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一、引言

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新是社會持續(xù)發(fā)展的動力。如何實現(xiàn)科技創(chuàng)新已成為各國學(xué)者普遍關(guān)注的焦點。美國學(xué)者A•薩克森尼從社會環(huán)境出發(fā)，通過對美國的兩個重要高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地128公路地區(qū)及硅谷進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)宏觀科技環(huán)境對科技對區(qū)域的科技創(chuàng)新至關(guān)重要。熊彼特從競爭視角提出，在眾多影響科技創(chuàng)新的宏觀社會環(huán)境因素中資金因素是科技創(chuàng)新成功與否的決定性因素。然而，企業(yè)在科技創(chuàng)新的過程中卻經(jīng)常很難獲得充足的資金支持。林毅夫(2001)、束蘭根(2011)等提出，由于信息不對稱的原因，金融機(jī)構(gòu)往往無法準(zhǔn)確及時獲得科技創(chuàng)新信息，從而很難對科技創(chuàng)新的風(fēng)險進(jìn)行評估，造成對科技創(chuàng)新的支持力度不夠。［1］［2］葛建新(2002)、陳雪梅(2001)等從市場失靈角度，探討了由于科技知識的公共品屬性，企業(yè)的研發(fā)動力不足，金融市場對科技創(chuàng)新的定價失真且對企業(yè)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制，科技創(chuàng)新的市場融資有限。［3］［4］張捷(2002)、錢穎一(2001)等出于社會結(jié)構(gòu)關(guān)系考慮，認(rèn)為在社會形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中存在著網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，當(dāng)公司高層主管的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)節(jié)點眾多，就很容易通過網(wǎng)絡(luò)融資，若公司高層主管的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)節(jié)點較少時，融資量就會減少;而科技創(chuàng)新型公司的高層管通常社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)節(jié)點少，融資量自然就十分有限。［5］［6］為有效解決科技創(chuàng)新融資難的問題，實業(yè)界在科技創(chuàng)新過程中形成了一系列的科技金融模式，即科技金融市場模式、科技金融銀行模式和科技金融關(guān)系模式等。文章通過對這些模式的分析比較，借鑒各模式的結(jié)合機(jī)理，試圖從系統(tǒng)分析角度對我國科技金融的結(jié)合模式加以研究。

二、科技金融市場模式

科技金融市場模式利用市場的分散風(fēng)險的功能，將科技創(chuàng)新的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、分散給市場中眾多的投資者，對科技創(chuàng)新的成果即未來現(xiàn)金收入流做定價，并通過種種工具為其提供變現(xiàn)這種定價的手段。其中美國就是科技金融市場模式的典型代表。美國的很多的經(jīng)濟(jì)政治制度和社會人文體系都來源于英國。但最先開始工業(yè)革命的英國在科技創(chuàng)新方面卻在19世紀(jì)80年代后遠(yuǎn)遠(yuǎn)的落后于其后繼者———美國，其中最主要的原因就是金融市場發(fā)展水平的不同。英國自“南海泡沫危機(jī)”后頒布了“反泡沫”法案，嚴(yán)格限制股份有限公司，造成了英國資本市場發(fā)展的滯后。可美國卻與此相反，自1929年金融危機(jī)后，美國嚴(yán)格限制了銀行業(yè)的過度競爭，企業(yè)融資只能通過金融市場，從而間接的刺激了金融市場的發(fā)展，形成了多層次且功能完善的資本市場。美國的科技創(chuàng)新者在進(jìn)行科技創(chuàng)新時，由于科技創(chuàng)新的高風(fēng)險而很難獨自完成，且收益是未來的現(xiàn)金流，科技創(chuàng)新者可能需要花極長的時間才能獲取科技成果的收益，也就抑制了其進(jìn)行科技創(chuàng)新的積極性。在這樣的困境下，科技創(chuàng)新者可以將科技創(chuàng)新的高風(fēng)險通過美國完善的金融市場予以分散，同時利用金融市場的未來定價功能，對科技成果進(jìn)行市場定價，形成科技成果市場價格，實現(xiàn)創(chuàng)新者的未來現(xiàn)金收入流提前兌現(xiàn)。如果這些科技創(chuàng)新者愿意，通過提前兌現(xiàn)已建成的科技成果，他們還可繼續(xù)其它的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，加快速度，加深深度。金融市場為科技創(chuàng)新解決了風(fēng)險和變現(xiàn)的雙重困難。一方面，科技創(chuàng)新自有的風(fēng)險很大，通過市場投資者可以分散承擔(dān)這些風(fēng)險，并且市場投資者通過分散化投資亦可減少自身風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險的對沖。另一方面，金融市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者的成果即未來收入流做定價，并為其提供變現(xiàn)這種定價的手段，也就是所謂的退出機(jī)制，讓社會提前看到成績，讓創(chuàng)業(yè)者提前實現(xiàn)財富;看到這種對未來做定價的好處和自由可靠的退出機(jī)制后，不僅激發(fā)出更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者，而且也帶動各類風(fēng)險投資基金和風(fēng)險資本的發(fā)展，因為如果沒有退出機(jī)制、如果看不到退出時所實現(xiàn)的投資回報倍數(shù)，就沒有人愿去冒險創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)。

