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【論文摘要】20世紀(jì)80年代，不少國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)放松管制，開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，允許國(guó)外銀行到國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，并大幅度放寬業(yè)務(wù)范圍，允許非居民到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌資，實(shí)行國(guó)民待遇，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的融合和競(jìng)爭(zhēng);開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，允許外資金融機(jī)構(gòu)自由進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng);放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制。在80年代以后金融市場(chǎng)的發(fā)展史上頻繁出現(xiàn)的金融危機(jī)，嚴(yán)重地破壞了許多發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。1997～1998年亞洲金融危機(jī)中凸現(xiàn)出的投機(jī)破壞性問(wèn)題，促使我們認(rèn)真思考金融危機(jī)與金融監(jiān)管的問(wèn)題，并對(duì)貨幣政策在防范金融危機(jī)中的作用作出新的思考。

【論文關(guān)鍵詞】金融危機(jī)成因金融監(jiān)管

一、金融危機(jī)產(chǎn)生的主要因素

20世紀(jì)80年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把信息不完全理論引入到對(duì)金融市場(chǎng)的研究領(lǐng)域。Gertler(1998)、Bernanke和Gilehrist(1998)等人的研究表明：與產(chǎn)品和要素市場(chǎng)相比，金融市場(chǎng)更是一個(gè)信息不完全的市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)上，信息在借貸雙方的分布是不對(duì)稱的，最終借款人對(duì)其借款用于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益擁有更多的信息，而投資者對(duì)影響投資收益的所有變量都存在一定程度的信息不對(duì)稱問(wèn)題。信息的不完全性影響了金融活動(dòng)參與者行為均衡的性質(zhì)以至金融資產(chǎn)價(jià)格均衡的性質(zhì)，造成了金融活動(dòng)中的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信息不完全性影響了金融活動(dòng)的合理性，使金融市場(chǎng)的完善性大打折扣?！澳嫦蜻x擇”降低了金融市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的效率，“道德風(fēng)險(xiǎn)”削弱了金融市場(chǎng)的資金動(dòng)員能力。當(dāng)遇到大的金融災(zāi)難時(shí)，如墨西哥、亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使金融資產(chǎn)的價(jià)格跌到低于其基礎(chǔ)價(jià)值以下的水平。外國(guó)直接投資往往在這樣的時(shí)機(jī)大舉入侵，趁火打劫大量的購(gòu)買廉價(jià)資產(chǎn)，許多重要的國(guó)內(nèi)公司被外國(guó)公司控制。這是當(dāng)代世界資本跨國(guó)流動(dòng)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致金融危機(jī)后的一個(gè)新的特征。

金融機(jī)構(gòu)在信貸市場(chǎng)上發(fā)放貸款時(shí)關(guān)注的是貸款利率的高低和風(fēng)險(xiǎn)大小，但是，金融機(jī)構(gòu)獲取的利息高低本身也會(huì)影響貸款風(fēng)險(xiǎn)。利率的逆向選擇效應(yīng)使?jié)撛谶M(jìn)行資產(chǎn)投資的借款人產(chǎn)生分化。既然借款人具有不同還款能力的概念，金融機(jī)構(gòu)就必須搞清楚哪些資產(chǎn)投資者是最有可能還款的借款人。金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的有關(guān)信息無(wú)法全面了解，所以在鑒別借款時(shí)，利率便成為一種檢測(cè)機(jī)制或信號(hào)。但貸款利率的提高(平等地適用于所有的借款人)又將把“好的”借款人擠走，而留下“壞的”借款人，這就是所謂的逆向選擇的例子。那些從事風(fēng)險(xiǎn)最大的投資項(xiàng)目的個(gè)人和公司愿意支付最高的利息率。如果市場(chǎng)利率因信貸需求增加或貨幣供應(yīng)量減少而有較大幅度的上升，信貸風(fēng)險(xiǎn)低的借款人就不太想去借款，而信貸風(fēng)險(xiǎn)高的借款人卻仍然愿意借款。逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)因此而增加，貸款人將不再提供貸款或提供較少的貸款。貸款的大幅縮減將導(dǎo)致投資和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平縮減。

