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摘要：本文在解決我國人口老齡化問題亟需通過社會保險基金投資實現(xiàn)保值增值的背景下，首先對社會保險基金及其投資運營進行界定，在此基礎上以重慶為例，對我國社會保險基金的投資規(guī)模、投資渠道、投資績效及投資運營中存在的問題進行分析；其次介紹社會保險基金投資運營的國際經(jīng)驗；最后提出優(yōu)化我國社會保險基金投資機制的對策建議，包括拓寬投資渠道、優(yōu)化投資結構、提高統(tǒng)籌層次、健全法律法規(guī)和強化監(jiān)督管理。

關鍵詞：人口老齡化；社會保險基金；養(yǎng)老保險基金；社會保險制度；社?；鹜顿Y；投資績效；多元化投資；投資渠道；投資結構；多層次社會保障體系；社保資金監(jiān)管

引言

人口老齡化是現(xiàn)階段我國亟待解決的嚴重社會問題。人口老齡化一般是指在總人口中老年人口的占比不斷上漲，人口結構開始突顯出老年化的狀態(tài)。人口老齡化的相關標準規(guī)定，倘若在總人口中某一地區(qū)超過60歲的老年人口占比達到10%，或者在總人口中超過65歲的老年人口占比達到7%，就意味著這一地區(qū)開始向人口老齡化轉變。結合以往的人口普查數(shù)據(jù)可以看出，自改革開放起，我國人口結構開始自成年型轉變?yōu)槔夏晷停丝诶淆g化的速度越來越快，人口老齡化程度持續(xù)加深。2000年，我國65歲以上的老齡人口超過8000萬，在總人口中的占比不足7%，而到2017年，老齡人口超過1.5億，在總人口中的占比超過10%。截至2018年12月末，我國年齡在60歲以上的人口約占我國總人口的18%，數(shù)量超過2億，其中，65歲以上的人口占比為11.9%，數(shù)量約為1.66億。由此可見，我國已成為全世界老年人口最多的國家。將我國人口老齡化的速度與美國等發(fā)達國家進行比較后發(fā)現(xiàn)，我國老齡人口的占比自5%增長到7%只用了18年；然而在瑞典，老齡人口的占比自5%增長到8%用了300多年的時間；在法國，老齡人口的占比自7%增長到14%用了100多年的時間，美國則用了60多年的時間?？梢钥闯?，我國人口老齡化的速度是極其罕見的。據(jù)我國人口老齡化報告顯示，到2033年，我國老年人口會達到4億人，到2050年老年人口占比將超過30%。就人口老齡化而言，其不斷增長意味著老年人口在總人口中的占比不斷增加，老年贍養(yǎng)系數(shù)也不斷增加。從資金籌集來看，我國以往的養(yǎng)老保險制度以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主，也就是當年支付的養(yǎng)老金額對當年所需籌集的資金直接產(chǎn)生影響。在這一背景下，倘若養(yǎng)老基金收支達到平衡，那么個人賬戶就不會有結余。然而由于人口老齡化問題日益嚴重，社會統(tǒng)籌部分的基金積累難以滿足養(yǎng)老保險的支付需求，這就使得養(yǎng)老保險制度由現(xiàn)收現(xiàn)付制開始向社會統(tǒng)籌和個人賬戶積累的方向轉變。由于人口老齡化的增長，加之人口老齡化的上升，使醫(yī)療保障體系壓力巨大，同時，老年醫(yī)療服務需求也日益增長。由于老年人口就醫(yī)次數(shù)上升，加之治療成本不斷上漲，使得政府公共財政支出連續(xù)增長，醫(yī)療公共衛(wèi)生服務需求也顯著增加。由于現(xiàn)階段新型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的不斷推進，老齡化問題和空巢化等問題交織在一起，老年人對醫(yī)療費用及養(yǎng)老金的需求與日俱增，引發(fā)的問題和矛盾也更加復雜。在黨的報告中，提出，一定要與兜底線等原則有機結合不斷構建多元化的社會保障體系，拓展其覆蓋面，使城鄉(xiāng)統(tǒng)籌得以推進可以看出，在我國社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，社會保障體系的地位舉足輕重，完善社會保障體系必須以社會保障基金為支撐。目前，我國人口老齡化趨勢愈發(fā)嚴峻，養(yǎng)老保險支出不斷攀升。假設每位退休人員每月領取2000元養(yǎng)老金，則到2050年，我國需每月支付6萬億元的養(yǎng)老金供新增的3億老年人使用。在不增加養(yǎng)老保險繳費率的前提下，若想獲取更多的養(yǎng)老保險基金，唯有通過社會保險基金的保值增值來實現(xiàn)。所謂社會保險基金，就是社保經(jīng)辦機構結合國家的相關要求，利用繳費單位、參保用戶、財政支出等渠道籌集的基金。社會保險基金是專項基金的一種，將養(yǎng)老、失業(yè)等五個方面包涵在內(nèi)。對于社會保險基金來說，其質量和效率與社會保障制度的實施密切相關，與被保險人的利益緊密相聯(lián)（林義，2001）。就社會保險基金投資運營而言，是將社會保險基金施以相應的投資組合，以安全和流動性為依托，促進基金運營的盈利最大化。然而，社會保險基金投資過于注重安全性，投資工具和方向單一，統(tǒng)籌層次較低，未形成系統(tǒng)化管理（魏志華、林亞清，2014）。由于通貨膨脹的影響，加之人口老齡化的快速發(fā)展，一定要將社會保險基金保值增值的問題妥善處理，適度放寬投資渠道，理性看待安全與效益的關系（張麗云，2011）；建立社會保險基金專業(yè)投資機構，創(chuàng)建基金投資監(jiān)管框架（王延中，2001），構建統(tǒng)一的、多層次的社會保險監(jiān)督體系。

