導(dǎo)語(yǔ)：探究中國(guó)式金融馬歇爾計(jì)劃論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要:本文提出開(kāi)發(fā)基于對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助的外國(guó)債券的設(shè)想,建議以此為契機(jī)建立國(guó)際債券市場(chǎng)。馬歇爾計(jì)劃和亞洲金融危機(jī)后亞洲債券市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)表明,必須抓住后危機(jī)階段的寶貴時(shí)機(jī),大力發(fā)展國(guó)際債券市場(chǎng),促進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放、人民幣國(guó)際化和國(guó)際金融中心建設(shè)。

關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng);對(duì)外援助;外國(guó)債券;國(guó)際金融中心

一、中國(guó)版“馬歇爾計(jì)劃”的啟示

在全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致外需大幅度萎縮的當(dāng)口,學(xué)術(shù)界提出了建立“馬歇爾計(jì)劃”式的中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助基金的命題。設(shè)想中的中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃資金來(lái)自中國(guó)的巨額且不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備,規(guī)模可達(dá)5000億美元,主要向發(fā)展中國(guó)家提供援助貸款,幫助借款國(guó)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,以此帶動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)品、勞務(wù)和資本輸出,從而解決中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題,把國(guó)內(nèi)過(guò)剩的產(chǎn)能和資本轉(zhuǎn)化為國(guó)家債權(quán),由受援國(guó)的項(xiàng)目收益和國(guó)家信用等多種方式保證債務(wù)償還。中國(guó)對(duì)外援助計(jì)劃成為一舉多得的共享發(fā)展計(jì)劃,不啻于是一個(gè)富有想象力的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)想職稱(chēng)論文。

中國(guó)對(duì)外援助共享發(fā)展計(jì)劃借鑒美國(guó)二戰(zhàn)后的成功經(jīng)驗(yàn),起源于中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備管理困境,著眼于舒緩產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)。但是,對(duì)于馬歇爾計(jì)劃成功的復(fù)雜條件和實(shí)施環(huán)節(jié)的思考過(guò)于簡(jiǎn)單化。其實(shí)馬歇爾計(jì)劃成功的真正原因在于當(dāng)時(shí)剛剛確立的美元在國(guó)際金融體系中的核心地位。美國(guó)馬歇爾計(jì)劃擴(kuò)大了美國(guó)商品的全球市場(chǎng)需求,使美元成為世界貨幣,進(jìn)而形成了以美元為中心的國(guó)際金融市場(chǎng)?！榜R歇爾計(jì)劃”也給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了明顯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng),計(jì)劃執(zhí)行期間,每年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到7%至8%。

可見(jiàn),中國(guó)版“馬歇爾計(jì)劃”并不是一個(gè)單純的經(jīng)濟(jì)援助問(wèn)題,僅僅單純考慮外匯儲(chǔ)備管理而設(shè)立對(duì)外援助基金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在目前的形勢(shì)下,中國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助也具有多種功能、多種方式,我們完全可以進(jìn)一步思考,創(chuàng)新政府對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助的模式,尤其是將對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助與金融市場(chǎng)發(fā)展和人民幣國(guó)際化進(jìn)程聯(lián)系起來(lái)。

二、國(guó)際債券市場(chǎng)是建設(shè)國(guó)際金融中心的突破口

在全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后,中國(guó)金融體系和上海國(guó)際金融中心建設(shè)目前正處于一個(gè)關(guān)鍵階段,既有人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目自由化的任務(wù),也有金融市場(chǎng)相對(duì)封閉和弱小、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一、金融品種不夠豐富等問(wèn)題急待解決。這些因素糾結(jié)在一起,形成了發(fā)展瓶頸,制約了我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程和路徑選擇。后危機(jī)時(shí)代的中國(guó)資本市場(chǎng),面臨著緊迫的加快建設(shè)和開(kāi)放步伐的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。要解決這個(gè)問(wèn)題,國(guó)際債券(InternationalBond)市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)優(yōu)先的突破口。

