導(dǎo)語：住房公積金流動(dòng)性策略一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1住房公積金流動(dòng)性的涵義

1.住房公積金流動(dòng)性的定義

按照現(xiàn)代商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性定義，住房公積金流動(dòng)性就是在不承擔(dān)任何損失的前提下，住房公積金滿足對(duì)各種資金需求的能力。

住房公積金流動(dòng)性同樣表現(xiàn)為資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性。由于住房公積金資金來源于職工的強(qiáng)制繳存，這一方面保證了住房公積金具有穩(wěn)定的來源，但同時(shí)也在一定程度上限制了住房公積金通過其他途徑籌集資金。因此，在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，住房公積金基本上不具有負(fù)債的流動(dòng)性。

根據(jù)國(guó)務(wù)院《住房公積金管理?xiàng)l例》的規(guī)定，住房公積金在保證住房公積金提取和貸款的前提下，可以將住房公積金用于購(gòu)買國(guó)債。這就是說，住房公積金在資金運(yùn)用上只有發(fā)放住房貸款和購(gòu)買國(guó)債兩種選項(xiàng)可供選擇，并且優(yōu)先用于發(fā)放住房貸款。這一規(guī)定最終導(dǎo)致住房公積金最多將以三種形態(tài)存在，即銀行存款、委托貸款和國(guó)債，但現(xiàn)行政策不鼓勵(lì)購(gòu)買國(guó)債，且國(guó)債持有量相對(duì)較少，事實(shí)上只有銀行存款構(gòu)成流動(dòng)性資產(chǎn)。

2.住房公積金流動(dòng)性的特點(diǎn)

住房公積金流動(dòng)性資金的特殊性，在很大程度上源于住房公積金制度設(shè)計(jì)上的特殊性。與銀行流動(dòng)性資金相比，它具有以下特點(diǎn)：

（1）負(fù)債的流動(dòng)性單一、穩(wěn)定

與商業(yè)銀行不同，住房公積金獲取流動(dòng)性資金的途徑單一。從國(guó)家對(duì)于住房公積金的定義即可看出，住房公積金由在職職工按照月工資收入的一定比例逐月繳存，具有強(qiáng)制性的特點(diǎn)。這一規(guī)定實(shí)質(zhì)上規(guī)定了住房公積金的資金來源，即自動(dòng)的強(qiáng)制繳存，除此之外，住房公積金沒有別的途徑獲取流動(dòng)性資金。

（2）資產(chǎn)的流動(dòng)性單一

如前所述，近年來，住房公積金國(guó)債購(gòu)買數(shù)量相對(duì)于委托貸款和委托存款非常有限，住房公積金資產(chǎn)的流動(dòng)性主要體現(xiàn)在委托存款和委托貸款上，其中委托存款是本文研究的重點(diǎn)，住房公積金流動(dòng)性資產(chǎn)集中表現(xiàn)為委托存款。當(dāng)然，這并非意味著委托貸款不具有流動(dòng)性，事實(shí)上委托貸款是流動(dòng)性極低的資產(chǎn)。

（3）流動(dòng)性資金循環(huán)的封閉性

住房公積金的流轉(zhuǎn)在自身內(nèi)部形成了一個(gè)封閉環(huán)，它只是在房地產(chǎn)市場(chǎng)這個(gè)特殊的板塊循環(huán)，本身并不參與產(chǎn)業(yè)資金、金融資產(chǎn)等各種市場(chǎng)資金的循環(huán)（這里忽略了對(duì)國(guó)債的購(gòu)買，下同）。這在一定程度上杜絕了其他行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的滲入，但根據(jù)馬克維茨（Markowitz）資產(chǎn)組合理論，這種封閉運(yùn)作方式同樣面臨這單一投資的高風(fēng)險(xiǎn)。

不過，這種封閉式循環(huán)不能簡(jiǎn)單地以好壞論之，住房公積金具有較強(qiáng)的政策性，為實(shí)現(xiàn)住房保障功能以及限于資金實(shí)力，住房公積金流動(dòng)性資金不可能實(shí)現(xiàn)多元化配置。

（4）流動(dòng)性資金循環(huán)的區(qū)域分割性

目前，全國(guó)各省（市）的住房公積金是獨(dú)立運(yùn)作的，行業(yè)內(nèi)部沒有實(shí)現(xiàn)資金拆借，這也是與商業(yè)銀行的顯著不同點(diǎn)。

2住房公積金流動(dòng)性余額的結(jié)構(gòu)分析

住房公積金流動(dòng)性余額（Gap，用G表示）將取決于歸集（Accumulation，用A表示）、提?。―etraction，用D表示）、貸款回收（Repayment，用R表示）、貸款發(fā)放（Loan，用L表示）。借用會(huì)計(jì)恒等原理，可得如下恒等式：

