導(dǎo)語：歐元作為共同貨幣沖擊國家論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從三大因素左右“二次探底”；各顯其能應(yīng)對“二次探底”；中國需兩手應(yīng)對進行論述。其中，主要包括：風(fēng)險之一：赤字與債務(wù)危機阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇、希臘等國債務(wù)赤字壓力巨大、自身融資償債能力不足、歐元區(qū)債務(wù)危機引發(fā)外部投機、歐盟必然會想盡一切辦法避免危機擴大局面的出現(xiàn)、風(fēng)險之二：經(jīng)濟較快復(fù)蘇積累通脹風(fēng)險、金磚四國等新興市場國家復(fù)蘇推高需求擴張型通脹壓力、上游原材料與中間品價格上漲推高成本推動型通脹壓力、流動性過剩推高貨幣型通脹壓力、風(fēng)險之三：宏觀微觀領(lǐng)域復(fù)蘇未能同步、歐盟：削減赤字公債提升就業(yè)水平、美國：寬松貨幣政策退出刺激就業(yè)、“二次探底”沖擊較小情景下的應(yīng)對策略、“二次探底”沖擊較大情景下的應(yīng)對策略等，具體請詳見。

摘要：從歐盟全局來看，如果任由PIIGS五國和英國的債務(wù)貨幣危機不斷惡化，那么最終勢必通過歐元這一共同貨幣通道沖擊其他國家，從而引發(fā)波及整個歐盟的二次探底。從歐美日三大發(fā)達經(jīng)濟體的狀況來看，目前主要是歐盟內(nèi)部PIIGS五國與英國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力。而法德兩國的經(jīng)濟狀況相對較好，其中法國的經(jīng)濟恢復(fù)較快，2009年第四季度經(jīng)濟增速已經(jīng)恢復(fù)至-0.3%，德國的恢復(fù)速度基本與歐盟整體水平保持一致，2009年第四季度經(jīng)濟增速在-2.4%。

關(guān)鍵詞：世界經(jīng)濟，二次探底，債務(wù)危機，新興市場

一、三大因素左右“二次探底”

1、風(fēng)險之一：赤字與債務(wù)危機阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇

首先，希臘等國債務(wù)赤字壓力巨大。前期危機干預(yù)時期積極的財政稅收政策，與歐元的融資便利大大增加了政府支出和財政負擔。財政赤字與公共債務(wù)占GDP比重兩項指標均大幅提升，部分國家已經(jīng)逼近或者超越歐盟規(guī)定的臨界值。PIIGS五國與英國的財政赤字占GDP比重早已遠超3%的上限，其中希臘超過13%，達臨界值的4倍之多。

PIIGS與英美公共債務(wù)占GDP比重數(shù)據(jù)方面，除西班牙為59.5%接近臨界值之外，其他國家均超越歐盟60%的警戒線，其中意大利與希臘兩國的比值分別為115.8%與113%，幾乎是臨界值的2倍。

其次，自身融資償債能力不足。事實上這些國家的融資能力處于下降通道。

在外部信用評級方面，希臘等PIIGS五國的國家與金融機構(gòu)的信用評級也被不斷下調(diào)。如果信用評級繼續(xù)下降，那么這些歐盟債務(wù)危機國的公共與私人債務(wù)的融資成本將會進一步提高，并可能超出其承受范圍。

從歐盟以及英法德等主要成員國的財政赤字率與負債率的狀況來看，截至2009年底，歐盟及英法德的赤字率與負債率均超越歐盟3%與60%的警戒線。其中，負債率最高的法國達到77.6%，赤字率最高的英國達到12.6%。

最后，歐元區(qū)債務(wù)危機引發(fā)外部投機。由于希臘等PIIGS國家與英國債務(wù)危機的影響，國際投機力量對歐元與英鎊的做空壓力不斷加大。截至2010年3月，英鎊兌美元匯率跌至1：1.5左右，歐元兌美元匯率跌至1：1.36左右。

