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——從行業(yè)角度進(jìn)行的淺析

企業(yè)年金市場已然在中國啟動。

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，“受托人提取的管理費不高于受托管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的0.2%”（共有將近1億元規(guī)模的管理費），“賬戶管理人的管理費按每戶每月不超過5元人民幣的限額”，“投資管理人提取的管理費不高于投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的1.2%”（有將近6億元的管理費）。

在機構(gòu)競爭升級、利潤日薄的今天，如此低的單位價值，也憑借年金龐大的規(guī)模和穩(wěn)定上升的態(tài)勢吸引了眾機構(gòu)的紛爭。無論是企業(yè)年金計劃設(shè)計者還是金融機構(gòu)，盲目選擇的危險性都很大，因此合理的雙向選擇至關(guān)重要。

文章試從企業(yè)年金受托人、投資管理人、帳戶管理人與托管人的要求出發(fā)，逐一討論保險公司、基金公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司以及金融控股集團(tuán)擔(dān)任各個可能角色的優(yōu)勢（劣勢），試圖為企業(yè)年金委托人與運營機構(gòu)雙方提供定位。

一、企業(yè)年金運營的中國軌跡

中國的市場經(jīng)濟體制改革不斷深化，新型保障體系和激勵機制正在企業(yè)內(nèi)部有條不紊地建立。在社會保障“現(xiàn)收現(xiàn)付”體制難以為繼的時候，作為第二支柱的企業(yè)年金必須轉(zhuǎn)向“基金積累”制，實施市場化運作與管理。

在第一批管理機構(gòu)申報中，有126家的基金、銀行、保險、券商、信托等遞交申報資料，我國勞動和社會保障部奉行嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)定了不超過40家機構(gòu)。

其實，金融機構(gòu)早在幾年前就已經(jīng)針對企業(yè)年金開始了“圈地運動”，突出例子是2003年11月，太平人壽代表整個保險行業(yè)正式參與企業(yè)年金在遼寧省的試點工作。過去的一年里，聚焦年金的趨勢越來越明顯：

2004年，工、中、建、交四大行托管了百億電力企業(yè)年金。

2004年12月，太平人壽成功承保了美國輝瑞制藥公司在中國1500人的員工福利保險，總保費將近150萬元。

2004年12月1日與21日，平安養(yǎng)老保險股份有限公司和太平養(yǎng)老保險公司先后正式通過保監(jiān)會的驗收，開始正式為企業(yè)和個人提供企業(yè)年金相關(guān)產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)。

中國人壽、太平洋保險、泰康人壽以及新華人壽也正加快節(jié)奏申請養(yǎng)老保險公司。

2004年12月28日，招商銀行推出有助于企業(yè)職工養(yǎng)老的“企業(yè)年金計劃”，目前正在北京試點。

2005年1月17日，國內(nèi)首張外資團(tuán)險保單花落中英人壽。

2005年1月20日，在上海召開的AXAIM全球管理會議上，副CEO勞倫斯（Jean-LouisLaurens）表示AXAIM搶道企業(yè)年金市場已經(jīng)進(jìn)入倒計時：金盛人壽將試圖以“受托人”和“賬戶管理人”的身份進(jìn)入企業(yè)年金市場。

2005年1月31日，新華人壽推出了全新的團(tuán)體年金產(chǎn)品———員工福利團(tuán)體養(yǎng)老年金保險（分紅型）。

2005年2月23日，華寶信托高調(diào)了04年與勞動保障部合作的“企業(yè)年金賬戶管理規(guī)范研究”課題成果，目標(biāo)直指企業(yè)年金的帳戶管理人角色。

2005年2月28日，中意人壽簽下一筆總保額24億美元、約合200多億元人民幣的、針對中石油39萬已退休員工的團(tuán)體退休年金保單，“可能是世界上價值最高的一筆團(tuán)險合同”。中意借此從保險“第四軍團(tuán)”直接殺入保費規(guī)模過百億元的“保險第二軍團(tuán)”。

2005年3月25日，工商銀行與華電集團(tuán)公司正式簽署企業(yè)年金托管協(xié)議。

2005年4月26日，華安基金管理公司聯(lián)手東軟軟件，正式推出了其開發(fā)的華安企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)。

此外，包括光大銀行、太平養(yǎng)老保險、平安養(yǎng)老保險等在內(nèi)的各金融機構(gòu)，都聲稱已經(jīng)開發(fā)完成了賬戶管理系統(tǒng)。