A+R＝D+L+G

即：G＝（A+R）－（D+L）（1）

職工償還住房貸款本息可以提取公積金，這其中就包括償還住房公積金貸款本金的提取。也就是說，中心向職工發(fā)放的住房貸款本金，最終會(huì)以回收貸款的形式返回；另一方面，在假設(shè)職工公積金賬戶余額總是大于職工每月償還貸款本息的前提下，職工償還多少住房貸款本金，可以提取相等額度的住房公積金，對(duì)于中心來說，資金總量并不會(huì)因?yàn)橘J款本金的回收而增加。用M表示償還住房公積金貸款本金的提取，用N表示除M以外的所有提取總額，則有：

D＝M+N（2）

另外，可以假設(shè)職工償還住房貸款本金與提取公積金之間的時(shí)間間隔很短（事實(shí)上，委托提取使這種時(shí)間間隔幾乎為零），則下式成立：

M＝R（3）

將（2）、（3）帶入（1）可得：

G＝A－（N＋L）（4）

（4）式表明，住房公積金流動(dòng)性余額等于歸集額減去貸款及非償還住房公積金貸款本金的差值，這就是說，住房公積金貸款反向影響流動(dòng)性余額。

住房公積金歸集（即繳存）是職工工資收入乘以一定的繳存比例，由于繳存比例在一個(gè)繳存年度保持不變，且繳存比例不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，因此，可以認(rèn)為住房公積金歸集額是職工工資收入的函數(shù)，即：

A＝A（W）

其中，W表示職工工資收入。

對(duì)于非償還住房公積金貸款本金的提?。∟），還包括住房消費(fèi)提取和非住房消費(fèi)提取。非住房消費(fèi)提取△（如離退休、出國(guó)定居等）往往隨時(shí)間（t）表現(xiàn)出較大的穩(wěn)定性，可以表示如下：

△＝△（t）

住房消費(fèi)提取中除支付房租提取外，其他都與購(gòu)買住房有關(guān)。假設(shè)房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)對(duì)于不同的收入階層具有同質(zhì)性，那么住房消費(fèi)提取也將與購(gòu)房貸款高度相關(guān)；如果商業(yè)按揭貸款與公積金貸款高度相關(guān)，則非相關(guān)提取可表示如下：

N＝N（L）+△（t）

令：F（L）＝N（L）+L

則：G＝A（W）－（F（L）+△（t））

住房公積金貸款發(fā)放量的制度性因素（如市場(chǎng)利率、貸款限額等）時(shí)間一致性較強(qiáng)，短期內(nèi)波動(dòng)較小，暫略去。影響貸款發(fā)放的非制度性因素主要包括住房?jī)r(jià)格與職工收入的對(duì)比（P/W）、市場(chǎng)需求存量（X，或稱城鎮(zhèn)潛在購(gòu)房人數(shù)，與人口總量相關(guān)）等，表示如下：

L＝L（P/W）

從而：F（L）＝f（P/W）

G＝X·[A（W）－f（P/W）]－△（t）（5）

（5）式表明，流動(dòng)性余額是繳存職工數(shù)量（X）、工資收入（W）和住房?jī)r(jià)格（P）的函數(shù)，并與復(fù)合時(shí)間變量△（t）相關(guān)。這為流動(dòng)性余額的預(yù)測(cè)提供了一個(gè)數(shù)理模型。

3住房公積金流動(dòng)性管理

1.流動(dòng)性評(píng)估

流動(dòng)性評(píng)估，是指通過建立一套評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)賦以權(quán)重，對(duì)流動(dòng)性現(xiàn)狀進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)打分的過程。

（1）評(píng)價(jià)指標(biāo)

流動(dòng)性評(píng)估的具體內(nèi)容包括歸集評(píng)估、貸款評(píng)估、綜合評(píng)估等三個(gè)方面，并以三者為基礎(chǔ)，建立流動(dòng)性余額綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。評(píng)估指標(biāo)主要包括以下幾個(gè)：

在表1中指標(biāo)一列，括號(hào)中的數(shù)值表示權(quán)重大小。其中，歸集、貸款、綜合共享一個(gè)總體權(quán)重值，三個(gè)指標(biāo)項(xiàng)分別各設(shè)置一個(gè)總體權(quán)重值，經(jīng)過兩次加權(quán)求和即可得到最終評(píng)估分值；再根據(jù)分值所在的區(qū)間，判斷流動(dòng)性現(xiàn)狀。流動(dòng)性狀況分為五種情形：過多、富余、正常、警惕、過少。

上述五種狀態(tài)中，除了過多或過少外，其他三種狀態(tài)都是可以接受的;流動(dòng)性余額調(diào)整的目標(biāo)就是使流動(dòng)性余額始終處于富余、正常、警惕三種狀態(tài)，或者說在這三個(gè)狀態(tài)所對(duì)應(yīng)的區(qū)間波動(dòng)。

