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摘要：本文指出貨幣政策在直面通脹風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資產(chǎn)價格泡沫積累方面和推進(jìn)利率市場化方面的迫切性，進(jìn)化分析了貸款利率調(diào)整所產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：貸款利率；迫切性；影響

央行在3月17日宣布，現(xiàn)階段作為基準(zhǔn)利率參考的一年期存款利率和貸款利率各上調(diào)27基點(diǎn)，其他短期利率相應(yīng)上調(diào)。央行的政策變化符合市場預(yù)期。針對經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行中出現(xiàn)的問題，我們一直認(rèn)為，貨幣政策有必要直面通脹風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資產(chǎn)價格泡沫積累的風(fēng)險和推進(jìn)利率市場化的迫切性。

首先，利率的調(diào)整直面通脹風(fēng)險。去年12月由于糧價的上漲，CPI增長2.8％。1月份增長2.2％，2月份數(shù)據(jù)顯示CPI增長2.7％。加上煤電價格調(diào)整的壓力和潛在油價上漲的壓力，通脹顯然存在上漲壓力，而且有繼續(xù)上漲的可能。為了保持經(jīng)濟(jì)“低通脹”運(yùn)行的穩(wěn)定環(huán)境，利率提升有利于提前調(diào)整通脹上升的預(yù)期，防范通脹水平的繼續(xù)攀升。

其次，直面流動性風(fēng)險。近年來，全球過剩流動性的輸入和外貿(mào)順差，使流動性過剩的問題一直困擾中國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，造成了包括過度投資、銀行新增貸款快速增長、貨幣政策的獨(dú)立性受到牽制，等等問題在內(nèi)的許多不平衡不協(xié)調(diào)的矛盾。利率的調(diào)整，有助于配合存款準(zhǔn)備金的調(diào)整和央行票據(jù)的發(fā)行，進(jìn)一步收回流動性的同時，改善流動性過剩推動投資反彈帶來經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定運(yùn)行和減少銀行新增壞賬積累的風(fēng)險。

第三，直面以資產(chǎn)價格泡沫積累為特征的風(fēng)險。上世紀(jì)90年代以來，世界上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)呈現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫破滅引發(fā)危機(jī)的特征。日本和東南亞的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都明顯以資產(chǎn)價格泡沫破滅為導(dǎo)火線。中國正處于資產(chǎn)價格泡沫形成的國際大環(huán)境的包圍之中，資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險積累的特征已經(jīng)非常顯著，我們不能回避這一全球化趨勢推動的全球金融體系的新的風(fēng)險。

第四，推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。我們的利率制度安排層面的市場化程度是非常高的，除了存款利率上限和貸款利率下限，其他利率水平基本都可以由金融機(jī)構(gòu)自行調(diào)節(jié)。所謂需要推進(jìn)的利率市場化進(jìn)程，是銀行自身根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)的能力。央行動用利率工具，有利于引導(dǎo)銀行的利率調(diào)整的主動性，加大銀行對利率的敏感性，推進(jìn)利率市場化在操作層面的進(jìn)展。銀行業(yè)的全面開放，也使央行在貨幣政策的工具使用上更強(qiáng)調(diào)市場化。

至于貸款基準(zhǔn)利率提升與存款利率同樣的幅度，從提高資金成本的角度是有道理的。但是，按照利率體系的安排，貸款利率的上限是完全放開的。換句話說，貸款上限的調(diào)整，可以讓銀行自行調(diào)整，這是培養(yǎng)銀行自主利率定價能力的最關(guān)鍵的地方。央行把貸款利率一并上調(diào)，代替銀行定價，除了保護(hù)銀行的利差收入，其實(shí)不利于銀行盈利模式的改變，不利于推進(jìn)利率的市場化。不過至少對銀行的利差收入不會造成影響。銀行走向利率市場化需要一個過程，希望下次利率調(diào)整的時候，能夠把貸款利率的調(diào)整留給銀行決定。

因?yàn)槭墙衲甑谝淮卫收{(diào)整，而且僅僅27個基點(diǎn)的變化。我們認(rèn)為，這次利率調(diào)整對于各方面包括證券市場，還是信號的作用大于實(shí)質(zhì)性的影響。但這次的信號傳遞了遠(yuǎn)比過去復(fù)雜的信息。而且要達(dá)到利率政策的目標(biāo)，絕不是一次小幅調(diào)整就能夠完成的

貸款利率的調(diào)整產(chǎn)生的影響：

調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率可能對經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)投資、家庭消費(fèi)、進(jìn)出口等產(chǎn)生以下影響：

提高貸款利率可防止經(jīng)濟(jì)增長過熱。我國經(jīng)濟(jì)自2002年開始加速增長。上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率使貨幣供給減少，從而使投資、消費(fèi)減少，最終造成總產(chǎn)出的減少，有利于避免加速的增長演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)過熱。

首次下調(diào)活期存款名義利率，原因在于企業(yè)存款、居民儲蓄中活期存款所占比重過高，為抑制流動性過剩，下調(diào)活期存款利率可在一定程度上減少活期存款。