由此可見，企業(yè)年金已經(jīng)躍出保險的經(jīng)營領(lǐng)域，在銀行、信托、證券、基金等版塊上開始了新一輪的奔跑。

二、企業(yè)年金運營管理的國際背景及中國現(xiàn)狀

盡管各國經(jīng)濟發(fā)展水平、資本市場的成熟程度以及法律體系不同，一些采用企業(yè)年金制度歷史悠久、情況良好的國家的經(jīng)營經(jīng)驗，還是能夠為剛起步的中國企業(yè)年金提供一點借鑒。

本節(jié)簡單例舉美國、澳大利亞、日本企業(yè)年金的運作情況，同時比較我國企業(yè)年金四個運營角色的組織結(jié)構(gòu)。

（一）美國企業(yè)年金的運作模式

在美國，最典型的企業(yè)年金計劃是401（k）養(yǎng)老保險計劃。自其根據(jù)1978年國內(nèi)稅法（InternalRevenueCode，IRC）401（k）條款的規(guī)定確立推出以來，因其在管理、稅收、投資運作等方面的優(yōu)勢而得到迅速發(fā)展。到2000年年底，已有超過30萬家企業(yè)、四千余萬名企業(yè)員工參與了401（k）計劃。

從企業(yè)年金服務(wù)操作流程的角度看，401（k）計劃的運作可大致分為：401（k）計劃的方案設(shè)計、401（k）計劃的發(fā)起設(shè)立及401（k）計劃的具體管理等3個方面。

從服務(wù)提供商角度來看，401（k）計劃主要包括了基金公司、保險公司、銀行、第三方管理公司、工資發(fā)放代辦機構(gòu)、專業(yè)記帳公司、證券經(jīng)紀(jì)公司等機構(gòu)。如美國最大的保險公司之一普天壽保險公司，就管理著美國近20%的公司委托其經(jīng)營的3148億美元的公司退休金。企業(yè)年金支付過程中，還可以設(shè)立契約性保險產(chǎn)品，通過保險公司支付年金，如圖一所示。

圖一美國保險公司參與企業(yè)年金運作圖（通過保險公司支付年金）

（摘自林毓銘《美日企業(yè)年金制度與我國完善》）

而“一站式”服務(wù)是如基金公司、保險公司、銀行、證券投資公司之類的企業(yè)年金管理機構(gòu)的一大特色：為企業(yè)提供年金計劃的設(shè)計、帳戶的管理、投資及托管等幾乎全部相關(guān)業(yè)務(wù)的服務(wù)。

（二）澳大利亞企業(yè)年金運作模式

澳大利亞的職業(yè)年金（企業(yè)年金）稱為“超級年金”。相當(dāng)一部分基金經(jīng)過從19世紀(jì)建立開始的100多年的時間，運營管理得十分成功。政府允許建立的企業(yè)年金基金主要有4種類型：行業(yè)基金、公募式基金、企業(yè)基金和自行管理的職業(yè)年金基金，一個共同特點就是采取托管形式進(jìn)行管理。受托人負(fù)責(zé)基金的安全管理，并通常將年金基金的運營交由專業(yè)機構(gòu)提供相應(yīng)的服務(wù)，以市場壓力來保證專業(yè)機構(gòu)的競爭性。

這里的專業(yè)機構(gòu)，通常提供行政管理、傷亡福利保險、精算咨詢和服務(wù)、投資咨詢、基金投資、基金審計和法律咨詢等服務(wù)。

其中，行政管理職能是基金管理的重要方面，它包括：保存數(shù)據(jù)記錄、征繳繳費并劃撥到成員個人賬戶中、將基金分配給投資管理機構(gòu)、計算并支付成員的養(yǎng)老金、向成員和雇主通報情況及向監(jiān)管機構(gòu)匯報。

投資管理機構(gòu)的職責(zé)則是在投資合同規(guī)定范圍（也被稱為委任托管權(quán)）內(nèi)將投資回報最大化，它有責(zé)任對具體的股票、固定資產(chǎn)等做出選擇，因為通常情況下，受托人不會親自負(fù)責(zé)這些工作。