三、科技金融銀行模式

銀行是最為傳統(tǒng)的融資金融機(jī)構(gòu)，然而科技創(chuàng)新企業(yè)在進(jìn)行科技創(chuàng)新時往往不能提供充足的資產(chǎn)抵押物品，且由于科技創(chuàng)新未來信息難得，往往限制了科技創(chuàng)新企業(yè)從銀行取得的資金額度。為了克服信息不對稱的問題，銀行需與科技創(chuàng)新企業(yè)達(dá)成長期的且較為全面的合作關(guān)系，從而方便二者信息渠道的形成，便于信息傳遞。具體的銀行形式可分為以下兩種，一種是專門的科技金融銀行，這類銀行常與科技型企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)，對科技研發(fā)的具體流程和風(fēng)險都有較為詳實的掌握。另一種是全能銀行型或主銀行型，銀行對合作企業(yè)的服務(wù)是全方位的，可以對科技型創(chuàng)新企業(yè)的盈利狀況和風(fēng)險承受力有整體信息來源。日本是科技金融銀行模式獲取成功的有力佐證。日本自幕府時代，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的互助合作組織形式就很流行。在那時由于受到日本本國氣候地理條件和不穩(wěn)定的政治條件的影響，日本的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)者大都很難獨自承受經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)帶來的不確定性。然而，出于生存和發(fā)展的需要他們又不得不從事經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動，為此各個生產(chǎn)組織者相互參與其他生產(chǎn)者的生產(chǎn)活動，以期通過相互合作達(dá)到分散風(fēng)險的目的。這種相互合作的組織形式在現(xiàn)代的日本逐步發(fā)展為公司的相互持股機(jī)制，最為典型的是財團(tuán)組織。財團(tuán)組織的內(nèi)部成員相互持有本財團(tuán)內(nèi)部公司的股份，通過派遣董事參與公司的治理，并建立財團(tuán)內(nèi)部的財務(wù)公司或主銀行，通過主營銀行為財團(tuán)內(nèi)部融資，支持財團(tuán)內(nèi)的企業(yè)發(fā)展。當(dāng)財團(tuán)內(nèi)的科技創(chuàng)新公司需要資金進(jìn)行科技研發(fā)時，主銀行為科技創(chuàng)新公司提供全方位的融資支持，并且通過持股、干部派遣等形成了綜合性、長期性交易關(guān)系，主銀行能夠準(zhǔn)確地了解科技創(chuàng)新公司的業(yè)務(wù)信息、動態(tài)，掌握其風(fēng)險的發(fā)展過程，從而方便主銀行及時進(jìn)行風(fēng)險控制決策。在針對中小科技創(chuàng)新企業(yè)時，日本成立了相當(dāng)多的科技金融銀行，他們包括政府組織成立的，也包括民間自發(fā)形成的。這些科技金融銀行專門為科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，為他們提供全程的財務(wù)指導(dǎo)，熟悉科技創(chuàng)新的詳細(xì)流程，能夠準(zhǔn)確地評估科技創(chuàng)新過程中的風(fēng)險，適時適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行金融風(fēng)險管控。