企業(yè)過(guò)度利用債務(wù)融資是造成金融市場(chǎng)運(yùn)行不穩(wěn)定的根本性原因。一旦市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期產(chǎn)生變化，低流動(dòng)性資產(chǎn)便大幅度跌價(jià)，使投資者對(duì)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)產(chǎn)生懷疑，繼而債務(wù)流動(dòng)的鏈條斷裂，靠借入流動(dòng)性維持經(jīng)營(yíng)的企業(yè)難以為繼，產(chǎn)生普遍的金融恐慌。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅(KennethArrow)在修正一般均衡理論時(shí)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)決策環(huán)境的信息是不完全的，信息的增加，只能意味著不確定性的一定程度的減少。阿羅分析了不完全市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)行為人信息非對(duì)稱問(wèn)題，認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)存在著不穩(wěn)定性，就會(huì)有通過(guò)獲取信息減少不確定性的可能，在不確定性增加的環(huán)境中，信息的價(jià)值是顯而易見(jiàn)的。因?yàn)椴淮_定性有經(jīng)濟(jì)成本，所以減少不確定性就是一種經(jīng)濟(jì)收益，信息的價(jià)值就體現(xiàn)于這一收益之中。金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱現(xiàn)象的出現(xiàn)，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，由此而產(chǎn)生了市場(chǎng)的有效運(yùn)作。當(dāng)金融市場(chǎng)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題積累到致使市場(chǎng)不能有效地在儲(chǔ)蓄者和有生產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的人們之間融通資金的嚴(yán)重程度，金融危機(jī)便產(chǎn)生了。解決金融市場(chǎng)信息不完全問(wèn)題的辦法包括：由私人部門(mén)生產(chǎn)并銷售信息，政府增強(qiáng)管理的透明度以增加金融市場(chǎng)的信息等。銀行是專門(mén)從事信息收集的金融機(jī)構(gòu)，便利了經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的生產(chǎn)性投資。金融危機(jī)中一些銀行的倒閉減少了通過(guò)銀行進(jìn)行的金融中介活動(dòng)，并導(dǎo)致投資縮減和總經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平下降，因而使社會(huì)信息總量大幅下降和不確定性急劇增大，危機(jī)進(jìn)一步深化。

非金融部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化也是形成金融危機(jī)的一個(gè)重要因素。資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格急劇下瀉能加劇金融市場(chǎng)上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)金融危機(jī)。由于證券市場(chǎng)上股票價(jià)格計(jì)量的是公司的凈值，股票市場(chǎng)的下瀉便意味著公司凈值的下降。公司凈值有與抵押品相類似的作用，股票市價(jià)下瀉引致公司凈值的下降使貸款人不愿意提供貸款。另外，由股市下瀉引致公司凈值下降，刺激了借款人從事風(fēng)險(xiǎn)投資。因?yàn)橐坏┩顿Y出了問(wèn)題，借款人承受的損失是比較小的，這會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)增大。道德風(fēng)險(xiǎn)的放大使得貸款人沒(méi)有積極性發(fā)放貸款。這就是為什么股市下跌，公司凈值下降導(dǎo)致貸款減少和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平下降的另一個(gè)原因。

審慎監(jiān)管是金融體系正常運(yùn)行的必要條件

1.金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須正確迅速地采取行動(dòng)是非常重要的。監(jiān)管人必須承擔(dān)監(jiān)管工作中容忍遷就而引發(fā)問(wèn)題的責(zé)任。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司監(jiān)管銀行經(jīng)營(yíng)的工作十分有效，因?yàn)橛幸豁?xiàng)重要的規(guī)定：如果銀行破產(chǎn)使聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司遭受損失，它必須向國(guó)會(huì)提交報(bào)告說(shuō)明其監(jiān)管責(zé)任是否得到履行，國(guó)會(huì)的會(huì)計(jì)部門(mén)須對(duì)其報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行審計(jì)，國(guó)會(huì)議員和普通老百姓都有權(quán)要求獲得這些報(bào)告，以便對(duì)其監(jiān)管責(zé)任提出質(zhì)疑。