國際投機力量對于英鎊和歐元的做空力度也在不斷加大。從2009年底債務(wù)危機全面爆發(fā)以來，CME英鎊兌美元的非商業(yè)空頭最高單數(shù)已經(jīng)達到81411張，而CME歐元兌美元的非商業(yè)空頭最高單數(shù)已經(jīng)達到107140張。

歐盟必然會想盡一切辦法避免危機擴大局面的出現(xiàn)，包括與IMF聯(lián)合干預(yù)希臘等國的債務(wù)危機。但考慮到英法德等歐盟主要成員國實際經(jīng)濟狀況并不理想，以及內(nèi)部政治斗爭，援助希臘等國的過程恐將出現(xiàn)較多的波折、耗費較長的時間。這一過程本身也增加了歐盟尤其是希臘等債務(wù)危機國經(jīng)濟復(fù)蘇過程出現(xiàn)二次探底的可能。

2、風(fēng)險之二：經(jīng)濟較快復(fù)蘇積累通脹風(fēng)險

首先，金磚四國等新興市場國家復(fù)蘇推高需求擴張型通脹壓力。以金磚四國為代表的新興市場國家2009年迎來了快速復(fù)蘇，這一復(fù)蘇導(dǎo)致需求擴張型通脹壓力加大。在工業(yè)增長率方面，2010年1月中國為12.8%、印度為16.7%、巴西為15.98%、俄羅斯為7.8%；在CPI同比增幅方面，2010年1月中國為1.5%、印度為16.22%、巴西為4.59%、俄羅斯為8%。此外，OECD經(jīng)濟領(lǐng)先指標也反映出相同的趨勢。

其次，上游原材料與中間品價格上漲推高成本推動型通脹壓力。實體經(jīng)濟的復(fù)蘇推動對上游原材料需求的增長，2008年以來衡量大宗商品價格的CRB指數(shù)與金磚四國的經(jīng)濟復(fù)蘇過程基本一致。

上游大宗商品價格的上漲最終推動PPI上行，而PPI的上行也會造成企業(yè)成本與價格的上漲，并最終加大未來的通脹壓力。金磚四國PPI與CRB指數(shù)表現(xiàn)出相同的趨勢說明了這一點。

1月CRB指數(shù)同比增幅為39.38%，金磚四國的原材料與中間品價格：中國PPI為4.32%、印度WPI為8.56%、巴西IGP-DI為4.42%、俄羅斯PPI為7.8%，同期CPI也出現(xiàn)上行。

此外，對歐盟與美國的數(shù)據(jù)研究也表明：經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的上游原材料與中間品價格上漲是未來成本推動型通脹的主要原因。2010年1月歐美PPI分別為0.11%與5%，同期CPI分別為0.9%與2.1%。

再次，流動性過剩推高貨幣型通脹壓力。為應(yīng)對次貸危機，歐美日等國央行紛紛采取超寬松的貨幣政策。在利率政策方面，歐美日均采取超低的基準利率來擴大市場流動性。目前美國的基準利率為0.25%、歐盟為1%、日本為0.1%。

美聯(lián)儲為應(yīng)對次貸危機，自2007年底以來向市場注入了大量的流動性；其資產(chǎn)負債規(guī)模迅速擴張，在2010年4月初已達4.568萬億美元，其中總資產(chǎn)為2.311萬億、總負債為2.257萬億、凈資產(chǎn)僅為540億。

美聯(lián)儲為金融市場提供流動性支持主要采取購買機構(gòu)證券、回購協(xié)議以及定期拍賣信貸等政策工具。截至2010年4月初，上述三項政策工具合計1.241萬億美元，回購協(xié)議近期數(shù)量猛增。

在貨幣供應(yīng)量方面，M1和M2同比增速是衡量央行貨幣政策寬松與否的主要觀察指標。從歐美日三大發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣供應(yīng)量來看，M1同比增速持續(xù)位于高位表明歐美對于經(jīng)濟復(fù)蘇的流動性供給仍然充沛，這可能對未來滯后的通脹走高產(chǎn)生推動作用。截至2010年2月，歐盟的M1同比增速為10.68%、美國為9.54%，而日本相對較低，僅為0.93%。

