導(dǎo)語：國外風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

風(fēng)險投資萌芽于十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初的美國，以1946年美國研究和發(fā)展公司（AR&D）的成立作為現(xiàn)代風(fēng)險投資業(yè)的開端，至今已有半個多世紀(jì)的歷史。而中國的風(fēng)險投資業(yè)從1985年中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的建立開始剛剛才滿十五歲，在自身取得飛速發(fā)展的同時，我們有必要不斷學(xué)習(xí)國外先行者的經(jīng)驗(yàn)，從中吸取營養(yǎng)。在這世紀(jì)之交，讓我們來觀察和分析一下國際風(fēng)險投資業(yè)最近的發(fā)展趨勢，給中國剛剛起步的風(fēng)險投資業(yè)以若干借鑒和參考。

趨勢一、風(fēng)險投資者不斷專業(yè)化

風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險投資者（合伙公司、風(fēng)險基金或投資天使）關(guān)注大都的是處于萌芽狀態(tài)的非上市企業(yè)，有的甚至是除了擁有某項(xiàng)技術(shù)或概念之外一無所有的自然人，風(fēng)險投資家在所謂的“種子期”就介入其中，不斷培育灌溉，關(guān)注著種子長成大樹的全過程，然后分享結(jié)出的果實(shí)。

由于眾所周知的極低的成功率，以及判斷技術(shù)成長性所需要的專業(yè)知識背景，風(fēng)險投資業(yè)在十九世紀(jì)六十年代左右開始出現(xiàn)技術(shù)層面的分化。風(fēng)險投資者在選擇投資項(xiàng)目時，開始有意識地選擇自己比較擅長或熟悉的行業(yè)，并不斷在此行業(yè)里積累經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)造聲譽(yù)，謀求專業(yè)化發(fā)展。比如，麥克爾•伯金斯基金在信息科技領(lǐng)域獨(dú)樹一幟，它的杰作之一是蘋果電腦公司；老唐•休特蘭則專門投資于微電子項(xiàng)目，他雖然拒絕了蘋果電腦當(dāng)初的投資申請，卻得到了羅姆電子的巨額回報；同樣，曼菲爾德基金現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資的權(quán)威之一，其最初參與亞馬遜網(wǎng)上書店的投資，奠定了在這一領(lǐng)域的地位。

隨著大批風(fēng)險投資者的涌入，這個行業(yè)的超額利潤也隨之下降。為了擴(kuò)大市場份額，用有限的資金抓住每一個有價值的投資機(jī)會，以求得最大的回報，資金的周轉(zhuǎn)速度逐漸成為風(fēng)險投資家們關(guān)注的問題，盡管他們在這個行業(yè)里做的都是長期的權(quán)益性投資。風(fēng)險投資者們在技術(shù)層面的分工近幾年迅速擴(kuò)散到了投資階段這一層面。這一專業(yè)化的結(jié)果，直接反映在風(fēng)險投資持有年限的縮短上，抽樣結(jié)果表明，風(fēng)險投資的平均持有年限從上一個十年的6.4年縮短到了近十年的4.7年。關(guān)于這一點(diǎn)，我們會在后面作進(jìn)一步的探討。

上述投資行業(yè)的分工程度至今仍在不斷深化，你如果在互聯(lián)網(wǎng)上尋找合適的風(fēng)險投資家或合適的風(fēng)險投資項(xiàng)目時，會發(fā)現(xiàn)行業(yè)歸屬、技術(shù)屬性以及投資階段都已經(jīng)成為主要的檢索標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)你在數(shù)千個風(fēng)險投資網(wǎng)站目錄中搜尋時，AltosVentures的網(wǎng)站介紹會告訴你他們只投資于早期階段的高科技企業(yè)，而MenloVentures的介紹說明他們的投向是中期的通訊、軟件和健康科技公司，一些網(wǎng)站甚至規(guī)定了投資的規(guī)模和地區(qū)。在進(jìn)入一個網(wǎng)站后，你還會看到更詳細(xì)的分類。這種高度的市場細(xì)分，反映出風(fēng)險投資業(yè)的繁榮和成熟程度，以及激烈的市場競爭。

