金融領(lǐng)域“灰犀?！奔胺婪斗治?/h1>

時間：2022-09-17 03:36:48

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金融危機沖擊之后，中國金融領(lǐng)域的“灰犀牛”風險隱患逐漸顯現(xiàn)。當前中國金融領(lǐng)域的“灰犀?！憋L險隱患包括房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務、國有企業(yè)高杠桿率、影子銀行膨脹發(fā)展與違法違規(guī)集資亂象頻出。導致“灰犀?！北寂艿脑蛑饕墙?jīng)濟增長速度放緩、政府隱性擔保與市場主體的非理性。因此，釋放已經(jīng)積累的金融風險應該穩(wěn)定房價，防范房地產(chǎn)泡沫破裂；去杠桿，抑制地方政府與國企債務繼續(xù)膨脹；對影子銀行進行全方位監(jiān)管；改革金融監(jiān)管框架，全面監(jiān)管金融風險。

[關(guān)鍵詞]金融風險；灰犀牛；房地產(chǎn)泡沫；政府債務；影子銀行

2007年爆發(fā)的美國次貸危機已蔓延成一場嚴重的金融危機，波及范圍之廣，破壞性之大，影響程度之深為20世紀30年代大蕭條以來所罕見。在經(jīng)歷了改革開放30多年的高速增長后，中國經(jīng)濟從2012年開始轉(zhuǎn)為中高速增長，進入經(jīng)濟下行的調(diào)整時期，前期積累的各種矛盾逐漸顯現(xiàn)，金融領(lǐng)域的風險也不斷增大，防范金融風險成為中國發(fā)展與監(jiān)管金融市場最核心的主題。中共中央在2016年的經(jīng)濟工作會議中提出“要將防控金融風險放到更重要的位置，著力防控資產(chǎn)泡沫，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”。在2017年召開的第五次全國金融工作會議中，強調(diào)“防范系統(tǒng)系金融風險是金融工作的永恒主題”?！度嗣袢請蟆吩u論員在文章中引用米歇爾•沃克教授提出的“灰犀?！币辉~，用于刻畫發(fā)生概率較大，沖擊力極強但在某種程度上能夠預見的高風險。盡管“灰犀?！钡某霈F(xiàn)會伴隨一系列警示跡象與信號，但由于體制或認識的局限性，沒有提早應對與防范，最終演化為系統(tǒng)性危機，對經(jīng)濟社會產(chǎn)生極大的負面影響[1]（p18）。早在2004年，聯(lián)邦調(diào)查局公布的一項報告就在提醒投資者抵押欺詐可能會全面爆發(fā)。隨后，國際貨幣基金組織與達沃斯論壇分別在2007年與2008年1月不斷發(fā)出房地產(chǎn)市場衰退的警告，但直到2008年雷曼兄弟破產(chǎn)以及隨后次貸危機的全面爆發(fā)，這一問題才被重視。因此，防范與化解當前金融領(lǐng)域的風險，必須增加危機意識，高度重視“灰犀?！憋L險，加強預警與跟蹤監(jiān)測分析，防患于未然。

一、中國金融領(lǐng)域的“灰犀?！?/p>

中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整與財政金融改革的關(guān)鍵時期，復雜的經(jīng)濟環(huán)境增加了金融體系的不確定因素，金融風險不斷積累，通過風險傳導機制，局部風險會演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險，金融風險會演變?yōu)榻?jīng)濟風險，最終轉(zhuǎn)化為政治風險甚至社會風險。目前，中國金融領(lǐng)域中可預見的、風險較高的且容易被低估的“灰犀?！敝饕蟹康禺a(chǎn)泡沫、地方政府債務、國有企業(yè)高杠桿率、影子銀行膨脹發(fā)展與違法違規(guī)集資亂象頻出。（一）房地產(chǎn)泡沫近。幾年，中國房地產(chǎn)市場愈加復雜，隨著負債率的持續(xù)上升風險不斷累積，尤其是持續(xù)上漲的房價使房地產(chǎn)市場形成高價格、高杠桿、高庫存、高關(guān)聯(lián)度與高金融化的特征。