2.流動(dòng)性預(yù)測(cè)

如果說流動(dòng)性動(dòng)態(tài)評(píng)估是流動(dòng)性預(yù)測(cè)的“基本分析”手段，那么這里要討論的流動(dòng)性預(yù)測(cè)將從“技術(shù)層面”著手。

前面，我們得出了下面這個(gè)等式：

G＝X·[A（W）－f（P/W）]－△（t）（6）

該式表明，流動(dòng)性余額（G）是繳存職工數(shù)量（X）、工資收入（W）和住房?jī)r(jià)格（P）的函數(shù)，并與復(fù)合時(shí)間變量△（t）相關(guān)。除此之外，還有下述表達(dá)式：

G＝（A+R）－（D+L）（7）

它表明，流動(dòng)性余額等于歸集（R）加上貸款回收（R），再減去提?。―）和貸款發(fā)放（L）兩項(xiàng)。

（6）（7）兩式同為流動(dòng)性余額表達(dá)式，所不同的是，（6）式是流動(dòng)性余額各個(gè)影響因素的符合函數(shù)，對(duì)應(yīng)的是投資理論中的多因素分析模型，我們將用（6）式采用多因素模型計(jì)算的流動(dòng)性余額稱為G1，由于它囊括了各主要經(jīng)濟(jì)變量，運(yùn)用基本分析手段，因此G1是理論上的適度流動(dòng)性余額；（7）式是流動(dòng)性余額的自我分解，其實(shí)質(zhì)與流動(dòng)性余額的定義無異，它對(duì)應(yīng)的是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)間序列模型，這里我們將用（7）式采用時(shí)間序列模型計(jì)算的流動(dòng)性余額稱為G2，由于它并沒有考慮任何基本經(jīng)濟(jì)因素，完全采用技術(shù)分析手段，因此G2是預(yù)期發(fā)生的流動(dòng)性余額。

在對(duì)（7）采用技術(shù)分析手段進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，往往將該定義式轉(zhuǎn)換為時(shí)間序列表達(dá)式，即：

（8）式符合時(shí)間序列模型的自相關(guān)表達(dá)式，實(shí)事上，它賦予了定義式實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，因?yàn)槎x式的主要功能是計(jì)量流動(dòng)性余額的實(shí)際數(shù)值。

有了理論值和實(shí)際值，就可以對(duì)預(yù)測(cè)流動(dòng)性余額進(jìn)行評(píng)價(jià)。這里用G2對(duì)G1的偏離程度λ(λ=[(G2-G1)/G1])考察未來流動(dòng)性余額狀況，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如表2所示：

總之，對(duì)于流動(dòng)性余額的預(yù)測(cè)可采用基本分析和計(jì)算分析兩種方法，這兩種方法分別對(duì)應(yīng)多因素模型和時(shí)間序列模型；通過兩種預(yù)測(cè)結(jié)果的對(duì)比，進(jìn)而判斷預(yù)期流動(dòng)性余額狀態(tài)。

3.流動(dòng)性調(diào)整

在對(duì)流動(dòng)性狀況作出準(zhǔn)確評(píng)估之后，往往需要對(duì)流動(dòng)性余額進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)榱鲃?dòng)性正常狀態(tài)是一個(gè)“不穩(wěn)定均衡”狀態(tài)，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷變化，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性適度規(guī)模在下一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能就不再是適度規(guī)模了。所以，流動(dòng)性管理應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，流動(dòng)性調(diào)整應(yīng)該具有前瞻性。

在對(duì)流動(dòng)性余額進(jìn)行規(guī)模上的調(diào)整時(shí)，需要?jiǎng)佑谜{(diào)整工具。流動(dòng)性調(diào)整工具主要有兩大類，即制度調(diào)整工具和市場(chǎng)調(diào)整工具。由于制度調(diào)整工具受政策支配較強(qiáng)，中心運(yùn)用政策調(diào)整工具的自主性較弱，因此下面將對(duì)制度調(diào)整工具作簡(jiǎn)單論述，而將重點(diǎn)放在市場(chǎng)調(diào)整工具上。

（1）制度調(diào)整工具

制度調(diào)整工具是指通過改變某些制度設(shè)計(jì)來達(dá)到影響流動(dòng)性余額的目的，這些制度涉及歸集和貸款兩大類。制度調(diào)整工具對(duì)社會(huì)的震動(dòng)性較大，不宜過多采用；當(dāng)流動(dòng)性余額長(zhǎng)期偏離正常狀態(tài)，則可以認(rèn)為這種偏離是由于制度設(shè)計(jì)不當(dāng)造成的，此時(shí)可以考慮采用制度調(diào)整工具。