趨勢二、風(fēng)險投資方向趨于集中

風(fēng)險投資這一資本組織形式產(chǎn)生的源動力是廣大中小型企業(yè)對資金的迫切需求，以及由他們的巨大增長潛力而帶來的驚人回報。至于哪些行業(yè)的項(xiàng)目具備這一條件，從風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷程看，初期風(fēng)險投資的方向是十分分散的，四五十年前的風(fēng)險投資項(xiàng)目，幾乎遍布經(jīng)濟(jì)社會的每一個角落。除了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重工業(yè)等少數(shù)幾個十分成熟或者已經(jīng)處于衰退期的行業(yè)之外，大多數(shù)行業(yè)中的各個門類幾乎都不同程度地受到過風(fēng)險投資的青睞。

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，特別是計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)的飛速發(fā)展，尤其是在美國硅谷取得的驚人成就之后（惠普、蘋果和英特爾等），風(fēng)險投資項(xiàng)目開始不斷地向高科技產(chǎn)業(yè)集中。這種集中的傾向是科技發(fā)展的必然結(jié)果在世界走上以知識和信息為中心的“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展軌道的今天，哪里還有比高科技產(chǎn)業(yè)更具有成長潛力的行業(yè)呢？特別是過去的兩年里，互聯(lián)網(wǎng)的興起吸引了大批的風(fēng)險投資。風(fēng)險投資家敏銳的感覺使他們不斷地投資于即將成為熱門的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在不斷地創(chuàng)造和追逐經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)的同時，推動著新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善。從表1和表2中我們可以看出這一不斷集中的過程。

需要說明的是，1999年之前的數(shù)據(jù)中沿用的是以前的分類標(biāo)準(zhǔn)，即商業(yè)服務(wù)部門包括了電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)咨詢、網(wǎng)站發(fā)展和組建、在線廣告；新媒體部門中包括互聯(lián)網(wǎng)媒體；零售/配送部門包括為電子商務(wù)服務(wù)的配送等，從而使這三者成為1999年增長最快的風(fēng)險投資領(lǐng)域。自2000年開始，全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）采用了新的分類方式，將以上與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的內(nèi)容歸入網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備部門。據(jù)NVCA的補(bǔ)充統(tǒng)計(jì)，1999年度美國市場91％的風(fēng)險投資與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)。另在美國風(fēng)險投資市場2000年第三季度的報告中，對軟件行業(yè)的投資（包括應(yīng)用服務(wù)供應(yīng)商和安全軟件商）占總投資的24%，同比增加了141.32%；對通訊行業(yè)的投資（包括寬帶和無線服務(wù)）占總投資的19.56%，同比上升191.64%；對網(wǎng)絡(luò)及設(shè)備行業(yè)的投資占總投資的14.09%，同比提高了兩倍。三者合計(jì)占整個第三季度風(fēng)險投資總額的57.65%，可見集中度之高。

表1、美國市場風(fēng)險投資項(xiàng)目的行業(yè)分布情況

行業(yè)部門19971998同比1999同比

通訊1690.21888.211.71%5222.7176.60%

網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備986.71486.850.68%3619.2143.42%