從房價/收入比、租金/價格比以及房價絕對水平來看，中國大城市尤其是特大城市的房價位于世界較高水平，新增貸款繼續(xù)流向房地產(chǎn)，截至2018年底，以個人住房貸款為主的新增貸款增加4.95萬億元；金融機構(gòu)人民幣貸款余額136.3萬億元，同比增長13.5%；人民幣房地產(chǎn)貸款余額38.7萬億元，同比增長20%①。此外，由于房地產(chǎn)價格持續(xù)升高，土地或房地產(chǎn)業(yè)成為銀行業(yè)其他抵押貸款的主要抵押物，根據(jù)中國人民銀行資料，2017年抵押貸款占商業(yè)銀行貸款總額約為43%，以房地產(chǎn)為商業(yè)銀行抵押物的貸款規(guī)模約39.4萬億元②?？梢?，房價波動直接影響銀行的貸款質(zhì)量，一旦房價大規(guī)模下跌會影響約四成的銀行貸款，資產(chǎn)價格風險比較明顯。從需求方面來看，高房地產(chǎn)價格會加重購房者債務負擔，但房地產(chǎn)價格快速下降則會因房產(chǎn)價值不足而造成房貸違約，導致銀行壞賬，政府債務風險與宏觀經(jīng)濟風險會大大增加。從供給方面來看，高房地產(chǎn)價格會導致土地價格持續(xù)上漲，增加房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款，但房地產(chǎn)價格快速下降則會因銷售額快速下滑而增加房企的開發(fā)貸款、債權(quán)違約風險。因此，房地產(chǎn)泡沫已成為中國金融領(lǐng)域最大的“灰犀牛”，極大威脅著金融體系穩(wěn)定。自2008年以來，中國貨幣供應量M1的增速顯著落后于M2的增速（圖1），說明市場投資較為活躍但消費需求不足；M1與M2差值的絕對值逐年增加說明當前投資規(guī)模持續(xù)超過市場需求，出現(xiàn)過高的投資份額與過熱的投資熱情。在需求不旺的情況下，過高過熱的投資會造成高信貸與高投資，這些投資轉(zhuǎn)移到制造業(yè)會造成制造業(yè)的產(chǎn)能過剩與“僵尸企業(yè)”的形成；若轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場會導致房地產(chǎn)泡沫的形成并誘發(fā)金融“脫實向虛”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率隨之上升，資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化，一旦泡沫破碎極易發(fā)生金融風險，對經(jīng)濟造成極大破壞。房地產(chǎn)投資在中國固定資產(chǎn)總投資的比例達到20%以上，加之房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，一旦房地產(chǎn)價格下跌必定會引起整個產(chǎn)業(yè)鏈的連鎖反應，房地產(chǎn)市場長期低迷會造成投資疲軟，威脅整個金融體系的安全，將導致經(jīng)濟陷入衰退之中，因而為了能夠穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展，地方政府會采取各種措施為房地產(chǎn)升溫，在政府隱性擔保的情況下投資者對房價上漲產(chǎn)生強烈預期，導致政府每次抑制房價后都會迎來新一輪報復性反彈[2]（p80-96，5）。（二）地方政府債務問題嚴重。債務危機是否爆發(fā)取決于是否能夠及時還本付息，當不能還本付息的時候就是“明斯基時刻”，這是“灰犀牛”的研究重點。自2008年金融危機后，中國政府債務占GDP比重急劇增加，地方政府債務問題尤其突出。