的”原則，將各經(jīng)濟(jì)體匯率制度安排分為8類，人民幣目前仍被歸為“爬行盯住安排”。比此更為自由的匯率制度安排包括“帶區(qū)間的爬行盯住匯率安排”、“事先不公布目標(biāo)的有管理浮動(dòng)匯率制”、“獨(dú)立浮動(dòng)匯率制”三類。作為全球最主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣，人民幣在經(jīng)歷“帶區(qū)間的爬行盯住匯率安排”、“事先不公布目標(biāo)的有管理浮動(dòng)匯率制”這兩個(gè)中間階段之后，最終將進(jìn)入自由浮動(dòng)匯率階段，其基本的運(yùn)行特征是人民幣資本項(xiàng)下可自由兌換，匯率形成市場(chǎng)化，即期匯價(jià)由供求規(guī)律調(diào)節(jié)，匯率水平完全自由浮動(dòng)。這是大國(guó)經(jīng)濟(jì)成為具有全球影響力經(jīng)濟(jì)的必由之路。

由于發(fā)展改革進(jìn)程的不確定性和國(guó)際貨幣體系變化的復(fù)雜性，現(xiàn)在無法預(yù)知人民幣在上述各階段分別停留多長(zhǎng)時(shí)間。從長(zhǎng)期角度看，未來人民幣匯率制度的演進(jìn)取決于四方面狀況：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)狀況；二是基本經(jīng)濟(jì)制度完善、現(xiàn)代市場(chǎng)體系健全狀況；三是金融體制和宏觀調(diào)控體系完善狀況；四是開放型經(jīng)濟(jì)水平提高、對(duì)外開放新優(yōu)勢(shì)形成狀況。

從短期角度看，市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)與否是影響決策部門的關(guān)鍵因素，但是這種“平穩(wěn)”應(yīng)當(dāng)是長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的，而不是短期靜態(tài)的，在一定區(qū)間內(nèi)漲跌互現(xiàn)的，而不是持續(xù)單向的，更不是無限制的單邊過度升值。根據(jù)2008年二季度境外人民幣非交割遠(yuǎn)期（NDF）的匯率出現(xiàn)短暫性大幅度貶值得出的預(yù)判結(jié)論是，隨著時(shí)間的推移，人民幣升值的累積幅度越大，則由升值向貶值逆轉(zhuǎn)的概率越高，2005年7月至2008年4月單向持續(xù)升值的趨勢(shì)在未來可能變?yōu)橛猩匈H的趨勢(shì)，形成人民幣短期匯價(jià)有漲有跌的新格局。如果在漲跌互現(xiàn)中及時(shí)抓住短暫平衡點(diǎn)，加快人民幣匯率形成的市場(chǎng)化步伐，逐漸向完全放開匯價(jià)的目標(biāo)逼近，則可以縮短人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)程，并為獲得人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的戰(zhàn)略利益爭(zhēng)取時(shí)間，以達(dá)到更早獲得國(guó)際貨幣地位和在全球外匯市場(chǎng)中的主動(dòng)權(quán)的目的。

隨著美元地位下降，國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)出更加復(fù)雜、更具競(jìng)爭(zhēng)性的特點(diǎn)。從短期看，中國(guó)目前要很快適應(yīng)新的復(fù)雜國(guó)際貨幣環(huán)境還有一定的難度。一是對(duì)外貿(mào)易投資活動(dòng)大多用美元結(jié)算，匯率決定、清算體系依賴于美元的中間地位；二是官方和民間積累了大量美元資產(chǎn)，外匯頭寸調(diào)整困難，美元大幅貶值的潛在損失巨大；三是人民幣區(qū)域化尚處于起步階段，如果美元地位急劇下降，人民幣未必能夠填補(bǔ)區(qū)域貨幣的真空地位；四是香港目前實(shí)行聯(lián)系匯率制，如果聯(lián)系匯率制度出現(xiàn)問題，內(nèi)地難免要承擔(dān)調(diào)整責(zé)任。這意味著中國(guó)客觀上要求國(guó)際貨幣格局的變化以和緩的方式進(jìn)行，主觀上應(yīng)審慎選擇匯改方式和進(jìn)程，避免過分強(qiáng)化沖擊其他貨幣的預(yù)期。

1978年以來特別是2005年以來，人民幣匯率決定機(jī)制已經(jīng)和正在發(fā)生巨大的變化，從根據(jù)一籃子貨幣的計(jì)劃調(diào)節(jié)到參考一籃子貨幣的有管理浮動(dòng)，從被動(dòng)參照其他貨幣的價(jià)格變化到逐步主動(dòng)調(diào)整匯價(jià)，從大幅貶值（1994年）到漸進(jìn)升值（2005年7月至今），人民幣在國(guó)際貨幣體系中的影響和地位逐步提高。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的對(duì)接和互動(dòng)加深，人民幣與國(guó)際貨幣體系的聯(lián)系將愈益增強(qiáng)，承擔(dān)的權(quán)利和責(zé)任將同時(shí)增加，這就促使人民幣不得不謀求獲得更具影響力的國(guó)際地位。盡管人民幣短期內(nèi)既無意愿也無能力改變高度競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際貨幣環(huán)境，既無意愿也無能力實(shí)施任何新的、固定的國(guó)際貨幣制度安排，但在全球經(jīng)濟(jì)重心逐步轉(zhuǎn)向人口和資源強(qiáng)度較高地區(qū)的力量推動(dòng)，及中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)展效應(yīng)日益釋放的新背景下，人民幣在未來全球貨幣體系中的地位和作用將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。在最近一段時(shí)期內(nèi)，人民幣也可能會(huì)被別的貨幣釘上，成為區(qū)域內(nèi)某些貨幣匯率水平?jīng)Q定的參照對(duì)象。當(dāng)然，人民幣在全球貨幣體系中地位和作用的有效確立，既取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)及與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合程度加深，也取決于人民幣匯率形成及其機(jī)制改革的措施選擇和策略應(yīng)對(duì)。

摘要：從改革之日到今天，人民幣匯率改革，無論是匯率水平的變化和調(diào)整，還是匯率形成機(jī)制的變革和演進(jìn)，走的都是一條漸進(jìn)道路，既不是“一次性大幅升值”，也不是“一次性制度革命”，在風(fēng)險(xiǎn)全球化和世界貨幣體系格局發(fā)生新變化的背景下，人民幣匯率向合理均衡水平接近，其形成機(jī)制向自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化機(jī)制演進(jìn)，面臨著越來越多的新挑戰(zhàn)，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)也有增大之勢(shì)。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率改革，資本市場(chǎng)，國(guó)際貨幣體系