計(jì)算機(jī)和外圍設(shè)備429.9447.24.02%761.170.19%

軟件2397.73516.446.66%6593.387.50%

半導(dǎo)體/設(shè)備293.1359.722.72%519.244.34%

電子/儀器266.3157.7-40.78%376.6138.81%

醫(yī)療器械599.4734.722.57%1090.048.36%

生物技術(shù)714.5667.6-6.56%1041.455.99%

技術(shù)部門合計(jì)7377.89258.325.49%19223.5107.64%

商業(yè)服務(wù)566.5733.729.51%4562.6521.86%

消費(fèi)服務(wù)197.0307.756.19%1126.7266.17%

金融服務(wù)213.6551.9158.38%1607.5191.27%

健康服務(wù)1053.81151.39.25%1593.438.40%

工業(yè)538.6468.9-12.94%551.917.70%

新媒體222.1482.2117.11%2896.4500.66%

制藥201.5259.828.93%164.2-36.80%

出版/廣播239.5226.6-5.39%274.421.09%

零售/配送871.8793.0-9.04%3591.3352.88%

非技術(shù)部門合計(jì)4104.44975.121.21%16368.4229.01%

總計(jì)11482.2014233.4023.96%35591.90150.06%

單位：百萬美元

表2、歐洲市場風(fēng)險投資項(xiàng)目的科技行業(yè)分布情況

行業(yè)19951996199719981999

通訊26330055312381342

計(jì)算機(jī)相關(guān)39134764113413022

其他相關(guān)電子248278448422494

生物技術(shù)118182250346644

醫(yī)療/健康相關(guān)303242415680233

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)n/aN/an/an/a1092

技術(shù)行業(yè)合計(jì)13231349230740276827

單位：百萬歐元

趨勢三、風(fēng)險投資規(guī)模不斷上升

風(fēng)險投資在規(guī)模上的不斷上升，與風(fēng)險投資行業(yè)的不斷膨脹有關(guān)。一方面，在高額回報的吸引下，不斷有新的公司帶著新的資金涌入這個行業(yè)；另一方面，新經(jīng)濟(jì)興起，新概念、新技術(shù)和新產(chǎn)品層出不窮，大量企業(yè)渴望資金的注入。供需雙方的持續(xù)擴(kuò)張，使風(fēng)險投資業(yè)的市場容量大幅度提高。投資總量的變化可以從表1和表2中得到反映。另據(jù)資料顯示，2000年前三個季度，美國的風(fēng)險投資總量達(dá)到創(chuàng)記錄的545.32億美元，比1999年全年增加了53.21%。

風(fēng)險投資所創(chuàng)建的公司數(shù)在1990年到1995年期間基本維持在10001300家之間，1996年到1999年四年間的創(chuàng)建數(shù)分別達(dá)到1998、2679、3153和3962家，而2000年一季度更有3515家風(fēng)險企業(yè)新建成立，公司數(shù)量的迅速上升顯而易見。

投資規(guī)模的上升還反映在受風(fēng)險投資支持企業(yè)的平均投資規(guī)模上。在表3可以看出，技術(shù)公司和與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司平均規(guī)模上升尤其快。這是因?yàn)?，首先這些公司的技術(shù)含量比較高，研究開發(fā)的成本也比較高，投資回收期也就越長，因此需要資金的持續(xù)支撐；其次，投資在行業(yè)和階段上分工的深化，使風(fēng)險投資公司可以集中更多的資金投資于風(fēng)險企業(yè)的各個階段；最后，由于技術(shù)發(fā)展速度過快，風(fēng)險投資項(xiàng)目的選擇風(fēng)險和選擇成本越來越高。

表3、美國市場風(fēng)險投資項(xiàng)目平均規(guī)模情況

公司技術(shù)公司互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司非技術(shù)公司

1997年一季度3.843.164.06

二季度4.204.944.87

三季度4.444.494.52

四季度4.734.673.59

1998年一季度4.664.414.18

二季度4.945.634.93

三季度5.446.695.13

四季度5.505.454.02

1999年一季度6.277.784.43

二季度8.289.324.82

三季度9.5710.685.33

四季度12.4213.785.46

單位：百萬美元

需要指出的是，除了篩選的風(fēng)險和成本外，風(fēng)險投資項(xiàng)目啟動的資金量要求也在大幅度攀升。1999年美國風(fēng)險企業(yè)在其種子期或啟動階段獲得的首輪資金平均為542萬美元，比1998年的414萬美元高出30%，這說明在今天啟動一個風(fēng)險投資項(xiàng)目并將其培育成一個成功的公司，競爭環(huán)境已經(jīng)是十分的激烈，風(fēng)險投資業(yè)需要付出更多進(jìn)入市場的穿透成本和學(xué)習(xí)成本。