一、我國社會保險基金累計結余狀況分析

我國社會保障制度隨著經(jīng)濟體制的發(fā)展不斷發(fā)生變革。1986年4月通過的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第七個五年計劃》首次提出了社會保障的概念，并且提出要按步驟建立具有中國特色的社會保障制度。1993年通過的《關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》將社會保障制度列入我國社會主義市場經(jīng)濟框架中，標志著我國社會保障制度改革邁向新時期。此后，作為市場經(jīng)濟體制改革配套措施的統(tǒng)籌賬戶與個人賬戶相結合的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療制度逐步建立起來。自2000年起，隨著社會保障制度改革的推進，中央和地方政府都充實資金，個人賬戶逐步開始做實，但由于資金有限，社會保險“空賬”規(guī)模依然巨大。據(jù)《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2016》數(shù)據(jù)顯示，2015年，我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶累計記賬額已達到47000億元。2016年我國社會保險基金的累計結余①總體呈現(xiàn)出上升趨勢，各類基金每年總體處于盈余狀態(tài)，1990年我國社會保險基金結余為117.3億元，2016年為66349.7億元。隨著社會保險制度不斷完善，各項社會保險制度的參保人數(shù)和參保率不斷提升，尤其是現(xiàn)行制度下人口結構變化總體還處于養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險基金收大于支的階段，每年的基金累計結余不斷增長。從不同類型的基金結余可以看出，養(yǎng)老保險基金給付具有長期性，是各類基金中最重要的組成部分，占比最大。2016年結余資金43965.2億元，約占社會保險基金結余的66.26%。除此之外，城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險占比也較大，約占22.55%，其余分別為失業(yè)保險占8.04%，工傷保險占2.16%，生育保險為1.02%。而2000年養(yǎng)老保險和城鎮(zhèn)醫(yī)療保險基金的占比分別為71.34%和8.27%。由此可見，近年來我國注重醫(yī)療保險制度及其他各類社會保險制度的完善，使社會保險基金結余的結構逐步調整，有效發(fā)揮了各險種在經(jīng)濟體制改革中的功能。從省際角度來看，各地區(qū)各類基金結余差異較大。2016年社會保險基金結余總額最高的廣東省為11194.59億元，排名靠前的為江蘇、浙江、北京、山東等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，基金結余都超過4000億元。西藏、青海、寧夏、海南等經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)結余額較小，除此之外是東北三省。就養(yǎng)老保險基金而言，區(qū)域間的差異較為顯著。2016年黑龍江省城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金已經(jīng)入不敷出，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金缺口為327億元，累計結余為-196.09億元，成為全國首個城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金結余為負值的省份。除黑龍江外，遼寧、河北、吉林、湖北、內(nèi)蒙古、青海這6個省份2016年的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金收支當年結余均為負值。除此之外，天津、廣西當年結余都低于5億元，也將逐步踏入缺口省份。東北三省和一些欠發(fā)達地區(qū)的社保支付壓力越來越大，這與區(qū)域勞動人口流動結構有一定的相關性，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的勞動人口流入較大，相比較基金結余也較大。

