導(dǎo)語：人民幣匯率改革面臨挑戰(zhàn)論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：從改革之日到今天，人民幣匯率改革，無論是匯率水平的變化和調(diào)整，還是匯率形成機(jī)制的變革和演進(jìn)，走的都是一條漸進(jìn)道路，既不是“一次性大幅升值”，也不是“一次性制度革命”，在風(fēng)險(xiǎn)全球化和世界貨幣體系格局發(fā)生新變化的背景下，人民幣匯率向合理均衡水平接近，其形成機(jī)制向自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化機(jī)制演進(jìn)，面臨著越來越多的新挑戰(zhàn)，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)也有增大之勢(shì)。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率改革，資本市場(chǎng)，國際貨幣體系

人民幣匯率改革面臨新的挑戰(zhàn)

從改革之日到今天，人民幣匯率改革，無論是匯率水平的變化和調(diào)整，還是匯率形成機(jī)制的變革和演進(jìn)，走的都是一條漸進(jìn)道路，既不是“一次性大幅升值”，也不是“一次性制度革命”。從匯率水平調(diào)整看，無論是上個(gè)世紀(jì)90年代中期大幅度釋放人民幣貶值壓力，還是2005年7月以來逐步釋放人民幣升值壓力，還未對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的沖擊和振蕩。從形成機(jī)制變革看，人民幣匯率浮動(dòng)的彈性提高，波動(dòng)區(qū)間放寬，匯率水平的計(jì)劃調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向越來越多地依賴市場(chǎng)調(diào)節(jié)，至今未對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。迄今為止，人民幣匯率的漸進(jìn)式改革未對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來過大震動(dòng)，特別是避免了因一次性大幅升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊，整個(gè)改革過程推進(jìn)比較平穩(wěn)，但是，進(jìn)一步改革的進(jìn)程中也出現(xiàn)了一些新的矛盾和問題，在風(fēng)險(xiǎn)全球化和世界貨幣體系格局發(fā)生新變化的背景下，人民幣匯率向合理均衡水平接近，其形成機(jī)制向自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化機(jī)制演進(jìn)，面臨著越來越多的新挑戰(zhàn)，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)也有增大之勢(shì)。

（一）持續(xù)升值難改外貿(mào)非均衡格局

2005年7月21日人民幣匯率開始漸進(jìn)式改革前后，各界普遍估計(jì)中國勞動(dòng)密集型出口企業(yè)所能承擔(dān)的升值幅度只有5%，但頭3年累計(jì)對(duì)美元20%左右的升值并沒有直接打壓中國的出口。2005、2006、2007年的出口增長率分別為28.4%、27.2%、25.7%。2008年以來的出口增長率出現(xiàn)明顯回落，但主要不是因?yàn)樯敌?yīng)所致，而是因?yàn)椋好绹?jīng)濟(jì)因次貸危機(jī)陷入短期相對(duì)衰退收縮了中國企業(yè)的出口需求；中國政府對(duì)“兩高一資”產(chǎn)品的出口實(shí)施嚴(yán)格限制措施，使得該類產(chǎn)品出口政策性成本提高；中國加大貨幣政策緊縮力度促使珠三角和長三角等地出口導(dǎo)向型企業(yè)的實(shí)際信貸成本提高，出口品價(jià)格優(yōu)勢(shì)減少；出口超常規(guī)增長后必然進(jìn)入周期性減速；等等。

一般認(rèn)為本幣升值可以刺激進(jìn)口，但從中國的實(shí)際情況看，這個(gè)刺激作用有限，其主要因?yàn)樵谟趯?shí)際進(jìn)口中升值因素的刺激作用要小于其他因素的刺激作用。首先，占總進(jìn)口40%左右的加工貿(mào)易進(jìn)口不受升值因素影響；其次，能源、原材料等需求剛性商品的進(jìn)口與匯率變動(dòng)關(guān)系不大；其三，國際石油、糧食和其它原材料價(jià)格在前期上漲基礎(chǔ)上進(jìn)入加速上漲，使得中國進(jìn)口價(jià)格大幅度提升從而顯著增加了“通貨膨脹性進(jìn)口”。

在上述因素共同影響進(jìn)、出口變化的背景下，伴隨人民幣持續(xù)升值的結(jié)果是貿(mào)易順差規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2005、2006、2007年的貿(mào)易順差分別為1020、1775、2622億美元。2008年頭5個(gè)月，順差規(guī)模雖然逐漸縮小，但累計(jì)總額仍高達(dá)870億美元。

