我國(guó)貨幣政策工具效果論文
時(shí)間:2022-04-10 02:42:00
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摘要:我國(guó)東、中、西部的經(jīng)濟(jì)和金融非均衡發(fā)展,導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策工具效果的區(qū)域差異。這些差異最終影響我國(guó)貨幣政策效果的發(fā)揮。本文對(duì)東、中、西部差異所導(dǎo)致的貨幣政策工具效果差異,進(jìn)行了具體分析,并在此基礎(chǔ)上提出政策建議。
關(guān)鍵詞:貨幣政策效果;區(qū)域差異;政策建議
由于我國(guó)東、中、西部經(jīng)濟(jì)和金融非均衡發(fā)展,同樣的貨幣政策操作在不同的地區(qū)發(fā)揮不同的、甚至大相徑庭的效應(yīng)。我國(guó)貨幣政策操作一直采取全國(guó)“一盤(pán)棋”的做法,實(shí)施無(wú)差別管理?!耙坏肚小笔降呢泿耪卟僮鬏^少考慮到區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平差異。公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)率和法定存款準(zhǔn)備金率是我國(guó)貨幣政策三大工具,這些工具的實(shí)施效果受到東、中、西部差異的重要影響。
一、東、中、西部商業(yè)銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效應(yīng)
公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行最為常用的貨幣政策工具,通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以影響基礎(chǔ)貨幣。近年來(lái),我國(guó)中央銀行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣。商業(yè)銀行利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)融入(出)資金的能力受?chē)?guó)債總量和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的制約,若商業(yè)銀行的國(guó)債規(guī)模較大且其在商業(yè)銀行總資產(chǎn)中所占的比重也較大,則其參與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的能力就較強(qiáng),否則就較弱。我國(guó)東、中、西部商業(yè)銀行不管是國(guó)債資產(chǎn)規(guī)模還是國(guó)債資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例,都存在較大差異。由于缺乏各省國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債資產(chǎn)數(shù)據(jù),我們以各省國(guó)有商業(yè)銀行全部資金運(yùn)用減去全部貸款和企業(yè)債之差估算其擁有的國(guó)債資產(chǎn),通過(guò)對(duì)2001-2003年度,東、中、西部國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債資產(chǎn)在其資金運(yùn)用中占比的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn):不僅東部地區(qū)國(guó)有商業(yè)銀行的國(guó)債資產(chǎn)在全國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債資產(chǎn)的總量中的占比高于西部和中部地區(qū),而且東部國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債總量占其總資產(chǎn)的比例,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中、西部銀行。東部商業(yè)銀行利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)融入資金的能力強(qiáng)于西部,所以,當(dāng)央行貨幣政策意圖通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)傳導(dǎo)時(shí),中西部地區(qū)商業(yè)銀行獲得的基礎(chǔ)貨幣量少于東部。
二、再貸款利率、再貼現(xiàn)率工具的區(qū)域差異效應(yīng)
央行主要通過(guò)調(diào)整再貸款率、再貼現(xiàn)率的工具,影響商業(yè)銀行對(duì)貼現(xiàn)貸款的規(guī)模,從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。商業(yè)銀行對(duì)再貸款率、再貼現(xiàn)率工具的反應(yīng)與需要貸款的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率、資金流動(dòng)性需求、持有超額儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等因素有關(guān)。具體到我國(guó)的實(shí)際情況,實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率不僅影響商業(yè)銀行所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),而且還影響資金的價(jià)格(利息率、貼現(xiàn)率),無(wú)疑是影響商業(yè)銀行對(duì)再貸款利率、再貼現(xiàn)率工具反應(yīng)的最重要的因素之一。對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體而言,雖然資金的供求在一定程度上影響利息率和貼現(xiàn)率,但從本質(zhì)上講,利息是實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分,利息率的高低最終受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率的高低,在零和平均利潤(rùn)率之間變動(dòng)。換句話說(shuō),實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行貸款利率、貼現(xiàn)率的承受能力受利潤(rùn)率的制約,利潤(rùn)率較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠支付較高的資金價(jià)格(利息率、貼現(xiàn)率),即有相對(duì)較強(qiáng)的資金需求,利潤(rùn)率較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只能支付較低的資金價(jià)格。由于各區(qū)域商業(yè)銀行面對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率不同,在商業(yè)銀行的貸款利率、貼現(xiàn)率水平區(qū)域間幾乎無(wú)差別的既定條件下,一方面,利潤(rùn)率較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)消化資金的能力較強(qiáng),對(duì)資金的需求旺盛,另一方面,較高的利潤(rùn)率能夠有效保障信貸資金的安全性和盈利性,使商業(yè)銀行放貸所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)降低,所以商業(yè)銀行的放貸意愿也較強(qiáng)。因此,央行同樣的再貼現(xiàn)、再貸款政策工具操作,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率較高的東部地區(qū),商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)較快;而實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率較低的中西部地區(qū),商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)較慢,導(dǎo)致越窮的區(qū)域資金越少,越富的區(qū)域資金越多的“馬太效應(yīng)”。