二、社會保險基金投資績效及問題：以重慶為例

（一）社會保險基金的投資渠道

我國社會保險基金資產(chǎn)比重隨著社會保險基金投資運營機制的演變逐漸變化。在投資初期，比重最大的是銀行存款與國債渠道，主要是為了保證安全第一。然而，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，市場風險日益劇增，通貨膨脹率不斷上升，人口老齡化越來越嚴重，初期較好的投資效果每況愈下，再加上投資運營不善導致我國社會保險基金的經(jīng)營效益逐年虧損。而在近幾年的不斷發(fā)展中，我國社會保險基金的投資運營機制不斷完善，投資范圍不斷擴大，再加上各種投資政策的促進作用，我國社會養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)比重已經(jīng)今非昔比。近年來，重慶市按照黨的十八大“全面建成覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系”和“兜底線、織密網(wǎng)、建機制”，全面建設“覆蓋全民、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、權責清晰、保障適度、可持續(xù)”的多層次社會保障體系的要求，繼續(xù)加強制度建設，提高統(tǒng)籌層次，創(chuàng)新體制機制，強化經(jīng)辦服務，以建立城鄉(xiāng)居民社會保險制度為突破口，形成了覆蓋城鄉(xiāng)的社會保險制度體系②。2017年，重慶市社會保險基金收入合計1621.96億元，基金支出合計1508.78億元。重慶市通過組建社會保險基金運營中心，調整基金運營管理結構和封閉運行，在安全性、流動性得以保證的情況下，實現(xiàn)了社會保險基金的保值增值。結合社會保險基金投資的相關要求，投資銀行存款與國債的占比要在50%以下，企業(yè)債與金融債的占比不能超過10%，并且證券投資基金與股票投資的占比不能超過40%，具體如下：1.銀行活期存款。銀行活期存款利息較低，過高的投資比例不利于社會保險基金保值增值，其金額與比例至少滿足當月支付。重慶市社會保險基金活期存款可保持占全年需求的9%左右。2.貨幣市場基金份額。貨幣市場基金是一種投資于短期有價證券的投資基金。2017年大部分貨幣市場基金的7日年化收益率保持在3.8%~5%之間。貨幣市場基金類似于銀行活期存款，其總額保證養(yǎng)老保險3個月的短期支付。重慶市社會保險基金持有比例可保持在18%左右。3.國債。由于銀行存款和國債的投資比例不低于50%，故重慶市社會保險基金的購買比例保持在33%左右即可。2017年1年期續(xù)發(fā)國債中標收益率為3.6975%，通過逐月有計劃購買一年期國債和錯配，能夠滿足下一年度的當月支出，提高社會保險基金的投資收益率。4.股權（PE投資）。參與重慶市內(nèi)國企轉制重組、增資擴股以及IPO。從兼顧效益的角度出發(fā)，可嘗試參與國內(nèi)優(yōu)質民營企業(yè)的股權投資，通過IPO或者轉讓股權，獲得較高的回報。為分散風險，通過投資多家股權投資基金管理機構管理的股權投資基金，重慶市社會保險基金投資比例可達到10%左右。5.高現(xiàn)金流量的市政建設項目。一方面，在建設輕軌、地鐵等重大項目時，社會保險基金可以BT模式或者PPP模式參與。另一方面，參與公租房建設，按現(xiàn)行9~11元/平方米的標準，整個投資的年收益率約為5%，剔除管理成本，也遠高于現(xiàn)行社會保險基金以及三年期國債（3.9%）、五年期存款（2.75%）的收益水平。在資金封閉運行的前提下，參與高現(xiàn)金流的市政建設，可保障社會保險基金的安全性。重慶市社會保險基金在該方向的投資比例可達20%左右。6.證券投資基金和股票。鑒于我國證券市場的非穩(wěn)定性，以及重慶社會保險基金收入與支出的非匹配性，前期可以不參與股票投資，以投資多家證券投資基金為主（比如滬深300指數(shù)基金和50ETF基金等）。重慶市社會保險基金投資比例不宜超過5%。7.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品?，F(xiàn)階段，保險資產(chǎn)管理公司共有10家將超過800億元的資產(chǎn)支持計劃業(yè)務發(fā)行，基本的投資時間在五年半左右，投資收益率最低是5.8%，最高為8.3%。保監(jiān)會2015年8月印發(fā)了《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務管理暫行辦法》支持相關業(yè)務。重慶市社會保險基金可匹配5%左右的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高社會保險基金的總體收益。