根據(jù)中國財政部資料，截止2018年末，中國地方政府債務占GDP比重為36.7%（表1），盡管這一水平低于新興市場的48%、美國的98%以及日本的214%①，但由于市場對地方融資平臺債務存在政府隱性擔保的預期，地方政府通過平臺進行大規(guī)模違規(guī)舉債，蘊含了巨大的債務問題；蓬勃發(fā)展的公私合作（PPP）項目、棚戶區(qū)改造項目存在政府信用背書的高杠桿風險，具有很大的泡沫；地方政府債務置換會降低銀行資產(chǎn)的收益率，拉長其資產(chǎn)期限，加大資產(chǎn)負債表的壓力；棚戶區(qū)改造增加了地方政府財政支出，這些都會提升地方政府債務壓力，導致地方政府隱性債務②的增加[3]（p125-150，7）。如果將隱性債務也計入地方政府債務總額，截至2017年底，中國廣義地方政府債務達到60萬億元，已經(jīng)超過了國際60%的警戒線[4]（p47-48）。中國地方政府顯性債務增加的原因有：第一，中國實施了多年的積極財政政策，尤其在經(jīng)濟進入新常態(tài)后，政府需要擴大財政支出來穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟；第二，為降低企業(yè)成本，政府減免部分企業(yè)稅收，造成稅收總量增量的減少；第三，中國正處于工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展時期，地方政府基礎(chǔ)建設(shè)、社會保障等財政支出具有較強的剛性增加特點[5]（p19-27），為支持其快速發(fā)展，中央對地方政府融資約束不斷放松；第四，國有土地出讓金是地方財政收入的一大來源，隨著國家不斷收緊房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，土地出讓價格與作為抵押品價值隨之下跌，利用拍賣土地獲取財政收入的方式難以為繼，地方政府可能出讓更多的土地，進一步推進房價下跌，引起“債務一通縮”的發(fā)生。這些因素的相互疊加導致地方政府不得不通過借款、發(fā)行債權(quán)、地方融資平臺等方式來維持其支出剛性，使地方政府債務總額不斷增長，加重社會稅收負擔，壓縮財政政策的回旋空間，增加了地方政府債務違約風險的發(fā)生概率與監(jiān)管難度。（三）國有企業(yè)的高杠桿率。自2008年以來，中國總體債務規(guī)模在全球主要經(jīng)濟體中居于較高水平，債務增速也顯著上升。根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，2017年中國實體經(jīng)濟杠桿率（債務規(guī)模/GDP）達到242%③。從結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)部門杠桿率為156.9%；從趨勢上來看，非金融企業(yè)部門負債規(guī)模從2008年以來快速擴大。不考慮統(tǒng)計口徑差異的情況下，2018年中國國有企業(yè)負債總額高達115.65萬億元，同比增長8.1%④，其增長速度高于GDP增速?？梢?，作為非金融企業(yè)部門的中國國有企業(yè)負債對于整體非金融企業(yè)部門的債務增長貢獻最大，去杠桿壓力較大。從國企負債結(jié)構(gòu)來看，負債主要來源于銀行傳統(tǒng)信貸、金融市場在于工具的發(fā)行及影子銀行的信用融資這三個方面。從國企負債集中行業(yè)來看，負債主要分布在煤炭、鋼鐵、制造業(yè)、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)。截至2017年第三季度，煤炭行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、制造業(yè)以及水泥行業(yè)杠桿率分達到68.7%、64.2%、54.2%、48.6%⑤。國企高杠桿率一是受中國“債務—投資”這一經(jīng)濟增長模式影響，依靠基建拉動經(jīng)濟的增長模式弊端逐漸顯露，加之分稅制改革導致地方政府財政收入與支出責任的不對等[6]（p137-149）；二是國企天然具有低成本資源的優(yōu)勢，在自身效率低下的情況下極易積聚風險，形成高負債，尤其是在煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)業(yè)；三是為應對經(jīng)濟下行壓力，大規(guī)模興起的地方融資平臺推動了投資熱潮。