導(dǎo)語(yǔ)：會(huì)計(jì)學(xué)角度探析市場(chǎng)透析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：市場(chǎng)有效性假設(shè)是現(xiàn)代金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)及會(huì)計(jì)學(xué)等多門(mén)學(xué)科的基礎(chǔ)性假設(shè)。檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性對(duì)于會(huì)計(jì)執(zhí)業(yè)和學(xué)術(shù)研究意義重大。試圖從綜述與評(píng)論市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)的文獻(xiàn)出發(fā)，理解市場(chǎng)有效性假設(shè)，掌握從短窗口和長(zhǎng)窗口事件研究中得出的市場(chǎng)有效性的相關(guān)推論，及其收益預(yù)測(cè)性檢驗(yàn)的相關(guān)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)有效性事件研究收益預(yù)測(cè)性檢驗(yàn)

市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)的問(wèn)題提出

通常將有效的市場(chǎng)理解為“股價(jià)完全反映了所有可獲得的信息”的市場(chǎng)。學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的會(huì)計(jì)師和學(xué)者以及準(zhǔn)則制定者都比較關(guān)注市場(chǎng)有效性研究。

市場(chǎng)有效性對(duì)于會(huì)計(jì)執(zhí)業(yè)具有重要意義。例如，通過(guò)基本面分析獲得的超額回報(bào)在一個(gè)有效的市場(chǎng)會(huì)減小；一項(xiàng)會(huì)計(jì)方法的變更如果不產(chǎn)生直接的現(xiàn)金流影響、信號(hào)影響或激勵(lì)后果，它在一個(gè)有效的市場(chǎng)上就不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)的問(wèn)題是一個(gè)基礎(chǔ)性研究問(wèn)題，20世紀(jì)70年代有關(guān)市場(chǎng)效率的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了很多支持有效市場(chǎng)假設(shè)的證據(jù)。在20世紀(jì)80到90年代，研究者通常假設(shè)有效市場(chǎng)，而對(duì)于那些和有效市場(chǎng)理論沖突的證據(jù)，則采用其他的解釋。到20世紀(jì)90年代前，越來(lái)越多的證據(jù)不支持有效市場(chǎng)假設(shè)，并認(rèn)為投資者也非完全理性，并從行為金融學(xué)研究中尋求支持。最近建立在有效市場(chǎng)假設(shè)基礎(chǔ)上的研究成果主要體現(xiàn)為：其一，公司的會(huì)計(jì)行為可以影響資本市場(chǎng)，投資者能夠?qū)①J款損失分解為可操縱的部分和不可操縱的部分，這兩部分定價(jià)是有差異的；其二，管理層可以通過(guò)盈余平滑提高盈余的續(xù)持性和預(yù)測(cè)能力，或做為傳遞某種信息，市場(chǎng)對(duì)可操縱應(yīng)計(jì)可以定價(jià)；其三，通過(guò)對(duì)公司實(shí)質(zhì)性贖回的實(shí)證研究，提供了支持市場(chǎng)有效性的證據(jù)。

從事件研究中得出的有關(guān)推論

事件研究檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性，是檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)一個(gè)事件的反應(yīng)的影響、速度和無(wú)偏性。在一個(gè)有效資本市場(chǎng)中，可以預(yù)期股票價(jià)格對(duì)一個(gè)事件作出迅速反應(yīng)，并且之后的股票價(jià)格變動(dòng)同這一事件的反應(yīng)或之前的盈利無(wú)關(guān)。事件研究方法分為兩種：短窗口事件研究和長(zhǎng)窗口事件研究。

短窗口事件研究提供相對(duì)清潔的市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)，尤其當(dāng)樣本公司經(jīng)歷的事件時(shí)間并不集中時(shí)，由短窗口事件研究得出的結(jié)論一般同市場(chǎng)有效性一致。利用由少于一天、每日和每周收益得到的證據(jù)，到長(zhǎng)時(shí)間范圍的事件，例如公布盈利、會(huì)計(jì)方法變更、合并和發(fā)放股利得到的證據(jù)表明，市場(chǎng)迅速對(duì)得到的信息作出反應(yīng)，在某些情況下，反應(yīng)表現(xiàn)不同且差異很大，這同市場(chǎng)有效性假設(shè)不符。