（三）日本企業(yè)年金運作模式

2001年10月，日本國會通過了“日本版401K計劃”——“確定繳費年金法案”，于2002年4月生效。根據(jù)該法案，信托銀行或人壽保險公司擔(dān)任運營管理機構(gòu)，負(fù)責(zé)管理加入對象的數(shù)據(jù)，計算繳費，記錄個人資產(chǎn)狀況，并管理年金領(lǐng)取對象的數(shù)據(jù)，相當(dāng)于我國試行辦法中規(guī)定的“受托人”；托管則由信托銀行擔(dān)任，負(fù)責(zé)管理年金資產(chǎn)繳費，進(jìn)行對投資運用商品的買賣（處理事務(wù)），收集數(shù)據(jù)，結(jié)算資金，向年金領(lǐng)取對象支付年金；對年金資產(chǎn)進(jìn)行投資運用的“投資管理人”角色可以通過信托合同交與信托銀行、投資顧問公司，也可以通過人壽保險合同交與人壽保險公司進(jìn)行。

（四）中國的企業(yè)年金管理模式

中國的企業(yè)年金制度步入正軌開始于《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的出臺。其明確了受托人、賬戶管理人、托管人以及投資管理人在參與年金運營管理中的職責(zé)與角色分工：受托人作為核心角色，負(fù)責(zé)對企業(yè)年金基金財產(chǎn)進(jìn)行管理、運用和處分的全部活動；賬戶管理人根據(jù)賬戶管理合同正確記錄職工的繳費情況、企業(yè)年金基金財產(chǎn)的增值情況、企業(yè)年金待遇的支付情況、提供賬戶查詢和報告等；托管人負(fù)責(zé)安全保管和監(jiān)督企業(yè)年金基金財產(chǎn)的活動；投資管理人根據(jù)投資管理合同對企業(yè)年金基金財產(chǎn)進(jìn)行投資運作活動，讓基金財產(chǎn)保值增值。

企業(yè)與職工代表的委托人與受托人（企業(yè)年金理事會或法人受托機構(gòu)）之間是信托關(guān)系，受托人與賬戶管理人、托管人、投資管理人之間是委托關(guān)系。

圖二企業(yè)年金管理關(guān)系圖

（選自南方基金管理公司總經(jīng)理高良玉《中國企業(yè)年金投資模式研究》，有改動）

三、各類金融機構(gòu)參與企業(yè)年金計劃的優(yōu)勢與可能性分析

本文所指的“金融機構(gòu)”，主要包括保險公司、基金管理公司（簡稱基金公司）、商業(yè)銀行、信托投資公司、證券投資公司（簡稱證券公司）及金融控股集團(tuán)。根據(jù)企業(yè)年金試行辦法以及金融各個分行業(yè)的法律法規(guī)，目前托管人只有商業(yè)銀行能夠擔(dān)任，受托人角色主要定位于信托投資公司及養(yǎng)老保險公司，而其余角色均可根據(jù)各金融機構(gòu)的優(yōu)勢與委托人的偏好進(jìn)行選擇，這也是文章討論的出發(fā)點。

（一）保險公司

不論是國際還是國內(nèi)，保險公司參與企業(yè)年金都是歷史悠久，在技術(shù)、銷售、服務(wù)等方面發(fā)展已比較成熟。托管人之外的三種角色，保險公司都能憑借較強的比較優(yōu)勢參與。

1、帳戶管理人——保險公司“志在必得”

保險公司在帳戶管理綜合能力方面的優(yōu)勢不敵銀行，而在專業(yè)年金帳戶管理方面優(yōu)于銀行。

首先，保險公司，尤其是大型壽險公司，基本具備遍布全國的分銷網(wǎng)絡(luò)、成熟的銷售管理體制、完善的銷售培訓(xùn)系統(tǒng)和專業(yè)化的、經(jīng)驗豐富的銷售隊伍。企業(yè)年金市場的鋪開，正需要強大的銷售覆蓋能力。而在網(wǎng)絡(luò)方面，保險公司略遜于銀行。

然而，保險公司專業(yè)性的帳戶管理功能在所有金融機構(gòu)中是最強的。早在“企業(yè)年金”受到普遍重視之前，壽險公司已經(jīng)針對團(tuán)體年金開發(fā)出個人帳戶管理系統(tǒng)，如斥巨資開發(fā)了先進(jìn)的帳戶管理信息技術(shù)業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)保全和查詢系統(tǒng)、CALLCENTER系統(tǒng)等，可靈活、方便、快捷地進(jìn)行年金計劃各帳戶的繳費、增額減額、增人減人、帳戶查詢、帳戶轉(zhuǎn)移、提供多種轉(zhuǎn)換年金領(lǐng)取方式等多種服務(wù)，并在對客戶長年的服務(wù)中，積累了寶貴的總分帳戶管理經(jīng)驗，為壽險公司作合格的企業(yè)年金“帳戶管理人”奠定了基礎(chǔ)。

