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摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深入，美國(guó)金融危機(jī)不僅影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向，而且影響到全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。金融危機(jī)的爆發(fā)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自由化和監(jiān)管不力的最終表現(xiàn)，這使世界各國(guó)都在審視自己的金融政策和金融監(jiān)管機(jī)制。當(dāng)前，我國(guó)的金融業(yè)日趨與國(guó)際接軌，充分汲取美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，及時(shí)防范和化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融風(fēng)險(xiǎn)；金融監(jiān)管

美國(guó)由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)全面爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)引發(fā)巨大的連鎖反應(yīng)，美國(guó)金融危機(jī)暴露出其對(duì)金融監(jiān)管的嚴(yán)重缺失，當(dāng)前眾多國(guó)家都在審視自己的金融監(jiān)管機(jī)制并逐漸完善其抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展迅速，與國(guó)際接軌的步伐加快，但在金融監(jiān)管方面一直落后，必須警惕美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響，并盡快完善我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)制。

一、金融監(jiān)管不力是導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的重要原因

美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生有一定的歷史背景。2000～2004年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受“互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)”和“9·11事件”的沖擊，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金利率從6.5％一直降到1％，信貸環(huán)境非常寬松，各商業(yè)銀行紛紛放寬房貸標(biāo)準(zhǔn)，一些金融機(jī)構(gòu)甚至推出“零首付”、“零證明文件”的貸款方式，即借款人僅需申報(bào)其收入情況而無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。數(shù)據(jù)顯示，到2006年末，次級(jí)貸款已經(jīng)涉及500萬(wàn)個(gè)美國(guó)家庭，貸款規(guī)模達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)由此迅速發(fā)展起來(lái)，推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，為分散美國(guó)抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)投資銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化將次級(jí)按揭貸款打包，以債券形式在次級(jí)債券市場(chǎng)出售。一般來(lái)說(shuō)，次級(jí)債券的利息相對(duì)較高，吸引了眾多銀行、共同基金、對(duì)沖基金、投資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。在這種情況下，物價(jià)開(kāi)始不斷攀升，為抑制通貨膨脹，從2004年6月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)先后17次提高利率，聯(lián)邦基金利率最終達(dá)到5.25％。由于政策效應(yīng)的時(shí)滯性，2006年美國(guó)次級(jí)房貸仍有上升。但隨著加息效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，房?jī)r(jià)下降，抵押品貶值。貸款利率的上升由此加重了還貸者的負(fù)擔(dān)，拖欠次級(jí)貸款的現(xiàn)象日益嚴(yán)重，這意味著利益供應(yīng)鏈從源頭開(kāi)始出現(xiàn)斷裂。2006年9月，美國(guó)“次貸危機(jī)”爆發(fā)，借款者被取消抵押品贖回權(quán)，同時(shí)抵押貸款壞賬高漲，金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)。2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司(NCFC)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；8月6日，美國(guó)第十大抵押貸款公司——美國(guó)住宅抵押貸款投資公司正式向法院遞交破產(chǎn)申請(qǐng)書。截至2007年8月底，美國(guó)已有30余家次級(jí)抵押貸款公司停業(yè)。2008年，隨著美林證券、貝爾斯登和雷曼兄弟的倒閉，美國(guó)對(duì)“房地美”和“房利美”的接管及政府的救市計(jì)劃，預(yù)示著美國(guó)開(kāi)始大力干預(yù)金融市場(chǎng)。

二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

隨著美國(guó)金融危機(jī)愈演愈烈，歐美證券市場(chǎng)暴跌。由于全球很多機(jī)構(gòu)投資者包括投資基金、養(yǎng)老基金及保險(xiǎn)公司等都持有美國(guó)次級(jí)貸款債券，導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)迅速波及全球金融市場(chǎng)。投資價(jià)值的大幅縮水，使許多基金投資者要求贖回基金，基金公司只好被迫賣出手中債券、股票套現(xiàn)，以便將現(xiàn)金還給投資者。由于美國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)流動(dòng)性接近枯竭，債券無(wú)法套現(xiàn)，投資者只能將手中的股票拋出，由此造成股市下跌，一些國(guó)際基金甚至要賣出外國(guó)股票，以緩解贖回壓力，進(jìn)而產(chǎn)生全球連鎖反應(yīng)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，金融危機(jī)最大的影響莫過(guò)于其所引發(fā)的信用緊縮。信用緊縮打亂了原有的借貸關(guān)系，提高了融資成本。在美國(guó)，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足，作為信貸資金主要來(lái)源之一的銀行采取避險(xiǎn)措施，使金融市場(chǎng)出現(xiàn)濃重的“惜貸”氣氛。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來(lái)美國(guó)商業(yè)貸款市場(chǎng)利率相對(duì)國(guó)債利率的利息差已明顯上升，比2006年底翻一番。這一上漲反映出資金供應(yīng)趨緊、“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”提升。市場(chǎng)融資成本上升的情況如果成為常態(tài)，影響就不僅限于資本市場(chǎng)上借助高杠桿的對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金，還進(jìn)一步影響到消費(fèi)信貸和企業(yè)的正常融資需求，進(jìn)而對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