趨勢四、風(fēng)險投資重心不斷后移

前面提到的風(fēng)險投資者在投資階段上的分工，主要表現(xiàn)在資金規(guī)模相對較小，技術(shù)背景比較專業(yè)的風(fēng)險投資者，開始專注于風(fēng)險企業(yè)初創(chuàng)和早期階段的投資；而資金規(guī)模相對較大，金融和管理背景比較專業(yè)的風(fēng)險投資者，則開始注重較晚階段的第二輪投資，甚至是企業(yè)公開上市前后的麥則恩投資。所謂麥則恩投資，指的是一種在擴(kuò)張期或退出期介入企業(yè)的投資方式：風(fēng)險投資者在看上一個有升值潛力的企業(yè)，或與目標(biāo)企業(yè)的管理層或其他股東合作，或者單獨(dú)收購目標(biāo)企業(yè)，在成功收購后，可以保留一部分原管理層或完全不保留，同時注入外部管理人員對企業(yè)進(jìn)行整合，通過這些管理層來改善經(jīng)營績效，在企業(yè)股價上升時套現(xiàn)，再去投資收購其他企業(yè)。麥則恩投資方式與早先典型的風(fēng)險投資方式相比，已經(jīng)發(fā)生了十分顯著的變化。

從1999年和2000年前三季度美國市場最為活躍的84家風(fēng)險投資商（其中有30家左右來自美國本土之外）的評選結(jié)果中可以看出，有近25%的風(fēng)險投資商沒有參與風(fēng)險企業(yè)的第一輪投資，與此相稱鮮明對照的是，有近10%的風(fēng)險投資商首輪投資就介入的項(xiàng)目在其總投資項(xiàng)目中的比重超過70%。投資項(xiàng)目啟動的高風(fēng)險和高成本也進(jìn)一步促使風(fēng)險投資者在投資階段上的分工，更使得越來越多的風(fēng)險投資者選擇在企業(yè)發(fā)展的成熟階段進(jìn)行投資。

隨著近期互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展前景不確定性的上升，投資重心后移的傾向也越來越明顯。在美國1999年有三分之一的風(fēng)險投資投向了風(fēng)險企業(yè)的第三階段以后，比1998年上升了25%，而這些公司的平均投資規(guī)模為1634萬美元，比1998年的774萬美元增加了111%。美國市場最活躍的84家風(fēng)險投資商評選結(jié)果顯示，這些公司參與第一輪投資的案例占他們總的投資案例的26.96%，而在2000年一、二、三季度這一比例分別是25.99%、24.32%和22.92%。在歐洲，投資重心后移的態(tài)勢在非技術(shù)部門的風(fēng)險企業(yè)中更為明顯，1999年歐洲風(fēng)險投資在初級階段介入科技含量較低的企業(yè)案例只占總投資的4%，資金只占2%。在亞洲，新加坡、韓國和日本的大部分風(fēng)險投資公司，特別是風(fēng)險投資基金和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資部門，從一開始就從未直接介入風(fēng)險企業(yè)的初級階段，種子期和啟動期的投資在這些國家主要由政府或者是投資天使家來完成。

投資重心的后移，一是降低了風(fēng)險，因?yàn)榇藭r來判斷企業(yè)的前景就有了良好的歷史數(shù)據(jù)和技術(shù)參考；二是省去了大筆增值服務(wù)的成本，不需要前期復(fù)雜的項(xiàng)目論證和盡職調(diào)查，不需要過多地介入企業(yè)的內(nèi)部管理和市場開發(fā)，除了必要的組織整合和戰(zhàn)略咨詢，這甚至可以算作是資本運(yùn)作的一種方式。