（二）社會保險基金的投資績效

2018年上半年，我國基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、工傷保險三項基金總收入為2.65萬億元，同比增長19%，總支出為2.15萬億元，同比增長18%?；攫B(yǎng)老保險基金投資運營穩(wěn)步推進。截至2018年6月，我國已有14個省份與社會保險基金理事會達成合作，簽署了數(shù)額高達5850億元的委托投資合同。除了按合同約定要分年分批到位的部分資金，其余的3716.5億元資金已經(jīng)順利到賬并且逐漸用于投資③。截至2018年底，廣西、北京、山西、河南、云南、湖北、上海、安徽、浙江、江蘇等17個省份委托投資基本養(yǎng)老保險基金8580億元，已經(jīng)到賬的資金達到6050億元④。由此可見，在我國人口老齡化進程不斷加快，社保費率逐步降低的潛在壓力下，我國有望實現(xiàn)社會保險基金的長期化和多元化投資。就重慶市市情而言，截至2016年底，全市社會保險基金收入為1327.73億元，社會保險基金支出為1218.86億元，與2010年相比，分別上漲了933.19億元和880.86億元。2016年重慶市基本養(yǎng)老保險累計結余935.87億元，城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險累計結余291.08億元，失業(yè)保險累計結余112.20億元，工傷保險累計結余2.75億元，生育保險累計結余年之后逐漸納入試點范圍。在實現(xiàn)城鄉(xiāng)全覆蓋的同時，重慶市還在全國率先實行了養(yǎng)老保險專項基金的市級統(tǒng)一管理，制定了全市統(tǒng)一的政策規(guī)定、操作流程和業(yè)務標準，并使用全市統(tǒng)一的管理軟件。各區(qū)縣征收的基金全部按照相關規(guī)定及時劃入市級財政專戶，市財政統(tǒng)一調配發(fā)放養(yǎng)老金。這樣的制度設計使社會保險基金的抗風險能力得到了提升，保障了養(yǎng)老金的按時足額發(fā)放，同時也使得跨區(qū)縣轉移流動的參保人員的養(yǎng)老保險關系能夠更加順暢地轉移接續(xù)。然而，我國社會保險基金投資運營中仍存在以下問題。

1.信息披露不足。由于社會保險基金關乎我國民生，因此基金管理公司必須及時向公眾披露社會保險基金投資的成本和收益，使社會保險基金置于監(jiān)管機構和基金持有人的雙重監(jiān)督之下，保護基金持有人的利益。目前，雖然我國已經(jīng)建立了全國社會保障監(jiān)督委員會來行使社會保險基金監(jiān)督職能，并制定了相關規(guī)章制度，但較多浮于表面，未落到實處。