三、我國(guó)金融監(jiān)管存在的問(wèn)題

(一)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制亟需建立。2003年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志著我國(guó)“一行三會(huì)”的金融分業(yè)監(jiān)管體制的形成。當(dāng)前，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制成為我國(guó)金融業(yè)健康發(fā)展中面臨的重要問(wèn)題。我國(guó)是否需要建立“一行三會(huì)”之上的機(jī)構(gòu)——金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，還是通過(guò)擴(kuò)大中央銀行的權(quán)力賦予其履行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的最終職責(zé)?這取決于不同監(jiān)管方式之間的成本比較及邊際監(jiān)管成本與邊際監(jiān)管收益之間的比較。一般而言，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的邊際成本小于邊際收益，這是進(jìn)行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的理論基礎(chǔ)。

(二)對(duì)住房貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管尚待完善。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存在信息不暢通、連環(huán)貸款、連環(huán)抵押等問(wèn)題，雖然近幾年有所好轉(zhuǎn)，但也應(yīng)從美國(guó)的次貸危機(jī)汲取教訓(xùn)，加強(qiáng)監(jiān)管。近年來(lái)，我國(guó)以房地產(chǎn)和股票為代表的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。其中，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)從2002年開(kāi)始上漲，到2007年已經(jīng)上漲一倍多。比起美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期的數(shù)據(jù)，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲程度甚至更高。2008年下半年，房地產(chǎn)價(jià)格又開(kāi)始下跌，與美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)前的背景有一定的相似之處。因此，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)控，及時(shí)防范和化解各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)金融創(chuàng)新層次低，監(jiān)管不足。金融創(chuàng)新使衍生產(chǎn)品層出不窮，這有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，增加流動(dòng)性，提高資金使用效率。我國(guó)金融創(chuàng)新起步晚、層次低，金融市場(chǎng)衍生產(chǎn)品的種類少，金融服務(wù)相對(duì)匱乏，金融體系不夠完善。如，長(zhǎng)達(dá)10～30年的按揭貸款，對(duì)發(fā)放銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)放時(shí)間跨度大，回收周期長(zhǎng)，流動(dòng)性差。而針對(duì)房貸衍生產(chǎn)品，由于我國(guó)住房抵押貸款證券化程度低，不良貸款風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系內(nèi)，一旦房?jī)r(jià)下跌引發(fā)還貸違約，將對(duì)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。但對(duì)金融衍生品的推出必須堅(jiān)持審慎性原則，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和條件成熟程度以及監(jiān)管能力逐步推出產(chǎn)品。

四、我國(guó)加強(qiáng)金融監(jiān)管的對(duì)策

(一)加強(qiáng)監(jiān)管成本意識(shí)，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。當(dāng)前，美國(guó)金融監(jiān)管的最大特點(diǎn)是多頭監(jiān)管，即存在多種類型和多種層次的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如何規(guī)避多頭監(jiān)管模式下的監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白，已成為美國(guó)金融界普遍意識(shí)到的問(wèn)題。如，對(duì)不同類型的金融控股公司至少存在三個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管者，再加上以州為單位的保險(xiǎn)體系，這使美國(guó)在國(guó)際保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他領(lǐng)域里無(wú)法用一個(gè)聲音講話，因?yàn)闆](méi)有一個(gè)聯(lián)邦層面的監(jiān)管者可以代表美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管體系發(fā)表意見(jiàn)。2004年6月28日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)正式公布《三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融監(jiān)管分工合作備忘錄》，以制度形式賦予了監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度：積極協(xié)調(diào)配合，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管的使命。但監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度的實(shí)踐效果不盡如人意，而且作為重要金融宏觀調(diào)控與監(jiān)管主體的中國(guó)人民銀行被排除在外。因此，我國(guó)有必要建立中央銀行、財(cái)政部門和金融監(jiān)管等部門之間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，以適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的需要。另外，必須要加強(qiáng)金融監(jiān)管的成本意識(shí)。不僅要考慮到新增監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加的直接費(fèi)用及采取金融監(jiān)管措施的必要費(fèi)用，還應(yīng)考慮這些措施可能導(dǎo)致的市場(chǎng)損失，這是政府監(jiān)管替代市場(chǎng)調(diào)節(jié)的一種機(jī)會(huì)成本。