然而，對風(fēng)險企業(yè)前期的投資往往會產(chǎn)生更高的回報，而且資金投入相對于后期投資要少得多，因此為了在風(fēng)險和收益之間獲得較為理想的平衡，那些從種子期就介入企業(yè)的風(fēng)險投資者廣泛采取了十分細(xì)致的分段投資方法，資金投入由少到多，現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)有時會精確到天，這也是推動風(fēng)險投資資金投放時間后移的一個主要因素。

趨勢五、風(fēng)險投資退出方式多元化

作為風(fēng)險投資的退出方式，首次公開發(fā)行上市（IPO）一直以其極高的回報和靈活性成為風(fēng)險投資家們最青睞的方式。表4列出了風(fēng)險投資企業(yè)上市的情況，這些企業(yè)大部分是在美國納斯達(dá)克（NASDAQ）上市的，可以看出這些企業(yè)獲得了很高的溢價。但同時可以看出，每年風(fēng)險企業(yè)上市的數(shù)量維持在相對穩(wěn)定的水平上，這與證券市場每年能夠承受的擴(kuò)容量和速度有關(guān)。這就必然產(chǎn)生了大量風(fēng)險企業(yè)無法順利實(shí)現(xiàn)上市的情況，可以預(yù)見的是，如果敞開讓風(fēng)險投資上市，就會導(dǎo)致證券市場的壓力增加，同時企業(yè)上市的溢價也會隨之消失。

表4、美國風(fēng)險企業(yè)公開上市情況

時間IPO總數(shù)上市報價

（百萬美元）上市后報價

（百萬美元）上市均值

（百萬美元）上市后均值

（百萬美元）

19952068290.433244.740.6163.0

199627811890.857848.642.8208.1

19971384950.822671.535.9164.3

1998783841.417872.649.2229.1

199926320473.2132174.577.8502.6

09/30/0021220385.683850.196.6397.4

風(fēng)險企業(yè)IPO以外的方式正迅速上升為風(fēng)險投資比較主要的退出途徑，從表5可以看出，購并退出方式（包括出售、杠桿收購和管理層收購等方式）保持著快速的發(fā)展，其數(shù)量在1999年已經(jīng)達(dá)到與IPO方式平分秋色的水平，而且在平均交易價值方面也已接近IPO方式在1998年的市值水平。

表5、美國風(fēng)險企業(yè)購并退出情況

時間購并總數(shù)知道價值的購并數(shù)購并價值

（百萬美元）購并均值

（百萬美元）

1995100573,744.665.7

1996102665,435.382.4

19971651157,688.766.9

19981961168,354.972.0

199921414335,647.7249.3

另一個促使風(fēng)險投資選擇購并退出方式的原因主要是股市的波動。兩者之間的相關(guān)程度可以從2000年第二季度風(fēng)險企業(yè)的IPO和購并數(shù)量中反映出來。2000年5月，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從2月份的最高點(diǎn)大幅下挫了45%，其中納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)、計(jì)算機(jī)指數(shù)和通訊指數(shù)分別下挫了90%、50%和55%，這對于已經(jīng)公開上市和準(zhǔn)備公開上市的風(fēng)險企業(yè)來說無疑是十分糟糕的事情。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年二季度美國IPO的風(fēng)險企業(yè)只有54家，融資43億美元，平均7963萬美元，上市后平均市值為3.92億美元，而2000年一季度上市的風(fēng)險企業(yè)是77家，融資達(dá)85億美元，平均1.10億美元，上市后平均市值高達(dá)5.58億美元。一年前的1999年二季度，美國風(fēng)險企業(yè)的IPO數(shù)量就有70家，看來把風(fēng)險企業(yè)的小船放進(jìn)如此洶涌的股海中，并不是一件十分保險的事情。與IPO的窘境相反，2000年二季度美國風(fēng)險企業(yè)購并交易達(dá)69宗，交易總值達(dá)204.5億美元，均值2.96億美元，比上個季度的63宗購并案和170.3億的交易額又有了大幅度的上升，而1999年同期只發(fā)生了53宗風(fēng)險企業(yè)的購并，價值只有區(qū)區(qū)的49.4億美元。當(dāng)然，公開發(fā)行上市在回報方面比起別的風(fēng)險投資退出途徑來說仍然有著明顯的優(yōu)勢。