2、投資管理人——保險資產(chǎn)管理公司的“香餑餑”

保險業(yè)參與企業(yè)年金管理流程中最突出的領(lǐng)域就是為年金資產(chǎn)保值增值。保險資產(chǎn)管理公司的成立更添一亮點。

2004年4月下旬，《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，新華人壽、泰康人壽、華泰保險、平安保險和太平洋保險等多家已在內(nèi)部設(shè)有資產(chǎn)管理部或者資產(chǎn)管理中心的保險公司摩拳擦掌。專業(yè)化運營保險資金成為一種趨勢，盡管有炒作的味道，但也說明保險公司在資金運營方面用心良苦。

不僅如此，保險公司的技術(shù)支持也保證了年金資產(chǎn)安全運行。

首先，企業(yè)年金的長期負(fù)債特點要求其投資策略與其它資產(chǎn)有很大不同，精算技術(shù)中的資產(chǎn)負(fù)債匹配，以及保險公司在長期資金的資產(chǎn)管理方面具有技術(shù)優(yōu)勢和投資經(jīng)驗，讓保險公司在眾多金融機構(gòu)中脫穎而出。

其次，精算在保險產(chǎn)品設(shè)計、負(fù)債管理和風(fēng)險控制中甚為關(guān)鍵。它不僅是一種科學(xué)測算保險業(yè)務(wù)未來風(fēng)險的技術(shù)，更提供了著眼長期、權(quán)衡損益、關(guān)注審慎的理念。經(jīng)過多年的經(jīng)營實踐，保險公司培養(yǎng)和鍛煉了一批年金方面的專業(yè)精算人才，以滿足年金產(chǎn)品開發(fā)、費用與利潤核算、年金精算咨詢、業(yè)務(wù)價值評估和償付能力監(jiān)管。

再次，保險公司遵循的謹(jǐn)慎作風(fēng)，有助于年金資產(chǎn)安全。如表一，證券投資基金份額盡管有小幅提升，但是仍未超過6%。盡管長久以來保資入市呼聲很高，保險公司在直接入市方面依舊保守。如泰康人壽3月8日順利完成的直接投資A股市場的第一單，首要考慮的還是資金的安全和資產(chǎn)負(fù)債的匹配，強調(diào)中長期的絕對回報，這種投資取向吻合了企業(yè)年金“養(yǎng)命錢”的根本屬性，避免了本末倒置。

表一中國保險業(yè)2000年至2004年資金投向表

資產(chǎn)總額銀行協(xié)議存款國債證券投資基金

年份金額(億元)金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)

2000年底3373.891235.3836.62955.9528.33133.543.96

2001年底4591.341930.5942.05795.8317.33208.994.55

2002年底6494.073026.2746.61107.8517.06307.784.74

2003年底9122.844549.6749.871406.915.42463.285.08

2004年底11853.555537.8546.722651.7122.37673.175.68

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會的有關(guān)數(shù)據(jù)匯總計算得到

3、一攬子服務(wù)——養(yǎng)老保險公司的“靶子”

2004年12月1日，平安養(yǎng)老保險公司浮出水面；21日，醞釀已久的太平養(yǎng)老保險公司成立。

平安養(yǎng)老欲聯(lián)合正在審批中的平安投資管理公司作投資管理人，自身擔(dān)任企業(yè)年金的受托人和賬戶管理人。與之類似，太平養(yǎng)老金公司針對企業(yè)年金采用的信托模式，希望聯(lián)合商業(yè)銀行作為托管人，其母公司太平人壽為帳戶管理人，自身作受托人與投資管理人。

可見，除了托管人外的三個角色都是養(yǎng)老保險公司的目標(biāo)。一攬子服務(wù)已經(jīng)成為目前保險公司在考慮參與企業(yè)年金計劃的最佳選擇（如圖三）。

圖三養(yǎng)老保險公司一攬子服務(wù)運作模式

(資料來源：根據(jù)《企業(yè)年金管理指引》整理)