國企的高杠桿、低效率在經(jīng)濟下行壓力不斷增大的背景下，龐大的國企債務規(guī)模是發(fā)生系統(tǒng)性風險的潛在威脅，是金融領(lǐng)域需要防范的“灰犀?！敝?。（四）影子銀行膨脹發(fā)展。影子銀行是游離于銀行監(jiān)管體系外的可能引起監(jiān)管套利與重大風險的作為信用中介的各種機構(gòu)與活動[7]（p41-44）。自2010年以來，受到通貨膨脹、房價持續(xù)上漲與信貸壓力上升的影響，中國財政政策逐漸收緊，但為了滿足企業(yè)融資需求，影子銀行規(guī)模劇增。根據(jù)穆迪公司2018年年度報告，2018年中國影子銀行占GDP的比重為67%①，委托貸款、信托貸款等核心影子活動繼續(xù)增長。由于中國大部分影子銀行是通過一系列銀行主導安排來繞開監(jiān)管服務，因而不同于國外的影子銀行體系，中國的影子銀行在很大程度上是“銀行的影子”，這種與銀行體系的關(guān)聯(lián)性容易將影子銀行的風險傳導至系統(tǒng)重要性銀行部門。影子銀行通過理財產(chǎn)品、民間融資、信托貸款、地下錢莊等渠道獲得資金后再以高利讓渡給中小企業(yè)，這部分資金脫離于監(jiān)管部門之外，個體理性行為轉(zhuǎn)化為集體非理性行為的概率非常高。當經(jīng)濟擴張時，影子銀行融資規(guī)模的增加會促使資產(chǎn)價格的提高，進一步加劇經(jīng)濟與投資的過熱，不斷積累資產(chǎn)泡沫風險；當經(jīng)濟下行時，影子銀行的期限錯配與風險錯配極易引起信用風險在金融體系內(nèi)部傳染與擴散。根據(jù)中國網(wǎng)絡借貸行業(yè)年報統(tǒng)計，2018年全年停業(yè)及問題平臺總計1279家，涉及貸款額達到1434.1億元②，遠超過此前問題平臺貸款額的總和。唯信貸、城商行、e租寶等平臺問題相繼暴露，網(wǎng)絡金融詐騙以及高利貸等案件相關(guān)報道甚囂塵上，給社會造成十分惡劣的影響。這些原本可以滿足普惠金融訴求的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，由于壓抑式的監(jiān)管而無法融入整個金融體系形成良性運轉(zhuǎn)，在成本與違規(guī)收益嚴重不對稱的巨大誘惑下異化為龐氏騙局，不但阻礙金融創(chuàng)新，并且會放大道德風險。例如，商業(yè)銀行通過開展理財產(chǎn)品與委托貸款等表外創(chuàng)新業(yè)務來規(guī)避監(jiān)管部門的審查，而這些資金的需求對象往往是經(jīng)營風險與違約風險較高的房地產(chǎn)企業(yè)與中小型企業(yè)，一旦經(jīng)濟形勢惡化，會直接影響這些企業(yè)的資金鏈，這些負債性資產(chǎn)就會成為銀行的不良資產(chǎn)，在不確定事件的沖擊之下，銀行流動性風險發(fā)生的可能性大大增加。因此，影子銀行已經(jīng)成為當前中國金融體系需要警惕的“灰犀?！敝?。（五）違法違規(guī)集資亂象頻出。伴隨著中國宏觀經(jīng)濟下行壓力增大，隱藏在金融領(lǐng)域的金融違法違規(guī)風險也明顯暴露出來，尤其以利用P2P網(wǎng)絡借貸、網(wǎng)絡傳銷、財富管理等方式的“互聯(lián)網(wǎng)+違法違規(guī)集資”案件大幅上升為代表[8]（p52-54，68），它們在新舊政策過渡的間隙，以響應國家政策與改革創(chuàng)新為幌子，利用高額回報率誘惑公眾，嚴重擾亂中國金融市場的正常秩序，若不能及時防范與處置，可能會導致區(qū)域性甚至系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。