2.加快金融業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化，使會(huì)計(jì)信息能夠全面準(zhǔn)確地反映金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、安全性和效益性。金融企業(yè)不同于一般的工商企業(yè)，金融企業(yè)的特點(diǎn)是高負(fù)債，資金來(lái)源于社會(huì)公眾和各經(jīng)濟(jì)實(shí)體，經(jīng)營(yíng)的好壞直接關(guān)系到整個(gè)社會(huì)的福利。因此，金融業(yè)的會(huì)計(jì)制度必須堅(jiān)持客觀、嚴(yán)謹(jǐn)、審慎、保持的原則，必須能真實(shí)、全面地反映經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立健全的金融法律體系是金融體系有效運(yùn)作的必要條件。法律不健全是信息不安全、金融無(wú)序的重要根源。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，各種金融交易必須嚴(yán)格地以法律為依據(jù)，對(duì)違反法律法規(guī)的金融交易活動(dòng)按照法律規(guī)定嚴(yán)加懲處。尤其需要制定《反欺詐法》，對(duì)編造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，提供虛假信息謀利的交易者必須予以嚴(yán)懲，以凈化市場(chǎng)環(huán)境，理順市場(chǎng)秩序。另外，發(fā)展中國(guó)家的破產(chǎn)法律程度不健全，或破產(chǎn)根本無(wú)法執(zhí)行，延誤了對(duì)應(yīng)破產(chǎn)企業(yè)的及時(shí)處理。通過(guò)公布破產(chǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行重新分配，可以部分地解決信息不對(duì)稱性問(wèn)題。只有企業(yè)的破產(chǎn)問(wèn)題能夠得到妥善的解決，金融體系才能夠健康地運(yùn)行。

4.盡快建立和完善金融企業(yè)的信息公開(kāi)披露制度。金融企業(yè)的資金來(lái)源和運(yùn)用涉及到千家萬(wàn)戶，影響面廣，具有很強(qiáng)的社會(huì)性和公眾性，對(duì)金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)必須格外關(guān)注。信息公開(kāi)披露制度能為市場(chǎng)提供信息，以促進(jìn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。一些國(guó)家實(shí)施的信用評(píng)級(jí)制度規(guī)定，所有的金融機(jī)構(gòu)必須參加信用評(píng)級(jí)，信用評(píng)定機(jī)構(gòu)必須在監(jiān)管部門(mén)登記注冊(cè)，資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模金融機(jī)構(gòu)必須由兩個(gè)以上的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定信用等級(jí)，被評(píng)定的信用等級(jí)必須公告。信用評(píng)級(jí)制度起到了約束金融機(jī)構(gòu)過(guò)度涉險(xiǎn)的行為，因?yàn)樾庞玫燃?jí)的下降會(huì)使金融機(jī)構(gòu)失去客戶。建立信息公開(kāi)披露制度兼有成本低和保障債權(quán)人利益的作用，可以對(duì)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生強(qiáng)有力的外部監(jiān)督作用，促使金融企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，對(duì)流動(dòng)性、安全性給予充分的重視。

二、論文結(jié)論

當(dāng)前我國(guó)金融運(yùn)行中信息不完全問(wèn)題十分嚴(yán)重，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)也十分繁重，加強(qiáng)金融監(jiān)管，降低信息不完全的風(fēng)險(xiǎn)，避免信息不完全對(duì)金融市場(chǎng)健康運(yùn)行的干擾是防范金融危機(jī)的重要措施。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行離不開(kāi)大量中介機(jī)構(gòu)的組織和協(xié)調(diào)，金融業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展尤其離不開(kāi)中介機(jī)構(gòu)的降低信息不完全方面的活動(dòng)。如何規(guī)范中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作是一項(xiàng)重要的研究課題，也是防范金融危機(jī)和加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。