（二）基金管理公司

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及《中華人民共和國證券投資基金法》（以下簡稱“基金法”），基金公司可能參與的角色是受托人、投資管理人與賬戶管理人，現(xiàn)實中基金公司很少涉及受托人，因此文章不特別討論。

1、投資管理人——尚有優(yōu)勢

（1）天生職能：專業(yè)理財

“基金公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的，具有發(fā)起設(shè)立基金和管理基金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機構(gòu)?！弊鳛闄C構(gòu)投資者，在存在結(jié)構(gòu)缺陷的證券市場上，基金公司相對于散戶而言集中了大量資金，經(jīng)過十幾年發(fā)展，聚集了一批組合投資的理財專家隊伍，具有先天優(yōu)勢。

（2）自身特點：配合年金

基金產(chǎn)品與企業(yè)年金，在期限、規(guī)模等方面具有相當(dāng)?shù)墓残裕荷鲜薪灰椎幕鸱蓊~“合同期限為五年以上”（企業(yè)年金計劃為中長期計劃），“基金募集金額不低于二億元人民幣”（員工年金，尤其是大中型企業(yè)年金的基金規(guī)模一般都在億元以上），“基金份額持有人不少于一千人”（大型企業(yè)的年金計劃參與人數(shù)多以千計）。

另外，基金公司的投資運作，在制度設(shè)計、治理結(jié)構(gòu)、管理流程透明度、風(fēng)險控制和信息披露方面也與企業(yè)年金投資運作的要求類似。

（3）行業(yè)指標(biāo)：監(jiān)管嚴(yán)格

根據(jù)基金法，基金管理人管理基金，必須“有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險控制制度”，遵循基金財產(chǎn)的獨立性（不得“將其固有財產(chǎn)或者他人財產(chǎn)混同于基金財產(chǎn)從事證券投資”）、公正性（不得“不公平地對待其管理的不同基金財產(chǎn)”）、高效性（“有安全高效的清算、交割系統(tǒng)”）、透明性（任何與基金運作有關(guān)的事項必須“通過召開基金份額持有人大會審議決定”），安全性（自有資產(chǎn)只能投資于上市交易的股票、債券、銀行存款，不能進(jìn)行信用交易，不能投資于實業(yè),不得“利用基金財產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人牟取利益”）等。

從以上三個方面來看，基金公司的制度與運作方式能夠較好地保證其投資管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)的保值增值。

2、帳戶管理人——后發(fā)制人

2005年3月1日，利嘉企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)推出，目標(biāo)直指帳戶管理人。

基金公司在中國金融市場尚屬年輕，相對于其他機構(gòu)并沒有很大優(yōu)勢，因此，后發(fā)優(yōu)勢主要體現(xiàn)為個別公司，尤其是大公司的突出行為。

為配合帳戶管理人工作，一些基金公司重點把握了大型機構(gòu)客戶關(guān)系管理的流程：了解客戶，制定精細(xì)化管理策略——分析、挖掘數(shù)據(jù)——提取信息——清理、整合和儲存客戶的原始數(shù)據(jù)——自動化加智能化的生產(chǎn)，從而提高效率、降低成本。同時，國內(nèi)大型基金公司主要業(yè)務(wù)為登記、申購、贖回、投資轉(zhuǎn)換等，其中，一些公司的注冊登記業(yè)務(wù)還建立了與托管行及投資管理人之間數(shù)據(jù)和資料流轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)流程。這種精細(xì)化管理程序助推了基金公司爭取企業(yè)年金帳戶管理人資格。

（三）商業(yè)銀行

在分業(yè)經(jīng)營的大背景下，且根據(jù)商業(yè)銀行法的規(guī)定，銀行主要從事存貸款業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，不能做受托人和投資管理人，只能擔(dān)任托管人和帳戶管理人。而商業(yè)銀行作為金融機構(gòu)的主導(dǎo)，綜合實力位列幾類機構(gòu)第一，不論擔(dān)任托管人，還是帳戶管理人，都具有最強優(yōu)勢。

1、托管人——舍我其誰

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，“……托管人，是指受托人委托保管企業(yè)年金基金財產(chǎn)的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機構(gòu)?！?/p>