對我國風(fēng)險投資業(yè)的一點(diǎn)啟示

一、應(yīng)注重提高風(fēng)險投資業(yè)的專業(yè)化程度。對于風(fēng)險投資者來說，應(yīng)避免投資涉及面過寬，要結(jié)合自身特點(diǎn)在特定的行業(yè)和投資階段上形成分工，做出特色，以提高項(xiàng)目投資的成功率；對于風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)來說，則應(yīng)專注于專家系統(tǒng)、信息交流、信用支持和咨詢服務(wù)等的專業(yè)化，以杜絕目前“拿錢的找不著好項(xiàng)目，有好項(xiàng)目的找不著錢”、“看到項(xiàng)目拿不準(zhǔn)，看到人不敢投”等信息不對稱的尷尬現(xiàn)狀。

二、努力推動風(fēng)險投資業(yè)的市場化進(jìn)程。政府用于風(fēng)險投資的資金是十分有限的，而且這種資金的使用沒有完善的激勵和約束機(jī)制，很難真正形成高效率的良性運(yùn)作。當(dāng)務(wù)之急是建立風(fēng)險投資獲得回報的機(jī)制和環(huán)境因?yàn)橹挥锌吹匠~利潤，才會吸引各個方面的大量資金進(jìn)入這個行業(yè)，才會有更多的非公有制機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險投資，而只有他們在投資中才能作出更貼近市場、更符合市場規(guī)律的決策，才能在風(fēng)險和收益之間找到符合自身特點(diǎn)的平衡，并與國家的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策形成互動，形成整個市場的良性循環(huán)。

三、要強(qiáng)化風(fēng)險投資行業(yè)的風(fēng)險控制和風(fēng)險管理。這不但需要市場化的環(huán)境和高素質(zhì)的專業(yè)人才，更需要高度的風(fēng)險意識。風(fēng)險投資不是冒險投資，而是更高層次的控制風(fēng)險和駕御風(fēng)險的過程。對投資項(xiàng)目的風(fēng)險預(yù)測、投資方式、投資組合和退出方式的研究，正確、客觀、科學(xué)、全面估計(jì)自己所能承受的風(fēng)險，都是需要進(jìn)一步加強(qiáng)的關(guān)鍵所在。

四、增加風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)部的交流和合作。零這些公司的平均投資規(guī)模為1634萬美元，比1998年的774萬美元增加了111%。美國市場最活躍的84家風(fēng)險投資商評選結(jié)果顯示，這些公司參與第一輪投資的案例占他們總的投資案例的26.96%，而在2000年一、二、三季度這一比例分別是25.99%、24.32%和22.92%。在歐洲，投資重心后移的態(tài)勢在非技術(shù)部門的風(fēng)險企業(yè)中更為明顯，1999年歐洲風(fēng)險投資在初級階段介入科技含量較低的企業(yè)案例只占總投資的4%，資金只占2%。在亞洲，新加坡、韓國和日本的大部分風(fēng)險投資公司，特別是風(fēng)險投資基金和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資部門，從一開始就從未直接介入風(fēng)險企業(yè)的初級階段，種子期和啟動期的投資在這些國家主要由政府或者是投資天使家來完成。

投資重心的后移，一是降低了風(fēng)險，因?yàn)榇藭r來判斷企業(yè)的前景就有了良好的歷史數(shù)據(jù)和技術(shù)參考；二是省去了大筆增值服務(wù)的成本，不需要前期復(fù)雜的項(xiàng)目論證和盡職調(diào)查，不需要過多地介入企業(yè)的內(nèi)部管理和市場開發(fā)，除了必要的組織整合和戰(zhàn)略咨詢，這甚至可以算作是資本運(yùn)作的一種方式。