2.投資渠道過窄。目前，我國對于社會保險基金投資管理的法律限制過于嚴格，導致社會保險基金投資渠道狹窄、投資組合難以構建、投資收益率較低。在銀行存款利率與CPI倒掛的情況下，社會保險基金結余與其貶值風險成正向關系。高通脹率、人口老齡化使社會保險的支付壓力劇增，故應放寬社會保險基金的投資范圍及比例。

3.統(tǒng)籌層次過低。統(tǒng)籌層次過低是制約我國社會保險體系發(fā)展的一個重要原因。目前我國實行不同險種和省、市、縣三級統(tǒng)籌模式。然而，在統(tǒng)籌層次提升方面的問題還很多。如：不同地區(qū)居民收入水平以及繳費水平等不同，在發(fā)達地區(qū)，居民對統(tǒng)籌后居民社保待遇的下降存在擔憂。如果未能對社?；疬M行有效的管理，那么就會對社?；鸬囊?guī)模效率產(chǎn)生影響。統(tǒng)籌層次過高難以實現(xiàn)有效監(jiān)管，統(tǒng)籌層次過低則會增加企業(yè)的潛在風險。

4.監(jiān)督管理不力。通常，各級社會保險基金管理處作為社會保險基金的管理機構根據(jù)國家所賦予的職能管理、發(fā)放相關保險待遇，以確保相應政策以及標準能夠徹底落實。隸屬于各地勞動社會保障局的各社會保險基金管理處也都不同程度地存在職責不明確和管理軟化的現(xiàn)象。我國目前對社會保險基金的監(jiān)管主要采取的是行政監(jiān)督方式，社會監(jiān)督與內(nèi)部監(jiān)督都是名存實亡。雖然各地的社保局均有設立內(nèi)部基金管理機構，但是監(jiān)督人員與經(jīng)辦人員沒有形成制衡約束，監(jiān)督約束作用微乎其微。此外，各級社保機構不能支配社會保險基金滾存結余的資產(chǎn)，同級的財政部門也沒有形成明確的監(jiān)督管理體制，無法達到監(jiān)督管理的效果。更甚者，社保基金的運用情況不透明，繳存者無法得知具體細節(jié)，其監(jiān)督管理權難以體現(xiàn)。

三、社會保險基金投資運營的國際經(jīng)驗借鑒

目前，世界各國均面臨不同程度的人口老齡化問題。各國政府仍在努力探索社會保障制度的改革與發(fā)展。我國社會保險基金投資運營起步較晚，而國外社會保險基金在投資運營方面積累了一些有價值的經(jīng)驗和教訓。我國社會保險基金的投資運營需要廣泛借鑒國際經(jīng)驗，進而聯(lián)系我國的具體情況，形成社會保險基金的投資運營機制。