由于M2比M1更能反映企業(yè)對金融系統(tǒng)流動性增長的應(yīng)對力，因而與CPI關(guān)系更為密切。次貸危機以來，歐美的M2與CPI的同比增速關(guān)聯(lián)度很高。截至2010年2月，歐盟的M2同比增速為1.43%、美國為2.34%，日本為2.74%。

3、風(fēng)險之三：宏觀微觀領(lǐng)域復(fù)蘇未能同步

首先，就業(yè)領(lǐng)域失業(yè)率居高不下阻礙消費者信心復(fù)蘇。歐美日三大經(jīng)濟體的失業(yè)率從次貸危機爆發(fā)以后一直呈不斷上漲趨勢。雖然宏觀經(jīng)濟政策能夠在短期內(nèi)帶來“無就業(yè)增長型復(fù)蘇”，但從中長期來看，如果政府的經(jīng)濟干預(yù)不能推動實體經(jīng)濟就業(yè)和消費重新啟動，那么非但前期的努力可能化為烏有，而且前期大量的政府流動性注入也會進一步推高通脹，形成最為不利的“滯漲”格局。

2010年3月，歐盟失業(yè)率達10%，美國失業(yè)率為9.7%，而日本為5%；同期，歐盟27國消費者信心指數(shù)仍處于-13.9%、美國為52.3%、日本為40.7%。

其次，個人消費信心不足影響房地產(chǎn)、個人消費信用卡市場復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復(fù)蘇活力不足，這會對未來美國經(jīng)濟的持續(xù)增長帶來負面影響。

截至2009年底，商業(yè)銀行信貸撇賬率為2.93%，而房地產(chǎn)信貸撇賬率為2.78%，個人消費信用卡撇賬率則高達9.5%。商業(yè)銀行信貸違約率為7.17%，而房地產(chǎn)信貸違約率高達9.38%，個人消費信用卡撇賬率則為6.4%。

再次，美國中小銀行倒閉風(fēng)潮阻礙金融經(jīng)濟體系復(fù)蘇。中小銀行同時兼具向個人消費者和中小企業(yè)提供信貸支持的功能，如果中小銀行持續(xù)倒閉，那么對中小企業(yè)投資增長、就業(yè)和消費者信心提升都將形成不利的沖擊。從2007年初到2010年4月底，F(xiàn)DIC接受的倒閉銀行數(shù)量已增至232家，其中2010年以來倒閉數(shù)量達到65家。

最后，企業(yè)領(lǐng)域投資信心不足影響經(jīng)濟回暖。投資者信心長期處于負數(shù)影響企業(yè)開工數(shù)量增加，而PMI指數(shù)也會因此而上行乏力，始終維持在50的臨界值左右。企業(yè)開工數(shù)量的不足也會阻礙就業(yè)，進一步影響經(jīng)濟復(fù)蘇。2010年4月Sentix投資信心指數(shù)方面，歐元區(qū)為2.5，美國為5.4，日本為1.3；同期PMI數(shù)據(jù)方面，歐元區(qū)為57.6，美國為60.4，日本為53.5。

二、各顯其能應(yīng)對“二次探底”

1、歐盟：削減赤字公債提升就業(yè)水平英法德與歐盟的整體財政赤字負擔與公共債務(wù)負擔較高，雖然上述國家的信用等級較高、融資能力較強，但同樣需要實施緊縮的財政政策以削減赤字與公債。

爆發(fā)債務(wù)危機的希臘等PIIGS五國經(jīng)濟規(guī)模較小，財政負債與融資能力較弱。尤其是在債務(wù)危機爆發(fā)之后，國際信用評級下調(diào)，再融資成本大大提高。此外，由于這些國家貨幣政策由歐盟中央銀行制訂，無法通過本國貨幣貶值的方式實現(xiàn)增加出口和財政收入，所以需要歐盟外部援助。