然而，對風(fēng)險企業(yè)前期的投資往往會產(chǎn)生更高的回報，而且資金投入相對于后期投資要少得多，因此為了在風(fēng)險和收益之間獲得較為理想的平衡，那些從種子期就介入企業(yè)的風(fēng)險投資者廣泛采取了十分細(xì)致的分段投資方法，資金投入由少到多，現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)有時會精確到天，這也是推動風(fēng)險投資資金投放時間后移的一個主要因素。

趨勢五、風(fēng)險投資退出方式多元化

作為風(fēng)險投資的退出方式，首次公開發(fā)行上市（IPO）一直以其極高的回報和靈活性成為風(fēng)險投資家們最青睞的方式。表4列出了風(fēng)險投資企業(yè)上市的情況，這些企業(yè)大部分是在美國納斯達(dá)克（NASDAQ）上市的，可以看出這些企業(yè)獲得了很高的溢價。但同時可以看出，每年風(fēng)險企業(yè)上市的數(shù)量維持在相對穩(wěn)定的水平上，這與證券市場每年能夠承受的擴(kuò)容量和速度有關(guān)。這就必然產(chǎn)生了大量風(fēng)險企業(yè)無法順利實(shí)現(xiàn)上市的情況，可以預(yù)見的是，如果敞開讓風(fēng)險投資上市，就會導(dǎo)致證券市場的壓力增加，同時企業(yè)上市的溢價也會隨之消失。

表4、美國風(fēng)險企業(yè)公開上市情況

時間IPO總數(shù)上市報價

（百萬美元）上市后報價

（百萬美元）上市均值

（百萬美元）上市后均值

（百萬美元）

19952068290.433244.740.6163.0

199627811890.857848.642.8208.1

19971384950.822671.535.9164.3

1998783841.417872.649.2229.1

199926320473.2132174.577.8502.6

09/30/0021220385.683850.196.6397.4

風(fēng)險企業(yè)IPO以外的方式正迅速上升為風(fēng)險投資比較主要的退出途徑，從表5可以看出，購并退出方式（包括出售、杠桿收購和管理層收購等方式）保持著快速的發(fā)展，其數(shù)量在1999年已經(jīng)達(dá)到與IPO方式平分秋色的水平，而且在平均交易價值方面也已接近IPO方式在1998年的市值水平。

表5、美國風(fēng)險企業(yè)購并退出情況

時間購并總數(shù)知道價值的購并數(shù)購并價值

（百萬美元）購并均值

（百萬美元）

1995100573,744.665.7

1996102665,435.382.4

19971651157,688.766.9

19981961168,354.972.0

199921414335,647.7249.3

另一個促使風(fēng)險投資選擇購并退出方式的原因主要是股市的波動。兩者之間的相關(guān)程度可以從2000年第二季度風(fēng)險企業(yè)的IPO和購并數(shù)量中反映出來。2000年5月，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從2月份的最高點(diǎn)大幅下挫了45%，其中納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)、計(jì)算機(jī)指數(shù)和通訊指數(shù)分別下挫了90%、50%和55%，這對于已經(jīng)公開上市和準(zhǔn)備公開上市的風(fēng)險企業(yè)來說無疑是十分糟糕的事情。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年二季度美國IPO的風(fēng)險企業(yè)只有54家，融資43億美元，平均7963萬美元，上市后平均市值為3.92億美元，而2000年一季度上市的風(fēng)險企業(yè)是77家，融資達(dá)85億美元，平均1.10億美元，上市后平均市值高達(dá)5.58億美元。一年前的1999年二季度，美國風(fēng)險企業(yè)的IPO數(shù)量就有70家，看來把風(fēng)險企業(yè)的小船放進(jìn)如此洶涌的股海中，并不是一件十分保險的事情。與IPO的窘境相反，2000年二季度美國風(fēng)險企業(yè)購并交易達(dá)69宗，交易總值達(dá)204.5億美元，均值2.96億美元，比上個季度的63宗購并案和170.3億的交易額又有了大幅度的上升，而1999年同期只發(fā)生了53宗風(fēng)險企業(yè)的購并，價值只有區(qū)區(qū)的49.4億美元。當(dāng)然，公開發(fā)行上市在回報方面比起別的風(fēng)險投資退出途徑來說仍然有著明顯的優(yōu)勢。

