導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要：中國(guó)的外匯儲(chǔ)備到底是多了還是少了？這需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)上進(jìn)行成本--收益分析，才能科學(xué)評(píng)判國(guó)家持有多少外匯儲(chǔ)備才是合理和劃算的。持有外匯儲(chǔ)備的成本--收益項(xiàng)目有機(jī)會(huì)成本與收益、會(huì)計(jì)成本與收益、相關(guān)成本與收益以及邊際成本與收益。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備成本分析收益分析

當(dāng)前，面對(duì)人民幣升值的壓力，我國(guó)外匯儲(chǔ)備問題日益突出。因?yàn)榭焖僭鲩L(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備不僅客觀上加大了人民幣升值的壓力，而且對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了多方面的重大影響。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備1996年12月突破1000億美元，2001年10月突破2000億美元，2003年突破4000億美元，2004年突破5000億美元，估計(jì)在2005年將突破6000億美元，增長(zhǎng)呈逐年加速度態(tài)勢(shì)。如果沒有重大的國(guó)內(nèi)金融政策調(diào)整和國(guó)際情況變化，2005年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將超過日本而成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家擁有如此之多的外匯儲(chǔ)備，目前已越來越引起國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界、經(jīng)濟(jì)界乃至政界的關(guān)注和爭(zhēng)論。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備到底是多了還是少了？這個(gè)問題可能還難得有一個(gè)統(tǒng)一的答案，各方人士的看法可能大相徑庭。我想，現(xiàn)在的問題不是要爭(zhēng)論外匯儲(chǔ)備多了還是少了，而是要首先搞清楚這些外匯儲(chǔ)備到底有多少收益并耗費(fèi)了多少成本。只有從經(jīng)濟(jì)學(xué)上進(jìn)行成本--收益分析，才能科學(xué)評(píng)判國(guó)家持有多少外匯儲(chǔ)備才是合理和劃算的。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的成本到底有多大？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備成本主要由以下一些方面構(gòu)成：第一，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。外匯儲(chǔ)備是一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)的資金存放在國(guó)外，并末投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。這就是說，擁有一筆外匯儲(chǔ)備，就等于放棄這筆資金在國(guó)內(nèi)投入使用的機(jī)會(huì)。外匯儲(chǔ)備雖然可以在國(guó)外投入使用，但是這種使用效率與在國(guó)內(nèi)的使用效率存在著差異。外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就應(yīng)當(dāng)是同一數(shù)額的外匯儲(chǔ)備資金在國(guó)內(nèi)的投資收益與在國(guó)外的投資收益之差。近年來，我國(guó)的儲(chǔ)備主要是美元，其在美國(guó)的投資渠道主要是美國(guó)國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄。這兩項(xiàng)投資的年收益率在3%左右（這并不象有的人所說的5%）。我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資收益情況如何呢？各個(gè)行業(yè)的情況差別較大，目前汽車行業(yè)的利潤(rùn)率在20%左右，鋼鐵、鋁、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)近年的投資年利潤(rùn)率也在20%左右，集成電路、信息網(wǎng)絡(luò)、軟件等行業(yè)的收益率應(yīng)不低于這些傳統(tǒng)行業(yè)，即使一些勞動(dòng)密集型行業(yè)如紡織業(yè)、日用品制造業(yè)的收益率也在10%左右，這還不包括投資所產(chǎn)生的收入的增加而增加的社會(huì)效益。據(jù)此估算，近幾年企業(yè)投資利潤(rùn)率的一般綜合水平應(yīng)在12%左右。依此推演，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本應(yīng)占到外匯儲(chǔ)備總額9%的水平，如果按2003年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模（4000億美元）計(jì)算，這項(xiàng)成本是360億美元/年，折算為人民幣近3000億元。這就是說，擁有4000億美元的外匯儲(chǔ)備每年得付出3000億元人民幣的代價(jià)。第二，外匯儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)成本。會(huì)計(jì)成本是會(huì)計(jì)師在帳簿上記錄下來的成本，它反映使用資源的實(shí)際貨幣支出。外匯儲(chǔ)備要不要在我國(guó)國(guó)際收支平衡表的會(huì)計(jì)帳目上體現(xiàn)支付代價(jià)？表面看來，似乎不會(huì)發(fā)生會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的增減，而實(shí)際上，這種實(shí)際的數(shù)據(jù)變動(dòng)必然發(fā)生。