根據(jù)最高人民法院統(tǒng)計，2015年至2018年全國法院新收非法集資犯罪案件同比分別上升108.23%、36.7%、6.13%，8.29%，2015年至2018年審結(jié)非法集資犯罪案件同比分別上升70.1%、76.2%、22.2%，8.37%，2018年全國公安機關(guān)共立非法集資案件1萬余起，涉案金額約3000億元③。非法集資犯罪案件自2015年以來呈井噴式增長，雖然增幅有所放緩，但案件數(shù)量仍保持高位運行，造成巨大的經(jīng)濟損失。各種金融創(chuàng)新方式本質(zhì)上仍然是金融，它們大多依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使跨地區(qū)跨行業(yè)更為便利，但也可能使金融風險更快、更容易積聚，擴大風險波及范圍，使金融系統(tǒng)更為脆弱。這些違法違規(guī)集資活動大多披著普惠金融法人“外衣”，在信息不對稱的情況下，受害者往往是不具備金融專業(yè)知識與風險識別能力的社會大眾，一旦曝光違法違規(guī)集資案件將會給社會造成極為惡劣的影響，如轟動全國的中晉系非法集資案、南京“藍莓”特大集資詐騙案等。但是在“屬地監(jiān)管，屬地處置”這一割裂式監(jiān)管模式下，各地方政府的管理部門與監(jiān)管部門管轄半徑受到極大限制，監(jiān)管政策與工具缺乏戰(zhàn)略性與前瞻性，監(jiān)管資源與力量嚴重不足，出現(xiàn)事前不能嚴格把關(guān)互聯(lián)網(wǎng)資質(zhì)準入標準，事中不能及時發(fā)現(xiàn)風險事件，事后缺乏處置風險的協(xié)調(diào)機制甚至部門間相互推諉的情況，這也是前期違法違規(guī)集資亂象頻出的深層次體制根源。此外，違法違規(guī)集資的巨額收益與低違法成本在一定程度上鼓勵了金融領(lǐng)域的道德風險，而刑法中規(guī)定只有在個人與機構(gòu)非法集資額分別達到20萬元與100萬元，受害人數(shù)分別達到30人與150人以上才會立案，較低的違法成本會促使不法分子為了高額利益而觸犯法律。

二、“灰犀?！背霈F(xiàn)的原因

隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速的放緩直接影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展，為維持經(jīng)濟增速，各級政府對國有企業(yè)債券、影子銀行等提供隱性擔保，經(jīng)濟參與主體的非理性行為在金融杠桿的作用下使“灰犀?！笔降娘L險逐漸凸顯。（一）經(jīng)濟增長速度放緩。金融的發(fā)展衍生于實體經(jīng)濟，金融部門的運行質(zhì)量會受到經(jīng)濟形勢的直接影響，潛在的金融風險會在經(jīng)濟發(fā)展中被解決，因而經(jīng)濟長期保持年均10%左右高速增長且波動較小是中國未發(fā)生金融危機的主要原因之一[2]（p80-96，5）。但隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，加之“三期疊加”的影響，中國經(jīng)濟增長速度逐年放緩，且這一狀態(tài)將會持續(xù)一段時間[9]（p1-20，123）。自2012年以來，中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）的增長率持續(xù)下跌，PPI增長率下行累計值于2016年3月達到了0.8724這一最低點，盡管2018年全年的PPI同比增長3.5%①，但12月單月創(chuàng)下2016年以來的新低。經(jīng)營成本不變而工業(yè)品出廠價格下跌意味著工業(yè)企業(yè)利潤的減少，利潤是實體企業(yè)與金融機構(gòu)防范市場風險的第一道防火墻，如果實體企業(yè)的利潤增長率持續(xù)下降，不僅會降低其抵御市場風險、流動風險、經(jīng)營風險的能力，還會壓縮企業(yè)利潤空間，放大企業(yè)債務違約風險，使國企杠桿率進一步攀升。