（一）國外社會保險基金投資運營的模式介紹

1.美國模式。為保證社會保險基金的安全，美國由社會保險基金信托理事會負責管理社會保險基金，且社會養(yǎng)老保險基金只能用于購買政府發(fā)行的定向國債。社會養(yǎng)老保險基金可根據(jù)每天估測的稅收和利息收入自動購買同等數(shù)量的短期國債，并在短期國債到期后將兌取的現(xiàn)金全部用于購買中長期國債（岳公正、陸云燕，2017）。為接受社會公眾的監(jiān)督，美國建立了社會保險基金信息披露制度，就社會保險基金的收支及投資情況定期向社會公布。2.日本模式。在日本，大藏省統(tǒng)一運營社會保險基金，并將一部分資金用于工業(yè)、公共基礎設施和社會福利等領域的公共項目建設。日本國會決定社會保險基金的投資結構和投資比例。通常采取風險和收益較為平衡的投資比例，其中投資于發(fā)達國家政府債券及高評級公司債券的比例為60%，投資于高收益公司債以及權益類資產(chǎn)方面的占比為40%。3.智利模式。智利的社會保險的征繳及社會保險基金的投資運營由社會保險基金公司負責，且賦予參保人員自由選擇基金公司的權利?；鸸窘Y合股票、債券的占比，提供五種不同的投資組合，分別是A到E，這些投資組合的不同之處就是股票投資的占比。在這之中，股票投資占比最大的就是組合A，其風險也是最大的；股票投資占比最小的是組合E，同樣其風險也最小。參保時可結合自身收益需求，選擇相應的投資組合，針對無自主選擇的參保人，養(yǎng)老金管理部門結合其年齡，對基金風險系數(shù)給予考慮，同時明確基金類型。4.新加坡模式。新加坡對社會保險基金實行集中管理。社會保險基金投資國債和銀行存款由新加坡貨幣管理局進行管理。而新加坡政府投資管理公司則負責將社會保險基金投資于國內(nèi)的住房、基礎設施建設及海外市場，從而獲取較高的收益。新加坡政府還通過以實際持有的資產(chǎn)儲備作擔保的方式維護社會保險基金的投資安全。5.瑞典模式。瑞典對社會保險基金的投資范圍作了明確規(guī)定：禁止投資直接貸款；投資非上市證券的比例應低于組合資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益資產(chǎn)的比例應超過組合資產(chǎn)凈值的30%；暴露于外匯風險中的投資比例應低于組合資產(chǎn)凈值的40%；單只證券的投資比例應低于組合資產(chǎn)凈值的10%；所有組合持有的單只證券比例應低于該證券國內(nèi)流通市值的2%。

（二）國外社會保險基金投資運營的借鑒與啟示

美國聯(lián)邦政府一直審慎管理養(yǎng)老基金，主要運用安全性高、風險小、信譽高的金融工具進行投資。然而，在2000~2004年間，美國私有退休基金在資本市場的投資損失了3000億美元。對此，美國州政府鼓勵養(yǎng)老投資機構參股上市公司，并參與治理、監(jiān)督和管理。這樣不僅可以提高養(yǎng)老投資機構對上市公司的運營關注度，還能避免舞弊情況的發(fā)生。此外，美國要求社會保險基金在資本市場的運作中不能盲目追逐高收益而進行短線投資，且對投資比例也有明確限定。我國可吸收借鑒美國的成功經(jīng)驗。智利為提升廣大勞動者的待遇，通過一系列改革措施增強養(yǎng)老體系的構建，同時建立了更加公平的收入分配制度和養(yǎng)老金個人積累賬戶，極大提升了其養(yǎng)老金體系運行的質量和效率，促進了金融市場的快速發(fā)展。智利的養(yǎng)老基金投資經(jīng)過長期的探索和嘗試，其投資的種類和范圍限制逐漸放開，投資決策權也逐漸增多，投資手段愈發(fā)成熟，在實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的過程中，還積累了豐富的市場化運作經(jīng)驗。同時，智利將機構管理私營化與機構運作市場化相結合，促進了其投資收益率的提升。對此，我國可以效仿智利的做法，引入市場競爭機制，提升我國養(yǎng)老基金投資收益率。瑞典政府認為福利與改革是相輔相成、緊密聯(lián)系的。這種理念對我國實施市場化改革，縮小城鄉(xiāng)收入差距具有重要的借鑒意義。瑞典的“名義賬戶”制的自動調節(jié)功能可以應對工資水平變化，防止收不抵支，使社會保險基金遇到突發(fā)情況時能夠迅速變現(xiàn)資產(chǎn)，對我國社會保險制度的改革及社會保險基金的投資運營具有積極的參考價值。新加坡運用集中、強制的中央公積金制度，在保障、激勵和儲蓄積累方面發(fā)揮了積極作用。中央公積金制度要求會員繳納的儲蓄資金應達到一定比例，從而確?；鸬恼＿\作。這極大促進了資本的積累，推動了經(jīng)濟良性循環(huán)發(fā)展。誠然，新加坡的公積金制度有諸多優(yōu)點，但我國不能完全照搬新加坡的做法，應根據(jù)我國的實際國情吸收借鑒。對此，我國可以完善養(yǎng)老保險制度，同時以建立職工個人賬戶的方式擴充基本養(yǎng)老保險，應對財政壓力，緩解老齡化危機，促進社會和諧穩(wěn)定