可以看出，首先是制度賦予商業(yè)銀行托管人的職位。而實質(zhì)是，商業(yè)銀行作為托管人確實有其淵源和必然性：

首先，試行辦法規(guī)定，托管人必須具備“凈資產(chǎn)不少于50億”。根據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2004年6月底，全國商業(yè)銀行總資產(chǎn)29.75萬億元，總負(fù)債28.65萬億元，凈資產(chǎn)已過萬億。因此，擁有雄厚資金實力的商業(yè)銀行可以更好的維護(hù)參與年金計劃的企業(yè)職工的利益。

其次，托管人必須“具有保管基金資產(chǎn)的條件”。此為托管人的首要職責(zé)，包括需要擁有安全保管基金財產(chǎn)、足夠忠誠的專業(yè)人員以及履行保管措施的內(nèi)部控制系統(tǒng)和技術(shù)支持系統(tǒng)等。

再次，托管人要求“有安全高效的清算、交割系統(tǒng)”。商業(yè)銀行眾多的營業(yè)網(wǎng)點和完善的交易系統(tǒng)可以保證年金基金依照要求發(fā)生具體形態(tài)的變化，在辦理清算、交割過程中保持較高的安全性、時效性和低成本優(yōu)勢。

最后，現(xiàn)實是，我國目前眾多證券公司、基金公司、新生的保險資產(chǎn)管理公司都選擇了商業(yè)銀行作為托管人，如2005年2月8日，建設(shè)銀行獲得香港上海匯豐銀行合格境外投資者（QFII）資金托管資格。能夠獲得國際機構(gòu)的信任，也驗證了銀行在托管資產(chǎn)領(lǐng)域的價值所在。

2、帳戶管理人——現(xiàn)有資源利用

帳戶管理人需要的龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，方便企業(yè)年金所有人的繳費信息查詢、待遇給付服務(wù)，商業(yè)銀行如若能夠在遵循監(jiān)管部門的管理規(guī)則之下，捆綁托管人職能，則可以簡化流程，精簡環(huán)節(jié)，提高年金管理效率，同時降低銀行管理成本。

（四）信托投資公司

根據(jù)試行辦法，信托投資公司可以擔(dān)當(dāng)企業(yè)年金的受托人、投資管理人和帳戶管理人，而現(xiàn)實中信托公司很少涉足帳戶管理。

1、受托人——天生我材

根據(jù)我國企業(yè)年金目前采取的與英國、美國、澳大利亞、愛爾蘭、英國及香港類似的信托模式，信托公司作企業(yè)年金受托人順理成章。

（1）法律方面，“破產(chǎn)隔離”制度將信托公司自身經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與年金委托人信托財產(chǎn)隔絕，這是我國企業(yè)年金采取信托制的初衷，信托投資公司很好的匹配了這個制度。

（2）監(jiān)管方面，僅2004年一年間，銀監(jiān)會平均三到四個工作日就下發(fā)一個有關(guān)信托監(jiān)管的文件。財政部2004年1月5日的《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》、銀監(jiān)會2005年1月18日出臺的《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》等，強制要求將信托投資公司的財務(wù)狀況、風(fēng)險狀況、公司治理和重大事項公之于眾，監(jiān)管不可謂不嚴(yán)。

（3）具體操作方面，年金委托人在合同中規(guī)定的受托人管理、運用、處分信托財產(chǎn)的方法，以及明確的受托人運用基金資產(chǎn)的風(fēng)險保障標(biāo)準(zhǔn)，限制了受托人的管理權(quán)限，提高年金基金的投資安全性。

2、投資管理人——避免介入

信托公司可以將受托人與投資管理人身份捆綁，達(dá)到規(guī)模效益。然而對照年金在資金投向方面不能投資信托理財產(chǎn)品的現(xiàn)實，加之信托投資在監(jiān)管、專業(yè)投資、信譽等方面的弊病，信托投資公司不適宜做投資管理人。

（1）缺乏嚴(yán)格財產(chǎn)運用監(jiān)管

2004年，信托公司恢復(fù)正常經(jīng)營不到三年，慶泰信托、金新信托、伊斯蘭信托等公司就出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。而2002年通過的《信托投資公司管理辦法》對信托投資公司的財產(chǎn)運用方式?jīng)]有類似證券公司、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)那么嚴(yán)格的限制，信托可以靈活運用出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等經(jīng)營方式，可以經(jīng)營資金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)以及知識產(chǎn)權(quán)的信托業(yè)務(wù)，營業(yè)范圍橫跨資本市場、貨幣市場與產(chǎn)業(yè)市場三大投資領(lǐng)域。如此寬松的監(jiān)管環(huán)境容易孳生不健康的操作。