在脫實向虛加劇的背景下，金融部門為了獲得較高收益會減少對實體經(jīng)濟的支持力度，通過增加杠桿來擴大對房地產(chǎn)與金融產(chǎn)品的投資，進一步加重房地產(chǎn)泡沫與影子銀行問題。此外，由于經(jīng)濟增幅放緩導致地方政府財政收入減少，在基礎(chǔ)建設(shè)、公共服務等支出剛性的壓力下，地方政府不得不借款、發(fā)行債券或通過融資平臺進行集資，擴大地方政府債務規(guī)模。（二）政府隱性擔保。在政府主導的市場經(jīng)濟體制下，經(jīng)濟持續(xù)增長是中國各級政府長期以來追求的首要政策目標，因而政府隱性擔保是中國未發(fā)生金融危機的另一個重要原因。但這會導致地方政府在進行社會經(jīng)濟發(fā)展決策時先制定發(fā)展目標，隨后在籌集投資資金，找米下鍋，而不是有多少錢辦多少事。國民經(jīng)濟各個領(lǐng)域投機行為、國企高杠桿率以及影子銀行快速擴張，都有各級地方政府的隱性擔保做支撐。由于地方政府在中國社會經(jīng)濟發(fā)展中處于領(lǐng)導地位，各級央企與國企本質(zhì)上都是各級政府手中發(fā)展當?shù)亟?jīng)濟的工具，國企融資被過度潤滑，導致大規(guī)模金融資源被配置到國企且利用率低下，國企對信貸資源的過度占用也會擠壓民營企業(yè)融資空間，造成民營企業(yè)的“融資難”“融資貴”問題。在政府持續(xù)的隱性擔保下，中國自2014年開始實施了新一輪寬松的貨幣政策，本輪釋放出的資金能夠通過影子銀行體系流入房地產(chǎn)企業(yè)、國有“僵尸企業(yè)”以及地方政府融資平臺等具有高收益高風險的項目之中，支持了他們的快速擴張，加速地方政府與國有企業(yè)杠桿率的增加。（三）市場主體的非理性。隨著中國金融市場的快速發(fā)展與逐步完善，投資者的投資渠道也日益多元化，但投資者在追求經(jīng)濟利益時，其非理性、不同群體理性程度差異與合成謬誤等因素的存在會在經(jīng)濟衰退與經(jīng)濟危機中放大風險，出現(xiàn)明顯的逆周期性特征。從投資者角度來看，投資者在信息不對稱情況下產(chǎn)生的非理性預期會在羊群效應的擴散效應下導致“追漲殺跌”以及對資產(chǎn)價格上升趨勢過分樂觀等非理性行為的出現(xiàn)，導致價格與價值的偏離，且難以及時糾正。尤其是在金融杠桿的作用下會增大錯誤決策的慣性，投資者進行理性決策的可能性大大降低，如房地產(chǎn)、股票等資本市場的崩潰往往是投資者對實際資產(chǎn)失去信心而造成的資產(chǎn)價格暴跌。從決策者角度來看，政府在制定政策時需要綜合多重目標，但在分稅制、土地管理制度與政治錦標賽背景下，地方政府為了追求地方經(jīng)濟利益與較好的政績評價，極易出現(xiàn)認知偏差，熱衷于項目投資與地方貿(mào)易保護主義，缺乏合理的全局規(guī)劃，使“灰犀?！笔斤L險在萌芽時期具有較高的防范成本且難以被理解，較早采取行動的經(jīng)濟代價較大，此時不會比錯誤行為更受歡迎，這種錯誤的激勵約束造成“灰犀?！笔斤L險有意無意地被忽視。

三、防范金融領(lǐng)域“灰犀?！钡拇胧?/p>

當前中國金融領(lǐng)域的“灰犀?！痹诜康禺a(chǎn)、地方政府債務、國企高杠桿、影子銀行以及違法違規(guī)集資等問題上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的風險跡象，如果不加以控制，會導致利率上升超過經(jīng)濟增長率的增長，“灰犀牛”可能會奔跑，引爆金融危機。通過分析發(fā)現(xiàn)導致“灰犀?！北寂艿闹饕蚴墙?jīng)濟增長速度放緩、政府隱性擔保與市場主體的非理性。因此，中國政府需要通過金融領(lǐng)域“灰犀牛”防范制度的建設(shè)，提升應對與控制金融領(lǐng)域“灰犀?！钡目赡苄?。