由于援助希臘等PIIGS債務(wù)危機國，以及提升歐盟就業(yè)與消費者信心的客觀需要,短期內(nèi)積極的貨幣流動性注入政策難以改變。近期達成的援助機制以延續(xù)貨幣刺激政策的代價換取了對債務(wù)危機的控制，客觀上需要得到歐盟主要成員國貨幣信貸政策的支持。再加上對就業(yè)和消費者信心的援助，積極貨幣信貸政策將會在未來較長的一段時間內(nèi)延續(xù)。

歐盟失業(yè)率與消費者信心長期低迷，這對未來經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成了較大威脅。歐盟很可能會進一步強化補貼企業(yè)、限制產(chǎn)業(yè)外移、提高貿(mào)易壁壘以增強本國就業(yè)和收入水平，以此提升消費者信心和內(nèi)部需求。

2、美國：寬松貨幣政策退出刺激就業(yè)

美國財政赤字與公共債務(wù)負擔雖然較大，但市場評級和主權(quán)融資能力從未受到質(zhì)疑，因此美國無需擔憂主權(quán)債務(wù)危機的影響。在削減赤字與公債政策時，應(yīng)將維護經(jīng)濟復(fù)蘇與穩(wěn)定作為主要的考量對象，具體的削減政策可以等待經(jīng)濟完全復(fù)蘇之后再重新制訂，如奧巴馬會繼續(xù)推動醫(yī)療保障制度的改革。

由于失業(yè)率居高不下，消費者信心遲遲不能恢復(fù)，刺激就業(yè)、增加收入的政策急需得到制訂。預(yù)計會進一步通過補貼企業(yè)的形式限制裁員；提高貿(mào)易壁壘、貨幣貶值以提高出口競爭力；在國內(nèi)也會出臺一些完善社會保障、保護傳統(tǒng)中產(chǎn)階級利益、恢復(fù)消費者信心的政策。

三、中國需兩手應(yīng)對

1、“二次探底”沖擊較小情景下的應(yīng)對策略

世界經(jīng)濟“二次探底”沖擊較小的情景主要包括：歐盟與IMF此次7500億歐元援助機制發(fā)揮明顯作用，希臘等PIIGS五國債務(wù)危機得到妥善解決，不會出現(xiàn)進一步擴散；美國與新興市場經(jīng)濟國家的通脹壓力得到較好控制，貨幣退出與財政緊縮政策未對世界經(jīng)濟復(fù)蘇造成負面影響；歐美發(fā)達國家的就業(yè)狀況逐步得到改善，消費者信心持續(xù)回升，房地產(chǎn)與信用卡市場逐漸復(fù)蘇，中小銀行倒閉數(shù)量逐漸下降。

在貨幣政策方面，受歐美發(fā)達國家貨幣政策收緊的影響，以及國內(nèi)約束流動性的需要，貨幣信貸政策進一步正常化是其主要方向。具體的政策可包括進一步降低貨幣信貸增速，提高存款準備金，甚至在通脹壓力較大的情況下實施加息政策等。

2、“二次探底”沖擊較大情景下的應(yīng)對策略

世界經(jīng)濟“二次探底”沖擊較大的情景主要包括：歐盟與IMF援助機制未能達到預(yù)期目標，希臘等國內(nèi)部對經(jīng)濟緊縮政策抵制力度較大，債務(wù)危機在歐盟內(nèi)部出現(xiàn)一定程度的擴散，從而導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇中斷，甚至出現(xiàn)新一輪的經(jīng)濟衰退；新興市場國家與美國經(jīng)濟過熱較為嚴重，通脹壓力進一步放大，或者貨幣政策退出速度過快導(dǎo)致經(jīng)濟重現(xiàn)緊縮；歐美發(fā)達國家就業(yè)狀況遲遲不能得到好轉(zhuǎn)，消費者信心不足，房地產(chǎn)與信用卡市場復(fù)蘇乏力，中小銀行倒閉風(fēng)潮難以消退。