原因是當(dāng)今世界主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣如美元、歐元、日元等的匯率都是隨市場(chǎng)浮動(dòng)的。自2003年以來，美元已經(jīng)貶值了18%左右。近幾年，我國(guó)實(shí)際采用的是“盯住美元”的準(zhǔn)固定匯率制度，且外匯儲(chǔ)備主要是美元，這樣，美元的貶值實(shí)際上等于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的同步縮水。雖然會(huì)計(jì)帳目上的外匯儲(chǔ)備數(shù)額沒有減少，但是同樣數(shù)額的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值降低了。這部分因美元貶值而降低的外匯儲(chǔ)備價(jià)值額就構(gòu)成了我國(guó)擁有外匯儲(chǔ)備的實(shí)際會(huì)計(jì)成本。若以2003年4000億美元水平計(jì)算，外匯儲(chǔ)備貶值額達(dá)720億美元，折算為人民幣為5900多億元。這個(gè)數(shù)字可視為國(guó)家每年保有4000億美元外匯儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)成本。這僅是根據(jù)美元幣值變動(dòng)情況的估算數(shù)。第三，外匯儲(chǔ)備的相關(guān)成本。相關(guān)成本是作出決策過程中使用和發(fā)生的費(fèi)用支付，如果不發(fā)生決策就不會(huì)顯示出來。這就是說，作出外匯使用的決策和外匯儲(chǔ)備的決策會(huì)發(fā)生不同的相關(guān)成本。如果將得到的外匯立即使用視為零成本，那么將外匯存放起來肯定會(huì)發(fā)生大于零的成本，這種成本除了正常儲(chǔ)備過程的耗費(fèi)之外，還會(huì)發(fā)生另一些較顯著的支出。例，如果外匯來自于貿(mào)易順差，在目前信用貨幣制度的條件下，意味著一國(guó)財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外，國(guó)內(nèi)資源流出；要保持資源平衡，必須引進(jìn)相應(yīng)的國(guó)外資本并購(gòu)買等量的國(guó)外資源。但是，引進(jìn)資本是有代價(jià)的。這種代價(jià)就是國(guó)際融資的利率，目前大概在4-5%。同樣，如果外匯來自于外國(guó)直接投資，國(guó)家將其作為國(guó)際儲(chǔ)備，它的代價(jià)也是國(guó)際融資的利率，這還不包括外國(guó)投資之后從國(guó)內(nèi)帶走的體現(xiàn)為資本利潤(rùn)的資源。我們?nèi)匀粚⑼鈪R儲(chǔ)備鎖定在4000億美元的水平，這項(xiàng)融資成本至少在200億美元以上，計(jì)為1600億人民幣。實(shí)際上，我國(guó)目前的外商直接投資已超過4000多億美元，外匯儲(chǔ)備的相關(guān)成本已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1600億人民幣。第四，外匯儲(chǔ)備的邊際成本。這是增加一單位數(shù)的外匯儲(chǔ)備所新產(chǎn)生的成本額。一個(gè)國(guó)家沒有一定量的外匯儲(chǔ)備是不行的。在一定數(shù)量?jī)?nèi)的外匯儲(chǔ)備，其成本是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的量，邊際成本也不會(huì)有多大變化。但是，超過了一定的保有量，其邊際成本會(huì)隨著外匯儲(chǔ)備的增加而遞增。這一遞增額除了上述的機(jī)會(huì)成本、會(huì)計(jì)成本和增量成本外，主要來源于因外匯儲(chǔ)備增加而增發(fā)國(guó)內(nèi)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)成本，即外匯儲(chǔ)備占款不僅擴(kuò)大了基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量，增加了通貨膨脹的壓力，而且可能造成外資過度進(jìn)入，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)濟(jì)泡沫，并推動(dòng)人民幣升值或貶值，最終引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。可以說，超過一定臨界點(diǎn)的外匯儲(chǔ)備的邊際成本具有越來越大的風(fēng)險(xiǎn)成本。這一成本的計(jì)量是困難的，但可以用概率對(duì)其進(jìn)行估算。正是這一成本的存在，使我們更有必要對(duì)合理的外匯儲(chǔ)備額進(jìn)行研究。二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備究竟有多少收益？

從靜態(tài)看，外匯儲(chǔ)備是存量財(cái)富；從動(dòng)態(tài)看，外匯儲(chǔ)備是可以產(chǎn)生增量收益的增殖資本。我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備到底可以產(chǎn)生多少收益？第一，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)收益。它與機(jī)會(huì)成本的概念是相對(duì)的，表示利用機(jī)會(huì)而得到的收益；反之，放棄機(jī)會(huì)便構(gòu)成了成本。國(guó)家保有外匯儲(chǔ)備就是放棄了國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，選擇了在國(guó)外的投資機(jī)會(huì)，這種利用外匯在國(guó)外的投資行為就構(gòu)成了外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)收益。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)的國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄，投資年收益率在3%左右。