不妨以東、中、西部全部國(guó)有及一定規(guī)模以上非國(guó)有工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率來(lái)近似反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率??梢园l(fā)現(xiàn)2001-2003年度,東部沿海地區(qū)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率平均高于中部地區(qū)0.87個(gè)百分點(diǎn),高于西部地區(qū)2.04個(gè)百分點(diǎn)。由于央行統(tǒng)一的再貸款利率、再貼現(xiàn)率使得工、農(nóng)、中、建四家國(guó)有銀行在東、中、西部地區(qū)執(zhí)行幾乎相同的貸款利率及貼現(xiàn)率,從而2001、2003兩年?yáng)|部地區(qū)的貸款增長(zhǎng)率均顯著高于中西部地區(qū),只是2002年隨著國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)力度加強(qiáng),西部地區(qū)的貸款增長(zhǎng)率才略高于東部地區(qū)。
三、東、中、西部不同現(xiàn)金漏損率對(duì)貨幣乘數(shù)的效應(yīng)
通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率,中央銀行能夠調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量。根據(jù)西方傳統(tǒng)的教科書(shū)理論,如果通貨記為C,支票存款記為D,銀行持有的超額儲(chǔ)備率,記為ER,聯(lián)儲(chǔ)決定的法定存款準(zhǔn)備金率記為rd,則貨幣乘數(shù)m=(1+C/D)/(rd+ER/D+C/D),其中C/D為通貨比率。顯然,貨幣乘數(shù)不僅取決于法定存款準(zhǔn)備金率rd的大小,還取決于通貨比率C/D的大小,這里的通貨比率相當(dāng)于我國(guó)貨幣理論界所稱的現(xiàn)金漏損率(可用流通中現(xiàn)金與企業(yè)活期存款之比表示),由于數(shù)據(jù)取得的困難,不妨用現(xiàn)金投放代替流通中現(xiàn)金,用企業(yè)存款代替企業(yè)活期存款,則東、中、西部的現(xiàn)金漏損率見(jiàn)下表。
顯而易見(jiàn),東、中、西部的現(xiàn)金漏損率存在較大的差異。經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)要低,現(xiàn)金漏損率較高。因?yàn)楦鞯氐姆ǘù婵顪?zhǔn)備金率rd是相等的,在超額準(zhǔn)備金比率ER既定的條件下,現(xiàn)金漏損率與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān),現(xiàn)金漏損率越高,貨幣乘數(shù)越??;現(xiàn)金漏損率越低,貨幣乘數(shù)越大。所以,全國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策,在這個(gè)環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效果產(chǎn)生差異:在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)一定時(shí),貨幣供應(yīng)量=貨幣乘數(shù)×基礎(chǔ)貨幣,現(xiàn)金漏損率較低的東部地區(qū)貨幣乘數(shù)較大,所以其貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張較大;而現(xiàn)金漏損率較高的中西部地區(qū)的貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張較小。
四、政策建議
由以上的論述可以看出,我國(guó)各區(qū)域?qū)ν回泿耪吖ぞ叽嬖诜磻?yīng)效果不同的差異。為消除區(qū)域差異對(duì)貨幣政策工具效果的不同影響,以達(dá)到貨幣政策理想的作用效果,可以對(duì)包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的貨幣政策工具進(jìn)行區(qū)域化操作。其實(shí),在不同區(qū)域?qū)嵭杏胁顒e的貨幣政策操作,在國(guó)外也不是沒(méi)有先例,開(kāi)發(fā)初期的美國(guó)區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不平衡,中央銀行的三大貨幣政策工具就有兩項(xiàng)實(shí)行區(qū)域化操作。其貼現(xiàn)率一直由十二家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行根據(jù)本轄區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況制定,只要報(bào)請(qǐng)華盛頓聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)核準(zhǔn)即可,事實(shí)上,在二十世紀(jì)二十年代,各儲(chǔ)備銀行制定的貼現(xiàn)率經(jīng)常相差很大,只是隨著均質(zhì)的全國(guó)性金融市場(chǎng)的逐漸形成,貼現(xiàn)率才逐步趨同。而法定存款準(zhǔn)備金率雖然由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)統(tǒng)一制定,但從1913年聯(lián)儲(chǔ)成立一直到1972年以前,聯(lián)邦儲(chǔ)備體系制定的法定準(zhǔn)備金率就因銀行所在的地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況不同而異。
具體而言,包括如下措施:
1、貨幣政策工具的區(qū)域化操作
增加中、西部地區(qū)一級(jí)交易商的數(shù)目,提高中、西地區(qū)金融機(jī)構(gòu)利用公開(kāi)市場(chǎng)融入(出)資金的能力。央行可以對(duì)中、西部地區(qū)商業(yè)銀行試行相對(duì)較低的再貸款、再貼現(xiàn)率,對(duì)東部地區(qū)的商業(yè)銀行試行相對(duì)較高的再貸款、再貼現(xiàn)率,或者擴(kuò)大中、西部地區(qū)商業(yè)銀行的利率浮動(dòng)幅度。對(duì)現(xiàn)金漏損率較高的中、西部,實(shí)行較低的法定存款準(zhǔn)備金率;對(duì)現(xiàn)金漏損率較低的東部,實(shí)行較高的法定存款準(zhǔn)備金率,從而達(dá)到統(tǒng)一的擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。
2、發(fā)展和完善中西部金融市場(chǎng),拓寬中西部融資渠道
發(fā)展和完善中西部地方金融市場(chǎng),疏通民營(yíng)企業(yè)直接融資渠道,盡快建立欠發(fā)達(dá)地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資體系。推進(jìn)信貸創(chuàng)新,積極發(fā)展票據(jù)貼現(xiàn)融資和金融租賃融資等。積極推動(dòng)中西部信用體系建設(shè),為貨幣政策的有效實(shí)施創(chuàng)造良好的社會(huì)環(huán)境。建立信用建設(shè)的工作目標(biāo)和社會(huì)信用監(jiān)督機(jī)制,加快企業(yè)征信體系和個(gè)人征信體系的建設(shè),爭(zhēng)取在較短的時(shí)間內(nèi)改善中西部的信用環(huán)境。
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