四、科技金融關(guān)系模式

一般而言，信貸市場上由于信息不對稱會導(dǎo)致較高的交易成本，容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險問題，因此，銀行和企業(yè)之間的融資行為更傾向于選擇距離型融資。企業(yè)融資通常采取的是自我融資和非正式融資的方式，科技創(chuàng)新企業(yè)很少或很難從銀行借到款，大多是向所有者或經(jīng)理們的社會關(guān)系網(wǎng)尋找資金?？萍紕?chuàng)新企業(yè)通過自留利潤和其他儲蓄進(jìn)行自我融資、通過親朋好友關(guān)系非正式借款以及出口訂單和其他抵押物擔(dān)保向銀行借有限的款。當(dāng)某些科技創(chuàng)新企業(yè)(如極具增長潛力、前景看好的中小高科技企業(yè))的潛在優(yōu)勢被“預(yù)期”到的時候，銀行就愿意和企業(yè)合作，通過某種協(xié)議給企業(yè)提供持續(xù)的資金支持，并且，初始的貸款條件也是比較寬松的，如較低的貸款利率、較寬松的抵押要求以及較低的信貸比率等，與企業(yè)形成融資的長期關(guān)系型模式。這種融資的最大好處在于融資者對籌資者的完全了解，雙方合作是建立在完全互利基礎(chǔ)之上的。但同時這種融資模式由于信息不透明，會形成隱性的違約風(fēng)險，積聚社會的總風(fēng)險，為此社會應(yīng)規(guī)范關(guān)系融資模式，形成透明的關(guān)系融資機(jī)制。臺灣當(dāng)局為規(guī)范關(guān)系融資模式提供了良好的例證。臺灣當(dāng)局為了有效地促進(jìn)銀行為科技創(chuàng)新企業(yè)貸款，加強(qiáng)銀企合作，于1974年聯(lián)合有關(guān)金融機(jī)構(gòu)共同出資，設(shè)立了科技創(chuàng)新企業(yè)信用保證基金，為科技創(chuàng)新企業(yè)申請融資時提供必要的信用擔(dān)保，同時分擔(dān)金融機(jī)構(gòu)對科技創(chuàng)新企業(yè)融資的風(fēng)險，提升金融機(jī)構(gòu)辦理融資的意愿。為了有效地輔助科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，1982年，臺灣當(dāng)局財政廳組織成立了“科技創(chuàng)新企業(yè)聯(lián)合輔導(dǎo)中心”，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供財務(wù)診斷、融資輔導(dǎo)和信用保證服務(wù)。同時，臺灣地區(qū)的民間機(jī)構(gòu)還通過科技創(chuàng)新企業(yè)的互助保證制度來分擔(dān)風(fēng)險，為科技創(chuàng)新企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)爭取較優(yōu)惠的貸款利率及金額。此外，臺灣當(dāng)局還積極地引進(jìn)風(fēng)險投資，從機(jī)構(gòu)的設(shè)立到具體運作程序都有政府的參與，政府對其提供了充足的優(yōu)惠扶持政策。臺灣當(dāng)局亦于1994年批準(zhǔn)設(shè)立臺灣證券柜臺買賣中心，并于2000年4月推出了第二類股票，這是為重要產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)盡早進(jìn)入資本市場而專設(shè)的板塊，即臺灣創(chuàng)新成長企業(yè)類股。此外，興柜股票市場(又稱三板市場)于2002年1月2日正式掛牌，作為一個特殊板塊，它上柜門檻很低，這為達(dá)不到上柜一般類股票和第二類股票發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的科技型中小企業(yè)提供了融資支持。