國(guó)際債券市場(chǎng)是全球資本市場(chǎng)的重要組成部分。按照國(guó)際清算銀行的定義分類(lèi),國(guó)際債券市場(chǎng)一般分為外國(guó)債券市場(chǎng)(ForeignBondMarkets)和離岸市場(chǎng)(OffshoreMarket;EuroMarket)。國(guó)際債券是西方國(guó)家的金融市場(chǎng)重要的投資工具,美國(guó)的“揚(yáng)基債券(YankeeBond)”、英國(guó)“猛犬債券”(BulldogBond)和日本“武士債券(SamuraiBond)”是外國(guó)債券中最廣為人知的品種;“歐洲債券(Eurobond)”則是主要的離岸品種(參見(jiàn)表1)。到2008年底,全球的國(guó)際債券發(fā)行總額達(dá)到23.9萬(wàn)億美元,其中由發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行的占91.3%,而美國(guó)、英國(guó)和日本則是主要的發(fā)行者。

國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展可以溯源到馬歇爾計(jì)劃,美元援助流入歐洲促成了歐洲美元債券的產(chǎn)生,美國(guó)國(guó)際金融中心的形成則在上世紀(jì)60年代催生了揚(yáng)基債券等外國(guó)債券市場(chǎng)(參見(jiàn)Benzie,1992)。1997年亞洲金融危機(jī)中,原先嚴(yán)重依賴(lài)短期外幣資本借貸的亞洲國(guó)家遭受重創(chuàng),為了避免這種外幣+短期的“雙重錯(cuò)配”,周邊各國(guó)在重點(diǎn)發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的同時(shí),也加強(qiáng)了國(guó)際合作,大力發(fā)展外國(guó)債券市場(chǎng),初步形成了地區(qū)性的亞洲債券市場(chǎng)。其中韓國(guó)“阿里郎債券(ArirangBond)”、澳大利亞“袋鼠債券”(KangarooBond)是發(fā)展較快的外國(guó)債券市場(chǎng)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的亞太地區(qū)到不發(fā)達(dá)的非洲,發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際債券市場(chǎng)都在迅速發(fā)展(參見(jiàn)McCauley和Park,2006;Batten,etal.,2009)。

中國(guó)對(duì)國(guó)際債券并不陌生,改革開(kāi)放初期,就通過(guò)國(guó)內(nèi)政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在海外發(fā)行外國(guó)債券,籌集到了寶貴的發(fā)展資金。截至2007年底,國(guó)內(nèi)各機(jī)構(gòu)對(duì)外發(fā)行債券的余額達(dá)到163.4億美元(見(jiàn)表3)。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐,熟悉其操作過(guò)程,擁有豐富的經(jīng)驗(yàn);學(xué)術(shù)界進(jìn)行了深入的研究,做了系統(tǒng)的理論總結(jié)(如易憲容和黃瑜琴,2005)。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展,在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上開(kāi)發(fā)以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券也被提上了議事日程,成為金融業(yè)界發(fā)展的步驟,許多學(xué)者對(duì)此提出了有價(jià)值的意見(jiàn),呼吁盡快啟動(dòng)國(guó)際債券市場(chǎng)(如曹紅輝,2003;胡軍偉,2003;李建,2005)。事實(shí)上,中國(guó)在2005年已經(jīng)發(fā)行過(guò)“熊貓債券”,國(guó)外開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在國(guó)內(nèi)直接以人民幣方式募集資金。但迄今為止,僅有世界銀行下屬的私營(yíng)機(jī)構(gòu)國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行過(guò)此類(lèi)債券,共計(jì)30億元人民幣(合4.05億美元)。并且按現(xiàn)行法規(guī),募集資金只允許留在國(guó)內(nèi)投資,這樣就極大地限制了外國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展空間。這種局面,與中國(guó)已經(jīng)擁有全球最大外匯儲(chǔ)備、客觀上成為第一大資本輸出國(guó)的優(yōu)越條件極不相稱(chēng),嚴(yán)重滯后于2020年上海建成國(guó)際金融中心的規(guī)劃進(jìn)程。