提高貸款利率對家庭消費(fèi)將產(chǎn)生一定影響。2001年以后消費(fèi)需求趨旺，2001年-2006年社會消費(fèi)品零售總額分別增長10.1%，8.8%，9.1%，13.3%，12.8%，13.7%，2007年預(yù)計增長12.5%左右。主要是居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，以買房裝修、買車為消費(fèi)熱點(diǎn)。這方面的消費(fèi)需求過于旺盛既較強(qiáng)地推動了重化工業(yè)和房地產(chǎn)投資的發(fā)展，也可能對穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，對緩解經(jīng)濟(jì)增長與資源環(huán)境間的矛盾，產(chǎn)生不良影響。因此，升息會使貸款買車買房的成本增加，也會使儲蓄、債券等收益增加，從而減少消費(fèi)支出，以引導(dǎo)消費(fèi)需求適度、穩(wěn)定增長。

個人住房公積金貸款利率不變。上年結(jié)轉(zhuǎn)的個人住房公積金存款利率由2.88%提高到3.33%，上調(diào)0.45個百分點(diǎn)，目的在于縮小名義利率與實(shí)際利率的差距，抵消個人住房公積金存款因負(fù)利率造成的縮水。此項舉措意在體現(xiàn)推進(jìn)以改善民生為重點(diǎn)的社會建設(shè)，使民有所居。但應(yīng)看到，因?qū)嶋H利率為負(fù)，且當(dāng)年歸集的個人住房公積金存款利率又下調(diào)0.09個百分點(diǎn)，因而，此項舉措無疑于杯水車薪。

上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率會影響投資。國家發(fā)改委有關(guān)人士指出，1月-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速仍達(dá)26．6％，增幅仍然偏高；在建規(guī)模仍然過大。初步測算，全年在建項目投資規(guī)模32萬億元，比上年增加5萬多億元；新開工項目仍然較多。1月-10月，各地城鎮(zhèn)投資同比增加2．13萬個。特別是導(dǎo)致投資增長過快的體制機(jī)制問題仍然沒有根本解決，投資反彈仍有可能。為了繼續(xù)加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資調(diào)控，合理控制投資增長，著力調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，注重提高投資效益，貨幣政策必須著力遏制過熱的投資。加息將加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，尤其生產(chǎn)發(fā)展資金主要依賴銀行貸款的大中企業(yè)，利率變動將直接影響其成本和利潤。不過，如果利率上調(diào)幅度與通貨膨脹率兩者之差不大時，對投資量影響不大。因此，央行雖多次溫和地上調(diào)利率，并不會造成投資大幅下降和經(jīng)濟(jì)衰退。

上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率可預(yù)防通貨膨脹。近月CPI一直處于高位，8月-11月分別為6.5%，6.2%，6.5%，6.9%，全年可能達(dá)4.5%。同時，許多價格上漲較快的消費(fèi)品并未統(tǒng)計到CPI中，物價漲幅被低估。當(dāng)然，近期CPI上漲仍屬結(jié)構(gòu)性上漲，從構(gòu)成CPI的八大類商品與服務(wù)看，價格上漲的有五大類：食品、煙酒及用品、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、醫(yī)療保健及個人用品以及居住；下跌的有三大類：衣著、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)。因此，面對結(jié)構(gòu)性的物價上漲，央行必定采取貨幣緊縮的措施，防止結(jié)構(gòu)性的物價上漲演化為通貨膨脹。

上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率對股市的影響。理論上看利率上調(diào)對股市而言并非利好消息，然而，現(xiàn)實(shí)似乎并非如此。從2006年4月28日到2007年12月21日期間，央行共8次上調(diào)利率，從公布第二交易日股市的表現(xiàn)看，股市并未大跌，滬指反而上漲。在投資渠道過于單一等因素影響下，溫和的、從緊的貨幣政策恐暫時難以影響股民強(qiáng)烈的渴望和巨大的熱情。因此，雖然反復(fù)提高利率，但暫時對股市影響不大。

上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率對商業(yè)銀行的影響。商業(yè)銀行的利潤仍取決于存貸利差，升息可能增加商業(yè)銀行的利潤；但若利差太大，高于世界其他國家的水平，則不利于商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，尋找新的利潤增長點(diǎn)，改善經(jīng)營狀況。因此，采用不同利息調(diào)整組合，利于調(diào)整不合理的利率結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行改進(jìn)經(jīng)營管理，增強(qiáng)競爭力。

上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率是調(diào)控工具的有效選擇。目前我國央行運(yùn)用的調(diào)控工具主要有四種：信貸計劃、存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)制度、利率政策。雖然四者的效果一樣，但是利率政策卻比其他調(diào)控工具更直接、更有成效，能在更短時間抑制通貨膨脹和減少“負(fù)利率”。所以，央行今年多次采用利率政策是合理明智的。

總的來說，這幾次上調(diào)利率利大于弊，是我們構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的探索工作之一。

但也應(yīng)看到輪番加息存在的問題，雖然一年六番加息，定期存款實(shí)際利率仍然為負(fù)；活期存款名義利率首次下調(diào)，由0.81%下調(diào)到0.72%，下調(diào)0.09個百分點(diǎn)。如果再考慮利息稅，居民儲蓄損失較為嚴(yán)重。

需要指出的是，輪番上調(diào)利率會產(chǎn)生累計效應(yīng)，上調(diào)利率使貨幣供給減少，從而使投資減少，會直接造成總產(chǎn)出的減少，也會間接增加失業(yè)人數(shù)。

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