五、中國的科技金融模式分析

科技創(chuàng)新主要通過三種路徑與金融實現(xiàn)結(jié)合，即市場路徑、銀行路徑和社會關(guān)系路徑?？萍冀鹑谑袌雎窂侥Ｊ?，通過證券市場可以為成熟的大型現(xiàn)代公司和初創(chuàng)的小型高科技公司提供低成本的融資渠道。由于銀行融資適用面最廣，適于多種類型的企業(yè)，滿足了全方位經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，當(dāng)一國處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展較低階段時，銀行主導(dǎo)的發(fā)展路徑就會得到充分的發(fā)展。若一國的企業(yè)主要通過自留利潤和其他儲蓄進(jìn)行自我融資、通過親朋好友關(guān)系非正式借款以及由出口定單和其他抵押物擔(dān)保向銀行借有限的款時，社會關(guān)系型科技金融路徑在一國的地位就會凸顯。這三種模式并不是簡單的以某一種渠道與科技創(chuàng)新企業(yè)的實現(xiàn)金融結(jié)合，而是以某一渠道為主導(dǎo)，其他模式協(xié)同發(fā)展。在現(xiàn)階段的我國，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠政府投資來實現(xiàn)，科技創(chuàng)新主要由政府來主導(dǎo)，政府可以集中資源完成科研攻關(guān)，但這種模式不能提供科技創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展，且亦容易造成科研問題政治化，這種科技金融政策更多的表現(xiàn)出過渡性質(zhì)。我國是一個大型經(jīng)濟(jì)體，在社會轉(zhuǎn)型階段不能簡單地套用上述的任何一種模式，而應(yīng)根據(jù)現(xiàn)實的國內(nèi)和國際情況，發(fā)展我國自身的科技金融模式。

(一)我國正處在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的階段，政府在經(jīng)濟(jì)中的地位本來就很重要，在現(xiàn)階段更應(yīng)發(fā)揮政府在經(jīng)濟(jì)中的指導(dǎo)和規(guī)劃作用，彌補市場的缺陷。所以在發(fā)展科技與金融的結(jié)合過程中，應(yīng)積極地發(fā)揮政府的引導(dǎo)和導(dǎo)向作用，建立政府性的科技金融結(jié)合平臺，為各方科技金融主體提供溝通的渠道。

(二)在我國資本市場還處于初步發(fā)展階段，銀行融資仍是社會融資的主體，這就決定了我國科技與金融的結(jié)合亦只能通過銀行這一主要渠道。但是伴隨著我國資本市場的壯大和資本的全球化，資本市場將是未來科技型中小企業(yè)的主要融資渠道，所以在現(xiàn)階段我國應(yīng)積極地發(fā)展資本市場，鼓勵有競爭力的科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場融資。

(三)由于科技產(chǎn)業(yè)是一個階段性高風(fēng)險行業(yè)，造成其風(fēng)險和收益的相對不匹配。在企業(yè)成長的早期風(fēng)險大收益低，而在成熟階段風(fēng)險低收益高，這就需要特殊的融資主體為其提供階段性融資服務(wù)，風(fēng)險投資基金通過早期介入中期脫離的方式為科技型企業(yè)提供融資服務(wù)就是一種很好的方式。