我國(guó)發(fā)展國(guó)際債券市場(chǎng)勢(shì)在必行,必然要經(jīng)歷從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、地區(qū)市場(chǎng)到全球市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程,要循序漸進(jìn)地開(kāi)發(fā)從本幣計(jì)價(jià)的外國(guó)債券、離岸品種,再到以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券。運(yùn)營(yíng)這些市場(chǎng)和工具,要求的配套條件越來(lái)越復(fù)雜,金融市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高。考慮客觀條件和現(xiàn)實(shí)進(jìn)展,香港更有可能成為人民幣離岸市場(chǎng),上海應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展外國(guó)債券,培育本幣市場(chǎng),成為人民幣債券的主要交易市場(chǎng)。公務(wù)員之家

三、基于對(duì)外援助的人民幣債券

盡管中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃的現(xiàn)實(shí)可行性和具體實(shí)施還值得深入探討,但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助主要針對(duì)發(fā)展中國(guó)際,屬于“發(fā)展中俱樂(lè)部(DevelopingClub)”,中國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助規(guī)模將越來(lái)越大,援助方式越來(lái)越多樣化(參見(jiàn)楊鴻璽和陳開(kāi)明,2010)。因此我們可以考慮將對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助與金融市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)聯(lián)系起來(lái),開(kāi)發(fā)基于對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助資金項(xiàng)目的外國(guó)債券品種,為了反映“發(fā)展中俱樂(lè)部”這一鮮明特征,比如命名為“梅花債券”(ClubsBond),使其既區(qū)別于現(xiàn)有的“熊貓債券”,又成為其系列品種之一。

作為外國(guó)債券的“梅花債券”以國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)為發(fā)行和交易場(chǎng)所,以受援助的外國(guó)政府或民間機(jī)構(gòu)為發(fā)行主體,通過(guò)中國(guó)境內(nèi)投資銀行中介,在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià),供國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi),同時(shí)也逐步引進(jìn)合資格的境外投資者參與;其交易行為受中國(guó)國(guó)內(nèi)法規(guī)監(jiān)管,募集資金通過(guò)國(guó)家援助基金兌換成美元,提供給受援國(guó);債券償還由援助項(xiàng)目收費(fèi)和國(guó)家信用等以外幣形式支付,并由國(guó)家援助基金兌換為人民幣向國(guó)內(nèi)投資者并提供支付擔(dān)保(見(jiàn)圖1)。

將對(duì)外援助與國(guó)際債券市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái),涉及對(duì)外援助管理體制的變革,甚至對(duì)對(duì)外援助的傳統(tǒng)概念和方式(參見(jiàn)Radelet,2006)也有所突破,這當(dāng)然不是一件輕而易舉的事情。開(kāi)發(fā)以對(duì)外援助為基礎(chǔ)和目的的外國(guó)債券,是真正的金融工具創(chuàng)新,是資本市場(chǎng)開(kāi)發(fā)新品種、培育新市場(chǎng)的重要舉措,也為國(guó)際金融市場(chǎng)注入新的活力。當(dāng)然這種創(chuàng)新并非沒(méi)有先例可循,歐洲美元債券就是馬歇爾計(jì)劃的衍生物。這一構(gòu)想,有助于解決我國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng)的定位、對(duì)象和規(guī)模問(wèn)題,也將有助于解決急需資金的發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際融資問(wèn)題,擁有良好的發(fā)展前景。

這種以對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助為基礎(chǔ)的外國(guó)債券,可以做到主動(dòng)權(quán)在我。從市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)體系、市場(chǎng)中介和投資者、信息與資金,到資本流動(dòng)和外匯管制等重要環(huán)節(jié),可以完全都在主權(quán)范圍內(nèi)主導(dǎo)進(jìn)行。至于中介機(jī)構(gòu)國(guó)際化和投資者國(guó)際化之后導(dǎo)致的效應(yīng)問(wèn)題,Djankov,etal.(2004)對(duì)全球129個(gè)國(guó)家地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)研究表明,不同的金融市場(chǎng)額融資效率差異很大,完全取決于市場(chǎng)建設(shè)的完善程度;Peiri(2010)的實(shí)證研究證實(shí),國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開(kāi)放,引進(jìn)國(guó)外參與者,整體上并不會(huì)傳遞國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng),不會(huì)對(duì)本國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可控制的不利影響。