①與歸集相關(guān)的調(diào)整工具

調(diào)整繳存基數(shù)和比例：通過限定繳存基數(shù)上下限，或者改變繳存比例，或者限制提高或降低繳存比例的條件，影響職工月繳存額，進(jìn)而影響歸集額。

調(diào)整提取辦法：通過限定公積金提取條件和范圍，或者直接對(duì)提取額度作出規(guī)定等，影響住房公積金提取總額，以至影響流動(dòng)性需求。

加強(qiáng)歸集執(zhí)法力度：通過制定住房公積金歸集處罰措施，提高公積金執(zhí)法人員的執(zhí)行效力等。

②與貸款相關(guān)的調(diào)整工具

調(diào)整貸款條件：如改變對(duì)職工申請(qǐng)貸款時(shí)連續(xù)繳存期限的限制，對(duì)是否負(fù)有公積金債務(wù)的限制，對(duì)職工戶籍的限制等等，以此影響貸款需求。

調(diào)整貸款額度：如對(duì)余額倍數(shù)的限制，對(duì)還貸能力確定貸款額度的計(jì)算公式中各變量的限制，對(duì)首付款比例及最高貸款限額的限制等等。

調(diào)整貸款期限及還款方式：即調(diào)整最高貸款期限，人性化設(shè)計(jì)還款方式，對(duì)提前還款特別規(guī)定等。

（2）市場(chǎng)調(diào)整工具

市場(chǎng)調(diào)整工具，是指在不影響公積金現(xiàn)有制度設(shè)計(jì)的情況下，通過開發(fā)非主營(yíng)業(yè)務(wù)品種，建立表外項(xiàng)目，達(dá)到改變流動(dòng)性余額的目的。由于這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)品種較少受到計(jì)劃調(diào)控，故稱“市場(chǎng)調(diào)整工具”。相對(duì)于制度調(diào)整工具，市場(chǎng)調(diào)整工具對(duì)流動(dòng)性的影響更為直接、迅速，便于經(jīng)常性使用。

①同業(yè)拆借。在城市間建立公積金拆借市場(chǎng)，一方面，從全國(guó)范圍內(nèi)來看，可以提高住房公積金使用效率，站在政府的角度來看，應(yīng)該能夠得到政府的支持；另一方面，拆借行為對(duì)拆借雙方來說實(shí)現(xiàn)了互利共贏，雙方有參與建立拆借市場(chǎng)的積極性。

②銀行自營(yíng)貸款補(bǔ)貼。即由職工申請(qǐng)銀行自營(yíng)貸款，住房公積金管理中心對(duì)按揭貸款和公積金貸款之間的利差補(bǔ)貼給職工。將職工住房公積金貸款需求轉(zhuǎn)移到商業(yè)貸款上來，以此減少公積金流動(dòng)性需求。銀行自營(yíng)貸款補(bǔ)貼的充要條件是中心增值收益充裕且個(gè)貸率較高。

③貸款出售。是指中心將住房公積金貸款出售給商業(yè)銀行，是中心貸款資產(chǎn)向商業(yè)銀行的貼現(xiàn)，可以增加中心流動(dòng)性余額。作為流動(dòng)性調(diào)整工具之一，貸款出售的針對(duì)性較強(qiáng)，操作起來簡(jiǎn)便易行，對(duì)滿足流動(dòng)性需求更加及時(shí)。

④貸款轉(zhuǎn)換。貸款轉(zhuǎn)換思路來源于商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)按揭貸款，它是指公積金貸款（或商業(yè)銀行住房按揭貸款）在未還清的情況下，允許職工將該筆貸款轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行（或公積金管理中心），在整個(gè)轉(zhuǎn)讓過程中，住房貸款的債權(quán)人發(fā)生變更，而債務(wù)人不變。貸款轉(zhuǎn)換包括公積金貸款向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)讓和商業(yè)銀行住房按揭貸款向公積金的轉(zhuǎn)讓兩種形式。貸款轉(zhuǎn)換盡管最初的設(shè)計(jì)思路并非為了調(diào)整公積金流動(dòng)性，但由于在操作過程它對(duì)流動(dòng)性的影響不容忽視，貸款轉(zhuǎn)換不失為流動(dòng)性調(diào)整的有效工具之一。

⑤貸款證券化。貸款證券化作為調(diào)整流動(dòng)性的一個(gè)工具，其目的性較強(qiáng)，調(diào)節(jié)規(guī)模容易控制，是公積金進(jìn)入證券市場(chǎng)、參與社會(huì)資金和產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的有效途徑，同時(shí)也是公積金通過金融市場(chǎng)籌措資金的重要方式之一。當(dāng)然，目前公積金貸款證券化還存在著許多障礙。貸款證券化是流動(dòng)性調(diào)整的有效工具，但由于各方條件還不具備，我國(guó)公積金貸款證券化還有很長(zhǎng)的一段路要走