導(dǎo)致中國貿(mào)易順差增長的原因很復(fù)雜，單一的人民幣對(duì)美元漸進(jìn)升值不可能改變中長期凈出口增長的趨勢(shì)。近年來，中國出口多元化戰(zhàn)略成效顯著，對(duì)美出口已逐步下降到總出口的20%以下，對(duì)歐洲出口占比則上升到接近25%。實(shí)際有效匯率（以貿(mào)易權(quán)重為基礎(chǔ)）的基本穩(wěn)定，也是中國整體順差增長格局得以持續(xù)的原因。從2005到2007年，人民幣實(shí)際有效匯率累計(jì)升值4.27%，這個(gè)變化率不會(huì)直接改變中國整個(gè)對(duì)外貿(mào)易的非均衡格局。

此外，在進(jìn)口國際原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，對(duì)美元緩慢升值不可能直接顯著降低此類商品的人民幣價(jià)格，故而升值在緩解輸入型通脹壓力方面僅具有邊際上的意義。當(dāng)然，如果在單向、持續(xù)升值預(yù)期不改變條件下加快升值的速度，則可能造成熱錢大量引入推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，給通貨膨脹火上加油。

（二）現(xiàn)行匯率形成機(jī)制仍不完善

1、市場(chǎng)定價(jià)功能不健全。無論是從深度還是從廣度看，中國外匯交易中心的發(fā)展都處在初級(jí)階段。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，目前全球每天外匯交易總額超過4萬億美元，而中國外匯交易中心每天交易規(guī)模僅在100億美元左右，尚不及一些中等規(guī)模經(jīng)濟(jì)體外匯交易的規(guī)模。中國外匯交易中心市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高，銀行會(huì)員作為做市商的代表性明顯不足。中心的產(chǎn)品鏈條不完整，遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，外匯期貨、期權(quán)、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)基本是空白，與利率產(chǎn)品市場(chǎng)（比如國債）缺乏配套。隨著芝加哥、新加坡、香港等國際金融中心NDF及其他人民幣衍生產(chǎn)品不斷發(fā)展，境外市場(chǎng)價(jià)格越來越成為境內(nèi)即期匯率水平的潛在參照。相當(dāng)規(guī)模的境內(nèi)外匯交易采取離岸方式通過境外金融市場(chǎng)進(jìn)行，該中心還不能完全發(fā)揮人民幣匯率及相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)功能，市場(chǎng)機(jī)制作用不充分。公務(wù)員之家

2、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)有“匯率黑箱”之嫌。人民銀行沒有正式公布過一籃子貨幣的內(nèi)容，沒有披露關(guān)于權(quán)重設(shè)定的詳細(xì)信息，更沒有明確指出什么是“合理均衡”的匯率水平、什么叫做“基本穩(wěn)定”。從某種程度上講，所謂參照一籃子貨幣更像是“匯率黑箱”。從市場(chǎng)操作的角度看，為了不給投機(jī)者明確穩(wěn)定的預(yù)期，黑箱政策具有合理性，但由于沒有“名義錨”，央行貨幣政策、匯率政策相機(jī)決策的空間大大增加，由此引發(fā)的所謂“動(dòng)態(tài)非一致性”（DynamicInconsistency）問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。

3、“有管理”、但“浮動(dòng)”明顯不足。人民幣匯率改革的內(nèi)含目標(biāo)之一，是在逐步消除升值壓力條件下，最終實(shí)現(xiàn)均衡水平上的匯率基本穩(wěn)定。但是近3年來，對(duì)美元單向持續(xù)升值成了“有管理的浮動(dòng)匯率制度”的主要結(jié)果，以至于國際貨幣基金組織將目前人民幣的匯率制度界定為“爬行盯住”制度。按照交易日統(tǒng)計(jì)，從2007年7月開始匯改到年底，累計(jì)598個(gè)交易日，中間價(jià)上升的交易日有353個(gè)，約占60%。按照月度平均統(tǒng)計(jì)，人民幣兌美元月月都在升值。但是，人民幣兌非美元的變化相對(duì)比較遲滯。

意愿結(jié)售匯安排、外匯頭寸管理、以及管理部門對(duì)做市商的無形約束，在很大程度上抑制了外匯市場(chǎng)交易的活躍程度，中國外匯交易中心交易清淡，單日波動(dòng)幅度經(jīng)常顯著小于漲跌上下限。雖然設(shè)計(jì)這種“狹窄天花板”的初衷是限制過快升值，但它實(shí)際上也掩蓋了可能的貶值空間，因?yàn)檩^低下限和較低上限一樣會(huì)抑制波動(dòng)的彈性。