發(fā)展外國(guó)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)開(kāi)放的重要環(huán)節(jié)。發(fā)展外國(guó)債券市場(chǎng)需要面臨資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的約束,債券市場(chǎng)對(duì)境外發(fā)行者、投資者開(kāi)放,是推進(jìn)人民幣國(guó)際化、建立人民幣回流機(jī)制的重要一步,也是其重要促進(jìn)因素和必然結(jié)果。

以發(fā)行外國(guó)債券的形式提供對(duì)外援助是資本輸出的重要形式和途徑,是解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備、調(diào)控國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的方式之一?；趯?duì)外經(jīng)濟(jì)援助的外國(guó)債券是一種主動(dòng)權(quán)完全在我的品種,變走出去買(mǎi)美國(guó)債券為請(qǐng)進(jìn)來(lái)賣(mài)梅花債券,將資本輸出和外匯儲(chǔ)備管理完全置于我方的監(jiān)管之下,也為宏觀調(diào)控政策選擇增添新的工具,可以有效舒緩國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。開(kāi)發(fā)外國(guó)債券市場(chǎng),還可以帶動(dòng)國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能輸出,培育新的外需增長(zhǎng)點(diǎn),對(duì)于化解國(guó)際金融危機(jī)影響,繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,有著極其重要的意義。如此一舉多得的舉措,何樂(lè)而不為?

另外,盡管這樣使得我國(guó)的資本市場(chǎng)帶有“窮哥們的俱樂(lè)部”的色彩,帶來(lái)獨(dú)特而復(fù)雜的不確定性,但這種特征正符合目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展中階段、新興市場(chǎng)的定位和循序漸進(jìn)的策略,所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是有能力規(guī)避化解的。反過(guò)來(lái)思考,如果金融市場(chǎng)建設(shè)一開(kāi)始就直接面對(duì)成熟市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)撞式競(jìng)爭(zhēng),難度可想而知。而且,美歐日的資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明,任何一個(gè)市場(chǎng)都要從容納不同層次、多種不同主體、多種金融工具開(kāi)始多樣化發(fā)展。

四、抓住時(shí)機(jī)加速金融市場(chǎng)國(guó)際化

加緊發(fā)展外國(guó)債券市場(chǎng)是后危機(jī)階段迫在眉睫的任務(wù)。1997年亞洲金融危機(jī)過(guò)后,印度、南美和非洲等地區(qū)的國(guó)際債券市場(chǎng)也應(yīng)運(yùn)而生,澳大利亞和韓國(guó)已經(jīng)成為有影響的地區(qū)性市場(chǎng)。本次危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束,國(guó)際借貸資本需求還沒(méi)有減退;危機(jī)過(guò)后,國(guó)際債券市場(chǎng),尤其是亞洲地區(qū)市場(chǎng)面臨著大發(fā)展的時(shí)機(jī),也將面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)嚴(yán)重滯后,我們更應(yīng)該抓住后危機(jī)階段稍縱即逝的寶貴機(jī)會(huì),促進(jìn)人民幣國(guó)際化,促進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放,促進(jìn)金融工具開(kāi)發(fā)創(chuàng)新。正如余永定(2009)指出,“現(xiàn)在各國(guó)需要美元,鼓勵(lì)它去發(fā)行熊貓債券,然后拿人民幣向我們買(mǎi)美元,這樣也可以減少我們的外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。但外國(guó)其實(shí)并不真正想持有人民幣債券,擔(dān)負(fù)人民幣的債權(quán),只是因?yàn)楝F(xiàn)在的情況下他們?nèi)泵涝?那么人民幣作為一個(gè)中介,通過(guò)本國(guó)發(fā)行人民幣債券或者鼓勵(lì)外國(guó)發(fā)行熊貓債券把我們的美元送出去。”“現(xiàn)在是個(gè)好機(jī)會(huì),但要注意,這個(gè)機(jī)會(huì)很快就會(huì)過(guò)去,而且一旦過(guò)去可能就再也不會(huì)有了?！?/p>