對我國風(fēng)險投資業(yè)的一點(diǎn)啟示

一、應(yīng)注重提高風(fēng)險投資業(yè)的專業(yè)化程度。對于風(fēng)險投資者來說，應(yīng)避免投資涉及面過寬，要結(jié)合自身特點(diǎn)在特定的行業(yè)和投資階段上形成分工，做出特色，以提高項(xiàng)目投資的成功率；對于風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)來說，則應(yīng)專注于專家系統(tǒng)、信息交流、信用支持和咨詢服務(wù)等的專業(yè)化，以杜絕目前“拿錢的找不著好項(xiàng)目，有好項(xiàng)目的找不著錢”、“看到項(xiàng)目拿不準(zhǔn)，看到人不敢投”等信息不對稱的尷尬現(xiàn)狀。

二、努力推動風(fēng)險投資業(yè)的市場化進(jìn)程。政府用于風(fēng)險投資的資金是十分有限的，而且這種資金的使用沒有完善的激勵和約束機(jī)制，很難真正形成高效率的良性運(yùn)作。當(dāng)務(wù)之急是建立風(fēng)險投資獲得回報的機(jī)制和環(huán)境因?yàn)橹挥锌吹匠~利潤，才會吸引各個方面的大量資金進(jìn)入這個行業(yè)，才會有更多的非公有制機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險投資，而只有他們在投資中才能作出更貼近市場、更符合市場規(guī)律的決策，才能在風(fēng)險和收益之間找到符合自身特點(diǎn)的平衡，并與國家的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策形成互動，形成整個市場的良性循環(huán)。

三、要強(qiáng)化風(fēng)險投資行業(yè)的風(fēng)險控制和風(fēng)險管理。這不但需要市場化的環(huán)境和高素質(zhì)的專業(yè)人才，更需要高度的風(fēng)險意識。風(fēng)險投資不是冒險投資，而是更高層次的控制風(fēng)險和駕御風(fēng)險的過程。對投資項(xiàng)目的風(fēng)險預(yù)測、投資方式、投資組合和退出方式的研究，正確、客觀、科學(xué)、全面估計(jì)自己所能承受的風(fēng)險，都是需要進(jìn)一步加強(qiáng)的關(guān)鍵所在。

四、增加風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)部的交流和合作。零和競爭不利于任何行業(yè)的發(fā)展，專業(yè)化分工、連續(xù)和聯(lián)合投資都會降低投資風(fēng)險，信用資質(zhì)、技術(shù)含量等的信息交流可以大大降低作出錯誤決策的機(jī)率，交流和合作是一個行業(yè)共同發(fā)展的有力保障。

五、大力發(fā)掘多種退出途徑。風(fēng)險投資界翹首期盼的創(chuàng)業(yè)板市場固然是風(fēng)險投資退出的最佳選擇，但由于政策的限制和證券市場的波動性，通過IPO方式實(shí)現(xiàn)退出的風(fēng)險還是客觀存在的。而且風(fēng)險投資的發(fā)展速度遲早都會超過證券市場的擴(kuò)容速度，因而應(yīng)盡力探討和拓展其他的退出途徑。今后，國家將超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，金融工具和品種的不斷豐富，戰(zhàn)略投資者和投資天使的不斷壯大，都將有利于購并等其他退出方式的建立和發(fā)展。

說明：本文的數(shù)據(jù)均來自PricewaterhouseCoopers和NVCA的統(tǒng)計(jì)資料。