綜觀上述幾個國家的社會保險基金投資，可以總結出以下幾個特點：一是社會保險基金規(guī)模越小的國家，投資品種越分散，國外投資占比越高；二是社會保險基金結余較少的國家通常只投資國債和銀行存款來保證其流動性需求，而社會保險基金結余較多的國家對股票投資持謹慎態(tài)度；三是社會保險基金在證券市場的投資通常會選擇或設立專業(yè)化、市場化程度高的機構來運作；四是社會保險基金的投資收益率受多個因素影響，而不僅僅是投資品種越多，投資收益率就越高；五是養(yǎng)老保險基金和市場化基金的運作均采用完全市場化的方式?？紤]到我國資本市場尚未成熟，缺乏專業(yè)化投資機構，參保人承受能力有限、高風險與高流動性支付壓力并存等因素，我國社會保險基金的投資運營可采取委托代管方式，由社會保險基金理事會進行管理。

四、我國社會保險基金投資機制：路徑優(yōu)化與結構調整

（一）完善投資運營機制，拓寬資金運用渠道當前，我國社會保險基金的固定收益資產(chǎn)有兩種：一是銀行存款，二是國債。目前，還較難實現(xiàn)社會保險基金保值增值的目標。因此，我國社會保險基金應不斷拓展實業(yè)投資渠道，加大對不動產(chǎn)建設和私募股權的投資力度，構建股權投資基金，將社會保險基金投向大型基礎設施建設項目，從而擴大國內(nèi)需求，有效保證社會保險基金的保值增值。同時，與國企開展戰(zhàn)略合作，大力扶持實體經(jīng)濟，可以促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行，實現(xiàn)社會保險基金的社會效益。此外，我國社會保險基金可甄選出投資經(jīng)驗豐富且業(yè)績突出的投資公司管理社會保險基金，投資海外市場，將投資品種由傳統(tǒng)的銀行存款和國債轉變?yōu)橥鈬畟H金融組織債券、銀行票據(jù)、大額可轉讓存單、股票、證券投資基金及遠期、期貨等金融衍生工具。

（二）優(yōu)化投資結構，建立多層次風險預警機制嚴格比例限制是優(yōu)化社會保險基金投資結構的有效途徑。我國社會保險基金投資既要規(guī)定投資于銀行存款、國債、政策性金融債的投資比例不低于40%，以保障社會保險基金的安全性，又要嚴格控制投資于高風險資產(chǎn)項目的最高限額（如：股票投資比例不高于40%），將社會保險基金合理有效地分配到各個資產(chǎn)項目，進行多元化投資，從而達到分散風險、增加收益的目的。由于我國資本市場發(fā)展尚不成熟，因此，我國可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰(zhàn)略，將社會保險基金投資債券的范圍擴展到地方政府債券，將社會保險基金直接投資央企、核心競爭力強的龍頭行業(yè)及優(yōu)質民營企業(yè)，大力支持城市基礎設施建設。與此同時，根據(jù)中外社?；疬\營的經(jīng)驗和教訓，整合現(xiàn)有資源，建議我國社會保險基金風險管理機制采用巴塞爾協(xié)議II所推薦使用的在險價值（VaR）模型。主要思路是通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究，計算出投資產(chǎn)品價格波動的概率分布函數(shù)和不同投資產(chǎn)品之間的價格波動之間的相關性。