現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的投資額乘以投資收益率就是外匯儲(chǔ)備收益，如按4000億美元計(jì)算應(yīng)是每年120億美元計(jì)990多億人民幣的收益。第二，外匯儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)收益。這是會(huì)計(jì)帳目上的直接增加部分。從現(xiàn)實(shí)情況看，它與機(jī)會(huì)收益是同一內(nèi)涵，即表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債和儲(chǔ)蓄的收益。會(huì)計(jì)收益與機(jī)會(huì)收益重合的原因是我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資單一且透明，如果進(jìn)一步拓寬投資渠道，如投資于股票和其它一些衍生金融工具，那么兩者會(huì)有較大差距，而且機(jī)會(huì)收益會(huì)大于會(huì)計(jì)收益。第三，外匯儲(chǔ)備的相關(guān)收益。這主要表現(xiàn)為外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)投資所產(chǎn)生的國(guó)家稅收增加。鑒于這些年來外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)一直享受著稅收方面的超國(guó)民待遇，外資所納資本利得稅的綜合比例僅在10%左右。如前所述，假如對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的外資為4000億美元，資本利潤(rùn)率按10%計(jì)算，這筆外資所產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備收益為4000×10%×10%，即40億美元計(jì)330億人民幣。第四，外匯儲(chǔ)備的邊際收益。這主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加增強(qiáng)了國(guó)家的綜合國(guó)力以及金融的抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等，它與邊際成本一樣難以具體衡量。但從總體上看，外匯儲(chǔ)備的邊際成本與邊際收益在一定范圍內(nèi)偏離度不太大，只在超過了一定閾限后，邊際成本的遞增與邊際收益的遞減才會(huì)使兩者差距加速擴(kuò)大。因?yàn)樨泿诺膿]發(fā)性會(huì)使任何龐大的外匯儲(chǔ)備很快“蒸發(fā)”掉。

三、從我國(guó)外匯儲(chǔ)備成本與收益的比較中科學(xué)確定合理的外匯儲(chǔ)備額

從總量上看，上面的靜態(tài)分析已經(jīng)證明，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本大于機(jī)會(huì)收益，會(huì)計(jì)成本大于會(huì)計(jì)收益，相關(guān)成本大于相關(guān)收益，邊際成本大于邊際收益。值得說明的是，這一分析是建立在我國(guó)目前擁有大量的外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)之上的。也就是說，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備超過了一定數(shù)額，可能會(huì)產(chǎn)生較大的外部性，從而降低財(cái)富效應(yīng)，并對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。如果從動(dòng)態(tài)的角度看，外匯儲(chǔ)備額與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和具體情況相適應(yīng)，其收益與成本的比較可能是另一番情景。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以從日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、香港擁有的巨額外匯儲(chǔ)備得出實(shí)證性結(jié)論，因?yàn)檫@些國(guó)家和地區(qū)并沒有使持有的外匯儲(chǔ)備的成本超過持有收益。這其中的原因除了它們均是發(fā)達(dá)或較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)外，可能還與其外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成有關(guān)，即自有性外匯儲(chǔ)備占據(jù)其主要份額。我國(guó)還是一個(gè)資本匱缺的發(fā)展中國(guó)家，外匯儲(chǔ)備也是以借入（外商投資）為主，外匯儲(chǔ)備過大，必然成本高昂。但是，我國(guó)若將外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)臄?shù)額，譬如1200億美元左右的水平，其收益與成本的比較將是一個(gè)正數(shù)。這個(gè)數(shù)字約占我國(guó)GDP的10%左右，其依椐是外匯儲(chǔ)備應(yīng)與GDP相關(guān)。從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，這種GDP與外匯儲(chǔ)備間的比例關(guān)系所確定的外匯儲(chǔ)備數(shù)量水平，在正常情況下完全可以預(yù)防國(guó)家的外貿(mào)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，并具備了適度預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的能力；同時(shí)，這種適度的外匯儲(chǔ)備也能體現(xiàn)我國(guó)的國(guó)情和提高資本的有效利用率。過多的外匯儲(chǔ)備既是資源的閑置，也是資源的一種浪費(fèi)；既不能增加社會(huì)財(cái)富，也不能有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)家應(yīng)考慮隨著GDP的增長(zhǎng)同步調(diào)整外匯儲(chǔ)備額，并且將自有性外匯儲(chǔ)備作為主體，逐步減少借入性外匯儲(chǔ)備的所占比例。