（2）缺乏專業(yè)化投資能力

信托業(yè)面臨著各個特定行業(yè)的專業(yè)化競爭對手：證券公司與基金公司在證券市場優(yōu)勢更明顯，房地產(chǎn)公司、風(fēng)險投資公司占領(lǐng)實物投資市場，等等。因此，信托投資公司的專業(yè)化投資能力并不強。

（3）存在行業(yè)信用危機

因挪用客戶資金等嚴(yán)重失信事件的頻繁發(fā)生，信托投資公司面臨行業(yè)性的信用危機。為了吸引投資者恢復(fù)對信托產(chǎn)品的信心，信托投資公司在產(chǎn)品的開發(fā)上不得不采取保守的策略。

信托財產(chǎn)的獨立性是信托制度最大的優(yōu)勢，也是信托投資公司唯一可以倚賴的核心競爭力。因此，信托投資公司首先要做的是明確經(jīng)營目標(biāo),健全自身公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度，爭取申請到掌控企業(yè)年金主動權(quán)的受托人資格，帶動其他業(yè)務(wù)資格的申請。

（五）證券投資公司

根據(jù)試行辦法，證券投資公司可擔(dān)任受托人、投資管理人與帳戶管理人。

1、投資管理人——理財先行

“理財”一直是證券投資公司打出的一面大旗。

上海企業(yè)年金發(fā)展中心已經(jīng)將資產(chǎn)托付給海通、申銀萬國、國泰君安、華夏、光大、湘財、銀河、東方等12家券商打理；湘財、國信、大鵬等3家券商也在為深圳企業(yè)年金中心理財，有專家預(yù)計其總資金規(guī)模已超過50億元，某些單個券商的企業(yè)年金理財規(guī)模已達(dá)到8億元。

根據(jù)2004年券商年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，證券公司累計實現(xiàn)收入288.15億元，比前兩年有20%的增幅。

證券投資公司的比較優(yōu)勢是：在專業(yè)領(lǐng)域，擁有較高的管理效率和較低的管理成本，取得過比較出色的投資業(yè)績；券商對年金市場關(guān)注較早，經(jīng)驗豐富；證券公司和有關(guān)部門保持有良好的溝通。

但券商多年來追求“全能”的錯誤策略也導(dǎo)致了同質(zhì)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，催生了自營和受托理財業(yè)務(wù)的巨額虧損，吞噬了相對穩(wěn)定的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和發(fā)行承銷收入，這些負(fù)面信息將影響本來有行業(yè)優(yōu)勢的證券投資公司獲得企業(yè)年金投資管理人角色。

2、帳戶管理人——大型券商可介入

大型綜合類證券公司擁有完善的信息系統(tǒng)、眾多的證券交易所、銷售網(wǎng)點以及廣泛的客戶群體，有助于券商擴大業(yè)務(wù)覆蓋面的需要。

在此基礎(chǔ)上，券商還應(yīng)該建設(shè)支持服務(wù)的體制構(gòu)架、資訊平臺和人力資源儲備系統(tǒng)，加以國際化的研究視野、研究方法和銷售交易服務(wù)，取得投資者，尤其是機構(gòu)投資者及企業(yè)年金計劃設(shè)計者的認(rèn)可。

（六）金融控股集團(tuán)

1998年，花旗“金融超市”形式讓美聯(lián)儲也感到好奇。全球金融業(yè)以美國為典型，都走著一條“混業(yè)——分業(yè)——混業(yè)”輪回的道路，最后回歸于混業(yè)經(jīng)營。

1995年之前，混業(yè)帶給中國金融界的劫難使分業(yè)經(jīng)營重新得到充分的強調(diào)與肯定，也成為制約機構(gòu)發(fā)展的瓶頸。目前，中信、平安、光大、上海國際等一部分銀行和保險公司都希望成為金融控股集團(tuán)。企業(yè)年金提供給中國一個機會，模糊各個運營機構(gòu)的分野，讓中國金融界向國際方向發(fā)展。