長(zhǎng)窗口事件研究檢驗(yàn)對(duì)一個(gè)公司樣本而言，對(duì)市場(chǎng)新信息可能做出過(guò)度反應(yīng)或者反應(yīng)不足，這是由于持續(xù)的明顯的非理性行為或者市場(chǎng)摩擦導(dǎo)致，然而進(jìn)行估錯(cuò)和糾錯(cuò)都需要較長(zhǎng)的時(shí)間。過(guò)度反應(yīng)或者反應(yīng)不足的根源是在信息傳遞過(guò)程中人的主觀判斷或行為偏好。行為偏好存在系統(tǒng)性的組成部分。因此總體來(lái)說(shuō)股價(jià)仍受偏好的影響，但是偏好對(duì)股價(jià)的影響將表現(xiàn)在對(duì)股價(jià)基本面分析得到的價(jià)格之間的系統(tǒng)性偏差上。最近財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)學(xué)做的一些研究表明，在例如公開(kāi)募股、季度性套利和分析師的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)結(jié)論等充分公布的事件之后，在未來(lái)幾年內(nèi)存在巨大、明顯的超額收益。這些研究的結(jié)論對(duì)市場(chǎng)有效性假設(shè)形成了巨大的挑戰(zhàn)。

收益預(yù)測(cè)性的橫截面檢驗(yàn)

收益預(yù)測(cè)性的橫截面檢驗(yàn)至少在兩個(gè)方面不同于事件研究。其一，公司并不需要經(jīng)歷像稀釋權(quán)益那樣的事件發(fā)生。其二，一般是分析每年中普通的某一天的具有特殊特點(diǎn)的股票組合的收益。關(guān)于市場(chǎng)有效性的橫截面收益性檢驗(yàn)總是檢驗(yàn)長(zhǎng)期收益，因此有四個(gè)問(wèn)題必須值得重視。其一，在長(zhǎng)期檢驗(yàn)中，期望收益的錯(cuò)誤測(cè)量可能很?chē)?yán)重；其二，研究者主要關(guān)注表現(xiàn)出極端特點(diǎn)的股票，這些極端特點(diǎn)與以往的異常業(yè)績(jī)有關(guān)。因此，期望收益決定因素的變化可能與這組投資形成的過(guò)程相關(guān)；其三，內(nèi)生性偏差和數(shù)據(jù)問(wèn)題可能很?chē)?yán)重，尤其是當(dāng)研究者分析具有極端業(yè)績(jī)表現(xiàn)的股票時(shí)；其四，因?yàn)榇嬖跁r(shí)間上很好的集中性，未控制交互相關(guān)的檢驗(yàn)可能高估了結(jié)果的顯著性。

會(huì)計(jì)領(lǐng)域經(jīng)常進(jìn)行兩種收益預(yù)測(cè)的橫截面檢驗(yàn)：在市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的一元指示變量基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)性檢驗(yàn)，以及估計(jì)多元指示變量檢驗(yàn)。這兩種檢驗(yàn)都以有力的證據(jù)對(duì)市場(chǎng)有效性提出挑戰(zhàn)，錯(cuò)誤定價(jià)的一元指示變量和多元指示變量在一個(gè)投資組合形成后一到三年的期間內(nèi)可能產(chǎn)生大量的異常業(yè)績(jī)。

利用錯(cuò)誤定價(jià)的一元指示變量研究收益預(yù)測(cè)性，盡管很多變量表明了市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，但同時(shí)使用現(xiàn)金流和盈余收益作為市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤的指示變量則表明市場(chǎng)的反應(yīng)不足。利用錯(cuò)誤定價(jià)的多元指示變量是研究收益預(yù)測(cè)性。經(jīng)常使用一種被稱為Pr的復(fù)合盈余變化可能性測(cè)量方法。一般通過(guò)對(duì)一系列財(cái)務(wù)比率進(jìn)行數(shù)據(jù)處理獲得Pr值。Pr表示正的或負(fù)的盈余變化的可能性，基于Pr的價(jià)值投資策略能獲得正的異?；貓?bào)。后來(lái)有人拓展了多元指數(shù)基本面分析，來(lái)估計(jì)股票的基本價(jià)值和投資于由基本價(jià)值得到的錯(cuò)誤定價(jià)的股票，并使用剩余收益模型和分析師的預(yù)測(cè)來(lái)估計(jì)基本價(jià)值，并證明可以賺取超常收益。

參考文獻(xiàn)：

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3.S.P科塔里等主編.當(dāng)代會(huì)計(jì)研究綜述與評(píng)論.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009