（三）提高統(tǒng)籌層次，拓展社?；鹗杖胄聛碓次覈鐣ｋU基金的運營管理應由縣市統(tǒng)籌向省級統(tǒng)籌過渡，并最終實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)運營，以增強社會保險基金的跨區(qū)域調節(jié)功能，解決參保職工跨地區(qū)流動的困難。在統(tǒng)籌管理過程中，需建立中央與地方的風險分擔、責任分擔及權利制約機制，充分發(fā)揮市、縣兩級政府的積極作用，實現(xiàn)削減中央財政支出，降低基金管理風險的目標（鄭秉文等，2014）。此外，建議加快國有企業(yè)股權劃撥，拓展社保基金收入來源。劃轉國有資本充實社?；鹩欣诮档蜕绫ＹM率，彌補養(yǎng)老金缺口，促進代際公平，減輕企業(yè)負擔，并促進國企產(chǎn)權多元化，深化國企改革。我國政府于2017年11月出臺了社會保險基金實施的相關方案，能夠有效彌補地方政府的社會保險資金缺口。此外，省級政府可以通過劃撥地方政府控制的國有企業(yè)股權，使社會保險基金得以擴充。我國應根據(jù)社會保險的特點和要求，實行現(xiàn)收現(xiàn)付、完全積累和部分積累相結合的籌資模式。部分積累制主要用于城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險，現(xiàn)收現(xiàn)付制主要用于農(nóng)村居民養(yǎng)老保險。而失業(yè)保險、醫(yī)療保險和工傷保險則采用完全積累制。總之，我國須不斷擴大社會保險基金的覆蓋面，通過加強社會保險費征繳力度來增加社會保險基金總額。

（四）健全法律法規(guī)，保障社?；鸢踩袁F(xiàn)階段，我國與社會保險基金投資運營相關的法律法規(guī)還未形成。因此，必須制定相關的法律法規(guī)，使單獨的機構設置得以建立，使社會保險基金的運營得以強化。在立法過程中要注意以下三個方面：一是提升社會保險基金管理的立法層次。社會保險基金是社會保障系統(tǒng)的核心，在立法層面也屬重點領域。充分認識在社會保險基金管理方面進行專項立法的重要性，有利于為社會保險基金投資運營提供堅實的基礎和保障。將社會保險基金相關立法定位于較高層次，不應僅限于規(guī)章、地方性法規(guī)或規(guī)范性文件，從而加大基金的法律支持力度?；诖?，社會保險基金可以更好地進行投資運營，以實現(xiàn)其保值增值的目標。二是適時調整社會保險基金發(fā)展的有關立法。在經(jīng)濟社會發(fā)展的不同階段，社會保險基金所具備的功能隨著社會經(jīng)濟發(fā)展的變化而變化，而本身具有一定滯后性的法律也需要及時改進，以保障社會保險基金管理的順利發(fā)展。通常，一國的金融市場越發(fā)達，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，則對其社會保險基金投資的限制越少，該國也更易實現(xiàn)社會保險基金的保值增值。三是細化有關社會保險基金投資的法律法規(guī)。社會保險基金投資運營的每一個環(huán)節(jié)都至關重要，在有相關法律支撐的大環(huán)境下，由行政法規(guī)、規(guī)章等對社會保險基金投資運營中的各個環(huán)節(jié)、托管方的資質與職責以及社會保險基金投資主體、投資金額及渠道進行規(guī)范，將有利于社會保險基金的投資運營。

（五）強化監(jiān)督管理，接受社會公開監(jiān)督發(fā)揮社會力量對社會保險基金的投資運營進行監(jiān)督，全面施行政務公開，切實提升經(jīng)辦能力，有效披露社會保險基金的使用情況。同時，社會公眾也要對社會保險基金進行有效的監(jiān)督（岳公正，2016）。各地區(qū)通過信息查詢系統(tǒng)、官方網(wǎng)站舉報、電話投訴等渠道開展監(jiān)督工作，確保社會保險基金投資運作合法合規(guī)。此外，政府還要對社會保險基金受托單位的資格進行嚴格審核，對于違規(guī)行為必須嚴格懲處，使社會保險基金的安全性得以保證。同時，對于實名舉報違規(guī)使用社會保險基金的社會公眾，一經(jīng)查明事情屬實，社保部門應給予相應的獎勵。

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作者:黃英君 王源 李春燕 單位:重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院