集團(tuán)構(gòu)架中，居于企業(yè)年金核心地位的受托人身份一旦得到確認(rèn)，就可以靈活調(diào)動集團(tuán)內(nèi)部的各類金融力量（如圖二），選擇各種金融工具，履行職責(zé)——選擇、監(jiān)督、更換投資管理人、賬戶管理人、托管人，制定年金基金投資策略，編制基金管理報告與財務(wù)會計報告，監(jiān)督企業(yè)年金基金管理，管理企業(yè)和職工繳費，支付年金收益等。

從規(guī)模、效率、成本與產(chǎn)品創(chuàng)新方面來講，金融控股集團(tuán)經(jīng)營的回旋余地均能成倍放大，可以實現(xiàn)1+1>2的效應(yīng)。

圖二金融控股集團(tuán)結(jié)構(gòu)

來源：安志達(dá)《金融控股公司——法律、制度與實務(wù)》機械工業(yè)出版社2002年版

四、結(jié)論：各金融機構(gòu)參與企業(yè)年金優(yōu)勢的比較

總結(jié)以上分析，各類型金融機構(gòu)運作企業(yè)年金計劃，參與各個角色的比較優(yōu)勢如表二所示：

表二：各類金融參與企業(yè)年金各角色匹配度

受托人帳戶管理人投資管理人托管人

保險BAANONE

基金B(yǎng)BBNONE

信托ACCNONE

證券BBBNONE

銀行NONEANONEA+

金融控股集團(tuán)ITDEPENDS

A+：非之莫屬

A：強比較優(yōu)勢。即排除企業(yè)因素，單純從整個行業(yè)的角度評價，角色的最優(yōu)選擇（以下類似）。

B：良好的比較優(yōu)勢。

C：較次的比較優(yōu)勢，相對弱勢。

NONE：相關(guān)法規(guī)不支持。

ITDEPENDS:表示各個角色皆可以擔(dān)任，取決于集團(tuán)的各個子公司的比較優(yōu)勢與集團(tuán)整體實力。

保險公司最適合擔(dān)任的是帳戶管理人與投資管理人，在養(yǎng)老保險公司與資產(chǎn)管理公司成立且運作成熟之后，可以納入“中心角色”受托人尋求一攬子服務(wù)。

銀行應(yīng)當(dāng)把握托管人業(yè)務(wù)，正如信托公司應(yīng)當(dāng)把握受托人業(yè)務(wù)一樣，并憑借各自的行業(yè)優(yōu)勢先入為主，帶動其他可能業(yè)務(wù)的“捆綁”發(fā)展。

基金管理公司與證券投資公司詬病頗多，在三個可能角色上的比較優(yōu)勢并不是非常明顯，因此，應(yīng)首先從自身制度建設(shè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。

金融控股集團(tuán)的發(fā)展有待于中國金融市場制度的松綁，并考慮集團(tuán)的業(yè)務(wù)傾向性，選擇最佳的分配方式。對于集團(tuán)內(nèi)部難以消化的業(yè)務(wù)，考慮外包以提高效率。

參考文獻(xiàn)：

1、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（23號令）2004年4月23日中華人民共和國勞動和社會保障部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合簽署通過。

2、國泰基金管理有限公司李春平《企業(yè)年金的運作模式及其投資管理策略》中國社會保險學(xué)會網(wǎng)站。

3、江西財經(jīng)大學(xué)林毓銘《美日企業(yè)年金制度與我國完善》

摘自《江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2004年2月。

4、安保集團(tuán)養(yǎng)老金部顧問凱文?加西《澳大利亞職業(yè)年金管理概況》

摘自：孫建勇主編《企業(yè)年金運營與監(jiān)管》中國財政經(jīng)濟出版社2004年8月出版。

5、南方基金管理公司總經(jīng)理高良玉《中國企業(yè)年金投資模式研究》

摘自：孫建勇主編《企業(yè)年金運營與監(jiān)管》中國財政經(jīng)濟出版社2004年8月出版。

6、陳玉強《保險機構(gòu)圖謀千億年金盛宴》

摘自2005年03月21日《證券市場周刊》。

7、《中華人民共和國證券投資基金法》2003年10月28日由中華人民共和國第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第五次會議通過，自2004年6月1日起施行。

8、《中華人民共和國商業(yè)銀行法》中華人民共和國第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第六次會議于2003年12月27日通過，自2004年2月1日起施行。

9、孫建勇主編《企業(yè)年金管理指引》中國財政經(jīng)濟出版社2004年8月第一版。

10、安志達(dá)《金融控股公司——法律、制度與實務(wù)》機械工業(yè)出版社2002年版。