(二)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，完善金融創(chuàng)新監(jiān)管。金融創(chuàng)新往往是一把雙刃劍，在能夠帶來(lái)巨大利益的同時(shí)往往會(huì)隱藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，設(shè)計(jì)不好的金融創(chuàng)新產(chǎn)品往往會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度就可能會(huì)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。當(dāng)前，我國(guó)正處于金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵階段，許多新型金融產(chǎn)品已經(jīng)推出(如權(quán)證、抵押支持債券、公司債券)，一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品正在積極籌備(如股指期貨)，金融資產(chǎn)證券化也是近年來(lái)我國(guó)金融改革與理論研究的熱點(diǎn)。在認(rèn)識(shí)這些金融衍生產(chǎn)品的問(wèn)題上，一定要理性對(duì)待，只有在各方條件完全具備時(shí)，才能穩(wěn)步地推進(jìn)金融創(chuàng)新。

(三)加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管，完善金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法律制度。美國(guó)金融危機(jī)表明，要減少金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，必須構(gòu)建完善的市場(chǎng)紀(jì)律約束機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管。新巴塞爾協(xié)議強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管不能夠代替市場(chǎng)約束，加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管要求構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場(chǎng)退出機(jī)制。必須根除金融領(lǐng)域“不破產(chǎn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的傳統(tǒng)觀念，并充分認(rèn)識(shí)到金融破產(chǎn)制度的重要價(jià)值和意義，從而加強(qiáng)市場(chǎng)約束的力量。盡管我國(guó)的《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》和《證券法》等法律已經(jīng)明確規(guī)定商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及證券公司等金融機(jī)構(gòu)是自我經(jīng)營(yíng)、自我約束、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的企業(yè)法人，但我國(guó)的金融市場(chǎng)退出機(jī)制尚不完善。2006年制定的《企業(yè)破產(chǎn)法》第134條規(guī)定：“金融機(jī)構(gòu)實(shí)施破產(chǎn)的，國(guó)務(wù)院可以根據(jù)本法和其他有關(guān)法律的規(guī)定制定實(shí)施辦法?！蹦壳埃躲y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例》已進(jìn)入立法進(jìn)程。一旦危機(jī)發(fā)生，它能為政府干預(yù)危機(jī)措施的效果提供威懾力，同時(shí)也有利于確定政府干預(yù)的合理界限，防止政府過(guò)度干預(yù)破壞市場(chǎng)約束機(jī)制。

(四)謹(jǐn)防國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。美國(guó)金融危機(jī)已演變成自1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以來(lái)的一場(chǎng)全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。受損失的不僅是美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，歐洲與亞太地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)也損失慘重。實(shí)際上從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)甚于美國(guó)。我國(guó)也有不少金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了美國(guó)金融公司的產(chǎn)品，目前已有工行、中行、建行、交行、招行、民生、中信、興業(yè)、華夏等9家上市銀行公告持有雷曼相關(guān)資產(chǎn)，另外，共匯出的109億美元資金的銀行系QDII、基金系QDII，近期紛紛遭遇凈值縮水。金融全球化也是金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)會(huì)影響人們對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的預(yù)期，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。為防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作，主要包括信息交換、政策的相互融合、危機(jī)管理、確定合作的中介目標(biāo)以及聯(lián)合行動(dòng)。如，為控制金融危機(jī)的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)與全球主要國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng)，決定將其向貨幣市場(chǎng)的注資總額提高至2470億美元，約達(dá)此前670億美元的四倍，目的是緩和金融市場(chǎng)所面臨的自上世紀(jì)20年代以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)，這一系列舉措引發(fā)全球股市的積極調(diào)整。我國(guó)已經(jīng)加入國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織和國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)等國(guó)際金融組織，并且與許多國(guó)家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄，這為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制，及時(shí)獲取信息，了解政策甚至主動(dòng)要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。