(四)我國是一個關(guān)系氛圍很濃的經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)可以很好地向所有者或經(jīng)理們的社會關(guān)系網(wǎng)尋找資金。據(jù)此，筆者構(gòu)造以下(圖1)的動態(tài)開放系統(tǒng)，為我國科技型創(chuàng)新企業(yè)解決資金和路徑的雙重掣肘。首先，政府利用其特殊的市場地位，在科技創(chuàng)新企業(yè)與金融之間建立一個政府性科技金融平臺，為科技創(chuàng)新企業(yè)引入市場參與主體。通過該平臺政府可以為科技創(chuàng)新企業(yè)提供信用擔(dān)保和政策性資金的市場化支持，最為重要的是利用其科技與金融的復(fù)合型運營能力發(fā)現(xiàn)、甄別和推介具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)，對它們進(jìn)行風(fēng)險與收益的等級劃分。其次，當(dāng)科技創(chuàng)新企業(yè)提出資金申請時，平臺通過與企業(yè)建立的征信系統(tǒng)，對企業(yè)的融資風(fēng)險進(jìn)行評估，確定信用等級。如若企業(yè)的信用等級達(dá)標(biāo)，則對其融資項目的發(fā)展?jié)摿M(jìn)行預(yù)判。信用達(dá)標(biāo)和項目潛力大，平臺與保險公司進(jìn)行協(xié)商，由保險公司對項目進(jìn)行科技保險，然后將企業(yè)推入市場，通過市場競爭機(jī)制尋找合適的金融資源。如若企業(yè)的信用等級不達(dá)標(biāo)，但融資項目具有遠(yuǎn)大前景，平臺先進(jìn)行信用增級，使信用等級達(dá)標(biāo)，然后由保險公司進(jìn)行特定的保險設(shè)定進(jìn)行保險，最后進(jìn)行市場化的融資投標(biāo)。當(dāng)企業(yè)的融資項目現(xiàn)在并不具有開發(fā)前景，但未來可能能夠帶動整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場上對項目不予關(guān)注，此時平臺應(yīng)給予政策上的資金支持。但這種資金的運營不應(yīng)由政府直接投入，可通過組合戰(zhàn)略，平臺將好的和較好的項目與此項目融合，形成項目池，進(jìn)行捆綁融資。再次，科技創(chuàng)新項目進(jìn)行市場化融資時，也應(yīng)根據(jù)企業(yè)和項目發(fā)展階段，確定主要的金融主體。當(dāng)科技型中小企業(yè)處于企業(yè)發(fā)展的種子期和創(chuàng)業(yè)期時，應(yīng)以風(fēng)險投資和中小金融機(jī)構(gòu)為主體對科技型中小企業(yè)進(jìn)行融資，因為風(fēng)投可以為企業(yè)提夠相對充裕的資金，并且還會對企業(yè)進(jìn)行技術(shù)上的輔導(dǎo)和管理上的指導(dǎo)，中小金融機(jī)構(gòu)由于資金規(guī)模相對較少，它們將非常關(guān)注已有的投資項目的經(jīng)營狀況，督促了科技型中小企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長期時，由于巨大的市場資金壓力，融資規(guī)模加大，風(fēng)險投資和中小金融機(jī)構(gòu)不能滿足其資金需求，且此時科技創(chuàng)新企業(yè)市場發(fā)展前景明朗，風(fēng)險較小，銀行很愿且能夠為其提供資金支持。隨著科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，其信用狀況和公司的治理結(jié)構(gòu)都有了很好的改善，此時可進(jìn)行公司上市，在資本市場上融資。然后，當(dāng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展到一定階段，各金融市場主體會依次收回投入的金融資源。風(fēng)險投資是以高額的投資利潤為目的的，當(dāng)企業(yè)成長到較為成熟時期時，風(fēng)險投資資金會通過公司回購、企業(yè)合并和公司上市等多種渠道退出科技型中小企業(yè)，尋找新的投資項目。

銀行和中小金融機(jī)構(gòu)的貸款也有相應(yīng)的期限，當(dāng)?shù)狡谙迺r科技型中小企業(yè)必須歸還本金和利息，如若還需資金，可通過平臺申請重新進(jìn)行貸款協(xié)商。資本市場的投資者一方面可以通過科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展獲得可觀的利潤分成，另一方面可通過二級市場實現(xiàn)變現(xiàn)，獲得資本利得收入。最后，還有一些科技型中小企業(yè)可能不愿公布企業(yè)信息，為開發(fā)項目保密，這些科技型中小企業(yè)可通過企業(yè)的關(guān)系進(jìn)行經(jīng)理層融資和民間融資等，并且通過內(nèi)嵌的科技金融環(huán)境為融資者和投資者提供有效的政策法律保障。