具體措施包括：（一）穩(wěn)定房價，防范房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)行業(yè)是金融風險的高發(fā)誘因，為有效防范房地產(chǎn)泡沫破碎，需要構(gòu)建一套能穩(wěn)定房價的長效機制，杜絕房貸高抵押、零首付等一切具有高風險特點的信貸操作。然而，由于大量財政資金、政府隱性擔保以及影子銀行的交叉影響作用，僅僅利用金融手段防范房地產(chǎn)泡沫引致風險的效果非常有限。因此，需要金融機構(gòu)與政府雙管齊下防范房地產(chǎn)泡沫，一方面，金融機構(gòu)需要加強排查房地產(chǎn)行業(yè)、政府融資平臺與影子銀行，嚴格控制房地產(chǎn)信貸規(guī)模與不良資產(chǎn)率，延緩房地產(chǎn)泡沫的進一步擴大甚至破裂；另一方面，建立中央與地方利益協(xié)調(diào)機制，規(guī)制地方政府的非理性經(jīng)濟行為，減少對房地產(chǎn)企業(yè)的支持力度與投資規(guī)模，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，培育新的經(jīng)濟增長點；此外，還需要從制度上消除土地財政，實現(xiàn)地方政府預算硬約束，減少政府隱性擔保，用房產(chǎn)稅取代土地財政。（二）去杠桿，抑制地方政府與國企債務繼續(xù)。膨脹為有效控制地方政府與國企的負債規(guī)模降低高杠桿率，一方面，要規(guī)范并監(jiān)督地方政府舉債行為，防范地方政府通過融資平臺、PPP項目等方式曲線舉債。首先，要推動政府與社會資本的合作，鼓勵地方財政收入增長較為緩慢的地區(qū)在基建與公共服務領(lǐng)域引入民間資本，盤活社會資本，創(chuàng)新政府融資模式，改革以土地出讓收入為主的資本支出集資模式，增強地方政府財政的穩(wěn)健性與自由度。其次，構(gòu)建地方政府債務風險預警體系，對逾期債務率、新增債務率等指標超過預警線的地區(qū)及時進行風險控制，完善全口徑的政府債務監(jiān)測預警機制，考慮將地方政府債務風險防范納入當?shù)刎斦c官員績效重點考核內(nèi)容。最后，要規(guī)范中央與地方的稅權(quán)劃分制度，繼續(xù)深化財政體制改革，在保證中央調(diào)控能力的前提下對地方稅權(quán)適當放寬，改善地方政府財權(quán)和事權(quán)錯配的問題，以解決地方政府預算軟約束問題并消除其擴大負債的能力。另一方面，需要利用股權(quán)融資降低國企對債務融資的依賴，并杜絕商業(yè)銀行利用影子銀行等方式為產(chǎn)能過剩行業(yè)提供貸款，加快活力不足的國企退出競爭性領(lǐng)域。（三）對影子銀行進行全方位監(jiān)管。由于影子銀行具有產(chǎn)品種類復雜、經(jīng)營活動不透明、杠桿率高以及監(jiān)管缺失等特點，導致影子銀行誘發(fā)金融風險爆發(fā)的可能性大大提高。通常在長三角、珠三角等金融行為和經(jīng)濟活動非?；钴S的地區(qū)投資熱情與投資規(guī)模都比較高，影子銀行的發(fā)展速度快且規(guī)模大，但如果債務轉(zhuǎn)化為收益的能力減弱，則會導致該區(qū)域整體不良貸款率的上升，一旦商業(yè)銀行或企業(yè)債務崩盤會迅速在區(qū)域、機構(gòu)間以及擔保圈蔓延，因而需要加強對影子銀行的全方位監(jiān)管。首先，要建立健全影子銀行的法律法規(guī)與風險應急處理機制，充分發(fā)揮政府監(jiān)管作用。其次，完善影子銀行的信息披露機制、風險補償機制與保險機制，不僅要嚴格控制影子銀行的信貸規(guī)模，使其經(jīng)營活動透明化，還要不斷創(chuàng)新對影子銀行的信用監(jiān)管手段，有效保障投資人的利益。最后，完善影子銀行的退出機制，及時淘汰運營效率、盈利能力較差的影子銀行，防止那些破產(chǎn)倒閉的影子銀行將風險傳染到其他機構(gòu)與企業(yè)。（四）改革金融監(jiān)管框架，全面監(jiān)管金融風險。中國現(xiàn)行的金融監(jiān)管框架的重心為金融業(yè)務行為，使得影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P網(wǎng)貸平臺等非金融機構(gòu)與類金融機構(gòu)的金融活動游離于金融監(jiān)管之外。因而需要以長期性視角進行分析，在整個商業(yè)周期跨度內(nèi)重視風險積聚問題，權(quán)衡長期風險防范與獲取短期利益沖突下的政策選擇。首先，對各個金融監(jiān)管部門的職能與監(jiān)管邊界進行準確界定，將金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)與類金融機構(gòu)的各種金融行為都納入監(jiān)管范疇，既能避免金融監(jiān)管的“真空”與“缺失”，又能避免各個金融監(jiān)管部門之間的掣肘與不協(xié)調(diào)。其次，由于金融產(chǎn)品、金融衍生品以及金融行為的復合性，需要各金融監(jiān)管部門對每個金融活動程序、節(jié)點與線條的聯(lián)合監(jiān)管，避免發(fā)生因某個節(jié)點的崩塌而導致整個金融蛛網(wǎng)的崩潰。最后，立法、司法與行政部門應該完善懲治違法違規(guī)集資詐騙犯罪的相關(guān)法律法規(guī)，建立健全監(jiān)測預警體系，并利用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段監(jiān)測違法違規(guī)集資，通過多個部門的協(xié)調(diào)配合，建立長效預警機制。四、結(jié)論金融對經(jīng)濟發(fā)展具有積極促進作用，而金融結(jié)構(gòu)天然具有脆弱性與不穩(wěn)定性，極易發(fā)生風險，破壞實體經(jīng)濟的運行機制。因此，高度重視防范金融風險，指出：“金融風險有的是長期潛伏的病灶，隱藏得很深，但可能爆發(fā)在一瞬之間”[10]（p93），將防范與化解金融風險作為“全面建設(shè)小康社會三大攻堅戰(zhàn)”的重要任務之一，將維護金融體系安全運行作為治國理政的大事。當前中國金融領(lǐng)域的“灰犀?！敝饕獊碓从诜康禺a(chǎn)泡沫、地方政府債務、國企高杠桿、影子銀行與違法違規(guī)集資，這些都是金融領(lǐng)域易發(fā)生風險的薄弱環(huán)節(jié)，通過風險傳導機制，一個環(huán)節(jié)爆發(fā)風險很容易傳導到其他環(huán)節(jié)，最終影響實體經(jīng)濟部門。通過分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增速的放緩是這些風險出現(xiàn)的直接原因，為維持經(jīng)濟增速，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，各級政府對國有企業(yè)債券、影子銀行等提供隱性擔保，經(jīng)濟參與主體的非理性行為在金融杠桿的作用下，使“灰犀?！笔降慕鹑陲L險逐漸凸顯出來。因此，金融工作的著力點是防范和化解金融風險，尤其是防范系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。以新時代金融治理思想為指導，以供給側(cè)改革為工作主線，以服務實體經(jīng)濟為目標，抓住穩(wěn)定房價、去杠桿、全方位監(jiān)管影子銀行、改革金融監(jiān)管框架這幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮金融在經(jīng)濟發(fā)展中的核心作用，實現(xiàn)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。盡管本文對中國金融領(lǐng)域的“灰犀?！笔斤L險的來源、發(fā)生原因與應對策略進行了剖析，但并未涉及風險的量化，如何采取有效的措施對金融風險進行量化將是未來的研究方向。

作者:劉莉 劉玉敏 任廣乾 單位:鄭州大學